Las perspectivas para los REITs de oficinas siguen siendo desafiantes, a pesar de los avances positivos, como los mandatos de vuelta a la oficina y el inicio del ciclo de flexibilización de la Fed, dice Fitch Ratings. Para que el sector se recupere, será necesario una clara mejora de las tasas de ocupación.
Algunos grandes empleadores han revertido los acuerdos de trabajo flexible promulgados durante la pandemia a medida que el mercado laboral se debilita. El último ejemplo es Amazon.com, que exige a los empleados que vayan a la oficina cinco días a la semana.
Hasta ahora, esto no se ha traducido en una mejora significativa en las tasas de ocupación de los REITs. Más días en la oficina no necesariamente requieren más espacio. Los inquilinos suelen buscar consolidar y reducir el espacio cuando vencen los contratos de alquiler, y muchos contratos de alquiler firmados antes de la pandemia aún están por renovarse.
Fitch espera que el desempeño operativo de los propietarios de oficinas continúe divergiendo, ya que la demanda de oficinas ha cambiado estructuralmente después de la pandemia. Aquellos que ofrecen espacios de trabajo modernos ubicados cerca de destinos de cercanías y centros comerciales centrales estarán mejor equipados para lograr los niveles más altos de demanda y los alquileres más altos.
En los últimos 18 meses, Fitch ha rebajado la calificación de varios emisores. Sin embargo, los analistas de la firma consideran que la liquidez sigue siendo adecuada incluso para los emisores que perdieron el grado inversor, ya que estas empresas han seguido refinanciando hipotecas y accediendo a sus líneas de crédito renovables.
«Ningún emisor ha refinanciado su deuda no garantizada desde que se les rebajó la calificación de grado inversor. Dependiendo de las condiciones del mercado, los emisores podrían tener que considerar otras opciones de financiamiento, como deuda híbrida garantizada o empresas conjuntas, lo que podría reducir la flexibilidad financiera futura», dice Fitch.
«Para que estos emisores recuperen el estatus de grado de inversión, necesitaríamos ver una mejora significativa en las métricas financieras, incluido el apalancamiento de REIT y los activos no gravados con respecto a la deuda neta no gravada (UA/UD). Esto probablemente estaría acompañado por una recuperación sostenida en las tasas de ocupación», añade la calificadora.
Santander Asset Management acaba de anunciar en un comunicado el lanzamiento en Brasil de su nuevo fondo de pensiones, Prev Pamplona RF Crédito Privado Multiestratégia, con el objetivo de dar más opciones de diversificación a los inversores. El fondo, enfocado en renta fija y crédito privado, ofrece la posibilidad de destinar sus recursos en bonos de diferentes empresas y sectores, con diferentes fechas de vencimiento.
Disponible para planes de pensiones PGBL y VGBL, el nuevo fondo está dirigido a «inversores que buscan equilibrar riesgo y rentabilidad, con el objetivo de superar el CDI, su índice de referencia», dice la nota. La tarifa de administración es del 0,80% anual, sin comisión de desempeño.
Según Santander AM, uno de los mayores diferenciadores de Prev Pamplona es su flexibilidad de asignación, lo que permite al equipo gestor reequilibrar la cartera según su visión de mercado y condiciones económicas. Guilherme D’Aurea, responsable de Crédito Privado de Renta Fija de Santander Asset Management, señala que todas las estrategias de crédito privado se someten a un riguroso análisis de calidad crediticia, asegurando la selección de los mejores valores para la composición de la cartera.
“Este fondo es una excelente opción para quienes desean diversificar su cartera de pensiones, con la ventaja de contar con la experiencia de nuestro equipo en el análisis y selección de títulos de crédito privados”, afirmó D’Aurea.
El lanzamiento de Prev Pamplona se enmarca en la estrategia de Santander Asset de ampliar su oferta de fondos de pensiones. Entre 2023 y 2024, la gestora ya ha lanzado más de 10 nuevos productos, entre ellos Prev Málaga Multiestratégia Equilíbrio, que destaca por ser el primer fondo de pensiones multimercado exento de comisiones de administración hasta marzo de 2025.
Pixabay CC0 Public DomainFlo222. Los flujos a ETFs cierran un primer trimestre positivo gracias a la aceleración experimentada en marzo
Charles Schwab acaba de lanzar un RIA Roadmap con «un enfoque paso a paso para ayudarle a concebir, construir y lanzar su empresa”.
