Pixabay CC0 Public Domain. Morgan Stanley IM lanza un fondo que invierte en valores y bonos que apoyan la transición a una economía de cero emisiones
Morgan Stanley Investment Management ha anunciado el lanzamiento del Morgan Stanley Global Balanced Sustainable Fund, gestionado por el equipo Global Balanced Risk Control (GBaR). Según explica la gestora, el fondo combina los beneficios del proceso de asignación de activos de este equipo, enfocado en el control del riesgo, con un marco muti-dimensional para la inversión sostenible.
La gestora explica que el equipo de GBaR tendrá como objetivo gestionar la exposición a los riesgos ESG, y buscar oportunidades de inversión con el potencial de generar un impacto ambiental y social medible y positivo, junto con un retorno financiero. Además, el equipo sesgará la exposición de renta variable del fondo hacia compañías que apoyen la transición a una economía de cero emisiones netas de carbono, en línea con el objetivo del Acuerdo de París.
Liderado por Andrew Harmstone, jefe de la estrategia Global Balanced Risk Control, el fondo invertirá en valores de renta variable y renta fija a nivel global, incluyendo renta variable de impacto y bonos verdes, así como instrumentos del mercado monetario y liquidez. El fondo tiene como objetivo ofrecer a los inversores las mismas rentabilidades atractivas, y la protección a la baja en mercados volátiles, que han sido el sello distintivo del equipo de GBaR durante más de una década gestionando carteras enfocadas en controlar el riesgo.
«Nuestro enfoque es muy flexible y, cuando anticipamos volatilidad, somos capaces de ajustar la exposición de la cartera a una amplia gama de clases de activos. El Fondo Global Balanced Sustainable brinda interesantes oportunidades para ofrecer rentabilidades ajustadas al riesgo atractivas a lo largo de un ciclo de mercado, al mismo tiempo que aporta beneficios ambientales y sociales tangibles», comenta Andrew Harmstone, jefe de la estrategia Global Balanced Risk Control.
Como parte de su mandato ESG, el equipo gestor también se implicará con una selección de compañías, a través del diálogo y la votación por representación, para mejorar el impacto que tienen las compañías en las que invierten. Se espera que entre el 5% y el 30% de los activos se inviertan en gestores que explícitamente aspiran a resultados ambientales y sociales positivos.
«Aunque la inversión sostenible ha crecido rápidamente, hay pocas opciones para los inversores que necesitan una solución multiactivos enfocada en los mercados públicos. El fondo Global Balanced Sustainable combina la integración de criterios ESG en el ámbito multiactivo, con la credibilidad de estar alineado con el objetivo del Acuerdo de París, un objetivo que es cada vez más importante en una era de cambio climático», afirma Emily Chew, directora global de Sostenibilidad de Morgan Stanley Investment Management.
Por su parte Richard Lockwood, jefe de distribución del Norte de Europa, añade: «Seguir incorporando principios de inversión sostenibles es una prioridad clave para nosotros. El lanzamiento del fondo Global Balanced Sustainable es el último desarrollo en nuestros esfuerzos para ofrecer a los inversores la mayor variedad de opciones posibles para lograr que cumplan sus objetivos de inversión sostenible»
Pixabay CC0 Public Domain. Oportunidades renta fija
Las gestoras siguen analizando el mercado de renta fija en busca de oportunidades. La deuda vuelve a ser un activo demandado por los inversores, por lo que ofrecer rentabilidades atractivas es, de nuevo, el principal reto. Según las gestoras, ¿dónde están las mejores oportunidades del mercado de renta fija?
Las ideas de inversión de las gestoras son numerosas, pero todas tienen en común en que apuestan por ser muy selectivos con los emisores, así como buscar activos de calidad, en especial para aquellos inversores que quieren usar la renta fija como un activo tradicional para aportar seguridad a las carteras. Por ejemplo, Amundi sostiene que los mercados se han vuelto adictos a las medidas de los bancos centrales, por eso es muy relevante centrarse en la calidad.
“Los márgenes se están estrechando y, en comparación con las recesiones anteriores, las tasas de incumplimiento en este momento son bajas debido a la existencia de una liquidez sin precedentes generada por los bancos centrales. Esto exige ser muy selectivos en cuanto a los sectores y los emisores”, señala Amundi en su informe de julio, en el que recomienda las “estrategias verdes” que serán la clave para “navegar en mercados negativos”.
A la hora de analizar las regiones, Amundi reconoce que es “poco enérgico” y se mantiene neutral en la renta fija global y europea, con un sesgo constructivo sobre los EE.UU. y Francia y una visión negativa sobre los bunds. “Vemos oportunidades de aumento de la curva en el extremo largo de las curvas de rendimiento de los EE.UU. y el Euro (10-30 años), ya que hay espacio para que los rendimientos a largo plazo aumenten a la luz de los programas de emisión masiva”, añade.
Amundi también reconoce cierto atractivo en bonos de mercados emergentes: “Estamos a favor de la deuda en hard currency, pero las valoraciones están empezando a parecer menos atractivas. Somos más positivos en high yield en países como Serbia y Ucrania, ya que las valoraciones son atractivas y los diferenciales podrían comprimirse con más intensidad que la deuda investment grade. Pero somos más cautelosos con las tasas, dado el fuerte desempeño de Rusia, México y Egipto. En local currency, se requiere ser selectivos y buscar un buen posicionamiento de la curva”.
En opinión de Sven Schubert, responsable de estrategia de divisas de Vontobel AM, y Frank Häusler, jefe estrategias de Vontobel AM, solo los bonos corporativos y los bonos de mercados emergentes siguen ofreciendo una remuneración más alta a cambio del riesgo de crédito asumido. “Además, ambos segmentos se encuentran en las listas de compra de los bancos centrales. Como consideramos que hay algo de cierto en el dicho no le lleves la contraria a la Reserva Federal, preferimos claramente los bonos corporativos con grado de inversión a la deuda pública. La deuda de mercados emergentes ofrece un rendimiento esperado incluso mayor. La mayor capacidad de los bancos centrales de los mercados emergentes para la flexibilización monetaria, con diferenciales de los tipos de interés reales a niveles aún decentes, apunta a un mayor potencial de rendimiento en el caso de la deuda en moneda fuerte de mercados emergentes”, sostienen.
