CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Eduardo Otubo. La gasolina y el tipo de cambio
No ha habido una buena explicación por parte del gobierno respecto a las causas del incremento del precio de la gasolina. Las autoridades dijeron que se debía a un aumento en el precio internacional de la gasolina, sin embargo, esto no es verdad.
Si consideramos el precio de la gasolina en Estados Unidos, donde claramente lo determina la oferta y la demanda, es evidente que el aumento fue mínimo. El precio promedio nacional de la gasolina en Estados Unidos disminuyó en 28,2% en 2015 y se redujo en 11,6% durante 2016. Inclusive en California, que es uno de los estados donde se vende más cara la gasolina disminuyó un 16,1% en 2015 y un 13,6% en 2016. Durante todos los meses de enero a octubre de 2016 los precios fueron menores a los del mismo mes del año anterior, solamente en el último bimestre la gasolina aumentó de precio, el promedio nacional en 4,9% y en California 0,5%. Incluso en diciembre de 2016 los precios fueron inferiores a los de febrero de 2015.
El comportamiento de los precios de la gasolina descontado los impuestos es ligeramente diferente. En Estados Unidos a nivel nacional el impuesto promedio es de 48,85 centavos por galón y en California es de 65,98 centavos por galón (el segundo más alto del país, superado solamente por Pennsylvania donde es de 70 centavos por galón), lo que representa alrededor del 21% del precio que paga el consumidor. En México la carga impositiva es mayor, el IEPS y el IVA representan el 43% del precio en el caso de la Magna y 36,1% en el caso de la Premium.
Si se le descuentan los impuestos al precio de la gasolina, el precio del promedio nacional en Estados Unidos se redujo 33% en 2015 y 14,5% en 2016, en tanto que en California se redujeron 19,4% en 2015 y 17,1% en 2016 y nuevamente solo en el último bimestre de 2016 se registró un aumento en el precio de la gasolina respecto al mismo periodo del año anterior.
Por lo tanto, no se puede justificar el aumento del precio de la gasolina por un alza en el mercado internacional, porque en dicho mercado el incremento ha sido muy pequeño. La causa de que se pague más por la gasolina que importamos es el movimiento del tipo de cambio. En enero de 2016, descontando los impuestos en ambos casos, el precio de la gasolina Magna era similar al de la de California, 9,20 pesos el litro, pero en diciembre el precio de la Magna era de 9,28, en tanto que la de California era de 11,77 pesos, la diferencia se debió al movimiento del tipo de cambio. En el caso de la Premium en enero estaba 1 peso por arriba de la de California y en diciembre estaba 1,10 pesos por debajo. Entre enero y diciembre de 2016 el tipo de cambio se depreció en 13,5% y la depreciación entre diciembre 2015 y 2016 fue de 20%. El aumento promedio del precio de la Magna a nivel nacional fue de 14,3% y el de la Premium de 20,1%, niveles muy similares a la tasa de depreciación.
Al no plantear claramente las causas del aumento del precio de la gasolina, la credibilidad del gobierno disminuye. De no haberse incrementado el precio de la gasolina el subsidio a la misma se tendría que haber aumentado y es un subsidio regresivo porque beneficia más a quien más tiene. Pensar en bajarle los impuestos a la gasolina es lo mismo que aumentar el subsidio, no es una solución viable.
Foto: Eduardo Vildósola, gerente general de AFP Capital, Fernando Larraín, gerente general de AAFP, Osvaldo Macías, superintendente de Pensiones, Nicolás Paut, periodista y moderador del evento, Enrique Contreras, director de AIPEF/ Foto cedida. El debate de las pensiones en Chile: se necesita una mayor educación previsional y aumentar la tasa de cotización con cargo al empleador
En medio del debate sobre la necesidad de generar una reforma previsional que apunte a mejorar las pensiones de los chilenos, la Asociación Interamericana de Periodistas de Economía y Finanzas, Capítulo Chileno (AIPEF), junto a AFP Capital desarrollaron el seminario “Sistema de Pensiones: lo que no puedes dejar de saber”, instancia de capacitación para estudiantes de periodismo que están realizando su práctica profesional en medios de comunicación.
En el encuentro, el superintendente de pensiones, Osvaldo Macías, insistió en el llamado de la presidenta Michelle Bachelet a realizar un gran pacto nacional para introducir cambios al sistema de pensiones chileno. “Necesitamos un acuerdo donde participen el Estado, los empleadores, los actores del sistema de pensiones y, por supuesto, los cotizantes”, indicó el regulador.
El seminario también contó con la participación del gerente general de la Asociación de AFP (AAFP), Fernando Larraín, y del gerente general de AFP Capital, Eduardo Vildósola, quienes describieron el funcionamiento del sistema, sus principales características y actores, y dieron su visión de qué se debe hacer para lograr mejores pensiones en el corto plazo.
Los panelistas coincidieron en que dos medidas fundamentales para lograr este objetivo son mayor educación previsional y aumentar la tasa de cotización, lo que debiera ser de cargo del empleador.
“Existe un amplio consenso respecto a la urgencia de que los chilenos logren acceder a mejores pensiones, y es uno de los grandes desafíos que tenemos como país”, señaló Vildósola.
Factores que impactan en las pensiones
Chile tiene una baja tasa de cotización obligatoria (12,3% incluyendo el seguro de invalidez y sobrevivencia) versus el 18% de contribución promedio de países de la OCDE (Italia, 33%; Suiza, 26% y Finlandia, 25%), a lo que se suma que la edad de jubilación está entre las más bajas del mundo, y las expectativas de vida aumentan progresivamente.
Asimismo, un mercado laboral precario impacta en densidad de cotización, que en el caso de las mujeres alcanza el 52,6%, solo la mitad de su vida laboral, de acuerdo a lo explicado por los expositores.
Lo anterior incide en que la tasa de reemplazo (monto de la pensión versus el salario de la vida activa) resulte en promedio del 40% (52% para los hombres y 29% para las mujeres). “La situación es especialmente dramática en el caso de las mujeres y de los independientes, quienes representan casi el 20% de la fuerza laboral”, comentó Macías.
Otro factor que está afectando las pensiones, y que se complejizará en el futuro, es la rentabilidad, que tiende a la baja en el mundo entero.
Los cambios necesarios
Desde la AAFP, Fernando Larraín señaló que el Estado chileno invierte hoy solo el 3,2% del PIB en pensiones, mientras que el promedio OCDE está en 7,9% (Austria gasta 13,2%; España, 10,5% y Reino Unido, 6,7%). La cifra del 3,2% se desglosa en 0,7% para un millón 300.000 personas que reciben pensión del Pilar Solidario; en 0,9% para 176.000 beneficiarios de las Fuerzas Armadas y 1,6% para 650.000 jubilados del antiguo sistema.
