¿Hay ganadores de la crisis del COVID-19?

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Pixabay CC0 Public Domain. ¿Hay ganadores de la crisis del COVID-19?

El número de víctimas humanas es elevado. Tanto física como moralmente, los sistemas sanitarios se han visto llevados al límite. El número de empresas en quiebra ha aumentado y se han perdido millones de puestos de trabajo. Esta crisis afecta a miles de millones de personas en todo el mundo en lo que parece será una gran recesión, la primera en doce años.

El alcance de los acontecimientos que estamos viviendo va mucho más allá de los aspectos económicos, y la profundidad y las múltiples ramificaciones de esta crisis implican cambios, tal vez estructurales, en nuestro estilo de vida. Sin embargo, puede que no todo sea tan negativo, ya que algunos sectores y algunas temáticas de inversión podrían beneficiarse de la salida de la crisis.

En primer lugar, desde el punto de vista individual, el confinamiento crea nuevas necesidades, tanto a nivel social y lúdico como para el teletrabajo. Nos estamos dando cuenta de la importancia de un equipo informático de alta calidad, una red segura y rápida, o un ancho de banda suficiente. La seguridad de nuestra salud se ha convertido en una prioridad, la entrega a domicilio de productos es crítica en algunos casos, y la situación de bloqueo crea una mayor necesidad de actividades físicas o intelectuales. Estos ejemplos muestran que nuestros hábitos de consumo se han visto afectados. Además, la incertidumbre económica tiende a fomentar una actitud cautelosa y un aumento del ahorro preventivo.

En la actualidad, los precios de las acciones de las empresas activas en la consigna «quédate en casa» no sólo están superando los índices de referencia, sino que también están alcanzando nuevos máximos. Internet y la tecnología están a la cabeza, incluyendo el comercio electrónico, las plataformas de medios, los videojuegos, las redes sociales y las conexiones seguras. Es probable que se trate de un pico en la demanda y el interés temporal de los inversores debido al bloqueo, ya que la vuelta a la normalidad hará que este interés se dirija lógicamente a los servicios relacionados con la recuperación, una vez que se conozcan los términos y condiciones. Dicho esto, no es seguro que volvamos completamente a la situación anterior, ya que nuestros hábitos han cambiado y se podrían acelerar las tendencias ya existentes. Por lo tanto, la necesidad de conexiones rápidas al gran volumen de datos podría apoyar la adopción de 5G. Los problemas de ciberseguridad son más visibles y más frecuentes, y la protección de los datos personales se ha convertido en un tema sensible, incluso crítico. Después de la recopilación de datos, su utilización en primer plano en los próximos años será clave para rastrear, por ejemplo, la proximidad de los usuarios de teléfonos inteligentes. En el ámbito de la salud, también prestaremos más atención a nuestro cuidado, lo que apoyaría a este sector. Como resultado, en general, los sectores tecnológico y sanitario deberían seguir impulsando la rentabilidad de los índices bursátiles.

En lo que respecta a las empresas, también podemos sacar lecciones interesantes sobre el impacto de la crisis en los distintos modelos de negocio. El modelo de cadena de suministro global y el concepto de «just in time» con inventarios optimizados han revelado sus límites cuando el transporte de mercancías se vuelve problemático y la producción depende de muy pocos proveedores o de un intermediario clave. Una revisión de este modelo podría reforzar la tendencia a la regionalización que ya estaba en marcha, especialmente después de la guerra comercial que comenzó hace más de dos años. La repatriación de la producción podría conducir a una mayor automatización, en lugar de asumir una mano de obra local que en algunos casos podría ser costosa. Por lo tanto, la diversificación de las fuentes de suministro podría apoyar a las industrias nacionales y reducir el transporte de mercancías a larga distancia. La robotización podría reforzarse.

Cabe señalar también que las consecuencias financieras de la crisis han puesto de relieve la vulnerabilidad de algunas empresas, en particular las que han optimizado en exceso sus balances aumentando su coeficiente de endeudamiento. Aunque la Reserva Federal está comprando ahora bonos estadounidenses de menor calidad, la cantidad de deuda de baja calidad al límite de la condición bono basura es muy elevada, lo que demuestra la vulnerabilidad de los balances de estas compañías en caso de una recesión prolongada o de un aumento de los tipos de interés, aunque sea poco probable en estos momentos. Las empresas con un balance sano, con reservas de liquidez y que no se enfrentan a problemas de refinanciación a corto plazo deberían ser lógicamente las favoritas de los inversores, que buscan valores seguros capaces de capear esta crisis. El sesgo de los inversores hacia la calidad y el crecimiento seguirá ganando importancia.

La fuerte interrupción de la actividad económica también ha puesto de relieve un ganador: el medio ambiente. La visibilidad del impacto industrial sobre la contaminación es significativa, tanto en lo que respecta a la fauna y la flora como a la calidad del aire, y podría llevar a ciertos gobiernos, empresas y ciudadanos a prestarle más atención. Nos estamos dando cuenta de que algunos cambios en el comportamiento o en las medidas medioambientales podrían tener un efecto positivo en nuestra calidad de vida. También en este caso, un cambio de hábitos, con más teletrabajo y menos viajes, podría conducir a una transformación positiva duradera. Combinado con el interés en las empresas de calidad mencionadas anteriormente, es muy probable que aumente el interés en el tema de la inversión socialmente responsable.