En este sentido, muchas gestoras miran hacia el mercado de crédito frente al de bonos, que consideran que está en proceso de recuperación. Michael McEachern, Portfolio Manager & Head of Public Markets de la gestora Muzinich & Co, comenta sobre el mercado de crédito que el mes de mayo estuvo marcado por flujos récord tanto para bonos corporativos high yield como para bonos corporativos investment grade, lo que, en nuestra opinión, demuestra aún más la fuerza del plan de la Fed.
“El universo high yield ha experimentado un récord de nuevas emisiones mientras que en investment grade se registró el segundo mayor mes para nuevas emisiones. Muchas empresas, incluso las más afectadas por el COVID-19, han aprovechado los mercados de capitales abiertos y han emitido deuda para reforzar la liquidez de sus balances de cara a los próximos meses o para refinanciar futuros vencimientos”, sostiene McEachern.
Por último, el experto de Muzinich & Co añade: “Creemos que el estímulo monetario continúo proporcionado por los amplios paquetes aprobados por la Fed y el BCE junto con un exceso de liquidez, que está alcanzando niveles récord, está reforzando el ajuste de spreads y el retorno a territorio positivo para rendimientos totales de aquí a finales de año”.
En opinión de Ariel Bezalel, Head of Fixed Income Strategy en Jupiter AM, en el actual contexto no se puede curar un problema de deuda con más endeudamiento, por lo que la gestora es optimista sobre los bonos del gobierno. “La deuda pública que se ha emitido para apoyar al sector empresarial durante esta crisis está reemplazando los ingresos perdidos: los ingresos se utilizan para proporcionar liquidez a los consumidores, en lugar de invertir en activos productivos. Los gobiernos en esta crisis están gastando para mantener a la gente en casa, así como para apoyar a un sector empresarial bastante zombificado: un uso deficiente de los fondos. Tanto las empresas como los gobiernos saldrán de esta crisis con un mayor apalancamiento, mientras que la menor demanda reducirá los ingresos”, apunta Bezalel.
Por último, Paul Gurzal y Jérémie Boudinet, responsable de crédito y gestor de La Française AM, apuesta por la deuda subordinada. “Consideramos que los pagos de cupones de los CoCos AT1 no corren peligro, a diferencia de los dividendos, que se han suspendido al menos hasta octubre de 2020, y que probablemente se alargue hasta enero de 2021. Esto lo ha señalado, en varias ocasiones, el presidente del Consejo de supervisión del BCE, Andrea Enria y fue confirmado una vez más por el Parlamento Europeo, que no votó ninguna prohibición del pago de cupones de los CoCos AT1, en la revisión de la última directiva sobre los requisitos de capital de los bancos (CRR/CRD)”, explica.
Además, ambos advierten de que puede existir el riesgo de que se suspendan los pagos de los cupones de la deuda híbrida para las compañías no financieras que reciben apoyo de los gobiernos para su recapitalización en el contexto específico de la crisis del COVID-19, mientras no hayan reembolsado dichos préstamos
Pixabay CC0 Public Domain. Seis tendencias que aceleró el COVID-19 y que se impusieron en la “nueva normalidad”
La crisis que ha generado el coronavirus está acelerando una serie de cambios y tendencias en el ámbito del comercio internacional, la ESG, la tecnología, el clima político, el crecimiento global y la política de tipos de interés. Según el último informe del servicio de inversores de Moody’s, de todas estas tendencias, las que más novedades conllevan son la disrupción tecnológica y la fragmentación del comercio global.
Según sostiene su informe, la pandemia tiene el potencial para “desencadenar” cambios fundamentales en la forma de operar del mundo. En concreto, la crisis afectará a esos seis campos donde acelerará las tendencias económicas, empresariales y de consumo que veremos en los próximos años.
“A medida que los países de todo el mundo se enfrentan a la peor crisis de salud pública en un siglo, cada vez es más evidente que no habrá una rápida restauración de la vida tal como la conocíamos. Esto es válido con independencia de si la pandemia disminuye rápidamente o de que haya nuevas oleadas del virus, ya que incluso con una vacuna o un tratamiento eficaces es probable que los efectos de la pandemia se prolonguen durante mucho tiempo”, señala Michael Taylor, director general de Moody’s y director de crédito de APAC.
En cuanto al entorno crediticio, el informe advierte de que “puede pasar algún tiempo antes de que los efectos totales de estas tendencias se hagan evidentes” y, aunque en esta etapa no se sabe cómo y cuándo terminará la pandemia, los temas clave que Moody’s ha identificado probablemente influyan en las condiciones crediticias de los sectores público y privado.
Según el documento, los principales temas son: unas perspectivas de crecimiento más débiles, tipos de interés más bajos por más tiempo, la fragmentación del comercio mundial, el creciente enfoque en los bienes ambientales, la disrupción tecnológica y el cambio del clima político. Todos ellos reflejan la probable «nueva normalidad» o «situación estable» que surgirá una vez que los riesgos sanitarios del virus disminuyan, en lugar de los efectos más inmediatos de la crisis.
Concretamente, Moody’s afirma que la pandemia del coronavirus puede dejar “algunas cicatrices” permanentes en la economía mundial, incluida una prolongada desaceleración del crecimiento en muchos países. Por ejemplo, la desigualdad de ingresos se ampliará, al igual que la disparidad económica entre las economías emergentes y las avanzadas.
Uno de los cambios más relevantes será que nos encontraremos con un comercial mundial más fragmentado, ya que es probable que haya una fuerte tendencia a proteccionista, de nuevo con bloques económicos que compiten entre sí y nuevas restricciones al comercio, a la inversión y a las transferencias de tecnología. “Es probable que las actitudes contra la globalización se endurezcan aún más y que esos cambios alteren la producción, el abastecimiento y el comercio de muchos tipos de bienes”, destaca el informe en sus conclusiones.
