Foto cedida. Euronext lanza una oferta para adquirir la Borsa Italiana
Tras una semana de rumores, el operador bursátil paneuropeo Euronext, junto con los bancos italianos Intesa Sanpaolo SpA y Cassa Depositi e Prestiti Equity, ha lanzado una oferta para adquirir la Borsa Italiana, que actualmente es propiedad de London Stock Exchange Group.
Según ha explicado la firma en un comunicado, la combinación de ambas compañías crearía “el principal actor en los mercados de capitales de Europa continental”. En el documento matiza que esto no significa que la operación se haya producido, si no, simplemente, confirma que lanza una oferta de compra.
“Este proyecto de transformación colocaría al grupo recién formado en una posición que le permitiría cumplir la ambición de seguir construyendo la columna vertebral de la Unión de Mercados de Capitales en Europa y, al mismo tiempo, apoyar las economías locales”, ha indicado Euronext. Actualmente, Euronext gestiona las Bolsas de París, Bruselas, Ámsterdam, Lisboa, Dublín y Oslo.
Último nombramiento
Por otro lado, Euronext también ha anunciado el nombramiento de Aurélie Cohen para el cargo de responsable de comunicación y de la oficina de relación con los inversores. Hasta el momento, Cohen había liderado la comunicación interna, externa y financiera para el Grupo, trabajando por fortalecer la marca Euronext y posicionarla como líder de la infraestructura financiera en Europa conectando la economía local con los mercados.
Desde este nuevo puesto, que ha ocupado de forma inmediata, seguirá reportando directamente a Giorgio Modica, Group CFO. Entre sus responsabilidades, Cohen será la encargada de gestionar las relaciones con los periodistas y clave en la comunicación de las principales acciones del Grupo, además de estar en contacto con los analistas y los inversores. Cohen se unió a Euronext hace tres años como responsable de relaciones con inversores.
Pixabay CC0 Public Domain. Erste AM clasifica toda su gama de fondos de impacto dentro del artículo 9 del SFDR
Deutsche Bank llevará a cabo, con efecto inmediato, sus actividades de financiación sostenible y productos financieros conforme al nuevo Plan Financiero Sostenible que ha creado y puesto marcha. Según explica, este Plan crea la base para que el banco logre sus ambiciosos objetivos de sostenibilidad de acuerdo con criterios realistas y tangibles.
Su intención es aumentar el volumen de financiación sostenible y su cartera de inversiones en materia de ESG bajo gestión a más de 200.000 millones de euros en total para finales de 2025. “El nuevo Plan de Financiación Sostenible define un proceso global y crea reglas a nivel de todo el Grupo sobre los criterios que el banco puede utilizar en el futuro para clasificar como sostenibles las transacciones de renta fija y de valores, los productos del mercado de capitales y las ofertas de financiación. Además, estipula límites y criterios de selección específicos para cada sector, así como los criterios ambientales y sociales que se aplican al proceso de due diligence para la financiación sostenible”, detalla el banco en un comunicado.
El nuevo Marco de Financiación Sostenible define un proceso global y crea reglas a nivel de todo el Grupo para los criterios que el banco puede utilizar en el futuro para clasificar como sostenibles las transacciones de renta fija y de valores, los productos del mercado de renta variable y las ofertas de financiación.
Además, el Plan estipula umbrales y elegibilidad específicos para cada sector, así como los criterios ambientales y sociales que se aplican al proceso de due diligence para la financiación sostenible. Por ejemplo, un proyecto de financiación sólo puede clasificarse como sostenible si sus ingresos se utilizan exclusivamente para un proyecto que cumpla los criterios de elegibilidad ambiental o social de la taxonomía interna y luego es aprobado por el proceso de debida diligencia ambiental y social del banco.
“Este Plan Financiero Sostenible es una condición previa para que podamos convertirnos en pioneros en esta área en el sector financiero. Nos ayuda a proporcionar a nuestros clientes la claridad que necesitan y la orientación que requieren en relación con la financiación y los productos financieros ESG, incluida su propia transformación en un modelo de negocio sostenible”, ha señalado Christian Sewing, DEO de Deutsche Bank.
El nuevo marco se basa en los Principios de los Bonos Verdes y los Principios de los Bonos Sociales de la Asociación Internacional de Mercados de Capitales (ICMA) y sigue las últimas directrices de la Taxonomía de la Unión Europea elaboradas por el Grupo de Expertos Técnicos en Finanzas Sostenibles de la Unión Europea. El alineamiento con la Taxonomía de la UE es actualmente difícil para los proveedores de servicios financieros por varias razones. Por ejemplo, en algunos casos todavía se dispone de muy pocos datos para llevar a cabo las complejas evaluaciones necesarias para determinar si un proyecto cumple las normas de la UE.
