La inversión es un elemento fundamental para el crecimiento económico, porque significa la ampliación de la capacidad productiva del país. Desafortunadamente en México la inversión ha registrado una tendencia descendente desde mediados de 2018, o sea desde el momento de las elecciones presidenciales de ese año.
Durante los primeros dos meses de 2020, antes de que iniciara la pandemia, la inversión fija bruta se ubicaba 10% por debajo del nivel que existía al inicio del actual gobierno y 14% por debajo del registrado a mediados de 2018. El nivel de la inversión fija bruta a principios de este año equivale al que existía a mediados de 2011, o sea hace casi 10 años. Este deterioro es el resultado de decisiones de gobierno que desincentivan la inversión, como son la cancelación de proyectos que ya estaban en marcha, (entre los ejemplos están el NAIM y la empresa cervecera en Mexicali), y la incertidumbre jurídica sobre las reglas y contratos establecidos, las modificaciones en el sector energético son un claro ejemplo de dichas incertidumbres; se suspendieron las licitaciones en campos petroleros y se dio marcha atrás a la participación de particulares en la generación de energía eléctrica, particularmente en energías limpias, no obstante estar permitido en las leyes.
Las reducciones en la tasa de interés y declaraciones tanto del gobierno y el sector privado relacionado a fomentar la inversión, no han sido suficientes para compensar las medidas que desincentivan la inversión.
La inversión extranjera directa también se ha visto afectada. Durante 2019 los flujos de inversión de extranjeros hacia México aumentaron 0,9%, y los de nuevos proyectos 16,3%, seguramente resultado de proyectos que ya se encontraban en marcha. En el primer semestre de 2020 la inversión directa de extranjeros en México disminuyó 13,6% y en el caso de proyectos nuevos la reducción fue más acentuada, se contrajo 39,4%. Esto no es consecuencia de la pandemia, porque durante el mismo periodo la inversión directa de mexicanos en el exterior aumentó 57,5% y la de nuevos proyectos creció 13,9%.
Este comportamiento lo que nos demuestra es que las grandes empresas mexicanas cuentan con recursos para invertir, pero lo prefieren realizar en proyectos fuera del país, ya sea porque ven mejores perspectivas en otros mercados o confían más en el marco legal y el cumplimiento del estado de derecho de otros países.
Podrá continuar reduciéndose la tasa de interés lo cual, si bien ayuda a las empresas y personas que tienen deudas, no tendrá un efecto importante en el fomento a la inversión. Tampoco podemos confiarnos que la entrada en vigor del TMEC va a generar por si sólo flujos de inversión extranjera de manera automática. Se necesita un ambiente de certidumbre y cumplimiento del estado de derecho para que la inversión realmente aumente. Mientras continúe la misma política del gobierno de desconocer contratos previamente realizados, cambie las reglas operativas de sectores que pueden atraer recursos privados, tanto nacionales como extranjeros, como el energético, no se romperá la tendencia decreciente de la inversión.
Después del confinamiento se registrarán incrementos en la inversión, pero mientras no supere los niveles existentes a los del año pasado, la recuperación de la economía será raquítica y tardará tiempo en regresar al nivel de producción previo a la pandemia.
El 8 de septiembre la SHCP presentó al Congreso su propuesta de Presupuesto de Ingresos y Egresos para el ejercicio 2021 en México. Este documento se presenta en un contexto económico local y global muy complicado, y viene centrado en las ideologías pilares del gobierno actual: disciplina fiscal, endeudamiento bajo, y programas asistencialistas.
Al interior del presupuesto se puede apreciar lo complicado del asunto. Por más recortes que busque hacer el gobierno para evitar incurrir en mayor deuda, 90% del gasto total ya está comprometidos de una u otra forma, y no pueden reducirse. Dichos gastos los acaparan el pago de pensiones y salud (22% del gasto total), el servicio de la deuda (12%), sector energético (16%), por nombrar algunos. Ahora bien, gran parte de estos gastos irán a actividades no productivas (incluido el sector energético, porque, seamos honestos, lleva muchos años sin ser productivo), por lo que, si el gobierno quiere destinar recursos a actividades productivas que detonen el desarrollo y crecimiento del país debe tener sus estimaciones claras para evitar faltantes en el ingreso.
Para eso realiza estimaciones de variables económicas y financieras para el siguiente año, las cuales plasma en los Criterios Generales de Política Económica (CGPE). Si la SHCP es muy optimista respecto a estas cifras, podría terminar sobre estimando los ingresos para 2021, y se quedarían cortos al momento de ejercer el gasto. Ante esta situación, hay dos caminos: 1) o se endeudan para resarcir la falta de dinero; 2) o recortan gasto para ajustarse a la nueva realidad del ingreso. En esta situación, y dado todos los mensajes que nos han enviado durante los últimos 2 años, el recorte al gasto es lo más probable. Pero ¿de dónde recortarán? Del dinero que no está comprometido y que podría ayudar a estimular la economía, es decir, ante una mala estimación de las variables macros, el gobierno se enfrenta a un escenario complejo.
