Pixabay CC0 Public DomainFoto: Wikilmages. Union Bancaire Privée y Partners Group se alían para crear una estrategia de renta fija privada
Union Bancaire Privée, UBP SA (UBP), ha anunciado una nueva alianza con la sociedad Partners Group, especializada en la inversión en mercados mundiales de renta fija no cotizada, con el fin de ofrecer un enfoque innovador de la inversión en renta fija privada.
Esta nueva iniciativa combinará la vasta experiencia de Partners Group en la inversión en private debt (deuda de empresas no cotizadas) por cuenta de sus clientes, con las competencias y la profesionalidad de UBP en la gestión de estrategias de deuda cotizada, caracterizadas por su liquidez y sus elevados ingresos.En la actualidad, Partners Group, a través de su plataforma mundial de mercados no cotizados, administra programas de inversión por valor de más de 54.000 millones de euros, de los cuales 9.000 millones corresponden a activos de deuda de empresas que no cotizan. Por su parte, UBP gestiona carteras de renta fija por valor de más de 13.500 millones de euros, con un especial hincapié en los índices de CDS (credit default swap) con el fin de lograr una mayor liquidez.
Ahora, UBP y Partners Group se han asociado con el fin de lanzar UBP PG – Active Income, una estrategia que proporcionará al inversor profesional exposición mundial a los mercados de renta fija privada, de empresas con y sin cotización. Esta nueva estrategia, que será gestionada de forma conjunta por el equipo de inversión de private debt de Partners Group y por el equipo de renta fija mundial de rendimiento absoluto de UBP, empleará un enfoque de valor relativo para asignar fondos en distintas áreas geográficas y clases de activos de deuda de empresas con cotización y sin ella, que englobarán deuda con grado de inversión, high-yield, deuda garantizada (senior loans), deuda mezzanine, activos inmobiliarios e inversiones en infraestructuras.
Cada uno de los equipos se responsabilizará de la gestión de subestrategias subyacentes basadas en sus propios criterios y filosofías de inversión, y un comité de inversión, formado conjuntamente por profesionales de UBP y de Partners Group, será responsable de las decisiones de asignación entre las distintas subestrategias, supervisará las restricciones de inversión y se ocupará de la gestión de la liquidez. La finalidad de la estrategia UBP PG – Active Income es aportar al cliente una atractiva rentabilidad neta ajustada al riesgo y una elevada diversificación, en comparación con los enfoques tradicionales de inversión.
“Estamos convencidos de que esta innovadora solución de inversión aportará considerables beneficios al inversor profesional que desea incrementar sus asignaciones estratégicas en segmentos de mercado a los que no puede llegar a través de los mercados tradicionales de renta fija cotizada —declaró Nicolas Faller, Co-CEO de UBP Asset Management—. La colaboración con Partners Group representa un interesantísimo complemento de nuestra oferta en una época en que el inversor busca nuevos enfoques para lograr exposición a los activos de renta fija”.
Roberto Cagnati, director ejecutivo de Partners Group y responsable de las soluciones de cartera y mandatos, añadió: “Los bajos rendimientos de las inversiones tradicionales en renta fija han impulsado el crecimiento de la demanda de los inversores de todo el mundo hacia estrategias de deuda que aporten mayor rentabilidad, entre las que se incluye la deuda de empresas no cotizadas. Partners Group ha construido una trayectoria de innovación, poniendo las inversiones en mercados de renta no cotizada a la disposición del inversor y nos complace trabajar con UBP para ofrecer al mercado una solución de inversión nueva e innovadora”.
Foto: Christophe Peronin (derecha) y David Older (izquierda). Carmignac nombra nuevo responsable de renta variable y director general adjunto
Carmignac anunció ayer la incorporación deDavid Older como responsable de renta variable. En su nuevo puesto supervisará a todos los gestores de fondos y analistas en el marco de esta clase de activo. Older se incorporó a Carmignac como gestor de fondos senior en 2015 y ahora se encargará de evaluar y optimizar la rentabilidad de las carteras desde el punto de vista de la generación de alfa. Asimismo, sus funciones de gestión de fondos se ampliarán a la totalidad del sector de renta variable estadounidense (excluidos los valores de materias primas).
