Foto cedidaEric Varvel, Global Head of Asset Management and Chairman of the Investment Bank at Credit Suisse. Credit Suisse AM and Qatar Investment Authority Partner to Create a Private Credit Platform
Credit Suisse y la Autoridad de Inversiones de Qatar (QIA) han anunciado un acuerdo estratégico por el cual QIA se asociará con Credit Suisse AM para formar una plataforma de crédito privado directo de varios miles de millones de dólares. Según explica, la finalidad es proporcionar financiación principalmente en forma de préstamos garantizados de primer y segundo nivel a empresas de mediana y gran capitalización y las empresas más grandes de los Estados Unidos y Europa.
La plataforma forma parte del Credit Suisse Asset Management’s Credit Investments Group (CIG), que está dirigido por el director global y CIO, John Popp. El equipo de CIG es uno de los más grandes y experimentados proveedores de soluciones de financiación apalancada del sector, con aproximadamente 60.000 millones de dólares en posiciones crediticias sin grado de inversión. Durante más de 20 años, a través de varios ciclos de mercado, CIG ha mantenido un enfoque disciplinado y ha demostrado una experiencia líder en la obtención y el servicio de relaciones crediticias.
“Creemos que esta asociación estratégica con QIA ofrece oportunidades únicas para los prestatarios que buscan soluciones de crédito para asociarse con nuestras firmas de gestión de activos y banco de inversión. Credit Investments Group, dentro de Credit Suisse Asset Management, cuenta con amplias relaciones industriales y crediticias que, combinadas con los negocios de financiación apalancada de Credit Suisse, nos posiciona para proporcionar capital y liquidez al mercado crediticio privado», explica Eric Varvel, responsable global de gestión de activos y presidente de banca de inversión de Credit Suisse.
Por su parte, Mansoor Al Mahmoud, director general de QIA, ha destacado la oportunidad que ve en esta operación. «Vemos un potencial significativo en el creciente mercado de crédito privado y estamos entusiasmados por trabajar una vez más con Credit Suisse. Esta asociación estratégica, con uno de los principales firmas de gestión de activos, está en consonancia con los objetivos de QIA como inversor diversificado en todas las clases de activos».
“Esta plataforma de crédito privado es una extensión natural de nuestro negocio como proveedor líder de soluciones de capital para empresas sin grado de inversión en los EE.UU. y Europa Occidental. El entorno actual del mercado presenta un punto de entrada ideal en el espacio de crédito privado, con el capital y la liquidez premium”, ha añadido Popp.
Foto cedidaJosé Ignacio Goirigolzarri, presidente de Bankia y futuro presidente ejecutivo de la nueva entidad, y Gonzalo Gortázar, consejero delegado de CaixaBank y futuro consejero delegado de la nueva entidad.. Los consejos de CaixaBank y Bankia aprueban su fusión
Luz verde para la creación del mayor banco de España: ayer por la tarde, los Consejos de Administración de CaixaBank y Bankia aprobaban su proyecto de fusión por absorción (absorción de Bankia por parte de CaixaBank), consistente en una ecuación de canje de 0,6845 acciones ordinarias nuevas de CaixaBank por cada acción de Bankia. Esta operación supone la creación del mayor banco del sistema financiero español, con “una presencia territorial muy equilibrada y con los recursos y la capacidad para afrontar los retos del sector”, explican en un comunicado.
La nueva entidad, que mantendrá la marca CaixaBank y tendrá sede social en Valencia -con una doble sede operativa, en Barcelona y Madrid-, “nace con el objetivo de aportar valor a los clientes, mejorar la rentabilidad para los accionistas y seguir apoyando la recuperación económica de España”. No obstante, aún faltan pasos por dar: una vez completado el proceso de due diligence por ambas entidades y aprobado el proyecto de fusión por parte de los Consejos de Administración, se requiere la aprobación por parte de ambos Consejos de los informes de fusión, así como de las Juntas Generales de Accionistas, cuya celebración estaría prevista para el mes de noviembre. En concreto, se espera cerrar la operación durante el primer trimestre de 2021, una vez recibidas también todas las autorizaciones regulatorias pertinentes (Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital, Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia, la no oposición por parte de la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones, la CNMV y el Banco de España a la adquisición por CaixaBank de participaciones significativas en sociedades sujetas a su supervisión).
El banco líder en ahorro a largo plazo
La entidad combinada superará los 664.000 millones en activos totales, un volumen que le convertirá en el banco de mayor tamaño del mercado doméstico, con una posición relevante a nivel europeo, y una capitalización bursátil superior a los 16.000 millones de euros. El nuevo grupo refuerza su liderazgo en banca retail en España, con más de 20 millones de clientes y la primera posición en la cuota de mercado de todos los productos clave: depósitos (24%), créditos (25%) y ahorro largo plazo (29%), que incluye los seguros de ahorro, los fondos de inversión y los planes de pensiones.
“El sector financiero español y europeo vivimos un momento de grandes retos estratégicos”, dijo José Ignacio Goirigolzarri, actual presidente de Bankia, en rueda de prensa celebrada esta mañana en la sede social de CaixaBank, en Valencia, resumiendo esos retos en tres: el impacto de la revolución tecnológica con el cambio de hábitos de los clientes y con nuevos competidores, que obliga a grandes inversiones a las entidades financieras para seguir las innovaciones tecnológicas; un contexto de baja rentabilidad relacionada con los bajos tipos de interés, que van a continuar; y la crisis derivada del COVID, que va a afectar al entorno económico y social y a los estados financieros de los bancos.“Estamos en un momento de disrupción, y en esos momentos hay oportunidades. Hay que reaccionar y la anticipación tiene mucho valor, porque mejora tu opcionalidad y puedes realizar el proceso de cambio desde una posición de mayor fortaleza”, añadió.