La industria de gestión de activos de China ha entrado en una nueva era de reformas con un marco regulatorio actualizado, una competencia más diversificada y una mayor liberalización del mercado que permitirá que los fondos internacionales puedan acceder a través de múltiples rutas, dice Cerulli en un comunicado.
Una serie de reglas y pautas regulatorias para diferentes tipos de jugadores, luego de la introducción de la “super guidelines” en 2018, ha remodelado el panorama de la industria, presentando tanto oportunidades como desafíos.
En el camino, los fondos internacionales podrán aumentar su presencia en el país mediante la creación de varios tipos de instituciones financieras que realicen negocios de administración de activos.
Desde el 1 de abril de 2020, los límites de propiedad extranjera de las sociedades de gestión de fondos (FMCs) y las empresas de valores se han eliminado por completo en China.
Los administradores extranjeros elegibles ahora pueden establecer FMCs de propiedad extranjera directamente o convertir sus empresas de propiedad totalmente extranjera (WFOEs) para fondos de valores privados (PSF) en FMCs públicos.
J.P. Morgan ha llegado a un acuerdo con su socio chino, Shanghai Trust, para aumentar su participación de un 49%, en su empresa conjunta (JV) FMC, China International Fund Management, al 100%.
Otros tres administradores, BlackRock, Neuberger Berman y Fidelity, han presentado solicitudes para FMCs de propiedad totalmente extranjera.
Cerulli entiende que China es un plan a largo plazo para muchos administradores de activos globales; sin embargo, algunos podrían retrasar su ingreso al mercado debido al COVID-19, o porque están evaluando prudentemente las diversas pautas de la industria.
En particular, el proyecto de directrices propuesto por la Comisión Reguladora de Valores de China (CSRC), que rige los FMCs, en julio de 2020 es significativo, ya que el principio de participación anterior de «una minoría, un controlador» podría reemplazarse por el «una minoría, un principio de licencia ”.
Esto significa que una sola institución financiera no puede invertir en más de dos FMCs y solo puede tener una participación mayoritaria en uno de ellos.
Además, puede tener una participación mayoritaria en otro concesionario de fondos mutuos públicos.
Para Cerulli, esta regla intensificaría aún más la competencia de la industria, y el negocio de administración de fondos minoristas se abrirá aún más a bancos, firmas de valores y aseguradoras, además de los negocios de administración de activos existentes de sus afiliadas.
Algunos administradores extranjeros ya han entrado en empresas conjuntas con subsidiarias de administración de patrimonio (WM) de bancos locales, firmas de valores y compañías de administración de activos de seguros (IAMCs), lo que les permite posiblemente aprovechar más oportunidades.
Para aquellos que aún no han ingresado a China, sus consideraciones estratégicas incluirían analizar si los FMCs de propiedad totalmente extranjera u otros tipos de instituciones de administración de activos se ajustarán mejor a sus objetivos de expansión en China.
“El borrador de las reglas de julio establece que un accionista extranjero debe tener una buena reputación a nivel internacional, con un desempeño decente en activos bajo administración, ingresos y ganancias. Esto podría interpretarse como un favor para las grandes casas de fondos globales que desean ingresar a China ”, dijo Ye Kangting, analista senior de Cerulli, quien lidera la iniciativa de investigación de China.
«Sin embargo, la penetración del mercado lleva tiempo, y los administradores de activos extranjeros deben aprovechar su experiencia global mientras se esfuerzan por la localización contratando talentos locales, así como construyendo un historial, mejorando el conocimiento de su marca y fortaleciendo sus relaciones con reguladores y distribuidores», concluyó.
El Bank of New York Mellon Corporation (BNY Mellon) anunció este lunes que Robin Vince ha sido nombrado vicepresidente y CEO de Global Market Infraestructure, a partir del 1 de octubre de 2020.
Vince informará a Todd Gibbons, CEO de BNY Mellon, y se unirá al Comité Ejecutivo de la misma sede.
Además, supervisará todo lo referido a la división de Clearance y Collateral Management, Tesorería, Mercados y Pershing de BNY Mellon.
Bajo el liderazgo de Vince, la empresa aprovechará esas sinergias entre secciones para proporcionar un mayor valor a los clientes, trabajando en todas las empresas para ofrecer más soluciones de cliente de extremo a extremo para ayudar a satisfacer sus crecientes y cambiantes demandas, dice el comunicado.
