La reciente reforma al sistema previsional chileno, publicada el 26 de marzo de 2025 en el Diario Oficial, representa un importante desafío para los empleadores. Si bien sus objetivos apuntan a fortalecer la protección social y mejorar las pensiones futuras, su implementación plantea retos para el sector privado, especialmente para aquellas empresas en procesos de crecimiento o expansión.
Esta nueva normativa crea un esquema mixto, que incorpora un seguro social en el pilar contributivo, mejora la Pensión Garantizada Universal (PGU), y establece una serie de beneficios y modificaciones regulatorias. Aunque el actual modelo ya combina aportes individuales y recursos fiscales, la gran novedad radica en la incorporación del empleador, estableciendo una cotización obligatoria a su cargo, la cual asciende a un 8,5% de la remuneración imponible del trabajador, y que se consideró para efectos de la sostenibilidad del sistema.
A modo de contexto, el costo de contratación de un trabajador ya implica un 5,08% adicional sobre la remuneración imponible, considerando seguros como el de cesantía (2,4%), accidentes del trabajo (0,90%) y de invalidez y sobrevivencia (1,78%). La nueva cotización se suma a este escenario, generando un incremento del 1% sobre el mismo tope imponible aplicable a pensión y salud, lo que representa un alza de un 19,8% en el valor de la contratación, sin distinción por nivel salarial.
Por ejemplo, un trabajador que percibe el ingreso mínimo mensual (510.636 pesos chilenos, o 531 dólares), representa actualmente un costo de contratación equivalente a 25.000 pesos (26 dólares) para el empleador. Con la primera etapa de la reforma, este valor ascenderá a unos 30.800 pesos (32 dólares) mensuales, lo que equivale a más de 60.000 pesos (62 dólares) por trabajador al año.
Este aumento no es menor y tendrá consecuencias diferenciadas según el tamaño y madurez de las empresas. Las pequeñas y medianas podrán enfrentar restricciones para expandir su dotación, debiendo mejorar la productividad sin crecer en personal. Las grandes, por su parte, podrían ver impactados sus márgenes y rentabilidad. En ambos casos, la presión sobre los costos laborales podría desacelerar la contratación formal y reducir la generación de nuevos empleos.
Como respuesta, es posible que las organizaciones adapten sus estructuras salariales, optando por beneficios no imponibles o compensaciones no monetarias, como días adicionales de descanso. Asimismo, podrían aumentar el uso de la contratación a honorarios, lo que ofrecería mayor flexibilidad, aunque este mecanismo requerirá de marcos claros que eviten situaciones de precariedad.
La implementación de la reforma de pensiones, junto con otras normas laborales que han entrado en vigencia en el último tiempo, representa un desafío significativo para el sector privado. Para navegar en este nuevo escenario, será fundamental anticiparse, revisar las estructuras organizacionales y ajustar las políticas internas. Solo así será posible mitigar riesgos, mantener la competitividad y transitar de forma responsable y sostenible hacia una nueva etapa en materia previsional.
Los asesores financieros que cambian de firma de corretaje o distribuidor suelen perder alrededor del 22% de sus activos. Quienes pasan a una empresa independiente pierden cerca del 18%, mientras que quienes cambian de una firma independiente a otra pierden alrededor del 11% de sus activos.
Con el fin de garantizar una transición fluida para los inversores, resulta crucial que las firmas de gestión patrimonial desarrollen una infraestructura y una narrativa orientadas a proteger los activos y fomentar el crecimiento futuro durante los cambios de asesor, según un estudio de Cerulli Associates, patrocinado por 55ip.
El documento, titulado «Asesores en transición: desafíos y mejores prácticas», tuvo como objetivo explorar la percepción de los asesores y las prácticas empresariales en relación con las transiciones profesionales, así como los factores que influyen en la actividad de fusiones y adquisiciones y la planificación de la sucesión en el sector de la gestión patrimonial estadounidense.
Cerulli entrevistó en profundidad a 12 asesores financieros que realizaron la transición de sus prácticas en los últimos tres años. Estos asesores representaban una amplia gama de afiliaciones a firmas, incluyendo corredores/agentes independientes, corredores/agentes nacionales y regionales, asesores de inversiones registrados (RIA) y casas de bolsa, y gestionaban activos de clientes que oscilaban entre 150 millones de dólares y 6.000 millones de dólares.
En promedio, los participantes habían realizado tres transiciones de firma, lo que ofrece una perspectiva longitudinal sobre la transición de los asesores.
Un simulacro de incendio
Un asesor compartió con Cerulli su punto de vista: «La transición de mi práctica fue bastante dolorosa porque fue un simulacro de incendio, y fue difícil tener que reunirme con tantos clientes en tan poco tiempo», explicó.
Por eso, con el fin de ayudar a retener los activos, un número creciente de firmas de gestión patrimonial están adoptando tecnología que proporciona asistencia para la transición y gestión fiscal continua. Esta estrategia permite una transición más eficiente a una nueva estrategia de inversión y ofrece un enfoque simplificado para la negociación y el reequilibrio de carteras sin imponer exigencias adicionales al Director de Inversiones (CIO) ni al asesor.
