Pixabay CC0 Public DomainJonathan Gibbs, Fixed Income Macro Strategies Specialist at SLI / Courtesy Photo. Jonathan Gibbs: "I Do Not See Any Irrational Behavior In The Fixed Income Market or a Bubble"
Como especialista en estrategias macro de renta fija de SLI, Jonathan Gibbs descarta la existencia de una burbuja de este activo y para argumentarlo, compara la situación con la burbuja de las puntocom de finales de los años 90. “Una burbuja es un concepto muy específico y normalmente se reconoce por el comportamiento irracional de los inversores. A finales de los años 90 todo el mundo compraba acciones de compañías tecnológicas sin saber cuál era el negocio que había detrás… No veo eso ahora en el mercado de renta fija en absoluto, no veo un comportamiento irracional y, por lo tanto, no veo una burbuja”, asegura el experto en una entrevista con Funds Society.
Así las cosas, Gibbs responde a la gran pregunta: ¿dónde está ahora el valor en renta fija? En su opinión, esto depende de la visión económica que tengamos. “Si pensamos que la inflación va a seguir siendo débil, entonces las rentabilidades seguirán siendo bajas durante mucho tiempo”. Por el contrario, Gibbs explica que “si los tipos de interés confirman su tendencia al alza, algunos inversores pueden sufrir retornos negativos, pero, por otro lado, probablemente quienes hayan apostado por activos de riesgo lo hayan hecho bien”. Para el experto, “lo que necesitamos recuperar es la correlación negativa entre acciones y bonos”.
Tampoco cree el experto que estemos viendo el final del ciclo de crédito en renta fija, un ciclo que considera “nebuloso” y, cuyo comienzo y final “es difícil de determinar”. En su opinión, a pesar de que “llevamos un largo período de expansión en el mercado de crédito, eso no significa que sea caro: los diferenciales permanecen bajos, pero no veo ninguna gran razón para que el ciclo haya terminado”, afirma.
Como especialista de inversión en el Absolute Return Global Bond Strategies Fund, Gibbs debe explorar las ineficiencias del mercado a través de la asignación activa a una amplia gama de posiciones. Utiliza una combinación de activos tradicionales (como bonos, efectivo e instrumentos de mercado, estrategias de inversión basadas en técnicas avanzadas de derivados) que se plasma en una cartera altamente diversificada. El fondo puede tomar posiciones largas y cortas en mercados, emisiones y grupos de éstas a través de derivados.
Lega la inflación
“Estamos vigilando mucho la duración de la deuda soberana, sobre todo, en las últimas semanas desde la victoria de Donald Trump”, advierte. Para Gibbs, los gobiernos y bancos centrales están cómodos con lo que está sucediendo porque están consiguiendo lo que quieren: inflación, el elemento clave para los inversores en renta fija. Sin embargo, “si analizamos la subida de precios y sus efectos de segunda vuelta, vemos que los precios suben, sí, pero se trata de un movimiento de precios y la inflación es un proceso”.
Sobre la política fiscal de Donald Trump, Gibbs cuestiona que sea el momento adecuado para hacerlo. “La política fiscal es una forma tradicional de estimular la economía, pero, y esto es importante, es extremadamente inusual implementar estímulos fiscales ocho años después de que comience la recuperación económica. Es un momento extraño para hacerlo”, afirma. Eso sí, reconoce que su influencia (la de Trump) en política monetaria puede ser mayor fuera de EE.UU. y “probablemente sea bueno el giro de la política monetaria a la fiscal”.
En cuanto a los mercados emergentes, puntualiza que a pesar de su recién estrenado atractivo, “se trata de seleccionar a los ganadores y de evitar a los perdedores. A veces los perdedores son obvios, pero hay perdedores menos obvios”, advierte. Con el fondo SLI Emerging Market Debt Fund, apuestan por países como Perú: “Es un mercado que nos gusta mucho, por su estabilidad política y su control sobre el gasto público”. Sobre la duración, Gibbs insiste en que «depende del país en cuestión”.
Por último, en Europa infraponderan Italia y Francia. “Creemos que el riesgo político es elevado en estos países de cara al año próximo. No creo que Marie Le Pen gane las elecciones en Francia, pero la posibilidad puede asustar. Creo que los franceses evitarán un partido radical por su tradición más centrista”, apostilla.
El 21 de marzo por la tarde se celebra en la sede de Northern Trust -en la avenida Brickell de Miami- una jornada sobre las nuevas tendencias en las inversiones de los family offices, presentado por Jones Day, KPMG, Northern Trust y Funds Society.
El evento profesional –del que todavía no han anunciado agenda- comenzará a las 3 de la tarde y se alargará hasta las 5.30 PM hora en que finalizará el cóctel que seguirá a la mesa redonda y presentaciones previas.
Para más información y registro, puedo contactar con Dyron Hernandez y Diane Cruz en el teléfono 305 789 1185 o través del mail DadeRSVP@ntrs.com
CC-BY-SA-2.0, FlickrThomas Rutz, co-fund manager MainFirst Emerging Markets Corporate Bond Fund Balanced / Courtesy photo.. Emerging Debt is One of the Last Fixed Income Categories that Provide a Compelling Upside
Hoy en día, en un entorno de mayor crecimiento, inflación y perspectivas de subidas de tipos, obtener retornos en renta fija no es fácil, pero Thomas Rutz, cogestor del fondo MainFirst Emerging Markets Corporate Bond Fund Balanced, cree que la estrategia de su gestora en deuda corporativa emergente podría ofrecer este año rentabilidades en la parte alta del dígito o incluso de dos dígitos. En esta entrevista con Funds Society, el gestor explica que prefire asumir riesgo de crédito a duración y reafirma el atractivo de las empresas en los países emergentes, que han mejorado sus fundamentales en los últimos años, ajustándose a la caída de los precios en las materias primas y en sus divisas, y ganando fortaleza para próximos episodios de volatilidad. Todo ello otorga al crédito emergente una atractiva aura para la inversión que aprovechan con su estrategia. Latinoamérica, los sectores cíclicos y el segmento de high yield es donde ve más oportunidades actualmente.
