CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Vicente Villamón
. ¿Cómo han afectado a los mercados emergentes las subidas de tipos de la Fed?
Los bonos de los mercados emergentes han registrado un desempeño decente en lo que va de año, recuperándose después de la amplia oleada de ventas registrada tras las elecciones de Estados Unidos.Claudia Calich, gestora del fondo Emerging Markets Bond de M&G, cree que los inversores estaban en lo cierto al contemplar los posibles riesgos para los mercados emergentes de una presidencia de Donald Trump, incluyendo la conocida postura contra los acuerdos comerciales y la incertidumbre en términos de política exterior.
Sin embargo, la gestora de M&G también señala que la retórica de la nueva administración hacia temas clave como el Tratado de Libre Comercio de América del Norte se ha suavizado algo en los últimos meses. En Europa, mientras tanto, la victoria de Macron en Francia ayudó a impulsar el apetito por el riesgo entre los inversores a nivel mundial, incluso para los activos de los mercados emergentes.
En este contexto, algunos de los riesgos que se descontaron en las perspectivas de los emergentes ahora han sido incluidos. Además, M&G cree que otros factores deben seguir respaldando la clase de activos de deuda de los emergentes. Por ejemplo, la calidad crediticia parece estabilizarse, gracias a que las previsiones de crecimiento económico mundial han aumentado en la mayoría de las regiones desarrolladas y en vías de desarrollo.
“Conforme nos adentramos en el segundo semestre, hay cada vez más atención en la posibilidad de que la Reserva Federal de Estados Unidos realice nuevos aumentos de los tipos de interés. Tras dos subidas de 0,25% cada una, el organismo que preside Janet Yellen ha señalado que estos movimientos pueden no ser los últimos. Para un número de mercados emergentes, este contexto de tipos de interés más altos en Estados Unidos es menos problemático de lo que habría sido hace unos años gracias a los ajustes realizados para tener menores niveles generales de deuda denominada en dólares”, explica Calich.
Rusia y Brasil, en mejor posición
Sin embargo, el aumento de las tasas de interés en Estados Unidos si ha provocado dificultades a otras economías emergentes. Este es el caso en particular de aquellos que dependen más de la financiación en dólares, como sucede en varios países de la región subsahariana de África.
“En nuestra evaluación, los países con niveles de deuda más bajos o una mayor dependencia de la financiación interna, como Rusia, Brasil y algunos países en Europa Oriental, deberían ser capaces de navegar mejor en este entorno”, apunta Calich.
Hasta ahora, continúa explicando la gestora, la Fed ha ajustado su política de tipos en línea con las expectativas del mercado, lo que ha ayudado a que la reacción en los mercados de bonos de los mercados emergentes haya sido casi imperceptible. Sin embargo, el sentimiento hacia esta clase de activos podría verse afectado de manera más adversa si el banco central estadounidense estima que está justificado un mayor ritmo de ajuste de las tasas.
Photos: Robert O'Neill, former Navy SEAL, at the Investec Inspirational Event / Courtesy photo. Investec Invites Robert O'Neill, the Soldier Who Shot Bin Laden, to Its Inspirational Event for Financial Advisors
Investec Asset Management tiene muchos motivos por los que estar de celebración. El mes pasado, una de sus estrategias insignia, el fondo Investec Global Franchise, cumplió su décimo aniversario con un excelente historial de rendimiento, superando al índice MSCI All Companies World en un 2,9% anual durante estos 10 años. A este éxito se suma la extraordinaria trayectoria de la gestora en Miami, que en agradecimiento tratará de realizar de forma anual un evento inspiracional para profesionales de la industria financiera.
El primer “Investec Inspirational Event” tuvo lugar el pasado jueves 15 de junio en Miami y fue protagonizado por Robert O’Neill, el soldado miembro de los Navy SEALs que disparó y mató a Bin Laden en mayo de 2011. O’Neill, que cuenta con más de 400 misiones, 52 medallas y 17 años de servicio en el ejército estadounidense, compartió con un centenar de asesores financieros sus vivencias y las lecciones que pueden ser aplicadas en la vida cotidiana.
En su ponencia, recordó el extenuante proceso de selección que tuvo que superar para llegar a ser parte de los Navy SEALs: “Se trata de un entrenamiento intensivo, muy exigente, en el que es muy fácil abandonar, en el que incluso se promueve el abandono, pues existe la opción de renunciar en cada momento. El ejército siempre trata de aumentar el número de soldados que entran en las pruebas de admisión de los Navy SEALs, pero no importa cuanta gente se presente a este proceso, el 85% no lo supera”.
