Un segundo semestre de lenta e irregular recuperación marcado por los programas de ayudas

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Pixabay CC0 Public Domain. Un segundo semestre de lenta e irregular recuperación marcada por las consecuencias de los programas de ayudas

Las gestoras intentan mostrarse algo más optimistas en sus perspectivas económicas y de mercado de cara al segundo semestre, pero coinciden en que todo dependerá de la evolución de la pandemia. Así que no olvide la mascarilla este verano y tome buena nota de la visión que tienen las gestoras para lo que queda de año. 

Esty Dwek, jefa de estrategia global de mercados de Natixis IM, es la que se muestra más optimista y afirma que la recuperación ha comenzado ya. “Parece que lo peor ha quedado atrás desde una perspectiva económica. Abril claramente llegó a niveles mínimos. Hemos visto ese repunte inicial en forma de V. Probablemente no continuará avanzando tan rápido a futuro. Será lento, gradual y lleno de baches. Por tanto, la forma en que esperamos sea la recuperación es como una inicial V más grande, y luego se irá reduciendo un poco con el tiempo. Realmente queremos mantener la atención en el empleo y el mercado laboral y esto aplica también para toda Europa y Reino Unido”, explica. 

En su opinión, hemos tenido mercados ligeramente diferentes en términos estructurales en comparación con EE.UU. y se han tomado muchas medidas ante el paro o desempleo temporal, lo que significa que la gente en realidad no fue despedida, por lo que las tasas de desempleo no han aumentado tanto en gran parte de Europa, pero aún hay que ver si esto empeora o se mantiene en los próximos meses. “En general, creo que en Europa y Asia hay una reapertura hasta ahora buena, quizá mejor a lo esperado. Hemos visto rebrotes aquí y allá. En Japón, en Beijing, Barcelona tampoco está del todo bien, un par de regiones incluso en Alemania, pero mientras no enfrenten otro cierre generalizado, y realmente no creemos que esto sea probable, la situación es perfectamente manejable para las economías. La recuperación avanza”, argumenta Dwek.

Desde Berenberg Asset Management consideran que la economía volverá a niveles pre-crisis en 2022. En su último informe destaca que tras la grave crisis económica, los datos muestran ahora la recuperación esperada. “Los gobiernos y los bancos centrales siguen apoyando el resurgimiento económico con todos los medios a su disposición. El repunte se produjo rápidamente al principio, pero es probable que más tarde se ralentice. Volverá al nivel anterior a la crisis en 2022”, señala en sus conclusiones. 

En este sentido, y según explican las gestoras, la clave de la apertura de las economías y de la cierta recuperación que vemos reside en todas las medidas que se han tomado, tanto desde los bancos centrales como los diferentes gobiernos. Por eso también es inevitable preguntarse si habrán sido suficientes o incluso se seguirán soportando la economía si hay una segunda oleada de la pandemia.

Por eso, Anna Stupnytska, economista global de Fidelity, advierte de que la fortaleza del rebote del mercado desde el hundimiento provocado por la pandemia en el segundo trimestre de 2020 será difícil de igualar en el tercero. Según explica, “los brotes secundarios y el fracaso de algunos países a la hora de controlar el primer brote están obligando a instaurar más confinamientos locales, lo que significa que la reapertura de las economías probablemente lleve tiempo y se produzca a diferentes velocidades. Están apareciendo las pruebas de los estragos económicos reales, especialmente en los mercados laborales. Por estos motivos, creemos que el tercer trimestre probablemente sea mucho más complejo de lo que sugeriría la recuperación del segundo trimestre y los mercados podrían sufrir una nueva oleada de volatilidad”. 

Fuente: Fidelity

Según añaden desde Eurizon, su escenario de referencia favorable también está respaldado por una serie de elementos, con las medidas de política económica en primer plano. “Los bancos centrales han hecho todo lo posible para ofrecer apoyo y ahora están en modo de esperar y ver. Sin embargo, la actividad en el frente de la política fiscal continúa. En Estados Unidos, se está discutiendo un nuevo paquete de estímulo. La racha positiva de Europa continúa, gracias al acuerdo alcanzado sobre el Fondo de Recuperación. Esto ayudará a salir de la crisis, pero también es muy relevante en una perspectiva a más largo plazo, como un paso importante hacia una Unión Europea más integrada”, argumenta. 

La cara B del apoyo de los bancos centrales

Ante esta pregunta, desde Lazard Frères Gestion, señala que como resultado de los programas de ayudas sin precedentes, los niveles de déficit y deuda se están disparando en todo el mundo. Considera que, en un intento por respaldar estas políticas, los bancos centrales han puesto en marcha programas de compra de deuda pública a una escala igualmente sin precedentes.

Está claro que los programas de QE aumentan el volumen de demanda de bonos del Estado. “Si la oferta se mantiene constante, entonces los tipos de interés bajarán. Si la oferta aumenta, las nuevas emisiones tendrán menos dificultades para encontrar compradores. El aumento de los tipos de interés será contenido y los desafíos de financiación a corto plazo de los gobiernos serán menores, independientemente de la cantidad de bonos emitidos”, explican desde Lazard Frères Gestion.

Aparentemente, estas medidas extraordinarias no parecen tener ninguna consecuencia perjudicial. Los niveles de deuda se incrementan, pero si los bancos centrales pueden financiarlos indefinidamente, entonces ¿dónde está el problema? Según explica el último informe de Lazard Frères Gestion, si bien el cóctel de déficit público y relajación cuantitativa es poderoso a corto plazo, y sus limitaciones son bastante lejanas, no deja de plantear interrogantes, y especialmente el del posible impacto en la inflación.

