Juan Ramón Caridad García ficha por Pictet AM como Head of Strategic Clients para Iberia y Latam

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Foto cedidaJuan Ramón Caridad García, Head of Strategic Clients para Iberia y Latam de Pictet AM.

Pictet Asset Management (Pictet AM), la división de gestión de activos institucionales y gestión de fondos del Grupo suizo Pictet, ha realizado dos nombramientos clave para los mercados ibérico y latinoamericano, bajo la supervisión de Gonzalo Rengifo Abbad, su director general en Iberia y Latam desde 2002.

Según ha anunciado, Juan Ramón Caridad García, se incorpora al equipo de Pictet AM como Head of Strategic Clients para Iberia y Latam, reportando a Gonzalo Rengifo, desde las oficinas de Madrid. Además, Lorenzo Coletti Perucca, ha sido ascendido a Head of Iberia, como nuevo responsable del mercado ibérico, mientras que Tiago Forte Vaz pasa a ser el responsable de América Latina como nuevo Head of Latam.  Coletti se incorporó a Pictet AM en 2001 como director de ventas para el mercado italiano y desde 2005 en España y Forte Vaz en 2013 para desarrollar el negocio en Portugal y Brasil.

Por su parte Patricia de Arriaga Rodríguez, quien comenzó su carrera en 1984 y se incorporó a Pictet AM en 2006, seguirá en la compañía como directora general adjunta en España hasta finales de 2024 y, posteriormente, como asesora senior para clientes clave, hasta su jubilación a lo largo de 2025.

A raíz de la incorporación de Caridad, Gonzalo Rengifo Abbad, director general en Iberia y Latam, ha señalado: “Se trata de un nuevo rol transversal, orientado a facilitar un servicio diferencial en los diferentes mercados de Iberia y Latam y potenciar las sinergias globales. Juan Ramón encaja perfectamente en el equipo, ya que comparte nuestros valores de responsabilidad, espíritu emprendedor y pensamiento a largo plazo”.

Caridad cuenta con 25 años de experiencia. Hasta el pasado mayo fue Managing Director y Head para Iberia & Latam de GAM Investments. Caridad está licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad Autónoma de Madrid y posgraduado en Análisis y Valoración de Empresas por London School of Economics and Political Science. Es director académico del Máster en Finanzas e Inversión Alternativa de Bolsas y Mercados Españoles y codirector del programa I3 de Instituto de Empresa. Además, es patrono de la Fundación FIDE.

Rengifo ha destacado asimismo que “Patricia seguirá contribuyendo al negocio con su dilatada experiencia, su profundo conocimiento de las estrategias y capacidades de inversión de Pictet AM y su estrecha relación con los clientes. Ha contribuido a multiplicar el negocio en el mercado español hasta los 8.910 millones de euros en marzo de 2024, entre las diez primeras gestoras internacionales de nuestro país. Entre su amplia gama de logros, ha sido fundamental en avanzar con éxito en las inversiones temáticas, así como la educación financiera, a través de varias iniciativas a lo largo de todos esos años”.

Según el responsable de la firma para Iberia y Latam, “estos nombramientos subrayan el compromiso de Pictet AM con unos profesionales experimentados, para impulsar el crecimiento y consolidarse como socio líder para los inversores institucionales en los mercados ibérico y latinoamericano”.

FlexFunds refuerza su equipo legal con la incorporación de Florencia Trevisi como Senior International Legal Counsel

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Foto cedidaFlorencia Trevisi, Senior International Legal Counsel de FlexFunds.

FlexFunds ha anunciado la incorporación de Florencia Trevisi como Senior International Legal Counsel. Ubicada en Buenos Aires (Argentina), se une a la firma para fortalecer el equipo global. Según señala la firma, su experiencia en regulación y prevención de lavado de dinero apoyará la expansión de FlexFunds y su liderazgo en soluciones innovadoras de securitización de activos.

Florencia Trevisi, abogada y con una sólida formación académica y una amplia trayectoria en el ámbito legal, se une a FlexFund tras una década en el área financiera y bancaria, donde desempeñó el rol de abogada senior en HSBC Bank Argentina. En esta posición, lideró proyectos legales en diversas áreas y fue asesora clave para los equipos de banca comercial y global, brindando consultoría especializada a empresas nacionales e internacionales en temas de comercio y finanzas globales, financiamiento y transacciones complejas.

Además, es experta en asuntos regulatorios, con un enfoque particular en la prevención de lavado de dinero, sanciones y normativa cambiaria, participando activamente en investigaciones internas a nivel global. 

“FlexFunds transmite mucha confianza en todos los niveles, estimulando la creatividad, el compromiso y la solidaridad. Estoy muy identificada con su cultura y confío poder aportar mi experiencia en banca entendiendo las necesidades de nuestros clientes, creando propuestas de valor alineadas con sus objetivos financieros», ha declarado Florencia Trevisi sobre su nueva posición.

Por su parte, Emilio Veiga Gil, vicepresidente ejecutivo y CMO de FlexFunds, ha añadido: “La incorporación de Florencia refuerza el compromiso de FlexFunds de ofrecer vehículos de inversión supeditados al marco normativo a sus clientes en todo el mundo. Su experiencia y conocimiento serán fundamentales para apoyar el crecimiento y la expansión de la compañía en los mercados internacionales”.