Se prevé que las transiciones de asesores continúen a un ritmo acelerado en los próximos años, impulsadas principalmente por la actividad de fusiones y adquisiciones y la creciente cantidad de asesores jubilados.
Más de un tercio de los asesores, que representan el 41% de los activos del sector, se jubilarán en la próxima década, y el 15% de los asesores jubilados prevé vender su práctica externamente; sin embargo, esta cifra asciende al 33% en el caso de los asesores de inversión registrados independientes (RIA).
Transiciones basadas en tecnología preservan los activos de los clientes
El documento elaborado por Cerulli también revela que las soluciones que facilitan transiciones de cuentas fluidas y con enfoque fiscal también pueden ayudar a los asesores a justificar mejor su transición al hablar con clientes actuales y potenciales.
«Hemos observado que los gestores de patrimonio han experimentado desafíos en la transición, como la planificación de proyectos, la gestión de las partes interesadas, las integraciones y la comunicación con los clientes», afirmó Mike Camp, director de Soluciones para Clientes de 55ip.
«Los asesores pueden facilitar una implementación exitosa desmitificando la incorporación masiva a gran escala. Los resultados previstos para asesores y clientes, con mayor control y menos trabajo, se pueden lograr con un plan de transición con enfoque fiscal inteligente y basado en la tecnología», profundizó el ejecutivo.
El atractivo del impuesto alfa aumenta entre los clientes finales
Asimismo, los inversores minoristas priorizan cada vez más las consideraciones fiscales al seleccionar un asesor financiero: más de dos tercios (69%) de los inversores minoristas creen que es importante que su asesor les ayude a reducir su factura fiscal.
«Los asesores deben ser más conscientes de las implicaciones fiscales asociadas con las posibles transiciones. La gestión fiscal se está convirtiendo en un concepto impactante para presentar a los clientes», afirma Andrew Blake, director asociado de Cerulli Associates.
«Al adoptar soluciones tecnológicas más eficientes y priorizar una gestión fiscal eficaz, los asesores pueden mejorar su propuesta de valor y satisfacer mejor las necesidades de sus clientes en un entorno cada vez más fiscal».
Cerulli cree que las firmas de gestión patrimonial tienen una valiosa oportunidad para implementar planes de transición que faciliten una migración de cuentas fluida y con conciencia fiscal.
«La posible pérdida de clientes, agravada por el tiempo dedicado a retos operativos y de cumplimiento normativo, supone un riesgo enorme durante una transición. Al ofrecer apoyo específico para abordar los diversos retos operativos que surgen durante las transiciones de prácticas, las firmas pueden facilitar una integración más fluida de los clientes y acelerar la rentabilidad», concluye Blake.
La Comisión de Bolsa y Valores (SEC) de Estados Unidos anunció que organizará una mesa redonda, programada para el próximo 18 de septiembre de 2025, con el fin de debatir las prohibiciones de negociación directa en los mercados de acciones y opciones cotizadas del Sistema Nacional de Mercado (NMS).
Concretamente, el debate girará en torno a la prohibición de trade-through de la Regla 611 del Reglamento NMS (Reg NMS). “La Regla NMS y su Norma 611 no han sido eficaces para los inversores ni para los agentes de bolsa, dada la distorsión del mercado y la consiguiente manipulación por parte de quienes buscan aprovecharse de la estructura de la Regla NMS”, declaró el presidente Paul S. Atkins, para justificar la mesa de debate que llevará a cabo el organismo.
“La Comisión debe brindar al público la oportunidad de opinar sobre los puntos de nuestro reglamento que merecen una actualización, y espero con interés las aportaciones que recibiremos sobre diversos aspectos de la prohibición de negociación directa de la Norma 611 aplicable a las acciones del NMS y la prohibición análoga del plan NMS aplicable a las opciones cotizadas”, explicó el funcionario.
¿En qué consiste la prohibición de trade-through de la Regla 611?
La prohibición de trade-through de la Regla 611 del Reglamento NMS (Reg NMS) es una norma de la Comisión de Bolsa y Valores de EE.UU. diseñada para proteger a los inversores minoristas y promover una competencia justa entre los mercados bursátiles.
Dicha regla se aplica al Sistema Nacional de Mercado (NMS) , que incluye las bolsas más importantes donde se negocian acciones en EE.UU., como el NYSE y el Nasdaq.
La Regla 611 , también conocida como «la Regla de la mejor cotización protegida» (Order Protection Rule), prohíbe que una bolsa o centro de negociación ejecute una orden a un precio peor que el mejor precio disponible en otra bolsa. A este fenómeno se le llama trade-through.
La Regla 611 busca que las instituciones dirijan automáticamente la orden a donde está el mejor precio disponible. Esto protege al inversor de pagar de más (o vender por menos) cuando hay una mejor oferta en otro mercado.
De acuerdo con la SEC, la mesa redonda estará abierta al público y se celebrará en la sede de la SEC, ubicada en 100 F Street, N.E., Washington, D.C. el próximo 18 de septiembre. El debate se transmitirá en directo por SEC.gov y se publicará una grabación próximamente. La información sobre la agenda y los ponentes de la mesa redonda se publicará antes del evento.
