CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Andy Sedg. Por qué no invertir en bancos europeos
Es complicado entender los balances de los bancos. Las acciones de los bancos han sufrido en lo que va de año por muchas razones, pero una de ellas son los persistentes tipos de interés bajos. De hecho, los bancos pueden tener dificultades para ofrecer rendimientos sólidos a corto plazo ya que los bajos tipos de interés pueden mermar los retornos que se obtienen del capital de los bancos.
El problema de los bancos es que no tienen poder de fijación de precios. Si alguien quiere una hipoteca o un préstamo, no tiene en cuenta de dónde lo obtiene, sino que busca el mejor precio, en cierta manera los bancos son como las materias primas, si ellos ponen un precio alto están en desventaja competitiva frente al resto, y no es lo que desean.
Por estas razones, preferimos las marcas sólidas, como por ejemplo el productor de cervezas Ab InBev, en la que estamos invertidos, y que es una compañía muy conocida entre las marcas de bebidas espirituosas.
Otra compañía que nos gusta mucho es Swatch. Son propietarios de varias marcas y cuentan con un balance sólido. Los precios de las acciones de muchas de las compañías de productos de lujo que cotizan en los mercados de la eurozona han sufrido en los últimos tiempos debido a las preocupaciones del mercado de que la desaceleración de los países emergentes pudiera impactar en las ventas de las compañías de productos de lujo. Sin embargo, pensamos que los mercados emergentes no están tan mal como temíamos. De hecho, también invertimos en LMVH, que es otra compañía del sector del lujo.
Otra de las acciones que cumplen con los requisitos que buscamos es Contrywide, un agente inmobiliario cotizado de Reino Unido.
Opinión de Michael Clements, responsable de renta variable europea de SYZ Asset Management
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Angel Torres
. FMI: el índice global de precios de vivienda da muestras de relajación
Según el Global Housing Watch publicado por el Fondo Monetario Internacional, después de 16 trimestres de crecimiento, el índice global de precios de viviendas por fin da muestras de relajación. Pero todavía es muy pronto para decidir si ésta supone un cambio de tendencia. El hecho es que durante el último año son más los países en los que los precios de la vivienda ha subido que aquellos en los que ha bajado.
También se ha registrado un fuerte crecimiento del crédito en muchos países, aunque su correlación con la evolución positiva del precio de la vivienda es, en la actualidad, pequeño. Entre los países de la OECD, los precios de las viviendas han crecido más rápido que los ingresos y los alquileres desde 2010.
La caída de precios de las commodities no parecen haber afectado los precios de las viviendas pero está teniendo algunos efectos en algunas ciudades y países. Así, en Australia, el índice agregado de precios de viviendas ha subido, siguiendo un modelo fuerte pero volátil en los últimos 25 años, y ha disfrutado de un crecimiento resaltable desde 2013. Sin embargo, los precios en Perth –rodeado de las mayores industria petroleras y mineras y conocida por proveer de servicios a estas industrias- están en declive.
En Canadá, los precios en Calgary y Edmonton, dos grandes ciudades en la provincia -productora de energía- de Alberta, están cayendo mientras que los precios del resto del país mantiene su marcha hacia arriba.
La misma circunstancia se da en Noruega, donde los precios de las casas crecen si observamos el global de la nación, pero evolucionan en dirección contraria y de forma pronunciada en Stavanger, la llamada “capital del petróleo”.
En contraste con estos tres casos, los precios en ciudades dependientes del petróleo en Estados Unidos todavía no muestra el efecto del declive de los precios del crudo. Por ejemplo, los precios siguen aumentando en Bismarck (Dakota del Norte), Corpus Christi, Houston, Odessa (Texas) o en Oklahoma City y Tulsa (Oklahoma). Si embargo, el empleo ha iniciado su descenso en tres de ella (Corpus Christi, Houston, y Odessa, las tres tejanas), lo que podría empezar a suponer una presión a la baja en los precios del estado.
