“La inversión en tecnología ya no es una posición satélite, es un posicionamiento estructural en cartera”

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Pixabay CC0 Public DomainAutor: Jacek Abramowicz from Pixabay

¿Por qué los inversores deberían centrarse en la innovación como un criterio de inversión? Porque la innovación atrae rentabilidades positivas. Así de simple y así de claro se ha manifestado Tom Demaecker, gestor del fondo DPAM B Equities NEWGEMS Sustainable, uno de los buques insignia de DPAM.

El gestor asegura que el enfoque en compañías innovadoras tiene evidencia científica de ofrecer valor añadido, pues asegura que las compañías más innovadoras han generado un rendimiento un 5,6% superior al año respecto a las menos innovadoras en el periodo 2011-2020. “Es crucial identificar qué compañías innovan más, porque pagan una prima”. Dicho esto, el gestor insiste en la importancia de mantenerse invertido en el largo plazo, pues este tipo de compañías también están sujetas a picos de volatilidad que pueden distorsionar la performance. “No invertimos en narrativas, porque cuando haces eso es fácil sacar conclusiones erróneas. Preferimos analizar los fundamentales”, destaca.

Estas dos puntualizaciones son muy relevantes a la hora de abordar la inversión en el DPAM B Equities NEWGEMS Sustainable, un fondo que fue lanzado en 2015 con el objetivo de identificar a compañías muy innovadoras y que presentasen modelos de negocio de alta calidad y crecimiento. El equipo gestor sigue un enfoque barbell para construir la cartera, ya que seleccionan tanto compañías que ya son líderes en su segmento como otras de menor tamaño, pero gran potencial para desarrollar sus modelos de negocio de modo que puedan llegar a ser ganadoras en el futuro.

La selección está basada en risk management y la disciplina de valoración es extremadamente importante, pues la cartera invierte en una cesta de tan solo 40 a 80 valores donde el equipo pone sus mayores convicciones. “Siempre clasificamos por ranking a nuestras mejores ideas, es nuestro sistema para rotar carteras. Tenemos grandes ganadoras, pero sabemos que algunas pueden acabar convirtiéndose en perdedoras”, aclara el gestor.

Ratios que destacan
Para Demaecker, el aspecto más fundamental para comprender esta esta estrategia pasa por echar un vistazo a sus ratios. Enfatiza que las compañías que están en cartera son más rentables que el índice; el gestor destaca que la clave fundamental es que son compañías que, a pesar de que invierten más que la media en I+D, tienen también mayores márgenes de beneficio que la media del índice, un ROE superior y crecimiento del BPA, al mismo tiempo que su endeudamiento es muy inferior a la media del índice.

No obstante, el gestor matiza que la fuente de rentabilidad de la cartera no emana de las valoraciones a las que se compran las compañías, sino de sus ratios de capex y ventas. De hecho, mientras que el PER medio del índice pasó de 17 a 18 veces en el último año, el PER medio de las compañías en cartera se redujo de 27 a 26 veces, lo que en opinión del gestor demuestra que los beneficios “han crecido más rápido”. Gracias a este sólido proceso de inversión, la estrategia ha generado un retorno total del 150% desde 2017 (14,3% anualizado).

El gestor afirma que otra de las ventajas de la inversión en compañías que innovan es que muchas de ellas son compañías digitales, donde “la mayor parte de sus beneficios viene de la pura generación de flujos”. De hecho, presume de que muchas de las compañías en cartera están cotizando actualmente con un PER inferior a la media de los últimos cinco años: “La prima con la que cotizan las compañías se ha reducido un poco, las valoraciones no están en máximos. Estamos extremadamente emocionados con la trayectoria del crecimiento de beneficios de nuestras compañías en los próximos años”, aseguró el gestor, que insistió en una idea más para los inversores que estén considerando estrategias de inversión como la ofrecida por DPAM: “La inversión en tecnología ya no es una posición satélite. es un posicionamiento estructural en cartera”.

Exposición a la inteligencia artificial
Como resultado del proceso de selección, quien invierta hoy en este producto buscando una exposición temática a la tecnología obtendrá una fuerte exposición a la nueva tendencia de inversión de los últimos dos años, la inteligencia artificial. “No es un fondo que invierte en IA, es un fondo diversificado en el que la IA tiene bastante peso, pero preferimos invertir a lo largo de toda la cadena de valor (apps, plataformas, infraestructuras y en las empresas que constituyen la espina dorsal de la IA), solo en las que ofrecen mayor visibilidad”, aclara el gestor. “Preferimos invertir en las compañías que afronten la menor competencia posible y que presenten la mayor ventaja competitiva”, añade.

La cartera ofrece exposición diversificada a una serie de temáticas, que pueden ponderar entre el 5% y el 25% de la cartera. Actualmente la cartera ofrece exposición a siete temáticas: seguridad, nanotecnología, ecología, Industria 4.0, e-sociedad, generación Z y bienestar. “Las tendencias en crecimiento son buenas, las tendencias aceleradas son mejores. Ofrecen más posibilidades de capturar mayor crecimiento o potencial alcista en inteligencia artificial”, comentó el gestor sobre la exposición de la cartera a estas tendencias.

Éste añadió, en línea con el enfoque barbell ya citado, que “la IA favorece a las compañías de mayor tamaño y por tanto nuestro proceso de inversión nos lleva hasta ellas, pero también queremos tener margen para invertir en compañías de pequeño tamaño”.

Al confrontar la aplicación de IA con el análisis ESG, el gestor muestra una postura pragmática, al recordar que es una tendencia cuya adopción aún está en los primeros estadios para muchas compañías y, por tanto, considera que es mejor “adaptarse y no ser arrogantes”. Dicho esto, explica que DPAM ha creado un Consejo de uso Ético de la IA para contar con un marco de actuación en el que abordar a las compañías en las que invierten para solicitar que desarrollen políticas transparentes de uso de la IA.

Finalmente, el gestor comentó brevemente que la estrategia no tiene por qué verse influida negativamente por el resultado de las elecciones de EE.UU.: ““Trump es pro negocios y pro innovación, no creemos que su elección afectará a la cartera. Además, no tenemos exposición a otros sectores que sí podrían verse afectados negativamente por su reelección, como bienes de consumo, sector financiero o compañías con negocios locales. Además, las compañías de bienes y servicios digitales en las que invertimos no están localizadas en China”, concluyó.

