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XP Investimentos busca replicar con éxito su modelo de negocio en Estados Unidos a través de XP Securities

Como en los últimos seis años, XP Investimentos volverá a celebrar su evento anual para profesionales en América Latina dedicados a la industria de la inversión, gestión patrimonial y seguros. Este año, el evento Expert contará de nuevo con la presencia de Bernardo Amaral, CEO de XP Securities, la filial estadounidense de la firma, que con más de 600 empleados y más 40.000 millones de reales en activos bajo gestión, es el mayor broker-dealer independiente de Brasil.

Amaral se incorporó en 2007 al equipo de XP Investimentos en Brasil como director del área legal y de cumplimiento. Tras siete años en la firma, cambió su residencia a Estados Unidos, donde tomó las riendas del negocio, convirtiéndose en el gerente general de XP Securities. En una entrevista con Funds Society, Bernado Amaral habla de las aportaciones de una firma brasileña al mercado estadounidense, de sus estrategias de crecimiento en el negocio institucional y en la gestión patrimonial de altos patrimonios y de los planes de expansión de la firma en Latinoamérica. A continuación, sus respuestas:

XP Investimentos desarrolló un nuevo concepto de firma de inversión en Brasil, ¿qué puede XP Securities proporcionar al mercado de inversión de Estados Unidos?

XP Investimentos tiene un fuerte modelo de negocio en aplicado en toda la empresa que ha demostrado ser extremadamente exitoso en Brasil. Estamos buscando duplicar ese modelo de negocio con XP Securities en Estados Unidos. XP Investimentos trajo a Brasil el concepto de una institución financiera ‘one-stop-shop’, donde los productos se ofrecen a través de una red independiente de asesores financieros. Hasta hace 5 años, este concepto era prácticamente desconocido en Brasil. A través de la combinación de productos de calidad y una distribución sin sesgo, hemos sido capaces de alcanzar unas cifras impresionantes. Podemos decir con confianza que sabemos lo que los asesores necesitan para conseguir el éxito. El hecho de que XP Investimentos trabaja con el 70% de la totalidad de los asesores independientes de Brasil es una prueba de que XP ofrece las herramientas y la estructura necesarias para que los asesores financieros independientes sean exitosos. Estamos buscando llevar estos mismos conceptos a Estados Unidos. A pesar de que los mercados financieros estadounidenses son maduros con respecto a este aspecto, sentimos que hay espacio para nuevos enfoques y desarrollos. En Estados Unidos sigue habiendo extensas oportunidades en términos de nuestro uso de la tecnología disponible, de manera que los asesores pueden escalar su servicio. En Brasil, por ejemplo, XP creó un sistema inteligente de CRM (Client Relationship Management) que combina la eficiencia y la inteligencia lo que permite a los asesores dar servicio a un gran número de clientes. En el lado operacional, otra innovación significativa fue la creación de una herramienta en Brasil que permite a XP enviar mensajes directamente al celular de los clientes, que es utilizada para proporcionar a los clientes oportunidades de inversión y, con una simple respuesta vía mensaje de texto, los clientes pueden tomar ventaja de la oportunidad que se les ha ofrecido. Estamos evaluando la posibilidad de replicar estas prácticas en Estados Unidos. Este es el reto.

La primera oficina de XP Securities fue abierta en Nueva York en el año 2012, la oficina de Miami fue abierta dos años después, ¿hay alguna diferencia en términos de enfoque de negocio entre las dos oficinas? ¿cómo de grandes son los equipos en cada oficina?

Tenemos aproximadamente 25 personas en cada oficina para un total de 50. Acabamos de trasladar nuestra oficina en Nueva York a una mayor y vamos a hacer lo mismo en Miami. El principal foco de la oficina de Miami es ofrecer servicios al cliente retail (principalmente a clientes de altos patrimonios). Por otro lado, el enfoque de negocio de la oficina de Nueva York es ofrecer servicios al cliente institucional, que incluye tanto cliente estadounidense operando en Brasil o en otra parte de América Latina, como clientes Latinoamericanos operando en Estados Unidos o cualquier otra parte del mundo.

¿Qué tipo de capacidades y competencias ofrece XP Securities al inversor institucional de Estados Unidos que tiene intención de entrar en el mercado Latinoamericano?

En relación a Brasil, somos capaces de ofrecer al inversor estadounidense una idea de lo que está sucediendo en los mercados locales a través de XP Investimentos y su equipo de economistas, analistas políticos, además de a través de su acceso corporativo (lo que nos permite conectar con empresas no cotizadas y expertos en inversores internacionales). Además, tenemos una excelente capacidad para ejecutar operaciones, ya que XP Investimentos es la mayor firma corretaje de bolsa en Brasil en términos de acciones y opciones operadas en el Bovespa.

En términos de América Latina, tenemos un equipo liderado por Alberto Bernal, uno de los estrategas más respetados de la región. Cubre los distintos mercados de Latinoamérica permitiéndonos tener una visión interna de lo que realmente está pasando en estos países. Para 2017, estamos evaluando abrir oficinas en diferentes países de Latinoamérica, lo que aumentará de forma efectiva nuestra capacidad de absorber información local que es de sumo interés para los inversores de Estados Unidos.