Florencia Trevisi es licenciada en Derecho por la Pontificia Universidad Católica Argentina y cuenta con una maestría en Derecho y Economía por la Universidad Torcuato Di Tella. En 2021, complementó su formación legal con una certificación como coach en Newfield Network, lo que añade una perspectiva única a su capacidad de liderazgo.

Con esta nueva adición, FlexFunds continúa consolidándose como una referencia en el sector de la securitización de activos, ofreciendo soluciones innovadoras y personalizadas que pueden potenciar la distribución de estrategias de inversión facilitando la captación de capital en las plataformas de banca privada internacional.

Pasó agosto… y el mercado vuelve a adolecer de excesos

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Foto de Volodymyr Hryshchenko en Unsplash

La corrección en el precio del S&P 500 a principios del mes de agosto se resolvió casi tan rápido como se produjo, y el mercado vuelve a adolecer de los mismos síntomas de sobrevaloración y excesos de carácter técnico y de sentimiento.

El mercado vuelve a acercarse a la zona de sobrecompra, y la encuesta entre minoristas muestra, de nuevo, un exceso de confianza que también dejó de manifiesto la respuesta de los inversores a los resultados de Nvidia el miércoles, con una caída a cierre de mercado que llegó al 7%.

Los números evidenciaron el potencial del negocio: la compañía sigue superando las expectativas de consenso en ventas, márgenes y BPA trimestre tras trimestre. Su discurso acerca de la oportunidad en demanda a medio plazo mantuvo el optimismo de trimestres anteriores. «Esperamos hacer crecer nuestro negocio de centros de datos de manera significativa el próximo año. Blackwell va a cambiar completamente las reglas del juego para la industria«, dijo Jensen Huang, CEO de Nvidia. Además, se despejaron los temores acerca de los retrasos en el lanzamiento de su nuevo producto Blackwell. No obstante, el buen desempeño y los comentarios del CEO, –poco claros respecto al impacto en ROI de las enormes inversiones acometidas en GPUs por parte de empresas como Microsoft, Google, Amazon o Meta– no llegaron a colmar el optimismo de los gestores.

Esto es relevante porque Nvidia es uno de esos casos singulares en los que una sola empresa, o en ocasiones una sola industria, como en 1999 la de tecnología, adquiere tanta importancia que pasa a dominar el panorama macroeconómico al representar por sí sola la pura esencia de la temática de inteligencia artificial generativa. Esta es la idea que subyace bajo el rally en bolsa de los últimos dos años, desde el lanzamiento oficial de ChatGPT en noviembre de 2022.

Los números no mienten: este año la empresa de GPUs aportaba unos 230 puntos al S&P 500 antes de la publicación de resultados, un 27% de la rentabilidad total cosechada por el índice estadounidense en lo que llevamos de ejercicio.

Mantener en el tiempo una inercia en el negocio como la que nos ha venido regalando Nvidia los últimos 12 meses no es posible, y su crecimiento se está desacelerando tanto en términos interanuales como intertrimestrales –aunque, para ser claros, el crecimiento secuencial se incrementará otra vez en el cuarto trimestre a medida que Blackwell comience a llegar al cliente final, mientras la demanda de Hopper sigue siendo sólida–.

Y a nivel macro está sucediendo algo parecido, por mucho que queramos celebrar los comentarios de Jerome Powell en Jackson Hole de hace unas semanas. A pesar del buen dato de PIB de Estados Unidos del segundo trimestre o de las ventas minoristas de julio, vemos evidencias de un crecimiento más débil. La actividad manufacturera ha vuelto a contraerse, y el consumidor estadounidense, el principal motor de la expansión global durante los dos últimos años, es ahora menos dinámico.

La renta (real) disponible solo crece un 0,9% interanual, y un buen puñado de multinacionales ligadas al gasto de los hogares defraudaron en la temporada de resultados (McDonalds, Ford, Alphabet o LVMH, por ejemplo). El exceso de ahorro acumulado durante la pandemia se ha gastado, la fiscalidad será menos generosa –con independencia de quién acabe en la Casa Blanca en 2025 y, sobre todo si se trata de Donald Trump–, y el mercado laboral muestra signos de agotamiento.

Las solicitudes acumuladas de paro sugieren que las empresas son reacias a contratar, y aunque los más optimistas achacan la activación de la regla de Sahm a la excepcionalidad de la tormenta Beryl, que impactó en julio sobre la costa del golfo de Estados Unidos, el incremento en el desempleo en los últimos 12 meses no está afectando únicamente al estado de Texas, sino a un 80% de los 51 que componen la confederación.

Si bien es cierto que el crecimiento en las nóminas continúa siendo positivo –y habitualmente es negativo en el contexto de contracciones económicas–, este hecho constata que la inmigración es probablemente la causa principal del repunte en el paro desde el mínimo de 3,4% hasta el 4,3%. Se da la extraña circunstancia de encontrarnos con un desempleo que sube con una economía que crece, porque el desequilibrio viene del lado de la oferta de trabajadores.

