BTG Pactual Chile, a través de área de Finanzas Corporativas, concluyó la asesoría de venta de la plata fotovoltaica PV Salvador -de propiedad de la suiza Etrion, la francesa Total y la española Solventus- a la canadiense Innergex Renewable Energy Inc. La operación se constituye en una de las pocas operaciones de M&A en lo que va del año, marcado por la crisis mundial del Coronavirus. BTG Pactual actuó como asesor financiero exclusivo para los accionistas de PV Salvador en esta Transacción.
La planta de ERNC, adquirida en 69 millones de dólares, consiste en un parque solar fotovoltaico montado en tierra en cerca de 133 hectáreas, con una capacidad total de 70 MW, en una de las zonas de mayor irradiación solar del mundo. Es operada por SunPower y vende aproximadamente el 65% de la electricidad que genera en el mercado spot, a través del SIC. PV Salvador inició sus operciones en noviembre de 2014 y alcanzó su capacidad operativa total en enero de 2015.
Como parte del paquete de venta, la operación incluyó una opción de compra de la firma Empresa Eléctrica ERNC-1, una sociedad cuyos activos son contratos de compra de energía (PPAs) con 13 empresas, vigentes hasta 2030, por un total de aproximadamente 55 GWh al año.
PV Salvador unidad genera alrededor de 203 GW/h, lo suficiente como cubrir las necesidades de energía eléctrica de unos 70.000 hogares de Chile.
Innergex, con una capitalización de mercado de 2.200 millones de dólares, realiza operaciones en Canadá, Estados Unidos, Francia y Chile y gestiona una gran cartera de activos de generación de alta calidad con una capacidad instalada agregada de 2.656 MW, incluidos 37 instalaciones hidroeléctricas, 26 parques eólicos y 6 plantas solares.
Se empiezan a publicar las estadísticas de los primeros efectos del coronavirus Covid 19 sobre la economía mexicana. En marzo, cuando se inició el periodo de confinamiento se perdieron 130.600 puestos de empleos formales y en abril la pérdida fue de otros 555.200, lo cual significa que en esos dos meses la pérdida de empleo fue 2 veces mayor que los que se habían generado durante todo 2019. Al cierre de abril de 2020, hay menos empleo que al inicio del presente sexenio.
Por otra parte, las empresas también están desapareciendo, en abril 6.689 patrones se dieron de baja del IMSS, lo que representa el 28% de los que se habían dado de alta durante 2019. De empresas no registradas en el IMSS, como son pequeños restaurantes, fondas, loncherías, talleres de todo tipo de reparación, peluquerías, etc. no se tienen cifras, pero seguramente también están empleando a menos gente y desapareciendo. Todos los negocios, independientemente de su tamaño, tienen que hacer frente a sus costos fijos, aunque no vendan, y para los más pequeños esos costos fijos, como por ejemplo la renta, les impide subsistir.
El gobierno federal fue muy renuente en su apoyo a las empresas, instauró dos programas de crédito a la palabra, de fácil acceso, por montos de 25.000 pesos. El administrado por el IMSS está dirigido a las empresas formales, pero por el monto resulta insuficiente para convertirse en un apoyo verdadero. Si el dueño del negocio considera que la falta de ventas durará tres meses, apenas le alcanzaría para pagarle durante ese tiempo salario mínimo a 2 personas, pero le faltaría para los demás gastos fijos. Por tal razón, apenas se han colocado alrededor de 192.000 créditos de los 650.000 que se tenían pensado otorgar. El programa administrado por la Secretaría de Economía, está dirigido al mercado informal y hasta mediados de mayo se han colocado 240.000 créditos y esperan lograr la meta de 1 millón de créditos porque lo están haciendo con base en el Censo del Bienestar que ya tenían, aunque su construcción es muy cuestionable.
Algunos gobiernos estatales sí instrumentaron algunas medidas para apoyar a las empresas, entre ellas el diferimiento, descuento y hasta condonación de impuestos locales, como el de nómina. El gobierno de Hidalgo incluso creó un seguro del desempleo que cubre a toda persona que pierda su trabajo y le entrega un salario mínimo por hasta 3 meses. Los bancos dieron un plazo de 3 meses para la suspensión de pagos de deuda sin que ello se considerara incumplimiento de pago. Sin embargo, las empresas de hasta 5 empleados, que representan el 97% del total de empresas no son usuarios de dichos créditos.
Los sectores que han sido más afectados por la pérdida de empleo son el turismo, la construcción y la manufactura. A nivel regional 1 de cada 5 empleos perdidos se registró en la Ciudad de México, y 1 de cada 10 en Nuevo León y Quintana Roo.
La falta de apoyos a las empresas pequeñas y medianas formales va a provocar que la recuperación de la actividad económica tarde más tiempo. Al haber más gente desempleada y menos empresas operando no todo mundo va a poder recuperar un empleo, los salarios y el consumo se deteriorarán. Adicionalmente, cambiarán los patrones de consumo, el sector turístico va a ser el más afectado porque en el corto plazo nadie va a querer viajar. La pérdida de empleo en el año va a ser de 1,2 millones de puestos, equivalente a 4 veces los creados en 2019.
CLS, grupo de infraestructura del mercado financiero dedicado a desarrollar estrategias y soluciones para pagos y liquidaciones, anunció que Citibanamex Afore es el primer fondo de pensiones en México en integrarse a la plataforma CLSSettlementPagos contra Pagos (PvP) para adoptar códigos globales de cambio de divisas.
“El objetivo es mitigar riesgos e incrementar la eficiencia operativa, al mismo tiempo que nos permitirá liquidar posiciones. Contribuirá a reducir costos operativos y abrirá el acceso a más opciones de contrapartes”, señaló Gabriela Cueva, directora de Tesorería para Citibanamex Afore.
