Las gestoras apelan a una mayor diversificación para navegar en un mundo más multipolar

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Esta semana ha quedado demostrado que estamos en un nuevo mundo multipolar marcado por un reajuste en la geopolítica y en las relaciones multilaterales. Un escenario donde los populismos y la política aumentan su ruido que, por otra parte, el mercado se esfuerza en ignorar. Según las firmas de inversión, este contexto hace necesario repensar la hoja de ruta de los inversores. ¿Qué proponen?

Para Michael Strobaek, CIO Global, y Nannette Hechler-Fayd’herbe, directora de estrategia de inversión, sostenibilidad e investigación, CIO de EMEA de Lombard Odier, “un reajuste geopolítico podría cambiar significativamente la economía mundial y los mercados financieros, lo que daría lugar a rendimientos ajustados al riesgo más equilibrados en todas las clases de activos y pondría de relieve los beneficios de una amplia diversificación para los asignadores de activos”.

Según estos expertos, los inversores están navegando por una nueva era multipolar posterior a la Guerra Fría, en la que los rendimientos ajustados al riesgo convergen en las principales clases de activos. “El orden democrático liberal global parece estar subordinado a intereses nacionales y económicos a corto plazo, liderados por la nueva administración estadounidense. Los asignadores de activos deben gestionar el riesgo con diligencia y diversificar ampliamente, aprovechando los activos alternativos siempre que sea posible”, insisten desde Lombard Odier.

Para Gianluca Ungari, responsable de Gestión de Carteras Híbridas en Quantitative Investments (Vontobel), y Sven Schubert, responsable de Análisis Macro en Quantitative Investments (Vontobel), en respuesta a este nuevo entorno, los mercados se están moviendo con rapidez. “A pesar del impacto inicial que provocó el anuncio de los aranceles sobre Canadá, México y China –seguidos de un nivel más elevado del 25% sobre las importaciones de acero y aluminio a partir del 12 de marzo-, los mercados han asimilado la noticia relativamente bien. La dirección de los movimientos del mercado a principios de febrero refleja los efectos económicos del aumento de los aranceles estadounidenses”, apunta los expertos de Quantitative Investments.

Ahora febrero acaba con la idea de los aranceles recíprocos y las negociaciones entre EE.UU. y Rusia para poner fin a la guerra en Ucrania. Por ello, Undari y Schubert consideran que los inversores deben permanecer en alerta. “Aunque mantenemos unas perspectivas de mercado constructivas y una posición larga en renta variable, las estrategias de cobertura podrían ser cruciales para el rendimiento este año. Hasta ahora, nuestras coberturas de cola, como el yen japonés y el oro, han dado buenos resultados. Mientras tanto, la renta variable europea ha obtenido mejores resultados en las últimas semanas, impulsada por las expectativas de estímulo fiscal tras las elecciones alemanas y la decisión de Trump de retrasar los aranceles a Canadá y México”, apuntan estos expertos. 

Enguerrand Artaz, estratega y gestor de fondos en La Financière de l’Échiquier (LFDE), reconoce que la incertidumbre se ha disparado a niveles incluso superiores a las tensiones comerciales de 2019. En su opinión, la renta variable debería entonces rotar hacia los sectores más defensivos y menos expuestos al comercio mundial, como los servicios públicos o el sector inmobiliario. “Este escenario no es necesariamente negativo para las pequeñas capitalizaciones europeas, que están menos expuestas (por término medio) al comercio internacional y son más sensibles a la caída de los tipos de interés”, matiza.

Además, Artax considera que, en una asignación diversificada, convendría aumentar la proporción de activos de renta fija. “Se trata de una medida lógica, ya que una subida de los aranceles aduaneros es deflacionista y recesiva para los países afectados. Una escalada podría llevar al BCE a recortar aún más los tipos. Aunque estos han mostrado resistencia hasta ahora, si la incertidumbre persiste, podría afectar al sentimiento de los inversores. Artaz concluye que «para los mercados, una situación desagradable, pero conocida, como una subida fija y definitiva de los aranceles, suele ser mejor que la ambigüedad alimentada por la volatilidad política».

El comportamiento del mercado

Según el balance de esta situación que hace Axel Botte, jefe de Estrategia de Mercado en Ostrum AM (Natixis IM), los mercados financieros parecen aislados de las erráticas comunicaciones que emanan de Donald Trump. “El aplanamiento de la curva de rendimientos ha provocado un estrechamiento generalizado de los diferenciales. A pesar de la postura de statu quo de la Fed y de la política restrictiva del Banco de Japón, la relajación monetaria sigue siendo la tendencia predominante a escala mundial. Sin embargo, la fuerte subida de los precios del oro envía una solitaria nota de preocupación”, apunta Botte. 

Esta inestabilidad a nivel mundial se deja notar en el petróleo. De hecho, el precio del crudo West Texas Intermediate (WTI) alcanzó la zona de 72.80 dólares por barril el 19 de febrero de 2025, cerrando en la zona de 72.05 dólares por barril. “El aumento en el precio del crudo WTI se debe a una combinación de factores geopolíticos, climáticos y de oferta y demanda. La incertidumbre sobre la producción en Rusia y Estados Unidos, junto con la posibilidad de que la OPEP mantenga restricciones en la oferta, ha generado un entorno propicio para la escalada de los precios”, explica Antonio Di Giacomo, Analista Senior de Mercado de XS.com.

