La gestora presentará una estrategia de renta fija y otra de renta variable, dando respuesta a los principales retos de 2025.
En esta nueva edición de Desayunos Nórdicos, Nordea AM organiza en Barcelona el día 26 de marzo un encuentro en el que se repasarán los aspectos macroeconómicos más importantes.
Tendrá lugar el miércoles 26 de marzo a las 9:00h en el Ohla Eixample Barcelona – C/ Còrsega 289, 08009 Barcelona -.
A la luz de los últimos acontecimientos políticos en Estados Unidos, que han suscitado dudas sobre la lealtad de este país a la alianza de la OTAN y han puesto en tela de juicio el apoyo continuado a Ucrania, en Europa existe una creciente conciencia de que puede ser menos capaz de confiar en Estados Unidos para su seguridad de lo que lo ha hecho en el pasado. Por lo tanto, las capacidades de defensa convencional en Europa podrían ampliarse significativamente.
Los últimos acontecimientos en Alemania y Europa apuntan a importantes cambios fiscales y políticos que probablemente también tendrán un impacto significativo en los mercados financieros. Según el posible futuro canciller, Friedrich Merz, la República Federal de Alemania ha llegado a un punto de «lo que haga falta«, que requiere una actuación coherente y rápida. A la luz de los enormes cambios en el entorno geopolítico, las capacidades militares deben reconstruirse con rapidez y decisión. Con este fin, se espera que todos los gastos de defensa que superen el uno por ciento del producto interior bruto (PIB) queden exentos del freno de la deuda. Anteriormente, el freno de la deuda sólo permitía un nuevo endeudamiento ajustado al ciclo del 0,35% del producto interior bruto.
Además, se creará un fondo especial de 500.000 millones para gasto en infraestructuras, que se destinará en un periodo de diez años a protección contra catástrofes, infraestructuras de transporte, hospitales, infraestructuras energéticas, ciencia, investigación y desarrollo y digitalización. Una nueva comisión de expertos también revisará el freno a la deuda y esbozará reformas para finales de 2025. Este cambio refleja un consenso cada vez mayor en torno a la necesidad de espacio fiscal para estimular el crecimiento y afrontar nuevos retos. Ambas medidas aún deben ser aprobadas por el Parlamento. Los futuros socios de la coalición quieren que el Parlamento saliente apruebe estos cambios antes de que se reúna el recién elegido, donde una minoría de bloqueo está en manos de partidos marginales que se oponen a apoyar a Ucrania y a aumentar el gasto en defensa.
No esperamos que se abandone ahora la disciplina fiscal en Alemania. Según nuestros cálculos, es probable que las medidas adicionales aumenten el nuevo endeudamiento anual en unos dos puntos porcentuales más de lo que sería el caso en otras circunstancias. Esto podría situarnos en la franja del 3% en los próximos años; el 4% del PIB también podría ser afectado durante un breve período. La ratio de deuda nacional también podría aumentar hasta alrededor del 70% del PIB en los próximos diez años. Sin embargo, Alemania aún está lejos de ser un «país muy endeudado«, amenazado con rebajas de calificación por parte de las agencias de rating.
El refuerzo de la defensa y la seguridad también se debate en la UE. Los líderes estudiarán en Bruselas el plan «REARM Europe» de la presidenta de la Comisión, Ursula von der Leyen, que podría crear un nuevo instrumento de la UE para préstamos respaldados por el presupuesto. Sin embargo, la participación podría limitarse a una «coalición de voluntarios», lo que podría excluir a algunos Estados. También se debate si el gasto en defensa debe excluirse al calcular el coeficiente de déficit. Al mismo tiempo, el Banco Europeo de Inversiones está ampliando su mandato para financiar la defensa, y los esfuerzos conjuntos de austeridad e inversión están subrayando la ambición de combinar capital privado y público.
Esperamos que las medidas previstas por el Gobierno aceleren el crecimiento en Alemania, por lo que elevamos nuestras previsiones de crecimiento. Estimamos que Alemania crecerá un 0,4% este año y un 1,6% el próximo. La razón es que los efectos tardarán algún tiempo en reflejarse en las cifras de crecimiento. Como el gasto en infraestructuras se considera menos prioritario, los efectos podrían tardar aún más en materializarse. Para el conjunto de la zona euro, nuestras nuevas previsiones de crecimiento para este año y el próximo son del 1,0% y el 1,5%, respectivamente.
