Aunque el mercado de deuda de alto rendimiento se compara favorablemente con el capital bancario, desde una perspectiva de diferenciales de crédito e índice, las diferencias son marcadas. El capital bancario se encuentra entre los mercados de crédito especializados que presentan una opción más inteligente para los inversores.
Gran parte del mercado estadounidense de alto rendimiento ofrece a los inversores un diferencial de crédito inferior al del índice general. En cambio, los inversores activos en crédito aún pueden encontrar muchas oportunidades ascendentes atractivas en el mercado de capital bancario.
Fuente: NinetyOne
Contexto
Ya hemos comentado anteriormente lo engañosos que pueden ser los diferenciales a nivel de índice, especialmente en el mercado de alto rendimiento de EE.UU., que está muy sesgado por una persistente corriente derecha de emisores de crédito más débiles (como muestra el gráfico). En la actualidad, alrededor del 70% de los bonos del índice de alto rendimiento estadounidense pagan a los inversores un diferencial inferior al diferencial principal del índice (unos 260 puntos básicos). El motor de la denominada «corriente izquierda» del mercado es la continua demanda de los segmentos de mayor calidad de los mercados de alto rendimiento, ya que un grupo cada vez mayor de inversores los adquieren basándose principalmente en el nivel (históricamente alto) de los rendimientos ofrecidos, en contraposición a los diferenciales de crédito (históricamente bajos).
Aunque los niveles de los diferenciales principales del mercado de capital bancario (entre otros mercados de crédito especializados) son aún más ajustados (unos 240 puntos básicos), el mercado está menos sesgado por las corrientes. Como muestra el gráfico, más de la mitad del mercado de capital bancario ofrece diferenciales de crédito superiores al diferencial principal, en comparación con sólo el 30% en el mercado de alto rendimiento estadounidense. En otras palabras, si bien las ofertas generalizadas en el capital bancario pueden ser menos pronunciadas que hace aproximadamente un año, los inversores todavía pueden encontrar mejores oportunidades en esta clase de activos que en los mercados de crédito más convencionales.
Y ello a pesar de la diferencia intrínseca de calidad crediticia, ya que el índice de capital bancario se sitúa tres escalones por encima del índice de alto rendimiento estadounidense. El motor de esta comparación favorable de la calidad crediticia es el fortalecimiento de los fundamentos: el entorno de tipos de interés más altos durante más tiempo ha impulsado los ingresos netos por intereses de los bancos, mientras que la gestión disciplinada de los costes y los bajos niveles de préstamos morosos han mantenido la solidez de la calidad de los activos. Además, el mercado de capitales bancarios se ve respaldado por una dinámica técnica favorable (oferta/demanda).
Conclusión
En contraste con el mercado estadounidense de alto rendimiento -donde la mayoría de los componentes ofrecen una escasa compensación por el riesgo-, los inversores pueden encontrar muchas oportunidades en el mercado de capital bancario para ganar un diferencial decente, y por un menor nivel de riesgo de crédito. El nivel de diferencial del índice enmascara esta realidad.
Dicho esto, es importante adoptar un enfoque selectivo. Dentro del mercado de capital bancario, vemos las mejores oportunidades en bonos con fechas de amortización relativamente más cortas y estructuras sólidas que ofrecen una rentabilidad atractiva, al tiempo que se benefician de unas características a la baja más favorables que el mercado en general.
Tribuna de Darpan Harar, gestor de carteras y co-director de Crédito Especializado en Mercados Desarrollados de Ninety One
Pilar Arroyo y Ander López durante el Kick-Off de LATAM CosultUs en Punta del Este (Funds Society)
Los inversores rioplatenses están mirando los activos europeos para aligerar sus carteras de riesgo estadounidense y en ese contexto M&G Investments trajo al Kick-Off de LATAM ConsultUs una estrategia de renta fija flexible que lleva años ya invertida en Europa. En Punta del Este, Pilar Arroyo y Ander López explicaron a Funds Society su propuesta.
Los gráficos que muestran la composición de la estrategia se suceden desde 2006, fecha de su creación: años tras año, los cambios son claros y constituyen una verdadera foto del mercado. Pilar Arroyo, CFA, Investment Director, Fixed Income en M&G Investments, es la guía del recorrido y describe la propuesta como “distinta, buen complemento al sesgo estadounidense” que predomina en los portafolios de la región.
La foto de este marzo de 2025 es una combinación de investment grade europeo, deuda soberana estadounidense y cash: “Estamos largos de ‘duration’ en un entorno de 7 años”, explica Arroyo.
