Pixabay CC0 Public Domain. El fondo Bridge IV de Edmond de Rothschild recauda 1.250 millones de euros, superando su objetivo de recaudación
El total de activos de la plataforma Bridge recaudados asciende a 2.600 millones de euros desde su lanzamiento inicial en agosto de 2014. Bridge es una estrategia a largo plazo de Edmond de Rothschild centrada en el compromiso de las empresas con el desarrollo de infraestructuras, la transición energética y la inversión con criterios medioambientales, de sostenibilidad y buen gobierno (ESG).
Según ha informado la gestora, dentro de la plataforma, Bridge IV ha recaudado dinero para los instrumentos de deuda senior y junior a través de distintos subfondos. En total, se han percibido alrededor de 800 millones de euros de deuda senior y 450 millones de euros para el primer fondo de deuda junior (Bridge higher yield), superando el objetivo inicial de 250 millones de euros para esta nueva estrategia.
Además, la plataforma ha cerrado una transacción con una compañía de seguros alemana, reforzando “su presencia y reputación en el espacio de deuda de infraestructura, así como la confianza institucional en la plataforma y en su equipo”, según ha confirmado la entidad en un comunicado. Durante esta captación de fondos, Edmond de Rothschild AM cerró su primer fondo de deuda junior Bridge de 150 millones de euros con un pool de inversores surcoreanos, ampliando así el alcance de sus inversiones.
En 2019, el equipo Bridge desplegó alrededor de 600 millones de euros en 15 activos en Europa, a través de inversiones en operaciones de referencia y la contratación de más financiación de deuda específica en todos los sectores. Bridge también puede invertir en países de la OCDE fuera de Europa.
Este equipo está compuesto por antiguos directores de empresas líderes de infraestructuras, energía y telecomunicaciones de las últimas tres décadas, así como un grupo de profesionales más jóvenes. Esto proporciona, según la entidad “una capacidad muy fuerte de creación, estructuración, ejecución y gestión de la cartera, apoyando nuestra capacidad de ofrecer consistentemente unos diferenciales igual o por encima de los objetivos a través de una cartera muy diversificada”. Según concluyen desde la gestora, el mandato de Bridge es flexible, permitiéndole actuar como un proveedor alternativo de confianza a los bancos tradicionales de financiación de proyectos.
Pixabay CC0 Public Domain. Evli AM convierte la Inversión Socialmente Responsable en una actividad estratégica
Evli Asset Management convierte la inversión socialmente responsable (ISR) en una de sus áreas estratégicas para los próximos años. Para reforzar esta línea de trabajo, ha anunciado que usará los factores ESG para excluir compañías a la hora de invertir y que además supervisará el cumplimiento de los objetivos de la inversión responsable a través de un grupo ejecutivo.
La entidad se ha marcado como objetivo principal mejorar la comunicación relativa a los factores ambientales, sociales y de buen gobierno (ESG), sobresus fondos y de cara a los inversores. Además, pretende intensificar la integración de estos factores en la gestión de carteras, lanzar nuevos fondos de responsabilidad y establecer objetivos climáticos.
En este marco, Evli AM excluirá a los fabricantes de tabaco de todos sus fondos con un límite de ingresos del 5%. Los fabricantes de armas ya han sido excluidos de sus fondos. Además, la gestora endurecerá los principios en materia de cambio climático y excluirá aquellas compañías dedicadas a la extracción de arenas petrolíferas, con un límite de ingresos del 30%. Asimismo, aquellas empresas de carbón térmico con un límite de ingresos del 30% y las compañías que producen turba para la producción de energía ya están excluidas de los fondos de Evli AM.
“La sostenibilidad se ha convertido en un factor cada vez más importante para nuestros clientes, y queremos destacar la importancia de su desarrollo futuro convirtiéndola en un área estratégica. Además, en Evli siempre hemos dado importancia a mitigar los efectos del cambio climático. Queremos crear productos que aborden los desafíos que plantea el cambio climático y establecer objetivos concretos para nuestras operaciones”, afirma Maunu Lehtimäki, consejero delegado de Evli Bank.
A través de su grupo ejecutivo de inversión responsable, de reciente creación, la gestora supervisará el desarrollo de estos objetivos. Este organismo está formado por el Consejero Delegado y los directivos del departamento jurídico, de gestión de riesgos, de los departamentos de clientes institucionales y privados, del equipo de gestión de carteras y del equipo de inversiones responsables.La gestora ha creado, al mismo tiempo, un grupo de fondos sujeto a criterios de exclusión más amplios, y que, además de aplicar las normas generales de exclusión, deja fuera a los fabricantes de alcohol, armas, combustibles fósiles y carbón, así como a aquellas compañías que producen entretenimiento para adultos y juegos de azar.
