Foto: JackieTL, Flickr, Creative Commons. Los fondos “Oddo Avenir”, con casi 3.000 millones de activos bajo gestión, se convierten en fondos ISR
Oddo Meriten Asset Management confirma su compromiso con la ISR (Inversión Socialmente Responsable) con la integración de criterios extra financieros en los procesos de selección de acciones de sus principales fondos de renta variable europea: Oddo Avenir, Oddo Avenir Euro and Oddo Avenir Europe.
Desde hace varios años, Oddo Meriten AM está comprometido con la inversión socialmente responsable. Como signatario de los PRI (Principios de la Inversión Responsable, por sus siglas en inglés) desde 2010 en París, y desde 2012 en Dusseldorf, Oddo Meriten AM ha ido integrando progresivamente análisis extra financieros (por ejemplo, estándares de medio ambiente, sociales y de gobierno corporativo – ESG, por sus siglas en inglés) en sus fondos. A partir de ahora, la gama de fondos Avenir, que cuenta con casi 3.000 millones en activos bajo gestión, tendrá la etiqueta de ISR.
En concreto, los gestores de los fondos en cuestión se comprometen a integrar el análisis ESG en sus probados procesos de selección de acciones. Para cada posición que mantengan o incluyan en la cartera, llevarán a cabo una evaluación detallada de los riesgos y oportunidades vinculados a los criterios ESG. Esta evaluación se basa en datos externos y en el reconocido expertise en ISR de Oddo Securities, enfatizando la calidad de la gestión y el gobierno corporativo. De aquí en adelante, Oddo AM Meriten incluirá, en sus informes mensuales sobre la rentabilidad de los fondos, la ponderación de los valores en las carteras en función de su calificación ESG, en aras de la transparencia de cara a los inversores.
«Siempre hemos dado gran importancia a la ética de las empresas en las que invertimos. Con esta etiqueta, estamos institucionalizando nuestro enfoque y haciéndolo transparente”, comenta Pascal Riégis, gestor responsable de la gama de fondos Avenir.
«Este compromiso refleja nuestra voluntad de transparencia respecto a la integración de criterios ESG y está totalmente en línea con nuestra filosofía de inversión a largo plazo. También encaja con la creciente demanda por parte de un número cada vez mayor de inversores institucionales de integrar criterios ESG en los mandatos y fondos en los que invierten”, comenta Nicolas Chaput, CEO y Co-CIO de Oddo Meriten Asset Management.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Matteo Negrini. Implicaciones económicas y políticas del referéndum constitucional en Italia
El sector financiero italiano ha estado bajo una gran presión tras el Brexit. El banco italiano más antiguo, Monte dei Paschi, recibió una carta de advertencia del Banco Central Europeo pidiendo que respondiera a su plan de acción para hacer frente a su elevado nivel de créditos impagados.
Esto, explica Antoni Ruggeri, portfolio manager de SYZ AM, ha llamado la atención sobre la morosidad que se extiende por los balances de los bancos italianos, estimada en alrededor de 360.000 millones de euros, de los cuales 200.000 millones están catalogados como préstamos morosos. A pesar de la puesta en marcha del fondo Atlante, destinado a la compra de créditos impagados y a la recapitalización de los bancos en dificultades, los mercados están añadiendo más presión sobre las instituciones para que resuelvan estos asuntos.
“Aunque esto supone un serio problema tanto para los bancos como para el gobierno italiano, es poco probable que veamos un saneamiento definitivo de los balances de los bancos, tales como la creación de un banco malo financiado por el estado. Esto requeriría recursos y acuerdos políticos que son muy difíciles de alcanzar a corto plazo. Dada la gran cantidad de créditos impagados y los problemas políticos actuales, cualquier solución a corto plazo traería aparejada un problema”, apunta Ruggeri.
Sin embargo, el gestor de SYZ AM cree que aunque es discutible si el Estado italiano conseguiría la aprobación europea para apoyar directamente a las instituciones bancarias a través de un rescate, en general se descuenta que si hay que rescatar a alguno de los bancos principales, los temores se propagarían al resto de prestamistas italianos. “Para evitar que los miedos se impongan a la razón es importante hacer un balance sobre la situación real de los bancos italianos. Esto se puede hacer mediante los test de estrés de los balances de las principales instituciones bancarias o calcular el déficit de capital, en relación a los actuales requerimientos regulatorios, bajo diferentes escenarios”, explica el gestor.