La firma advierte que pasarse al modelo de RIA independiente “le permite dar prioridad a sus clientes y conservar más de lo que gana”.
Según la información de la firma, los interesados encontrarán información y orientación para definir una estrategia empresarial, protegerse de los riesgos, establecer la oficina, convertir las cuentas y fortalecer su práctica.
Para acceder a la hoja de ruta debe ingresar al siguiente enlace.
Pixabay CC0 Public Domain Markus Winkler from Pixabay
La vicepresidenta Kamala Harris es ya oficialmente la candidata demócrata para las elecciones presidenciales de Estados Unidos de este año, en sustitución del presidente Joe Biden (que anunció en julio que no buscaría un segundo mandato); en este contexto, quizá los inversores en atención sanitaria se pregunten cómo podría afectar el cambio de última hora a las perspectivas del sector. Por el momento, creemos que la respuesta es que no afectará mucho.
Ha pasado poco más de un mes desde que el presidente Biden se retiró de la carrera presidencial de 2024 y respaldó a Harris para sucederlo. En consecuencia, la vicepresidenta ha tenido poco tiempo para presentar propuestas de política; de aquellas que ha anunciado la mayoría se centran en temas económicos candentes, como la asequibilidad de la vivienda y la inflación.
En el área de atención sanitaria, Harris ha optado por centrarse en los derechos reproductivos, una cuestión que no repercute directamente en el mercado. También ha destacado los logros de la administración Biden, concretamente la Ley de Reducción de la Inflación (IRA), que se aprobó en 2022 e introdujo cambios significativos en torno a la asequibilidad en Medicare, el plan de salud del gobierno para personas mayores. Entre sus disposiciones figuraban limitar los costes de la insulina a 35 $ al mes y limitar los gastos corrientes en medicamentos para las personas mayores a 2.000 dólares anuales.
Lo que no se incluye en la campaña de Harris son las propuestas para reformar el sistema sanitario de Estados Unidos, que elaboró durante su anterior candidatura a la presidencia en 2020. En ese momento, la vicepresidenta defendió un proyecto de ley que llegó a conocerse como «Medicare para Todos». La legislación propuesta, que Harris copatrocinó y adoptó (en una versión modificada) en el marco de su campaña, hubiera establecido un sistema nacional de seguro médico de pagador único en EE. UU. Sin embargo, el plan resultó polémico ante la preocupación de sus integrantes por los efectos que podría tener en las opciones de seguros existentes y por los costes a largo plazo.
En el momento actual, dado lo reñido que resulta la contienda, Harris parece reacia a apoyar políticas que podrían desanimar a los votantes indecisos clave. Así pues, su campaña ha tratado de centrarse en la IRA, que contempla la ampliación de los límites de insulina y de los gastos corrientes a todos los estadounidenses, no solo a las personas mayores.
También ha insinuado «plantar cara a las grandes farmacéuticas» a través de una de las disposiciones históricas de la legislación: la negociación de los precios de los medicamentos. En virtud de la ley, Medicare ahora puede negociar directamente el precio de los medicamentos más usados por los participantes del plan, una novedad en la historia del programa. Este mes se anunciaron los precios de los primeros 10 medicamentos; otros 15 se negociarán el próximo año y el siguiente, seguidos de 20 terapias adicionales cada año posterior. La vicepresidenta (junto con la administración Biden) ha comentado la posibilidad de acelerar el ritmo de las negociaciones, así como aumentar la lista de medicamentos candidatos a negociarse.
Queda por ver qué consecuencias tendría esto en el sector. Este año, la industria farmacéutica salió de las negociaciones con lo que probablemente sea un éxito financiero manejable: la mayoría de los 10 medicamentos seleccionados para la negociación estaban a punto de enfrentarse a la competencia de los genéricos o ya habían sido rebajados drásticamente para optar a ser candidatos a formar parte del plan, lo que produjo solo descuentos incrementales.
De cara al futuro, el impacto dependerá de cómo las futuras administraciones decidan maniobrar con la nueva fórmula de Medicare. No obstante, conviene recordar que la política de atención médica siempre tiene matices. En virtud de la IRA, los medicamentos de moléculas pequeñas están exentos de negociaciones de precios en los siete años siguientes a su lanzamiento comercial, y los biológicos en los 11 años siguientes (los precios negociados no surten efecto hasta dos años después).