“Una aceleración crearía un problema de credibilidad del banco central, pero resolvería en parte el problema del aumento de la deuda pública. Sin embargo, esto no sería una buena noticia para los inversores en bonos del Estado, que verían el poder adquisitivo de sus inversiones erosionado por el aumento de los precios. Creemos que este riesgo es mayor que el de que los impuestos suban bruscamente, pero tiene la ventaja de ser más fácil de manejar: nada obliga a los inversores a invertir en bonos del Estado a una tasa cercana al 0%”, destaca en su análisis.

Macquarie Infrastructure and Real Assets impulsa su compromiso con la inversión sostenible

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Pixabay CC0 Public Domain. Macquarie Infrastructure and Real Assets impulsa su compromiso con la inversión sostenible

Macquarie Infrastructure and Real Assets (MIRA) refuerza su compromiso con la gestión sostenible de activos reales con la publicación de su primer Informe de Sostenibilidad en Infraestructuras y las calificaciones de desempeño para 2020, en materia de Principios para la Inversión Responsable (PRI) respaldados por Naciones Unidas.

En el informe, la gestora de infraestructuras anuncia la puesta en marcha de un programa que ayude a entender y reducir la emisión de gases de efecto invernadero de sus más de 120 empresas cartera. Además, el informe detalla la política actual de MIRA para restringir las inversiones en empresas con exposición al carbón y contempla la creación de un departamento interno de sostenibilidad especializado para contribuir a incorporar buenas prácticas en todas sus inversiones.

“Las cuestiones medioambientales, sociales y de buen gobierno (ESG, por sus siglas en inglés) siempre han sido fundamentales para la filosofía de inversión y gestión de activos de MIRA. Sin embargo, a medida que nuestro negocio ha ido creciendo, ante la mayor complejidad de los desafíos a los que se enfrenta nuestro mundo y la evolución del papel del capital privado, llevamos nuestro compromiso con la inversión sostenible a un nuevo nivel”, asegura Martin Stanley, responsable de Macquarie Asset Management (MAM). 

Además, el informe también recoge información sobre las áreas prioritarias en materia de sostenibilidad y las principales temáticas que inciden en el sector, incluida la adaptación y descarbonización, la licencia para operar, la creación de valor, la diversidad y el refuerzo de competencias. “La sostenibilidad y la creación de valor a largo plazo van de la mano por su propia naturaleza, y seguimos teniendo como objetivo ser líderes mundiales en ambas”, añade Stanley.

Esta publicación se produce tras conocerse las calificaciones de desempeño de MAM para 2020 en materia de Principios para la Inversión Responsable de las Naciones Unidas. El negocio de infraestructuras de MIRA ha recibido una calificación A+ y MAM ha recibido puntuaciones por encima de la media en todas las categorías relevantes en la principal evaluación mundial de prácticas de inversión responsable.

Por otro lado, desde la gestora aseguran que se está intensificando el hincapié en la sostenibilidad en el sector de los activos reales. A principios de este año, MIRA publicó las conclusiones de su encuesta a más de 150 inversores institucionales. Con unos activos gestionados combinados de aproximadamente 20 billones de dólares estadounidenses, la encuesta reveló que más del 91 % de los inversores tenía previsto centrarse más en las cuestiones ESG en los próximos cinco años.

Nuveen culmina el primer cierre de su estrategia Global Impact tras captar 150 millones de dólares

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Pixabay CC0 Public Domain. Nuveen culmina el primer cierre de su estrategia Global Impact, por valor de 150 millones de dólares

Nuveen, gestora internacional de inversiones con más de 1 billón de dólares en activos gestionados, ha anunciado el cierre inicial de su estrategia Global Impact. Disponible para los inversores institucionales de todo el mundo, ha captado 150 millones de dólares en compromisos en el marco de su oferta objetivo de 400 millones de dólares. 

Según explica la gestora, la estrategia Global Impact de Nuveen busca impulsar cambios positivos en dos retos clave en materia de desarrollo sostenible: el crecimiento inclusivo y la eficiencia de recursos. El fondo tiene como objetivo aplicar una asignación del 40%-60 % a cada temática. En su opinión, la pandemia mundial ha puesto de manifiesto la importancia vital de la inversión de capital riesgo a medida que se amplía la brecha de igualdad y los problemas de generación de residuos, eficiencia energética y cambio climático pasan a ser más acuciantes que nunca debido a la COVID-19. 

“La actual pandemia mundial intensifica la necesidad de invertir para mitigar la aceleración del cambio climático, la contaminación y la generación de residuos y para crear una economía más inclusiva que subsane la desigualdad. Las personas con bajos ingresos son las que más afectadas se han visto por la COVID-19, lo que amplía aún más la brecha de igualdad, dado que la falta de acceso a servicios de calidad y asequibles, como la educación, la sanidad y los productos financieros, es más evidente que nunca”, apunta Rekha Unnithan, analista financiera acreditada (CFA) y corresponsable de inversión de impacto en mercados no cotizados en Nuveen

Por su parte, David Haddad, corresponsable de inversión de impacto en mercados no cotizados en Nuveen, afirma: “Observamos oportunidades de inversión interesantes en un momento de marcada dislocación en la economía, lo que nos permite colaborar con las empresas centradas en la creación de productos personalizables y viables desde el punto de vista comercial que se centren en soluciones para las personas y el planeta”.

