Schroders Global Credit Income y Global Multi Credit: balance de un periodo extraordinario

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Schroders gestores Credito
Foto cedidaFoto: Julien Houdain, director adjunto de Crédito para Europa, y Sriram Reddy, director de inversión en Crédito de Schroders . Foto: Julien Houdain, director adjunto de Crédito para Europa, y Sriram Reddy, director de inversión en Crédito de Schroders

El primer semestre de 2020 ha sido uno de los periodos más destacables de los últimos tiempos, pues la pandemia mundial ha provocado una situación sin precedentes tanto dentro como fuera de los mercados financieros. Esta realidad ha supuesto enormes desafíos para los mercados de crédito, pero también ha generado oportunidades. Las estrategias de renta fija de Schroders han registrado unos buenos resultados, tanto en términos absolutos como en relación con estrategias similares y al mercado en general. En estas líneas, Julien Houdain, director adjunto de Crédito para Europa, y Sriram Reddy, director de inversión en Crédito de Schroders, reflexionan sobre lo ocurrido en estos últimos seis meses, la evolución de la estrategia y cómo podrán desarrollarse los acontecimientos en el futuro.

¿Qué se piensa de lo vivido en lo que va del 2020?

Sinceramente, podemos decir que este ha sido uno de los semestres más difíciles que hemos vivido como gestores de fondos. La combinación del profundo impacto que la crisis del COVID-19 ha tenido en nuestra vida diaria y las consecuencias más amplias de esta situación para la sociedad, junto con las condiciones extremas en los mercados financieros, ha sido algo que no habíamos visto en toda nuestra vida. En primer lugar, nos gustaría aprovechar esta oportunidad para decir que esperamos que todo el mundo haya podido adaptarse a los complicados tiempos que vivimos y que tanto ellos como sus familias estén bien.

Habíamos comenzado el año con un perfil relativamente defensivo, centrado más en el grado de inversión que en el alto rendimiento, en sectores cíclicos en lugar de no cíclicos, y en la deuda principal sobre la subordinada. Este se veía influenciado por nuestro “reloj de crédito mundial”, que mostraba un crecimiento por debajo de la tendencia y valoraciones que parecían caras tras una fuerte rentabilidad en 2019… y llegó el confinamiento. En este entorno, incluso las empresas que antes se consideraban defensivas estaban bajo una gran presión, ya que las economías cerraron totalmente para impedir la propagación del virus.

El impacto de los confinamientos creó un entorno de extrema incertidumbre, mientras los mercados intentaban calcular el posible impacto económico, y muchos de nosotros (en realidad, la mayor parte de la población activa) comenzamos a trabajar desde casa. Esto creó un entorno de “venda ahora y pregunte después” y el “efectivo es el rey”. Con tantas personas buscando vender en lugar de querer comprar, muchas partes del mercado de crédito comenzaron a sufrir de manera desproporcionada, ya que los diferenciales entre los precios de compra y los de venta se ampliaron sensiblemente, reflejando un deterioro de las condiciones de liquidez.

Los diferenciales de crédito se dispararon drásticamente cuando el mercado percibió una mayor probabilidad de impagos, no solo en el alto rendimiento, sino en el grado de inversión. Otra señal de tensión financiera: vimos incluso que los rendimientos del crédito de muy próximo vencimiento aumentaron significativamente (en algunos casos, superando a aquellos con vencimiento a largo plazo) en vista de la intensidad de la presión de venta. Fue durante este periodo de venta indiscriminada e insensible a los precios cuando adoptamos una postura muy positiva con respecto al mercado, ya que las valoraciones eran extremadamente baratas, como dijimos en marzo. Uno de los motivos por los que pensábamos que el crédito cotizaba barato en aquel momento era que los diferenciales superaban enormemente el riesgo de impago realista de algunas de nuestras posiciones clave. Dicho esto, si bien veíamos con buenos ojos el mercado de crédito, no esperábamos un rebote tan rápido.

¿Qué medidas ha tomado la estrategia para responder a la crisis?

El primer bálsamo para el mercado vino de las funciones de reacción de los bancos centrales de todo el mundo. La Reserva Federal (Fed), el Banco de Inglaterra (BdI) y el Banco Central Europeo (BCE) intervinieron con firmeza para ayudar a garantizar el normal funcionamiento de los mercados, desempolvando viejos programas y promulgando otros nuevos. Cabe destacar el inicio por parte de la Fed de un gran programa de compra de bonos corporativos por primera vez. Para sorpresa de muchos participantes del mercado, incluía también algunos bonos de alto rendimiento. Algo que antes habría sido impensable. Los gobiernos también intervinieron con un fuerte apoyo, con aumentos considerables en el gasto público y los préstamos, el capital y los avales, para respaldar sus economías y, con suerte, reducir la intensidad de la recesión. La envergadura de los programas de apoyo no tiene precedentes. La suma de todas las medidas adoptadas, por ejemplo, en EE. UU. equivale al 15% del PIB. En Europa, mercados como Italia y Alemania pusieron en marcha programas aún mayores (principalmente a través de préstamos y avales) equivalentes al 37% y más del 40% del PIB respectivamente.

Mientras teletrabajábamos, una de las primeras cosas que hicimos fue someter a todas nuestras posiciones a test de estrés para conocer su solvencia y saber de qué forma podrían estas empresas afrontar un entorno en el que, posiblemente, los ingresos caerían a cero. Descubrimos áreas del mercado que, de hecho, podrían verse beneficiadas en un escenario de confinamiento, otras en los que tendría un impacto reducido, otras a las que afectaba mucho y otra pequeña parte a la que afectaba muy seriamente. Puesto que veníamos de un posicionamiento previo defensivo, la mayoría de posiciones que teníamos estaban dentro de las dos primeras categorías, por lo que nos sentíamos más tranquilos en cuanto a que estos títulos siguieran siendo viables. Sin embargo, esta postura nos permitió además pasar muy rápidamente de una posición defensiva a una más ofensiva cuando empezamos a ver títulos que cotizaban a sus valoraciones más atractivas desde la crisis financiera, tanto en el mercado primario como en el secundario.

