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A la búsqueda de rentabilidad entre el auge de las gestoras internacionales y los independientes

Un año más los profesionales de la industria de fondos de inversión se han dado cita en el Funds Experts Forum 2016, un punto de encuentro donde poner en común las tendencias en la gestión de activos, la penetración cada vez mayor de gestoras internacionales, el auge de las independientes o los nuevos fondos SRI como alternativa basada en el buen gobierno corporativo.

La intervención inaugural corrió a cargo de Pablo Fernández, profesor del IESE Business School que dejaba sorprendidos a muchos de los asistentes al afirmar que “va a haber muchas demandas de clientes por el cobro de comisiones en productos que no han conseguido batir a su índice de referencia”. Sin embargo, Fernández reconocía el campo “tremebundo” del que disponen las gestoras para seguir creciendo en España puesto que, como recordaba Pablo del Barrio, de Orienta Capital el 43% del ahorro de los españoles está en depósitos a tipos 0%.

Entre las cuestiones que generaron más debate, la penetración cada vez mayor de gestoras internacionales. “Su cuota se está incrementando y creemos que lo hará más en los próximos años”, asegura David Cano, de AFI. “Soy positivo sobre el papel que van a jugar fundamentalmente, porque la rentabilidad de las grandes gestoras bancarias ha sido pobre en los últimos años”, comentaba Del Barrio, al señalar que en los últimos cinco años más de 100 gestoras internacionales han registrado fondos en España.

No han sido tan optimistas los expertos con la evolución de la gestión independiente. “Habrá concentración y desaparición de gestoras porque el problema de las boutiques es la comunicación. Cuando tienes una gestora recién creada, no tienes ni dinero ni track record. En España los inversores no tienen paciencia así que veo complicado que triunfen muchas gestoras pequeñas tipo boutique”, sentenció Guillermo Santos, de iCapital.

Una afirmación que contrasta con la expectación mediática que generan ciertos proyectos independientes como el de Francisco García Paramés y el inminente lanzamiento de Cobas Asset Management. “Es bueno que se hable de los Paramés o Magallanes… que se le dé visibilidad a los independientes frente a las grandes gestoras bancarias”, comentaba David Cano de Afi.

En un entorno de tipos bajos como el actual, la industria es consciente del esfuerzo que deben hacer para hallar retorno para sus clientes, toda vez que, en un futuro no muy lejano, tendrán que pagar de forma más transparente por este valor añadido. En este sentido, se buscan oportunidades en SOCIMIS, en crowlending o en fondos SRI (socialmente responsables) “La gestión socialmente responsable es rentable, es una tendencia imparable”, explicó Ricardo de los Ríos, de BNP Paribas Investment Partners.

Sobre los ETFs, división de opiniones. Hay quienes como Félix López está “encantado de que existan”, otros tienen claro que no es un producto apto para cualquier bolsillo. “No son ni buenos ni malos pero para el cliente particular no tienen sentido si tiene que pagar un 21% al venderlo, ninguno puede llegar a esa rentabilidad”, explica Leornardo Fernández, de Schroders. “Los ETFs están presentes, pero no en particulares…ahí hay un problema y, además, su punto débil es el tamaño que están alcanzado: 3 billones de dólares muy concentrados en pocos valores”, afirmó Cano.

La gestión alternativa versus la pasiva es otro de los debates presentes en el sector. Frente a los que consideran que ha llegado para quedarse, están encienden las alarmas. “No me gustaría que todo el dinero que entra en renta fija entrara en productos de gestión alternativa porque sea la panacea, no lo va a ser. La gestión alternativa no tiene que ser oportunista, tiene que ser algo estable”, sostiene Féliz López.

Como escenario común a cualquier estrategia está la escasa formación del inversor español que es, además, impaciente. “La permanencia media en un fondo de inversión en España no llega al año”, recordó Leonardo Fernández, de Schroders. En opinión de Félix López “es un momento francamente bueno para la búsqueda de alfa en renta variable pero requiere paciencia, no veremos resultados en el corto plazo y aquí es importante la formación del inversor e intentar trasladarle el horizonte temporal de cada inversión”.

Tres respuestas de Kames Capital para inversores que buscan rentas y retornos descorrelacionados

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El escenario de mercado en el que nos encontramos plantea numerosos retos para los inversores -léase un aumento de la volatilidad, menores rentabilidades en los activos financieros que en el pasado y una falta de diversificación en muchas carteras-. “Hay muchas razones para plantearse por qué no invertir en lugar de decidir invertir”, señalaron los expertos de Kames Capital en un reciente evento celebrado en Madrid.