Lo que dicen los números
En primer lugar, aunque el montante bruto de la morosidad para los seis principales bancos italianos ronda los 230.000 millones de euros, la porción de este stock que suponen los créditos malos es de alrededor de 130.000 millones y, lo más importante, muestra que su valor en libros es mucho menor y ronda el 40% de su valor bruto o 60.000 millones de euros. Los test de estrés se centran en el stock no cubierto de préstamos impagados y asumen lo siguiente:
Un valor de mercado para los créditos malos de entre el 15% y el 20%
Un tasa objetivo de créditos malos con respecto a los préstamos totales de entre el 0% y el 5% (media actual del 12%)
Un objetivo de cobertura para los créditos restantes (mayor recuperación) de la morosidad del entre el 35% y el 40%
En su análisis Ruggeri indica que bajo estas condiciones, el déficit de capital oscila entre 8.000 y 25.000 millones de euros, un tamaño que todavía es gestionable si se considera que el test simula un ajuste realizado de una sola vez, mientras que un plan de este tipo tardaría en llevarse a cabo al menos tres años (según la petición del BCE para Monte Dei Paschi). Además, añade, el déficit de capital no es el mismo entre los prestamistas, dado que se concentra en unos pocos nombres (Monte y Unicredit), mientras la mayoría de las instituciones disponen de la suficiente cantidad de capital para afrontar un ajuste auto gestionado de sus propios balances.
Según sus cálculos, el coste de comprar el stock de préstamos morosos oscilará entre 15.000 y 25.000 millones de euros, por los que es obligatorio que un plan de este tipo cuente con el tiempo suficiente para desarrollarlo y que incluya una intervención estatal. La forma en la que el gobierno italiano estará involucrado dependerá de las negociaciones con Bruselas, pero mejoraría el precio de venta de los créditos impagados así como reduciría el impacto en el capital de los bancos, aunque con un coste mayor para los compradores de créditos morosos.
Qué será lo próximo
“A medio plazo, el plan requeriría en cualquier caso capital privado adicional, tanto para recapitalizaciones como para compras de créditos morosos y debería incluir algún acuerdo de amortización de las pérdidas durante un periodo más largo. Esto impactaría las valoraciones en renta variable como resultado de la reducción de la rentabilidad durante algunos años, pero en el aspecto positivo protegería a los bonistas y daría estabilidad al sistema financiero”, concluye el gestor.
Michael Boye, responsable de renta fija de Saxo Bank. Foto cedida. ¿Pueden el oro y los depósitos sustituir a los bonos soberanos en las carteras?
Gran parte del mercado de bonos ofrece rentabilidades negativas actualmente y esa situación complica mucho la vida a los inversores… especialmente a los fondos de pensiones. En este contexto, muchos tratan de buscar alternativas.
“Los rendimientos de los bonos continuaron su descenso hacia territorio negativo en los mercados desarrollados”, con hitos recientes como los bonos del Tesoro en EE.UU. a 10 y 30 años alcanzando mínimos históricos en torno al 1,3% y 2,1%, respectivamente, lo que refleja una retirada por completo de las expectativas de la subida de tipos, según explica Michael Boye, responsable de renta fija de Saxo Bank. También en la deuda pública británica a 10 y 30 años las rentabilidades se han situado cercanas al 0,7% y 1,7%, ante la búsqueda de refugios tras el Brexit, mientras el Bund alemán a 10 años ronda una rentabilidad del 0,2%.
“Los mercados continúan descontando una Reserva Federal en la retirada, nuevos movimientos agresivos por parte del Banco de Inglaterra así como del Banco Central Europeo”, dice el experto. Y esto tiene enormes implicaciones para los inversores: “Las financieras sufrieron en gran medida dado que a los fondos de pensiones les resultará cada vez más difícil financiar pasivos de larga duración y las ganancias de los bancos verán una presión a la baja adicional desde la compresión de márgenes”, explica.
En este contexto, los inversores tendrán que buscar alternativas a los bonos soberanos, y desde Saxo Bank apuntan al oro y los depósitos bancarios (lo que añade más presión sobre el sistema bancario). “Estos instrumentos podrían llegar incluso a sustituir a los bonos soberanos como activos libres de riesgo e inversiones de correlación bajos para los inversores de optimización de cartera”, dice Boye.
Por último, la demanda de los inversores por los activos de riesgo y los bonos de alto rendimiento, como los bonos de los mercados emergentes, se mantendrán fuerte, defiende, ya que los inversores persiguen aún más la curva de riesgo para mejorar el rendimiento (esperados).