Además, en su opinión, los inversores también han respondido a estos acontecimientos con un aumento en la especulación financiera sobre el petróleo. “La volatilidad del mercado ha llevado a un mayor volumen de transacciones en contratos de futuros, lo que contribuye a la fluctuación de los precios. En este sentido, los operadores están atentos a cualquier señal de cambio en las políticas de producción de los principales países exportadores”, señala Di Giacomo.

El otro activo donde queda reflejado este contexto es el oro. “Su precio se mantendrá elevado a lo largo de 2025 en un contexto de aumento de las compras de los bancos centrales, creciente preocupación por los aranceles perjudiciales de EE.UU. y la demanda de ETFs de oro de reciente introducción. Sin embargo, podría debilitarse si el diferencial de tipos de interés entre EE.UU. y el resto del mundo sigue siendo amplio, lo que podría dar lugar a que el dólar se mantuviera fuerte, lo que debería presionar al oro a la baja. Aunque, este no es nuestro caso base”, añade Peter Smith, estratega senior de Renta Variable Internacional de Federated Hermes.

“En un régimen con déficit elevado y mucho apalancamiento, como inversores en renta fija queremos más remuneración”

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La flexibilidad es, o debería ser, el grial de los inversores de renta fija en este 2025 que se plantea complejo para los bonos. Eliezer Ben Zimra, co gestor del fondo Carmignac Portfolio Flexible Bond, entiende y aplica la flexibilidad de tres maneras. En primer lugar, debe entenderse que hay flexibilidad en la forma en que se eligen los distintos activos presentes en cartera, lo que implica “tener que revisar todas las clases de activos”. En segundo lugar, el gestor subraya la importancia de gestionar activamente la exposición al riesgo de tipos de interés y la duración. Y, en tercer lugar, recalca que se necesita “tener un equipo fuerte que pueda cubrir cada emisión”, para poder beneficiarse de la dispersión actual en el universo de la renta fija, tanto en la parte de deuda soberana como en la corporativa.

Finalmente, Ben Zimra recuerda que flexibilidad y gestión activa juntas implican no estar encorsetado por un índice, sino poder tener un acceso amplio al mercado y mucho margen de maniobra: “Invertir con flexibilidad requiera tener elevadas convicciones. Y creo que eso es exactamente lo que nos piden nuestros clientes”, zanja el gestor.

Como parte de esa flexibilidad, el fondo tiene habilidad para invertir en un abanico amplio de geografías, sectores y duraciones (incluyendo la capacidad para ponerse cortos en duración, si lo consideran adecuado), con la misión de batir no solo a la renta fija, sino también a los mercados monetarios, cosa que ha conseguido al lograr generar en sus cinco años de vida rendimientos superiores a todas las clases de activos dentro de la renta fija.

¿Qué duración presenta el fondo actualmente?

El pasado mes de octubre el posicionamiento en duración era cercano al cero. Estábamos cortos en la parte larga de la curva, tanto en euros como en dólares, porque pensábamos que la economía seguía siendo resistente en EE.UU. y en Europa. Este sigue siendo el caso.

Pensábamos que la trayectoria fiscal tanto de EE.UU. como de los países europeos no se estaba abordando, y este sigue siendo el caso. Y, finalmente, porque teníamos la visión de que las expectativas sobre la inflación eran muy bajas, y empezaron a revisarse significativamente.

Seguimos pensando que las expectativas no están reflejando el régimen de inflación actual, y por eso seguimos manteniendo posiciones negativas en la parte larga de la curva en Europa y EE.UU. Donde sí hemos cambiado nuestra posición es en la parte corta de la curva estadounidense.

En la parte intermedia (2-7 años), pensamos que las tires se han revalorizado dramáticamente desde octubre. Ahora estamos esperando menos de dos bajadas de tipos de la Reserva Federal en 2025. Creemos que, en un escenario adverso, con una subida del desempleo o una reducción de los déficit que cause una desaceleración de la Economía estadounidense, la Fed reaccionará con más bajadas de tipos. Por eso, hemos incrementado las posiciones en la parte corta de los tipos reales estadounidenses, de modo que la duración de la estrategia se ha elevado a 1,5- 2 años.
Estamos positivos en el tramo de 2 a 5 años y en los tipos reales de EE.UU. En Europa, creemos que el BCE bajará los tipos de interés hasta el 2% para el verano, pero el mercado ya lo ha puesto en precio. Por eso no tenemos posiciones en la parte corta de la curva en deuda europea.

¿Cómo explota las dispersiones a favor de su estrategia?

Por el momento, el crecimiento europeo es resistente y está cerca de su potencial, pero hay mucha dispersión. Alemania ha estado en recesión, pero en Francia o Italia el crecimiento está en torno al 1%, y los países que llamábamos periféricos hace diez años son ahora el motor de Europa.