Mercados convulsos
Las reacciones del mercado a los anuncios fueron significativas. La renta variable alemana subió con fuerza y también hubo fuertes señales positivas a escala europea, por ejemplo, en el Euro Stoxx 50. La deuda pública alemana, en cambio, experimentó un auténtico desplome, con fuertes subidas de los rendimientos: a principios de este mes, los Bunds (los bonos emitidos por el gobierno federal alemán con un vencimiento de 10 años) vivieron su peor jornada bursátil en más de 40 años. Como resultado, los rendimientos de los Bunds a 10 años han subido alrededor de 40 puntos básicos desde el cierre de la negociación el 4 de marzo. La curva de rendimientos a 2-10 años se elevó hasta unos 60 puntos básicos y sigue tendiendo al alza. El rendimiento de los Bunds también fue inferior al de los swaps y los bonos del Tesoro estadounidense. El diferencial de rendimiento con respecto a los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años se ha reducido en 40 puntos básicos desde finales de febrero. El diferencial Bund/Swap en este intervalo de vencimientos cayó a un mínimo histórico de menos 16 puntos básicos. Para los vencimientos a 30 años, el diferencial alcanzó menos 60 puntos básicos.
Es difícil señalar una única razón para esta venta masiva. En nuestra opinión, es probable que sea una combinación de varios factores. El más importante parece ser la oleada prevista de nuevas emisiones de bonos en los próximos diez años. El impacto sobre la oferta sería significativo si el programa se aplica tal como se ha anunciado. Sin embargo, actualmente no está claro cómo afectará esto al calendario de emisiones de los próximos años y cuál será la distribución por vencimientos de la nueva financiación adicional en bonos. El programa de gasto masivo y el cambio de opinión de Merz y la Unión Cristianodemócrata (CDU) parecen haber sorprendido a los mercados. Como el posicionamiento parece haberse inclinado hacia el lado largo, los fuertes ajustes de posiciones pueden haber contribuido al movimiento.
Implicaciones para las clases de activos: renta fija, divisas y bonos soberanos alemanes
El impacto exacto sobre los rendimientos de los bonos sigue siendo difícil de evaluar. Una curva de rendimientos más pronunciada y unos niveles de rentabilidad total más elevados para los Bunds son razonables y probables. También es probable que el Banco Central Europeo (BCE) recorte los tipos de interés sólo dos veces más en los próximos doce meses, hasta el 2,25%. El tramo más largo, en particular, podría verse afectado por el aumento de las primas de riesgo de inflación. Aumentamos nuestras previsiones de rendimiento para los Bunds en toda la curva y trabajamos con el modelo de una curva de rendimientos más pronunciada. Mantenemos la cautela táctica, ya que la incertidumbre sigue siendo elevada. Queda por ver cómo será exactamente el programa de gasto; varios parámetros siguen sin estar claros. Hasta ahora, los planes de gasto no son un presupuesto.
Por otro lado, a corto y medio plazo, el euro debería poder recuperar un terreno significativo frente al dólar. A más largo plazo, estimamos que el tipo de cambio podría volver a niveles en torno a 1,10 EUR/USD.
Crédito de grado de inversión en EUR
En un entorno de fuerte apetito por el riesgo, los diferenciales de crédito se estrecharon ayer una media de 7 puntos básicos, alcanzando su mínimo anual con un nivel de índice de +83 puntos básicos en comparación con la deuda pública, el más bajo desde la crisis financiera mundial, con +74 puntos básicos. Este endurecimiento se vio impulsado por el optimismo en torno a los planes ajustados de crecimiento y gasto de capital, que se espera beneficien significativamente a los sectores manufactureros y devuelvan la atención a las industrias tradicionales. Se prevé que el mayor nivel de rendimiento global atraiga más flujos de entrada hacia la clase de activos, proporcionando un apoyo adicional a los diferenciales de crédito. Sin embargo, el aumento de la oferta de Bunds podría afectar a la inversión de los diferenciales de los swaps y, potencialmente, provocar temores de desplazamiento de la deuda pública frente al crédito con grado de inversión, en particular para las cuentas sensibles a la calificación, como las compañías de seguros, que prefieren invertir en Bunds frente al crédito con grado de inversión.
Renta variable
El importante aumento previsto del gasto fiscal debería contribuir a mejorar el sentimiento inversor en Alemania. No obstante, también son necesarias reformas estructurales favorables a la economía. El DAX se ha revalorizado significativamente en los últimos 6 meses y ahora cotiza por encima de su media histórica, pero aún con un importante descuento respecto al mercado estadounidense. Dado que el 80% de los ingresos de las empresas del DAX40 se generan fuera de Alemania, en nuestra opinión la revalorización es más un reflejo de la mejora de la confianza que el inicio de un ciclo inminente de mejora de los beneficios. No obstante, creemos que un crecimiento de los beneficios de dos dígitos es realista en 2025. Tras un rendimiento significativamente inferior de las empresas alemanas de mediana capitalización, el reciente cambio de política favorece a las empresas más pequeñas, dada su mayor exposición interna y, por tanto, su mayor orientación hacia una mejora de la economía alemana. Creemos que el repunte de las empresas de mediana capitalización tiene más recorrido en previsión de un ciclo de mejora de los beneficios.