Pero la liquidez ofrece rentabilidades muy bajas, cercanas a cero, por lo que la solución no puede residir en estar fuera del mercado. En un contexto en el que los inversores buscan rentas y retornos descorrelacionados de los mercados, la gestora escocesa propone tres vehículospara ofrecerles respuestas en ese sentido: su fondo de high yield global (Kames High Yield Global Bond Fund); un producto de renta variable global pero sin exposición a mercado (Kames Global Equity Market Neutral); y un producto mixto que trata de obtener rentas en diferentes activos y retornos descorrelacionados (Global Diversified Income Fund).

Buen momento para el high yield

David Ennet, que acaba de incorporarse al equipo de high yield de la gestora desde SLI, defendió el buen momento que atraviesa este segmento dentro de las perspectivas generales para la renta fija y la oportunidad para aumentar la exposición de cara a los últimos meses del año. El gestor, que habla de un escenario con bajo crecimiento mundial (del 2,5%) y una inflación también baja pero creciente, espera retornos altos de un dígito; con todo, dado el recorrido actual, cree que en 2016 el high yield podría batir las expectativas.

En primer lugar, porque cuenta con valoraciones más favorables que otros activos de deuda, sobre todo en EE.UU., porque es un activo que suele funcionar bien en escenarios de recesión (teniendo en cuenta que la mayoría de los retornos vienen del cupón, se suelen recuperar rápido las inversiones, dice) y porque también permite aprovechar los episodios de volatilidad, con una perspectiva de selección de buenas compañías. Además, los defaults se concentran en sectores específicos (energía, metales y minería…) y en la mayoría de ellos son bajos.

Un argumento más: en el caso de que la Fed decidiera subir tipos (algo que cree será muy suave, teniendo en cuenta que “no se arriesgará a poner en riesgo la recuperación”, de forma que los tipos seguirán “bajos por más tiempo”), explica que el activo tiene muy poca exposición a los tipos de interés –duración muy baja- y que el mayor componente de rentabilidad viene del spread de crédito, un riesgo que están cómodos de asumir –aunque tienen gran flexibilidad para aumentarlo o reducirlo-, a diferencia de otros inversores que, buscando más rentabilidad, lo que hacen es aumentar la duración de las carteras. En cualquier caso, una subida de tipos de 25 puntos básicos por la Fed “no va a cambiar nada en los mercados”, dice Ennet, que concentra la cartera principalmente en EE.UU. y centra su atención en industrias y negocios estables, de forma que puede reducir la volatilidad.

Dentro del activo, cree que la relación entre rentabilidad y riesgo es mucho más favorable en el segmento BB y B, frente al CCC, de forma que en general no invierte en las firmas con menor nota crediticia a menos que vea que su rating es equivocado y son buenas compañías.

David Ennett es el nuevo responsable del equipo de high yield de Kames, procedente de Standard Life Investments, donde era responsable de high yield europeo y gestor del SLI Higher Income y del SLI European High Yield. La gestora también anunció recientemente la reincorporación de Phil Milburn, tras una baja médica, como responsable de estrategia de inversión en renta fija. Ambos profesionales compartirán la gestión del Kames High Yield Bond Fund y del Kames High Yield Global Bond Fund, aunque Milburn ejercerá de gestor principal del primero y Ennett, del segundo. Stephen Baines seguirá siendo gestor adjunto de ambos fondos. Milburn y Ennett trabajarán bajo la supervisión del responsable de renta fija David Roberts.

Renta variable

En el evento, Neil Goddin, responsable de análisis cuantitativo en renta variable de Kames Capital, habló de su estrategia de retorno absoluto en renta variable global (la gestora cuenta con cuatro fondos de renta variable de mercado neutral y tres de retorno absoluto en renta fija).

El gestor defendió la necesidad de “una perspectiva diferente”, teniendo en cuenta que la mayoría de fondos de retorno absoluto están muy correlacionados con los mercados, pues tienen exposición neta al mercado. Como alternativa, defendió su estrategia, que tiene exposición nula, asegurando una verdadera descorrelación y con el compromiso de ofrecer retornos estables (su objetivo es liquidez + 5%) y con una baja volatilidad. “Es clave ser neutral en beta”, defendió, así como centrarse en el proceso y en la selección de valores para generar alfa. En su cartera, seleccionan unos 50-80 valores.

El gestor también advirtió sobre el rally de los valores con sesgo de crecimiento y similares a los bonos y cree más probable ver una revaloración en aquellos más baratos y penalizados en el pasado.

Un multiactivos diferente

Por último, Nick Edwarson, especialista de producto del grupo multiactivos de la gestora, presentó una estrategia mixta y dinámica que busca ofrecer rentas anuales del 5% (pagadas de forma mensual) con una carta sin restricciones de índices y diversificada por geografías, tipos de activos y fuentes de retornos. Es decir, busca retornos similares a los de la renta variable global pero con hasta dos tercios de su volatilidad e independientemente de lo que suceda en los mercados. Con una advertencia: muchas estrategias buscan las rentas pero ignorando los precios. La de Kames tiene muy presente no solo lograr rentas, sino también lograr una apreciación del capital que solo se consigue evitando invertir en activos demasiado caros.