Se trata de una estrategia ‘core’, que muestra todas sus ventajas en un plazo de 3 años de inversió y que no viene a competir con los alternativos, una clase de activo ascendente en los mercados.
“Vemos valor de manera selectiva en deuda emergente. Recientemente hemos tomado exposición a algunos países de Europa del Este, todos ellos deuda Investment Grade o grado de inversión. Y pensamos que hay menos valor en el High Yield corporativo (donde los spreads están muy ajustados) y los bonos corporativos de largo plazo”, señala la directora de inversión especializada en renta fija.
Por su lado, Ander López, Sales Director LATAM en M&G Investments, conoce bien el mercado altamente fragmentado de los asesores financieros independientes: “Este producto encaja dentro del esquema de portafolios de la región porque aporta diversificación y tiene una aproximación distinta de la inversión”.
“Para M&G la región rioplatense es muy importante y por ello tenemos socios capaces de atender uno a uno, llamada a llamada, a los clientes locales, especialmente en los momentos de volatilidad. Cada vez hay más asesores independientes y la presencia local es indispensable”, explica López.
Latam Financial Services representa a M&G en el mercado rioplatense y Ander López está acostumbrado a ese ejercicio que consiste en entender el día a día local sin dejar de empujar las soluciones que considera más idóneas.
“Las distribuidoras locales tienen sus filtros y eligen a las gestoras en función de su perfil. En el caso de M&G Investments la conversación es muy fácil porque no pretendemos vender que somos los mejores, pero sí tenemos claro donde somos muy buenos y complementarios con el resto de las soluciones del mercado”, añade López.
El director de ventas LATAM de la gestora explica que hasta ahora lo que más sentido ha tenido para los clientes han sido las soluciones globales “porque esta zona del mundo está muy sesgada a dólar y nuestra solución tiene una flexibilidad poco frecuente en el mercado. Tenemos un equipo muy fuerte en crédito europeo y en esta región hay que luchar más para mostrar nuestras ventajas”, concluye Ander López.
Foto cedidaShekhar Sambhshivan, director de inversiones de Invesco, presentando en el seminario anual de LarrainVial en Santiago de Chile
Apoyada por una combinación de factores locales e internacionales, la bolsa india ha ido tomando cada vez más prominencia dentro de los portafolios globales. Esto también es cierto dentro de Invesco, que destacó esta estrategia en un roadshow reciente por América Latina, de la mano de su socio local, LarrainVial. El encanto, describieron en entrevista con Funds Society, está en la dinámica interna del país asiático, junto a su posición privilegiada respecto a las tensiones comerciales.
“La importancia de India ha aumentado significativamente”, delinea el gestor Chandrashekhar “Shekhar” Sambhshivan, director de inversiones que ha estado a cargo de los portafolios de renta variable india de Invesco desde 2006.
El ejecutivo viajó a la región andina para presentar en el ciclo del tradicional Seminario Mercados Globales. Este evento se realizó el 4 de marzo en Santiago de Chile y tuvo ecos en Perú y Colombia, con Sambhshivan replicando su presentación el 5 de marzo en Lima y el 6 de marzo en Bogotá. Parte de estas visitas es reunir a los managers que participan en estos eventos con inversionistas y actores de la industria financiera local.
Por un lado, esta fórmula ha ido aumentando en prominencia dentro del esquema de Invesco. Desde la firma la describen como una de las estrategias activas que ha ganado más atención dentro de la compañía, llegando incluso a formar parte de la suite de productos UCITS que tienen domiciliados en Luxemburgo.
Además, desde la gestora han visto un mayor interés –y flujos– a este tipo de productos, por parte de inversionistas latinoamericanos. “Hemos visto en los últimos años un aumento en posicionamiento”, indica el director de inversiones.
Viento a favor
La economía india está en una posición relativamente mejor que la de los emergentes, ofreciendo un crecimiento económico alto y sostenible y niveles de apalancamiento corporativos que está controlado y en un piso más bajo que otros mercados comparables, describe Sambhshivan.
A esto se suma una fortaleza fiscal que no se ve con frecuencia en estos tiempos. “India es uno de los pocos países donde el ratio deuda/PIB está bajando”, explica el ejecutivo, mientras que el grueso de los países está aumentando su deuda.
Por el lado de los activos mismos, el panorama de valorizaciones se ve sano. Si bien la bolsa local ha tenido un desempeño sobresaliente en los últimos cinco años, las utilidades corporativas han ido creciendo a un ritmo similar, manteniendo las valorizaciones bajo control. Esto, sumado a la corrección que vivió la rueda india en los últimos meses, ha descomprimido las cotizaciones.
