Pixabay CC0 Public Domain. Los gobiernos regionales de las grandes economías europeas aumentan sus necesidades de financiación entre 202-2021
La crisis desatada por el coronavirus causará una caída de ingresos fiscales sin precedentes para los gobiernos regionales y locales en las cinco economías más grandes de Europa en 2020-2021, lo que impulsará un fuerte aumento de la deuda, según indica el último informe publicado por Moody’s.
El documento, titulado Moody’s Public Sector Europe, calcula que la caída general de ingresos para los gobiernos en Alemania, Francia, Italia, España y el Reino Unido alcance los 77.000 millones de euros, o el 6% de los ingresos totales del sector en 2020. “El apoyo del gobierno central solo mitigará en parte la caída en los ingresos de los gobiernos locales”, afirma Massimo Visconti, Senior Credit Officer/Manager en Moody’s y coautor del informe.
Por países señala que los landers alemanes serán los más afectados este año, con una pérdida neta de casi el 5% de los ingresos corrientes, según las estimaciones de Moody’s, seguidas de las regiones francesas con un 4%, las italianas con un 3%, mientras que las regiones españolas y las autoridades locales del Reino Unido oscilan alrededor del 1%.
Según estima el informe, “las pérdidas netas en términos generales variarán según la sensibilidad de los ingresos, la flexibilidad fiscal y las transferencias excepcionales de los gobiernos centrales”. Frente a esta situación, el informe de Moody’s señala que, en general, los gobiernos regionales y locales absorberán las pérdidas reduciendo sus márgenes corrientes o reduciendo temporalmente los gastos de capital. Los ingresos cíclicos, tales como el IVA y el impuesto sobre la renta de las personas físicas, serán los más afectados, mientras que los ingresos por alquiler, estacionamiento e ingresos derivados del transporte público también disminuirán.
Según Moody’s, la reducción de los costes y las subvenciones del gobierno central para financiar costes adicionales suavizarán el impacto en los gastos. “El impacto del coronavirus conducirá a un mayor endeudamiento entre los gobiernos regionales y locales este año y el próximo”, añade Visconti. Las necesidades de financiación de estas regiones para gastos de capital y refinanciación de deuda aumentarán significativamente en 2020, revirtiendo la tendencia a la baja de los últimos años.
El informe señala que las necesidades de endeudamiento totales alcancen los 285.000 millones de euros en 2020 desde los 186.000 millones de euros en 2019, liderados por las regiones alemanas. “La deuda continuará aumentando a un ritmo más lento en los años siguientes, a medida que los ingresos tributarios se recuperen después de un repunte en los ingresos. Mientras los estados alemanes continúan recurriendo a los mercados de capitales, los gobiernos regionales y locales de Francia, España, Italia y el Reino Unido dependerán más de los préstamos del sector público”, matiza el documento de Moody’s.
El dólar sigue siendo, con diferencia, la principal moneda. Pero nuevos acontecimientos políticos y desarrollos en materia política en Europa y China, podrían potenciar el rol del euro y del renminbi, aumentando así las perspectivas de un sistema multipolar futuro.
Según afirma Scope Ratings, los gobiernos de la UE y de China tendrán que hacer más para promover el uso internacional de sus respectivas monedas. Si lo hacen, el cambio del dólar al euro o al renminbi podría tener lugar de forma más precipitada de lo que se cree posible en la actualidad.
«Un mayor uso del euro y el renminbi otorgaría a los gobiernos de la UE y de China una mayor autonomía monetaria, financiera y política, al tiempo que fomentaría un sistema financiero internacional más estable capaz de ofrecer alternativas creíbles al dólar», afirma Alvise Lennkh, director de Scope. Según la firma, el uso de una moneda internacional abarca mucho más allá de su función de reserva de divisas para los bancos centrales. En este sentido, cumple las tres funciones tradicionales de la moneda para los actores privados y públicos del mercado: un medio de cambio, una unidad de cuenta y un depósito de valor.
«El dólar ha dominado estas áreas durante varios decenios, confiriendo ventajas considerables a Estados Unidos (AA/Estable) en términos de sostenibilidad de la deuda pública, así como de influencia económica y política, y provocando una inercia frente a la posible adopción de monedas alternativas», dice Lennkh.
En opinión de Scope Rating, el euro es, quizás, el rival más claro del dólar, dado el peso de los países de la zona euro en el PIB mundial (15%) y en el comercio (25%), así como el creciente protagonismo de los Estados miembros en los mercados mundiales de capital. “De hecho, varios acontecimientos ya apuntan a una mayor dependencia del Euro, como: la mejora de la infraestructura de los sistemas de pago del BCE; la decisión de Rosneft y Novatek (los mayores productores rusos de petróleo y gas líquido) de pasar al euro desde el dólar para todas las exportaciones; y la labor de la Comisión Europea encaminada a fortalecer el papel internacional de su moneda, que incluye la celebración de consultas activas con los participantes en los mercados privados y públicos”, argumenta el último informe de la firma.