La demanda se está moderando, como muestran los indicadores (JOLT) de bajas voluntarias y contrataciones. Aunque la economía aún mantiene una creación mensual de puestos de trabajo razonable y los ingresos de trabajadores del sector privado ajustados a la inflación aumentan al 2,5%, no muestran un peligro inminente para el PIB. Sin embargo, el crecimiento ha tocado techo, se está desinflando y arroja dudas sobre la capacidad de cumplir las exigentes proyecciones de crecimiento de BPA que el consenso maneja para 2025.

En el plano geopolítico, las potenciales implicaciones del sorpasso de Harris a Trump en las casas de apuestas (según PredictIt, pero no Polymarket) y en encuestas no parecen adecuadamente descontadas en los precios de las acciones.  A los inversores no les gusta la plataforma económica de ninguno de los candidatos, pero en el caso de Harris, se supone que los republicanos controlarán la Cámara de Representantes o el Senado (si no ambos), lo que impedirá que gran parte de su agenda fiscal llegue a buen término. En el caso de Trump, tendrá una autoridad casi unilateral en lo que respecta a los aranceles, creando un riesgo independientemente de lo que suceda con el Congreso.

Dubai refuerza su posición como centro mundial de seguros y reaseguros

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El Centro Financiero Internacional de Dubai (DIFC), principal ciudad financiera de la región de Oriente Medio, África y Asia Meridional (MEASA), sigue afianzando su posición como centro mundial para el sector asegurador y de reaseguros. Tras haber concedido varias licencias a compañías de seguros y reaseguros en los últimos meses, el sector va camino de registrar un crecimiento anual del 20%.

El DIFC ha dado recientemente la bienvenida a Hensley Wynne Furlonge Partners (Middle East) Ltd, MNK Re Ltd, Optio Re MENA Ltd, Swan Insurance Management Agency Ltd, Waica Reinsurance (DIFC) Ltd y YOA Risk Services Ltd. Estas empresas se unen a nombres preeminentes del sector, como AIG, Berkshire Hathaway, Zurich, Marsh, Aon y Willis, para acceder al mayor mercado sin explotar del mundo a través del DIFC. Según explican, estas nuevas incorporaciones cubren una amplia gama de ramos de seguros y reaseguros que les permitirán crecer en toda la región. Estas líneas incluyen seguros de riesgos transaccionales dentro del proceso de fusiones y adquisiciones, médicos, accidentes personales, viajes, propiedad, ingeniería, responsabilidad civil y marítimos. 

Además, apoyando la visión del Centro de impulsar el futuro de las finanzas, Virtual I Technologies Ltd, una empresa Insurtech del Centro de Innovación del DIFC, se ha convertido en la primera InsurTech en actualizar y obtener una licencia reguladora de la Autoridad de Servicios Financieros de Dubái (DFSA). Virtual I Technologies Ltd ha creado la herramienta de evaluación de riesgos basada en Inteligencia Artificial más sofisticada del mundo y ha pasado a la siguiente fase de crecimiento para ser un distribuidor basado en una plataforma de pasarela digital entre proveedores de capacidad, agentes globales, agentes locales y corredores minoristas.

En los últimos cinco años, el DIFC ha sido destino de decenas de agentes de seguros y reaseguros, con una representación del 43% de Agentes Generales Gestores (AGG) procedentes de África, Asia, Europa y Oriente Medio, que contribuyen al mercado total de 2.100 millones de dólares. El continuo aumento de las inscripciones de empresas del sector ofrece una perspectiva boyante para la mano de obra, así como para las primas brutas emitidas, que ya han aumentado un 18%, hasta 1.200 millones de dólares en los seis primeros meses del año, en comparación con el mismo periodo de 2022, y un 34% desde 2021.

Como creador de mercado, el DIFC ha construido un entorno normativo reconocido en todo el mundo, con ventajas estratégicas, financieras y operativas asociadas a la expansión geográfica para reaseguradores, corredores, MGA independientes y empresas de servicios de Lloyd’s y titulares de coberturas. Además, la bonanza de los precios del petróleo, el aumento del gasto en infraestructuras y la baja penetración de los seguros en la región han favorecido al mercado de reaseguros del DIFC.

«El DIFC ha tenido el placer de dar la bienvenida a un impresionante flujo de nuevas compañías de seguros y reaseguros durante los nueve primeros meses de 2023, en vías de un crecimiento anual del 20%. En la actualidad, albergamos a más de 100 aseguradoras, reaseguradoras, cautivas y entidades relacionadas con los seguros registradas que utilizan nuestra plataforma para lograr sus ambiciones de crecimiento. Nuestras leyes y normativas de primer orden son comparables a las de otros mercados avanzados del mundo y permiten a nuestras aseguradoras y reaseguradoras operar con confianza en la jurisdicción, aprovechar nuevas oportunidades de crecimiento en la región y contribuir colectivamente a la visión del Centro de impulsar el futuro de las finanzas», ha destacado Arif Amiri, consejero delegado de la Autoridad del DIFC.