“Las ganancias han producido creación de riqueza. Esta ha sido la historia de India por los últimos años”, sostiene el profesional, superando la creación de riqueza financiera a nivel global en lo que va del siglo. Y la expectativa es que esa expansión de ganancias corporativas se mantenga durante los próximos tres años.
Otra particularidad del país es su ventaja demográfica: cuenta con una población grande y joven, con una alta tasa de consumo y mejoras a nivel de inversión y ahorro.
A prueba de tarifas
Además, mientras otros países ven con preocupación el rol del comercio exterior en sus economías –en medio de las crecientes tensiones comerciales globales–, india se ve en una posición un poco más resguardada.
“Es una gran audiencia doméstica, en términos de mercado”, en palabras del director de Invesco. Para ilustrar, señala que las exportaciones sólo representan un 16% del PIB del país asiático. Esa proporción tiende a ser más alta en otros países.
En ese sentido, Sambhshivan comenta que India está relativamente poco expuesta al endurecimiento de la postura de EE.UU. respecto al comercio exterior. “Casi todos los países están teniendo problemas en cuanto a qué negociaciones tendrán que hacer con EE.UU. y qué impacto tendrán las tarifas en su economía. En India, es distinto, porque los parámetros de crecimiento están más apoyados en un crecimiento intrínseco”, indica.
Además, el país es uno de los menos impactados, en términos de superávit comercial con EE.UU., lo que lo dejaría fuera de la “zona de peligro” donde están México, Canadá y la Unión Europea. Incluso en el caso de que se diera un escenario de tarifas recíprocas, el profesional no prevé un “mayor impacto”. “Vamos a ver ciertas negociaciones, algo de tira y afloja y el número va a ser menor que eso”, acota.
En esa línea, el ejecutivo de Invesco enfatiza en que la política internacional que ha llevado a cabo el gobierno liderado por Narendra Modi –un gobierno que describe como estable y que ha estado en el poder durante los últimos diez años– ha generado buenas relaciones comerciales con todos los actores internacionales.
“India puede tener buenas relaciones con Rusia y con EE.UU. Tiene buenas relaciones con Irán y con Israel y con el Medio Oriente. Y con China… El marco político actual está diseñado para tener una política internacional menos volátil con todos los países”, indica, augurando que el gobierno mantendría la dinámica a futuro.
Tendencias de consumo y capital
En este contexto virtuoso, de una fuerte demanda interna, Sambhshivan destaca el rol de las nuevas generaciones. “Hay una gran población india que es joven y que está impulsando los cambios estructurales en el país, a diferencia de otros países”, comenta, agregando que eso va a favorecer a los sectores de consumo y financiero.
“Dos tercios de la economía es consumo”, acota el profesional, agregando que esa cifra les da confianza en cuanto a construir su cartera en ese rubro. En ese sentido, la dinámica demográfica les juega a favor: con una edad promedio de entre 29 y 30 años, las nuevas generaciones tienen una mentalidad y un acercamiento distinto al consumo, el ahorro y las inversiones. Por ejemplo, consumen más y se apalancan –a través, por ejemplo, de tarjetas de crédito– más temprano.
En este contexto, en Invesco favorecen las compañías de consumo discrecional, un segmento que ha tenido un desempeño “muy fuerte”. Esto incluso ha compensado el letargo de los bienes básicos, que aún no se sacuden los impactos de la pandemia de COVID-19, según Sambhshivan.
Por el lado de la industria financiera, desde la gestora subrayan el aumento en la demanda de servicios financieros. En la última década, la banca ha abierto 500 millones de cuentas en el país, mientras que, más recientemente, las cuentas para invertir en valores financieros se han quintuplicado desde 2019, alcanzando las 170 millones.
“Toda esta gente joven está sacando dinero de los activos físicos, que en India normalmente eran oro o tierras, y eso se está moviendo a activos financieros”, indica el director de inversiones. Esta “financialización” de los ahorros, señala, “es un arma muy importante de cómo el ahorro en India se va a canalizar para el propósito del crecimiento económico. No hay otro país que tenga este tipo de arma fuerte”.
Respecto a la estrategia de selección de activos, Sambhshivan dice que la mejor forma de capitalizar esta tendencia es a través de acciones de la banca tradicional, más que por el lado fintech.
Auge en manufacturas
Otro espacio de interés para el gestor de renta variable india de Invesco es el de manufacturas.