«Una integración más estrecha de la UE y del sector financiero de la zona euro, mediante la finalización de las uniones de los mercados y de la banca, aumentaría el atractivo de los activos denominados en euros. La disponibilidad de activos seguros, que se beneficiaría enormemente de la creación de un instrumento de deuda común de la zona euro, como un eurobono o valores de bonos respaldados por la deuda soberana- también es clave para lograr una adopción más generalizada del euro», afirma Levon Kameryan, analista de Scope y coautor del informe.
En este sentido destaca que las negociaciones en torno a un fondo de recuperación de la UE (“Next Generation EU”) para 2021-24 van en esta dirección. Para las autoridades chinas, la mayor apertura a los inversores extranjeros, los avances en la mejora de la supervisión y la reducción de las vulnerabilidades financieras, el fortalecimiento del estado de derecho y la mejora de la solvencia soberana serán fundamentales para aumentar el atractivo internacional del renminbi.
«Hasta ahora, sólo vemos signos graduales de la disminución del dominio del dólar. Por ejemplo, en las reservas de divisas. Los activos denominados en dólares representan actualmente alrededor del 61% de las reservas mundiales, aunque esta proporción ha disminuido desde más del 71% en 1999. La cuota del euro es mucho menor, con sólo el 20,5% de las reservas, después de haber alcanzado un máximo del 28% en 2009. El uso del renminbi, aunque hoy en día es marginal, casi se ha duplicado en los últimos tres años hasta alcanzar el 2%”, afirma Kameryan.
Por último Thibault Vasse, analista de Scope y coautor del informe, recuerda que “la política exterior y comercial de Estados Unidos también pueden incentivar a los gobiernos a reducir su dependencia del dólar, mientras que los persistentes déficits fiscales y de cuenta corriente del país en un entorno altamente polarizado políticamente pueden debilitar gradualmente la confianza de los inversores en la moneda».
Desde el informe de Scope Rating recuerdan que tanto los inversores como los responsables políticos deberían evaluar los riesgos y prepararse para la posibilidad de que el dólar tuviera un rol menos protagonista en los próximos años o décadas. «Tiene sentido tomar medidas hoy para protegerse contra la posibilidad, aunque parezca remota por ahora, de una pérdida repentina de confianza en el dólar que podría conducir a una crisis de liquidez mundial con graves consecuencias económicas sin que exista una moneda mundial alternativa», concluye Vasse.
Pixabay CC0 Public Domain. Nace SEBAversity, una plataforma educativa sobre blockchain, criptomonedas y criptoactivos
SEBA se ha unido a tres prestigiosas universidades para lanzar una plataforma educativa sobre criptoactivos y criptomonedas. SEBAversity es una iniciativa que nace de la mano de FinTech Innovation Lab de la Universidad de Zurich, la Universidad de Ciencias Aplicadas y Artes de Lucerna y el Frankfurt School Blockchain Center, elegidas por su amplio conocimiento sobre este campo.
Según explica, esta plataforma tiene como objetivo proveer de información y contenidos online y offline para educar tanto a personas particulares como a empresas sobre esta nueva generación de activos, así como sobre la tecnología blockchain. La plataforma también proporcionará formación que cumpla con las normas SAQ sobre blockchain y criptomonedas. La iniciativa nace ante la creciente demanda de conocimiento e interés por estos temas por parte del el público en general, pero también de inversores, empresas, y especialmente los bancos y otros proveedores de servicios financieros.
«SEBA es uno de los primeros bancos con licencia completa en todo el mundo que trabaja con activos digitales. Esto nos motiva a unirnos a SEBAversity», afirma el profesor Philipp Sandner, director del Centro de Blockchain de la Escuela de Frankfurt, uno de los tres socios académicos de SEBAversity.
Según Guido Bühler, director general del Banco SEBA, “la necesidad de formación en las áreas de activos digitales y monedas criptográficas aumenta constantemente y con SEBAversity estamos proporcionando una plataforma dedicada a particulares y empresas con el objetivo de adquirir conocimientos en estas áreas. SEBAversity ofrece a todo el mundo acceso a conocimientos expertos orientados a la práctica combinados con investigación académica, en línea y fuera de línea».
Tellimer Group, plataforma de información y datos de inversión de mercados emergentes, con sede en Londres, anunció la incorporación de Banorte a su red global de inteligencia, Insights.
Tellimer distribuirá la investigación macroeconómica, de divisas, renta fija y renta variable de Banorte, a su audiencia global de profesionales de inversión a través de su tecnología patentada, líder en el mundo. Los suscriptores de Tellimer obtendrán acceso exclusivo a esta información y análisis especializado a través de su plataforma para internet y dispositivos móviles.
