Foto: Kevin Gill. “Los astronautas de Juno” y los sesgos mentales
El martes 5 de julio, la sonda Juno de la Nasa llegó al planeta Júpiter, siendo otro hito dentro de la exploración espacial. Obviamente, medios periodísticos de todo el mundo registraron este hecho, pero la parte graciosa ocurrió en Perú, donde dos presentadores de noticias exaltaron la labor de la tripulación de la nave, pasando por alto que la misión espacial consistió en una sonda no tripulada. Obviamente, las reacciones cómicas, especialmente de memes alrededor de este tema, no se hicieron esperar.
El episodio de los presentadores Mariella Patriau y Armando Canchaya me sirve para hablar de los sesgos que tiene el ser humano y que lo lleva a cometer errores, en el caso de la televisión, sobre la información dada, en el caso de las inversiones sobre la rentabilidad de los portafolios. Nunca he visto a los presentadores en mención, pero supongo que son personas muy profesionales, con estudios superiores y que durante un tiempo han ejercido la profesión con credibilidad de cara a sus espectadores. Pero en ese momento, frente a miles de televidentes, algo falló. Los presentadores, que quizá habían visto la noticia, estuvieron en ese momento seguros de que la sonda era una nave tripulada y nada adicional que se les hubiera pasado por la cabeza los hubiera hecho cambiar de opinión.
El ser humano, inversionistas incluidos, tiene un sesgo muy potente que se llama el sesgo de confirmación. Este sesgo, poniéndolo en palabras simples, es la capacidad que tenemos los humanos para confirmar nuestras propias creencias, evitando toda información que contradiga esas creencias. En el momento de dar la noticia, los presentadores estaban seguros de que la nave estaba tripulada, así como muchos inversionistas toman decisiones estando seguros de que va a pasar X o Y cosa…y muchas veces esas creencias tan fuertes, los lleva a cometer errores o a no analizar información diferente que les muestre lo contrario.
Así, el inversionista que piensa que la bolsa va a caer, solo prestará atención a la información que le diga que la bolsa va a caer, la que le muestre los indicadores que confirmen su tendencia, etc. Información que le pueda mostrar lo contrario, es deshecha por su cerebro, en un proceso la mayoría de las veces no consciente. Así de esta forma, el inversionista toma decisiones, y puede que venda porque tiene la seguridad de que la bolsa va a caer (y puede que siga subiendo, evento en el cual nos podría llevar a otro sesgo, y es que buscaría la “culpa” de la mala decisión en factores externos o en otras personas).
Por eso, lo mejor para evitar este tipo de sesgos de confirmación, es darle la oportunidad de escuchar abiertamente posiciones diferentes. Si creemos que algo bajará, busquemos información que nos diga que algo va a crecer, mirémosla con detenimiento, entendamos las razones por las cuales alguien piensa diferente a lo que creemos.
Y aunque errar es humano, podemos disminuir la posibilidad de que nos ocurra en inversiones los “astronautas de Juno”.
Opinión de Manuel García Ospina, vicepresidente de wealth management de Old Mutual Colombia. Las opiniones expresadas son responsabilidad del autor y no representan necesariamente la posición de Old Mutual sobre los temas tratados.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Mark Fischer. Los activos de riesgo resisten a las turbulencias generadas por el Brexit
Es probable que la visibilidad del mercado esté envuelta en brumas hasta que puedan evaluarse los efectos negativos del voto del Reino Unido para abandonar la Unión Europea. El impacto del Brexit sobre la economía real sólo comenzará a estar claro cuando se disponga de los datos económicos registrados tras el 23 de junio, explica NN Investment Partners en su último informe de mercado.
Los expertos de la firma destacan que la economía global se dirigió hacia la conmoción que supuso el Brexit con un impulso estable y, además, que la mayoría de los factores de miedo que preocupaban a los inversores a principios del año han retrocedido en los últimos meses. Aun así, subrayan, no hay ninguna garantía de que las emociones del mercado no vayan a exacerbarse de nuevo si los signos de contagio político del Reino Unido al resto de Europa acaban por hacerse visibles.