“La industria de pensiones de todo el mundo y, específicamente la de México, ha crecido mucho y el riesgo operativo asociado a las liquidaciones se ha convertido en un tema prioritario. Muchos gestores de fondos de inversión no están aún al tanto de los beneficios de tener pagos contra pagos (PvP). Estamos encantados de que Citibanamex Afore sea la primera en participar. Estamos seguros que esto no sólo les ayudará a reducir el riesgo, sino a elevar la eficiencia e incrementar la liquidez”, comentó Alan Marquard, director ejecutivo de Desarrollos de Negocios para CLS.
Citibanamex Afore es una de las organizaciones fundadoras del Sistema de Ahorro para el Retiro en México, el segundo fondo de pensiones más grande en activos administrados y el primero en número de afiliados. De acuerdo con la compañía, su participación en CLSSettlement representa un potencial de crecimiento en la participación de proveedores en América Latina.
Cabe destacar que, en las revisiones propuestas por los reguladores a la ley del Sistema de Ahorro para el Retiro, se hace mención de que los pagos de liquidación deberían usar PvP, demostrando el aumento del enfoque en la excelencia operativa y la adopción de las mejores prácticas de la industria en la región.
En 2019, el Sistema de Ahorro para el Retiro en México alcanzó 237.000 millones de dólares, un crecimiento de más del 100% desde 2009, y actualmente, México, junto con Canadá y Estados Unidos, son líderes a nivel mundial entre los 22 fondos de pensiones con más potencial de crecimiento en gestión de activos.
Pixabay CC0 Public Domain. De propuesta tabú a iniciativa estrella: 500.000 millones de euros a fondo perdido para los países europeos más golpeados por el COVID-19
Los países de la Unión Europea (UE) más afectados por el coronavirus, como España e Italia, celebran la propuesta anunciada por el eje fraco-alemán de crear un fondo de recuperación europeo de 500.000 millones de euros basado en subvenciones destinados a los más castigados por el COVID-19. Ahora bien, hay una puntualización relevante: «No se trataría de créditos sino de gastos presupuestarios destinados a los sectores y regiones más golpeados por la pandemia», explicó Angela Merkel.
Los primeros análisis señalan que esta medida representa un progreso muy significativo dentro de la UE. “Hasta hace pocos días, esto era un tabú. Esta propuesta de emisión conjunta de 500.000 millones de euros de deuda de la UE a través de un fondo de recuperación equivale al 4% del PIB de la región. La asignación de los fondos, es decir la clave del gasto, estará en función de la gravedad del shock pandémico. Hasta ahora, ha habido una estrecha relación entre el choque de la salud pública, la gravedad de los cierres y el choque del PIB. Por lo tanto, Italia podría ser un receptor neto, hasta el equivalente al 2% de su PIB. Alemania ha tenido menos casos de COVID-19 y ha experimentado una menor contracción del PIB en el primer trimestre. Por consiguiente, el país debería recibir mucho menos y convertirse en un contribuyente importante. Esta es, por lo tanto, una oferta bastante generosa de Alemania”, explica Samy Chaar, economista jefe de Lombard Odier.
Este fondo, que funcionaría a través de transferencias no reembolsables, suponen nuevos estímulos dentro de la zona euro. Según explican los analistas de BancaMarch, de acuerdo con la propuesta, “el fondo se sufragaría a través de la emisión de deuda europea por parte de la Comisión Europea”, y los fondos captados en los mercados se trasferirían a los estados miembros a través del presupuesto de la UE. La propuesta pone énfasis en el refuerzo de la soberanía sanitaria europea, en un aumento de la capacidad de investigación y en el desarrollo de vacunas y de una metodología armonizada en el tratamiento de los datos.
Desde Monex Europe, destacan que el acceso a los fondos bajo un esquema de garantías en lugar de préstamos permitirá a estos países cubrir sus necesidades de financiamiento tras la crisis en el corto plazo, sin que ello implique un incremento de las primas de riesgo y un deterioro de la situación de la deuda pública doméstica. Según los detalles iniciales del plan, el repago de estos préstamos al mercado de capitales se haría bajo las reglas de contribución establecidas en el presupuesto europeo. Eso se traduce en que, países como Alemania y otros grandes contribuyentes al presupuesto comunitario estarían prácticamente comprometidos a asumir la mayor porción de deuda de países afectados como Italia y España.
Primeras reacciones
En opinión de Mohammed Kazmi, estratega macro y gestor de carteras de renta fija en UBP, este fondo de recuperación es sin duda una “sorpresa positiva” para los partícipes del mercado y está «apoyando los diferenciales periféricos esta mañana». “Significativamente, la propuesta pone sobre la mesa la idea de la mutualización de la deuda para la región, en la que los fondos se proporcionarían como subvenciones, en lugar de préstamos. Aunque todavía no ha sido acordada por los 27 miembros de la Unión Europea, es probable que esto suceda dado que Alemania y Francia la han puesto sobre la mesa e incluye detalles que los países periféricos también estarían a favor”, señala en su análisis.
En opinión de Kazmi, si se consigue finalmente un acuerdo sobre ello, “lo más importante es que el BCE dejará de ser el único que respalda a los mercados, lo que debería dar a los inversores un poco más de comodidad a la hora de volver a comprometerse con el riesgo europeo y no temer tanto el aumento de las emisiones que vamos a recibir de los países periféricos”.