¿Qué servicios son los más demandados por los clientes institucionales estadounidenses?

Desde nuestro punto de vista, los clientes buscan información objetiva, actual y fresca, el tipo de información que no puede encontrarse en los reportes tradicionales de análisis. Hemos sido capaces de proporcionar esto a través de reuniones corporativas de acceso. XP Investimentos ha organizado más de 1.000 reuniones en Brasil y otras 400 reuniones en Estados Unidos en 2016; y recientemente, a través de información específicamente centrada en el aspecto político. XP Investimentos ha abierto recientemente una oficina en Brasilia, la capital de Brasil, y ha contratado un equipo de analistas políticos que ofrecen cobertura de lo ocurrido minuto a minuto, dando a los clientes actualizaciones en tiempo real y sus puntos de vista sobre lo que sucede en el brazo ejecutivo y legislativo del gobierno. En tiempos como estos, en los que la política es el principal factor de movimiento en los mercados financieros en Brasil, proporcionar un análisis político actualizado añade un valor significativo a nuestros clientes cuando realizan sus decisiones de inversión.

Los clientes que cubren Brasil y América Latina están también solicitando muchos viajes a su medida de dos o tres días, en los que pueden asistir a reuniones con expertos en diferentes sectores de la economía, proporcionándoles una oportunidad para obtener un sabor local real de lo que está sucediendo en el país. Tenemos viajes a Brasil, Argentina etc.

También estáis desarrollando la división de wealth management para clientes latinoamericanos en Estados Unidos, ¿a qué países de Latinoamérica estáis ofreciendo vuestros servicios?

XP Securities está ofreciendo sus servicios prácticamente a todos los países de América Latina. Además de recibir clientes referidos desde XP Investimentos (que tiene aproximadamente unos 150.000 clientes activos), estamos tomando ventaja de un hueco que hemos identificado en un sector de la banca privada en Estados Unidos. De hecho, en los últimos años, los bancos estadounidenses han aumentado sus mínimos de entrada a la inversión para protegerse del riesgo que acarrean los clientes de América Latina como consecuencia de los problemas que se viven en los países de la región. Como resultado, hay un número significativo de clientes que no tiene una opción para depositar sus inversiones en Estados Unidos. De forma adicional, hay muchos asesores/banqueros que fueron despedidos como resultado de que una parte de sus clientes tenían activos entre los 250.000 y 1 millón de dólares, a pesar de que también tenían una base significativa de clientes con activos entre 1 y 5 millones de dólares. Nos estamos posicionando para traer a esos banqueros y asesores financieros a XP y dar servicio a sus clientes. Tenemos exactamente lo que se necesita ofrecerles: precio, producto y servicio.

¿Qué servicios están ofreciendo a sus clientes de wealth management?

En términos de producto, ofrecemos los productos estándares de la industria, tales como acciones, opciones, bonos, fondos mutuos, ETFs, notas estructuradas y futuros. Además, ofrecemos mucho producto tradicional como los fondos con cobertura y fondos de private equity. Por ejemplo, estamos autorizados para referir clientes a 3G Capital, que ofrecen codiciados y exclusivos fondos de inversión.

Otro factor diferenciador es el que llamamos “equipo de producto”. Hoy tenemos dos equipos principales: uno centrado en renta variable y otro en renta fija. Cada equipo es responsable de generar eficiencia en sus respectivos productos para maximizar la rentabilidad de los clientes. Esta estructura es diferente a los estándares de la industria, donde las mesas de ejecución asisten a los asesores cuando aparecen cuestiones complicadas. Estos equipos trabajan junto con nuestros asesores, proporcionándoles información sobre flujos, emisiones, emisores, etc., lo que facilita la asesoría con clientes.

Con (¿algo de?) incertidumbre

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Estamos en una época de incertidumbre a nivel global, no solo financiera, también política. Muchas veces las dos cosas confluyen y una se vuelve un detonante de la otra, pero en general estamos en un mes de junio que se encuentra movido. Además del llamado Brexit (posibilidad de que Reino Unido vote una salida de la Unión Europea), se unen las incertidumbres que se ven en los miembros de la Reserva Federal sobre la tasa de interés, y los llamados de muchos analistas a que estamos ante una explosión inminente de algunos activos internacionales, particularmente de la bolsa estadounidense.

Los inversionistas, como es lógico, esperan el gurú que les indique el momento exacto en el que deben cambiar sus portafolios y, además, que les diga hacía donde ir. Las opciones, realmente, no son muchas, por tamaño de los mercados, pues algo que llegue a suceder en Estados Unidos en los mercados financieros, no puede ser sustentado por otro mercado de igual o similar tamaño, por lo que la respuesta no es fácil. El único mercado, que funcionaba bien como sustituto de las acciones norteamericanas hace un tiempo, era el de los bonos del tesoro estadounidense, pero esta es una posibilidad que en la actualidad no me parece atractiva. Con tasas debajo del 1,60%, un bono a 10 años no se vuelve tan llamativo para muchos inversionistas.