«David nos ha brindado unos valiosos conocimientos globales en los títulos de los segmentos de comunicaciones, tecnología de la información, medios de comunicación e Internet, con una dilatada experiencia en la generación de alfa y estrategias de gestión long-short. Nos ha ayudado a generar rentabilidad independientemente de las condiciones de los mercados y ha mejorado nuestra experiencia y saber hacer en la gestión de riesgos», comentó Edouard Carmignac, fundador de la firma.
Por su parte, Christophe Peronin, que se incorporó a Carmignac en 2010, ha sido ascendido a director general adjunto y trabajará con Eric Helderlé, director general. Estará al frente del departamento de Operaciones y seguirá supervisando el departamento de Control de Riesgos. En su nuevo puesto, también asistirá al director general en el liderazgo del Comité de Desarrollo Estratégico y la implementación de sus iniciativas.
«Su sólida experiencia en la gestión de activos mejorará nuestro progreso operativo y estratégico en calidad de gestora de riesgos», explicó Eric Helderlé, director general.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Thwangfs design. Lo que nos traerá el año del gallo de fuego
El año también llega pronto a su fin en el calendario chino (el año del mono de fuego). Ann-Katrin Petersen, vice presidente y analista en la división de Global Capital Markets & Thematic Research de Allianz Global Investors, cree que podría decirse que se ha cumplido la predicción de que sería un año lleno de cambios cuyas repercusiones se dejarían sentir en los próximos años.
Los acontecimientos políticos imprevistos, como el referéndum sobre el Brexit y los resultados de las elecciones presidenciales estadounidenses, provocaron agitación en los mercados de capitales, si bien ninguna de estas noticias causó trastornos graves y duraderos en los mercados.
¿Volverán a cobrar ahora una mayor importancia los factores fundamentales?, se pregunta Ann-Katrin, con respecto a la (geo)política, la economía global y la política monetaria.
Para empezar, el nuevo año también promete caracterizarse por un importante predominio de la política. En Estados Unidos, el presidente electo, Donald J. Trump asumirá el cargo el 20 de enero de 2017. Hasta ahora, no está claro cuáles de sus promesas electorales será capaz de llevar a efecto Trump.
En Europa, los neerlandeses, los franceses y los alemanes acudirán a las urnas (y puede que también los italianos), mientras que en primavera está previsto que comiencen las negociaciones sobre el brexit.
Los temores acerca del auge de los partidos populistas podrían hacer que los políticos se dediquen más a regalar los oídos a los votantes y no tanto a aplicar reformas estructurales en este “gran año electoral”.
Sin embargo, la economía global ha resistido bastante bien frente a los últimos acontecimientos imprevistos. Prácticamente en todas las regiones importantes, la economía evoluciona positivamente o al menos se ha estabilizado.
Esto, junto con una estabilización de los precios de las materias primas, hace prever que los precios seguirán incrementándose a lo largo de los próximos meses, de modo que los indicios parecen apuntar, de momento, a una reflación en vez de a una deflación.
Sin embargo, apunta Peterson, a diferencia de lo que sucede en Estados Unidos, la inflación de la Zona Euro yJapón probablemente será muy inferior al objetivo fijado por los bancos centrales. Por consiguiente, la divergencia de política monetaria en uno y otro continente sigue siendo una cuestión fundamental para los inversores. En general, la política monetaria expansiva sigue vigente a escala global. Sin embargo, a medida que las tasas de inflación vuelven a la normalidad, cada vez hay más indicios de que la liquidez de los bancos centrales podría alcanzar su nivel máximo en un futuro próximo, posiblemente a principios de 2018.
¿Qué esperar para los mercados financieros?
Los mercados de acciones se ven respaldados actualmente por la cuestión de la reflación. Sin embargo, el “gran año electoral” 2017 podría deparar algunas sorpresas y una volatilidad ocasional en los mercados financieros, aunque los inversores parecen haberse acostumbrado a lo imprevisto.
Con la expectativa de subida de la inflación y la probabilidad de que los bancos centrales no adopten nuevas medidas expansivas, va a persistir la presión alcista sobre los rendimientos de los mercados de renta fija, especialmente en EE. UU. Por el momento, dadas las diferencias en la política monetaria, la fortaleza del dólar debería continuar.
