Foto cedidaBaruc Sáez . Baruc Saéz ha sido nombrado nuevo CEO de Itaú Corpbanca Colombia
Itaú participó recientemente en dos exitosas colocaciones de bonos soberanos en euros y dólares en los mercados internacionales, con el objetivo de apoyar a las Repúblicas de Chile y Colombia en su diversificación de fuentes de financiamiento. Ambas emisiones tuvieron demanda récord, de hasta 7 veces lo ofrecido en el caso de Chile, y de 5,3 veces en el caso de Colombia.
Junto a otros bancos, Itaú fue uno de los Joint Bookrunners de las operaciones, que permitieron a ambos gobiernos recaudar el equivalente a 2.000 millones de dólares y 2.500 millones de dólares, respectivamente.
El gerente general de Itaú, Gabriel Moura, recordó que en todos los países donde Itaú está presente, ha realizado trabajos conjuntos, tanto con los gobiernos como con el sector privado, para buscar soluciones que alivien a la ciudadanía y ayuden a los sectores afectados por esta crisis.
“Estamos orgullosos de haber contribuido a obtener más recursos para ayudar al Chile y Colombia a superar la crisis, así como del rol que nos cupo en la búsqueda de inversionistas y en la estructuración y distribución de los bonos. Haber participado activamente de estas colocaciones es otra manera de hacernos parte de la solución en estos momentos”, dijo Moura.
“Estas transacciones se suman a las recientes emisiones de deuda que también coordinamos para las Repúblicas de Paraguay y de Brasil por otros 4.950 millones de dólares, lo que refuerza nuestra posición de liderazgo en banca de inversión en América Latina”, aseguró el director de Banca de Inversión de Itaú BBA para América Latina, Baruc Sáez. En total, Itaú ha participado en cinco operaciones en la región durante el año por un total de 9.450 millones de dólares
En el detalle, las emisiones en Chile correspondieron a 1.485 millones de dólares, con tasa de 2,450% y plazo hasta 2031; y 500 millones de euros, con tasa de 1,625% y plazo hasta 2025. La segunda tuvo demanda de 3.500 millones de euros, equivalente a 7 veces lo ofrecido.
En Colombia, en tanto, se realizaron dos emisiones en dólares por 1.000 millones de dólares, con tasa cupón de 3,125% y plazo hasta 2031; y 1.500 millones de dólares con tasa cupón de 4,125% y plazo hasta 2051. Esta última tuvo una demanda por 13.300 millones de dólares, equivalente a 5,3 veces lo ofrecido.
De acuerdo lo informado públicamente por ambos gobiernos, los fondos recaudados se destinarán para financiar sus presupuestos y contar con más recursos para ayudar a superar la emergencia del Covid-19.
Foto cedida. La CMF pone en consulta una norma que permitirá a las aseguradoras chilenas incrementar los montos de las futuras pensiones
La Comisión para el Mercado Financiero de Chile (CMF) ha informado que hasta el 26 de junio pone en consulta pública una modificación normativa que introduce cambios a la metodología de cálculo de la suficiencia de activos y en la constitución de reservas técnicas de las compañías de seguros de vida.
Se trata de modificaciones a las Normas de Carácter General N° 209 y N° 318, que apuntan a perfeccionar la regulación de estas entidades, que venden rentas vitalicias, en línea con las mejores prácticas internacionales.
Metodología de cálculo de la suficiencia en el Test de Suficiencia de Activos (TSA)
En primer lugar, las modificaciones introducen mejoras en la metodología de cálculo de la suficiencia en el Test de Suficiencia de Activos (TSA). Con esto se busca recoger de mejor manera las proyecciones de flujos de activos y pasivos, así como la tasa de descuento pertinente y, en última instancia, el riesgo de reinversión que enfrentan las aseguradoras que mantienen obligaciones por pólizas de rentas vitalicias.
Para ello se propone modificar la forma de cálculo del vector de tasas de descuento (VTD) que se utiliza actualmente para realizar el análisis de suficiencia de activos, ajustando la metodología a las mejores prácticas internacionales en la materia y que se aplican en mercados aseguradores que sirven de referencia para Chile. Adicionalmente, la propuesta aumenta el monto máximo del patrimonio, proporcional a las reservas técnicas de rentas vitalicias de cada compañía, que las aseguradoras pueden incluir en el TSA.
Asimismo, la propuesta normativa busca realizar un ajuste en el tratamiento de los flujos de los activos que se incorporan al TSA. Al respecto, se modifica el tratamiento de los bienes raíces en lo referente a su valorización, como también los ajustes por riesgo de crédito y prepago que se aplican a algunos de los activos incorporados al test.
Reservas técnicas
La normativa en consulta involucra también una modificación en la forma de constituir las reservas técnicas de los seguros de renta vitalicia y de invalidez y sobrevivencia (SIS). Así, se propone reemplazar la actual metodología de cálculo del VTD, exclusivamente para las nuevas ventas de pólizas de rentas vitalicias, en forma coherente con lo abordado en el TSA. Esto para lograr consistencia entre la normativa de cálculo de reservas y la del TSA y a la vez con los principios internacionales de información financiera, IFRS.
De acuerdo a cálculos realizados a partir de estimaciones de impacto, se espera que, con la aplicación del nuevo vector, la constitución de reservas técnicas para las nuevas pólizas de rentas vitalicias disminuya en torno a un 9%. Con ello se da espacio a las compañías para incrementar los montos de las futuras pensiones suscritas una vez que entre en vigencia la norma.
Cabe destacar que la modificación aplicaría sólo a la venta de nuevas pólizas de rentas vitalicias, por lo que no habría impacto en las reservas técnicas e indicadores de solvencia de las compañías que actualmente mantienen un stock de pólizas de rentas vitalicias. Los cambios propuestos por la CMF están en línea con el proyecto de ley que recientemente el ministerio de Hacienda ingresó al Senado que, en materia de seguros, busca ajustar aspectos que contempla el marco normativo vigente que podrían generar rigideces en el escenario actual, así como reforzar la base de capital de las compañías en el mediano plazo.