En China, también los precios de las provincias ricas en recursos todavía no muestran los efectos adversos de los bajos precios del petróleo. Así, donde más han variado al alza ha sido en Pekín y las ciudades costeras de Tianjin, Shanghai, Jiangsu, Zhejiang, Fujian, y Guangdong; en las que menos, en las interiores –más pobres en recursos- , como Hainan, Guangxi, Jilin, Jiangxi, Hubei, Hunan, Gansu, Qinghai, Ningxia, y Xinjiang; y en el punto medio se encuentran las ciudades de provincias ricas en recursos, como Anhui, Chongqing, Guizhou, Hebei, Heilongjiang, Henan, Liaoning, Shaanxi, Shandong, Shanxi, Sichuan, and Yunnan.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Karen Roe
. Los más ricos y los más jóvenes son los que más donan
Un reciente estudio realizado por SEI Private Wealth Management y Scorpio Partnership sobre filantropía entre los UHNWI revela que los jóvenes con grandes patrimonios donan considerablemente más que aquellos de más edad y se fijan más en el impacto de sus donaciones. Sus grandes logros y mayores ideales vienen acompañados por una mayor preocupación. La otra variable analizada es la cuantía de los patrimonios y, en relación a ella, el grupo que más dona es el de los individuos con patrimonios que superan los 10 millones de dólares.
Los encuestados más jóvenes ganan casi un millón de dólares al año, muy por encima de los 644.000 que ganan los de entre 40 y 59 y los algo más de 250.000 que ingresan los mayores de 60. Quizá por eso no sorprenda que el grupo más joven ceda el 27% de su riqueza –más del doble que la media- y el siguiente en cuanto al tamaño de las donaciones sea el de aquellos individuos con activos de 10 millones -independientemnete de su edad- o más, que cede el 21% de su riqueza.
Los mayores ingresos y generosidad – incluso el optimismo sobre el futuro – no parecen ir acompañados de una mayor tranquilidad. Por un amplio margen, los donantes más jóvenes dedican más tiempo a pensar en sus objetivos personales para con su patrimonio y finanzas, hasta 25 horas a la semana, seguidos por aquellos con activos de más de 10 millones, que dedican 22 horas semanales al asunto. Por el contrario, aquellos con patrimonios de hasta 3 millones o de mayor edad dedican una media de 10 horas a cuestiones financieras.
Los más jóvenes y más ricos son los que marcan la diferencia, pues son los que dedican mayor tiempo a su planificación financiera, pero son los menos satisfechos con sus donaciones. Casi tres de cada cuatro, el 72%, individuos con patrimonios de más de 10 millones declara que sus donaciones les mantienen despiertos por las noches, pues están preocupados de que su dinero se esté desperdiciando o no estar donando lo suficiente como para tener un impacto real. En líneas generales, su objetivo se podría describir como “mejorar el mundo a la vez que se construye una relación familiar fuerte y resistente”, dice el estudio.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Canadian Pacific. Banco Santander lanza a nivel mundial "Santander Select Global Value"
Banco Santander ha lanzado a nivel mundial una oferta de valor diseñada especialmente para clientes Select, según ha anunciado en un comunicado. A partir de ahora, quienes pertenezcan a este segmento podrán acceder a los beneficios que incluye «Santander Select Global Value«, que van desde ser reconocidos como clientes en las 12 latitudes donde el banco está presente hasta contar con apoyo en el desarrollo académico y profesional del titular y su familia.
Claudio Aguirre, gerente del segmento Select, señaló que «queremos entregar un servicio más cercano a nuestros clientes, independiente del país donde se encuentren. Por ello, hemos puesto a su disposición toda la infraestructura alrededor del mundo, algo que solo un banco internacional como el nuestro puede ofrecer».
De esta manera, los clientes de Santander que pertenecen a este segmento podrán acceder a los siguientes servicios y beneficios exclusivos:
Oficinas Embassy: más de 40 oficinas Embassy en distintos países, donde encontrarán atención en su idioma y contacto telefónico con la sucursal de su lugar de origen, entre otros.
Select Inmigrantes/Emigrantes: se facilitarán los trámites financieros que necesiten los clientes durante su proceso de mudanza a otro país donde el banco esté presente. Se les asignará una sucursal, un ejecutivo de cuentas y se agilizará la apertura de su cuenta y la entrega de su tarjeta de débito y crédito en su nuevo país.
Tarjeta de débito global: esta tarjeta permitirá sacar efectivo en cualquiera de los 28.000 cajeros Santander alrededor del mundo sin comisiones. A su vez, sirve como documento de identificación Select en otros países.
Contact Global 24/7: un centro de contacto disponible los siete días de la semana durante las 24 horas, que entregará asistencia para los imprevistos en el viaje.