Janus Henderson ha anunciado que su fondo tokenizado que gestiona junto con Anemoy ha recibido una calificación de calidad crediticia de fondos AA+f / S1+ de S&P Global Ratings. Esta es la calificación más alta otorgada a cualquier fondo tokenizado y la segunda calificación más alta que concede S&P. Según explican, este hito, junto con las calificaciones existentes del fondo de Moody’s y Particula, establece un nuevo punto de referencia para la calidad y sofisticación de los fondos tokenizados, convirtiéndolo en el fondo tokenizado con más calificaciones hasta la fecha.
El año pasado, el fondo recibió una calificación “Aa” de Moody’s y “A+” de Particula, y ahora cuenta con las calificaciones más altas asignadas por cualquiera de estas tres agencias. La gestora destaca que las calificaciones de S&P son ampliamente respetadas a nivel global, lo que refuerza los estándares universales, la transparencia y el crecimiento empresarial. En su opinión, la calificación de S&P representa un punto de inflexión clave para los fondos tokenizados, brindando a los inversores el mismo nivel de análisis y evaluación de riesgos que esperan de los instrumentos financieros tradicionales.
«Esta calificación de S&P es una señal de la creciente institucionalización de las soluciones de fondos tokenizados y valida aún más nuestra decisión de asociarnos con Centrifuge y Anemoy, los líderes indiscutibles en ofrecer soluciones de tokenización sólidas que cumplen con los altos estándares de los inversores institucionales», ha señalado Nick Cherney, jefe de Innovación de Janus Henderson. La gestora recuerda que laa preparación para blockchain y la tokenización son pilares clave en su estrategia de innovación y considera que, al adoptar tecnologías financieras disruptivas, se ha posicionado a la vanguardia de esta evolución, aprovechando la blockchain para mejorar la eficiencia, la transparencia y el acceso a la gestión de activos, según explican desde la entidad.
En opinión de Anil Sood, cofundador de Anemoy y director de Estrategia y Crecimiento de Centrifuge, «estamos liderando la necesidad estratégica de los fondos tokenizados y lo que representan para el futuro de los mercados de capitales. Nos sentimos orgullosos de haber sido calificados por S&P Global Ratings, uno de los referentes más confiables de la industria, y esperamos aprovechar este impulso para fomentar una mayor adopción de RWAs”.
Respecto al informe de S&P, este señalañó: «Consideramos que la configuración de tokenización es operativamente resiliente […] el fondo tiene una arquitectura multichain […] los tokens del fondo se emiten en Ethereum, Base, Arbitrum y Celo. Ethereum es una blockchain altamente descentralizada con un sólido historial de resiliencia operativa”. La metodología de calificación de fondos de S&P Global Ratings implica un análisis cuantitativo del riesgo crediticio de la cartera, una evaluación cualitativa de la gestión y los controles de riesgo, y un análisis comparativo con fondos similares.
MFS Investment Management® ha anunciado el lanzamiento del MFS Meridian® Funds – Global Flexible Multi-Asset Fund, una estrategia de inversión flexible diseñada para generar alfa mediante la asignación estratégica de activos, la flexibilidad táctica y la selección ascendente (bottom-up) de valores durante todo el ciclo económico mundial. Según destaca la gestora, la estrategia ofrece flexibilidad para salirse de estas horquillas en periodos en los que se observen anomalías sustanciales en términos de valoración, volatilidad o previsión de cambios en los fundamentales.
Desde la entidad explican que la estrategia utiliza todas las capacidades de la plataforma de análisis mundial integrada de MFS, que incluye un análisis fundamental de renta variable y de crédito, y además de un análisis cuantitativo, con el fin de desarrollar una visión única y propia de los fundamentales y los parámetros de valoración de una empresa, así como una selección de valores que permita la optimización entre el posicionamiento ascendente (bottom-up) y descendente (top-down). El objetivo de la estrategia consiste en obtener rentabilidades superiores a la media durante un ciclo de mercado completo en relación con su índice de referencia mixto, compuesto en un 60% por el índice MSCI All Country World y en un 40% por el índice Bloomberg Global Aggregate (USD Hedged) Blended.
El fondo está cogestionado por Pilar Gómez-Bravo, que se incorporó a MFS en 2013 y en la actualidad ocupa el puesto de gestora de carteras de renta fija y desempeña además el cargo de codirectora de inversiones de renta fija de la firma, así como por Kevin Dwan, que lleva dos décadas en la empresa y ocupa el puesto de gestor de carteras de renta variable. «La plataforma de inversión de MFS, en toda su amplitud, respalda a Pilar Gómez-Bravo y Kevin Dwan en su proceso de inversión», matizan. El MFS Meridian® Funds – Global Flexible Multi Asset Fund está domiciliado y regulado en Luxemburgo, con estructura de sicav, además de estar registrado en 14 países de toda Europa.