Pixabay CC0 Public Domain. Carmignac incrementa “tácticamente” el perfil de riesgo ante la recuperación del sentimiento en los mercados
Carmignac ha incrementado “tácticamente” el perfil de riesgo de sus fondos globales en el último mes, ante el repunte que experimentan los mercados debido a la reapertura de muchas economías desarrolladas. En concreto, ha aumentado la exposición a renta variable “reequilibrándola hacia Europa”, revela su director general, Didier Saint-Georges, en la última conferencia celebrada de forma virtual por la gestora.
Tras haber alcanzado mínimos históricos por el impacto del coronavirus, en las últimas semanas, los mercados han registrado una recuperación del sentimiento impulsada por la progresiva reapertura de la economía en la mayoría de los países desarrollados. “No existe evidencia fiable de que se esté realizando de la manera adecuada”, señala Saint-Georges, al recordar que los datos más tranquilizadores proceden de indicadores “flash” como los PMIs de EE.UU. y Europa.
En ese sentido, apunta que, aunque no exista una visibilidad clara sobre lo que va a ocurrir en los próximos 12 meses, esta reanudación de la actividad ha llevado a los mercados a “apostar que lo peor ha pasado”. Por ello, Carmignac ha incrementado su posicionamiento en renta variable de forma táctica en línea con esta tendencia, inclinándose por empresas de alta calidad en sectores maltratados por la pandemia.
Aun así, los inversores han mantenido una postura de cautela. Esto se refleja en que, en lo que va de año, la mayoría de los flujos se han dirigido hacia fondos del mercado monetario estadounidense, que han registrado un repunte superior al 20% en activos bajo gestión. Mientras, el high yield y el mercado de renta variable europeos han continuado sufriendo salidas. “Es por ello que, en esta fase de reapertura, nos centramos en Europa”, asegura Saint-Georges. Debido a las medidas de recuperación y la ampliación de los programas de compras en la región, este incremento de la exposición también incluye a los bonos periféricos y al sector bancario.
Equilibrar el riesgo
Por su parte, la gestora especialista en renta variable, Axelle Pinon, hace hincapié en que los fondos de Carmignac mantienen una sólida construcción de la cartera con especial atención al equilibrio del riesgo, ya que las perspectivas a medio plazo continúan “bastante inciertas”. Esto no ha evitado que, en abril y mayo, la entidad haya incrementado el riesgo de forma selectiva a través del crédito, las acciones cíclicas de calidad y una exposición táctica a la renta variable.
La selección de las acciones es clave para Carmignac, que mantiene el enfoque en valores de crecimiento secular. Es decir, “en empresas independientes del ciclo económico, capaces de sobrevivir en un entorno de bajo crecimiento y baja inflación” y de “acelerar sus inversiones a largo plazo mientras otras las reducen”. Según Pinon, esas son las compañías que han estado empujando al mercado desde comienzos de año y que han continuado rindiendo bien durante la recuperación.
En la conferencia, apunta que también incrementan el riesgo invirtiendo en aquellas empresas cíclicas de calidad que han sido muy golpeadas por la corrección del mercado, pero que pueden capturar rápidamente la recuperación. Es el caso de algunas del sector de viajes. Otra forma de aumentar el riesgo es a través de los mercados de crédito, que en situaciones de crisis tienden a alcanzar el mínimo antes que los de renta variable. En concreto, “incrementando la exposición a segmentos que han sido golpeados por la crisis y que son más interesantes desde el lado de la deuda que del de la renta variable, como las aerolíneas”, revela.
Por último, en deuda soberana, la gestora se inclina por aquellos países en los que los bancos centrales cuentan con mayor margen de maniobra, como el extremo largo de la curva estadounidense o la deuda periférica europea.
Carmignac celebra estos webinarios para analizar la coyuntura de los mercados desde hace dos meses, ahora de forma bisemanal. Mañana, jueves 11 de junio, tendrá lugar el siguiente. En este linkpueden unirse quienes deseen hacerlo, así como volver a ver los anteriores.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Chris Isherwood. Foto: Chris Isherwood
Tras la publicación de los resultados para el primer trimestre, Romain Miginiac, de Atlanticomnium, firma que gestiona activos para GAM Investments desde 1985, sugiere que el COVID-19 no ha mermado el argumento de inversión del crédito en los bancos europeos.
¿Es posible para el inversor contar con una visión positiva sobre los bonos de un emisor al tiempo que se tiene una visión negativa sobre sus acciones? Esta descorrelación en la rentabilidad entre la deuda bancaria subordinada y la renta variable del mismo sector, por la que los titulares de bonos han disfrutado de una rentabilidad superior de más del 70 % en los últimos cinco años, constituye, según apunta Miginiac, un caso práctico fascinante.
Esta dislocación de rentabilidad entre ambas clases de activos refleja dos argumentos: uno en cuanto a los balances y otro relativo a los beneficios. Por un lado, los titulares de bonos se han beneficiado de un endurecimiento de la normativa que ha dado lugar a la acumulación de capital y la reducción del riesgo en los balances: los fundamentales bancarios nunca han mostrado mayor solidez.
Por el otro, los tipos reducidos/negativos y la mayor competencia han ejercido presión sobre los márgenes netos por intereses y las rentabilidades, mientras que la acumulación de capital ha erosionado automáticamente la rentabilidad sobre fondos propios (RoE), debilitando así las perspectivas para la rentabilidad de los accionistas.
Las repercusiones del COVID-19 en los bancos: las acciones de los Gobiernos y los bancos centrales mitigan el impacto económico
La situación derivada del COVID-19, a los ojos de Miginiac, refuerza el argumento anterior, en vez de mermarlo. Sin duda alguna, los bancos no saldrán ilesos de esta conmoción sin precedentes para la economía, especialmente en vista de que las provisiones para pérdidas de préstamos no harán sino aumentar en los próximos trimestres.
En calidad de analistas de deuda corporativa, en vez de economistas, en Atlanticomnium cuentan con unos conocimientos o una visibilidad limitados en cuanto a las repercusiones económicas reales de la situación. Tampoco tienen unas perspectivas claras respecto a la senda de recuperación. Por ende, se centran en la capacidad de los bancos para absorber las pérdidas y no tratan de prever la posible cuantía de estas últimas.