Un proyecto con tres características, dijo: tamaño crítico, robustez financiera y rentabilidad sostenible. Y también destacó la importancia de buscar una pareja con valores compartidos, para reducir riesgos de implementación. “Esta propuesta cumple todas las condiciones mencionadas: es un proyecto con una gran masa crítica, pasamos a ser el líder doméstico del mercado español, con entre un 24%-25% en crédito y depósitos, y eso compara bien con las cuotas de otros grandes bancos europeos”, explicó (ver tabla).
Y también líder en productos de ahorro a largo plazo. De hecho, Goirigolzarri destaca la capacidad que tendrá la entidad, con un 29% de cuota en este ámbito, de generar ingresos con productos de ahorro de valor añadido, como por ejemplo, los fondos de inversión: “Tenemos la capacidad de generar nuevos ingresos, 290 millones de euros al año antes de impuestos teniendo en cuenta que la nueva entidad será líder de productos de ahorro e inversiones y seguros y para eso nos damos un periodo de unos cinco años”, indicó.
En este mismo sentido se pronunció también Gonzalo Gortázar, consejero delegado de CaixaBank: “Los productos de ahorro a largo plazo (la suma de seguros de vida, fondos de inversión y fondos de pensiones) es la parte del ahorro que más valor añadido tiene para nuestros clientes y una muestra del acierto que hemos tenido en este aspecto”. En concreto, de esos 290 millones que se espera ingresar, 215 se corresponderían a las sinergias adicionales estimadas por la extensión de la oferta de soluciones de ahorro y protección, y 75 por la integración del negocio de seguros de vida de Bankia.
Gortázar también explicó, a la hora de hablar de su oferta de productos y servicios, que VidaCaixa será el gran pilar para crear valor en seguros de vida y pensiones, y que el nuevo grupo tendrá que renegociar sus alianzas de seguros porque se producirá una situación de incompatibilidad entre unos y otros. “Esperamos que el grupo Caixa tenga como socio los seguros de vida a VidaCaixa y acabaremos con la propiedad de alianzas de seguros, así podremos conseguir mejores resultados”, dijo.
Las entidades estiman un ahorro de costes de 770 millones de euros al año y una mejora de la ratio de eficiencia del 47,9%.
Fondos y pensiones
Según los últimos datos provisionales de Inverco a finales de agosto, la fusión aumentará la distancia de la primera gestora de activos por volumen (CaixaBank AM), con respecto a sus competidores: de la suma de los 46.700 millones que tiene ahora CaixaBank AM, con los 19.700 de Bankia Fondos, daría lugar a una entidad gestora con más de 66.400 millones de euros, muy por delante de los 43.600 de Santander AM (tras fusionar la gestora del Popular) o de los 38.000 de BBVA AM. La nueva gestora tendría una cuota del 25% de todo el mercado de fondos nacionales, quesuma 262.000 millones tras el crecimiento vivido en el mes de agosto.
En pensiones, el nuevo grupo sumaría más de 37.000 millones de euros, juntando los 29.059 millones de VidaCaixa a los 7.980 de Bankia Pensiones, según los últimos datos de Inverco de finales de junio.
Sumando IICs y pensiones, el nuevo grupo tendría un volumen en estos negocios cercano a 104.000 millones, superando en mucho al segundo de la lista, BBVA, con casi 62.000 millones acumulados entre su negocio de IICs y fondos de pensiones.
La red
Sobre sus capacidades de distribución, la entidad alcanza una presencia geográfica equilibrada y diversificada, con la red de oficinas más extensa y especializada del sector. Y la voluntad de mantener la cercanía al territorio y la inclusión financiera que CaixaBank y Bankia siempre han demostrado. La entidad combinada tendrá presencia en alrededor de 2.200 municipios, y en 290 será la única entidad con representación. La capilaridad de la red junto con las capacidades digitales –con 10 millones de clientes digitales en España– permitirán seguir mejorando la experiencia del cliente.
La ecuación de canje
El proyecto sigue adelante después de que los Consejos de Administración de ambos bancos aprobaran ayer la ecuación de canje de 0,6845 acciones ordinarias nuevas de CaixaBank por cada acción de Bankia. El precio pactado incluye una prima del 20% sobre la ecuación de canje a cierre del 3 de septiembre, antes de la comunicación al mercado de la existencia de negociaciones sobre la operación. Además, supone una prima del 28% sobre la media de ecuaciones de canje de los últimos tres meses.
El canje establecido supone que los accionistas de CaixaBank representarán, inicialmente, el 74,2% del capital de la nueva entidad, y los de Bankia, el 25,8%. CriteriaCaixa, entidad controlada al 100% por la Fundación Bancaria “la Caixa”, se mantendrá como accionista de referencia de CaixaBank con alrededor del 30% del accionariado, mientras que el FROB alcanzará el 16,1%. La estructura accionarial de la entidad combinada se completa con un 54% de free float (acciones cotizadas en el mercado de valores), el 37% corresponde a inversores institucionales y el 17%, al mercado minorista.
Morgan Stanley y Rothschild, asesores financieros de CaixaBank y Bankia, respectivamente, emitieron ayer sendas opiniones de razonabilidad (fairness opinion) en las que concluyeron que el tipo de canje propuesto es razonable desde un punto de vista financiero y en las condiciones actuales de mercado.