La deuda emergente es un activo que está siendo impulsado por las gestoras internacionales. ¿Cuáles son sus atractivos actualmente?
Los principales beneficios residen principalmente en que las empresas de mercados emergentes, en especial en el segmento high yield, ofrecen un perfil de rentabilidad ajustada al riesgo excelente, en un entorno de tipos de interés lentamente al alza. Son una de las últimas categorías en renta fija que proporcionan un gran potencial alcista. Además, una asignación de capital a la deuda corporativa emergente proporciona una oportunidad atractiva de añadir diversificación, pues su perfil de riesgo es diferente al de los mercados desarrollados y proporciona la oportunidad de capitalizar el futuro crecimiento de compañías privadas. Creemos que los mercados emergentes se encuentran en un proceso de una convergencia, que durará años, con los mercados desarrollados y los spreads de crédito se estrecharán ante esas dinámicas. Hay muy buenas perspectivas para una sólida rentabilidad en 2017 debido a los mejores fundamentales, con el crecimiento general incrementándose desde el 4% en 2016 al 4,5%.
¿Son las valoraciones atractivas? ¿En qué segmento lo son más?
En general, las economías en desarrollo se han beneficiado de una estabilización macroeconómica, una mejora de los marcos legal y regulatorio y una mejor gobernanza, y además siguen beneficiándose de una demografía muy atractiva (en temas como el crecimiento de la población y la emergencia de una nueva clase media). Esto seguirá impulsando la demanda doméstica y el crecimiento económico. Las valoraciones son por tanto altamente atractivas. Preferimos deuda de las empresas emergentes que la deuda pública, pues los spreads de crédito ofrecen una mejor relación entre retorno y riesgo. Además, los diferenciales de crédito son mayores y sus duraciones son de media más bajas que en la deuda soberana. Por eso ofrecen mejor protección en un escenario de tipos de interés al alza.
¿Durará el rebote de las materias primas y su efecto positivo en los mercados emergentes?
La recuperación de los precios de las materias primas ofreció un apoyo fundamental crucial a muchos países emergentes y empresas el año pasado. A los precios actuales, muchas firmas ya se han beneficiado de mayores flujos de caja, que han sido utilizados para desapalancar sus balances.
¿Han mejorado las empresas emergentes sus fundamentales en los últimos años?
Sí, ciertamente lo han hecho. Los niveles de apalancamiento en las empresas emergentes se han estabilizado. La mayoría de firmas se han ajustado a los mayores niveles del dólar y los menores precios de las materias primas. Esto proporciona la base para que los balances de las empresas sean más resistentes a la volatilidad en las divisas y las commodities y, por tanto, la ratio de defaults podría bajar. Especialmente en los sectores de energía y mineras y metales, las empresas respondieron a la crisis con iniciativas de recortes de costes, de capex y con ventas de activos. La extensión de estos ajustes ha diferido entre las regiones y países: en Rusia, el régimen flexible de la divisa ha mitigado los efectos de la caída en el precio del petróleo; en Latinoamérica, estamos viendo también progresos, con muchas empresas dando pasos proactivos hacia recortes en el capex y la venta de activos (como por ejemplo, la brasileña Petrobras o Vale).
¿Ahora mismo, prefiere el riesgo de tipos de interés o crédito?
Preferimos el riesgo de crédito porque, a través de la compresión de los diferenciales de crédito, puede lograrse un retorno positivo, incluso en un escenario de subidas de tipos. Por lo tanto, gestionamos nuestros fondos con un foco en la rentabilidad del spread de crédito. Su duración además está en línea, o incluso es más baja, que la del benchmark.
¿Qué influencia tendrán las políticas de la Fed en la deuda emergente?
Debido a los últimos movimientos en los precios de las materias primas, ahora más altos, y a la corrección de los desequilibrios macroeconómicos, la posición general de los mercados emergentes es mucho más fuerte que hace unos años y por eso la política de la Fed probablemente tendrá un impacto comparativo más suave en la deuda emergente. Además, las potenciales medidas proteccionistas comerciales que implantará Donald Trump deberían ser manejables, puesto que en su mayoría ya han sido puestas en precio. En otros casos, muchos inversores han utilizado las reacciones mecánicas a corto plazo y las dislocaciones como excelentes oportunidades de compra. Los programas de infraestructuras propuestos podrían tener un efecto positivo en las materias primas y proporcionar oportunidades de inversión atractivas.
¿En qué mercados ve más oportunidades?
Actualmente vemos mucho potencial en Latinoamérica pues es un mercado que aún está muy infravalorado. Por lo tanto, mantenemos un 25% de sobreponderación en la región y nuestra cartera está sesgada hacia los sectores más cíclicos, como industriales, infraestructuras y materias primas. Nos gustan nombres como la brasileña Petrobras (energía) y Gerdau (acero). La última, por ejemplo, genera el 45% de sus ingresos en Norteamérica y el 35% en Brasil y está bien posicionada para el impulso en infraestructuras que hará Trump en los próximos años.
Si ni la Fed ni Trump son fuertes riesgos… ¿es China el mayor riesgo entonces para estos mercados?
Nunca vimos ni vemos a China como el mayor riesgo para los emergentes. Con todo, puesto que las valoraciones siguen muy ajustadas, seguiremos teniendo una larga posición de infraponderación en el país frente al índice (2% en nuestro fondo frente a un 20% en el índice JP Morgan CEMBI).
La gestión activa es clave en vuestro fondo. ¿Lo es también en el segmento de deuda emergente?
Sí, los mercados emergentes requieren de una gestión activa. Buscamos activamente valor relativo en compañías infravaloradas en el universo de renta fija aplicando una estrategia bottom-up y una descomposición del spread en cinco pasos. Los gestoras han de afrontar el hecho de que serán ganadores y perdedores. Un estilo de inversión muy activo y oportunista proporcionará alfa adicional para aquellos que estén dispuestos a buscar de forma continua nuevas oportunidades y ajustar sus posiciones. Nuestra gestión activa nos permitió batir al índice en 560 puntos básicos el año pasado y para este año esperamos otro buen año para los gestores activos.
¿Cómo es la estructura del fondo MainFirst EM Corporate Bond Fund Balanced?
