Sesión con Tonatiuh Rodríguez Gómez, Fernando Solís Soberón y Bernardo González. foto cedida
La Asociación Mexicana de Administradoras de Fondos para el Retiro (AMAFORE) presentó la sesión «Las Afores a sus 23 años de creación», que forma parte del Seminario Digital “En línea con tu futuro. México y los mexicanos después de la pandemia” en el que se analiza el impacto de la contingencia sanitaria mundial sobre la economía mexicana en su conjunto, así como en la vida de las y los trabajadores en particular.
La sesión contó con las aportaciones de Tonatiuh Rodríguez Gómez, director general de Banca de Ahorro y Previsión de Azteca Servicios Financieros; Fernando Solís Soberón, director general de Banca de Ahorro y Previsión de Grupo Financiero Banorte, y Bernardo González, presidente de la Asociación Mexicana de Afores (AMAFORE).
Los participantes compartieron cuáles fueron las condiciones históricas y económicas que provocaron la creación al sistema de ahorro para el retiro actual y la reforma que le dio origen. También relataron la evolución de las comisiones del sistema, llegando a ser de las más bajas en el mundo, y los beneficios que el sistema le ha traído al país.
Fernando Solís señaló que en los sistemas de beneficio definido, y en particular en los de reparto, los trabajadores en activo pagaban las pensiones de los trabajadores en retiro. Esto funcionó en un periodo histórico particular, pero cuando cambió la dinámica poblacional, y el número de trabajadores en activo ya no alcanzó para pagar las pensiones, se generó un problema de financiamiento. “No había dinero en las arcas del IMSS y había una deuda pública enorme que frenaría el crecimiento de México”, indicó.
A partir de esto, específicamente en el decenio de 1990, se hizo una reforma para solucionar el problema de financiamiento, y se optó por hacer un sistema de contribución definida, en el que los trabajadores hacen aportaciones y van formando un ahorro en una cuenta individual, que se utiliza en el retiro, y se creó un sistema de Afores que administra de manera competitiva estas cuentas.
Derivado de esto, hoy se cuenta con un ahorro muy importante como porcentaje del PIB, así como un sector financiero desarrollado que ha permitido que este ahorro se canalice a inversiones productivas y benéficas para México.
Tonatiuh Rodríguez relató que las Afores son empresas responsables que se han ganado la confianza del trabajador porque le rinden cuentas y toman las mejores decisiones de inversión, respaldadas por personal altamente capacitado y son auditadas de manera permanente por la autoridad. También resaltó que las Afores se ciñen al marco regulatorio y que al competir entre sí, ofrecen las mejores condiciones de inversión y rendimiento a los trabajadores.
Rodríguez indicó que una condición necesaria para contar con buenas pensiones es que exista un mercado laboral formal sólido y que crezca. Sin embargo, subrayó que las Afores no son responsables de la creación o regulación de estos mercados.
Solís Soberón mencionó que las Afores han sido instrumentos espectacularmente buenos en términos de rendimiento para los trabajadores y además tienen responsabilidad fiduciaria de cuidar el riesgo y de obtener el mejor rendimiento para los trabajadores.
A manera de conclusión, compartieron que el trabajador tiene todo el derecho de decidir quién le administra la cuenta y en qué fondo. Resaltaron que las Afores cuentan con la experiencia y el personal calificado para el manejo de los recursos de los trabajadores para obtener los mejores rendimientos.
Mientras tanto, la internacionalización de los recursos de las afores sigue avanzando. Si bien, hasta ahora han sido limitadas las inversiones en fondos mutuos internacionales, siguen incrementando las opciones que las afores tienen para invertir en. Según la lista de Amafore, ya hay 80 fondos de 19 gestoras disponibles para las afores.
Klosters Capital, multi family office que dirige Javier Rodriguez Amblés en Miami, ha contratado a Raúl Zubillaga como Chief Investment Officer de la compañía.
Según Rodríguez Amblés, «la incorporación de Raúl consolida el crecimiento del equipo en un entorno en el que, más que nunca, queremos estar cerca de nuestros clientes apoyándolos en la gestión y seguimiento de su patrimonio global con la ayuda de profesionales cualificados con una larga experiencia y conocimiento de los mercados financieros».
Raúl Zubillaga es CFA Charterholder y cuenta con una dilatada experiencia en el sector financiero donde ha desempeñado cargos directivos en el área de inversiones de varias instituciones en Estados Unidos.
Previo a su incorporación a Klosters Capital, fue Head of Advisory Solutions en Santander Private Banking y anteriormente trabajó en Sun Trust Bank como Head of Client Solutions y anteriormente en Citi Private Bank en Miami como Chief Investment Officer & Head of Global Client Reporting.