Los cargos
La entidad combinada resultante de la fusión estará presidida por José Ignacio Goirigolzarri, actual presidente de Bankia, una vez sea designado por el nuevo Consejo de Administración de CaixaBank. El presidente, que tendrá la condición de ejecutivo, será responsable de las áreas de Secretaría del Consejo, Comunicación Externa, Relaciones Institucionales y Auditoría Interna (sin perjuicio de mantener la dependencia de esta área de la Comisión de Auditoría y Control). El actual consejero delegado, Gonzalo Gortázar, será el primer ejecutivo de CaixaBank, con reporte directo al Consejo de Administración, teniendo la responsabilidad sobre todas las áreas no comprendidas en el párrafo anterior, y presidiendo a su vez el Comité de Dirección.
El Consejo de Administración estará formado por 15 miembros, de los que un 60% serán independientes. La representación de mujeres alcanza el 33%.
José Ignacio Goirigolzarri ha destacado que “con esta operación conformamos la primera franquicia española en un momento en el que es más necesario que nunca crear entidades con tamaño crítico, contribuyendo así a apoyar las necesidades de familias y empresas, y a reforzar la solidez del sistema financiero. La nueva entidad continuará desarrollando las mejores prácticas de gobierno corporativo”.
Por su parte, Gonzalo Gortázar ha subrayado que “la fusión nos permitirá afrontar los desafíos de los próximos 10 años con mayor escala, fortaleza financiera y rentabilidad, lo que redundará en mayor valor para nuestros accionistas, en más oportunidades para nuestros empleados, en un mejor servicio a nuestros clientes y en una mayor capacidad para apoyar la recuperación económica en España”.
Una oportunidad
Aunque las bolsas reaccionaban con timidez a la noticia (después de dos semanas de subidas pues, desde el cierre de la sesión del 3 de septiembre, Bankia ha subido un 39%, mientras que Caixabank ha repuntado un 13%), los expertos creen que la nueva entidad puede ser una buena oportunidad de inversión: “Las diversas sinergias derivadas de la fusión hacen que sea una operación atractiva para los inversores y una oportunidad buena de comprar con vista al medio plazo. La operación supondrá un ahorro anual de costes de 770 millones de euros, y elevará el beneficio por acción un 28% respecto a las estimaciones de mercado para 2022. La cuota de mercado superará el 25% del total y la nueva entidad será la mayor del país con un volumen de activos de 664.000 millones de euros, 6.700 sucursales y una plantilla de 51.500 empleados”, explica Ismael de la Cruz, analista de Investing.com.
Pixabay CC0 Public Domain. Estados Unidos y China liderarán la recuperación económica
DWS amplía su gama de productos con un nuevo ETF Xtrackers que proporciona exposición de duración ultracorta al mercado de bonos del tesoro de Estados Unidos. Según explica la gestora, este lanzamiento “ayuda a satisfacer la demanda de exposición a renta fija de corta duración, pero con mejores rendimientos que el mercado monetario”.
El ETF Xtrackers US Treasuries Ultrashort Bond UCITS está listado en la Bolsa de Londres y en la Bolsa alemana Xetra, y proporciona una exposición de duración ultracorta en dólares estadounidenses. La gestora espera que resulte especialmente atractivo para los inversores institucionales que requieren una exposición al mercado de bonos, pero con un riesgo de duración muy bajo, es decir el riesgo de que los cambios en los tipos de préstamo afecten negativamente al valor de mercado de una inversión en bonos en el momento previo al vencimiento.
El ETF sigue el índice FTSE US Treasury Short Duration, que hace referencia a 67 valores del Tesoro a tipo fijo y flotante y T-Bills de Estados Unidos y, actualmente tiene una tasa interna de rentabilidad del 0,12% y una duración de 0.56. Asimismo, tiene una comisión anual total del 0,07%.
«Nuestro objetivo es ofrecer a nuestros clientes una gama completa de exposición a la renta fija para satisfacer todas sus necesidades de asignación de activos. Este nuevo ETF, que proporciona una exposición prolongada a los bonos del Tesoro estadounidense, pero con un riesgo de duración ultracorta, ofrece a los inversores un riesgo de tipos bajo y rentabilidades superiores al efectivo”, ha señalado Olivier Souliac, Head of Passive Index Strategy & Analytics en DWS.
En apenas seis meses, el 2020 se ha convertido en un año récord en cuanto a desastres naturales se refiere. Los devastadores incendios forestales australianos de enero, que batieron récords de calor; la plaga de langostas más dañina en 70 años en partes de África oriental; un súper ciclón en el Golfo de Bengala; y la peor sequía en siglos en Europa central.
Sin embargo, el más dañino de todos estos desastres ha sido el COVID-19, consecuencia de nuestro contacto cada vez más estrecho con ecosistemas hasta ahora remotos. La pandemia ha revelado la masiva e impredecible interconexión entre la naturaleza y las economías mundiales.
Los daños a los ecosistemas de todo el mundo y la consiguiente pérdida en la biodiversidad, han recibido menos atención que otros desafíos en materia de sostenibilidad: el cambio climático, la contaminación, la pobreza y los conflictos entre países. Sin embargo, la crisis de la biodiversidad es un riesgo directo para la humanidad. Es difícil de cuantificar dada la heterogeneidad de los ecosistemas, y es muy difícil de resolver. Sin embargo, lo que es seguro es que no hemos encontrado una forma de seguir creciendo y desarrollándonos que interactúe con el mundo natural de manera sostenible.
Los efectos de la acción humana sobre el mundo natural son profundamente perjudiciales: deforestación, degradación de la tierra, contaminación del agua, el aire y el suelo, caza y recolección, y cambio climático. A medida que nuestra población aumenta y nuestra búsqueda de crecimiento económico continúa, la amenaza se intensifica. Entre 1970 y 2014 perdimos un promedio del 60% de la población de especies vertebradas. Tres cuartas partes de la tierra han sido “severamente alteradas” por las acciones humanas, así como dos tercios del medio ambiente marino. Además, se calcula que alrededor de un millón de especies están en peligro si no hacemos nada.