Servicio de emergencia de tarjetas: en caso de extravío de las tarjetas en el extranjero, éstas serán repuestas en el menor tiempo posible (entre tres a cinco días), llevándolas hasta el lugar donde el cliente se encuentre. Además, se podrá solicitar un avance de efectivo de emergencia, para ser retirado en uno de los 100.000 puntos WesternUnion alrededor del mundo. Todos estos servicios se pueden solicitar a través del VOX 600 320 3030.
Protección global: se ponen a disposición de los clientes seguros diseñados para protegerlos durante sus viajes como el seguro de viajes (que incluye cobertura anual para toda la familia, en todos los países del mundo, sin límite de viajes por año y con un máximo de 60 días por viaje), y vacaciones seguras (ofrece asistencia médica en el extranjero ante accidentes o enfermedades).
Asesoría educacional: Santander está comprometido con el progreso personal y profesional de los clientes y sus familias; por eso el programa incluye herramientas que les ayudarán a lograr este desarrollo, a través de información de universidades, estudios y becas; asesoramiento preuniversitario, y ensayos online PSU.
Responsabilidad social: los clientes podrán contribuir para lograr una educación que permita la igualdad de oportunidades y favorezca el crecimiento sostenible de las comunidades. Para ello, podrán hacer donaciones a la Fundación Belén Educa, a través de un portal especialmente diseñado para ello.
Santander Select está dirigido a clientes con rentas a partir de 2,5 millones de dólares o inversiones superiores a 50 millones de dólares, quienes reciben un asesoramiento personalizado, productos diferenciados, servicios preferenciales, respaldo mundial y beneficios exclusivos.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Bernd Zube
. Soraya Batista-García y Eddie Moreno también se unen a Bolton Global
Tras 18 años de trabajo en Merrill Lynch Wealth Management, Soraya Bastista-García se ha unido a Bolton Global Asset Management. Bastista-García estaba basada en la oficina de Coral Gables de la firma, donde también trabajaba Edilberto Moreno (“Eddie”), ligado a la firma durante algo más de 16 años, que también ha pasado a formar parte del equipo del bróker dealer en Miami. Según la información que facilita Bolton, la cartera de este equipo que atiende a clientes de México, Panamá y Colombia, suma 160 millones de dólares.
Con éstos, son tres los fichajes que la firma ha realizado en los últimos seis meses de miembros del equipo de Merrill Lynch WM desde que la entidad decidiese elevar el requerimiento mínimo de capital a los clientes de 29 países, específicamente latinoamericanos y canadienses.
Primero fueron Graciela y Jorge Perez -en noviembre de 2015-, que conforman el Perez Wealth Management, y posteriormente Eduardo Robson y Daniel Aymerich, enfocados al cliente mexicano y con una cartera de 160 millones de dólares.
CC-BY-SA-2.0, Flickr. Carmignac aumenta su exposición a la renta variable de Brasil
Brasil vive momentos convulsos. Como era de esperar, una gran mayoría del Senado voto la semana pasada a favor del ‘impeachment’ contra Dilma Rousseff, dejando al vicepresidente Michel Temer como nuevo presidente del país.
“Dado el historial del Gobierno anterior para hacer frente a los problemas del país, este cambio de presidente es, en nuestra opinión, positivo. Sin embargo, el gobierno de Temer se enfrenta a muchos desafíos. Además, tenemos dudas sobre su capacidad para impulsar las reformas que se necesitan con urgencia (especialmente la de desvincular las pensiones y el salario mínimo)”, explica Xavier Hovasse, gestor de fondos de renta variable emergente de Carmignac.
Hovasse también recuerda que el Congreso podría hacer ahora lo mismo que le hicieron a Dilma: bloquear algunas de las reformas y de las investigaciones por corrupción, haciendo que el contexto se torne extremadamente frágil.
“A corto plazo, probablemente tendremos titulares positivos respecto a algunos nombres del nuevo ejecutivo que tienen una postura favorable hacia los mercados, así como la puesta en marcha de algunas de las reformas más fáciles. En combinación con la desinflación y los tipos más bajos, esto podría dar continuidad a un sentimiento positivo a corto plazo”, explica el especialista de Carmignac.
Sin embargo, el gestor avisa: “Tenemos que tener cuidado en el sentido de que el riesgo-recompensa en los niveles de precios actuales ya no es tan atractivo e interesante como lo fue hace 5-6 meses”.