En última instancia, las condiciones del levantamiento del confinamiento y la recuperación económica son todavía inciertas, pero como las empresas se valoran sobre la base del principio del descuento de los beneficios esperados, los inversores están empezando a mirar más allá de la caída y a buscar las acciones y los sectores que se recuperarán más rápidamente o que se beneficiarán de los cambios provocados por la pandemia. En el futuro, está claro que nos moveremos hacia una mayor digitalización y una menor globalización, pero también hacia unas existencias de calidad con unos balances sólidos, teniendo en cuenta sus impactos sociales y medioambientales.   

Tribuna de Gilles Prince, CIO en Edmond de Rothschild, Suiza

Insigneo se prepara para expandir su propuesta de valor a toda Latinoamérica: entrevista con Rodolfo Castilla

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Foto cedidaRodolfo Castilla, Head of Sales Offshore de Insigneo. ,,

Los negocios no paran en la plaza montevideana, así como la obligada entrevista a Rodolfo Castilla, flamante Head of Sales Offshore de Insigneo, exjefe de cono sur de Citi, entidad en la que trabajó más de 20 años. Esta vez el encuentro no sucede en Zonamérica, sino a distancia, pero con la novedad de que la pandemia de coronavirus no lo invada todo: lo central es que Insigneo está reforzando y expandiendo su propuesta de valor en Latinoamérica.

Argentino, ingeniero industrial especializado en finanzas por la Universidad Torcuato di Tella y The Wharton School, Rodolfo Castilla es un referente en la industria offshore latinoamericana, especialmente por su trayectoria en Citi, donde puso en marcha el actual hub para el cono sur situado en Uruguay. En su nuevo puesto tendrá a cargo todo el negocio offshore de Insigneo fuera de Estados Unidos, una aventura tentadora para el banquero, que solo tiene palabras positivas y de agradecimiento hacia su antiguo empleador: “El cambio fue una decisión estrictamente personal, 100% relacionado con la búsqueda de un nuevo ciclo profesional”, explica.

“Hay oportunidades en muchos mercados de Latinoamérica y el proyecto de Insigneo es cubrirlos, incluso optimizando esta oportunidad con presencia local en países clave. El proyecto pasa por entender la mejor estructura legal para aprovechar nuestro modelo de negocio y el de nuestros asesores asociados en esos mercados, actualmente estamos haciendo ese análisis en Brasil, Chile, Paraguay y eventualmente México”.

Actualmente, Insigneo tiene una AAGI en Argentina, equipos de asesores operativos en varios países de Latam, y una base de operaciones en Uruguay, país desde donde Castilla organizará su trabajo: “Uruguay fue y sigue siendo un país con una jurisdicción y un marco legal muy estable y serio para nuestro negocio. Las autoridades, los gobiernos, mantienen reglas de juego muy estables. Así que Uruguay sigue siendo para Insigneo la segunda base de operaciones, después de nuestros headquarters en Miami”.

El ganador del futuro en el mercado offshore de Latam

En los últimos años, Castilla pasó revista a los modelos de negocio offshore en la región y analizó cual será el modelo del futuro en un mercado siempre cambiante.

“En mi opinión personal, la firma ganadora en los próximos 10-15 anos tiene que ser una firma 100% comprometida con Latinoamérica, y que realmente ponga al asesor financiero en el centro de la propuesta de valor, la cual debe ser flexible, integral e ir mas allá de una plataforma de ejecución y custodia. En esta región y sobre todo en ciertos segmentos de clientes, el asesor financiero fue, es y será algo central porque el negocio es un negocio de confianza que gira entorno al asesor, que reitero actualmente tiene que ser muy flexible y otorgar soluciones diferentes a sus clientes dependiendo de sus necesidades. Por eso consideramos importante tener un modelo multi-custodia que permita abrir o asesorar cuentas en múltiples firmas y jurisdicciones”, afirma Castilla.

Pero ese modelo multi-custodia no bastará para competir en un sector que, según el nuevo ejecutivo de Insigneo, tendrá un crecimiento más por movimiento de clientes entre asesores que por generación de riqueza genuina.

“Las firmas más competitivas además deberían de tener dos negocios disponibles para sus asesores: uno es el de brokerage tradicional, transaccional y con comisiones. Pero como complemento, creo hay valor en sumar una oferta de advisory muy flexible que permita dar asesoramiento integral a las diferentes cuentas o jurisdicciones que pueda tener un cliente en otras firmas, hasta pensando mas allá de los activos líquidos tradicionales vía contratos de consultoría (real estate, referimientos, etc). Actualmente, son muy pocos los actores que tienen una plataforma de advisory en funcionamiento – en nuestro caso es Insigneo Advisory Services, un RIA basado en US y regulado por la SEC – y para mi será una condición importante para mantenerse competitivos en el mercado, porque en los próximos anos seguirá aumentando la regulación y vendrá una mayor trasparencia de tarifas”. añade Castilla.

En este contexto, Castilla pronostica que sólo resistirán las firmas con una posición financiera muy sólida, y la posibilidad y los recursos de capital y fondeo para  crecer, tanto de forma orgánica como inorgánica, mediante adquisiciones de otras operaciones existentes. La masa crítica para optimizar los costos tecnológicos y de desarrollo de plataformas y productos diferenciadores será clave, y en ese sentido el ejecutivo señala que Insigneo, que actualmente maneja más de 10.000 clientes y 8.000 millones de dólares en la región, tiene una posición privilegiada dada su ambición estratégica en la totalidad de Latinoamérica.