Amundi lanza dos ETFs de renta variable estadounidense de gran capitalización

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Amundi ha anunciado el lanzamiento de dos nuevos fondos: el Amundi MSCI USA Mega Cap UCITS ETF y el Amundi MSCI USA Ex Mega Cap UCITS ETF. Según ha explicado la gestora, estos dos nuevos vehículos vienen a responder «a la creciente demanda de los inversores de productos que les permitan ajustar con precisión su exposición al mercado». Con este lanzamiento, Amundi amplía su oferta a más de 30 ETFs de renta variable estadounidense.

Según la experiencia de la gestora, en un contexto de mercado en el que las acciones de gran capitalización representan una parte sustancial de los índices bursátiles estadounidenses, los inversores buscan herramientas precisas de gestión de la asignación. Por ello, considera que estos dos ETFs les permitirán ajustar su nivel de exposición a determinadas grandes acciones. 

Sobre los fondos ha explicado que el Amundi MSCI USA Mega Cap UCITS ETF replica el MSCI USA Mega Cap Select Index, proporcionando exposición a los valores del MSCI USA Index con una capitalización de mercado superior a 200.000 millones de dólares, ponderados por valor de mercado. En su opinión, este ETF es especialmente adecuado para los inversores que buscan capturar el potencial de crecimiento de las acciones estadounidenses de gran capitalización, incluidos los denominados “Siete Magníficos”. Respecto a Amundi MSCI USA Ex Mega Cap UCITS ETF, el fondo ofrece exposición al MSCI USA Index al tiempo que excluye los componentes del MSCI USA Mega Cap Select Index, lo que permite a los inversores diversificar su exposición a EE.UU. y reducir la correlación con la rentabilidad de las acciones estadounidenses de gran capitalización.

 “Estos nuevos ETFs permiten a los inversores afinar su exposición a la renta variable estadounidense ajustando su asignación a las megacaps que dominan el mercado estadounidense. Con estas soluciones complementarias, Amundi sigue satisfaciendo la demanda de los clientes al ofrecerles una precisión aún mayor en sus asignaciones”, ha señalado Benoit Sorel, director de Amundi ETF, Indexing & Smart Beta.

Oportunidades de reestructuración y refinanciación en real estate comercial

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Pixabay CC0 Public DomainRuben Rubio from Pixabay

«¡Manténgase vivo hasta el 26!» El mantra actual del mercado inmobiliario comercial es popular por una buena razón. Las tasas de interés más altas por más tiempo siguen siendo una fuerza dominante y han tenido un efecto significativo en las valoraciones inmobiliarias. Al mismo tiempo, se calcula que en los próximos dos años vencerán 1,5 billones de dólares de deuda inmobiliaria comercial y más de 3 billones hasta 2029, lo que podría ser el catalizador para que la tensión se convierta en angustia.

La emisión de CMBS está aumentando. En agosto de 2024, la emisión de CMBS de etiqueta privada en EE. UU. para el año superó los 69.000 millones de dólares, muy por encima de la emisión de todo el año en 2023, que fue de 46.000 millones de dólares. La tasa de morosidad de los CMBS se redujo 11 puntos básicos (pb) en agosto con respecto a julio, hasta el 4,98%, pero la tasa de morosidad subió hasta el 8,36%, un aumento de 32 pb.

Los diferenciales de los CMBS a tipo fijo son estrechos en relación con los de 2022 y 2023, impulsados por la demanda de bonos a tipo fijo por parte de inversores de compañías de seguros e instituciones que ven las tasas actuales favorablemente para el ajuste activo/pasivo y las carteras a largo plazo. Los diferenciales de la deuda a tipo variable son más amplios, y más de la mitad de las emisiones de CMBS de la SASB de este año fueron a tipo variable.

Las tasas «all-in» de los CMBS senior privados se sitúan entre el 6,40% y el 6,85%, mientras que los tipos de referencia se sitúan en torno al 3%. El tipo SOFR a un día se sitúa actualmente en el 4,59%, y el tipo SOFR SWAP a un año en el 4,32%.

Si las tasas de interés se mantienen altas durante más tiempo, algunos propietarios que necesiten refinanciar en los próximos dos años podrían entregar las llaves a sus prestamistas. Otros patrocinadores pueden tener que buscar soluciones creativas para tapar agujeros en la estructura de capital mediante la emisión de deuda intermedia o acciones preferentes. Este capital adicional suele estar más al alcance de los propietarios que explotan inmuebles de alta calidad con buenas ubicaciones e inquilinos deseables.

En algunos casos, los prestamistas están dispuestos a flexibilizar las cláusulas originales de la deuda (como la relación préstamo-valor), ampliar los plazos de amortización de los préstamos, asumir capital y participar en reestructuraciones. Según la Asociación de Banqueros Hipotecarios, 270.000 millones de dólares de vencimientos previstos para 2023 se aplazaron hasta 2024. Sin embargo, dado que muchos prestamistas bancarios se ven limitados por los coeficientes de adecuación del capital y la sobreexposición al sector inmobiliario, estamos observando que cada vez son más comunes muchas reestructuraciones de bloques de capital que implican capital adicional, participaciones preferentes, financiación mezzanine y emisión de CMBS.

Transacciones recientes de gran notoriedad sirven de ejemplo de la actividad de reestructuración que se está produciendo en determinadas clases de activos y mercados.

Oficinas: Existe liquidez para los activos adecuados a pesar de la importante sobrecarga del mercado

En su informe de mediados de 2024, Cushman Wakefield predijo una absorción neta negativa de 63 millones de pies cuadrados en el sector de oficinas en 2024 y de 7 millones de pies cuadrados en 2025. Por tanto, los propietarios tienen un largo camino por delante antes de que el mercado de oficinas se estabilice a finales de la década, momento en el que se espera que la demanda de nuevas oficinas se estabilice en unos 20-25 millones de pies cuadrados al año. Esto sugiere un exceso de oferta en el mercado durante los próximos años, durante los cuales algunos espacios quedarán obsoletos, mientras que algunos inmuebles de alto nivel requerirán una reestructuración de capital y refinanciación.