“Por su parte, la Comisión Europea ha recibido la propuesta con los brazos abiertos y la presidenta del organismo, Úrsula von der Leyen, señaló que la propuesta franco-alemana está muy alineada con el plan de recuperación en el que trabaja el Ejecutivo europeo y que se espera sea presentado el próximo 27 de mayo. Como suele ser habitual en la Unión Europea, esta noticia de un acuerdo entre las dos principales potencias de la región se puede considerar como un empuje definitivo hacia la adopción de nuevos estímulos y una mayor coordinación en la respuesta a la actual crisis sanitaria”, matizan desde BancaMarch.
Desde Bank of America consideran que este anuncio es relevante por dos motivos: hay una señal clara de que Alemania está dispuesta a cruzar algunas líneas rojas y a hacer concesiones y, en segundo lugar, es también un signo que la apuesta es crear “más Europa”.
“La reacción del mercado a la propuesta fue inmediata y muy positiva. De hecho, la iniciativa de Macron y Merkel ha llegado en un momento crucial, tras el fallo de la Corte Constitucional Alemana. Necesitamos el fondo de recuperación lo antes posible y, lo que es más importante, necesitamos el fondo para desplegar esos recursos en un corto período de tiempo. 500.000 millones de euros es poco, pero podría parecer diminuto si tenemos que esperar mucho tiempo para que se despliegue o si el dinero se gasta a lo largo de varios años. Y todavía necesitamos un respaldo para las muy importantes necesidades de financiación que van a surgir a lo largo de 2020-2021. Aún corremos el riesgo de que incluso una respuesta política decente desde la perspectiva actual podría en última instancia ser en vano si llega cuando el daño económico ya es irreparable”, apunta Bank of America en su último análisis.
¿Hay letra pequeña?
El proceso de toma de decisiones para finalizar la creación del fondo sólo comenzará una vez que se presente la propuesta de la Comisión Europea a finales de mayo, y requerirá el voto unánime de los 27 estados miembros de la UE. “Alemania ostentará la Presidencia del Consejo durante el segundo semestre de 2020, por lo que le tocará finalizar las negociaciones sobre el fondo de recuperación en el contexto de unos presupuestos de la UE significativamente revisados para 2021-27. Veremos si existe la voluntad política de poner en marcha un fondo de importancia macroeconómica como éste”, explica Alvise Lennkh, subdirector de finanzas públicas de Scope, sobre cuáles será el próximo escenario.
“La noticia tiene un impacto especialmente simbólico, después de varios meses de desacuerdos sobre la emisión de los llamados coronabonos. El hecho de que Alemania acepte este compromiso es en sí mismo tan prometedor como inesperado. Sin embargo, el diablo está en los detalles. Aunque aún no se conocen con exactitud todos los particulares asociados a esta iniciativa, es probable que existan requisitos asociados a estos fondos en materia de mínimos tributarios, impuestos a los servicios digitales, entre otros”, advierten los analistas de Monex Europe en su análisis diario.
A esta reflexión sobre posibles compromisos fiscales también se ha referido Chaar, quien recuerda que aún está pendiente el compromiso de los estados miembros por lanzar medidas fiscales que ayuden a aliviar la situación actual, al posterior crisis y una futura recuperación. “Frente a una crisis de esta magnitud, la Unión Europea podría diseñar una respuesta fiscal común financiada por la deuda de la emisión de un activo seguro en euros elegible tanto para el Programa de Compras del Sector Público (PSPP) como para el Programa de Compras de Emergencia en caso de Pandemia (PEPP) del Banco Central Europeo”, añade.
Lo que no quita para que, en general, este programa es un gran avance. Chaar espera que tenga suficiente impulso para que los llamados “cuatro frugales”, es decir, Países Bajos, Austria, Dinamarca y Suecia, no lo bloqueen. “La clave también estará obviamente en los detalles, especialmente en la cuestión de cómo asignar los fondos. Por ahora, estamos esperando más detalles sobre el acuerdo, pero potencialmente esto representa un gran paso adelante para Europa”, matiza.
Foto cedidaMarcin Adamczyk, responsable de deuda de mercados emergentes de NN IP. . Marcin Adamczyk se une a NN IP como responsable de deuda de mercados emergentes
NN Investment Partners (NN IP) ha nombrado a Marcin Adamczyk como responsable de deuda de mercados emergentes, a partir del 1 de julio de 2020. Según ha explicado la gestora, desde este nuevo puesto, Adamczyk será el encargado de supervisar y reforzar el equipo de deuda de mercados emergentes y la ejecución de sus estrategias.
Además, reemplazará a Edith Siermann, directora de renta fija e inversión responsable de NN IP, que fue nombrada directora de mercados emergentes ad interim en noviembre de 2019. Adamczyk reportará a Edith Siermann y estará ubicado en nuestra oficina central de la gestora en La Haya, mientras supervisa activamente el equipo global de deuda de mercados emergentes.
«La deuda de los mercados emergentes ha sido una piedra angular del negocio de NN IP durante 27 años y el nombramiento de Marcin Adamczyk consolida aún más nuestro compromiso y capacidad en el ámbito de la deuda de mercados emergentes. Su trayectoria, profundo conocimiento y experiencia en este tipo de activo y mercado, combinado con sus habilidades de liderazgo, lo convierten en el candidato adecuado para este puesto. Su personalidad y su fuerte creencia en un enfoque de equipo encajan bien con nuestro equipo de deuda de mercados emergentes, que valora la fuerte colaboración entre los centros de inversión de todo el mundo. Marcin Adamczyk apoya plenamente la dirección estratégica de NN IP y mejorará aún más el enfoque de la inversión responsable en nuestras capacidades” ha señalado Siermann a raíz del nombramiento.