Los activos de riesgo resisten
“Con todo, a pesar de la baja visibilidad, los activos de riesgo como la renta variable, la deuda empresarial y el sector inmobiliario mundial han demostrado una mayor resistencia a la conmoción del Brexit de lo que muchos hubieran imaginado de antemano”, escribe la firma en su informe.
Un efecto evidente del Brexit es que ha ayudado a afianzar las expectativas de una Reserva Federal estadounidense benevolente. Los inversores ya habían incorporado en los precios de los activos cualquier subida anticipada de tipos por parte de la Fed cuando el informe sobre el empleo de Estados Unidos de mayo resultó ser mucho más discreto de lo esperado. Tres semanas más tarde, después de la votación en favor del Brexit, las expectativas de subidas de tipos quedaron, aún más si cabe, fuera de consideración.
Tras el robusto informe sobre el empleo de Estados Unidos del mes de junio, publicado el viernes pasado, los mercados pueden haber adelantado expectativas para una subida, pero la política de fijación de los tipos de los fondos federales (interbancarios), de acuerdo con el seguimiento de la herramienta Fedwatch de CME Group utilizada por NN IP en su análisis, indica que no se espera que la Fed adopte ninguna decisión en relación con los tipos de interés antes de la segunda mitad del año que viene, como muy pronto.
Activos de mercados emergentes
En este ambiente de moderación monetaria, cree NN IP, la renta variable de mercados emergentes se ha vuelto más atractiva. Una de las grandes razones es que las turbulencias, que mantienen a los bancos centrales de los mercados desarrollados en una senda de política monetaria expansiva, tienen su fundamento en los propios mercados desarrollados y no en el espacio de los emergentes. Es probable que la búsqueda de rendimiento entre los inversores internacionales ayude a que los flujos de capitales se dirijan hacia los emergentes, lo que debería proporcionar más margen para que los bancos centrales de los emergentes reduzcan los tipos de interés.
En su análisis semanal, NN IP ha llegado a la conclusión de que la deuda de los mercados emergentes también se ha beneficiado de la tendencia en los diferenciales de crédito puesta de manifiesto tras el Brexit. Del mismo modo que la conmoción inicial de la consulta afectó negativamente a los diferenciales, la reversión posterior ha sido notable.
“Gran parte de la ampliación de los diferenciales desde el 23 de junio ya se ha dado la vuelta. La preferencia de los inversores por la DME, especialmente entre los inversores institucionales, también se hizo visible en la dinámica del flujo de capitales. Al mismo tiempo, un patrón de desconexión del riesgo era claramente patente en otros productos de renta fija privada. Los bonos high yield registraron salidas de capitales, tanto en EUR como en USD. Por tanto, la reciente reversión de los diferenciales parece estar construida sobre una base inestable”, concluye.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Christine Olson
. ¿Qué cambia en Estados Unidos tras el referéndum británico?
En una mesa redonda organizada por Legg Mason con expertos de varias de sus firmas tras la celebración del referéndum en Reino Unido sobre su permanencia en la Unión Europea, Jack McIntyre, portfolio manager de Brandywine Global, comentaba sobre el efecto que pueda tener el Brexit en las elecciones de EE.UU.: “Llevamos un tiempo sumidos en un contexto de escaso crecimiento. La gente se está frustrando. Existen diferentes formas de populismo, tanto de izquierda como de derecha, que están impulsando la popularidad de Trump. Está jugando con argumentos contrarios a la globalización y a la inmigración. Ya veremos cómo termina esto. El mayor riesgo que conlleva la victoria de Trump es que cumpla algunas de las cosas que ha dicho, lo que dará lugar al proteccionismo. Ya asistimos a esta situación en 1929 y ello daría lugar a un entorno caracterizado por una elevada aversión al riesgo”.
Con respecto al papel de Estados Unidos sobre la evolución del crecimiento económico europeo, McIntyre explicaba que China y la política monetaria de la Fed son dos grandes influencias. Quizá la consecuencia involuntaria del Brexit pueda ser que provoque mayores estímulos monetarios y que, como resultado, se acelere el paso de la economía, apuntaba. “En los últimos días hemos observado un gran cambio en la política de la Fed, y parece que ya no está sobre la mesa una subida de tipos”. Si Estados Unidos y China mantienen el rumbo, podrían evitar que Europa se balancease hacia la recesión, dice el experto.