Entonces ¿cómo se ven los CGPE para 2021? Lamentablemente, optimistas (Gráfica 1). Vayamos revisando cada una de ellas, y las implicaciones que podría traer, en término de ingresos, hacer un mal pronóstico.
Crecimiento del PIB
LA SHCP estima que México crecerá 4,60% el siguiente año, y califica su estimación como realista. Sin embargo, el consenso de analistas piensa que el crecimiento será de 3%, es decir, una diferencia de 1,60% respecto a la estimación oficial. ¿Por qué la diferencia? Sobre todo, por la falta de estímulos y confianza. México ha brillado por ser uno de los países que menos estímulos ha inyectado a la economía, y los pocos que ha dado, los ha dado en lugares no productivos. Esto hará que la economía tarde más en recuperarse contrario a otras economías del mundo. ¿Qué impacto traerá la sobre estimación del PIB por parte de la SHCP? El mayor impacto viene por el lado de la recaudación: a menor crecimiento del PIB, menor recaudación tributaria. La misma SHCP estima que por cada 0,5% de PIB que exista de variación respecto a la estimación oficial, podría representar una variación de 15.411 millones de pesos, es decir, fallar por 1,60% el pronóstico implicaría dejar de percibir 49.315,2 millones de pesos en ingresos tributarios.
Precios del petróleo
Estimar el precio del petróleo es importante para el presupuesto, pues parte de la producción se exporta. Sin embargo, la SHCP ha dicho (e incluso plasmó en el presupuesto) que esperan realizar la cobertura petrolera este año también (como se ha hecho de manera continua desde 2004). Esto evitaría correr el riesgo de un movimiento adverso en el precio del petróleo que nos termine costando ingresos. Sin embargo, la cobertura viene con un costo asociado, y este año, dado el precio del barril en los CGPE (42,1 dólares por barril), y lo que se espera del mercado global de petróleo, el costo no será menor.
Viendo estimaciones del precio de los puts de la mezcla mexicana con un precio de ejercicio de 42,1 dólares, el precio resultante oscila alrededor de los 9 dólares. Ahora bien, los últimos años (con datos disponibles) el gobierno ha cubierto alrededor de 220 millones de barriles, por lo que asumamos que este año (y dado la baja en producción) querrá cubrir 200 millones. Dado esto, y un tipo de cambio de 22 pesos por dólar, el costo de la cobertura oscilará alrededor de los 39.600 millones de pesos.
Tipo de cambio
El tipo de cambio en los CGPE está estimado en 21,90 pesos por dólar, mientras que los analistas piensan que podría estar alrededor del 22,70. Esta es la única “buena noticia” del presupuesto. Para el ingreso del gobierno, un tipo de cambio débil ayuda a incrementar su ingreso dada la exportación petrolera. En este sentido, se espera que por cada 0,10 pesos por dólar que falle el pronóstico, puede representar una variación de 3.081,30 millones de pesos el siguiente año y, dado que el gobierno está siendo “optimista” con el tipo de cambio, un movimiento de debilidad en la moneda (como lo esperan los analistas) resulta ser positivo para los ingresos en un monto total de 24.650,4 millones de pesos.
Plataforma de producción
Junto con la estimación del crecimiento del PIB, la plataforma de producción es de las estimaciones más optimistas. Mientras escribo estas líneas, la producción de Pemex ronda alrededor de 1,55 MBD. Hubo una reducción debido a problemas en Ku Maloob Zaap, que una vez solucionado, se espera que lleve la producción a cierre de año a 1,6 MBD. Sin embargo, los analistas esperan que ese nivel no sea sostenible por la falta de inversión y por la calidad de los pozos que actualmente producen, y esperan que en el año la producción regrese alrededor de 1,55 MBD. Por otro lado, el gobierno, en un desplante de optimismo, espera que la producción remonte hasta 1,9 MBD. Esto generaría un exceso presupuestal de barriles de alrededor de 0,35 MBD, con lo que se estima que la reducción en ingresos si se llega a concretar la visión de los analistas sería de 92.838,64 millones de pesos.
Tasa de interés
Para esta variable hay bastante consenso. Los CGPE esperan que la tasa de Banxico termine en 4%, mientras que el consenso de Banxico espera que termine 2021 en 4,25%. Este ligero incremento en la tasa de interés tendería a costarle al gobierno alrededor de 5.148,5 mns del presupuesto por concepto de servicio de la deuda, lo cual es menor comparado con las otras variables mencionadas.