Entre la deuda donde expresamos una postura cauta están Alemania o Francia, porque vemos que los déficits seguirán al alza. Había una prima por escasez sobre la deuda alemana que está completamente erosionada, a medida que entre más deuda alemana en el sistema. Después de dos años de crecimiento negativo o muy tímido, las tires alemanas ya han subido más, por ejemplo, que los swaps europeos.

¿Se mantendrán las tires más elevadas que en el pasado?

Sí, porque en la década posterior a la gran crisis financiera la inflación estaba muy baja, los bancos centrales estaban comprando mucha deuda y empezamos a ver déficits al alza a cualquier coste. Esta actitud llegó al paroxismo durante el Covid. Desde entonces, todo el mundo se ha dado cuenta de que los déficits fiscales al alza junto con los bancos centrales comprando deuda podrían provocar un proceso inflacionario. Después de unos años de ver el proceso de tipos al alza y endurecimiento cuantitativo todavía tenemos crecimiento y el desempleo está en mínimos, además de que hay algunos beneficios de tener los tipos altos. Ahora el desafío será para los gobiernos, que tendrán que abordar sus déficits.

Y cuando estás en un régimen en el que tienes déficits elevados y mucho apalancamiento, como inversores queremos más remuneración. El periodo entre 2008 y el Covid fue la excepción.

¿Qué fuerzas podrían estar presionando a la inflación a niveles superiores a los del pasado?

Hay múltiples razones, como el hecho de que tenemos conflictos abiertos en el mundo. Los conflictos al alza son una fuente de al menos inflación volátil. Y por eso hay más prima en la parte larga de la curva, es más difícil evaluar cómo será la inflación a uno o dos años vista. También está la transición energética, que requiere del consumo de muchas materias primas y de muchas inversiones, y esas inversiones también están creando inflación.

Finalmente, también tenemos conflictos “fríos”, como el que se está produciendo entre EE.UU. y China. El hecho de tener a Donald Trump en la Casa Blanca y que use los aranceles como amenaza es también una amenaza a la inflación.

¿Está cara la deuda con grado de inversión?

Los resultados y fundamentales de compañías europeas son buenos. Sí, los diferenciales parecen ajustados. Pero, al mismo tiempo, si se mira el rendimiento total, la valoración está bien comparada con los fundamentales. En la eurozona, donde la inflación está entre el 2% y el 2,5% y tienes deuda subordinada financiera rindiendo un 7%, puedes conseguir una rentabilidad real del 5%.

En la década anterior se compraba crédito casi por obligación. Pero ahora es una elección, y podemos ver por los flujos de entrada hacia nuestros fondos de crédito que los inversores están mirando a los mercados de renta fija para obtener lo que es la esencia de un activo de renta fija.

Nuestra asignación a crédito en cartera es del 40%, pero la reducimos al haberse estrechado mucho los diferenciales. También tenemos una exposición del 18% a CDS. Queremos beneficiarnos de un episodio de volatilidad en el que se ensanchen los diferenciales para volver a incrementar nuestra exposición. Forma parte de nuestro mandato de ser flexibles.

¿Sigue positivo en deuda financiera?

La deuda financiera ha sido una posición larga estructural. El hecho es que hoy los bancos son más sólidos y son una buena inversión para los bonistas por la regulación, porque están obligados a tener mucha liquidez. Tenemos entre un 10% y un 12% de AT1s de campeones nacionales en cartera. Nuestra posición total en deuda financiera está en torno al 15% de la cartera.

¿Será 2025 el año de la reaceleración del private equity?

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Los recientes retos a los que se enfrenta el mercado de private equity podrían superarse a medida que los recortes de tipos y la menor inflación preparen el terreno para una mejora de los múltiplos. Según Rainer Ender, director global de Private Equity de Schroders Capital, aunque en 2024 se produjo una notable ralentización en la realización de operaciones, están apareciendo signos de recuperación que sugieren que el mercado de private equity podría ser más dinámico en 2025. 

“Al igual que en 2023, hemos visto amplios diferenciales entre precios de oferta y demanda y de una liquidez más reducida. Cuando suben los tipos, también aumentan los costes de financiación de las adquisiciones, lo que hace bajar el EV/EBITDA. Los compradores pagan más para obtener menos préstamos, lo que reduce la cantidad que quieren y pueden ofrecer por los activos”, afirma Ender. 

En su opinión, la subida de los tipos ha presionado a la baja los flujos de caja, mientras que la inflación aumenta los costes para las empresas que carecen de una transmisión adecuada. Los vendedores, por su parte, han intentado realizar salidas de activos cuando el apalancamiento salía barato y los múltiplos estaban aumentando. El experto considera que esta dinámica ha creado un desajuste entre el precio que los compradores están dispuestos a ofrecer y el que los vendedores están dispuestos a aceptar. Incluso en medio de estos retos, cree que varios acontecimientos sugieren que 2025 puede deparar condiciones más favorables.

«Aunque los múltiplos EV/EBITDA de las grandes adquisiciones han disminuido, el valor global de las operaciones está aumentando, una tendencia impulsada por la preferencia por inversiones de mayor envergadura en compañías consolidadas. Los precios de salida en el mercado global se han estabilizado, y ha habido un reciente repunte en las salidas sponsor- to-sponsor  (un fondo de PE vende a otro fondo de PE). Sin embargo, persiste una notable diferencia de valoración, ya que las adquisiciones de empresas pequeñas y medianas se negocian con un descuento significativo en comparación con sus homólogas de mayor tamaño, una tendencia que sugiere una diferencia en el valor percibido en el mercado”, apunta Ender. 