En un entorno en el que la búsqueda de rentabilidad comprime los yields en renta fija, el especialista defendió buscar retornos en otras fuentes de rentabilidad, como el real estate o las infraestructuras.

Capital Group apuesta por renta variable asiática y deuda latinoamericana en su fondo mixto de emergentes

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Los mercados emergentes empiezan, poco a poco, a recuperar el favor de los inversores y ya ha comenzado el debate sobre si es más apropiado volver vía exposición a deuda o acciones. Para Capital Group, la respuesta es clara: lo mejor es apostar por una cartera multiactivo, que permita invertir de forma conjunta tanto en renta fija como variable. Una idea que plantea con su fondo ETOP -Emerging Markets Total Opportunities-. Martyn Hole, especialista de inversiones de la gestora –que lleva invirtiendo en mercados en desarrollo desde 1986, cuando lanzó el primer fondo global de bolsa emergente, e inició su andadura en la renta fija en los años 90-, explica en esta entrevista con Funds Society las tres ventajas de aunar en una sola estrategia activos bursátiles y de deuda.

En primer lugar, la combinación de ambos activos ayuda a reducir la volatilidad. De hecho, el fondo persigue obtener una rentabilidad similar a la de la renta variable pero con la mitad de su volatilidad. “La volatilidad de la renta variable es alta, y en las últimas décadas hemos vivido episodios de fuertes caídas, superiores al 50% con la crisis financiera. Uniendo renta variable y renta fija ésta se reduce”. Como prueba, desde 2008 la bolsa emergente ha tenido una volatilidad anual superior al 20% mientras la del fondo ha sido inferior al 10%. Además, para luchar contra una correlación creciente entre acciones y bonos, lo más efectivo es construir una cartera con una estrategia bottom-up, puesto que “los valores individuales ayudan a mantener bajas las correlaciones” y a obtener verdaderos beneficios de la diversificación.

La segunda razón por la que defiende esta estrategia es que, además de los retornos bursátiles, permite aprovechar grandes oportunidades en el segmento de renta fija, dice Hole, que cita los retornos superiores al 50% que, en lo que va de año, ha ofrecido la deuda brasileña, gracias a la caída de las rentabilidades y a la divisa. Y en tercer lugar, ofrece un gran acceso a los emergentes, incluso en mercados en los que es complicado invertir.

Asset allocation en emergentes

Tener una sola cartera mixta frente a la idea de invertir en dos fondos diferentes (de renta fija y variable), permite además evitar tener que hacer timing de mercado para determinar la exposición a cada fondo en cada momento. “ETOP hace la asignación de activos en estos mercados para nuestros clientes, considerando todo el universo de inversión y escogiendo las mejores oportunidades”, desde deuda pública hasta deuda de empresas y acciones. Aunque es totalmente flexible, en la práctica no puede llegar a tener un 100% de exposición a bolsa ya que tiene como objetivo reducir su volatilidad a la mitad.

Actualmente la posición es de un 41% en renta variable, un 48% en renta fija y un 11% en liquidez. Entre sus apuestas, destacan la renta variable asiática y la deuda latinoamericana. Así, en renta fija destaca la inversión en deuda pública argentina en dólares, pero también en crédito de compañías de países como Argentina, Brasil, México (por ejemplo, Cemex) o Colombia, donde gusta más este activo que las acciones. Siempre, alejándose de compañías que han emitido deuda en dólares –barata en el pasado- y obtienen ingresos en sus divisas locales (firmas orientadas a la economía doméstica, normalmente) y que podrían tener problemas financieros en el futuro debido al fortalecimiento del dólar frente a las divisas locales.

En la gestión del fondo, predomina el análisis bottom-up, aunque la macro también importa y la vigilan de cerca, reconociendo la importancia y los factores de cambio que han supuesto en las inversiones temas como el conflicto en Ucrania, el ascenso de Modi en la India, el avance de la riqueza en China… “Miramos la macro, porque a veces deja a la vista oportunidades, pero no guía las inversiones”, explica Hole. Por ejemplo, la crisis económica ha conducido a una gran inestabilidad política en Brasil, que a su vez ha forzado las reformas, lo que hace augurar mejores tiempos para las empresas. En ese entorno han surgido oportunidades de inversión, sobre todo en negocios más globales, como Valeo.

También en China los indicadores mejoran con respecto a 2015. En la gestora han reducido algo su exposición a la renta variable del país, tras doce meses en los que sus posiciones han subido y se han beneficiado de movimientos de fusiones y adquisiciones. El fondo ha reducido exposición a firmas con participación estatal (financieras, bancos, energéticas…) y ha virado hacia el sector de consumo, salud o compañías que se beneficiarán de las nuevas políticas para reducir la contaminación. Para seleccionar las compañías se fijan en las valoraciones, las perspectivas de negocio (mejores en Asia que en Latinoamérica, debido a que en esta última región muchos negocios están ligados a las materias primas) y en la calidad del equipo de gestión (que suele ser mayor en Asia que en LatAm, donde abundan los casos de corrupción, explica Hole).