Préstamos y riqueza futura: los efectos del coronavirus para la industria offshore latinoamericana

Pensar por fuera de la epidemia de coronavirus y tener una dirección propia no impide integrar esa contingencia al desarrollo del negocio. Rodolfo Castilla piensa que la crisis sanitaria afectará a los clientes y que la industria tendrá que proponerles soluciones.

“Si pensamos en Latinoamérica en general, pensamos en ahorros e inversiones de los individuos y de sus familias fuera de sus países de residencia. Por lo general se trata de inversiones offshore a largo plazo, considerando que esos individuos y familias tienen operaciones comerciales, empresas o inversiones de Real Estate en la economía real de los países en los que residen. En promedio, los clientes de ciertos segmentos de riqueza no utilizan la parte offshore de su patrimonio en sus necesidades de corto plazo, porque hay un flujo transaccional en la economía real del país de residencia. Pero a medida que esta paralización de la actividad empiece a sentirse, podría haber una mayor y extraordinaria necesidad de liquidez de muchos individuos y familias. Por ello el primer impacto a corto plazo podría ser salidas de capital, toma de liquidez y venta de posiciones para cubrir las necesidades personales, familiares o hasta de capital de trabajo de sus propias empresas”, explica Castilla.

Para el nuevo fichaje de Insigneo, el mecanismo financiero para servir de mejor manera a los clientes son los “loans”. “Los jugadores serios tienen ofertas de préstamos que se toman contra los portafolios de inversión como collateral, y la realidad es que con la baja de las tasas globales se trata de una recomendación que además es en muchos casos, financieramente positiva para los clientes (positive carry). El objetivo no es solo limitar venta de posiciones a perdida no convenientes para los clientes, sino que el asesor pueda darle servicio en todas sus necesidades financieras, que puede tomar liquidez a tasas menores a lo que representa el costo de oportunidad de liquidar una posición buena en el exterior que le estaba dando un retorno superior”.

Para Rodolfo Castilla, otra consecuencia de la pandemia podría ser “la muy posible merma de generación de riqueza futura. Pensando en el mediano plazo en Latinoamérica habrá muy pocos ganadores con esta realidad, muy pocas industrias y sectores saldrán genuinamente favorecidas. Así que la realidad es que podría haber menos flujos y ahorros genuinos offshore, probablemente mucho menores a lo que fueron en los últimos 20 años, y eso obliga a repensar muchos modelos de negocio porque el crecimiento de market share se dará más por movimiento de clientes entre asesores, que por generación de riqueza genuina en los países. Y esto llevara a la consolidación de jugadores y plataformas también, dada la necesidad de diluir costos fijos de muchos players locales en la región”.

Por otro lado, “la tendencia global de menores retornos ya sea por temas macro o regulatorios seguirá, lo que refuerza nuestra convicción sobre una propuesta de valor integral y diferencial montada alrededor del asesor y mejorada con su feedback constante, para que este pueda elegir la mejor manera de servir a sus clientes con multiples opciones y productos de asesoramiento y ejecución”, concluye Castilla.

 

 

 

 

Eduardo Nogueira se incorpora al equipo de EFG con el cargo de jefe de banca privada en Latinoamérica

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(EFGbank). ,,

Eduardo Nogueira se ha unido a EFG como Head de Banca Privada en América Latina y reporta directamente a Marcelo Coscarelli, Head de la Región de América Latina de EFG. En su puesto, Nogueira tendrá su sede en Miami y formará parte del equipo de alta gerencia de la región de América Latina y EFG a nivel mundial, confirmaron fuentes de la entidad a Funds Society.

Nogueira estará a cargo de hacer crecer y administrar el negocio de EFG en la región, con un enfoque especial los clientes del Cono Sur, a través de la expansión de los equipos de reaciones con los clientes y asesores financieros. Además, supervisará nuestras actividades en Uruguay.

Eduardo Nogueira se une a EFG desde Julius Baer, ​​donde recientemente dirigió su negocio de Banca Privada del Cono Sur y concluyó con éxito la plena integración de las antiguas operaciones de Merrill Lynch.

Nogueira tiene más de 35 años de experiencia en la industria de servicios financieros, después de haber trabajado para varias instituciones mundiales de renombre. Antes de trabajar para Julius Baer, ​​ocupó varios puestos gerenciales en el negocio de gestión de patrimonio en Merrill Lynch, donde pasó 25 años de su distinguida carrera, tanto en Miami como en sus oficinas en Uruguay.

 

ReachingU inaugura su ciclo de charlas virtuales: “El mundo en pausa, el futuro que se nos vino”

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Todos los miércoles de mayo la organización ReachingU celebra charlas virtuales con el foco en la educación que tendrán lugar de las 17:30 a las 18:30 hora de Uruguay.

El ciclo “El mundo en pausa: el futuro que se nos vino” incluye conferencistas de primer nivel que abordan la situación que vivimos desde distintos ámbitos.

Este miércoles 6 de mayo participará Leandro Folgar (del Plan Ceibal), desde Estados Unidos hablará Ariela Rozman (EdNavigator) y desde España Christopher Pommerening (Learnlife).

El tema será: Reseteando la educación. Hoy tenemos una oportunidad única: ¿cómo la aprovechamos?

Durante las próximas semanas se analizarán los escenarios que deja el COVID-19 en Uruguay y el mundo, cómo será el futuro que nos deja la pandemia y la crisis actual a la luz de la historia y la ciencia.