De hecho, esta semana vi una gráfica que me llamó fuertemente la atención y tumbó muchas de las ideas que tenía en la cabeza: un inversionista que haya puesto 10.000 dólares en un bono en 1998 (asumiendo retorno total, es decir, reinvirtiendo los supones pagados por el bono), tendría hoy en día cerca de 42.000 dólares. Si los hubiera puesto en bolsa norteamericana, también reinvirtiendo los dividendos en el esquema de retorno total, hoy tendría 32.000 dólares. Es decir, los bonos han sido más rentables que las acciones en los últimos 18 años (recordar, bajo el esquema de retorno total, no de precio únicamente), por lo que parece que ya no queda mucho espacio para exprimir esos bonos.

Yo sigo creyendo que, ante la perspectiva de caídas en activos en Estados Unidos, el destino puede ser mercados emergentes, que mantienen tasas altas (ejemplo, bonos). Y que el apetito está disponible. Miremos no más el caso de Argentina, país que hasta hace unos meses era el patito feo, pero que en la primera colocación internacional de bonos que hace en años, recibió demandas por más de 4 veces lo que ofreció: una barbaridad.

Las cosas no están fáciles, vale decirlo, y como siempre el tratar de atinarle al activo más rentable en cada período de tiempo se vuelve mucho más complejo en momentos de incertidumbre. Por eso, más que nunca, son estos momentos los cuales reconfirman que tener portafolios diversificados efectivamente, con activos que se muevan en diferentes ciclos, son los mejores para inversionistas que buscan no exponerse a los ciclos de los mercados. Y que contar con la asesoría adecuada, es una gran idea.

Las opiniones expresadas son responsabilidad del autor, y no representan necesariamente la posición de Old Mutual sobre los temas tratados.

Opinión de Manuel García Ospina, vicepresidente de wealth management de Old Mutual Colombia.

¿Conoces los nuevos destinos de estos 32 profesionales que trabajaron para Merrill Lynch?

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A lo largo de los últimos meses, se han sucedido salidas de equipos completos y de individuos de Merrill Lynch que han unido sus trayectorias a otras firmas de la industria del wealth management en nuestro entorno más cercano, desde que la firma anunciara en julio del año pasado que elevaría el capital mínimo exigido a sus clientes y reconfiguraría su negocio internacional de gestión de patrimonios para gestionar clientes en 29 países, incluyendo los de América Latina.

Bolton Global Capital ha recibido a The Perez Group, compuesto por Graciela Pérez y su hijo, Jorge Perez; posteriormente a Eduardo Robson y Daniel Aymerich; al equipo de Alex Astudillo, Angela Canas, a Soraya Batista-Gracia y Eddie Moreno, al equipo Duarte Vásquez, formado por Tanya Duarte y Archivaldo Vásquez –que anunciamos ayer-. A este grupo hay que añadir también a Felipe Ballestas, cuyo movimiento no habíamos publicado hasta ahora.

Según ha ido anunciando Funds Society, Morgan acoge ahora el negocio de Sam Moshe y su equipo: Paul Saldana, Jessica Llorens y Gilda Gallardo; a Alvaro Uribe y Andres Echeverri, y a Rosa Leace. Además, también hemos sabido que Luis E. Guerra, Jose Miguel Pena y Eugenio Arango se han unido a la firma.

Ocho son los que se han unido a UBS: Flavio Sugiyama, Lorenzo Esteva, Alejandro Malbran, Andres Brik y Albert A Phillion, cambios difundidos en su momento; a los que añadimos los inéditos de Rodny Baez, Beatriz Cardona-Adams, y Alberto Rafuls, que también forman ahora parte del equipo del banco suizo.

Por último, según brokercheck, Wells Fargo ha sumado a sus filas a Arturo Fernando Alcocer Romo y a Guillermo Gonzalez.

UBS niega que su grupo de wealth management de Estados Unidos esté a la venta

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Una vez más, UBS ha salido al paso de los rumores que apuntan a una posible venta de su grupo de wealth management en Estados Unidos para negar tal operación, después de que The New York Post publicara el sábado pasado la noticia de que el grupo suizo podría vender en el corto plazo su negocio de gestión de patrimonios en el país, noticia de la que se hicieron eco un buen número de medios del sector.

Un portavoz de la firma en Nueva York, Gregg Rosenberg, declaró esta semana que UBS Wealth Managemente Americas no está en venta, según recoge Investment News. “Nuestra franquicia de wealth management está en el centro de nuestra estrategia y nos encontramos en una posición única para triunfar en Estados Unidos”, declaró, añadiendo que esta unidad agrupa más de la mitad de los activos invertidos en el negocio global de wealth management y que continúa teniendo “la fuerza de asesores más productiva del mercado en el mayor mercado del mundo”.

Brexit: tres posibles resultados y sus consecuencias para una jornada de infarto

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Ha llegado la hora de la verdad para Reino Unido. Desde las 7 de la mañana, hora británica, el país entero vota en referéndum si quiere permanecer en la Unión Europea o por el contrario decide seguir un camino que corre en dirección contraria. Sea cual sea el resultado, el 23-J va a dejar sus cicatrices. No en vano, muchos inversores ya se han asegurado al tomar posiciones de cobertura (hedging) muy costosas para protegerse en caso de que el resultado sea a favor del Brexit. Además, explica Paras Anand, responsable de renta variable europea en Fidelity International, la incertidumbre que rodea la consulta ya ha lastrado algunos datos económicos a corto plazo.