Para O’Neill es claro que el principal motivo por el cual el sistema funciona es que cada uno de los instructores es un Navy SEAL y ha pasado por el mismo entrenamiento, que describe como “algo no imposible, pero si muy difícil, seguido de algo más difícil aún, a lo que inmediatamente después le sigue algo todavía más duro, día tras día, durante 8 meses”. Sin embargo, no recomienda enfrentarse a un desafío con esa mentalidad, siendo la clave para conseguir una meta a largo plazo concentrarse en las pequeñas victorias. Así, durante meses, siguió los consejos de su primer instructor: “Sólo piensa en levantarte a tiempo, hacer la cama correctamente, cepillarte los dientes y llegar a tiempo al entrenamiento de las 5 mañana. Después, sólo preocúpate de llegar al desayuno, después de llegar a la hora de la comida y más tarde de llegar a la cena. Tras la cena, sólo preocúpate de llegar a una cama perfectamente hecha. Si la cama está correctamente hecha, no importa cómo de malo haya sido el día, sólo pensarás en el día siguiente. Y cuando pienses en abandonar, algo que pasará por tu cabeza, piensa no voy a abandonar ahora, abandonaré mañana. Lo único que pido es que, pase lo que pase, nunca abandones y todo irá bien”.
Otra importante lección que los Navy SEALs aprenden a base de simular distintas situaciones extremas, es que el pánico no les va ayudar, por lo que a base de refuerzo negativo se entrenan en mantener la calma. “En la vida, todo el estrés que experimentamos está en nuestra cabeza, es autoinducido. Es una elección que hacemos, es una carga que elegimos llevar. En combate, la valentía no es la ausencia de miedo, es la habilidad de reconocer el miedo, dejarlo a un lado, y actuar. Nunca nadie ha conseguido algo positivo entrando en pánico. El miedo es natural, hace que pienses con una mayor claridad, pero hay una línea que no se debe traspasar, pues el pánico es contagioso. En cambio, si se transmite calma, ésta se extenderá en el equipo”.
Una vez consiguió formar parte de este cuerpo de élite del ejército, recorrió varios destinos alrededor del mundo hasta que tuvieron lugar los atentados del 11 de septiembre en Nueva York. Entonces, todo cambió. Decidió enrolarse en una unidad especial dentro de los Navy SEALs, en la que tendría que pasar otros 9 meses en un exhaustivo entrenamiento, esta vez compitiendo contra otros experimentados Navy SEALs, sabiendo que el 50% de los participantes no consigue superarlo.
Entonces comenzaron las misiones secretas, las verdaderamente peligrosas, aquellas en las que pasaba de ser un soldado a no existir y tener que comunicarse con direcciones falsas de email para poder hablar con sus hijos cuando entraba en combate.
Llegado a ese nivel, O´Neill destaca la necesidad de pasar de las tácticas aprendidas a las tácticas inventadas, de ser creativo, de saber qué es lo que el oponente está haciendo. Es en ese momento que se cuestiona la utilidad de la microgestión, pues cada miembro del equipo debe saber cómo realizar su tarea. Esto se consigue a base de entrenamiento, ajuste en las tácticas y aprendiendo el mejor modo de comunicar con efectividad.
La misión que acabó con la vida de Osama Bin Laden
La misión pudo llevarse a cabo a partir de la labor realizada por un increíble equipo de inteligencia, liderado por cuatro mujeres, que después de años de búsqueda consiguió localizar a Bin Laden en Pakistán. O´Neill desvela que el presidente Obama no estaba convencido de que ese fuera el paradero de Bin Laden y que la misión fue puesta en marcha inicialmente para comprobar las informaciones y regresar.
Uno de los momentos de mayor tensión que recuerda de este operativo fueron los 90 minutos de vuelo desde la base en Afganistán al escondite de Bin Laden, en los que podían haber sido alcanzados en cualquier momento por invadir el espacio aéreo del país.
“Noventa minutos en los que la cabeza no para de pensar: todo puede explotar ahora. Preocuparse de cosas sobre las que no se tiene control sólo añade presión. Entonces, ¿qué haces? En ese momento comencé a contar de 0 a 1.000 y después a la inversa, de 1.000 a 0, para mantener mi cabeza sin distracciones, acelerando o desacelerando la cuenta, sólo para no pensar”.