Para más información: http://reachingu.org

El factor del sentimiento en momentos de crisis

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Pixabay CC0 Public Domain. El 90% de los inversores están satisfechos con el rendimiento de los hedge funds en 2020

La información mueve a los mercados: la historia financiera demuestra claramente que suele haber numerosos factores emocionales y de comportamiento que influyen en los mercados junto a los motores fundamentales de la economía. Sin embargo, según el CIO de NN Investment Partners, Valentijn van Nieuwenhuijzen, ese efecto del sentimiento sobre los mercados es incluso más intenso en periodos de grandes crisis como la actual.

“Estamos atravesando un shock inédito en la economía real y los mercados. Comprender qué factores emocionales están moviendo a los mercados junto a lo que está ocurriendo en los fundamentales subyacentes es esencial para tomar buenas decisiones en circunstancias de tensión”, asegura en un podcast publicado en la página web de la gestora.

Van Nieuwenhuijzen destaca que el hecho de que este tipo de datos provengan de fuentes de información alternativas, medios de comunicación o redes sociales, hace que, por definición, sean mucho más actuales que la mayoría de las estadísticas de datos corporativos o macroeconómicos que, como mucho, se publican semanal o mensualmente. “Con el mundo entero moviéndose a un ritmo sin precedentes durante esta crisis, los datos actualizados y rápidos son muy útiles para comprender dónde nos encontramos realmente”, añade.

En ese sentido, Richard Peterson, director ejecutivo de MarketPsych -un proveedor global de datos de sentimiento del mercado que colabora con NN IP- hace hincapié en que el análisis del sentimiento es una nueva forma de mirar a los mercados que está aquí para quedarse. “Si observas el flujo de noticias o el ambiente en las redes sociales, puedes ver qué información está influenciando las decisiones de la gente”, señala en el mismo podcast. En el caso de la crisis desatada por el brote de coronavirus, a través de esas herramientas puedes medir de qué forma está teniendo en cuenta la ciudadanía la rapidez con la que se expande la infección o la gravedad de la cuarentena. Algo que, apunta, aún no puedes hacer con los datos económicos tradicionales.

Esto, según Peterson, no significa que el sentimiento sea algo “irracional”, sino que, más bien muchas veces se basa en emociones, como el pánico o el deseo, que no pueden ser cuantificadas de forma matemática. “Cuando están asustadas por un virus o una nueva amenaza, las personas no pueden ser racionales porque no cuentan con precedentes y tienen que descubrir la manera de transitar la situación. Es en este tipo de crisis cuando puedes medir conceptos como el miedo o la incertidumbre a través de la comunicación”, asegura.

En ese sentido, admite que ese tipo de datos pueden ser desafiantes para los inversores, ya que son “ruidosos” y “no lineares”. “Las crisis o los picos informativos ocurren de forma periódica: por eso utilizamos técnicas como el aprendizaje automático para poder capturarlos”. Por ejemplo, MarketPsych se basa en los sentimientos expresados en los medios digitales y las redes sociales para elaborar series temporales con las que cuantificarlos.

Se trata de una fórmula que en NN IP comenzaron a utilizar en las estrategias multiactivo y que han empezado a trasladar a otros equipos, complementándolos con los análisis fundamentales para lograr una perspectiva más amplia sobre lo que ocurre. Van Nieuwenhuijzen revela que, tras el brote de coronavirus, el equipo de multiactivos comenzó a analizar la evolución de las señales del comportamiento para observar si los niveles de pánico alcanzaban el pico. “Con frecuencia, después de que la preocupación de los inversores llegue al máximo, se produce un repunte técnico, como el que hemos visto en las últimas semanas en los mercados de renta variable”, afirma.

De ahí que se muestre convencido de que gran parte del pánico despertado en los mercados en marzo se debió a esas fuerzas del comportamiento. “La perspectiva que nos dieron entonces los datos del sentimiento nos ayudó a transitar por los mercados y prepararnos para el repunte en renta variable”, admite.

California y Nueva York tienen a las mejores asesoras financieras de los EE.UU.

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Pxhere CC0. Pxhere CC0

Entre las 1.000 mujeres destacadas en el ranking 2020 de Forbes como las mejores asesoras financieras por estado, desarrollado por SHOOK Research, California y Nueva York lideran la lista con 162 y 124 nombramientos respectivamente.

En California, Rebecca Rothstein, de Merrill Private Wealth Management, encabeza la lista, tanto a nivel estatal como nacional. En el número dos en ambas listas está Cheryl Young de Morgan Stanley Wealth Management. Laila Pence y Elaine Meyers, en los lugares 3 y 4 estatales, se posicionan en el sexto y séptimo lugar nacional.
 

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Mientras tanto, en Nueva York, Colleen O´Callaghan de JP Morgan Securities consiguió liderar el top 10, y ubicarse en el tercer lugar de entre las mujeres en asesoría de inversiones a nivel país y en el noveno lugar de todos los asesores, hombres y mujeres, en el mercado Private Wealth de Nueva York. Lori Van Dusen en el segundo lugar estatal, se sitúa en el quinto nacional, mientras que Louise Gunderson cierra el top 3 estatal y se ubica en el octavo nacional.

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A nivel nacional, las asesoras destacadas manejan activos por 920.000 millones de dólares, y para ser incluídas en la lista debieron ser nominadas por sus empresas, y luego investigadas, entrevistadas y asignadas a un ranking. Susan Kaplan de Kaplan Financial Services en Massachusetts, se ubica en el cuarto lugar nacional, mientras que Mary Deatherage, en New Jersey y Johanna Walters en Pensilvania, cierran el top en los lugares 9 y 10, respectivamente.