Licenciado en Finanzas por la Florida International University de Miami, Zubillaga cuenta con un Programa de Liderazgo de la Harvard Business School.
Klosters Capital se enfoca en clientes del segmento de UHNW, a los que proporciona un servicio integral, que incluye asesoramiento de inversiones, real estate e inversiones en private equity, entre otros.
Foto cedidaAngus Muirhead, responsable que equipo de renta variable temática y gestor del fondo Credit Suisse Robotics Equity.. Angus Muirhead (Credit Suisse): “Adoptamos un enfoque en la inversión temática basado en la especialización”
Ante el actual contexto de volatilidad y crisis económica, los inversores se esfuerzan por identificar la estrategia que mejor se ajuste a sus objetivos de inversión. En opinión de Angus Muirhead, responsable que equipo de renta variable temática y gestor del fondo Credit Suisse Robotics Equity, las estrategias temáticas pueden aportar un nivel de diversificación adecuado a la cartera, al invertir en empresas de menor tamaño que el mercado podría estar pasando por alto todavía y que no figuran en los índices principales. Así lo explica en esta entrevista con Funds Society.
P. ¿Son más resilientes las estrategias temáticas? ¿Por qué?
R. Lo cierto es que nos sorprendió bastante el favorable desempeño que registraron nuestras cuatro estrategias temáticas durante la caída que protagonizó el mercado en marzo. Al invertir en empresas innovadoras de menor tamaño, nuestras carteras suelen tener una beta de aproximadamente 1,2, por lo que generalmente registran rentabilidades superiores en una coyuntura de mercado favorable, pero cabría esperar que durante una recesión cayesen en mayor medida que el mercado. Sin embargo, durante el reciente descenso nuestras cuatro estrategias temáticas firmaron un desempeño, en líneas generales, en consonancia con el del mercado o superior, por lo que todas ellas baten con creces a su índice de referencia en lo que va de año.
P: En este sentido, ¿hay diferencia por área geográfica o por tipo de temática?
R. La principal diferencia estriba sencillamente en que adoptamos un enfoque a la inversión temática basado en la especialización (pure-play). En primer lugar, definimos la temática de cada estrategia con bastante precisión y, posteriormente, invertimos exclusivamente en valores que obtienen al menos la mitad de sus ingresos de bienes y servicios directamente relacionados con la temática. Este enfoque nos lleva a mostrar un sesgo claro hacia las empresas de menor envergadura y, siendo totalmente sinceros, consideramos que este segmento alberga las mejores innovaciones y tecnologías de última generación. También proporciona a nuestros clientes un nivel de exposición muy elevado a estas poderosas tendencias a largo plazo. Además, un gran número de clientes ya está expuesto a sus valores preferidos de gran capitalización por medio de la inversión directa en títulos o a través de fondos indexados de gestión pasiva, por lo que no consideramos que duplicar esta exposición aporte ningún valor a nuestro cliente.
P. ¿Cómo están posicionadas las carteras temáticas para aprovechar la recuperación?
R. Adoptamos un enfoque muy largoplacista e invertimos con un horizonte de cinco a diez años. No tratamos de prever las fluctuaciones de los mercados a corto plazo, sencillamente porque no consideramos que sea posible generar valor de forma sostenida. En su lugar, preferimos emplear nuestro tiempo en analizar la empresa subyacente, su tecnología y su innovación, así como la oportunidad de mercado que presenta y los retos a los que se enfrenta. No obstante, cuando surge una oportunidad, sacamos partido de las fluctuaciones del precio de las acciones a corto plazo para reequilibrar la cartera.
P. ¿Puede haber una oportunidad de compra y de rotación en estas carteras temáticas ahora que las valoraciones se han ajustado?
R. La volatilidad en el mercado y las dificultades económicas a menudo brindan a los inversores que compran de manera estratégica la oportunidad de exponerse a operaciones de fusiones y adquisiciones de empresas o a activos a precios interesantes. Como era de esperar, varias de nuestras empresas en cartera han recibido ofertas de adquisición en los últimos meses. Demasiado a menudo, los inversores tienen la tentación de intentar iniciar posiciones durante las caídas del mercado, si bien, por lo general, recomendamos adoptar un enfoque gradual a la hora de invertir, en vista de la gran dificultad que conlleva determinar adecuadamente cuándo nos encontraremos en el punto mínimo del mercado.