Por su parte, Adamczyk ha declarado: “Mientras que los desafíos de los mercados financieros y de nuestros clientes siguen cambiando, el compromiso de NN IP con sus ellos, con sus valores, con el rendimiento de las inversiones y con sus empleados es intemporal. Estoy deseando volver a conectar con la organización y su equipo para seguir construyendo y ampliando el negocio de deuda de mercados emergentes, y para dirigir este equipo a través del contexto de marcado tan desafiante que tenemos ahora. Además, estoy deseando reforzar aún más nuestras soluciones centradas en el cliente y lanzar nuevas estrategias de inversión para esta clase de activos en el mercado emergente”.
Adamczyk cuenta con más de 20 años de experiencia en la industria de activos y, concretamente, en el ámbito de los mercados emergentes. Se une a NN IP desde el Grupo PZU, donde fue consejero delegado de la unidad de gestión de activos TFI PZU y más tarde actuó como asesor del Consejo de Administración del Grupo. Antes de esto, trabajó en varios puestos como directivo senior en, entre otros, en Nomura International Group en Londres, Lombard Odier Investment Managers en Amsterdam y Ginebra, y en el destacado gestor fiduciario y de pensiones holandés MN Services. Entre 2013-2017, trabajó en NN IP como gestor de carteras de deuda emergente en moneda local, así que el actual nombramiento marca su regreso a la organización.
Últimos nombramientos
Desde enero de 2020, NN IP ha estado fortaleciendo su equipo de deuda soberana de mercados emergentes en moneda fuerte con los nombramientos de Keith Davies y Patrick Wacker como gestores senior de carteras, en febrero y marzo respectivamente. Además, Martijn Kleiberg, con sede en Londres, fue nombrado como gestor de cartera senior en el equipo corporativo de mercados emergentes a partir de febrero de 2020. Alexander Sychev y Girish Patil, ambos con sede en La Haya, desempeñarán el papel de analistas de crédito corporativo a partir de principios de junio de 2020 y el 15 de junio de 2020 respectivamente, ambos cubriendo la región de la CEEMEA.
Por último, Luis Serrano se unirá al equipo EMD de NN IP como Analista de Crédito el 6 de julio de 2020 y estará ubicado en Nueva York, donde cubrirá la región latinoamericana de mercados emergentes corporates. El equipo de deuda de mercados emergente de NN IP gestiona actualmente 10.800 millones de dólares de activos (a finales de marzo de 2020).
Mariano Belinky, CEO de Santander AM.. Mariano Belinky, CEO de Santander AM.
Nuevos planes de negocio de Santander Asset Management: la gestora ha creado un equipo de ventas institucionales a nivel internacional, formado por más de 30 profesionales, para captar la inversión de grandes inversores como fondos de pensiones, aseguradoras internacionales o fondos soberanos en mercados como Europa, Oriente Medio, Asia y Latinoamérica.
El equipo global de ventas institucionales está liderado, desde Londres, por Cristina Serrano Sáenz de Tejada, antes responsable de Ventas de la gestora para Europa, y está compuesto por ocho profesionales más entre España y Reino Unido y otros más de 20 repartidos entre los distintos países en los que opera la gestora. El equipo contará con el apoyo de 90 banqueros globales.
El proyecto, con el que la gestora busca competir con las grandes gestoras internacionales, consiste en crecer en el negocio de fondos soberanos, planes de pensiones y aseguradoras en todas las áreas (Europa, Latam y Asia), excepto en Estados Unidos, un mercado a por el que aún no se han lanzado en este segmento. Santander AM ya habría firmado los primeros contratos con estos clientes, sobre todo en Europa.
Impulso en la oferta de alternativos ilíquidos
Para llegar a este público, la gestora potenciará su oferta de alternativos ilíquidos: en concreto, lanzará un nuevo fondo de infraestructuras, al que se irán añadiendo nuevos productos alternativos ilíquidos en los que la firma está trabajando: entre ellos, una oferta en segmentos como la deuda privada.
A finales del año pasado la entidad fichó a Borja Díaz Llanos, procedente de Deutsche Bank, para liderar esta división específica. Actualmente el equipo está compuesto por siete personas en Latinoamérica, entre Brasil y Chile, y nueve en Europa, entre Reino Unido y España. La idea es reforzar y ampliar el equipo hasta superar la veintena este año.
Además de infraestructuras y deuda privada, la gestora no descarta lanzar fondos de capital riesgo (en colaboración con especialistas locales para mercados en los que el grupo distribuye fondos) más adelante.
Crecimiento en Latinoamérica
Estas nuevas capacidades darán impulso a la entidad para profundizar en su negocio latinoamericano. El negocio del banco ya es muy relevante en países como Brasil o México, donde obtiene el 29%y el 10% del beneficio total del grupo, pero las gestoras internacionales dominan el negocio. Dentro de los objetivos que se ha marcado la gestora está alcanzar la misma cuota de mercado -e incluso superarla- que tiene el banco en los diferentes mercados y convertirse en la gestora de referencia en esta región.
La entidad también sigue comprometida con la ESG: tras ser pionera en España, la gestora se dispone a exportar este modelo a otros países en los que existe mucho apetito por este tipo de inversiones como Brasil y México.
Duplicar los activos
Entre los objetivos de la gestora a nivel global, destaca el de duplicar los activos bajo gestión en unos diez años. Santander AM cuenta con un patrimonio global de 200.000 millones de euros, a cierre de diciembre del año pasado.
Todos estos cambios están dirigidos a lograr ese objetivo y se producen tras la llegada de Mariano Belinky como nuevo responsable de Santander AM, de la mano de Víctor Matarranz, responsable de Wealth Management del grupo.