En los últimos 20 años, el DIFC ha impulsado el desarrollo del sector de seguros y reaseguros. Esto incluye la coorganización del Congreso Mundial de Seguros de Dubái, que se ha convertido rápidamente en un foro importante para abordar cuestiones y oportunidades clave para el sector. En la edición de 2023, más de 1100 profesionales del sector, en representación de 60 países de todo el mundo, se reunieron para debatir sobre el apoyo al crecimiento económico, la atracción de talento al sector de los seguros, la adopción de la tecnología y el apoyo al cambio climático y a las iniciativas de descarbonización.

Fue alentador que una encuesta independiente realizada durante el Congreso revelara que el 87% de los encuestados confía en el mercado de MEASA y en las oportunidades estratégicas que ofrece. La encuesta destacó además que las líneas de negocio de propiedad, salud, energía, cibernética y responsabilidad civil son las que tienen más potencial para la región de MEASA. Como reflejo de la creciente sofisticación de los mercados de seguros y del aumento de la demanda de seguros/reaseguros, la encuesta mostró que el 85% de los encuestados confía en las renovaciones de 2023 y en la posibilidad de conservar clientes.

Otra iniciativa encabezada por el Centro reunió recientemente a la creciente comunidad de MGA con sede en el DIFC para evaluar su futuro, los motores de crecimiento de la economía actual y los retos que deben superar para alcanzar sus aspiraciones en la región. Se prevé que la comunidad de MGA del DIFC siga asumiendo papeles clave en la cadena de distribución de seguros, penetrando en nuevos mercados, accediendo a nuevas oportunidades y simplificando los procesos para el proveedor de seguros y el asegurado.

El Centro también ofrece oportunidades para un compromiso continuo con las aseguradoras, comunicaciones transparentes, acceso a datos oportunos y margen para cultivar el talento e impartir formación. Se trata de ventajas significativas que animarán a la mayoría de las aseguradoras a recomendar Dubai y el DIFC como centro mundial de seguros y reaseguros.

Gestores de activos y hedge funds dominan las posiciones en los 11 ETFs de bitcoin cotizados en Estados Unidos

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Julius Baer ha realizado un análisis sobre el aumento de inversión en ETFs que desvela que, según los últimos archivos regulatorios, los gestores de activos y los hedge funds continúan teniendo la mayor exposición entre los 11 ETFs de bitcoin que cotizan en Estados Unidos, con aproximadamente 5.000 millones de dólares y 4.000 millones de dólares, respectivamente.

“Las entradas de capital se están moviendo en línea con los factores macroeconómicos y es probable que continúen haciéndolo, considerando las elecciones presidenciales estadounidenses y las expectativas de recortes de tasas de interés. En términos más generales, los libros de órdenes han sufrido un impacto y se debe esperar volatilidad en el futuro, a medida que los demás factores macroeconómicos sigan desarrollándose, lo que afectará no solo el apetito por los fondos cotizados en bolsa (ETFs) de Bitcoin, sino también a la clase de activos en general,” asegura Manuel Villegas, analista de activos digitales de la firma.

Los ETFs sobre el mercado de contado del bitcoin en Estados Unidos han captado mucha atención desde el comienzo del año, según el análisis. “Como el principal indicador de la demanda últimamente, este conjunto de ETFs ha tenido flujos netos acumulados de alrededor de 17.000 millones de dólares en lo que va del año, con algunos productos convirtiéndose en los fondos cotizados de más rápido crecimiento en la historia», asegura el experto, que añade que el último trimestre atrajo alrededor de 4.000 millones de dólares en flujos netos a pesar de la volatilidad mayor a la esperada.

Los flujos siguen llegando, según la firma, aunque la cotización del bitcoin ha estado fluctuando considerablemente en los últimos meses. El total de activos asciende a algo más de 50.000 millones de dólares, lo que equivale a alrededor de 900.000 bitcoins. Los gestores de inversiones de Estados Unidos con más de 100 millones de dólares en activos bajo gestión deben cumplir con la regulación de la Comisión de Bolsa y Valores estadounidense (SEC), que les exige divulgar sus participaciones trimestralmente a través de los archivos 13F, con el plazo de 45 días para los archivos del segundo trimestre”, explica Villegas.

La información sobre la propiedad se ha dado a conocer para muchos productos, incluidos los ETFs al contado de bitcoin. El porcentaje promedio de acciones en circulación que se puede atribuir a los gestores de inversiones que presentan formularios 13F es ligeramente superior al 25%. Dicho esto, según Villegas, los propietarios de los ETFs de Bitcoin al contado en Estados Unidos de este trimestre son «en gran medida, los sospechosos habituales». 

“Los gestores de activos y los fondos de cobertura continúan teniendo la mayor exposición entre los 11 ETFs, con alrededor de 5.000 millones y 4.000 millones de dólares, respectivamente. La exposición de los fondos de cobertura ha disminuido ligeramente en comparación con los archivos del primer trimestre. Un desarrollo nuevo e interesante es que Goldman Sachs mostró una exposición neta de alrededor de 420 millones de dólares a los ETFs, y lo mismo hizo Morgan Stanley, con aproximadamente 203 millones de dólares”, añade el experto. 