“En un contexto de menor ritmo de crecimiento, el alfa seguirá marcando la pauta. Una cosa es segura: 2017 será otro año apasionante. Qué bien que el año del calendario chino que comienza el 28 de enero sea el Año del Gallo de Fuego, porque los gallos, con su fuerte carácter, mantienen la cabeza fría incluso en las situaciones imprevistas”, finaliza Petersen.
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. El nuevo Congreso ya trabaja para frenar la norma fiduciaria del DOL
El pasado viernes, 13 de enero, el representante republicano Joe Wilson presentó una propuesta de ley en contra de la norma fiduciaria del Departamento de Trabajo, que entrará en vigor el 10 de abril. De aprobarse, el proyecto presentado la semana pasada retrasaría dos años la entrada en vigor de la norma fiduciaria.
Por otro lado, la presidenta del Comité de Educación y Trabajo de la Cámara de Representantes, Virginia Foxx dijo el jueves que dicha regla encabeza la lista de regulaciones más imprudentes y dañinas.
«La regla fiduciaria del Departamento de Trabajo es una de las regulaciones más costosas y molestas de la administración Obama», dijo Wilson en un comunicado. «En lugar de hacer más accesible el asesoramiento para la jubilación y la estabilidad financiera de las familias estadounidenses, han interrumpido la relación cliente-fiduciario, aumentado los costes y limitado el acceso”.
«Esta legislación retrasará la implementación de esta regla de destrucción de empleo, dando al Congreso y al Presidente electo Donald Trump tiempo suficiente para reevaluar esta regulación perjudicial», decía la nota.
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. ¿Qué prioridades guiarán los exámenes de la SEC en 2017?
La Comisión de Bolsa y Valores norteamericana ha hecho públicas, como cada año, las prioridades para el año que acaba de comenzar de la Oficina de inspecciones y exámenes de cumplimiento (OCIE, por sus siglas en inglés). Las áreas a las que prestará mayor interés incluyen el asesoramiento digital sobre inversiones –los roboadvisors-, los fondos del mercado monetario y la explotación financiera de los inversores mayores.
Según la SEC, estas prioridades vuelven a reflejar su continuo compromiso con la protección de los inversores particulares, incluidas las personas que invierten para su jubilación, y la evaluación de los riesgos de todo el mercado.
«Estas prioridades ponen de manifiesto que seguimos centrándonos en una amplia gama de cuestiones que afectan a nuestros mercados, desde áreas tradicionales como los riesgos del mercado en su sentido más amplio hasta nuevas formas de tecnología, incluyendo el asesoramiento automatizado en inversiones», declaró la presidenta de la SEC Mary Jo White. «Se trata de proteger a nuestros inversores más vulnerables o aquellos que invierten en la industria –que mueve un billón de dólares- de fondos del mercado monetario, OCIE mantiene su enfoque basado en el riesgo, eficiente y eficaz, para asegurar el cumplimiento de las leyes que afectan a los valores de nuestra nación».
«Las prioridades de OCIE identifican dónde vemos riesgos para los inversores, de forma que las entidades puedan evaluar sus propios programas de cumplimiento normativo en estas áreas prioritarias y hacer los cambios y mejoras necesarios», añadió el director de OCIE, Marc Wyatt.
Las prioridades de 2017 abordan asuntos de diversas instituciones financieras, incluyendo asesores de inversiones, compañías de inversiones, corredores de bolsa, agencias de compensación, asesores de fondos privados, bolsas de valores nacionales y asesores municipales. Las áreas de enfoque de los exámenes incluyen:
Inversores minoristas – La protección de los inversores minoristas sigue siendo una prioridad en 2017. OCIE continuará con varias iniciativas del año pasado enfocadas a evaluar los riesgos para los inversores minoristas que buscan información, asesoramiento, productos y servicios. También llevará a cabo exámenes para revisar las empresas que ofrecen asesoramiento de inversión a través de mecanismos electrónicos, los denominados «roboadvisors«, así como los programas de honorarios que cobren a los inversores una tarifa única por servicios de asesoría y corretaje.