Nuestra dependencia respecto a la biodiversidad para la alimentación, las materias primas, la medicina y la regulación del clima hace que esta tendencia sea extremadamente preocupante. Alrededor del 70% de los medicamentos contra el cáncer son orgánicos o derivados de productos naturales, por ejemplo: la producción de más del 75% de los tipos de cultivos alimentarios mundiales depende de la polinización animal. En términos económicos, el Fondo Mundial para la Naturaleza (WWF) estima que el coste de la inacción en el declive de los ecosistemas es de 9,87 billones de dólares estadounidenses para el período 2011-2050.
Al igual que otros muchos desafíos del desarrollo sostenible, la protección y la restauración de la biodiversidad sigue siendo extremadamente compleja, para los inversores, los legisladores y las comunidades de todo el mundo. Por lo tanto, tal vez existe el riesgo, a medida que las autoridades y las empresas se centran en hacer frente a la crisis del COVID-19, con el consiguiente aumento de las deudas, los daños en los balances y la debilidad de los beneficios, de que estas cuestiones de sostenibilidad pasen a un segundo plano.
Sin embargo, mientras tratamos de recuperarnos de la actual crisis social, económica y ambiental, tenemos la oportunidad de integrar una respuesta urgente y considerable a la crisis de la biodiversidad a nivel sistemático y mundial. En este sentido, consideramos que los inversores pueden tomar la delantera mediante tres vías clave.
En primer lugar, pueden apoyar la elaboración de una metodología sólida para medir la pérdida, conservación y mejora de la biodiversidad. Un mayor número de datos permitirá medir los riesgos para la biodiversidad y permitirá a los mercados integrarlos en la valoración.
En segundo lugar, los inversores pueden asignar activos a empresas que operan de forma sostenible desde el punto de vista ambiental y que desarrollan una tecnología positiva para la biodiversidad. Los análisis realizados indican que esas empresas han tenido un rendimiento superior en los últimos años.
Y en tercer lugar, las empresas de gestión de activos deberían incorporar la protección de la biodiversidad en el centro de su enfoque de la inversión responsable mediante la participación de los emisores, el voto por delegación y la divulgación de información.
En todo caso, la pandemia debería acelerar el enfoque en la inversión sostenible, en lugar de desviarlo. Mientras los gobiernos luchan contra el problema actual, los inversores pueden dar un paso adelante y desempeñar un papel fundamental, con posibles beneficios a largo plazo para ellos mismos, y para el planeta en su conjunto.
Columna de Ashim Paun, co-responsable de Global ESG Research en HSBC.
Los fondos mutuos a largo plazo y los ETFs recaudaron 41.000 millones de dólares en agosto, marcando su quinto mes consecutivo de entradas, dice un informe elaborado por Morningstar.
Sin embargo, hay una divergencia entre los fondos de renta variable de EE.UU. y los taxable-bonds ya que las salidas de los primeros se han acelerado durante 2020, mientras que los taxable-bonds continúan generando fuertes entradas.
Los fondos de renta variable registraron salidas récord de 52.000 millones de dólares en agosto, superando el récord anterior de 45.000 millones de julio.
La principal distinción fue entre open-end funds y ETFs, ya que los primeros dejaron casi 55.000 millones en agosto, mientras que los ETFs recaudaron 3.000 millones durante el mismo mes.
Los taxable-bonds reunieron 77.000 millones de dólares en agosto, lo que elevó las entradas netas de 2020 de este grupo a 209.000 millones de dólares a pesar de las salidas de 240.000 millones de dólares en marzo.
Los fondos con bonos a corto plazo fueron un punto destacado dentro del grupo de taxable-bonds con entradas récord de 12.000 millones en agosto superando el récord anterior de 11.000 millones en junio.
Por otro lado, los commodities continuaron registrando fuertes entradas, recaudando otros 3.000 millones en agosto. Este es el único grupo de categorías que tiene flujos positivos todos los meses en 2020.
El oro continua siendo atractivo para los inversores que buscan refugios seguros o coberturas contra la inflación, y iShares Gold Trust recaudó casi 900 millones de dólares en agosto.
La Bolsa Institucional de Valores (BIVA) listará en el SIC dos ETFs de Pacific Investment Management Company LLC (PIMCO), uno de los principales gestores de inversiones de renta fija del mundo.
Los ETFs listados son el PIMCO 25+ Year Zero Coupon U.S. Treasury Index Exchange-Traded Fund, con clave ZROZ, y elPIMCO 15+ Year U.S. TIPS Index Exchange-Traded Fund, con clave LTPZ, los cuales cotizan en dólares y están listados originalmente en el NYSE. Son fondos de renta fija que buscan incrementar la diversificación y potencial de retorno en carteras orientadas a renta variable internacional.
“Estamos encantados de ver crecer la oferta de ETFs de PIMCO en México. Con el listado de ZROZ y LTPZ, esperamos ayudar a satisfacer la demanda que seguimos viendo de inversionistas mexicanos por productos que brindan diversificación y exposición a carteras de renta fija internacional”, aseguró Barbara Clancy, directora de PIMCO para Latinoamérica y el Caribe.
Por su parte, María Ariza, directora general de BIVA, señaló: “En BIVA estamos muy contentos de poder listar estos ETFs y ofrecer a los inversionistas instrumentos de larga duración que ayuden a construir carteras equilibradas más eficientes, con menos volatilidad, mayores retornos y menos riesgo de caída”.