«De acuerdo con nuestra agenda de crecimiento y nuestra estrategia para continuar construyendo plataformas en las que nuestros clientes puedan crecer e impulsar la rentabilidad, nos complace nombrar a un ejecutivo del calibre de Robin como vicepresidente de BNY Mellon y director ejecutivo de infraestructura de mercado global», dijo Todd. Gibbons.
Vince, por su parte, enfatizó en que «BNY Mellon es una institución histórica con un rico legado y reputación por servir como un administrador confiable para los mercados financieros globales, y estoy emocionado de ayudar a construir sobre ese legado en el futuro”.
Aclaró que se enfocará en expandir las soluciones a través de la gama completa de necesidad de sus clientes y profundizar las “ya sólidas relacionadas”
Vince se une a BNY Mellon procedente de Goldman Sachs, a donde ingresó en 1994, y ocupó muchos puestos de liderazgo, entre ellos, tesorero, director de operaciones, director de mercados monetarios globales, director de operaciones de la región EMEA y director ejecutivo de Goldman Sachs International Bank, entre otros.
También se desempeñó en varias juntas subsidiarias clave y comités de gobierno. Fue nombrado director general en 2002 y socio en 2006. Es miembro del Consejo Hubbard de la National Geographic Society y es miembro de la Junta de Asesores del Hospital for Special Surgery.
Estados Unidos se encamina a unas elecciones con un resultado más ajustado de los que muestran las encuestas y que podrían ser tensas si el recuento es litigioso o se demora a causa del aumento de los votos por correo que va a provocar el coronavirus: estas fueron algunas de las conclusiones del debate entre Paresh Upadhyaya, Director of Currency Strategy y Portfolio Manager para el sector de multi-estrategias de Amundi Pioneer y John Emerson, vicepresidente de Capital Group Internacional, moderado por Ahmed Riesgo, Chief Investment Strategist de Insigneo, durante el Virtual Investment Summit organizado por Funds Society el pasado 9 de septiembre.
En estas semanas, el presidente Donald Trump está tratando de cambiar la narrativa electoral que presenta estos comicios como un referéndum sobre su gestión, considera Paresh Upadhyaya: “Trump tiene una relativa aprobación cuando se trata de la economía pero cuando llegan temas como las tensiones raciales o la gestión del coronavirus se enfrenta a una “neta desaprobación”, señala.
Ante esta situación, para John Emerson la principal “ventaja de Trump es que solo necesita tener un mensaje, mostrando a Biden cautivo del ala izquierda de su partido, que quiere desfinanciar a la policía, abrir las fronteras y permitir los disturbios en las calles”.
Un resultado imposible de prever
A pesar de que la mayoría de los sondeos le atribuyen la ventaja al candidato demócrata, los dos expertos coincidieron en que será una carrera ajustada: “Hay algo más importante que las encuestas de ámbito nacional, la clave son las elecciones en Wisconsin, Michigan, Pensilvania, Florida, Carolina del Norte, Arizona y quizá también en Minnesota y New Hampshire”, señala Emerson, quien piensa que en muchos de esos estados los sondeos están en el margen de error.
En el mismo sentido se expresó el Director of Currency Strategy de Amundi Pioneer: “Trump está trabajando en reactivar a su base electoral para repetir lo que hizo en las anteriores elecciones”.
Sin embargo, Paresh Upadhyaya señala que el voto indeciso podría favorecer a Biden, así como un cambio dentro del electorado senior de estados como Florida, donde el manejo de la crisis del coronavirus está impulsando el apoyo a los demócratas. Al respecto, John Emerson pronostica que en octubre Trump anunciará que hay una vacuna que empieza a distribuirse y tratará de llevar el debate hacia la reconstrucción de la economía estadounidense.
Una noche electoral, una semana electoral, quizá un mes electoral…
El escenario de base de Ahmed Riesgo y de Insigneo es que, probablemente, la noche electoral sea litigiosa, algo con lo que concuerdan totalmente los participantes del Virtual Investment Summit.
John Emerson señala que una gran parte de los votantes demócratas lo harán por correo, y que eso podrá tensar la situación en algunos estados: “El día de las elecciones Trump podría tener ventaja en los estados donde el resultado sea más incierto (swing states) pero cuando llegue el recuento total con los votos por correo Biden puede tomar la ventaja, ¿se pueden imaginar lo que pasará en este país?”.
La reacción en los mercados y las diferencias entre candidato
Otra de las grandes preguntas de estas elecciones serán los resultados en el Congreso. Paresh Upadhyaya piensa que los demócratas podrían controlar las dos cámaras si Biden obtiene una amplia ventaja. Para el experto, lo ideal para los mercados sería que los demócratas ganaran la presidencia pero no el Senado, lo que haría más difícil que pudieran subir los impuestos o aumentar los controles regulatorios.