Inversores mayores y inversiones para la jubilación – OCIE también mantiene su foco sobre los asesores públicos de pensiones y lo amplia a inversores mayores e individuos que invierten para su jubilación. OCIE está ampliando su iniciativa ReTIRE para incluir exámenes a asesores de inversión y broker dealers que ofrezcan productos de seguros variables a inversores con cuentas de ahorro para la jubilación, así como a aquellos asesores que ofrecen y administran fondos con una fecha objetivo. OCIE también se centrará más específicamente en la interacción de los registrantes con inversores de alto nivel, incluso con respecto a la identificación de la explotación financiera.
Riesgos generales del mercado – Para ayudar a cumplir con la misión de la SEC de mantener mercados justos, ordenados y eficientes, OCIE continuará centrándose en el cumplimiento -por parte de las entidades- de la regulación de la SEC en lo referido a SCI y blanqueo de capitales. Las nuevas iniciativas para 2017 incluyen una evaluación del cumplimiento de los fondos del mercado monetario de las normas enmendadas de la SEC, que entraron en vigor en octubre de 2016.
FINRA – De acuerdo con el objetivo de OCIE de mejorar la supervisión de FINRA para proteger a los inversores y la integridad de los mercados, el organismo continuará inspeccionando los programas de regulación y operaciones de FINRA y concentrará recursos en la evaluación de los exámenes individuales de los broker dealers.
Ciberseguridad – OCIE continuará su actual iniciativa para examinar la seguridad cibernética de los procedimientos y controles de cumplimiento normativo, incluyendo la prueba efectiva de la implementación de esos procedimientos y controles en broker dealers y asesores de inversiones.
Foto: Flickr, Creative Commons.. FlexFunds abre oficina en Madrid para atender las necesidades de todo el mercado europeo
FlexFunds, con sede en Miami, ha anunciado la apertura de una oficina en España. La nueva oficina está ubicada en Madrid y cuenta con personal altamente cualificado para atender las necesidades de todo el mercado europeo, así como para trabajar más de cerca con sus clientes actuales ubicados en la región.
En el año 2011 FlexFunds comenzó sus operaciones desde la ciudad de Nueva York. Actualmente cuenta con actividad en cinco continentes, con presencia física en seis ciudades, incluyendo Nueva York, Miami, Londres, Madrid, Caracas y Buenos Aires. En el año 2017, se expandirá a Singapur, Zúrich y Montevideo.
En sus cuatro años de operaciones, FlexFunds ha emitido más de 100 notas, alcanzando casi los 2.000 millones de dólares, cifra que prevé sobrepasar en este primer semestre de 2017 con un plan estratégico que busca emitir más de 200 millones de dólares solamente en el continente europeo.
FlexFunds considera a Europa como un mercado clave y prioritario; por ello refuerza su compromiso con la región incrementando su presencia. La nueva configuración de la oficina española permitirá estar perfectamente posicionados para captar participación en el mercado local, y a la vez, poder ofrecer a los clientes la mejor solución a través del vehículo más eficiente para estrategias de inversión personalizadas.
La solución
FlexFunds proporciona la solución de gestión de activos más eficiente, rápida y distribuible para la creación y administración de ETPs personalizados a través de vehículos de inversión para gestores de activos. Las participaciones son distribuidas a través de Euroclear con número de ISIN, cálculo y distribución de precio (NAV), página Bloomberg, servicios fiduciarios y de auditoría.
Las emisiones de notas para la titularización de activos son creadas en un plazo de 4 a 6 semanas incluyendo solución integrada y distribución en plataformas bancarias. Los requerimientos de “Know Your Client” y “Anti Money Laundering” están cubiertos por cuentas de corretaje existentes de inversores, manteniendo siempre su confidencialidad a través de servicios prestados por las instituciones financieras y legales de mayor confianza.
Esta combinación hace de Europa un mercado estratégico y con oportunidades claves. Brindando los intereses más bajos de la región, la necesidad de nuevos productos de inversión se incrementará de manera considerable, defienden desde la firma.
Para este 2017 FlexFunds contará con nuevas oficinas en Asia y Sur América. Las capacidades de FlexFunds en ventas y estructuración le permitirán desarrollar soluciones a la medida para satisfacer las necesidades de sus clientes a lo largo de los cinco continentes.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Clint Budd
. Where’s The Growth?