Aumento de la asignación
Dicho esto, aunque el show político continúe, la mayor parte de los indicadores económicos del país han mostrado los primeros signos de mejora. El saldo por cuenta corriente se está recuperando gracias a la debilidad del real y el déficit ha disminuido ahora a menos del 3% del PIB. “Esta bienvenida disminución ha llegado junto con un flujo creciente de inversión extranjera directa, lo que sugiere que la confianza de los inversores se está recuperando. La inflación también parece estar moviéndose en una dirección favorable y, aunque todavía está en niveles de dos dígitos, el punto de inflexión parece haber quedado atrás. Todo esto nos llevó a principio de año a aumentar nuestra asignación a Brasil”, apunta Hovasse.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Christian Senger
. India y China lideran el cambio hacia la digitalización de la industria
El uso de herramientas digitales está arraigando profundamente en la industria de gestión de activos de Asia y Cerulli, que llevó a cabo una encuesta entre inversores en la región el año pasado, considera que China e India son los dos países con mayor potencial para utilizar los cambios tecnológicos en la expansión de su industria de gestión de activos.
De acuerdo con el trabajo, las diferencias más llamativas entre las expectativas de participación digital por parte de los inversores cuando se realizó la encuesta y dentro de cinco años son las de China e India. En China, el 23,8% de los encuestados considera que la interacción digital es actualmente de entre el 0% y el 20%, pero el porcentaje de los que creen que será tan baja dentro de cinco años se reduce al 1,4%. Por su parte, en la India, el grupo de los que observan menos del 20% de interacción digital a día de hoy es del 25,4% y sólo el 5,4% espera que siga en estos niveles dentro de cinco años.
Aunque los resultados señalan que los inversores esperan una mayor interacción digital, la compañía no cree probable que este cambio vaya a suponer una disrupción inmediata con respecto a los canales de distribución tradicionales, ya que los inversores todavía buscan contacto con sus gestores de cuentas o asesores financieros.
Aunque estos países lideren el cambio digital, en China hay una proliferación de páginas web de comercio electrónico con herramientas de pago de terceros, mientras que en la India un panel sigue estudiando la viabilidad de ofrecer fondos a través de plataformas de comercio electrónico. Además, en el primero no existe un sistema específico para la industria como la MF Utility platform, que fue lanzado en el segundo país en 2015 y establecido bajo la dirección de la Asociación de fondos en la India, el sistema basado en un navegador, tiene como objetivo facilitar a los inversores la compra-venta de fondos a través de un número de cuenta común.
Cerulli espera que el ritmo de crecimiento hacia la digitalización tienda a ser más lento y calibrado en India que en China. Pero la tendencia subyacente es evidente en ambos países y la industria de gestión de activos no pueden permitirse el lujo de ignorarla.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Dave Kellam. Las consecuencia del “Brexit” para los mercados de renta variable
La incertidumbre es la mayor consecuencia del referéndum sobre la salida del Reino Unido de la Unión Europea, una votación que podría tener un efecto muy sustancial en la economía real. Aunque las encuestas no siempre aciertan (recordemos las elecciones generales del año pasado en el Reino Unido), las casas de apuestas siguen considerando que la permanencia es el resultado más probable del referéndum.
Sin embargo, Fidelity explica en su último análisis de mercado, que los escenarios más improbables y más negativos son los que han dirigido la reacción de los mercados, tirando a la baja de las valoraciones en los sectores más cíclicos y económicamente sensibles, como bancos, construcción y consumo discrecional. Esta situación está creando oportunidades en valores cíclicos, que experimentarían una importante revisión al alza de sus valoraciones en caso de que triunfe el “sí”.
“El impacto a corto-medio plazo de la salida de la UE sería negativo. La inversión y los intercambios comerciales se frenarían en respuesta a las negociaciones políticas entre el Reino Unido y la UE. Este proceso podría llevar años y crear distracciones indeseables en la gestión cotidiana de las empresas y las instituciones públicas”, explica la gestora.
Pero, también es probable que hubiera que afrontar otro referéndum en Escocia, ya que el Partido Nacional Escocés (el mayoritario en el parlamento del país) podría argumentar que la salida de la Unión Europea no refleja los deseos del electorado escocés, más favorable a la UE. La campaña a favor de la salida de la UE tendrá entonces, recuerda Fidelity, que luchar contra el rechazo innato de las personas contra los resultados inciertos y, en este caso, el potente miedo a unas menores perspectivas de empleo.