Nuestra primera etapa de inversiones en el fondo consistió en utilizar activamente la liquidez disponible para aprovechar los nuevos bonos que entraban en el mercado con unos diferenciales a niveles prácticamente inauditos. Para ser claros, eran firmas con un riesgo de impago mínimo, pero recibíamos una compensación por las expectativas de impago muy por encima del 10%.

Invertimos en varias firmas entre los diversos sectores, centrándonos en oportunidades en EE. UU. y Europa con una posible rentabilidad desde el 5% hasta el 20%. Obtener un 20% con una inversión en crédito con grado de inversión es sumamente raro, lo que indica el nivel de infravaloración que observamos durante este periodo.

La siguiente etapa de la recuperación mejoró gracias a una conversación en nuestra reunión del comité de asignación en abril, cuando observamos que los activos de mercados emergentes quedaban rezagados con respecto al repunte en los mercados de crédito. En ese momento, muchas personas desconfiaban de los mercados emergentes, ya que, en general, tienen menos capacidad para reducir el impacto del coronavirus y estimular el crecimiento. Aunque estas preocupaciones estaban justificadas en cierta medida, consideramos que varios países de mercados emergentes, como México y Chile, se beneficiarían de la reactivación de las economías estadounidense y asiática. Esta visión más “contrarian” nos permitió aprovechar las oportunidades, también en el ámbito de la energía.

Tal y como decimos hoy, hemos observado un enorme repunte en la rentabilidad de la estrategia. La rápida recuperación se produjo gracias a nuestro posicionamiento más defensivo al inicio de la crisis, ya que las áreas defensivas fueron las primeras del mercado en recuperarse. Nuestra baja exposición a los titulizados y partes del mercado de alto rendimiento (donde los diferenciales se mantienen en niveles difíciles o de tensión) fue especialmente útil. Mantenemos nuestra visión positiva en el crédito, ya que las valoraciones siguen siendo baratas desde un punto de vista histórico, pero nos encontramos inmersos en una pandemia y una grave desaceleración global, por lo que los inversores deben continuar siendo especialmente selectivos con respecto a los emisores y cautelosos con el posible aumento de la volatilidad a corto plazo. La mera velocidad e intensidad de la recuperación ofrece posibilidades para una cierta consolidación a corto plazo o un retroceso.

¿Cómo ha podido esta estrategia superar a sus semejantes?

Creemos que nuestra rentabilidad superior a la de algunas de las estrategias similares puede explicarse por un par de factores clave. En primer lugar, nuestra destreza y capacidad para entrar y salir de las posiciones. Ya hemos materializado grandes beneficios de varias emisiones nuevas adquiridas a finales de marzo y principios de abril. En segundo lugar, el hecho de que tuviéramos una baja exposición a las partes del mercado que entraron más rápidamente en situaciones de dificultad/tensión y que, por ello, eran más difíciles de liquidar. Una gran parte del mercado de titulizados lo ha pasado mal. Esta ha sido una asignación clave para nuestros homólogos y un área a la que prácticamente no teníamos exposición. Además, aunque vemos que surgen algunas oportunidades en los titulizados, no tenemos prisa por aumentarla, ya que observamos algunos problemas estructurales a más largo plazo, especialmente en los mercados de obligaciones garantizadas por préstamos (CLO) y los valores respaldados por hipotecas comerciales (CMBS). La selección cuidadosa a la hora de invertir en estas estructuras es fundamental.

También pensamos que nuestro método descendente de asignación de activos, basado en el análisis de los principales indicadores económicos, y un enfoque más globalizado han influido en los buenos resultados logrados por la estrategia. El crédito en euros quedó en un principio por delante del mercado estadounidense, aunque en el segundo trimestre cambiaron las tornas. Nuestra mayor exposición a Europa benefició a la cartera en un principio y nuestra capacidad de destinar parte del capital de la cartera al mercado estadounidense en el segundo trimestre ayudó a estabilizar e impulsar una marcada recuperación de la rentabilidad.

Por último, nos parece que la solidez del enfoque ascendente es fundamental para pasar de una postura defensiva a una ofensiva en estos tiempos de estrés y nos permite reasignar el capital rápidamente en momentos en los que el resto del mercado puede tener más miedo. Esperamos que, de este modo, los inversores confíen más en nuestra capacidad de recuperarnos de los periodos en principio bajistas que puedan producirse en el futuro.

¿Cuáles han sido las decisiones más difíciles que has tenido que tomar a lo largo de esta primera mitad del año?

Siguiendo nuestro análisis interno de escenarios de estrés, sí que hemos reducido algunas de nuestras posiciones en alto rendimiento y mercados emergentes, porque queríamos liberar capital para poder aprovechar algunas de las oportunidades que se nos presentaban, por ejemplo, en las nuevas emisiones, y algunas oscilaciones extremas, como las vividas por la deuda principal con vencimiento a corto plazo de algunos bancos con alta calificación. Teníamos la posibilidad de, simplemente, destinar capital a empresas con grado de inversión de altísima calidad a niveles parecidos a los de la crisis financiera, una oportunidad que no podíamos dejar pasar.

El análisis de solvencia que hacen nuestros analistas resulta fundamental para darnos la seguridad necesaria para tomar estas decisiones, a veces, de forma rápida, porque gracias a ellos podemos ver con meridiana claridad cómo reaccionarían las empresas en diversos escenarios. Sin este análisis ascendente en profundidad, es como si dieras palos de ciego.

Diría también que ampliar nuestras posiciones en mercados emergentes en mayo fue difícil, porque era algo que iba totalmente en contra del consenso, y que, felizmente, nos recompensó sobradamente. Nuestra concentración en las áreas de mayor calidad del mercado, como México y Chile, nos ayudó a tener la seguridad necesaria para tomar la decisión, ya que el crédito de estos países ofrecería más protección ante periodos bajistas en caso de que nuestra opinión resultase no ser correcta. Una vez más, la posibilidad de poder acudir al oasis de conocimiento que aportan los analistas de mercados emergentes de Schroders fue de gran ayuda.

¿Dónde ves oportunidades en este momento?