Entonces, recapitulando, existen visiones bastante distintas respecto a las variables macroeconómicas para el siguiente año entre la SHCP y los analistas. De concretarse la visión de los analistas, existirá un impacto importante en los ingresos del gobierno para el siguiente año (Gráfica 2 y 3), que podría maniatar, aún más, el poco dinero disponible y no comprometido que el gobierno podría usar para proyectos que impulsen el crecimiento.
El recuento de los daños, al final, podría ser una baja en el ingreso presupuestado de 162.251,94 millones de pesos, lo cual representa alrededor del 25% del dinero no comprometido del presupuesto de egresos. ¡No es una cifra menor! Por lo que, de cristalizarse, podría implicar mayores recortes y menor espacio de movimiento para el ya inerte y limitado gobierno.
Columna de Franklin Templeton México, escrita por Luis Gonzali, CFA. estratega de Renta Fija
Pixabay CC0 Public Domain. Banco BTG Pactual Chile solicita autorización para crear una filial en Colombia
Mediante la comunicación de un hecho esencial a la CMF chilena (Comisión del Mercado Financiero), Banco BTG Pactual Chile ha solicitado autorización para constituir una nueva sociedad filial “que desarrolle el negocio bancario en la República de Colombia”.
Según el hecho esencial, la nueva sociedad “obedece a una oportunidad de crecimiento para Banco BTG Pactual Chile, a nivel regional, en línea con la estrategia del grupo BTG Pactual de posicionarse como el principal actor en banca de Inversión de Latinoamérica”.
BTG Pactual está presente en Colombia desde el año 2012 gracias a la adquisición de la corredora Renta y Bolsa, es propietario de una corredora y AGF y cuenta con una plantilla de 250 empleados. Tras la obtención de la licencia bancaria, toda la operación colombiana será una filial de Chile reportando desde un punto de vista organizacional al equipo chileno.
Detrás esta la idea de replicar el exitoso modelo de servicios de finanzas integradas aplicado en Chile tras la compra de Celfín en 2012. Así, además de ofrecer servicios de corredora y AGF en Colombia, el grupo aspira a ofrecer servicios de finanzas corporativas que incluyen: fusiones y adquisiciones, mercados de capitales, wealth management y créditos corporativos, entre otros.
Para hacer frente a esta nueva inversión, Banco BTG Pactual Chile tiene previsto realizar un aumento de capital de 120 millones de dólares y espera que el negocio este operativo a mediados de 2021 bajo la marca Banco BTG Pactual Colombia. Como siguiente paso, la intención del grupo es replicar el mismo modelo en Perú.
Banorte-Ixe Securities International, una subsidiaria de Grupo Financiero Banorte, la segunda institución financiera más grande de México, y miembro de FINRA y SIPC, ha trasladado su sede en EE.UU. desde Nueva York a Houston.
De acuerdo con un comunicado, y «la reubicación de la sede más cerca de la base de clientes de la empresa y la expansión de las ofertas de productos con tecnología marca un cambio fundamental en la estrategia operativa de la empresa».
Luis Pietrini, director administrativo de Banca Privada de Grupo Financiero Banorte señaló: “Nuestra reubicación de la sede de Estados Unidos en Houston es el comienzo de un nuevo capítulo para Banorte Securities. Con un nuevo equipo directivo experimentado a la cabeza y una gama ampliada de productos impulsados por la tecnología para atraer a nuestra clientela sofisticada, estamos comprometidos a extender la misma experiencia confiable que ha impulsado a Banorte en México durante los últimos 100 años a los clientes de Norteamérica».
El equipo de gestión recién instalado de BSI está dirigido por el director ejecutivo de Houston, Xavier Ibarrola. Ibarrola llegó a la compañía procedente del Grupo BBVA donde estuvo más de 20 años en puestos de gestión de inversiones y finanzas.
Además de presentar la nueva sede de la empresa y anunciar su equipo de liderazgo, BSI está ampliando su oferta de productos a los clientes existentes en México con el lanzamiento de BAM Digital. Creado en asociación con BlackRock, BAM – Banorte Asset Management – Digital es la primera alternativa de inversión totalmente digital de BSI. De fácil acceso a través del sitio web o de una aplicación, BAM Digital presenta opciones de cartera diversificadas a nivel mundial diseñadas por BlackRock y respaldadas por un equipo de asesores experimentados.