P. ¿Cuáles creen que serán las temáticas que saldrán reforzadas de esta crisis?
R. La crisis del coronavirus ha afectado a la mayor parte de las empresas en mayor o menor medida, y está demostrando ser una catástrofe humanitaria que inflige dolor y sufrimiento a muchas personas en todo el mundo. Sin embargo, algunas empresas en nuestras carteras tienen productos y soluciones que pueden emplearse para ayudar a contener el virus e incluso a controlarlo. Nuestra estrategia centrada en la salud digital (digital health) invierte en empresas que brindan soluciones de telemedicina o diseñan sistemas para efectuar pruebas diagnósticas, así como en empresas que desarrollan nuevas vacunas. El resto de nuestras estrategias temáticas invierten en sistemas de automatización, que permiten a las empresas operar con mayor flexibilidad y menor personal, y en segmentos como la educación virtual, que proporciona plataformas para impartir formación y educación a distancia. Muchas de estas soluciones se encontraban en sus primeras fases de adopción, pero en los últimos meses se ha materializado un claro catalizador que impulsa su uso.
P. ¿Qué nuevas temáticas cree que van a surgir?
R. Nuestras temáticas están concebidas para tener un horizonte de inversión a largo plazo. Buscamos invertir en cambios estructurales que tienen lugar a escala mundial, por lo que nuestras temáticas suelen mantener su relevancia durante al menos una década. Nuestra temática centrada en la seguridad (security and safety) ha cumplido ya 14 años y tiene actualmente mayor relevancia que nunca, en vista de la complejidad de los sistemas digitales y de las cadenas de suministro mundiales. Lanzaremos una nueva estrategia temática más adentrado el año, pero no tenemos prisa por lanzar muchas más. Nos gusta ser sumamente selectivos a la hora de crear nuevas estrategias y solo lanzamos una nueva temática cuando albergamos convicciones de gran solidez y podemos marcar claramente la diferencia gracias a nuestro enfoque pure-play.
P. Muchas veces los inversores identifican inversión temática con megatendencias, ¿creé que a raíz de la crisis estos dos conceptos se han fusionado?
R. Tal vez nuestro enfoque a largo plazo a la inversión temática se asemeje más a una inversión en megatendencias. Nuestro proceso consiste en identificar cambios estructurales en el mundo, desde los cambios demográficos hasta los medioambientales, pasando por la expansión de la tecnología por el mundo y, posteriormente, concebir temáticas de inversión a largo plazo en torno a estos cambios estructurales. Cada una de nuestras cuatro estratégicas se centra en una única temática a largo plazo, y nuestro enfoque pure-play garantiza que proporcionamos una exposición muy elevada a la temática en cuestión.
P. Normalmente los gestores nos explican que un elemento importante en las carteras temáticas es ser capaz de mantener una buena diversificación e incluso descorrelación. ¿Han servido para proteger a las carteras durante la crisis sanitaria?
R. Nosotros consideramos que, sencillamente, estructurar una cartera con base en un índice de referencia no resulta útil a la hora de efectuar la selección más adecuada en términos de inversión. No nos preocupa si una empresa se ubica en un país concreto o forma parte de un sector determinado ni si está o no incluida en un índice. En cierto sentido, somos puristas. Llevamos a cabo exhaustivos análisis y estudios fundamentales de las empresas, de los sectores, de las tecnologías y de las innovaciones para identificar las inversiones mejor posicionadas para beneficiarse del crecimiento estructural a largo plazo de la temática. Este enfoque generalmente proporciona a nuestras carteras una selección sumamente diversificada de posiciones en comparación con los fondos tradicionales
Pixabay CC0 Public Domain. BMO GAM amplía su gama de fondos responsables con una estrategia de renta variable asiática
BMO Global Asset Management ha anunciado el lanzamiento de su estrategia Responsible Asian Equity, que eleva a 14 el número de fondos responsables y sostenibles de la gestora. Según explica, el nuevo fondo, llamado BMO LGM Responsible Asian Equity Fund, será gestionado por LGM Investments, la gestora especialista en mercados emergentes de BMO GAM.
Se trata del mismo equipo que gestiona la estrategia BMO Responsible Global Emerging Market Equity (RGEM), que este año celebra su décimo aniversario. Gokce Bulut, responsable de la estrategia RGEM, y Christopher Darling, que lleva más de 30 años invirtiendo en mercados asiáticos, formarán el equipo encargado de gestionar el nuevo fondo.
Según comenta la gestora, este fondo es una nueva versión del BMO LGM Asian Growth and Income Fund, que ya incorporaba consideraciones ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) en el proceso de inversión. No obstante, como parte de la gama de fondos responsables de BMO, pasará a emplear formalmente la filosofía de inversión responsable de BMO GAM.
Sobre cómo funciona este fondo, la gestora explica que invertirá con una perspectiva a largo plazo y aplicará el mismo enfoque bottom-up, fundamental y activo para identificar empresas de gran calidad con flujos de caja robustos y modelos de negocio sostenibles. El equipo de inversión de LGM construirá una cartera de alta convicción y no referenciada a índices que inviertan en empresas asiáticas, que no solo cumplan con unos estrictos estándares de gobierno corporativo, sino que también contribuyan al desarrollo de estos mercados.