El fondo es una mezcla bastante equilibrada de bonos corporativos con grado de inversión y high yield. La estrategia es oportunista y está basada en las convicciones de nuestro equipo de gestión. De algún modo, somos “bond pickers” y la cartera resultante es un conjunto de las mejores ideas. Esto se acompaña en todo momento de diversificación a lo largo de múltiples ejes (regiones, países, sectores, ratings, duraciones…). Actualmente, la cartera tiene 107 posiciones en 37 países.
¿Cómo se seleccionan esos títulos?
Cada inversión se somete a un análisis de riesgo y oportunidad, se le asigna un diferencial de crédito objetivo y normalmente se sustituye por otra inversión una vez se alcanza ese nivel. Es un estilo de inversión activo y enfocado en objetivos.
¿Ahora prefiere deuda con grado de inversión o high yield?
Actualmente nos gustan más las firmas de high yield, pues ofrecen un mayor potencial alcista a través de la compresión de los diferenciales de crédito. Con las yields reales en niveles muy bajos, los spreads de crédito son una de las últimas fuentes de retorno que quedan. En lugar de centrarnos en la alta duración, el énfasis en el actual entorno está en un completo análisis y una estrategia de inversión disciplinada para ofrecer rentabilidad. En contraste con otros instrumentos de renta fija de los mercados desarrollados, cuya rentabilidad está normalmente altamente correlacionada con la deuda pública subyacente, en los mercados emergentes se pueden lograr retornos positivos con los productos de crédito, incluso en un escenario de alzas progresivas de tipos.
¿Cuál es la rentabilidad esperada para este año?
Siempre es difícil predecir la rentabilidad, pues eventos inesperados pueden afectar a los mercados. Sin embargo, si las actuales condiciones de mercado se mantienen y las tendencias evolucionan como se espera, asumimos que la cartera debería ser capaz de ofrecer la rentabilidad media del fondo más unos 200 puntos básicos, que debería resultar en retornos de un dígito en los niveles altos, o incluso doble dígito, en 2017. A día 8 de febrero, la rentabilidad en lo que va de año para el MainFirst Emerging Markets Corporate Bond Fund Balanced ya es del 2,89%.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Edgar . Thomson Reuters firma los acuerdos de adquisición definitivos de Clarient y Avox
Thomson Reuters ha firmado un acuerdo definitivo para adquirir las entidades Clarient Global LLC y Avox Limited. Clarient es una firma líder global en políticas y documentación ‘Know Your Customer’ o ‘KYC’, además de una plataforma de datos de clientes que es utilizada por los principales participantes de la industria: Depository Trust & Clearing Corporation («DTCC”), Barclays, Credit Suisse, Goldman Sachs, J.P. Morgan, BNY Mellon, y State Street, entre otros. Mientras que, Avox es una firma proveedora de datos legales de entidades, jerarquías e identificadores en distintas entidades, propiedad de DTCC.
Las adquisiciones de Clarient y Avox representan un paso hacia la integración de este tipo de servicios por parte de Thomson Reuters, quien compró la primera firma de gestión de servicios de ‘KYC’ hace tres años. Esta primera entidad, que responde al nombre de Org ID, a día de hoy da servicio a 23 de las principales entidades financieras alrededor del mundo, con más de 200.000 registros de ‘KYC’ publicados hasta la fecha, registrando o actualizando los datos de 2.000 clientes por mes, reduciendo costes y mejorando la experiencia del cliente. Estas unidades de negocio estarán integradas dentro de la división de gestión de riesgos, cumplimiento y servicios de datos de Thomson Reuters.
“Estamos encantados de firmar estos acuerdos de adquisición, trayendo consigo un significativo compromiso continuo con una amplia gama de clientes, incluyendo los bancos fundadores de Clarient”, dijo Steve Pulley, director ejecutivo dentro del departamento de servicios de gestión de riesgos en Thomson Reuters. “La elección de Thomson Reuters, por parte de los bancos fundadores y DTCC, como la firma líder para realizar la siguiente ola de desarrollos en este emocionante espacio refleja el progreso que hemos realizado en nuestros servicios de gestión de entidades legales y ‘KYC’ durante los últimos tres años, incluyendo el exitoso lanzamiento del primer servicio regional de ‘KYC’ en Africa”
“Clarient y Avox han realizado un impacto significativo abordando los requerimientos de gestión de datos de clientes en la industria, reduciendo tanto los costes como los riesgos para nuestros clientes. Estamos orgullosos de sus éxitos y tenemos confianza que al integrar estos negocios en Thomson Reuters, que posee una fuerte oferta en gestión de riesgos, cumplimiento y servicios de datos de clientes, formarán una solución holística que apoye y acelere el deseo de la industria de mutualizar las soluciones de datos de clientes”, comenta Matt Stauffer, CEO de Clarient.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Nils Tamlag
. ¿Qué país lidera el ranking de sostenibilidad de la OCDE?
Sorprendentemente, Estados Unidos aparece en los puestos más bajos del ranking que Degroof Petercam elabora cada dos años con datos de los 35 países miembros de la OCDE, y si Donald Trump logra cumplir sus promesas, su situación podría ser incluso peor, explica el informe.
Por contra, Noruega es el país que lidera el la clasificación. De hecho, la parte alta de la tabla está dominada por países escandinavos. España gana 6 puntos en la clasificación, mientras que Irlanda muestra la mejor puntuación en términos relativos, en referencia a la relación entre la carga fiscal del país y su índice de sostenibilidad.
Degroof Petercam publica estos informes desde 2008 y la firma los utiliza para determinar qué obligaciones del estado son elegibles para sus fondos de sostenibilidad. El modelo está basado en los cinco pilares principales de la sostenibilidad: transparencia y valores democráticos; población, salud y distribución de la riqueza; medio ambiente; educación e innovación; yeconomía.
«El análisis de sostenibilidad mostró su valía especialmente durante la crisis de deuda de la zona euro, y ha demostrado ser importante para evaluar los problemas de sostenibilidad en el ámbito nacional. Nos permite evaluar la capacidad de un país para saldar sus deudas, en lugar de su capacidad para asumir nuevas deudas», explica Ophélie Mortier, Estratega de Inversión Responsable en Degroof Petercam.