“La inversión multiactivos es un enfoque de eficacia probada que tiene como objetivo generar resultados atractivos a largo plazo y ajustados al riesgo para los inversores. MFS atesora un legado en materia de gestión de soluciones multiactivos, que arrancó en 1970 con el lanzamiento de nuestro primer fondo equilibrado. La flexibilidad de esta nueva estrategia nos permite dar una respuesta dinámica a los cambios del mercado, ya sea aprovechando el crecimiento de la renta variable o gestionando la volatilidad con renta fija. Nuestro objetivo es brindar rentabilidades sólidas y competitivas, al tiempo que se conserva el capital durante los periodos de corrección del mercado, lo que convierte a este fondo en una posible solución para los inversores que busquen rentabilidades ajustadas al riesgo”, señala Matt Weisser, director general de MFS en Europa.
Según la gestora, el equipo de gestión de carteras establece objetivos de riesgo en términos de asignación de capital a los activos de los segmentos de renta variable, instrumentos de deuda, materias primas, efectivo y equivalentes de efectivo. Dicho equipo fija estos objetivos sobre la base de una opinión fundada sobre el ciclo económico y los principales motores de los beneficios, el crédito, la duración y el riesgo de cambio, como parte de un marco de valoración a largo plazo. Este enfoque trata de optimizar las rentabilidades aprovechando las oportunidades del mercado, al tiempo que rebaja la exposición al riesgo bajista, según MFS.
Por lo general, se prevé que la asignación de capital a la renta variable oscile entre el 45% y el 65%, entre el 20% y el 40% de asignación a la renta fija, entre el 4% y el 16% a las materias primas, y entre el 2% y el 10% a los equivalentes de efectivo. La estrategia ofrece flexibilidad para salirse de estas horquillas en periodos en los que se observen anomalías sustanciales en términos de valoración, volatilidad o previsión de cambios en los fundamentales.
Las principales economías del mundo mueven ficha ante la partida arancelaria de la administración Trump. Por su parte, los mercados resienten la incertidumbre comercial y geopolítica, y los inversores empiezan a valorar un escenario de recesión económica en EE.UU. y una mayor inflación. Este entorno de mayor volatilidad se tradujo en nueva sesión volátil en Wall Street, con retrocesos en el S&P y en el Nasdaq, y también con las bolsas europeas cayendo, encadenando cuatro sesiones consecutivas a la baja (EuroStoxx 50 -1,4%; Ibex -1,5%).
“El temor a la recesión económica en EE.UU. y su contagio al resto del mundo, propiciado en parte por la inestable política comercial de Trump en estos primeros meses de mandato, propician la toma de beneficio tras un excelente comienzo de año para las bolsas del Viejo Continente”, explican los analistas de Banca March.
En opinión de Gilles Moëc, economista jefe en AXA IM, “en Europa hay un ambiente revolucionario”. El experto considera que “la reacción de las instituciones de la UE y de los gobiernos nacionales ante el desafío estadounidense está siendo más rápida y contundente de lo esperado”. Y advierte de dos cuestiones clave: la primera, “si los gobiernos nacionales tienen la disposición y la capacidad, dadas unas posiciones fiscales ya de por sí inestables y unos mercados al acecho”; la segunda, “la magnitud de los efectos multiplicadores que este gasto adicional tendrá sobre el PIB, tanto en Europa como Alemania”, país sobre el que comenta que “la revolución puede ser relativamente indolora”.
¿En qué punto estamos de esta partida arancelaria?
Si hacemos un rápido resumen, actualmente Trump ha implementado aranceles del 25% a todas las importaciones de acero y aluminio, siendo Canadá, Brasil y México los principales afectados. Además, el presidente de EE.UU. ha amenazado con duplicar los aranceles al acero y aluminio canadienses al 50%, en respuesta a un incremento del 25% en el precio de la electricidad que Ontario exporta a Estados Unidos.
Por el lado de los países que reciben estas nuevas tarifas arancelarias, la última respuesta ha sido la de la Unión Europea. Ursula von der Leyen, presidenta de la Comisión Europea, acaba de anunciar contramedidas por valor de 26.000 millones de euros que afectarán a productos estadounidenses como textiles, electrodomésticos y bienes agrícolas, a partir del próximo 1 de abril. El Ejecutivo comunitario «lamenta la decisión de EE.UU. de imponer tales aranceles, que son injustificados y perjudiciales para el comercio transatlántico, dañinos para las empresas y consumidores y que, a menudo, suponen precios más altos». Bruselas estima en unos 28.000 millones de dólares el impacto de estos aranceles sobre el acero, el aluminio y productos derivados europeos.
Cuánto y cómo ha cambiado el escenario
Ante este contexto, las gestoras internacionales están ajustando sus escenarios. En opinión de Lizzy Galbraith, economista política de Aberdeen Investments, la vertiginosa adopción de medidas ejecutivas por parte del presidente Trump, especialmente en materia de comercio, les ha llevado a actualizar sus escenarios desde varios puntos de vista importantes.
“Ahora vemos que el tipo arancelario medio ponderado de EE.UU. seguirá subiendo hasta el 9,1%. Suponemos que se implementará un arancel recíproco, aunque con varias exenciones. Prevemos mayores aranceles generales sobre China y más aranceles sectoriales, incluidos los aplicados a la UE, Canadá y México. Además, ha aumentado el riesgo de que la política comercial sea aún más perturbadora”, señala.