Además, si bien las estimaciones de las tasas de crecimiento económico y desempleo apuntan a niveles nunca antes vistos, a causa de las medidas de confinamiento aplicadas en buena parte del mundo —con repercusiones de gran calado en las economías—, no creen que estas se deban tener en cuenta según su valor nominal. De hecho, los bancos centrales y los Gobiernos han implementado medidas para mitigar los efectos en la economía, como la garantía de que exista la suficiente liquidez para las empresas y las personas (prestaciones por desempleo, etc.).
En ese sentido, en en Atlanticomnium creen que, en última instancia, esto debería reducir el número de impagos por parte de empresas y particulares y, a su vez, las pérdidas en préstamos de dudoso cobro y créditos presentes en los balances de los bancos. No obstante, la calidad crediticia de las partidas de préstamos a empresas y particulares de los bancos inevitablemente se deteriorará, dado que resulta poco probable que la intervención de los Gobiernos y los bancos centrales mitigue por completo el impacto de la crisis, especialmente en sectores más vulnerables, como el de energía, el de viajes o el de ocio.
En cambio, prevén que la concesión de créditos a particulares será más resiliente, ya que las medidas de los Gobiernos deberían limitar la reducción de ingresos, y las medidas de confinamiento reducen el gasto en consumo discrecional.
Para los titulares de acciones, el futuro probablemente sea turbulento, en vista de que los beneficios se ven deteriorados por el incremento de las provisiones para pérdidas de préstamos y, una vez más, las perspectivas de los repartos a accionistas son poco halagüeñas. De hecho, en vista de que las acciones constituyen efectivamente el tramo más junior (subordinado) de la estructura de capital de un banco, los accionistas deben asumir las pérdidas antes que los titulares de deuda, depósitos u otros pasivos.
Los reguladores han solicitado a los bancos que suspendan los repartos de dividendos y los programas de recompra de acciones (o, al menos, que los reduzcan sustancialmente) para conservar el capital. Para los titulares de bonos, en la práctica esto conlleva que los beneficios antes de provisiones, la primera línea de defensa, están totalmente disponibles para absorber las pérdidas.
Si se suma el excedente de capital de los bancos, la capacidad para absorber pérdidas es sumamente significativo. Por ejemplo, la media de la ratio de capital ordinario de nivel 1 (CET1) del sector bancario europeo a finales de 2019, del 15 %, es equivalente a los cerca de 550.000 millones de euros de excedente de capital, frente al 10 % aproximado del requisito medio, además de los más de 200.000 millones de euros de ingresos anuales antes de provisiones (1).
Esta cifra es especialmente relevante para los titulares de bonos subordinados, y especialmente los bonos contingentes convertibles AT1 (CoCos), segmento en el que los cupones están en peligro cuando los ratios de capital caen por debajo de los requisitos (nivel IMD: importe máximo distribuible). Habida cuenta de que los reguladores están flexibilizando los requisitos de capital para los bancos de cara a proporcionar un alivio temporal y permitir a estos apoyar a sus clientes y a la economía impulsando la concesión de préstamos, las posiciones de excedente de capital probablemente se mantengan en niveles muy sólidos.
Junto con los beneficios antes de provisiones, los titulares de bonos comenzaron la crisis de la COVID-19 con una capacidad de absorción de pérdidas superior a los 750.000 millones de euros antes de que los cupones pudieran estar en peligro. Para poner esta cifra en perspectiva, la Autoridad Bancaria Europea (ABE) previó 358.000 millones de euros en deterioros crediticios en el marco de las pruebas de estrés de 2018, un escenario peor que la crisis financiera mundial.
Conclusiones de los resultados del primer trimestre: el COVID-19 sigue afectando principalmente al capital
Numerosos bancos europeos de importancia sistémica mundial (G-SIB) han publicado sus resultados para el primer trimestre, lo que ofrece información útil y representativa sobre los efectos del COVID-19. En Atlanticomnium utilizan una muestra de siete G-SIB como modelo para ilustrar las repercusiones del COVID-19 en los resultados de los bancos para el primer trimestre (2).
En línea con sus expectativas, los beneficios se han visto afectados por un incremento de las provisiones para pérdidas de préstamos a medida que los emisores se preparan para un deterioro del contexto macroeconómico, aunque los bancos sigan siendo rentables.
Como resultado de ello, los costes crediticios de su muestra se han disparado a un porcentaje anualizado del 1,2 % de los préstamos, en comparación con el 0,5 % de 2019, esto es, se ha casi triplicado, en un rango de entre 1,7 y 13 veces.
Los bancos han presentado oportunamente sus resultados ante las hipótesis de un incremento de las provisiones para pérdidas de préstamos de cara a futuras pérdidas crediticias potenciales. Por ejemplo, Barclays, en su peor escenario, asume un descenso del PIB británico y estadounidense del 51,5 % y del 45 % (caída del 8 % y del 6,4 % a cierre de 2020), aunque espera que el desempleo aumente un 8 % en el Reino Unido y un 17 % en EE. UU. (frente a unas estimaciones del 3,8 % y el 3,7 %, respectivamente, y del 6,7 % y el 12,9 % a cierre de 2020). HSBC espera unas provisiones para pérdidas de préstamos para todo el ejercicio de entre 7.000 y 11.000 millones de dólares estadounidenses, muy por debajo de los niveles trimestrales del primer trimestre, de 3.000 millones de dólares.
Esto parece sugerir que los bancos están adelantando el efecto del COVID-19 y que o bien las necesidades futuras de provisiones deberían ser inferiores, o bien que se asistirá a revisiones cuando las pérdidas crediticias se sitúen por debajo de las expectativas.
Sigue existiendo una incertidumbre considerable en torno a la situación del COVID-19, dado que muchos países mantienen políticas de confinamiento y, en este momento, en en Atlanticomnium cuentan con una visibilidad limitada sobre el efecto completo que ejercerá en la economía.
Por tanto, la gestora evalúa la capacidad de los bancos para absorber más provisiones para pérdidas de préstamos. Incluso tras el significativo incremento en las pérdidas en el primer trimestre de 2020, los beneficios antes de provisiones frente a las provisiones para pérdidas de préstamos se mantienen en 2 veces, es decir, teóricamente, los bancos podrían absorber el doble de deterioros en los siguientes trimestres (frente al primer trimestre de 2020) únicamente con los beneficios, sin tocar el excedente de capital. Ello constituye un sólido indicio para los titulares de bonos, dado que los bancos pueden absorber un mayor deterioro del contexto macroeconómico y, al mismo tiempo, seguir siendo rentables y no lastrar los colchones de capital.