J.P. Morgan Private Bank fichó a Carlos Luna como director ejecutivo y banquero. El profesional llega proveniente de Deutsche Bank, institución en la que laboró por 13 años, y aporta más de una década de trayectoria en gestión patrimonial para la atención del segmento UHNWI.
«Al unirse a nuestro equipo de México en la oficina de Nueva York, Carlos aporta más de 18 años de experiencia en gestión patrimonial a su nuevo puesto, en el que atenderá las necesidades de nuestros clientes con un patrimonio neto ultra alto«, dijo Óscar Gómez Castilla, líder de Equipo de Mercado del banco, anunciando el nombramiento en una publicación en LinkedIn.
Luna Álvarez inició su trayectoria profesional en el sector financiero en Lloyds TSB Bank, donde trabajó como Banking Officer antes de ingresar a EFG Capital International Corp. En sus años en Deutsche Bank, se desempeñó como vicepresidente de CIB Global Transaction Banking, liderando el negocio de instituciones financieras de financiamiento comercial en Colombia, Ecuador, México, Panamá y Venezuela. Además, tuvo responsabilidades como vicepresidente de Wealth Management, en Nueva York –donde gestionaba una cartera de clientes de ultra alto patrimonio de alrededor de 450 millones de dólares–, y Assistant VicePresident/Investment Manager, en el área de Miami/Fort Lauderdale.
Entre sus logros destaca la gestión de inversiones de clientes de ultra alto patrimonio neto (UHNW) mexicanos y colombianos, brindándoles asesoramiento sobre la asignación estratégica y táctica de activos y diseñando soluciones a medida.
Carlos Luna se une ahora a una compañía de servicios financiero que ofrece soluciones a clientes en más de 100 países con una de las plataformas globales de productos más completas del mercado, más de 200 años de historia.
El Global Private Capital Barometer 2025 de Coller Capital se dedica a explorar la opinión de los inversores sobre los mercados privados y sus puntos de vista sobre las asignaciones y el riesgo en el actual clima macroeconómico. Con sus respuestas, la firma conoció las perspectivas de los limited partners (LPs), además de profundizar en sus convicciones a largo plazo y sus expectativas a corto sobre el dinámico panorama inversor actual.
El estudio recuerda que las fusiones y adquisiciones (M&A) entre empresas de los mercados privados han acaparado los titulares recientemente. Pero más de un tercio (38%) de los LPs esperan que la formación de nuevos gestores supere la consolidación del sector en los próximos tres a cinco años. Los inversores de Asia-Pacífico (APAC) son los que más tienden a creer que esta situación se producirá en un futuro, ya que el 64% prevé que haya más gestores emergentes que fusiones.
Esta percepción de los LPs, a juicio del informe, refleja la creciente madurez de los mercados privados: los gestores emergentes tienden a lanzarse con estrategias especializadas en segmentos desatendidos, lo que ofrece a los LPs la posibilidad de obtener un alfa diferenciado en estrategias nicho.
Por otra parte, el informe también hace referencia a los efectos de las escisiones (spin-outs). Así, destaca que en los últimos años se ha producido una oleada de escisiones de GPs, ya que profesionales de empresas consolidadas han creado sus propias firmas de inversión: el 36% de los encuestados ha observado un aumento del número de escisiones en sus propias carteras en los últimos dos o tres años.
Las motivaciones para el auge de este fenómeno son diversas y pueden incluir factores como la transición generacional en las empresas y la demanda de estrategias diferenciadas por parte de los LPs.
Sin embargo, parte del aumento observado en las escisiones podría deberse a las deficientes prácticas de retención de talento de algunos general partners (GPs): casi un tercio de los LPs encuestados por la firma cree que los GPs no están haciendo lo suficiente para fomentar el talento interno y retener a la próxima generación de negociadores. Una vez más, los LPs de la región APAC fueron los más propensos a afirmar esto.
El crédito privado y los mercados secundarios, las estrategias preferidas
De todos los activos y estrategias alternativos, el crédito privado sigue siendo el más popular entre los LPs, con casi la mitad (45%) de los encuestados que manifiestan su intención de aumentar las asignaciones a esta clase de activo, frente al 37% que así lo reconoció en el anterior barómetro, publicado a finales del año pasado.
Los secundarios ocuparon el segundo lugar, con un 37% de los LPs consultados por Coller Capital que planea asignar más en este tipo de activo, también por encima de la última vez que la firma publicó este barómetro.
El entorno reciente de recaudación de fondos ha sido «sin duda difícil» -asegura el estudio-, con niveles de actividad «significativamente inferiores» al máximo registrado en años anteriores. Como era de esperar, más de cuatro quintas partes de los LPs tienen en cuenta el impulso de la captación de fondos a la hora de evaluar a un GP concreto: el 7% concede una gran importancia a este aspecto.