Refinanciación del 277 de Park Avenue
Refinanciación de 600 millones de dólares del edificio de oficinas 277 Park Avenue de Manhattan

El patrocinador tenía un préstamo CMBS de 750 millones de dólares sobre la propiedad que se emitió en 2014 y vencía en agosto de 2024. El edificio está alquilado casi en su totalidad y situado cerca de la estación Grand Central, un nudo de comunicaciones de cercanías. La nueva deuda incluye un tramo A de 379 millones, un tramo B de 109 millones, un tramo C de 74 millones y un bono junior de 37 millones. Los inversores insistieron en que 180 millones de los fondos se destinaran a una reserva de arrendamiento y 20 millones a una reserva del servicio de la deuda. Además, la refinanciación requería una inyección de capital de 250 millones de dólares.

Viviendas multifamiliares: Los patrocinadores cubren la brecha con acciones preferentes

El rendimiento de las viviendas multifamiliares varía según el mercado: la tasa nacional de vacantes se sitúa en el 5,6% y los alquileres han aumentado un 2% en lo que va de 2024, gracias a que las nuevas construcciones en 2024 han sido inferiores a las de 2023. Sin embargo, la tasa de morosidad ha aumentado del 1,91% a principios de año al 3,30% en agosto. Además, se está entregando una cantidad significativa de nueva oferta en 2024 y 2025.

La mayoría de los préstamos multifamiliares para la construcción son a interés variable y ofrecen un plazo inicial de tres años con prórrogas opcionales si el inmueble cumple los pactos de cobertura mínima del servicio de la deuda y de LTV máxima, que pueden no cumplirse en el entorno actual de tipos de interés y arrendamientos. Muchos de estos inmuebles necesitarán una prórroga de su prestamista actual, una refinanciación o una reestructuración de la pila de capital.

Financiación multifamiliar
Las participaciones preferentes cubren las carencias de capital de los proyectos multifamiliares en EE.UU.

En enero de 2024, un nuevo proyecto de desarrollo multifamiliar en Florida recaudó aproximadamente 15 millones de dólares de participaciones preferentes para cubrir la brecha entre el capital ordinario y el préstamo preferente de construcción para completar el proyecto. Otro patrocinador recaudó recientemente una línea de participaciones preferentes por un total del 15% del saldo original de la hipoteca para completar la adquisición de una cartera de dos propiedades porque los ingresos del préstamo y el capital ordinario eran insuficientes. En el Medio Oeste, un proyecto de desarrollo multifamiliar recurrió al mercado de participaciones preferentes para financiar el 14% de los costes totales del proyecto a fin de colmar la laguna creada por la insuficiencia de los ingresos procedentes de la deuda y el capital ordinario.

Aprovechar las turbulencias del mercado inmobiliario comercial

Entonces, ¿dónde están las oportunidades actuales en el sector inmobiliario comercial, dados las elevadas tasas, la mano de obra y los suministros caros y la menor demanda en algunos sectores? Observando los mercados públicos y privados y todas las clases de activos, creemos que existen algunas oportunidades interesantes para los inversores con criterio. Muchas de ellas surgen de la necesidad que tienen los promotores y propietarios de reestructurar y refinanciar su capital o de cubrir la escasez de capital necesaria para completar sus planes de negocio.

Para los inversores que buscan rendimientos oportunistas, creemos que es posible obtener rendimientos similares a los de la renta variable asumiendo menos riesgos en los niveles inferiores de la estructura de capital. Vemos oportunidades atractivas en el ámbito de las participaciones preferentes, con rendimientos superiores a los de la deuda y una mayor protección frente a las caídas que las participaciones puras. Para quienes buscan ingresos constantes con menor apetito por el riesgo, creemos que hay oportunidades interesantes en el espacio de los préstamos senior y mezzanine, con amplias oportunidades fácilmente disponibles en el mercado CMBS.

Con fines meramente ilustrativos; no representa inversiones específicas.

En todas las oportunidades, sigue siendo primordial un examen exhaustivo del patrocinador, las condiciones del mercado y la estructura de la operación; un enfoque reflexivo y disciplinado puede ayudar a navegar en este entorno difícil y volátil. En un momento en el que el mercado inmobiliario empieza a mejorar y en el que las acumulaciones de capital siguen necesitando refinanciación o reestructuración, puede ser el momento adecuado para adoptar un enfoque comedido respecto a las oportunidades de inversión en el sector inmobiliario, tanto en los mercados privados como en los que cotizan en bolsa.

 

 

 

Artículo de opinión de David Bennett, director de inversiones inmobiliarias de Thornburg Investment Management; Chris Battistini, analista sénior de renta fija; Daniel Quinn, asociado de inversiones inmobiliarias, y Patrick Dempsey, analista de renta fija.

Qualitas Funds lanza una nueva estrategia de deuda con un fondo de NAV lending

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Foto cedidaSergio García, Socio Fundador; João Pita, Investment Director; y Eric Halverson, Socio Fundador, de Qualitas Funds.

Qualitas Funds SGEIC, S.A. (Qualitas Funds), plataforma de inversión de capital privado con sede en Madrid, amplía su oferta de soluciones en mercados privados con el lanzamiento de Qualitas Continuation Finance I, su primer fondo de NAV lending. Según explican, el nuevo vehículo de crédito se suma a los tradicionales programas de fondos de fondos de private equity y fondos de coinversión directa de la gestora española, brindando soluciones flexibles e innovadoras a los gestores de private equity (GPs) en Europa para aumentar el valor de las empresas en cartera e impulsar los retornos.

“Qualitas Continuation Finance I se dirigirá tanto a inversores profesionales como minoristas con un tamaño objetivo de 50 millones de euros y un tamaño máximo de 80 millones de euros. Será un FILPE (Fondo de Inversión a Largo Plazo Europeo) domiciliado en Luxemburgo. Los socios fundadores de Qualitas Funds invertirán 20 millones de euros en el vehículo, que tendrá una vida de 7 años: 4 para el periodo de inversión y 3 para la desinversión”, han explicado desde Qualitas.  En concreto, el fondo invertirá en 10-15 préstamos NAV (Net Asset Value) de los mejores gestores del lower middle market europeo con foco especial en Benelux, Francia, DACH, Italia, los países nórdicos, Irlanda y Reino Unido.

