Después de tres años con presencia física en las Américas, la gestora francesa Carmignac ha decidido cerrar su oficina de Brickell Avenue en Miami y dará servicio a los clientes de los mercados de US Offshore y Latinoamérica desde Madrid. Charlotte Samson lidera actualmente los esfuerzos de la gestora en Estados Unidos.
Según confirmaron a Funds Society fuentes cercanas a la entidad, la gestora continuará con sus operaciones y su oficina en Miami hasta el próximo verano, preparando la transición hasta que, a mediados de año, ofrezca el servicio a sus clientes de US Offshore y Latinoamérica a través del equipo de desarrollo internacional, desde la capital española.
«Carmignac está evaluando su organización y su huella geográfica de forma permanente. A partir de ahora, las operaciones de la compañía en los mercados de US Offshore y LatAm se ejecutarán por medio del equipo de desarrollo internacional. Nuestros clientes recibirán exactamente los mismos servicios, mientras planeamos continuar con nuestras operaciones y asociaciones en estos mercados que siguen siendo importantes para nosotros», comentó la firma a Funds Society.
Samson, actual responsable del negocio en US Offshore y Latinoamérica, se unió a Carmignac en España durante 2008, dando servicio a los mercados de España y Portugal. Desde 2015, se mudó a Miami para desarrollar los mercados de US Offshore y LatAm, al lado del entonces responsable del mercado, David Fernández Tavares.
La oficina de Carmignac Miami abrió sus puertas en 2016 bajo el liderazgo de Tavares y con el objetivo de ampliar la presencia de la gestora tanto en las plataformas de distribución como entre los distribuidores a terceros. En septiembre de 2018, pasó a cargo de Samson, tras la salida de la gestora de Tavares.
A cierre de 2019, Carmignac contaba con más de 35.000 millones de euros en activos bajo gestión y sus estrategias son comercializadas en 16 países.
Foto cedidaMaite García-Blanch, CEO de AIS Financial Group.. Maite García-Blanch, nueva CEO de AIS Financial Group
AIS Financial Group ha incorporado a Maite García-Blanch para el cargo de consejera delegada de la firma. Desde su nuevo puesto reportará directamente al Consejo de Administración y a Samir Lakkis, socio fundador de la compañía.
Según ha explicado la firma, el perfil profesional de Maite García-Blanch se ajusta al momento de la compañía, que actualmente está inmersa en un proceso de diversificación de su línea de negocio. García-Blanch es licenciada en derecho y ADE, y cuenta con un máster en finanzas por el IE Business School. Además, tiene más de 15 años de experiencia en el mundo de las finanzas corporativas y en la gestión de inversiones. Ha trabajado para firmas como LCF Rothschild, Alliance Bernstein y Telefónica, en esta última era la responsable de las relaciones con los inversores.
Actualmente, AIS distribuye más de 1.000 millones de dólares al año en productos estructurados y cuenta con oficinas en Madrid, Ginebra y Bahamas. A estas tres oficinas se sumará Panamá, donde la firma prevé abrir una sucursal con el objetivo de “asociarse con aquellas gestoras que quieran externalizar su fuerza de ventas y beneficiarse del conocimiento y la experiencia que la empresa tiene en la región”, según explica la firma en un comunicado.
Pixabay CC0 Public Domain. La inversión en residencias sénior en Europa alcanza su récord histórico
Durante los tres primer trimestre de 2019, la inversión en residencias para personas mayores en Europa alcanzó los 700 millones de euros, según la consultora inmobiliaria Savills Aguirre Newman. Una cifra récord que se debe a dos grandes transacciones en el Reino Unido. La consultora también apunta que, aunque el mercado de inversión es aún opaco en el continente y está dominado por inversores domésticos, el interés por parte de capital cross-border es creciente.
En los últimos cinco años, la participación de inversión cross-border en este tipo de activo en toda Europa ha supuesto una media del 30 % del total frente a un 62 % en residencias de estudiantes y un 40 % en vivienda multifamiliar. La mayor parte de la inversión transfronteriza procede hasta ahora del propio continente, sin embargo, el capital estadounidense ha comenzado a considerar su potencial tras haber entrado en vivienda estudiantil y multifamiliar.
Según la consultora, este es un mercado de inversión que está empezando en el continente y que ofrece claras oportunidades en Alemania, Francia, Reino Unido, Italia, Polonia y España.
Lydia Brissy, directora de Savills European Research, comenta que “para operar eficazmente en este sector se requiere un fuerte conocimiento de la regulación y una buena comprensión tanto de la cultura familiar como de las formas de vida de la población sénior, que puede ser muy diferente de un país europeo a otro. Sin embargo, los factores demográficos para el sector son claros y existe una necesidad significativa de construcción de viviendas específicas y de distinto tipo para distintos perfiles y, por lo tanto, oportunidades para iniciativas privadas que satisfagan estas necesidades ante el creciente número de personas mayores que viven más tiempo».