Mirando hacia 2017, nuestra tesis de inversión se basa en la creencia de que los inversores están subestimando las perspectivas de un crecimiento y una inflación más fuerte de la economía de Estados Unidos en relación con el resto del mundo durante el próximo año.
¿Dónde está el crecimiento?
El crecimiento mundial ha sido más débil de lo que muchos bancos centrales y participantes del mercado esperaban después de la crisis financiera mundial de 2008. El ciclo de desapalancamiento en el mundo desarrollado y la transición de la economía china hacia un ritmo de menor crecimiento han actuado como los principales obstáculos para la economía mundial. En respuesta, los bancos centrales han adoptado medidas extraordinarias de política monetaria para prestar apoyo, lo que a su vez ha influido fuertemente en la dirección de los precios de los activos.
Pesimismo en los precios
Creemos que los problemas estructurales de la economía mundial seguirán con nosotros durante algunos años, dando como resultado una continuación al entorno de bajo crecimiento. Sin embargo, esto ya ha sido ampliamente aceptado por los inversores.
Después de ser testigos de un un alivio de las condiciones financieras durante el último año y con las rentabilidades de los bonos del gobierno y los tipos de interés hipotecario disminuyendo significativamente, vemos tendencias positivas emergentes en el crecimiento del crédito de Estados Unidos y el mercado de la vivienda en particular. En nuestra opinión, esto implica mayores rendimientos de los bonos estadounidenses a más largo plazo y un dólar estadounidense más fuerte de cara al futuro. Como resultado, creemos que muchas de las áreas que han tenido dificultades hasta 2016 ofrecerán algunas de las oportunidades más atractivas.
Divergencia de sectores
La gran disminución de los rendimientos de los bonos de deuda a largo plazo de este año dio lugar a una división significativa dentro de los mercados de renta variable. Esto ha sido particularmente frecuente en el mercado estadounidense donde, aunque el S&P 500 ha avanzado poco en general, ha habido un alto nivel de dispersión en el desempeño entre los sectores que ganaron gracias a las rentabilidades de los bonos más bajas y los que perdieron.
¿Rebotarán los bancos estadounidenses?
Un ejemplo sería la evolución de los bancos de Estados Unidos en relación con las empresas de servicios públicos, que han registrado un desempeño significativamente bajo. Aunque un dólar estadounidense más fuerte y unos rendimientos de bonos más altos pueden actuar como una ventaja para la renta variable estadounidense de forma general, creemos que hay margen para una rotación dentro del mercado de acciones y, por consiguiente, hemos vendido compañías de servicios públicos estadounidenses y comprado bancos estadounidenses.
¿Dólar fuerte?
También hemos vendido bonos del gobierno y hemos reiniciado posiciones largas en el dólar frente a las monedas de países donde esperamos que la política monetaria se mantenga relajada o incluso se pongan en marcha otros programas de relajación, como el won coreano, el dólar taiwanés, el dólar neozelandés y el yen japonés. Con la excepción de este último, estas posiciones en divisas están diseñadas para actuar como posiciones defensivas en un momento en que los bonos del gobierno encuentren dificultades en registrar buenos rendimientos.
Posicionamiento para 2017: La flexibilidad es la clave
Aunque creemos que hay una serie de oportunidades convincentes en 2017, reconocemos que las valoraciones en la mayoría de las clases de activos no son tan atractivas como lo han sido en los últimos años, ya que seguimos en un entorno de crecimiento estructuralmente bajo con economías más susceptibles a shocks. Como resultado, el nivel general de riesgo de nuestras estrategias probablemente será menor de lo que sería si las primas de riesgo fueran más altas, y seguiremos usando nuestra flexibilidad para identificar las oportunidades conforme aparezcan buscando proteger el capital si surgen riesgos.
Iain Cunningham es portfolio manager del equipo de multiactivos de Investec Asset Management.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Seyed Mostafa Zamani. 2017: Cuidado con lo que desea
Como ya señalamos el mes pasado, el ciclo económico mundial, que tocó suelo en el primer trimestre de 2016, se reforzó progresivamente según avanzaba el año para finalmente recibir un importante estímulo en noviembre con la inesperada victoria de Donald Trump en las elecciones presidenciales de Estados Unidos. Por tanto, el inicio de 2017 se presenta con estos auspicios y justifica, por el momento, una rentabilidad todavía positiva de los mercados de renta variable, impulsados por sus segmentos cíclicos.
