. El petróleo sigue al alza a pesar de la desconfianza de algunos inversores sobre los detalles del acuerdo de la OPEP
El acuerdo de la OPEP para reducir la producción en 1,2 millones de barriles al día por primera vez en ocho años ha impulsado la euforia del mercado sobre el oro negro. El barril de crudo tipo Brent se ha consolidado por encima de los 50 dólares, un nivel que le costaba alcanzar antes del pasado 30 de noviembre. Sin embargo, el aviso a navegantes que han hecho los inversores en ETPs sobre el pretróleo es significativo, al registrar las mayores salidas de capital desde agosto de 2010. La semana pasada se retiraron de estos títulos un total de 126 millones de dólares, según el último informe de ETF Securities.
Según Nitesh Shah, analista de ETF Securities, “al adentrarnos en los detalles del acuerdo comprobamos que el cártel no se ha comprometido a recortar 1,2 millones de barriles a partir de los niveles actuales sino tomando como referencia unos niveles de producción inflados”. En su opinión, si bien el acuerdo falla principalmente al eximir a Nigeria y Libia y suspender a Indonesia, formula un objetivo de producción que los incluye.
“También depende de que los países no pertenecientes a la OPEP reduzcan la producción diaria en 600.000 barriles, lo que consideramos algo no muy alcanzable. Tras leer la letra pequeña, los inversores de ETPs han recortado beneficios, ya que es muy probable que la decepción en el mercado se generalice una vez procesados los detalles del acuerdo”, explica el experto.
Anuncio positivo para los precios
Sin embargo, para Guiness Asset Management, el anuncio de la OPEP es claramente positivo para los precios del petróleo en el corto plazo y reforzará al mercado en 2017. Los recortes acordados serán efectivos el 1 de enero de 2017, y se mantendrán durante seis meses extensibles a otros seis dependiendo de cómo evolucione el mercado.
Para la gestora, entre las razones de la decisión está el hecho de que las economías de la OPEP están bajo mucho estrés aunque también preocupa, aunque sea a largo plazo, la incapacidad de la industria petrolera para producir lo suficiente para el futuro, dando lugar a la próxima punta del precio del petróleo. Para poder alcanzar el acuerdo, se ha presionado a Arabia Saudi, Kuwait y Emiratos Árabes Unidos, para que se llevaran el mayor peso del recorte ya que éstos países han estado incrementando significativamente su cuota de mercado en los últimos tres años.
De hecho, haber negociado el 5% como el resto de países es algo así como un golpe maestro por parte de Arabia Saudí y muestra de su poder de negociación frente a países más pobres, dice la gestora. También existe un deseo tácito de ver precios más altos para el proceso planificado de venta de Saudi Aramco. En general, Guinness cree que el objetivo a largo plazo de Arabia Saudí es mantener un «buen» precio del petróleo, significativamente más alto que el actual, y el paso del 30 de noviembre es uno más en el camino hacia ese objetivo.
¿Cumplirá la OPEP con el recorte?
Guinness observa que, cuando la OPEP ha acordado reducir su producción para reforzar el mercado otras veces, la adherencia a ese acuerdo es buena. Por ejemplo, el recorte de 2008 fue de un 75% de lo anunciado. En este contexto, Guinness esperaría ver que la OPEP se adhiere a esos objetivos, ya que un fracaso se dejaría ver en los inventarios y en los precios, algo que la organización no se puede permitir.
En cuanto a las implicaciones del recorte, Guinness estima que el año 2016 empezó con un exceso de oferta de aproximadamente 1 millón de barriles/día. Ahora está casi en equilibrio ya que un año de crecimiento en la demanda global y las caídas de la oferta que no viene de la OPEP han compensado la mayor producción de Irán. Sin embargo, en los últimos dos-tres meses, el mercado se ha relajado en parte por la recuperación parcial de la producción de Libia y Nigeria y por los incrementos tácticos de producción de Rusia e Irán como intentos de posicionarse mejor en la última ronda de negociaciones de la OPEP.
Un recorte conjunto de la OPEP y no OPEP de 1,8 millones de barriles/día allana el camino para un estrechamiento del mercado en 2017. Los inventarios actuales de la OCDE están ahora en 3.070 millones de barriles, unos 300 millones más que lo normal a estas alturas del año. Guinness confía en que los precios respondan positivamente a la caída de inventarios de la OCDE. “Si el precio sube por encima de 50 dólares/barril en 2017, habrá más respuesta de la oferta en EE.UU., y la producción onshore de petróleo de esquisto volverá probablemente a un crecimiento moderado. Pero eso se verá más que compensado por un año más de crecimiento de la demanda global, actualmente previsto por la AIE en 1,2 millones de barriles/día».