“Estamos viendo que los proyectos de inversión de las empresas nacionales e internacionales están poniéndose en suspenso a la espera de conocerse el resultado del referéndum y eso está repercutiendo en la economía real. Si gana la opción de la permanencia en la UE, podría producirse una recuperación, pero podría ser más moderada y tal vez menos duradera. Incluso si gana la permanencia, esperamos que se publiquen datos macroeconómicos relativamente malos en torno a esta fecha y dado que un resultado con una victoria ajustada de cualquiera de las dos opciones generará nuevas incertidumbre, es posible que el nerviosismo de los mercados no desaparezca totalmente”, explica.

Tres posibles resultados

El camino hasta ahora ha sido una montaña rusa, tanto en las encuestas como en los mercados y a estas horas sólo una cosa parece cierta: el final va a ser para comerse las uñas. Estos son para Matthew Beesley, responsable de renta variable global de Henderson, los tres escenarios posibles y sus consecuencias:

Escenario 1: voto fuerte y decisivo a favor de la permanencia en la Unión Europea. Conociendo los últimos sondeos de opinión, este es claramente el escenario menos probable. Pero si sucediese, Henderson esperaría ver un rebote considerable de las bolsas, no sólo en el Reino Unido, sino a nivel mundial. También es probable que la libra esterlina recuperara gran parte del terreno perdido desde noviembre de 2015. Desde entonces, la moneda ha pasado de 1,50 dólares por libra a 1,40 en el que cotiza actualmente.

Léon Cornelissen, economista jefe de Robeco, predice que los británicos votarán a favor de permanecer en la Unión Europea, ya que las consecuencias económicas de salir de ella serían muy graves. Según Cornelissen, “una victoria decisiva, por un amplio margen, desterrará la cuestión durante, al menos, una generación, y los mercados y los inversores podrán seguir avanzando. Los británicos pensarán en sus bolsillos a la hora de votar contra el Brexit”.

Escenario 2: La permanencia en la UE gana por un ajustado margen. “Este es un resultado que dejará a los inversores preguntándose: ‘¿Esto se acaba aquí o la cuestión va a ser revisada en un futuro no muy lejano?’ La gente no dejará de preguntarse si la frágil tregua entre el Reino Unido y la UE seguirá afectando a las decisiones de algunas empresas de invertir en el país”, expone Beesley en el blog de Henderson.

“Esta es sin duda una tendencia vista en los últimos seis meses entre las empresas multinacionales con las que las que hablamos: se ha producido una cierta reticencia a invertir. Si la cuestión de la UE no se cierra de manera decisiva, bien podríamos ver a las multinacionales continuar con una actitud tibia sobre sus intenciones de inversión en Reino Unido. Esto será claramente negativo para la economía, negativo para la libra esterlina, y potencialmente para el mercado bursátil del país también”, afirma.

En su análisis, Fidelity también advierte de un alejamiento de las empresas británicas que están centradas en el mercado interno.

MFS coincide en que un resultado como este, lo único que hará es poner el tema del Brexit en ‘stand-by’, es decir, a descansar. A partir de ahí, empiezan a aparecer las consecuencias políticas. “El primer ministro David Cameron podría no sobrevivir a una votación ajustada, ya que el referéndum ha reavivado viejas divisiones en el partido conservador. Por otra parte, los opositores de la UE podrían verse alentados a emprender otra campaña en algún futuro no muy lejano”, afirman Erik Weisman, economista jefe, y Pilar Gomez-Bravo, portfolio manager de renta fija, de MFS.

Escenario 3: Gana el Brexit

Este resultado produciría más preguntas que respuestas a los inversores. De lo que el responsable de renta variable global de Henderson está seguro es de que el proceso de negociación con la UE llevará bastante tiempo. Se ha estado diciendo que el plazo para que esto ocurra es de dos años, pero por supuesto existe la posibilidad de lleve mucho más. “La vieja máxima de lo poco que le gusta a los inversores la incertidumbre, sin duda sonará de verdad tras un resultado a favor de abandonar la Unión Europea”, recuerda Beesley.

Las compañías domésticas con más riesgo obviamente serían las situadas en los sectores cíclicos: los servicios financieros, las constructoras, el sector servicios y el retail, apunta Victoria Higley, portfolio manager institucional de MFS.

Para Erste Asset Management, está claro que los mercados temen el shock negativo para la economía global y los mercados financieros que pueden acarrear un Brexit. La prima por la incertidumbre hace caer el rendimiento de la deuda púbica y amortigua los activos de riesgo. Con un resultado de ‘Bremain’ (permanencia), esta prima se reducirá un poco y respaldará las clases de activos de riesgo a expensas de los bonos gubernamentales”, explica la firma.

¿Qué pasará con la libra?

Ludovic Colin, co gestor del fondo Vontobel Fund Bond Global Aggregate, recuerda que a estas alturas, los mercados están con la expectativa de que Reino Unido va a permanecer en la UE: “Nosotros creemos que en el largo plazo el riesgo es asimétrico, y que el impacto debilitador sobre la libra esterlina sería más fuerte en caso de un Brexit, que fortalecedor en el caso de una votación a favor de permanecer en la UE”.