Galbraith reconoce que su escenario “Trump desencadenado” asume que los aranceles recíprocos se aplican de forma sistemática e incluyen barreras comerciales no arancelarias, mientras que el Acuerdo de Asociación Comercial entre Estados Unidos, Canadá y México (USMCA, por sus siglas en inglés) se rompe por completo. “Esto da lugar a que el arancel medio estadounidense llegue al 22%, por encima de los máximos de la década de 1930”, matiza Galbraith.
La economista política de Aberdeen Investments cree que los fundamentales de la economía son firmes. Pero reconoce que “nuestras expectativas políticas de referencia actualizadas, y el sesgo de los riesgos en nuestras previsiones, presentarán vientos en contra para el crecimiento y la inflación de la economía estadounidense”.
Por último, según Enguerrand Artaz, estratega de La Financière de l’Echiquier (LFDE), gestora del grupo LBP AM, «los escenarios de mercado que prevalecían a comienzos de año han quedado borrados». Según explica Artaz, la excepcionalidad estadounidense que brillaba desde hace dos años, y que el consenso había imaginado que se mantendría, se tambalea. “Lastrado por el hundimiento de la balanza comercial, provocado a su vez por el acusado incremento de las importaciones en previsión del aumento de los aranceles, el crecimiento estadounidense debería ralentizarse con fuerza, al menos en el primer trimestre. Por el contrario, Europa, región sobre la que muy pocos inversores albergaban todavía esperanzas a comienzos de año, ha vuelto al centro de la escena”.
Implicación para las inversiones
Ante este contexto, el último informe Investment Talks de Amundi considera que “se acabaron los Trump trades y continúa la rotación de los mercados fuera de las grandes tecnológicas estadounidenses”. Según explican, señalan que, a pesar del reciente sell off, creen que puede continuar la esperada corrección en zonas de valoraciones excesivas del mercado de renta variable estadounidense, lo que llevaría a una continuación de la reciente rotación a favor de Europa y China.
“En renta fija, es fundamental mantener un enfoque de duración activo. Desde principios de año, primero nos hemos vuelto más optimistas sobre la duración europea y, más recientemente, hemos empezado a movernos hacia la neutralidad. También pasamos a una visión neutral sobre la duración en EE.UU. y esperamos que la curva de rendimientos de EE.UU. a 2-10 años se empine. En cuanto al crédito, mantenemos la cautela sobre los bonos estadounidenses de alto rendimiento y preferimos el crédito europeo con grado de inversión. A medida que se acerca nuestro objetivo original para el euro/dólar de 1,10, esperamos que la volatilidad siga siendo elevada y creemos que aún hay margen para una nueva corrección del dólar. En general, creemos que es fundamental mantener una asignación equilibrada y diversificada que incluya oro y coberturas para hacer frente al creciente riesgo de caída de la renta variable”, afirman desde Amundi.
Por su parte, desde BlackRock Investment Institute, destacan que la incertidumbre política y las subidas de la rentabilidad de los bonos plantean riesgos para el crecimiento y la renta variable a corto plazo. “Vemos más presión alcista sobre los rendimientos europeos y estadounidenses debido a que la inflación sigue siendo elevada y al aumento de los niveles de deuda, aunque los menores rendimientos estadounidenses sugieren que los mercados esperan la típica respuesta de la Reserva Federal ante una desaceleración. Sin embargo, consideramos que megafuerzas como la inteligencia artificial (IA) pueden contrarrestar estos lastres para la renta variable, por lo que seguimos mostrándonos positivos en un plazo de seis a doce meses”, indican en su informe semanal.
Foto cedidaAlejandro Di Bernardo y Reza Karim, nuevos gestores de Pictet AM.
Después de que Alejandro Arévalo se incorporase a Pictet Asset Management como codirector de Deuda Empresarial de Mercados Emergentes, junto a Cary Yeung, quien continuará liderando las estrategias de deuda de Asia, los gestores senior Reza Karim y Alejandro Di Bernardo, ambos compañeros de Arévalo en Júpiter AM, se unido a su equipo. «Estas tres nuevas contrataciones reflejan el compromiso de Pictet AM de seguir siendo un especialista líder en mercados emergentes, ofreciendo estrategias de gestión activa», ha destacado Alper Grocer, responsable de Renta Fija de Mercados Emergentes.
Según explican desde la gestora, tanto Alejandro Di Bernardo como Cary Yeung reportan a Alper Gocer, responsable de Renta Fija de Mercados Emergentes en Pictet AM. Actualmente, la plataforma de renta fija de mercados emergentes de Pictet AM está conformada por 26 profesionales de la inversión en deuda soberana en moneda fuerte y local, divisas y crédito.