Una vez llegaron al destino, uno de los helicópteros cayó sin dejar víctimas y el resto de soldados entró en la casa señalada como el escondite de Bin Laden. Pudo ver los primeros pasos del operativo en primera línea, el resto del equipo se dispersó para revisar las habitaciones. En el último tramo de escaleras, percibe un movimiento detrás de unas cortinas que intuye pudieran ser la última barrera de protección de Osama Bin Laden, esperando encontrar terroristas suicidas con chalecos de explosivos. “En ese momento recuerdo pensar que no era una cuestión de valentía, sino el cansancio de pensar que podía explotar en cualquier momento. Moví la cortina, y ahí le encontré. Enfrente de mi estaba Osama Bin Laden, tan alto como esperaba, algo más delgado, con una barba algo más gris”.
O´Neill disparó dos veces y por unos segundos se paralizó, después entraron más oficiales en el cuarto, que le preguntan si se encuentra bien. Entonces O´Neill pregunta cuál es el siguiente paso, a lo que le responden “ir por los sistemas informáticos, lo hemos ensayado mil veces”.
En el vuelo de vuelta, otros noventa minutos de tensión en los que nadie habla hasta la llegada a Afganistán, momento en el que el piloto bromea con que probablemente sea la única vez que celebren encontrarse en este país.
Para finalizar, O´Neill recomienda a los asistentes: “La próxima vez que se sientan desbordados por el estrés del trabajo, que nada funciona como debería funcionar, o estén en casa y sientan que el cielo les cae sobre la cabeza, respiren profundo y piensen en todas aquellas personas que se encuentran luchando, defendiéndonos y preservando la libertad. Esfuércese más, no abandone y saldrá adelante”.
Foto: Max Pixels CC0. Wells Fargo AM lanza un fondo UCITS de crédito con grado de inversión de la mano de ECM AM
Wells Fargo Asset Management ha lanzado un fondo UCITS de crédito con grado de inversión en euros, de la mano de ECM Asset Management Limited, que actúa como su subadvisor. El fondo fue lanzado con más de 100 millones de euros en activos bajo gestión y está disponible tanto para inversores institucionales como individuales en Luxemburgo, Francia, España, Suiza, Austria, Finlandia, Suecia, Noruega, Países Bajos, Alemania, Irlanda, Italia y Reino Unido.
El fondo, domiciliado en Luxemburgo, será gestionado por Henrietta Pacquement de Wells Fargo, y Alex Temple de ECM Asset Management, quienes tienen 15 años de experiencia en la industria. Invertirán activamente y con un enfoque top-down, en oportunidades selectivas en bonos con grado de inversión de mayor rendimiento y de duración intermedia dentro de un marco de riesgo controlado y que buscan generar rentabilidades superiores, por lo que, según WFAM, el fondo debe apelar a aquellos inversores que buscan un mayor rendimiento, pero no quieren invertir en mercados de high yield.
De acuerdo con la gestora, «la demanda de crédito con grado de inversión sigue siendo fuerte dado las bajas tasas de incumplimiento y el actual entorno económico de apoyo para el crédito corporativo en toda la zona euro. A medida que la economía de la zona del euro continúa mejorando, esperamos la gradual eliminación de los estímulos monetarios. Este fondo nos da la flexibilidad de centrarnos en las oportunidades de inversión que proporcionan los mejores rendimientos ajustados al riesgo», añade.
Según Pacquement, hay «grandes oportunidades en el clima actual de los mercados crediticios europeos y creemos que el experimentado equipo de ECM está bien posicionado para generar rendimientos ajustados al riesgo para nuestros inversores. Nuestro trabajo pionero en el espacio europeo de grado de inversión significa que aportamos un conocimiento y una experiencia significativos a nuestra gestión de fondos. Nuestro equipo sigue un proceso de inversión probado, transparente y repetible que ha sido refinado y perfeccionado durante la última década».
Foto: Palacio de gobierno de Ecuador. Credit Suisse considera que el nuevo gobierno de Ecuador puede suponer un punto de inflexión en la política económica
Los cambios económicos en Ecuador deben de materializarse pero Credit Suisse considera que la llegada al poder de Lenin Moreno en Ecuador puede suponer nuevas oportunidades para el sector privado.
“Pensamos que las señales de consolidación fiscal, medidas para mejorar las vulnerabilidades monetarias y el abandono de la moneda electrónica pueden impulsar la confianza del sector privado”, afirma el Credit Suisse.
La entidad señala que los primeros anuncios del presidente Moreno y su equipo son alentadores, pero advierte que el déficit fiscal del país ronda el 4,6%.
El Credit Suisse considera que el acceso de Ecuador a los mercados internacionales será clave para poder consolidar sus cuentas fiscales.
“Una devaluación fiscal pordría ser una alternativa interesante a corto plazo para generar ganancias competitivas y al mismo tiempo reducir los costos fiscales”, dice el banco, añadiendo que esa medida tendría que contar con el apoyo de los sectores tanto público como privado.