En este contexto, los megafondos -fondos con un tamaño superior a los 20.000 millones de dólares- se han convertido en una característica habitual del mercado actual. Varios gestores han lanzado fondos de este tipo en los últimos años. Más de la mitad de los LPs, según muestra el estudio, creen que representan una mayor oportunidad desde el punto de vista del acceso a los gestores y la construcción de carteras.
Sin embargo, en lo que respecta al rendimiento, los LPs se muestran escépticos ante esta tendencia: más del 70% lo considera un reto para cumplir sus expectativas de rentabilidad. «Esto sugiere que los LPs creen que los rendimientos se verán afectados, ya que los gestores de megafondos pueden tener dificultades para encontrar inversiones y/o gestionarlas activamente», comenta el informe.
Un tercio de los LPs espera que menos de la mitad de sus 10 principales GPs actuales -por compromisos totales- sigan formando parte de ese grupo dentro de una década. Unas respuestas que sugieren que la lealtad de los LPs, incluso en relaciones largas y duraderas, no debe darse por sentada.
Ante el auge de los influencers en una amplia gama de sectores, en Coller Capital reconocen que estaban «ansiosos» por conocer la opinión de los inversores sobre la colaboración de famosos con empresas de private equity. Más de una cuarta parte (27%) afirma que esta tendencia será más importante en los próximos dos o tres años para impulsar el reconocimiento y la notoriedad de la marca, especialmente entre los inversores minoristas.
Los inversores de Norteamérica y Asia-Pacífico se mostraron más inclinados a estar de acuerdo que los LPs europeos, que consideran que seguirá siendo un enfoque minoritario. Se observaron más diferencias según la institución: el 51% de los bancos cree que la colaboración con famosos cobrará más importancia, frente a la media general del 27%.
El período de publicación de resultados correspondientes al segundo trimestre ha comenzado con señales alentadoras. Aunque nos encontramos en fases iniciales, según datos de Bloomberg, el 82% de las 66 compañías del S&P 500 que han reportado hasta ahora han superado las estimaciones de beneficios por acción (BPA) del consenso de analistas.
Sin embargo, las reacciones en las cotizaciones de las compañías que han sorprendido positivamente han sido moderadas. Este comportamiento podría indicar que las expectativas del mercado eran demasiado conservadoras. Un claro ejemplo se observa en los movimientos limitados de los precios de acciones como NXPI (NXP Semiconductors) o NFLX (Netflix), a pesar de presentar resultados y guías superiores a las previstas.
Sentimiento de mercado y expectativas e conómicas
El sentimiento inversor, inicialmente rezagado mientras el mercado entraba en una zona técnica de sobrecompra, ahora está más cerca de mostrar signos de complacencia. Este cambio en la actitud inversora se atribuye principalmente a tres factores clave: el sólido inicio de la temporada de resultados, la nueva tregua arancelaria hasta el 1 de agosto y expectativas optimistas de nuevos acuerdos comerciales, así como datos macroeconómicos recientes que señalan un crecimiento más robusto de lo anticipado hace algunas semanas.
A pesar de este escenario positivo, el mercado de renta fija sigue descontando aproximadamente dos recortes en los tipos de interés por parte de la Reserva Federal hasta diciembre. Este aparente contraste entre las expectativas de crecimiento económico y las previsiones monetarias añade una capa de complejidad al análisis de mercado.
Contexto macroeconómico y arancelario
Desde el punto de vista macroeconómico, los datos recientes han proporcionado alivio y soporte a las valoraciones actuales del mercado:
Economía estadounidense: el riesgo de recesión técnica se ha disipado considerablemente. Tras una contracción del -0,5% del PIB en el primer trimestre, se proyecta un crecimiento del 2,5% para el segundo trimestre, según la Fed de Atlanta. Esta mejora en expectativas podría impulsar aún más las previsiones de beneficios corporativos.
Inflación: contrariamente a las preocupaciones iniciales, la inflación ha sorprendido a la baja durante cinco meses consecutivos. La inflación subyacente, excluyendo vivienda, está cerca del objetivo del 2%. Aunque podría haber un leve sesgo al alza durante el verano, las fuerzas desinflacionistas en vivienda y servicios, que constituyen el 75% del núcleo del IPC, parecen sólidas.
Impacto Arancelario: el mercado ya parece haber digerido en gran medida el impacto inicial de las recientes tensiones arancelarias. Las caídas observadas en abril, similares en magnitud a episodios previos en entornos geopoliticos complejos como la caída del petróleo en 2015, se consideran transitorias y han sido en gran medida absorbidas.
Perspectivas monetarias y políticas
El llamado “Trump Put” sigue activo en la mentalidad inversora, alimentado por varios factores: los estímulos fiscales provenientes del paquete OBBBA (estimados en un impacto positivo de entre el 0,3% y el 0,7% del PIB en 2026), la pausa temporal en la imposición de aranceles, beneficios derivados de un dólar más competitivo y la presión potencial para implementar recortes de tipos tras el verano. Estos elementos continúan reforzando la postura alcista en el mercado e invitando a los bolsistas a comprar en caídas.
Históricamente es muy poco habitual una compresión en PER con entornos de crecimiento positivo en PIB y BPA. La valoración actual es, sin duda, exigente. No obstante, puede estar justificada por el reajuste de pesos de sectores en el S&P 500 y por un aumento muy relevante en el crecimiento potencial en rentabilidad corporativa.