Para el profesional, los últimos cinco años –particularmente después de la crisis del COVID-19– se ha visto un mayor interés en el gobierno en apoyar al rubro, lo que proyecta un escenario de oportunidades para los inversionistas.
Actualmente, la manufactura representa entre 16% y 17% del PIB del gigante asiático, y el gobierno quiere llevar esa cifra a 25%, explica Sambhshivan. Esta apuesta, incluso si no alcanzan esa meta por completo, implica un volumen relevante de oportunidades de inversión.
El gobierno está dando incentivos y ofreciendo su mano de obra preparada a cambio de que las compañías multinacionales vayan a India a establecer sus bases de producción. Desde ahí, indica el ejecutivo de Invesco, pueden vender a la masiva audiencia doméstica y, además, exportar lo que quieran.
Con todo, dentro de los principales segmentos de interés que identificaron en la gestora –que el gobierno está impulsando– están ferrocarriles, defensa, insumos para automóviles, semiconductores, manufactura electrónica, farmacéutica y químicos, entre otros.
Compass Latam acaba de abrir a la suscripción su “Compass Latam Fixed Maturity 2030”, un fondo de renta fija corporativa compuesta de unos 40 bonos latinoamericanos emitidos en dólares.
“Este vehículo de inversión que reúne lo mejor de los bonos (protección de capital, horizonte temporal definido y renta previsible) y de los fondos mutuos (gestión profesional, diversificación y eficiencia impositiva)”, anunciaron desde la firma en un comunicado.
Con vencimiento en abril de 2030, la tasa de retorno esperado neta ronda el 6% y el cliente tiene la opción de cobrar los cupones cada 6 meses o reinvertirlos automáticamente.
La gestora anunció que ha bajado la penalidad de salida del fondo: 1,5% en el año 1 y 2; 1% en el año 3,4 y 5.
Con este fondo, Compass Vinci reúne tres estrategias de renta fija “fixed maturity” enfocado a Latinoamérica.
La gestora de renta fija de Prudential Financial, PGIM Fixed Income, anunció el regreso a la firma de Daleep Singh como vicepresidente, economista global en jefe y director de investigación macroeconómica global, con efecto a partir del 21 de abril de 2025. La gestora es el negocio global de gestión de activos de Prudential Financial y administra unos 837.000 millones de dólares en activos, según información proporcionada por PGIM.
Singh se reincorpora a la firma tras haber servido como asesor adjunto de seguridad nacional para economía internacional y subdirector del Consejo Económico Nacional de Estados Unidos desde febrero de 2024. Anteriormente, ocupó estos mismos cargos entre 2021 y 2022, cuando se desempeñó como asesor en economía internacional del expresidente Joe Biden, impulsando la formulación de políticas en la intersección de la economía y la seguridad nacional.
Antes de su paso por el gobierno, Singh fue economista global en jefe y director de investigación macroeconómica en PGIM Fixed Income de 2022 a 2024.
En su nuevo cargo, liderará el equipo de investigación macroeconómica global y será parte del equipo directivo sénior, reportando a Gregory Peters, codirector de inversiones, según el comunicado de la empresa. «La vasta experiencia de Daleep en los niveles más altos del gobierno será clave para ayudarnos a navegar las crecientes complejidades macroeconómicas y geopolíticas que influyen en los mercados financieros globales«, afirmó Peters.
Antes de incorporarse inicialmente a la administración Biden, Singh fue vicepresidente ejecutivo y jefe del grupo de mercados de la Reserva Federal de Nueva York. De 2011 a 2017, trabajó para el Departamento del Tesoro de EE. UU., donde ocupó los cargos de subsecretario interino de Mercados Financieros y subsecretario adjunto para Europa y Eurasia. Antes de su mandato en el Departamento del Tesoro, Singh trabajó durante ocho años en Goldman Sachs, donde se centró en las tasas de interés estadounidenses y los mercados emergentes.
«Estoy emocionado de regresar a PGIM Fixed Income y contribuir al éxito de la firma en este periodo de transformación», aseguró Singh.
El presidente interino de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos, Mark Uyeda, señaló que quiere que el regulador agilice la revisión de las solicitudes para lanzar nuevos fondos cotizados en bolsa (ETF).
“Han transcurrido más de dos años desde la presentación del último conjunto de solicitudes de exención para la exención de la clase de acciones de los ETF”, declaró Uyeda en su discurso en el evento del Instituto de Empresas de Inversión (ICI, por sus siglas en inglés) en San Diego. “He ordenado al personal de la Comisión que priorice la revisión cuidadosa de las numerosas solicitudes presentadas para este alivio, y espero considerar sus recomendaciones”, agregó.