También se prevé que los límites de gastos corrientes ayuden a más personas a pagar sus medicamentos recetados, lo que podría impulsar la demanda y, por ende, los volúmenes de ventas. Además, un mejor acceso podría reducir la presión política sobre la industria farmacéutica, ya que habría menos pacientes agobiados por pagar sus medicamentos, un efecto que probablemente se multiplicaría si se aprobara el plan de Harris de ampliar los límites de gastos corrientes a todos los estadounidenses.
Ahora bien, en cuanto a los efectos a corto plazo, no creamos que veamos una mayor volatilidad en el sector sanitario como resultado de las elecciones, sobre todo al compararlo con años electorales anteriores. En todo caso, dada la ausencia de propuestas políticas radicales, y con la creciente incertidumbre en torno a la economía, los inversores podrían fijarse en el sector por sus cualidades tradicionalmente defensivas.
Esa tendencia podría estar afianzándose ya. Desde el 1 de julio, en un contexto de preocupación creciente por una posible desaceleración en la economía estadounidense, el S&P 500® Healthcare Sector1 ha generado una rentabilidad total del 7,3%. Por su parte, el índice S&P 500 ha ganado solo un 3,1%, mientras que el Nasdaq Composite Index se ha mantenido prácticamente plano (0,1%).2
Tribuna de Andy Acker y Dan Lyons, gestores de cartera de Janus Henderson.
El Consejo Europeo actualiza periódicamente esta lista de jurisdicciones, que afecta a los obligados por la normativa de prevención del blanqueo de capitales y de la financiación del terrorismo. La lista de países y territorios no cooperadores en cuestiones fiscales surge a iniciativa del Consejo de la Unión Europea en respuesta a las propuestas de lucha contra la evasión fiscal de la Comisión Europea y a la revelación de los «papeles de Panamá» en abril de 2016.
«La institución europea actualizó esta lista el pasado 8 de octubre, que entró en vigor este mismo día y sustituye a la anterior, de febrero de 2024. La lista actualizada incluye países y territorios que no han adquirido el compromiso suficiente en la prevención del blanqueo de capitales y de la financiación del terrorismo y, por ello, los considera países de alto riesgo en esta materia», explican desde finReg360. Además, aclaran que los sujetos obligados por la normativa de prevención del blanqueo de capitales y de la financiación del terrorismodeben considerar los países y territorios no cooperadores como países de riesgo (artículo 22 del reglamento de la ley).
La lista actualizada la componen los siguientes países y territorios: Samoa Americana, Anguila, Fiyi, Guam, Palaos, Panamá, Rusia, Samoa, Trinidad y Tobago, Islas Vírgenes de los Estados Unidos y, por último Vanuatu. El Consejo. En comparación con la lista anterior, se ha eliminado a Antigua y Barbuda, mientras que se han añadido nuevos países.
Para no figurar en esta lista, los países o territorios han de respetar una serie de criterios objetivos de buena gobernanza fiscal, en particular en relación con la transparencia fiscal, la equidad fiscal y la aplicación de las normas internacionales concebidas para prevenir la erosión de la base imponible y el traslado de beneficios.
FlexFunds, en colaboración con Funds Society, acaban de lanzar del II Informe Anual del Sector de Securitización de Activos 2024-2025, un análisis exhaustivo sobre las tendencias y desafíos que enfrenta el sector de la gestión de activos en un entorno económico global en constante evolución. Este informe recopila las perspectivas de más de 100 expertos en inversión y gestores de activos de 18 países de América Latina, Estados Unidos, Europa y Asia.
El informe examina cómo la economía global ha influido en la securitización de activos, identificando los sectores más atractivos para los asset managers, así como las estrategias que los expertos están adoptando para enfrentar los cambios en el corto y mediano plazo. Descargue el informe completo aquí.
Entre los temas desarrollados en el informen se encuentran:
Principales variables en 2024 y 2025
¿Cuáles son las variables más relevantes al momento de construir o rebalancear una cartera de inversión?
Activos financieros más “securitizables”
Descubra cuáles son los principales grupos de activos financieros más atractivos para securitizar.
Más allá de los activos convencionales
Conozca las conclusiones de los expertos sobre la inclusión de activos alternativos en los portafolios.
Inversión colectiva vs. cuentas gestionadas por separado
¿Qué piensa el mercado sobre el futuro de la gestión de activos? ¿Dominará la inversión colectiva o las cuentas gestionadas individualmente?
Los retos para captar capitales y clientes
¿Cuál es el mayor reto para captar capital y adquirir clientes en el mundo de las inversiones y la gestión de activos?
El impacto de la tecnología
Cómo está impactando en la industria de gestión de activos el uso de la inteligencia artificial (IA).