En general, en Asia encuentran más oportunidades en el segmento de la renta variable que en renta fija, puesto que los bonos en Asia, en su mayoría, tienen calidad crediticia de grado de inversión y ofrecen muy poco diferencial con respecto a la deuda estadounidense –Filipinas, por ejemplo, un 1% de diferencia-, algo que no les resulta interesante y que podría serlo aún menos si la Fed sube tipos (podría pasar una vez más este año), y que contrasta con oportunidades como el diferencial del 6% que ofrece Brasil.

Pero la Fed, en general, no preocupa: “A lo largo de los últimos 25 años ha habido cuatro ciclos restrictivos, en los que las acciones emergentes y la deuda emergente ganaron, con la excepción de 1994, cuando la Fed subió tipos de forma muy rápida e inesperada. A menos que ahora haga lo mismo, no tenemos miedo: todo está descontado y no habrá sorpresa”, explica Hole. Con todo, reconoce que podría haber problemas en países como China, donde el exceso de endeudamiento es notable, y podría contagiar a otros mercados en un contexto de incremento del comercio entre el mundo emergente.

Con respecto a las divisas, a pesar de la recuperación ya vista en algunas como el real brasileño o el rand surafricano, creen que algunas están aún baratas. En la cartera tienen una fuerte cobertura en sus posiciones en deuda pública india en divisa local, pero en las demás posiciones tienen pocas coberturas.

En los mercados frontera, la exposición es baja, en renta variable sobre todo por temas de liquidez y valoraciones si bien, en compensación, pueden invertir en compañías listadas en mercados desarrollados con negocio en países como Nigeria. En acciones, la exposición está limitada a pequeñas inversiones en empresas de Arabia Saudí u Omán y en renta fija, al continente africano.

Cuatro gestores

Lo que diferencia a este fondo, lanzado en 2008, de otros con carteras similares es su estrategia de gestión. La cartera está dividida en cuatro partes, gestionadas por sendos gestores con estrategias diferenciadas (uno de ellos invierte con una orientación hacia la obtención de rentas; otro con un estilo growth y de alta convicción, otro es más value…), responsables tres de ellos de un 30% de la cartera cada uno y un cuarto del 10% restante (al ser el gestor más reciente). En conjunto, conforman una cartera con unas 100 posiciones en renta variable y unas 60 en deuda, pero de forma que las 20 mayores apuestas ocupan un 40% de la cartera, para conjugar diversificación con convicción.

El fondo está dirigido tanto a clientes institucionales como banqueros privados y desde la entidad hablan de un interés renovado por la estrategia, también en España.

Degroof Petercam lanza su primer fondo de renta mixta

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Degroof Petercam ha sumado a su portfolio su primer fondo de renta mixta con el lanzamiento, el pasado 30 de septiembre, del DP RV Mixto Internacional.

Se trata de un fondo mixto flexible de carácter global, que invierte en estados miembros de la Unión Europea, así como en Noruega, Suiza, Estados Unidos y Japón, sin descartar otros mercados, incluidos emergentes sin límite definido.

Podrá invertir en renta variable entre un 30% y un 75% de su patrimonio, aunque en condiciones normales, la exposición a renta variable será del 50%, sin establecerse ningún límite de capitalización en la selección de valores.

El fondo DP RV Mixto Internacional toma como referencia el índice compuesto por el MSCI World en renta variable (50%) y el Iboxx Euro Liquid Corporates Total Return (25%) y el Effas 1-3 Años Euro Governments en renta fija (25%).

Degroof Petercam ya cuenta con el DP FONDOS RV GLOBAL FI, un fondo de fondos de renta variable internacional, que se caracteriza por invertir un porcentaje mínimo del 75% de su patrimonio en otras Instituciones de Inversión Colectiva de renta variable; el DP AHORRO, un fondo de renta fija a muy corto plazo que invierte en emisiones con una calificación mínima crediticia de BBB-, de países miembros de la OCDE, y duración corta que en ningún caso puede exceder los 2,5 años.

También el DP RENTA FIJA FI, un fondo de renta fija largo plazo que invierte en emisiones de países pertenecientes a la OCDE, principalmente en emisiones de entidades españolas; el DP BOLSA ESPAÑOLA FI, con entre el 75% y el 100% de la exposición del fondo en acciones de compañías que cotizan en los mercados de valores españoles, mayoritariamente en compañías de alta capitalización sin descartar las de baja capitalización; y el DP SALUD FI, del que entre el 75% y el 100% de la exposición total es en valores de renta variable cotizada en cualquier mercado autorizado, principalmente del mercado americano y europeo, y que pertenezcan a compañías relacionadas con el sector de la salud.