Pixabay CC0 Public Domain. La industria robo-advisors alcanzará un valor de 1,4 billones de dólares este año
Invertir a través de plataformas online, más conocidas como roboadvisors, se ha convertido en una tendencia popular en los últimos años, principalmente por sus tarifas más baratas y sus bajos saldos inicialesen comparación con las alternativas convencionales. Pese a que la desaceleración económica ha afectado a este mercado, aún se espera un crecimiento significativo en el sector para los próximos años, de acuerdo con los datos de Learnbonds.com.
En 2020, se espera que esta industria alcance un valor de 1,4 billlones de dólares, una subida del 47% interanual. De acuerdo con las previsiones de esta publicación, los activos bajo gestión de estas plataformas sumarán un valor de 2,5 billones de dólares de cara a 2023.El mercado roboadvisor nació a partir de la crisis financiera de 2008, cuando los inversores empezaron a buscar gestoras que cobraran tarifas más baratas, en un momento histórico de bajas tasas de interés sobre el ahorro.
Hace ya diez años, se crearon Betterment y Wealthfront, startups estadounidenses, firmas que serían las pioneras en este campo. Estas ofrecen servicios de planificación financiera basados en algoritmos con la ausencia total o parcial de supervisión humana. Un roboadvisor corriente recoge la información financiera de los clientes a través de una encuesta online y usa sus datos para ofrecer asesoramiento e invertir de forma automática. Normalmente cobran tarifas muy bajas, en torno al 0,25% al año y requieren pequeños saldos iniciales, unos 10 dólares de media. Por el contrario, los asesores de patrimonio tradicionales cobran a los inversores alrededor del 3% al año, se hacen con un porcentaje adicional de las inversiones rentables y requieren un depósito de cientos de dólares.
En los últimos diez años, los roboadvisors se han expandido por toda Europa y Estados Unidos. En 2017, los activos bajo gestión de este segmento sumaban un total de 240.000 millones de dólares, según los datos del Statista Roboadvisors Market Outlook. En los dos años siguientes, su volumen de mercado se cuadriplicó, llegando a los 980.500 millones de dólares, de acuerdo con Learnbonds.com.
El número de usuarios se triplicará de cara a 2023
Los críticos de estas plataformas aluden a la falta de alta de apoyo personal a los clientes y las limitaciones en productos de inversión más complejos como los principales problemas de los roboadvisors. No obstante, los inversores expertos en tecnología se han visto atraídos a este mercado de forma constante. En 2017, 13,1 millones de usuarios ya contaba con activos gestionados por roboadvisors. Este número ha aumentado un 54% en 2019, ascendiendo a los 70,5 millones de usuarios, según Learnbonds.com.
Así, las estadísticas apuntan a que el número de inversores que utilizan servicios de planificación financiera de roboadvisor llegará a 147 millones en 2023, once veces más que en 2017.
Los Estados Unidos suponen el 75% del mercado global de roboadvisors
Los Estados Unidos fueron el primer país en introducir asesores financieros automatizados y representan la industria líder en robo-asesoramiento en el mundo. Además, este mercado cuenta con alguno de los actores más importantes en el mundo en este sector, como Betterment, Wealthfront, Personal Capital, Nutmeg, FutureAdvisor, y The Vanguard Group. Además, la industria de robo-asesoramiento estadounidense alcanzará un valor de 1 billón de dólares este año, siendo los robo-advisors híbridos el sector más grande y de mayor crecimiento.
Los roboadvisors híbridos ofrecen una plataforma de inversión automatizada con acceso al consejo de expertos asesores humanos. “Esta nueva tendencia nace a partir de las necesidades del cliente de una experiencia personalizada en lo referente a las inversiones más complejas”, apunta la publicación.
Con 700.000 millones de dólares menos que el mercado estadounidense, China se mantiene como la segunda industria de roboadvisor más grande del mundo. El mercado de Reino Unido, por su parte, alcanzará un valor de 24.000 millones de dólares durante este mientras que Alemania ocupa el cuarto lugar con 13.000 millones de dólares en activos en el segmento roboadvisor. Canadá, por último, supone el quinto mercado roboadvisor en el mundo, con un valor estimado de 8.000 millones de dólares en este año.
Pixabay CC0 Public DomainLifeofbreath. Lifeofbreath
En general, los inversores separan el mercado de renta variable en dos estilos diferenciados: el estilo growth y el value. Los dos factores de inversión se han intercambiado históricamente el foco de atención a lo largo de los distintos ciclos económicos, con un factor superando en otro en un verdadero carrusel cíclico. Con este telón de fondo, el Grupo de soluciones de inversión de MFS Investment Management analiza la intrigante relación entre la inversión de crecimiento y valor, mientras considera las valoraciones actuales.