A lo largo de 2017 y más allá, Guinness espera encontrar un feliz equilibrio donde la OPEP se vea satisfecha, la economía mundial se estabilice y la producción de petróleo crezca de una manera controlada. Guinness cree que ese nivel de precios está en torno a 70 dólares/barril.
Pixabay CC0 Public Domain. Time Is a Terrible Thing to Waste
Las percepciones erróneas de los inversores acerca de lo que afecta a sus resultados a menudo les hacen pasar demasiado tiempo midiendo lo que no importa y no analizan suficientemente lo que sí. Es hora de empezar a mirar lo que realmente cuenta al elegir un gestor de inversiones.
El trabajo de los inversores es hoy más duro que nunca. Están adoptando más riesgo que en décadas pasadas para lograr rendimientos similares. Y lo hacen en un contexto de incertidumbre geopolítica y de mercado, cosas que no pueden controlar, pero que aún así deben tomar en consideración. Es comprensible que esa sensación de incertidumbre, junto con la necesidad de asumir más riesgos, esté llevando a los inversores a centrarse en lo que es tangible y fácil de medir, en un esfuerzo por ganar cierto sentido de control.
Vemos que los inversores gastan mucho tiempo anclados en el desempeño pasado a corto plazo –la rentabilidad de tres años domina la toma de decisiones por ejemplo– así como el seguimiento de los índices de referencia tradicionales que apuntan más a los cambios en los precios que al valor verdadero a largo plazo. Pero estas métricas no importan tanto a los resultados de la inversión.
Así que es hora de tener una conversación disruptiva. Desde MFS queremos ayudar a los inversores a volver a gastar tiempo en lo que saben que siempre ha contado más: en las personas, los procesos y la filosofía, pero también una dosis saludable de honestidad en torno a los horizontes de tiempo.
Sin embargo, en un mundo centrado tan a corto plazo, eso es un obstáculo significativo. La falta de claridad en torno a los horizontes temporales parece ser una convención creciente, y es difícil romper con el sentimiento popular, especialmente en un momento de angustia máxima. Los mercados son más complejos y encontrar retornos es más difícil. Pero aquí hay una verdad importante. Si miramos lo que es fácil de medir sólo creamos una ilusión de control y alimenta a la aversión a la ambigüedad: un sesgo de comportamiento conocido que se activa porque no nos gusta la incertidumbre.
Además, la micro-medición a corto plazo no ayuda a predecir el futuro, generar rendimientos o cumplir con los objetivos a largo plazo de los inversores. Por el contrario, provoca un comportamiento pro-cíclico (de pastoreo) entre los inversores, que, como señaló el Fondo Monetario Internacional en un documento sobre la inversión anticíclica, los aleja de su «ventaja intrínseca como inversores de horizonte largo».
Aunque los inversores pasan mucho tiempo evaluando los los atributos clave más difíciles de medir de los portfolio managers durante su proceso de búsqueda, tienden a dejar de lado esas métricas en las evaluaciones posteriores a la contratación, especialmente a corto plazo. Podría ser una práctica común volver a medir el rendimiento, pero existe el peligro de depender demasiado de lo que no persiste.
Como se puede ver en los gráficos de abajo, incluso los gestores con mejores resultados no repiten en ese pedestal período tras período.
El personal, el proceso y la filosofía de un gestor, que reflejan la fortaleza de su inteligencia colectiva, su cultura y la gestión de su talento y sus negocios, tienden a ser mucho más constantes. ¿Por qué eso importa tanto a los inversores? Debido a que estas cualidades pueden reflejar la capacidad de un gerente para a contracorriente cuando es necesario y aplicar su visión en la búsqueda de oportunidades que otros gestores se pueden estar perdiendo y reconocer los riesgos que otros no ven. En resumen, los inversores quieren ver señales de que el poder de un manager sea contracíclico.
La gestión pasiva típicamente no integra factores los factores ESG (medio ambiente, sociales y de gobierno), y sin embargo creemos que estas consideraciones son más importantes que nunca para «hacer lo correcto» para los inversores para los que trabajamos. Pero hacerlo bien depende de ambos. El horizonte temporal de los inversores tiene que alinearse con cómo sus encargados de la inversión toman decisiones dentro de sus carteras, de lo contrario podría dañar las expectativas y los resultados. Por ejemplo, la rotación de la cartera es una consideración importante al alinear los horizontes de los inversores y la toma de decisiones de los managers. Cuando los inversores ven a un gestor activo con baja rotación de la cartera (es decir, un enfoque a más largo plazo), pueden entender mejor por qué ese portfolio manager necesitaría un ciclo de mercado completo para generar alfa.