“Todo lo que hacemos en Banorte Securities está diseñado específicamente con las necesidades de nuestros clientes en mente”, señala Ibarrola. “A medida que nuestros clientes se vuelven cada vez más conocedores de la tecnología y ‘prácticos’ en su viaje financiero personal, desarrollar una plataforma de inversión totalmente digital y fácil de usar fue el siguiente paso lógico para hacer crecer nuestros segmentos de mercado y construir relaciones más sólidas a largo plazo con nuestros clientela. Estamos ansiosos por presentar BAM Digital a nuestros clientes existentes en México y esperamos presentar esta plataforma totalmente digital a nuestra clientela nacional en un futuro cercano».
Si bien la sede de BSI está ubicada en el área de Galleria, la compañía mantiene una sucursal en The Woodlands, un suburbio al norte de Houston, y planea expandirse por Texas, así como Miami y San Diego en los próximos años.
Además de brindar servicios de corretaje y asesoría, Banorte Securities albergará una variedad de programas destinados a capacitar a los clientes en sus viajes financieros personales.»La proximidad de Houston a una gran parte de nuestra base de clientes, la economía en crecimiento y la conexión con la cultura mexicana de Banorte lo convierten en el hogar perfecto para la sede de Banorte Securities en los Estados Unidos», continuó Ibarrola.
«Estamos muy contentos de profundizar nuestras raíces en Houston y esperamos ayudar a esta increíble comunidad, tanto clientes como no clientes, a lograr sus objetivos financieros».
Ubicada en 5075 Westheimer Road, la nueva sede de 10,000 pies cuadrados de la compañía alberga actualmente a 24 empleados a tiempo completo con espacio para acomodar a 42 empleados en total en los próximos años. Diseñada por AMB Architects, la oficina de concepto abierto infunde destellos de la cultura mexicana / Houston a través de estallidos de colores brillantes de decoración de arte de graffiti que incluyen dos murales personalizados de 6 por 8 pies.
Los servicios de corretaje de BSI ofrecen numerosas opciones de inversión que incluyen fondos mutuos, acciones y productos de renta fija, mientras que los servicios de asesoría de la empresa brindan una estrategia de inversión diversificada globalmente diseñada para cumplir con los objetivos financieros específicos a corto y largo plazo del cliente.
Vanguard México está muy entusiasmado con la reforma de pensiones. En entrevista con Funds Society, Juan Hernández, su country manager, mencionó que ve con buenos ojos la reforma de pensiones propuesta por el gobierno mexicano, tanto por la parte de que se eleva la tasa de contribución como que se reducen las semanas requeridas para acceder al beneficio, ya que en general, significa un mayor ahorro para la pensión.
Si bien aplaudía cambios recientes, como el paso de siefores tradicionales a fondos ciclos de vida y las mejoras en el tema de inversiones, el principal tema para Hernández era que no había suficiente ahorro y por ello considera que elevar la tasa de contribución al 15% es un gran paso en la dirección correcta.
Sin embargo, el directivo nota que este aumento en la contribución está topado para los sueldos más altos, en un país donde además existe mucha informalidad y hay algunos casos como profesionales independientes como doctores, o abogados, que al recibir honorarios no cotizan en el IMSS, por lo que también le gustaría ver un esquema para aumentar el ahorro voluntario.
En el caso de las personas que sí cotizan en el IMSS, al directivo le gustaría que se implementara un esquema en el que “a partir de cierto ingreso, que se haga el ahorro automático con la opción de salir, ya que la evidencia clínica muestra que la mayoría de la gente, más del 90%, no se sale por que tenemos una inercia de no hacer cambios, y si nos meten en un sistema de ahorro optativo pero automático, se puede hacer toda la diferencia”.
Mientras que para aquellos que no cotizan, recomienda utilizar plataformas electrónicas, planes privados de pensiones y/o fondos de ahorro, entre otros.
Tres años de logros
La firma que abrió sus oficinas en el país en octubre de 2017 e incorporó a Hernández en julio de ese año para liderar sus esfuerzos en el país, continúa creciendo en el país.
En estos casi tres años, su plantilla se acerca a 20 personas y aún en pandemia, el 2020 “ha sido un buen año con un crecimiento superior al 20% en activos”, según comenta el directivo.
Recientemente han contratado a Ignacio Saralegui, un estratega de inversión que previamente trabajaba con Vanguard en EE. UU., y el cual cuenta “con mucha experiencia trabajando con inversionistas institucionales”.
Además, y como consecuencia del crecimiento del negocio, están en la búsqueda de una persona que los apoye en servicios al cliente y operaciones.
“Estamos muy entusiasmados con los productos que vemos para México en el largo plazo. Nosotros venimos a México para los próximos 30 años, y en estos momentos es cuando más debemos estar y ayudar a las personas que están ahorrando y considerando las necesidades actuales, creo que seguir trabajando con los intermediarios para seguir ofreciendo buenos productos, ideas y educación es clave“, concluye Hernández.