Alemania ocupa el primer lugar en cuanto a potencial del sector ya que, con 7,8 millones de personas mayores, tiene la mayor población entre 70-79 años y los alemanes se sitúan entre los mejores ahorradores. Francia, por su parte, ocupa el segundo lugar en cuanto a número de personas mayores. Sin embargo, estas son relativamente ricas, tienen una alta tasa de ahorro y necesitan gastar menos en los costes de vivienda en comparación con la comparativa europea. El Reino Unido, que ocupa el tercer lugar, tiene el mercado inmobiliario más líquido, con activos que se venden más rápido que en Europa continental al contar con un segmento residencial muy sofisticado y que está demasiado regulado en comparación con otros países europeos. En cuarto lugar está Italia, que tiene la mayor proporción de personas mayores sobre la población total del país, y quinto es Polonia, con la tasa de envejecimiento de más rápido crecimiento y el menor número de viviendas per cápita. España se sitúa en sexto lugar en cuanto a potencial para la inversión en residencias senior.
Por otro lado, Nuria Béjar, directora nacional de Healthcare y residencias senior en Savills Aguirre Newman, indica que “con un potencial de 8,9 millones de mayores de 65 años en España y 2 millones de mayores que viven solos, veremos nuevos modelos de asistencia al mayor que van a crecer y experimentar una transformación no sólo en la arquitectura y diseño de los nuevos proyectos, sino en las posibilidades de servicios de atención a través de la tecnología”.
El informe de Savills afirma que, de media, la diferencia en la rentabilidad que ofrece la vivienda para personas de la tercera edad sobre otra clase de activos oscila entre 100 puntos básicos frente a residencial multifamiliar prime y 66 puntos básicos en oficinas prime en CBD. Las rentabilidades de residencias senior prime oscilan actualmente entre el 3,5 % y el 5 % para alquiler directo, según el país, la ubicación y la calidad del activo, y se prevé mayor compresión de yields a medida que el segmento madure.
Béjar concluye que “como clase de activo, las residencias de personas mayores son una oportunidad de inversión cada vez más estratégica. Es competitivo en comparación con los activos residenciales estándar o el inmobiliario terciario. La naturaleza menos cíclica de este tipo de activos también es particularmente atractiva. Los inversores institucionales tienen capital para invertir y, dado que las oportunidades prime en los sectores inmobiliarios tradicionales se están volviendo escasas y con mucha presión al alza en precios, están cambiando su foco hacia activos de tipo operativo con potencial para el crecimiento de los ingresos a largo plazo”.
. Envestnet y Dynasty Financial Partners unen fuerzas para lanzar su Advisor Services Exchange
Envestnet, un proveedor de servicios de inteligencia para gestores de activos, realizó una inversión minoritaria en la red de RIAs Dynasty Financial Partners para lanzar un nuevo producto llamado Advisor Services Exchange.
El producto, que se lanzará a fines de este año, brindará a los clientes de Envestnet la capacidad de aprovechar los servicios de valor agregado disponibles actualmente para las empresas de la red Dynasty, como el acceso a capital de crecimiento, herramientas de gestión empresarial, servicios de marketing y servicios de CFO tercerizados.
«Estamos entusiasmados de proporcionar a los clientes de Envestnet acceso a servicios que los ayudan a satisfacer las crecientes demandas de administrar sus negocios, para que puedan concentrarse en ayudar a sus clientes a alcanzar el bienestar financiero», dijo Aaron Bauer, jefe de estrategia de riqueza de Envestnet. «Estamos duplicando nuestro compromiso y la inversión en asesores financieros, y estamos orgullosos de asociarnos con Dynasty para cumplirlo. A través de Advisor Services Exchange, creemos que los clientes de Envestnet podrán ahorrar tiempo en actividad de gestión empresarial diaria y reforzar sus servicios para ofrecer asesoramiento integral y unificado».
«Cuando fundamos Dynasty hace más de nueve años, Bill Crager y Envestnet estuvieron allí para nosotros en los primeros días y nos acompañaron en cada paso del camino a medida que crecimos el negocio. Espero asociarme con Envestnet, una empresa que se destaca como pionero en tecnología de gestión de patrimonio e inteligencia de inversionistas «, dijo Shirl Penney, CEO de Dynasty Financial Partners. «Esperamos aprovechar e integrar aún más nuestras capacidades combinadas en nombre de los principales asesores independientes y sus empresas».
Envestnet presta servicios a más de 100.000 asesores en algunos de los bancos, corredores de bolsa y RIA más grandes de los Estados Unidos. Dynasty cuenta con 45 RIA independientes en su red, administrando un total acumulado de 40.000 millones de dólares en activos de clientes.
Pxfuel CC0. Climate Change and Planet Earth, Focus Theme for the 2020s
El mercado de valores de EE.UU. cerró diciembre en un máximo histórico para finalizar un trimestre fuerte y un año sobresaliente. El avance reflejó la confianza del consumidor estadounidense y el gasto basado en la amplia disponibilidad de empleos, el aumento de los ingresos y las condiciones financieras más fáciles. El gasto constante del consumidor apoyó el crecimiento económico moderado y actuó como un amortiguador contra el malestar manufacturero relacionado con el comercio.
Los eventos que se desarrollarán durante 2020 incluyen la dinámica de la guerra comercial, las elecciones presidenciales de EE.UU. y la interconectividad en rápida evolución del cambio climático con nuestro planeta y las personas así como su efecto en la política de inversión y las ganancias sostenibles.
Nuestro tema central para la década de 2020 es el cambio climático y el planeta Tierra. Hemos integrado el análisis de los impactos ambientales en nuestro proceso de inversión más amplio y buscamos identificar empresas cuyos negocios puedan verse amenazados a lo largo de un horizonte de tiempo por una de las tres W: clima, agua y desechos. Más importante aún, estamos buscando empresas que se beneficien de una mayor inversión para descubrir soluciones para los problemas ambientales urgentes de hoy.