Al analizar los cambios que hay que introducir para mejorar las pensiones, Eduardo Vildósola destacó la normativa que entrará en vigencia en noviembre de 2017, y que permitirá a las administradoras de fondos de pensiones realizar inversiones en activos alternativos. Además, Vildósola remarcó que “implementar los cambios paramétricos necesarios, como el aumento paulatino del porcentaje de cotización y la edad de pensión de hombres y mujeres, nos parece fundamental. Mientras más nos demoremos, más tarde será para las pensiones de los chilenos”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: AJC1. Identifican una variable oculta del rendimiento de las inversiones
Un nuevo estudio del Centro de Investigación Aplicada, think tank independiente de State Street, y CFA Institute, sostiene que, para tener éxito, la industria de la inversión y sus profesionales necesitan transformarse desde una cultura basada exclusivamente en el rendimiento hacia una orientada al propósito de asegurar que los objetivos a largo plazo de los clientes se cumplan. La investigación «Descubriendo Phi: Motivación como la variable oculta del rendimiento» ha identificado «phi», un factor que tiene un impacto positivo en el rendimiento de la organización, la satisfacción del cliente y el compromiso de los empleados.
Phi es la armonización de propósito, hábito e incentivos en la intersección de los objetivos y valores del individuo, la organización y el cliente. La investigación planteó tres preguntas basadas en la teoría de la motivación (teoría de la autodeterminación) para diagnosticar phi: ¿Qué te motiva en tu rendimiento en general y en tu responsabilidad actual? ¿Cuál es la razón por la que todavía está trabajando en la industria de gestión de inversiones? ¿Describiría su trabajo como un oficio, una carrera o una vocación?
La investigación ha encontrado que phi tiene un vínculo estadísticamente significativo y positivo con medidas amplias de desempeño, incluyendo la satisfacción del cliente y el compromiso de los empleados, que pueden mejorar la industria e impulsar la satisfacción del cliente durante las próximas décadas. Un aumento de un punto en phi se asocia con un 28% más de probabilidades de facilitar la excelencia del rendimiento organizacional, un 55% más de facilitar la excelencia en la satisfacción del cliente y un 57% más de generar excelencia en el compromiso de los empleados.
«Construir una cultura y un entorno con un propósito armonizado con los hábitos e incentivos puede dar a las organizaciones una ventaja competitiva sostenible y que beneficiará a los clientes, a los proveedores y finalmente a la sociedad en su conjunto», ha declarado Suzanne Duncan, directora global del Centro de Investigación Aplicada State Street.
«Cuando a los profesionales de la inversión se les exige aportar resultados, a pesar de disponer de métricas u horizontes temporales inapropiados, su pasión por los mercados finalmente se divorcia de su verdadero propósito: alcanzar los objetivos a largo plazo de los inversores a los que sirven. Hoy en día el rendimiento de la inversión no trata solo de alfa; debe centrarse en phi: una motivación centrada en un propósito representa un mayor potencial de rendimiento a través de los ciclos del mercado», añade.
Como ocurre en la mecánica cuántica, donde una «variable oculta» es un elemento ausente de un modelo que deja el sistema incompleto, el estudio sostiene que lo mismo es cierto para la industria de la gestión de inversiones; sin la alineación de propósito y pasión, el modelo de la industria es defectuoso. Los resultados indican la existencia de phi como una variable hasta ahora encubierta que, además de la motivación, podría tener un impacto muy notable en el rendimiento de la inversión.
«Phi es la variable que ha estado desaparecida durante demasiado tiempo del ecosistema de la gestión de inversiones», declaró Rebecca Fender, CFA, Directora de la iniciativa Future of Finance de CFA Institute, un esfuerzo global a largo plazo para dar forma a una industria financiera más confiable y orientada al futuro para servir mejor a la sociedad.
«Como cualquier ecosistema, la industria de gestión de inversiones se basa en relaciones entrelazadas. El estudio muestra que, cuando existe una falta de propósito que temple la pasión, el equilibrio y la alineación de intereses y motivaciones se distorsiona y, en última instancia, el eslabón más frágil del ecosistema soporta el mayor daño. Al concentrarnos en phi, los profesionales de la inversión no sólo restablecen el equilibrio de nuestra industria, sino que harán más sencillo dentro de nuestro ecosistema encontrar nuevas formas de mejora, nuevas formas de capturar alfa”, dijo.
El propósito conduce a los resultados
Según arrojan los resultados del estudio, maximizar phi entre los profesionales de la gestión de inversiones, las firmas de gestión y sus clientes puede ser una de las maneras más prometedoras de crear valor y confianza en la industria. La buena noticia para la industria es que el 53% de los profesionales encuestados respondieron que desarrollan su carrera profesional en la gestión de inversiones porque “les apasiona los mercados financieros”, y el 40% “que es una razón importante por la que permanecen en la industria.”
A pesar de esta pasión, existe una desconexión con el “propósito”. Sólo el 28% de los encuestados admitió que permanece en la industria “con el propósito de ayudar a los clientes a alcanzar sus objetivos financieros”, y un 5% para “contribuir al crecimiento económico.”
La industria tiene ante sí una oportunidad significativa para mejorar phi, y ésta comienza con el liderazgo:
Sólo el 15% de los inversores profesionales creen que sus líderes articulan una visión convincente.
El 41% está de acuerdo en que los líderes hablan con los empleados acerca de sus valores y creencias más importantes.
El 35% cree que los líderes están dedicando tiempo a enseñar y entrenar a sus empleados.
Un 40% piensan que sus líderes reevalúan sus ideas y conceptos profesionales más importantes.
«Nuestro estudio demuestra claramente que phi es una variable importante para recalibrar los comportamientos de los profesionales de la inversión, y el liderazgo juega un papel fundamental», continuó Duncan. «Al asumir phi, pueden ir más allá mejorando sus propios beneficios financieros y situando los intereses de sus clientes en primer lugar. Cuando lo hacen, pueden aumentar el rendimiento organizativo, así como ganar la confianza y la lealtad de sus clientes y empleados. Para una industria obsesionada con los resultados, creemos que este es un descubrimiento muy convincente.”
Pixabay CC0 Public Domain. "Slow finance" o cómo aplicar la filosofía "slow" a la inversión financiera
Alejarse del ruido del mercado, de los momentos de pánico y de euforia o de los productos complejos es la base del slow finance. Una filosofía de inversión que atrae a cada vez más inversores cinco años después de la publicación del libro de Gervais Williams. En esta obra, titulada precisamente así “Slow Finance”, Williams defiende, como reputado gestor de fondos, el paralelismo entre los efectos adversos de la globalización en la producción de alimentos y los del mundo de las inversiones financieras.