Desde el prisma del capital, las ratios CET1 de los bancos se han deteriorado automáticamente como resultado de un nivel superior de activos ponderados por riesgo (denominador) derivado tanto de la mayor exposición a los préstamos como de la volatilidad del mercado, y ello a pesar de los niveles absolutos de capital, que han aumentado ligeramente durante el trimestre. Dado que las empresas han recurrido a sus líneas de crédito para garantizarse liquidez y los bancos han apoyado a sus clientes, los balances de préstamos han aumentado. El incremento de la volatilidad del mercado también ha contribuido al aumento de los activos ponderados por riesgo por el riesgo del mercado. Los ratios CET1 medias cayeron un 0,4 % hasta el 13,1 % en comparación con los niveles de finales de 2019, si bien se mantienen, en términos generales, en línea con los primeros tres trimestres de 2019. Tal y como en en Atlanticomnium han mencionado anteriormente, los reguladores han flexibilizado los requisitos de capital para los bancos, lo que ha reducido los requisitos de capital y los niveles de IMD. El efecto generalizado ha sido un incremento en el colchón medio de los bancos frente a los requisitos, desde 12.000 millones de dólares hasta 13.000 millones de dólares en su muestra, lo que impulsa el margen para proteger a los titulares de bonos.
Los beneficios seguirán bajo presión y los balances, de gran solidez
Desde el punto de vista del crédito, los resultados del primer trimestre de 2020 han sido alentadores y reflejan la resiliencia del sector bancario frente a un envite económico sin precedentes. Si bien las medidas de confinamiento están empezando a relajarse gradualmente, la incertidumbre se mantiene en niveles elevados y resulta complicado estimar el impacto potencial en la economía. No cabe duda de que las provisiones para pérdidas de préstamos seguirán siendo elevadas, muy superiores a las de 2019. Sin embargo, reconforta ver que las hipótesis macroeconómicas de los bancos parecen ser conservadoras o, al menos, reflejan una importante conmoción en la economía.
En segundo lugar, la capacidad para absorber pérdidas a través de los beneficios antes de provisiones es sólida, dado que los bancos siguen siendo rentables, con un colchón significativo y superior a las pérdidas del primer trimestre de 2020 en caso de que se necesiten más provisiones en los próximos trimestres.
Incluso si se produce una desviación negativa moderada frente a las expectativas actuales, en Atlanticomnium creen que los beneficios deberían ser suficientes para absorber los requisitos de provisiones, quedando así intactos los excedentes de capital de los bancos. Los titulares de bonos deberían estar tranquilos, ya que los bancos se sitúan en una posición extremadamente favorable y, en su opinión, los riesgos para estos inversores no han cambiado sustancialmente, incluido el riesgo para los cupones de los CoCos AT1.
En general, el argumento de inversión a favor de los bancos europeos se mantiene intacto, en la opinión de en Atlanticomnium. Las sólidas posiciones de excedente de capital con los beneficios antes de provisiones son más que suficientes para absorber el impacto del COVID-19. Si bien los beneficios se encuentran bajo presión, los bancos siguen siendo rentables y, en última instancia, en en Atlanticomnium creen que la situación se circunscribe al capital y no afecta al balance.
Anotaciones:
(1) Fuente: ABE, Alanticomnium, informes de empresas
(2) En la muestra se incluyen UBS, Credit Suisse, Standard Chartered, HSBC, Deutsche Bank, Barclays y Banco Santander
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Desde el inicio de la pandemia COVID-19, la Reserva Federal ha presentado un gran número de medidas de alivio dirigidas a apoyar la economía estadounidense. Entre las mismas, se incluye el recorte de los tipos de interés a cero y el compromiso de compra ilimitada de bonos para reducir los rendimientos y mantener los costes de financiación lo más bajos posible. En su reunión de junio, durante la cual, tal y como se esperaba, se mantuvieron las tasas intactas, la Fed presentó por primera vez desde diciembre sus perspectivas económicas.
En ellas, el organismo señala que se espera una contracción de la economía del 6,5% en 2020, creciendo al 5,0% en 2021 y al 3,5% en 2022. Para el desempleo se espera una tasa del 9,3% a final de este año, cayendo hasta el 5,5% en 2022.
Hasta 2022 no se espera un movimiento en las tasas, dadas las circunstancias actuales, sin embargo, en la conferencia de prensa, el presidente de la Fed, Jerome Powell señaló: «Creemos que la política monetaria actual es la correcta para mantener la economía, pero la cambiaríamos si fuese necesario dependiendo de las circunstancias. Así lo hicimos al comienzo de la crisis, de manera más fuerte y rápida que otros bancos centrales».
El organismo también señaló que mantendrán sus compras de activos, calculando 80.000 millones de dólares mensuales para Treasuries y 40.000 millones para mortgage backed securities.
Desde Banca March mencionan que «estas previsiones llegan tras el sorprendente dato de creación de empleo de mayo, tras dos meses previos de fortísima destrucción de puestos de trabajo, y en medio de una recuperación de las bolsas más que notable». En su opinión, el que se mantuvieran las tasas estables «refuerza la determinación de la entidad a mantener una política monetaria muy laxa mientras recopila nuevos datos que le permitan tener una visión más clara del escenario actual y futuro».
Desde Intercam México mencionan que «el consenso espera que no sea sino hasta 2022 cuando comiencen a elevarse las tasas de interés en EE.UU., aunque una buena parte de los economistas no estima movimientos sino hasta después de 2023. Cualquier anuncio relacionado con la posibilidad de implementación de un programa de control sobre la curva de rendimientos de papeles soberanos (especialmente para instrumentos de 2-5 años) no se espera sino hasta septiembre».
Los analistas de Ebury, mencionan que “Un importante punto de la reunión será la forma en que la Reserva Federal interprete el repunte que los mercados de valores, crediticios y de commodities han vivido recientemente, así como los datos del informe de nóminas no agrícolas del viernes pasado. Este último sorprendió significativamente al alza, con un total de 2,5 millones de empleos netos creados en mayo, frente a la contracción de 7,5 millones que los economistas habían previsto. Si la Reserva Federal considera este informe como prueba de una recuperación económica en forma de ‘V’ más rápida de lo esperado, el dólar, probablemente, se dispararía».