En el periodo previo a la última burbuja de valoración, la burbuja puntocom de 1999, hubo un aumento significativo en el desempeño de la renta variable de crecimiento sobre la de valor, antes de que las acciones value volvieran a caer después del estallido de la burbuja y tuvo un rendimiento ampliamente superior durante varios años. De forma similar, en los años previos a la crisis financiera, el rendimiento de las acciones value superó al de las acciones growth, tocando techo a principios de 2007, como se puede ver en el gráfico 1.
A diferencia de lo ocurrido durante la burbuja puntocom, la renta variable growth y value se movieron fundamentalmente en tándem entre 2009 y 2013, después el mercado de valores cayó, con una renta variable value que no lideró la remontada como podría haberse esperado. Las acciones de crecimiento han superado a las acciones value desde entones y se acerca a unos niveles de rendimiento relativo, que se acercan a los vistos por última vez durante la burbuja puntocom.
Desde una perspectiva histórica, el sector financiero experimentó unas pérdidas significativas durante la crisis financiera que contribuyeron al bajo rendimiento relativo del índice de la renta variable value. Durante la burbuja puntocom, el sector tecnológico experimentó perdidas significativas que contribuyeron a un bajo rendimiento del índice de crecimiento.
Si bien las acciones growth han superado, en términos generales, a la renta variable value en la última década, también ha habido largos periodos durante los cuales el estilo value ha superado al estilo growth, tanto en términos absolutos como ajustado al riesgo, tal y como ocurrió en la década entre 2000 y 2010.
Principales conclusiones:
En MFS Investment Management creen que la rotación en el liderazgo de mercado de renta variable growth y value se debe a varios factores, incluyendo problemas específicos de cada sector que afectan a los índices de forma diferente.
Los problemas específicos del mercado y del sector dificultan la predicción del liderazgo en el futuro.
Surge una pregunta: ¿puede el estilo growth mantener su ritmo actual o las valoraciones volverán a ocupar el escenario principal de nuevo?
Se pueden encontrar inversiones adecuadas tanto en crecimiento como en valor, por lo que los inversores deben considerar una asignación estratégica en ambos estilos.
Pixabay CC0 Public Domain. BCI Estudios espera un modesto repunte en el crecimiento latinoamericano durante 2020
El último informe sobre América Latina publicado por BCI Estudios proyecta un modesto repunte del crecimiento para la región del 1,4%, tras un bajo desempeño durante 2019. La razones detrás de este crecimiento son una mejoría del sector externo, gracias a los recientes acuerdos firmados entre Estados Unido y China, aunque desde BCI señalan que “aún hay factores de riesgo relevantes que llevan a una mayor cautela”.
Por países, y en base a sus estimaciones, Colombia y Perú serian los que más crecerían a una tasa por encima del 3%. El crecimiento colombiano estará soportado por ”un importante plan de infraestructura pública” mientras que el peruano será gracias a los sectores de la minería y construcción “tras haber superado la tensión política que se vivió en 2019.”
Brasil, destaca positivamente con un crecimiento esperado del 2% gracias a un aumento de la confianza, producto de, entre otros motivos, las ambiciosas reformas que el gobierno está llevando a cabo. En cuanto a Chile, BCI estima un crecimiento del 1% para 2020 debido a que “la inversión se ha visto muy resentida tras el estallido de la crisis social, al tiempo que el consumo da cuenta de un débil crecimiento”, explica en el informe.
México y Argentina son los dos mercados que están en recesión. A pesar de las positivas noticias derivadas de la firma del acuerdo comercial entre Estados Unidos y Canadá, el gobierno mexicano no genera la suficiente confianza para impulsar la inversión. De esta forma se prevé un crecimiento se sitúe por debajo del 1%.
Para la economía argentina se espera que su economía registre una caída en su PIB por encima del 2%. El informe explica que el país se encuentra muy limitado por los controles de compra de dólares, impuestos que afectan al comercio exterior y la renegociación de la deuda.
En cuanto a las monedas latinoamericanas están han mostrado un pobre desempeño en línea con la actividad durante 2019. En cuanto a expectativas para cada moneda, desde BCI Estudios estiman que es “variada” y está sujeta a interrogantes.
Así, el peso argentino debería depreciarse “debido a la alta inflación y baja confianza” pero una intervención en el mercado de capitales puede modificar esta previsión. En la misma línea se espera que el peso mexicano continúe depreciándose en línea con sus “fundamentales económicos”, señala el informe.