Foto cedidaBernadette Busquere, responsable europea de análisis de Hedge Fund de Lyxor AM.. Bernadette Busquere (Lyxor AM): “Los UCITS alternativos han ganado protagonismo porque ofrecen más liquidez, transparencia y un formado de hedge fund regulado”
Hasta ahora, en términos generales, el rendimiento de los fondos alternativos UCITS ha sido relativamente positivo. En opinión de Bernadette Busquere, responsable europea de análisis de Hedge Fund de Lyxor AM, estas estrategias han cumplido su promesa de “diversificación, al tiempo que han demostrado resiliencia y capacidad para ajustarse a las cambiantes condiciones de mercado”. En esta entrevista, la responsable de Lyxor AM analiza el comportamiento de la industria de los alternativos UCITS durante la crisis del COVID-19 y las oportunidades de inversión para el futuro.
P: ¿Qué impacto ha tenido la crisis del coronavirus en los fondos alternativos UCITS?
R: Durante la fuerte caída de los mercados iniciada en febrero, muchos gestores fueron capaces de proteger el capital utilizando posiciones cortas apuestas de valor relativo eficaces y coberturas. Durante el primer trimestre, el índice HFRI Liquid Alternative UCITS cayó un 7,49% mientras que el índice MSCI World retrocedió tres veces más (-20,94%). En lo que va de año, el rendimiento de los fondos UCITS alternativos ha estado en línea con la industria global de hedge funds. Pese a sufrir un retroceso en el primer trimestre, para finales de mayo de 2020, el índice HFRX Global Hedge Fund había recuperado los niveles de septiembre del pasado ejercicio.
¿Qué comparación se puede hacer respecto a crisis pasadas?
La comparación más obvia es con la crisis financiera global de 2008-2009. En términos generales, la habilidad de los fondos UCITS alternativos y de los hedge funds de ofrecer diversificación y protección frente a las caídas en 2020 fue similar a la de la crisis financiera global. Por ejemplo, en 2008-2009 la industria de hedge funds capturó el 40% de la caída del mercado de renta variable, mientras que durante la crisis del coronavirus los hedge funds capturaron el 39% de la caída. Adicionalmente, el pico de volatilidad del mercado en 2020 fue bastante similar a la de 2008, así como el deterioro de la liquidez del mercado.
Por lo tanto, ¿qué diferencias identifica?
Quizá la principal diferencia fue la relativa velocidad de la corrección de mercado en esta ocasión. Los eventos se desarrollaron con mucha rapidez en febrero y marzo a medida que los confinamientos se fueron imponiendo por todo el mundo. Esto supuso un gran desafío para cualquier gestor y aquellos que respondieron con rapidez lograron una ventaja. También, merece la pena resaltar que la industria de hedge fund ha cambiado de manera significativa desde 2008. La transparencia de las estrategias de los fondos ha aumentado, al tiempo que las comisiones han caído y las barreras de entrada han aumentado. Los fondos UCITS alternativos, que ofrecen más liquidez, más transparencia y un formado de hedge fund regulado, han ganado protagonismo en la última década. Este tipo de fondos era prácticamente inexistente en 2008 y 2009, pero ahora están atrayendo nuevos grupos de inversores a nivel global. Los UCITS alternativos han aumentado sus activos un 450% en los últimos 10 años con una tasa de crecimiento anual de más del 16%.
¿Qué clases de activos considera que ofrecen buenas oportunidades?
Mencionaría varias áreas de potencial interés. En los mercados de crédito, ahora hay muchas ineficiencias, particularmente cuando estamos justo al comienzo de las reestructuraciones de negocios post COVID-19. Las intervenciones de los bancos centrales han creado muchas disparidades entre diferentes instrumentos de crédito y hay prima de riesgo de liquidez a explotar. Y en los mercados de renta variable, habrá mucha inercia a nivel de compañía individual a medida que la economía se reabra. Será más difícil que las cosas vuelvan a ponerse en marcha de lo que fue para la actividad, pese a las promesas de apoyo gubernamental. En adelante, parece razonable esperar una mayor dispersión en el rendimiento de las acciones individuales.
¿Y en los mercados de divisas y renta fija?
Sí, otras áreas de oportunidad potencial para los fondos UCITS alternativos son las divisas y la renta fija. Las divisas y los bonos soberanos están bien posicionados como clases de activos atractivas respecto a su valoración dada las grandes disparidades entre las políticas monetarias y fiscales implementadas por los bancos centrales y los gobiernos en el mundo. Las estrategias globales macro se verán especialmente favorecidas por esas oportunidades de arbitraje. En adelante, los inversores quizá quieran favorecer más las estrategias alternativas líquidas sobre otras estrategias menos reguladas o ilíquidas, algunas de las cuales retienen el capital durante varios años. Utilizar fondos líquidos como UCITS alternativos les permitirá mantener flexibilidad en su asignación de activos.