En su opinión, «más importantes son las perspectivas de la Reserva Federal sobre la rapidez con que la economía se vaya a recuperar de la recesión».
Por su parte, Edward Moya de OANDAmenciona que «el presidente de la Fed, Powell, probablemente aliviará a los nerviosos inversores, reconociendo que la recuperación está en camino, pero señalando que permanecerán vigilantes ya que varios riesgos para las perspectivas siguen vigentes… La Fed está en un patrón de espera y esta reunión debería mostrar que los políticos son escépticos sobre la recuperación económica».
Durante la conferencia de prensa, al ser preguntado sobre «Si la economía reacciona mejor de lo esperado» el presidente Powell contestó: «Creemos que esta recuperación va a tomar mucho tiempo. Ni siquiera estamos pensando ahora en la posibilidad de subir los tipos».
Foto cedidaJenn-Hui Tan, responsable mundial de Supervisión e Inversión Sostenible de Fidelity International.. Fidelity International amplía su gama de fondos sostenibles con el lanzamiento de tres nuevos ETFs
Fidelity International ha anunciado hoy el lanzamiento de tres nuevos ETFs sostenibles de gestión activa con criterios ESG. Según explica la gestora, formados por tres grandes índices regionales de renta variable (Global, EE.UU. y Europa), los Fidelity Sustainable Research Enhanced Equity ETF ofrecen a los inversores una amplia exposición a las bolsas formada por empresas que Fidelity destaca desde una perspectiva sostenible y fundamental.
La gestora señala que estos fondos cotizados utilizan una estrategia activa sistemática y se nutren de los análisis propios de Fidelity. En este sentido, las empresas se seleccionan y ponderan dando preferencia a aquellas donde Fidelity ha identificado unas perspectivas fundamentales positivas y unas sólidas credenciales medioambientales, sociales y de buen gobierno mediante sus calificaciones de sostenibilidad. Las carteras están formadas generalmente por entre 250 y 500 valores, dependiendo de la región, y su composición se ajustará trimestralmente.
Los nuevos fondos son Fidelity Sustainable Research Enhanced US Equity, Fidelity Sustainable Research Enhanced Global Equity y Fidelity Sustainable Research Enhanced Europe Equity, y comenzaron a cotizar el pasado miércoles 3 de junio en la Bolsa de Londres (LSE) y en Deutsche Börse Xetra. “Estos ETF ofrecen unos precios muy competitivos, con unos gastos corrientes entre el 0,30% y el 0,35%”, matiza la gestora en su comunicado.
Los Sustainable Research Enhanced Equity ETF forman parte de la familia de fondos sostenibles de Fidelity, que está integrada actualmente por cinco productos: dos fondos temáticos sostenibles centrados en la reducción de las emisiones de carbono y en el agua y los residuos, así como tres fondos de renta variable y renta fija con enfoque best-in-class.
Con motivo del lanzamiento, Nick King, responsable del área de Fondos Cotizados de Fidelity International, ha señalado que para muchos de sus clientes, incorporar principios de inversión sostenible es una prioridad. “Recientemente lanzamos nuestras calificaciones propia de sostenibilidad, que se basan en las evaluaciones de más de 160 analistas y la competencia de nuestro equipo ESG con dedicación exclusiva. Se trata de uno de los mayores equipos internos de análisis de todo el mundo, que permite que nuestros analistas celebren más de 15.000reuniones con empresas cada año. Este amplio acceso a los equipos directivos nos da la oportunidad de dialogar directamente con las empresas en las que invertimos y formarnos una visión verdaderamente prospectiva de los factores que influyen en la trayectoria y las credenciales de una empresa en materia medioambiental, social y de gobierno corporativo”, apunta King.
En su opinión, estos nuevos ETFs ofrecen una exposición mejorada a la beta aprovechando tanto sus calificaciones ESG de elaboración propia como sus análisis fundamentales para seleccionar y ponderar valores, tratando al mismo tiempo de capturar las características del conjunto del mercado. Considera que se trata de un producto de bajo coste y muy diferenciado, que están en consonancia con las necesidades de los inversores atentos a la dimensión ESG.
Por su parte, Jenn-Hui Tan, responsable mundial de Supervisión e Inversión Sostenible de Fidelity International, ha declarado: “La inversión sostenible ha demostrado ser uno de los cambios más relevantes en la gestión de activos en una generación, acentuado por las evidencias cada vez más numerosas de que la inversión con criterios ESG puede mejorar las rentabilidades financieras. Esta tendencia se reafirmó en un análisispropio en el que los valores con calificaciones ESG más altas batieron a los valores con calificaciones más bajas durante el desplome de los mercados provocado recientemente por el COVID-19. Atendiendo a nuestro deber fiduciario y en respuesta a las demandas de nuestros clientes, hemos reforzado considerablemente nuestro énfasis en la inversión sostenible durante los últimos años y ahí se inscribe el lanzamiento de nuestro sistema de calificaciones de sostenibilidad y nuestra Familia de Fondos Sostenibles. Estos nuevos ETFs suponen todo un hito en nuestras capacidades, ya que ofrecen a los inversores un perfil ESG mejorado y acceso de bajo coste a las recomendaciones de alta convicción de los analistas de Fidelity”.
Pixabay CC0 Public Domain. El hidrógeno como respuesta
Lyxor ha anunciado que su fondo Lyxor Green Bond (DR) UCITS ETF – Acc ha superado los 300 millones de euros en activos bajo gestión, convirtiéndose en el mayor ETF de bonos verdes del mundo en términos de activos bajo gestión. Según la gestora, este éxito “afirma tanto la resistencia como el potencial del segmento de mercado de ETF de ESG en el contexto de la alta volatilidad creada por la crisis de COVID-19”.