Por último, Credit Suisse considera que el presidente Moreno tendrá que mostrarse más amistoso con el sector de los negocios y al mismo tiempo mantener su lucha contra los escándalos de corrupción.
Foto cedidaSimon Fox, courtesy photo. Why, According to Aberdeen AM, Diversification is the Key to Creating Robust Multi-Asset Portfolios in the Long Term
Los gestores llevan muchos años dando respuesta a los retos financieros mediante estrategias multiactivo que tratan de adaptarse a los diferentes contextos de mercado y buscan en cada momento las fuentes de rentabilidad y protección más adecuadas para las carteras. Pero el entorno actual es diferente al del pasado y los retos que plantea son más agudos, de forma que es necesario buscar soluciones más creativas e ir más allá de las carteras tradicionales –que se mueven dentro de un marco compuesto en un 60% por renta fija y en un 40% por renta variable-. Para Simon Fox, especialista senior de inversiones de Aberdeen Asset Management, estas estrategias “ya no servirán para construir carteras robustas en el futuro”, según explicó en una reciente entrevista con Funds Society.
¿Los motivos? Los inversores no solo tendrán que hacer frente a un entorno mucho más volátil (marcado por problemas de corto plazo como el Brexit y de largo plazo, con problemas estructurales para el crecimiento como la demografía, el ajuste en China o la desglobalización) sino que además se enfrentan con el hecho de que los activos tradicionales, como la renta fija y la variable, ofrecerán retornos mucho menores que en el pasado, en un marco también de menor crecimiento global. “Los inversores tendrán que afrontar una fuerte volatilidad a corto plazo pero además hay obstáculos estructurales: los mercados de acciones ya no proporcionarán retornos tan altos como en otros momentos de la historia y los bonos, que también han ofrecido fuertes retornos en las carteras en las últimas décadas, cuentan con yields mucho más bajas”, explica. Y en muchos casos, estos últimos ni siquiera ofrecen protección. En conclusión, con la mezcla tradicional entre renta variable y renta fija, los retornos futuros se verán mermados de forma inexorable.
Para lidiar con esta situación no queda otra opción que buscar soluciones creativas. Algunos optan por una gestión más activa que regule la exposición a renta variable y deuda en función de la situación de mercado, es decir, optan por hacer timing de mercado. Para Fox, esta solución es muy difícil, pues “los mercados son muy difíciles de predecir”. Por otro lado, también hay profesionales que están optando por estrategias para navegar este entorno que se basan en el uso de derivados, para impulsar los retornos y aumentar la protección, pero que pueden ser más complejas de implementar y muy dependientes de las capacidades de los gestores y del acierto en las apuestas. Frente a estas alternativas, Fox no tiene dudas y opta por la diversificación.
Así, la búsqueda de oportunidades en nuevos segmentos del mercado, y la investigación en nuevos activos capaces de enriquecer las carteras es la apuesta de Aberdeen AM, en sus estrategias flagship de multiactivos (una centrada en el crecimiento, Aberdeen Global-Multi Asset Growth Fund, y otra en los dividendos, Aberdeen Global-Multi Asset Income Fund). Las carteras, tradicionalmente posicionadas un tercio en renta variable, otro tercio en renta fija y otro tercio en activos diversificadores, han ido evolucionando con el tiempo hasta una situación, desde finales de 2014, mucho más diversificada y con alternativas a activos en los que los gestores no ven valor.
Por ejemplo, no hay exposición a deuda pública ni a crédito con grado de inversión, porque los gestores consideran que actualmente no ofrecen ni retorno ni protección. En cambio, se han sustituido esos activos por otros segmentos del universo de renta fija con más posibilidades (deuda de mercados emergentes, asset backed securities, préstamos, high yield…) y también con activos reales. Así, segmentos como el private equity, el real estate y sobre todo las infraestructuras han ganado fuertes posiciones en cartera, en un entorno en el que los activos tradicionales dan menos de sí, incluida la renta variable, con posiciones de en torno al 25%.
En total, las carteras cuentan con cientos de posiciones, implementadas en el caso de la renta variable desde una perspectiva cuantitativa y centrada en la baja volatilidad. Y está demostrado que las carteras más diversificadas consiguen aportar valor: ofrecen una mayor protección en caso de problemas y, como resultado, mejores resultados que sus comparables.
Visión de largo plazo
La idea de construir estas carteras no se basa en el timing de mercado ni en el análisis a corto plazo: según explica Fox, la construcción se basa en una visión del mundo a largo plazo (5-10 años) llevada a cabo por un grupo de analistas que realizan predicciones con este horizonte y con los que el equipo de gestión de multiactivos trabaja muy de cerca en la gestora. De esta forma, las posiciones no cambian de la noche a la mañana en función de los mercados, sino que se trabaja para buscar soluciones diversificadoras y que aporten valor añadido.