Herramientas y necesidades
El informe revela cuáles son las ventajas y desventajas de distintas herramientas y necesidades de la administración de activos, como el manejo centralizado de cuentas y el cálculo NAV automático o tercerizado.
La relevancia de este informe radica no solo en la calidad de sus datos, sino también en la diversidad de las compañías y expertos que participaron en su elaboración. Empresas como Inversiones Security, Compass Group, Cucchiara & Cia, Dentons Ireland LLP, Harneys Fiduciary, Mason Hayes & Curran, AV Securities, Cix Capital, Black Salmon, entre otras, aportaron su visión sobre el sector.
El II Informe Anual del Sector de la Securitización de Activos 2024-2025 es una herramienta esencial para los profesionales del área que buscan entender las dinámicas cambiantes de la gestión de activos. Con una visión integral sobre las tendencias y desafíos futuros, este informe proporciona insights valiosos para construir estrategias sólidas en un entorno financiero cada vez más complejo.
Descargue el informe completoy descubra más sobre las tendencias clave en la administración y securitización de activos.
Con 84 billones de dólares listos para pasar de una generación a la siguiente durante los próximos 20 años, los asesores financieros globales sienten la presión, ya que casi la mitad (un 46%) afirma que esto representa una amenaza existencial para su negocio, según la última encuesta de Profesionales Financieros 2024 de Natixis Investment Managers*.
Sin embargo, según muestran los resultados de la encuesta, a pesar de navegar por desafíos demográficos a largo plazo y riesgos económicos a corto plazo, los profesionales financieros se mantienen optimistas sobre sus perspectivas y anticipan un crecimiento promedio del 11,5% en un año y un crecimiento anualizado del 12,4% en los próximos tres años.
Una de las principales conclusiones que arroja la encuesta es que de todos los desafíos a los que se enfrentan los asesores para hacer crecer su negocio, mantener los activos actuales es el más crítico. De hecho, el 43% de los encuestados está cada vez más preocupado por no retener los activos de los cónyuges o herederos de la siguiente generación de sus clientes, mientras que un 33% de los asesores globales afirma que ha perdido activos significativos debido a la pérdida generacional.
El impacto en el negocio
Por ello, estos profesionales están priorizando la retención y la prospección en anticipación a la Gran Transferencia de Riqueza. En general, los asesores informan que mantienen la relación con los clientes en el 72% de los casos cuando hereda el cónyuge. Sin embargo, cuando son los hijos de los clientes quienes heredan, solo tienen éxito la mitad de las veces.
Para mejorar la retención, el 82% dice que están discutiendo regularmente la planificación de la riqueza familiar con sus clientes, además de ofrecer una gama de servicios complementarios, como planificación de fideicomisos y sucesiones (54%), servicios personalizados como asesoramiento de carrera y creación de redes (47%) y la consolidación de cuentas gestionadas (30%).
En cuanto a la adquisición de activos, los asesores globales son conscientes de la necesidad de buscar nuevos clientes, pero actualmente dedican solo el 9% de su tiempo a ello. Además, a pesar de la preocupación por la transferencia de riqueza y la retención de activos, la mitad de los asesores globales no están enfocándose en aquellos de entre 18 y 34 años (54%). La única excepción a nivel mundial es en LATAM, el 67% de los asesores se centran en este grupo demográfico. En cambio, cuando se trata de prospectar, el 72% a nivel global dice estar enfocados en aquellos de entre 35 y 49 años, mientras que el 85% se enfoca en los que tienen entre 50 y 59 años.
Navegando el riesgo
La encuesta también llama la atención sobre que en un entorno marcado por los primeros recortes de tasas en cuatro años, máximos históricos del mercado y un crecimiento desacelerado, los asesores financieros han enfrentado el desafío adicional de navegar un año de elecciones polémicas a nivel global. Sin embargo, el 72% de los asesores cree que los fundamentos subyacentes son más importantes que los resultados electorales. Además, más de la mitad (54%) cree que los resultados de las próximas elecciones en Estados Unidos ya se han reflejado en el mercado.
De cara al futuro, la deuda pública es la principal preocupación de riesgo para seis de cada diez (64%), y alrededor de tres cuartos (74%) afirman que las tasas persistentemente altas hacen que la deuda pública sea aún más insostenible.