En este sentido, aboga por dirigir nuestra inversión hacia compañías locales y con potencial de crecimiento orgánico antes de introducirnos en mercados lejanos y desconocidos. La filosofía bebe, en gran medida, de las fuentes del value investing al apostar por empresas cuyo valor de mercado esté por debajo de su valor intrínseco, con una alta rentabilidad por dividendo y concentrándose en el largo plazo.
Por otro lado, Williams recomienda a los gestores que se mantengan alejados de los productos complejos y escojan, por el contrario, productos que sean fáciles de comprender. En este sentido, la slow finance traslada a las inversiones una filosofía que vemos aplicada también a la alimentación. Al igual que los amantes de la slow food optan por comprar la comida a los agricultores o productores locales, el slow finance sostiene que entenderemos mejor las perspectivas de una compañía local que de una empresa situada en China o Indonesia.
Sin embargo, los argumentos en su contra señalan el riesgo que asume el inversor al concentrar sus ahorros en empresas locales, puesto que con gran probabilidad este inversor también trabaje en alguna de estas empresas. En este sentido, un parón económico o un desastre natural no sólo le dejaría sin su fuente de ingresos, sino que además supondría un duro golpe para sus ahorros.
Aplicado por la firma española Renta 4…
Esta filosofía implica, además, que un patrimonio se construye a lo largo de un largo período de tiempo y no de la noche a la mañana, lo que nos conduce a la necesidad de plantear nuestras inversiones siempre a medio o largo plazo. “Tradicionalmente uno alcanzaba un patrimonio al final de su vida, luego vino una revolución en la que veíamos gente joven y guapa que hacía dinero rápidamente y eso se contagió a la sociedad”, explica Gonzalo Nebreda, director de banca privada de Renta 4 Banco, firma que aplica el slow finance.
El slow finance intenta separar el ruido del mercado de lo que realmente es importante en un momento en el que el inversor tiene acceso a prácticamente la misma información que el gestor. En este sentido, el manifiesto slow finance de Renta 4 recomienda seleccionar tanto las fuentes de información como la cantidad de información que realmente necesita el inversor. “Los inversores muchas veces piensan que están forzados a tomar decisiones de forma constante”, comenta Antonia Conde, responsable de gestión de activos de Renta 4 Banco.
Otro aspecto clave son las emociones y cómo manejarlas para mantenerse fiel a una estrategia sin someterse a la volatilidad del mercado. Los expertos insisten en que “las inversiones muchas veces fallan, no por factores financieros sino por factores emocionales”; por eso el objetivo final del slow finance es que el cliente duerma tranquilo y su experiencia de inversión sea más satisfactoria. Al final, nos dicen, las decisiones finales son del inversor y debe sentirse cómodo con ellas.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: akaitori
. La gestión activa asume nuevos roles en la construcción de carteras
Mucho se ha escrito sobre la creciente popularidad de las inversiones pasivas en los últimos años. El guión suele estar enmarcado como un enfrentamiento entre gestión activa contra pasiva. Sin embargo, confrontar ambos tipos de gestión entre sí parece contraproducente a la hora de construir carteras inteligentes. De hecho, Natixis cree que la gestión activa y pasiva deben convivir en una cartera bien construida.
Los resultados de la encuesta Global Institutional Investor and Financial Advisor 2016* de Natixis revelan aspectos interesantes de los roles de la gestión activa y pasiva. Muchos tipos de inversores están utilizando una mezcla en un esfuerzo por optimizar eficiencia y retornos, con el 64% de los activos institucionales gestionados activamente y el 36% administrados de forma pasiva, mientras que los asesores financieros reportan que el 68% de los activos de sus clientes se gestionan activamente y el 32% pasivamente. Las principales asignaciones de cartera incluyen:
El 87% de los inversores institucionales cree que la gestión activa es una fuente de alfa, mientras que más del 70% dice que es mejor para acceder a clases de activos no correlacionados y para aprovechar los movimientos del mercado a corto plazo.
89% de los asesores dice que la inversión pasiva es la mejor para minimizar los fees de administración.
El 77% de los asesores prefiere la gestión activa para acceder a inversiones alternativas, y el 75% la prefiere para ganar exposición a oportunidades en mercados emergentes.
Se sube el listón para los gestores activos
Los asesores financieros encuestados parecen estar utilizando gestión pasiva en su mix de cartera por tres razones: fees de gestión, acceder a clases de activos eficientes y como respuesta al gran número de closet indexers- gestores cuyas carteras casi replican un índice pero cobran una comisión por gestión activa. En relación a este último punto, el listón se les ha subido a los gestores activos para que demuestren que pueden justificar sus honorarios y agregan verdadero valor a las carteras. La firma opina que este es un paso adelante positivo para la industria y, sin duda, debe ser bueno para los inversores.
Si bien debe ser muy difícil sobrevivir para los closet indexers, los gestores activos con una alta participación activa (el porcentaje de las asignaciones de un fondo que difieren de su referencia) y que entregan alfa podrían prosperar. Aziz Hamzaogullari, jefe de estrategias de renta variable de crecimiento en Loomis Sayles está de acuerdo. «Si desea superar neto de comisiones a su benchmark, es lógico que deba ser diferente de este. La alta participación activa es un principio clave de nuestra filosofía de inversión», dice Hamzaogullari.
La paciencia puede agregar valor
Junto con la alta participación activa, Daniel Nicholas, gestor de carteras de clientes de Harris Associates, cree que la elevada duración del fondo, que ilustra cuán paciente puede ser un gestor, es un rasgo clave de los gestores activos de éxito. «Ser un inversor paciente es fundamental, ya que puede llevar hasta entre tres y cinco años capturar la totalidad de la oportunidad alfa presentada por las acciones infravaloradas», declara Nicholas. Por ejemplo, cuando los titulares macro negativos sobre China ponen en tela de juicio la demanda mundial de automóviles, o titulares micro como llamadas a revisión de automóviles afectados por parte de grandes fabricantes, los inversores deben ser capaces de soportar largos períodos de duda. «Mientras algunos inversores se transforman en traders de acciones al primer signo de incertidumbre, un inversor paciente puede considerar la volatilidad como oportunidad y sumarse a su enfoque disciplinado a largo plazo que puede permitirle agregar valor seleccionando los valores», añade Nicholas.