En segundo lugar, considera que muchos de los factores que ejercen una presión a la baja sobre los múltiplos se disiparán, y la bajada de los tipos de interés y la menor inflación deberían sentar las bases para una mejora de los múltiplos. “También creemos que los inversores podrían verse beneficiados si siguen al dinero y tienen en cuenta las operaciones secundarias lideradas por GP (general partners). Casi la mitad del volumen récord de operaciones secundarias en el primer semestre del año correspondió a estos vehículos, también conocidos como fondos de continuidad. Estos alinean los incentivos financieros de los GP y los limited partners (LP) y, por lo tanto, crean beneficios potenciales para todas las partes interesadas: el sponsor original, los inversores nuevos y existentes, y la empresa o empresas en la nueva estructura del fondo”,  subraya.

Por último, Ender señala que las condiciones también favorecerán la concentración en los mercados de pequeña y mediana capitalización, los cuales, se están diversificando. «La historia reciente ha demostrado su potencial para obtener buenos resultados en periodos de volatilidad, y la ley de los grandes números (teoría de la probabilidad) hace que sea intrínsecamente más fácil generar múltiplos más significativos en empresas más pequeñas. Operar en mercados pequeños y medianos también disminuye la dependencia del todavía estancado mercado de OPI (ofertas públicas iniciales) para las salidas. Además, tras el éxito de los esfuerzos por ayudar a una empresa pequeña o mediana a convertirse en una de gran capitalización, las salidas pueden hacerse más grandes en el mercado, donde queda una cantidad considerable de dry powder, es decir, dinero ya recaudado que busca oportunidades. Si combinamos el reciente periodo de volatilidad con la quiebra de las puntocom, la crisis financiera mundial, la crisis de la eurozona y la pandemia de COVID-19, vemos que el Global Private Equity Index superó al MSCI ACWI Gross Index en una media del 8%”, argumenta el experto de Schroders Capital.

Además, recuerda que, a nivel estructural, la naturaleza del capital comprometido permite a las empresas conservar la propiedad de los activos en tiempos de crisis y venderlos cuando las condiciones del mercado son favorables, evitando así el tipo de “ventas relámpago” a valoraciones bajas. «La naturaleza generalmente más rígida del private equity impide asimismo que la gente caiga en las trampas psicológicas de la inversión, como la venta por pánico en el momento menos oportuno. Desde un punto de vista de los fundamentales, las empresas de private equity tienden a presentar una combinación de sectores diferente en comparación con los mercados cotizados, centrándose en industrias menos cíclicas como la sanidad y la tecnología, al tiempo que mantienen una menor exposición a los bancos y a la industria pesada. Además, el private equity tiende a preferir el crecimiento y la disrupción, buscando compañías con un alto potencial de expansión. También prefieren modelos de negocio con ingresos recurrentes que generen efectivo, ya que tienden a ser menos volátiles”, concluye. 

BlackRock lanza su primer ETF UCITS de gestión activa de renta fija

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BlackRock ha anunciado el lanzamiento del fondo iShares Flexible Income Bond Active UCITS ETF (IFLX), un nuevo vehículo de renta fija de gestión activa diseñado para maximizar los ingresos en las carteras, manteniendo al mismo tiempo el crecimiento del fondo es una solución de inversión denominada en euros, que cotiza en Euronext Amsterdam y Xetra con una ratio de gastos (TER) del 0,40%.

«Este nuevo ETF tiene como objetivo generar ingresos atractivos a través de una cartera de activos europeos, invirtiendo en todo el espectro de renta fija sin las limitaciones de los índices de referencia tradicionales, mientras mantiene una calificación de grado de inversión. El fondo busca maximizar los ingresos a lo largo de los ciclos del mercado mediante una asignación diversificada que incluye crédito con grado de inversión, crédito de alto rendimiento y activos titulizados«, explican. En este sentido, el fondo aprovecha la profunda experiencia del equipo de Renta Fija Fundamental de BlackRock, liderado por Rick Rieder, responsable de Inversiones de Renta Fija Global de BlackRock, junto con especialistas europeos del sector, como Kate Galustian, Max Huefner, José Aguilar y Leopold Lansing.

A raíz de este lanzamiento, Rick Rieder, CIO de Renta Fija Global de BlackRock, ha señalado: “El entorno de inversión actual representa una edad de oro para la renta fija. El mercado europeo es suficientemente maduro para ofrecer rendimientos superiores a los del efectivo. IFLX tiene como objetivo ofrecer ingresos altos y constantes a partir de una gama diversificada de sectores de renta fija, mientras reduce la sensibilidad a los tipos de interés y la volatilidad. Ahora es un buen momento para obtener rendimientos más altos, y creemos que una cartera gestionada activamente, que combine activos que generan rentas, ofrece una oportunidad atractiva para los inversores europeos”. En opinión de Rieder, los inversores pueden utilizar el fondo como un complemento eficaz de una asignación básica de renta fija y puede ser una herramienta valiosa para los creadores de carteras que busquen mejorar el rendimiento, diversificar las fuentes de rentas y gestionar el riesgo de forma más eficaz.