Gabriel Casillas, director general ddjunto de Análisis Económico y Relación con Inversionistas de Grupo Financiero Banorte, mencionó: “Nuestro objetivo en el equipo de Análisis Económico de Banorte, es generar investigación local de primer nivel combinada con un conocimiento global integral para nuestros clientes y nuestra base de inversionistas. Esta alianza estratégica con Tellimer y su poderosa plataforma nos permitirá llegar a un público especializado más amplio en el mundo».
Tellimer, presente en más de 80 mercados en todo el mundo, ofrece contenido original producido por su equipo interno de analistas, además de información de su red global de expertos, de la cual ahora forma parte Banorte.
Duncan Wales, CEO de Tellimer Group, comentó: «Estamos encantados de distribuir la investigación de Banorte a través de la plataforma Tellimer. A medida que la pandemia por el Covid-19 continúa transformando las economías del mundo es una prioridad garantizar que nuestros clientes tengan acceso a la mayor cantidad de información relevante y oportuna posible, donde sea que estén trabajando. Con la incorporación de Banorte a nuestra red, nuestros clientes se beneficiarán de conocimientos macroeconómicos verdaderamente únicos sobre los riesgos y las oportunidades en los mercados mexicanos».
Aiva ha lanzado su “Latam Digital Conference” que tendrá por primera vez un formato digital, con streaming y espacios de interacción. El evento tendrá contenidos exclusivos para asesores de Aiva el 1 de septiembre, mientras que la segunda jornada será abierta a un público más amplio
Elizabeth Rey, CEO de Aiva, declaró: “En este año tan particular, tenemos que estar aún más cerca, más capacitados, más ávidos de conocimiento. Lo que ya está en nuestro ADN, reforzado por las posibilidades de las plataformas digitales y la certeza de que nuestros asesores esperan de nosotros que los apoyemos en este desafío”.
“Hacia Adelante es nuestro lema ynuestra manera de trabajar en el día a día. El mundo post-pandemia se muestra lleno de interrogantes y es por eso que nos animamos, una vez más, a estar al frente de esa visión, generando nuevas herramientas para que nuestros asesores estén siempre mejor preparados”, añadió Rey.
“El 1 y 2 de septiembre estaremos una vez más reunidos en un evento de alto nivel, con speakers internacionales, workshops, presencia de fund managers para compartir las últimas tendencias. Lo que ya es tradicional de “Aiva Latam Conference” pero en un formato digital con una plataforma que nos permite tener una experiencia cuasi presencial”, concluyó la CEO de Aiva.
Agustín Queirolo, director de ventas de Aiva detalla: “Este formato combina lo mejor de los dos mundos: la posibilidad de acceder desde donde estemos, integrando a la región con las tendencias globales, y ese espacio para encontrarnos, quienes somos parte de Aiva y quienes trabajan con nosotros que reconocen el valor agregado que generan estas instancias”.
La conferencia contará con un entorno similar al de un evento presencial, tendrá streaming de alta calidad y contenidos diseñados especialmente para ser compartidos en la plataforma. Tendrá espacios de interacción y una agenda abierta al público de la industria.
“La experiencia de tantos años realizando este tipo de eventos, sumado a nuestro enfoque Hacia Adelante nos permitió generar un espacio a medida para nuestros asesores y clientes, adaptándonos rápidamente a la nueva normalidad”, concluye el director de ventas de Aiva.
Juan Manuel Mendioroz es el nuevo Head of Relationship Management de Southeast Wealth Planning & Investments y trabajará desde las oficinas de la firma en Zonamérica, Uruguay.
Mendioroz es Licenciado en Dirección de Empresas por la Universidad de Montevideo, con un MBA en el IEEM, y está finalizando un Postgrado en Asesoramiento Financiero en la Universidad Pompeu Fabra de Barcelona.
Dentro de la industria financiera, en la que trabajó por más diez años, fue responsable de desarrollar y potenciar relaciones comerciales con asesores financieros e instituciones en Uruguay, Argentina, Brasil, Perú y Venezuela teniendo un rol clave en el crecimiento de redes de distribución.
Juan Manuel Mendioroz ha desarrollado negocios y relaciones en diversos países de América Latina desde México hasta Uruguay, liderando equipos de trabajo en diversos países y como asesor en servicios profesionales.
Con su incorporación como Head of Relationship Management, “Southeast busca potenciar su presencia regional y su red de socios estratégicos, especialmente en los mercados de Perú, México, Chile y Ecuador”, anunció la firma en un comunicado.
Santiago Costa, director de Wealth Planning de SE, señaló que “la incorporación de Juan Manuel a Southeast” es parte del plan de expansión que tiene la firma para los próximos años, con los desafíos que se plantean en este 2020 apostamos a potenciar nuestras relaciones internaciones y consolidar el valor agregado que generamos a nuestros partners.”