Mitigación del riesgo en estrategias activas
El Dr. Andrew Lo, profesor del MIT y estratega jefe de inversión del Grupo AlphaSimplex, escribió recientemente en el Journal of Portfolio Management: «Las estrategias activas gestionan el riesgo activamente y las estrategias pasivas no gestionan el riesgo en absoluto». Los fondos tradicionales con alta participación activa, junto con muchos otros no tradicionales gestionados activamente y los fondos alternativos generalmente siguen procesos de inversión que incluyen la mitigación del riesgo. Una estrategia puramente pasiva, por otro lado, sigue exactamente un índice y toma lo bueno y lo malo que viene con él. Por ejemplo, explica la gestoa, si el S&P 500 decrece un 37%, como hizo en 2008, también lo hace esa estrategia pasiva. Por supuesto, si el mencionado índice aumenta el 37% en un año, entonces esa estrategia pasiva también genera un 37%.
Un principio central de la filosofía de inversión de la casa, consciente de riesgos conocida como Durable Portfolio Construction®, es que los inversores deben poner el riesgo primero. Los gestores activos pueden equilibrar riesgos potenciales y recompensas de distintas formas, incluyendo la búsqueda de puntos de entrada y salida oportunistas, las coberturas, el aprovechamiento de las ineficiencias a corto plazo y las divergencias entre valores, las expectativas y los precios. Por supuesto, los fees de gestión cobrados por estas características -dice- son mayores en comparación con las tarifas bajas cobradas por los gestores pasivos.
En general, la construcción de carteras con una mezcla de fondos gestionados activamente centrados en la generación de alfa y la mitigación del riesgo y otros gestionados pasivamente para obtener exposición de bajo coste a oportunidades globales de mercado puede ser un enfoque eficiente para la construcción de carteras en la actualidad.
La inversión implica riesgo, incluido el riesgo de pérdida. Existe riesgo de inversión con inversiones activas y pasivas. No hay garantía de que ninguna inversión cumpla con sus objetivos de desempeño o que se puedan evitar pérdidas.
Gestión activa (también denominada inversión activa) se refiere a una estrategia de gestión de cartera en la que el gerente realiza inversiones específicas con el objetivo de superar un índice de inversión de referencia.
Alfa es la medida del desempeño sobre una base ajustada al riesgo; el término alfa se refiere al exceso de rendimiento del fondo en relación con el rendimiento de un índice de referencia.
Beta es una medida de la volatilidado del riesgo sistemáticode un valor o de una carteraen comparación con el mercado en su conjunto.
Índice de referencia se refiere a un estándar contra el que se puede medir el desempeño de una inversión. En general, para este fin se utilizan índices de acciones e índices de bonos del mercado en general y de segmentos del mercado.
Duración se refiere al número de años que una acción se mantiene en una cartera.
Cobertura se refiere a una inversión destinada a reducir el riesgo de movimientos adversos de precios en un activo. Normalmente, una cobertura consiste en tomar una posición de compensación en un valor relacionado.
Índice es una medida estadística del cambio en una economía o en un mercado de valores. En el caso de los mercados financieros, un índice es una cartera imaginaria de valores que representan un mercado particular o una parte de dicho mercado.
Cada índice tiene su propia metodología de cálculo y generalmente se expresa en términos de un cambio desde un valor base. Por lo tanto, el cambio en el porcentaje es más importante que el valor numérico real.
Gestión pasiva (también denominada inversión pasiva) se refiere a una estrategia de inversión que sigue a un índice o a una cartera ponderados por el mercado.
S&P 500®es un índice estadounidense de acciones basado en las capitalizaciones de mercado de 500 empresas grandes que tienen acciones ordinarias cotizadas en el NYSE o en el NASDAQ.
* Natixis Global Asset Management, Encuesta Global de Asesores Financieros realizada por CoreData Research, julio de 2016. La encuesta incluyó a 2.550 asesores financieros en 15 países. Natixis Global Asset Management, Encuesta Global de Inversionistas Institucionales realizada por CoreData Research en octubre de 2015. La encuesta incluyó a 660 inversionistas institucionales en 29 países.
En Latinoamérica: este material es proporcionado a los clientes profesionales solo con fines informativos por NGAM S.A. NGAM S.A. es una compañía de gestión de Luxemburgo autorizada por la Comisión de Supervisión del Sector Financiero (Commission de Surveillance du Secteur Financier) y constituida en virtud de las leyes de Luxemburgo con n.º de registro B 115843. Oficina registrada de NGAM S.A.: 2, rue Jean Monnet, L-2180 Luxembourg, Grand Duchy of Luxembourg.
Las entidades mencionadas anteriormente son unidades de desarrollo comercial de Natixis Global Asset Management S.A., un holding de un conjunto diverso de entidades especializadas de gestión y distribución de inversiones de todo el mundo. Las subsidiarias de gestión de inversiones de Natixis Global Asset Management manejan todas las actividades reguladas solamente en y desde las jurisdicciones en las cuales cuentan con licencia y están autorizadas. Sus servicios y los productos que gestionan no están disponibles para todos los inversionistas en todas las jurisdicciones.
Este material se proporciona con fines informativos únicamente y no debe considerarse asesoramiento de inversión. No se puede garantizar que los acontecimientos se desarrollarán según los pronósticos. Los resultados reales pueden variar. Los puntos de vista y opiniones expresados pueden cambiar según las condiciones de mercado y otras condiciones.
En los Estados Unidos: Proporcionados por NGAM Distribution, L.P., 399 Boylston St., Boston, MA 02116. Natixis Global Asset Management se compone de las unidades de desarrollo comercial de Natixis Global Asset Management, S.A., NGAM Distribution, L.P., NGAM Advisors, L.P., NGAM S.A. y NGAM S.A., de todo el mundo, cada una de las cuales es una empresa afiliada de Natixis Global Asset Management, S.A. Los gestores de inversión y las empresas de distribución afiliados son cada uno una filial de Natixis Global Asset Management, S.A.
Este documento puede contener referencias a derechos de autor, índices y marcas de terceros, cada uno de los cuales pertenece a su respectivo propietario. Dicho propietario no está afiliado a Natixis Global Asset Management ni a ninguna de sus empresas relacionadas o afiliadas (colectivamente, “NGAM”), y no patrocina, avala ni participa en la prestación de ningún servicio, fondo u otro producto financiero de NGAM.
La información sobre índices contenida en este documento se deriva de terceros y se proporciona “tal como está”. El usuario de esta información asume todo el riesgo de la utilización de esta información. Cada una de las entidades de terceros involucrada en la recopilación, informatización o creación de información sobre índices rechaza todas las garantías (incluyendo, sin limitación, cualquier garantía de originalidad, exactitud, exhaustividad, actualidad, no infracción, comerciabilidad y adecuación para un propósito en particular) con respecto a dicha información.