“La inversión en Asia emergente ofrece muchas oportunidades. Se trata de una región muy diversa en términos culturales, económicos y de desarrollo. Como inversor a largo plazo, es algo que me entusiasma. Esperamos que la exitosa filosofía de nuestra estrategia Responsible Global Emerging Markets nos permita identificar buenas inversiones a largo plazo que no solo generen unas robustas rentabilidades para nuestros clientes, sino que también contribuyan positivamente a los numerosos retos de sostenibilidad a los que se enfrenta la región. Estamos convencidos de que las mejores empresas son las que abordan los retos de sostenibilidad y que, además, representan posiciones de calidad fiables. Ese es el tipo de empresas que queremos mantener en nuestras carteras a largo plazo”, señala Gokce Bulut, gestor de la estrategia BMO LGM Responsible Asian Equity Fund.
La estrategia buscará oportunidades de inversión en los sectores afectados por los principales cambios globales de mayor relevancia para el crecimiento estructural de los mercados emergentes, como salud y bienestar, alimentación y nutrición, transición energética, financiación responsable, infraestructuras sostenibles e innovación tecnológica.
Pixabay CC0 Public Domain. Nordea AM endurece sus estándares sobre calentamiento global que aplica en sus fondos
Natixis ha anunciado dos nuevos compromisos como parte de su política energética y de transición climática. A partir de ahora, la entidad no financiará proyectos dedicados a la exploración y producción de petróleo y gas de esquisto bituminoso (shale oil), ni tampoco en empresas que actúen de forma activa en estos campos.
Además, también ha establecido un calendario de actuación para salir de la industria del carbón. En la Unión Europea (UE) y los países de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OECD) la compañía planea completar este proceso para 2030 y en 2040 lo hará a nivel global. En este sentido, también dejará de apoyar empresas que desarrollen la generación de electricidad a través del carbón y la minería térmica de este material.
Ya en 2017, Natixis decidió dejar de financiar proyectos y compañías involucradas en la extracción de petróleo de arenas bituminosas y de petróleo pesado. Ahora, la compañía no apoyará proyectos que participen activamente en la exploración y producción de petróleo y gas de esquisto bituminoso, así como excluirá aquellas empresas que dependan de esta actividad en más de un 25%.
En octubre de 2015, la entidad dejó de financiar todos los proyectos relacionados con la industria del carbón térmico y, hace un año, endureció sus criterios para la financiación de cualquier empresa cuya actividad dependa en más de un 25% de esta energía a nivel global. Con este nuevo compromiso, Natixis busca “retirarse por completo” del sector del cabrón y no apoyará a compañías cuya actividad se base en la generación de energía mediante carbón ni en la minería de carbón térmico. Para ello, la entidad ha fijado 2030 como fecha límite para los países de la UE y la OCDE, y 2040 para el resto del mundo.
Este plazo de retirada es “coherente” con el Escenario de Desarrollo Sostenible (SDS, por sus siglas en inglés) de la Agencia Internacional de Energía (AIE), según aseguran desde Natixis. Para cumplir estos objetivos, la entidad mejorará su diálogo con los clientes, en particular aquellos de la industria energética, para analizar en qué medida la combinación de sus negocios es compatible con las promesas del banco en cada área geográfica. Del mismo modo, Natixis cesará su actividad con aquellos clientes que sigan desarrollando electricidad a través del carbón o minería de carbón térmica.
En los últimos años, el banco ha desarrollado su experiencia en la transición a una economía libre de carbono. En 2019, las energías renovables representaron más del 90% de su financiación en el sector eléctrico. Además, desde el Acuerdo de París, Natixis ha financiado 6.1 GW de capacidad instalada en energías renovables.
“La crisis actual del COVID-19 debería ser una oportunidad para avanzar en la transición energética y reducir el calentamiento global. Natixis está asumiendo estos compromisos con el objetivo de apoyar a nuestros clientes mientras avanzan en la transición de sus negocios, y de proporcionar soluciones financieras concretas en innovadoras”, concluye François Riahi, CEO de Natixis.
Pixabay CC0 Public Domain. Moody's advierte que las curvas de tipos de interés planas amenazan los márgenes bancarios
Los márgenes de intereses de los bancos se van a ver influenciados por la interacción de varios factores, debido a que la crisis del coronavirus va a mantener los tipos de interés en niveles bajos por más tiempo de lo previsto y en más países de todo el mundo, según ha señalado Moody’s Investors Service en su último informe.