El grueso del equipo se está centralizando en Madrid: actualmente, la mayor parte del equipo de inversión y buena parte del área de gestión discrecional de carteras y multiactivos ya está en Madrid. En Londres solamente queda el negocio local y parte del equipo institucional.
Pixabay CC0 Public Domain. Kepler Partners prepara el lanzamiento de dos fondos UCITS en asociación con Ionic Capital Management y R. G. Niederhoffer Capital Management
Kepler Partners tiene previsto lanzar dos nuevos fondos en formato UCITS en colaboración con Ionic Capital Management, ex equipo de JP Morgan Highbridge, y Niederhoffer Capital Management. Según señalan desde Kepler Partners, los fondos estarán disponibles en la plataforma Kepler Liquid Strategies (KLS) entre mediados y finales de junio.
Se trata de las estrategias Ionic Relative Value Arbitrage y Niederhoffer Smart Alpha que, en lo mitad de un entorno muy desafiante para los activos tradicionales como para los alternativos, “han demostrado su resistencia” y “están situadas para aprovechar las oportunidades que se presenten a partir de ahora”, destacan desde la gestora. En este sentido, la firma estima tener listo ambos vehículos de inversión en formato UCITS a finales del próximo mes.
Ionic Relative Value Arbitrage es una estrategia creada en 2013 y, a lo largo de su historia, ha mostrado una baja correlación con las clases de activos tradicionales. El fondo se centra en identificar y aprovechar las oportunidades de arbitraje de valor relativo en todas las clases de activos. Emplea cuatro estrategias básicas de arbitraje: bonos convertibles, arbitraje de acciones, arbitraje de crédito/tasas y volatilidad. Actualmente, la estrategia es la mayor asignación en un fondo UCITS multigestor de más de 1.000 millones de dólares. Según añaden desde la firma, está gestionado “dentro de un marco de asignación dinámica que permite al equipo aprovechar las dislocaciones a corto plazo y generar alfa”.
Respecto al fondo Niederhoffer Smart Alpha, es una estrategia de futuros a corto plazo con un perfil de volatilidad alto y un período de tenencia promedio de 1,5 días que está diseñada para funcionar particularmente bien durante grandes caídas o repuntes de acciones y/o bonos. La estrategia tienen en cuenta los sesgos del comportamiento del mercado (behavioural finance) usando modelos de momentum, contrarian y machine learning.
«Este lanzamiento forma parte de nuestro objetivo seguir creando vehículos de inversión en formato UCITS con gestoras de gran recorrido. Estamos encantados de asociarnos con Ionic Capital Management y R. G. Niederhoffer Capital Management para lanzar estos dos nuevos fondos UCITS en junio. Ambos gestores aportan una enorme experiencia y una larga trayectoria en sus respectivos campos. En el entorno actual, estamos satisfechos del funcionamiento tan positivo que ambas estrategias», destaca Tom Trotter, de Kepler Partners.
Pixabay CC0 Public Domain. Martin Currie hace un llamamiento a la unidad de la industria de fondos para liderar el cambio
El gran peso que está tomando la inversión sostenible y bajo criterios ESG es una muestra del papel e influencia que tienen las gestoras a la hora de fomentar y apoyar proyectos sostenibles. Aprovechando la publicación de su último informe anual, Martin Currie, filial de Legg Mason, ha hecho un llamamiento a todas las gestoras de activos de la industria para crear una “coalición para impulsar el cambio”.
Según argumenta Martin Currie en su informe anual, las gestoras tienen una capacidad de influir relevante gracias a los activos que gestionan y a su peso como accionistas en muchas de las empresas que invierten con el objetivo de lograr un rendimiento y fomentar la sostenibilidad a largo plazo.
«La industria de la inversión se encuentra en una coyuntura crítica. Hemos llegado a un punto en el que ya no es posible, ni aceptable, pensar que nuestras acciones se definen simplemente por el resultado de combinar el riesgo y en rendimiento. A medida que el impacto negativa de la actividad de nuestras sociedades se hace más patente, ya sea a través de la aparición de una pandemia, de la amenaza del cambio climática o de la pérdida de la biodiversidad, la voz de los gestores debe hacerse oir. El valor de nuestros enfoques de colaboración crearía un foro para compartir conocimientos y aprovechar la experiencia colectiva, así como para establecer los términos y objetivos para garantizar que podamos desarrollar relaciones constructivas con las empresas», ha señalado Julian Ide, director general de Martin Currie.
Además de su trabajo global con múltiples compañías a través de ocho coaliciones, Martin Currie reportó 178 compromisos individuales con el equipo de gestión de empresas, en 2019. Estas actividades, junto con su política de poxy voting (ha participado en la votación de 6.931 resoluciones a través de 665 juntas de accionistas) demuestran su compromiso con las empresas en las que invierte y cómo tiene en cuenta los factores ESG, además de los estados financieros.
“Mirar más allá de los estados financieros de una empresa nos ayuda a comprender cómo evoluciona un negocio, cómo le afectan los cambios en el entorno externo y cómo puede ofrecer rendimientos sostenibles a largo plazo, al mismo tiempo que crea valor para todas las partes interesadas», ha destacado David Sheasby, responsable de la división de Administración y ESG.
Compromiso con el TCFD
Además, Martin Currie ha decidido alinear sus actividades con las recomendaciones del TCFD (por sus siglas en inglés, Task force on Climate-related Financial Disclosure), institución internacional que elabora declaraciones financieras voluntarias y coherentes relacionadas con el clima para proporcionar información a los inversores y otras partes interesadas.