El trabajo que hacemos como industria para juntar el horizonte temporal de los inversores y la toma de decisiones de los gestores se basa realmente en la mejora de la confianza. Porque en última instancia, los inversores necesitan confiar suficientemente en la habilidad de un gestor como para permitir que funcione.
Carol W. Geremia es presidenta de MFS Institutional Advisors, Inc. y coresponsable de distribución global de la firma.
Peter De Proft, director general de Efama.. Efama duda sobre el futuro de los gestores de fondos monetarios de menor tamaño con la nueva regulación
Hace unos días el Consejo de Ministros de la Unión Europa, en una reunión de embajadores de la UE (COREPER), firmaba el acuerdo sobre la regulación de los fondos monetarios, al igual que hacía también el Comité de Economía del Parlamento Europeo (ECON). La propuesta original de la Comisión Europea se remontaba a septiembre de 2013 pero no ha sido hasta ahora cuando se ha llegado a un acuerdo, debido a las peticiones de cambios sobre el polémico borrador inicial.
Efama, la asociación de fondos europea, ha emitido un comunicado en el que explica que aprecia el trabajo realizado y el tiempo empleado por los politicos europeos, para dar como resultado “una solución más razonable que la propuesta inicial para los inversores europeos, los gestores de fondos monetarios y el proyecto de unión del mercado de capitales de forma más general”.
“Los miembros de Efama gestionan tanto fondo monetarios de valor liquidativo variable como constante (VNAV y CNAV, respectivamente). Desde el principio, hemos indicado que una regulación proporcional y equilibrada que asegure la viabilidad de ambos tipos de fondos puede apoyar fuentes alternativas de financiación para la economía real, un foco clave de la iniciativa estrella de la Comisión Europea sobre la unión de los mercados de capitales”, comenta Peter De Proft, director general de Efama.
Sobre la nueva normativa, en cuanto a los fondos monetarios con valor liquidativo constante, Efama da la bienvenida a la creación de un producto (LVNAV) que tiene la posibilidad de ofrecer a los inversores una alternativa real a los fondos europeos monetarios con valor liquidativo constante. ”Igualmente importante es la retención de un régimen de gobierno en los fondos de valor liquidativo constante en diferentes divisas”, añade.
Para la industria de los fondos monetarios con valor liquidativo variable, se han minimizado algunos retos operacionales, dice la asociación. Sin embargo, la nueva regulación no es la panacea ni para la industria ni para los inversores en fondos monetarios, advierte.
Preocupaciones
Efama muestra su preocupación por el cálculo de la liquidez de los fondos monetarios, de ambos tipos. “Creemos que la falta de una perspectiva basada en la liquidez dificultará determinar si los límites arbitrarios marcados en el acuerdo político final funcionarán en diferentes escenarios de mercado”.
Efama también “lamenta” el rechazo de la normativa a que los fondos monetarios pudieran operar como fondos de fondos, “un importante mecanismo usado por muchos gestores de fondos de valor liquidativo variable con propósitos de diversificación”, lo que lleva a preocupaciones sobre cómo funcionará la exención del límite de diversificación del 10% de activos en depósitos.
Por último, Efama ve algunas dificultades prácticas sobre los requisitos de conocimiento de los clientes (“know your customer”) y las revisiones periódicas de la calidad crediticia interna que podrían no funcionar, según la asociación, para algunos pequeños jugadores de la industria.
“No hay duda de que la regulación de los fondos monetarios actual es una mejor solución que la propuesta inicial de la Comisión Europea. Sin embargo, no podemos ignorar el número de interrogantes sobre las consecuencias potenciales de diferentes partes del acuerdo. Aún está por ver si los jugadores más pequeños serán capaces de seguir operando, dados los requisitos más elaborados de compliance y transparencia, junto los menores márgenes del negocio”, apostilla De Proft.
. Michelle Scrimgeour, New CEO EMEA at Columbia Threadneedle Investments
Columbia Threadneedle Investments ha nombrado a Michelle Scrimgeour consejera delegada para Europa, Oriente Próximo y África (EMEA) y consejera delegada de Threadneedle Asset Management Limited.
Michelle también formará parte del equipo de liderazgo ejecutivo de Ameriprise Financial, Inc. Columbia Threadneedle Investments es el grupo de gestión de activos mundial de Ameriprise Financial.
Michelle llega desde M&G Investments, donde hasta ahora ocupaba el cargo de directora de Riesgos, además de formar parte del consejo de ddministración de M&G Group Limited.