El lanzamiento de la nueva línea de negocio de Qualitas Funds llega tras su reciente acuerdo de compra por la cotizada estadounidense P10 y en estrecha colaboración con Hark Capital (Hark). Esta última, filial del grupo cotizado americano, pionera en el mercado de NAV lending en el lower middle market en EE.UU., aportará su experiencia en la estructuración de créditos NAV, con los que durante la última década ha recaudado más de 1.400 millones de dólares en sus cuatro fondos y sin morosidad en ninguna transacción, con más de 120 transacciones realizadas. Sus cuatro vehículos previos han generado retornos netos de entre el 11% y el 14%.

Hark Capital cerró el pasado mes de julio de 2024 su cuarto fondo, llamado Hark Capital IV, con compromisos de 645 millones de dólares y superando ampliamente su tamaño objetivo de 500 millones de dólares. De este vehículo, el gestor norteamericano tiene capacidad para destinar entre el 20% y el 30% de los recursos a Europa para coinvertir con el fondo de Qualitas Funds en todas las operaciones, alcanzando así un volumen conjunto de 200 millones de dólares.

Según explican, este tamaño posiciona al fondo como un actor muy relevante en el sector, particularmente teniendo en cuenta que no hay ningún fondo establecido con esta estrategia en este segmento de mercado en Europa. El objetivo de Qualitas Continuation Finance I será obtener retornos similares a los logrados por Hark Capital con sus vehículos anteriores de la misma tipología. Además, contará con una ventaja adicional, su liquidez, gracias a que ofrece un cupón anual neto de entre el 5% y el 6%. El fondo financiará compañías medianas de en torno a 50 millones de euros de ventas, el segmento tradicional de Qualitas Funds.

Desde la firma de inversión explican que la financiación NAV responde a la necesidad de los fondos maduros, que ya no disponen de capital de sus inversores pendiente por llamar, y que necesitan más capital para apoyar el crecimiento de alguna de sus compañías en cartera. «Esta solución permite obtener financiación utilizando como colateral el valor de todos los activos netos (NAV) de las carteras, es decir, la valoración de todas las compañías en cartera del fondo. Como inversor, al utilizar deuda en lugar de equity los riesgos se minimizan y más aún con un colateral tan elevado frente al préstamo concedido (loan-to-value <10%)», explican los socios cofundadores de Qualitas Funds, Eric Halverson y Sergio García.

En este sentido, Halverson y García, añaden: «Nuestra vocación es seguir ofreciendo a nuestros inversores oportunidades diferenciales y de acceso exclusivo en el lowe middle market europeo. Qualitas Continuation Finance I proporciona préstamos NAV a fondos de capital privado permitiendo a los gestores acceder a un capital flexible sin dilución, mientras conservan la propiedad de las compañías subyacentes. En definitiva, soluciona las crecientes necesidades de capital de los fondos maduros, asegurando una alta rentabilidad con bajo perfil de riesgo”.

Natixis IM y Generali: ¿una nueva pareja de baile en la industria?

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La industria de Asset Management sigue viviendo un interesante momento de alianzas estratégicas, proyectos y fusiones. Entre los últimos grandes movimientos sobre los que se ha especulado destacan las posibles conversaciones entre BlackRock y el gestor de hedge funds Millennium Management en EE.UU., y entre AXA y BNP Paribas en Europa. A estas parejas de baile, podría unírseles una nueva: Natixis IM y Generali.

Según ha publicado Reuters, citando fuentes próximas a las compañías, Natixis IM y Generali estarían “llevando a cabo conversaciones preliminares sobre una posible alianza”. Algunos medios económicos, como Citywire y el diario II Sole 24Ore, apuntan más lejos y explican que «el proyecto Generali-Natixis podría desembocar en la creación de una nueva plataforma cuya gestión estratégica y propiedad de sus activos quedaría en manos de la firma italiana, mientras que a nivel accionarial Generali Investment Holding tendría el 50% y el coloso francés el 50% restante».

Actualmente, Natixis gestiona aproximadamente 1,4 billones de dólares en activos bajo gestión (AUM), lo que le convierte en una de las principales gestoras de activos a nivel mundial. Uno de sus últimos movimientos corporativos fue en septiembre de este año, cuando vendió MV Credit, su filial especializada en crédito privado paneuropeo, a Clearlake Capital Group, una firma de inversión estadounidense con sede en Santa Mónica (California). 

Por su parte, Generali, que gestiona más de 863.000 millones de dólares, reorganizó a mitad de año su estructura para centrarse en los negocios de asset management y seguros. En consecuencia, una de las decisiones que tomaron fue que Generali Investments Holding (GIH) reemplaza a la actual unidad Asset and Wealth Management, y parasa a supervisar todas las actividades globales de gestión de activos dentro del Grupo.

Trump, la SEC y los ETFs al contado: tres factores que explican que el bitcoin supere los 100.000 dólares

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El mercado de las criptomonedas vive un día histórico: el bitcoin ha alcanzado los 100.000 dólares y logrado una capitalización de 2 billones de dólares. Según opinión de los expertos, este rally se debe a la victoria de Donald Trump en las elecciones -con su apoyo explícito al universo cripto-, la adopción institucional impulsada por la aprobación de los ETFs de bitcoin al contado y por los cambios en el liderazgo de la SEC, que apuntan a una mayor comprensión y acercamiento a esta industria de activos digitales. Además, apuntan que esta tendencia al alza se prolongará en el tiempo.

En opinión de Brett Reeves, jefe de Go Network en BitGo, proveedor institucional de infraestructura para activos digitales, el movimiento de bitcoin hacia los 100.000 dólares marca un momento histórico en la evolución de los activos digitales. “Este hecho refleja la creciente confianza en bitcoin como reserva de valor y cobertura frente a la incertidumbre macroeconómica. Su naturaleza global también le otorga atractivo, permitiendo a cualquier persona, en cualquier lugar del mundo, comprarlo. Este activo sin fronteras sigue siendo adoptado por individuos, instituciones y gobiernos, algo que se prevé continuará en los próximos años”, añade Brett Reeves.

Para Pascal St-Jean, CEO de 3iQ, gestor global de inversiones en activos digitales, lo más importante de este nuevo récor es que aumentará la probabilidad de que más instituciones y sectores de finanzas tradicionales inviertan en este ámbito: «Esta apreciación del precio se debe a la percepción de una administración más favorable a las criptomonedas, resultado de la victoria electoral de Donald Trump, así como al aumento de la accesibilidad a los activos digitales para los inversores a través de la introducción de nuevos productos cotizados en bolsa y una mayor claridad regulatoria a nivel mundial. Las criptomonedas también están siendo más ampliamente aceptadas por gobiernos de todo el mundo, que ahora reconocen más los beneficios que ofrecen, como la inclusión financiera”, ha añadido el gestor.