La mejoría gradual del sector bancario español sigue sin dar frutos

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A pesar de la incertidumbre política en España y los problemas en el frente de la estabilidad europea, la economía ha seguido mostrando una relativa fortaleza: “las reformas del mercado laboral han hecho que la Península Ibérica sea más competitiva y esté en una mejor posición para crear empleo, el paro está descendiendo, el consumo privado ha aguantado y las exportaciones marchan a buen ritmo”, explica Fabio Riccelli, gestor del Fidelity Funds Iberia Fund.

Sin embargo, el gestor recuerda que en el plano negativo, España no ha sido capaz de reducir el déficit presupuestario y cumplir con los objetivos de deuda pública, dado que la relación deuda-PIB sigue estando por encima del 100%. Por eso, Riccelli cree que la elección de un nuevo gobierno será determinante para introducir nuevas medidas de austeridad y reformas que corrijan la deriva de las cuentas públicas.

“En lo que llevamos de año y hasta finales de agosto de 2016, el FF Iberia Fund registra rentabilidades negativas. Los dos mayores lastres para las rentabilidades en el año han sido energía y servicios financieros, dos sectores muy sensibles al ciclo macroeconómico en los que el enfoque ascendente de selección de valores del fondo no funciona tan bien. En energía, por ejemplo, el fondo no tenía exposición y, por lo tanto, la reciente recuperación de los precios del petróleo, que tiró al alza de las cotizaciones de las empresas relacionadas con la energía, restó más de un 2% a los resultados de la cartera”, dice.

En el sector financiero, Riccelli parece haber acertado con su importante infraponderación (que aportó 238 pb a la rentabilidad de la cartera en el año), aunque el fondo estaba posicionado estratégicamente con una sobreponderación en las “entidades nacionales” baratas, como Sabadell, Caixabank y Popular, y una infraponderación en los grandes bancos internacionales, como BBVA y Santander.

La lógica de este posicionamiento, explica, ha sido la mejoría gradual del sector bancario español (mediante las concentraciones, la estabilización de la economía, los recortes de costes y el saneamiento de los préstamos morosos) y, en este sentido, los bancos expuestos en su mayor parte al mercado español, que estaban baratos, parecían una propuesta de inversión más atractiva que los grandes bancos multinacionales. Sin embargo, este posicionamiento resultó ser perjudicial, sobre todo después de la ampliación de capital que anunció por sorpresa Banco Popular.

A corto plazo, no es probable que el posicionamiento varíe considerablemente. El gestor de Fidelity recuerda que el FF Iberia Fund está muy sobreponderado en atención sanitaria, consumo discrecional, industria y TI, y hace mucho énfasis en la selección de valores por fundamentales. Entre las temáticas de inversión principales, cabe citar la recuperación del consumo en España, los negocios con tendencias de crecimiento a largo plazo a precios atractivos, las energías renovables (eólica) y las reestructuraciones.

En general, aunque ha sido un año difícil, Riccelli encontró nuevas oportunidades, sobre todo entre los valores expuestos a la recuperación interna. Durante los últimos meses, algunos de estos valores han sido:

Grupo Telepizza, que es la cadena de pizzerías a domicilio más grande de España y está expandiéndose por Europa. Fabio entró en el valor después de que la cotización cayera un 30% tras su OPV, ya que la valoración pasó a ser muy interesante para una empresa con un crecimiento estable que estaba expandiéndose por todo el mundo.
Parques Reunidos, multinacional que explota 55 parques de ocio en 12 países.
Euskaltel, operador de cable regional presente en el País Vasco y Galicia. La compañía cuenta con una posición competitiva sólida y debería beneficiarse de que Telefónica, el operador líder, necesita subir precios para costear sus inversiones en medios de comunicación y mejorar la generación de flujos de caja.

Alice Cavalier se incorpora a PIMCO como senior vice president del equipo de activos alternativos

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PIMCO, firma líder global en gestión de activos, anunció el nombramiento de Alice Cavalier como senior vice president del equipo activos alternativos. En su nuevo puesto, Cavalier se enfocará en el análisis de inversiones de empresas en crisis (stressed and distressed) de Europa. Tendrá su sede en las oficinas de Londres de la firma.

Cavalier se une a un equipo de activos alternativos ya establecido, compuesto por 110 profesionales de la inversión a nivel global. Su contratación forma parte de la expansión continua de la plataforma de inversión alternativa de la firma, tras la contratación de Paul Vosper, como executive vice president y estratega de bienes inmobiliarios, y de Lionel Laurant, como executive vice president y gestor de carteras de deuda de empresas en crisis, a principios de este año.