Por último, el documento también hace hincapié en cómo los cambios en los hábitos de consumo y las operaciones comerciales acelerarán la “disrupción y evolución tecnológica”. En sus conclusiones indica que si bien algunos cambios serán probablemente temporales, otros serán más permanentes, como la reducción de la demanda de viajes aéreos, transporte público, compras en tiendas y entretenimiento en el lugar. “En este nuevo entorno, las mayores empresas tecnológicas tendrán una clara ventaja”, concluye.
Foto cedidaBaruc Sáez . Baruc Saéz ha sido nombrado nuevo CEO de Itaú Corpbanca Colombia
Después de tres años al frente de la operación de Itaú Colombia, Álvaro Pimentel regresará a Brasil para asumir el cargo de Director Ejecutivo de LatAm y coordinar las operaciones del banco en Argentina, Paraguay y Uruguay. Como CEO de Itaú Colombia, contribuyó de forma significativa a la integración y el desarrollo de Itaú en el mercado colombiano. Pimentel está en el conglomerado Itaú Unibanco desde hace más de 20 años, se graduó en Economía en Universidade Estadual de Campinas (Unicamp) y realizó un posgrado en Finanzas en IBMEC – Instituto Brasileiro de Mercado de Capitais.
Como consecuencia de ese cambio, Baruc Saez asumirá el puesto de CEO de Itaú Colombia y se reportará directamente a Gabriel Moura, CEO de Itaú CorpBanca Chile. Este ejecutivo está en el banco desde 2010, trabajando como head del Banco de Inversión en LatAm desde la oficina de Nueva York. Es magíster en Economía y Finanzas por Brandeis International Business School, también trabajó en el área de Renta Fija e hizo relevantes aportaciones de cara a la consolidación de la operación de Investment Banking en América Latina.
“Movimientos de ese tipo refuerzan nuestro compromiso con la meritocracia y el crecimiento de las operaciones de Itaú en América Latina”, destaca Caio David, director general del Banco Mayorista y ejecutivo responsable de las operaciones internacionales de Itaú Unibanco.
Por decisión personal tomada desde hace más de un año, Cesar Blaquier, socio del banco, dejará sus funciones al frente del Directorio Ejecutivo LatAm, en un primer momento, y como CEO de Argentina, en un segundo momento. Las fechas se concretaran y divulgarán mas adelante según vayan avanzando los procesos de transición y sucesión, incluso en función de las dificultades de movilidad resultantes de la pandemia.
Pixabay CC0 Public Domain. Block AM aborda las oportunidades de inversión en fondos de criptoactivos en su próximo webinar
El interés de los inversores por los criptoactivos es una clara tendencia dentro de la industria. Por eso, Block AM y Lehman Bush organizan un webinar con los principales expertos sobre fondos de esta clase de activos, el próximo 22 de julio a las 8.00 AM US EST.
Este encuentro contará con la participación de Dan Morehead (Pantera), Kyle Samani (Multicoin Capital), Brian Kelly (BKCM), Jeff Dorman (Arca), Désirée Muller (SwissRex AG) y Lee Robinson (Altana Wealh). Durante una hora, los expertos abordarán las ventajas que conlleva usar criptoactivos para diversificar las carteras y cómo hacerlo de una forma segura, así como las claves para identificar fondos de criptoactivos sostenibles y exitosos o el valor de los fondos de fondos como estrategia de gestión de riesgos.
Para participar en este webinar, es necesario registrarse a través del siguiente link.
Mientras continúan las turbulencias políticas en plena pandemida de coronavirus, las perspectivas sobre el contexto macroeconómico brasileño siguen empeorando con excepción del mercado externo por motivo a la devaluación del real respecto al dólar. El inversor doméstico sostiene la recuperación del Bovespa mientras el capital extranjero profundiza su éxodo, señala el informe mensual de Criteria.
Se espera una contracción del PBI del 6,5% para el cierre de este año, con una inflación a la baja del 1,5% anual. La cifra expuesta más preocupante es la del resultado nominal proyectado hacia el 14,8% del PBI.
El Banco Central de Brasil, ha vuelto a bajar la tasa Selic a mínimos nunca vistos del 2.25% para lograr incentivar la demanda en una economía golpeada por la pandemia entre otros motivos. Cabe recordar que la inflación proyectada es del 1,5% lo que dejaría la tasa monetaria en Brasil al borde del terreno negativo.
Se destacan notables mejoras en las proyecciones tanto para el resultado de la balanza comercial como para el de cuenta corriente hacia fines de este año. Se proyectan entradas por 52.250 millones de dólares y un déficit de – 13.950 millones respectivamente en comparación a 45.500 millones de dólares y – 28.100 respectivamente. La devaluación del real del orden del 30% en lo que va del 2020, ayuda a la mejora de estas variables.
Brasil aún no consigue domar el deterioro en expectativas económicas
El Ibovespa ha reaccionado y se ha recuperado un 16% en dólares durante el último mes colocando un posible piso al mercado bajista de los últimos meses. El hecho que el real haya calmado su ritmo de depreciación ha ayudado en esta recuperación. Cabe recordar que a mediados de mayo había llegado a zonas de 5,90 por cada dólar, un 12% por encima del valor actual. El mercado espera que la divisa brasileña culmine el año en niveles muy similares a los actuales, de 5,20. A pesar de esta recuperación, el principal índice accionario brasilero ha caído un -44% en dólares en los últimos 12 meses.
Mientras tanto, desde XP Investimentos, siguen recomendando diversificarse del riesgo accionario brasilero debido a la crisis de confianza en la moneda local y el abultado déficit nominal proyectado para este año, que traería aparejada mayores complicaciones para a economía en el mediano plazo.
La tendencia alcista observada este último mes se debe principalmente a las compras de inversores institucionales locales y, en parte, a individuales. En el momento que se analiza las inversiones extranjeras en el mercado accionario, se observa una salida de capitales muy fuerte, demostrando como el inversor internacional ha perdido el apetito por el riesgo brasileño desde finales del 2019. Esta tendencia se vio acelerada por la pandemia.
El real se recupera, pero sigue siendo una de las monedas más golpeadas del mundo.