. Funds Society celebra en Miami su fiesta de IV aniversario y presenta la primera edición del Asset Managers Guide
El pasado jueves tuvo lugar en el restaurante Valentia de Miami la fiesta de celebración del cuarto aniversario de Funds Society. Más de 140 profesionales de las principales entidades de asset y wealth management con presencia en Miami y Nueva York pudieron degustar una enorme paella y estrechar lazos con sus compañeros del sector.
Este año en especial el equipo de la revista, con presencia local en Madrid, México, Miami, Nueva York y Brasil, festejó su llegada a los más de 9.000 suscriptores que cada día reciben la newsletter y presentó el número 9 de la edición US Offshore de la revista en papel, a la que se pueden suscribir a través de este link.
En 2016, Funds Society acumuló 830.000 páginas vistas, un 45% más que el año anterior y llegó a los 320.000 usuarios únicos. Esta cifra supone un avance del 60% con respecto a los logros de 2015.
Junto con ella se distribuirá la primera edición del Asset Managers Guide, que contiene información sobre más de 60 gestoras de fondos internacionales que hacen negocio en el mercado de no residentes en Estados Unidos (NRI). El primer número de la revista de 2017 estará en las mesas de los lectores a lo largo de los próximos días.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jukka Zitting
. Cuatro presunciones desafortunadas sobre los bonos convertibles
Los bonos convertibles ofrecen grandes oportunidades de diversificación de cartera, pese a lo cual algunos inversores institucionales albergan dudas sobre su incorporación. Las ventajas de los convertibles, que aúnan la exposición a una revalorización de las acciones con la protección que aportan los bonos frente a una depreciación, son demasiado grandes como para ignorarlas. En consecuencia, considero importante abordar ciertas inquietudes de los inversores, considerando cuatro posibles presunciones respecto a los bonos convertibles.
Presunción 1: El mercado de convertibles es relativamente pequeño (300.000 millones de dólares) y está, por lo tanto, expuesto a los riesgos de concentración y de falta de liquidez en periodos de inestabilidad.
Si todos los grandes inversores quisieran estar presentes en el mercado de bonos convertibles la liquidez representaría efectivamente un problema. Por suerte, la mayoría no están interesados en él, lo que permite aprovechar numerosas oportunidades. Y aunque la liquidez pueda no ser la de antes de 2008, los convertibles siempre cuentan con un activo subyacente representativo de capital que sostiene los precios. A pesar de la intensa migración de emisores al mercado de deuda tradicional en estos últimos años debido a la prolongada caída de los tipos de interés, la emisión en el mercado de convertibles se ha mantenido estable, en torno a los cien mil millones de dólares estadounidenses al año.
Presunción 2: Los convertibles ofrecen un rendimiento menor que los activos de renta fija tradicionales (los bonos high yield, por ejemplo, parecen una clase de activo más atractiva) y sus rentabilidades son inferiores a las de una inversión directa en acciones.
Si bien el cupón que pagan los bonos convertibles no es tan alto como el de otros tipos de valores de deuda, su vínculo subyacente con acciones (valores representativos de una participación en capital) les permite ofrecer rentabilidades similares a éstas con una volatilidad mucho menor. Esta ventaja puede compensar con creces el menor rendimiento por cupón. Los bonos convertibles también han exhibido un buen comportamiento en entornos de bajo rendimiento, como es el caso de Japón.
Los convertibles ofrecen a los inversores convexidad, lo que significa participar en unos dos tercios del potencial alcista de la acción; algo que puede saber a poco a quienes aspiran al 100%. No se olvide, sin embargo, que los valores convertibles también ofrecen la protección de los bonos ante una depreciación, al tiempo que se benefician de una gran parte de la mayor rentabilidad de las acciones. La inversión táctica que aumenta o reduce la exposición al riesgo en función de la evolución del mercado entraña de suyo no poco riesgo. En el caso de los convertibles, su propia estructura equilibrada brinda el vehículo para obtener automáticamente el mismo efecto. Históricamente, los bonos convertibles han ofrecido rentabilidades similares a las de la renta variable, pero con aproximadamente la mitad de volatilidad.
Presunción 3: Si ya se cuenta con una buena combinación de activos en forma de acciones y bonos, ¿para qué complicarse la vida incorporando convertibles a la cartera?
Nadie sabe en qué sentido se moverán mañana los mercados. Nada causa más quebraderos de cabeza a los inversores que decidir la asignación de activos. Los bonos convertibles pueden considerarse una solución que permite aproximar una cartera de inversión a la combinación óptima de bonos y acciones. Los convertibles mejoran la diversificación de las inversiones ya realizadas en deuda. Reflejan una correlación inversa con los bonos soberanos y muy escasa con la deuda empresarial con categoría de inversión.
En la actualidad exhiben una correlación del 90% con las acciones y del 60% con los valores high yield. Nos hallamos en territorio inexplorado y existe incertidumbre sobre la senda que seguirán los tipos de interés. Siendo así, es importante destacar que los bonos convertibles se han comportado bien en el pasado durante períodos de tipos al alza. Estos tiempos inciertos y sin precedentes exigen un cambio de mentalidad hacia la inversión y la voluntad de adoptar nuevas estrategias complementarias.
Presunción 4: No somos expertos en esta clase de activo; los convertibles son un nicho de mercado sobre el que apenas se dispone de orientación y análisis.
Los bonos convertibles bien podrían ser la clase de activo con menos gestores pero, con eso y con todo, son numerosos los gestores especializados entre los que cabe elegir. Cambiar de uno a otro es mucho más fácil que contratar o despedir a todo un equipo interno. Es, también, la mejor manera de aprovechar el potencial de rentabilidad que ofrecen estos activos. El elevado porcentaje de convertibles sin calificar hace especialmente importante contar con un análisis integral de estos valores.
A continuación se resume nuestro riguroso proceso de inversión en cuatro pasos.
Comenzamos analizando el universo de bonos convertibles para determinar la convexidad. Los convertibles equilibrados ofrecen un potencial al alza ilimitado debido a la convergencia de acciones y convertibles en mercados alcistas. En cambio, el suelo proporcionado por el bono limita su caída, salvo que se incrementen el riesgo de crédito o de incumplimiento.
A continuación realizamos una clasificación en función de la solvencia crediticia. Nuestro objetivo es que las empresas estén en condiciones de devolver el principal del bono al vencimiento. Este es el fundamento de la preservación del capital, en caso de que las cosas se torciesen.