Alice Cavalier se une a PIMCO desde Bayside Capital, una firma especializada en deuda de empresas con problemas y atravesando situaciones especiales que es afiliada de HIG Capital, especialista a nivel mundial en private equity. Con anterioridad, trabajó como analista en el departamento de apalancamiento y adquisiciones financieras de Morgan Stanley.

“La experiencia de Alicia es una fuerte incorporación a nuestro equipo global. Los clientes continúan diversificando en su búsqueda por un rendimiento y las estrategias en inversiones alternativas están experimentando una alta demanda. Hemos visto excelentes oportunidades en el mercado de crédito de empresas en problemas y esperamos que esto continúe por algún tiempo”, comento Lionel Laurant.

PIMCO gestiona cerca de 26.000 millones de dólares en estrategias de inversión alternativas. La firma ha desarrollado y gestionado estrategias alternativas por más de 10 años, incluyendo un amplio rango deuda de emisores con problemas y estrategias oportunistas.

“Legg Mason ve oportunidades de crecimiento en Brasil, que ofrece un sofisticado mercado para el asset management internacional”

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La llegada de la instrucción número 550 de la Comisión de Valores Mobiliarios de Brasil, aprobada en julio de 2015, marcó un antes y un después para la industria de distribución de fondos internacionales del país. A pesar de que los inversores brasileños se están abriendo a nuevas clases de activos en estos dos últimos años, Fernando Franco, responsable de distribución para la región Américas Internacional de Legg Mason, reconoce que el principal desafío al que se enfrentan las gestoras internacionales en Brasil es la necesidad de educar al cliente que todavía sigue teniendo una clara preferencia por la renta fija doméstica.

La entrada en vigor de la normativa brasileña cambió la definición de inversor calificado, abriendo el negocio de la distribución de fondos más allá del negocio offshore, llegando a clientes “mass affluent”, que hasta ese momento sólo podían ser atendidos por gestoras locales con un claro sesgo hacia el mercado doméstico brasileño. Con anterioridad, el inversor brasileño debía disponer de 1 millón de reales para poder acceder a un sólo fondo de inversión internacional. Actualmente, con disponer de 1 millón de reales en activos invertibles, el inversor brasileño puede acceder a vehículos estructurados fuera de Brasil que se sirven de un fondo “feeder” que les da estructura local.

“Con el aumento de la inflación y la agitación política de los últimos años en Brasil, las tasas de rendimiento reales son menores, lo que se presenta como una oportunidad para mostrar a los clientes nuestra oferta en renta variable europea, asiática y de otros mercados emergentes que podrían ofrecer unas tasas más altas de retorno”, comenta Fernando Franco.

“Las gestoras extranjeras se encuentran en el proceso de conseguir que el inversor brasileño se sienta confortable con la inversión internacional. Son muchas las gestoras estadounidenses que a raíz del cambio en la regulación se han asociado en joint venture con gestoras locales, para introducirse en el mercado. Legg Mason tiene presencia desde 2005 en el mercado brasileño, desde que compró el negocio de asset management de Citigroup. Citi ha tenido presencia en Brasil desde hace más de 100 años”, añade.

Legg Mason proporciona vehículos de inversión en renta variable global, renta fija y activos alternativos, tales como inversión en infraestructura y bienes inmobiliarios, lo que permite a los clientes acceder a una cartera diversificada a través de soluciones a medida.

Algunos de los afiliados de Legg Mason son: Western Asset Management, una firma que proporciona soluciones en renta fija global, Martin Currie, una firma con base en Escocia que se especializa en la gestión activa de renta variable global, QS Investors, entidad que se enfoca en la gestión de renta variable global y fondos multiactivos, RARE, una firma dedicada a la inversión en infraestructura global a través de títulos cotizados, EntrustPermal, una firma especializada en inversión alternativa global y un líder en inversión en hedge funds, y Clarion Partners, una firma dedicada a la inversión en bienes inmobiliarios.

Cuando Legg Mason estableció su presencia en Brasil en 2005, con la adquisición del negocio de asset management de Citigroup y debido a la regulación brasileña del momento, su presencia, como la de la mayoría de las gestoras internacionales, se enfocaba en el cliente offshore. En ese momento, los principales jugadores internacionales en el mercado brasileño eran Merrill Lynch, Prudential, que fue adquirida por Wells Fargo, y Citigroup Asset Management, ahora Legg Mason, que tenía presencia en Chile, Uruguay, México y Brasil.

“Brasil ofrece una oportunidad estratégica para las gestoras globales porque es un mercado maduro y sofisticado con un amplio desarrollo en banca privada, en family offices y en los mercados de inversión institucional y minorista. En mi opinión, puede que quizá sólo el mercado de Estados Unidos tenga el alto nivel de sofisticación que el mercado de distribución institucional de Brasil”, comentó Franco.