Con el continuo repunte del mercado, el 42% de los asesores financieros advierte que el mayor riesgo para sus clientes es buscar rendimientos intentando cronometrar el mercado. Los asesores también advierten que, después de una subida prolongada en las acciones, los inversores deben ser conscientes de las expectativas poco realistas (29%). Cuando se les preguntó en 2023, los inversores dijeron que esperaban que sus inversiones generaran un 12,8% por encima de la inflación a largo plazo. En 2024, los asesores señalaron que es más realista esperar un 8,3% por encima de la inflación, lo que deja una brecha de expectativas del 54% entre ambos.
Sobre estos resultados, Darren Pilbeam, Jefe de Ventas del Reino Unido en Natixis IM, recuerda que en los últimos cinco años, los mercados han experimentado descensos rápidos y máximos históricos, la inflación alcanzó su nivel más alto en 40 años y las tasas de interés pasaron de casi cero a un 5% o más. “Aunque el cambio puede no ser siempre tan dramático, los asesores han dominado el arte de gestionar carteras en medio de turbulencias y deben seguir adaptándose a la velocidad y frecuencia de los cambios en los factores macroeconómicos y del mercado. De todos los desafíos que enfrentan los asesores, mantener los activos actuales es el más crítico. Los asesores ahora deben flexibilizar aún más sus estrategias para atraer a la próxima generación de inversores. Encontrar más tiempo para profundizar las relaciones con los clientes y mejorar los servicios de planificación financiera será crucial para el éxito a largo plazo de sus negocios”, destaca Pilbeam.
Demanda de activos privados
Los asesores también están sintiendo el desafío de cumplir con la creciente demanda de activos privados, con tres de cada diez viendo que es una de las áreas clave de crecimiento para su negocio. Dada la mayor demanda de los inversores, el 55% de los asesores planea incluirlos en carteras en los próximos cinco años. Además, informan de claros beneficios, con el 56% afirmando que los activos privados han mejorado los resultados para sus clientes.
Sin embargo, el 65% afirma que el mayor desafío es la dificultad de construir una cartera de activos privados a gran escala. Además de esta barrera, es evidente que se requiere más educación para los inversores, ya que siete de cada diez (72%) afirman que los clientes no comprenden el periodo de tenencia que acompaña a la inversión privada.
Un dato relevante es que el 68% de los asesores financieros globales destaca que una mayor disponibilidad de productos líquidos les llevaría a recomendar activos privados a sus clientes con mayor frecuencia. Los fondos de intervalo son una opción, con cuatro de cada diez (40%) afirmando que esta estructura es esencial para ayudar a los clientes a acceder a activos privados. También ven nuevas estructuras en el horizonte que son prometedoras para los inversores minoristas. En general, seis de cada diez (60%) dicen que los fondos evergreen, que pueden aceptar inversiones periódicas y proporcionar intervalos preestablecidos para retiros, son una buena manera de incorporar activos privados en las carteras de los clientes.
Desafíos al aumentar la renta fija en las carteras de los clientes
Junto con la necesidad de una mayor educación sobre los activos privados, uno de los principales desafíos que enfrentan los inversores en el mercado actual es su falta de comprensión sobre los bonos, las tasas de interés y la inversión en renta fija.
Según la encuesta, el 89% asesores financieros globales encuestados afirma que ha sido un desafío aumentar las asignaciones de renta fija en las carteras de los clientes. Sin embargo, con las tasas en máximos de 15 años, dos quintas partes (43%) de los asesores globales afirman que ha sido difícil mostrar a los clientes los beneficios en comparación con el efectivo, y poco más de un tercio (39%) indican que también ha sido complicado mostrarles los beneficios de aumentar las asignaciones de renta fija en general. Lo que lo hace más difícil, según casi cuatro de cada diez (39%), es el conocimiento limitado de sus clientes sobre la renta fija.
Además de la brecha de conocimiento, el 37% de los asesores señala que un desafío clave es que los clientes prefieren otros productos, como los mercados monetarios y los certificados de depósito, en lugar de los bonos, mientras que el 36% considera que, con los rendimientos del efectivo en un máximo de 15 años, los clientes no tienen apetito por asumir riesgos.
*Natixis IM encuestó a 2.700 profesionales financieros en 20 países, proporcionando información sobre las estrategias de crecimiento de los asesores, sus desafíos y cómo están adaptando su negocio a las fluctuaciones del mercado.
CA Indosuez amplía la oferta de inversión para clientes de banca privada y alto patrimonio tras conectarse al mercado de ARTEX Global Markets. Según explica la firma, se trata de una plataforma multilateral de negociación (MTF) donde se comercializan acciones de obras de arte icónicas y de renombre mundial.