Las condiciones para un aumento en la actividad del acuerdo global en 2020 ya están vigentes. Los compradores corporativos estratégicos necesitan acuerdos para aumentar sus ganancias y resultados y las consolidaciones de la industria son un catalizador para las transacciones. El valor de las ofertas anunciadas fue de 3,8 billones de dólares, (trillion en inglés) a nivel mundial en 2019, ligeramente por debajo de lo visto en 2018, según Dealogic. Los acuerdos transfronterizos cayeron un 25%, pero los «mega» acuerdos de EE.UU. encabezaron la lista general y las fusiones y adquisiciones de EE. UU. aumentaron un 6% a 1,8 billones de dólares (trillion en inglés) impulsados por el mega acuerdo de UTX / RTN.
Los riesgos comerciales, económicos y principales del Brexit se están desvaneciendo, las tasas son bajas y las empresas de private equity ahora tienen alrededor de 2,4 billones de dólares (trillion en inglés) en efectivo para fusiones y adquisiciones, según Prequin.
Como nota al pie, el paciente Unzio obtuvo su precio de venta de 5.100 yenes de la firma de compra Lone Star. Los inversores activistas fueron catalizadores de la actividad de negociación de 2019 y los cambios en la sala de juntas, ya que 464 empresas estadounidenses fueron objetivos hasta mediados de diciembre según Activist Insights.
Esperamos que la actividad de fusiones y adquisiciones aumente para las empresas medianas, pequeñas y micro-cap durante 2020, a medida que los compradores estratégicos y de PE analicen más de cerca los valores intrínsecos atractivos frente a los precios de mercado de estas compañías. Hemos aplicado constantemente nuestro proceso de selección de valores de valores fundamentales desde 1977 y creemos que la tendencia reciente hacia el valor se ampliará durante 2020.
Columna de Gabelli Funds escrita por Michael Gabelli
Para acceder nuestra metodología de inversión y cartera de arbitraje de fusión dedicada, ofrecemos los siguientes fondos UCITS en cada disciplina:
Gamco arbitraje de fusión
GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, lanzado en octubre de 2011, es un fondo abierto incorporado en Luxemburgo y que cumple con la regulación UCITS. El equipo, la estrategia dedicada y el registro datan de 1985. El objetivo del Fondo de Arbitraje de Fusión GAMCO es lograr un crecimiento de capital a largo plazo invirtiendo principalmente en transacciones anunciadas de fusiones y adquisiciones de acciones manteniendo una cartera diversificada. El Fondo utiliza un enfoque de inversión altamente especializado diseñado principalmente para beneficiarse de la finalización con éxito de las fusiones, adquisiciones, ofertas públicas, adquisiciones apalancadas y otros tipos de reorganizaciones corporativas propuestas. Analiza y supervisa continuamente cada transacción pendiente por posibles riesgos, incluidos: reglamentación, términos, financiación y aprobación de los accionistas.
Las inversiones de fusión son una alternativa altamente líquida, no correlacionada con el mercado, probada y consistente con los valores de renta fija y de renta variable tradicionales. Los retornos de fusión dependen de los diferenciales de oferta. Los diferenciales de oferta son una función del tiempo, la prima de riesgo de transacción y las tasas de interés. Por lo tanto, los rendimientos están correlacionados con los cambios en las tasas de interés a mediano plazo y no con el mercado de valores en general. La perspectiva de un aumento de las tasas implicaría un mayor rendimiento de las fusiones a medida que los diferenciales se amplíen para compensar a los arbitrajistas. A medida que disminuyen los mercados de bonos (aumentan las tasas de interés), los rendimientos de las fusiones deberían mejorar a medida que las decisiones de asignación de capital se ajustan a los cambios en los costos del capital.
La volatilidad del amplio mercado puede conducir a la ampliación de los diferenciales en las posiciones de fusión, que, junto con nuestras carteras de fusiones bien documentadas, ofrecen el potencial de TIR mejoradas. Las fluctuaciones diarias de la volatilidad de los precios junto con un capital menos propietario (la regla de Volcker) en los Estados Unidos han contribuido a mejorar los diferenciales de las fusiones y, por lo tanto, los rendimientos generales. Por lo tanto, nuestro fondo está bien posicionado como alternativa de sustitución de efectivo o renta fija.
Nuestros objetivos son acumular y preservar la riqueza a lo largo del tiempo, sin dejar de estar correlacionados con los amplios mercados globales. Creamos nuestro primer fondo de fusión dedicado hace 32 años. Desde entonces, nuestro rendimiento de fusión ha aumentado los activos de los clientes a una tasa anual de aproximadamente 10,7% bruto y 7,6% neto desde 1985. Actualmente, administramos activos en nombre de clientes institucionales y de alto patrimonio global en una variedad de estructuras de fondos y mandatos.
Gamco all cap value
El Fondo UCITS GAMCO All Cap Value, lanzado en mayo de 2015, utiliza el PMV patentado de Gabelli con una metodología de inversión Catalyst ™, que funciona desde 1977. El Fondo busca rendimientos absolutos a través de la inversión de valores impulsada por eventos. Nuestra metodología se centra en la inversión con un enfoque fundamental y bien investigado para conseguir las mejores oportunidades, con un enfoque en valores de activos, flujos de efectivo y catalizadores identificables para maximizar los rendimientos independientemente de la dirección del mercado. El fondo se basa en la experiencia de su equipo de cartera global y más de 35 analistas value.