El ETF ZROZ hace un seguimiento de un índice de bonos del Tesoro a largo plazo con los flujos de efectivo del cupón eliminados, con un vencimiento restante de más de 25 años, mientras que el LTPZ realiza un seguimiento de un índice de bonos del Tesoro de EE.UU. protegidos contra la inflación, con un vencimiento restante de al menos 15 años.
El fondo de larga duración de PIMCO ZROZ, es el fondo Morningstar mejor clasificado en su categoría. Por otra parte, el fondo TIPS de larga duración (LTPZ) de PIMCO se encuentra constantemente entre los fondos Morningstar mejor clasificados en su categoría TIPS amplia. Estos instrumentos son atractivos, pues suelen ser un poderoso contrapeso para las carteras orientadas a la renta variable durante las caídas de los mercados o en tiempos de volatilidad.
PIMCO gestiona $1.92 trillones de activos para bancos centrales, fondos soberanos, fondos de pensiones, corporaciones, fundaciones y fondos de inversiones individuales alrededor de todo el mundo. Su escala y recursos especializados les han ayudado a construir una plataforma diversa de ofertas de producto
El 70% de 578 altos mandos ejecutivos de importantes empresas cree que las tasas de impuestos comerciales aumentarán para pagar el alivio de COVID-19 y el 63% está de acuerdo en que continuarán las restricciones comerciales entre EE.UU. y China sin importar quien gane las elecciones revela una encuesta de PwC.
Sin embargo, según los resultados de la encuesta Road to Election 2020 Pulse de PwC, si Biden gana, es probable que más ejecutivos aumenten los esfuerzos en torno a la planificación fiscal en previsión de cambios en los impuestos corporativos de EE.UU. y otras políticas fiscales (57% para la nueva administración frente al 43% para la administración actual).
En caso contrario, si hay un segundo mandato de Trump, es probable que más ejecutivos aumenten las inversiones en las cadenas de suministro, dadas las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China (45% para la administración actual vs. 37% para la nueva administración).
Si bien las previsiones de ingresos han mejorado en los últimos meses a medida que las empresas se han adaptado a operar en un escenario de pandemia, el 56% de los encuestados esperan que los ingresos y/o ganancias de su empresa disminuyan durante los próximos 12 meses.
Sin embargo, el 28% de los directores financieros y otros líderes ejecutivos esperan un aumento en los ingresos durante el mismo período.
Más de tres cuartas partes de la muestra (82%)dijo que se necesita una estrategia federal para combatir la pandemia para impulsar la confianza del consumidor y aumentar la producción nacional de bienes esenciales.
Los ejecutivos reconocen que las inversiones deben ser el punto más importante para la competitividad en 2021.
El 95% opinó que se necesita algún tipo de acción política para que la economía de EE.UU. ayude a recuperarse de los efectos económicos de la pandemia.
Los líderes empresariales reconocen la preocupación desde Washington para impulsar la economía, pero también asumen que deben concentrarse en lo que pueden controlar. Con el foco en las elecciones, planean escenarios que les permitan emerger más fuertes de cualquier cambio de política que pueda afectar a sus resultados, dijo Tim Ryan, socio principal y presidente de PwC en EE.UU.
Foto cedidaJerome Powell, presidente de la Fed.. Powell marca tres criterios para que subir los tipos y pasa la pelota a la política fiscal
Ya conocemos los detalles de la nueva hoja de ruta de la Fed: tipos de interés sin cambios a largo plazo (al menos hasta 2023), esperar a que la inflación se sitúe “moderadamente” por encima del 2% durante “cierto tiempo”, continuar comprando activos al ritmo actual, para sostener el funcionamiento del mercado y favorecer unas condiciones financieras “holgadas”, y descartar los tipos negativos. Ahora bien, ¿qué implica todo ello?
En primer lugar, toda la expectación está puesta en la evolución de la inflación. En opinión de Sandrine Perret, economista senior de Vontobel AM, como era de esperar, el FOMC reforzó su guidance a futuro en línea con el nuevo objetivo de inflación. “Debido a que la incertidumbre sobre el ritmo de la recuperación, la trayectoria de la COVID-19 y la posible llegada de la vacuna sigue siendo elevada, la Fed se mantiene firme y las últimas actualizaciones de las previsiones y la orientación futura de los tipos de interés oficiales están en consonancia con la nueva estrategia de inflación. El mantenimiento de la postura política sugiere que el Comité sigue estando satisfecho con las medidas actuales y la compra de activos y quiere mantener la flexibilidad para ajustarlas en los próximos meses”, explica Perret.
En este sentido, Patrice Gautry, economista jefe de Union Bancaire Privée (UBP), profundiza: «El Comité tendrá como objetivo lograr una inflación moderadamente superior al 2% durante algún tiempo, de modo que la inflación media sea del 2% a lo largo del tiempo y las expectativas de inflación a largo plazo se mantengan bien ancladas en este porcentaje”.
En segundo lugar, Powell reforzó el mensaje lanzado en Jackson Hole dando detalles de cómo es la nueva orientación sobre las tasas de interés. En opinión de John Bellows, gestor de Western Asset, la nueva orientación ha sido algo más ambiciosa de lo que muchos esperaban. “En particular, se establecen tres criterios que deben de cumplirse para justificar un aumento de tipos de interés: que la inflación suba al 2%, que este indicador muestre síntomas de “estar en camino de exceder moderadamente el 2% por algún tiempo” y que el mercado laboral esté en “máximo empleo”.