Sobre la decisión de la Fed influyen definitivamente los datos de empleo de Estados Unidos que se hacen públicos cada mes y que, si mantienen la pobre tónica de los últimos meses, incrementan la posibilidad de que la Fed siga sujetando, dice.
El portfolio manager no ve presión sobre el dólar para que este se aprecie desde el punto actual y reitera que, para él, el mayor cambio se ha producido en la percepción del mercado por parte de la Fed. “Todavía estamos en un mundo en el que nadie quiere realmente una moneda fuerte”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Juan FernandezG. Ignacio Pedrosa Joins BTG Pactual in Chile
BTG Pactual Chile ha fichado a Ignacio Pedrosa como executive director en Fondos Internacionales. Pedrosa trabajará desde la oficina de Santiago y será responsable de revitalizar la división de la firma.
Pedrosa, que hasta junio del año pasado y desde 2014 ocupaba el cargo de responsable para España de la francesa Tikehau Investment Management, también ha trabajado con las dos principales gestoras independientes españolas, Bestinver Asset Management y EDM Asset Management, donde ocupó los puestos de director Comercial y de Marketing y responsable de Marketing y Clientes Institucionales, respectivamente.
Previa a su etapa en el sector de la gestión de activos, trabajó como banquero privado, director de oficina y finalmente director Territorial de Banca Privada en Banco Urquijo (Sabadell). Adicionalmente, y durante varios años fue miembro del Consejo de United Investors Sicav en Luxemburgo. Pedrosa es licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad San Pablo CEU, en Madrid.
Tras un año complicado para BTG Pactual, la filial chilena del banco brasileño se está recuperando, y ya ha comenzado el proceso para regresar a las recién renovadas oficinas del Parque Titanium, que sufrieron una inundación en abril pasado.
Además, el equipo de Juan Guillermo Agüero fue instrumental en la operación de compra por parte de la mexicana Liverpool de una participación en la chilena Ripley y se encuentra preparando la primera salida a bolsa de la región en 2016, entre otras operaciones de banca de inversión.
CC-BY-SA-2.0, FlickrRoger Ibbotson set up Zebra Capital in 2001.. Kepler Launches New UCITS Platform with A Global Equity Beta Neutral Fund Advised by Zebra Capital
Kepler Partners LLP ha lanzado un fondo de renta variable global sin exposición a beta dentro de su nueva plataforma UCITS Kepler Liquid Strategies o KLS, domiciliada en Dublín y con la que pretende ofrecer a los inversores acceso a gestores de alta calidad seleccionados por su equipo. Para el lanzamiento de este primer sub fondo de la plataforma, bajo el nombre KLS Zebra Global Equity Beta Neutral, los expertos de Kepler han escogido a la gestora estadounidense Zebra Capital Management, entidad que actuará como asesora del vehículo.
El fondo, que empezó a estar operativo el pasado 30 de junio, se ha beneficiado de un interés significativo por parte de los inversores europeos, a pesar del caos en los mercados financieros generado alrededor del referéndum sobre el Brexit. Ya ha captado 81 millones de dólares, según ha anunciado Kepler en un comunicado.
El fondo es gestionado según el proceso y la filosofía de Zebra Capital, como reflejo de una estrategia gestionada por la entidad en un hedge fund offshore ya existente. Como estrategia neutral en beta, está diseñada para evitar la volatilidad que los mercados han estado experimentando en las últimas semanas. El nuevo fondo tiene como objetivo lograr un retorno del 7%-8% anual a lo largo de un ciclo de mercado, con una volatilidad del 5%-6%.
La estrategia subyacente está compuesta normalmente de unas 650 posiciones largas y unas 450 cortas, y utiliza el concepto único de “factor de popularidad”, desarrollado por el equipo de Zebra que incluye al ex profesor de Yale Roger Ibbotson, fundador de la gestora en 2001. La teoría principal pivota alrededor de la idea de que los valores fuertes desde un punta de vista fundamental pero impopulares tienden a hacerlo mejor que las compañías con débiles fundamentales pero populares. Ibbotson fue descrito por el FT este año como el “analista pionero de la prima de riesgo en renta variable” y el “padrino de la smart beta”.