El fondo Global Impact apuntalará seis de los Objetivos de Desarrollo Sostenible de Naciones Unidas (ODS) establecidos en el marco del Acuerdo de París: fin de la pobreza, hambre cero, salud y bienestar, reducción de las desigualdades, producción y consumo responsable y acción por el clima.  Según la gestora, el énfasis combinado de la estrategia Global Impact tanto en la rentabilidad de la inversión como en el progreso en cuestiones relacionadas con los ODS fue un importante aliciente para los inversores, incluidos el fondo de pensiones danés Velliv, que estableció un compromiso de capital por valor de 50 millones de dólares. 

“Nuveen lleva muchos años siendo nuestro socio de inversión y estamos encantados de reforzar aún más nuestra relación. Es pionera en la inversión de impacto y su experimentado equipo cuenta con una trayectoria contrastada. Ahora más que nunca, existe un argumento interesante a favor de la inversión de impacto, y creemos que esta estrategia nos brinda una oportunidad de mercado atractiva para lograr rentabilidades competitivas y, al mismo tiempo, garantizar que también logramos objetivos cuantificables en términos de impacto”, explica Anders Stensbøl Christiansen, director de inversiones en Velliv

Actualmente, millones de familias de bajos recursos carecen de acceso a medios económicos para incrementar sus ingresos. Ante la falta de inclusión financiera y de acceso a educación y sanidad, este grupo podría quedar rezagado, dado que 1.700 millones de adultos no tienen acceso a servicios de banca de ningún tipo; 200 millones de pequeños negocios en todo el mundo carecen de acceso a capital circulante para crecer; 250 millones de niños no tienen acceso a educación y el 50 % de la población no dispone de acceso a servicios sanitarios de ningún tipo[. De cara a impulsar un cambio positivo en este contexto, la estrategia Global Impact invertirá en títulos de crecimiento inclusivo para apoyar a los consumidores de bajos ingresos, con especial hincapié en los mercados emergentes.

Al mismo tiempo, existe la imperiosa necesidad de desarrollar comunidades más sostenibles y resilientes a escala mundial. Se prevé que, para 2050, necesitaremos el equivalente a tres planetas Tierra para sostener los estilos de vida actuales.Para abordar este desafío, la estrategia se centrará en inversiones que doten de capacidad a los negocios disruptivos que generan eficiencias y reducen los residuos, con especial énfasis en los mercados desarrollados. 

El equipo al mando de la estrategia Global Impact de Nuveen realizará inversiones directas de capital riesgo en ambas temáticas. La estrategia tiene por objeto lograr sólidas rentabilidades de capital riesgo ajustadas al riesgo y se centra en empresas en fase de crecimiento en los mercados desarrollados y emergentes que se encuentren en un punto de inflexión en el que Nuveen puede ayudarlas a crecer. 

“Estamos firmemente comprometidos con esta disciplina en calidad de componente creciente de nuestra estructuración de cartera debido al potencial que alberga de cara a generar resultados financieros positivos y a lograr ejercer una influencia positiva en los problemas más acuciantes de la sociedad”, afirma Nick Liolis, director de inversiones de la Cuenta General, de 270.000 millones de dólares, de la matriz de Nuveen, TIAA, que también estableció un compromiso en el primer cierre de la estrategia Global Impact. 

Nuveen gestiona más de 5.800 millones de dólares en estrategias de inversión de impacto en los mercados cotizados y no cotizados y es pionero en la inversión de impacto a escala internacional: su primera inversión en esta disciplina se remonta a la década de 1980. Desde entonces, ha invertido más de 400 millones de dólares en capital riesgo de forma directa e indirecta en más de 200 empresas participadas de conformidad con los Objetivos de Desarrollo Sostenible de Naciones Unidas

Bloomberg lanza nuevas puntuaciones ESG

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Pixabay CC0 Public Domain. ¿Qué hay detrás de la falta de convergencia en las puntuaciones de sostenibilidad?

Bloomberg ha anunciado el lanzamiento de nuevas puntuaciones ESG. Esta oferta inicial incluye puntuaciones ambientales y sociales para 252 empresas en el sector de petróleo y gas, y para más de 4.300 empresas de múltiples industrias. Se trata de una nueva funcionalidad disponible en todos los terminales de Bloomberg que mide el cumplimiento de criterios ESG. 

“Los datos de ESG son críticos para el proceso de inversión. Vemos una oportunidad para proveer metodologías de puntuación transparentes y completas con datos subyacentes para apoyar a profesionales financieros y de inversión a tomar decisiones informadas”, explica Patricia Torres, líder global de soluciones financieras Sustentables de Bloomberg.

En su opinión, al proveer datos y puntuaciones de ESG transparentes, se ayuda a los inversores a decodificar datos sin procesar que, de otra forma, sería difícil comparar entre varias compañías. “Para las empresas, estas puntuaciones ofrecen una referencia valiosa, cuantitativa y normalizada que resaltará fácilmente su desempeño ESG”, añade.

Estas nuevas puntuaciones en los criterios de medio ambiente y social comenzarán con el sector de petróleo y gas, ya que generalmente hay datos de divulgación más sólidos de estas empresas, que representan más de la mitad de las emisiones de dióxido de carbono relacionadas con la combustión de combustible y generan el 15% de las emisiones de gases de efecto invernadero relacionadas con la energía a nivel mundial, según a la IEA. 

Estas son las primeras porque, como explican desde Bloomberg, “las puntuaciones de gobernanza comenzarán con Board Composition, ya que ha habido un mayor escrutinio sobre el papel de los consejos corporativos a la hora de proporcionar el liderazgo y la supervisión adecuados sobre el desempeño estratégico a largo plazo”.