“Estoy encantado de dar la bienvenida a Michelle como CEO para EMEA y esperamos contar pronto con su presencia en nuestro equipo de liderazgo. Michelle es una extraordinaria directiva con una magnífica trayectoria en la gestión de activos y un excelente historial de generación de resultados. A su extensa experiencia en las áreas de distribución, productos, operaciones, riesgo y control se añade su energía, talento comercial y profundo conocimiento de las necesidades de los clientes, tanto mayoristas como institucionales”, afirmó Ted Truscott, consejero delegado global de Columbia Threadneedle.
Antes de trabajar para M&G, Michelle completó una larga trayectoria en BlackRock (anteriormente, Merrill Lynch Investment Managers y Mercury Asset Management). Además de ser miembro del comité ejecutivo europeo de BlackRock encargado del negocio en la región EMEA por valor de 1 billón de dólares, supervisó la integración de BlackRock y BGI en Londres.
Con anterioridad, Michelle desempeñó distintos cargos en varias líneas de negocio y clases de activos, entre ellos directora de operaciones en renta fija internacional, directora global de productos de renta fija y directora de inversiones alternativas, así como puestos de responsabilidad en los negocios de renta variable cuantitativa y gestión de la transición.
Pixabay CC0 Public Domain. SYZ Asset Management refuerza su presencia en Alemania con la apertura de una oficina en Múnich
SYZ Asset Management, la división de gestión internacional de activos del Grupo SYZ, ha abierto oficina en Múnich el pasado 1 de diciembre, reforzando así su presencia en Alemania y su capacidad para prestar servicios en Austria, al tiempo que hace uso del pasaporte europeo para actuar de conformidad con la Directiva de Mercados e Instrumentos Financieros (MIFID). Este acontecimiento se produce tras la apertura de la oficina de la sucursal italiana en Milán, diversos procesos de contratación y lanzamientos de productos específicos, lo que confirma el compromiso de SYZ Asset Management y su creciente éxito en Europa.
Como sucursal de la sede londinense de SYZ Asset Management (Europe) Ltd, la oficina de Múnich puede ofrecer una gama específica de fondos de la sicav luxemburguesa OYSTER, así como mandatos discrecionales para clientes institucionales que buscan una gestión activa y flexible. La actividad de ventas estará liderada por Michael Kenichi Schlieper, en calidad de responsable regional para Alemania y Austria, quien responderá ante Florent Guy-Ducrot, responsable de ventas y desarrollo de negocio.
Alemania y Austria representan una parte más que considerable del mercado europeo de la gestión de activos. Por tanto, la apertura de la oficina en Múnich, después del lanzamiento de la sucursal en Milán a principios de 2016, se enmarca en la estrategia de expansión de SYZ Asset Management en Europa, donde se han identificado diversos mercados prioritarios.
SYZ ha desarrollado una reconocida experiencia y saber hacer en la gestión de carteras de renta variable basadas en sólidas convicciones, estrategias de renta fija sin limitaciones y carteras multi-activo, con el refuerzo de sus equipos de inversión en estos ámbitos durante los tres últimos años.
«Alemania y Austria son mercados estratégicos para SYZ Asset Management, por lo que la apertura de una oficina en Múnich es un paso fundamental para nuestra estrategia de desarrollo hacia clientes que buscan una rentabilidad positiva. Me complace haber confiado a Michael la distribución de nuestras soluciones de inversión y la optimización de la reputación de nuestra marca en un momento de crecimiento estratégico para nuestro negocio», comentó Katia Coudray, CEO de SYZ Asset Management.
«Tras más de seis años trabajando fuera de la oficina de Zúrich de SYZ Asset Management, estoy encantado de abrir nuestra sucursal en Múnich y estar más cerca de nuestros clientes. Esta presencia local nos permitirá ofrecer una gama específica de fondos y mandatos centrados en nuestra principal especialidad, la renta variable basada en sólidas convicciones, los productos multi-activo y la renta fija sin limitaciones», explicó Michael Kenichi Schlieper.
Foto: Rodrigo Pérez, presidente de la Asociación AFP / Foto cedida . “El año 2016 ha sido difícil para Chile y, sin duda, para las AFPs”
Autoridades, académicos, dirigentes empresariales y representantes de las Administradoras de Fondos de Pensiones chilenas asistieron a la cena anual de las AFPs 2016.
“El año 2016 ha sido difícil para Chile y, sin duda, para las AFPs. Hemos sido testigos de una legítima demanda, muy masiva, por mejores pensiones, pero también hemos enfrentado un cuestionamiento sin vocación de diálogo y sin fair play, con afirmaciones falsas y lejos de la racionalidad”, expresó el dirigente.