Ha sido un primer semestre del año verdaderamente sorprendente. Estamos viviendo una de las peores situaciones económicas de nuestra vida, y, sin embargo, vemos rebotes altos en los mercados de renta variable e incluso en partes del de alto rendimiento. Yo creo que lo mejor para los inversores sería mostrar una cierta cautela y seguir centrándose en el grado de inversión y los ángeles caídos. No cabe duda de que los diferenciales se han ajustado, pero el 15% del mercado mundial de bonos con grado de inversión sigue con diferenciales superiores a los 200 puntos básicos (pb), y, si uno sabe dónde buscar, puede encontrar algunas buenas oportunidades. No quiere decir que no nos guste al alto rendimiento, pero nos quedaríamos con el crédito con calificación BB, el tramo de mayor calidad del alto rendimiento, y seríamos mucho más selectivos en el resto, ya que creemos, que, a pesar de los últimos rescates públicos, es probable que los impagos se aceleren.

Sigo viendo algo de valor en algunas áreas cíclicas del mercado, sobre todo, en los llamados sectores cíclicos de calidad, pero, en general, preferimos quedarnos en sectores más defensivos. Tras la fuerte recuperación del grado de inversión estadounidense, vemos que el valor de este mercado y el europeo son equivalentes, pero, a partir de ahora, generar rentabilidad adicional va a tener mucho que ver con la selección de valores.

 

Información importante: 

Argentina: “El presente documento no está destinada bajo ningún concepto a su distribución entre el público inversor, atento constituir los activos del exterior referenciados en el mismo activos sin oferta pública autorizada en la República Argentina. La misma tiene por único fin presentar a modo exclusivamente informativo a los agentes autorizados por la Comisión Nacional de Valores información de ciertos productos financieros del exterior que en el marco de las actividades que les estuvieran permitidas según sus licencias ante la Comisión Nacional de Valores y la normativa vigente, podrían ofrecer en forma particular a su cartera de clientes.” 

Chile: «Esta oferta no constituye una oferta pública y versa sobre valores no inscriptos en el registro de la Comisión para el Mercado Financiero de Chile.»  

Colombia: «La información contenida en este documento no constituye una oferta pública de valores en la República de Colombia. La oferta de las acciones de los fondos se dirige a menos de cien inversores específicamente identificados. Las acciones de los fondos no pueden promoverse o comercializarse en Colombia o entre residentes colombianos, a menos que la promoción o comercialización se lleve a efecto al amparo del Decreto 2555 de 2010 y de otras normas y reglamentos aplicables que regulan la promoción de los productos y servicios financieros extranjeros y/o relacionados con valores en Colombia».  

México: “Los valores no han sido ni serán registrados en el Registro Nacional de Valores, mantenido por la Comisión Nacional Bancaria de México y, como resultado, no pueden ofrecerse ni venderse públicamente en México. El fondo y cualquier suscriptor o comprador puede ofrecer y vender los valores en México, a inversores institucionales y acreditados, sobre una base de colocación privada, de conformidad con el artículo 8 de la Ley del Mercado de Valores de México «. 

Panamá: «Las acciones de los fondos no han sido ni serán registradas ante la Superintendencia del Mercado de Valores de Panamá.»  

Perú: «Las acciones de los fondos no han sido registradas ante la Superintendencia del Mercado de Valores peruana y su venta sólo estará permitida en el marco de una colocación privada. La Superintendencia del Mercado de Valores peruana no ha examinado la información proporcionada al inversor. Esta información es sólo para uso exclusivo de Inversores Institucionales en Perú y no podrá ser ofrecida públicamente.»  

Uruguay: «La venta de las acciones de los fondos cumple los requisitos aplicables a una colocación privada de conformidad con el artículo 2 de la Ley nº 18.627 de Uruguay. Las acciones de los fondos no podrán ofrecerse ni venderse entre el público en Uruguay y su venta sólo estará permitida en el marco de una colocación privada realizada de acuerdo a la legislación uruguaya. Las acciones de los fondos no han sido ni serán registradas ante la Superintendencia de Servicios Financieros del Banco Central de Uruguay. Las acciones de los fondos corresponden a fondos de inversión que no son fondos de inversión regulados por la Ley uruguaya nº 16.774 de 27 de septiembre de 1996, en su versión modificada.» 

HSBC anuncia el nombramiento de Annabel Spring como directora ejecutiva de su negocio global de banca privada

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Foto cedidaAnnabel Spring, New CEO of Private Banking for HSBC. Annabel Spring, New CEO of Private Banking for HSBC

Annabel Spring dirigirá la división de banca privada global de HSBC, reportando a Charlie Nunn, CEO de World Private Bank, y con base en Londres, anunció International Investment.

Spring se unió a la entidad en 2019 con el cargo de como jefa de grupo de clientes y productos de Wealth and Personal Banking, donde es responsable de los productos de banca personal internacional de HSBC y sus servicios globales Premier y Jade.

Anteriormente, trabajó durante nueve años en el Commonwealth Bank of Australia, donde fue ejecutiva para la gestión de patrimonios. Spring también ocupó cargos de alto nivel en Morgan Stanley, incluido el de jefe global de estrategia y ejecución de la empresa.

HSBC también nombró a Taylan Turan jefe de grupo de clientes, productos y estrategia para la división World Private Bank.Turan sigue siendo el jefe de estrategia del grupo y también asume el antiguo papel de Spring.

Spring reportará a Charlie Nunn, CEO de World Private Bank, quien dijo: «Annabel y Taylan desempeñarán un papel importante en la aceleración del crecimiento de nuestro negocio a medida que continuamos invirtiendo en nuestra oferta, tecnología y productos para los clientes».

«Dado que operamos en algunos de los mercados de riqueza de más rápido crecimiento en el mundo, la banca privada global, un negocio con un enorme potencial de crecimiento, es fundamental para esta ambición».

 

 

¡Olvídate de los perfiles conservador – balanceado – riesgoso: han muerto!

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Pixabay CC0 Public Domain. ,,

Crecimos en el mundo financiero con la premisa de que los perfiles de riesgo de las carteras de inversión van desde conservador hasta riesgoso, siendo una cartera conservadora aquella que invierte en bonos y los portafolios más riesgosos, los que se caracterizan por estar, sobre todo, en acciones. Y si bien esto tenía sentido cuando el mundo no eran tan influenciado por los bancos centrales, y las correlaciones entre ambos tipos de activos eran negativas, cero o muy bajas; lo cierto es que con lo que viene sucediendo en el mundo, quizá debamos replantear seriamente dicha aproximación a la perfilación de los inversionistas para decidir en dónde deben invertir.