“Estas acciones de obras de arte son valores negociables y transferibles, similares a otros activos cotizados. ARTEX GM opera bajo las regulaciones de MiFID II y está supervisado por la Autoridad del Mercado Financiero (FMA) en Liechtenstein”, señalan.
A raíz de este anuncio, Pierre Prebet, director de Marketing y Desarrollo Comercial de Francia en Indosuez Wealth Management, ha declarado: “Los inversores ven cada vez más el arte como una clase de activo aparte de los financieros, y algunos de nuestros clientes están incorporando el arte en sus estrategias de diversificación. Al asociarnos con ARTEX GM, nos complace ofrecer una oportunidad única de invertir en acciones de obras de arte icónicas en un entorno regulado, líquido y seguro, añadiendo una nueva dimensión a las carteras de nuestros clientes”.
Según explican, esta nueva colaboración está alineada con el compromiso de Indosuez Wealth Management de ofrecer soluciones innovadoras que ayuden a los clientes a diversificar sus inversiones y gestionar su patrimonio en mercados dinámicos y en constante evolución.
El Banco Central Europeo (BCE) celebra mañana una nueva reunión de política monetaria en la que previsiblemente bajará un 0,25% los tipos de interés, que pasarán del 3,5% al 3,25% como respuesta al debilitamiento del crecimiento económico de la eurozona y a una inflación inferior a la prevista. La institución monetaria sigue su hoja de ruta de recortes que, según las gestoras internacionales, podría alargarse hasta el primer trimestre de 2025, pero ojo aún es pronto para escuchar a Chritine Lagarde afirmar que han ganado la batalla a la inflación.
“Creemos que el BCE anunciará esta semana un recorte de 25 puntos básicos de los tipos de interés debido a la atonía de la actividad económica y a la trayectoria más alentadora de la inflación. Aunque el BCE querrá mantener la flexibilidad sobre la futura trayectoria de los tipos de interés, esperamos que se anuncien nuevos recortes de 25 puntos básicos en diciembre y enero, con lo que el tipo de la facilidad de depósito alcanzará una zona de aterrizaje en torno al 2% a finales de junio de 2025”, afirma Erick Muller, director de Estrategia de Mercados y Productos de Muzinich & Co.
Pero, según reconoce Tomasz Wieladek, economista jefe para Europa en T. Rowe Price, hace un par de semanas, ni los mercados ni los responsables políticos esperaban este resultado. “Lo que ha cambiado desde entonces es el debilitamiento de las principales encuestas empresariales, en concreto los PMI de septiembre; el de la inflación IPCA de los servicios en septiembre; y el estado tenso del mercado laboral.
Una visión que también comparte Konstantin Veit, gestor de carteras de PIMCO: “Aunque anteriormente el BCE había apuntado a que el próximo recorte de tipos se produciría en diciembre, es probable que un panorama macroeconómico más débil haya reforzado la confianza del Consejo de Gobierno (CG) lo suficiente como para desviarse de la trayectoria trimestral de recortes de tipos y adoptar su primera medida al margen de una reunión de proyección del personal”.
En opinión de Steven Bell, economista jefe para EMEA de Columbia Threadneedle Investments, “el BCE prácticamente ha prometido una bajada de tipos en su reunión de la próxima semana, la inflación de la eurozona cayó por debajo del objetivo del 2% por primera vez en más de 3 años, Italia y Francia presentaron unos presupuestos muy duros y los datos económicos mostraron una persistente atonía económica”.
Felix Feather, economista de abrdn, va un paso más allá en su análisis y ve probable que el BCE efectúe nuevos recortes del 0,25% en diciembre, enero y marzo. “Persisten los riesgos tanto a la baja como al alza. La incertidumbre derivada del conflicto geopolítico en Oriente Medio ha impulsado al alza los precios del petróleo, lo que indica elevados riesgos exógenos para las perspectivas de inflación. Mientras tanto, cualquier deterioro relativamente leve del crecimiento del bloque podría empujarlo a la recesión, lo que podría llevar al BCE a recortar los tipos de forma aún más agresiva”, matiza.
La visión del mercado
Ahora bien, ¿son exageradas estas previsiones? Para el gestor de PIMCO, la valoración del mercado parece razonable. “Parece probable un nuevo recorte de tipos en diciembre, y la fijación de un tipo terminal en torno al 2% para el segundo semestre del año próximo sigue siendo coherente con nuestras estimaciones de un tipo de interés neutral para la zona euro”, señala.