Morgan Stanley actualmente está buscando, según el análisis de Julius Baer, proporcionar a ciertos clientes de su división de gestión de patrimonios acceso a algunos de los ETFs. Es probable que la adopción siga siendo gradual, según explica Villegas, con otros gestores de inversiones que probablemente se unan también una vez que las opciones sobre los productos lleguen a los mercados financieros. “Por otro lado, la emisión de stablecoins aumentó en alrededor de 2.000 millones de dólares, lo que podría representar un riesgo adicional para la clase de activos en los próximos meses», asegura, para después declarar que las entradas de capital «se están moviendo en línea con los factores macroeconómicos y es probable que continúen haciéndolo».

Eso sí, con las elecciones en Estados Unidos y las expectativas de recortes de tasas de interés sobre la mesa, «es improbable que la volatilidad disminuya, tanto para los precios del bitcoin como para las entradas de inversión en los ETFs,” concluye Villegas.

La preferencia total del depositante, ¿un paso hacia el Sistema Europeo de Garantía de Depósitos?

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Dar preferencia a los depositantes en caso de insolvencia y armonizar los sistemas nacionales de garantía de depósitos son algunas de las medidas propuestas para mejorar el proceso de gestión de los bancos en quiebra. También se acercan a los objetivos del Sistema Europeo de Garantía de Depósitos (SEGD).

Sin embargo, queda por ver si la armonización de los sistemas nacionales de garantía de depósitos (SGD) será suficiente, o si la mutualización a escala de la UE a través del SEGD, el tercer pilar que falta en la Unión Bancaria, será políticamente aceptable en todos los estados miembros. Al mismo tiempo, la rapidez con que se retiraron los depósitos durante las tensiones del mercado de marzo de 2023 debería haber alentado nuevos debates sobre las ventajas del SEGD.

Otras iniciativas para mejorar el proceso de gestión de bancos en quiebra, todas ellas propuestas como modificaciones del marco de Gestión de Crisis y Seguro de Depósitos (CMDI), son:

  • Medidas de intervención temprana para impedir que la situación de un banco se deteriore.
  • Ampliación de la evaluación del interés público para tener en cuenta los problemas a nivel regional y no sólo nacional, como ocurre actualmente.
  • Aumentar el umbral para determinar que la resolución no es de interés público, de modo que la insolvencia sea la opción preferida sólo si logra los objetivos de resolución con mayor eficacia y no sólo en la misma medida que la resolución.

Si se aprueban estas iniciativas, es probable que un mayor número de bancos pequeños y medianos estén sujetos a estrategias de resolución y, por tanto, a requisitos de planificación de la misma y requerimientos mínimos de fondos propios y pasivos elegibles (MREL). Estos cambios reforzarían la tendencia de que cada vez más bancos de la UE estén sujetos a procedimientos de resolución. En el año transcurrido hasta mayo de 2024, el número de bancos con resoluciones MREL externas aumentó de 309 a 352, según la ABE, debido a que los bancos pequeños pasaron de la liquidación a las estrategias de resolución.

Otorgar a los depósitos una preferencia general en caso de insolvencia, subordinando así la deuda sénior, armonizaría la clasificación de los depósitos en toda la UE. En la actualidad, sólo nueve Estados miembros tienen preferencia total sobre los depósitos: Bulgaria, Croacia, Chipre, Grecia, Hungría, Italia, Polonia, Portugal y Eslovenia.

La separación clara entre la deuda sénior y los depósitos en la jerarquía de acreedores también facilitaría que los acreedores senior absorbieran pérdidas. En consecuencia, los bancos podrían no necesitar el mismo nivel de MREL subordinado. En algunos países con plena preferencia de los depositantes, como Grecia y Portugal, los bancos no están sujetos a objetivos de MREL subordinado. En términos más generales, este cambio llevaría a los bancos a evaluar sus estructuras de pasivo y perfiles de financiación, a la luz de los costes de financiación y, potencialmente, de consideraciones de calificación crediticia.

Contrariamente a la propuesta de la Comisión Europea de reducir los tres niveles de preferencia de los depositantes a un único nivel, tanto el Parlamento como el Consejo apoyan la existencia de varios niveles de preferencia de los depositantes. El Consejo Europeo apoya un enfoque de dos niveles y ha propuesto que los SGD y los depósitos cubiertos tengan un estatus de «superpreferencia» en la jerarquía de acreedores.

La propuesta del Parlamento Europeo sobre la preferencia general de los depositantes contiene cuatro niveles, con los depósitos cubiertos y los depósitos descubiertos de particulares y pequeñas y medianas empresas por encima de los de grandes empresas y autoridades públicas.

El apartado 1 del artículo 108 de la Directiva sobre Reestructuración y Resolución Bancarias establece tres niveles de prioridad de los depósitos en caso de insolvencia. Los fondos del SGD y los depósitos cubiertos tienen el mismo y más alto rango de prioridad. Los depósitos admisibles pero no cubiertos (de particulares y microempresas y pequeñas y medianas empresas que superan el nivel de cobertura) tienen el segundo rango de antigüedad más alto.