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Pixabay CC0 Public Domain. Análisis de las gestoras
Septiembre ha arrancado con fuerza. La evolución de la pandemia, la recuperación de la normalidad en la actividad económica, la proximidad de las elecciones presidenciales en Estados Unidos y los avances y retrocesos respecto a la vacuna del COVID-19 son algunos de los eventos que permanecen en el horizonte de los analistas.
En opinión de Edmond de Rothschild AM todos los ojos están puestos en Estados Unidos, donde los índices reaccionaron a principios de mes a los nuevos objetivos de inflación y empleo de la Reserva Federal, así como a la evolución del sector tecnológico. Según su último análisis, el Nasdaq se benefició de un renovado apetito de riesgo para alcanzar nuevos máximos. La medida fue respaldada por los fundamentales del sector, como el aumento de los beneficios y la generación de flujo de caja, así como los márgenes operativos del 30% en promedio, notablemente superior al 9% del S&P. Pero el Nasdaq cayó bruscamente la primera semana de septiembre debido a la fuerte toma de beneficios y a la liquidación de posiciones de derivados. La venta se extendió a los mercados globales en medio de una rotación del growth y calidad (los ganadores de los últimos 12 meses) hacia el value.
“Al fijar como objetivo una inflación media del 2% a lo largo del tiempo y decir que no necesariamente endurecería la política monetaria si las cifras de desempleo disminuyeran, la Reserva Federal ha cimentado su sesgo acomodaticio mientras se esforzaba por convencer a los inversores de que no debían ser vistos como que estaban detrás de la curva si la economía se recuperaba. Para complicar las cosas, los datos del índice ISM no manufacturero se quedaron algo cortos debido a las medidas sanitarias y al estancamiento del Congreso para su aprobación. A un mes de la votación del presupuesto, el fracaso de republicanos y demócratas para llegar a un acuerdo parece cada vez más arriesgado”, argumentan desde Edmond de Rothschild AM.
No solo Estados Unidos está siendo un foco de atención por el comportamiento del mercado, sino también por la política. “La confrontación entre EE.UU. y China ha dado recientemente un nuevo giro en la esfera tecnológica. El presidente Trump tiene que resistir la tentación de romper el acuerdo comercial, ya que podría perturbar la frágil recuperación y los mercados, pero es muy probable que mantenga la presión elevada de cara a las elecciones. La carrera presidencial es todavía muy incierta; y una victoria demócrata sería un catalizador para el mercado, posiblemente desencadenando una mayor volatilidad en el sector corporativo.
Philippe Waechter, economista jefe de Ostrum AM (afiliada de Natixis IM), añade un elemento más a la lista de claves tras el verano: el oro. “La percepción negativa de la economía de los Estados Unidos se refleja en un aumento sin precedentes del oro. El movimiento del metal amarillo siempre se asocia con el ritmo de los tipos reales de los EE.UU., por lo que las fases de aceleración ascendente son aquellas en las que el tipo real tiende hacia el 0% y, cuando es negativo, la tenencia de oro se ve beneficiada. El oro es un activo que no tiene retorno y su aumento es solo una manifestación de preocupación por la situación de EE.UU.», explica.
Los riesgos de la pandemia
Todas las gestoras coinciden que la evolución de la pandemia será algo muy determinante para el mercado en lo que queda del año. En opinión Geraldine Sundstrom, responsable de estrategias de asignación de activos de la gestora PIMCO, el rebote experimentado en la economía global tras el alivio de las medidas de confinamiento en la mayoría de países al comienzo del verano va a dar paso a un periodo más difícil de crecimiento lento en el que las divergencias entre regiones y activos serán más claras. Según la experta, “estamos en una era de disrupción” financiada por el mayor ejercicio de impresión de dinero desde la Segunda Guerra Mundial”.
En cambio, “la buena noticia es que el optimismo sobre la vacuna sigue intacto. Se espera que en las próximas semanas se anuncien avances de compañías como Pfizer, AstraZeneca y Moderna que ya se encuentran en las etapas más avanzadas”, destacan los analistas de Edmond de Rothschild AM.
Desde Amundi inician esta “vuelta” tras el verano con un criterio muy claro: “Se ha confirmado que el virus no ha terminado”. En este sentido, la gestora advierte que una “una fuerte reaceleración del ciclo del virus podría golpear a los mercados financieros, lo que generaría importantes expectativas de medidas de apoyo adicionales, que podrían volver a impulsar los mercados. Una recuperación en forma de W sería el escenario más probable en ese caso”.