Sobre la trayectoria de ambos gestora, Karim cuenta con 15 años de experiencia en deuda emergente, habiendo trabajado en HSBC y Henderson Global Investors, además de siete años en Jupiter AM. Certificado CFA, es licenciado en economía por la Universidad de Cambridge. Por su parte, Alejandro Di Bernardo también cuenta con 15 años de experiencia de inversión en mercados de deuda emergente. Además de Jupiter AM, ha trabajado en CitiBank y DWS. También certificado CFA, es licenciado en economía por la Universidad Nacional de la Plata y posgrado MBA en gestión de inversiones por la Universidad de Vanderbilt – Owen Graduate School of Management-.
Por último, la firma señala que Alejandro Arévalo cuenta con más de 25 años de experiencia y, además de haber liderado el equipo de deuda de mercados emergentes en Jupiter AM, dirigió estrategias de deuda de mercados emergentes en Pioneer Investments, Standard Bank AM, Gibraltar Bank e International Bank of Miami. Es licenciado en finanzas por la Universidad Francisco Marroquín de Guatemala y posgrado MBA en finanzas por la Universidad Internacional de Florida.
Acacia Inversión, gestora independiente especializada en la gestión de patrimonios, ha anunciado la incorporación de Borja Mardaras Esparza como gestor de patrimonios. Se une al equipo comercial con el objetivo de seguir fortaleciendo la propuesta de valor de la compañía, especialmente en el segmento de empresas, por el que la entidad apuesta y en el que aporta soluciones en todas sus múltiples necesidades.
Con esta incorporación, Acacia Inversión continúa su apuesta por el talento especializado y potencia sus capacidades como gestora de patrimonios, manteniendo la independencia y la coinversión como señas de identidad.
Mardaras proviene de Kutxabank, donde estuvo especializado en banca de empresas durante más de cinco años. Es licenciado en administración y dirección de empresas y en derecho por la Universidad de Deusto. Además, cuenta con un máster en mercados financieros y gestión de activos por el Instituto de Estudios Bursátiles (IEB) y un programa experto en asesoramiento financiero por la Universidad de Deusto.
Desde Kutxabank han explicado que, durante su trayectoria, Borja ha demostrado una gran capacidad en el desarrollo de soluciones adaptadas a las necesidades patrimoniales de cada cliente, combinando el conocimiento del área financiera con la jurídica; además, su experiencia en el ámbito de la banca de empresas supone un refuerzo para la estrategia de Acacia Inversión y el equipo comercial que dirige Joseba Tangido, compuesto por Josechu Martínez como sales manager, y los gestores de patrimonio Jorge Vildosola y Álvaro Rodríguez Franco, a los que se une Borja Mardaras Esparza.
“Estamos encantados de contar con Borja en nuestro equipo. Su entusiasmo y formación multidisciplinar contribuirán a fortalecer aún más nuestra propuesta, ayudando a dar respuesta a la compleja realidad patrimonial de inversores y empresas, mediante un servicio integral de calidad”, señala Álvaro Vitorero, consejero delegado.
En un panorama financiero global en constante evolución, los inversores buscan cada vez más estrategias que les brinden un mayor control sobre sus carteras. Una de las estrategias que está ganando terreno es la inversión en mercados emergentes excluyendo a China. Este enfoque ofrece varios beneficios y se alinea con la evolución del crecimiento económico mundial.
¿Por qué el cambio?
Históricamente, China ha desempeñado un papel fundamental en la evolución de los mercados emergentes, gracias a su rápido crecimiento económico y a su importante contribución al comercio mundial. Aunque el país ofrece buenas oportunidades, a medida que madura su mercado y evolucionan sus políticas económicas, muchos inversores están reconsiderando su exposición a la renta variable china. Quieren reducir su exposición o separarla de sus otras inversiones.
Hay muchas razones que explican este cambio de mentalidad. Entre ellas, se encuentran razones geopolíticas, económicas y estratégicas.
Gestión de la exposición a China
Una de las principales razones para adoptar una estrategia de mercados emergentes sin China es el deseo de gestionar la exposición al país en sus propios términos. A diferencia de muchos otros mercados emergentes, su economía y gobierno corporativo están fuertemente influenciados por las políticas estatales, lo que puede generar incertidumbre y volatilidad. Por ejemplo, las medidas represivas de los reguladores contra los gigantes tecnológicos y los promotores inmobiliarios han causado importantes alteraciones en el mercado.
Al excluir a China de sus carteras de mercados emergentes, los inversores pueden mitigar estos riesgos y tener un mayor control sobre la asignación táctica de activos. Esta estrategia puede aportar beneficios tanto en rendimiento como en diversificación.
Rendimiento
Las carteras de mercados emergentes que excluyen a China y se gestionan de forma activa pueden superar, y de hecho lo han hecho, tanto el índice MSCI que cubre todo el universo de mercados emergentes (incluida China) como el índice de referencia correspondiente que lo excluye. Lo hemos visto de primera mano con nuestra propia cartera desde principios de 2022.