En tercer lugar, la reacción del mercado fue bastante tibia. En palabras de Pedro del Pozo, director de inversiones financieras en Mutualidad de la Abogacía, la intervención de Jerome Powell fue “decepcionante”. El experto indica que los tipos cero que ayer anunció el banco «bien podría llegar a 2024», pero advierte que «los inversores esperan algo más que tipos bajos y mensajes de prudencia» y advierte que «hemos hecho adictos a los mercados a las inyecciones de dinero y a los estímulos externos, sean fiscales o monetarios». Por ello, señala que «bolsas y bonos reflejan cierto desencanto por no ver satisfechas sus demandas en esta sesión» de la Fed. Además, del Pozo adelanta que «es posible que la semana que viene tengamos alguna novedad» en forma de nuevos estímulos fiscales por parte de la Administración Trump.
En la sesión de ayer, los principales índices estadounidenses sufrieron una ligera corrección: S&P -0,4%; Nasdaq -1,2%. Según los analistas de BancaMarch, “los comentarios de la Fed, que apuntan a una recuperación más o menos rápida de la actividad económica pero todavía por debajo de niveles anteriores a la pandemia y con un escenario incierto, provocaron las caídas de aquellos sectores con mayores avances en los últimos meses, encabezado por el sector tecnológico. Así, las caídas se situaban en un rango del 1,5% y el 3% en compañías como Alphabet, Microsoft, Tesla, Netflix, Amazon, Apple, Facebook y Nvidia.
“En cuanto a la compra de activos, Powell se abstuvo de dar más detalles sobre el futuro de las compras de QE, pero declaró que al menos el ritmo actual seguía siendo apropiado por el momento (80.000 millones de dólares/mes de bonos del Tesoro, 40.000 millones de dólares/mes de MBS), pero todavía tienen la flexibilidad para poder hacer más. Esto fue probablemente un poco decepcionante en relación con las expectativas, también porque Powell no dijo explícitamente si la Fed comenzaría a comprar bonos del Tesoro con vencimientos más largos que los actuales. Pero los treasuries a largo plazo no reaccionaron con especial fuerza y la reacción del mercado de bonos en general fue muy débil”, añade Perret.
Y, en cuarto lugar, con su intervención, Powell sitúa la pelota en el tejado de la política fiscal. “Parece que ha habido un debate sobre nuevas medidas de política monetaria, y en particular sobre la orientación futura. La reunión del FOMC ha dado lugar a dos voces disidentes en la nueva declaración. Powell recordó a los responsables de la formulación de políticas que debían liberar el camino para un estímulo fiscal adicional, que actualmente está bloqueado por la división partidista del Congreso. El ajuste fiscal injustificado es actualmente la mayor amenaza para la recuperación de la economía de los Estados Unidos. Consideramos que la declaración es un viento en contra para el dólar americano, ya que su ventaja en el tipo de interés no volverá”, apunta David Kohl, economista jefe alemán de Julius Baer.
En esta línea, Edoardo Fusco, analista de mercado de la plataforma de inversión multi-activos eToro, añade que, a pesar de las revisiones al alza de las perspectivas macroeconómicas de EE.UU. para el año, la Fed ha confirmado su intención de perseguir una mayor inflación como un medio para priorizar la recuperación económica, con el objetivo de lograr más crecimiento económico y empleo.
“Powell confirmó la decisión de tasas bajas hasta 2023 y básicamente está pasando la pelota a la política fiscal. Al mismo tiempo, los inversores están asumiendo que el futuro estímulo fiscal será financiado por la compra adicional de bonos por parte de la Reserva Federal. En general, podría ser una hipótesis peligrosa pero, sin ella, el riesgo de una espiral descendente de la economía podría ser aún mayor», afirma Fusco.
James McCann, economista global senior de Aberdeen Standard Investments, propone comparar la gestión que está haciendo la Fed ahora con la que hizo en el anterior ciclo. Y de ese comparación, saca una conclusión clara: la Fed está acertando más. «La institución subió los tipos por primera vez a finales de 2015 con la tasa de desempleo al 5% y la inflación en 0,9% anual (la subyacente en el 1,2% anual). Si se aplica correctamente, este nuevo marco debería evitar este tipo de errores de política, y mantener la política muy solidaria a lo largo de la recuperación».
Proyecciones económicas
Por último, la mayoría de las valoraciones apuntan que las perspectivas algo más optimistas que ha mostrado la Fed sobre el crecimiento y la inflación, en combinación con las perspectivas a medio plazo sin cambios de la tasa de los fondos federales, deberían anclar las expectativas de los mercados de un nivel más bajo durante más tiempo por ahora.
“En la rueda de prensa, Powell reafirmó las perspectivas más optimistas, pero volvió a reconocer la incertidumbre que persiste en relación con la pandemia. Después de todo, dependiendo de las circunstancias, la Reserva Federal sigue estando dispuesta a ajustar todas sus herramientas según sea necesario. Esto también incluiría las compras a lo largo de la curva del Tesoro. Para nosotros es una clara señal de que alguna forma de extensión del vencimiento, por ejemplo, el control de la curva de rendimiento, permanece en las cartas. Por último, pero no por ello menos importante, Powell volvió a pedir apoyo fiscal, ya que especialmente las personas de bajos ingresos se beneficiarían de esto. Esto puede ser también un indicio de su pensamiento sobre el máximo empleo”, añade Christian Scherrmann, economista sobre Estados Unidos en DWS.
Para Anna Stupnytska, economista global Fidelity International, aunque la Fed reconoció que las perspectivas para la economía habían mejorado con respecto al pasado mes de junio, el lenguaje utilizado siguió haciendo hincapié en la incertidumbre relativa a la evolución del virus y los consiguientes riesgos para las perspectivas. «Desde la última reunión, la economía ha emitido claros síntomas de rebote, sustanciados en las constantes sorpresas al alza en el mercado laboral y la tendencia a la baja de los contagios. Las condiciones financieras se han relajado más y ahora están en niveles aún más expansivos que antes de la COVID. Esta coyuntura suscitó cierta urgencia para actuar decisivamente en la reunión de este mes a la vista del reciente cambio de marco», explica Stupnytska.