“Es un honor sumarme al equipo de Southeast, un empresa que está a la vanguardia en Wealth Planning y además de ser especialistas en PPLI cuenta con un equipo muy profesional y dinámico, lo cual hace la diferencia en este tipo de soluciones. Espero aportar mi parte para seguir creciendo”, declaró por su parte Mendioroz.
Southeast Wealth Planning & Investments, trabaja con familias de alto patrimonio de Chile, México, Perú y Ecuador junto a los principales Family Offices, Instituciones Financieras y Estudios Juridicos de la región.
Cuenta con más de 10 años de experiencia y más de 800 millones de dólares AUM en soluciones de PPLI, asegurando una correcta implementación de la solución a lo largo del tiempo y la mejor alternativa para cada familia.
El mercado de bonos verdes ha experimentado un gran auge. La demanda de inversiones respetuosas con el medio ambiente se ha incrementado al mismo tiempo que aumentaba la concienciación sobre la necesidad de controlar el cambio climático y la contaminación, impedir el deterioro de la biodiversidad y asegurar un futuro sostenible.
Pero, al igual que con cada nueva clase de activos que levanta el vuelo, los inversores deben tener cuidado con los riesgos.
Hace una década, el mercado de bonos verdes corporativos era prácticamente inexistente. A finales de abril de 2020, su valor ascendía a 347.000 millones de dólares.
En pocas palabras, los bonos verdes son deuda destinada a financiar proyectos específicos relacionados con el medio ambiente. Parte de su atractivo para la inversión se debe a su reglamentación: los gobiernos interesados en fomentar los proyectos ecológicos suelen ofrecer desgravaciones fiscales por la tenencia de estos instrumentos. No obstante, también son atractivos porque denotan el tipo de gestión con visión de futuro que suele equipararse con el éxito empresarial a largo plazo.
La ventaja para las empresas reside en que la demanda de estos bonos tiende a diversificar su base de inversores. Y los datos reflejan que los inversores en bonos verdes suelen mostrar un mayor grado de compromiso y mantener los instrumentos durante más tiempo que la deuda convencional.
Los bonos verdes apuntan muy alto
Tamaño del mercado de bonos verdes corporativos y públicos, índice ICE Bank of America Merrill Lynch Green Bond, miles de millones de dólares
Fuente: índice ICE Bank of America Merrill Lynch Green Bond. Datos a 30/04/2020.
Para los emisores, uno de los atractivos de estos bonos es que sus vencimientos son más largos, por lo que la refinanciación puede ser menos frecuente. Por ejemplo, los bonos verdes (corporativos y públicos) tienen una duración media de casi 8 años, frente a los 7,2 años de la deuda corporativa “investment grade” global, quizás debido al hecho de que los proyectos medioambientales tienen horizontes temporales largos.
Además, recientemente la emisión se ha ido ampliando por todo el espectro del crédito. Aunque la mayoría de los bonos verdes corporativos tienen una calificación de “investment grade”, los emisores de “high yield”, como la empresa de reciclaje y gestión de residuos Paprec, el fabricante de turbinas eólicas Nordex y el fabricante de vidrio O-I Packaging Group también han hecho incursiones en el mercado. Y otras empresas podrían seguir su ejemplo. Las secuelas de la pandemia del coronavirus podrían dar lugar a que aproximadamente un 44% de los bonos verdes calificados como BBB –una proporción menor que la de los mercados de deuda corporativa en general– se conviertan en ángeles caídos al caer en territorio “high yield”.
El riesgo al que se enfrentan los inversores es el de confundir los bonos existentes por el auténtico deseo de una empresa de promover un programa ecológico con aquellos que son más bien un “ecoblanqueo”. Es decir, los de empresas que emiten deuda como bonos verdes, pero que en realidad utilizan el capital obtenido para otros fines, como la refinanciación de su deuda existente.
No hay una demarcación clara entre dónde terminan los unos y dónde empiezan los otros. Esto se debe, en parte, a que los bonos verdes pueden no ser necesariamente una financiación afectada específicamente a proyectos, sino que más bien suelen figurar en el balance de la empresa emisora y, por lo tanto, aparecen integrados en la combinación de activos total –razón por la cual a los bonos verdes se les suele asignar la calificación crediticia de la empresa. Aún así las agencias de calificación podrían rebajar la calificación de los bonos verdes por consideraciones medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG), ya que cada vez las tienen más en cuenta en sus análisis.