«Creemos que el marco del TCFD es una herramienta de vital importancia para comprender cómo las empresas están gestionando los riesgos relacionados con el clima. Hemos identificado los principales riesgos y oportunidades para cada industria en la que invertimos. También hemos analizado la huella de carbono de nuestras carteras, identificando a los principales contribuyentes a la huella de carbono», ha añadido Sheasby y matizado que este análisis estratégico es una de las cuatro áreas clave de la divulgación que pide la TCFD. También pide los inversores para tener en cuenta la gobernanza de una empresa, la gestión de riesgos, la métrica y los objetivos.
«A medida que los efectos del calentamiento global se hacen cada vez más evidentes, las empresas deben considerar tanto la los impactos físicos del cambio climático y las implicaciones de la transición a un entorno con menos carbono. Creemos que los gestores de activos tienen un papel muy importante que desempeñar en este viaje, no sólo en su deber de atención fiduciaria a los clientes sobre esta cuestión, sino también en la orientación de las empresas hacia una prácticas», ha matizado Sheasby.
Por último el informe señala otros avances realizados por la gestora en materia de sostenibilidad e inversión responsable, como por ejemplo que ha implementado un sistema de calificación de ESG enfocado en la gobernabilidad y la sostenibilidad
Richard Woolnough y Stefan Isaacs, gestores de fondos en el equipo de renta fija de M&G Investments, comentan sus perspectivas sobre la economía global y los mercados de bonos.
¿Cómo se comportó el mercado de bonos durante los primeros meses del 2020?
Woolnough: Gobiernos de todo el mundo han reaccionado de forma comprensible a la pandemia, ordenando a los ciudadanos que restrinjan su actividad diaria. En la práctica, esto supone una paralización del consumo y ha provocado inevitablemente un desplome de la actividad económica. La preocupación por los efectos en las compañías de esta recesión relacionada con la necesidad de quedarse en casa ha provocado fluctuaciones espectaculares en los mercados de bonos corporativos. La volatilidad de los precios ha alcanzado niveles superiores incluso a los de la crisis financiera global de 2008-2009.
Isaacs: Todos los activos de riesgo se vieron arrastrados por la ola de ventas, incluso los bonos corporativos de grado de inversión. La diferencia entre las rentabilidades (TIR) de los bonos de grado de inversión y las de los bonos de gobierno core ―que se consideran activos «refugio seguro» en tiempos de tensión en los mercados― se amplió a su mayor nivel desde la crisis financiera global. E igual sucedió con los bonos corporativos high yield, que son los emitidos por las compañías que se considera tienen más probabilidades de incurrir en impago.
¿Dónde veis oportunidades ahora?
Woolnough: Cuando los mercados fluctúan como lo han hecho, pueden producirse desajustes en los precios de bonos similares. Como es lógico, las anomalías pueden generar oportunidades de valor para los inversores activos en bonos. Por ejemplo, cuando las compañías emiten nuevos bonos con descuento de precio (o prima de rentabilidad) con respecto a bonos comparables suyos ya en circulación, podría haber oportunidades atractivas para los inversores a largo plazo.
Isaacs: Hemos visto oportunidades así en el grado de inversión. Si se confía en que una compañía que emite bonos puede pagar sus cupones durante la vigencia del bono y podrá devolver el capital del bono cuando este venza, poder comprar la deuda de la compañía a precio de descuento podría ser una oportunidad única.
Por supuesto, debemos estar atentos a los riesgos, sobre todo entre emisores high yield que pueden tener más deuda o estar más amenazados por la crisis económica. En este contexto, algunas compañías sufrirán fuertes tensiones y, como es lógico, las tasas de impago aumentarán. Sin embargo, a menos que creamos que más compañías incurrirán en el impago de su deuda como nunca antes en la historia, los bonos high yieldsufrieron ventas en cierto modo excesivas.
Woolnough: Creo que los inversores también deberían verse alentados por el respaldo que los bancos centrales y los gobiernos han prometido para apuntalar sus economías. Sí, estamos viendo una fuerte caída de la actividad económica que perjudicará a los negocios, pero gracias a las ayudas los daños serán limitados.
¿Cuáles podrían ser las consecuencias a largo plazo de la crisis?
Woolnough: Tendrá que pasar tiempo para que podamos entender totalmente las repercusiones económicas a largo plazo del virus, sobre todo porque, a la larga, dependerá de lo prolongado y perjudicial que sea este periodo de confinamiento. Sin embargo, hay dos consecuencias sociales y políticas importantes a largo plazo de las que podemos estar más o menos seguros.
En primer lugar, va a ver un claro giro hacia una sociedad más solidaria, al menos en las economías desarrolladas. Las compañías están cambiando su comportamiento, pues desean mantener a sus empleados en lugar de despedirlos. Creo que el paso hacia la responsabilidad social corporativa perdurará mucho más allá de esta crisis, y es algo positivo. Una mayor responsabilidad social corporativa será algo positivo para las economías a largo plazo.
En segundo lugar, algo más preocupante, vemos un aislamiento cada vez mayor de los países. Incluso antes de iniciar este periodo de confinamiento en todo el mundo, vimos como aumentaba el tono nacionalista en los discursos de las elecciones, por ejemplo en el Reino Unido y EE. UU. Esta pandemia sirve como pretexto a los países para un mayor nacionalismo. Que el aislamiento se traduzca en un cambio más permanente que determine la economía global dependerá del ciclo electoral y los resultados de las próximas elecciones, sobre todo las que tendrán lugar en EE. UU. a finales de 2020.
Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras. El valor de los activos del fondo podrían tanto aumentar como disminuir, lo cual provocará que el valor de su inversión se reduzca o se incremente. Es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente. Los puntos de vista expresados en este documento no deben considerarse como una recomendación, asesoramiento o previsión.