Este ETF, que fue el primero lanzado sobre bonos verdes en febrero de 2017 y que replica el índice de referencia Solactive Green Bond EUR USD IG, está invertido en bonos verdes de calidad investment grade denominados en euros y en dólares estadounidenses. Según explica la gestora, estos bonos están emitidos por emisores supranacionales, gobiernos, autoridades públicas, empresas, bancos y bancos de desarrollo para financiar proyectos o activos que presentan un beneficio para el medio ambiente en diversos campos como las energías limpias, la eficiencia energética de construcciones, el transporte o el agua. Los bonos verdes elegibles para el índice están aprobados de forma independiente por la Climate Bonds Initiative. Estos bonos deben financiar actividades definidas por la Climate Bond Taxonomy y cumplir con los criterios de los Climate Bonds Standards.
Desde Lyxor ETF consideran que el contexto actual, caracterizado por el COVID-19 y la gran volatilidad de los mercados, ha reforzado la conversión de los inversores a la inversión sostenible. En Europa, los ETFS de ESG recaudaron 1.000 millones de euros en el punto álgido de la crisis de los mercados en marzo y más de 10.000 millones de euros a finales de mayo. “Estas inversiones, que no responden a esquemas de asignación táctica a corto plazo, tienden a alojarse en bolsillos estables de carteras y reflejan un cambio estructural en marcha entre todo tipo de inversores”, señala en su comunicado.
Según la experiencia de Lyxor ETF, las emisiones de bonos verdes están atrayendo un creciente interés de los inversores que quieren acelerar la transición ecológica de sus carteras. Según la Climate Bonds Iniciative, las emisiones de bonos verdes podrían alcanzar los 350.000 millones de dólares a finales de 2020, lo que supone un fuerte aumento con respecto a los 257.700 millones de dólares de 2019.
«En Lyxor, tomamos la decisión hace más de diez años de poner la inversión socialmente responsable en el centro de nuestra estrategia de inversión. Creemos que los ETF pueden ayudar a los inversores a alcanzar sus objetivos medioambientales. Los ETF son inherentemente transparentes, simples y basados en datos, características que son consistentes con las prioridades del ESG. Estamos orgullosos de que un producto tan innovador como nuestro ETF de Bonos Verdes haya alcanzado los 300 millones de euros bajo gestión en tres años”, explica François Millet, responsable de ESG, estrategia e innovación en Lyxor ETF.
En este sentido, la gestora destaca su estrategia Lyxor Green Bond (DR) UCITS ETF – Acc, que ha obtenido el sello Greenfin, creado a finales de 2015 por el Ministerio francés de la Transición Ecológica y Solidaria para garantizar la calidad verde de los fondos de inversión. “Este ETF simboliza el compromiso de Lyxor en la lucha contra el cambio climático, que se ha reforzado aún más con el reciente lanzamiento del primer ecosistema de ETF Climate, diseñados para cumplir las nuevas normas de la Comisión Europea y las ambiciones del Acuerdo de París en materia de la lucha contra el calentamiento global. En total, la gama de ESG de Lyxor ETF gestiona actualmente más de 2.000 millones de euros en activos bajo gestión”, indican desde la gestora.
Pixabay CC0 Public Domain. Perspectivas ante la reunión de la Fed: mensaje de tranquilidad y previsiones económicas
Nadie duda de la voluntad de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) de apoyar la recuperación de la economía tras el impacto que está teniendo la pandemia del COVID-19. Según la previsión de las gestoras, tras su reunión de hoy, la Fed lanzará un mensaje que se centrará en su voluntad de apoyar la economía y tranquilizar a los inversores, ahora que Estados Unidos ha entrado oficialmente en recesión.
El acta de la reunión del comité monetario de la Fed del 29 de abril, publicada a mediados de mayo, reveló su preocupación por el riesgo de una crisis financiera y económica. Estas muestras de preocupación fueron reiteradas por parte de Jerome Powell ante el Senado en mayo, así como por el presidente de la Fed de Boston, Eric Rosengren, quien advirtió que la tasa de desempleo podría permanecer en dos dígitos durante todo 2020.
Según indican desde Allianz GI, desde marzo, la Fed ha desplegado un vasto arsenal de herramientas y sin precedentes para evitar la dislocación de los mercados financieros y apoyar la economía: tipos de interés a cero, compras de activos ilimitadas, préstamos directos a empresas, apoyo al mercado interbancario, compra de deuda gubernamental local y, pronto, a estas medidas se unirán los préstamos de 600.000 millones a pequeñas y medianas empresas (aquellas con una facturación de menos de 5.000 millones).
“La acción integral de la Fed ha sido efectiva: las condiciones financieras han mejorado, los diferenciales se han ajustado, especialmente en el mercado de crédito de high-yield, que ha recuperado la liquidez y ha reducido la volatilidad. Además, el apetito por el riesgo ha vuelto a los mercados, sinónimo de renovada confianza de los inversores”, explica Franck Dixmier, director de inversiones global de renta fija de Allianz Global Investors.
En opinión de Mark Holman, CEO de TwentyFour AM, boutique de Vontobel AM, la «conmoción y el asombro» ha quedado atrás, y ahora la Reserva Federal tiene que enfrentarse a la realidad de un programa de financiación del Tesoro muy pesado combinado con tipos de interés cero y una economía en profunda recesión. «El primer problema de esta situación es quién va a comprar todos estos bonos del Tesoro de EE.UU. en un escenario de rentabilidades tan bajas. Muchos inversores querrán tenerlos por motivos de liquidez, pero el temor a un aumento de los rendimientos los llevará a comprar bonos del Tesoro con las duraciones más cortas, en los que los riesgos de precio asociados al aumento de los rendimientos son más bajos. Por lo tanto, la Reserva Federal necesitará disponer de más bonos en el futuro, ya que la oferta pesa en un mercado que para nosotros es francamente poco atractivo en el extremo más largo de la curva de tipos», sostiene Holman.
Los analistas de Monex Europe no esperan novedades en términos de política monetaria, en cambio, reconoce que espera la Fed transmita un tono de “transición hacia la restauración de la estabilidad del mercado y la liquidez”, así como un enfoque más tradicional: impulsar las condiciones financieras para acelerar la recuperación económica.