Agregó que “lejos de escondernos, hemos dado la cara. Compartimos el diagnóstico de que se necesitan mejores pensiones y hemos mostrado apertura y hecho nuestro aporte técnico y nuestras propuestas”.
“Estamos de acuerdo con el aumento de cotización de 5% de cargo del empleador, planteado por el gobierno. Si queremos mejorar las pensiones de la clase media, el destino de ese 5% debe ser sus cuentas individuales. Es importante aclarar que las administradoras no ganan nada con esto. Al contrario, implicaría mayores costos de administración y mayor aporte al encaje, pero no una mayor comisión. Es una propuesta que beneficia sólo a nuestros afiliados”, agregó.
Rodrigo Pérez pidió a los actores políticos que “no cometan el error de dar la espalda a esa gran clase media que aspira a mejores pensiones, escuchando solo las voces más estridentes”.
Excelente ejemplo
En el encuentro fue entregado, además, el Premio Plenus 2016, distinción que recayó en el Programa Adulto Mayor de la Pontificia Universidad Católica, por ser la primera iniciativa de educación continua para personas mayores de nivel universitario en Chile.
El reconocimiento fue recibido por el rector de la UC, Ignacio Sánchez, quién hizo hincapié en la necesidad de que Chile aborde como país y de manera integral la temática del adulto mayor.
Rodrigo Pérez, sostuvo que este premio, además de ser un reconocimiento, es un instrumento para que estos buenos ejemplos incentiven a otros a sumar iniciativas en favor de nuestros adultos mayores en diferentes ámbitos, como el empleo, la sociabilidad, entretención y la educación.
Rory Bateman, responsable de Renta Variable Europa en Schroders. Foto cedida. Schroders: “El Brexit no impedirá la recuperación de los mercados europeos”
Los mercados europeos han venido sobreviviendo a las turbulencias generadas tras el voto del sí al Brexit, la victoria electoral de Trump en Estados Unidos y el triunfo del no en el referéndum italiano. Y, según los expertos de Schroders, seguirán generando oportunidades interesantes a pesar de los obstáculos.
“El Brexit es un fenómeno de Reino Unido, no es un problema en la Europa continental y no impedirá la recuperación de estos mercados, máxime cuando en 2017 se espera el mayor crecimiento de los beneficios empresariales en cinco años”, indicaba Rory Bateman, responsable de Renta Variable Europa en Schroders, en el marco de un evento en Londres con periodistas de todo el mundo. “Siempre hay oportunidades para estar en renta variable europea desde una perspectiva bottom-up que permita beneficiarse de cambios estructurales en el continente –como las dinámicas demográficas-, aunque ahora pesen las preocupaciones políticas”, explica.
El gestor defiende que, tras el efecto Trump, se han potenciado las diferencias de valoración entre las bolsas europea y estadounidense, y que desde ese punto de vista la primera es más atractiva, contando además con que los beneficios están más deprimidos y tienen más potencial de recuperación. “Eso hace a Europa un mejor lugar en el que posicionarnos”, dice.
El experto considera que, tras un largo periodo de buen comportamiento de los valores más defensivos y de calidad, habrá una rotación el año próximo y los valores cíclicos tomarán el relevo. De ahí su apuesta para los próximos meses por sectores como el de energías renovables y alternativas, aseguradoras de vida, bienes de lujo o sectores de consumo discrecional y cíclico (bien posicionados para afrontar un escenario de mayor crecimiento y futuras subidas de tipos). “El sector del lujo se verá impactado por China y el auge del comercio electrónico, un espacio en crecimiento y una tendencia estructural en el mercado”, dice, como ejemplo.
En general, cree que puede haber oportunidades en todos los segmentos de capitalización bursátil pero apuesta principalmente las small caps e infrapondera las compañías de gran capitalización actualmente.
Italia e Irlanda
Andrew Lynch, gestor de small caps europeas de la entidad, defendió también las oportunidades en este segmento, sobre todo en mercados como Italia e Irlanda, donde apuestan por compañías que han sobrevivido a largos años de crisis, con mucho éxito. Sin embargo, no es tan positivo en España: “Las compañías de calidad se han apreciado ya mucho y es difícil encontrar valoraciones atractivas. Aunque hay fantásticas compañías en el país, sus valoraciones son ajustadas. De ahí que no estemos tan sobreponderados en el mercado español como en otras partes de la periferia europea”, comenta.
Por sectores habla de energías renovables (que se beneficiarán de una tendencia de crecimiento estructural, a pesar de Trump, y que han mejorado su eficiencia y necesitan menos subsidios), y de las oportunidades en el sector del e-commerce o comercio online. “Hay mucho potencial en esta área porque hay un cambio muy dramático en las tendencias de consumo”, defiende el gestor.