Para Michael Krautzberger, CIO Global de Renta Fija de Allianz Global Investors, el aumento en la velocidad de los recortes está justificado. «Mientras el crecimiento salarial en la región cae, los niveles de inflación en la zona euro están acercándose al objetivo del Banco Central Europeo (BCE), que actualmente se sitúa en un 2,2% interanual. Los datos más recientes sobre el índice de precios al consumidor (IPC) subyacente también respaldan esta tendencia. Por lo tanto, no es sorprendente que los últimos comentarios de algunos miembros del BCE hayan reconocido la debilidad de la inflación y sugirieran la posibilidad de un nuevo recorte de tipos en octubre. Con estas consideraciones, el mercado prácticamente anticipa una bajada este jueves. Además, es muy probable que este ciclo de recortes continúe en diciembre, a pesar de que las decisiones del BCE seguirán dependiendo de los datos económicos», explica Krautzberger.
Desde Bank of America señalan que no están de acuerdo con los precios del mercado para el ciclo de recortes del BCE. Según explica la entidad en su último análisis, tras la venta masiva posterior a las NFP, la curva ESTR está valorando un mínimo justo por debajo del 2,0%, lo que implica una tasa de depo que nunca llega al 2,0%. “En sí mismo, esto hace que las tarifas sean baratas.También llama la atención, sin embargo, lo poco que el mercado diferencia entre el ciclo de recortes esperado de la Fed y el BCE, a pesar de que estas dos economías no podrían ser hoy más diferentes de lo que son. Nos mantenemos fundamentalmente optimistas en los tipos europeos, creyendo que la valoración del ciclo de recortes del BCE ofrece una propuesta de valor fundamental a los inversores”, explican.
Por su parte, Ronald Temple, estratega jefe de mercados de Lazard, considera poco probable que el organismo que preside Christine Lagarde decepcione a los mercados dada la desinflación sostenida y los datos económicos desalentadores, como ya se reflejó en las cuentas de la reunión del 12 de septiembre difundidas la semana pasada, y cree ahora muy posible que recorte los tipos por debajo del 2% en este ciclo de relajación.
“Dado que es probable que el crecimiento de la zona euro se mantenga por debajo del potencial durante gran parte de 2025 y que la inflación se acerque al objetivo del 2%, espero que el BCE se mueva hacia un territorio de política monetaria estimulante, mientras que la Fed intenta mantenerse en un tipo neutral o ligeramente por encima para evitar reavivar la inflación en un contexto económico materialmente más fuerte en EEUU”, comenta.
¿Cuál será la hoja de ruta?
Las firmas de inversión no dudan de los recortes, pero consideran que el BCE insistirá en que las decisiones seguirán adoptándose reunión a reunión, y el flujo de datos de los próximos meses decidirá la velocidad a la que el BCE seguirá eliminando medidas restrictivas adicionales. «
En opinión de Ulrike Kastens, economista para Europa de DWS, es probable que cambien pocas cosas en términos de política monetaria. “Dada la actual incertidumbre política y económica, muchos miembros del Consejo del BCE creen que sería prematuro declarar la victoria sobre la inflación en estos momentos. En consecuencia, es probable que se mantenga el enfoque dependiente de los datos y reunión a reunión. Esperamos nuevos recortes de tipos en los próximos meses. Es probable que el siguiente paso tenga lugar en diciembre de 2024, cuando también estén disponibles las proyecciones hasta 2027 inclusive, que serán especialmente importantes para evaluar la consecución del objetivo de inflación”, apunta Kastens.
En este sentido, Wieladek afirma que los datos significan que el BCE, probablemente, seguirá indicando que los recortes se decidirán reunión por reunión. “Esto no sólo se debe a que el BCE quiera mantener la opcionalidad en la formulación de políticas en el futuro, sino también porque los argumentos a favor de recortes secuenciales de los tipos no son tan obvios como en anteriores ciclos de recortes secuenciales”, señala.