Por ejemplo, la visión es que la inflación acabará remontando, pero no lo hará de forma abrupta en los próximos meses: de ahí la inclusión en cartera de activos como los bonos flotantes y, sobre todo, las infraestructuras para ir jugando esta historia de subida de precios -a la vez que se elimina el riesgo de duración renunciando a la deuda pública en las carteras-.
Nuevos activos
La creatividad es la clave en este contexto y en Aberdeen AM señalan algunas de las últimas incorporaciones y estrategias más novedosas, o de los activos con mayor gancho para ofrecer retornos. “Hay muchas más oportunidades que en el pasado”, dice Fox, y eso lleva a hablar ya no de multiactivos sino de multi-multi activos.
Como ejemplos en este sentido, Fox señala los bonos con alto grado de inversión en India (que pueden ofrecer retornos anuales por encima del 7% y es un mercado que se beneficia de la mejora en los fundamentales –de hecho, la gestora tiene un fondo centrado en este activo-), o el acceso a renta variable a través de una perspectiva de smart beta (centrada en la baja volatilidad o en la obtención de rentas, algo que aplican en los fondos). En el espectro alternativo también se abren nuevas oportunidades, como el leasing de aviones (que puede ofrecer retornos cercanos al 10%), valores ligados a seguros (insurance-linked) o los derechos sobre compañías de salud, opciones disponibles para la gestora gracias a su carácter global y a su tamaño. De momento, no utilizan ETFs, aunque podrían hacerlo.
Todo, en un momento en el que se diluyen los obstáculos tradicionales a la diversificación (como la transparencia, iliquidez, regulación, comisiones….), de forma que “hoy se puede diversificar mejor gracias al tamaño y la globalidad ganada por las gestoras y por la mayor exposición y acceso a diferentes activos”, explica Fox.
Soluciones para la jubilación
Este tipo de soluciones son aptas para la jubilación puesto que ofrecen un bajo perfil de riesgo y aportan beneficios de diversificación, retornos y rentabilidad, de forma que la demanda es muy potente tanto en Europa como en Latinoamérica y en el mercado offshore de EE.UU.
Foto: Camknows, Fckr, Creative Commons. Votando en el sector inmobiliario
Como muy bien sabemos, los acontecimientos políticos pueden propiciar a corto plazo una aversión al riesgo entre los inversores de todas las clases de activos e influir en las tendencias de mercado a más largo plazo. Tras los últimos acontecimientos, se ha manifestado un aumento de la incertidumbre en los mercados de divisas, renta variable y bonos, con una ampliación de los diferenciales en los mercados que son percibidos con mayor riesgo de crisis política.
Por supuesto, el sector inmobiliario no es inmune. A medida que atravesamos un periodo de dos años de elecciones nacionales en Europa, se plantean cuestiones obvias sobre las posibles repercusiones de un cambio sobre el mercado inmobiliario europeo. Estas incertidumbres se han visto intensificadas por el sorprendente resultado del referéndum sobre la permanencia en la UE del Reino Unido, el cual ha tenido un gran impacto en los mercados financieros. La atención puesta en el sector inmobiliario del Reino Unido ha sido considerable a medida que el mercado buscaba pruebas contundentes de sus repercusiones. Sin embargo, la evolución general del mercado ha sido más estable de lo que se temía inicialmente, debido a la dependencia del sector inmobiliario de fundamentales de movimiento más lento.
Según los datos del índice mensual IPD/MSCI del Reino Unido, durante los tres meses posteriores al resultado del referéndum, el valor del capital inmobiliario cayó un 3,6% en el Reino Unido, aunque creció un 2% durante los seis meses siguientes a medida que se fue constatando que los fundamentales del mercado estaban resistiendo bien, especialmente en relación con la demanda por parte de arrendatarios y los flujos mundiales de capital.
Las perspectivas para los activos inmobiliarios en el Reino Unido ya no eran tan halagüeñas, dado que el ciclo estaba ya bastante avanzado en el momento de la celebración del referéndum. Como consecuencia, nuestras expectativas no han sufrido cambios drásticos y prevemos que las rentabilidades del mercado del Reino Unido en esta etapa final del ciclo se verán impulsadas por unos niveles elevados de ingresos por alquileres.