Foto: Peter Corti / youtube. Donald Trump: una realidad a tomar en cuenta en los escenarios macro
Finalmente, llegó la Convención Republicana y Donald Trump será el candidato Republicano a la presidencia de Estados Unidos. Dado el éxito que tuvo para llegar a la Convención, tenemos que considerar la posibilidad de que sea el próximo presidente de Estados Unidos. De acuerdo con las encuestas para Presidente, él ha logrado cerrar el diferencial con Hillary Clinton y prácticamente están empatados con una ligera ventaja para Hillary.
A nuestro juicio, Donald Trump representa el voto de protesta a lo establecido, a las ventajas ofrecidas por la globalización que no llegaron, a la apertura a la inmigración que resta oportunidades de empleo y, en general, a la inequidad en la distribución del ingreso. Este reclamo es el mismo que motivó el Brexit y ha brotado en otros lugares del mundo. El contexto en el que ocurre, es más preocupante ya que el comercio internacional está estancado, las políticas monetarias del mundo desarrollado están agotadas, y dado el reciente aplanamiento de las curvas de rendimiento, el sistema financiero aumentó su vulnerabilidad.
Igualmente, en las últimas minutas, Banxico reconoce el efecto Trump como una de las explicaciones de la depreciación del peso mexicano por encima de otras monedas emergentes y el riesgo que significa hacia adelante su avance en el proceso electoral para el peso y para la inflación. De igual manera, Banxico se refirió al riesgo para la estabilidad financiera del ensanchamiento del déficit de la cuenta corriente y de contar con fuentes de financiamiento estables y de largo plazo. A nuestro juicio, el avance de Trump y su discurso en contra del Tratado de Libre Comercio de América del Norte, podrían estar teniendo un impacto en frenar proyectos de inversión extranjera directa.
Habría que recordar que uno de los grandes atractivos de la inversión extranjera es el acceso a mano de obra barata en México y al mercado más grande del mundo de consumo: Estados Unidos a través de TLCAN. Vemos con preocupación la caída en las importaciones de bienes de capital que en los primeros cinco meses del año, retrocedieron (-) 6,3%, respecto a igual periodo del año pasado. Banxico hizo un llamado para fortalecer el marco macro, y lo entendimos como que estaría privilegiando la estabilidad económica sobre el crecimiento económico. Respecto a este último, coincidimos con Banxico en que el balance de riesgos se ha deteriorado. También, en la reciente revisión a la baja de nuestros estimados de crecimiento económico para este año y el siguiente a 2% y 2,4% de 2,4% y 2,7% respectivamente para 2016 y 2017, consideramos la respuesta de política monetaria y fiscal.
Argumentamos en notas previas, que esperábamos de manera preliminar un alza adicional de 50 puntos base hacia finales de año, y un gran recorte al gasto en 2017, que ya está previsto en Pre-Criterios de Política Económica, llevar el déficit tradicional al equilibrio. Respecto a este último, Banxico en sus minutas mostró algo de escepticismo a que se logre, y bien podría ser por la nueva realidad de un crecimiento económico más débil. En los pre-Criterios, la SHCP anticipaba un crecimiento para 2017 de entre 2,6% y 3,6%, que está muy por encima del consenso de los analistas, que incluso pensamos nosotros que se seguirá revisando a la baja. En caso contrario, de que no se haga el recorte al propuesto para 2017, la respuesta de Banxico tendría que ser más agresiva, o el tipo de cambio más débil estará amenazando la inflación y la estabilidad financiera.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: kimtojin
. Construir una cartera flexible, la clave para sobrevivir en este contexto de mercado
A finales de 2015, los inversores se enfrentaron a un mundo que parecía estar lleno de potenciales peligros. Para preservar y hacer crecer el valor de sus activos, se necesitaban carteras robustas que superasen al mercado en entornos difíciles y entregar retornos flexibles cuando aparecieron los acontecimientos imprevistos.
El contexto de inversión en lo que va de 2016 no ha sido más fácil. La desaceleración de la economía china, la sorprendente decisión del Banco de Japón de introducir los tipos de interés negativos, la incertidumbre política y económica en Estados Unidos y la trascendental decisión de Reino Unido de abandonar la Unión Europea han jugado un papel importante en el aumento de la inestabilidad financiera mundial y la volatilidad.
El enfoque de Investec para la construcción de carteras flexibles frente a este tipo de eventos tumultuosos aboga por tener una sólida comprensión de los riesgos de inversión, más allá de las estimaciones de la volatilidad.
“Para elaborar un portfolio se deben equilibrar las compensaciones entre los rendimientos potenciales y equilibrar cada activo individual a la exposición global al riesgo. Pero también creemos que las carteras se deben diversificar y evitar aquellas partes del mercado que podrían ser vulnerables a la falta repentina de liquidez. Los inversores también deben contar con estrategias que hagan frente a los períodos de tensión en el mercado”, explica la firma en su último informe de mercado.