Foto cedida. ¿Qué vehículos de inversión son los que atrajeron más dinero en el universo ETFs?
Las incertidumbres políticas, especialmente la guerra comercial entre Estados Unidos y China y el Brexit, supusieron un especial desafío en 2019 para los gestores de fondos activos. Sin embargo, según los datos de Lyxor, los resultados en el primer semestre de 2020 muestran que han sido capaces de “navegar mucho mejor por las circunstancias y consecuencias únicas de la pandemia del COVID-19”.
De media, el 53% de los gestores activos de renta variable obtuvieron mejores resultados que sus índices de referencia en el primer semestre de 2020, según el último informe del equipo Lyxor ETF Research de la firma: Active-Passive Navigator. El estudio ofrece un “análisis exhaustivo del rendimiento de los fondos activos domiciliados en la UE en relación con sus índices de referencia, así como una revisión de las tendencias de los mercados mundiales”, según explican desde la gestora.
Así, los gestores activos de pequeña y mediana capitalización mostraron una elevada ratio de éxito en la mayoría de las regiones en comparación con sus índices de referencia (de media, el 70% se comportó mejor). “Como las acciones de pequeña capitalización se vendieron en gran medida durante la crisis del mercado, los gestores exitosos pudieron aprovechar las clara rotaciones dentro del sector”, explica el informe.
Por otro lado, el rendimiento relativo de los gestores de fondos activos de gran capitalización fue más desigual. “Los fondos estadounidenses lucharon, pero los gestores europeos y japoneses sortearon la creciente dispersión de las acciones, reflejando las desiguales respuestas sanitarias y económicas a la pandemia”, destacan.
Así, los gestores activos de renta fija se quedaron rezagados en el primer semestre de 2020, con sólo el 33% de los fondos superando sus índices de referencia. En este sentido, la mayoría de los gestores no lograron mantenerse al día con el estímulo monetario y fiscal récord desatado en el mundo, que ancló los rendimientos a mínimos y provocó subidas en los precios de bonos, según los datos de informe.
“Por convención se dice que los gestores activos tienen como objetivo proteger el rendimiento de la cartera durante los períodos de mayor volatilidad del mercado. De hecho, un número considerable de gestores de renta variable ha podido navegar con éxito por uno de los entornos de mercado más volátiles de la historia reciente. Sin embargo, el resultado para la renta fija ha sido mucho menos convincente. En una ventana de observación más larga, la generación de un alfa sostenible sigue siendo un ejercicio difícil para la mayoría. Un marco sólido de asignación de activos es esencial para determinar los posibles resultados superiores a largo plazo. Los vehículos de inversión pasiva como los ETFs pueden proporcionar anclajes útiles cuando es más difícil encontrar alfa”, añade Vincent Denoiseux, director de ETF Research and Solutions en Lyxor AM.
Los gestores soberanos y flexibles fueron los que más dificultades tuvieron, especialmente los que operaban en los Estados Unidos: sólo el 21% de los fondos soberanos estadounidenses superaron sus índices de referencia. Por otro lado, el informe destaca a los gestores de high yield, en particular aquellos que operaban en euros, con un 51% de rendimiento superior, principalmente gracias a su posicionamiento defensivo general.
“Aunque la corrección del mercado fue particularmente severa en este sector, con la evaporación de la liquidez y unos niveles de volatilidad implícitos que se dispararon hasta sus niveles más altos desde la crisis financiera de 2008, el posicionamiento defensivo de los gestores activos y la reducción del riesgo de cartera justo antes de la corrección del mercado les ayudó a protegerse contra el choque histórico del mercado”, aseguran desde la entidad. Los fondos de deuda en hard currency de los mercados emergentes también mitigaron su rendimiento relativamente bajo, gracias a la creciente dispersión de los precios de los activos, acorde con las desigualdades en términos de vulnerabilidad de los países y de respuestas frente a la pandemia.
Por otro lado, el equipo de análisis de Lyxor ETF también evalúa el rendimiento de los gestores activos durante períodos más largos, basado en un universo constante de fondos. A lo largo de un período continuo de cinco años, tanto los gestores de activos como de renta fija han tenido dificultades para superar sistemáticamente sus índices de referencia (36% y 19%, respectivamente). “Esto subraya la importancia de la asignación dinámica de activos de cartera y de un proceso sólido de selección de fondos”, aseguran desde la firma.
“Después de un primer semestre memorable, los inversores todavía se enfrentan a un entorno atípico, caracterizado por una elevada dispersión de los precios de los activos, valoraciones distorsionadas debido a los estímulos, una menor previsibilidad fiscal y política, y las dificultades de cobertura de la cartera cuando los rendimientos están anclados”, subraya Jean-Baptiste Berthon, estratega senior de Cross-Asset de Lyxor AM.