GAMCO es un inversor activo de valores con enfoque bottom-up que busca lograr una apreciación real del capital (en relación con la inflación) a largo plazo, independientemente de los ciclos del mercado. Nuestro proceso de selección de valores orientado al valor se basa en los principios fundamentales de inversión articulados en 1934 por Graham y Dodd, los fundadores del análisis moderno, y aumentados por Mario Gabelli en 1977 con su introducción de los conceptos de Private Market Value (PMV ) con un Catalyst ™ en el análisis de la renta variable. PMV con Catalyst ™ es nuestra metodología de investigación única que se enfoca en la selección de acciones individuales identificando empresas que se venden por debajo del valor intrínseco con una probabilidad razonable de realizar sus PMV, que definimos como el precio que un comprador estratégico o financiero estaría dispuesto a pagar por la totalidad empresa.
Los factores de valoración fundamentales es utilizada para evaluar valores antes de la inclusión / exclusión en la cartera, nuestro enfoque, impulsado por la investigación, considera el análisis fundamental como un enfoque de tres frentes: flujo de efectivo libre (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, o EBITDA, menos los gastos de capital necesarios para crecer / mantener el negocio); tendencias de ganancias por acción; y el valor de mercado privado (PMV), que abarca los activos y pasivos dentro y fuera del balance. Nuestro equipo llega a una valoración PMV mediante una evaluación rigurosa de los fundamentales de la información disponible al público y el juicio obtenido de la gestión de reuniones, que abarca empresas de todos los tamaños a nivel mundial y nuestro amplio conocimiento acumulado de una variedad de sectores. Luego identificamos negocios para la cartera con un margen adecuado de seguridad y respaldado por nuestra investigación profunda.
Las ventas de armas y servicios militares por parte de las mayores 100 empresas del sector (excepto las chinas) llegaron a los 420.000 millones de dólares en 2018, con un incremento del 4,6% respecto al año anterior. Así lo indican los datos publicados en diciembre de 2019 por el Stockholm International Peace Research Institute (SIPRI) en su ranking de las Top 100 empresas del sector.
Los nuevos datos de la base de datos sobre la industria de armas del SIPRI muestran que las ventas de armas y servicios militares por parte de las empresas que figuran a la lista Top 100 han aumentando un 47% desde 2002 (año a partir del cual se dispone de datos comparables). La base de datos excluye las empresas chinas porque la falta de información impide realizar una estimación fiable.
Las empresas de los EE.UU. dominan la lista Top 100 y las grandes fusiones se convierten en tendencia. Por primera vez desde 2002, las cinco empresas de armamento que encabezan el ranking tienen la sede en los EE.UU.: Lockheed Martin, Boeing, Northrop Grumman, Raytheon y General Dynamics. Las ventas de estas cinco compañías llegaron a los 148.000 millones de dólares, un 35% del total de las ventas de armas de las Top 100 en 2018.
El total de las ventas por parte de empresas estadounidenses en el ranking subió a 246.000 millones de dólares, el equivalente al 59% de todas las ventas de armas de las Top 100. Esta cifra representa un incremento del 7,2% en comparación a 2017. Un desarrollo clave de la industria de armas de los EE.UU. en 2018 fue su tendencia creciente a la concentración de algunas de las principales empresas productoras. Por ejemplo, dos de las cinco que encabezan el ranking, Northrop Grumman y General Dynamics, realizaron adquisiciones multimillonarias en 2018. ‘Las empresas de los EE.UU. se están preparando para el nuevo programa de modernización de armas que el presidente Trump anunció en 2017’, afirma Aude Fleurant, directora del Programa de Armas y Gasto Militar del SIPRI. ‘Las grandes compañías se están fusionando para poder producir la nueva generación de sistemas de armas y así situarse en una mejor posición para ganar contratos del Gobierno norteamericano’.
Ochenta de las 100 principales productoras de armas en 2018 tienen su sede en EE.UU., Europa y Rusia. De las 20 restantes, Japón tenía 6, Israel, India y Corea del Sur, 3; Turquía, 2; y Australia, Canadá y Singapur, 1.
Itaú Unibanco, el banco privado más grande en América Latina, con sede en Brasil y presencia en los principales países de la región, ha anunciado que continúa avanzando en la implementación de su red de sucursales digitales, las cuales ya inauguró en Brasil, Argentina, Chile, Paraguay Uruguay.
Con 90 años de historia, más de 96.000 colaboradores, 60 millones de clientes, 5.000 sucursales y más de 46 mil cajeros automáticos en los países en los que opera, Itaú establece un nuevo modelo de atención 100% digital y con horario extendido.
En total, Itaú suma casi 200 sucursales digitales en toda Latinoamérica, capaces de atender a prácticamente 2 millones de clientes en toda la región.
“Nuestros clientes están cada vez más conectados y realizan la mayoría de sus transacciones en línea, para mayor comodidad. Este modelo de agencia o sucursal digital sigue esta premisa como una nueva forma de relacionarse con el público. Este formato también favorece un servicio aún más cercano y el uso de la tecnología, cumpliendo con los nuevos hábitos de consumo de nuestros clientes”, aseguró Carlos Vanzo, director ejecutivo de Itaú Unibanco.