Estas son los cuatro factores, que para Investec, han condicionado el mercado en lo que va de año:
Divergencias en las políticas monetarias
Hace seis meses, el equipo de gestores de Investec creía que el dólar alcanzaría nuevos máximos cíclicos conforme la política monetaria estadounidense se fuera normalizando lentamente. Entonces, Europa no había hecho más que empezar a reducir la deuda del sector privado y parecía al menos tres años por detrás del ciclo en Estados Unidos. Asia, y específicamente China, se situaban por detrás de Europa. La deuda de estos mercados en relación al PIB seguían siendo elevadas, lo que sugería la relajación monetaria iba a continuar durante unos cuantos años.
Desde entonces, los obstáculos económicos globales y un contexto de debilidad interna más pronunciado llevaron a un tono más pesimista de la Reserva Federal en el primer semestre de 2016, lo que ha frenado el ritmo de normalización de la política monetaria. Esto significa que el fenómeno de divergencia en las políticas monetarias es menos pronunciado de lo que era al comienzo del año.
Es necesario ser muy selectivos en los mercados emergentes
Investec estima que el universo de los mercados emergentes es diverso y que aún se pueden encontrar una amplia gama de oportunidades de inversión. “Seguimos apostando por las economías que son extensiones naturales de los mercados desarrollados, como Hungría o Rumanía para la Unión Europea. Sin embargo, creemos que tenemos que seguir siendo selectivos en los mercados emergentes, en parte debido a la diferente sensibilidad a la demanda de productos chinos y el dólar americano”, explica la gestora.
Buscando oportunidades bottom-up
La firma de asset management sigue creyendo que un enfoque bottom-up en la elección de las inversiones puede ayudar a dispersar el ruido macroeconómico a corto plazo. Las empresas cotizadas de los mercados emergentes y las reservas de materias primas han contribuido a un repunte en las bolsas mundiales desde mediados de enero, en un momento en que los datos chinos siguieron siendo negativos y muchos analistas pronosticaban una recesión en Estados Unidos. Sin embargo, tenemos que reconocer que el contexto, aunque sea temporalmente, respalda ahora menos el stock picking.
Tendencia clara: las inversiones socialmente responsables
Como predijo Investec, 2016 es el año en que muchos inversores se han centrado en la consideración de las cuestiones de gobierno corporativo, medioambiente y responsabilidad social. La integración de estos factores en los procesos de inversión está siendo vista cada vez más como una manera de impulsar la creación de valor a largo plazo. El fabricante de automóviles alemán Volkswagen puede ser considerado como el factor desencadenante de una mayor atención al comportamiento y las prácticas empresariales. El Acuerdo de París sobre el Cambio Climático firmado en diciembre el 2015 también ha llamado la atención de los inversores en lo que respecta a los desafíos ambientales que rodean el calentamiento global.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: David Stanley . El optimismo sobre Argentina, principal protagonista en la conferencia de Advise Wealth Management
Como parte de su estrategia comunicacional, Advise Wealth Management realizó su conferencia anual sobre “Tendencias económicas globales y perspectivas sobre la Argentina” para un selecto grupo de empresarios y analistas de la región.
En la misma se transmitió cual era el pulso de la economía mundial puesto que hacia pocas horas se había producido el Brexit, con todo lo que ello implica para la coyuntura económica y financiera de los mercados globales.
La conferencia comenzó con la exposición de Miguel Sulichin, CEO de Advise Wealth Management, quien expuso sobre las principales variables macroeconómicas que preocupan a la mayoría de los inversores y analistas, para la construcción de portafolios y también expresó la visión de la firma sobre lo que acontecerá en el mundo financiero durante los próximos meses. Para Miguel Sulichin, el crecimiento global de este año, será ligeramente superior al de 2015, y dependerá en gran medida del crecimiento de las economías emergentes y en vías de desarrollo, dado que el crecimiento en las economías avanzadas se mantendrá bajo y en línea con el producto potencial.
Sulichin destaca que, a pesar que el crecimiento de los países emergentes es de gran importancia para el crecimiento de la economía mundial, las proyecciones entre los países son muy dispares y en general más débiles que en las últimas dos décadas: “Brasil y Rusia siguen aún sumergidos en una profunda recesión. Otros países emergentes exportadores de petróleo y materias primas se enfrentan a débiles términos de intercambio y han disminuido sus inversiones. La disminución de las expectativas de crecimiento de los países emergentes, especialmente la desaceleración de China, combinada con una abundante oferta han puesto presión a la baja en la mayoría de los precios de las materias primas. En estos países, se debe pujar por modelos de crecimiento más diversificados y menos dependientes del precio de las materias primas, así como por la implantación de políticas fiscales que permitan una transición más gradual”.