Sobre las diferencias entre candidatos, Emerson considera que Biden subirá los impuestos, mejorará la relación con China y volverá a una política internacional más tradicional, trabajando más con sus aliados. Paresh Upadhyaya añade que los demócratas se alejarán de Oriente Medio para interesarse más por Asia, respetarán los acuerdos sobre cambio climático e invertirán en infraestructuras.
En caso de un segundo mandato, Donald Trump seguirá presionando a China y a la Unión Europea y no cabe excluir nuevos recortes de impuestos.
Si Biden pierde, el sector más izquierdista de los demócratas saldrá reforzado y si gana por estrecho margen, cabe esperar que Trump rechace la derrota y que ambos bandos se lancen en una batalla jurídica. Precisamente, esa fue la pregunta más repetida por parte de los asistentes al Virtual Investment Summit: ¿Aceptará Donald Trump una eventual derrota?. La respuesta se conocerá el próximo martes 3 de noviembre.
En los últimos meses, los fondos extraterritoriales (Reg. S) vendidos por agentes de bolsa estadounidenses se han visto sujetos a argumentos de no elegibilidad de venta por parte de varias casas de bolsa.
Esas casas de bolsa han sostenido que solo cuando un gestor de inversiones no residente es un fideicomisario, un fideicomiso estadounidense puede comprar fondos offshore Reg. S, incluso si el fideicomisario estadounidense no forma parte de la decisión de inversión, el fideicomitente es extranjero y los beneficiarios son todos extranjeros.
Esto ha causado una confusión significativa dentro de la industria, ya que los fondos extraterritoriales, las compañías fiduciarias y los agentes de bolsa de EE.UU., y los propios clientes han estado sujetos a diversas interpretaciones del lenguaje Reg. S relevante, es decir, que para un fideicomiso dirigido por un fiduciario no ser un «U.S. person” y, por lo tanto, elegible para un comercio Reg. S, la discreción de inversión debía confiarse a un fideicomisario “sole or co-” extranjero.
La dificultad práctica es que el fiduciario no está definido ni en Reg. S ni en las leyes de valores de EE.UU. entonces, la pregunta para la industria fue: «¿Cómo se puede satisfacer este requisito si la definición crítica de fideicomisario es incierta?» En respuesta, la FIBA buscó aclaraciones para la industria.
A principios de la primavera boreal, FIBA presentó a la SEC una carta breve y una encuesta de 50 estados para pedir una aclaración de una lectura restrictiva del requisito de puerto seguro de Reg. S en la sección 902 (k) (2) (iii) que un gestor de inversiones no estadounidense debe ser literalmente nombrado fideicomisario para poder comprar valores Reg. S para un fideicomitente extranjero/ fideicomiso de beneficiario extranjero.
FIBA planteó que si el fideicomiso tenía que nombrar al administrador de inversiones un fideicomisario extranjero literal para cumplir con la exclusión, o si un gestor de inversiones no residente que actúa con discreción en las inversiones, cuando se ve en el contexto de la ley estatal de fideicomisario, es suficiente.
En varias conversaciones con FIBA, la SEC indicó que si un gestor de inversiones no residente podría ser considerado un «fideicomisario con discreción de inversión» para propósitos de Reg. S es una investigación de la ley estatal. A fines de agosto, FIBA y la SEC encontraron un terreno común en dos caminos analíticos clave que deberían permitir a la industria respaldar sus operaciones Reg. S en circunstancias apropiadas.
Los puntos clave para llevar son:
Nombrar a un fideicomisario no residente literal no es un requisito ni la presencia de un fideicomisario de EE. UU. Un descalificador per se de un «outside the U.S.» prueba de hechos y circunstancias bajo Reg. S sección 901
La determinación de si se satisface la prueba de «fideicomisario con discreción de inversión exclusiva o compartida» no residente, es una investigación de la ley estatal en cuanto al estado de fideicomisario.
La salida esperada será que los abogados locales opinen sobre si los gestores de inversiones no residentes designados bajo los estatutos estatales de fideicomisos satisfacen la prueba de «fideicomisario con discreción de inversión» según la ley estatal.
Debido a que los fideicomisos son creaciones de la ley estatal, al observar la ley estatal para determinar quién es un fideicomisario con discreción de inversión única o compartida y, por lo tanto, si se cumple el requisito de fideicomisario de la sección 902 (k) (2) (iii), FIBA cree que el equilibrio adecuado de las leyes federales y estatales.