Riesgos y excesos de complacencia
Sin embargo, el riesgo más inmediato para el mercado no parece provenir de los fundamentos macroeconómicos, sino de posibles excesos de complacencia técnica y de sentimiento. El retorno del inversor minorista, aunque todavía moderado en términos absolutos, refleja una disminución en la percepción del riesgo comercial, como indica la encuesta AAII.
No obstante, estos excesos no parecen tan pronunciados como a finales de 2024, lo que se refleja en la prima de riesgo en acciones. Además, las tendencias positivas observadas en las previsiones de BPA para 2025 y 2026 en Estados Unidos en comparación con la zona euro y Japón proporcionan soporte adicional a las valoraciones actuales.
La caída en el índice dólar DXY, que podría añadir alrededor de un 1% al crecimiento del BPA, junto con precios moderados de la energía y el impacto expansivo del paquete fiscal OBBBA (especialmente relevante durante sus dos primeros años), también respaldan la perspectiva de mantener múltiplos elevados durante más tiempo.
Conclusión: perspectiva optimista con precaución
En resumen, aunque los fundamentos económicos parecen sólidos y brindan soporte al mercado, los inversores deben mantenerse atentos a potenciales correcciones técnicas derivadas del exceso de complacencia. Un equilibrio cuidadoso entre optimismo y cautela será crucial en los próximos meses, con especial atención a la evolución de los datos macroeconómicos y las decisiones de política monetaria y comercial que podrían influir significativamente en la dirección futura de los mercados financieros.
Man Group, la empresa global de gestión de inversiones alternativas, ha anunciado que ha llegado a un acuerdo para adquirir Bardin Hill, una gestora de crédito privado estadounidense con aproximadamente 3.000 millones de dólares en activos bajo gestión.
Con sede en la ciudad de Nueva York, Bardin Hill es una gestora de crédito oportunista y de alto rendimiento. Su plataforma de crédito oportunista se centra en inversiones de empresas en situaciones especiales (special situations) y en dificultades (distressed), así como en préstamos directos sin respaldo de patrocinadores en Estados Unidos. Asimismo, su plataforma de crédito de alto rendimiento se centra en CLOs de préstamos sindicados a gran escala.
Dirigida por un equipo directivo con una amplia experiencia y una trayectoria media en el sector de 22 años, Bardin Hill cuenta con una gran experiencia en la gestión de estrategias crediticias y una sofisticada base de clientes globales que incluye fondos de pensiones, endowments, fundaciones, compañías de seguros y consultoras.
Jason Dillow, CEO de Bardin Hill, seguirá al frente del negocio de Bardin Hill con el apoyo de sus nueve socios, incluidos los miembros del comité ejecutivo, Philip Raciti y Jacob Fishelis. El comité de inversiones, el equipo de inversiones y los procesos de inversión de Bardin Hill se mantendrán, y las capacidades de distribución global de Man Group mejorarán el acceso de la empresa a nuevos inversores.
La adquisición refuerza aún más la plataforma crediticia global de Man Group, que actualmente cuenta con casi 40.000 millones de dólares en activos bajo gestión; más de 10 equipos de inversión especializados y más de 100 profesionales del crédito, al añadir estrategias crediticias oportunistas y de rendimiento diseñadas para proporcionar rendimientos ajustados al riesgo de forma constante.
Las capacidades de inversión de Bardin Hill complementarán la oferta actual de crédito privado de Man Group, que incluye préstamos directos, reparto del riesgo crediticio y estrategias de préstamos inmobiliarios residenciales. La adquisición también amplía aún más la presencia de la firma en Estados Unidos, en línea con la prioridad estratégica de la compañía de aumentar su presencia en Norteamérica.
Steven Desmyter, presidente de Man Group, afirmó que esta adquisición «añade nuevas e importantes capacidades a nuestra creciente plataforma de crédito, ampliando y diversificando aún más nuestra oferta a los clientes, en línea con la estrategia que presentamos el año pasado. Tras la adquisición de Varagon en 2023, estamos encantados de poder ofrecer a nuestros clientes otro equipo especializado de alta calidad con excelentes credenciales, un proceso de inversión riguroso y selectivo, y experiencia en diferentes ciclos de mercado. Vemos un potencial real de crecimiento tanto en el crédito oportunista como en el crediticio de alto rendimiento, y esperamos trabajar con Jason y su equipo para aprovecharlo».
Por su parte, Jason Dillow, CEO de Bardin Hill, aseguró que están «muy emocionados por unirnos a Man Group como parte de su plataforma de crédito privado estadounidense en rápido crecimiento. La amplia red de distribución, la sofisticada plataforma institucional y la tecnología de vanguardia de Man Group nos ayudarán a reforzar nuestras estrategias de crédito oportunistas y rentables para los inversores actuales de Bardin Hill, al tiempo que ofreceremos a los nuevos inversores acceso a los productos de Bardin Hill. Dada la persistencia de la volatilidad y la distorsión en los mercados crediticios, creemos que existe una gran oportunidad para aprovechar nuestras fortalezas combinadas con el fin de desplegar capital y ofrecer rendimientos atractivos a los clientes».