En relación a las economías de países desarrollados, Sulichin hizo mención al contexto frágil que estas atraviesan y la necesidad de implementar políticas de intervención que ejecuten reformas estructurales, implanten medidas de apoyo fiscal y una continuidad en las políticas monetarias expansivas. “El ciclo de suba de tasas por parte de la Fed será más lento y gradual en comparación con ciclos previos. Lo cual, sumado a sumada a las políticas monetarias expansivas en Europa y Japón, nos señalan retornos más modestos para las acciones y los bonos en los próximos años”.
Para concluir su exposición, profundizó sobre las implicancias que el Brexit tendrá en un contexto de mercados mundiales globalizados, cuya mayor característica es la volatilidad y la hipersensiblidad, que no pararan de producir «overshootings». El inesperado resultado de la votación provocó una fuerte caída en la libra esterlina (que sufrió una caída del 10%, su nivel más bajo en relación al dólar en 30 años) y el euro, así como de la deuda high yield. También propició grandes pérdidas entre las acciones europeas y británicas. Ante este panorama, los inversores se refugiaron en los activos refugio como el oro, el yen y los bonos del gobierno. Sulichin espera que el paso del tiempo proporcione una mayor visibilidad y disipe parte de la incertidumbre que se ha adueñado de los mercados.
Como broche de oro de la conferencia, tomo la palabra el prestigioso economista argentinoMiguel Bein quien expuso sobre la situaciónmacroeconómica argentina, señalando el impacto de los cambios realizados por la autoridad monetaria poniendo énfasis en el regreso a los mercados de deuda que realiza el país. “Con el financiamiento externo vuelve a estar disponible la capacidad de la política fiscal para tener efectos reales positivos en el corto plazo, en este mundo particular y dada la baja deuda de Argentina, hay margen para financiar con dólares la brecha de pesos”.
Si bien Miguel Bein, se mostró optimista sobre el futuro de la Argentina de cara al 2017, matizó que el impacto del giro de la política no se vería reflejada en la comparación interanual, ni en la inflación, ni en el crecimiento, hasta los últimos meses del año. “De cara al segundo trimestre de 2016, si bien no se recuperan plenamente, los salarios le van a ganar a una inflación que se desacelera ya sin aumentos tarifarios y con un dólar que en el margen empieza a funcionar como semi-ancla, la obra pública empieza a reactivarse y la política monetaria tiende a ser menos contractiva. La historia del 2017 va a ser más nítida, sobre todo a partir del segundo trimestre, cuando se compare contra lo peor de 2016”.
Finalmente, como un cuasi «guru» por la exactitud de la información que maneja, brindo sus tan conocidos pronósticos sobre las principales variables macroeconómicas tales como crecimiento, inflación, tasas de interés, tipo de cambio, entre otros para finales de año y 2017. “Partiendo de un dólar subiendo hasta las elecciones entre un 16% – 17%. Con la actual dinámica del salario real y de las jubilaciones y apalancándose en el crédito, en un mundo donde los precios de los commodities se sostienen, la recuperación del consumo en 2017 puede darse en simultáneo a una de la inversión, 3% y 10% respectivamente consistentes con una obra pública expandiéndose al 15 – 20%, y resultando en un crecimiento de la economía en torno al 5%”, anticipó Bein.
La conferencia concluyó con un cóctel donde los disertantes interactuaron con los asistentes contestando a sus inquietudes de forma personal.
. El CEO y presidente de Man Group, Manny Roman, será el nuevo hombre fuerte de PIMCO
Manny Roman dejará su puesto como presidente y CEO en el gigante de hedge funds Man Group para unirse a la mayor gestora de renta fija del mundo, PIMCO, una noticia que ha ocupado los titulares del mundo de la gestión de activos a lo largo de la mañana, cuando también se ha comunicado el cambio a los empleados de Man.
Roman, francés de nacimiento y de 52 años, y anteriormente banquero de Goldman Sachs, abandonará las oficinas de Man en Londres a finales de agosto para incorporarse a la sede de PIMCO en Newport Beach, en California, a principios de noviembre.
PIMCO cuenta con 1,5 billones de dólares bajo gestión y está en manos de la aseguradora Allianz. Sufrió una fuerte salida de capitales tras la salida del co-fundador Bill Gross en 2014 y ahora parece haber encontrado a su nuevo hombre fuerte en Roman.