Como es habitual, la conversación con la SEC no es vinculante e informal, sino que es únicamente instructiva y educativa. Sin embargo FIBA cree que será de gran utilidad para quienes enfrentan estos problemas.
Parece que la recuperación económica está cobrando impulso. Eso da lugar a que la renta variable emergente, y algunos sectores cíclicos, parezcan más atractivos. A continuación, Pictet Asset Management (Pictet AM) comparte sus perspectivas de inversión para el mes de septiembre.
La recuperación económica en “V” parece cada vez más probable. Cierto es que en algunas regiones el repunte ha sido algo menor. Pero en otras, especialmente en China, las condiciones económicas han recuperado en gran medida los niveles anteriores a la crisis del coronavirus –en julio, los beneficios industriales registraron una subida del 20% interanual. Mientras tanto, tras revisar su enfoque de la política monetaria, la Reserva Federal estadounidense se ha convertido oficialmente en una entidad mucho más transigente en los márgenes, pese a que no llegó a realizar la reforma radical prevista por una parte del mercado.
Los mercados se han dado cuenta. Sin embargo, tras el fuerte “rally” experimentado por todos los activos en los últimos meses –que ha llevado a los principales índices bursátiles de EE.UU. a máximos históricos–, en Pictet AM creen que las perspectivas de nuevas ganancias generalizadas son limitadas y que aumentarán las divergencias entre los mercados regionales.
Así pues, aunque los gobiernos aún podrían ofrecer más estímulos fiscales, sobre todo en EE.UU., las inyecciones de liquidez se están ralentizando en todo el mundo. También deben tenerse en cuenta los riesgos políticos inherentes a las elecciones de noviembre en EE.UU. Y, al mismo tiempo, la evolución del coronavirus. No solo por la posibilidad de que se produzca una segunda oleada del virus significativa, sino por la falta de información sobre el tiempo que se tardará en desarrollar una vacuna. En paralelo, la decisión de Shinzo Abe de dimitir tras haber sido el primer ministro que más tiempo ha ocupado ese cargo en Japón, introduce cierta incertidumbre en el contexto geopolítico y la posibilidad de que la tercera mayor economía del mundo cambie su enfoque normativo.
Por consiguiente, en Pictet Asset Management se mantienen neutrales en todas las clases de activos principales, aunque en el ámbito de la renta variable prefieren los sectores más cíclicos.
Los indicadores de Pictet AM del ciclo económico muestran que la recuperación económica está resultando ser lo suficientemente sólida como para justificar una mejora de sus previsiones económicas para 2020. Actualmente, los economistas de Pictet AM prevén que el PIB mundial de todo el año se sitúe en el -4%, frente al -4,2% anterior, aunque han rebajado la previsión para el año que viene del 6,4% al 6,1%.
En EE.UU., las ventas minoristas han registrado su repunte más fuerte y rápido hasta la fecha, tras sufrir la desaceleración más profunda y rápida de su historia, hasta alcanzar el nivel donde se encuentran ahora –por encima del máximo anterior a la recesión. La mayoría de los ciclos anteriores han tardado al menos tres años en desarrollarse. En esta ocasión, tan solo han transcurrido poco más de tres meses. Las ventas minoristas también han recuperado su tendencia en la zona euro.
No obstante, llama la atención que tan solo los indicadores en tiempo real de China hayan recobrado los niveles anteriores al coronavirus. En los demás países se han estabilizado entre un 10% y un 20% por debajo.
Además, aunque la inflación todavía podría suponer un riesgo si la demanda se mantiene constante y la oferta no se recupera, es poco probable que eso plantee problemas hasta la segunda mitad de 2021.
Las condiciones de liquidez globales siguen siendo muy favorables, con una creación de nueva liquidez que asciende al 25% del PIB, aunque existen pruebas inequívocas de que el crecimiento del estímulo monetario ha tocado techo (véase la fig. 2). Al mismo tiempo, los bancos están endureciendo las condiciones para la concesión de créditos. Actualmente, el banco central chino ha adoptado una postura neutral, mientras que el aumento del crédito en el país ha vuelto a reducirse gradualmente.
Sin embargo, un riesgo al alza para la liquidez es que los saldos de efectivo del Tesoro estadounidense mantenidos por el banco central podrían reducirse.
Los indicadores de confianza de Pictet AM reflejan un panorama mixto. La comparación entre las compras y ventas de acciones indica cierta autocomplacencia en el mercado, y sus indicadores muestran que los fondos alternativos se han agrupado en unas cuantas posiciones concentradas, sobre todo en los mayores valores de gran capitalización. Por otra parte, los inversores minoristas parecen cautelosos frente a las acciones y las encuestas sobre sentimiento siguen siendo desfavorables, mientras que el posicionamiento de las gestoras de fondos en dicha clase de activos se sitúa por debajo de la tendencia histórica. Sigue existiendo un “muro de liquidez”, parte de la cual está fluyendo últimamente hacia los bonos y el crédito –ambos parecen sobrecomprados.