Y es que la libra es el punto de partida lógico de todo análisis sobre el impacto del Brexit. “Los mercados de divisas, a diferencia de lo que parece ocurrir en otros mercados, han comenzado a descontar el Brexit en la antesala de la votación. Nuestras estimaciones sugieren que la libra esterlina, que ya ha caído entre un 5% y 6% antes de la votación, puede acusar ahora un nuevo descenso de hasta un 12%, así como un repunte de la volatilidad. Cabe destacar, no obstante, que una libra débil no tiene por qué acarrear únicamente consecuencias negativas para el Reino Unido. De hecho, existen muchos factores positivos que deben tenerse en cuenta”, resume Mark Burgess, director de Inversiones y director global de Renta Variable, EMEA, de Columbia Threadneedle Investments.

Para el experto, el debilitamiento de la divisa británica podría contribuir favorablemente al déficit por cuenta corriente del Reino Unido. “Esto puede revestir una importancia primordial si la inversión extranjera directa (IED) flaquea, lo que dejaría un déficit por cuenta corriente imposible de gestionar. Ahora bien, a fin de cubrir completamente el déficit, se requeriría una depreciación de la divisa de grandes proporciones y, a largo plazo, no se prevé́ que la libra esterlina permanezca en cotas tan bajas. Así pues, esto solo representaría un impulso a corto plazo”, añade.

Pero si en algo coinciden los analistas, es que este referéndum va a dar un impulso a los movimientos políticos de corte populista que están emergiendo en Europa. Un efecto que no hay que perder de vista tampoco en las elecciones presidenciales que tendrán lugar en noviembre en Estados Unidos y que “bien puede indicar que los votantes están haciendo lo posible por ir más allá de expresar su descontento para realmente hacer algo al respecto”, escribe en un reciente análisis de mercado Ben Kottler, portfolio manager institucional de MFS.

Ardian Real Estate nombra directores para Francia, Italia y Alemania

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Ardian, firma independiente de inversión privada, ha anunciado el nombramiento de tres nuevos directores generales para reforzar la división de Real Estate. Stéphanie Bensimon se unirá como directora general en Francia, Rodolfo Petrosino, como director general para el sur de Europa y Bernd Haggenmüller ocupará el mismo cargo en Alemania. Se encontrarán basados respectivamente en París, Milán y Frankfurt.

Estos tres nombramientos completan el equipo directivo de la firma, a la que ya se incorporó Bertrand Julien-Laferrière, como responsable del área de Real Estate, en septiembre de 2015. Con el lanzamiento de la nueva división y en enero de 2015, Oliver Piani, se incorporó como asesor senior y director del comité de inversión de la misma división. A lo largo del año, la compañía prevé ampliar su equipo multi-local de real estate a 15 personas en las tres ciudades citadas, en las que ya cuenta con una dilatada trayectoria en inversión directa.

Ardian se dirigirá a activos inmobiliarios comerciales, con un tamaño significativo, en el segmento core-plus/ de valor añadido.

Stéphanie Bensimon se incorpora a la firma Ardian Real Estate y cuenta con más de 17 años de experiencia. En su último puesto, en Invesco Real Estate, fue responsable de transacciones en Francia, Bélgica y el sur de Europa desde 2011. Con anterioridad, trabajó en Carval Investors y en GE Real Estate Group en París.

Rodolfo Petrosino se une a la misma firma y aporta más de 25 años de experiencia. Fue director de operaciones en IDeA FIMIT SGR, y anteriormente en Pirelli Real Estate, y Morgan Stanley.

Bernd Haggenmüller trabajará para Ardian. Con más de 20 años de experiencia, trabajó en Shaftesbury Asset Management en Francfórt, donde fue director general senior para Alemania (2007-2016). Previamente, en el grupo Commerz Grundbesitz y en ECE Projektmanagement.

Desacoplarse del ciclo: la clave de la estrategia de renta variable europea de Allianz GI

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“Inditex es una acción que nunca está barata. Su PER oscila siempre entre 25 y 30x, pero es un error vender solo en base a la valoración porque la compañía genera anualmente un 15% aproximadamente de crecimiento de los beneficios”. Es cara, sí, asiente Matthias Born, senior portfolio manager del Allianz Europe Equity Growth Select, pero hay que aceptar que es así si queremos tener en el portafolio una compañía de esa calidad.

La compañía textil española, que aglutina marcas como Zara, Massimo Dutti, Lefties y otras bien conocidas, es el ejemplo perfecto de lo que busca el equipo Growth de Allianz Global Investors en una cartera de renta variable europea de alta convicción que no sobrepasa nunca los 35 nombres. En el caso de Inditex, Born corrobora la filosofía del fondo: “Siempre que creamos que la tasa de crecimiento es estable a largo plazo, la valoración no es un problema”.

“Hace muchos años que la tenemos en cartera. Es el tipo de compañía que queremos. Continúa haciéndolo muy bien año tras año y no hemos deshecho esa posición ni la hemos reducido en todo este tiempo”, dice el experto de Allianz GI.

Siendo una estrategia con un enfoque puro de selección de valores bottom-up, tampoco es un problema el contexto económico en el que se encuentra el Viejo Continente. “Lo que siempre decimos en relación a nuestro fondo es que cualquier forma de invertir en Europa es una buena decisión, no desde el punto de vista macro, sino porque es un mercado en el que existen muchas multinacionales lideres a nivel global y líderes en sus respectivos sectores”, apunta Born.