Los expertos de la firma recuerdan que el statu quo, especialmente en periodos de recuperación económica (como el actual), tendrá menos obstáculos que sortear en lo que respecta al electorado.
Fidelity cree que la mayor parte de la volatilidad se sentiría en los mercados de tipos de cambio. La libra ha caído hasta su nivel más bajo frente al dólar desde la crisis financiera y si se produce el “Brexit”, cabe esperar que el cruce libra-dólar caiga con firmeza por debajo del nivel de 1,40 dólares que ha mantenido durante más de 30 años. Esto aumentaría el atractivo de las empresas con ingresos no denominados en libras
Y es que, apunta la gestora, a medida que el poder adquisitivo de la libra descienda en los mercados internacionales, podría tener que revisarse la visión de consenso actual que apunta a que la inflación y los tipos de interés del Reino Unido se mantendrán en los bajos niveles actuales en un futuro previsible. En este escenario, las agencias de calificación pondrían al Reino Unido en revisión con vistas a una posible rebaja de su nota crediticia.
“En caso de que el país abandone la UE, habría fuerzas opuestas que determinarían las perspectivas del mercado a corto y medio plazo. Los inversores deberían tener en cuenta que el 67% de los ingresos de las empresas cotizadas (FTSE All Share) se generan en monedas distintas de la libra. Estos ingresos se beneficiarían de una depreciación sustancial de la libra al trasladarlos al Reino Unido y, a su vez, podrían traer consigo revisiones al alza de los beneficios en las empresas que los generan. Por otro lado, los índices de pequeña capitalización, que albergan una mayor proporción de empresas con una exposición elevada a la libra en sus beneficios, se comportarían peor que el resto, a diferencia de lo ocurrido durante los últimos seis años”, cuenta.
Muchas empresas cotizadas británicas se verán escasamente afectadas por el “Brexit”, mientras que otras se verán muy perjudicadas. Como siempre, el análisis pormenorizado de los fundamentales de las empresas y los sectores es la única forma que tienen los inversores de formarse una visión bien fundamentada sobre cómo la valoración de una acción debería reflejar un descuento por este tipo de riesgo.
El resumen de los analistas de renta variable de Fidelity es que la permanencia en la UE sigue siendo el resultado más probable según las encuestas y las casas de apuestas, pero ese escenario de salida menos probable ya ha sido descontado por el mercado, al menos en parte. Algunas evidencias sugieren que los inversores mantienen su dinero a buen recaudo hasta que se conozca el resultado, momento en el cual, si triunfa el “sí”, podrían volver importantes flujos de capitales hacia los activos de riesgo en libras esterlinas. En este escenario, se podría revertir la tendencia reciente y podríamos ver un mejor comportamiento relativo de los valores cíclicos expuestos a la economía interna frente a los valores defensivos de calidad.
Foto: DanNguyen, Flickr, Creative Commons. La incertidumbre política de España y Cataluña también atan las manos de la Fed
«Como un gran defensor de un enfoque «defensivo» de la subida de tipos de la Reserva Federal, no se sorprenda al saber que creemos que el banco central de Estados Unidos (a pesar de toda su retórica agresiva) no tiene ninguna prisa para subir las tasas de interés este año. De hecho, creemos que es más probable que estemos escuchando cascabeles antes de que veamos ninguna subida de tipos adicional en EE.UU.» Con estas perspectivas sobre la mesa, Michael Boye, experto en renta fija de Saxo Bank, descarta más alzas de tipos este año, ante factores disuasorios para la autoridad monetaria como el riesgo político en España, la incertidumbre ante las próximas elecciones en Estados Unidos y un posible Brexit. Además del verano -cuando los mercados tienen menos liquidez- y un posible surgimiento de los problemas en Grecia.
El experto hace un repaso por las próximas reuniones del FOMC que veremos este año, y añade los riesgos de eventos que probablemente podrían forzar a la Reserva Federal a «mantener su dedo lejos del gatillo». De ahí las bajas probabilidades de subidas de tipos, que oscilan entre el 8% en la reunión de junio y el 38% en otoño.