Por su parte, Jane Sloan, responsable de Soluciones de Productos Globales para EMEA en BlackRock, considera que con este lanzamiento «se amplía el acceso de nuestros clientes a nuestros conocimientos de inversión activa, líderes del sector, en un envoltorio líquido, transparente y rentable. Estamos comprometidos con la innovación continua de nuestra oferta de ETF activos para todos los inversores, equipándoles con las herramientas que buscan para navegar los mercados actuales y los de las próximas décadas”. 

Franklin Templeton crea el primer UCITS totalmente tokenizado que invierte en valores del gobierno de EE.UU.

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Franklin Templeton, gestora internacional de inversiones globales y entidad especializada en tecnología de activos digitales, ha anunciado el lanzamiento del nuevo Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, una sicav UCITS registrado en Luxemburgo bajo el paraguas de los recién establecidos Franklin Templeton OnChain Funds (FTOCF), tras la aprobación regulatoria el pasado octubre. El nuevo fondo estará disponible para inversores institucionales en Austria, Francia, Alemania, Italia, Liechtenstein, Países Bajos, España y Suiza.

Según explica la gestora, este nuevo fondo supone el primer producto UCITS totalmente tokenizado domiciliado en Luxemburgo y se lanza en la blockchain pública Stellar, utilizando la plataforma de agencia de transferencia habilitada por blockchain propia de la empresa, brindando a los inversores los beneficios de una mayor transparencia, seguridad, precisión e inmediatez, que son posibles gracias a esta tecnología.

El objetivo del nuevo fondo es proporcionar a los inversores un elevado nivel de ingresos, consistente con la preservación del capital y la liquidez, mientras se busca mantener un valor neto de los activos constante de 1 dólar. Para lograr esto, el fondo invertirá en valores del gobierno de EE.UU., que pueden incluir valores de tasa fija, flotante y variable, así como acuerdos de recompra totalmente garantizados por valores del gobierno de EE. UU. o efectivo.

La gestora señala que el Franklin OnChain U.S. Government Money Fund será gestionado conjuntamente por Shawn Lyons, CFA, con base en San Mateo, y Joanne Driscoll, CFA y Michael Lima, CFA, establecidos en Boston. El equipo de inversión también gestiona el Franklin OnChain U.S. Government Money Fund registrado en EE. UU., lanzado en abril de 2021, que representa el primer fondo mutuo registrado en EE. UU. en utilizar una blockchain pública para procesar transacciones y registrar la propiedad de acciones.

La SEC crea una unidad de ciberseguridad y tecnologías emergentes

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El regulador del mercado de valores de EE.UU. creó la Unidad de Ciberseguridad y Tecnologías Emergentes (CETU, por sus siglas en inglés) para centrarse en la lucha contra los ataques cibernéticos y proteger a los inversores minoristas de «actores malintencionados en el espacio de las tecnologías emergentes», anunció la SEC en un comunicado.

El nuevo departamento, que sustituye a la Unidad de Ciberseguridad y Criptoactivos y está bajo la dirección de Laura D’Allaird y está compuesto por aproximadamente 30 especialistas en fraude y abogados de múltiples oficinas de la SEC.

“Bajo la dirección de Laura, esta nueva unidad complementará la labor del Grupo de Trabajo sobre Criptoactivos dirigido por la Comisaria Hester Peirce”, señaló en el comunicado el presidente interino de la SEC, Mark T. Uyeda.

D’Allaird  era Co-directora de la Unidad de Ciberseguridad y Criptoactivos; según su perfil de Linkedin, trabaja en la SEC desde 2016 y se desempeñó también como asesora del comisionado de la SEC Jaime Lizárraga, miembro del Partido Demócrata.

“La unidad no sólo protegerá a los inversores, sino que también facilitará la formación de capital y la eficiencia del mercado, allanando el camino para que crezca la innovación. Extirpará de raíz a quienes pretendan hacer un mal uso de la innovación para perjudicar a los inversores y mermar la confianza en las nuevas tecnologías”, agregó Uyeda.

El nombramiento de Uyeda -un partidario de las criptomonedas- como presidente interino de la Fed, indicaba una probable flexibilización de la política del regulador en relación a los activos digitales. Uyeda estaría en su cargo hasta que el candidato de Trump para suceder a Gary Gensler, Paul Atkins, complete su proceso de confirmación en el Senado.

Según el comunicado oficial de la SEC, la CETU utilizará “la considerable experiencia del personal en materia de tecnología financiera y cibernética para combatir las conductas indebidas relacionadas con las transacciones de valores” en una serie de áreas prioritarias, entre las que destacan el fraude cometido utilizando tecnologías emergentes, como la inteligencia artificial y el aprendizaje automático; el uso de redes sociales o sitios web falsos para cometer fraude; el hackeo para obtener información material no pública; la adquisición de cuentas de corretaje minoristas; y el fraude relacionado con la tecnología blockchain y los criptoactivos.