«Desde la crisis financiera de 2008, los tipos de los bancos centrales cayeron drásticamente, pero los NIM de la eurozona y de Estados Unidos han mantenido sorprendentemente su resiliencia, por lo que creemos que la correlación entre el nivel absoluto de los tipos de mercado a corto plazo y los NIM es más débil de lo que suele suponerse. La forma de las curvas de tipos de interés tiene una influencia aún mayor, ya que los bancos normalmente participan en la ‘transformación de vencimientos’, es decir, captan depósitos a corto plazo y conceden créditos a largo plazo», ha afirmado Louise Lundberg, VP-Senior Credit Officer de Moody’s.
Según Moody’s, hay cinco factores que determinarán la forma en que los tipos de interés bajos y las curvas de tipos de interés planas afectan los NIM de los diferentes sistemas bancarios. En este sentido, los márgenes de intereses de los bancos se verán afectados por su entorno operativo, dinámica competitiva, estructura financiera, brecha de vencimiento (la diferencia entre la duración o el tipo de interés de los activos y pasivos de los bancos) y las medidas de mitigación que adopten estas entidades. “Estos factores hacen que los sistemas bancarios sean más o menos vulnerables a tipos bajos y curvas de tipos de interés planas”, ha advertido.
Si bien la futura trayectoria de los tipos sigue siendo incierta, debido a las medidas de estímulo monetario y fiscal sin precedentes en respuesta a la contracción económica provocada por el coronavirus, Moody’s considera que es probable que los tipos permanezcan bajos por más tiempo de lo previsto.
Moody’s espera que las curvas de tipos de interés de la eurozona y de Japón se mantengan planas durante varios años, ejerciendo presión sobre los márgenes de intereses de los bancos en ambas regiones. En Estados Unidos, es probable que los tipos de interés permanezcan bajos y que la curva de tipos de interés se mantenga relativamente plana en los próximos dos años. Sin embargo, a diferencia de Japón y de la eurozona, Moody’s no espera que los tipos de interés de Estados Unidos se vuelvan negativos. Los bancos estadounidenses también parecen ser menos sensibles a la curva de tipos de interés que las entidades de crédito europeas, ya que su brecha de vencimiento es menos pronunciada
Foto cedidaShmuel Chafets, General Partner de Target Global.. Target Global lidera un programa de inversión en startups en fase pre-seed para fortalecer el espíritu tecnológico emprendedor en España
El fondo internacional de capital riesgo Target Global y destacados emprendedores españoles han unido sus fuerzas para poner en marcha un programa de inversión en startups en fase pre-seed con el objetivo de fortalecer el espíritu empresarial durante el brote de COVID-19.
Según han explicado, el programa ya se ha puesto en marcha y apoyará entre 10 y 20 startups con un cheque a partir de 30.000 euros. Target Global, a través de su nuevo fondo Early Stage Fund II, aportará una cantidad inicial de 500.000 euros al proyecto, que será complementada por destacados business angels y emprendedores y españoles, como Avi Meir y Javier Suarez (Travelperk), Carlos Pierre (Badi), Albert Armengol (Doctoralia), o Albert Bosch (Housfy), y uno de los cofundadores de Ayden, entre otros. La alianza nace para dar a los futuros talentos españoles la oportunidad de innovar y garantizar el desarrollo del ecosistema emprendedor en un momento en el que el capital es escaso.
En esta crisis sin precedentes, “el programa quiere proporcionar apoyo y recursos a la próxima generación de startups españolas que están empezando a surgir y que quieren llevar una idea o prototipo con base tecnológica al mercado y demostrar las primeras señales de adopción”. El programa tiene una política de admisión continua de participantes y las solicitudes son aceptadas inmediatamente. Con esta iniciativa, Shmuel Chafets, General Partner de Target Global, y Lina Chong, directora de Inversiones de Target Global, refuerzan el compromiso de la empresa con España, tras la apertura en 2019 de una oficina en Barcelona.
«España tiene una increíble capacidad para generar talento e innovación. Por esto, abrimos nuestra oficina en Barcelona el año pasado, demostrando nuestro claro compromiso con el creciente ecosistema tecnológico de España. Como ya hemos visto en crisis pasadas, la innovación prospera durante la adversidad y estamos seguros de que el año 2020 va a ser un detonante de grandes ideas. Con el programa de Pre-Seed de Target Global, nos asociamos con nuestra comunidad de experimentados emprendedores y business angels españoles para proporcionar a los talentos tecnológicos del país los recursos que necesitan para poner en marcha sus grandes ideas en estos tiempos difíciles», apunta Shmuel Chafets, General Partner de Target Global.