En no pocas conversaciones con clientes, muchos repiten la premisa de ser conservadores y de la imperiosa necesidad de estar invertidos en bonos, perdiendo oportunidades valiosas de rentabilidad y con un costo de oportunidad cada vez mayor. Muchos de estos inversionistas son de largo plazo, pero han estructurado portafolios con activos que tienen rotación en períodos de tiempo muy cortos (ej, bonos de vencimientos muy cercanos, por lo que su rollover es muy alto), lo cual les crea una diferencia sustancial entre su objetivo de inversión y lo que les puede brindar la misma. Especialmente, porque estamos en un momento en que cada nueva inversión se hace a tasas más bajas, y eso va a ser así por un par de años adicionales, sin lugar a dudas.

Lo que olvidan estos clientes es que al ser de largo plazo, el valor del activo base casi que se vuelve “irrelevante”. La razón es muy básica: en períodos suficientemente largos de tiempo, la probabilidad de que un activo, considerado tradicionalmente como riesgoso pierda valor es mínima… de hecho, varios administradores de inversiones han mostrado que en períodos de 20 años, por ejemplo, el índice S&P 500 ha tenido retorno positivo. Incluso, en períodos menores, de 10 años, si bien han existido algunas variaciones negativas en el índice, las mismas son contadas excepciones y muy cercanas a una desvalorización del 2% al 3%. Incluso, si se mira la media de períodos de 10 años del S&P 500, la misma se encentra alrededor del 6%, por lo que es relativamente confiable el concluir de que estos activos, serán positivos.

¿Cuál es mi punto con esto? Que si se es un inversionista de largo plazo, las fluctuaciones de los precios de corto plazo no deben importar. Finalmente, la única manera de que me importaran estas volatilidades es si necesitara los recursos y los mismos, por las fluctuaciones del mercado, se vieran impactados en un momento determinado ―igual podría pasar con un bono determinado, claramente―. Teniendo esto claro, el inversionista debe pensar es en el flujo que puede generar su inversión, no en la fluctuación del precio del subyacente, el cual, repito, se vuelve irrelevante en el análisis del perfil de riesgo.

Ahora bien, con lo que está ocurriendo en el mundo recientemente, la problemática de definir perfiles de riesgo de la manera tradicional, se intensifica: con las intervenciones de los bancos centrales, los activos dejaron de ser descorrelacionados, para moverse de una manera similar, sean bonos o acciones. Y con anuncios de los mismos bancos, que han dejado la puerta abierta para que en el futuro intervengan directamente el mercado accionario, la irrelevancia del precio del activo subyacente, se magnifica.

Entonces, teniendo todo esto en bandeja, las cuentas son sencillas: el dividend yield del índice S&P 500 está alrededor del 1,9%, mientras que un bono a 10 años está alrededor del 1%… eso quiere decir que si compro un bono a 10 años al 100, y su flujo es del 1%, en el ejercicio total (sin pensar en el interés compuesto), vamos a recibir los 100 del principal y 10 dólares adicionales de los cupones pagados, en total 110 dólares.

Si invertimos en el S&P 500, pensando en los mismos 10 años, el flujo sería: 19 dólares de dividendos y tocaría entrar a ver el capital del activo principal en ese momento. Como dije, en la mayoría de los casos es positivo, por lo cual podríamos decir que lo que se recibiría en total sería: 100 del capital inicial + valorización de ese capital (podrían ser más de 60 dólares adicionales) + el dividend yield (19)…casi 180 dólares en total vs los 110 del bono, en el mismo período de tiempo.

Históricamente ha existido una explicación para la diferencia de inversión entre bonos y acciones, la cual viene asociada al nivel de riesgo (especialmente el riesgo de crédito) de cada uno de estos activos, el cual según la manera tradicional establece que un bono es mucho menor riesgo que una acción, pues en caso de que algo malo pase con el emisor, los acreedores cobrarán, más o menos, de la siguiente manera:

1.       La administración de impuestos

2.       Los empleados

3.       Los proveedores

4.       Los bancos

5.       Los accionistas

He reflexionado últimamente sobre esta cascada de acreedores, con la siguiente conclusión, que para mí muestra que ya la diferencia entre bonos y acciones, no explica esta diferencia. Voy a tratar de explicarlo a continuación. Partamos de la ecuación básica contable, según la cual:

 

ACTIVOS = PASIVOS + CAPITAL

 

 Con lo que ha venido sucediendo desde la crisis de 2008, las empresas han empezado a cambiar su estructura de financiación. Generalmente, el capital tenía una gran participación dentro de la estructura total (la mano derecha de la ecuación), mientras que la deuda (un pasivo), era parte de un manejo del día a día, sin ser lo grande de la estructura. Sin embargo, con las bajas tasas de interés, muchas compañías han venido cambiando (algunas de manera radical) esta composición, dando un mayor protagonismo a la deuda, disminuyendo obviamente el capital. 

 Esto ha generado valor a las empresas (a veces con el riesgo siempre latente de sobre apalancamiento), pero también reduciendo la diferencia entre deuda y acciones: para mantener la ecuación es claro que los activos no cambian (lado izquierdo), aunque sí se recompone la relación entre Pasivos y Capital. En la medida en que hay más pasivo, hay menos capital…en la medida en que algo malo pasara a la empresa, los activos responderían por una deuda grande (quizá no pudiendo responder por toda la deuda), con lo cual cada vez la diferenciación entre un activo “menos riesgoso” (bonos) y un activo “más riesgoso” (acciones) es cada vez menor…esto lleva a que un inversionista cuando mira con detenimiento a la empresa, encontrará que: primero, los niveles de riesgo entre los diferentes componentes de su balance (bonos y acciones) que ya no son tan diferenciados; y segundo, que al no haber esa diferencia, no hace sentido pensar en invertir en bonos, cuando la ganancia relativa vs las acciones (así sea solo mirando el retornos por cupones vs el dividend yield), es muy baja (recuerden, los niveles de riesgo son tan poco diferenciados con esta nueva realidad; que no se justifica esa diferencia tan grande en los retornos entre los dos componentes.