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La clasificación se basa en un algoritmo de datos cualitativos, como entrevistas telefónicas y en persona, servicios y modelos de inversión. También se tienen en cuenta datos cuantitativos, como las tendencias de ingresos y los activos bajo gestión. Todas las asesoras también tienen un mínimo de siete años de experiencia y han estado con la firma por un mínimo de un año. De las 32.000 nominaciones recibidas, solo 1.000 asesoras se incluyeron en la lista.

Puede ver la lista completa siguiendo este link.

La rentabilidad de los fondos de pensiones chilenos recupera parte de las pérdidas durante el mes de abril

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Pixabay CC0 Public Domain. La rentabilidad de los fondos de pensiones chilenas recupera parte de las pérdidas durante el mes de abril

Tras las fuertes pérdidas registradas en marzo pasado, lo que se explica fundamentalmente por el agresivo impacto que ha tenido en los mercados internacionales y también local la crisis sanitaria mundial del COVID-19, los fondos de pensiones chilenos dieron vuelta los datos y en abril pasado lograron recuperar parte importante de las pérdidas.

Pese a esto, en lo que va de este 2020 casi todos los multifondos mantienen su desempeño en rojo, con excepción del Fondo E. De acuerdo a los datos de la superintendencia de Pensiones (SP), en abril pasado el Fondo A (más riesgoso) lideró con una rentabilidad real de 8,61%, seguido de los fondos B (riesgoso) y C (intermedio), con retornos de 7,86% y 7,50%, respectivamente. De igual modo, el fondo D (conservador) ganó un 6,87%, mientras que el E (más conservador) logró un 5,06%.

Con esto, los activos previsionales alcanzaron UF 5.421 millones al 30 de abril de 2020. Esta cifra equivale a  185.915 millones de  dólares, con un tipo de cambio de 836,62 peso/dólar a igual fecha. o se efectúa en dólares.

Rentabilidades por encima del 5% en abril 2020

Los datos muestran que en abril la rentabilidad del fondo de pensiones Tipo A se explica principalmente por el retorno positivo que presentaron las inversiones de instrumentos extranjeros y acciones locales. Lo anterior se puede apreciar al considerar como referencia la rentabilidad en dólares del índice MSCI mundial, con un alza de 10,69% en abril, y el retorno mensual de los títulos accionarios locales medido por el IPSA, que presentó un aumento de 21,06%1 durante el mismo mes.

Por su parte, la rentabilidad de los fondos de pensiones tipo B, C, D y E se explica principalmente por el retorno positivo que presentaron las inversiones en instrumentos extranjeros, acciones nacionales y títulos de deuda local. Al respecto, durante el mes de abril se observó una disminución en las tasas de interés de los instrumentos de renta fija nacional, lo que implicó un aporte positivo a la rentabilidad de estos fondos por la vía de las ganancias de capital. Lo anterior, sin embargo, no fue suficiente como para revertir el difícil inicio de año que han tenido los fondos de pensiones tipo A, B, C y D, aún impactados por las variaciones negativas de marzo. El fondo tipo E ha logrado recuperarse completamente de las pérdidas y no presenta variación en el mismo período.

Según los datos, en enero-abril 2020 el fondo A acumula una pérdida de 9,87%, mientras que el fondo B una de 7,48% y el C, un retroceso de 5,02%. El fondo D disminuyó un 3,43%, pero el fondo E logró revertir las pérdidas, presentando una variación nula.

 

Fp Abril 2020

 

 

 

 

 

Los bonos verdes resisten: los inversores buscan empresas innovadoras que puedan afrontar la próxima crisis

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Los bonos verdes resisten: los inversores buscan empresas innovadoras que puedan afrontar la próxima crisis
Pixabay CC0 Public Domain. Los bonos verdes resisten: los inversores buscan empresas innovadoras que puedan afrontar la próxima crisis

La inversión sostenible, ¿se mantiene en tiempos de crisis? Según NN Investment Partners, la respuesta es sí. Como todas las clases de activos, los bonos verdes han sufrido el impacto de la gran volatilidad despertada en los mercados a raíz de la pandemia, pero los inversores han mantenido sus asignaciones e, incluso, en el caso de la deuda corporativa, las han incrementado. Esto se debe a que buscan empresas más transparentes, innovadoras y con una mirada a largo plazo que puedan resistir mejor las crisis futuras.

“El giro hacia la sostenibilidad en las inversiones no ha cambiado: la gente continúa preocupada sobre las problemáticas ASG. Además, ahora afrontamos el coronavirus, pero, si miramos hacia delante, la próxima crisis podría ser climática”, asegura Bram Bos, el gestor principal de bonos verdes de la gestora, en un podcast publicado en su página web. En ese sentido, insiste en que los inversores buscan empresas con visión de futuro y más protegidas ante turbulencias inesperadas.

Al analizar los precios, admite que todos los bonos en general se han vuelto más ilíquidos en los últimos dos meses y medio debido al incremento de la aversión al riesgo a los mercados. Sin embargo, Bos insiste en que, en el caso de los bonos verdes, estos se han desempeñado mejor que los tradicionales; concretamente: 70 puntos básicos por encima en lo que va de 2020. “Una cartera de bonos verdes incluye empresas más innovadoras, que miran a largo plazo. No cuenta con compañías petroleras, ni aerolíneas, ni aeropuertos”, revela. Es decir, su composición está mucho menos expuesta a sectores del mercado que actualmente están sufriendo directamente el impacto de la pandemia.