Por su parte, Lina Chong, directora de inversiones de Target Global, destaca que “durante esta crisis sanitaria sin precedentes, queremos hacer nuestra aportación y ofrecer un enfoque positivo a todas las personas creativas y generadoras de proyectos que trabajan en la próxima gran idea tecnológica en España. Estoy convencida de que esta crisis no los detendrá y estamos aquí para apoyarlos”.
Para Albert Bosch, fundador de Housfy, la crisis generada por el Covid-19 cambiará la forma en que vemos el mundo, y “esa situación generará nuevas oportunidades que antes consideramos imposibles. España tiene ahora una oportunidad única de liderar este cambio y es por eso que estoy muy orgulloso de poder participar en él”.
En palabras de Avi Meir, cofundador y CEO de Travelperk: “Es un momento de gran incertidumbre, pero también de oportunidad. Las ideas audaces ayudarán a la economía española a recuperarse a largo plazo. Estoy emocionado de unir fuerzas con Target Global y otros destacados emprendedores para apoyar a la próxima generación de empresarios españoles. El programa Pre-Seed ayudará a los talentos tecnológicos a llevar sus ideas al siguiente nivel”.
Por último, en opinión de Albert Armengol, cofundador y CEO de Doctoralia, durante la última década el ecosistema ha traído y formado a muchos profesionales en internet y tecnología, y han vivido el día a día de trabajar en una startup, que es uno de los factores más relevantes a la hora de emprender con éxito. “Con la crisis actual, aquellos que se encuentren sin empleo o se replanteen su futuro pueden detectar problemas y necesidades, y aplicar su experiencia para buscar soluciones. Afortunadamente, hoy en día es relativamente fácil desarrollar y validar ideas y, en tiempos como los actuales, es clave ser eficiente y gastar lo justo hasta encontrar una solución. En este contexto, ofrecer oportunidades a estos nuevos emprendedores es una buena manera de asegurar la creación de la siguiente generación de startups de éxito”, ha señalado.
Pixabay CC0 Public Domain. ¿Cómo se explica la dislocación de precios en los ETFs de renta fija?
Durante las primeras semanas de la crisis sanitaria global provocada por el brote de coronavirus, las diferencias estructurales entre los mercados de bonos y acciones provocaron anomalías temporales entre el precio y el valor liquidativo (NAV) de los ETFs de renta fija que no se dieron en los de renta variable. Esto hizo que las cotizaciones de los ETFs de renta fija mostrasen un descuento sustancial frente a los respectivos valores liquidativos. Tras analizar cómo se han negociado los ETFs durante la situación de volatilidad actual, en esta segunda parte de su análisis, DWS aborda los motivos de esta dislocación.
“Puede atribuirse principalmente a los precios de los bonos que usan los proveedores de índices y que sirven como referencia para los NAVs de los ETFs. Los proveedores necesitan obtener un precio para cada uno de los bonos que componen sus respectivos índices y cada uno cuenta con sus propias metodologías”, afirma. Los precios de los bonos deben obtenerse a ciertas horas “fijas”, pero, como los bonos no se negocian en mercados tan transparentes y accesibles como los de acciones, los proveedores de índices pueden recurrir a intermediarios (broker-dealers) para que les proporcionen precios indicativos. Como alternativa, pueden usar algoritmos para estimar el valor razonable teórico de un bono.
La gestora recuerda que el mercado de renta fija no funciona como el de renta variable, es decir, que no está estandarizado: “Está muy fragmentado, no existe un mercado oficial y no hay un periodo de cierre de subastas. Por eso, los precios no son tan transparentes como en el caso de las acciones”, apunta. Al final, el valor liquidativo de un ETF de renta fija representa el precio indicativo de un bono, por lo que los índices pueden incluir muchos precios teóricos que no se corresponden necesariamente con los de negociación1.
En circunstancias de mercado normales, esta situación provoca que las cotizaciones de los ETFs de renta fija muestren ligeras divergencias con los valores liquidativos, ya que los intermediarios incluyen en el precio las diferencias entre los precios de negociación de los bonos subyacentes y los del índice. Según DWS, en momentos de extrema volatilidad como los de las últimas semanas, estas pequeñas diferencias se ven amplificadas y acaban provocando importantes dislocaciones entre los precios de negociación intradía de los ETFs y los valores liquidativos. “En algunos casos, dependiendo de sus exposiciones específicas, algunos ETFs de renta fija han llegado a cotizar con un descuento de entre el 2% y el 7% con respecto al NAV”, señala.