“Mientras que el debate sobre las tasas de interés negativas parece que se ha calmado después de que los funcionarios de la Fed enfriaran las expectativas, la institución monetaria continúa apostando por dar liquidez a los mercados. A la luz del incierto escenario actual al que se enfrenta la economía estadounidense, cualquier esfuerzo adicional de estímulo monetario sería bastante prematuro. La principal tarea que tiene por delante el presidente de la Fed, Jerome Powell, es establecer el conjunto de instrumentos de política para una nueva etapa destinada a promover el crecimiento y restablecer el empleo después de que ya se haya desplegado un amplio grado de instrumentos”, apunta Monex Europe en su último análisis.
François Rimeu, estratega senior de La Française AM, comparte también esta valoración, por lo que estima que se mantenga el rango objetivo para la tasa de fondos federales en 0 – 0,25%. «Los miembros de la FED han expresado varias veces su oposición a las tasas negativas. Tenemos la sensación de que las expectativas del mercado son tal vez demasiado altas en esta ocasión y no nos sorprendería ser testigos de una reacción negativa del mercado durante y después de la reunión», apunta Rimeu.
En opinión de Diximier, en este contexto de recuperación, no habrá anuncio de medidas adicionales de la Fed durante esta reunión y será más “un ejercicio de comunicación”. Eso sí, considera que será particularmente interesante escuchar las previsiones económicas de los miembros del Comité de Política Monetaria, así como sus expectativas de inflación y de los tipos de interés de los fondos federales (dots) hasta 2022. “Jerome Powell también debería participar en un acto de equilibrio, destacando el alcance de la acción de la Fed, al tiempo que reitera que conserva el margen de maniobra en un entorno aún incierto, especialmente en relación con la evolución de la pandemia”, añade.
Perspectivas económicas
Misma valoración hacen desde BlackRock. Según su comentario semanal, “la reunión de política monetaria que celebrará la Fed esta semana atraerá todas las miradas a medida que los mercados analizan la postura de la Fed sobre el repunte económico”. En este mismo sentido, Adam Vettese, analista de eToro, reconoce que «la Fed publicará sus primeros pronósticos económicos en seis meses, y los inversores esperarán más señales de un mayor estímulo en los comentarios del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell. Cualquier indicio de que planea hacer movimientos en los tipos de interés en cualquier dirección conduciría a una importante reacción del mercado”.
Desde Ebury advierten que los inversores estarán muy atentos a las declaraciones que se den desde la Fed para encontrar alguna pista sobre sus perspectivas. Por ejemplo, señala, “si la Fed considera el último informe de nóminas no agrícolas como prueba de una recuperación en V más rápida de los esperado, el dólar, probablemente, se dispararía”. En concreto explica que si la Fed minimizara los datos y lo considerara como una corrección menor, los inversores probablemente lo interpretarían como una señal pesimista para el dólar.
“Un importante punto de la reunión será la forma en que la Fed interprete el repunte que los mercados de valores, crediticios y de commodities han vivido recientemente, así como los datos del informe de nóminas no agrícolas del viernes pasado. Este último sorprendió significativamente al alza, con un total de 2,5 millones de empleos netos creados en mayo, frente a la contracción de 7,5 millones que los economistas habían previsto”, añaden.
Por su parte, los analistas de Monex Europe, coinciden en destacar que la Fed publicará el primer conjunto de previsiones económicas desde diciembre, después de suspender su publicación en marzo debido a la incertidumbre sin precedentes. “Si bien las nuevas previsiones también serán juzgadas con amplio escepticismo, las nuevas proyecciones macroeconómicas deberían marcar la pauta para la adopción de nuevas medidas de política y la probabilidad de emprender el camino del YCC. La opinión consensuada en todas las encuestas indica que hay pocas expectativas de que se tome una decisión sobre el control de la curva de rendimiento en la reunión de junio, como también insinuó la Presidenta de la Reserva Federal de Cleveland, Loretta Mester, en una entrevista con Bloomberg el 29 de mayo. Sin embargo, una estrecha mayoría de los economistas encuestados espera que el control de los rendimientos se haga en algún momento de este año, algo en lo que los funcionarios de la Reserva Federal han estado «pensando mucho», según el presidente de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams.
Pixabay CC0 Public Domain. Mirabaud AM y CBRE Capital Advisors unen fuerzas para facilitar los cierres del fondo Gran París
Mirabaud Asset Management y CBRE Capital Advisorsse unen para facilitar futuros cierres para el fondo Gran París, una estrategia de inversión inmobiliaria “centrada en el mayor proyecto de desarrollo urbanístico y de infraestructuras de toda Europa”, aseguran desde Mirabaud AM.
Este plan, destinado a la zona de Gran París y lanzado en 2019 por Mirabaud Asset Management, ya cuenta con un compromiso inicial de 60 millones de euros provenientes, principalmente, de inversores institucionales. El proyecto pretende recaudar una “suma considerable de capital” en 2020 con el fin de acelerar su estrategia de coinversión con los promotores inmobiliarios más consolidados de Francia.
Según Mirabaud AM, “Gran París se constituye como el mayor plan urbanístico y de infraestructuras de Europa, y convertirá una de las mejores zonas de la capital francesa en una gran metrópolis mundial”. Además, desde la gestora señalan que el plan se ve favorecido por unos indicadores fundamentales sólidos y un marco legal favorable, que fomentan de forma significativa la demanda de bienes inmuebles, tanto de viviendas como de oficinas.
“La estrategia de Mirabaud adopta una filosofía de inversión basada en la asociación con promotores inmobiliarios franceses líderes y se centra en proyectos ubicados en el área Gran París. Gracias a su localización estratégica de confluencia europea, la región experimenta una creciente demanda de nuevas viviendas y nuevos espacios de oficinas eficientes que los promotores franceses están perfectamente preparados para satisfacer”, añade Olivier Seux, responsable de Capital Inmobiliario en Mirabaud AM.
La estrategia se presenta como un híbrido entre capital riesgo y capital inmobiliario, y desarrolla un enfoque de valor añadido combinado con un acceso preferente al flujo de inversiones. “Al componerse de tres estrategias, con diferentes exposiciones al mercado y horizontes de inversión así como con más de veinte operaciones, Mirabaud ofrece a sus inversores una diversificación del riesgo y una visibilidad del rendimiento excelentes”, afirma Seux. Además, la estrategia invierte junto a promotores inmobiliarios consolidados, y la gestora selecciona y acomete cada proyecto. Seux añade que “cada planificación se beneficiará de la proximidad de las infraestructuras de transporte público existentes y futuras del plan general y tendrá una fuerte dimensión medioambiental”.