 Por ello, y para no alargarme, creo que con las nuevas condiciones globales, la teoría clásica de perfilamiento de riesgo conservador – balanceado – riesgoso, hay que replantearla; más si soy un inversionista de largo plazo que, si sigo pensando en bonos de corto plazo (porque soy “conservador”), puedo estar en una estrategia muy poco óptima!!!

 

Manuel Felipe García Ospina es vicepresidente de la división de Wealth Management de Skandia Colombia

 

 

 

Crecimiento de calidad: Negocios resilientes en un mundo de tipos bajos

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Crecimiento de calidad: Negocios resilientes en un mundo de tipos bajos
Pixabay CC0 Public Domain. Crecimiento de calidad: Negocios resilientes en un mundo de tipos bajos

Las acciones de crecimiento han seguido superando a las de valor durante la caída del mercado y su posterior recuperación tras el brote de COVID-19. En nuestra opinión, los valores de crecimiento seguirán ostentando primas mayores que otras oportunidades de inversión por dos motivos:

• En un mundo con tipos de crecimiento económico bajos, las auténticas oportunidades de inversión en crecimiento escasean.

• Un entorno de tipos de interés mínimos reduce el tipo de descuento a la hora de evaluar acciones. Así pues, los inversores pueden aumentar los plazos, lo que suele favorecer las oportunidades de crecimiento.

Desde la crisis financiera de 2008-2009, la prima de las compañías de crecimiento ha destacado sobre todo en los mercados fuera de EE.UU., pero también ha sido una tendencia en auge en el mercado estadounidense. Con todo, es posible que las fuentes de crecimiento económico cambien y, en algunas áreas, se redefinan a lo largo de los próximos años mientras se produce la recuperación. Paralelamente, los especialistas de renta fija de Capital Group prevén que esta época de tipos bajos se prolongue durante un largo periodo dadas las potentes fuerzas deflacionarias, como los avances tecnológicos y el envejecimiento de la población en los países desarrollados.

Características principales del crecimiento de calidad

A medida que el entorno económico se ha ido deteriorando, los miembros de nuestro equipo de inversión han descubierto que no todas las oportunidades de crecimiento son iguales. Cada vez es más frecuente que muchos de nuestros gestores se centren en un subconjunto de compañías cuyo crecimiento, a su juicio, es “de calidad”. Según su análisis, suelen compartir las siguientes características:

• Las lideran equipos directivos fuertes.

• Mantienen unos balances sólidos.

• Operan en un mercado en expansión.

• Muestran el potencial necesario para aumentar su cuota de mercado y mantener el poder de fijación de precios.

Dicho esto, resulta obvio que no todas estas características son exclusivas de las empresas de crecimiento de calidad; los directivos siempre buscan balances sólidos y equipos de gestión experimentados de alta calidad en todo tipo de compañías.

Sin embargo, cuando se detectan estas características en aquellas que también hacen gala de modelos de negocio sugerentes o aprovechan las oportunidades de crecimiento persistente con amplio margen, significa que pueden convertirse en oportunidades de inversión atractivas.

Las compañías basadas en suscripciones son un buen ejemplo de un modelo de negocio con una fuerte tendencia de crecimiento persistente. Las características que los componen siguen resultando atractivas en la mayoría de las condiciones del mercado. De hecho, suelen ganar terreno incluso en periodos de desaceleración económica, conforme los consumidores y las compañías cambian su comportamiento.

ServiceNow, desarrolladora de un software de gestión del flujo de trabajo que aumenta la eficiencia, es un participante emergente. El software de esta compañía es capaz de procesar consultas por medio de correo electrónico, chat y comunicaciones telefónicas, por lo que son muchas las corporaciones que han decidido comenzar a utilizar las herramientas de ServiceNow en sus departamentos de atención al cliente.

Sin embargo, Microsoft quizá sea más conocido. Ha obtenido beneficios gracias a las suscripciones del sistema operativo de Windows, el archiconocido paquete de productos de Office y su servicio en la nube, Azure. En conjunto, estas características contribuyen a crear un modelo de negocio duradero.

Otro ejemplo son los pagos online, dado que los cambios significativos y duraderos sobre la forma en la que vendedores y consumidores realizan negocios impulsan el crecimiento. PayPal ha sido uno de los líderes del mercado.

¿Son acciones inmunes a los cambios?

Una característica interesante de muchas compañías de crecimiento de calidad es que han demostrado mayor resiliencia y una recuperación más rápida en comparación con el resto del mercado. Este gráfico muestra el MSCI ACWI Quality Index como aproximación. Las empresas de este índice se seleccionan según un alto rendimiento del capital, unas ganancias interanuales estables y un apalancamiento financiero reducido.

Capital Group - quality growth

Si bien estas compañías, en conjunto, a menudo han resistido relativamente bien durante las recesiones del mercado, es importante recordar que tal logro ha dependido en gran medida de su capacidad para seguir creciendo, incluso cuando muchas otras no pueden.

Por tanto, la causa de la recesión es un factor importante a tener en cuenta, dado que algunas empresas de crecimiento de calidad podrían obtener mayores ingresos que otras en determinadas recesiones. En el futuro, es posible que las que se beneficien tras la crisis de la COVID-19 sean aquellas pertenecientes a los sectores del “streaming” y los videojuegos, las entregas a domicilio, la automatización y la biotecnología.

Tribuna de David Polak, director de inversiones en renta variable, y Steven Sperry, gestor de productos de inversión en Capital Group

Expertos analizarán las elecciones de EE.UU. en un Virtual Investment Summit organizado por Funds Society

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. VIS Funds Society

Funds Society organiza este miércoles 9 de septiembre (12:15 pm EDT) su nuevo Virtual Investment Summit «The US Election and Global Economic Affairs» con el foco en las elecciones de EE.UU. y sus consecuencias para las inversiones.