Por ejemplo, la multinacional eléctrica italiana Enel fue acusada de “ecoblanqueo” cuando emitió un bono vinculado a su compromiso de incrementar su uso de energías renovables. El incumplimiento de los objetivos obligaría a la empresa a pagar un cupón más alto por el bono. Era un compromiso aparentemente ecológico, pero los críticos argumentaron que en realidad era poco más que una opción para producir electricidad contaminante.(1)
Otro ejemplo es Teekay Shuttle Tankers, empresa propietaria de una de las mayores flotas de petroleros del mundo, que se propuso captar un mínimo de 150 millones de dólares para construir cuatro nuevos buques de bajo consumo de combustible mediante la emisión de un bono verde. No alcanzó su objetivo, en parte debido a las dudas de los inversores sobre lo ecológico que podría ser un petrolero, por poco combustible que consumiera.(2)
Las zonas grises de los bonos verdes
Para complicar más las cosas, algunos emisores están subdividiendo todavía más esta clase de valores en, por ejemplo, bonos “azules” relacionados con la inversión en agua, o en bonos de “transición” que promueven el cambio a una economía con menos emisiones de carbono. Entretanto, tras la pandemia del coronavirus se ha renovado el interés por los bonos “sociales”, que prometen un impacto más amplio sobre la sociedad.
A veces resulta conveniente mirar más allá de la etiqueta verde e invertir en valores convencionales emitidos por una empresa verdaderamente respetuosa con el medio ambiente. Algunas empresas con una sólida trayectoria medioambiental han evitado emitir bonos verdes debido al tamaño del mercado, que aún es reducido, y a su naturaleza especializada, o bien porque calculan que no les compensan los costes de cumplimiento normativo adicionales que conllevan los bonos verdes.
Por eso, por ejemplo, hasta ahora son solo tres las empresas automovilísticas que han emitido un bono verde, y Tesla, que lidera el sector de los vehículos eléctricos, no es una de ellas. Todo ello pese a que el sector ha realizado mayores avances hacia el transporte ecológico, sobre todo en lo referente a electrificación. De hecho, el mercado de bonos verdes sigue estando relativamente concentrado, con más del 70% emitido por empresas financieras y de “utilities”.
No obstante, a pesar de todas las zonas grises de los bonos verdes, las cosas están mejorando. Parte de esa mejora se debe a la implantación de las mejores prácticas, parte a organismos de la industria y parte a los reguladores.
Por ejemplo, tras una emisión de tres bonos sostenibles que culminó con una colocación de deuda por valor de 1.000 millones de dólares en 2019, la cadena estadounidense de café Starbucks ha creado un modelo para que otras empresas lo sigan. Sus objetivos de cambiar la adquisición de sus granos de café a productores sostenibles y de hacer más ecológicas sus operaciones minoristas tuvieron una muy buena acogida entre los inversores.(3) La compañía, a su vez, se convirtió en un recurso informativo para otras empresas que deseaban captar fondos mediante bonos verdes.
Un código industrial voluntario determina los bonos que pueden considerarse como “verdes”, los cuales requieren verificación por parte de un tercero acreditado y certificado por el Climate Bonds Standard and Certification Scheme. Esto, a su vez, se refuerza con una segunda opinión formulada por agencias externas independientes, como Sustainalytics, que examinan el carácter ecológico de los bonos.
Los organismos gubernamentales también se han involucrado, por fin. La Unión Europea abrió el camino en diciembre de 2019 estableciendo normas para regular los productos financieros que podrán considerarse como “verdes” o “sostenibles”. Dichas normas exigen que las empresas revelen con total transparencia qué proporción de sus inversiones es ecológica o sostenible. Tan solo un 17% del valor de mercado de los bonos verdes incluidos en el índice MSCI Green Bond cumpliría los requisitos del Estándar de Bonos Verdes de la UE (EU GBS).
Pero este campo sigue siendo bastante nuevo y cuantificar lo que con frecuencia son aspectos cualitativos de las actividades es muy complicado. Las agencias que califican a las empresas con arreglo a criterios medioambientales, sociales y de gobierno corporativo pueden proporcionar evaluaciones muy dispares, según la importancia que den a diversos factores como, por ejemplo, la industria, la región donde se desarrollan las actividades y las intenciones del equipo directivo.
Teniendo en cuenta todas las complejidades que conllevan, los inversores deben adoptar un enfoque prudente y analítico. Algunos bonos verdes son más ecológicos que otros. Algunos bonos corporativos convencionales emitidos por empresas responsables con el medio ambiente pueden ser más ecológicos que los bonos verdes. Además, en algunos casos, los fondos obtenidos mediante deuda ordinaria por empresas de industrias contaminantes se destina a inversiones medioambientalmente valiosas –sobre todo cuando la intención de la empresa es cambiar en profundidad la naturaleza de sus actividades. Equilibrar las credenciales medioambientales con los factores sociales exige la adopción de una perspectiva amplia del mercado. Un bono verde no debe evaluarse sin tener también en cuenta la estrategia general de la empresa emisora para favorecer un modelo de negocio más ecológico y sostenible.
Columna de Stéphane Rüegg, Client Portfolio Manager del equipo de renta fija de Pictet Asset Management.