Por el lado político, se agrava el conflicto entre Bolsonaro y el poder judicial
En medio del peor momento de la crisis sanitaria, con el record latinoamericano de contagios y muertes por el COVID-19, Bolsonaro ha salido a embestir al Tribunal Supremo. Dentro de sus declaraciones se destaca la siguiente frase: “Las fuerzas armadas están para defender la democracia.” Ya era clara la influencia del ala militar en el presidente brasileño: 10 de los 23 ministros del gobierno pertenecen a las fuerzas armadas. Otra frase del presidente: “Nosotros, los militares somos los verdaderos garantes de la democracia. Nunca vamos a obedecer órdenes absurdas y tampoco vamos a aceptar un impeachment que destituya a un presidente elegido democráticamente.” En esta frase ya se hace alusión a los ya más de 30 pedidos de impeachment que ha recibido en el último tiempo el presidente de Diputados, Rodrigo Maia.
Joao Doria, gobernador de Sao Paulo, opositor de Bolsonaro, declaró que “es probable que se debata un impeachment a Bolsonaro superada la fase más crítica de la pandemia”. Se observa una fractura política y una ampliación de la grieta entre Bolsonaristas y oposición. El presidente se refugia en sus colegas militares formando un núcleo duro y defendiéndose de ataques.
El 43% ha tildado de negativa la gestión del actual presidente según Data Folha. Se trata de un incremento desde los niveles de rechazo del 30% en enero 2019 cuando comenzaba su mandato. A pesar de este aumento, el oficialismo aún contaría con su núcleo duro, con un 33% de los encuestados declarando que el gobierno es “bueno” o “excelente”.
Las materias primas no son el activo más apreciado, pero tienen un enorme potencial cuando haya pasado lo peor de la ralentización económica provocada por los confinamientos del coronavirus, explica Jeroen Blokland, especialista en multiactivos de Robeco.
“Creemos que estamos en el mínimo de la recesión del COVID-19, o ya lo hemos pasado”, comenta Blokland, “eso significa que la demanda mundial empezará a mejorar ahora. Lo mismo le ocurrirá a las materias primas y en especial con los metales industriales.”
“Al mismo tiempo, en el mercado de materias primas están empezando a tomar forma ajustes por el lado de la oferta. Los metales preciosos también ofrecen potencial alcista en circunstancias económicas diferentes, en especial si la recuperación económica mundial flaquea, o si las expectativas de inflación aumentan.”
“Por tanto, desde una perspectiva técnica ha llegado la hora de sobreponderar materias primas», señala.
Industria contra servicios
Blokland considera que los datos disponibles apuntan a que los sectores industriales saldrán con más fuerza de la recesión del coronavirus que los sectores de servicios, que todavía sufren medidas para contener el virus, como la distancia social.
Según él, las medidas vigentes tendrán un efecto más duradero en determinados sectores de servicios que en los industriales. “Los últimos suponen el grueso de la demanda de materias primas. El hecho de que los índices de gestores de compras (PMI) de servicios de todo el mundo cayeran a niveles mucho más bajos y que se hayan recuperado menos que los PMI favorece esa hipótesis.”
“Además de una recuperación de la demanda, también prevemos un ajuste por el lado de la oferta. El reequilibrio de los mercados de materias primas ha comenzado y seguirá en los próximos meses y trimestres. El petróleo es un buen ejemplo de ello, al haber recortado la OPEC+ el suministro en casi 10 millones de barriles al día.”
“Para los metales industriales, también prevemos un reajuste de este tipo, aunque de forma menos centralizada. Los mercados de metales se caracterizan por las enormes distancias geográficas entre productores y consumidores. En los últimos meses, eso conllevó un repunte de los inventarios de metales industriales, ya que la producción no podía literalmente ir a ningún sitio debido a las medidas de confinamiento adoptadas.”
Una buena diversificación
Aparte de suponer una buena inversión de cara a la recuperación económica prevista, Blokland señala que los metales preciosos son una buena diversificación de la cartera. Pueden servir de cobertura (una especie de seguro) si las cosas no salen como se preveía.
“En concreto, el oro ofrece una cobertura atractiva para distintos escenarios macroeconómicos”, puntualiza. “Su condición de refugio seguro quedó patente cuando el coronavirus afectó a la economía mundial. En abril, el precio del oro se elevó por encima de los 1.700 dólares, aproximándose a sus máximos de 2011 y 2012. En marzo y abril, el oro generó una rentabilidad positiva de más de 6%.”
“Aunque nuestro escenario base no contempla una nueva recesión, consideramos que, dados los extraordinarios estímulos adoptados por gobiernos y bancos centrales de todo el mundo, existe margen para que las expectativas de inflación aumenten cuando pase el shock desinflacionario y se ponga en marcha la recuperación.”
El ‘activo final definitivo’
“Considerado por muchos inversores como el activo real definitivo, el oro se ha comportado históricamente bien cuando las expectativas de inflación han aumentado. En la actualidad, las expectativas de inflación están muy apagadas. Aunque podría pasar algún tiempo antes de que la inflación se dispara, no descartamos esa posibilidad en el futuro. Entre otras cosas, porque pensamos que en buena medida los estímulos no van a revertirse a corto plazo.”
“Una subida continuada de la inflación (expectativas) también aplazaría el debate sobre la sostenibilidad de la deuda. Los bancos centrales ya han mostrado que están dispuestos a que la inflación supere los niveles objetivos en sus jurisdicciones. Prevemos que el oro se beneficiará si el crecimiento y la inflación regresan.”
Además, añade que no hay que olvidarse de la hermana pequeña del oro, la plata. “En esas circunstancias también pronosticamos un buen comportamiento de la plata. En primer lugar, porque el oro y la plata casi siempre van de la mano. Y en segundo, porque, al contrario que el oro, la plata tiene un uso industrial (en aleaciones para electrónica), por lo que se beneficiaría de una recuperación de la demanda mundial. En los últimos años, la ratio oro/plata ha alcanzado niveles extremos. Prevemos cierta reversión a la media de esta ratio cuando la demanda industrial se recupere.”
Reducir el riesgo emergente
El aumento de la exposición a materias primas ha conllevado que se reduzca la ponderación de la renta variable de mercados emergentes, una clase de activo que históricamente ha guardado una estrecha relación con las materias primas, cuya extracción se realiza en muchos países en desarrollo.