Noruega se sitúa en lo más alto del ranking
De nuevo un país escandinavo encabeza el ranking. Noruega, que muestra resultados excepcionales en cuanto a bienestar social y economía, se sitúa en el primer puesto, seguida de cerca por sus países colindantes, Dinamarca y Suecia.
Puesto que la economía de Noruega depende en gran medida del petróleo, que es un combustible fósil, queda mucho espacio de mejora en lo que se refiere a medioambiente, especialmente en el desarrollo de energía renovable. Este tipo de energía sigue teniendo poca presencia en la combinación total de fuentes de energía del país. La eficiencia energética todavía puede mejorarse, dado el elevado índice de consumo energético en relación con el crecimiento económico.
Las instituciones del país son sólidas y existe un elevado nivel de libertad de prensa. Desde el punto de vista económico, el país es sólido y las finanzas públicas gozan de buena salud. Finalmente, prácticamente no existen desigualdades sociales en el país, ya que la riqueza por cápita es más alta que la media de los países de la OCDE.
Irlanda ofrece mucho más a cambio del dinero del contribuyente
El índice de sostenibilidad es importante, sin embargo, también es importante observar cuál es la carga fiscal que deben imponer los países para alcanzar niveles similares de sostenibilidad. Considerando la carga fiscal proporcionada de los países y su posición en nuestro ranking de sostenibilidad, Irlanda encabeza la lista. Irlanda ocupa la 14a posición en cuanto a sostenibilidad, pero presenta una carga fiscal relativamente baja. En este ranking, Bélgica ocupa un puesto no tan envidiable (la posición nº 23) mientras que Estados Unidos asciende hasta la 6a posición.
Estados Unidos aparece en los puestos más bajos del ranking
Desde la aparición del modelo propio, Estados Unidos siempre se ha situado en el tercio inferior de los rankings, con una puntuación de poco más de 50/100, que se explica por su pobre actuación en los criterios de medioambiente y bienestar. Por una parte, Estados Unidos sigue siendo un consumidor importante de carbón y la proporción de energía renovable en la combinación total de fuentes de energía permanece por debajo de la media. Por otro lado, la desigualdad social es considerable y el número de personas encarceladas muy importante, como lo es el de personas obesas, representando serios problemas. Sin embargo, hay que destacar que el país mantiene su liderazgo en lo que se refiere a innovación e inmigración.
Sin embargo, el cambio en la presidencia del país y las políticas del nuevo presidente podrían llevar al país a perder posiciones, pues las declaraciones de Donald Trump no sugieren que la situación vaya a mejorar, más bien al contrario.
Transparencia y democracia y educación, dos asignaturas pendientes para España
España ha ganado 6 puestos y 4 puntos, con lo que podemos afirmar que ha mejorado ligeramente durante el último año. Hace un año ocupaba la posición 27 con 53 puntos y actualmente ocupa la posición 21 (57 puntos). En definitiva, el desempleo juvenil, aunque mejora, está afectando sustancialmente a la puntuación del país. La mejora de la situación global en dicho aspecto ayuda a mejorar la posición relativa, pero sigue siendo un problema.
Otro factor significativo en la puntuación global es el indicador de pobreza, que en España tiene un carácter ascendente.
Puede resultar interesante la comparación con otros países periféricos como Portugal, Irlanda o Italia. Todos estos países estuvieron expuestos a las turbulencias de la crisis del euro de 2008 y, a partir de entonces, empezaron a surgir revisiones similares de sostenibilidad.
Los resultados de España son inferiores a los de Irlanda (en 4 puntos) principalmente debido a indicadores económicos (déficit corriente y hacienda pública) pero también en lo que se refiere a transparencia y democracia (percepción de la corrupción, poder de las instituciones, libertad de prensa, etc.) y en términos de educación, un ámbito en el que España registra peores resultados tanto en las pruebas PISA como en sus inversiones (educación e I+D), cuestiones especialmente importantes para garantizar el futuro del país.
En comparación con Portugal, la situación es un poco mejor, con 3 puntos más debido principalmente a factores económicos como la hacienda pública y la balanza por cuenta corriente. En el resto de factores que determinan la sostenibilidad, las diferencias no son importantes.
Los resultados de España son bastante mejores que los de Italia, lo cual supone un mensaje claro en cuanto a gestión de la deuda soberana ya que Italia tiene un peso importante en los índices de referencia de títulos de renta fija. De hecho, España tiene 6,5 puntos más que Italia concretamente en transparencia (corrupción, libertad de prensa) pero también en educación (acceso a Internet, graduados en educación superior, pequeñas diferencias de rendimiento entre centros educativos, etc.).
Finalmente, cabe destacar que España está en la misma línea que Japón (-0,5 puntos). Sin embargo, las diferencias entre los dos países en indicadores específicos son sustanciales, especialmente en lo que se refiere a transparencia y democracia, dos ámbitos en los que Japón supera claramente a España (corrupción, poder de las instituciones) y en educación (pruebas PISA, inversiones en I+D), mientras que España muestra mejores resultados en finanzas públicas y presencia de mujeres en el parlamento.
Foto cedidaCristian Balteo, especialista de producto de Nordea AM. Nordea AM: "La convicción sobre activos particulares es muy baja: estamos viendo una demanda importante de soluciones multiactivo"
Trump, las elecciones en países como Francia o Alemania, la recuperación de China, las medidas del gobierno japonés para incentivar la economía, las decisiones de los bancos centrales sobre los tipos de interés o la recuperación de las materiales primas son algunos de los elementos que danzan en un entorno inversor marcado por la incertidumbre. Ante este escenario, los inversores se defienden primando la diversificación de sus carteras, lo que ha popularizado enormemente a los fondos de inversión multiactivo.
“Estamos viendo una demanda importante de soluciones multiactivo por parte de inversores en España y Europa. El motivo es que la convicción sobre clases de activos particulares es muy baja. Hay mucha incertidumbre, por lo que el inversor busca soluciones «todo en uno», que construyan la base de la cartera y que estén bien diversificadas. Por el contrario, si hubiera menos incertidumbre política y económica a nivel global y la valoración de los activos fuera más atractiva, habaría más interés en invertir en activos de una misma clase”, explica Cristian Balteo, especialista de producto del equipo Multi-Asset de Nordea AM; equipo que tiene 10 años de experiencia gestionando soluciones multiactivo.