Para el real brasilero, al contrario, se espera que la moneda se aprecie en 3-6 meses debido “a que la agenda de reformas va avanzando y la economía debería mostrar un repunte, sin embargo, los riesgos aún son elevados, a lo cual se añade la posibilidad de nuevas disminuciones de tasa de política monetaria, lo cual presionaría a la moneda”, aclaran.
En cuanto al peso colombiano se refiere, BCI Estudios estima que podría apreciarse en el corto plazo cuando se rebaje el nivel de incertidumbre provocado por el coronarivus y gracias a una situación política más estable. No obstante, señalan que ” en el mediano plazo, una disminución en el precio del petróleo y el gran déficit de cuenta corriente, nos mantiene neutral respecto a alguna posición.” El sol peruano será, por tanto, la moneda más estable gracias a la disminución de las tensiones políticas e intervenciones en el mercado.
Así, el informe concluye que pesar de esperar una mejoría en la actividad económica para la región “los riesgos se mantienen elevados”. Por el lado externo, destacan los posibles efectos del coronavirus y la evolución de las negociaciones entre Estados Unidos y USA. En cuanto a riesgos propios de la región mencionan la mayor tensión social “lo que podría llevar a caminos más populistas, sin fundamento técnico, que llevan a frenos en el crecimiento y desarrollo”, concluye el informe.
Didier Saint-Georges, miembro del Comité de Inversión Estratégica y director ejecutivo de Carmignac, hablará sobre su estrategia unconstrained en renta fija durante la primera edición del Investments & Rodeo Summit de Funds Society, que tendrá lugar el 5 de marzo de 2020 en el Intercontinental Houston Medical Center
«Nuestra gama unconstrained se define por un enfoque de inversión activo y global, que se basa en una gran flexibilidad en la gestión de exposiciones a través de una filosofía sin benchmark. Por lo tanto, los fondos de renta fija unconstrained pueden ser adecuados para inversores que buscan mayores rendimientos fuera de Europa, la cual está experimentando una represión financiera histórica, ya que apuntan a beneficiarse tanto de tasas crecientes como decrecientes y aprovechar oportunidades ascendentes a través de nuestro marco disciplinado de gestión de riesgos», afirma Saint-Georges.
Didier Saint-Georges se unió a Carmignac en 2007 y desde 2018 es miembro del Comité de Inversión Estratégica. Comenzó su carrera en 1983 en el financiamiento de aeronaves en Citibank, antes de mudarse al negocio de valores en 1987. Pasó diez años con JP Morgan en Londres, París y Nueva York, donde estableció y dirigió el departamento de renta variable internacional. En 1997, asumió el cargo de director ejecutivo de Merrill Lynch, a cargo de las actividades mundiales de renta variable y derivados en París.
El director ejecutivo de Carmignac se graduó de la Ecole Supérieure de Commerce de Paris (ESCP) y posee un MBA de la Universidad Estatal de Georgia. También es autor de dos libros: «Peut-on battre le marché?» y «Le libéralisme est une chose morale».
Charlotte Samson, directora de US Offshore & Latam en Carmignac, y David O´Suilleabhain, su gerente de Desarrollo de Negocios, también estarán presentes en el evento.
Si trabaja en la gestión de carteras de fondos, o en la selección y análisis de fondos, y desea participar en este evento, reserve su lugar lo antes posible escribiendo a info@fundssociety.com.
Acerca de Carmignac
La firma ha tenido más de 30 años de independencia y convicción. Fundada en 1989 por Edouard Carmignac, Carmignac es uno de los principales gestores de activos en Europa en la actualidad. Carmignac es propiedad exclusiva de sus ejecutivos y personal. De esta manera, la viabilidad a largo plazo de la empresa está garantizada por una estructura accionaria estable, que refleja su espíritu de independencia. Este valor fundamental garantiza la libertad necesaria para una gestión de cartera exitosa y reconocida. Carmignac ofrece una gama enfocada de fondos globales, especializados o diversificados.
Pixabay CC0 Public Domain. Lyxor amplía la gama de renta fija con exposición sostenible con tres nuevos ETFs de bonos high yield
Lyxor ha lanzado tres nuevos ETFs construidos para proporcionar una exposición más sostenible a los bonos de alto rendimiento. Los tres nuevos ETFs son USD High Yield, EUR High Yield y el Global High Yield, y utilizan los índices Bloomberg Barclays MSCI Sustainable SRI, que aplican filtros de sostenibilidad al universo de los bonos para reducir la exposición a los emisores controvertidos y de baja calificación ESG.