“La renta variable de mercados emergentes descuenta una significativa recuperación, sin llegar a una V, que apenas deja margen de error”, advierte Blokland. “Esto no es desde luego predicable de las materias primas. Prevemos que la rentabilidad relativa de las materias primas mejore cuando la recuperación económica se ponga en marcha y se consolide el reajuste entre oferta y demanda.”
“De todas las clases de activo de riesgo, las materias primas son las que menos descuentan la recuperación económica mundial que anticipamos para los próximos trimestres. La combinación de un reequilibrio de oferta y demanda y una clara mejora en las cifras de crecimiento de PIB tras la caída histórica sufrida debería impulsar al alza a los precios de los metales industriales.”
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Foto cedidaSean Markowicz, responsable de estrategia, estudios y análisis de Schroders. ,,
La excepcionalidad del mercado de renta variable de EE.UU. ha sido una de sus principales características durante la última década. Desde la crisis financiera mundial, la bolsa estadounidense logró una rentabilidad anualizada del 13%, superando con creces la rentabilidad anualizada del 6% de las bolsas mundiales (medida por el índice MSCI USA y el índice MSCI AC World ex US, respectivamente, en términos de dólares estadounidenses). Incluso a raíz del brote de Covid-19, esta tendencia se ha mantenido intacta, lo que ha llevado a algunos inversores a preguntarse si deberían siquiera molestarse en invertir en otras acciones que no sean estadounidenses.
Sin embargo, los que esperan que esta tendencia continúe en la próxima década podrían llevarse una decepción. Después de todo, los ganadores y perdedores, tanto dentro como a lo largo de los mercados, fluctúan con el tiempo. Esta vez no debería ser diferente. Además, una rotación hacia acciones no estadounidenses es algo que llevamos tiempo esperando. Y aunque es difícil hacer cálculos sobre cuándo se dará este punto de inflexión, todas las señales nos dicen que la fuerza de la gravedad hará que las acciones de EE.UU. vuelvan a tocar tierra.
La ventaja en beneficios empresariales de Estados Unidos ha desaparecido
La principal razón por la que las acciones de EE.UU. lo han hecho tan bien es por su mayor crecimiento de beneficios. Por ejemplo, de 2009 a 2014, los beneficios por acción (BPA) de EE.UU. aumentaron un 17% anual, en comparación con sólo el 7% de otros mercados, como se puede ver en el siguiente gráfico.
El problema es que esta ventaja ha desaparecido casi por completo. Desde 2015, casi todo el exceso de rentabilidad ha sido impulsado por la combinación del aumento exponencial de las valoraciones y la fortaleza del dólar. Las valoraciones y el dólar siempre pueden subir más, pero no indefinidamente. Los mercados han justificado esta prima de valoración porque las empresas estadounidenses han podido reinvertir sus beneficios a tasas de reinversión cada vez más altas. Sin embargo, las fuerzas seculares que apoyan esta tendencia, como la globalización, la aplicación laxa de normas antimonopolio y el arbitraje fiscal internacional se han estancado o se están revirtiendo.
Los precios de las acciones ya no están sincronizados con los beneficios empresariales
Durante la mayor parte del período posterior a la crisis, el exceso de rentabilidad de la bolsa estadounidense se ha movido en paralelo con las expectativas de beneficios. Sin embargo, recientemente la brecha entre las rentabilidades y las expectativas de beneficios se ha ampliado considerablemente.
Esto no es sostenible. En algún momento, o bien las expectativas de beneficios tendrán que ponerse al día o bien los precios de las acciones de EE.UU. deben corregirse.
El precio que se paga es clave para la rentabilidad futura
Una consecuencia de esto es que las valoraciones se extienden a niveles que históricamente habrían presagiado una baja rentabilidad de las acciones de EE.UU. frente al resto del mundo. Por ejemplo, los precios de las acciones estadounidenses se negocian a 25 veces sus beneficios históricos ajustados en función del ciclo (CAPE), en comparación con las sólo 13 veces de las acciones mundiales. Las perspectivas a largo plazo para EE.UU en relación con otros mercados ya no parecen atractivas.
La maldición del ganador
EE.UU. acoge algunas de las empresas más exitosas del mundo, incluyendo compañías como Amazon, Microsoft, Apple, Google y Facebook. Juntos, han proporcionado un crecimiento significativo de las ganancias y de la innovación tecnológica. Sin embargo, estas empresas se han vuelto tan grandes que son las que prácticamente están impulsando el mercado. Su peso combinado por capitalización de mercado se ha más que duplicado, desde aproximadamente el 8% del índice S&P 500 en 2015 a casi el 20% en la actualidad. Un mercado tan estrecho debería ser motivo de preocupación. Cuanto más grandes se hacen las empresas, más difícil les resulta seguir replicando esas rentabilidades. Esto es porque una vez que una compañía domina una industria, sólo puede crecer tan rápido como crezca el tamaño del mercado.
La única manera en que pueden seguir justificando sus múltiplos de crecimiento es desarrollando otros productos que revolucionen el panorama, o aprovechando sus recursos existentes para ramificarse en otros servicios. Pero, para eso, no hay garantía de éxito.
Para conseguir una exposición a la recuperación más barata, mejor fuera de EE.UU.
Las acciones mundiales son especialmente atractivas ahora, dada su mayor sensibilidad económica. Por ejemplo, a 31 de mayo de 2020, las acciones cíclicas representaban el 58% del MSCI All-Country World ex US Index, pero sólo el 36% del S&P 500.
Normalmente, los valores cíclicos ofrecen mejores rentabilidades después de que el ciclo económico haya tocado fondo, por lo que una menor ponderación relativa en este segmento podría limitar el rebote de las acciones estadounidenses una vez que se recupere el crecimiento mundial.
Evita poner todos tus huevos en la misma cesta
La última década ha pertenecido a EE.UU. pero la historia muestra que el liderazgo en rentabilidades es cíclico. Los inversores deben prestar atención a esta advertencia. Aunque nunca podemos saber con certeza qué ocurrirá, teniendo en cuenta el pasado, si podemos afirmar que se dan las condiciones para una reversión de esta ventaja de rentabilidad.