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Pixabay CC0 Public Domain. Los pasaportes premium pierden su fuerza en la nueva normalidad
A medida que la pandemia comienza a controlarse, el futuro del sector turísticos y de los viajes de negocios vuelve a ser una incógnita. Lo único que parece claro en este horizonte es que la movilidad global será diferente tras la pandemia.
La Unión Europea, por ejemplo, elaboró a mitad de año una lista de los países cuyos residentes pueden entrar a la eurozona, atendiendo a criterios de salud y seguridad relacionados con el coronavirus. En este listado, se incluyeron países como Australia, Canadá, Japón y Corea del Sur, naciones que tradicionalmente obtienen una puntuación alta en el Índice de pasaportes Henley, que clasifica los pasaportes de cada país en función de la cantidad de destinos a los que sus titulares pueden acceder sin una visa previa. Sin embargo, la UE ha excluido a Estados Unidos, por su “mal manejo de la pandemia”, así como a Brasil y Rusia.
Si bien la última edición del Índice de pasaportes Henley no refleja las prohibiciones temporales de viaje fruto de la pandemia, desde Henley & Partners destacan cómo ciertas naciones, antes poseedoras de los pasaportes más fuertes, ven ahora su libertad de viaje limitada. Por ejemplo, antes del COVID-19, el pasaporte de EE.UU. ocupaba habitualmente una de las 10 primeras posiciones en el índice de pasaportes Henley y sus ciudadanos podían acceder a 185 destinos en todo el mundo sin requerir una visa por adelantado. Sin embargo, tras la prohibición de la UE, los estadounidenses tienen ahora aproximadamente la misma libertad de viaje que los ciudadanos de Uruguay (incluido en la lista de países de la UE), que ocupa el puesto 28 en el índice, con una puntuación de 153 sin visa/visa a la llegada. No obstante, desde Henley & Partners subrayan que estas prohibiciones son, por ahora, temporales.
“Este es uno de los muchos cambios en el estado de los pasaportes provocados por las restricciones temporales provocadas por la pandemia. Los ciudadanos brasileños, por ejemplo, cuyo pasaporte ocupa el puesto 19 en el índice, con una puntuación sin visa/visa a la llegada de 170, tienen actualmente el mismo grado de libertad de viaje que los ciudadanos de Paraguay (número 36 en el índice, con una puntuación de 142)”, explica el informe.
Ahora bien, sin tener en cuenta estas restricciones temporales, Japón sigue ocupando el primer lugar en el índice de pasaportes Henley con una puntuación de 191. Singapur se mantiene en la segunda posición con una puntuación de 190, mientras que Alemania y Corea del Sur ocupan el tercer puesto, cada uno con una puntuación de 189. Tanto Japón como Corea del Sur se han incluido en la lista de países seguros de la UE, mientras que Singapur ha sido excluido. En consecuencia, los titulares del pasaporte de Singapur tienen actualmente menos libertad de viaje que sus competidores más cercanos en el índice, que se basa en datos exclusivos de la Asociación de Transporte Aéreo Internacional (IATA).
“Como ya hemos visto, el impacto de la pandemia en la libertad de viajar ha sido más drástico y duradero de lo que se anticipó inicialmente. Esta última decisión de la UE indica que se avecinan más cambios. Vemos el surgimiento de una nueva jerarquía global en términos de movilidad, con los países que han gestionado eficazmente la pandemia a la cabeza y los países que la han manejado mal quedándose atrás”, asegura Christian H. Kaelin, presidente de Henley & Partners.
Reino Unido y EE.UU. endurecen sus controles migratorios
Si bien los datos del informe apuntan a que Estados Unidos se verá afectado de manera significativa por la última decisión de la UE, en los últimos meses ha emitido estrictos controles de inmigración. Greg Lindsay, director de Investigación Aplicada en NewCities, asegura que la suspensión temporal de todas las visas de trabajo por parte de la administración Trump tendrá efectos de gran alcance. “La orden ejecutiva, firmada el 22 de junio, prohibirá la entrada al país de hasta 525.000 trabajadores extranjeros durante el resto del año”. Como señala Lindsay, esta decisión es solo la última salva en la campaña de años de Stephen Miller, asistente de la Casa Blanca, para reducir las visas de trabajadores, argumentando que perjudican las perspectivas de empleo para los estadounidenses.
En el Reino Unido, los efectos de la pandemia sobre la movilidad también han sido severos, según Henley & Partners. Robert McNeil, subdirector del Observatorio de Migraciones de la Universidad de Oxford, advierte que el cese casi total de las llegadas internacionales al país ha generado serios desafíos para las industrias, que se han vuelto dependientes de los trabajadores migrantes estacionales de la UE. Además, a pesar de las actitudes públicas en torno al debilitamiento de la inmigración, el Brexit no se ha ralentizado.