Los ETFs USD High Yield y Global High Yield cotizarán en dólares en el London Stock Exchange el 13 de febrero de 2020. Mientras que toda la gama se cotizará en euros en la Borsa Italiana el 25 de febrero de 2020. Con un TER (Total Expense Ratio) del 0,25%, estos son los ETFs de más bajo coste que siguen los índices high yield con filtros ESG.
Los últimos lanzamientos de ETFs de high yield de Lyxor siguen a la decisión tomada en 2019 de trasladar la mayor parte de sus ETFs de bonos investment grade a los índices MSCI Sustainable SRI de Bloomberg Barclays utilizando la misma metodología de calificación ESG. Los ETFs de renta fija ESG representan el 2,2% del universo europeo de ETFs de renta fija, pero en 2019 reunieron 3.700 millones de euros de nuevos activos netos (el 6,9% de la captación total de activos de los ETF de renta fija). En este sentido, la firma cuenta con mucha experiencia ya que lanzó el primer ETF de bonos verdes del mundo en 2017, y cree que los ETFs de renta fija sostenibles atraerán una creciente demanda de los inversores.
Ademá, según explica la gestora, los índices aplican un riguroso estándar ESG a los emisores de bonos high yield: se requiere una calificación mínima MSCI ESG de BBB para ser incluido en el índice. La metodología de las calificaciones ESG del MSCI filtra a los emisores con bajas calificaciones ESG y/o que están materialmente involucrados en industrias controvertidas. “Los emisores de bonos clasificados como «productores» de un determinado producto o servicio controvertido, o que obtienen importantes ingresos de él, son eliminados del índice”, explican desde la firma.
Tras el lanzamiento, Philippe Baché, jefe de renta fija de Lyxor ETF, ha comentado: «La calificación ESG en high yield es una de las últimas innovaciones en la indexación de la renta fija. Siempre estamos buscando formas de proporcionar a los inversores herramientas aún más innovadoras para lograr sus objetivos sostenibles. Aplicando una lente ESG al universo de bonos high yield, podemos proporcionar un alejamiento significativo de los índices de referencia que ofrecen un perfil de riesgo potencialmente más conservador».
Por su parte, Sanjay Rao, director de producto de Bloomberg Barclays Europe Index, ha reconocido, desde que se lanzaron los índices de renta fija Bloomberg Barclays MSCI ESG Investment Grade en 2013, “la inversión en ESG ha seguido creciendo y seguiremos desarrollando nuestra oferta para proporcionar a los inversores una amplia cartera de soluciones de índices ESG».
Pixabay CC0 Public Domain. Thematics AM amplía su gama de fondos temáticos con una estrategia que invierte en compañías vinculadas a las megatendencias del consumo
Thematics Asset Management, afiliada a Natixis IM, celebra su primer aniversario ampliando su gama de productos con el lanzamiento del fondo Subscription Economy, una estrategia que invierte en las compañías que marcarán las megatendencias del consumo a largo plazo. El nuevo fondo se añade a las estrategias temáticas globales basada en convicciones que la gestora ya tiene: Water, Safety and Artificial Intelligence & Robotics.
Según explica la gestora, el fondo estará centrado en un tema que marcará el futuro del consumo: la economía de las suscripciones. “A lo largo de la década pasada vimos un aumento constante y estable del número de sectores y empresas que usaron las suscripciones para monetizar sus ofertas de productos y servicios. Este modelo de negocios ha iniciado un círculo virtuoso del que tanto las empresas como los clientes se benefician, a largo plazo. El fondo Thematics Subscription Economy invierte en este atractivo mercado, en pleno crecimiento”, explica la compañía.
En este sentido, el fondo se centrará en invertir en todas las empresas relacionadas con la suscripción, tanto en aquellas tipo Netflix o Amazon como en servicios business to business. Con esto, la gestora pretende aportar una idea innovadora a la inversión temática, posicionando a la gestora y su affiliate como referentes en las inversiones en megatendencias. El gestor de este nuevo fondo es Nolan Hoffmeyer, uno de los fundadores de Thematics AM, y la estrategia estará disponible tanto para clientes institucionales como retailers.
A raíz del lanzamiento, Nolan Hoffmeyer, gestor de cartera del Thematics Subscription Economy Fund, ha declarado: “Las cambiantes preferencias del consumidor, la innovación tecnológica y las crecientes preocupaciones por la sostenibilidad forman la base de crecimiento de la economía de la suscripción. Mientras que algunos sectores nacieron como servicios de suscripción, tales como las operadoras de telecomunicaciones y las empresas de medios, muchos otros sectores ofrecen hoy en día suscripciones, que incluyen transmisión de vídeo y música, videojuegos y software, pero también hay sectores desconectados, tales como los gimnasios y los comercios minoristas. Además, los proveedores construyen relaciones más sólidas con los clientes y se benefician de ingresos altamente recurrentes, con economía positiva. Creemos que la Economía de la Suscripción es un tema atractivo, que continuará creciendo globalmente, a medida que las empresas que adopten este modelo de negocios atraigan cada vez a más clientes que valoren la ‘posibilidad de usar’ y la experiencia, más que la ‘propiedad’. Una tendencia real que marca el futuro del consumo”.