“Dada la incertidumbre actual en los mercados globales, creemos que es un buen momento para traer una estrategia de beta neutral al mercado”, comenta George Reutter, responsable de Análisis en Kepler Partners. “Kepler ha captado 1.300 millones de dólares entre clientes de fondos UCITS desde 2010 y, tras tomarnos nuestro tiempo, es emocionando haber dado un paso lógico hacia este espacio lanzando nuestra plataforma UCITS”, añade Laurie Robathan, responsable de Ventas, que considera este fondo, tras los acontecimientos de las últimas semanas, como “una clara señal de que éste es el fondo adecuado en el momento adecuado”.
El fondo tiene una comisión anual del 1% y una de rentabilidad del 10%.
. Vontobel AM incorpora a Adrian Bender y Sergey Goncharov a su equipo de renta fija
Con el fin de fortalecer su equipo de renta fija, Vontobel Asset Management ha anunciado que ha incorporado a Adrian Bender como Portfolio Advisor y a Sergey Goncharov como analista de Crédito de la firma.
En su capacidad de Portfolio Advisor, Adrian Bender será responsable de Renta Fija Global Flexible al igual que de la gama de renta fija emergente. Representará a los gestores de cartera en reuniones con clientes, en conferencias y formación de ventas.
Cuenta con 20 años de experiencia en el sector, habiendo trabajado en diferentes funciones como director comercial y especialista de producto en Banque Credit Lyonnais y Credit Agricole en París. Adrian se incorpora a Vontobel procedente de Amundi en Londres, donde desempeñó varios cargos, siendo el más reciente el de jefe de especialistas de Producto.
Sergey Goncharov, que se une al equipo de renta fija emergente, se incorpora a Vontobel procedente de Sberbank CIB en Moscú, donde trabajó como analista senior de Crédito en el área de Análisis de renta fija. Sergey se ha especializado en Rusia y la Comunidad de Estados Independientes (CEI). Es también especialista en sectores como telecomunicaciones, materias primas, productos químicos y agricultura.
«Estamos comprometidos con nuestros clientes a generar valor añadido con el talento que tenemos en nuestro equipo», dice Hervé Hanoune, jefe de Renta Fija en Vontobel Asset Management. «Con estas dos nuevas incorporaciones, continuamos expandiendo nuestra oferta de renta fija mediante la adición de recursos tanto en análisis de crédito como en servicio al cliente”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Eduardo Mar. A corto plazo las valoraciones en Brasil ya no resultan tan atractivas
Los mercados emergentes evolucionaron de forma razonablemente plana durante el segundo trimestre en dólares estadounidenses. La estrategia Henderson Gartmore Emerging Markets Fund superó en rentabilidad a su índice de referencia, el MSCI Emerging Markets Total Return. La posición en Newcrest, minera de oro cotizada en Australia, contribuyó notablemente al resultado, así como la selección de valores en Brasil.
Posicionamiento de la cartera por áreas geográficas
Latinoamérica
La estrategia se ha visto favorecida por la reactivación este año de la renta variable brasileña desde valoraciones marcadamente atribuladas. Si bien a corto plazo las valoraciones ya no resultan tan atractivas, pensamos que empresas como Duratex, MAHLE Metal Leve y Banco Bradesco se encuentran adecuadamente posicionadas, a cinco años vista, para beneficiarse de la recuperación cíclica cuando se produzca.
En Chile, Heineken podría estar interesada en hacerse con todas las acciones en circulación de la cervecera latinoamericana CCU, una de las diez inversiones más importantes de la estrategia. Aunque, por sí misma, no es una razón para poseer las acciones, dicha decisión podría tener sentido en vista de la consolidación del ámbito cervecero a escala mundial. La familia Luksic, accionista mayoritario de CCU, tiene experiencia en operaciones de venta de sus activos locales por participaciones en empresas multinacionales. Consideramos que CCU ofrece una valoración razonable y también invertimos en Quiñenco, el consorcio familiar al que pertenece CCU y que se negocia actualmente con un descuento sustancial con respecto a su valor liquidativo.