En vez de temer una nueva decepción respecto del crecimiento o de centrarnos en los múltiples riesgos políticos en Europa, tantas veces evocados, quizás deberíamos plantearnos la importante cuestión de las ramificaciones de esta aceleración del ciclo. En efecto, esta mejora económica viene acompañada de dos elementos de gran envergadura ya mencionados: el repunte de la inflación, también cíclico, y la apreciación del dólar.
De tanto desear que se confirme la mejora de las perspectivas económicas, los mercados podrían olvidarse de tener en cuenta su efecto sobre la debilidad de los mercados de renta fija y, al mismo tiempo, de las valoraciones en los mercados bursátiles. Esto sería muy arriesgado.
El «efecto Trump» impulsa el ciclo económico
Como hemos comentado en anteriores ocasiones, uno de los errores más frecuentes de los inversores que intentan prever las fluctuaciones del mercado es el de confundir tendencias estructurales y movimientos cíclicos. La vertiginosa acumulación de la deuda a nivel mundial, así como la escasez de inversión tanto pública como privada en los últimos ocho años, condenan el potencial de crecimiento mundial y la inflación a largo plazo a mantenerse en niveles anémicos. Sin embargo, esta tendencia estructural no impide en absoluto los movimientos cíclicos intermedios. Más bien, todo lo contrario: la reducción del margen de maniobra de los gobiernos y los bancos centrales limita su capacidad de atenuar y dirigir con fluidez las fluctuaciones cíclicas, que, de esta forma, pueden volverse más violentas. No obstante, es probable que nos encontremos ante la formación de un movimiento de estas características.
Hay que entender la elección de Donald Trump como un acelerador del ciclo. De hecho, es ya evidente que la economía estadounidense está a punto de encontrar un nuevo impulso. El índice de confianza de los consumidores se sitúa en el nivel más elevado desde 2007, muy por encima de lo que la mayoría de los economistas preveían. Del mismo modo, las empresas han reaccionado al resultado de las elecciones de forma favorable: según las primeras estadísticas publicadas tras la cita electoral, el crecimiento de los pedidos de bienes duraderos se sitúa de nuevo en terreno positivo por primera vez desde 2015 (+1,8% en noviembre).
Además, esta mejora tiene un carácter bastante global: enJapón, la producción industrial continúa su repunte cíclico y alcanzó un nivel del 2,9 % en noviembre, el ritmo más elevado de los últimos 30 meses. En Europa, la producción industrial sigue progresando lentamente, pero el índice alemán de confianza empresarial (IFO) está subiendo y se sitúa hoy en su nivel de comienzos de 2014. Por tanto, la mejora cíclica es tangible y se ha materializado incluso antes de que las medidas de impulso presupuestario prometidas por Donald Trump entren en escena. Así, bien podría mantenerse la rotación sectorial iniciada en el primer trimestre de 2016 en los mercados de renta variable.
Reaparición cíclica de la inflación
La primera consecuencia de este cambio de tendencia en la economía mundial desde hace prácticamente un año es una recuperación progresiva del ritmo de inflación. La ralentización económica anterior se había desarrollado en paralelo a la apreciación del dolar desde mediados de 2014 hasta 2015, acompañada por una drástica caída de los precios de las materias primas y del hundimiento del precio del petróleo. Todos estos factores reforzaron temporalmente las tendencias deflacionistas estructurales. A partir de ese momento, el fenómeno cíclico se revertió: la interrupción de la apreciación del dólar permitió una considerable recuperación del precio del crudo y la consiguiente disipación de las dudas económicas en 2016. Esta mejora cíclica viene acompañada, por tanto, de un retorno de los indicios inflacionistas a partir de niveles muy reducidos.
En nuestra opinión, el ritmo de inflación nominal en Estados Unidos podría superar con facilidad el 2,5% en el primer semestre de 2017, antes incluso de tener en cuenta los posibles aumentos salariales.