Por su parte,Mohammed Amor, CEO de Thematics Asset Management, comenta que, cuando lanzaron la gestora hace un año, su intención siempre que los inversores tuvieran acceso a estrategias temáticas, activas e innovadoras, y este fondo sigue la misma línea. “Este fondo es el primero de su clase en el mercado y creemos en su gran potencial de crecimiento a largo plazo. Nos complace haber recibido tantas muestras de interés por parte de los inversores hasta el momento. A medida que hagamos crecer el negocio, continuaremos centrándonos en la innovación, identificando oportunidades de negocio y buscando ofrecer retornos sostenibles a nuestros inversores”, ha destacado.
Desde la gestora recuerdan que su filosofía de inversión se basa en cuatro pilares: identificar oportunidades de crecimiento seculares; centrarse en definir temas y universos de inversión; no tener restricciones en términos de sector, geografía ni tamaño; y ofrecer un enfoque de inversión responsable. “El equipo se concentra en identificar, desarrollar y gestionar temas de inversión multidécada, alimentados por cuatro fuerzas primarias globales que están transformando nuestro mundo: cambios demográficos, la globalización, la innovación y la escasez. La Economía de la Suscripción es un tema innovador y sostenible, apoyado por estos vectores de crecimiento seculares”, concluyen desde la firma.
Pixabay CC0 Public Domain. ¿Mercado perfecto?: bajo crecimiento, bajo retorno por los riesgos y tensiones geopolíticas
Si uno se limita a mirar el desempeño de los mercados el año pasado y echar un vistazo rápido a los datos macro (tipos bajos, crecimiento sostenible o economías casi en pleno empleo) podría decirse que el momento del mercado es perfecto. Pero en opinión de Gregory Venizelo, Senior Credit Strategist at Research y Core Investments en AXA Investment Managers, si rascamos un poco, encontraremos numerosos retos que los gestores e inversores deberán tener en cuenta este año.
“La política de los bancos centrales ha amortiguado el impacto de la guerra comercial. Ahora que las tensiones entre China y Estados Unidos se han relajado, las instituciones monetarias simplemente se han puesto en pausa, pero siguen sirviendo de soporte al mercado”, señala a la hora de empezar a hablar de las perspectivas para este año, para el que augura una ralentización en el crecimiento, en especial en Europa.
Esta situación, a la cual le acompaña un horizonte de bajos tipos de interés y una inflación que poco a poco irá subiendo, se prolongará a lo largo del año. “Estamos atascado en lo que llamamos un crecimiento secular”, matiza. Ahora bien, en su opinión, hay varios aspectos que comienzan a coger fuerza y que podrían suponer un giro para actual contexto macro: que los tipos de interés reales bajen, que se reanude la expansión del balance del banco central, que se recupera el impulso del crédito chino, que se mantenga la “tregua” alcanzada en la guerra comercial, que vuelva la liquidez del dólar y que los precios del petróleo se mantengan estables.
Estas tendencias permitirán que los activos de riesgo se recuperen y vuelvan con fuerza. De hecho, Venizelo considera que los fuertes rendimientos que logró esta clase de activos en 2019 fue en gran medida gracias a los bancos centrales y el efecto de su política. “Si miramos la composición de los rendimientos que obtuvo la renta variable en 2019 vemos que ha sido una cuestión de valoración, y no de dividendos o de beneficios empresariales. Lo que ocurra en 2020 y de donde venga su retorno será la clave para esperar o no una corrección de los mercados de renta variable”, apunta.
Respecto a la renta fija, se muestra optimista y considera que puede haber otro año bueno en crédito. “Veremos un año con los spreads más ajustados, en parte porque los bancos centrales están dispuestos a actuar ante cualquier evento, si fuera necesario. El inversor va a tener que ser muy cuidadoso y estar seguro al elegir el crédito, para que aporte en la cartera”, explica. Y añade que uno de los grandes que ha notado como analista es que el comportamiento de los créditos CCC no van a servir más como indicador adelantado de una crisis, debido a la gran participación de los bancos centrales en el mercado.