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En tiempos volátiles, invertir parece una actividad de sprint, pero sigue siendo el mismo maratón de larga distancia que era antes. En ningún lugar es más importante marcar el ritmo correcto que en los mercados emergentes. Los movimientos que se producen en los mercados emergentes pueden ser extremadamente frustrantes. Las valoraciones se desacoplan del valor subyacente en los peores escenarios con regularidad. No es de extrañar que exista la tentación de rendirse a largo plazo y tomar un atajo. Tal vez, comprar algo menos volátil – como China o bonos de bajo rendimiento. Lo que es importante recordar, sin embargo, es que para los inversores a largo plazo, una menor volatilidad no implica un menor riesgo.
Los mercados emergentes han pasado por muchos desafíos: epidemias, escándalos políticos, disturbios, inflación, déficits, colapsos y subidas del petróleo y desastres naturales. Pero han demostrado que se adaptan y crecen.
Como recompensa por su paciencia, los inversores pasivos vinculados al índice MSCI EM, han recibido un escaso 1,5% de rendimiento anual promedio en 10 años en dólares estadounidenses1. Ese es un pésimo retorno para un relato tan potente. En ese escenario muchos gestores activos lo han hecho mejor, como deberían. Esta es nuestra opinión sobre por qué los mercados emergentes son una buena inversión, en los buenos y en los malos tiempos, e incluso mientras la incertidumbre del Covid-19 sigue dominando el mundo.
De todos modos, ¿qué son los mercados emergentes? Los 26 países que el MSCI define como emergentes no son generalmente débiles. Pueden ser volátiles, pero los principales mercados emergentes presentan opciones para los inversores, y no se enfrentan a las limitaciones que se encuentran más a menudo en los mercados frontera. Combinados, estos 26 mercados son geografías inmensas en las que la dinámica de la oferta y la demanda se desarrolla justo como en los mercados desarrollados; sólo que en los emergentes se concentran 4.500 millones de personas, alrededor del 60% de la humanidad. Estos mercados presentan una oportunidad considerable, pero no está distribuida de manera uniforme.
En términos de posibilidades, la simple realidad es que los mercados emergentes ofrecen crecimiento, un enorme potencial y riesgo en todas partes. Las oportunidades no están distribuidas de forma uniforme, sino que están concentradas en áreas concretas. Después de analizar una empresa de calidad con buena economía, gran parte del riesgo restante proviene de las oscuras políticas gubernamentales. No hay magia, un riesgo es un riesgo. El siguiente gráfico muestra el rendimiento de las empresas MSCI EM en relación con sus calificaciones de ESG en los últimos cinco años. El crecimiento y la capacidad de ir por delante en los asuntos de gobernanza son vitales para el crecimiento del valor compuesto.
Dos preguntas que los inversores de mercados emergentes deben considerar:
¿Qué tipo de operaciones pueden ofrecer rentabilidades justas en los mercados emergentes sin un riesgo ridículo?
¿Acumular en China reduciría el riesgo?
Libro de operaciones para mercados emergentes
El tipo de operaciones que se llevan a cabo en los mercados emergentes, tal como lo vemos, se basa en tres conceptos simples pero críticos: establecer el punto de equilibrio entre rendimiento y riesgo, encontrar el crecimiento y proteger la inversión de los problemas que puedan aparecer. Un inversor de bajo riesgo y negocios de alta calidad debe considerar como alcanzable una rentabilidad a largo plazo en dólares en el rango de 8 a 12%. Más que eso, la experiencia nos ha enseñado que el riesgo parece aumentar exponencialmente junto con pequeños desvíos en los objetivos de retorno, por lo que la disciplina es importante.
El crecimiento se ve apoyado por el creciente aumento de la demanda derivada de la aparición de cientos de millones de personas que se aferran a una mejor calidad de vida, y esto genera un incremento de la demanda de aquellas empresas innovadoras y bien dirigidas con marcas perdurables. A lo largo de 25 años, las empresas tradicionales que dominaban los mercados emergentes en sectores como energía, materiales y servicios públicos han sido sustituidas por una nueva generación de líderes de la economía del conocimiento y del consumo. Las áreas donde se pueden encontrar empresas de crecimiento de calidad incluyen:
Líderes del mercado nacional: Estos mercados singulares ofrecen oportunidades para que las empresas locales inteligentes se hagan con una parte de los actores estatales ineficientes, como los bancos de la India. También hay una mayor tolerancia a que las empresas acumulen una alta cuota de mercado. Los oligopolios pueden reportar beneficios a múltiples interesados, incluidos los gobiernos, si comparten objetivos comunes y siguen siendo competitivos; entre los ejemplos figuran las compañías chinas de Internet, Alibaba y Tencent. También en este grupo se encuentran las filiales de mercados emergentes que cotizan en bolsa de multinacionales que suelen estar bien gobernadas y se benefician de las carteras de productos y el poder adquisitivo de su empresa matriz.
Líderes regionales dominantes: Un subconjunto relativamente pequeño de empresas que se han expandido con éxito más allá de su mercado nacional para convertirse en líderes regionales. Entre ellas figuran los minoristas latinoamericanos Wal-Mart de México y Femsa (tiendas de conveniencia), y el gigante asiático de los seguros AIA.
Líderes mundiales: Se trata de líderes mundiales avanzados basados en la economía de mercado que generan flujos de ingresos diversificados en todo el mundo. Entre los ejemplos figuran los gigantes de los semiconductores TSMC (Taiwán), Samsung Electronics (Corea), SK Hynix (Corea) y las grandes empresas de servicios de tecnología de la información de la India TCS, Infosys y HCL.