Durante la duración del confinamiento, el equipo dedicado al área de inversión realizó una primera transacción en el sector de la vivienda. Concretamente, el proyecto está ubicado en Hauts-de-Seine, cerca del hipódromo de Saint Cloud, e incluye el desarrollo de un programa de apartamentos de alta calidad. El edificio presentará una arquitectura clásica y deberá cumplir con los estándares en términos de diversidad social y eficiencia energética.
“La estrategia desarrollada por Mirabaud AM brinda a los inversores institucionales una oportunidad inigualable para disfrutar de una sólida exposición al mercado de desarrollo de París. El primer cierre logrado en un plazo tan corto de tiempo corrobora la experiencia y la acreditación de los expertos inmobiliarios con los que Mirabaud AM colabora”, subraya Benjamin Rouah, responsable de REIB para Europa continental.
Asimismo, Pablo Callejo Nieto, responsable de REIB, España en CBRE Real Estate Investment Banking, destaca que “gracias a la interesante cartera de proyectos y los numerosos acuerdos de colaboración ya establecidos con promotores líderes en la mejor zona de París, confiamos en la capacidad de Mirabaud AM para llevar a cabo la estrategia y generar resultados atractivos para los inversores a largo plazo”.
CBRE Capital Advisors, la división Real Estate Investment Banking (REIB) de CBRE, que se encarga de gestionar iniciativas de fusiones y adquisiciones y proporciona asesoramiento en materia de recaudación de capital y deuda, actuará como asesor de Mirabaud AM (Europe) SA con el objetivo de obtener fondos de inversores europeos e internacionales.
“Contar con CBRE, uno de los líderes inmobiliarios a nivel mundial, como asesor para la recaudación de fondos de nuestra estrategia supone una sólida base que respalda la calidad del proyecto y su relevancia para los inversores”, asegura Renaud Dutreil, responsable de Private Equity en Mirabaud AM. Además, Dutreil destaca que la pandemia del COVID-19 ha “intensificado la necesidad de capital para financiar con fondos propios la construcción de viviendas y el desarrollo de los espacios de oficina del futuro en la mejor zona de París, todo ello cumpliendo con los más altos estándares ambientales y de modernidad”.
Pixabay CC0 Public Domain. Renta variable: ¿un rally alcista o un rebote significativo?
La gran cuestión que se está debatiendo es si se debería aumentar la asignación a renta variable y perseguir el rally del mercado o no. Aunque mantenemos nuestra preferencia estratégica por los activos de riesgo, estamos convencidos de que tácticamente es más seguro permanecer en el segmento de investment grade (respaldado por el paraguas de los bancos centrales) dado que creemos podría haber una nueva caída de los mercados bursátiles.
El contexto económico se ha deteriorado rápidamente, tanto los datos concretos como el momentum económico han cambiado, perjudicando el sentimiento de riesgo. Reconocemos que el escenario de recuperación a medio plazo que probablemente tendrá lugar más adelante, en 2021, ofrece un potencial alcista significativo. Sin embargo, los mercados de renta variable están anticipando el escenario alcista ahora, en un momento en el que persisten profundas incertidumbres. Dichas incertidumbres se relacionan con las políticas de atención sanitaria sobre los tratamientos. Aunque las pruebas y la vacuna están evolucionando rápidamente, aún quedan muchas cosas por hacer. No hay fecha para disponer de tratamiento o vacuna.
En el aspecto fiscal, debe probarse la capacidad total y mantenerla a medio plazo. La velocidad de implementación es irregular, la calidad del gasto aún debe evaluarse (en términos de composición y objetivos) y la capacidad (de los paquetes fiscales) para recuperar los daños no ha sido completamente estimada.
Por otro lado, los bancos centrales –después haber lidiado con la crisis financiera de 2008- respondieron rápidamente esta vez y permitieron que las condiciones financieras fueran más acomodaticias, especialmente en Estados Unidos. Este fue el factor más convincente para los mercados, que subieron y expandieron sus múltiplos. Aquí es donde detectamos la peligrosa inconsistencia de la caída de la generación de beneficios por acción y retornos totales moviéndose al alza. Por el contrario, los rendimientos de los bonos y los precios del petróleo se han mantenido deprimidos y el rebote no ha beneficiado demasiado a las áreas cíclicas. Las revisiones de beneficios apuntan a una bajada pronunciada a mínimos históricos, impulsando las ratios P/E hacia sus máximos.
En 2009, vimos una recesión de los beneficios y los esfuerzos de los bancos centrales allanaron el camino para que desarrollara completamente un régimen de reflación de activos. Actualmente, las valoraciones (percentiles P/E sobre los beneficios de 2020) son completamente diferentes, con la mayoría de los índices de renta variable ya en máximos. De hecho, un MSCI US valorado en el percentil 84 puede no ofrecer la mejor opción posible para una subida. Esta es la principal diferencia entre la situación actual y la de 2009.
En este último caso, los P/Es ya estaban en sus percentiles bajos y las políticas monetarias no convencionales de los bancos centrales permitieron un movimiento alcista en renta variable. La única excepción es el TOPIX, que actualmente se encuentra en un percentil más bajo y muestra valoraciones más razonables. Se podría argumentar que esto se debe a que Japón ya está en recesión, pero en comparación con otras economías avanzadas, es probable que sufra un shock posterior, aunque menor, con el brote del Covid-19 contenido en gran medida. Los bloqueos sin precedentes y las respuestas de política monetaria y fiscal nos ayudan a mantener nuestra preferencia «estratégica» por los activos de riesgo, pero las elevadas valoraciones no ofrecen la mejor ventaja posible.
Como conclusión, se podría decir que las políticas monetarias no convencionales han vuelto a provocar una reflación de los precios de los activos. Sin embargo, en comparación con 2009, actualmente los beneficios por acción están deprimidos y los niveles de P / E son tan extremos que es improbable que se registre un mercado alcista impulsado por la expansión de múltiplos.
Tribuna de Monica Defend, directora global de Análisis de Amundi.
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