Centrándonos ahora en Europa, más allá de los referéndums, la etapa previa a las elecciones generales holandesas causaron división de opiniones debido a las sorprendentes perspectivas del candidato de extrema derecha, Geert Wilders, en las encuestas. Pese a que las tensiones fueron notables, desde un punto de vista inmobiliario, el mercado no sufrió repercusiones negativas apreciables. El apetito de los inversores se mantuvo sólido en todo momento y el mercado inmobiliario continuó experimentando una excelente evolución tanto a nivel europeo como mundial. Los retornos totales de los Países Bajos en el T4 de 2016 registraron un 3,2% en el trimestre, situando la rentabilidad anual en el 12,2%, según el índice trimestral IPD/MSCI/ROZ de los Países Bajos.
El decisivo resultado de las elecciones presidenciales francesas ha sido bien recibido por los mercados. Con una situación similar a la holandesa, es un alivio para Europa que Francia no vaya a convocar un referéndum sobre su continuidad en la UE y la zona euro. No obstante, es importante permanecer centrado en los fundamentales y ser consciente de que Macron toma las riendas de un país sin crecimiento económico que, una vez más, ha registrado un crecimiento 20 puntos básicos menor que el del PIB de la zona euro en el primer trimestre de 2017.
Creemos que la repercusión del nuevo régimen político francés sobre nuestro escenario central para los activos inmobiliarios oscilará entre favorable y modestamente positiva en un horizonte de tres años, el cual sigue siendo positivo. Al contar con un menor riesgo político inmediato, creemos que el mercado de oficinas de París continuará teniendo una buena rentabilidad, dada su importancia como destino de capital mundial, su volumen de mercado, su transparencia y su gran grado de liquidez. Francia ocupa el puesto número 4 de 27 países europeos en el Global Real Estate Implementation Risk Tool (GREIR) de Standard Life Investments, y disfruta también de unos bajos índices de corrupción y de unos niveles de innovación superiores a la media. El riesgo clave para el mercado de oficinas de París sigue siendo la baja demanda por parte de arrendatarios, junto con los altos niveles de construcción de oficinas, especialmente estos últimos en La Défense y en el distrito financiero occidental.
Las próximas elecciones generales alemanas parecen provocar una menor preocupación en los mercados. El resultado más probable es una coalición, encabezada o bien por Angela Merkel, o bien por Martin Schulz, ambos europeos comprometidos. No se espera que el partido Alternative für Deutschland obtenga una representación significativa en ninguna coalición, a pesar de la cantidad de artículos de prensa que genera. Es reconfortante que las elecciones alemanas tengan menos posibilidades de ser tan extremistas o polarizadas como lo fueron las francesas; y no se espera que el mercado inmobiliario alemán se vea afectado por el resultado.
Creemos que los sólidos fundamentales de la demanda por parte de arrendatarios en Alemania favorecerán un modesto crecimiento en los ingresos, mientras que los bajos tipos de interés y la política monetaria siguen respaldando nuestras previsiones de rentabilidad a medio plazo. Las tasas de oficinas vacantes están en mínimos históricos y los alquileres están subiendo por encima de las previsiones. Alemania es el segundo país de Europa dentro del índice GREIR de Standard Life Investments, ya que ofrece atractivas rentabilidades ajustadas por riesgo en los mercados inmobiliarios alemanes.
A más largo plazo, Italia supone un riesgo mayor. Antes del 23 de mayo de 2018 se celebrarán elecciones generales, aunque éstas podrían adelantarse. Las encuestas actuales parecen indicar que el Partido Demócrata, liderado por Matteo Renzi, y el Movimiento Cinco Estrellas, liderado por Beppe Grillo, van en cabeza con bastante ventaja, aunque la Lega Nord y el partido Forza Italia de Silvio Berlusconi tienen cierta acogida entre los votantes. El riesgo reside en que podría formarse una coalición de partidos euroescépticos, lo cual es preocupante tratándose de un electorado no tan convencido de los beneficios de estar dentro del euro como, por ejemplo, es el caso en Francia o en Alemania.
Italia es la cuarta economía más grande de la UE y las ramificaciones de un retorno a la lira perjudicarían inevitablemente a la zona euro. Creemos que el mercado inmobiliario italiano está experimentando un ligero repunte, pero como sus fundamentales todavía son débiles debido a la lenta recuperación económica y a los elevados niveles de oferta, sigue habiendo riesgos bajistas. La relativa fragilidad de Italia se ve subrayada por su calificación de riesgo, clasificada en el puesto número 15 de los 27 países europeos incluidos en nuestro índice GREIR.
La tipología de mayor riesgo del mercado italiano se deriva de una falta de transparencia, unos niveles de corrupción superiores a la media y una falta de competitividad, según los datos usados por nuestro modelo. Esto nos lleva a pensar que los inversores serán más cautelosos con Italia en caso de que haya un cambio político importante, con respecto a mercados con menores notas de riesgo.