En renta fija, Philippe Lespinard, co-responsable de deuda en la gestora, defendió las oportunidades en deuda high yield (frente al grado de inversión).
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Johann Napp. Venezuela será el país con mayor pérdida de salario real en 2017
Según los datos recogidos por la firma de asesoría Korn Ferry Hay Group Ltd a partir de información recibida desde los departamentos de recursos humanos de todo el mundo, algunos países de América Latina serán los más golpeados en términos de salarios reales conforme la inflación supera con creces las subidas salariales.
Mientras que, en Argentina, la población puede esperar que un aumento salarial del 28,5% se vea desvanecido por una tasa de inflación del 41%, que haga que los salarios reales bajen un 12,5%, según muestran las proyecciones. En Venezuela sufrirán una mayor presión, unas subidas salariales del 111% deben combatir un crecimiento estimado en los precios del 485%. Si estos dos países se excluyen, está previsto que los salaries reales de la región suban en un 1,1% en 2017.
Los estimados fueron realizados a partir de datos recogidos por más de 20 millones de trabajadores en 25.000 organizaciones en más de 110 países, comparando el incremento salarial con los datos de inflación de 2016 recogidos por la unidad de estudio e investigación Economist Intelligence Unit.
El problema de inflación en Venezuela
Con una tasa de inflación de tres cifras, el valor de los billetes más grandes de Venezuela se ha visto reducido a unos centavos de dólar, y con el colapso de la moneda en el mercado negro, el banco central del país ha decidido este mes emitir nuevos billetes con un mayor valor nominal.
Las nuevas denominaciones incluyen billetes de 500, 1.000, 2.000, 5.000, 10.000 y 20.000 bolívares y comenzarán a aparecer en los bancos a partir del 15 de diciembre, según un comunicado del banco central, añadiendo monedas de 10, 50 y 100 bolívares, según informa la publicación Bloomberg.
El rechazo de las autoridades a emitir billetes superiores a los 100 bolívares en los últimos años, ha obligado a los venezolanos a tener que cargar bolsas de dinero para sus operaciones diarias. Algunos comerciantes habían comenzado a pesar fajos de billete en lugar de contarlos para ahorrar tiempo.
Mientras tanto, el gobierno de Venezuela está planeando anunciar nuevas medidas para su moneda después de que el bolívar haya perdido dos tercios de su valor en el mercado negro en el último mes.
Pixabay CC0 Public Domain. Franklin Templeton lanza una estrategia de global macro
Franklin Templeton ha anunciado el lanzamiento de su fondo FTIF Franklin K2 Global Macro Opportunities, un subfondo dentro de su SICAV registrada en Luxemburgo que está disponible desde el pasado 25 de noviembre.
El nuevo fondo es una estrategia global diversificada, un producto categorizado dentro de los llamados alternativos líquidos, que busca ofrecer ejes de rentabilidad diferenciados y menor volatilidad, especialmente en periodos generalizados de estrés en el mercado.
Las estrategias individuales serán gestionadas por el equipo formado por Brooks Ritchey y Rob Christian, ambos directores generales de K2 Advisors, así como Anthony Zanolla, vicepresidente senior de K2 Advisors.
«Tras la adquisición estratégica de K2 por Franklin Templeton en 2012 y el éxito del FTIF Franklin K2 Alternatives Strategies Fund, estamos encantados de dar acceso a los inversores europeos a esta nueva estrategia de alternativos líquidos», explica en InvestmentEurope Vivek Kudva, director general de EMEA e India en Franklin Templeton Investments.
. El BCE extiende y flexibiliza el QE pero reduce su volumen: las gestoras hablan de auge inflacionista pero marcan distancias con el tapering de la Fed
El mercado esperaba que Mario Draghi actuara en la última reunión del Banco Central Europeo de 2016, principalmente para calmar a los inversores tras la apertura de una nueva era de inestabilidad política en Italia y nuevos retos electorales a lo largo del próximo año en Europa (sobre todo, en Francia y Alemania). Y así ha ocurrido: el BCE ha decidido prorrogar nueve meses, hasta diciembre de 2017,»o más allá, si es necesario», el programa de compra de deuda que vencía el próximo mes de marzo. Además de prorrogarlo en el tiempo, también lo ha flexiblizado: el BCE podrá adquirir deuda con vencimiento a un año (antes el mínimo era dos) y se permitirá comprar deuda con rentabilidad por debajo del -0,4% (es decir, por debajo de la tasa de depósito). Sin embargo, su volumen bajará ligeramente, desde los 80.000 millones actuales a 60.000 millones de euros mensuales a partir de abril. Tal y como estaba previsto, ha mantenido los tipos de interés y la facilidad de depósito sin cambio, en el 0% y el -0,4%, respectivamente.