Sobre la reunión del 15 de junio, descuenta una probabilida del 8%, con temas a considerar como el Brexit o las elecciones en España. «El decepcionante dato de nóminas no agrícolas en EE.UU. que conocimos la semana pasada ha sido el último clavo en el ataúd de quienes aspiraban a un repunte de los tipos en junio, aunque pensamos que con la importante (al menos en el corto plazo) noticia bomba sobre la posible salida del Reino Unido de la Unión Europea a la vuelta de la esquina (referéndum marcado para el 23 de junio) un alza de tasas siempre parece una posibilidad muy remota. Pero no podemos olvidarnos de la situación política en España. El Rey Felipe VI ha pedido de nuevo elecciones, que se celebrarán el 26 de junio, y aunque no hay una presión inminente sobre la periferia de la zona euro en general, la incertidumbre política se esconde debajo de la superficie con Cataluña, aparentemente colocada en un puesto de observación para expresar su petición de independencia ante la señal de cualquier debilidad en la detestada administración de Madrid».
En la reunión del día 27 de julio, la probabilidad de subidas es del 23%. «La reunión de julio no tiene previsto celebrar una conferencia de prensa, y mientras Janet Yellen tiene que tranquilizar a los inversores, las NO-conferencias de prensa también entran en juego ante una posible subida de tipos, el mercado suele preferir las «citas» planeadas. Además, haciendo que el momento sea más difícil, aunque no imposible, la naturaleza de la época de vacaciones de los mercados financieros, en el que los mercados son notoriamente mucho menos líquidos, hace que sean mucho más frágiles a los eventos impactantes».
En su opinión, el índice de aprobación de Yellen entre los gestores de capital no aumentará «si las tasas se suben cuando toda la industria está bebiendo cócteles en verano junto a la piscina. No es algo que a ella le deba importar, por supuesto. Pero lo que probablemente pesará más en su mente es la debacle de la deuda griega, que puede haberse vuelto a encender en este momento, ya que el gobierno griego está actualmente trabajando duro para un alivio de la deuda de los pagos que tiene que hacer antes del 20 de julio al Banco Central Europeo».
En la reunión del 21 de septiembre, se descuenta una probabilidad del 35%. «Con los mercados trabajando a pleno rendimiento de nuevo, tras las vacaciones de verano, así como con la decisión oficial sobre el Brexit ya sobre la mesa (y posiblemente con la versión 57 de la crisis de deuda griega), la reunión de septiembre ofrecerá la primera y mayor probabilidad para un aumento de los tipos. En línea con la dependencia de los datos, los números de EE.UU. tendrán bastante que decir y dada la reciente caída en la fuerza de los datos macro, se requerirá una reversión del sentimiento económico para garantizar cualquier acción. Además, con la campaña previa a las elecciones presidenciales de EE.UU. del 8 de noviembre, es perfectamente concebible que las cifras relacionadas con la inversión muestren un especial nerviosismo si las encuestas apuntan hacia unos resultados muy reñido», dice el experto.
El 2 de noviembre,se descuenta una probabilidad del 38%. «Una polémica decisión de la Reserva Federal sólo seis días antes de las elecciones presidenciales sería casi inimaginable -de hecho, casi tendría uno que preguntarse si se olvidó de tachar en el calendario la planificación de esta reunión-. Creemos que aparentemente, una decisión de tal calado y de forma sorpresiva justo días antes de las elecciones no sería probablemente la mejor forma de promover la carrera de Yellen».
El 14 de diciembre, laprobabilidad es del 35%. «Esto nos deja con la reunión de diciembre como la fecha más obvia. Incluso con una rueda de prensa prevista también. Sin embargo, en ese momento, nadie sabe la forma actual de la economía mundial, por no hablar de la economía de Estados Unidos. La economía china se está desacelerando claramente ya, como lo confirman las cifras del comercio de esta semana, y la crisis de la migración en Europa podría, al menos en el corto plazo, será un serio lastre para las finanzas públicas».
En opinión del experto, con el resto de los bancos centrales del mundo anunciando más medidas de flexibilización monetaria, la Reserva Federal podría actuar -en términos relativos- ya sea ajustando su política, sólo por hacer algo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: GIO IAB. Why Are Markets in Denial About Inflation?