En una entrevista con Funds Society en Madrid, Balteo dejó bien claro a qué se refiere cuando habla de la necesidad de que las carteras estén realmente diversificadas: “No consiste en tener muchas cosas diferentes, sino en tener muchas cosas que se comportan de manera distinta y respondan a entornos distintos”, señala.
Acciones de alta calidad
La firma aborda este concepto de diversificación desde una visión global de los activos. Por ejemplo en renta variable, Nordea AM invierte en lo que llama empresas estables de bajo riesgo, que se caracterizan por su alta calidad, es decir compañías que son poco sensibles a entornos económicos más cambiantes. “Este tipo de empresas son sobre todo más comunes en sectores más defensivos como salud, telecomunicaciones, utilities o consumo básico. Son acciones más estables”, aclara Balteo.
Según la experiencia de Nordea AM en los últimos tiempos, las acciones de alta calidad lo venían haciendo mejor los últimos tres o cuatro meses, y se produjo una rotación sectorial. “Los inversores cambiaron su nivel de sentimiento pasando de ser muy negativos a muy positivos y comenzaron a vender posiciones en sectores muy defensivos y a comprar sectores más cíclicos, como consumo discrecional, energía, materiales, en parte empujados por la recuperación de las materias primas y el petróleo; y el sector financiero, muy beneficiados por la supuesta subida de interés”, explica. En este sentido, reconoce no tener muy claro si esta rotación seguirá o no, pero sí que “hemos visto una corrección en el precio y unos beneficios que se han mantenido estables, por lo que la valoración ha disminuido y la rentabilidad esperada ha aumentado”, añade.
Filosofía de inversión
Según su experiencia y la filosofía inversora de Nordea AM, además de la diversificación, la otra característica de los productos multiactivo es el equilibrio en el riesgo que se busca al construir las carteras. En este sentido, la firma mapea y analiza todas primas de riesgo a nivel global y determina, utilizando valores cuantitativos y fundamentales, cuál es la rentabilidad y volatilidad esperada que esas primas de riesgo pueden aportar a una cartera.
En definitiva, trata de determinar qué patrones de correlación tiene. Es decir si esa prima de riesgo lo va hacer bien en cualquier entorno, sea o no de crecimiento. «Vamos a dividir en la medida de lo posible el riesgo entre unos y otros. Este sistema nos sirve para que, cuando construyamos las carteras, tengamos una exposición al riesgo similar en unas y en otras”, aclara.
Esta forma de trabajar basándose en la prima de riesgo es algo que, según Balteo, se ha puesto de moda en los últimos años. “Numerosas firmas han empezado a operar bajo este modelo, pero son contadas con los dedos de una mano las gestoras que tienen equipos especializados gestionando, analizando, identificando y detectando carteras con este enfoque de prima de riesgo como lo hace Nordea AM”, apunta.
Los riesgos políticos
Aunque la construcción de sus carteras multiactivo está basada en este modelo de prima de riesgo y más alejada de sustentarse en una visión macroeconómica o de adelantarse al mercado, sí tienen claro cuáles son los principales focos que pueden interferir en los mercados este año.
Balteo señala en primer lugar las políticas monetarias. “El riesgo está en cometer un error a la hora de aplicarlas, es decir subir los tipos antes de tiempo o no subirlos a tiempo. Aunque es más peligroso que se equivoquen al subir los tipos dado el gran margen de subida que existe”, explica.
A continuación, pone el foco directamente en la situación política tanto de Europa como de Estados Unidos. Para este experto, está claro que dependiendo de los resultados de las elecciones en Francia, Holanda y Alemania, se podría acabar el año hablando de un nueva crisis en Europa y del euro.
Respecto a Trump, se muestra aún prudente. Según el análisis que hace, “es un signo interrogatorio con piernas. Hay una gran cantidad de promesas electorales que ha hecho y muchas de ellas no son compatibles”, dice refiriéndose a lo contradictorio que resultaría que el Estado dejara de ingresar dinero por una bajada de los impuestos y a la vez aumentara el gasto público en infraestructuras.
La boutique
Una de las características de Nordea AM es su enfoque multiboutique que, según Balteo, permite siempre dar un valor añadido a los inversores. “Tenemos nuestros propios equipos por áreas de inversión para gestionar aquellos activos en los que creemos que tenemos competencias para añadir valor a los inversores. En la clase de activos que no, damos mandatos de gestión a otras casas y boutiques de inversión, manteniendo la exclusividad en el mercado europeo”, comenta. En la gestión de fondos multiactivo, el equipo principal es el de Nordea Multi Asset Team, creado en 2004 por Asbjørn Trolle Hansen y que actualmente tiene 100.000 millones de activos bajo gestión. La firma ofrece con este equipo soluciones de renta fija pura y renta variable pura, pasando por soluciones mixtas y alternativas líquidas.
“Nuestro producto bandera en España y Europa en el último año ha sido Nordea 1 Stable Return Fund, un fondo mixto con el objetivo de preservación del capital a tres años y que ha generado rentabilidades estables por encima del 4% anual”, señala Balteo. Este fondo se lanzó en 2005 y en septiembre del año pasado la gestora lo cerró a la entrada de nuevos inversores. “El motivo fue preservar los intereses de los inversores actuales. El fondo alcanzó un tamaño de activos bajo gestión de en torno a los 18.000 millones de euros, que el gestor consideraba que se acercaba el límite máximo de capacidad que puede gestionar manteniendo su filosofía y proceso como se ha hecho durante los últimos 15 años”, destaca Balteo para explicar cómo la gestora prima en sus decisiones la relación y confianza de sus inversores.
Pixabay CC0 Public DomainPhoto: Jorge Letelier, Regional Director for Legg Mason in South America, and Roberto Teperman, Head of Sales for Legg Mason in Brazil / Courtesy photo . Western Asset Macro Opportunities Bond Fund is Available to Brazilian Investors through a Local Feeder Fund
A principios de enero de este año, Roberto Teperman fue nombrado responsable de ventas de la gestora Legg Mason Global Asset Management en Brasil. Con anterioridad, Roberto, que cuenta con una trayectoria de casi 20 años en la industria financiera, trabajó durante 12 años para la gestora Western Asset Management, filial de Legg Mason que se especializa en soluciones de renta fija global.