Estas últimas permiten a los inversores evaluar qué tan bien posicionado está un consejo para dar diversas perspectivas y supervisión de gestión, así como para evaluar riesgos potenciales en la estructura actual del consejo. El modelo cuantitativo está diseñado por especialistas de gobierno corporativo de Bloomberg y utiliza datos de gestión y a nivel directivo de Bloomberg. Las puntuaciones clasifican el desempeño relativo de las empresas en cuatro áreas de enfoque clave de diversidad, permanencia, exceso e independencia.

Por su parte, las puntuaciones ES brindan una medida basada en datos del desempeño ambiental y social corporativo que los inversionistas pueden usar para evaluar rápidamente el desempeño en una variedad de temas clave de importancia financiera, relevantes para el negocio y específicos de la industria, como el cambio climático y la salud y seguridad, y evaluar las actividades de la empresa en relación con sus pares de la industria.

Bloomberg matiza que su modelo cuantitativo se basa en la sostenibilidad y los esquemas de trabajo de la industria, la investigación y el análisis para reducir el ruido, normalizar los datos, abordar el sesgo de tamaño y las brechas de divulgación.

Regulación Best Interest: ¿Cómo actuamos ante el Formulario CRS?

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Durante nuestra última columna escribimos sobre Regulación Best Interest (Reg. BI) y lo que debe incluirse como parte de su análisis posterior a la implementación. En aquella ocasión, recomendamos seguir un proceso de tres pasos: Calibrar, Ajustar y Aprender. Ahora, nos gustaría centrar la atención en un área de Reg. BI que está recibiendo atención regulatoria y que creemos seguirá siendo objeto de mucha discusión: El Resumen de Relación con el Cliente o el Formulario CRS.

El Formulario CRS es uno de los dos requisitos de divulgación creados bajo la Obligación de Divulgación bajo Reg. BI. El documento está diseñado para proporcionar, de una manera simple, sencilla y sucinta, información sobre los tipos de relaciones y servicios que los corredores de bolsa o asesor de inversión pueden ofrecer a los clientes minoristas (retail/consumo). Los cargos/comisiones, estándares de conducta, conflicto de intereses y otro tipo de información adicional sobre la empresa necesitan ser incluidos.

La idea es que los clientes minoristas pueden utilizar la información no sólo para entender los estándares básicos de la relación a la cual van a entrar con el corredor de bolsa o asesor de inversión, pero que ahora pueden comparar entre diferentes proveedores de servicios.

Los corredores de bolsa y los asesores de inversión registrados en la SEC tienen muy poca flexibilidad sobre qué información incluir en el formulario CRS. Esto se debe a que la SEC estableció instrucciones detalladas con respecto a un formato y contenido específicos. La SEC llega hasta el punto de establecer preguntas que deben incluirse y responderse para servir como iniciadores de conversación, la longitud máxima (dos y cuatro páginas, si la empresa está registrada dualmente), y el estándar de contenido general.

El 27 de julio, el Comité de Normas de Conducta de la SEC publicó una declaración sobre la implementación de Reg. BI y el Formulario CRS. La SEC había llevado a cabo una revisión de los Formulario CRS que ya habían sido presentados y evaluó específicamente cómo los corredores de corretaje han implementado el Formulario CRS y la calidad de las divulgaciones contenidas en el mismo

Si bien encontró buenos ejemplos de formulario CRS también identificó ejemplos que podrían ser mejorados. La conclusión general de la SEC fue que los Formularios CRS revisados «refleja generalmente el esfuerzo de las empresas para cumplir los requisitos de contenido y formato» y que “las ciertas entidades puntuales deben de considerar formas de cómo mejorar sus Formularios CRS y determinar si cualquier modificación específica, o un cambio más amplio en su enfoque general, sería apropiado».

Como resultado de sus hallazgos, la SEC se pondrá en contacto con la industria para proporcionar orientación, llevar a cabo charlas y tertulias y proporcionar recursos adicionales para que los corredores de bolsa y asesores de inversiones comprendan mejor lo que se espera de ellos. 

Ciertamente, esta afirmación no es optimista, pero tampoco es totalmente pesimista, en el mejor de los casos, es tibia. Entonces, ¿por qué la conclusión del SEC debería ser motivo de preocupación? Por varias razones. 

El Formulario CRS era el único componente de Reg. BI que era de naturaleza objetiva y el cuál dejaba muy poco espacio para la discreción.

Fue el único requisito de Reg. BI que venía con su propia guía del SEC, sus propias instrucciones específicas sobre cómo completarlo y su propia página dedicada a brindar orientación específica

Por lo tanto, habría sido razonable pensar que la mayoría de la industria de valores habría tenido éxito en la aplicación del Formulario CRS.

Sin embargo, a juzgar por las declaraciones de la SEC, claramente no es el caso (es decir, hacer un buen esfuerzo no es un signo de cumplir las normas o expectativas reglamentarias sobre la obligación de divulgación). La buena noticia es que no todo está perdido, como dijimos en nuestra columna anterior, ahora es el momento de revisar su trabajo.

La primera recomendación es entender claramente el propósito del formulario para poder revisar y mejorar las divulgaciones en su CRS. El Formulario no está destinado a ser una divulgación legal común, pretende ser una herramienta de comparación de servicios para los inversionistas minoristas. 

Está diseñado para ser leído y entendido por un cliente minorista que puede no ser sofisticado en asuntos de inversión. En esencia es una herramienta para comparar y contrastar la oferta de servicios entre los diferentes corredores de bolsa y asesores de inversión.

Por lo tanto, el objetivo debe ser crear un documento que sea fácil de leer, fácil de entender, de un punto de vista transparente. Esta es la razón por la que las reglas y las instrucciones son estrictas.