Berthon explica que, mientras tanto, el ciclo económico probablemente necesitará nuevos catalizadores, algunos de los cuales ya están despegando. En este contexto, además, será fundamental buscar la diversificación y otras fuentes de rendimiento. “Una combinación ágil de estrategias activas y pasivas podría ser la mejor opción para beneficiarse tanto de la creciente diferenciación de activos como de las promesas de temáticas seculares como la energía limpia, los millenials y el futuro del trabajo”, añade.
Pixabay CC0 Public Domain. DWS amplía su gama de ETF Xtrackers ESG con un fondo de bonos corporativos investment grade en dólares
DWS se ha propuesto ser uno de los principales proveedores de ETFs con criterios ESG del mercado. Con este motivo, la gestora ha ampliado su gama de ETFs Xtrackers ESG con el lanzamiento del ESG USD Corporate Bond UCITS y el ESG euro-hedged global.
Según explica la gestora, el ETF Xtrackers ESG USD Corporate Bond UCITS proporciona una exposición a más de 1.000 bonos corporativos con grado de inversión denominados en dólares que cumplen con los criterios ESG. Este ETF sigue al índice Bloomberg Barclays con el análisis del MSCI ESG. Asimismo, DWS también ha lanzado una nueva clase de acciones con cobertura en euros de su actual ETF Xtrackers MSCI World ESG UCITS, que sigue al índice MSCI World Low Carbon SRI Leaders. Desde DWS matizan que esto se produce después del lanzamiento en julio de un nuevo ETF Xtrackers, que proporciona exposición al mercado de bonos corporativos ESG EUR de corta duración.
«Estas son sólo las últimas incorporaciones a nuestra gama en creciente expansión de ETFs Xtrackers de DWS diseñados para satisfacer la creciente demanda de exposición ESG», ha señalado Simon Klein, Global Head of Passive Sales en DWS.
En último lugar, la gestora informa de que el ETF Xtrackers ESG USD Corporate Bond UCITS tiene una comisión total anual del 0,16% y cotiza en la Bolsa alemana. Por su parte, The Xtrackers MSCI World ESG UCITS ETF (2C EUR-hedged) tiene una comisión anual total del 0,25% y está previsto que comience a cotizar en el Xetra a finales de este mes. Ambos ETFs son de réplica directa y física.
Pixabay CC0 Public Domain. ¿Cuáles son los países más resistentes?
La desigualdad es un tema de actualidad que también afecta a los países. La forma en la que hayan gestionado su patrimonio y su deuda en el pasado aumentará las diferencias entre los países después de la pandemia. Hemos creado un modelo de clasificación de países en torno a seis indicadores, como deuda pública o parámetros de crecimiento.
Nuestro modelo muestra que algunos países asiáticos son más resistentes y están en una posición más favorable para gestionar confinamientos a más largo plazo dada su capacidad para lanzar considerables paquetes de medidas fiscales (gráfico), que reencauzarían el crecimiento económico más rápidamente que otros.
En el lado izquierdo del gráfico se encuentran los países con un estado financiero sólido, como Taiwán y Corea del Sur, cuyos líderes adoptaron una estrategia rápida y prudente ante la crisis del coronavirus. Otros países, concretamente en América Latina, hacia el lado derecho del gráfico, parecen estar en una posición. Cuando vemos a Europa en conjunto, la posición no es muy cómoda. Uno de los peligros específicos de la zona euro es el riesgo político inherente al desarrollo económico divergente. Incluso antes de la pandemia, países importantes como Alemania e Italia no siempre coincidían.
La brecha entre estos países parece que aumentará puesto que los rezagados creerán que las naciones prósperas les están dejando en la estacada (pese a los amplios programas de rescate de instituciones paneuropeas como el Banco Central Europeo).
Aquí puede entrar en juego otra alternativa. Las naciones europeas con dificultades económicas llevan tiempo promoviendo la creación de un mecanismo de mutualización de deuda a través de los llamados eurobonos (o, últimamente, coronabonos).
Si bien creemos que todavía es pronto para dicha emisión, sí que hay indicios de que el público general se está haciendo a la idea poco a poco. Una reciente propuesta franco-germana para un enorme fondo de recuperación es un paso importante hacia la unificación de la deuda, una idea que anteriormente los países conservadores de la Unión Europea siempre rechazaban.
Piense en incorporar parámetros de resistencia de los países en sus decisiones de inversión, de manera que pueda aumentar las asignaciones a los países más resistentes y reducir la exposición a aquellos con capacidad limitada.
Tribuna de Frank Häusler, estratega jefe de Vontobel AM, y Sven Schubert, director de estrategia con divisas deVontobel AM.