Además de en Brasil, Legg Mason tiene presencia local en Chile y está comprometido con el crecimiento de su presencia en América Latina. “Estamos trabajando activamente en México, Perú, Uruguay y evaluando oportunidades en otros países”.

¿Generar alfa? Elija campeones mundiales

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En los últimos años, las empresas de elevada calidad, como Google, Colgate y Visa, han tendido a generar un alto nivel de rentabilidades sobre el capital, exhibir un crecimiento de sus beneficios por encima de la media y lograr una sólida revalorización de sus acciones. Y han conseguido todo esto aun cuando otras compañías han decepcionado y los mercados bursátiles se han revelado volátiles.

“El rasgo común de estos campeones mundiales radica en las ventajas competitivas estructurales que les permite mantener unas rentabilidades elevadas durante largos periodos de tiempo. Sin estas ventajas, no tardaríamos en observar cómo las fuerzas competitivas hacen mella en sus beneficios”, explica David Dudding, gestor de carteras de Renta Variable Global de Columbia Threadneedle.

Según éste, el escepticismo del mercado proporciona un impulso adicional para las cotizaciones. Como si de cualquier empresa se tratara, los inversores suponen que el crecimiento de los modelos de negocio de estas robustas compañías perderá fuelle, que sus ventajas competitivas irán desapareciendo y que las rentabilidades disminuirán hacia el coste del capital. En consecuencia –añade-, subestiman estos títulos y proporcionan así la oportunidad de generar una rentabilidad elevada y sostenible a los inversores activos que adoptan un enfoque anclado en firmes convicciones.

“En un momento como el actual, en el que una serie de factores macroeconómicos y geopolíticos aumenta la probabilidad de que se obtengan escasas rentabilidades a partir de la renta variable en el futuro, el poder de generación de beneficios de estos valores de elevada calidad probablemente marcará la diferencia. Gracias a su capacidad para lograr ganancias anuales de dos dígitos, éstos bien podrían figurar entre los valores que ofrecen las rentabilidades más sostenibles”.

Rentabilidades elevadas y sostenibles

“Cuanto más tiempo genere una empresa un volumen significativo de flujos de caja, mayor será su valor”. Por lo tanto, cabe pensar que una empresa que goza de una considerable ventaja competitiva sea más valiosa que una que no cuenta con ella. Si el mercado subestima el tiempo en el que dicha empresa puede mantener su ventaja competitiva, el título se infravalorará, señala.

“Este es el principio que guía nuestro proceso de inversión. Nos centramos en aquellas empresas que, a nuestro parecer, ofrecen una ventaja competitiva sostenible o ‘foso económico’. Este concepto se asocia originalmente a Warren Buffett, si bien Morningstar ha tratado de cuantificarlo en los últimos años al identificar cinco fuentes de fosos”.

En la era medieval, explica, cuanto más ancho fuera un foso, más difícil era expugnar un castillo. Lo mismo ocurre hoy con las empresas, y este es el tipo de perfil de negocios en el que el gestor quiere invertir. Sin embargo, no basta con analizar las empresas individuales de forma aislada, advierte.

“Si deseamos comprender realmente el posicionamiento de una empresa, resulta crucial contar con un conocimiento profundizado del panorama sectorial”, añade. Entonces, recurre a las cinco fuerzas de Porter, una herramienta estratégica empresarial creada por el profesor de Harvard Michael Porter, con el fin de evaluar la competitividad de diferentes sectores.

Este enfoque analítico conduce siempre a ciertos sectores e industrias, y aleja de otros.  Los sectores de consumo en los que existe una elevada fidelización de marcas o la industria farmacéutica en la que las patentes pueden restringir la entrada a nuevos negocios suelen  constituir interesantes fuentes de ideas. Los sectores `comoditizados´ (como la energía) en los  que las rentabilidades tienden hacia el coste del capital revisten menos atractivo, puesto que están sumamente regulados, como los servicios públicos, apunta. “Nos inclinamos por los oligopolios, es decir, sectores con un reducido número de empresas dominantes y con capacidad para fijar los precios. Un monopolio no regulado sería incluso mejor”.

Para ilustrarlo, el gestor explica que el grupo de seguros asiático, AIA, constituye un excelente ejemplo de un valor que presenta una ventaja competitiva duradera, pues opera en una industria con elevadas barreras de entrada y en la que tan solo un puñado de participantes controla el mercado. AIA cuenta con una buena posición para beneficiarse del aumento de las rentas y la demanda de seguros en todo el continente asiático, por lo que sus ventajas competitivas emanan de su marca y su escala. La compañía exhibe una elevada rentabilidad sobre el capital de cerca del 25%, un crecimiento de los ingresos del 9%, así como efectivo neto en su balance. Asimismo, el grupo invierte mucho más que el resto del sector en innovación y construcción de marca. En consecuencia, “nos gusta la calidad y la relativa sencillez del negocio y, aunque no es la aseguradora más grande de la región, viene operando desde la década de 1920 y atesora un elevado nivel de penetración en Asia. Y lo que es más importante, con un exceso de capital en el balance, la compañía se halla bien posicionada para consolidar aún más el sector y, por ende, aumentar su preponderancia. Por estos motivos, creemos que la empresa generará rentabilidades del 15% aproximadamente en los cinco próximos años o más”.