Los diferenciales del crecimiento de los beneficios se han aplanado, las valoraciones parecen elevadas, la concentración del mercado ha aumentado y la exposición cíclica de EE.UU. a una recuperación mundial es limitada.
En este contexto, sería sensato que, durante la próxima década, los inversores diversificaran su cartera fuera de EE.UU.
Información importante: Los puntos de vista y opiniones aquí contenidos son los de Sean Markowicz, responsable de estrategia, estudios y análisis de Schroders, y no necesariamente representan puntos de vista expresados o reflejados en otras comunicaciones, estrategias o fondos de Schroders. Este material tiene la intención de ser sólo para fines informativos y no tiene la intención de ser material promocional en ningún sentido. El material no pretende ser una oferta o solicitud de compra o venta de ningún instrumento financiero. El material no tiene la intención de proporcionar y no se debe confiar en él para la contabilidad, asesoramiento jurídico o fiscal, o recomendaciones de inversión. No se debe confiar en las opiniones y la información de este documento cuando se toman decisiones individuales de inversión y/o estratégicas. Las rentabilidades pasadas no son una guía para las rentabilidades futuras y es posible que no se repitan. El valor de las inversiones y los ingresos de las mismas pueden disminuir o aumentar, y los inversores pueden no recuperar las cantidades invertidas originalmente. Todas las inversiones implican riesgos, incluido el riesgo de una posible pérdida de capital. Se cree que la información aquí contenida es fiable, pero Schroders no garantiza su integridad o exactitud. No se debe confiar en las opiniones y la información de este documento cuando se toman decisiones individuales de inversión y/o estratégicas. Los dictámenes de este documento incluyen algunos pronósticos. Creemos que estamos basando nuestras expectativas y creencias en suposiciones razonables dentro de los límites de lo que sabemos actualmente. Sin embargo, no hay garantía de que se vayan a realizar previsiones u opiniones. Estos puntos de vista y opiniones pueden cambiar.
Los expertos en filatropía de J.P.Morgan Private Bank acaban de publicar un documento que muestra que en todo el mundo ha habido un torrente de generosidad ligado a la pandemia del coronavirus.
“Para mayo, los donantes individuales habían comprometido más de 10.200 millones de dólares a los esfuerzos de ayuda relacionados con el coronavirus a nivel mundial. Esta cantidad es mayor que el total combinado donado para ayudar a las víctimas de los ataques del 11 de septiembre, el brote de ébola en África occidental, el huracán Harvey en 2017 y la crisis financiera en 2008-2009”, señalan en un informe María Alejandra Oltra, asesorade filantropía, JP Morgan Private Bank y Jamie Hackleman, Asesor Senior de Filantropía, JP Morgan Private Bank.
“Estamos viendo esta respuesta reflejada en el Charitable Giving Fund (CGF), el fondo asesorado por donantes administrado por JP Morgan y National Philanthropic Trust, una organización benéfica pública. Solo en abril, los donantes dieron 77 millones de dólares, un aumento del 63% en el número, y un aumento del 48% en el valor, de las subvenciones realizadas desde las cuentas de CGF en abril de 2019”, añaden.
Pero el informe también advierte que muchas organizaciones sin fines de lucro luchan por mantener sus reservas de efectivo y brindar servicios. Muchas organizaciones están experimentando graves interrupciones en sus programas, fuerza laboral y voluntariado. Los bloqueos también han impedido que las organizaciones benéficas realicen eventos de recaudación de fondos. Así, la mayoría anticipan que sus ingresos de 2020 sean menores de lo esperado.
Las organizaciones sin fines de lucro también temen que, si bien las donaciones tienden a aumentar en medio de la pandemia, puedan disminuir a medida que se establece una nueva realidad económica.
¿Qué puede hacer para ayudar a garantizar la supervivencia y la eficacia de las organizaciones dedicadas a las causas que son importantes para usted? Los expertos del Goldman Sachs recomiedan a los donantes que estén al tanto de lo que está sucediendo en el sector sin fines de lucro y que sea flexible en sus donaciones, incluso cuando tome algunas medidas para asegurarse de que sus donaciones se usen correctamente.
Tendencias actuales
Como parte de la respuesta a la pandemia de COVID-19, estamos viendo más donaciones locales y directas. En muchos países, eso a menudo significa contribuciones a fundaciones comunitarias, que están bien posicionadas para responder a las necesidades locales y están conectadas a organizaciones y organizaciones sin fines de lucro locales.
Un cambio interesante es que muchas personas y organizaciones sin fines de lucro han estado proporcionando asistencia monetaria directa (en lugar de servicios) a personas que necesitan apoyo financiero inmediato. La idea de que los filántropos puedan hacer donaciones directas en efectivo ha ganado popularidad en la última década. Sin embargo, la reciente explosión de donaciones directas puede hacer que este enfoque sea más una norma.
Algunos donantes son igualmente flexibles con sus contribuciones a las organizaciones. Para ayudar a las organizaciones sin fines de lucro a sobrevivir a las pérdidas de ingresos a corto plazo, algunos donantes han estado brindando apoyo operativo general, ofreciendo obsequios sin restricciones y renunciando a algunos de sus requisitos de informes habituales.
Para mayo, los donantes también habían comenzado a cambiar parte de su enfoque del apoyo inmediato a más largo plazo para las personas. Claramente, las consecuencias económicas de la pandemia afectarán a los individuos y las comunidades en los próximos años.
Los donantes también han comenzado a tratar de reinventar nuestra economía, con la esperanza de encontrar soluciones para que segmentos selectos de nuestra sociedad no vuelvan a estar expuestos a los estragos de un virus, incluidos los trabajadores independientes, los trabajadores domésticos y por hora, los sistemas de alimentos y atención médica, así como instituciones artísticas y culturales. La filantropía puede proporcionar el capital de riesgo necesario para probar y probar soluciones.