Hace más de un año que Roberto Terperman, con base en Sao Paulo, trabaja junto con Jorge Letelier, director regional de Legg Mason en América del Sur, con base en Santiago, en el desarrollo de feeder funds, vehículos de inversión que permiten a los inversores locales acceder a fondos con formato UCITS, registrados en Dublín o Luxemburgo.
En octubre de 2015, Legg Mason lanzó su primer feeder fund en Brasil, el Legg MasonWestern Asset Macro Opportunities Bond, una estrategia de renta fija ‘unconstrained’ que invierte en una combinación de títulos de deuda de grado de inversión y alto rendimiento e instrumentos financieros derivados. Mientras que la estrategia original -lanzada en noviembre de 2013, registrada en Dublín y gestionada por el equipo de Kenneth Leech, CIO de Western Assets- gestiona más de 4.000 millones de dólares en activos, el feeder fund ha logrado unos 100 millones de dólares en activos.
El lanzamiento de este feeder fund fue realizado poco tiempo después de la entrada en vigor de las instrucciones número 554 y 555 de la Comisión de Valores Mobiliarios de Brasil, que modificó la definición de inversor cualificado y permitió abrir el negocio de la distribución de fondos al cliente “mass affluent”.
Uno de los principales factores que se tuvieron en cuenta para el lanzamiento del feeder fund del Western Asset Macro Opportunites fue su estilo de inversión, que permite invertir hasta el 50% del fondo en deuda high yield, en mercados emergentes y tener exposición a divisas, teniendo capacidad para invertir en futuros, opciones y otros derivados con el objetivo de gestionar activamente la duración del portfolio, siendo una estrategia que se adapta perfectamente a las preferencias del inversor brasileño.
“El inversor brasileño está acostumbrado a unas altas tasas de interés en renta fija, lo que limita las opciones que pueden ser ofrecidas para cubrir sus necesidades de inversión. Una alternativa podría ser un fondo de renta variable, que ofrece por lo general rendimiento cercanos a los dos dígitos, pero tienen una mayor volatilidad. Sin embargo, los fondos de renta fija que invierten en títulos que proporcionan un elevado rendimiento parecen una mejor opción”, comenta Roberto Teperman. “Lo que decidimos en ese momento fue revisar nuestra plataforma de productos y buscar el fondo que mejor encajase con las necesidades de los clientes brasileños. Así fue como se decidió distribuir el Western Asset Macro Opportunities”, añade.
El segundo feeder fund que ha sido lanzado en Brasil, atiende a la necesidad de clientes que deseaban invertir en un fondo que les proporcionara exposición al MSCI World Index, siendo el fondo Clear Bridge Global Equity la estrategia que mejor encajaba con las características solicitadas.
Estas estrategias de inversión están dirigidas tanto a los clientes institucionales como a los clientes retail, entendiéndose estos últimos como plataformas de banca privada, clientes de altos patrimonios y gestoras de activos.
“Estamos trabajando con los clientes y el equipo de ventas de Western Asset, entidad que cuenta con licencia local como administradora de fondos en Brasil, para abrir y crear feeder funds que inviertan en fondos offshore. En este momento, estamos evaluando la posibilidad de lanzar nuevos feeder funds para diferentes estrategias con otras gestoras afiliadas a Legg Mason. El lanzamiento de estos dos fondos es sólo el principio, probablemente lancemos próximamente nuevos feeder funds en Brasil”, prosigue Roberto.
Legg Mason tiene presencia en Brasil desde 2005, tras la adquisición del negocio de asset management de Citigroup. Con la presencia de una persona dedicada a la distribución de fondos con base en Sao Paulo, con conocimiento de los jugadores locales y del idioma, pretende reforzar el compromiso de largo plazo de la gestora con el mercado local.
Chile, Perú y Uruguay
En el caso de Chile, Legg Mason tiene presencia desde 2006 y las oficinas de Santiago sirven de base para desarrollar el negocio de Perú y Uruguay. En estos momentos se está conversando con inversores institucionales, bancas privadas y family offices para que próximamente puedan ser lanzados feeder funds que den acceso a los inversores chilenos a productos offshore.
Los últimos programas de amnistías fiscales que han tenido lugar en Chile, Argentina, y más recientemente Perú, han cambiado el escenario de la industria de fondos de inversión local. En ese sentido, Legg Mason se ha adaptado rápidamente a los cambios: “La amnistía fiscal de Argentina y el hecho de que firmas globales como Royal Bank of Canada y Merrill Lynch hayan cerrado sus operaciones en la región, ha provocado la fragmentación del negocio offshore en Uruguay. Dado lo anterior, numerosos asesores financieros independientes se han establecido como family offices para seguir dando servicio a sus clientes”, comenta Jorge Letelier.
“Tanto en Argentina como en Perú, los inversores están aprovechando las ventanas ofrecidas por sus gobiernos para repatriar capitales a su país de origen y poder invertir en bonos locales con altos rendimientos o en fondos locales con incentivos tributarios para ellos”.
Por el momento, Legg Mason no baraja la idea de tener un responsable de ventas con base en Buenos Aires, pero sí sigue muy de cerca el desarrollo de la industria local. “Por ahora el centro de operaciones del Cono Sur seguirá siendo Chile”, concluye Letelier.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Tristán Schmurr. Seeking for Alternative Ways to Diversify Your Income?
2016 deja atrás mucha incertidumbre económica, tensiones políticas regionales, una montaña rusa en los precios del petróleo y políticas monetarias impensables en otro tiempo. De ahí que la calma y la paciencia hayan sido virtudes clave para acabar el año con rentabilidades positivas.
¿Y de cara a 2017?
La propuesta de Franklin Templeton Investments pasa por tres estrategias muy flexibles, capaces de adaptarse al entorno conforme se vayan desvelando las incógnitas del año –el programa de estímulos de Trump, las elecciones presidenciales en Francia y Alemania, el Brexit– y a medida también de que las políticas monetarias y fiscales vayan ganando en claridad.