La evolución del precio refleja, según Thomas Perfumo, director de Estrategia en Kraken, una demanda reprimida que, anteriormente, se había visto frenada por la incertidumbre y la falta de claridad sobre las criptomonedas en el país. “Unido a un panorama macroeconómico positivo hasta 2025 para los activos financieros, el mercado de cripto se encuentra en una posición muy favorable. Dicho esto, la velocidad de este repunte no debería sorprendernos tanto. No hay nada particularmente extraño en el comportamiento del mercado. Existe una demanda explosiva por un recurso cuya oferta es fija y no responde a las señales de precios. En commodities tradicionales como el petróleo o los metales preciosos, las empresas aumentarían la producción para satisfacer la demanda. La oferta de Bitcoin está determinada hoy, mañana y en el futuro. Cuando la demanda es tan alta, solo hay una conclusión lógica: el precio tiende al alza”, argumenta Perfumo. 

Trump, la SEC y los ETFs

Los expertos coinciden con St-Jean en señalar que el regreso de Donald Trump a la Casa Blanca es un catalizador de este rally. «Desde a victoria de Trump, el bitcoin ha añadido un 50% a su valor. Trump es un fuerte defensor de las criptomonedas, quizás más acertadamente descrito como un verdadero cripto-bro, al igual que su nuevo mejor amigo, Elon Musk. El bitcoin comenzó el año por encima de los 40.000 dólares, tras haber duplicado su valor en 2023. Para marzo, superó los 73.000 dólares, alcanzando un nuevo máximo histórico. Sin embargo, a principios de agosto sufrió una caída, al igual que los índices bursátiles de EE.UU., cuando estalló el carry trade del yen japonés. La criptomoneda llegó a cotizar brevemente por debajo de los 50.000 dólares. Pero luego retomó un impulso alcista y alcanzó un nuevo récord tras la victoria de Trump y no ha vuelto a mirar atrás desde entonces», explica David Morrison, analista senior de Mercados en Trade Nation, proveedor de fintech y de servicios financieros.

Según Trade Nation, los inversores esperan que una administración Trump impulse un marco regulatorio mucho más favorable que el existente actualmente. «En julio pasado, Trump estuvo en Nashville, donde encabezó la mayor conferencia de bitcoin del año. En esa ocasión declaró: Si las criptomonedas van a definir el futuro, quiero que se minen, acuñen y produzcan en Estados Unidos», recuerda Morrison.

Desde Binance destacan que la perspectiva de una administración Trump favorable a las criptomonedas ha inyectado optimismo en el mercado, con promesas de transformar Estados Unidos en un centro mundial de criptomonedas durante la campaña electoral. «La retórica en torno a la Reserva Estratégica de Bitcoin de Estados Unidos, los posibles cambios regulatorios, así como el reciente anuncio por parte de Donald Trump de la elección del ex Comisionado de la SEC Paul Atkins, firme defensor de las criptomonedas, como próximo presidente de la SEC, están impulsando aún más la confianza de los inversores», explican.

“Con Paul Atkins, un firme defensor de las criptomonedas, como nuevo presidente de la SEC, y el actual presidente de la Reserva Federal, Powell, quien recientemente ha calificado a Bitcoin como oro digital, estamos presenciando un paso adelante significativo. Los avances positivos de los últimos años, como el incremento de la adopción de activos digitales por parte de inversores minoristas, la regulación del mercado cripto en Europa, los recortes en las tasas de interés de los bancos centrales y la integración de las criptomonedas en los sistemas financieros tradicionales y las carteras bancarias, están comenzando a demostrar todo su potencial”, añade Eric Demuth, CEO y cofundador de Bitpanda

Además, añaden que las agresivas adquisiciones de bitcoin por parte de Microstrategy ponen de relieve la creciente tendencia de las tesorerías corporativas a adoptar activos digitales; la empresa posee actualmente el 2% de la oferta total de bitcoin. Otras empresas, como Marathon Digital y potencialmente Microsoft, están siguiendo su ejemplo, lo que indica un cambio más amplio hacia Bitcoin como activo estratégico.

Pero no solo hay importantes compras por parte de las empresas, los flujos hacia ETFs de bitcoin se han convertido en un catalizador en el mercado y en el precio de la criptomoneda. «La introducción de ETF de bitcoin y, más recientemente, de opciones de ETF de vitcoin, ha facilitado a los inversores institucionales la exposición y la cobertura de riesgos, contribuyendo significativamente al reciente repunte. Con importantes flujos de entrada en estos ETFs, el bitcoin está preparado para una mayor integración en los mercados financieros convencionales», afirman desde Binance.

En este sentido, ayer miércoles, los ETFs de bitcoin registraron entradas por un total de 533 millones de dólares. “El mercado está ávido y los precios siguen marcando una tendencia alcista. El hecho de que el bitcoin alcance los 100.000 dólares no representa simplemente una cifra, sino un auténtico punto de inflexión para el sector cripto”, concluye Eric Demuth.

Perspectivas: sigue el rally

Todo ello hace que, a largo plazo, haya razones de sobra para ser optimistas con respecto al mercado de criptomonedas. Desde Kraken estiman que la adopción de cripto está en torno al 10% de la población, mientras que aproximadamente dos tercios del mundo tiene acceso a Internet. “Podríamos estar cerca de un punto de inflexión en la adopción: como suele ocurrir con las disrupciones tecnológicas, pasar de los primeros adoptantes a la adopción masiva podría llevar a más de 1.000 millones de personas al mundo cripto en los próximos dos o tres años», subraya Thomas.  