Los solicitantes han pedido a la SEC la llamada exención para ofrecer ETF como una clase de acciones de sus ofertas de fondos mutuos. Esta estructura se traduciría en menores costos de transacción de cartera y una mayor eficiencia fiscal.
Los ETFs suelen ser más económicos para los inversores que los fondos mutuos. Uyeda afirmó que esta clase de activo representa actualmente alrededor del 30% del total de activos netos gestionados por las empresas de inversión.
Las solicitudes pendientes de aprobación de la clase de acciones de ETF son una de las «varias ideas excelentes que están listas para una acción rápida», declaró Eric Pan, director ejecutivo de ICI, según Bloomberg, que agregó en su noticia que se registraron «miles de millones de dólares en salidas de fondos mutuos durante la última década, con un notable aumento por encima del billón de dólares en 2022, mientras que los ETF han generado cientos de miles de millones en los últimos años», según datos de ICI.
“El mercado de ETF ha crecido enormemente en los últimos 20 años, abarcando desde índices de mercado amplios hasta sectores nicho y clases de activos alternativos. Sin embargo, por cada tres ETF lanzados en los últimos diez años, uno ha cerrado. En mi opinión, esto no revela una preocupación generalizada sobre los ETF como producto. Más bien, muestra el proceso natural de experimentación y las fuerzas del mercado de la oferta y la demanda en juego”, expresó Uyeda en otro tramo de su discurso.
Nos interese o no, los activos digitales son una realidad innegable. Tal vez no sean parte de nuestra vida diaria aún, pero sí lo serán para nuestros hijos y nietos. ¿Por qué es importante hablar de ellos? Porque más allá de $Libra (el escándalo relacionado con el presidente argentino Javier Milei) hay algo que debemos tener en cuenta: los activos digitales se heredan y, en muchos casos, están sujetos a impuestos. Y desde ya que presentan desafíos desde el punto de vista de la privacidad (recuerden que el intercambio automático de información que hoy existe para bancos y demás entidades financieras, pronto comienza a regir también para exchanges) y pueden ser motivo de ataques por parte de terceros (acreedores, exparejas, etc.).
La herencia digital
Cuando uno piensa en la riqueza lo que surge instantáneamente es dinero en efectivo o en cuentas bancarias, inversiones, automóviles, propiedades, joyas, arte… Pero desde hace tiempo, los activos digitales han ganado protagonismo, y de hecho hubo casos populares de personalidades que al fallecer dejaron en una suerte de limbo millones de dólares en esa clase de activos.
En algunos lugares (USA, Suiza, España y Francia, entre otros) se debate hace años sobre la adaptación de las leyes a esto que llamamos herencia digital. Se trata de legislaciones provisorias, claro: nadie puede asegurar que esto no cambie de un momento a otro.
Esa falta de normas específicas, o al menos de normas institucionalizadas en la mayoría de los países, hace esencial pensar en cómo queremos que nuestros activos digitales pasen a otras manos.
Si nuestros activos forman parte de una billetera de cripto descentralizada a la que tenemos acceso con una clave privada, o si utilizamos dispositivos no conectados a internet (cold storage), lo que poseemos queda, como dije, en una suerte de limbo. Y eso, como expliqué otras veces, desafía la planificación patrimonial. Los herederos no podrán acudir a un juez para que mande a transferir y/o registrar estos activos a nombre del heredero, como sí podrían hacerlo con el dinero en una cuenta bancaria, un bien inmueble u otros activos tradicionales.
Todos los activos se heredan legalmente de la misma manera. Cuando la persona fallece, automáticamente pasan a sus sucesores. El principal problema de los activos digitales es la gran diferencia entre las distintas clases: para cada una es necesaria una solución específica.
Por eso, mi recomendación es planificar sobre su custodia. No será lo mismo si esta está a cargo del propio titular o de un exchange centralizado.
Por supuesto, siempre se puede compartir la contraseña con familiares y amigos, pero esto podría no ser legal en algunos países en los cuales los poderes (por caso: ceder la contraseña) otorgados en vida pierden validez cuando uno muere. Tampoco puede ser viable con los requisitos de doble o triple factor de autenticación, cada vez más comunes. Sin acceso, ¿quién podrá defendernos? Nadie. El bloqueo digital es el futuro de ese activo.