La SEC pretendía crear un documento para la industria que sea homogéneo que pudiera utilizarse para poner de relieve la singularidad de cada entidad, con la esperanza de que proporcionara a los inversores minoristas una mejor comprensión de los diferentes servicios prestados y de qué esperar al entrar en una relación de inversión.  

Por lo tanto, al revisar el Formulario CRS intente no mirarlo como lo haría con un documento de divulgación regular, trate de verlo con los ojos del lector final. A modo de sugerencia, usted puede pensar en tratar de enmarcar el Formulario CRS como una herramienta de ventas.

¿Y por qué no?, después de todo, el documento es para comparar sus servicios con los de sus competidores; ¿por qué entonces no transformarlo en una herramienta de mercadeo para su firma?

En otras palabras, aprovechar la oportunidad y redactarlo de tal manera que pueda atraer al lector. Use gráficas o elementos visuales, manténgalo simple, sea conciso, sea transparente. Preste atención a la apariencia del documento, del cual tiene control. No tenga miedo de hacer referencia a otras fuentes de información para que el cliente puede investigar y aprender más de su empresa. Pero atención, se debe observar siempre a las normas de contenido y asegúrese de incluir todas las preguntas y declaraciones que la SEC requiere. 

Por último, recuerde actualizar sus políticas y procedimientos para reflejar esta nueva perspectiva sobre el Formulario CRS y no olvide en prestar atención a las de nuevas directrices regulatorias y recursos a ser publicados sobre el Formulario CRS

¿Por qué invertir en materias primas?

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Pixabay CC0 Public DomainJesse Gardner. Jesse Gardner

En los últimos años, muchos inversores han quedado decepcionados con las materias primas, y pocos creen que la rentabilidad de esta clase de activo pueda mejorar sensiblemente, y mucho menos superar a la renta variable o la fija. Por eso, la asignación a ella es muy pequeña. Sin embargo, el entorno macroeconómico es cada vez más propicio para las materias primas.

La reacción de las autoridades a la crisis del COVID-19 ha acelerado la posible transición desde la era de la flexibilización cuantitativa (QE) hacia una etapa de Teoría Monetaria Moderna (TMM), que supondría el mantenimiento de unos estímulos monetarios y fiscales nunca antes vistos de manera coordinada. Este punto de inflexión en la política macroeconómica podría suponer un giro desde la inflación de los activos financieros hacia la inflación de los activos físicos.

Tras un largo periodo de rentabilidades bajas e inversión insuficiente en la oferta, las materias primas ofrecen ahora valores absolutos y relativos destacados. También están en situación de verse favorecidas por las presiones estructurales sobre el dólar y el surgimiento de un mundo multipolar, más volátil.

El COVID-19 está acelerando la senda hacia una nueva era en la política macroeconómica que podría impulsar la inflación y ser muy positiva para las materias primas

Independientemente de que las autoridades usen o no esta denominación, nos parece que estamos asistiendo al nacimiento de una era de TMM global. En la práctica, eso quiere decir que, de aquí en adelante, esperamos que los estímulos monetarios innovadores (QE) se combinen con, y hagan sitio a, ingentes paquetes de estímulos fiscales dirigidos a la economía real con la finalidad expresa de crear empleo y hacer subir la inflación. Aunque estas medidas se venderán como temporales, en realidad, desde el punto de vista político, será muy difícil dar marcha atrás. La enorme inyección de liquidez en EE. UU. puede que ya sea demasiado grande como para evitar que la inflación nos dé un susto (véase el gráfico 1).

La historia reciente nos enseña que la principal consecuencia del QE por sí solo es la inflación del valor de los activos financieros. Las compras masivas de bonos gubernamentales por parte de los bancos centrales han ayudado a forzar que el capital fluya hacia la renta variable y el resto de activos (como los inmuebles), pero eso no se ha filtrado a la economía real, ya que el crecimiento ha seguido renqueando y la inflación baja, y hay aún más desigualdad. Puesto que se centra expresamente en llegar a la economía real, el potencial inflacionista de la era de la TMM será probablemente mucho mayor.

Eso es importante para las materias primas por dos motivos. En primer lugar, las medidas de estímulo fiscal potentes les sentarán bien a la demanda y el precio de esta clase de activo. Además, a lo largo de la historia, las materias primas han ofrecido mejor protección frente a la inflación que la renta variable o la renta fija, sobre todo en momentos en los que no se esperaba. Tal y como podemos ver en las portadas que aparecen a continuación (anexo 1), la mayoría no prevé un retorno de la inflación. No puede haber mejores perspectivas para los activos físicos.

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Las materias primas son baratas 

Las materias primas son baratas, tanto desde el punto de vista relativo como absoluto. El gráfico 2 muestra la rentabilidad relativa del índice Bloomberg Commodity Total Return (BCOM TR) frente a la del S&P 500. Desde el punto de vista relativo, las materias primas son más baratas hoy que a finales de los 90, y cotizan a precios parecidos a los de finales de los 60.

Los precios al contado de varias materias primas esenciales han vuelto a niveles de los 90 (por ejemplo, el gas natural, el maíz y el aluminio en EE. UU.), y se venden a grandes descuentos en relación con su coste marginal de producción. Incluso aquellas que no son baratas en relación con su coste de producción (como el oro), siguen siendo muy baratas en relación con otros factores, como la oferta monetaria global o el nivel del conjunto de activos que conforman los fondos cotizados en bolsa.