Por último, la clasificación de otros depósitos (depósitos de empresas no cubiertos y depósitos excluidos de empresas financieras y otras autoridades) la determinan los Estados miembros. La Comisión, el Parlamento y el Consejo están debatiendo actualmente las enmiendas en un diálogo a tres bandas. Dado el funcionamiento del proceso legislativo, la fecha más temprana para la aplicación de nuevas normas a este respecto sería 2026.

La brecha de valoración entre las acciones europeas y las estadounidenses, en máximos desde los años 80

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Las acciones europeas a menudo se han negociado a ratios precio-beneficio más bajos en comparación con sus contrapartes estadounidenses en el pasado. Pero, en opinión de Jay Younger, analista de inversiones en Aubrey Capital Management, recientemente ha surgido una brecha de valoración particularmente grande ante ambas.  Según algunas medidas, es más grande que en cualquier otro momento desde la década de 1980, aparte del mínimo del mercado en octubre del año pasado.

«Esta brecha de valoración podría estar justificada si las empresas estadounidenses estuvieran reportando un mayor crecimiento de ganancias corporativas. Sin embargo, los índices comparables de MSCI sugiere que este no es el caso en todos los rangos de capitalización de mercado», explica Younger, tras realizar un análisis exhaustivo.

Los gráficos anteriores muestran que, tanto en las áreas de pequeña como de mediana capitalización, Europa es más barata en términos absolutos de PE (relación precio-ganancias) y también tiene un mayor crecimiento esperado de las ganancias por acción (EPS). «El índice MSCI Europe Small Cap se cotiza con un PE de 12.8x para el año fiscal 24, con un crecimiento esperado de EPS del 18.5% (PEG 0.7x), en comparación con un PE de 19.4x y un crecimiento del EPS del 9.3% (PEG 2.1x) para el índice de pequeña capitalización de EE.UU.», indica el analista. 

De manera similar, destaca que el índice MSCI Europe Mid Cap se cotiza con un PE de 13.9x para el año fiscal 24, con un crecimiento esperado de EPS del 9.1% (PEG: 1.5x), en comparación con el índice MSCI US Mid Cap, que se cotiza con un PE de 18.4x y un crecimiento esperado de EPS del 6.5% (PEG: 2.8x). Por lo tanto, según Jay, los asignadores que tienen un sobrepeso en acciones de EE. UU. podrían considerar el espacio de pequeña y mediana capitalización europea. 

«El único índice de EE. UU. donde la relación entre crecimiento y valoración es más favorable es el de gran capitalización (MSCI US Large Cap PE22.6x frente a MSCI Europe Large Cap PE14.4x), pero el crecimiento esperado de EPS para EE. UU. es del 11.2% en comparación con el crecimiento negativo del índice MSCI Europe Large Cap. Esto probablemente se deba al fuerte desempeño de las grandes empresas tecnológicas de EE. UU., pero deja el ratio PEG muy alto en 2x», explica Younger. 

Consistente con la comparación de índices de arriba hacia abajo, desde Aubrey explican que han detectado empresas individuales en su cartera superar a sus pares de EE. UU. Por ejemplo, Rightmove es una empresa de mediana capitalización que poseemos. La empresa tiene un retorno de flujo de caja extremadamente alto sobre activos (564%), lo que le permite la opcionalidad de realizar más inversiones en su plataforma o pagar un dividendo. Su par en EE.UU., Zillow, cotiza con más del doble del PE ajustado para el año fiscal 24 de 47x y ha tenido un retorno de -9.7% en lo que va del año, mientras que Rightmove ha subido un 2.8% (en euros) y su PE para el año fiscal 24 es de 21x.

En el espacio de gran capitalización, SAP es una empresa que poseemos y que ofrece Planificación de Recursos Empresariales (ERP) a través de la venta de software como servicio (SaaS). Recientemente reportó sus resultados del segundo trimestre, donde el crecimiento de ventas fue del 10% y el crecimiento del beneficio operativo ajustado fue del 33%. En lo que va del año, SAP ha tenido un retorno del 42.8%, mientras que Salesforce Inc., una empresa SaaS comparable en EE. UU., ha bajado un 0.5% (en euros).

Actualmente, según Younger, estamos en medio de la temporada de ganancias del segundo trimestre y, hasta ahora, el crecimiento promedio de EPS en nuestra cartera europea ha sido del 30%, consistente con lo que vimos en el primer trimestre. «El PEG de la cartera es de 0.8x y el segundo semestre será más fuerte que el primero, dado las conversaciones que han tenido con los equipos de gestión de las empresas. Europa como destino de inversión ha sido algo descuidada en comparación con EE. UU. últimamente. Hay buenas razones de crecimiento y valoración para sugerir que esto podría cambiar en un futuro no muy lejano», concluye el experto. 

Security delinea los desafíos políticos, económicos y de seguridad de Chile en su seminario

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(cedida) De izq a der: Soledad Onetto, Óscar Naranjo, Evelyn Matthei y Ricardo Caballero
Foto cedidaDe izq a der: Soledad Onetto, Óscar Naranjo, Evelyn Matthei y Ricardo Caballero

Bajo el título “Chile, la urgencia de actuar”, la última versión del seminario anual de Grupo Security puso el acento en los desafíos políticos, económicos y de seguridad que enfrenta el país andino, además de una mirada más internacional, según informó el grupo financiero a través de un comunicado.