Pese a la “aparente tranquilidad” de los mercados, Venizelo identifica varios riesgos a vigilar en los próximos once meses: la política global y su impacto en los mercados (las elecciones en Estados Unidos y el Brexit son dos claros ejemplos, en su opinión), el efecto del coronavirus en la economía global y la geopolítica. Por último, evita hablar de burbuja cuando se le preocupa por el preocupante nivel de deuda que hay en general en el mercado. “El crédito corporativo ha aumentado a nivel global, sobre todo el que de calificación BB. Interpreto esto como una consecuencia de las políticas de compras de los bancos centrales, pero no creo que vaya a ser un problema a medio plazo”, afirma.
Oportunidades de inversión
Este panorama estará acompañado, en su opinión, por tres claves a la hora de invertir: los bancos centrales, los criterios ESG y la productividad. Abordando por orden cada una de estas claves Venizelo explica: “Del Banco Central Europeo (BCE) esperamos un cambio en su objetivo de inflación y que mientras continúe manteniendo una postura flexible e incluso que haya más QE, porque su objetivo seguirá siendo mantener el crecimiento. Respecto a la inversión bajo criterios ESG, veremos cada vez inversiones más concentrada en proyectos, sectores o tipos de actividad. Y, por último, la productividad será muy determinante y se buscará sobre todo en la digitalización”.
Venizelo señaló que la gestora se siente positiva en renta variable. “Para nosotros tiene especial interés la renta variable de mercados emergentes y algunos sectores como los bancos, las posiciones más cíclicas europeas, el sector del gas y el petróleo. En renta variable estadounidense, estamos positivos en el sector industrial y en el consumo discrecional”, apuntó y recordó que en mercados desarrollados prefieren la renta variable europea.
En cambio, en renta fija, la firma se mantiene neutral en bonos gubernamentales europeos, tanto de países core como periféricos, así como en el Reino Unido y los treasures norteamericanos. “Nos gusta más los bonos vinculados a la inflación, tanto europeos como estadounidense, porque creemos que poco a poco irá aumentando. Y también nos gusta el high yield europeo”, concluye.
Foto cedidaFoto: Clyde Rossouw, co-responsable de la división de renta variable Quality en Investec AM. Foto: Clyde Rossouw, co-responsable de la división de renta variable Quality en Investec AM
Nos encontramos en las últimas etapas de un periodo alcista que, con más de diez años, es el ciclo más longevo de la historia de los mercados desarrollados de renta variable. Según observa Clyde Rossouw, co-responsable de la división de renta variable Quality en Investec AM, gestora que próximamente cambiará su nombre a Ninety One, durante este periodo ha habido un aumento sustancial de la cuota de mercado de las estrategias pasivas en el mercado de renta variable global.
Por ejemplo, en Estados Unidos, la cuota de mercado para los fondos de renta variable activa estadounidenses era del 51,3% a final del pasado año, frente a un 48,7% de sus contrapartidas pasivas (1). En 2009, el mercado estaba divido entre 73% (activo) frente a un 27% (pasivo) (2). Y mientras los inversores han disfrutado de una marea que elevaba los precios de los activos, la gestión del riesgo a la baja ha tenido un menor peso.
Pero a nivel global, las preocupaciones de crecimiento y la incertidumbre geopolítica están creando un desafiante entorno de inversión, con los riesgos a la baja en aumento. Los inversores se enfrentan a una serie de problemas que incluyen:
Un aumento en la carga deudora de los gobiernos, de las empresas y de los hogares.
La política del banco central comienza a alejarse del gran programa de relajación cuantitativa, un experimento que ha respaldado los precios de los activos en los últimos 10 años
Los picos de volatilidad en acciones, bonos, divisas y materias primas que sirven de recordatorio importante sobre el riesgo latente en los mercados a estos niveles
El cambio tecnológico que afecta gravemente a una variedad de empresas e industrias, causando unos recortes en sus predicciones de beneficios en muchos casos
El equipo Quality de Investec AM cree que gestionar las pérdidas de capital es igual de importante que obtener ganancias de capital, sobre todo a la hora de generar unos rendimientos sostenibles en el largo plazo. Es ahí precisamente donde el valor de un buen equipo de gestión activa destaca. Las estrategias que siguen de forma pasiva el comportamiento de un índice esperan que los inversores depositen su fe en una cesta de acciones, sin tener en cuenta sus características y sus riesgos inherentes.