PIMCO también anunció recientemente el fichaje de Danielle Luk como Executive Vice President y gestor y de Tiffany Wilding como Senior Vice President y economista para EE.UU. Ambos estarán basados en la oficina de Newport Beach, en California.
Historia en Man Group
Roman se unió a Man Group en 2010, con la compra de GLG Partners por parte de Man, firma en la que era co-chief executive.
El presidente de Man, Luke Ellis, ha sido promocionado a Chief Executive del grupo mientas el jefe financiero, Jonathan Sorrell, será ahora el presidente de la firma. Ellis, que una vez abandonó Londres para vivir en una granja, ha estado en Man desde 2010 cuando su boutique FRM fue comprada por el hedge fund.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Oscar F Hevia. Cambio de conversación
En un mundo altamente incierto, donde cada día pasan muchas más cosas sin una explicación racional (por ejemplo, ataques terroristas), las conversaciones que se van teniendo con los clientes deben ir cambiando. Hasta hace pocos años, antes de la gran ola de innovación financiera, las conversaciones eran relativamente sencillas, pues funcionaba bien aquello de establecer un perfil de riesgo y con base en el mismo comprar bonos o comprar acciones, como activo mayoritario del portafolio de inversión.
¿Existían momentos de volatilidad? Ciertamente los había, pero con ciclos mucho más largos que los actuales, en los cuales aquella teoría de una rentabilidad asociada al plazo de la inversión era clara. Funcionaba muy bien en la práctica. Sin embargo, como dije anteriormente, la innovación financiera redistribuyó las cartas, en las cuales los tomadores de riesgo cambiaron, los ciclos se acortaron, los apalancamientos magnificaron muchos momentos buenos o malos, los derivados aceleraron algunos procesos, entre otras cosas. También ayudaron otras cosas, como el hecho de que la vivienda se convirtió en un activo financiero (muchos compran viviendas con el único fin de venderlas a un mayor precio —sin cambio alguno realizado al activo—, lo cual es teoría típica asociada a un activo financiero), lo que añadió volatilidad a un sector que quizá no lo tenía.
Por esos cambios, es que las conversaciones con clientes financieros han venido evolucionando. Hablar de rentabilidad o enfocarse en la evolución esperada para un activo específico, no es lo adecuado y, centrarse únicamente en ello, crea dificultades, porque se enfocaría más en la parte de las explicaciones reactivas posteriores, a las conversaciones de valor. Siempre habrá un activo que renta más que otro, eso es inevitable, y lo importante no es saber cuál será ese activo rentable. Lo importante, es saber el capital para qué servirá, y con base en eso estructurar los portafolios para alcanzar esos objetivos.
El mundo ha cambiado también. Cada vez la gente vive más, los activos invertibles son más grandes, algunos temas como la planificación sucesoria se vuelven relevantes. Con todo esto, los temas de conversación se deben enfocar más en el objetivo. Por ejemplo, si un cliente tiene la necesidad de ir mirando los temas sucesorios, ¿para qué le sirve enfocar la conversación en los temas de rentabilidad? Si trata de pegarle al activo más rentable, podría perder el foco en la transferencia patrimonial…de hecho, si el tema es mirar cómo mis hijos se harán cargo de mi patrimonio familiar, de la empresa, de conservar los valores que se han desarrollado en la familia, etc.; ¿de qué me sirve hablar o saber de rentabilidad de un activo X o Y en los próximos seis meses o un año?
Por eso, las conversaciones en un mundo como el descrito anteriormente son diferentes. Las diferentes partes involucradas en el proceso lo deben entender así y deben darse la posibilidad de que las mismas evolucionen hacia los temas que empiezan a ser relevantes en el contexto actual.
Las opiniones expresadas son responsabilidad del autor, y no representan necesariamente la posición de Old Mutual sobre los temas tratados.
Opinión de Manuel García Ospina, vicepresidente de wealth management de Old Mutual Colombia.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Azchael
. El despegue del turismo chino visto por EFG AM
A pesar de la ralentización de la economía, el PIB per cápita mantiene su tendencia alcista en China y una de sus lógicas consecuencias es que los consumidores cuentan con mayor volumen de recursos disponible que, entre otros, está favoreciendo al lujo y, muy especialmente, al sector de viajes y turismo, dice el equipo de Hong Kong de EFG Asset Management.