El evento se llevó a cabo el martes 27 de agosto en el centro de convenciones Metropolitan Santiago (conocido anteriormente como CasaPiedra) y contó con la participación de la alcaldesa de Providencia, Evelyn Matthei; el economista y académico del World Economic Laboratory del MIT, Ricardo Caballero; y el exdirector de la Policía Nacional y exvicepresidente de Colombia, Óscar Naranjo.

Las palabras de apertura estuvieron en manos del presidente de Grupo Security, Renato Peñafiel. “La creciente inseguridad, el debilitamiento del poder judicial, la penetración del crimen organizado y la falta de políticas públicas adecuadas, han puesto en riesgo nuestra histórica estabilidad”, advirtió.

En esa línea, el empresario hizo un llamado a actuar con urgencia. “Es hora de salir de esta inercia y retomar el rumbo del crecimiento tan virtuoso que garantizó la estabilidad en Chile por muchas décadas. Es nuestro deber como sector privado, colaborar a levantar este país y atraer el progreso para las nuevas generaciones”, dijo.

La primera presentación estuvo a cargo de Matthei, quien realizó un análisis de los desafíos que enfrentará la próxima administración en Chile, considerando los focos de trabajo y las oportunidades que se deben desarrollar para volver a impulsar el crecimiento del país.

Entre ellas, destacó contar con un sistema de detección de corrupción muy fuerte, coordinación activa entre los servicios públicos con grupos de trabajo con objetivos claros. “No puede ser que cada jefe de servicio tome decisiones sin importar lo que pasa con el país”, dijo la alcaldesa, según consigna la nota de prensa, agregando que es necesario reformar el sistema político, que actualmente está muy fragmentado.

Por su parte, Caballero –expositor tradicional del seminario de Security– abordó la evolución reciente que han tenido los mercados financieros, así como de las tasas de interés y la inteligencia artificial.

“¿Tendremos una caída del mercado accionario o será suficiente una caída gradual de tasas y crecimiento sostenido de utilidades? Ya veremos en los próximos meses”, planteó el economista.

Finalmente, Naranjo –autor del libro “El derrumbe de Pablo Escobar”– analizó la situación de seguridad que vive América Latina y Chile, dando cuenta de la evolución de las estructuras de crimen organizado, uno de los temas de mayor preocupación ciudadana.

Durante su exposición, el profesional detalló los esfuerzos que deben hacer los países en el combate a la delincuencia. “Lo primero es que exista voluntad política para solucionar los problemas, y que esta se exprese. Además, se deben generar consensos mínimos y convertir estas políticas en políticas de Estado, sostenibles en el tiempo, y que cuenten con participación ciudadana”, destacó Naranjo.

El fantasma del blanqueo

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Hace algún tiempo vengo escribiendo y hablando sobre el blanqueo de capitales aprobado en Argentina a partir de un proyecto presentado por el gobierno de Javier Milei. No es novedad lo que opino al respecto: creo que no es el mejor momento para llevar adelante un blanqueo, que no están dadas las condiciones para eso y que, incluso aunque le sirva al gobierno para hacerse de algunos dólares para afrontar el delicado momento que atraviesa el país, en definitiva no cambiará mucho el fondo de la cuestión. Por supuesto, eso no significa que no sea una buena herramienta para algunas personas que quieran formalizar bienes o que necesiten utilizar en Argentina su dinero bien habido en el exterior. Las particularidades son eso: particularidades.

El problema, insisto, es principalmente el momento: ¿qué seguridad tienen los argentinos de que el país va a seguir por esta línea? ¿Que no volverán pronto los gobiernos populistas? ¿Que los impuestos finalmente se reducirán y que no se perseguirá a los pagadores de impuestos? Esta última no es una pregunta menor. ¿O acaso no se están aprovechando algunas armas ya conocidas, completamente inútiles pero hostiles, para presionar a la gente para que aproveche esta “última oportunidad” de transparentar sus capitales, como si se tratara de una oferta de Cyber Monday?

Me refiero, fundamentalmente, a dos armas: una es el fantasma del intercambio de información con los Estados Unidos, como si ese acuerdo, que demoró años y fue confirmado finalmente por Sergio Massa durante la presidencia de Alberto Fernández, fuera el cuco. Pero no lo es. Como mencioné en muchas entrevistas y columnas, el intercambio cuenta solamente desde 2023 en adelante (no es retroactivo) y es sorteable (y 100% legal) a partir de una buena planificación patrimonial. ¿El fantasma del blanqueo? Afuera. Muchísimos países tienen vigente un IGA para implementar FATCA con Estados Unidos y la vida sigue. Estados Unidos es celoso de sus datos, los bancos son celosos de sus datos y, fundamentalmente, son cuidadosos con los datos personales, algo de lo que Argentina no puede hacer alarde.

El otro fantasma es la AFIP: ojo que si te encuentra te va a ir a buscar; ojo que si no blanqueás todo, te va a saltar lo demás. Buuu.