A medida que el mercado laboral estadounidense sigue mejorando, los inversores siguen esperando señales de que la inflación va a subir. Y con los precios al consumidor de Estados Unidos registrando sólo un ligero repunte en marzo, la Reserva Federal continúa asegurando a los mercados que «procederá con cautela» en la normalización de su política monetaria.
Amit Agrawal, senior portfolio manager de crédito investment grade de los mercados desarrollados en PineBridge Investments, analiza en esta entrevista lo que está pasando con el juego acomodaticio-restrictivo (‘hawk-dove’) de la Fed y cómo pueden posicionar las carteras los inversores de cara a un aumento de la inflación.
La inflación no ha sido un tema de preocupación durante los últimos años en Estados Unidos ¿por qué están de repente los mercados hablando de nuevo de ella?
La inflación se ha convertido en un tema candente en los últimos dos-tres meses debido a que la inflación subyacente -que excluye los componentes más volátiles como son los alimentos y la energía- ha aumentado más del 2% por primera vez en cuatro años. Lo que muchos analistas no han notado es que la inflación subyacente se ha estado cocinando durante un tiempo. Hace 14 meses era del 1,6%. Si quitamos los bienes, la inflación ha mostrado una tendencia por encima del 3% en los últimos meses.
¿Por qué la tendencia de la inflación subyacente ha entrado en el radar?
Debido a que los bajos precios del petróleo han hecho caer la tasa de inflación general, arrojando un panorama desigual.
Lo interesante es que a pesar de esos movimientos, el mercado sigue estando despreocupado sobre la inflación. Los inversores no están convencidos de que sea real, y tampoco lo está la Reserva Federal. De hecho, las previsiones de la Fed para la inflación siguen siendo más bajas para el conjunto de 2016 de lo que estamos viendo en este momento. Pero si nos fijamos en los últimos 50 años, la inflación de Estados Unidos se sitúa en una media alrededor del 4%. Dado que la inflación subyacente se sitúa al 2% ahora mismo, existe, sin duda, riesgo de que aumente. Por ahora, el petróleo se ha estabilizado, los mensajes de la Fed están siendo más pesimistas, y el dólar tiene una tendencia lateral. Todos estos factores juegan a favor de la inflación a corto plazo.
¿Por qué hay tantos participantes del mercado que no están convencidos?
La razón tiene que ver con los salarios. El mercado de trabajo ha ido mejorando a lo largo de cinco o seis años, mientras que los salarios se han quedado estancados en torno a subidas del 2% durante ese tiempo. Sólo en los últimos seis meses hemos visto a los salarios repuntar hasta alrededor del 2%-3% con respecto al año anterior. En anteriores periodos de recuperación, los salarios han aumentado un 3%-4%. Históricamente, cuando desaparece la atonía del mercado laboral, la inflación tiende a aparecer en salarios más altos.
En lo que concierne a los inversores, creo que en este momento estamos en lo que yo llamo un mercado «show-me», así que la inflación tendrá que subir más para convencer a la gente de que realmente ha llegado.
¿Cómo encaja el dólar estadounidense en esto?
Un análisis de la Fed ha demostrado que hay cierto efecto del dólar sobre la inflación subyacente, pero no es un tema muy importante. Se trata más de sentimiento.
El impacto del dólar es más fuerte sobre la inflación general debido a los precios del petróleo y los bajos precios de las importaciones procedentes de China. Esta es la razón por la que la Fed se ha mostrado recientemente más pesimista. La Fed está debilitando el dólar porque no quiere que se fortalezca. Al hacer esto, la Fed tiene más convicción en sus perspectivas de inflación y crecimiento.
Esperamos que la inflación subyacente se mantenga en el rango del 2%-2,5% durante los próximos dos años. No espero ver una subida importante, pero si la inflación salarial sigue aumentando, es probable que la inflación subyacente crezca hasta un 3% durante ese período.
Lo importante es que el mercado descuenta una media de un 1% de la inflación subyacente para los próximos cinco años. Eso es un nivel bajo, y significa que los activos de inflación son muy atractivos.
¿Puede describir la oportunidad en esta clase de activos?
El conjunto de oportunidades es muy amplio y va desde valores de Tesorería estadounidense protegidos contra la inflación (TIPS), deuda europea vinculada a la inflación, deuda ligada a las materias primas, oro, sector inmobiliario, y los fondos de inversión inmobiliaria (REITs).