Es más, Nigel Green, CEO de deVere Group, predice una venta masiva a corto plazo antes de que bitcoin se recupere nuevamente y alcance los 120.000 dólares en el primer trimestre de 2025. “Sin embargo, con un aumento tan dramático en tan poco tiempo, es natural que algunos inversores decidan asegurar ganancias. Esta probable venta será una pausa temporal antes de que Bitcoin construya sobre este impulso y suba a 120.000 dólares tan pronto como en el primer trimestre del próximo año”, afirma. Green señala que el enfoque de Trump hacia la regulación de criptomonedas ya está generando optimismo en todo el mercado, lo que lleva a plantear que el bitcoin podría alcanzar los 120.000 dólares los próximos meses. Según Green esta previsión se sustenta en varios factores: «En primer lugar,  se espera que una venta temporal masiva y corta seguida de nueva demanda, ya que los tenedores a largo plazo y nuevos compradores aprovecharán la caída temporal. El segundo factor son las políticas económicas de Trump, pues las iniciativas para promover la innovación tecnológica probablemente aumentarán la adopción generalizada de Bitcoin y atraerán flujos institucionales». 

Valoración ante Trump: Optimismo, escenarios, segmentación y previsiones flexibles

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Donald Trump (WK)
Wikimedia Commons

Tras la victoria de Trump y la barrida republicana, elevamos nuestras estimaciones de beneficios por acción (BPA) del S&P para 2025 a 275 $ desde 270 $ por la desregulación y esperamos que el BPA del S&P de 2026 supere ligeramente los 300 $.
Esperamos algo más de un 20% de crecimiento interanual del BPA en 2025 de las ocho grandes empresas digitales (AAPL, AMZN, GOOG/GOOGL, META, MSFT, NFLX, NVDA, TSLA) del S&P 500 y cerca de un 10% del resto en 2025; suponiendo que los golpes y riesgos de los aranceles se compensen con los beneficios y la confianza de unos impuestos de sociedades más bajos. Aunque 2024 aún no ha terminado, los resultados de beneficios en lo que va de año (YTD) frente a nuestras estimaciones sugieren una aceleración del crecimiento del BPA del S&P de alrededor del 10% este año al 10-15% el año que viene, con una desaceleración del crecimiento desde más del 30% en los Ocho Grandes, pero una aceleración en el resto desde alrededor del 4% este año.

En consonancia con las previsiones macroeconómicas de DWS, nuestras estimaciones del BPA de S&P para 2025 incorporan un crecimiento del producto interior bruto (PIB) estadounidense del 2,0% y una inflación del 2,4%, que ayudarán al crecimiento de los beneficios, pero también una caída del petróleo West Texas Intermediate (WTI) a 65 $/bbl y del euro a 1,02 $ a finales de 2025, que lastrarán el crecimiento del BPA de S&P. Se espera que el PIB mundial sea decente, con cierta aceleración en Europa hasta el 1%, 1,2% en Japón, pero China se desacelera hasta el 4,2% dada la probabilidad de aranceles y sus retos internos.

Factores de valoración intrínseca: BPA, coste del capital, primas de crecimiento de los beneficios económicos

Nuestro marco de valoración intrínseca se basa en tres datos, que consideramos válidos para cualquier valor de renta variable.

1) Estimamos los beneficios normalizados por sector, teniendo en cuenta el ciclo empresarial macroeconómico y específico del sector, y también consideramos la calidad contable del BPA no GAAP (principios contables generalmente aceptados).

2) Estimamos el coste de los fondos propios (CoE) por sector, observamos y prevemos los rendimientos del Tesoro a 10 años y, en particular, los rendimientos de los valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) a 10 años para estimar el tipo de interés real sin riesgo a largo plazo y, a continuación, añadimos una prima de riesgo de los fondos propios para tener en cuenta la incertidumbre de los rendimientos de los fondos propios.

3) Determinamos si la valoración ancla o en estado estacionario -determinada por el BPA normalizado capitalizado al coste real de los recursos propios- justifica una prima (o descuento) por el crecimiento (o desvanecimiento) de los beneficios económicos a largo plazo. Si un sector puede generar un crecimiento del BPA a largo plazo por encima de su coste nominal de capital menos su rentabilidad por dividendos, suele indicar un aumento de los beneficios económicos.

El actual cambio en la composición sectorial del S&P 500, desde los sectores de valor a los de crecimiento, obliga a considerar una prima de crecimiento significativa para el S&P 500 en su conjunto en la actualidad. En el pasado, no era habitual que el S&P 500 en su conjunto mantuviera una prima significativa en la relación precio/beneficios («PER») frente a su PER constante aplicado al BPA no-GAAP. Por cuestiones como ésta, nos ha resultado muy útil modelar los beneficios y la valoración del S&P 500 utilizando un enfoque ascendente o sector por sector, y no sólo descendente. Nuestro marco de valoración tiene su modelo descendente integrado con nuestros modelos de valoración sectorial/industrial.

Valorando a los «Grandes Ocho»: Crecimiento excepcional del BPA durante más tiempo, coste de capital ventajoso

Como hemos dicho, esperamos un crecimiento del BPA agregado de los Grandes Ocho ligeramente superior al 20% en 2025 y probablemente del 15% en 2026 y quizá del 10-15% durante el resto de la década para la mayoría. Estas empresas cuentan con sólidos balances y un flujo de caja libre (FCF) y la mayoría tienen una capitalización bursátil superior al billón de dólares. Nuestros objetivos para el S&P 500 y las estimaciones de valor intrínseco que los sustentan parten de un coste real de los recursos propios del 5,25%. Por lo tanto, la mayoría de los Grandes Ocho deberían estar cerca del 5,0% de CoE real o del 7,5% nominal, en nuestra opinión. Este CoE real y las perspectivas de crecimiento del BPA a largo plazo para los Grandes Ocho apoyan, en general, unos PER actuales de 25-30 sobre el BPA de 2025 o unas primas de crecimiento del 25-50%. Nuestros modelos asignan primas de crecimiento por sector, teniendo en cuenta el predominio de determinadas empresas. Aunque difieren entre sectores, creemos que nuestras estimaciones de primas de crecimiento son generosas para todos, pero algunos siguen cotizando a valoraciones más altas y otros menos. Así pues, existen oportunidades de selección incluso dentro de este grupo aventajado de valores que han estado ganando y ganando durante tanto tiempo.

Valorando el S&P 492: Crecimiento normal del BPA tras el batacazo de Trump en 2025

Tras un probable crecimiento del BPA cercano al 10% en 2025, creemos que el crecimiento del BPA del S&P 492 se desacelerará hasta situarse entre el 5% y el 8% durante el resto de la década o hasta la próxima recesión. Esto, sumado a una rentabilidad por dividendo cercana al 1,5%, debería traducirse en un CoE nominal del 8% o real del 5,5% con un PER sin cambios. El PER sostenible sin cambios o justo debería ser de aproximadamente 18 o 1/5,5%. Así pues, a menos que se vea el crecimiento del BPA de otro modo, creemos que tanto los Ocho Grandes como el S&P 492 están bastante valorados entre sí y que ambos se encuentran en valores justos, incluidas unas perspectivas optimistas.