Entonces, ¿con qué herramientas contamos? En principio, las más comunes son dos:
Utilizar alguna de las herramientas de planificación patrimonial tradicionales como testamentos, sociedades y trusts (se contrata un fiduciario profesional para que administre bienes en favor de ciertos beneficiarios).
Usar “smart contracts” o “contratos inteligentes”, que son líneas de código autoejecutables que funcionan con una estructura inalterable debido a que se despliegan en una red blockchain, asegurando su ejecución al verificar el cumplimiento de la condición.
Lo digo siempre, no hay certezas que abarquen todos los casos: hay que ver cada situación particular y tomar la mejor decisión. Una decisión específica para una persona o familia específica.
Impuestos y monedas digitales
Como hemos visto en estos días, las criptomonedas ya no son exclusivas de expertos. Aunque no todos accedan a ellas, todos hablan de ellas. Los que no saben, dicen que saben o quieren saber. Ahora bien, en cuanto a la cuestión impositiva hay, sobre todo, interrogantes comunes. ¿Las criptomonedas pagan impuestos? ¿Cuáles? ¿Se paga cuando se compran o cuando se venden? ¿Conviene cobrar en criptomonedas antes que en moneda corriente? ¿Es mejor tener criptomonedas en mi país o en otro país en el que haya menor presión fiscal?
Es interesante que las preguntas no tengan todas una respuesta clara ni única. Se trata de un fenómeno innovador cuyas zonas grises devienen de lo que es, quizá, su mayor virtud: el control descentralizado a través de cadenas de bloques o blockchain, que momentáneamente las deja fuera del ámbito de regulación de los bancos centrales y las entidades financieras y plantea desafíos a los gobiernos a la hora de ejercer el contralor fiscal.
Así, depende del país en el que se resida (fiscalmente) si los impuestos alcanzan o no a –por ejemplo– los pagos en monedas digitales. En Uruguay, por caso, están exentas del Impuesto al Patrimonio por tratarse de activos en el exterior, como sucede en la mayoría de los países de América Central, y parcialmente en Paraguay y Bolivia, donde se paga impuestos sólo por lo que se gana en el país. Tampoco las alcanza IRPF en Uruguay, ya que se trata de activos en el exterior que pagarían impuestos únicamente de pagar cupones o dividendos y no por incrementos patrimoniales.
¿Y Argentina? Las criptomonedas, como cualquier otro bien, se encuentran incluidas en el cálculo del Impuesto a los Bienes Personales. Habría que declararlas al final de cada año tributario.
Ganancias, en cambio, se paga en Argentina solo cuando se vende el activo: 15% para personas físicas y 35% para personas jurídicas.
El mundo va cambiando y adaptándose a esta realidad digital, por lo cual lo que hoy es un hecho (o un deseo), mañana puede ser otra cosa. Muchos países están asimilando o ya asimilaron considerar las monedas digitales como activos financieros, lo que implica para el fisco cobrar cuando se venden, por considerarlas ganancia de capital (capital gains, en Estados Unidos). Varios fueron hacia ese lado, detrás de USA: no gravar la compra ni la tenencia, sólo la venta y la tasa de ganancia. Otros planean gravar las ganancias aun antes de su realización, lo cual sería una locura.
Estamos, como dije otras veces, en una zona gris: las criptomonedas no llegaron al techo (y, creo, ni a las rodillas) de sus capacidades de desarrollo, y por eso todo lo que se defina hoy será momentáneo.
Martín Litwak está especializado en derecho tributario y es fundador del estudio UNTITLED
Para los asesores financieros, el modelo fee-based (las comisiones basadas en activos bajo gestión) siguen siendo la estructura más popular, representando el 72,4% de su remuneración. Hacia 2026, se prevé que cerca del 78% de la industria de gestión patrimonial opere con un modelo de este tipo, lo que representa un aumento de más de cinco puntos porcentuales con respecto al año 2024.
Los datos se desprenden del último informe de Cerulli Edge: The Americas Asset and Wealth Management Edition. Esta transición hacia los servicios basados en comisiones se debe principalmente a la transición de comisiones por ventas a comisiones basadas en activos bajo gestión en los canales de intermediación y corredores/distribuidores (B/D), según el último informe de la consultora global basada en Boston.
En marcado contraste, los ingresos por comisiones han disminuido a tan solo el 23% de los ingresos promedio de un asesor, y se prevé que esta tendencia siga disminuyendo en los próximos años.
Si bien muchos clientes prefieren los precios basados en comisiones, los asesores ofrecen estructuras alternativas para atraer a una amplia gama de clientes en todos los rangos de activos de inversión, agregó el informe.