Elige a tus destinatarios sabiamente
Si quiere dar ahora, pregúntese qué es lo más importante para usted al tomar una decisión de dar y si necesita que la organización misma proporcione las respuestas. Aquí hay cinco preguntas clave de diligencia debida que puede tener en cuenta:
1. ¿Qué tan alineado estás con la organización? ¿La misión y visión de la organización es similar a sus metas y objetivos filantrópicos?
2. ¿Tiene la organización un historial de éxito? ¿Qué ha logrado? ¿Existe evidencia de que es más (o tan eficaz) como otras organizaciones que trabajan en un área de problema similar? ¿Es reconocido como un líder? ¿Está proporcionando un servicio / llenando un vacío que otros no están? ¿Cómo evalúa la organización las necesidades en el terreno?
3. ¿Cuál es su calidad y reputación? ¿Qué relación tiene la organización con otras organizaciones sin fines de lucro? ¿Es colaborativo? ¿La organización tiene una reputación positiva? ¿Cuál es la calidad de su liderazgo, junta y personal?
4. ¿Cuál es la salud financiera de la organización? Mire el sitio web y el informe anual de la organización sin fines de lucro. ¿La organización es transparente sobre su información financiera y tiene una base amplia de apoyo financiero?
5. ¿Está claro cómo su donación puede ayudar a esta organización? ¿Ha habido una comunicación clara con la organización sin fines de lucro sobre el significado de su donación?
6. Dependiendo del tamaño de su donación, es posible que desee celebrar con un acuerdo de subvención.
La mayoría de las personas que trabajan en el sector de la gestión de patrimonio, ya sea que se les llame banqueros privados, asesores financieros, gerentes de patrimonio o cualquier otra denominación, solo pueden soñar con la idea ganar 10 millones de dólares en un solo año. Cifras como esas están reservadas para un puñado de golden boys en el mundo de los bancos de inversión, las salas de trading o en los hedge funds. Sin embargo, si lee hasta el final de este artículo, puede descubrir cómo un asesor de clientes privados exitoso puede acceder a dicha retribución.
Pero en primer lugar, veamos las diferentes formas en que la industria de gestión de patrimonio retribuye a sus gerentes de relaciones. Podemos dividir este tema en cinco grupos diferentes: 1) bancos minoristas 2) bancos boutique 3) administradores de activos externos 4) plataformas y 5) corredores de bolsa.
Para el propósito de este ensayo estoy usando dólares estadounidenses y las cifras citadas son “ball park”, obviamente, varían de un mercado a otro y de una institución a otra. Sin embargo, en cada caso, tomé el ejemplo de un asesor experimentado que administra 300 millones de dólares de activos con un rendimiento del 1% (que es ciertamente alto pero no inalcanzable, especialmente en la última categoría).
Bancos minoristas
En esta categoría, nos referimos al departamento de banca privada de los bancos minoristas y suponemos que estos bancos son actores globales. Se debe hacer una distinción entre los mercados nacionales, donde es probable que el banco tenga una red de sucursales significativa, y los mercados extranjeros donde generalmente este no es el caso.
Un banquero privado que trabaja para un banco español global en Madrid, por ejemplo, generalmente se beneficiará de las referencias que se originan en la red minorista y corporativa. Esto podría eliminar la necesidad de «cazar» candidatos fuera del grupo, lo que obviamente facilita enormemente la recopilación de activos. Es probable que dicha persona gane alrededor de $ 120k más un bono, ya que el salario no puede variar demasiado de los parámetros que a menudo dicta el banco minorista. Es casi seguro que el bono será discrecional para fines regulatorios.
Cuando este mismo banco tenga que contratar a alguien en Ginebra, Miami o Hong Kong, probablemente tendrá que pagar un salario básico al menos un 50% más alto y potencialmente el doble. Sin embargo, la persona seleccionada probablemente tendrá que desarrollar a sus clientes por su cuenta con pocas referencias para el grupo. Obviamente, esto requiere un conjunto diferente de habilidades del banquero privado nacional que es esencialmente un networker interno. Con una mayor dificultad viene un mayor riesgo y, por lo tanto, la necesidad de pagar un salario significativamente más alto. El bono también será probablemente discrecional, aunque probablemente sea mayor por la misma razón. Parte del bono podría diferirse tanto como un incentivo para que el banquero adopte un enfoque a más largo plazo como también una forma de crear un costo financiero si la persona se siente tentada a abandonar el banco.
Bancos boutique
La mayoría de los bancos boutique son «jugadores puros», es decir, su oferta se basa casi exclusivamente en la gestión del patrimonio. Así, no se espera que en este tipo de estructura se derive a otros departamentos de la institución o se concedan préstamos. Hay algunas instituciones de estilo de «banco mercantil» que combinan banca privada y de inversión, pero tales modelos son raros y las referencias entre los dos departamentos son a menudo igualmente raras.
Dichas instituciones tienen que competir, por un lado, con los bancos mundiales y, por otro, con los administradores de activos externos. La compensación que tienen que pagar suele ser ligeramente superior a la de los bancos mundiales en sus mercados internacionales. El conocimiento de la marca es casi seguro y los banqueros no tienen ni la menor esperanza de referencias internas. La compensación refleja esto y el banquero privado en nuestro ejemplo probablemente podría esperar un salario básico de alrededor de $ 240k (el límite superior del banco global).
Sin embargo, debido a que muchos bancos boutique son de propiedad privada, tienen más flexibilidad cuando se trata de la bonificación. El bono a veces se basa en una fórmula y, en algunos casos, la compensación total puede alcanzar el 40% de los ingresos, lo que lo hace competitivo con los administradores de activos externos. Los bancos boutique también tienen menos probabilidades de diferir el pago parcial del bono que sus rivales más grandes.
Administradores de activos externos
Los administradores de activos externos son el destino de elección para los banqueros privados descontentos, pero generalmente ofrecen aún menos reconocimiento de marca que los bancos boutique. Los banqueros que se unen a tales instituciones tienen que tener experiencia y disfrutar de la lealtad de al menos varios clientes. En tales compañías, el número mágico que se debe obtener es de 1 millón de dólares de ingresos para que valga la pena para todas las partes.