 

Después de dos años, nos encontramos en las primeras fases de un repunte de las fusiones y adquisiciones

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Las bolsas estadounidenses subieron en enero, repuntando tras un final de 2024 mayoritariamente a la baja. Los acontecimientos políticos dominaron los titulares al iniciar el presidente Trump su nuevo mandato en la Casa Blanca. Los mercados reaccionaron positivamente a las expectativas de desregulación y de políticas económicas favorables al crecimiento. Sin embargo, la preocupación por el posible impacto de los aranceles de Trump se cierne sobre las empresas nacionales e internacionales. La resistencia del mercado y las elevadas valoraciones de las acciones se pondrán sin duda a prueba en los próximos meses.

Durante el mes, la narrativa del crecimiento de la IA se vio sometida a presión después de que el modelo chino de bajo coste DeepSeek desencadenara una venta masiva de valores vinculados a la IA. La noticia suscitó dudas sobre la sostenibilidad del gasto tecnológico estadounidense en modelos de IA, la capacidad de fijación de precios y la posición general de Estados Unidos en la carrera mundial de la IA. Nvidia fue uno de los valores más rezagados en medio de la inquietud suscitada por DeepSeek, mientras que Meta Platforms publicó unos buenos resultados, que pusieron de relieve los amplios vientos de cola de las iniciativas de IA.

El 29 de enero, la Reserva Federal mantuvo estables los tipos de interés, haciendo una pausa en su reciente ciclo de relajación mientras evalúa un panorama político y económico cada vez más incierto. La Reserva Federal señaló que los indicadores recientes muestran que la actividad económica ha seguido creciendo a un ritmo sólido, y que el mercado laboral se mantiene fuerte. El presidente de la Fed, Jerome Powell, declaró que el banco central necesitaría ver «un progreso real en la inflación o cierta debilidad en el mercado laboral antes de que consideremos hacer ajustes». La próxima reunión del FOMC está prevista para los días 18 y 19 de marzo.

Los valores de pequeña capitalización obtuvieron peores resultados que sus homólogos de gran capitalización, ya que la preocupación por unos tipos de interés «más altos durante más tiempo» siguió siendo un factor adverso a corto plazo. Sin embargo, a medida que los tipos tiendan a la baja, creemos que las empresas de pequeña y mediana capitalización están bien posicionadas para beneficiarse hasta 2025/2026. El descenso de los tipos suele servir de catalizador para la renta variable, ya que reduce los costes de endeudamiento, fomenta una fuerte actividad de fusiones y adquisiciones, aumenta el gasto de los consumidores e impulsa unos múltiplos de valoración más elevados. La valoración del Russell 2000 Value sigue siendo atractiva, ya que actualmente se negocia a ~14 veces los beneficios estimados para los próximos doce meses, frente a ~24 veces para el S&P 500. Este atractivo diferencial de valoración subraya la necesidad de que el mercado de renta variable siga siendo competitivo. Este atractivo diferencial de valoración subraya la importancia de las valoraciones como factor determinante de la rentabilidad a largo plazo.

La actividad de fusiones y adquisiciones (M&A) fue sólida en enero, con más de 300.000 millones de dólares en nuevas operaciones anunciadas, lo que supone un aumento de más del 13% en comparación con los niveles de 2024. Observamos que hubo nada menos que seis ofertas no solicitadas por empresas objetivo durante el mes. El reciente y notable aumento de las ofertas no solicitadas indica probablemente un fortalecimiento de la actividad de fusiones y adquisiciones tras más de dos años de escaso flujo de operaciones. Los compradores son cada vez más agresivos, ya que consideran que los objetivos están infravalorados en relación con su valor intrínseco, mientras que los consejos de administración se resisten, anticipando valoraciones más altas a medida que mejoran las condiciones del mercado.

Esta dinámica, en la que los compradores están ansiosos por desplegar capital antes de que los precios sigan subiendo y los objetivos esperan mayores ventajas, sugiere que nos encontramos en las primeras fases de un repunte de las fusiones y adquisiciones, impulsado por una confianza renovada, la estabilización de los tipos de interés y la demanda reprimida de transacciones estratégicas. Algunos ejemplos de enero fueron la propuesta de 11.000 millones de dólares de QXO, Inc para adquirir Beacon Roofing Supply, la propuesta no solicitada de 5.300 millones de dólares de Cintas Corp para adquirir UniFirst, la propuesta no solicitada de 500 millones de dólares de Biogen para adquirir Sage Therapeutics y la propuesta no solicitada de 7.000 millones de dólares de Bain Capital para adquirir Surgery Partners.

La emisión de convertibles fue escasa en enero, pero seguimos siendo optimistas de que repuntará tras la temporada de resultados. 2024 fue un año estelar para la emisión, pero todavía hay muchas empresas con convertibles que vencen en los próximos 18 meses que probablemente vuelvan al mercado. Seguimos observando una importante demanda de papel nuevo y muchas empresas que podrían beneficiarse de la emisión de un nuevo convertible, por lo que esperamos muchas nuevas oportunidades durante el próximo año.

 

 

Tribuna de opinión de Michael Gabelli, managing director de Gabelli & Partners. 