Solo en 2015 el gasto en turismo ascendió a 150.000 millones de dólares y se espera que crezca entre un 7 y un 11% en la próxima década, lo que –según el equipo liderado por Mansfield Mok, “crea un inmensa oportunidad” pues las acciones de las empresas del sector todavía no descuentan el crecimiento futuro. En particular, las líneas aéreas resultan atractivas para la gestora, pues se benefician de una favorable política gubernamental –que ha anunciado su intención de flexibilizar e incrementar las vacaciones-, un sostenido y bajo precio del petróleo, y un mejor estilo de vida.
Con las líneas aéreas incrementando la frecuencia y destinos de sus vuelos, algunos aeropuertos, como el Shenzhen Airport, hacen movimientos para posicionarse como un nuevo hub internacional, o para ganar cuota de mercado absorbiendo el tráfico al que otros competidores saturados no pueden dar servicio. Shenzhen Airport Company es un claro ejemplo de las oportunidades que ve la firma en el sector.
A su vez, las empresas de alquiler de aeronaves y las tiendas libres de impuestos se están beneficiando de la expansión de aerolíneas y aeropuertos y presentan buenas oportunidades.
Una de ellas es la firma China Aircraft Leasing Group que, gracias a su acuerdo con el fabricante Airbus, va camino de convertirse en una de las mayores enseñas de alquiler de aeronaves, en un mercado cuyo ratio de alquiler está claramente por debajo (un 20%) del de los mercados desarrollados, señalan en la gestora.
Por último, las tiendas libres de impuestos, no solo se benefician del incremento en el número de pasajeros internacionales, sino también de la relajación de los requisitos para comprar, y las cuotas de consumo permitidas, en este tipo de establecimiento. En la provincia de la isla de Hainan, por ejemplo, ahora se permite a turistas locales adquirir bienes por un valor más de tres veces superior al antiguo y se ha eliminado la limitación a la frecuencia de las mismas.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Laurence Annie. Deuda de mercados emergentes: más cerca del final del ciclo bajista
El último trimestre el índice JPM GBI-EM Global Diversified de deuda de mercados emergentes en moneda local ha subido un 2,7% en dólares, con una revalorización de los bonos, mientras las divisas se debilitaban un 0,5%, en un período volátil debido al referéndum del Brexit, las posturas más conciliadoras de los bancos centrales en los países desarrollados y la menor rentabilidad a vencimiento de la deuda del Tesoro de EE.UU. a diez años.
Según las consideraciones de Simon Lue-Fong, director dedeuda emergente de Pictet AM, hace diez años la deuda de mercados emergentes experimentaba ciclos de caídas seguidos de rallies, pero de corta duración. Actualmente, sin embargo, la deuda emergente en moneda local lleva tres años bajistas. Muchos inversores han entrado demasiado temprano y están frustrados. De todas formas, las denominaciones en dólares no han registrado más de un año seguido de caídas.
En este período Pictet AM ha identificado los principales factores macroeconómicos responsables de las bajadas de las monedas y con ello de las rentabilidades, siendo consistentes cuando muchas personas han malentendido o ignorado las señales. Efectivamente, la debilidad se debe a un crecimiento económico inusualmente bajo. Entre 1990 y principios de 2012 estas economías crecían por debajo de la tendencia de dos a seis trimestres. Pero ahora llevan por debajo de potencial 15 trimestres consecutivos y, sin desencadenantes nacionales o globales, Simon Lue-Fong no ve fortaleza a corto plazo. El estímulo monetario o fiscal está limitado y sus monedas están llevando el peso del ajuste. Su demanda interna ya es relativamente sólida, así que la solución está en el exterior.
En concreto hay que prestar especial atención a las exportaciones nominales, que aún no se han recuperado desde la segunda mitad de 2011 y están altamente correlacionadas con el crecimiento de su PIB y sus divisas. Antes, cuando la economía EE.UU. aflojaba, el relevo lo tomaban Europa o Japón y recientemente China. Pero ahora, mientras Europa tiene sus propios problemas económicos, Japón ha fracasado en sus esfuerzos de recuperación durante 25 años. Por su parte las autoridades de China buscan disminuir gradualmente el crecimiento para reequilibrar su economía y no hay ninguna «nueva China» en el horizonte. No puede ser Brasil, ni tampoco India, que lucha con demasiados obstáculos burocráticos.