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Los bajos precios han provocado una subinversión estructural en la oferta de materias primas 

Sobre todo desde 2014, el bajo precio de las materias primas ha provocado una caída de la inversión de capital en nuevas fuentes de suministro. Energía, metales industriales algunos productos agrícolas (como el café) cotizan muy por debajo de los precios de incentivo a largo plazo. Es decir, que ahora mismo cotizan muy por debajo del precio medio necesario para generar un retorno sobre el capital y justificar su gasto. Puesto que muchas de las actuales fuentes de suministro se agotarán, creemos que los precios deben subir con mucha fuerza para incentivar la oferta nueva en todos los escenarios de demanda global de materias primas, incluso en los más optimistas. El gráfico 3 muestra el desplome del gasto de capital en el sector del petróleo y gas en los últimos siete años.

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Las materias primas están en una buena situación para verse favorecidas por la posible reversión de la tendencia alcista del dólar 

Esta divisa lleva apreciándose desde 2011, y creemos que, ahora, está bastante sobrevalorada. Es la tercera vez que el mercado del dólar vive un ciclo alcista desde los 70, y este es el más largo, porque dura ya más de nueve años (frente a los siete del de finales de los 70 y los ocho del de finales de los 90). ¿Por qué tendría que acabar ahora este ciclo alcista? El gráfico 4, que aparece en la siguiente página, muestra cómo el valor ponderado de cotización del dólar estadounidense respecto al comercio va relativamente de la mano de los déficits gemelos (fiscal y por cuenta corriente) del país. El impacto directo del COVID-19 supone un fuerte aumento del déficit fiscal, al tiempo que el comercial no da muestras significativas de mejora. Creemos que el dólar se devaluará notablemente en los próximos años, y esa devaluación, siempre que ocurra de forma ordenada, probablemente sea bien recibida en Washington. A lo largo de la historia, la caída del dólar ha supuesto un viento de cola para los precios de las materias primas.

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BIVA se une a la iniciativa de las Bolsas de Valores Sostenibles de Naciones Unidas

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La Bolsa Institucional de Valores de Méxixo (BIVA) fortalece su compromiso con la transparencia y la sostenibilidad, al sumarse como miembro de la Iniciativa de Bolsas de Valores Sostenibles o Sustainable Stock Exchanges de las Naciones Unidas (SSE, por sus siglas en inglés), iniciativa integrada por una red de 96 bolsas de valores alrededor del mundo comprometidas y alineadas con los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de Naciones Unidas (ONU).

 La misión de la SSE es proporcionar una plataforma global para explorar cómo los intercambios, en colaboración con inversionistas, empresas (emisores), reguladores, formuladores de políticas y organizaciones internacionales relevantes, pueden mejorar el rendimiento en temas ASG (que se refiere a factores ambientales, sociales y de gobierno corporativo) y fomentar la inversión sostenible.

“Es un honor para BIVA colaborar con esta iniciativa y estamos seguros que esta asociación será vital para nuestro objetivo de afianzar prácticas comerciales sostenibles. Nos enorgullece unirnos a nuestros pares internacionales y conectar a las empresas que cotizan en bolsa y la comunidad inversora, con guías de divulgación que ayuden a fomentar las inversiones con impacto ambiental, social y de gobierno corporativo”, aseguró María Ariza, directora general de BIVA.

La iniciativa SSE es un programa de asociación organizado por la Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo (UNCTAD), el Pacto Mundial de las Naciones Unidas, la Iniciativa Financiera del Programa de Naciones Unidas para el Medio Ambiente (UNEP FI) y los Principios de Inversión Responsable (PRI, por sus siglas en inglés). 

 Al destacar el impacto de las bolsas de valores por su posición única en la tarea de fomentar la transparencia corporativa y avanzar en el crecimiento económico sostenible, María Ariza reconoció que la inclusión de BIVA en el SSE refuerza su responsabilidad con la promoción de la sostenibilidad. “Al unirnos a esta iniciativa, en BIVA nos comprometemos a promover las inversiones ASG a largo plazo, así como mejorar la transparencia y desempeño de las compañías cotizadas en México en cuestión de gobierno corporativo y responsabilidad social y, sobre todo, propiciar un entorno en el que los diferentes actores del mercado de valores tendrán cada vez más conciencia sobre la importancia de la sostenibilidad», señaló Ariza.

 Esta incorporación de BIVA se suma a otros esfuerzos que ha hecho como parte de su compromiso por impulsar las inversiones ASG, como la firma de la Declaratorio de Inversión Sostenible, sus programas educativos enfocados en Sustentabilidad, y el lanzamiento del FTSE4Good BIVA, que tienen meta brindar al mercado mexicano alternativas de inversiones ASG.

 BIVA inició operaciones en el 2018, proporcionando a los inversionistas tecnología de punta para la operación de valores, información de mercado y listado de empresas. BIVA es parte de CENCOR (Central de Corretajes), sociedad que ha desarrollado infraestructura para los mercados financieros en México, Estados Unidos y América Latina por más de 25 años. Las compañías que componen este grupo son: Enlace (1993), PiP (2000) y MEI (2005).

 

BlackRock: “En Latinoamérica, vemos como se están usando los ETFs para gestionar las inversiones en esta crisis”

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Nico Gómez, foto cedida. foto cedida

De acuerdo con un informe de BlackRock, la volatilidad y el desempeño de los mercados en lo que va de 2020 ha acelerado la adopción institucional de ETFs de renta fija a nivel mundial, y Latinoamérica no ha sido la excepción.

En entrevista con Funds Society, Nico Gómez, encargado de iShares en Latam, mencionó que “los grandes ganadores del mercado durante las crisis han sido los ETFs y particularmente los ETFs de deuda. Por ejemplo en México, donde los ETFs representan normalmente  el 40-45% de la operación de la bolsa, durante la crisis de marzo llegaron a ser más del 70%”.