Europa central
Al igual que sucede con numerosos bancos de Europa occidental, el italiano UniCredit padece carencias de capital. Como consecuencia de ello, dicha entidad de crédito podría verse obligada a vender su participación en el polaco Bank Pekao, una de las posiciones de la cartera. A pesar de la caída en sus valores que esto podría ocasionar, la conservadora cultura de Pekao, sus sólidos ratios de capital y su atractiva rentabilidad por dividendo resultan elementos atractivos para inversores más a largo plazo como nosotros.
África
Tras un largo periodo de escaso rendimiento en los mercados de valores y divisas, consideramos atractivas las valoraciones de numerosas empresas africanas de alta calidad. Durante el trimestre, ampliamos las posiciones de la estrategia en la nigeriana Guaranty Trust Bank (GT). GT cuenta con el historial más conservador de los bancos nigerianos locales y se negocia próxima a su valor contable, a pesar de generar un elevado rendimiento del activo y de ofrecer una generosa rentabilidad por dividendo. África occidental ofrece un potencial significativo de crecimiento patrimonial a largo plazo.
Los miembros del equipo visitaron Sudáfrica durante el trimestre. Nos entusiasmó el gran número de empresas de alta calidad de África que actualmente se negocian con valoraciones razonables. Además, muchas de ellas cuentan con creciente actividad en el África Subsahariana, lo cual implica que es de esperar que puedan crecer a largo plazo. Ampliamos nuestras posiciones existentes y es probable que, a su debido tiempo, incorporemos nuevas inversiones a la cartera.
Asia
La exposición de la estrategia a Asia aumentó durante el trimestre. El viaje que realizamos recientemente a Hong Kong y China continental de poco nos sirvió para disipar nuestras inquietudes por la sostenibilidad del modelo de crecimiento chino, impulsado por la inversión.
Mantenemos la cautela en torno a las empresas estatales de China, pues tememos que sean obligadas a “prestar un servicio a la patria” en un intento por apuntalar la economía y proteger el empleo en sectores no competitivos. Sin embargo, lo que sí nos dejó claro nuestra visita es que la gran clase media urbana de China se está convirtiendo en un consumidor cada vez más exigente. Por tanto, incrementamos nuestro interés por aquellas empresas que crean marcas genuinas en China y el conjunto de la región Asia-Pacífico.
Nuestra estrategia de cara al futuro
La existencia de un Estado de derecho débil y de un gran número de líderes políticos y empresariales indeseables justifica que, en diversos segmentos del universo de los mercados emergentes, las valoraciones sean bajas. No somos puramente inversores en valor, por lo que evitamos que nos convenzan empresas de baja calidad con valoraciones asimismo bajas. Tampoco somos inversores en crecimiento declarados, por lo que evitamos las empresas que consideramos sobrevaloradas. De hecho, dada nuestra selección ascendente de valores, nos centramos en analizar mercados impopulares en busca de empresas de alta calidad que se negocien con valoraciones razonables.
Glen Finegan, responsable de renta variable de mercados emergentes de Henderson.
Foto: Horiavarian, Flickr, Creative Commons. Kames lanza un fondo global diversificado de estilo growth
Kames Capital ha lanzado un nuevo fondo global diversificado de estilo growth que se propone maximizar la rentabilidad total (rentas más ganancias de capital) en un horizonte a medio plazo (tres-cinco años).
El Kames Global Diversified Growth Fund está domiciliado en Dublín y su gestión correrá a cargo de Colin Dryburgh, del equipo de multiactivos de Kames, quien ya gestiona la versión británica del fondo.
El Kames Global Diversified Growth Fund combinará una visión macroeconómica top-down y una selección de títulos bottom-up con el fin de construir una cartera muy diversificada y centrada en la generación de resultados, compuesta típicamente por entre 100 y 200 posiciones. El universo de inversión del fondo abarcará bonos con grado de inversión y high yield, renta variable internacional, inmobiliarias cotizadas y activos alternativos, incluida la inversión en empresas de infraestructuras cotizadas, préstamo de activos y renovables.