Este buen comportamiento se debe al fuerte crecimiento de los beneficios en estas economías emergentes, que se espera que siga superando al de los mercados desarrollados este año. Además, estos mercados se benefician de una demografía favorable, el aumento del consumo y los avances tecnológicos.
Diversificación
Excluir a China de una cartera de mercados emergentes puede mejorar los beneficios de la diversificación. El universo sin el gigante asiático ofrece algunas oportunidades de inversión únicas, especialmente en áreas como la tecnología de la información y los servicios financieros.
En particular, mercados emergentes como India, Taiwán y Corea del Sur albergan empresas líderes que juegan un papel fundamental en la cadena de suministro tecnológica global. Por ello, esperamos que el impresionante comportamiento bursátil de las empresas tecnológicas se extienda más allá del mercado estadounidense. Por ejemplo, el índice MSCI EM ex China incluye más acciones de TI y servicios financieros que el índice MSCI EM, lo que ofrece a los inversores un perfil de riesgo-recompensa distinto.
Cuatro temas que impulsan a los mercados emergentes sin China
Varios temas importantes están configurando el panorama de inversión en los mercados emergentes sin China, lo que los convierte en opciones atractivas para las estrategias de inversión a largo plazo:
Consumo. El aumento del gasto de los consumidores domésticos es un importante motor de crecimiento en muchos mercados emergentes. Países como India están experimentando un aumento en el número y el poder adquisitivo de los consumidores de clase media, lo que impulsa la demanda de bienes y servicios. Este cambio estructural en los hábitos de consumo, acelerado por la pandemia, ha dado lugar a un crecimiento en las compras en línea y otras experiencias de venta al por menor ‘modernas’.
Tecnología. La innovación tecnológica es otro tema clave. Asia septentrional, en particular Taiwán y Corea del Sur, domina la producción mundial de semiconductores, esenciales para diversas aplicaciones tecnológicas, desde la inteligencia artificial (IA) hasta la electrónica de consumo. El sector de los servicios de TI de India también se encuentra en una buena trayectoria de crecimiento y está preparado para capturar una importante cuota de mercado en la próxima década.
Transición ecológica. El cambio global hacia la sostenibilidad y la energía verde presenta importantes oportunidades en los mercados emergentes. América Latina, por ejemplo, es rica en minerales como el cobre y el litio, esenciales para la transición ecológica. La demanda de estos recursos aumenta a medida que el mundo avanza hacia las fuentes de energía renovables y la electrificación del transporte.
Deslocalización.La reconfiguración de la cadena de suministro es otro factor que beneficia a los mercados emergentes sin China. A medida que las empresas buscan reducir su dependencia del país asiático, recurren a otros mercados emergentes en busca de soluciones de fabricación y cadena de suministro. México, por ejemplo, está experimentando un aumento de la inversión en su sector industrial, impulsado por estas tendencias, y se ha convertido en la mayor fuente de importaciones de Estados Unidos.
Pero ¿por qué ahora?
El momento para invertir en mercados emergentes sin China, es favorable. Tras años de abandono en muchos países, finalmente el gasto de capital (capex) a nivel global está creciendo. Cuando esto ha sucedido antes, los mercados emergentes se han beneficiado enormemente.
Además, aunque las expectativas se han reducido, los recortes anticipados de los tipos de interés por parte de los bancos centrales este año ayudarán a sostener los mercados de renta variable. Esto es especialmente cierto en los mercados emergentes, donde las condiciones macroeconómicas están, en muchos aspectos, en mejor forma que en los mercados desarrollados.
Las valoraciones de las acciones de los mercados emergentes sin China, también se encuentran en mínimos de varias décadas en comparación con los mercados desarrollados. A pesar de la popularidad del mercado indio, creemos que todavía hay oportunidades que se pasan por alto en las acciones de los principales bancos y consumidores de este país. Las bajas valoraciones ofrecen un punto de entrada favorable para los inversores. Los precios bajos, combinados con las expectativas de pago de dividendos, significan un mayor potencial de ganancias.
Conclusiones finales
La influencia económica de China es innegable e impulsa el crecimiento y la innovación a nivel mundial. Sin embargo, centrarse en otros mercados emergentes puede diversificar las inversiones, reducir la dependencia de un solo país y descubrir nuevas oportunidades.
Al excluir a China de una cartera de mercados emergentes, los inversores pueden enfocar su atención en regiones infrarrepresentadas y aprovechar mercados únicos y de alto potencial. Los inversores pueden centrarse en diversas oportunidades regionales, beneficiándose de temas atractivos a largo plazo como el consumo, la tecnología, la transición ecológica y la deslocalización cercana.
A medida que el panorama económico mundial sigue evolucionando, las estrategias de mercados emergentes fuera de China presentan una opción viable y, a menudo, atractiva para los inversores que buscan construir una cartera con visión de futuro.