Aunque los traders de bonos conocen estos valores razonables teóricos, tienen que estimar el valor de bonos que no se están negociando, por lo que es posible que el precio al que pueden vender los bonos sea muy inferior. “Se trata de un escenario de estrés típico en mercados sin liquidez suficiente para absorber una avalancha de órdenes de venta en el mercado subyacente”, asegura. En ese sentido, ve importante tener en cuenta que este problema no es exclusivo de los ETFs sino de cómo funciona la formación de precios en el mercado de bonos en general.
La gestora hace hincapié en que cualquier divergencia significativa entre el precio de negociación del ETF y su NAV o su valor razonable supone una oportunidad de arbitraje para los participantes autorizados (Authorised Participants), que son los únicos con la capacidad de emitir y reembolsar participaciones con el emisor del ETF1. Pueden arbitrar mediante los siguientes pasos:
Comprar participaciones del ETF hasta que no queden con descuento.
Vender la cesta equivalente de bonos subyacentes a su precio normal de mercado.
Realizar un reembolso en especie con el proveedor del ETF para entregar las participaciones (al NAV) a cambio de la cesta de bonos subyacente (precios de los bonos equivalentes al NAV).
El participante autorizado ha cerrado sus posiciones en el ETF y en los bonos subyacentes y ha obtenido un beneficio al comprar las participaciones con descuento y vender la cesta de bonos subyacente.
A juicio de DWS, el hecho de que durante los episodios de volatilidad del mercado no se hayan producido claras acciones de arbitraje y que los ETFs hayan seguido cotizando con descuento demuestra que no existían oportunidades de arbitraje obvias. También “que los participantes del mercado eran conscientes de que los precios de los ETFs respondían a los precios de negociación reales de los bonos subyacentes mientras que los valores liquidativos se basaban en precios teóricos o antiguos”, añade.
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Wikimedia Commons. MorningStar Funds Awards 2020 Chile a los mejores fondos mutuos y AGFs del año
Los premios Morningstar Awards 2020 para Chile, galardón que reconoce a los mejores fondos mutuos por categoría y AGFs del año, se otorgaron de forma virtual por primera vez en sus 8 años de historia en Chile, el pasado miércoles 11 de junio.
Durante el evento, Fred Skwara, CFA Senior Sales Director de Morningstar fue el encargado de dar comienzo a los premios así como compartir las últimas novedades de la firma en la región. Por su parte, Jon Hale, Ph.D., CFA Director de Sustainability Research de Morningstar realizó una presentación sobre la evolución en la aplicación de criterios ESG de la industria de gestión de activos destacando la resilencia que han demostrado estos productos durante la crisis del COVID-19. Por región geográfica, Hale declaró que Europa sigue siendo líder en inversión sustentable aunque Estados Unidos y Asia estan acortando distancias con importantes flujos de entrada en los últimos trimestres. Con respecto a Latinoamérica, el experto destaca que solo 46 fondos en Chile y en Brasil pueden ser calificados como sustentables, acumulando unos activos bajos gestión de 615 millones de dólares, lejos del resto de las zonas geográficas aunque se muestra convencido de que el interés llegará.
Por último, Mauricio Espinoza, Senior Customer Success Manager de Morningstar, fue el encargado de anunciar los premiados en esta 8ª edición donde BTG Pactual Chile y Zurich AGF han destacado sobre el resto. La primera por haber sido reconocida como la mejor administradora en las tres categorías y la segunda por contar con tres de sus fondos premiados dentro de las siete categorías.
Los fondos de Zurich AGF, los más premiados
Los fondos Zurich Dividendo Local A, Zurich Deuda Corp Chilena A y Zurich Small Cap Latam A han sido reconocidos como los mejores fondos en las categorías de renta variable Chile, renta fija largo plazo en pesos chilenos y renta variable latinoamericana. En la edición del año anterior, lograron esta distinción en la categoría de renta fija corto plazo en pesos chilenos.
Por su parte, Security AGF ha sido la segunda administradora con mayor número de fondos reconocidos como los mejores dentro de su categoría. El fondo Security Equilibrio Estratégico B ha sido reconocido como el mejor fondo mixto y el fondo Security Global F han sido reconocido, por segundo año consecutivo, como el mejor fondo de renta variable internacional.
En cuanto a las categorías restantes, el fondo BICE Renta Pesos CLASICA y el fondo BancoEstado Protección A han sido reconocidos como los mejores dentro de la categoría de renta fija medio plazo pesos chilenos y renta fija corto plazo pesos chilenos.
La metodología de los premios otorga un peso importante a la rentabilidad del último año e incorpora otras medidas para que los premios se otorguen a los fondos que son capaces de obtener rendimientos constantes a largo plazo sin riesgo indebido.