Asimismo, hace hincapié en que el mercado de bonos verdes ha crecido mucho en los últimos meses y, de hecho, a nivel global, ya es mayor que el de bonos convertibles o que el mercado europeo de high yield. Gracias a este crecimiento, hoy en día es un mercado “normal” en términos de costes de comercialización y liquidez.

Bos gestiona actualmente 2.500 millones de euros en estrategias de bonos verdes de NN IP, a través de tres fondos: el NN (L) Green Bond (lanzado en 2016), el NN (L) Green Bond Short Duration (lanzado en 2019) y el NN (L) Corporate Green Bond (lanzado hace apenas dos meses). En esta línea, señala que, debido al fuerte apoyo técnico de los bancos centrales y la venta masiva de crédito corporativo, actualmente, los inversores están más interesados en los bonos verdes corporativos. En concreto, la estrategia de la gestora se está inclinando sobre todo por empresas de servicios públicos, al considerarlas más defensivas y menos cíclicas, ya que muchas de ellas están a cargo de negocios regulados.

Pese a que actualmente el BCE no distingue entre bonos verdes y convencionales en sus programas de compras, el cambio climático es un tema muy relevante en la agenda política y social. Por ello, Bos espera que, en algún momento, el banco central comience a incluir un porcentaje mínimo de compras de bonos verdes, incrementándolo con el tiempo. “Sería una forma de lanzarle un mensaje al mercado y contribuir a su desarrollo”, apunta.

En cuanto a bonos verdes soberanos, observa un gran avance en los últimos dos años, con muchos países, sobre todo europeos, que han comenzado a emitirlos. Es el caso de Francia, Países Bajos, Bélgica e Irlanda. “Esperamos que esas emisiones crezcan todavía más: muchos países necesitan financiación y pueden aprovechar la oportunidad para cambiar sus economías de una forma más sostenible y hacerlas más resistentes de cara al futuro”, dice.

Con todo, a largo plazo, Bos pronostica un mayor crecimiento del sector de bonos verdes. “En el primer trimestre, las emisiones han sido menores de lo esperado debido a la volatilidad del mercado, pero esperamos que se recuperen en la segunda mitad de 2020 y se pongan al día en términos de nuevas emisiones”, sentencia.

¿Cuál será el impacto de la suspensión de los dividendos en el mercado y en los fondos?

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Pixabay CC0 Public Domain. ¿Cuál será el impacto en el mercado y en las carteras de la suspensión de los dividendos?

Las autoridades regulatorias están recomendando a las empresas cotizadas recortar o suspender el reparto de dividendos a los accionistas, con el objetivo de no poner en peligro su viabilidad futura. Esta decisión, que podría llegar a tomar el 80% de las firmas cotizadas, según los análisis más negativos, abre una gran pregunta para los gestores: ¿Qué futuro le espera a las carteras que invierten en compañías de dividendos? 

En el último mes, ya hemos visto cómo algunos bancos europeos han decidido tomar este camino. “El recorte en los dividendos, apoyado públicamente por grandes compañías, se prevé que sea de un 25% menos en 2020 en comparación con 2019 en Estados Unidos y cerca de un 50% menos en el caso de Europa”, explican desde Tikehau Capital

En este sentido, la decisión de recortar o eliminar los dividendos ha sido una consecuencia del COVID-19. Según  Rory Bateman, responsable de Renta Variable de Schroders, “en Europa se ha desarrollado una cultura de dividendos. Las rentabilidades de los dividendos en el viejo continente pueden tardar mucho tiempo en volver al nivel del año pasado, ya que es probable que las empresas se vuelvan más conservadoras estructuralmente a la hora de establecer sus políticas de dividendos”.

En opinión de Tom Dorner, director de inversiones de Aberdeen Standard Investments, es probable que la reducción de los dividendos sea un fenómeno mundial, especialmente si la recesión que se avecina se mantiene durante algún tiempo. “En esa medida se podría argumentar que las empresas europeas han tratado de adelantarse a la debilidad económica.  Es crucial que las medidas de contención del virus en Europa hayan empezado a mostrar algunos resultados prometedores y la recuperación de los niveles de actividad en China es alentadora”, defiende. 

Impacto en el mercado

Las gestoras saben que este recorte de dividendos tendrá consecuencias para el mercado. En opinión de Tikehau Capital, afectará el mercado de renta variable pero también a los emisores que dependen del pago de dividendos. “En algunos países habrá umbrales para asegurarse de que estos recortes impacten exclusivamente en grandes compañías y que las empresas medianas puedan continuar beneficiándose del capital de private equity como una fuente de financiación. Pero en el caso de las grandes sociedades de capital riesgo, especialmente aquellas que tienen altos niveles de apalancamiento, el recorte de los dividendos podría suponer un problema. El recorte en los dividendos también podría tener impacto en los bonos cupón híbridos corporativos ya que algunos de estos cupones tendrán que dejar de ser emitidos si tiene lugar un recorte de dividendos”, explica la gestora. 

Según la visión Schroders, como el rendimiento actual del mercado no refleja los dividendos que las empresas podrán pagar, es probable que empiece a caer en los próximos meses. La pregunta es ¿cuánto? Según apunta Bateman, con tanta incertidumbre, es difícil predecir lo que vendrá después. “Dependiendo del curso de la crisis podríamos ver desde una recuperación en forma de V hasta una depresión global. La crisis financiera mundial de 2008 a 2009 podría proporcionar una guía aproximada de lo que se puede esperar. Por ejemplo, los ingresos por dividendos cayeron un 18% a nivel mundial en dólares”, añade. 