Europa aún está en problemas

Y es que mientras el año pasado la renta variable europea fue uno de los activos favoritos en la industria, en 2016 ha habido un cambio sustancial en esta confianza. Para empezar, en este primer semestre las bolsas europeas lo han hecho mucho peor que los mercados emergentes y también en comparación con la renta variable estadounidense. El gestor explica esta transformación por el optimismo y las altas expectativas registradas el año pasado que finalmente no se cumplieron.

“No deberíamos olvidar es que Europa se enfrenta todavía a algunos problemas estructurales que resolver de cara al futuro. Ahora el bajo crecimiento es el tema en el mercado. El año pasado la esperanza de una gran recuperación era alta y al final decepcionó. Pasó lo mismo con los beneficios empresariales, que no han sido muy buenos para mercado europeo y menos aún si lo comparamos con otras regiones. Esta es la razón de que las bolsas hayan tenido una evolución peor”, explica Born durante la entrevista.

La recomendación del gestor y lo que pone en práctica la estrategia Allianz Europe Equity Growth Select es invertir más allá de los ciclos económicos. “Esto nos permite evolucionar bien tanto en los mercados alcistas como bajistas”, explica. “En Europa, que vivirá un entorno de bajo crecimiento e inflación durante años, una estrategia como esta respalda nuestro estilo de inversión centrado en compañías capaces de generar un crecimiento sostenible independientemente del ciclo de mercado”.

Si miramos las 10 primeras posiciones del fondo, todas tienen un perfil de franquicia global, mucho más que de franquicia europea, lo que indica que el equipo de Allianz GI no selecciona en base a al PIB de Europa o el crecimiento de los beneficios. “Lo que de verdad es importante para nuestro fondo es desacoplarnos del contexto de debilidad económica global a la hora de seleccionar las acciones de nuestra cartera. Buscamos compañías capaces de crecer sea cual sea el entorno macro”.

En este sentido, Born recuerda que la estrategia tiene en cuenta las valoraciones, pero sin que esta sea una característica esencial. En Europa, las bolsas han caído y las valoraciones están por debajo de la media de 10 años. “Creo que este es un buen punto de partida, pero no es la principal razón para invertir en Europa. Si miramos nuestro fondo, es más caro que el mercado y si inviertes en el no obtienes el beneficio completo de las valoraciones baratas que registra ahora la eurozona, pero esto es así por una buena razón: hay más crecimiento en el fondo que en las bolsas”, apunta.

Sectores en cartera

De esta forma, la estrategia que lidera Born busca empresas con altos beneficios y poder de fijación de precios sin verse influenciados por el benchmark y siendo agnósticos con respecto a países y sectores. El portafolio es un mix de diferentes clases de exposiciones a diferentes sectores, que lo que tienen en común es un ratio alto de crecimiento. “No estamos muy expuestos a petróleo, minas o bancos, creemos que especialmente estas aéreas están sufriendo en términos de earnings”.

La mayoría de las principales posiciones son conocidas empresas de gran capitalización como SAP pero también hay mid-capscomo Ingenico Group o Hexagon AB,

En concreto, y pese a reconocer que el sector financiero en Europa se está recuperando, el fondo esta ampliamente infraponderando. “Tiene un peso de sólo el 7,6% y nos alejamos sobre todo de los grandes grupos bancarios donde tenemos un peso cercano a cero. Son entidades bajo una fuerte presión estructural porque tienen una gran competencia y más ahora con el auge de Fintech y el endurecimiento de la regulación. Hay muchos factores que ponen bajo presión sus beneficios”, resume. En definitiva, aclara, “no estamos interesados en este sector. El crecimiento es bajo y la competencia es bastante fuerte, mientras que nosotros encaminamos nuestro proceso de selección a encontrar empresas con mayor crecimiento y menos competidores”.

«Las primeras posiciones de la estrategia tienen un perfil similar: una tasa de crecimiento entre el 10% y el 15% y una gran estabilidad gracias a las altas barreras de entrada de sus respectivos sectores. Tienen menos competencia por la tecnología o las marcas que poseen», resume el gestor de Allianz GI.

Las cinco preguntas clave para los inversores

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Deutsche Bank ofrece su visión sobre las cinco preguntas que los inversores se deberían estar planteando en estos momentos:

1. ¿Puede aumentar el precio del petróleo si sube el dólar?

En Deustche Bank esperan que el crudo Brent se mantenga hasta final de año cercano a los niveles actuales, en el entorno de los 50 dólares el barril. Lo que puede tener algunos riesgos, debido a que el dólar, su potencial catalizador negativo, ha tenido un impacto determinante en el comportamiento del precio del petróleo durante los últimos 10 años (R2 de 80%), mucho mayor que el propio equilibrio del mercado (R2 de 40%) que es el potencial catalizador positivo. Cualquier debilidad en el precio del petróleo tendría un impacto negativo en los mercados de crédito y renta variable.

2. ¿Puede el yuan depreciarse sin afectar a la renta variable?