Más cerca del final del ciclo bajista de deuda emergente
Hay que tener en cuenta que las crisis de emergentes de los años 80 y 90 terminaron en gran parte cuando se suscribieron acuerdos con el Fondo Monetario Internacional o Washington. Entonces estos países comenzaron a gestionar mejor sus presupuestos fiscales, con bancos centrales independientes y objetivos de inflación. Pero, tras la crisis financiera global en 2008 se consideró que los emergentes salvarían al mundo y en algunos casos los inversores fueron demasiado alcistas y los últimos años ha bajado la euforia respecto a Brasil, Sudáfrica y Turquía. De todas formas, muchos emergentes han hecho lo correcto, permitiendo que sus divisas floten y afronten el peso del ajuste. Puede no ser suficiente, pero cuando estas monedas bajan por debajo de valor razonable hay oportunidad y actualmente están 25% infravaloradas.
Además en la reunión de Shanghai de febrero del G20 los ministros de finanzas reconocieron que las principales economías no pueden devaluar sus monedas al mismo tiempo, lo que provocó rally de monedas emergentes hasta finales de abril. Más recientemente la Reserva Federal se ha vuelto más acomodaticia, facilitando las cosas a los bancos centrales de emergentes, preocupados por mantener el ritmo de aumento de tipos de interés de EEUU y mantener el diferencial de rentabilidad a vencimiento de su deuda para atraer inversión. De hecho, el máximo en deuda en moneda local de emergentes se produjo en mayo de 2013, antes que la Reserva Federal anunciara que iba a empezar a reducir su programa de expansión cuantitativa.
En Pictet AM mantienen una posición cautelosa, pues los emergentes pueden tener que recurrir a herramientas de política menos ortodoxas para estimular exportaciones y crecimiento. “Estamos más cerca del final de este ciclo y hay oportunidades, si bien la diferenciación es crucial y probablemente va a seguir siendo una característica fundamental de nuestra inversión” comenta Simon Lue-Fong.
Oportunidades en América Latina
En Asia suroriental hay mercados interesantes, como Vietnam, aunque no está en el índice y su deuda negociable es de poco volumen. Ha solucionado gran parte de sus problemas de crédito, bancos y vivienda. Además, la deuda de Malasia esta barata tras el escándalo de su fondo de inversiones estatal, investigado por presunta corrupción. De todas formas, la región en conjunto muestra baja rentabilidad a vencimiento por ser inversión más segura. En América Latina ha habido mucha turbulencia política los últimos años, lo que crea oportunidades. El nuevo gobierno de Argentina, técnicamente competente, está decidido a llevar la inflación desde 40% al 5% para finales de 2018 e incluso si se queda a mitad de camino será un gran éxito.
“Argentina no está en los índices de deuda emergente local, pero a principios de este año compramos algunas de sus letras del Tesoro. Es arriesgado, pero cotizaba con rentabilidad del 38% y elevada demanda, generando revalorización de la moneda y obligando a su Gobierno a tratar de limitar las compras de extranjeros. Por su parte Brasil tiene problemas, pero puede estar encaminándose también a un gobierno tecnocrático. Además, Venezuela está peor, pero puede mejorar los próximos 18 meses. El caso es que la política monetaria en Latinoamérica ha cambiado poco, siguiendo a la Reserva Federal”, comenta Lue-Fong.
Más optimistas en monedas asiáticas
En Pictet AM son más optimistas en monedas asiáticas, pues su producción manufacturera y crecimiento son más estables, beneficiándose de los bajos precios de las materias primas. En tipos de interés locales, hay pocas oportunidades, principalmente en Asia, donde la política monetaria está en suspenso o ha adoptado sesgo expansivo. A diferencia de otros emergentes Asia está empezando a mostrar pequeñas mejoras en las exportaciones, aunque la desaceleración de China está teniendo efecto y no creen que haya alcanzado el punto de sobre-ponderar. Se mantienen cautelosos en monedas vulnerables vinculadas a materias primas, de economías de bajo crecimiento y déficits por cuenta corriente, sometidas a presión de calificación crediticia, como rand sudafricano y real brasileño. Cuando se alcance un punto de inflexión respaldado por fundamentales el peso mexicano y la rupia india -ambos con buenas perspectivas de crecimiento y reformas estructurales- pueden pasar a sobre-ponderar.
Perspectivas atractivas a largo plazo
No obstante las perspectivas a largo plazo siguen atractivas en comparación con otras clases de activos de renta fija. La deuda emergente tiende a aumentar de peso en las carteras, especialmente en un mundo donde están desapareciendo las rentabilidades a vencimiento en mercado desarrollados. Además, China es un mercado enorme y bien establecido de deuda local, aún no en los índices internacionales -Pictet AM dispone de acceso y puede invertir fuera del índice-. Una vez se incluya, pues las autoridades chinas dan los pasos para abrir su mercado offshore, atraerá inversión.