El tercer paso es identificar los factores que impulsarían la revalorización de la acción subyacente. Al objeto de identificar los factores de éxito estructurales a largo plazo recurrimos a temas. Algunos temas con visos de afianzarse (podrían acelerarse o ralentizarse levemente, pero no deberían estancarse) son «gasto sanitario», «computación en la nube», «crecimiento del gasto por Internet» y «envejecimiento demográfico global».
Por último, la construcción de la cartera y la gestión del riesgo desempeñan una función importante de cara a garantizar un proceso inversor disciplinado y equilibrado.
Tarek Saber es director de Bonos Convertibles y gestor principal de carteras de Bonos convertibles de NN Investment Partners.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Luz Adriana . La gestión de la beta y del riesgo global será más importante que la asignación de activos en deuda de mercados emergentes
A pesar de afrontar un año de una alta agitación política -que por su puesto incluyó el referéndum sobre la permanencia de Reino Unido en la Unión Europea, el Brexit, y las elecciones en Estados Unidos- los activos de los mercados emergentes demostraron ser sorprendentemente resilientes a varios eventos globales, incluso con los rendimientos de los principales bonos del gobierno al alza en el segundo trimestre de 2016.
Según Claudia Calich, gestora del fondo M&G Emerging Markets Bond, fueron las valoraciones a comienzo de año, tanto en los diferenciales de la deuda como con respecto a las divisas, que reflejaban en el precio algo de noticias negativas, las que concedieron un colchón inicial a la clase de activo y permitieron navegar el año relativamente bien.
El retorno de los flujos de entrada en la clase de activo tras la votación del Brexit y la recuperación de los precios de las materias primas, en particular del petróleo, también ayudaron a que los diferenciales aumentaran. A continuación, Claudia realiza un repaso del comportamiento de los mercados emergentes en el año que acaba de finalizar y nombra algunos de los acontecimientos y elementos clave a tener en cuenta por los inversores en este nuevo año:
La asignación de activos no fue un gran catalizador de la rentabilidad
En 2016, la rentabilidad total fue casi idéntica en la deuda denominada en divisa fuerte, la deuda denominada en divisa local y la deuda corporativa. En las perspectivas del año pasado, Claudia Calich predijo que la asignación de activos no sería un catalizador de gran calado para esta clase de activos y, en su opinión, esta tendencia se mantendrá en 2017. En su lugar, espera que la gestión de la beta y al riesgo global sea más importante que la asignación de activos, dado que las valoraciones de partida son menos generosas en este año, en especial en la deuda soberana denominada en divisa fuerte y en los diferenciales de la deuda corporativa.
Las valoraciones de las divisas brindan una cierta protección frente a la apreciación del dólar
La mayoría de divisas presenta unas valoraciones que oscilan de razonables a ligeramente infravaloradas, lo que brinda protección frente a un contexto de apreciación del dólar impulsado por la subida de tipos en Estados Unidos. El aumento del precio del petróleo reduce parte de la presión sobre las divisas de los países del Consejo de Cooperación del Golfo vinculadas al dólar, y esto permitirá que la región siga financiándose con tipos más favorables en los mercados internacionales, dado que la reducción de los diferenciales se ve compensada, en parte, con el aumento de los rendimientos en EE. UU.
El gran problema que está pasando inadvertido es el yuan chino, que sigue siendo vulnerable a las salidas de capitales y a los acontecimientos negativos que podrían producirse si el próximo Gobierno de EE. UU. implantara políticas comerciales poco favorables y/o declarara que el Gigante Asiático manipula el mercado de divisas. Si bien la hipótesis de base de Claudia Calich no tiene en cuenta la fluctuación de la divisa en 2017, ésta sigue siendo un riesgo extremo ante el que se tendrá que estar alerta.
Reducción de los diferenciales, especialmente en la deuda corporativa del sector de las materias primas y en Brasil
2016 resultó ser un reflejo exacto de 2015. En países como Brasil y Argentina, la recuperación de los precios de las materias primas y la aparente mejora del contexto político dio lugar a un marcado repunte en estos títulos de deuda.
En general, en vista de que en 2017 existen menos títulos de deuda pública con riesgo de impago, las diferencias de rentabilidad y la selección ascendente en el marco de los mercados emergentes deberían ser menos extremas este año. Brasil no será el país que registre el mejor comportamiento en 2017, dado que las valoraciones existentes han descontado una ejecución política perfecta. Y, lo que es más importante, los países que mejor tono presentaron en 2016 no generarán una rentabilidad de doble dígito. En lugar de eso, Calich considera que arrojarán una rentabilidad más moderada de un solo dígito, en sintonía con el carry.
En 2017, los mercados desarrollados seguirán presentando riesgos idiosincrásicos
Los acontecimientos en el plano político y económico de Estados Unidos, así como las importantes citas electorales en Europa conforman los retos previsibles más importantes que se deberán afrontar en 2017. Calich considera que la asignación de activos entre la deuda denominada en divisa fuerte y la denominada en divisa local representará un catalizador menor en 2017.
La selección ascendente en los títulos de deuda denominada en divisa fuerte y divisa local seguirá revistiendo una cierta importancia, pero con una diferencia de rentabilidad mucho menor que la registrada en 2016. En lugar de eso, la gestión pasiva y el riesgo general serán más importantes en vista de las valoraciones iniciales.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: xxxx
. Deutsche Bank Wealth Management propone soluciones de inversión para los 10 temas clave en 2017
“2017 será un año en el que el panorama inversor se verá afectado por las propuestas que presentaron tanto los políticos como los economistas en 2016. Este año veremos cómo estas promesas se consolidan en hechos concretos y tienen un impacto sobre la inversión. Dentro del escenario que prevemos en Deutsche Bank Wealth Management, identificamos una serie de soluciones que consideramos que podrían incrementar la rentabilidad manteniendo el riesgo ajustado”, explica Andrés Francoy, director de asesoramiento de inversiones de Deutsche Bank Wealth Management.
El área de la entidad alemana especializada en la gestión integral de grandes patrimonies ha publicado su informe de perspectivas para 2017 en el que desgrana los 10 temas clave que influirán sobre el clima de inversión general en este año recién estrenado.
Divergencia multidimensional
Los inversores tendrán que actuar en un mundo caracterizado por la divergencia en las políticas; en particular la fiscal, la monetaria y la comercial. En política fiscal, los EE.UU. tienen las mayores posibilidades de estímulo, pero no deberían ignorarse China y Japón. En cuanto a política monetaria, el endurecimiento gradual de la Fed contrastará con una política aún relajada del Banco Central Europeo (BCE) y del Banco de Japón (BoJ), con la posibilidad de recortes de los tipos en India y Brasil. De momento, la retórica acerca de la política comercial proviene de EE.UU., lo que, probablemente, provocará una reacción de sus socios comerciales.