Deutsche Bank no está convencidos por argumento de que la vulnerabilidad de la divisa china se ha reducido significativamente. Consideran que una caída de un 6% de USD/CNY, con un objetivo de 7,0 hacia finales de año, afectaría significativamente al mercado de renta variable europeo.

3. ¿Habrá rally en la renta variable europea a medida que se disipa el miedo al Brexit?

Una reducción aún mayor en la prima de riesgo europea, reflejada en los spreads de los bonos periféricos, es un riesgo tangible en el corto plazo. Sin embargo, no significa un resultado asegurado debido a los potenciales catalizadores negativos que se destacaron en párrafos anteriores. En Deutsche Bank creen que existe un riesgo de que cualquier reducción en el riesgo específicamente europeo sea superada por el impacto negativo del empeoramiento de las condiciones de los riesgos globales que afectan al mercado de renta variable europeo (el crédito high-yield estadounidense, la desaceleración de la recuperación china y un endurecimiento de las condiciones financieras globales inspirado por la Reserva Federal)

4. ¿Hay margen de mejora para los beneficios?

En EE.UU. esperan un crecimiento de los beneficios en el segundo trimestre apoyados por un dólar más débil, la subida de precios de las materias primas y un sector servicios más fuerte. Las revisiones de los beneficios globales y de EE.UU están a punto de moverse hacia territorio positivo, mientras que el consenso europeo indica que las ganancias se han beneficiado de las revisiones al alza en los beneficios.

5. ¿Mejorarán su comportamiento los índices ‘value’?

Los índices ‘value’ europeos han estado un 30% por debajo de los índices ‘growth’ 2006. Las valoraciones siguen a la baja y los indicadores sugieren que los inversores apuestan claramente por el crecimiento el largo plazo sobre el valor. Durante los últimos cuatro meses, las acciones ‘value’ europeas han superado a las ‘growth’ en un 4%, generando la esperanza de que puedan recuperarse como lo hicieron a principios de los 2000, cuando las superaron en un 90% durante seis años.

Para Old Mutual, la genuinidad es la clave a la hora de invertir en small caps europeas

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Durante la segunda conferencia de Old Mutual en Punta del Este, Uruguay, Ian Ormiston, gestor del fondo Old Mutual Europe (Ex UK) Smaller Companies Fund (Ex UK), definió su estrategia como “un fondo sensato, que invierte en una mezcla sensata de empresas, que proporcionan series de rendimientos bastante altas de forma consistentes, si se compara con otros fondos de su categoría o contra su índice de referencia”. Una estrategia íntegramente bottom-up, que invierte en unas 50 compañías europeas de pequeña capitalización, equiponderadas al 2%, con suficiente liquidez en mercado, que tengan poder de fijación de precios y presenten potencial de crecimiento.

Para Ian Ormiston, la clave está en que las empresas sean genuinamente empresas de pequeña capitalización: “Para algunos gestores, especialmente para aquellos que han tenido éxito, lo importante es conseguir un número mayor de activos, por lo que fondos de pequeña capitalización se convierte en fondos de pequeña y mediana capitalización. Nosotros queremos comprar empresas que sean realmente de pequeña capitalización, en torno a 1.000 millones de dólares o los 1.500 millones, es el segmento que buscamos. La razón es que en este segmento es donde están las mayores oportunidades, es la parte más imperfecta del mercado, donde obtendremos los retornos”.

En cuanto a las perspectivas del mercado de renta variable europeo, Ian comenta que a través de los medios de comunicación sólo se perciben los problemas, la crisis en Grecia, la posible salida de Reino Unido, el giro de Austria hacia la derecha más radical, la repetición de las elecciones en España, la llegada masiva de refugiados, etc.; mientras que este ruido favorece la creación de oportunidades para encontrar empresas con buenos fundamentales a buenos niveles de valuación. “Europa es un continente rico de crecimiento lento, en el que el crecimiento del PIB ronda entre el 1,5% y el 2%. No es una economía dinámica, pero hay bolsillos de crecimiento. En especial, en las empresas de pequeña capitalización que han proporcionado buenos retornos en el tiempo”.

Ampliar

Cuando se le pregunta acerca de las ventajas de invertir en acciones de pequeña capitalización frente a las de grande capitalización dentro del mercado europeo, son tres los motivos que el gestor menciona: el primero de los factores es el mayor crecimiento compuesto en los retornos de este tipo de acciones, de forma general las ventas de las small caps crecen un 2% más rápido que las ventas de las large caps. En segundo lugar, la baja cobertura por parte de los analistas, las acciones de grande capitalización europea tienen una media de 36 analistas cubriendo cada acción, mientras que, tan sólo 5 analistas cubren una acción dentro del segmento small caps. Y, por último, el tercer motivo sería el amplio número de empresas familiares europeas en contraste con Estados Unidos o Reino Unido. “Mantenemos una acción en el portfolio entre cinco y siete años, por lo general una persona que ha creado su compañía se mantiene a cargo de la compañía en los siguientes 30 o 40 años, por lo que sus intereses están alineados con los nuestros”.