Ahora bien, las ventajas competitivas no siempre se revelan eternas. En esta ocasión recurre a Walt Disney, que constituye un ejemplo de un valor de crecimiento de elevada calidad que flaqueó el año pasado. A finales de 2015, las expectativas del mercado sobre el valor se situaban en cotas altas en el periodo previo al estreno de la última entrega de «La Guerra de las Galaxias: El despertar de la fuerza». No obstante, se redujo la demanda de su negocio de televisión por cable ESPN, que representa el 30% de los ingresos, puesto que el auge de los medios online y la tendencia a `cortar el cordón (optar por el consumo digital en detrimento de la televisión por cable) parecen erosionar la ventaja competitiva de Disney, explica Dudding.

Una mirada hacia el futuro

“Mientras que el crecimiento de muchos valores depende significativamente de las perspectivas sobre la economía y los mercados bursátiles, las compañías de mayor calidad que presentan  una ventaja competitiva verdaderamente sostenible deberían ser capaces de seguir ofreciendo elevadas rentabilidades sobre el capital, así como el crecimiento de los beneficios, casi de manera incondicional”, dice el gestor.

También cree que el crecimiento de los beneficios probablemente se mantendrá en el futuro e impulsará la revalorización de las acciones, incluso si la economía mundial sigue sumida en un entorno de crecimiento “más bajo durante más tiempo”.

En su opinión, un detallado análisis de los modelos de negocio permite identificar las mejores empresas de todo el mundo que proporcionen la oportunidad de generar alfa por medio de la selección de valores.

Séptimo Torneo de Golf ReachingU en favor de la mejor educación de los uruguayos menos favorecidos

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La organización sin ánimo de lucro ReachingU convoca por séptimo año consecutivo su Torneo Anual de Golf ReachingU Miami que, en esta ocasión, tendrá lugar el sábado 5 de noviembre en el espectacular Crandon Links de Key Biscayne, a partir de las 7 de la mañana.

El formato del torneo será shamble con hándicaps. Los cuatro jugadores de cada foursome harán el tee off y se seleccionará el mejor drive, luego cada jugador jugará su propia bola con su hándicap ajustado.

Además del torneo de golf, en el evento se celebrará una subasta silenciosa y rifas. El fin del torneo es recaudar fondos para promover y fortalecer las iniciativas de organizaciones que ofrecen oportunidades educativas para que todos los uruguayos que viven en la pobreza puedan desarrollar todo su potencial. La educación en Uruguay está atravesando una grave crisis que afecta a los jóvenes menos afortnados. La organización está convencida de que la educación es la clave para el desarrollo, crecimiento personal y cambios sociales y económicos que pueden mejorar la vida de cualquier persona. Esa es la razón por la que enfoca sus esfuerzos en mejorar la educación de aquellos uruguallos más pobres.

Puede contactara con Nicolas Seigal (nseigal@hotmail.com), Matias Beyhaut (matiasbeyhaut@gmail.com) o Nicholas Stanham (nstanham@rsmiami.com) para reservar los foursomes. Para encontrar más información y apoyar ReachingU puede utilizar el siguiente enlace.

New York Business Group lanza su programa para family offices y UHNWI en Miami

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Los próximos días 3 y 4 de noviembre tendrá lugar en el JW Marriott Marquis de Downtown la primera edición del programa para family offices y UHNWI “Weston Hill Global Private Wealth Miami”, organizado por New York Business Group.

Se trata de un evento único por la cantidad de gestores patrimoniales de la industria offshore y firmas extranjeras que están estudiando asentarse en la ciudad que se congregarán en este encuentro, al que asistirán más de 200 representantes de family offices y wealth managers de Estados Unidos, América Latina y Europa.

Entre los ponentes de esta convocatoria se encuentran: John Rutledge, CIO de Safanad; Santiago Ulloa, partner de WE Family Offices; Roberto de la Guardia, partner de la firma panameña Everest Capital; Juan Garrido, cofundador de Weston Hill (España); Per Wimmer, CEO de Wimmer Family Office, desde Reino Unido; Luiz Felipe Andrade, partner de la firma de Brasil Pragma; el español Duque de Arjona, Cayetano Martínez de Irujo; desde Argentina, Alejandro Waldman, director de riesgos de Roberts Ingrey Group; o Faquiry Diaz Cala, CEO de la firma de Miami Tres Mares Group.

Para más información contactar con la organización a través de este link.