El equipo de Allianz European Equity Dividend comprende la medida, pero también considera que la presión política y social sobre los dividendos es mayor en comparación con la última crisis, pese a que consideran que los balances, en general, están “en mejor forma”. 

Según su opinión habría que tener una mirada más amplia sobre este fenómeno. “En los Estados Unidos, las empresas están más comprometidas con los programas de recompra de acciones, y menos con los dividendos. Sin embargo, las recompras de acciones son aún más fáciles de cancelar que los dividendos, hay menos publicidad, ya que suelen ser decisiones menos vinculantes. Es de esperar que la recompra de acciones también se cancele de forma general. En el caso de compañías europeas, muchas tienen ambos compromisos, la recompra y el pago de dividendos, pero es de esperar que atiendan primero a su promesa de pagar los dividendos”, señalan. 

En opinión de Bateman, “es posible que comencemos a ver cómo más empresas en todo el mundo adoptan políticas de dividendos más conservadoras, como las empresas asiáticas. Sin embargo, las secuelas de crisis pasadas sugieren que, si bien las empresas pueden cambiar su comportamiento durante un par de años, a menudo vuelven a los usos y costumbres anteriores”.

Y en las carteras

Estimar el impacto del recorte de dividendos en el mercado es solo la mitad de la tarea que tienen las gestoras por delante, la otra parte de su trabajo es valorar qué hacer con las estrategias centradas en dividendos. Lo que más llama la atención de esta situación es que justamente los inversores que han querido correr menos riesgos han optado por este tipo de estrategias porque, tal como explica Richard Carlyle, director de inversiones de Capital Group, los dividendos son normalmente menos vulnerables que los beneficios de las compañías, pero en la crisis actual hay algunos factores adicionales. 

“En muchos casos, los gobiernos han impedido a las compañías pagar incluso los dividendos previamente declarados. Por ejemplo, Francia está exigiendo a las firmas que reciben asistencia gubernamental que los cancelen. El BCE ha pedido a todos los bancos de la Unión Europea que no los pongan en marcha y el Reino Unido ha seguido su ejemplo. En la mayoría de los casos, las compañías afectadas fueron capaces de repartir beneficios incluso en las circunstancias actuales. En toda Europa, los bancos representan alrededor del 15% de los dividendos, por lo que esto tendrá un impacto importante”, señala Carlyle como ejemplo. 

Para Dorner una clave importante será qué empresas están en la cartera. Según explica es importante distinguir entre las empresas que han reducido los pagos debido a la debilidad de sus balances y entre aquellas que acaban de aplazar los pagos por una cuestión de prudencia, como ha ocurrido, por ejemplo, con varias compañías de seguros europeas. El sector bancario europeo ha sido el más afectado y por eso la gestora, Aberdeen Standard Investments, se ha mantenido deliberadamente infravalorando este sector durante algún tiempo debido a su preocupación por la viabilidad de los modelos empresariales en un entorno de bajos tipos de interés, así como por la sostenibilidad de los dividendos

“Los mercados débiles han afectado a todo el mundo, pero gracias a nuestro enfoque en el análisis bottom-up y a nuestra preferencia por las empresas de mayor calidad, el rendimiento de nuestros fondos se ha mantenido bien durante los mercados difíciles. Creemos que las preocupaciones sobre los dividendos y los precios de los activos en alguna parte del mercado han sido excesivamente descontados.  Por ejemplo, vemos atractivo el sector de los seguros europeos, ya que muchas empresas acaban de aplazar los dividendos y las posiciones de capital son muy resistentes a esta crisis”, apunta Dorner sobre sus posiciones de cartera.

Búsqueda de la calidad

El equipo de Allianz European Equity Dividend reconoce que han vendido algunas posiciones en las que el caso de la inversión inicial se construyó en torno a la recuperación. “El posicionamiento de nuestro fondo Allianz European Equity Dividend continúa guiándose por la sostenibilidad de los pagos de dividendos. Como siempre, el aspecto de la calidad de una compañía invertida se refiere a la capacidad y la voluntad de pagar un dividendo significativo de forma continua. Esta evaluación es el punto central en tiempos de baja visibilidad y de deterioro del entorno macroeconómico. Históricamente, un rendimiento de dividendos alto y seguro ha proporcionado un punto de anclaje significativo para los inversores. Estamos convencidos de que después del primer susto del mercado, los inversores empezarán a apreciar los dividendos estables. La fiabilidad y la visibilidad serán claves y se verán recompensadas en tiempos de incertidumbre”, defienden. Por último, en su opinión, en este contexto estamos viendo un gran solapamiento entre las estrategias de dividendos y las estrategias de valor en general.

En esta misma línea se mueve Amundi, quien señala que es importante diferenciar entre las compañías que no pueden pagar dividendos debido al deterioro de los fundamentales, y las compañías que deciden no pagar dividendos debido a la crisis actual, a pesar de su capacidad de pago. Por eso Kasper Elmgreen, director global de renta variable de Amundi, reconoce que no ha hecho cambios en su proceso de inversión y mantiene las carteras en una posición defensiva. 