En opinión de Mellon, a estas alturas del ciclo económico, la Fed quiere evitar que los inversores teman un endurecimiento inminente de la política monetaria. Por eso, durante la rueda de prensa posterior a la reunión, Powell le restó importancia a los buenos datos económicos que se han registrado últimamente, enfatizó las dificultades a largo plazo a las que se enfrenta la recuperación e hizo hincapié en la necesidad de aplicar más estímulos fiscales. «El mensaje principal es que, más que tolerar un aumento de la inflación, la Fed desea que la inflación supere el 2% durante algún tiempo. También destacó que llevará bastante tiempo, ya que la tendencia central de sus previsiones de inflación la sitúa por debajo de este objetivo hasta 2023», argumenta Vincent Reinhart, economista jefe de Mellon, parte de BNY Mellon IM.
Para Reinhart, el mensaje es importante: «La palabra que más repitió Powell durante la rueda de prensa fue powerful (potente) para describir una regla de política monetaria más bien vaga. Se trata, en esencia, de una declaración pública de que la Fed usará su amplio margen de discrecionalidad para fomentar el pleno empleo. Como el mago de Oz, el presidente preferiría que nadie mire detrás de la cortina y que, simplemente, confíen en que la Fed hará su trabajo».
Pixabay CC0 Public Domain. UBS AM lanza en formato UCITS su estrategia de inversión en acciones A de China
Neuberger Berman ha anunciado el lanzamiento del Neuberger Berman China A-Share Equity Fund, una estrategia UCITS de renta variable que invierte en acciones chinas de clase A. Según ha explicado la gestora, el fondo favorece las empresas de alta calidad con equipos de gestión experimentados y un rendimiento a largo plazo consistente, así como negocios posicionados para el crecimiento doméstico en el futuro, respaldados por políticas gubernamentales y por el contexto de las tendencias del sector.
El enfoque del fondo se basa en la alta convicción y un enfoque orientado al análisis bottom-up. Tomando como referencia el MSCI China A (Onshore), el fondo tendrá típicamente entre 30 y 50 posiciones en cartera con un objetivo de tracking de error del 4-8%. Trabajando junto con el equipo global de ESG de Neuberger Berman, el fondo también revisará regularmente las puntuaciones en ESG de las posiciones en cartera.
Estará gestionado por Ning Meng, director senior de carteras que se incorporó a la firma en 2019 tras una sólida trayectoria de 19 años en el sector. Meng gestionará la cartera desde Shanghái con la asistencia de un equipo de analistas con una amplia red local. El equipo local cuenta con la asistencia de los equipos de análisis de renta variable de Neuberger Berman con sedes en Taiwán y Hong Kong, que abarcan los sectores de comunicaciones, consumo, finanzas, industria y tecnología, así como los equipos generales de renta variable en mercados emergentes de la firma.
“Nos centramos en identificar compañías chinas de alta calidad que nos aseguren un posicionamiento a largo plazo. Esta estrategia se presta especialmente bien a China, dado que el mercado de acciones A es inherentemente volátil y a menudo presenta oportunidades para comprar estas compañías a precios atractivos. Vemos potencial de crecimiento especialmente en los sectores de nuevas infraestructuras e inmobiliario. En medio de la perturbación causada por el COVID-19 y las tensiones comerciales, los nuevos proyectos de infraestructuras tecnológicas impulsados por el gobierno, que incluyen inteligencia artificial, 5G, el internet de las cosas a nivel industrial industrial y estaciones de carga de vehículos eléctricos, se perfilan como algunos de los elementos clave para el crecimiento económico a largo plazo de China”, afirma Ning Meng, director senior de carteras y gestor del fondo.
Por su parte, Jose Cosio, responsable de intermediarios para la región de EMEA y Latinoamérica, destaca que “el mercado chino de acciones A es ya el segundo mayor del mundo en términos de capitalización de mercado y flujo de efectivo. Se ha vuelto cada vez más popular entre los clientes internacionales que buscan acceso al amplio abanico de empresas nacionales bien gestionadas del mercado chino”.
Foto cedidaJohn Stopford, responsable de Multi-Asset Income en Ninety One. John Stopford, responsable de Multi-Asset Income en Ninety One
Incluso antes de la pandemia, las perspectivas de los mercados y las economías ya eran inestables. Según apunta John Stopford, responsable de Multi-Asset Income y cogestor, junto a Jason Borbora-Sheen, de la estrategia Global Multi-Asset Income de Ninety One, ahora el contexto es considerablemente menos predecible. Si bien el dramático colapso de los precios de los activos en marzo de 2020 fue único, el experto de Ninety One cree que los inversores deberían esperar más y mayores correcciones que las anteriores a 2008.
«Estancamiento secular»
El «estancamiento secular» fue acuñado por primera vez por el economista Alvin Hansen en 1938. En ese entonces, la economía estadounidense luchaba por escapar de la Gran Depresión. Hansen sugirió que la desaceleración del crecimiento de la población y el avance tecnológico estaban reprimiendo tanto la inversión como el gasto del consumidor. Esto, en su opinión, evitaría que la economía estadounidense lograse el pleno empleo de forma indefinida. La tesis pesimista de Hansen resultó estar equivocada, pero quizás sólo debido al estallido de la Segunda Guerra Mundial.