Marc Pinto, nuevo director mundial de Crédito Privado de Moody’s Ratings

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Marc Pinto, Moody´s Ratings (Google)

Moody’s Corporation ha anunciado que Marc Pinto ha sido nombrado director global de Crédito Privado de Moody’s Ratings. Según explica la firma, Pinto dirigirá las iniciativas de análisis y calificación del crédito privado en toda la agencia de calificación y seguirá codirigiendo el equipo de Seguros a nivel mundial. Como parte de su nuevo rol, fomentará la colaboración entre los grupos de calificación de instituciones financieras, finanzas corporativas y finanzas estructuradas de Moody’s, al tiempo que fortalecerá la experiencia en áreas de crecimiento dentro de la industria del crédito privado, incluyendo la financiación de fondos, los valores respaldados por activos privados (ABS) y los activos corporativos de grado de inversión colocados de forma privada, entre otros. 

A raíz de este nombramiento, Michael West, presidente de Moody’s Ratings, ha declarado: «Aprovechando su amplia experiencia en la industria y en liderazgo, Marc desempeñará un papel fundamental en la expansión de nuestras sólidas capacidades analíticas, mejorando nuestra experiencia en el mercado e impulsando nuestra estrategia de crédito privado. El profundo conocimiento de Marc sobre la industria aseguradora será clave para nuestro liderazgo intelectual, ya que los vínculos entre los gestores de activos y las aseguradoras se fortalecen cada vez más”.

A lo largo de su carrera profesional, Pinto ha ocupado una serie de roles de liderazgo analítico y responsabilidad en Moody’s, incluyendo jefe global de Fondos y Gestión de Activos, así como director de política de Crédito para bancos de América del Norte. Pinto es Chartered Financial Analyst (CFA) y exalumno de la Escuela de Negocios de Columbia y del Trinity College (Connecticut).

Efama advierte de que los fondos mutuos de EE.UU. no son necesariamente más baratos que los UCITS

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El coste de los fondos de inversión se ha convertido en un tema de gran importancia en el contexto del proyecto de la Unión de los Mercados de Capitales (CMU, por sus siglas en inglés) y su objetivo de mejorar el acceso de los clientes minoristas a los mercados de capitales. Según destacan desde la Asociación Europea de Fondos y Gestión de Activos (Efama, por sus siglas en inglés), estudios recientes muestran que los costes de los fondos han ido disminuyendo de manera constante y que esta reducción está influenciada por el lanzamiento de nuevos fondos más baratos en el mercado, así como que los fondos de mayor tamaño tienen costes más bajos que los fondos más pequeños.

Sin embargo, desde esta organización advierten de que falta una comparación equivalente del coste de los fondos mutuos de EE.UU. y los UCITS en el último informe de ESMA. El documento al que hacen referencia ha sido recientemente publicado y analiza los costes y el rendimiento de los productos de inversión minorista en la UE. En él, ESMA afirma que existen “diferencias sustanciales en el nivel de costes de los fondos entre la UE y EE.UU.”. 

“En su comunicado de prensa adjunto, ESMA destaca que las ineficiencias del mercado reveladas por este mayor nivel de costes muestran la necesidad de centrarse en la competitividad de los mercados de la UE, dentro de una futura Unión de Ahorro e Inversión”, apuntan desde Efama. Una afirmación con la que no están de acuerdo, dado que según su propia investigación, los fondos mutuos de EE.UU. no son necesariamente más baratos que los UCITS.

Dos argumentos

El argumento de Efama se sostiene en su informe Market Insights publicado en marzo de 2024. Según señala, sus conclusiones mostraron que el coste medio simple del producto de los UCITS de renta variable, tanto activos como pasivos (índices y ETF), es decir, el precio pagado por los inversores minoristas excluyendo los costes de distribución y asesoramiento, fue del 1,04 % y 0,27 %, respectivamente, a finales de 2022. “Por otro lado, el coste medio simple del producto de los fondos de renta variable de EE.UU. a finales de 2023 fue del 1,14 % para los fondos mutuos activos, 0,55 % para los fondos mutuos indexados y 0,47 % para los ETF indexados”, indican. 

Además, en otro informe de Market Insights, encontraron que el coste medio simple de propiedad de los UCITS transfronterizos gestionados activamente fue del 1,68 % para clientes minoristas que utilizaron canales de distribución basados en asesoramiento en 2020. “Nuestro análisis muestra que el coste de propiedad de los fondos gestionados activamente a largo plazo en EE.UU. solo sería inferior al de los UCITS minoristas si la comisión cobrada por los profesionales que ofrecen asesoramiento y recomendaciones de inversión fuera inferior al 0,59% anual”, sostiene.

Sin embargo, sí reconocen que el coste medio ponderado por activos de los fondos mutuos de EE.UU. es significativamente menor que el de los UCITS: 0,65 % para los fondos activos y 0,05 % para los fondos mutuos de renta variable indexados. Efama explica que esta diferencia de costes se debe en gran medida al hecho de que muchos fondos mutuos en EE.UU. se utilizan para el ahorro para la jubilación. Según el ICI Fact Book, casi el 50 % de todos los activos en fondos mutuos —un total de 11,9 billones de dólares a finales de 2023— estaban invertidos en planes de contribución definida patrocinados por empleadores (como los planes 401(k)) y cuentas de jubilación individuales (IRAs).