El despliegue por la región
Hace tres años Uruguay fue el primer país, después de Brasil, en implementar el nuevo modelo de atención remota y online, canal 100% digital y con horario extendido.
“Este nuevo modelo de atención es único en la plaza local y muy valorado por los clientes. La agencia cuenta con seis mil clientes con excelentes niveles de satisfacción. Tener un vínculo más cercano con el cliente a través de este modelo ha permitido cumplir con los objetivos de rentabilización planteados para el proyecto y dado el éxito del mismo estaremos migrando seis mil clientes más el próximo año”, sostiene Pedro Moreira, gerente de Banca Digital de Itaú Uruguay.
Paraguay adoptó el modelo durante el año pasado, mientras que Chile y Argentina lo comenzaron a implementar a partir de 2019.
“Estamos orgullosos de ser el primer banco de Paraguay en tener una agencia digital, el foco principal de la misma es brindarle la mejor experiencia al cliente con atención diferenciada. Con la apertura de sucursales digitales estamos convencidos que estamos construyendo una nueva manera de hacer banco y de relacionarnos con el cliente”, afirma José Britez, Director de Banca Personal de Itaú Paraguay.
“La sucursal digital es la cara visible de un modelo que busca transformar la vida de las personas mediante procesos más ágiles, flexibles y amigables y que, en definitiva, estrechan la relación entre Itaú y sus clientes. La diferencia de la sucursal digital con la tradicional radica no sólo en que las personas puedan realizar todas las transacciones en forma digitalizada, sino que además supone una atención distinta y enfocada en un 100% al cliente”, sostuvo el gerente corporativo de la Banca Minorista de Itaú Chile, Julián Acuña.
“Nos estamos transformando y avanzando para convertirnos en el mejor banco digital que nuestros clientes quieren. La agencia digital llega con una estrategia que debe impactar los negocios localmente, al facilitarle la experiencia al cliente con una serie de beneficios de operar de manera remota y ágil, con un Ejecutivo de Relacionamiento a su disposición y horario extendido. Nuestra agencia digital continúa el camino de transformación digital de Itaú”, agrega Juan O’ Connor, director de Banca Comercial de Itaú Argentina.
¿Qué cambia con la sucursal digital?
Las sucursales digitales cuentan con un servicio 100% online a través de un chat exclusivo en la aplicación móvil y sitio web del banco y horario extendido de atención por parte de los ejecutivos, tanto para el chat, correo electrónico y vía telefónica.
Asimismo, el servicio incorpora un equipo especializado para atender requerimientos específicos, y que además entregan una atención más eficiente mediante el uso de un programa que permite tener en línea el historial del cliente, su última conversación y el seguimiento realizado a cualquiera de sus requerimientos.
Cabe destacar que los clientes de sucursales digitales también podrán seguir utilizando la red física de sucursales Itaú.
La Bolsa de Comercio de Chile y RiskMathics han anunciado que a partir del 2020 y de manera conjunta, empezarán a brindar cursos, seminarios y diplomados de capacitación financiera de alto nivel ligados a Mercados, Trading, Asset Management, Finanzas Cuantitativas, Administración de Riesgos, Activos Alternativos, regulación, “Machine Learning”, Inteligencia Artificial y Ciencia de Datos aplicado a finanzas.
“Esta sociedad tendrá la misma naturaleza y modelo operativo que ha seguido e implementado RiskMathics Financial Institute a lo largo de 14 años principalmente en México, Centro y Sudamérica, el cual se basa en la participación de grandes autoridades a nivel mundial y de “Practitioners” reconocidos para que sean ellos los que trasmitan métodos y técnicas de vanguardia para que los asistentes los puedan implementar en el menor tiempo posible en sus instituciones. Con ello se lograrán experiencias de aprendizaje y enseñanza únicos en Chile”, anunciaron en un comunicado.
La Bolsa de Santiago cuenta con diversos mercados, los que en la actualidad operan más de 2.000 millones de dólares diarios en acciones, instrumentos de renta fija, valores de intermediación financiera, cuotas de fondos y títulos extranjeros. Durante la última década, además de tener incidencia a nivel local, la bolsa ha logrado convertirse en un foco de interés para inversionistas globales.
La bolsa chilena ha ido expandiendo su quehacer, dejando de tener una incidencia únicamente local, convirtiéndose en un foco de interés para inversionistas globales y con una alianza estratégica con otras bolsas de la región. Asimismo, la Bolsa de Santiago ha priorizado la oferta de nuevos instrumentos financieros, como son la creación de cuotas de fondos transables o ETF y los mercados de Derivados, Venture y de Bonos Verdes y Sociales.
RiskMathics es el Instituto de actualización y capacitación financiera de alto nivel en México, Centro y Sudamérica. Las áreas de especialización que abarca son Administración de Riesgos, Productos Derivados, Finanzas Cuantitativas, Trading, Mercados, así como Inversiones en Activos Alternativos, como: Private Equity & Venture Capital, REITs, FIBRAS (REITs), Certificados de Capital de Desarrollo (CKDs) y Hedge Funds.
Su actividad se extiende a México (Headquarter), Canadá, USA, Panamá, Perú, Chile, Colombia y República Dominicana.