Franklin Strategic Income Fund
«En un mundo todavía ávido de rendimiento, nuestra visión es que hay una serie de sectores de renta fija que siguen representando oportunidades atractivas en términos de potencial de generación de ingresos, sobre todo en una base ajustada por el riesgo y a pesar de la reciente volatilidad vista en los mercados», explica Christopher Molumphy, CIO de Franklin Templeton Fixed Income Group y portfolio manager del Franklin Strategic Income Fund.
En los próximos meses, cualquier reemplazo gradual del estímulo monetario por un estímulo fiscal también podría conducir a una volatilidad periódica. Sin embargo, el equipo de renta fija de Franklin Templeton cree que que la demanda de títulos que generan ingresos no ha disminuido y que esa demanda va a proporcionar apoyo a los bonos. “Consideramos que la volatilidad periódica es una señal de que los mercados sanos funcionan de forma normal”, explica el gestor.
La estrategia que lidera se centra en la obtención de un alto nivel de ingresos corrientes, con una apreciación del capital a largo plazo como objetivo secundario y eligiendo renta fija y deuda a tipo variable, que incluye mercados emergentes. El fondo utiliza un proceso activo de asignación de activos y en condiciones normales de mercado invierte al menos el 65% de sus activos en títulos de deuda estadounidenses y extranjeros.
La diversificación se consigue buscando oportunidades en todo el espectro de deuda investment grade y por debajo de investment grade, mientras que la deuda global y los mercados de divisas proporcionan potencial para reducir el riesgo mediante una combinación de estrategias y sectores poco corelacionados.
Global Multi-Asset Income Fund
La otra propuesta del año de la firma estadounidense es el Franklin Global Multi-Asset Income Fund que tiene como objetivo distribuir un nivel consistente de ingresos manteniendo el potencial de apreciación del capital a largo plazo. El fondo pretende hacer esto manteniendo una fuerte protección a la baja y dentro de un presupuesto de riesgo limitado a la mitad de la volatilidad del mercado global de renta variable.
Habida cuenta de que el 46% de sus activos son de renta fija, y de esta, el 86% es deuda con calificación investment grade, su perfil es más conservador.
Con tres estrellas Morningstar, el gestor del fondo, Matthias Hoppe, de Franklin Templeton Solutions explica que «siguiendo un enfoque sensible en la construcción de la cartera y adoptando una filosofía que intenta ‘ganar sin perder’, nos adentramos en 2017 optimistas sobre nuestras perspectivas de generar potencial de rendimiento, independientemente de las tormentas que puedan surgir».
El fondo, un multiactivo puro, invierte en renta variable, renta fija, y activos alternativos como REITs, materias primas, infraestructuras y otros instrumentos. Su posicionamiento regional prefiere ahora mismo Estados Unidos, seguido de activos globales y de Europa en tercer lugar.
Franklin Income Fund
Con un gran peso en activos de Estados Unidos, casi el 80% del portafolio, la última propuesta de Franklin Templeton para diversificar la obtención de ingresos es el Franklin Income Fund.
«Aunque el ritmo de crecimiento económico puede mantenerse moderado, vemos razones para el optimismo en los mercados de renta variable de Estados Unidos y globales en 2017, incluso aunque es probable que la incertidumbre de los inversores sobre los precios de las materias primas y la subida de los tipos de interés persista», apunta Edward Perks, CIO de Franklin Templeton Equity y portfolio manager del Franklin Income Fund.
La estrategia tiene un peso casi idéntico de renta variable que de renta fija. Un 46% frente a un 42%, respectivamente. La tercera pata de este portafolio son los bonos convertibles, que tienen un peso del 10%.
La principal diferencia con Franklin Global Multi-Asset Income Fund es que en este caso la mayor parte de los activos de renta fija tienen un rating por debajo de investment grade.
«Seguimos una filosofía de inversión flexible y orientada al value que busca obtener ingresos y un potencial de apreciación del capital a largo plazo invirtiendo en acciones que pagan dividendos, valores convertibles y bonos», resume Perks.
Y es que conforme avanza el año, el equipo del Franklin Income Fund cree que una economía estadounidense más fuerte ofrece una dinámica positiva para muchas otras economías y mercados, “lo que permite un cambio potencial en el liderazgo del mercado de acciones de Estados Unidos a otras partes del mundo».
. El crecimiento de los dividendos mundiales decepciona en 2016 y la fortaleza del dólar ensombrece las perspectivas para 2017
Según el Henderson Global Dividend Index, los dividendos mundiales avanzaron tan sólo un 0,1% en 2016 hasta los 1.154 millones de dólares. Para la firma, cuatro factores explican este anémico avance.
En primer lugar, el crecimiento de los dividendos en Estados Unidos, que representa un 40% de la remuneración total al accionista en el mundo,sufrió una caída en picado; en segundo lugar, Reino Unido y Australia, así como los mercados emergentes, se anotaron descensos en tasa interanual.
Como tercer factor, el informe cita la apreciación del dólar estadounidense se apreció, por lo que los dividendos distribuidos en todo el mundo se convirtieron a dólares a unos tipos de cambio menos favorables. Y por último, los dividendos extraordinarios fueron inferiores en base interanual.
En términos subyacentes, es decir, teniendo en cuenta las fluctuaciones de los tipos de cambio, los dividendos extraordinarios y otros factores, el crecimiento interanual del 0,6% se mostró también muy modesto. Tras un cuarto trimestre deslucido, en el que los dividendos cayeron un 0,4% interanual, el Henderson Global Dividend Index cerró 2016 en 158,2 puntos, lo que refleja una escasa variación en el crecimiento de los dividendos mundiales en tasa general en los últimos años.
Datos más importantes
Los dividendos mundiales avanzaron un 0,1% en tasa general en 2016 hasta los 1.154 millones de dólares, mientras que, en base subyacente, el crecimiento fue del 0,6%.
La ralentización de los repartos en Estados Unidos, las caídas en picado de Australia, Reino Unido y los mercados emergentes, así como el descenso de los dividendos extraordinarios y la apreciación del dólar, son los factores que explican la ausencia de crecimiento
El crecimiento de los dividendos estadounidenses se fue ralentizando progresivamente durante 2016, tras las alzas de dos dígitos registradas en 2014 y 2015.