Creemos que es mejor diferenciar por sectores que el S&P 492 frente a los Grandes Ocho
Nuestra estrategia sectorial sobrepondera Sanidad, Finanzas, Bienes de equipo y Servicios públicos. Infraponderamos Minoristas convencionales, Automóviles, Semiconductores, Materiales y Fideicomisos de inversión inmobiliaria (REIT). Añadimos selectivamente a Bienes de Equipo y partes de Energía que juegan con la combustión (usuarios de combustibles fósiles) y algo de Transportes, pasando de Aerolíneas a Carga Aérea y Logística ante la previsión de acumulación de inventarios antes de los aranceles.

 

Tribuna de David Bianco, CIO de DWS para Américas

Concentración del mercado: su impacto y sus riesgos

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Desde el punto más bajo de 2008, el valor de los bonos y acciones globales ha crecido hasta alcanzar los 255.000 millones de dólares, más de 2,5 veces su valor inicial. En los mercados de acciones, estos 16 años también han visto una expansión del dominio del mercado estadounidense, al punto de que ahora representa casi el 65% del valor total de los mercados de acciones globales.

Por su parte, Europa y Japón han visto caer su participación combinada del 39% al 20%, respectivamente, dentro de la cual el Reino Unido representa ahora solo el 4% del valor global del mercado de acciones. En el mundo en desarrollo, la estrella de China se ha desvanecido en los últimos años, siendo reemplazada por el ascenso de India, que recientemente ha superado al Reino Unido tanto en el tamaño de su economía como en el tamaño de su mercado de valores.

Más allá del evidente problema de la concentración de los mercados de acciones globales en Estados Unidos, también se ha dado una concentración de los retornos en el mercado estadounidense en grandes empresas tecnológicas. Aunque el sector tecnológico llegó para quedarse, es difícil predecir los efectos económicos completos de la inteligencia artificial (IA) y si será la próxima revolución industrial, marcando un cambio radical en la rentabilidad de muchas empresas e industrias.

La concentración de los retornos del mercado ha sido significativa

Durante los primeros seis meses de 2024, el mercado de acciones de EE.UU. generó el 75% del retorno total de los mercados de acciones globales. Dentro de ese retorno, NVIDIA fue responsable del 59% del retorno del mercado estadounidense y, por lo tanto, del 50% del retorno total del mercado global. El liderazgo limitado del mercado no es poco común, pero el nivel de concentración este año en empresas de alta calidad (aunque no necesariamente baratas) representa claramente un dilema para los inversores.

¿Deberían “perseguir” un segmento muy limitado de empresas en función de su rendimiento a corto plazo, o mantener un enfoque más equilibrado, considerando que estos periodos rara vez duran y que los inversores podrían estar ignorando importantes oportunidades de inversión en el resto del mercado estadounidense y mundial. Perseguir tendencias actuales en lugar de mantener los fundamentos de inversión puede ser riesgoso. Esto fue evidente en julio/agosto, cuando un informe de empleo débil y tasas de interés sin cambios provocaron una fuerte corrección en los sectores «calientes» del mercado.

Tasas de interés en EE.UU., mercados y ¿recesión o no?

Independientemente de si ocurre una recesión en EE.UU., la dirección apunta a una desaceleración de la economía estadounidense y, por ende, de la economía global. Esto no debería temerse, siempre y cuando la desaceleración sea manejada junto con una reducción en las tasas de interés, un punto crucial para el mercado de valores durante el próximo año.

La Reserva Federal comenzó a reducir las tasas en septiembre y se esperan más recortes este año. El momento de estos recortes probablemente estará influido por las elecciones presidenciales de noviembre (ya que los bancos centrales suelen evitar reducir tasas cerca de elecciones debido a la sensibilidad política). Esto podría ser muy relevante para los retornos del mercado de valores de EE.UU. y, por ende, globales en lo que queda del año.

¿Y Ahora Qué?

Se espera que los retornos del mercado se amplíen más allá de la tecnología estadounidense, con otros sectores y mercados (incluyendo infraestructura y renta fija) beneficiándose de la caída de las tasas de interés y un panorama mejorado. Los mercados emergentes han enfrentado tiempos difíciles en los últimos años, en parte debido a los problemas en la economía china. Sin embargo, tasas de interés más bajas en EE.UU. deberían significar un dólar estadounidense más débil, lo que históricamente ha sido favorable para los inversores en mercados emergentes.

El maltratado y poco valorado mercado del Reino Unido, que cotiza a niveles bajos, también podría ver un resurgimiento (aunque con la salvedad de que habrá que esperar a los anuncios del nuevo Ministro de Hacienda en el presupuesto de otoño a finales de octubre). Aunque la mayoría de los comentaristas del mercado creen que se evitará una recesión en EE. UU., el impacto global de los cambios económicos en EE. UU. sigue siendo motivo de preocupación, ya que los movimientos del mercado estadounidense a menudo se reflejan en todo el mundo, reforzando el adagio: «si América estornuda, el mundo se resfría». Esto nunca ha sido más relevante que ahora, dado el dominio de EE.UU. en los mercados globales.

 

Tribuna de  Chris Sutton, director de Inversiones de Aubrey Capital Management.

Euronext anuncia el lanzamiento del nuevo índice Euronext Europe Tech Index

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Euronext, la infraestructura especializada en el mercado de capitales europeo, refuerza su posición como bolsa de valores para empresas tecnológicas europeas con el lanzamiento del Índice tecnológico europeo Euronext, diseñado para convertirse en el índice de referencia de las principales empresas tecnológicas cotizadas de Europa.

Aprovechando la posición de Euronext como primera bolsa de valores de tecnología en Europa y la experiencia de Euronext Indices como proveedor líder de índices, Euronext lanzará el Euronext Europe Tech Index en el primer trimestre de 2025. Según explica, este nuevo índice pretende ser el índice de referencia para las principales empresas tecnológicas cotizadas de Europa, y está diseñado para seguir el rendimiento del ecosistema tecnológico europeo y dirigir los flujos hacia las principales empresas tecnológicas cotizadas de Europa. Fortalecerá la industria tecnológica europea y será un catalizador para la próxima generación de líderes tecnológicos.