La divergencia de las políticas presentará oportunidades. Entre los ganadores estarán posiblemente la renta variable estadounidense y la japonesa. La primera debería de salir ganando por la fortaleza económica de EE.UU. y los cambios normativos. La segunda podría beneficiarse de la debilidad del yen frente a un dólar estadounidense más fuerte. Por sectores, merecen atención el de bienes de consumo discrecional de EE.UU. y el de tecnología.
“Dentro de este escenario Deutsche Bank Wealth Management optaría por fondos temáticos como el Deutsche Global Infrastructure, centrado en compañías cotizadas puras del sector de infraestructuras y el JPM US Equity como fondo base para la inversión en renta variable estadounidenses de gran capitalización” asegura Francoy. Esto se completaría con productos a medida que generen cupones a los clientes, bien en formato auto cancelable o en formato cupón fijo.
Proteccionismo “pop-up”
Las restricciones comerciales a nivel mundial aumentan mientras que la dinámica comercial disminuye. No obstante, la firma no prevé una gran explosión del proteccionismo en 2017. Les guste o no, los políticos deberán aceptar la realidad de un mundo multinacional muy integrado. No obstante, este será un año en que las noticias sobre las relaciones económicas y comerciales internacionales se sucederán con rapidez y podrían ser desestabilizadoras.
“Así, los temores sobre el proteccionismo empezarán en sí a tener un impacto sobre las preferencias geográficas y de otra índole. Habrá que buscar segmentos del mercado que parezcan más resistentes a un mundo con menos intercambios comerciales así como regiones que puedan sacar partido de vínculos intrarregionales existentes así como la flexibilidad de las políticas. Merecerá la pena ser selectivos, especialmente en las inversiones en mercados emergentes, sean renta variable o fija”.
“En este entorno, un fondo como el LM Royce US Small Caps Opps puede tener un buen comportamiento al tratarse de un producto que invierte de forma diversificada en pequeñas compañías y busca oportunidades de inversión con un sesgo value”, explica Francoy.
“Realismo” con los tipos de interés
Las subidas de tipos en 2017 serán, probablemente, moderadas. Hay que tener en cuenta que, aunque que se prevé que la Fed prosiga su programa de reinversión manteniendo efectivamente el tamaño actual de su balance, el BCE y el Banco de Japón seguirán ampliando los suyos.
Aun así, habrá que estar atentos a la inflación y a su impacto probable sobre los tipos de interés reales (es decir, ajustados por la inflación). La inflación general podría subir, en parte debido a los efectos de base de 2016 y los precios del petróleo. La inflación subyacente –excluidos los elementos volátiles como la energía– ya está repuntando en muchas economías. Esto exigirá un reajuste lento, revisado regularmente, de la estrategia de inversión. Una respuesta inmediata podría ser, según los precios, el uso de bonos con cupón variable o deuda pública protegida contra la inflación.
Francoy considera que “en este sentido, invertir en notas cupón variable diseñadas a medida aportará mucho valor en el contexto de una cartera vía reducción de la duración e incorporando dichas subidas de tipos si se produjeran. La inversión en fondos se realizaría vía Fidelity Financial Services bajo el supuesto de que la inversión en el sector financiero se vería favorecida ante un aumento de los tipos de interés y se beneficiaría así de una mejoría en las cotizaciones de estas empresas. Se complementaría con el fondo PIMCO GIS Capital Sec, que invierte en bonos del sector financiero a través de toda su estructura de capital (senior, subordinados, etc…) donde es muy importante tener un conocimiento financiero ‘extra’. Los bonos subordinados, TIER 1, CoCos en los que invierte el fondo son de las principales instituciones financieras”.
Dar crédito al mercado de bonos
Es posible que los mercados se centren, sobre todo, en la renta variable en 2017, pero la tan esperada “gran rotación” de los bonos a las acciones no ha llegado aún. Los inversores se han mostrado hasta ahora muy reticentes a sacar dinero de la renta fija a largo plazo. La percepción de los riesgos políticos, especialmente en Europa, podría seguir motivando a los inversores a mantener sus posiciones.
“BGF Flexible Dynamic es un fondo de renta fija emergente “total return” diseñado para navegar en un entorno de bajos tipos de interés y riesgos macroeconomicos cambiantes. La renta fija emergente ofrece una buena oportunidad para incrementar la rentabilidad manteniendo el riesgo ajustado. El fondo tiene dos componentes principales: una cartera ‘core’ temática, construida con bonos que aportan cupones y reducen los costes transaccionales, y una cartera de escenarios construida por instrumentos líquidos que permiten al fondo ajustar rápidamente su sensibilidad a movimientos fuertes de los factores del mercado”, señala Francoy.
Todas las miradas en los beneficios
Los beneficios serán particularmente importantes en 2017, pues parece improbable que los múltiplos de valoración suban mucho más. Las valoraciones según el ratio precio/beneficios (PER) están ahora cerca de su más alto nivel desde 2004. La subida de los tipos de interés y la maduración del ciclo económico limitarán más el recorrido de los nuevos aumentos de los ratios PER.
En Europa, lo que más contribuirá al crecimiento de los beneficios de 2017 serán los valores financieros; en EE.UU., los de energía; en Japón, los industriales; y en los mercados emergentes, los tecnológicos.
Deutsche Bank Wealth Management ha seleccionado para esta temática el JPM US Select Equity Fund que invierte en acciones estadounidenses de gran capitalización, las cuales presentan fuertes características financieras, perspectivas atractivas de beneficios y un potencial para la apreciación de precios, según Francoy.
Tecnología NextGen
El progreso tecnológico y el aumento de la productividad gracias a la tecnología siguen siendo factores clave del crecimiento económico. Dentro de la tecnología de la información, hay algunas áreas como la infratech, healthtech y fintech que parecen particularmente interesantes a medio plazo. En general, el sector de las tecnologías de la información parece atractivo en términos absolutos y relativo para el índice S&P 500.
“Una buena forma de aprovechar que la valoración es favorable y se encuentra muy atractiva frente al S&P 500 es utilizar el fondo CS Global Security, que apuesta por la tecnología en una visión de largo plazo y con una selección de acciones realizada de una en una, de las que el 50% son de EE.UU. y con un número de inversiones que ronda entre los 40 y 60. Otra oportunidad de inversión es el fondo Pictet Digital, cuyo objetivo es invertir en compañías que se beneficiarán por la transición de la nueva digitalización por medio de la nueva moda interactiva y de modelos de negocio innovadores”, señala Francoy.