Para el economista jefe para Europa en T. Rowe Price, en estos momentos, la gran incertidumbre en materia de política económica pesa sobre la confianza de los fabricantes de la zona euro. “Las elecciones presidenciales de EE.UU., con los riesgos de guerras arancelarias subsiguientes, son claramente el mayor riesgo para las intenciones de inversión de las empresas europeas de cara al futuro. Por otra parte, los actuales intentos de estímulo en China pueden dar lugar a un repunte inesperado de la actividad económica en la zona euro. En esta fase del ciclo económico, los aranceles perjudicarían significativamente a la economía. La aplicación de aranceles a las exportaciones de la UE a EE.UU. podría provocar un debilitamiento significativo de la actividad de la zona euro y que el BCE recortara 50 puntos básicos en su reunión de marzo de 2025. Pero el estímulo chino también podría hacer que el sector manufacturero europeo repuntara desde sus niveles actuales. Ello podría llevar al BCE a volver a aplicar recortes graduales. Los resultados de la política monetaria del BCE en estos momentos dependen de la evolución de China y Estados Unidos”, argumenta Wieladek.
El debate
En opinión de Karsten Junius, economista jefe en J. Safra Sarasin Sustainable AM, últimamente se discute por qué el BCE se ha dado cuenta tan tarde de que el equilibrio de riesgos entre inflación y crecimiento ha cambiado. “Quizá tenga que ver con el estilo de liderazgo orientado al consenso de Lagarde. Este estilo fue muy apreciado por nosotros y por otros, ya que fue crucial para reunir de nuevo al Consejo de Gobierno tras el enfoque jerárquico que aplicaba Draghi en la toma de decisiones, que había frustrado a muchos de sus miembros”, apunta.
Sin embargo, sostiene que este estilo demuestra que la creación de consenso lleva su tiempo, de modo que el banco central parece reaccionar más tarde a los puntos de inflexión económica que otros bancos centrales. “Su lenta salida de la relajación cuantitativa y su tardía respuesta a la crisis de inflación global de 2022, junto con su postura excesivamente restrictiva para luchar contra la inflación, muestran claramente las desventajas de esta orientación consensuada. Como resultado, el BCE es menos líder intelectual en la comunidad global de bancos centrales de lo que podría ser dado su tamaño y recursos. En su lugar, parece seguir a otros bancos centrales que se han mostrado dispuestos a adelantar sus recortes de tipos más rápidamente hacia una postura política más neutral. Decidir más lentamente que otros, puede tener la ventaja de cometer menos errores. Pero, al mismo tiempo, suele implicar que más adelante haya que tomar medidas más contundentes. Esto hace que la política del BCE sea más volátil de lo necesario. De hecho, observamos que su política clave es más volátil que, por ejemplo, la de Suiza”, concluye Junius.
La probabilidad de recesión en los próximos 12 meses es del 15%, frente al 20% previsto anteriormente debido en gran parte a la solidez que ha mostrado el mercado de trabajo, asegura Jan Hatzius, director de Goldman Sachs Research y economista jefe de la firma.
La tasa de desempleo de EE.UU. cayó al 4,05% en septiembre, por debajo del nivel de julio, cuando la tasa saltó al 4,253%, y marginalmente por debajo del nivel de junio del 4,054%.
La tasa de desempleo también está por debajo del umbral que activa la «regla de Sahm», que identifica las señales que pueden indicar el inicio de una recesión, agrega el informe. La regla se activa cuando la media trimestral de la tasa de desempleo de EE.UU. aumenta un 0,50% o más con respecto a su mínimo de los 12 meses anteriores, explican los expertos de Goldman Sachs.
Los recientes datos de empleo ponen en consonancia las señales del mercado laboral con las señales más generales de crecimiento económico. El PIB real creció un 3% en el segundo trimestre y una estimación del 3,2% en el tercero. La actividad económica mostró solidez y el reciente repunte de los precios del petróleo por el temor a una escalada del conflicto en Oriente Medio no han cambiado la convicción de Goldman Sachs Research de que la inflación seguirá enfriándose.
“Si los funcionarios de la Fed hubieran sabido lo que se avecinaba, el FOMC podría haber recortado los tipos en 25 puntos básicos el 18 de septiembre en lugar de 50 puntos básicos”, asegura Hatzius.
Sin embargo, el experto advierte que eso no significa que fuera un error.
«Creemos que el FOMC tardó en empezar a recortar, por lo que una puesta al día que acerque el tipo de los fondos a los niveles de alrededor del 4% implícitos en las normas de política estándar tiene sentido incluso en retrospectiva», agregó.
Los últimos datos de empleo refuerzan la convicción de Goldman Sachs Research de que las próximas reuniones del FOMC (incluidos los días 6 y 7 de noviembre) traerán recortes menores de 25 puntos básicos.
“Nuestros economistas esperan que la Fed reduzca los tipos hasta un tipo terminal de los fondos entre el 3,25% y 3,5%”, concluye el informe.