Efama explica que los fondos mutuos dentro de los planes de ahorro para la jubilación suelen tener costes más bajos que los disponibles para los inversores minoristas en los bancos. “Estos planes agrupan a un gran número de participantes, lo que les permite acceder a clases de participaciones institucionales con ratios de gastos más bajos que los fondos minoristas. Además, los planes de gran tamaño tienen un mayor poder de negociación para obtener comisiones más bajas de los gestores de activos, lo que a menudo se traduce en la selección de opciones de menor coste, como los fondos indexados de gestión pasiva”, comentan en su comunicado de prensa. 

Para Efama la conclusión principal es que todo esto demuestra la importancia de comparar estructuras de costes y contextos verdaderamente equiparables al evaluar los costes de los UCITS y los fondos mutuos de EE.UU. “A menudo se afirma que los fondos mutuos de EE.UU. son sistemáticamente más baratos que los UCITS, citando su mayor tamaño como una razón clave de las diferencias de costes. Sin embargo, un análisis más detallado pone de relieve la importancia de comparar clases de participaciones similares y de diferenciar entre los costes del producto y el coste total de propiedad. Este enfoque ofrece una comprensión más matizada y precisa de la situación, proporcionando una perspectiva muy diferente”, añade Tanguy van de Werve, director general de Efama.

Los ETFs de gestión activa son el área de crecimiento con más demanda entre los inversores profesionales

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Los inversores profesionales se decantan cada vez más por los ETFs de gestión activa frente a otros vehículos de inversión, de acuerdo con las nuevas conclusiones del estudio «Professional Investor DNA Survey» de Fidelity International.

Según el informe, el mercado europeo de ETFs continuó su impresionante crecimiento en 2024 y superó por primera vez los dos billones de dólares de patrimonio gestionado. A pesar de ello, los ETFs de gestión activa siguen teniendo una presencia relativamente escasa. De acuerdo con Morningstar, los ETFs de gestión activa suponen el 8% del mercado total de fondos cotizados en Estados Unidos, mientras que en Europa suman el 3%.

Sin embargo, están produciéndose cambios importantes. El del mercado europeo de ETFs de gestión activa creció con mucha fuerza y pasó de 38.000 a 64.000 millones de dólares durante el año pasado, a medida que más inversores fueron descubriendo sus ventajas.

Esta encuesta, realizada en colaboración con Crisil Coalition Greenwich entre más de 120 inversores institucionales e intermediarios de distribución de Europa y Asia, confirmó que el 24% de los inversores profesionales ya está utilizando ETFs de gestión activa.

Se prevé que la demanda de ETFs de gestión activa aumente con mayor rapidez que cualquier otro tipo de vehículo de inversión durante los próximos 18 meses. Así, el 37% de los inversores encuestados prevé aumentar sus asignaciones. Los intermediarios de distribución mostraron mayor interés aún, ya que el 61% tiene en mente aumentar su uso en las carteras durante los próximos 18 meses.

La principal razón para utilizar ETFs de gestión activa, según los resultados de la encuesta, es reducir costes, ya que un 58% de las respuestas así lo indicaron. A este motivo le siguen generar alfa (50%) y tener acceso a áreas especializadas (42%).

Con motivo de la presentación del informe, Alastair Baillie Strong, responsable mundial de ETFs en Fidelity International, señaló que el crecimiento previsto de las asignaciones a ETFs de gestión activa que ha identificado el estudio «refleja la evolución en las preferencias de los inversores, que son cada vez más conscientes de los beneficios de los fondos cotizados de gestión activa, ya que combinan las ventajas de los fondos de gestión activa tradicionales, como la flexibilidad y el potencial de rentabilidades superiores, y de los ETFs, como los menores costes, la transparencia y la facilidad de acceso».

En este punto, el directivo avanzó que PWC prevé que el mercado mundial de ETFs alcance los 20 billones de dólares en activos gestionados en 2030, lo que supone una tasa media de crecimiento compuesto del 17%. «Prevemos que los ETFs de gestión activa crecerán aún más rápido, aumentando su cuota a medida que más inversores descubran sus ventajas”, aseguró.

El responsable mundial de ETFs en Fidelity International también añadió que el negocio de ETFs de gestión activa de la firma «es un motor de crecimiento clave para Fidelity y, a finales de 2024, tuvimos el placer de consolidar nuestra posición como segundo mayor proveedor de ETFs de gestión activa de Europa por volumen de activos gestionados -6.000 millones de dólares- y captaciones netas -2.200 millones de dólares-«.

De cara al futuro, «nos enfrentamos a un entorno de mercado cada vez más complejo que puede caracterizarse por unas valoraciones elevadas y diversos factores de incertidumbre», recalcó Strong, que, a la vista de este entorno, apostilló que «la selección de los ETFs es más importante que nunca». De tal manera, que en Fidelity, «nuestra estrategia en el ámbito de los ETFs de gestión activa es apoyar a los clientes que buscan abordar muchos de los riesgos particulares que plantea el volátil contexto macroeconómico y geopolítico mundial; para ello, aprovechamos nuestras capacidades históricas de análisis activo para mejorar la diversificación y las rentabilidades frente a los ETFs de gestión pasiva».