El gestor asignará diferentes porcentajes a cada clase de activo a partir de las perspectivas macroeconómicas y por clase de activo de Kames. Tras el cambio de mandato aplicado en septiembre de 2013, la versión británica del fondo –el Kames Diversified Growth Fund, que gestiona un patrimonio de 288 millones de libras– ha registrado una rentabilidad anualizada neta de comisiones superior al 5%.
El fondo estará disponible en el Reino Unido, Austria, Bélgica, Alemania, Guernsey, Irlanda, Italia, Jersey, Luxemburgo, Malta, Países Bajos, España, Suecia y Suiza. Estará denominado en euros pero también contará con clases de acción en dólares estadounidenses, libras esterlinas, francos suizos y coronas suecas. La comisión anual de gestión para las acciones de clase B será del 0,55%.
En palabras de Stephen Jones, director de inversiones de Kames: «El lanzamiento del Kames Global Diversified Growth Fund pone al alcance de un mayor número de inversores toda la experiencia de nuestro grupo de multiactivos (MAG) y nuestro exitoso proceso de asset allocation».
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Intv Gene. GAM announces acquisition of Cantab Capital Partners and launches GAM Systematic investment platform
La firma suiza GAM, líder en fondos UCITS alternativos líquidos anunció esta semana la compra de Cantab Capital Partners (Cantab), un gestor de estrategias multiactivo con sede en Cambridge, que maneja hasta 4.000 millones de dólares en activos para clientes institucionales a nivel global.
El precio de compra consiste en un pago inicial en efectivo de 217 millones de dólares, financiados con cargo a los recursos en efectivo existentes de GAM.
Al mismo tiempo, la gestora ha decidido poner en marcha GAM Systematic, una nueva plataforma de inversión dedicada a los productos y soluciones sistemáticas a través de clases de activos tradicionales long only y alternativos líquidos que incluyen renta variable, deuda y múltiactivos. Cantab será la piedra angular de esta nueva plataforma.
Al entrar en el creciente segmento de la inversión sistemática escalable, GAM da un paso importante para cumplir con su objetivo a largo plazo de expandir y diversificar su negocio de gestión de activos. Las estrategias sistemáticas líderes están atrayendo grandes colocaciones de los inversores a nivel mundial.
«Hemos estado evaluando la mejor manera de entrar en el espacio sistemático durante los últimos 18 meses, porque creemos que, en el entorno actual, representa una capacidad importante para una empresa de inversión activa”, explicó Alexander S. Friedman, CEO del Grupo GAM.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Michael Baldinger. Michael Baldinger To Leave RobecoSAM, Reto Schwager To Be Appointed CEO Ad Interim
RobecoSAM, especialista en inversiones sostenibles, anunció que Michael Baldinger, CEO RobecoSAM desde 2011 y miembro del Comité Ejecutivo desde el año 2009, ha decidido dejar la firma. Baldinger se unirá a la división de gestión de activos de un banco internacional como responsable global de inversión sostenible y de impacto, y estará basado en Nueva York.
Reto Schwager, responsable de Private Equity en RobecoSAM y miembro del Consejo Ejecutivo de la compañía desde enero de 2015, será nombrado CEO interino a partir del 15 de agosto, sujeto a la aprobación FINMA. Michael Baldinger dejará la empresa una vez entregue el testigo al nuevo CEO. La firma ya ha abierto un proceso de búsqueda para encontrar un reemplazo permanente a Baldinger. Se considerarán para el puesto tanto candidatos internos como externos.
Michael Baldinger se unió a RobecoSAM en julio de 2009 como responsable global de la división de Distribución y Comercialización. En enero de 2011 fue nombrado CEO de RobecoSAM.
Albert Gnägi, presidente del Consejo de Administración RobecoSAM, lamentó la decisión de Baldinger, pero agradeció su contribución lo largo de los últimos años a construir la plataforma más importante del mundo en lo que a inversiones socialmente responsables se refiere.
«Estoy orgulloso de haber construido, junto con mis colegas, la plataforma líder del mundo en inversiones socialmente responsables. Después de más de siete años en la firma, es el momento adecuado para dar el siguiente paso en mi carrera. Quiero agradecer a todos en RobecoSAM por su dedicación y pasión y por haberme dado la oportunidad de dirigir una empresa tan maravillosa», afirmó Baldinger.