Hay determinados factores que no podemos conocer, por mucho que analicemos los datos, los mercados o leamos informes. Aceptar lo desconocido nos permite centrarnos en los aspectos que sí podemos cuantificar y comprender, lo que nos permite tomar decisiones fundamentadas.
Esto es especialmente cierto en la inversión. En teoría, las valoraciones deberían reflejar un grado razonable de confianza sobre el potencial de riesgo y la rentabilidad de una inversión. O, dicho de otro modo, ¿cuánta incertidumbre estás dispuesto a aceptar para realizar una nueva inversión o mantenerla?
¿Cuál es tu nivel de tolerancia?
Los inversores en activos de mayor riesgo, como las acciones o las criptomonedas, deben tener una mayor tolerancia a la incertidumbre. Aunque es fácil dejarse llevar por el “momentum”, la irracionalidad o la emoción de un mercado alcista en una acción o sector, es importante recordar que la situación puede cambiar en un instante.
Después de dos años con rentabilidades superiores al 20% en la renta variable estadounidense, los recientes acontecimientos en el sector de la inteligencia artificial en EE. UU. han puesto de manifiesto que los precios de las acciones pueden moverse bruscamente en ambas direcciones.
Los informes sobre DeepSeek, una startup china hasta ahora desconocida, que ha desarrollado un modelo de lenguaje por una fracción del coste de las plataformas estadounidenses, ha generado preocupación sobre una posible burbuja en la inteligencia artificial y sobre una empresa en particular. El 27 de enero, las acciones de Nvidia cayeron un 16,97%, lo que supuso una pérdida de casi 600.000 millones de dólares en su capitalización de mercado, la mayor caída en un solo día para una compañía estadounidense.
Las correcciones bursátiles suelen ser inesperadas, ocurren rápidamente y pueden tardar años en recuperarse. Un ejemplo relevante para el actual mercado bursátil estadounidense, dominado por la tecnología, es el estallido de la burbuja puntocom. Tras caer un 75% entre marzo de 2000 y octubre de 2002, el Nasdaq tardó 15 años en recuperarse por completo.
Doble riesgo
Los inversores en crédito también deben lidiar con la incertidumbre y, en la actualidad, una de las principales fuentes de riesgo proviene de la nueva administración en EE. UU. En lo que va de año, hemos visto una gran preocupación por los aranceles. Por ejemplo, en un primer momento, los mercados intentaban evaluar el impacto de un aumento del 25% en los aranceles sobre las importaciones de Canadá y México; posteriormente, se anunció que dichos incrementos quedarían en pausa durante un mes.
Las consecuencias a largo plazo de otros cambios en la política estadounidense, como las reformas en inmigración y desregulación, son igualmente difíciles de cuantificar. Tal vez resulten positivas para el crecimiento de EE. UU. y para las empresas centradas en el mercado doméstico. Pero también podrían generar presiones inflacionarias y afectar significativamente a los tipos de interés y el valor de los activos financieros.
Nadie sabe con certeza cómo se desarrollarán estos acontecimientos. Sin embargo, a diferencia de la renta variable o las criptomonedas, los inversores en crédito pueden apoyarse en los fundamentos matemáticos de los bonos. Podemos calcular cuánto margen de seguridad existe en distintas partes de la curva de crédito antes de que un aumento en los tipos de interés o spreads comience a afectar negativamente a los retornos.
Los anuncios desde Washington pueden generar volatilidad en distintos momentos, pero es poco probable que provoquen una oleada de impagos en los bonos emitidos por empresas Investment Grade y High Yield de alta calidad en el corto plazo. Por lo tanto, los inversores en bonos con vencimiento en los próximos 1 a 3 años pueden confiar en que seguirán cobrando los cupones y recibirán el capital íntegro al vencimiento.
¿Seguridad en los números?
Esto se refleja en los “breakevens”: cuánto tendrían que subir los rendimientos o los spreads antes de que el retorno total del bono sea negativo en toda la curva de crédito. Como destaca el gráfico 1, el aumento de los rendimientos en los últimos tres años ha llevado a un incremento proporcional en los breakevens en todas las partes de la curva de crédito estadounidense.
Sin embargo, el margen frente al incremento en Yields y spreads es significativamente mayor en la parte corta de la curva (1 a 3 años), alrededor del 2,7%, y disminuye a medida que se extiende el vencimiento. Una tendencia similar se observa en los mercados europeos y británicos.
Sin embargo, en el mundo de la inversión, no existen las garantías. Habrá momentos en los que las condiciones sean propicias y haya oportunidades para generar grandes beneficios, pero también habrá periodos en los que la incertidumbre justifique un enfoque más pragmático.
Los inversores con una baja tolerancia a la incertidumbre y una mayor preferencia por el control de su inversión pueden encontrar lo que buscan en crédito de alta calidad y corta duración.
Tribuna de Tatjana Greil Castro, co-responsable de Mercados Públicos en Muzinich&Co y la gestora principal del fondo Muzinich Enhancedyield Short Term.
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