Europa se anotó un sólido crecimiento de los repartos, mientras que Reino Unido, Australia y los mercados emergentes quedaron muy rezagados.
Las perspectivas de crecimiento económico mundial están mejorando, lo que supone una buena noticia para los dividendos.
Henderson prevé un crecimiento subyacente de los repartos del 3,2%, si bien la apreciación del dólar (asumiendo que se mantengan los tipos de cambio vigentes) hace que el crecimiento general sea de tan sólo el 0,3%, lo que sitúa los dividendos mundiales en 1.158 millones de dólares.
«2016 fue testigo de una ralentización en el ritmo de crecimiento de los dividendos estadounidenses, frente a la aceleración registrada en Europa. Entretanto, el crecimiento se reveló ágil en algunas zonas de Asia, y anémico en el Reino Unido. Esto pone de manifiesto la importancia de aplicar un enfoque mundial a la inversión orientada a la percepción de rentas periódicas, a través del cual los inversores puedan beneficiarse de interesantes oportunidades de crecimiento de los dividendos con independencia de la parte del mundo en la que surjan”, explica Alex Crooke, director del equipo de Global Equity Income de Henderson Global Investors.
De cara a este año que ahora comenzamos, Crookecree que las perspectivas de crecimiento económico a escala mundial se perfilan más optimistas. Con un nuevo gobierno en la Casa Blanca que promete reforzar la inversión y bajar los impuestos para el sector privado, los beneficios de las empresas estadounidenses podrían aumentar, incluso si han de hacer frente a los efectos de una apreciación del dólar. La confianza empresarial en la zona del euro también se orienta al alza. En paralelo, la subida de los precios del crudo y otras materias primas impulsará los beneficios de estos auténticos baluartes de la remuneración al accionista, además de permitir el restablecimiento gradual de los repartos en estos maltrechos sectores.
“La solidez del dólar bien podría empañar este crecimiento subyacente en 2017 pero, a largo plazo, factores como los tipos de cambio tienden a equilibrarse, permitiendo así que las tendencias de crecimiento subyacente salgan a la luz. Asimismo, incluso ante el frenazo temporal del crecimiento de los dividendos en dólares, no debemos olvidar que la renta variable sigue generando grandes sumas de rentas periódicas para los inversores todos los años”, concluye el director del equipo de Global Equity Income.
Pixabay CC0 Public DomainMikesPhotos. Subida de tipos, auge del proteccionismo y confrontación política: los tres riesgos de la renta variable para 2017
Pese a la factura que pasó en 2016 la inestabilidad política, la renta variable no cerró un ejercicio muy pésimo. Según los datos de Morningstar, fue un buen año para los partícipes de fondos de renta variable y fondos diversificados a nivel mundial, sobre todo en Brasil y Rusia. Ahora bien, ¿seguirá la misma tendencia para este año?
En opinión de Jason Pidcok, gestor del Jupiter Asia Pacific Income Fund, la renta variable a nivel mundial tiene por delante tres importantes riesgos. El primero hace referencia a las subidas de los tipos de los bonos, que han subido paulatinamente desde el verano pasado y repuntado tras el triunfo de Donald Trump. Según este experto, nos encontramos ante el mayor movimiento de rotación desde la renta fija mundial que el mundo ha visto desde la agitación provocada por el anuncio del fin del QE en EE.UU. en 2013, el famoso taper tantrum.
“Se trata de una reacción de enorme magnitud ante la elección de un hombre que, dicho en pocas palabras, todavía no conocemos bien. Tal vez parte del optimismo en torno al crecimiento es infundado. Soy un tanto escéptico sobre lo que Trump va a poder conseguir en su mandato de cuatro años (si es que logra terminarlo). Los rendimientos de los bonos y los precios de las materias primas podrían volver a caer si no se consiguen unas tasas de crecimiento elevadas”, explica Pidcok, quien además destaca un obstáculo añadido en las estrategias de renta variable orientada a los dividendos. “A medida que suben los tipos de la renta fija, los inversores saldrán de las acciones con características similares a los bonos, es decir, con rentabilidades por dividendo elevadas”, aclara. En este sentido advierte de que los mercados como Australia, que, dentro de las grandes bolsas, es la que mayores rentabilidades por dividendo ofrece, son los primeros en caer.
El segundo de los riesgos que apunta es el auge del proteccionismo comercial que ya marcó el Reino Unido desde su decisión de abandonar la Unión Europea. “En mi opinión, el proteccionismo comercial de Occidente repercutirá en Asia, pero los efectos son menos acusados de lo que cabría imaginar: más de la mitad de todo el comercio asiático se queda en la región, una cifra que ni siquiera América del Norte puede igualar”, afirma. En consecuencia, Pidcok apuesta por los valores expuestos al consumo interno, que podrían quedar a salvo de la marea de proteccionismo comercial de Occidente.
Por último, el tercero de los obstáculos que señala es el aumento de la confrontación política que tendrá algunos de sus focos en Europa y Estados Unidos. “Este año, hemos visto cómo las políticas de mano dura se dejaban sentir con toda su fuerza en las elecciones estadounidenses, el Brexit y los diferentes comicios y referéndums que se preparan en Europa. Pero hay que separar a los políticos de mano dura en dos categorías: los que buscan la confrontación alentados por un deseo de instaurar reformas de calado en sus países y los que buscan la confrontación por la confrontación”, matiza.
En conclusión, la subida de los tipos de los bonos, el auge de proteccionismo comercial y el aumento de la confrontación política son los tres grandes riesgos para la renta variable mundial este año. Pero Pidcok puntualiza que aunque estas tendencias ya se están manifestando en Occidente, en comparación Asia parece un remanso de paz. “Soy especialmente optimista sobre las perspectivas de los países asiáticos más desarrollados, en los que he reafirmado mi creencia de que el crecimiento de los beneficios se mantendrá durante el próximo año. Eso se debe, en gran parte, al hecho de que se encuentran en países caracterizados por la estabilidad política y unas economías sólidas y en expansión”, comenta.