“La expansión del sector tecnológico representa un reto fundamental para Europa en los próximos años. Para estas empresas, la obtención de financiación es una parte esencial de su estrategia de crecimiento. Los mercados de capitales son vitales para garantizar los fondos necesarios para proyectos a largo plazo, en los que el rendimiento de la inversión puede depender del tiempo. Euronext es el mercado de referencia en Europa para el sector tecnológico, con más de 700 empresas cotizadas y una capitalización bursátil agregada de 1,3 billones de euros«, ha señalado Stéphane Boujnah, CEO y Presidente del Consejo de Administración de Euronext.

Según Boujnah, sobre esta base también han lanzado Euronext Tech Leaders en 2022, una iniciativa dedicada a mejorar la visibilidad y el atractivo de las empresas tecnológicas líderes y de rápido crecimiento para los inversores internacionales, ofreciendo al mismo tiempo a estas empresas una gama de servicios para apoyarlas a lo largo de su proceso de cotización. «Desde la creación de Euronext Tech Leaders, 59 empresas Tech han cotizado en Euronext y 33 nuevas empresas se han unido al segmento Euronext Tech Leaders, lo que demuestra el atractivo de esta iniciativa tanto para las empresas como para los inversores”, concluye.

Las salidas en los ETFs chinos se captan en otros puntos de Asia, como en India o Japón

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CanvaGran Muralla China

Durante años, India se ha esforzado por competir con China como principal líder tecnológico de la región. Los problemas de la cadena de suministro en la época de la pandemia aceleraron su éxito a la hora de atraer a empresas tecnológicas extranjeras. En opinión de Dina Ting, senior videpresidenta y responsable de Gestión de Carteras de Índices Globales de Franklin Templeton ETFs, ahora esos flujos de inversión en renta variable siguen su ejemplo.

Según explica la experta, mientras China se prepara para nuevas fricciones por las amenazas arancelarias del presidente electo Donald Trump, los flujos de inversores pueden estar siguiendo corrientes similares a las de los cambios en la cadena de suministro regional, es decir, diversificándose desde China hacia oportunidades en mercados como India y Japón. Después de que el Banco Popular de China revelara el paquete de estímulo más agresivo que ha puesto en marcha desde la pandemia del COVID-19, los mercados bursátiles chinos experimentaron un breve repunte a finales de septiembre. “La falta de medidas detalladas dirigidas al consumo parece haber decepcionado a los inversores y provocado que el sentimiento alcista se desinflara”, apunta Ting.

Una de las reflexiones más relevantes de su último informe que analiza esta posible rotación en los flujos de inversión es que se están produciendo cambios sociales en el gigante asiático. “A los problemas económicos del país se suman cambios sociales como el descenso de la natalidad y el rápido envejecimiento de la población. Las estimaciones de la Comisión Nacional de Salud de China sugieren que la población anciana del país superará los 400 millones en torno a 2035. Para hacer frente a esta crisis, la edad legal de jubilación en China se ampliará a partir de enero de 2025, por primera vez desde la década de 1950”, afirmaTing.

Las claves de India

Los inversores indios, por su parte, encuentran atractivo el subcontinente, que ya ha superado a China como nación más poblada del mundo, por su relativa inmunidad a los riesgos mundiales, dada su economía de base nacional. Según indica el informe, “su mano de obra más joven también ha atraído la atención del mercado hacia esta alternativa a la fabricación china. En el periodo de 12 meses anterior al anuncio de estímulo de China en septiembre de 2024, los ETFs de renta variable de la India cotizados en EE.UU. obtuvieron 7.500 millones de dólares en flujos, lo que supone un fuerte contraste con los 6.000 millones de dólares en salidas experimentados por los ETFs de China en el mismo periodo”..

A juzgar por el impresionante entorno de ofertas públicas iniciales (OPI) de la India, las empresas están sintiendo el optimismo, según el análisis Franklin Templeton: a finales de septiembre, las 258 OPI del país representaban el 30% del total mundial en número y el 12% en importe, en una economía que representa poco más del 3% del PIB mundial. «Los inversores de la India están tomando nota. Con la ayuda de la mejora de la digitalización de las finanzas y un mayor acceso a Internet, la clase media de la India también es una clase inversora minorista en expansión. Según una medida, las cuentas de negociación de acciones a nivel nacional casi se triplicaron de 2019 a 2023 a aproximadamente 140 millones. En dólares, la rentabilidad total de las acciones indias ha aumentado un 93% en los últimos cinco años, en comparación con una subida de aproximadamente el 24% en  general para los mercados emergentes y una caída del 5% para las acciones chinas en el mismo período”, añade Ting. 

Japón: el otro beneficiado

Según el análisis de la experta, los mercados emergentes de la región asiática no son los únicos beneficiarios de una posible guerra comercial entre Estados Unidos y China. “A principios de este año, los inversores ya estaban impulsando los flujos hacia los ETFs de Japón. Los analistas consideran que las acciones japonesas son beneficiarias indirectas de la política económica reflacionista de Trump, que puede mantener altos los tipos de interés, impulsando así el dólar y debilitando el yen en beneficio de los exportadores japoneses”, sostiene. 

El índice MSCI Japan ha subido casi un 21% en dólares estadounidenses interanual hasta octubre de 2024. En este tiempo, los valores de consumo discrecional, financieros e industriales lideraron las ganancias. “Un elemento de incertidumbre en torno a las políticas de un segundo mandato de Trump, sin embargo, sigue causando nerviosismo en Asia, especialmente dado el enfoque transaccional del presidente electo a las relaciones internacionales. Afortunadamente, Japón está asistiendo a un renacimiento de su industria de semiconductores, en la que Tokio está invirtiendo grandes cantidades (más de 25.000 millones de dólares hasta 2025) y ha establecido sólidas asociaciones comerciales multilaterales”, comenta Ting.

Por último, respecto a Japón, la experta concluye que el país ya ha elevado su papel en la reorganización de la cadena de suministro mundial en los últimos años, y pretende aprovechar su influencia en las iniciativas conjuntas de libre comercio, como el Marco Económico Indo-Pacífico para la Prosperidad de Estados Unidos, para reforzar su liderazgo regional en la cadena de suministro.