El Bloomberg Commodity Total Return Index subió un 5,5 % en el primer semestre, con la mayor parte de las ganancias concentradas en solo cuatro contratos: oro, plata, cobre y ganado vivo. Además, fuera de este índice, el platino se disparó casi un 50%. Según los expertos, las fuerzas persistentes de desglobalización, descarbonización, aumento del gasto en defensa, desdolarización, cambios demográficos, urbanización y cambio climático continúan sentando las bases para un posible mercado alcista de materias primas.
Kerstin Hottner, Head of Commodities y Portfolio Manager en Vontobel, se muestra prudente y considera que estamos ante movimientos sectoriales puntuales, impulsados por factores muy específicos. “Hemos visto impulsos cíclicos y geopolíticos que han elevado los precios de algunos activos, pero la dinámica actual está mucho más determinada por la oferta y la demanda, los flujos especulativos y factores técnicos. En un contexto global marcado por tensiones geopolíticas, políticas monetarias inciertas y un ciclo económico en transición, veo que las materias primas han vuelto a ocupar un rol central en las estrategias de inversión”, afirma Hottner.
Metales preciosos
En este sentido, cada alza que han protagonizado las diferentes materias primas se explican por factores concretos. Por ejemplo, el oro, que lleva varias semanas marcando máximos, ha encontrado un punto de equilibrio en torno a los 3.350 dólares/onza. “Aunque su papel como activo refugio ha perdido algo de fuerza por una menor percepción de riesgo, sigo viendo varios catalizadores que podrían llevarlo a niveles cercanos a los 3.500 dólares/onza antes de fin de año. Entre ellos, los posibles recortes de tipos por parte de la Fed, probablemente a partir de septiembre, la incertidumbre fiscal en EE.UU. relacionada con el debate del “Big Beautiful Bill”, las compras continuas de bancos centrales (que estimo en unas 1.000 toneladas anuales), y una mayor tolerancia al coste de oportunidad de mantener oro sin rendimiento frente al creciente riesgo soberano”, explica Hottner.
Desde WisdomTree señalan que existen múltiples riesgos macroeconómicos que favorecen su cotización. En concreto, señalan la incertidumbre comercial; la trayectoria de la deuda; la calidad institucional; los riesgos geopolíticos; y la política del dólar ambigua.
“Tras su máximo intradía de 3.500 dólares/onza el 22 de abril de 2025, el oro ha oscilado entre los 3.180 y 3.400 dólares/onza. El extremo inferior coincide con el nivel de retroceso de Fibonacci del 76,4% y, aunque nuestras previsiones apuntan a una posible ruptura por debajo de este nivel a corto plazo, prevemos un fuerte soporte cerca del nivel del 61,8% (3.024 dólares/onza), lo que allanaría el camino para un repunte. Para el segundo trimestre de 2026, proyectamos que el oro podría alcanzar los 3.850 dólares/onza, basándonos en los datos macroeconómicos de consenso. Consideramos que el periodo actual es una fase de ‘cargando la primavera’, que prepara el terreno para un potente movimiento alcista de los precios del oro”, señala Nitesh Shah, Head of Commodities and Macroeconomic Research de WisdomTree.
Además, el experto de Vontobel añade que, a diferencia del oro, tanto la plata como el platino han subido con fuerza, aunque impulsados más por flujos de inversión que por fundamentales sólidos. “En el caso de la plata, el reciente auge viene del crecimiento del sector solar, pero hay regulaciones en China que podrían frenar ese impulso. En cuanto al platino, el entusiasmo está alimentado por un cambio en las preferencias del consumidor chino, aunque considero que los precios podrían estar ya sobreextendidos”, añade.
Metales industriales
Para Carsten Menke, responsable de Investigación Next Generation de Julius Baer, detrás del salto de cotización del hierro y el acero también hay varios factores. “Con los precios significativamente por encima de sus mínimos de principios del verano, el sentimiento en los mercados chinos de mineral de hierro y acero parece haber cambiado. Una de las razones es la expectativa de reformas del lado de la oferta en la industria del acero, que no pueden ser positivas para ambos mercados al mismo tiempo, ya que una menor producción de acero implica un menor consumo de mineral de hierro”, afirma Menke.
Cabe recordar que, en 2024, China produjo más de 1.000 millones de toneladas de acero, lo que representa más de la mitad del total mundial, de las cuales exportó casi 120 millones de toneladas, una cifra muy superior a la de cualquier otro país. Según Menke, el sentimiento en los mercados chinos de mineral de hierro y acero parece haber cambiado en las últimas semanas. “Los precios han subido entre un 10 % y un 20 % respecto a sus mínimos de principios de verano. Dado que la sobrecapacidad estructural del mercado del acero está afectando al comercio global y a los aranceles, las reformas del lado de la oferta en China serían esenciales para restablecer el equilibrio en el mercado mundial”, explica.