“La decisión de hoy del BCE no fue exactamente lo que se esperaba. El mercado esperaba que se extendiera el QE seis meses con compras de 80.000 millones de euros, pero el Consejo de Gobierno del BCE finalmente ha decidido ampliarlo nueve meses más con compras de 60.000 millones, más dinero durante un periodo de tiempo más largo”, explica Yves Longchamp, responsable de Análisis de ETHENEA Independent Investors. «Para poder comprar los 540.000 millones de euros adicionales, el Consejo de Gobierno modificó algunos parámetros del QE que propician un empinamiento de la curva de rendimientos, un resultado positivo que debería beneficiar al sector financiero que sufre en el entorno de bajos tipos de interés». “La elección de los ajustes técnicos de los parámetros del QE hacen que el BCE evite el riesgo político y el riesgo de liquidez pero los dos cambios implican un riesgo del balance del BCE”, dice Maryse Pogodzinski, economista de Groupama AM.
Los mercados reaccionaban positivamente a las medidas tomadas aunque no todos se mostraban satisfechos, de forma que Draghi no se libra de las críticas de algunos gestores que echan de menos un apoyo más incondicional, sobre todo para aliviar a la banca italiana. “Es menos de lo que se esperaba y cogerá a los mercados con la guardia baja. El BCE se ha asegurado una cierta flexibilidad si las perspectivas se vuelven menos favorables, lo cual podría proporcionar cierta comodidad. Pero hemos visto en el pasado que cualquier cosa que no sea un compromiso incondicional tiende a producir resultados poco favorables en el mercado”, advierte Patrick O’Donnell, gestor de inversiones de Aberdeen Asset Management.
Para el experto, las medidas no bastarán para contener los problemas en Italia: “El lento plan para recapitalizar Monte dei Paschi amenaza con convertirse en un gran problema para los bancos en Italia y potencialmente para el conjunto de Europa. El apoyo inquebrantable del BCE de hoy podría haber ayudado a contener lo que está sucediendo en Italia. Mario Draghi va a tener que llevar a cabo una comunicación perfecta si el BCE quiere que los inversores piensen que la entidad está completamente comprometida para proporcionar el máximo apoyo”, indica.
Prudencia, ante el avance inflacionista
Pero es que el BCE no ha querido tirar la casa por la ventana teniendo en cuenta el riesgo de potenciales riesgos inflacionistas: “Creemos que la decisión del BCE de extender su programa de compras en el tiempo a la vez que reducir la cantidad en 20.000 millones es extremadamente prudente, lo que refleja riesgos crecientes de inflación debido a los mayores precios del petróleo y las crecientes perspectivas de un mayor gasto fiscal el próximo año”, explica Morgane Delledone, analista de ETF Securities.
La inflación aún está lejos del objetivo del 2% (del 0,6% en noviembre), pero en unos años podría acercarse: el BCE prevé un IPC del 0,2% este año, para llegar al 1,3% en 2017 (desde el 1,2% anunciado en septiembre), al 1,5% en 2018 y al 1,7% en 2019. De hecho, Draghi considera que la inflación repuntará de forma «significativa» a finales de año por la subida de los precios del crudo. Y ha tenido en cuenta esas expectativas en su decisión.
Otro factor de impulso inflacionista son los partidos populistas: “Creemos que el BCE está aplicando una aproximación de precaución hacia los potenciales riesgos inflacionistas asociados al crecimiento de partidos populistas en Europa”, añade Delledone. “Con más del 70% del PIB de la eurozona teniendo elecciones en 2017 y 2018, la incertidumbre política podría mantener limitadas las alzas en el euro”, dicen en ETF Securities, lo que podría dar alas a la inflación. “Esa incertidumbre política, y sin reformas económicas, podría forzar al BCE a hacer más en relación a la gestión de la curva de rentabilidad para servir de contrafuerte a la caída de los bancos”, dice.