Será más raro encontrar asesores que administren hasta 300 millones de dólares y, por lo tanto, podemos esperar que estén bien compensados. La mayoría de las estructuras administrarán menos de 1.000 millones de dólares y solo una vez que superen este número, y si la empresa administra algunos clientes más grandes y sofisticados, incluso pueden comenzar a pensar en usar la denominación «Oficina multifamiliar» .
La mayoría de los administradores de activos externos proponen una fórmula por la cual la compensación total es del 40-50% de los ingresos. En casos excepcionales, este porcentaje podría ser aún mayor, pero esto normalmente lo ofrecerían las empresas que son más pequeñas y menos exitosas o como una tasa incremental una vez que se alcanza un cierto nivel de ingresos.
Por lo general, hay un salario básico, especialmente en el caso de los más grandes, que en el mejor de los casos es competitivo con un banco boutique, pero a menudo es más bajo debido a la potencial ventaja. En una oficina multifamiliar típica y bien establecida, el asesor puede obtener un salario fijo de $ 200k y un bono que representa la diferencia. En el caso de nuestro ejemplo, alguien que maneje 300 millones de dólares y genere un retorno de 100 puntos básicos podría esperar obtener un bono de al menos 1 millón de dólares. Sin embargo, tales ejemplos serían raros y, a veces, se ofrecen acciones en lugar de parte de la bonificación.
Plataformas
Las plataformas se han convertido en la moneda común en muchos sectores durante las últimas dos décadas y no es casualidad que el hombre más rico del mundo sea el creador de la plataforma más exitosa. La gestión de la riqueza también ha visto el establecimiento de muchos modelos de plataforma en los últimos tiempos.
El modelo es similar al del administrador de activos externos, pero generalmente solo cubrirá servicios como cumplimiento, back office, soporte de secretaría y espacio de oficina. El pago es mucho mayor, generalmente 70-80%, pero el valor agregado es obviamente menor. En tales estructuras, generalmente no hay un salario básico y la base de activos de los asesores tiende a ser menor.
Si tomamos el mismo ejemplo de nuestro asesor administrando 300 millones de dólares y generando 3 millones de ingresos, la compensación total sería superior a los 2 millones de dólares. Pero en la realidad, la mayoría de las personas ganaría mucho menos. Además, si el asesor necesita asesoramiento sobre inversiones, planificación financiera u otros servicios, estos se refacturarán además de la tarifa habitual y la participación en los ingresos caerá a niveles cercanos a los de los administradores de activos externos. Para los banqueros privados experimentados con clientes leales, estas plataformas pueden ser opciones extremadamente atractivas.
Broker dealers
Aquellos de ustedes que han leído mi artículo para descubrir cómo ganar 10 millones dólares en un año se sentirán algo decepcionados. El ejemplo del asesor que trabaja en una plataforma podría ganar potencialmente más de 2 millones de dólares, pero esto aún está muy lejos de los mencionados 10 millones.
Pero ahora finalmente llegamos a la respuesta a la pregunta, aunque, desafortunadamente, el modelo de broker dealer se limita principalmente al mercado estadounidense y se ha extinguido para aquellos de ustedes que trabajan en la mayoría de los otros mercados. Por lo tanto, centraremos nuestro ejemplo en el modelo muy atípico de los Estados Unidos.
El modelo de broker dealer es común, si no dominante, en los Estados Unidos. Si bien parece anticuado para los asesores de riqueza que trabajan en otros mercados maduros, sin duda es un modelo muy atractivo si tiene su sede en los EE. UU., al menos para propios broker dealers (para los clientes es más discutible).
El mundo de los broker dealers es muy competitivo y el nombre del juego para las instituciones es aumentar los activos, algunos dirían a cualquier costo. Esto no se hace ofreciendo una retribución atractiva o una oferta de productos altamente diferenciada, sino más bien «comprando» los activos con la fórmula más atractiva. Un precio de adquisición típico es entre el 100% y el 300% de los ingresos del asesor del año anterior («doce últimos»).
A modo de advertencia, es necesario decir que el pago del 300% se ha vuelto raro y los «doce finales» a menudo se ajustan a la baja para tener en cuenta el hecho de que no todos los activos seguirán al asesor. Además, los empleadores están haciendo cada vez más parte del pago en el «back-end» cuando se han alcanzado ciertos objetivos. Sin embargo, todavía hay casos de pagos del 300% por adelantado.
Si volvemos a nuestro ejemplo, por lo tanto, y asumimos que nuestro asesor convence a su futuro empleador de que todos los activos seguirán, podrían recibir un pago de hasta el 300% de su producción. Sobre esta base, podrían recibir un monto de 9 millones de dólares al unirse a la firma. Además, si los activos se transfieren de inmediato, también podrían recibir un pago anual que normalmente sería el 40% de los ingresos o, sobre la base de la misma suposición, 1,2 millones adicionales. Si bien no habría un salario básico, nuestro asesor no debería tener problemas para pagar el alquiler.
Este ejemplo es sorprendente para la mayoría de los actores de la industria del weatlh management fuera de los Estados Unidos, pero se basa en la realidad. Los asesores financieros de los broker dealers no «poseen» a sus clientes. Sin embargo, casi se percibe la propiedad y no es inusual ver a esas personas transferir hasta el 90% de sus activos en los primeros meses, lo que sería inconcebible en la mayoría de los otros ejemplos (la prevalencia de Pershing como plataforma de reserva facilita el proceso).
Los empleadores toman cada vez más acciones legales contra las personas que se van, pero los acuerdos de no competencia y otros convenios restrictivos no siempre son fáciles de aplicar. También debe tenerse en cuenta que estos pagos no se firman en bonos sino más bien «préstamos perdonables» que se amortizan durante un período de alrededor de ocho años. Si el empleado se va antes del final del período, generalmente se debe devolver una cierta cantidad.
En resumen, mi consejo para cualquier gestor de patrimonios aspirante sería unirse a un broker dealer en los EE. UU., permanecer durante al menos quince años para desarrollar una base de clientes grande y leal, y luego saltar a un competidor. Desafortunadamente, cuando miro la economía de tales pagos y cambios en el entorno regulatorio, me temo que puede ser demasiado tarde y que este modelo comercial en particular no existirá en su forma actual dentro de quince años.