Larry Summers, otro destacado economista estadounidense, resucitó la teoría de Hansen en 2013. Summers cree que nuevamente vivimos en un mundo de demanda insuficiente, donde la población está ahorrando demasiado. Una demanda deficiente dificulta que la economía crezca a su capacidad y los ahorros excesivos significan que se requieren tasas de interés reales muy bajas para estimular la demanda. Juntos, estos efectos hacen que sea difícil lograr un crecimiento adecuado, pleno empleo y estabilidad financiera simultáneamente.
Las fuerzas que pueden contribuir a la falta de demanda y al ahorro excesivo están bien establecidas. Entre ellas se incluyen: el envejecimiento de la población, el endeudamiento excesivo, el aumento de la desigualdad de ingresos y el cambio tecnológico.
Según Summers, “El estancamiento secular ocurre cuando las tasas de interés reales neutrales que equilibran el ahorro y la inversión en pleno empleo son lo suficientemente bajas como para que no puedan lograrse mediante las políticas convencionales del banco central. En ese momento, los niveles de ahorro deseados superan los niveles de inversión deseados, lo que conduce a un déficit en la demanda y un retraso en el crecimiento”.
Desde la Crisis Financiera Global (CFG), se ha vuelto cada vez más difícil argumentar en contra de esta tesis. Una política monetaria cada vez más flexible no ha logrado generar un crecimiento consistentemente más fuerte o una inflación más alta.
El efecto secundario inevitable, dice Summers, es que «las tasas bajas sostenidas tienden a promover un apalancamiento excesivo, asunción de riesgos y burbujas de activos». En otras palabras, el mundo del estancamiento secular es intrínsecamente inestable, y las fuerzas que están socavando el crecimiento requieren una política cada vez más flexible para contrarrestarlas, lo que genera tensiones en los mercados económicos y financieros, así como episodios agudos de volatilidad.
Un empeoramiento de la liquidez
Desde la Crisis Financiera Global, otros factores han tendido a reforzar la inestabilidad del mercado. En agosto de 2019, Bloomberg informó que, desde 2007, el volumen diario promedio negociado en bonos del Tesoro estadounidense había caído más del 60%, con una caída similar en la negociación en el mercado de bonos corporativos. También se observaron grandes caídas en los mercados de acciones y futuros. Según Bloomberg, otros indicadores de deterioro de la liquidez incluyeron “unos movimientos intradiarios significativos, picos frecuentes de precios, mayor volatilidad de los diferenciales de oferta y demanda y la proliferación de caídas repentinas, como el fuerte aumento en el índice de volatilidad Cboe, o’ VIX ‘, a fines de 2018 y el yen japonés flash en enero de 2019”.
Es probable que estas tendencias reflejen cambios en la estructura del mercado a lo largo del tiempo, como la capacidad disminuida de los bancos para utilizar capital para respaldar la creación de mercado, así como la creciente influencia del trading algorítmico y el aumento de la inversión pasiva (fondos indexados y ETFs). Cualesquiera que sean las causas, la implicación es que se puede esperar que la escasez de liquidez exagere los movimientos del mercado en el futuro, particularmente a la baja.
Una evidencia de inestabilidad
Además de la mayor preponderancia de los cambios bruscos del mercado que se han mencionado anteriormente, hay otros signos de una mayor inestabilidad del precio de los activos. Por ejemplo, el mercado alcista de acciones que siguió a la Crisis Financiera Global ha sido mucho más complicado, especialmente en términos de correcciones, que el que lo precedió, con muchas más caídas de precios en la última década que antes de la crisis.
Con una escasa liquidez en el mercado y un desequilibrio aún más extremo entre la gama de impactos negativos sobre el crecimiento y la política extraordinaria adoptada por los bancos centrales para apoyar a las economías después del brote de COVID, es probable que los inversores deban concentrarse aún más en encontrar formas de vivir con precios de activos asustadizos y vulnerables.
En Ninety One creen que esto respalda el caso, incluso en aquellos períodos en los que los riesgos parecen haber disminuido, para asignar una parte de la exposición de la carteraa estrategias defensivas diseñadas para navegar en condiciones de mercado menos estables, ya sea que sea optimista o no, en un mundo que parece inherentemente inestable, una estrategia defensiva todavía tiene sentido.
A los gestores de Ninety One no les importa que les llamen pesimistas o «precavidos», pero creen que estamos viviendo en un mundo cada vez más inestable desde 2008. Con una fecha de lanzamiento de mayo de 2013, la estrategia Global Multi-Asset Income (GMAI) nació en este mundo y ha navegado unos entornos de mercado muy diferentes y, a menudo, desafiantes.
Al concentrarse en minimizar su correlación a la baja con los mercados, la estrategia ha conseguido una captura al alza significativamente mayor que a la baja. Si bien el equipo gestor se enfoca en la mitigación del riesgo a la baja, que ha sido un atributo poderoso en la composición de los retornos a lo largo del tiempo, en última instancia, creen que un retorno total defensivo se logra mejor no por no caer nunca, sino por participar en mayor medida cuando los mercados están subiendo que cuando los mercados están cayendo.
Un pensamiento final
De cara al futuro, los gestores de Ninety One creen que la estrategia Global Multi-Asset Income está diseñada para este entorno especialmente incierto en el que probablemente habrá grandes movimientos en ambas direcciones. En Ninety One creen que tienen la flexibilidad que se requiere para navegar con una mayor inestabilidad y un enfoque adecuado para lograr un equilibrio entre generar un rendimiento total consistente, pero de una manera administrada por el riesgo.
Ahora no es el momento de ser complacientes, sino de esforzarse por comprender un mundo más inestable (los desequilibrios, los riesgos y las oportunidades) para proporcionar a los inversores una estrategia defensiva que tenga sentido, incluso si el mundo no lo tiene.