Las métricas cuantitativas tienen ciertos defectos:
El equipo que gestiona la estrategia Global Franchise no cree que una estrategia cuantitativa pasiva sea capaz de capturar en su totalidad las oportunidades que se presentan en forma de valoraciones erróneas por parte del mercado que pueden generar un rendimiento sostenible superior o alfa para los inversores a largo plazo. Como gestores activos, en Investec AM creen que un análisis ascendente en profundidad y cualitativo es fundamental para evaluar, en su totalidad, la sostenibilidad de la ventaja competitiva de una empresa y su rentabilidad. Las métricas cuantitativas puede que no revelen ciertos aspectos, por ejemplo:
La verdadera fortaleza del posicionamiento competitivo de una empresa y su cuota de mercado
El impacto de los movimientos a corto plazo de las divisas
Su dependencia del ciclo económico
Su relación con los principales accionistas
Los riesgos de cola del negocio, tales como riesgos regulatorios-políticos o la excesiva dependencia de un solo producto, mercado o cliente.
La ingeniería financiera y la contabilidad agresiva también pueden proporcionar una imagen falsa, alejada de la salud real de la empresa. Esto puede distorsionar las métricas basadas en las ganancias en las que se basan las estrategias pasivas cuantitativas. Incluso unas cifras reportadas con presión pueden llevar a un equívoco. Por ejemplo, unos altos márgenes pueden estar reflejando una falta de inversión más que poder de fijación de precios o eficiencia en costes.
En general, los diferentes niveles de divulgación de los resultados, los tratamientos contables y las metodologías de cálculo, así como la actividad corporativa que conduce a una ganancia o pérdida de un solo ejercicio, dificultan la comparación entre empresas utilizando únicamente un enfoque cuantitativo.
Además, las estrategias cuantitativas suelen tener dificultados en utilizar los temas y tendencias que se desarrollan en el largo plazo, como la disrupción tecnológica, los cambios sociales, medioambientales, políticos y demográficos. En Investec AM creen que un sistema de research desarrollado internamente puede aprovechar las ineficiencias a largo plazo que no son capturadas por un enfoque puramente pasivo o cuantitativo.
Un caso de estudio: Beiersdorf
Beiersdorf, la empresa alemana de consumo de bienes detrás de la marca Nivea, y una relativamente nueva incorporación a la cartera de la estrategia Global Franchise, es un buen ejemplo de los errores que se pueden cometer cuando únicamente se realiza un enfoque cuantitativo.
Entre los puntos clave destaca que la empresa tiene un flujo neto de caja abundante en su balance contable como resultado de haber mantenido la distribución de dividendos plana durante varios años, anticipando una posible futura fusión o una oportunidad de adquisición. En los precios actuales, el balance de efectivo es de más de 4.000 millones de euros, y equivale aproximadamente al 18% del valor real de capitalización bursátil de Beiersdorf. Este gran saldo de efectivo tiene un segundo efecto reduciendo el rendimiento de la empresa sobre el capital invertido (aproximadamente un 15%) que, en términos operativos, es superior al 70%.
Incluso si el saldo de efectivo se refleja correctamente en la valoración, otras cuestiones persisten. El dato de la capitalización de mercado de Beiersdorf está incorrectamente calculado por varios proveedores, incluyendo acciones en tesorería (aproximadamente un 10% del recuento de acciones). Esto significa que incluso si un inversor intenta ajustar en el balance contable la enorme partida de efectivo utilizando un múltiplo valor de la empresa por beneficio antes de intereses e impuestos (EV-EBIT), la capitalización del mercado utilizada para calcular el valor de la empresa es un 10% más alta.
Las tasas de crecimiento histórico de Beiersdorf no reflejan el verdadero crecimiento subyacente debido a la decisión de la empresa de reubicar la marca Nivea, alejándose de ciertas categorías adyacentes del cuidado personal. Esto ha limitado el crecimiento desde 2012 pero ahora se ha completado el proceso, y la empresa está bien posicionada para crecer desde este punto.
Además, el tratamiento de Beiersdorf de las ventas en países hiperinflacionarios hace que, incluso si se comparan las tasas de crecimiento orgánico contra sus pares, estas no sean comparables. Por ejemplo, muchos productos básicos europeos todavía representan a Argentina con tipos de cambio constantes, y solo han eliminado recientemente a Venezuela de los cálculos. Beiersdorf, en contraste, calcula su crecimiento orgánico en estos países utilizando las tasas de cambio reales, un enfoque más prudente.
Los márgenes de la empresa son relativamente más bajos que los de sus competidores, debido a la decisión activa de invertir mucho en publicidad y promoción. Aproximadamente un 25% de las ventas dentro de su división de consumo, en la opinión de Investec AM, aparecen como una normalización de su línea de costes que podría representar una oportunidad a largo plazo dentro de la cuenta de pérdidas y ganancias de Beiersdorf. Este tipo de información solo se puede obtener analizando las divulgaciones del informe anual y hablando con el equipo directivo de la empresa.