Por último, los indicadores de Pictet AM en valoración sugieren que los precios de la renta variable parecen tensos después del “rally” del 50% del S&P 500 –según sus modelos, se encuentran en su nivel más alto en 12 años y cotizan dos desviaciones estándar por encima de su media móvil de 6 meses. Incluso en comparación con la renta fija, las valoraciones de la renta variable han dejado de parecer especialmente baratas.
La diferencia entre la rentabilidad por beneficios global y el rendimiento de la renta fija global es de 4,5 puntos porcentuales, su nivel más bajo en una década. Pero aún no se ha entrado en una posible burbuja. Si se mantienen los bajos rendimientos actuales de la renta fija, que ha caído 100 puntos básicos este año, este impacto de las valoraciones en la renta variable estadounidense compensa exactamente la disminución del 20% de los beneficios. La puntuación de Pictet AM sobre la valoración de la renta variable ha pasado de ser negativa en enero a muy positiva en marzo y, en este momento, ha vuelto a tornarse negativa.
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Pixabay CC0 Public Domain. La Superintendencia de Pensiones chilena publica una nueva norma que incorpora el riesgo climático y los factores denominados ASG en las políticas de inversión y de gestión de riesgos
Desde el desértico norte hasta los furiosos mares australes y desde la majestuosa cordillera hasta la inmensa costa y sus islas. Cada uno de estos paisajes forma parte del recorrido plasmado en la colección de 34 libros que Banco Santander ha publicado a lo largo de tres décadas en conjunto al Museo Chileno de Arte Precolombino y que contienen registros invaluables de la geografía e historias de Chile.
Una colección que se encuentra disponible para descarga digital en la página “Santander y la cultura” para todos quienes quieran disfrutar de estas obras.
“Los invito a todos a conocer y descargar la gran colección de más de 30 títulos que tenemos disponibles en nuestro portal de Banco Santander y la cultura. Son largos años de trabajo y de aporte a la sociedad, dando a conocer historias de lugares de nuestro país. La colección, que se ha realizado en conjunto con el Museo de Arte Precolombino, muestra un recorrido único por el legado imborrable de nuestra tierra e historia, permitiendo graficar la grandeza de nuestro Chile, gracias también al aporte de destacados investigadores y fotógrafos que han participado de esta invaluable obra”, señaló Claudio Melandri, presidente de Banco Santander Chile.
El último título disponible es “Cordillera de Los Andes”, lanzado en 2019, que rescata temas sobre la geología, botánica, arquitectura, habitantes y hasta su importancia para la astronomía de esta extensa muralla natural de 7.240 kilómetros.
A él se suman obras como “Chiloé”, libro que narra hitos de esta isla, la vida de sus primeros habitantes, los descubridores que navegaron sus aguas y, por supuesto, los mitos y leyendas de este lugar mágico; y “Escuadra Nacional”, que cuenta la historia naval de nuestro país, hazañas memorables como la del Shackelton contada en “Cabo de Hornos”, la cultura de los pueblos del norte y recorridos de exploradores por el desierto más árido del mundo o los secretos de lugares como “Rapa Nui” o el “Mar de Chile”.
La inversión es un elemento fundamental para el crecimiento económico, porque significa la ampliación de la capacidad productiva del país. Desafortunadamente en México la inversión ha registrado una tendencia descendente desde mediados de 2018, o sea desde el momento de las elecciones presidenciales de ese año.
Durante los primeros dos meses de 2020, antes de que iniciara la pandemia, la inversión fija bruta se ubicaba 10% por debajo del nivel que existía al inicio del actual gobierno y 14% por debajo del registrado a mediados de 2018. El nivel de la inversión fija bruta a principios de este año equivale al que existía a mediados de 2011, o sea hace casi 10 años. Este deterioro es el resultado de decisiones de gobierno que desincentivan la inversión, como son la cancelación de proyectos que ya estaban en marcha, (entre los ejemplos están el NAIM y la empresa cervecera en Mexicali), y la incertidumbre jurídica sobre las reglas y contratos establecidos, las modificaciones en el sector energético son un claro ejemplo de dichas incertidumbres; se suspendieron las licitaciones en campos petroleros y se dio marcha atrás a la participación de particulares en la generación de energía eléctrica, particularmente en energías limpias, no obstante estar permitido en las leyes.