El mercado desarrollado se transformó en emergente: Varias empresas de mercados dearrollados generan ahora más de la mitad de su negocio en los mercados emergentes. Por lo general, es el resultado de un exitoso crecimiento orgánico, o debido a adquisiciones de grandes franquicias locales. Algunos ejemplos son las cerveceras AB Inbev (Bélgica) y Heineken (Holanda), y HSBC (Reino Unido).
Vigilar el crecimiento
Si bien las oportunidades se presentan de muchas formas, es cierto que en cuanto a los riesgos existe cierta concentración en torno a la gobernanza debido a que los accionistas minoritarios suelen estar en posiciones más débiles que en los mercados desarrollados. Para dar una idea de la gobernanza de los mercados emergentes en términos relativos, el gráfico que figura a continuación muestra la distribución de los ratings de las empresas del MSCI ESG entre los índices MSCI para China, los mercados emergentes y el índice mundial de todos los países (ACWI). Más de un tercio (36%) de las empresas del ACWI tienen una calificación de A o superior (las calificaciones más altas), el mercado emergente está en el 16%, y China en sólo el 5%. China se inclina hacia la parte más baja con el 58% de sus compañías con una calificación B o CCC (la más baja).
Los problemas de gobernabilidad suelen radicar en quién controla el negocio. Los principales tipos de empresas «controladas» son las empresas estatales y las empresas familiares. En las empresas controladas, los accionistas minoritarios tienen menos, o en muchos casos, efectivamente ningún control. El MSCI China tiene el 85% de su peso en las empresas controladas.
Las cuestiones de gobierno con las empresas públicas comienzan con la alineación de intereses entre el gobierno, los políticos y los accionistas minoritarios. Un desafío para los inversores a largo plazo es que los responsables de la toma de decisiones del gobierno, y las prioridades, pueden cambiar con poca antelación. Las cuestiones en torno a las empresas familiares son diferentes. Los objetivos financieros suelen estar más alineados, pero los desafíos suelen estar en torno a las decisiones sobre la asignación de capital (adquisiciones), la selección de ejecutivos (familia frente a profesional) y la rendición de cuentas. Los inversores en empresas controladas deben permanecer vigilantes y reaccionar si perciben problemas.
¿Mejor en China?
A lo largo de la pandemia, China ha generado un cierto sensación de incomodidad pero también de estabilidad que descansaba sobre una base económica aparentemente segura. Fue la zona cero del virus, pero también parece ser el primer paciente en salir. La moneda china es estable, apoyada por una balanza de capital cerrada que mantiene los ahorros en el país. Es el principal exportador del mundo y su economía doméstica parece crecer como el tallo de la planta de las judías mágicas de Jack. Seguro que tiene está muy endeudado pero, ¿cuál es el problema si nunca quiebra? ¿Tiene sentido capear la tormenta en China y aventurarse a salir cuando se haya despejado?
Sería genial que los mercados emergentes fueran una isla de serenidad que destacaran por su crecimiento y su estabilidad. Desafortunadamente, no es tan simple. China es una gran porción de los índices de referencia y las opciones de inversión parecen escasas. En un momento en el que China representa el 41% del índice de referencia MSCI EM, son pocos los que sugerirían que la sobreponderar al país aportará diversificación. Para tener una idea de la magnitud de China cabe destacar que ahora tiene dos compañías que individualmente tienen pesan más en el índice que Brasil.
Para cubrir los obstáculos que pueden surgir en torno a la calidad, como la previsibilidad de las ganancias y la gobernabilidad, es difícil encontrar convicción en grandes segmentos del mercado chino, algo normal en cualquier mercado. Pocas empresas ofrecen un crecimiento a largo plazo con una previsibilidad decente, y no es diferente en China. Pero con un mercado tan grande, y con una selección tan estrecha, hay que estar atento para evitar la acumulación de riesgos.
La presión geopolítica se está acumulando en contra de China, al mismo tiempo que su larga trayectoria alcista ha dejado a los hogares y las empresas muy apalancadas. A menos que se produzca un gran estallido con los EE.UU., hay empresas que deben tener el crecimiento estructural y la fuerza para manejar bien la recesión. El desafío para los seleccionadores de acciones es la visibilidad en términos de gobernanza y la comprensión de los objetivos de los reguladores. Los reguladores son una parte importante del análisis de las empresas en China.
En el gráfico que figura a continuación se examina la gobernanza a través de las puntuaciones de ESG (por sector) del MSCI China. Hemos agrupado las puntuaciones en grupos: A-y por encima como fuerte, BBB decente, BB territorio cruzado, y B y CCC como débil. Los grupos fuertes/decentes representan sólo el 17% de las empresas. El sector de la tecnología de la información es el tiene una mayor representación, con 21 empresas. Sin visibilidad, buena o un espejismo, no tenemos forma de diferenciar la resistencia si no podemos ver la dinámica sostenible que impulsa un negocio.
Conclusión
Seguimos viendo un escenario positivo para las empresas de alta calidad en mercados emergentes, ya que pueden proporcionar un crecimiento de varias décadas con catalizadores diversificados de rentabilidad. Para los inversores que encuentran las oportunidades de inversión, un elemento importante que protege de los problemas es centrarse en la gobernanza y la alineación de intereses con los accionistas minoritarios en particular. El desafío, por supuesto, es soportar la volatilidad durante las crisis. Una baja volatilidad no es lo mismo que un bajo riesgo, y eso es importante recordarlo a largo plazo hacia los resultados de la inversión.
Columna de Vontobel escrita por Sudhir Roc-Sennett