Mercados de petróleo agotado
En 2017 difícilmente asistiremos a un nuevo aumento en los precios del petróleo, teniendo en cuenta el esperado fortalecimiento del dólar americano. Por lo tanto, la entidad se mantiene prudente en el sector energético en general.
¡Haciendo el dólar fuerte otra vez!
Hay varias razones que llevan a Deutsche Bank a pensar que la fortaleza del dólar estadounidense será un tema clave en 2017. Asistiremos a la divergencia en materia de política de tipos de interés entre la posición restrictiva de la Reserva Federal de Estados Unidos, y la posición expansiva del resto del mundo. Además, es probable que el dólar se vea reforzado por un crecimiento económico cada vez más fuerte en los Estados Unidos que en Europa o Japón. Asimismo, las diferencias en los tipos entre Estados Unidos y otras economías desarrolladas fomentarán la demanda de deuda americana y, por tanto, de dólares.
Un dólar fuerte conlleva muchas implicaciones a la hora de invertir. En general, es probable que resulte un obstáculo para las materias primas y, sin duda, aboga por un enfoque selectivo hacia el mercado de deuda de países emergentes. Sin embargo, los exportadores de economías con divisas más débiles (como Europa y Japón) deberían beneficiarse de esas circunstancias y dar un empujón a sus mercados de renta variable.
La estructura de financiación de Deutsche Bank ofrece la posibilidad a los inversores de realizar depósitos en dólares americanos con una interesante prima y un tipo aproximado de 2,14% a un año.
Navegar entre titulares e histeria
Los inversores deberán distinguir entre sobrerreacciones efímeras del mercado (como ocurrió, por ejemplo, tras la votación del referéndum del brexit), y los cambios estructurales del mercado a más largo plazo. En general, 2017 podría ser un año en el que las carteras puedan beneficiarse de cierta gestión de riesgos personalizada como medida de protección frente a la volatilidad y a fin de asegurar un menor rendimiento de la cartera independientemente del comportamiento del mercado. También puede haber margen para inversiones que aborden escenarios y riesgos específicos del mercado.
En este contexto, Francoy recomienda “fondos como el Deutsche Concept Kaldemorgen, fondo de retorno absoluto que invierte en todo tipo de activos con un perfil asimétrico de rentabilidad/riesgo versus el mercado de acciones y con objetivo de volatilidad máxima del 10%. Esta idea de inversión se complementaría con soluciones a medida que aporten cupones y se realizarían en momentos en los que la volatilidad esté muy alta o muy baja”.
Los temas de mañana, contados hoy
Siempre es importante mirar más allá de los movimientos inmediatos del mercado e identificar oportunidades a largo plazo. Las infraestructuras, la seguridad cibernética, el envejecimiento global y los millennials son algunos de los temas considerados clave.
La entidad se fija en un fondo que ofrece a los inversores acceso a un sector de alto crecimiento impulsado por la innovación y el poder de fijación de precios. “Centrado en la innovación médica de cualquier patología, utiliza una estrategia de inversión conocida como ‘Barbell strategy’ alternando inversiones entre compañías de alta capitalización (las cuales ofrecen estabilidad y crecimiento) y compañías en su fase inicial (que ofrecen un elevado potencial de crecimiento en su negocio). Otras ideas de inversión son el fondo Lombard Odier Golden Age y el BGF World Healthscience”, indica Francoy.
Pixabay CC0 Public Domain. Prepararse para lo inesperado
El pasado año nos ha brindado valiosas lecciones sobre las trampas que encierran las predicciones. Acontecimientos que parecían improbables a comienzos de 2016 —la salida de Reino Unido de la UE y la elección de Donald Trump como presidente de EE.UU.— han terminado sucediendo. La incertidumbre se ha impuesto, o al menos eso es lo que podrían hacernos creer los medios de comunicación. Aunque estos acontecimientos tal vez se consideraban improbables, distaban mucho de ser imposibles por el estrecho abanico de posibles resultados en cada uno de ellos. Sin embargo, como bien nos recordó la crisis crediticia, no es únicamente la probabilidad del acontecimiento lo que tiene que preocuparnos, sino los perjuicios (o recompensas) que se producen cuando ocurre.
Muchos expertos han vertido sus opiniones durante las últimas semanas, pero nadie puede hablar con certeza sobre cómo podrían resolverse las incertidumbres actuales. Los mercados parecen bastante convencidos de que en EE.UU. se avecina una oleada de inversión en infraestructuras. El diagnóstico general parece ser que la elección de Trump es buena para las acciones y mala para los bonos, aunque parece improbable que ambos extremos sean ciertos durante un periodo prolongado, habida cuenta de que las valoraciones de la bolsa estadounidense están en niveles excesivos.
Los estudiosos de la historia de los mercados financieros encontrarán muchos ejemplos en los que nuestros modelos para prever el futuro han resultado ser deficientes ante sucesos en apariencia aleatorios. Existe una serie de sesgos conductuales bien conocidos, como la ilusión de la experiencia reciente, el sesgo de confirmación, la falacia del jugador, el efecto de enfoque, etc. que pueden influir en las hipótesis que nos formamos y los tipos de decisiones que tomamos sobre la base de estos modelos.
Aunque el Brexit y las elecciones a la presidencia de EE.UU. han creado sus respectivas incertidumbres, la gente ahora está esperando lo inesperado de una forma en la que tal vez no lo habría hecho hace un año. El tiempo dirá si estos miedos están plenamente justificados (y la volatilidad, de hecho, sube) o si estamos viendo otra demostración palpable de nuestros sesgos conductuales.
A la vista de los retos a los que nos enfrentemos todos a la hora de abordar un futuro incierto, prepararse para los cambios es una parte importante de nuestro proceso de inversión. A este respecto, cabe mencionar estar atentos a la integridad estructural de la cartera de posiciones largas y cortas y a cómo podrían comportarse las exposiciones bursátiles en determinados escenarios. También tratamos de usar coberturas imperfectas, cuando procede, e incluir posiciones en activos que tienen la cualidad de ser «antifragilidad», es decir, que se benefician de la volatilidad.
A pesar de todo, nuestro enfoque no está exento de limitaciones, ya que no podemos hacer que las carteras resistan en todos los escenarios. Sin embargo, durante el próximo año seguiremos trabajando con ahínco para dotar a nuestras carteras de «solidez ante los cambios» y, al mismo tiempo, continuar mejorando nuestros procesos de inversión.
James Clunie, gestor del Jupiter Global Absolute Return SICAV Fund