En China, el ritmo anual de la subida de los precios a la producción ha pasado de -6% a +3% en los doce últimos meses. En la zona euro, pasó de un -4% en abril de 2016 al 0% a final de año. Si bien todavía no se puede hablar de inflación, el efecto de base también es considerable en Europa, y este cambio de tendencia es lo que importa a los mercados y debería fomentar, con efecto retardado, la misma orientación en los precios al consumo. En Japón, el ritmo de inflación se mantiene muy débil, aunque después de reducirse de manera continuada desde mediados de 2014 y pasar a terreno negativo en 2015, subió por primera vez en el último trimestre de 2016.
El mantenimiento de políticas ultraexpansivas por parte de los principales bancos centrales ha retrasado hasta hoy el ajuste de los mercados de renta fija a este retorno de las tensiones sobre los precios. Los tipos de la deuda pública alemana, cercanos al 0,30 %, se sitúan a duras penas en los niveles de comienzos de 2015. Incluso los tipos de la deuda pública estadounidense se mantienen, tras su reciente repunte, por debajo de los niveles de mediados de 2014. Por tanto, esta mejora del ciclo económico, asociada a una reaparición de la inflación, podría poner a prueba en los próximos meses la confianza de los mercados en la determinación de los bancos centrales de mantener los tipos de interés en niveles cercanos a sus mínimos.
Debemos estar preparados de cara a un mayor riesgo de mercado en 2017.
La fortaleza del dólar, otra consecuencia del programa de Trump
Como pusimos de manifiesto el pasado diciembre, «la aceleración de los flujos de capitales hacia Eestados Unidos podría ser un catalizador muy potente para el dólar». Comparar esta situación con la apreciación del dólar registrada tras la elección de Ronald Reagan en 1980 sería excesivo. El contexto era muy diferente. Sin embargo, puede resultar útil observar lo que sucedió más recientemente, tras la entrada en vigor de la ley estadounidense Homeland Investment Act, aprobada en 2004 durante el mandato de George W. Bush.
Esta medida contemplaba un incentivo fiscal para repatriar las inversiones en el extranjero, lo que supuso una entrada de capitales en el país de 300.000 millones de dólares en 2005. Su principal efecto fue una apreciación del dólar del 15% ese año (a pesar de que una parte importante de las sumas repatriadas ya estaba denominada en dólares). Tras su reciente repunte, el dólar bien podría interrumpir esta tendencia. Sin embargo, el progresivo endurecimiento de la política monetaria de la Fed y la reducción del déficit de la balanza por cuenta corriente en Estados Unidos podrían volver a impulsar al alza el dólar, especialmente frente a la libra y el yen, que se encuentran en niveles muy débiles.
La paradoja de las buenas noticias
Por supuesto, es posible que la radicalidad del programa de reactivación económica propuesto por Donald Trump sea ampliamente rechazada en el Congreso. Tampoco podemos descartar que sus promesas proteccionistas penalicen el comercio mundial. En cuanto a Europa, el aumento del riesgo político está en boca de todos, y con razón.
No obstante, paradójicamente, si nos centramos en estos riesgos podemos pasar por alto algo fundamental para los mercados: la mejora económica es mundial y va más allá del efecto Trump. Esto justifica el comportamiento de los mercados de renta variable desde hace tres meses. Sin embargo, se trata de un movimiento exclusivamente cíclico y, con unos tipos de interés mantenidos de forma artificial en niveles mínimos por parte de los bancos centrales, éste podría generar sus propios antídotos en el transcurso del año.
En efecto, una elevada tensión en los mercados de renta fija, sobre todo si está asociada a una apreciación del dólar, supondría un endurecimiento significativo de las condiciones financieras para la economía estadounidense, en el mismo momento en el que la mejora económica comenzaría a mostrar los primeros indicios de agotamiento. Por ello, tras haberse beneficiado en un primer momento de la actual mejora cíclica, los mercados de renta variable se enfrentarán al complicado ajuste de otras clases de activos a esta nueva situación.
El poder de los bancos centrales languidece, la supremacía de los ciclos económicos vuelve a los mercados y, con ella, la gestión activa de las carteras. Con esta perspectiva, les deseamos un 2017 próspero y dinámico.