Desde Old Mutual hablan de una inflación contenida en la eurozona: “La inflación core aún está por debajo del objetivo del BCE y aunque la subyacente podría subir en el curso del año próximo, parece haber pocos signos de presiones inflacionistas duraderas en la eurozona. Mientras el desempleo en Europa sigue cayendo, hay aún una gran cantidad de capacidad sobrante en las principales economías y, a diferencia de EE.UU. y Reino Unido, parece haber poca flexibilidad sobre el potencial de aplicar estímulos fiscales”, defiende Paul Shanta, co-manager del fondo Old Mutual Absolute Return Government Bond, en Old Mutual Global Investors. Pero el experto reconoce que las expectativas podrían incrementarse: “Esperamos ver unas mayores expectativas de inflación en Europa teniendo en cuenta que Draghi ha probado que está dispuesto a ignorar las críticas y seguir haciendo lo necesario para estabilizar la zona euro. Con las expectativas de inflación en crecimiento, deberíamos ver una continuidad de las caídas en el euro a muy corto plazo”, añade el experto.
¿Fantasma del tapering de EE.UU.?
Tras el Brexit, la victoria de Trump en EE.UU., el triunfo del no en el referéndum italiano del domingo y la dimisión de Renzi, “el mundo, y en particular la eurozona, no parece que vayan a ver aguas más calmadas en 2017”, comenta Shanta. Con este complejo telón de fondo, los gestores consideran que no puede haber paralelismo entre la reducción de compras por parte del BCE y el tapering de la Reserva Federal estadounidense en 2013:“Aunque se ha reducido el volumen de compras, Draghi también ha indicado que reducir las compras a cero no ha estado sobre la mesa, marcando distancias con la reducción de compras con la que se comprometió la Fed en 2013”, explica.
“Uno de los puntos clave de lo que el señor Draghi repitió es que no era claramente un tapering. De hecho, dijo que el programa QE es open-end y que la presencia del BCE en el mercado será visible durante todo el próximo año. Con esta declaración, Draghi equilibra la incertidumbre de la agenda política europea de 2017 con la certeza de la política monetaria en 2017”, añaden desde ETHENEA.
Así, en la rueda de prensa el propio Draghi negaba el tapering: “Un tapering es una retirada progresiva de estímulos hasta que el volumen de compras llegue a cero. No es este caso, el BCE seguirá en el mercado durante mucho tiempo». La institución ha reiterado que comprará deuda pública y privada de la zona del euro «hasta que vea un ajuste sostenido en el ritmo de inflación consistente con su objetivo». Dragui añadía: «La reducción del programa de compras a 60.000 millones no es una retirada de estímulos, sino una vuelta a la normalidad, al plan inicial del programa modificado por las condiciones adversas a las que nos enfrentábamos y que ahora se han atenuado».
Con todo, los expertos son conscientes de que la retirada de estímulos empezará el año próximo: «Draghi hizo un gran esfuerzo para insistir en que no se contempla una retirada de los estímulos. Incluso cuando se anunció la reducción de las compras de activos, se dejó claro que el BCE incrementaría el ritmo de las compras en caso necesario, lo que supone una cobertura sensata contra el riesgo político, el endurecimiento de las condiciones financieras y otros factores negativos. Pero además de la mayor flexibilidad de la política monetaria, la decisión del BCE nos deja otro mensaje más implícito: que el nivel de expansión monetaria no está en consonancia con la coyuntura cíclica y que está aumentando la preocupación por la relajación cuantitativa y los tipos de interés negativos dentro del Consejo de Gobierno de la entidad. La reducción gradual de la liquidez será un tema predominante en los mercados en 2017 y más allá», comenta Anna Stupnytska, economista global de Fidelity International.
Paul Brain, responsable de renta fija de Newton, parte de BNY Mellon, advierte del peligro de que el mercado se ha centrado en la parte negativa, en la reducción del programa de compras en volumen cada mes. “Se está llamando tapering. El hecho de que las compras se hayan extendido nueve meses, con 60.000 millones, lo que resulta en más volumen en total que 80.000 millones al mes durante seis meses, se está ignorando”, dice. Desde PIMCO van más allá y piensan que sí se trata de un tapering y se preguntan si el objetivo de inflación del 2% está siendo sustituito por un target más modesto, el 1%, según comenta Andrew Bosomworth, responsable de gestión de carteras de la gestora en Alemania.
Consecuencias en los mercados
A partir de ahora, y dadas las divergencias de políticas en EE.UU. y Europa, los expertos esperan que las rentabilidades de la deuda estadounidense sigan ampliándose frente a aquellas core del Viejo Continente. “El movimiento debería enfriar la volatilidad de los tipos tanto en la eurozona como de forma global, así como proporcionar más apoyo a los precios de los activos”, dicen desde Old Mutual.
Aunque sube la inflación, ETHENEA explica que el dato de 2019 -en el 1,7%- sigue siendo inferior al objetivo de inflación del 2%. “En otras palabras, la política monetaria se mantendrá laxa y, por lo tanto, los rendimientos a largo plazo no deberían aumentar demasiado”, dice Longchamp.