Las reducciones en la tasa de interés y declaraciones tanto del gobierno y el sector privado relacionado a fomentar la inversión, no han sido suficientes para compensar las medidas que desincentivan la inversión.
La inversión extranjera directa también se ha visto afectada. Durante 2019 los flujos de inversión de extranjeros hacia México aumentaron 0,9%, y los de nuevos proyectos 16,3%, seguramente resultado de proyectos que ya se encontraban en marcha. En el primer semestre de 2020 la inversión directa de extranjeros en México disminuyó 13,6% y en el caso de proyectos nuevos la reducción fue más acentuada, se contrajo 39,4%. Esto no es consecuencia de la pandemia, porque durante el mismo periodo la inversión directa de mexicanos en el exterior aumentó 57,5% y la de nuevos proyectos creció 13,9%.
Este comportamiento lo que nos demuestra es que las grandes empresas mexicanas cuentan con recursos para invertir, pero lo prefieren realizar en proyectos fuera del país, ya sea porque ven mejores perspectivas en otros mercados o confían más en el marco legal y el cumplimiento del estado de derecho de otros países.
Podrá continuar reduciéndose la tasa de interés lo cual, si bien ayuda a las empresas y personas que tienen deudas, no tendrá un efecto importante en el fomento a la inversión. Tampoco podemos confiarnos que la entrada en vigor del TMEC va a generar por si sólo flujos de inversión extranjera de manera automática. Se necesita un ambiente de certidumbre y cumplimiento del estado de derecho para que la inversión realmente aumente. Mientras continúe la misma política del gobierno de desconocer contratos previamente realizados, cambie las reglas operativas de sectores que pueden atraer recursos privados, tanto nacionales como extranjeros, como el energético, no se romperá la tendencia decreciente de la inversión.
Después del confinamiento se registrarán incrementos en la inversión, pero mientras no supere los niveles existentes a los del año pasado, la recuperación de la economía será raquítica y tardará tiempo en regresar al nivel de producción previo a la pandemia.
El 8 de septiembre la SHCP presentó al Congreso su propuesta de Presupuesto de Ingresos y Egresos para el ejercicio 2021 en México. Este documento se presenta en un contexto económico local y global muy complicado, y viene centrado en las ideologías pilares del gobierno actual: disciplina fiscal, endeudamiento bajo, y programas asistencialistas.
Al interior del presupuesto se puede apreciar lo complicado del asunto. Por más recortes que busque hacer el gobierno para evitar incurrir en mayor deuda, 90% del gasto total ya está comprometidos de una u otra forma, y no pueden reducirse. Dichos gastos los acaparan el pago de pensiones y salud (22% del gasto total), el servicio de la deuda (12%), sector energético (16%), por nombrar algunos. Ahora bien, gran parte de estos gastos irán a actividades no productivas (incluido el sector energético, porque, seamos honestos, lleva muchos años sin ser productivo), por lo que, si el gobierno quiere destinar recursos a actividades productivas que detonen el desarrollo y crecimiento del país debe tener sus estimaciones claras para evitar faltantes en el ingreso.
Para eso realiza estimaciones de variables económicas y financieras para el siguiente año, las cuales plasma en los Criterios Generales de Política Económica (CGPE). Si la SHCP es muy optimista respecto a estas cifras, podría terminar sobre estimando los ingresos para 2021, y se quedarían cortos al momento de ejercer el gasto. Ante esta situación, hay dos caminos: 1) o se endeudan para resarcir la falta de dinero; 2) o recortan gasto para ajustarse a la nueva realidad del ingreso. En esta situación, y dado todos los mensajes que nos han enviado durante los últimos 2 años, el recorte al gasto es lo más probable. Pero ¿de dónde recortarán? Del dinero que no está comprometido y que podría ayudar a estimular la economía, es decir, ante una mala estimación de las variables macros, el gobierno se enfrenta a un escenario complejo.
Entonces ¿cómo se ven los CGPE para 2021? Lamentablemente, optimistas (Gráfica 1). Vayamos revisando cada una de ellas, y las implicaciones que podría traer, en término de ingresos, hacer un mal pronóstico.