En el 2012 la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (CONSAR) y la Comisión Nacional de Seguros y Fianzas (CNSF) designaron a RiskMathics como el organismo certificador para los Fondos de Pensiones Mexicanos (Afores), Aseguradoras y Afianzadoras que requieran operar Derivados y/o Productos Estructurados (Activos Alternativos).
En su primer análisis de 2020, Consultatio considera que la bienvenida que le ha dado el mercado al nuevo gobierno argentino ha sido muy buena. Los retornos en dólares de las distintas clases de activos desde el 9 de diciembre son, en la mayoría de los casos, superiores a un dígito. La magnitud de esta corrección de mercado gatilla un cuestionamiento entendible sobre la sostenibilidad de la suba en el corto/mediano plazo.
José M. Echagüe, estratega, y los analistas Francisco Mattig, Federico Bruno y Erik Schachteranalizan en un nuevo reporte la perspectiva de los activos argentinos con un horizonte de seis meses.
“Creemos que hay argumentos para pensar que la buena a la performance reciente de los activos argentinos todavía le queda recorrido: tanto los fundamentos, como las valuaciones e incluso factores técnicos apuntan en esa dirección. Las acciones de bancos y energía son los instrumentos más atractivos, seguidos por los bonos en pesos de la parte corta. Creemos que los bonos soberanos en dólares no tienen un potencial tan elevado desde estos niveles, aunque preferimos los más cortos y bajo ley internacional”, señalan los especialistas de Consultatio.
La intención explícita del gobierno argentino de armar una curva en pesos y las nuevas licitaciones que se llevaron a cabo dieron un aire de optimismo a la deuda en pesos, que fueron la estrella de este período.
El Bopomo tuvo un retorno superior al 100% en dólares, por ejemplo. Los bonos Badlar, CER y Botes le siguieron, mientras que las Lecaps subieron “solo” 30% porque que ya se encontraban operando a una paridad mayor. Los bonos en dólares subieron poco menos de 15%, levemente por encima del movimiento de las acciones: el Merval en dólares subió 10%, liderado por los bancos (+18% en dólares). Lo que peor rindió fue el crédito provincial y corporativo, esperable dado que muchos bonos se encuentran operando a paridades muy superiores al soberano.
Los analistas señalan que la magnitud de esta corrección de mercado gatilla un cuestionamiento entendible sobre la sostenibilidad de la suba en el corto plazo/mediano. Las preguntas que surgen son variadas: ¿puede revertirse en el corto plazo la performance de diciembre?; en caso de continuar el rally, ¿hasta dónde puede llegar?; ¿de qué depende y cuáles son los riesgos?; ¿qué clases de activos son las más atractivas?
“Creemos que hay argumentos para pensar que a la buena performance reciente de los activos argentinos todavía le queda recorrido con una perspectiva de algunos meses: tanto los fundamentos, como las valuaciones e incluso factores técnicos apuntan en esa dirección. Las acciones de bancos y energía son los instrumentos más atractivos, seguidos por los bonos en pesos de la parte corta (vencimiento antes de abril/mayo 2020). Creemos que los bonos soberanos en dólares no tienen un potencial tan elevado desde estos niveles, aunque preferimos los más cortos y bajo ley internacional (la caída de la ley local de las últimas semanas todavía no justifica la preferencia por esta jurisdicción). Nos mantenemos neutrales en crédito provincial y corporativo (amén de algunas oportunidades puntuales en cada universo)”.
Desde Consultatio piensan que el principal riesgo es la ejecución de la renegociación de la deuda en un contexto donde el mayor precio de los bonos vuelve más exigente a los bonistas, y eso podría retrasar el acuerdo. Con la caída de esta última semana, este argumento pierde un poco de fuerza, pero sigue bastante vigente (recordar que, desde que asumió Fernández, los bonos subieron 15%). La tentación de impulsar el gasto público en un escenario donde la actividad económica no repunta también es un riesgo, ya que el ancla fiscal de Guzmán explica gran parte del reciente optimismo.
Los analistas desarrollan cada uno de los argumentos que fundamentan nuestra visión constructiva sobre la perspectiva de los precios de activos argentinos para los próximos meses:
Argumento 1: el rally reciente de Argentina se enmarcó en una suba generalizada de los activos emergentes, por lo que el impacto positivo de los factores idiosincráticos todavía podría seguir jugando a favor en los próximos meses.
Si tomamos el caso de las acciones, los números son muy claros: el Merval en dólares subió 15% desde el último día de noviembre, el quinto mayor retorno mensual desde oct-15, lo que da una idea de la importante magnitud de la corrección. Sin embargo, es erróneo pensar que esa corrección se debe enteramente a factores propios de Argentina.
Si tenemos en cuenta el beta de 1,13x del Merval en dólares respecto del índice de acciones emergentes, dos tercios de la suba del Merval (10pp. de los 15pp) se pueden explicar a partir del buen desempeño de mercados emergentes. Esto es porque el índice de acciones emergentes subió 9% en diciembre, ayudado por flujos que se ubican en máximos del año. De esta manera, el retorno puramente explicado por factores locales fue entonces de +5%, que también es muy bueno, pero no extraordinario (hay otros 16 meses desde oct-15 con retornos en exceso mayores).
Esto podría sugerir que, dada las señales del nuevo gobierno y las valuaciones actuales (ver argumento #4), los factores idiosincráticos todavía podrían seguir jugando a favor en los próximos meses.