Según el directivo, esto se debe a que el nombre del juego es “liquidez y transparencia” y el mercado de los bonos, por su naturaleza, no cuenta con estas características, mientras que los ETFs de renta fija traen las bondades del mercado de bonos, con las bondades y eficiencia del mercado de capitales, a un costo muy por debajo de un fondo mutuo, lo que “los hace particularmente atractivos en este entorno”.

Gómez comenta que de “toda la entrada de activos a iShares, el 76% ha sido a renta fija, mostrando una gran adopción por los ETFs de Deuda”, esto, en un entorno en que los fondos ETFs de renta fija global crecieron un 30% en los últimos 12 meses impulsados ​​por una mayor demanda de los inversores.

De hecho, a nivel mundial, BlackRock recibió a más de 60 fondos de pensiones, aseguradoras y administradores de activos que compraron ETFs de renta fija por primera vez a través de iShares, agregando unos 10.000 millones de dólares en activos.

Los inversionistas latinoamericanos institucionales utilizan los ETFs para manejar estrategias activas

Según menciona el directivo, uno de los principales mercados para este crecimiento, fue el de Latinoamérica, donde “los inversionistas latinoamericanos institucionales utilizan los ETFs para manejar estrategias activas. No los han usado como un partecita por liquidez sino como ladrillos para construir estrategias activas, ya algo que hemos visto este año que ha sido muy interesante es con el tema del COVID-19 el gran uso que han hecho los institucionales de los ETFs de país”.

Si bien la crisis del COVID-19 es un problema global, cada país la ha manejado de forma especifica. Según comenta Gómez, “las variantes sobre desde cuándo hacer el lockdown, han hecho que el resultado en cada país sea diferente y por ende, los retornos… Tienes un Alemania con un retorno de más del 30% y países como Brasil y México donde ha sido complicado”, menciona.

El sesgo doméstico hace que solo el 8% de las carteras tenga exposición internacional

“En Latinoamérica vemos como se están usando los ETFs de países para gestionar las inversiones en esta crisis” recalca mencionando que una de las principales diferencias en el uso de ETFs en países latinoamericanos y por ejemplo, los Estados Unidos, es que en Latam, casi no se han desarrollado los ETFs de tasas locales. Sin embargo, considerando que el sesgo doméstico hace que solo el 8% de las carteras tenga exposición internacional, la parte de internacionalización de las carteras es un área de crecimiento muy importante para los ETFs en Latinoamérica.

Para conocer cómo se desempeñaron los ETFs de renta fija durante la primera mitad de 2020, con detalles sobre los patrones de uso de ETFs, la dinámica de liquidez y los costos de transacción bajo un estrés extremo del mercado, puede descargar la investigación de BlackRock en este link.

Retrasos electorales y pandemia mantienen en suspenso los planes políticos en Bolivia

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Wikimedia CommonsJeanine Añez, presidenta interina de Bolivia. ,,

El aplazamiento de las elecciones de Bolivia y la crisis del coronavirus han prolongado la incertidumbre en torno a los ajustes de política para superar los desequilibrios estructurales en el país, afirma en una nota Fitch Ratings. La recesión inducida tanto por la pandemia como por la crisis política en 2019 ha ayudado a reducir el déficit externo de Bolivia, pero la incertidumbre política deja poco claro si se logrará un reequilibrio duradero y de qué manera.

El jefe del tribunal electoral de Bolivia dijo en julio de 2020 que las elecciones presidenciales y legislativas programadas para el 6 de septiembre deberían retrasarse hasta el 18 de octubre debido a preocupaciones de salud pública. Este es el segundo aplazamiento en 2020, y es posible que las elecciones presidenciales no se decidan hasta una segunda vuelta el 29 de noviembre. El gobierno interino de la presidenta Jeanine Añez asumió el cargo después de que las elecciones celebradas en octubre de 2019 se vieron empañadas por irregularidades y protestas que llevaron a la renuncia del presidente Evo Morales.

Fitch bajó la calificación de Bolivia a ‘B +’ / Negativa en noviembre de 2019 debido a los crecientes riesgos macroeconómicos de la caída de las reservas internacionales y la inestabilidad política. Desde entonces, la crisis del coronavirus también ha afectado a la economía, que se contraerá un 5,7% en 2020 antes de crecer un 3,6% en 2021.

La compresión resultante de las importaciones ha ayudado a estabilizar las reservas en alrededor de 6.600 millones de dólares a julio de 2020, junto con precios más altos del oro y la conversión del banco central de los activos en dólares estadounidenses de los bancos comerciales a bolivianos. Sin embargo, estos factores son en gran parte transitorios. Las reservas podrían enfrentar una nueva presión a medida que se recuperen las importaciones, el impacto en los precios de exportación del gas (que están vinculados a los índices de referencia petroleros mundiales con un retraso) se sienta plenamente y la reciente expansión de la oferta monetaria se suma a la demanda de dólares.

Las reservas son relativamente bajas para una economía dependiente de los productos básicos con un tipo de cambio fijo. Si bien sigue siendo alto en términos de cobertura de importaciones y servicio de la deuda externa, las reservas cayeron al 91% de la medida de adecuación de reservas del FMI en 2019, por debajo del 150% de referencia del FMI para los exportadores de productos básicos. Las reservas representaron el 19% de la oferta monetaria general a mediados de julio de 2020, en comparación con la mediana del 30% entre los soberanos calificados por Fitch con tipos de cambio fijos.

Los analistas de Fitch piensan que el fuerte compromiso de las autoridades con la paridad hace que la devaluación sea poco probable. Sin embargo, una menor adecuación de las reservas limita su capacidad para llevar a cabo políticas anticíclicas, al tiempo que garantiza la viabilidad de la paridad, y hace que el logro de estos objetivos dependa más del endeudamiento externo soberano.