En Estados Unidos, los bonos de la Tesorería estadounidense a 30 años están alrededor del 2,5%, mientras que los TIPS a 30 años se negocian en torno a 0,8%. Los TIPS son una inversión mucho mejor que los bonos del Tesoro nominales desde una perspectiva de riesgo-recompensa. El punto de equilibro en los TIPS a 30 años, es que el componente de la inflación en este mercado está actualmente por debajo del 1,8%. En los últimos 17 años, sólo hemos asistido a cuatro ocasiones en las que en los TIPS se negociaran por debajo del 1,8%.
La oportunidad es aún más sólida en Europa, donde el mercado está descontando un escenario de sólo un 0,5% de inflación para los próximos cinco años. Creemos que el programa de expansión cuantitativa del BCE va a tener éxito en crear inflación y que el mercado está siendo demasiado pesimista en Europa.
Una forma indirecta de obtener la exposición a las oportunidades surgidas ante el aumento de la inflación es la deuda de las compañías de energía, metales y minas. Muchos inversores están renunciando a ellas debido a la amplia caída de los precios de las materias primas. Lo que no se dan cuenta es que una gran cantidad de bonos de empresas fuertes están cotizando con rentabilidades de entre el 5% y el 9%. Se trata de empresas que creemos que van a sobrevivir a la crisis de esta industria. Así, mientras que muchos inversores han renunciado a las materias primas debido a la alta volatilidad, creemos que determinada deuda ligada al precio de las materias primas ofrece una menor volatilidad con atractivo al alza.
El oro es una inversión particularmente interesanteporque no es sólo un commodity, sino una moneda. Con la Fed y el G3 devaluando sus monedas, muchos inversores están recurriendo al oro porque es la única divisa que los gobiernos no controlan. El oro fue la clase de activos de mejor desempeño en el primer trimestre de este año. Esperamos que los precios se mantengan a partir de ahora en un rango de fluctuación limitado, posiblemente al alza si vemos un aumento más fuerte de la inflación o si los bancos centrales siguen debilitando sus divisas.
El sector inmobiliario es otra forma de ganar exposición a la inflación. Creemos que todavía queda cierto valor en los REITs si cree que el mercado de la vivienda de Estados Unidos va a seguir recuperándose.
La vivienda es un gran componente de la inflación en Estados Unidos, lo que incluye tanto la compra como el alquiler. Los precios de la vivienda están creciendo a un ritmo anual del 3%-3,5%, y esperamos que este impulso continúe. Estados Unidos también ha visto un cambio y ahora se tiende más a alquilar, especialmente en las áreas metropolitanas. Esto ha arrojado una tasa de crecimiento anual del 3%-5% en este segmento de mercado.
Por último, los inversores también pueden comprar una vivienda y tener exposición directa al sector inmobiliario, aunque es importante tener en cuenta que, a diferencia de las otras oportunidades que he discutido, esta es una inversión sin liquidez.
¿Cómo recomienda posicionar a los inversores sus carteras de cara a un aumento de la inflación?
Si espera que la inflación muestre su cara más fea en los próximos dos años, y es propietario de una cartera de alta calidad con los bonos nominales de la Tesorería estadounidense es posible que desee considerar la venta de estos bonos y cambiarlos por TIPS. Una reasignación de esta estilo le permitiría ganar la exposición a la inflación, manteniendo la misma calidad de crédito.
Creemos que el oro es un buen activo como parte de portfolio amplia, no sólo de cara a la inflación, sino como un refugio seguro dado que los bancos centrales del mundo han recortado los tipos de interés hasta tasas negativas. La renta variable y los REIT son también buenas coberturas contra el aumento de la inflación.
En general, no es necesario hacer grandes cambios en las carteras. Recomendaríamos la asignación de alrededor del 10%-15% de una cartera a instrumentos que están vinculados directa o indirectamente a la inflación.
Esta información sólo tiene fines educativos y no pretende servir como consejo de inversión. No supone una oferta de venta o solicitud de compra de ningún producto de inversión o valor. Cualquier opinión proporcionada en este artículo no se debe ser tenida en cuenta en decisiones sobre inversión. Cualquier opinión, proyecciones, pronósticos y declaraciones a futuro son de carácter especulativo. Son válidas únicamente a la fecha presente y están sujetas a cambios. PineBridge Investments no está solicitando o recomendando acciones basadas en esta información.