La AFIP, de paso, acaba de anunciar su propio blanqueo local, en este caso enfocado en inversiones inmobiliarias para intentar alcanzar a inversores directos, desarrolladores, vehículos de inversión y demás. Mientras tanto, los medios ya advirtieron que se están realizando operativos (como lo ha venido haciendo desde hace años la ARBA de Kicillof en la provincia de Buenos Aires) para relevar obras en construcción, barrios privados y demás inversiones, en busca de presionar para que este otro blanqueo también sea un éxito.

Ahora bien, ¿qué sería un éxito? ¿Recaudar cuánta plata? ¿Y después?

Esa pregunta —¿y después?— es la que me hace repetir hasta el cansancio que este blanqueo no es oportuno, ni siquiera como el que se hizo durante el gobierno de Mauricio Macri, que esperaba sostenerse en el poder durante al menos ocho años. El blanqueo no sirve en estos momentos, porque hay una clave no resuelta en la Argentina y que está lejos –además– de resolverse: sea el gobierno de Milei de centro, de derecha o liberal; tenga o no tenga mayorías parlamentarias; consiga o no el apoyo popular en las elecciones legislativas del año que viene; logre o no mantener las alianzas legislativas que le están permitiendo empezar a sacar leyes; viaje mucho o poco al exterior, por compromisos importantes o personales; veamos como veamos esta realidad; lo que hay de fondo es un país sin seguridad jurídica, con inestabilidad, con baja protección de datos personales y con impuestos todavía altos, a pesar de las promesas de campaña.

Yo confío en que este gobierno bajará, en algún momento, los tributos. Que habrá una reforma, si no buena, al menos que mejore algunas cosas. Pero ¿y la seguridad? ¿La tranquilidad de una familia?

Nadie saca la plata de su país y la aleja de su vida porque le resulte cómodo, por avaricia. Y el que lo hace es único, diferente, extraordinario. Un porcentaje menor. En general, sacamos la plata de los bancos, de las cajas de seguridad, del colchón, de los países por miedo. ¿Alguien puede decir que hoy se siente seguro en Argentina? ¿Qué está dispuesto a traer todo lo que tiene afuera, porque sabe que en el país ya no se lo van a tocar? ¿Que confía en poner su dinero en un banco, comprarse el auto que siempre quiso, vivir la vida que quiere vivir sin miedo, sin persecuciones?

Que levante la mano, porque yo no los veo.

Ojalá, claro, me equivoque. Ojalá la seguridad jurídica y la baja de impuestos sean, por fin, un hecho en el país en el que nací, me crié y me formé. Ojalá sea pronto, pero hoy no lo es: por eso se apela a los fantasmas para mostrar el blanqueo como la única alternativa. ¿Puede ayudar a alguien? Adelante. Pero para dormir tranquilos, por ahora (y, como digo muchas veces, lamentablemente), lo mejor es estructurar el patrimonio.

La brasileña ANBIMA reducirá la tasa de registro de los fondos

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El cambio, realizado a la luz de la Resolución CVM 175, tiene “el objetivo de minimizar el impacto para las instituciones financieras y, en algunos casos, incluso reducir los costos operativos”, dijo la asociación. La nueva tarifa aprobada por la dirección de ANBIMA –que busca representar y defender los intereses de más de 300 miembros, incluyendo bancos, gestoras de activos y asesores de inversiones, entre otros– tiene como objetivo adaptar el proceso de registro a la nueva normativa, además de buscar una posible reducción de costos para el mercado.

Actualmente, las instituciones pagan una tarifa fija de 1.271 reales (226 dólares, aproximadamente) por registrar cada fondo de inversión financiera, incluyendo estructuras como FI/FIC y master/feeder.

Con la nueva regla, el cobro se dividirá entre el registro de la clase y la subclase del fondo. Por cada clase registrada, se mantendrá la tarifa de 1.271 reales. Para cada subclase, se cobrará una tarifa adicional correspondiente al 10% del valor de la clase de (22,54 dólares aproximadamente). Es importante destacar que la tarifa de subclase se aplicará solo a partir de la segunda subclase registrada.

La definición de estos valores se basó en un estudio que consideró la adaptación a la Resolución 175, con el objetivo de minimizar el impacto para las instituciones financieras y, en algunos casos, incluso reducir los costos operativos. Simulaciones realizadas por ANBIMA indican que, en determinadas estructuras de fondos de inversión financiera, la nueva metodología de cobro puede resultar en un ahorro de hasta el 70% en comparación con el modelo de costos actual.

Es importante señalar que, en este momento, no habrá cambios en los valores de las tarifas de registro para fondos estructurados, como FIDC, FIP y FII.

La entidad también informó que los boletos para el pago de las tarifas de registro se generarán en el Hub ANBIMA, una nueva plataforma destinada al envío de información sobre fondos, que se lanzará también el 1 de octubre.

“Pronto divulgaremos orientaciones detalladas sobre la fase de pruebas de esta funcionalidad en el sistema, para que las instituciones puedan familiarizarse con el proceso antes de la implementación oficial”, agregó la entidad.