En una entrevista concedida a Funds Society a fines de enero de 2025, Aitor Jauregui, Jefe de América Latina en Blackrock, señaló que este modelo estaba ganando terreno en Latinoamérica y en el mercado Offshore de Estados Unidos, impulsado por la tecnología.
“En el mercado doméstico estadounidense, el modelo basado en comisiones representa el 53% de los activos gestionados; en Europa, el 42%. En Latinoamérica, solo representa el 20%, pero este porcentaje se desglosa en un 35% para US Offshore y solo alrededor del 12% para Latinoamérica”, indicó.
Según Jauregui, lo importante es que “en un negocio con un crecimiento de dos dígitos, el segmento basado en comisiones también crece a un ritmo de dos dígitos. En US Offshore, este mercado ha crecido del 20% al 35% actual, y gran parte de esta transición del corretaje al modelo basado en comisiones se explica por el creciente papel de las carteras modelo”.
“Si bien las comisiones basadas en activos están en aumento, no son adecuadas para todas las situaciones”, aseguró Andrew Blake, director asociado de Cerulli. “Las estructuras de comisiones alternativas, como las anuales o por hora, pueden ofrecer mayor flexibilidad en el servicio al cliente y una ventaja competitiva para las empresas que operan con este modelo de negocio«, agregó.
Las estructuras de comisiones alternativas y la opción de que los clientes reciban diversos servicios de planificación en un mismo lugar distinguen a los asesores y resultan atractivas para los inversores, de acuerdo al informe.
Más de uno de cada cinco asesores (21%) declaró cobrar por planes financieros y recibir una parte de sus ingresos de las comisiones asociadas, lo que convierte a éste en el acuerdo de comisiones no tradicionales más común. Por otro lado, solo el 3% de los asesores de firmas de corretaje dijo que recibe ingresos de las comisiones de los planes financieros, pero esta cifra asciende al 38% en el canal de seguros B/D y al 35% en el canal de B/D independiente.
A medida que crece la demanda de planificación financiera integral, Cerulli recomienda que las asesorías dediquen tiempo a determinar cómo desean cobrar a los clientes por los diversos servicios que ofrecen, además de la gestión de inversiones.
“Existe una brecha entre las asesorías que incluyen la planificación financiera en sus honorarios y las que cobran por separado”, afirmó Blake. “Los asesores deben ser claros y concisos sobre la estructura de precios y las opciones para interactuar con esta clientela, que podría necesitar aclaraciones sobre lo que implica una relación de asesoría. Las conversaciones abiertas y sinceras sobre el costo de los servicios generarán confianza y fortalecerán las relaciones entre clientes y asesores, a la vez que atraerán a clientes potenciales dispuestos a pagar por la asesoría”, concluyó.
DWS y Deutsche Bank han anunciado el lanzamiento de una colaboración estratégica para desarrollar oportunidades de inversión en el segmento de crédito privado para los clientes de DWS. Como parte de la iniciativa, DWS tendrá acceso preferente a determinadas oportunidades de financiación basada en activos, préstamos directos y otros activos de crédito privado originados por Deutsche Bank.
Según explican las entidades, esta alianza estratégica aúna el liderazgo de mercado de Deutsche Bank en el acceso al mercado de renta fija, la provisión de liquidez y las capacidades de financiación, así como el patrimonio de inversión y la experiencia que ofrece la plataforma alternativa de 110.000 millones de euros (a 31 de diciembre de 2024) de DWS. La colaboración permite a DWS aprovechar las amplias capacidades de origen y abastecimiento de Deutsche Bank para ofrecer nuevas oportunidades de inversión en crédito privado a su base global de clientes.
A su vez,Patrick Connors se incorporará a DWS desde su actual cargo de European Head of the Global Credit Financing and Solutions Business en Deutsche Bank para convertirse en Global Head of Private Credit en DWS. Connors, que reportará al CEO, Stefan Hoops, cuenta con más de 20 años de experiencia en los mercados de financiación privada y crédito, y posee una amplia experiencia en todas las áreas del mercado de crédito privado, especialmente en la financiación basada en activos.