Argumento 2: el panorama internacional para este año prevé un escenario propicio para los activos emergentes, lo que permitiría que la buena performance de esta clase de activos diciembre pueda extenderse (aunque seguramente con menor intensidad) hacia todo 2020.
Tal como describimos en nuestro panorama global, los principales riesgos geopolíticos que acechaban a la economía global (guerra comercial y Brexit) se redujeron significativamente en diciembre, mientras que los principales bancos centrales del mundo desarrollado siguen llevando a cabo políticas monetarias muy laxas. Estos dos factores impactan de lleno en las economías emergentes, que suelen ser mucho más dependientes del comercio internacional, muy afectado por los shocks geopolíticos, y de las condiciones financieras globales. A esto se agrega la novedad de esta semana del principio de acuerdo de Trump con China previsto para el 15 de enero, aunque esto se vio empañado durante el día de ayer por el reavivamiento de las tensiónes entre EE.UU. e Irán.
Argumento 3: las medidas económicas anunciadas por el gobierno nos sorprendieron de manera positiva y en nuestro escenario base, la probabilidad una situación de desequilibrios macro extrema se redujo significativamente.
La velocidad de reacción del gobierno da cuenta de un reconocimiento explícito de la magnitud del problema macro al que se enfrenta y el hincapié de Guzmán en el poco espacio con el que se cuenta para el impulso fiscal y monetario también fue una buena señal, la cual luego se confirmó con la aprobación de la “Ley de Solidaridad”. El impacto fiscal positivo de dicha ley lo estimamos en 1,1% del PBI, lo cual llevaría al resultado primario del año que viene a un déficit de 0,5%, en línea con el de este año. Para más detalles, ver nuestro informe semanal anterior titulado “El gobierno puso primera”.
Argumento 4: la suba del mercado durante diciembre luce mucho menos significativa cuando se la mira desde una perspectiva más amplia, teniendo en cuenta la considerable destrucción de valor que hubo entre agosto y noviembre del año pasado; bajo esa perspectiva, la corrección de los activos locales todavía tiene recorrido.
Naturalmente este argumento solo es válido luego de descartar el escenario macro más negativo. Si bien existen riesgos (ver última sección del reporte), creemos que, desde estos niveles de valuaciones, todavía hay espacio para mejoras.
La reacción del Merval en dólares del último mes queda reducida a prácticamente nada cuando se la compara con otros episodios de crisis y corrección del mercado accionario. Si asumimos que el 10-dic- 19 constituye el piso del mercado, una suba de 15% en dólares durante el primer mes está en línea con los otros episodios de recuperación tras fuertes caídas del mercado. Lo más interesante es el potencial de suba para los meses subsiguientes: a un año del piso, los retornos van desde un rango de +75% y +300% en dólares dependiendo del episodio que se analice.
Para el caso de los bonos en dólares, el argumento pierde algo de fuerza ya que la restructuración de las condiciones le pone un techo a los retornos potenciales. De todos modos, como podemos ver, los precios teóricos de los bonos asumiendo condiciones de canje que están en línea con lo que proponía Guzmán antes de ser ministro, siguen encontrándose mas arriba de los precios de mercado actuales. Obviamente, falta delinear un programa económico consistente y con el aval del FMI de manera tal de que la “exit yield”, que fijamos en 10%, pueda justificarse con mayor convicción. Los bonos cortos son los que más potencial de suba tienen ya que el recorte de cupón impacta en el precio de los más largos, efecto que pesa más que la extensión de plazos.
En relación a los bonos en pesos, pensamos que hay dos apuestas posibles: (i) cash out de los vencimientos en la parte corta; y (ii) normalización de las curvas. En el primero, la apuesta consiste en esperar el cobro de los vencimientos en pesos hasta abril/mayo y hacer cash out. El gobierno podría hacer frente a estos vencimientos mediante un roll-over de los mismos en niveles superiores al 50%, de manera tal de que la emisión de pesos no sea desestabilizante para la macro. La apuesta de normalización tiene como condición necesaria el no default, es decir, la primera apuesta; pero además consiste en un escenario en el cual el pago de los vencimientos previos gatillan una normalización de las curvas de pesos.
Para testear qué apuesta es la mas atractiva, tomamos la curva de bonos CER y comparamos los rendimientos directos a abril, asumiendo el pago del A2M2 y TC20 y asumiendo una normalización de la curva en las “exit yield” del TC21 y el DICP. La principal conclusión es que la apuesta a la normalización está cara y, por lo tanto, lo más atractivo es hacer el cash out de los vencimientos a abril. Esta apuesta, además, elimina el riesgo de reestructuración post abril/mayo, que consideramos que no es negligible.
Argumento 5: el gobierno no envió señales tan negativas como se descontaban para el sector energético y hasta ahora prácticamente mantuvo al margen de la “solidaridad” al bancario, dos sectores importantes tanto en términos económicos como de mercado.
En la promulgación de la “Ley de Solidaridad”, las petroleras obtuvieron un doble beneficio: se les redujeron las retenciones de 12% a 8% y se les eximió de pagar regalías sobre la facturación total. Además, la semana pasada, el gobernador de Neuquén, Omar Gutiérrez, mantuvo un encuentro con el ministro Guzmán para “consensuar públicas para hacer realidad el potencial de Vaca Muerta”, lo cual se lee como una buena señal hacia el sector.