“En mayo, el gobierno impulsó el nuevo proyecto de ley de inmigración, allanando el camino para un nuevo sistema de inmigración ‘basado en puntos’. Las nuevas restricciones harían imposible para muchas personas trabajar en el Reino Unido en el futuro. Aproximadamente la mitad de los ciudadanos de la UE que actualmente ocupan puestos clave en el país no cumplirían con los nuevos umbrales de salario y habilidades requeridos para mudarse al país a partir de 2021”, explica McNeil.
Cambio de prioridades en un mundo transformado
A medida que los pasaportes más fuertes del índice pierden su poder en un mundo post pandémico, los expertos advierten que es probable que la crisis complique y limite la movilidad internacional a largo plazo. “Incluso cuando los países abran sus fronteras, se espera que numerosos gobiernos utilicen las preocupaciones epidemiológicas como justificación para imponer nuevas restricciones de inmigración y prohibiciones de viaje que estarán dirigidas principalmente a ciudadanos de países en desarrollo”, subraya Yossi Harpaz, profesor asistente de Sociología en la Universidad de Tel Aviv.
Por otro lado, Charles Phillips, investigador y consultor de Oxford Business Group, señala que las preocupaciones sanitarias podrían convertirse en una prioridad para aquellos que buscan una residencia o ciudadanía alternativa. “Podemos esperar que los lugares que están bien gobernados y mejor equipados para hacer frente a las pandemias se conviertan en destinos a los que la gente buscará trasladarse. Así como las opciones de viaje probablemente estarán influenciadas por consideraciones de salud, podemos ver que quienes adquieran una residencia alternativa pondrán un mayor énfasis en las políticas de salud de un país al decidir dónde residir”, asegura.
“Para los inversores y sus familias, tener una segunda ciudadanía o una residencia se ha convertido en un activo más valioso que nunca, ya que el acceso a una atención médica de primer nivel, la movilidad global y la calidad de vida adquieren una nueva importancia”, afirma Juerg Steffen, director ejecutivo de Henley & Partners.
Foto cedida. Alexandre Lefebvre, nuevo consejero delegado de Sabadell AM
Amundi ha nombra a Alexandre Lefebvre nuevo consejero delegado de la gestora española Sabadell AM, entidad que compró en enero de este año. Según ha trascendido, Amundi ha comenzado a plantear un nuevo organigrama para gestora, poniendo al frente a Lefebvre en sustitución Crius Andreu.
Respecto al resto del equipo de Sabadell AM, Antonio Hormigos de la Casa continuará como director de inversiones en acciones, Félix Sánchez Velázquez como dirección de inversiones multimanager, y Mario Oberti en el cargo de dirección de inversiones en renta fija.
Alexandre Lefebvre cuenta con una dilatada experiencia en la industria de inversión. Dentro de Amundi lleva 21 años y actualmente trabaja en la sede de la gestora en Londres, desde donde lidera las carteras institucionales de la plataforma Amundi Emerging Markets. Además, hasta 2018 fue el responsable del equipo inversor de renta fija global de Amundi.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Paula Porto. Foto: Paula Porto
En el largo plazo, los ingresos son el motor dominante de los rendimientos de la mayoría de las clases de activos. Para algunas clases de activos, como los bonos corporativos high yield, los ingresos recibidos pueden incluso superar el rendimiento total, debido a que una parte del capital puede perderse si el emisor incurre en impagos. Incluso en el caso de la renta variable, los dividendos reinvertidos suelen ser responsables de más de la mitad de los rendimientos totales acumulados a lo largo del tiempo.
En ese sentido, John Stopford y Jason Borbora-Sheen, cogestores de la estrategia Global Multi-Asset Income de Ninety One, gestora internacional de origen sudafricano anteriormente conocida como Investec AM, argumentan que esto subestima la importancia de los ingresos para los inversores de renta variable. Es más, las recompras de acciones proporcionan una ruta adicional por la cual el efectivo regresa a los accionistas.
Dada la importancia de los ingresos, la disminución de los rendimientos de la mayoría de las clases de activos desde la Crisis Financiera Global (GFC) y la nueva caída durante la crisis de la COVID-19, parece ser un mal augurio para el potencial del rendimiento a futuro. Los bancos centrales han duplicado el uso de una política monetaria cada vez más laxa para estimular la actividad económica. Los tipos de interés oficiales se han reducido a niveles muy bajos o negativos en la mayoría de los países desarrollados y han utilizado sus balances para comprar bonos, lo que ha hecho que los rendimientos de los gobiernos se acerquen a cero o incluso se sitúen por debajo en muchos casos.
La definición de locura
Una definición de locura es repetir la misma acción, pero esperando un resultado diferente. Eso no ha impedido que los responsables políticos crean que una política más flexible generará finalmente un mayor crecimiento e inflación. Para que esta estrategia funcione, ahora creen que probablemente se necesitarán unas tasas de interés aún más bajas y una flexibilización cuantitativa en el futuro inmediato. El Comité Federal de Mercado Abierto de los Estados Unidos, por ejemplo, espera no aumentar los tipos de interés a lo largo de todo su horizonte de previsión de tres años.