Un reequilibrio externo sostenible para reconstruir las reservas y mejorar la capacidad de resistencia a futuros choques requeriría, sin una devaluación, ajustes macroeconómicos y reformas microeconómicas. El gobierno interino de Añez ha tomado medidas con este fin, levantando las restricciones a las exportaciones agrícolas y reduciendo la inversión pública.

Sin embargo, el alcance y el calendario de un plan integral no estarán claros al menos hasta que se forme una nueva administración electa. Los principales candidatos a la presidencia son Añez del Movimiento Social Demócrata de centro derecha (MDS), Carlos Mesa del centrista Frente Revolucionario de Izquierda (FRI) y Luis Arce del izquierdista Movimiento por el Socialismo (MAS).

En opinión de Fitch, quienquiera que gane el poder probablemente revertirá las políticas fiscales, monetarias y crediticias altamente expansivas para evitar riesgos para la paridad fija y la estabilidad macroeconómica. Dicho esto, los factores políticos podrían determinar qué tan bien podrían implementarse tales ajustes. Además, podría haber diferencias significativas entre las preferencias de política microeconómica de los candidatos. Estos serán clave para aumentar la inversión excepcionalmente baja del sector privado (6,5% del PIB en 2019), que sería necesaria para respaldar una recuperación económica en caso de que el sector público retroceda.

Bolivia tiene espacio fiscal para facilitar un ajuste gradual, habiendo financiado altos déficits pasados ​​principalmente mediante la retirada de depósitos y préstamos a bajo costo de organismos multilaterales en lugar de emisiones de mercado. Los bonos comerciales representaron solo cinco puntos porcentuales de su deuda soberana (44% del PIB) a fines de 2019, y la tasa de interés-ingresos del 5% se encuentra entre las más bajas de América Latina.

Sin embargo, las divisiones en el Congreso de Bolivia hasta ahora le han impedido autorizar algunos préstamos externos, destacando el riesgo que presentan las divisiones políticas para la implementación fluida y oportuna de las políticas de ajuste. Este riesgo se refleja en la Perspectiva Negativa de la calificación soberana.

 

La perspectiva negativa de EE.UU. refleja las presiones compartidas por los emisores de instrumentos de deuda pública

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. Pexels

Las calificaciones de deuda pública se ven afectadas en general por los mismos factores macroeconómicos que precipitaron la reciente revisión de la perspectiva de calificación, de estable a negativa, dice un análisis de Fitch Ratings.

Sin embargo, la mayoría de las calificaciones de deuda no están directamente vinculadas a la situación del país y no se verán afectadas de inmediato por el cambio en las perspectivas de EE.UU.

Fitch estima que el shock económico provocado por el coronavirus, que condujo a la recesión más profunda de la posguerra, provoque una caída significativa del PIB, contrayéndose un 5,6% en 2020 y recuperándose un 4% en 2021.

No contener el virus y la reanudación de los bloqueos sigue siendo un riesgo que podría afectar aún más al desempleo, la estabilidad financiera y el potencial de crecimiento. 

Las acciones federales para frenar la altísima carga de la deuda del país mediante la reducción del gasto podrían abordar la principal preocupación de Fitch sobre la calificación soberana, pero crearían desafíos para los estados y los sistemas de salud que dependen del financiamiento federal para ciertos programas.

El ajuste del gasto estatal como respuesta podría afectar la ayuda a los gobiernos locales.

Medicaid comprende una parte significativa del gasto estatal, gran parte del cual proviene de fondos federales.

Las instituciones de salud sin fines de lucro obtienen una gran parte de sus ingresos de Medicare y Medicaid, y los cambios en el financiamiento o el establecimiento de tarifas de estos programas pueden afectar los presupuestos de los hospitales y, en última instancia, las calificaciones.

Los bonos hipotecarios están expuestos a posibles retrasos o restricciones de fondos federales, como las viviendas de alquiler del US Department of Housing and Urban Development (HUD) o los subsidios de tasas de interés y subvenciones de capital, los pagos de viviendas militares y el seguro hipotecario de la Housing Finance Agency (HFA).

Los desafíos fiscales a nivel federal podrían afectar las calificaciones de los instrumentos de deuda para financiar carreteras estatales, GARVEE, particularmente si el Highway Trust Fund no recibe los recursos necesarios en septiembre, cuando el programa debe renovarse.

Las calificaciones para los GARVEE independientes se derivan en gran parte de la solidez, estabilidad y confiabilidad del marco programático del programa federal de financiamiento de transporte terrestre. 

Las calificaciones de deuda pública no están limitadas por la calificación soberana de EE.UU. a menos que el reembolso esté vinculado a agencias o instrumentos del gobierno federal.

Las perspectivas de calificación de un número limitado de calificaciones con vínculos directos o dependencia del Crédito Soberano se revisarán a “Negativa”, a menos que existan factores que mitiguen y reduzcan la exposición soberana de EE.UU.

Según Fitch, estos factores podrían ser dos.

Por un lado, los bonos municipales, ​​previamente reembolsados en fondos de garantía depositados en un fideicomisario para reintegrar por adelantado en los bonos que se invierten en obligaciones del gobierno.

Las calificaciones de estos bonos dependen de la calificación asignada a esos valores, que generalmente son bonos del Tesoro de EE.UU. u otros bonos garantizados directamente por una agencia federal.

Por otro lado, los bonos de vivienda exentos de impuestos actualmente calificados como «AAA» y garantizados total o predominantemente por valores respaldados por hipotecas de Fannie Mae y Freddie Mac.