Pese a tratarse de un panorama heterogéneo, el riesgo político es, sin duda, elevado en Europa. Por muy importante que esto sea, estamos centrándonos en los fundamentales del mercado, tanto desde la perspectiva de los mercados de capitales como desde la del arrendatario. Cualquiera que sea el futuro político, un análisis minucioso de los fundamentales del mercado y una utilización adecuada de marcos de gestión de riesgos pueden ayudar a los inversores a evitar el impacto total producido por un cambio político en la rentabilidad de sus inversiones.
Columna de Craig Wright, analista de inversiones inmobiliarias en Standard Life Investments
Foto cedida. Nicolas Bayet, nuevo responsable de Markets and Investment de Indosuez WM en Luxemburgo, Bélgica, España e Italia
Nicolas Bayet ha sido nombrado responsable de Markets and Investments Solutions de Indosuez Wealth Management en Luxemburgo, Bélgica, España e Italia. Como tal, forma parte del Comité Ejecutivo de CA Indosuez Wealth (Europe).
Desde Luxemburgo, Nicolas Bayet trabajará bajo las órdenes de Olivier Chatain, consejero delegado y director general de CA Indosuez Wealth (Europe), y de Frédéric Lamotte, director de inversiones del grupo Indosuez Wealth Management.
Responsable de la oferta “Investing Wealth”, Nicolas se hará cargo del despliegue local de la estrategia de Indosuez Wealth Management en colaboración con la Dirección General de CA Indosuez Wealth (Europe) y los diferentes equipos del banco.
Tras un año como analista de renta variable sell-side en Puilaetco, Bruselas, Nicolas Bayet se incorporó en 2002 a Banque Privée Edmond de Rothschild, en Luxemburgo, donde fue nombrado director adjunto de inversiones en 2006.
En 2011, se incorporó a HSBC Private Bank en Mónaco como responsable de gestión de inversiones. Miembro del Comité Ejecutivo desde 2014, ejercía también desde ese mismo año la responsabilidad de Head Investment Services and Product Solutions Group.
Nicolas Bayet obtuvo un grado en la Louvain School of Management.
Foto: Travis Wise. China abre su mercado de bonos, el tercero mayor del mundo, a los inversores internacionales
La puesta en marcha del sistema Bond Connect entre Shanghai y Hong Kong es uno de los pasos más importantes en el proceso de internacionalización del mercado financiero de China de los últimos tiempos. Su puesta en marcha conectará el mercado de bonos del gigante asiático –valorado en 9 billones de dólares– con los inversores extranjeros ya que permitirá que el capital de China continental viaje hacia el sur, es decir hacia Hong Kong.
El mercado continental de deuda ha alcanzado los 67,6 billones de renminbis (unos 8,7 billones de euros) y es el tercer mayor mercado en el mundo. “Si mantiene su tasa de crecimiento de los últimos cinco años –un 23,8% anual–, en otros cinco años podría alcanzar un tamaño de 200 billones de renminbis (unos 25,8 billones de euros), siendo capaz de hacer frente a las necesidades de los inversores internacionales”, explica el equipo de Fullgoal AM, la gestora china representada en España por Selinca AV.
Actualmente la participación de los inversores internacionales en el mercado chino de deuda es inferior al 4%. “El lanzamiento de este esquema viene a coincidir con un largo período de ajuste sustancial del mercado tras el que parece que el mercado y la curva de tipos presentan un valor interesante”, añade Fullgoal AM.
La primera consecuencia de este avance es que proporcionará mayores volúmenes de negociación, lo que a su vez debería aumentar la liquidez tanto en los bonos como en la moneda, afirma Carl Shepherd, gestor de renta fija de Newton, parte de BNY Mellon IM.
Ventajas
El gestor estima que los inversores internacionales pueden esperar a partir de ahora una mayor transparencia del mercado chino y de su presentación de datos. De no ser así, dice Shepherd, esto debería traducirse en picos de rentabilidad o salidas significativas de capital.
“Bond Connect tendrá algunas ventajas operacionales frente a la inversión directa en China continental en el sentido de que no requerirá que el inversor tenga cuentas o custodios locales ni que esté sujeto a cuotas o a revelar de antemano cuánto planea invertir”, añade Claudia Calich, gestora del fondo Emerging Markets Bond de M&G.
Para Calich, es probable que los inversores internacionales opten por aventurarse inicialmente en la deuda del Estado frente a la de las empresas estatales (SOEs) o los bonos corporativos, dadas las valoraciones, la liquidez y el hecho de que este es todavía un mercado incipiente.