El evento estará moderado por Ahmed Riesgo, Chief Investment Strategist de Insigneo, acompañado por Paresh Upadhyaya, Director of Currency Strategy y Portfolio Manager para el sector de multi-estrategias de Amundi Pioneer y John Emerson, vicepresidente de Capital Group Internacional y exembajador de EE.UU. en Alemania. 

Dentro de los temas que se abordarán se destacan las posibles consecuencias que podría dejar el COVID-19 al equilibrio del poder, la política global, la economía y la sociedad tanto de EE.UU. como del mundo.

Además, se profundizará más allá de los titulares políticos para abordar las implicaciones sobre la inversión y los posibles cambios regulatorios que afectan a los inversores y profesionales financieros.

Para registrarse al evento ingresé aquí.

Ahmed Riesgo

Riesgo es responsable de diseñar e implementar las visiones del mercado global y las estrategias de inversión de Insigneo, comunicar esas opiniones a sus clientes y al público en general, para luego gestionar las carteras modelo de la empresa. Además, es el presidente del Insigneo Investment Committee. Antes de asumir este cargo, fue senior trader en GIS/Insigneo Sales & Trading Desk. Dentro de su experiencia laboral pasó por Credit Suisse Securities y Hunton & Williams. Riesgo tiene una Licenciatura en Artes (2001), magna cum laude en Economía y Ciencias Políticas de la Universidad de Miami y un Doctorado en Jurisprudencia (2004) de la Facultad de Derecho de Columbia, donde recibió el Parker School Recognition of Achievement in International and Comparative Law.

Paresh Upadhyaya

Es Director of Currency Strategy y Portfolio Manager de estrategias multi sector. También lidera el Amundi Pioneer Currency Research Effort out of Boston y se desempeña como asesor de los equipos de Global Fixed Income y de inversión en renta fija y capital de la empresa en cuestiones relacionadas con divisas. Además, ayuda a dirigir el análisis de crédito soberano y asesora al equipo de inversión sobre inversiones en bonos soberanos. Paresh se incorporó a Amundi Pioneer procedente de Bank of America Merrill Lynch, donde fue Director, Senior FX Strategist – Head of North Americas G-10 FX. Antes de Bank of America Merrill Lynch, fue Portfolio Manager y miembro del equipo de divisas en Putnam Investments donde participó en la gestión de inversiones de 20.000 millones de dólares.
Paresh tiene una licenciatura en economía y relaciones internacionales de la Universidad de Boston y un MBA en finanzas de Boston College.

John Emerson

Emerson trabaja en distribución global como vicepresidente de Capital Group International, Inc. Tiene 19 años de experiencia en la industria, todos en Capital Group. Recientemente se desempeñó como embajador de EE.UU. en Alemania. En 2015, recibió el Premio Susan M. Cobb al Servicio Diplomático Ejemplar otorgado anualmente por el Departamento de Estado para un embajador que no es de carrera. En 2017, recibió la Medalla de la CIA y el Premio al Servicio Público Distinguido de la Marina de EE.UU. Antes de aceptar el cargo de embajador, fue presidente de Private Client Services en Capital Group.
Previo a unirse a Capital, fue asistente adjunto del presidente Bill Clinton, donde coordinó sus conferencias económicas, se desempeñó como enlace del presidente con los gobernadores de la nación y dirigió los esfuerzos de la administración para obtener la aprobación del Congreso del GATT Uruguay Round Agreement y la extensión del status NMF de comercio con China. Además, fue designado por el presidente Barack Obama para formar parte de su Comité Asesor de Política Comercial y Negociaciones. Antes de trabajar en la Casa Blanca con Clinton, se desempeñó como Chief Deputy City Attorney en Los Ángeles y fue socio del bufete de abogados Manatt, Phelps, Rothenberg y Phillips.  Tiene un doctorado honorario en leyes de Hamilton College, un doctorado en derecho de la Universidad de Chicago y una licenciatura en filosofía de Hamilton College.

La compañía brasileña Suzano emitirá un bono vinculado a la consecución de objetivos medioambientales

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Pixabay CC0 Public Domain. La compañía brasileña Suzano emitirá un bono vinculado a la consecución de objetivos medioambientales

La compañía brasileña Suzano, uno de los mayores fabricantes de papel del país, emitirá un bono cuya tasa de interés estará vinculado a un objetivo concreto, la liberación de gases de efecto de invernadero, según ha informado el Wall Street Journal. Esta es la primera operación de bonos vinculados a la sostenibilidad (sustainability-linked-bonds) en Latinoamérica.

Así, el nuevo bono estará vinculado a un objetivo sostenible concreto, que es la reducción de la intensidad de sus gases de invernadero en 0,19 toneladas de dióxido de carbono equivalente en 2025 gracias la reducción de las emisiones de su propio proceso de fabricación y la electricidad que consume. Si la compañía no cumple con el objetivo, el tipo de interés aumentará en 0,25 puntos porcentuales, según la información presentada en la SEC.

La operación ha sido estructurada por J.P. Morgan, pretende captar entre 500 y 1.000 millones de dólares y esta misma semana comenzaran a tener reuniones con inversores institucionales interesados. A diferencia de los bonos verdes, donde el importe captado debe ser invertido en proyectos medioambientales, en este tipo de emisiones el dinero prestado puede ser invertido en fines corporativos de índole general.

La compañía brasileña pretende además lograr un efecto reputacional y desvincularse de la destrucción de los bosques en Brasil que se ha producido bajo el mandado de Bolsonaro.

 

Colchester y CFA Society Uruguay convocan el evento “Perspectivas de inflación y rendimientos reales en tiempos de pandemia”

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El próximo miércoles 9 de septiembre, a las 9:00 horasCFA Society Uruguay llevará adelante el webinar titulado “Perspectivas de inflación y rendimientos reales en tiempos de pandemia”.

El evento virtual contará con la exposición de Keith Lloyd, Chief Executive Officer & Deputy Chief Investment Oficer de Colchester Global Investors, especialista en proyecciones de inflación, quien aplicará su análisis al caso de Uruguay.

Lloyd inició su carrera en 1983 como economista macro monetarista y gestor de inversiones. Antes de unirse a Colchester, formó parte durante ocho años del Departamento de Inversiones del Banco Mundial, donde se desempeñó como principal gestor de carteras de renta fija, estratega senior y operador de mercado.