Para la estrategia, Ian Ormiston selecciona aquellas empresas de pequeña capitalización que tienen suficientemente liquidez, que sean relativamente fáciles de operar. Además, busca empresas con un crecimiento en ventas establecido, con un buen producto y un claro mercado. “Evitamos aquellas compañías con un modelo de negocio parecido al de un boleto de lotería. Buscamos compañías con años de crecimiento por delante, con un potencial de apreciación cercano al 30%. Entonces, nos entrevistamos con el equipo directivo, para comprobar si su estrategia es creíble, el crecimiento es sostenible y los planes de reestructuración viables”.

Sobre la actuación del Banco Central Europeo y su repercusión en la economía, Ian señala que el retraso de la Unión Europea a la hora de tomar medidas en materia de política monetaria con respecto a Estados Unidos o Reino Unido, propició el crecimiento de la divergencia en materia de rendimiento económico entre estas regiones. Pero reconoce que la situación ha mejorado desde que Mario Draghi formulara su discurso del “whatever it takes” en 2012. Aunque las nuevas medidas no tengan un efecto directo sobre las empresas de pequeña capitalización europea, estas medidas rebajaran el coste de financiación y favorecerán el crecimiento del crédito, así como evitaran una mayor fragmentación de los tipos de interés entre las economías de Europa Central y las periféricas.

Por último, en cuanto al “Brexit”, reconoce que dos de las compañías en las que invierte el fondo mencionaron de forma específica la posible salida de Reino Unido de la Comunidad Económica Europea como uno de los motivos principales que han afectado a sus ventas. “La incertidumbre por si misma tendrá un impacto. En la actualidad, Reino Unido está muy conectado con Europa. Si los inversores comienzan a preocuparse por la posible salida de Reino Unido, podría ser muy negativo para Europa, fomentando el debate en Italia, España, Irlanda y Grecia, donde la población también se cuestiona acerca del futuro del euro”.

El gobernador del Banco de la Reserva de la India no renovará su mandato, ¿perdurará su legado?

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

El pasado fin de semana, la gran noticia en la India fue que el gobernador del Banco de la Reserva de la India, Raghuram Rajan, no intentará renovar su mandato, que expira en septiembre. Afirmó que iba a volver definitivamente a la Universidad de Chicago, ‘su casa en el ámbito de las ideas’ y dijo que estaba abierto a esperar a ver cómo evolucionan las cosas, pero que tras la debida reflexión y consulta con el gobierno, ha decidido no pedir una extensión. Aunque los cambios siempre son incómodos y crean incertidumbre, a veces, nuestra reacción a estos anuncios debe tener en cuenta un contexto más amplio.

Durante los últimos tres años, Rajan ha sido un influyente y cualificado gobernador del banco central. Se le atribuye la puesta en marcha de unas cuantas políticas clave, entre las que se encuentra la adopción de metas de inflación usando el índice de precios al consumidor (IPC), en lugar del índice de precios al por mayor (IPM). El IPC tiene un mayor componente de alimentación, un factor que afecta más al ciudadano medio. Y eso implica que para llevar a cabo políticas monetarias acomodaticias, el gobierno tiene que hacer mejoras estructurales para reducir la inflación en el precio de los alimentos, históricamente un punto doloroso para todo el mundo.

Rajan también presionó a los bancos para que reconocieran los activos no productivos que había en el sistema bancario. Esta limpieza del sistema bancario junto con la creación de la nueva Ley de Concursos, debe servir bien al país de cara a los ciclos crédito futuros. Junto con el Gobierno, Rajan también anunció la formación por ley del nuevo Comité de Política Monetaria (MPC). Esta nueva regulación adopta las mejores prácticas de otros países e institucionaliza el mecanismo de fijación de los tipos de interés.

La introducción de estos cambios, formarán parte del legado de Rajan, y deberían dar buenos resultados incluso después de su partida. Ampliando su mandato, Rajan podría haberse quedado para ver cómo operaban estos cambios, pero hay una serie de factores que están fuera de su control. Durante su mandato, los precios de las materias primas colapsaron y la balanza de pagos de la India se benefició, haciendo repuntar la divisa. Es poco probable que este viento a favor existan en el futuro. Por lo tanto, hay posibilidades de que los próximos dos años sean más difíciles que los últimos tres.

Rajan es el gobernador número 23 del Banco de la Reserva de la India desde 1935 y cuando termine habrá estado dos años en el cargo. Incluso con una ampliación de mandato, la media de permanencia de un gobernador es de sólo tres años y medio, frente a los periodos más largos en EE.UU. El banco central, junto con otras instituciones que incluyen el Tribunal Supremo, siempre ha sido un pilar de fortaleza en la India. Los anteriores gobernadores anteriores también han sido reputados diseñadores de políticas monetarias.

Ciertamente, ya hay varios candidatos muy cualificados que ya están siendo considerados para el cargo. En términos más generales, la calificación de la salida de Rajan como «Rexit» le ha dado a la decisión un toque sensacionalista. Esta «personalización» de la función de gobernador de una institución tan importante es algo que gusta a la prensa, pero dada la fortaleza del banco central, demostrada a lo largo de muchas décadas, creo que a pesar de que el estilo de comunicación directa impulsado por Rajan puede cambiar, la sustancia de las políticas del Banco de la Reserva de la India perdurarán.

Rahul Gupta es portfolio manager de Matthews Asia y co-gestiona el fondo Pacific Tiger.