De esta forma, la calificación final está compuesta en un 80% por la rentabilidad y un 20% por el riesgo. El componente de rentabilidad otorga un peso del 25% a la posición en el ranking de rentabilidad del último año y un 55% a la posición en el ranking de rentabilidad de los últimos tres años. En cuanto al componente de riesgo, este tiene en cuenta la posición en el ranking de riesgo de los últimos 3 años. En definitiva, el peso total por año, en ambos componentes de rentabilidad y riesgo, es un 50% el último año, 25% el penúltimo y 25% antepenúltimo. La metodología incluye también una revisión cualitativa que se aplica a los 10 mejores fondos.
BTG Pactual Chile mejor gestora en todas las categorías
Los premios MorningStar Awards también reconocen a las mejores AGFs que han demostrado un rendimiento superior sostenido sobre una base ajustada al riesgo en cada una de las categorías de fondos. En esta entrega, MorningStar ha reconocido a BTG Pactual Chile como mejor AGF en todas las categorías: renta variable, renta fija y global, convirtiéndose así en la primera administradora que recibe estos tres premios desde que el galardón se otorga en Chile. En la edición anterior, BTG Pactual Chile fue reconocida como la mejor administradora en las categorías de renta fija y global.
Al respecto, el gerente general de BTG Pactual Asset Management, Hernán Martin, declaró : “Es un tremendo logro de todos quienes somos parte de BTG Pactual; es un reconocimiento al trabajo constante y dedicado, pero, sobre todo, al esfuerzo basado en el trabajo en equipo y que busca siempre la excelencia en la manera de hacer las cosas”.
Pixabay CC0 Public Domain. La ESMA prepara el terreno para la revisión de la directiva de fondos alternativos, con temas como la unificación de AIFMD y la directiva UCITS
La Comisión Europea sometió a consulta, el pasado 8 de junio, los borradores de actos delegados que modificarán las normativas MiFID II, UCITS y AIFMD para integrar los factores ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG, por sus siglas en inglés). Hasta el 6 de julio se pondrán enviar comentarios sobre los aspectos que se quieren integrar.
Según explican desde la consultora finReg360, estos factores ESG se integrarán en: los requisitos organizativos, las obligaciones de gobernanza de productos, la evaluación de idoneidad de los inversores, los procedimientos de gestión de riesgos y conflictos de intereses, y los procesos de due diligence de inversores. “Las directivas modificadas deberán transponerse a las normativas nacionales en los 11 meses siguientes a su publicación en el Diario Oficial de la Unión Europea (DOUE). Asimismo, todos los actos delegados serán aplicables a los 12 meses de su publicación en el DOUE”, indican desde la firma.
En lo que afecta a MiFID II, se valorarán las consideraciones de las “preferencias ESG” de los clientes. Es decir, las entidades que presten los servicios de asesoramiento de inversión y de gestión de carteras deberán considerar las preferencias ESG de los inversores cuando realicen la evaluación de la idoneidad. En consecuencia, la forma de preguntar a los inversores por sus preferencias ESG determinará la gama de productos recomendados o incluidos en sus carteras.
Según explican desde finReg360, “la novedad respecto del texto previo disponible es que incorpora, por primera vez, la definición de preferencias ESG, que reflejaría la elección de un cliente sobre si se deberían incluir en su estrategia de inversión: productos que tengan como objetivo inversiones sostenibles ; o productos que promuevan características ambientales o sociales y que: persigan, entre otras cosas, inversiones sostenibles, o (a 30-12-2022) consideren las principales incidencias adversas sobre factores de sostenibilidad”. En su opinión, esta definición complica la interpretación que estaban haciendo las entidades sobre la tipología de productos que promueven características ESG.
Igualmente, se somete a consulta dos aspectos más dentro de: la incorporación de los riesgos de sostenibilidad en los requisitos organizativos y la gestión de riesgos y de conflictos de intereses, y la inclusión de los “factores de sostenibilidad” en la definición de target market.
Respecto a los requerimientos de ESG en UCTIS y AIFMD, los borradores de normas publicados incorporan modificaciones en los actos delegados de UCITS y AIFMD con el objetivo de integrar los riesgos de sostenibilidad en: los requisitos organizativos de las sociedades gestoras de instituciones de inversión colectiva, la identificación y gestión de conflictos de intereses, los procedimientos de gestión de riesgos, y los procesos de due diligence de inversiones (teniendo en cuenta, en su caso, las principales incidencias adversas de los factores de sostenibilidad).
También con el objetivo de considerar las preferencias ESG en las obligaciones de gobernanza de producto e identificación del mercado objetivo destinatario. “Todo ello refiriéndose también a las definiciones del reglamento de divulgación para los conceptos de riesgos de sostenibilidad, factores de sostenibilidad, preferencias ESG e incidencias adversas de los factores de sostenibilidad”, matizan desde finReg360.