Su experiencia laboral, además, incluye siete años de vinculación con el Banco Central de Nueva Zelanda como economista, formando parte del Comité de Política Económica de dicha entidad financiera.

Lloyd es CFA Charterholder, cuenta con una licenciatura en Economía por la Universidad de Massey y con una maestría en Economía por la London School of Economics.                                                       

 

RSVP: mgmt@cfasocietyuruguay.org

H2O AM desvela el tamaño de los side pockets con activos ilíquidos en los fondos suspendidos

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Foto cedidaBruno Crastes, consejero delegado de H20 AM.. H2O AM detalla el cierre temporal de sus fondos y los side pockets de los valores liquidativos

H2O AM, filial de Natixis IM, ha querido hacer hincapié en la transparencia sobre la suspensión de todas las suscripciones y reembolsos en varios de sus fondos, tal y como anunció la firma la semana pasadaBajo este criterio de transparencia, ha emitido un nuevo comunicado en el que explica por qué este cierre temporal y detalla los side pockets. 

En él, la firma reconoce que la ejecución de los acuerdos a los que había llegado con los inversores privados para vender parte de los activos ilíquidos de los fondos afectados (H2O Allegro, H2O MultiBonds y H2O MultiStrategies), que habían dado problemas desde junio de 2019, va más lenta de lo previsto, en parte “a causa de los requerimientos de due diligence y compliance”. Esta circunstancia, explica, le llevó -a petición del regulador francés- a cerrar los fondos y suspender tanto los reembolsos como las suscripciones, el pasado 31 de agosto  

“Con el fin de garantizar un trato justo e igualitario entre nuestros inversores, decidimos suspender todos los UCITS que contienen operaciones relacionadas con estos valores. El objetivo de esta suspensión técnica, que será lo más corta posible, es tener, por un lado, side pockets para los fondos y, por otro, que todos los demás activos de los fondos se transferirán a nuevos UCITS, que duplicarán la estrategia de inversión Global Macro de H2O”, explica en su comunicado la firma. 

La gestora insiste en que su principal objetivo es vender estos valores ilíquidos, “ya sea en el marco del contrato Evergreen o por cualquier otro medio”. Y destaca que lo hará “tan rápido como sea posible, pero tan lentamente como sea necesario», y «buscando el mejor beneficio para los inversores”.

Por último, H2O AM ha querido hacer público los side pockets de cada fondo, aunque matiza que su proporción final se confirmará más adelante

gRÁFICO SIDE POCKET

Desde 2019

En su comunicado, H2O AM ha querido hacer un resumen del origen de este problema, para contextualizar su decisión de la semana pasada. En este sentido, explica que lleva invirtiendo en activos privados y no cotizados desde 2015, alcanzando hasta el 10% de exposición por fondo que permite la normativa UCITS.

Tras los acontecimientos de junio de 2019, intentamos vender algunos de los valores ligados a la compañía de inversiones Tennor. Sin embargo, las transacciones desafortunadamente no se liquidaron. Por lo tanto, decidimos reestructurar estas transacciones en buy and sell backs. El objetivo para nosotros sigue siendo vender estas posiciones al mejor precio, y buscando el mejor beneficio para nuestros inversores”, apunta la gestora.

Pero en el primer semestre de 2020, el coronavirus se cruzó en sus planes. Según comentan: “Las fuertes caídas del mercado tras la crisis del COVID-19 y el posterior cierre de las economías, que no habíamos previsto, afectaron a la proporción de las transacciones vinculadas a los valores privados de nuestras carteras. El bajo rendimiento de nuestras estrategias Global Macro, combinado con el alto rendimiento de las operaciones de recompra y venta, aumentó mecánicamente su peso dentro de nuestras carteras. Como resultado, desde finales de febrero de 2020, antes de la crisis del COVID-19, hasta finales de agosto de 2020, la exposición de los valores privados o no cotizados aumentó de entre el 2,7% y el 4,7% (para H2O Adagio, H2O Moderato, H2O Vivace, H2O MultiBonds, H2O MultiStrategies y H2O Allegro) al 2,8% y el 9,0%, dependiendo del nivel de riesgo de los fondos. En cuanto a las exposiciones buy and sell back, aumentaron de entre el 1,8% y el 15%, a entre el 3,1% y el 25%”.

Tras un primer semestre dañado por la caída de acciones y bonos, puede que el dolor no haya acabado

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¿Estamos mejor preparados hoy para afrontar una crisis?
Pixabay CC0 Public DomainSkeeze. ¿Estamos mejor preparados hoy para afrontar una crisis?

En la primera parte de 2022, la Reserva Federal pinchó todas las burbujas. En un estallido que se escuchó en todo el mundo, el recién encontrado fervor de la Fed por aplastar la inflación golpeó la cotización de los activos de larga duración, a las acciones ‘growth’ y los bonos de larga duración, donde el pago de rentas está programado para bien adentrado el futuro.

Ha sido el peor trimestre para los retornos de las bolsas desde 1970 y desde 1988 para los bonos. Los activos especulativos con flujos de caja escasos o cero fueron aniquilados.

Como hicimos en la resaca de la burbuja puntocom de 2000- 2002 y la crisis global financiera de 2007- 2009, nuestra cartera batió en rentabilidad sólidamente a los principales índices de renta variable. Las acciones en cartera batieron en rentabilidad incluso a los bonos estadounidenses a diez años en la primera mitad del año.

Creemos que esto se debe a que compramos compañías con ingresos sostenibles que cotizan a valoraciones bajas. Este acercamiento nos proporcionó dos capas de protección en mercados adversos: selección de acciones y sobreponderación en Salud.

Esta dislocación del mercado, especialmente en el acelerado desplome de junio, nos proporcionó la oportunidad de comprar empresas con franquicias atractivas cotizando a niveles que, creemos, ofrecen más potencial alcista que bajista.

Desafortunadamente, en la segunda mitad de 2022 vemos más riesgo bajista en los índices bursátiles y activos especulativos. Los inversores todavía están desentrañando la burbuja total, en la que se vieron valoraciones indiscriminadas aplicadas a activos financieros.