«El crédito privado es una oferta clave para nuestros clientes que buscan exposición a las inversiones en la economía real. La creación es el principal factor diferenciador para los gestores de activos alternativos, especialmente en el caso de la financiación basada en activos, que requiere canales de origen muy diferentes a los de los préstamos directos. La combinación de la amplia y consolidada experiencia en creación de Deutsche Bank y su amplia gama de relaciones en la economía real con los 50 años de experiencia de DWS en la gestión de activos alternativos es un paso lógico. Estamos encantados de colaborar con Deutsche Bank en todo el ámbito del crédito privado y de mejorar significativamente nuestras capacidades en crédito alternativo», ha señalado Stefan Hoops, CEO de DWS.
Por su parte, Ram Nayak, Head of Investment Banking & Global Head of Fixed Income & Currencies de Deutsche Bank, ha añadido: “Nos complace trabajar con DWS para desarrollar oportunidades de inversión en crédito privado para los inversores. La demanda de activos de crédito privado por parte de los inversores es importante y contamos con un negocio de financiación líder en el mercado con una larga trayectoria en el origen de crédito privado en todas las clases de activos que se remonta a más de dos décadas. Con más de 1 billón de euros en activos bajo gestión y una red de distribución global, así como estrechos vínculos con Deutsche Bank, DWS es el socio idóneo para aprovechar nuestra experiencia, entregando nuestra oferta a sus clientes».
M&G ha anunciado el lanzamiento del M&G (Lux) China Corporate Bond Fund, ampliando así la oferta de renta fija global para clientes externos. Según explica, el fondo brinda a los inversores la oportunidad de invertir en el enorme mercado de deuda corporativa de China continental, uno de los mercados de crédito más grandes y de mayor crecimiento del mundo, «en un momento en que los inversores internacionales buscan oportunidades de diversificación en renta fija».
La gestora considera que, en un contexto de cambios en los ciclos de los tipos de interés mundiales, el fondo aspira a generar una rentabilidad total superior a la del mercado de deuda corporativa de China en cualquier periodo de tres años. Y explica que, ante una política monetaria china que difiere de la de las principales economías desarrolladas, el vehículo trata de captar oportunidades de valor relativo mediante una combinación de capital e ingresos, al tiempo que amplía el acceso de los inversores internacionales al dinámico mercado chino de deuda corporativa.
El fondo invertirá de forma activa en deuda corporativa de calidad elevada, lo que incluye entidades de propiedad estatal y vehículos financieros de administraciones locales, manteniendo al mismo tiempo la flexibilidad para invertir hasta el 50% en bonos denominados en dólares y emitidos por entidades chinas. El gestor del fondo será William Xin, afincado en Singapur y con más de dos décadas de experiencia en el mercado chino de deuda corporativa. Xin contará con el apoyo del equipo de renta fija asiática de M&G, con sede en Singapur, que gestiona activos valorados en cerca de 10.000 millones de dólares en toda la región, así como con la amplia capacidad de investigación y análisis crediticio exclusivo del grupo en el Reino Unido, Europa y Estados Unidos. «La combinación de experiencia local y recursos globales proporcionará a los clientes un enfoque basado en el análisis para identificar oportunidades atractivas en el mercado de bonos corporativos de China», destacan desde M&G.
“Sigue creciendo la demanda de una exposición diversificada a la renta fija por parte de los inversores, sobre todo en Asia y Europa. Este lanzamiento se produce tras una importante inversión en la ampliación de la plataforma de deuda corporativa mundial de M&G, incluido el despliegue de competencias en renta fija asiática, con el objetivo de mejorar la capacidad de ofrecer soluciones innovadoras a los clientes y acceso a los principales mercados de renta fija. Por medio de nuestra capacidad interna de análisis de deuda corporativa y la gran experiencia en selección de crédito de todos los equipos de inversión, esta estrategia ofrece a los inversores una forma atractiva de acceder al mercado de bonos de China continental, en plena evolución, al tiempo que se benefician del disciplinado enfoque de M&G en la gestión activa de la renta fija”, señala Andrew Chorlton, director de Inversiones de Renta Fija de M&G Investments.
Por su parte, William Xin, gestor de carteras de renta fija asiática de M&G Investments, añadió: “El mercado chino de deuda corporativa es uno de los más dinámicos del mundo y los inversores globales se sienten atraídos por la diversificación que ofrece, un perfil de rentabilidad-riesgo relativamente estable y una baja correlación con otros mercados de renta fija. A medida que el mercado siga internacionalizándose, prevemos que continúe incrementándose la demanda de activos chinos denominados en yuanes a largo plazo”.
El vehículo, que se clasificará como conforme al artículo 8 del reglamento SFDR,está estructurado como una SICAV y estará disponible para inversores institucionales y mayoristas de Europa, así como para inversores profesionales de toda Asia.