Didier Saint-Georges es miembro del comité de inversiones y managing director de Carmignac.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: 495756. Annika Falkengren and Denis Pittet, New Managing Partners at Lombard Odier
El GrupoLombard Odier ha anunciado el nombramiento de Annika Falkengren y Denis Pittet como nuevos socios directores. “Estos dos nombramientos proporcionan una sólida base para una mayor construcción del Grupo Lombard Odier”, comentó Patrick Odier, socio director senior de la firma. “Estamos particularmente encantados de darle la bienvenida a dos personalidades altamente complementarias con Annika Falkengren, que aporta una reconocida experiencia en el funcionamiento de una respetada y exitosa institución financiera europea, y Denis Pittet, que ha contribuido significativamente al desarrollo estratégico del banco en los últimos 20 años. Estos dos nombramientos representan un fuerte respaldo de nuestra estrategia, modelo de negocio diferenciado y visión a largo plazo”.
Annika Falkengren, actualmente presidenta y consejera delegada de Skandinaviska Enskilda Banken (SEB), se unirá al Grupo Lombard Odier en julio de 2017 como socia directora, con sede en Ginebra.
Annika Falkengren se incorporó a SEB en 1987 y realizó una larga y distinguida carrera que culminó con su nombramiento como presidenta y CEO de la firma en 2005. Reconocida como una de las más respetadas banqueras europeas, también es presidenta de la Swedish Bankers Association.
“Me siento muy honrada de unirme a un Grupo con fuertes valores familiares y con una mentalidad y perspectiva verdaderamente internacionales», dijo Annika Falkengren. «Creo firmemente en el modelo de socios que ha estado apuntalando la evolución de Lombard Odier durante los 221 años de su historia”.
Denis Pittet se convertirá en socio director en enero de 2017. Denis Pittet se incorporó al grupo en 1993 como abogado especializado. Antes de unirse a la unidad de clientes privados en 2015, asumió la responsabilidad del departamento independiente de gestión de activos y lideró la expansión de los servicios de planificación de patrimonio en las áreas de gobierno familiar y filantropía. Se convirtió en socio del grupo en 2007. También es presidente de la Fundación Filantropía, una fundación que apoya los proyectos filantrópicos de largo plazo de los clientes.
“Mi objetivo será mantener una experiencia de cliente de primera clase en Lombard Odier», agregó Denis Pittet. «Estamos dedicados exclusivamente a los clientes en un modelo que pone la independencia en el corazón de todo lo que hacemos”.
A partir de julio de 2017, el Grupo Lombard Odier estará compuesto por Patrick Odier (socio director senior), Christophe Hentsch, Hubert Keller, Frédéric Rochat, Hugo Bänziger, Denis Pittet y Annika Falkengren.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Daniel Zanini. La perspectiva crediticia de las empresas brasileñas se mantiene negativa para 2017
La perspectiva crediticia de las empresas brasileñas en 2017 se mantiene negativa, con la expectativa de que los flujos de caja operativos no repunten hasta 2018, según informa un reporte de Fitch Ratings. Tanto la calificación como la perspectiva del sector son negativas.
“Los resultados del primer semestre de 2017 deberían ser relativamente débiles, mientras la demanda agregada permanece frágil debido a una débil actividad económica, bajos ratios de utilización de la capacidad, un fuerte endeudamiento de los hogares y restricciones en la tasa de interés efectiva y en el crédito”, comenta Debora Jalles, directora en Fitch Ratings.
“Las condiciones del mercado de crédito necesitan mejorar para evitar una nueva ola de rebajas en las calificaciones crediticias. Durante los últimos 18 meses, unos menores flujos de caja operativos han erosionado la liquidez de las empresas brasileñas, elevando los riesgos de refinanciación”.
Fitch espera que el apalancamiento se mantenga moderadamente alto durante 2017. Las principales variables que habrá que vigilar en 2017 son la capacidad del gobierno para aprobar medidas fiscales, las tendencias macroeconómicas, y las líneas de crédito disponibles.
El escándalo Lava Jato y otras investigaciones de corrupción siguen siendo un riesgo para las empresas brasileñas. Varias de las investigaciones continúan en marcha y algunos de los acuerdos de lenidad están siendo discutidos de nuevo. El alto nivel de incertidumbre en torno a al tamaño de la multa y el horizonte temporal en el que se tendrá que realizar el pago sigue siendo una preocupación.