Las caídas del 20-30% de 2022 se han producido en gran parte por una compresión del PER asociada con el giro ‘hawkish’ de la Fed. El PER a futuro del S&P 500 ha caído desde un máximo histórico de 21,4 veces a 15,8 veces, un nivel asociado típicamente con niveles normales de inflación baja, de un solo dígito. Si la inflación sigue elevada o las subidas de tipos superan las expectativas de los mercados, los múltiplos de PER caerán.

Estimaciones de beneficios, la principal preocupación

Sin embargo, la principal preocupación en este punto es la caída en las estimaciones de beneficios. Ha dos riesgos aquí: 1) las elevadísimas previsiones actuales de márgenes de beneficio, y 2), la ralentización de la economía debido a la inflación persistente y los tipos de interés al alza.

La estimación del consenso para el S&P 500 sigue asumiendo márgenes de beneficio cercanos a máximos históricos (> 12%) para 2022 y 2023, y un crecimiento del 10% en el BPA a pesar del contexto de desaceleración económica, tipos más altos y una inflación en torno al 9%. Es más, dado que los beneficios solo han crecido un 4% en el primer semestre, una estimación del 10% para todo el año parece especialmente sospechosa. Esperamos que los vientos de cola para los márgenes de las últimas décadas – globalización, bajos costes de financiación, laborales, de energía, transporte y producción- se conviertan desde ahora en vientos de cara.

Entre tanto, los sectores cíclicos están especialmente presionados, al apuntar los datos macro a una rápida caída del crecimiento en la economía estadounidense. El 1 de junio, el modelo ‘GDP Now’ de la Fed de Atalanta estimó que la tasa real de crecimiento del PIB en el segundo trimestre fue del 1%. Increíblemente, ahora estima una tasa de crecimiento del -2,1%.

Oportunidades emocionantes en un mercado volátil

Aunque pintamos un cuadro de preocupación para los mercados y los activos arriesgados, tenemos confianza en el posicionamiento relativo de nuestras carteras y en nuestra previsión de retornos en los próximos años. De hecho, estamos emocionados de encontrar nuevas oportunidades gracias a la volatilidad continuada. Creemos que la cartera está bien construida, dadas sus previsiones de crecimiento de ingresos superiores al consenso, las razonables valoraciones y la resiliencia en los ingresos demostrada por las empresas tan claramente en el último test de estrés económico, el año inaugural de la pandemia 2020.

Aegon AM completa la renovación de su marca y retira Kames Capital y TKP Investment

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Foto cedidaBas NieuweWeme, consejero delegado en Aegon AM. Aegon AM completa la renovación de su marca y retira Kames Capital y TKP Investment

Aegon Asset Management ha dado el último paso para convertirse en una gestora de activos totalmente global con la renovación de su marca, la introducción con un nuevo eslogan (Beyond Borders) y el lanzamiento de un sitio web global.

Según explican desde la gestora, la renovación de la marca, que incluye la retirada de las marcas Kames Capital y TKP Investment, supone el último paso en la “transformación global de la gestora” tras la integración de sus negocios regionales en una única estructura operativa en febrero de 2019 y la creación de cuatro plataformas de inversión global: renta fija, activos reales, renta variable y multiactivos y soluciones de inversión.

Además, apunta que la combinación de los equipos de inversión regionales en estas plataformas globales le permitirá poner toda la amplitud y la profundidad de su análisis y su experiencia en inversión global al servicio de sus clientes de todo el mundo, manteniendo al mismo tiempo la calidad del servicio y el enfoque en el cliente local. 

Con su nuevo eslogan, Beyond Borders, trata de transmitir este alcance internacional y el carácter auténticamente global y activo de la gestora, capaz de superar las fronteras tradicionales a la hora de pensar y de actuar. Operando bajo una única marca global, Aegon AM puede promocionar sus capacidades y centrarse en desarrollar su potencial como negocio de inversión global. Tras la retirada de las marcas Kames Capital y TKP Investments el 7 de septiembre de 2020, el prefijo Kames será reemplazado por Aegon en su gama de productos de inversión.

Aunque la marca TKP Investment desaparece, Aegon AM sigue plenamente comprometida con sus soluciones fiduciarias y su negocio multigestor. Según destacan desde la gestora, el cambio de marca no afectará a los procesos de inversión ni a la gestión de los fondos y las carteras de clientes.

“Nuestra nueva propuesta de marca, invertir Beyond Borders, refleja la naturaleza global de nuestro negocio: superar fronteras, ampliar nuestro conocimiento y sacarle el máximo partido a nuestras estrategias para beneficio de nuestros clientes. Creemos que destacamos por nuestro análisis global y nuestra experiencia en diversas clases de activos, la búsqueda de rentabilidades superiores consistentes y a largo plazo, y nuestro énfasis en la excelencia a la hora de cubrir las necesidades únicas de nuestros clientes locales. De hecho, cada una de nuestras cuatro plataformas de inversión continuará ofreciendo una distintiva gama de productos”, ha señalado Bas NieuweWeme, consejero delegado en Aegon AM

Además, NieuweWeme ha querido destacar el compromiso de la gestora y ha afirmado que seguirán centrándose en invertir de forma responsable en las comunidades en las que están presentes. “Con la ayuda de nuestro equipo de inversión responsable dedicado, que cuenta con excelentes recursos, nos proponemos aumentar el número de estrategias ESG, sostenibles y de impacto para satisfacer la creciente demanda de nuestros clientes”, ha añadido.

En este sentido, Aegon AM continúa invirtiendo en su negocio global de gestión de activos y ha reforzado su equipo recientemente con la incorporación de tres profesionales de alto nivel: Russ Morrison como director global de inversiones de la plataforma de inversión de renta fija, Stephen Dougherty como responsable mundial de Producto y Anne Coupe como responsable mundial de Relación con Consultores e Instituciones Financieras Mundiales

Como parte de la renovación de la marca, se ha lanzado un nuevo sitio web global, www.aegonam.com, que reúne en un solo sitio las capacidades de inversión globales de Aegon Asset Management. Actualmente, la firma gestiona 364.000 millones de euros (408.000 millones de dólares / 331.000 millones de libras) para clientes de todo el mundo y emplea a más de 1.200 personas en 17 ubicaciones.