“Nos enfocamos incansablemente en nuestro análisis fundamental impulsado por un proceso bottom up. La volatilidad actual ofrece oportunidades para los inversores activos, ya que el valor intrínseco fundamental de las compañías no es tan volátil como el precio de las acciones. Nos centramos en empresas con balances sólidos y buenos modelos de negocio. En este entorno, hay un riesgo que debe evitarse especialmente: empresas con modelos comerciales débiles y con un alto apalancamiento financiero. En términos de posicionamiento, tenemos un posicionamiento defensivo en nuestro fondo global de dividendos, estando sobreponderados en utilities and telecomunicaciones, sectores con beneficios relativamente buenos y resiliencia en los dividendos. Hemos reducido nuestra exposición al sector energético, que históricamente ha sido un buen sector de dividendos, pero donde sentimos que la dinámica de la industria se enfrenta a importantes desafíos y riesgo – beneficio asumido no es lo suficientemente atractivo”, apunta Elmgreen.

Dorian Carrell, gestor del Schroder ISF Global Multi-Asset Income Fund, explica que dentro de la cartera del fondo Schroder ISF Global Multi-Asset Income las empresas han empezado a recortar, cancelar o suspender el pago de dividendos, y los mercados del Reino Unido y Europa se han visto especialmente afectados. 

“En el caso del fondo Schroder ISF Global Multi-Asset Income, nuestra exposición a renta variable mantiene un sesgo hacia las empresas de alta calidad con modelos de negocio robustos, una fuerte dinámica de flujo de caja y una limitada interferencia gubernamental o reguladora. Esperamos que los dividendos de estas empresas sean más resistentes. Los sectores europeos que se han visto más directamente afectados por las suspensiones de dividendos hasta la fecha son los bancos y las compañías de seguros. El fondo sigue una estrategia multiactivo que le permite invertir también en renta fija. Dentro de los bancos, por ejemplo, el fondo tiene una inclinación hacia el crédito, favoreciendo la antigüedad o seniority y el pago de cupones fijos en lugar de depender del pago discrecional de dividendos”, explica. Según concluye Carrell, todo este fenómeno será mucho más problemático para los fondos de una sola clase de activos, específicamente para los fondos de renta variable.

Analizar los mercados de renta variable a través de la óptica de los beneficios (Parte I)

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A corto plazo, las cotizaciones bursátiles reaccionan a las noticias económicas, así como a los acontecimientos políticos y macroeconómicos; sin embargo, en última instancia, los precios de los activos de riesgo reflejan las expectativas sobre los beneficios empresariales. El histórico descenso del mercado hasta la fecha (tanto en alcance como en rapidez) se deriva de la anticipación de una significativa recesión de los beneficios, en vista de las perturbaciones de la demanda y la evaporación del acceso al capital provocadas por la pandemia del COVID-19. Este cambio abrupto está lejos de ser típico.

Si bien no sabemos todavía cuánto durará esta recesión, prevemos que sus efectos, al menos a corto plazo, serán graves. Antes de que comenzara la crisis, la calidad de los beneficios era inferior a la media, las valoraciones se situaban por encima de la media y gran parte de este prolongado e histórico ciclo de los beneficios se vio determinado por factores diferentes al crecimiento de los ingresos. El excesivo afán por los flujos de caja libre con el objeto de satisfacer a los inversores se nutrió de balances apalancados, la manipulación del capital circulante a través de la financiación de las cadenas de suministro y la infrainversión corporativa ante unos gastos de capital y operativos significativamente reducidos. En resumen, las ganancias eran vulnerables.

Frente a las considerables perturbaciones de la demanda, una recesión económica y la brusca contracción de la disponibilidad del crédito, muchas compañías deben afrontar ahora la dura realidad. Los mercados de capitales se han apresurado a descontar un descenso vertiginoso de los beneficios empresariales. A finales de 2019, los beneficios por acción del S&P 500 y el MSCI EAFE (en términos agregados) rondaban los 152 dólares y los 105 dólares, respectivamente. ¿Cuánto caerán los beneficios desde esos niveles?

Remontémonos a la época posterior de la Segunda Guerra Mundial. En el siguiente gráfico se ilustra la variación porcentual desde el nivel máximo hasta el nivel mínimo de los beneficios por acción (BPA) del índice S&P 500.

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Cada ciclo es único y se caracteriza por diferentes áreas de sobreinversión y euforia, aunque cada uno sigue el mismo camino en al menos un aspecto: en etapas avanzadas del ciclo, los inversores subestiman el riesgo y sobrestiman la liquidez. El problema al que los inversores se enfrentan en la actualidad radica en la falta de visibilidad sobre cuán grave puede ser la caída de los beneficios.

El descenso promedio de los beneficios, como se muestra más arriba, es del 22%. Aunque el índice S&P 500 no es representativo del mundo, sí constituye un indicador razonable y nos permite formular un punto de vista general, a saber: suponiendo unos múltiplos de beneficios normales, los actuales niveles del mercado descuentan una recesión de los beneficios en el conjunto de los mercados mundiales de renta variable. No obstante, este ciclo económico y del mercado financiero no ha registrado una evolución normal o media. Como hemos venido advirtiendo durante algún tiempo, los fundamentales corporativos han presentado una mayor debilidad de lo que parecía.

En nuestra opinión, el COVID-19 no es un virus ordinario y su impacto en la economía será será todo menos promedio. La lista de compañías que ya han recurrido a líneas de crédito revolvente, reducido los pagos de dividendos y cesado sus planes de recompra de acciones es demasiado larga como para mencionarla. Así pues, cuando salgamos de la crisis, creemos que una juiciosa selección de valores determinará el éxito o el fracaso de muchas carteras, lo que deparará oportunidades para los que se hayan preparado y hagan gala de destreza y paciencia.

 

Columna de Robert M. Almeida, gestor de carteras y estratega de inversión mundial, Erik Weisman, gestor de carteras y economista jefe, de MFS Investment Management.  

 

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