La ida y vuelta del gobierno en relación al aumento de las naftas por parte de YPF fue la peor señal, por partida doble: i) de parte del gobierno da cuenta de un proceso de decisión fragmentado e inestable donde conviven más objetivos que instrumentos para una política energética que todavía no adquiere forma, y ; ii) del lado de la compañía deslegitima a la nueva conducción, con los costos que esto implica tanto para el valor de sus acciones como el costo de financiamiento.
Respecto de los bancos, las declaraciones de Miguel Pesce, nuevo titular del BCRA, han sido relativamente razonables (“no hay que reperfilar el stock de Leliqs porque son la contracara de los depósitos”; “los ahorristas tienen que ver que sus ahorros no se deterioran con el tiempo”). Asimismo, el hecho de que la “Ley de Solidaridad” no haya incluido ninguna especie de tributo o regulación que afecte a los bancos de manera directa también fue visto como algo positivo. Dicho esto, la decisión de bajar la tasa de Leliq por segunda vez consecutiva, hasta niveles de 55% generó algo de ruido.
Argumento 6: los retornos del Merval durante el mes de enero suelen ser superiores al promedio, ayudados por factores técnicos típicos de esta parte del año.
Los casos de los últimos dos años, cuando el Merval subió 21% y 13% en dólares, son el mejor ejemplo. Desde el 2005, el retorno promedio del Merval en dólares fue +2,7%, 3 veces más que el promedio de todos los meses (+0,9%). Una explicación es que los inversores institucionales, luego de cerrar sus resultados anuales, se muestran mucho más dispuestos a tomar nuevamente riesgo en sus carteras.
En el caso de los bonos, este efecto es bastante menos claro. Algo que puede jugar en contra es el efecto de bienes personales en las carteras de banca privada, que luego de pasar fin de año con bonos soberanos (exentos) salen a descargarlos al mercado. Dicho efecto, de todos modos, tiene un impacto mucho más marcado en los títulos bajo ley local. Este punto, junto con nuestra idea de “canje en dos etapas” que venimos desarrollando hace un tiempo, nos lleva a preferir aun a estos niveles los bonos en dólares bajo legislación internacional.
Dos riesgos
El principal riesgo sigue siendo la ejecución de un canje de deuda exitoso: insistimos en nuestra idea de que la negociación de un canje de deuda se vuelve cada vez más difícil a medida que el mercado va corrigiendo al alza. Puntualmente, el riesgo es que la negociación se extienda en el tiempo y al Gobierno le cueste cada vez más mantenerse corriente en el pago de los servicios. Llegado este punto, mantenemos nuestra visión que el escenario más probable es que se decida reperfilar la deuda en dólares bajo legislación local, manteniéndose corriente con la deuda bajo legislación internacional (que no enfrenta vencimientos de capital este año): lo que en nuestras publicaciones denominamos “Canje en dos etapas”.
La cuestión fiscal es el otro riesgo importante para monitorear. A nuestro entender, el buen recibimiento del mercado frente a las medidas económicas del Gobierno se debe a una sorpresiva mesura en términos fiscales. Sin embargo, advertimos que si el nivel de actividad no logra repuntar en el primer trimestre del año, comenzarán a surgir las presiones para expandir el gasto público y, con ello, renunciar a cierto ancla fiscal que hoy por hoy es clave. De hecho, los anuncios del ejecutivo en relación con un aumento por decreto de las jubilaciones en el 1S20 es un riesgo respecto de nuestra proyección de déficit primario de 0,5% del PBI para el año que viene.
Pixabay CC0 Public Domain. La mayoría de los family offices chilenos reducirán sus inversiones locales en 2020
La mayoría de los family offices chilenos reducirán sus inversiones locales en 2020: esta es la principal conclusión que se extrae de la quinta encuesta Radiografía y Perspectivas de los family offices realizada por Ameris Capital y el diario El Mercurio entre 80 family offices chilenos.
Los family offices encuestados, que representan en su conjunto 35.000 millones de dólares bajo gestión, sin tener en cuenta su activo principal, muestran una especial preocupación por el estallido social que ha comenzado en Chile el pasado mes de octubre. Así, mientras que en la edición del 2019 un 3% de los encuestados tenía malas o muy malas expectativas sobre sus inversiones locales, en la versión 2020 el porcentaje asciende a 73,1%.
Para Cristian Moreno, socio y presidente de Ameris Capital la influencia de la crisis social sobre los resultados era esperable y lamenta que el impacto de la crisis social eclipse “otras tendencias y conclusiones de mediano y largo plazo.”
En consecuencia, el 63% de los encuestados afirma que van a reducir sus inversiones locales durante el año frente al 0% con intención de aumentar. Esta tendencia de menor exposición a activos locales ya ha empezado a observarse en la composición de las carteras actuales donde el porcentaje se ha reducido del 57% al 49% entre la versión actual y la del año anterior.
Para Moreno “esto se debe al triple impacto de la caída de precio relativo de los activos en Chile versus los extranjeros, la depreciación del peso chileno y la salida de capitales al exterior.”
La principal preocupación de los family offices es la incertidumbre que se va a generar en torno al debate constitucional, sobre el cual el 85,1% opina que tendrá un impacto negativo y solo un 4,1% positivo.
En cuanto al entorno exterior, el 40% opina que el desempeño mundial será bueno frente al 24% del año anterior. Un 72% considera que la guerra comercial entres Estados Unidos y China tendrá un impacto positivo este el año frente al 26% que piensa lo contrario.