“Por ahora las calificaciones no serán un factor clave para la inversión, sino más bien la visión sobre cómo puede evolucionar el renminbi, los flujos de capital hacia y desde China, la política monetaria y el potencial de inclusión de bonos del gobierno en los principales índices de bonos globales», apunta.
. La crisis brasileña: ¿Cómo transformar un riesgo en una oportunidad?
La crisis política brasileña irrumpió en la primera parte del año con fuerza disímil sobre las plazas locales del Cono Sur. En Argentina, quitó por unas semanas el foco de la tasa de inflación, la política monetaria del BCRA, las últimas encuestas y la actividad económica.
A diferencia de lo ocurrido en Uruguay y Paraguay, donde los factores domésticos primaron por sobre el “efecto Temer”, en Argentina, el recrudecimiento de la crisis política de su principal socio comercial dejó claro que, pese a la cercanía de las elecciones legislativas, las carteras locales no pueden construirse mirando exclusivamente los factores idiosincráticos argentinos sino que deben estar preparadas para resistir shocks imprevistos de un contexto global en el que han aumentado los riesgos políticos.
En el corto plazo, la crisis brasilera ofrece una oportunidad. Pese a que la situación política está lejos de resolverse tras la decisión del presidente Temer de mantenerse en el cargo a pesar de las acusaciones, las tensiones se descomprimieron tras el fuerte respaldo del arco político al equipo económico. La principal preocupación del mercado es que el conflicto político vuelva inviable la agenda de reformas económicas estructurales.
Ante la expectativa de que la clase política continuará respaldando el trabajo del equipo económico, los temores se disiparon, el real se apreció y los spreads en Brasil se comprimieron. Con la moderación de las tensiones en Brasil, los factores idiosincráticos de cada economía volvieron a primar sobre los movimientos de los mercados de la región.
En Argentina el mercado de cambio continúa bajo presión como resultado de la incertidumbre preelectoral. La apreciación del real brasileño de las últimas semanas provocó un alivio transitorio en el mercado de cambios. Pero en la última semana se observó un aumento de la demanda de instrumentos dolarizados por parte de los inversores locales, como en cada uno de los procesos preelectorales de los últimos 30 años.
Los inversores externos, por otra parte, si bien continúan interesados en posicionarse en activos en pesos, esperan hacerlo a un tipo de cambio más depreciado. En ese contexto, los agentes continúan esperando una corrección del tipo de cambio en las seis semanas que quedan antes de las primarias de agosto. En este contexto, con un peso que ya supera $16.6 por dólar, creemos que se abrió una atractiva ventana de oportunidad de reposicionarse en activos en pesos, en especial en activos atados a la inflación.
En Uruguay, en cambio, el anuncio del avance de las negociaciones con la finlandesa UPM aisló a la economía del shock proveniente de Brasil. Ante la expectativa de fuertes entradas de capitales en los próximos años para la construcción de la tercera planta de celulosa, el peso uruguayo estuvo entre las monedas que menos reaccionaron a la depreciación del real. En un contexto de bajas expectativas de depreciación y con la perspectiva de una inflación que permanecerá dentro del rango meta del BCU, vemos atractivas las posiciones a tasa fija en pesos uruguayos.
En Paraguay, finalmente, la reducción de las tensiones en Brasil ha resultado en una moderación de la volatilidad. No obstante, teniendo en cuenta que la crisis brasilera continúa lejos de resolverse definitivamente y los vínculos entre Brasil y Paraguay, recomendamos un posicionamiento en activos paraguayos en dólares, de los que tenemos una visión muy optimista. La economía cuenta con cimientos robustos tras más de una década de sólidas políticas económicas y hacia adelante vemos oportunidades atractivas en un contexto en que el mayor desafío del próximo gobierno será desarrollar el mercado de capitales local y alcanzar el grado de inversión.
Pixabay CC0 Public Domain. La empresa vinícola más grande China se hace con varias bodegas chilenas
Yantai Changyu Wines es ya la propietaria del 85% del grupo chileno Bethwines que incluye bodegas como Indómita, Santa Alicia, Porta y Agustinos.
China es ya el primer destino de las exportaciones mundiales de vino de Chile y esta adquisición reforzará la presencia de los vinos del país latinoamericano en toda Asia.
Yantai Changyu Pioneer Wine es el tercer grupo más importante a nivel mundial del mercado vitivinícola. Anualmente, produce más de 130.000 toneladas de licor y desde 1997 cotiza en la bolsa china y de Nueva York. Su capitalización bursátil que supera los 5.500 millones de euros.
La empresa china había valorado la operación de compra en 48 millones de dólares pero esa cifra no fue confirmada después de la adquisición.