También es necesario hacer una mención al cobre que, a principios de julio, volvió a superar los 10.000 dólares por tonelada. En este caso, Menke apunta que lo que podría atribuirse a la disminución de las tensiones comerciales y a la disminución de los riesgos de recesión se debe exclusivamente a los aranceles.
“La expectativa de que EE.UU. imponga aranceles a las importaciones de cobre ha provocado un aumento repentino de las importaciones estadounidenses. Esto ha convertido un mercado equilibrado en uno ajustado. Dicho esto, el cobre se reabastecerá en el mercado en algún momento. Seguimos proyectando un mercado con suficiente suministro este año, pero mantenemos nuestra preocupación por las perspectivas de la demanda debido a las compras anticipadas de los importadores estadounidenses ante la imposición de aranceles estadounidenses a China”, concluye Menke.
Petróleo y metales industriales
Por último, los expertos destacan que el petróleo ha estado en el centro de una gran volatilidad, con los conflictos en Medio Oriente y Ucrania impulsando breves alzas en los precios, especialmente tras los ataques israelíes a instalaciones iraníes y la participación directa de EE.UU.
“Para la segunda mitad de 2025, anticipo un escenario bajista, con una oferta global en expansión: la producción no-OPEP sigue creciendo, con proyectos en Brasil, Guyana, Angola, EE. UU. y Noruega, y OPEP+ podría revertir parte de sus recortes, sumando 0,5 millones de barriles diarios en septiembre. Además, la demanda este año será más débil de lo habitual, lo que generará una sobreoferta una vez pasado el verano”, asegura Hottner.
Por último, el experto de Vontobel señala que, en el frente agrícola, el primer semestre fue relativamente tranquilo, pero veo un segundo semestre con oportunidades interesantes y riesgos significativos. “Las cosechas récord de maíz en EE.UU. y Argentina, junto con posibles realineamientos comerciales con China, serán factores clave. Hacia finales de 2025, el foco se trasladará al clima en Sudamérica y a decisiones regulatorias como las nuevas obligaciones de mezcla de biodiésel bajo la normativa de la EPA (Agencia de Protección Ambiental) en EE.UU.”, concluye.
El Consejo de Gobierno ha decidido mantener sin cambios los tres tipos de interés oficiales del BCE. Esto quiere decir que las tasas aplicables a la facilidad de depósito, a las operaciones principales de financiación y a la facilidad marginal de crédito se mantendrán sin variación en el 2%, el 2,15 % y el 2,4%, respectivamente.
Respecto a al Programa de compras de activos (APP) y programa de compras de emergencia frente a la pandemia (PEPP), señaló que el tamaño de ambas carteras está disminuyendo a un ritmo mesurado y predecible, dado que el Eurosistema ha dejado de reinvertir el principal de los valores que van venciendo.
Los mensajes calve
Según explica la institución monetaria en su comunicado oficial, la información más reciente respalda, en líneas generales, la anterior valoración del Consejo de Gobierno sobre las perspectivas de inflación. “La inflación se sitúa actualmente en el objetivo del 2 % a medio plazo y las presiones inflacionistas internas han continuado relajándose y los salarios están creciendo más lentamente. Gracias en parte a las anteriores bajadas de los tipos de interés decididas por el Consejo de Gobierno, la economía, en conjunto, ha demostrado hasta ahora capacidad de resistencia en un entorno internacional difícil”, afirma. Además, el BCE reconoce que, al mismo tiempo, “el entorno continúa siendo excepcionalmente incierto, debido especialmente a las disputas comerciales”.
De nuevo el BCE insistió en que “el Consejo de Gobierno tiene la determinación de asegurar que la inflación se estabilice en su objetivo del 2% a medio plazo y aplicará un enfoque dependiente de los datos, en el que las decisiones se adoptan en cada reunión, para determinar la orientación apropiada de la política monetaria”.
En particular, matizó que las decisiones del Consejo de Gobierno sobre los tipos de interés se basarán en su valoración de las perspectivas de inflación y de los riesgos a los que están sujetas, teniendo en cuenta los nuevos datos económicos y financieros, la dinámica de la inflación subyacente y la intensidad de la transmisión de la política monetaria. Y volvió a repetir que “el Consejo de Gobierno no se compromete de antemano con ninguna senda concreta de tipos”.
Principales valoraciones
Según los expertos, esta reunión ha dejado claro que el BCE esperará a tener nuevos datos sobre la mesa y conocer en qué queda el acuerdo comercial con EE.UU. para decidir hasta que punto ha llegado o no al final de este ciclo de recortes. Filippo Alloatti, jefe de Investigación del Área Financiera en Federated Hermes, afirma que “veremos un recorte más de tipos en este ciclo”, aunque “el timing es complicado”. “Si llega en septiembre, dependerá principalmente del resultado de los aranceles. Llegar a un acuerdo del 15% con los EE. UU. haría innecesario un recorte en esta etapa, a menos que los conjuntos de datos de agosto sean horribles. Creemos que tendría sentido que el BCE mantuviera esta bala en la recámara para un invierno más frío”, afirma Alloatti.