Crecimiento del PIB
LA SHCP estima que México crecerá 4,60% el siguiente año, y califica su estimación como realista. Sin embargo, el consenso de analistas piensa que el crecimiento será de 3%, es decir, una diferencia de 1,60% respecto a la estimación oficial. ¿Por qué la diferencia? Sobre todo, por la falta de estímulos y confianza. México ha brillado por ser uno de los países que menos estímulos ha inyectado a la economía, y los pocos que ha dado, los ha dado en lugares no productivos. Esto hará que la economía tarde más en recuperarse contrario a otras economías del mundo. ¿Qué impacto traerá la sobre estimación del PIB por parte de la SHCP? El mayor impacto viene por el lado de la recaudación: a menor crecimiento del PIB, menor recaudación tributaria. La misma SHCP estima que por cada 0,5% de PIB que exista de variación respecto a la estimación oficial, podría representar una variación de 15.411 millones de pesos, es decir, fallar por 1,60% el pronóstico implicaría dejar de percibir 49.315,2 millones de pesos en ingresos tributarios.
Precios del petróleo
Estimar el precio del petróleo es importante para el presupuesto, pues parte de la producción se exporta. Sin embargo, la SHCP ha dicho (e incluso plasmó en el presupuesto) que esperan realizar la cobertura petrolera este año también (como se ha hecho de manera continua desde 2004). Esto evitaría correr el riesgo de un movimiento adverso en el precio del petróleo que nos termine costando ingresos. Sin embargo, la cobertura viene con un costo asociado, y este año, dado el precio del barril en los CGPE (42,1 dólares por barril), y lo que se espera del mercado global de petróleo, el costo no será menor.
Viendo estimaciones del precio de los puts de la mezcla mexicana con un precio de ejercicio de 42,1 dólares, el precio resultante oscila alrededor de los 9 dólares. Ahora bien, los últimos años (con datos disponibles) el gobierno ha cubierto alrededor de 220 millones de barriles, por lo que asumamos que este año (y dado la baja en producción) querrá cubrir 200 millones. Dado esto, y un tipo de cambio de 22 pesos por dólar, el costo de la cobertura oscilará alrededor de los 39.600 millones de pesos.
Tipo de cambio
El tipo de cambio en los CGPE está estimado en 21,90 pesos por dólar, mientras que los analistas piensan que podría estar alrededor del 22,70. Esta es la única “buena noticia” del presupuesto. Para el ingreso del gobierno, un tipo de cambio débil ayuda a incrementar su ingreso dada la exportación petrolera. En este sentido, se espera que por cada 0,10 pesos por dólar que falle el pronóstico, puede representar una variación de 3.081,30 millones de pesos el siguiente año y, dado que el gobierno está siendo “optimista” con el tipo de cambio, un movimiento de debilidad en la moneda (como lo esperan los analistas) resulta ser positivo para los ingresos en un monto total de 24.650,4 millones de pesos.
Plataforma de producción
Junto con la estimación del crecimiento del PIB, la plataforma de producción es de las estimaciones más optimistas. Mientras escribo estas líneas, la producción de Pemex ronda alrededor de 1,55 MBD. Hubo una reducción debido a problemas en Ku Maloob Zaap, que una vez solucionado, se espera que lleve la producción a cierre de año a 1,6 MBD. Sin embargo, los analistas esperan que ese nivel no sea sostenible por la falta de inversión y por la calidad de los pozos que actualmente producen, y esperan que en el año la producción regrese alrededor de 1,55 MBD. Por otro lado, el gobierno, en un desplante de optimismo, espera que la producción remonte hasta 1,9 MBD. Esto generaría un exceso presupuestal de barriles de alrededor de 0,35 MBD, con lo que se estima que la reducción en ingresos si se llega a concretar la visión de los analistas sería de 92.838,64 millones de pesos.
Tasa de interés
Para esta variable hay bastante consenso. Los CGPE esperan que la tasa de Banxico termine en 4%, mientras que el consenso de Banxico espera que termine 2021 en 4,25%. Este ligero incremento en la tasa de interés tendería a costarle al gobierno alrededor de 5.148,5 mns del presupuesto por concepto de servicio de la deuda, lo cual es menor comparado con las otras variables mencionadas.
Entonces, recapitulando, existen visiones bastante distintas respecto a las variables macroeconómicas para el siguiente año entre la SHCP y los analistas. De concretarse la visión de los analistas, existirá un impacto importante en los ingresos del gobierno para el siguiente año (Gráfica 2 y 3), que podría maniatar, aún más, el poco dinero disponible y no comprometido que el gobierno podría usar para proyectos que impulsen el crecimiento.
El recuento de los daños, al final, podría ser una baja en el ingreso presupuestado de 162.251,94 millones de pesos, lo cual representa alrededor del 25% del dinero no comprometido del presupuesto de egresos. ¡No es una cifra menor! Por lo que, de cristalizarse, podría implicar mayores recortes y menor espacio de movimiento para el ya inerte y limitado gobierno.
Columna de Franklin Templeton México, escrita por Luis Gonzali, CFA. estratega de Renta Fija