Las mejores primas de rendimiento en años
Sin embargo, la buena noticia es que todavía hay atractivas primas de rendimiento que se pueden obtener en una serie de mercados de activos y títulos. La ventaja del rendimiento sobre los bonos del Estado que ofrecen los bonos corporativos y la deuda de los mercados emergentes está aproximadamente por encima del nivel medio que ha prevalecido en los últimos veinte años.
Además, la prima de ingresos por ganancias que ofrecen las acciones globales también está por encima de la media observada desde la Crisis Financiera Global y muy por encima de los niveles que prevalecieron durante las dos décadas anteriores. Incluso en los mercados de bonos del Estado, hay oportunidades de obtener rendimientos relativamente atractivos en los bonos estatales y provinciales, así como, de manera selectiva, en los vencimientos a más largo plazo dadas las curvas de rendimiento con una inclinación ascendente.
¿Cuál es la respuesta?
Entonces, la respuesta, según indican los gestores de Ninety One, es ser selectivo en lo que se debe poseer y lo que se debe evitar en una cartera. La historia muestra que los activos de mayor rendimiento a menudo se ven comprometidos y pueden ofrecer rendimientos decepcionantes con riesgos significativos. Los rendimientos que ofrecen son esencialmente ilusorios, porque sus activos subyacentes luchan por generar suficiente efectivo para cubrir sus pagos de rentas. Por lo general, se pueden obtener mejores rendimientos con menos riesgo en los valores de rendimiento moderado, en los que los rendimientos están debidamente respaldados por un resistente exceso de flujo de efectivo. En el ámbito de los valores hay muchas oportunidades de este tipo, sólo hay que buscarlas.
Busca los oasis, no los espejismos
En esencia, los inversores deben distinguir entre los oasis de inversión y los espejismos de inversión. En el mercado de renta variable, es más probable que los primeros se encuentren en empresas con una mezcla de dividendos superiores a la media, apoyados por un exceso de flujo de caja, pero con un apalancamiento menor y una rentabilidad mayor que la de sus pares, lo que proporciona una capacidad de recuperación de los dividendos, cotizada en valoraciones que sugieren que existe un potencial de incremento del capital o, al menos, de estabilidad. Esto contrasta con la típica estrategia de dividendos que se centra en el nivel absoluto de rentabilidad por dividendo y en su consistencia. Este último enfoque puede resultar un espejismo y dejar a los inversores expuestos a empresas que simplemente han apalancado sus negocios para mantener unos altos dividendos.
En el mercado actual, por ejemplo, dentro de los sectores de la salud y de los productos básicos hay una serie de acciones que ofrecen rendimientos superiores a la media, pero con un crecimiento de los beneficios orgánico y relativamente estable. Esto proporciona un respaldo a sus dividendos, con valoraciones que se han reducido significativamente en los últimos tiempos.
Sin embargo, podemos encontrar pocas oportunidades similares entre las acciones de mayor rendimiento en los sectores de servicios públicos, telecomunicaciones y la banca europea, en los que muchas empresas están sujetas a restricciones reglamentarias sobre el pago de dividendos, o que han acumulado altos niveles de deuda para apuntalar el pago de dividendos a pesar de que los bajos y volátiles beneficios reducen su resistencia a largo plazo.
En los mercados de renta fija, se aplica el mismo enfoque. Del mismo modo, se busca una generación sostenible de flujo de efectivo para apuntalar los rendimientos. En la actualidad, los gestores de Ninety One observan un valor decente en una serie de bonos emitidos por prestatarios con calificación de grado de inversión de mercados desarrollados, que están respaldados por balances sólidos e ingresos resistentes, así como por algunos emisores equivalentes en los mercados emergentes. Las primas de rendimiento de estos últimos, por lo general, siguen siendo muy superiores a las de los emisores desarrollados de calidad crediticia comparable. Las empresas emergentes entraron en la crisis de la COVID-19 con buena salud y sus equipos directivos tienen experiencia previa en la gestión de la volatilidad y el apalancamiento del mercado a través de las dificultades económicas.
En cambio, muchos bonos high yield con calificación BB tienen un margen limitado de ganancias de capital por cualquier nueva caída de los rendimientos, debido a las características de opciones call incorporadas, pero siguen expuestos a pérdidas en el caso de que aumenten los rendimientos, se reduzcan las calificaciones o se produzcan incumplimientos.
Así pues, para los gestores de Ninety One, la clave para prosperar en este desierto de ingresos es construir una cartera diversificada que seleccione bonos individuales a precios atractivos y acciones que ofrezcan rendimientos decentes, pero cuyos pagos de ingresos estén bien cubiertos por flujos de caja sostenibles: se trata de invertir en los oasis, no en los espejismos.