Para Madison Faller, estratega de Inversiones Globales de JP Morgan Private Bank, la pausa anunciada hoy estaba clara y había sido anunciada de antemano. “El crecimiento se mantiene, con los PMIs en tendencia y expansionistas, y los recortes anteriores surtiendo efecto a través del canal crediticio. La incertidumbre comercial persiste, pero los principales riesgos extremos se han disipado, ya que los rumores de acuerdo arancelario del 15% entre EE.UU. y la UE parecen ahora más probables que el escenario del 30%. Todo ello sitúa al BCE en una clara posición de espera”, señala Faller.
En su opinión, sigue sobre la mesa un recorte en septiembre, pero existe un debate real sobre el calendario. “Tras ocho recortes de tipos durante el último año, los tipos son ahora neutros, no restrictivos, por lo que para seguir avanzando probablemente se necesiten más señales de desaceleración. Para los inversores, la política estable y la desaparición de los riesgos extremos refuerzan los argumentos a favor de la diversificación regional, especialmente ahora que Europa traza su propio camino con más confianza”, añade el experto de JP Morgan Private Bank.
Aunque muchos expertos ven probable una bajada de tipos en septiembre, el debate sigue estando en cuándo dará el BCE por finalizada el ciclo de recorte de tipos. «Con el crecimiento manteniéndose y la inflación en el objetivo, creemos que el ciclo de recortes está llegando a su fin. Es probable que el tipo oficial actual del 2 % sea considerado por la mayoría de los miembros del Consejo de Gobierno (CG) como el punto medio del rango neutral de la política monetaria de la zona del euro», sostiene Konstantin Veit, gestor de fondos en PIMCO.
Según su hipótesis, es probable que el BCE aplique una última bajada de tipos en septiembre para proteger la previsión del 2% «en línea con el objetivo» para 2027. «Sin embargo, se trata de una opinión con un grado de convicción bajo, ya que consideramos que hay casi las mismas posibilidades de que el ciclo de recortes haya concluido ya con el tipo de interés oficial actual del 2%», matiza.
«El BCE ha optado por mantener los tipos de interés sin cambios en el 2%, tras una serie de recortes en medio de la incertidumbre comercial. Los mercados anticipan un posible recorte a finales de este año; sin embargo, prevemos que será el último si se produce. La economía europea sigue mostrando señales de recuperación del crecimiento, sujeta a la evolución de las relaciones comerciales entre la UE y EE. UU.», añade David Zahn, director de Renta Fija Europea en Franklin Templeton.
Robeco ha anunciado el nombramiento de Anton Eser como Chief Investment Officer (CIO) y miembro del Comité Ejecutivo de Robeco, a partir del 1 de septiembre de 2025. Según indica la gestora, sucederá a Mark van der Kroft, que se jubilará el 1 de octubre de 2025.
“Anton aporta una gran experiencia global y una trayectoria reconocida en la dirección de diversas estrategias de inversión. Su profunda experiencia encaja a la perfección con nuestras aspiraciones estratégicas. Estamos entusiasmados con las nuevas perspectivas que brindará a nuestra plataforma de inversión y confiamos en que desempeñará un papel fundamental en el impulso de nuestro crecimiento continuo. Damos la bienvenida a Anton a Robeco y esperamos que juntos impulsemos la empresa al siguiente nivel”, ha destacado Karin van Baardwijk, CEO de Robeco.
Eser aporta más de 25 años de experiencia en los mercados financieros globales. Pasó 13 años en Legal & General Investment Management (LGIM), donde fue nombrado CIO en 2016. Durante su mandato, desempeñó un papel fundamental en la transformación de LGIM, que pasó de ser una empresa centrada en el Reino Unido a convertirse en una gestora de activos global con más de 1,5 billones de USD en activos gestionados. Dirigió un equipo de inversión de 350 personas que abarcaba índices, renta fija activa, renta variable global y soluciones multiactivos. También encabezó la integración ASG de LGIM en todos los equipos de inversión y desempeñó un papel decisivo en el desarrollo de la gama de fondos Future World.
Desde 2021, Eser ha desempeñado el cargo de CIO en 10X Investments, una empresa fintech de rápido crecimiento especializada en soluciones multiactivos para el mercado sudafricano. Al principio de su carrera, Eser se especializó en los mercados mundiales de renta fija como inversor y líder del equipo. Empezó su carrera en renta fija en Aegon UK antes de incorporarse a LGIM en 2006, donde lanzó y dirigió el negocio global de crédito de la empresa. En 2013, fue nombrado codirector de Global Fixed Income, asumiendo la responsabilidad de una amplia gama de estrategias y equipos en toda la plataforma de renta fija.
Mark van der Kroft ocupa el cargo de CIO en Robeco desde 2020 y ha estado en la empresa desde el año 2000. “Agradecemos a Mark su extraordinario liderazgo y su dedicación en diversas funciones a lo largo de las últimas décadas. Ha desempeñado un papel fundamental en la configuración de la filosofía y la cultura de inversión de Robeco, y ha sido decisivo en la construcción de la empresa de éxito que somos hoy. Le deseamos lo mejor en su más que merecida jubilación”, ha señalado Karin van Baardwijk.
