Elecciones USA 2020: ningún analista descarta cualquiera de las cuatro posibilidades

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Las elecciones de EE.UU. están llegando a su fin en un año en el que la pandemia marcó la agenda mundial y los mercados no fueron ajenos a esa realidad. 

La pandemia hizo a esta campaña muy particular a las anteriores y continuará marcando las decisiones de ciudadanos, políticos y actores del mercado hasta que se active una vacuna. 

No obstante, la situación no ha impedido que los dos candidatos gasten miles de millones de dólares y recorran kilómetros en la campaña electoral, dice un informe de ING Bank

Los primeros indicios sugieren que el electorado está comprometido y animado con la votación anticipada que apunta a la participación más alta en décadas”, dice el comunicado de ING.

Por otra parte, Chris Lucas, director de asuntos gubernamentales en BNY Mellon asegura que desde que el COVID-19 cambió el mundo tal y como se conocía, las elecciones también han cambiado drásticamente. 

“Una de las grandes incógnitas de 2020 ha sido cómo se votará en las inminentes elecciones presidenciales de EE.UU. como mucha gente es reacia a votar en los colegios electorales por miedo a contagiarse de COVID-19, ha sido necesario hacer cambios para garantizar la seguridad de los centros de votación y se le está prestando mucha atención a cómo se recogerán y se contarán esos votos”, comentó.

Según las encuestas, en la noche del martes 3 de noviembre Joe Biden podría ser el nuevo presidente de la potencia norteamericana

Según Lucas, aunque intentar predecir el resultado de las elecciones ya ha provocado movimientos de mercado en ocasiones anteriores, este ciclo electoral está inusualmente plagado de incertidumbre.

Por este motivo y después de lo vivido en las elecciones de 2016, ningún analista descarta cualquiera de las cuatro posibilidades: una victoria contundente del Partido Demócrata (ola azul); Biden llegando a la Presidencia pero sin mayorías; una reelección de Trump con un escenario parecido al actual, y por último un resultado impugnado que llevaría a una decisión de la Corte Suprema de Justicia. 

Para Gilles Moëc, economista jefe de AXA Investment Managers, Joe Biden es el claro favorito para ganar las elecciones de los EE.UU., con buenas chances de lograr la llamada «Ola Azul». 

Esto podría ser “probablemente el resultado óptimo para el mercado” en el corto plazo dada la necesidad de otro empuje fiscal, asegura Moëc. 

Sin embargo, las preguntas sobre la postura de la política estadounidense a largo plazo vendrán más tarde.

A medio plazo, una vez que la crisis de la pandemia haya terminado, los inversores probablemente se volverán más sensibles a la capacidad de una administración Biden para resistir la presión de los elementos más radicales de los demócratas si su partido controla los tres centros de poder”, explica el experto.

En cuanto a la posibilidad de que Trump gane el martes, para Moëc hay una probabilidad de un 10%, “pero incluso en este caso, sería muy poco probable que los republicanos retomaran la Cámara de Representantes”.

Este escenario sería el resultado del status-quo, “que en las circunstancias actuales equivaldría a una parálisis política”, reflexiona Moëc. 

Por otra parte, desde Lazard Asset Management analizan los distintos escenarios. 

Nick Bratt, gestor de la estrategia Global Thematic Equity Global cree que el régimen de subida de impuestos de Biden no sería muy perturbador para la economía ni los mercados.

Sin embargo, John Reinsberg, vicepresidente de Lazard Asset Management y jefe de estrategias internacionales y mundiales, asegura que una reelección de Trump sería favorable para los mercados estadounidenses

Aceleraría un acuerdo comercial con el Reino Unido, reforzaría posibles disputas con Europa y reanudaría la guerra comercial con China. 

En cuanto a una victoria de Biden, Reinsberg cree que sería una buena noticia para Europa y favorecería a los mercados emergentes.

En la opinión de M&G, una victoria de Biden conduciría a un gasto fiscal significativamente más alto, y el saldo de ese gasto sería en áreas con «multiplicadores fiscales» más altos (el impacto en la producción de una nación que surge de un cambio en el gasto público), dice Jim Leaviss, CIO of Public Fixed Income.

Trump ha pedido recortes de impuestos para empresas y personas adineradas, pero ese enfoque sería mucho menos poderoso para la economía. 

Un tema clave, para ver cómo se comportarán los mercados luego de conocer los resultados de las elecciones es la curva de rendimiento de EE.UU., dice Tristan Hanson, fund manager de M&G.

La Fed ha recortado las tasas de forma agresiva y los rendimientos lo han seguido hasta cierto punto. 

Existe la opinión de que una victoria de Biden sería negativa para el mercado de bonos, con un estímulo fiscal potencialmente mayor, más préstamos y, en última instancia, una economía más fuerte”, comentó Hanson. 

El fund manager advierte que los inversores deben tener cuidado con las secuelas inmediatas de las elecciones. 

Independientemente de cómo reaccionen los mercados financieros, pueden ser inconstantes y puede que los mercados tarden en digerir el resultado y cómo valorar los activos bajo un régimen diferente, dependiendo del resultado de las elecciones”, concluyó.

EE.UU. es una potencia económica enorme, pero el impacto en los mercados emergentes del resultado de estas elecciones variará principalmente en la política exterior estadounidense, dice Gregory Smith, estratega para mercados emergentes de M&G

“Una victoria de Biden supondría una política exterior más predecible, lo que sería mejor para muchos países. Sin embargo, es importante tener en cuenta que habrá ganadores y perdedores”, aclaró. 

Una administración de Biden priorizará inicialmente la respuesta a la pandemia y la economía nacional de EE. UU. pero también habrá un enfoque continuo en las relaciones de Estados Unidos con China, y la creciente influencia de China seguirá siendo una preocupación bipartidista.

Si el dólar se debilita, eso beneficiaría a las monedas de los emergentes. 

Sin embargo, si el crecimiento de la divisa se debe a tasas de interés más altas, esto perjudicaría a los mercados emergentes.

Ante un triunfo de Biden es probable que uno de los mayores perdedores sea Medio Oriente, ya que los exportadores de petróleo tendrán que cambiar sus modelos de negocio para adaptarse a un nuevo orden global que está más centrado en abordar el cambio climático. 

Una victoria de Biden puede ser más agresiva para Turquía y Rusia, lo que podría impulsar una visión más infraponderada allí y México podría tener algunas ventajas para mejorar las relaciones de política comercial con EE.UU. 

Sin embargo, el mayor impacto en los mercados emergentes, más que el resultado de las elecciones en EE.UU., será la evolución del COVID-19, en términos de cómo los países se recuperan durante el próximo año y qué tan profundas son las cicatrices de su deuda, concluyó Smith.

Durante estos meses de campaña se ha transitado por múltiples análisis, enfoques que dependían del candidato que pudiera acceder a la Casa Blanca, pero el factor común entre todos los expertos fue que una elección impugnada sería el peor resultado para los mercados

Este escenario, que aumentaría la incertidumbre y por ende la volatilidad del mercado, podría llegar a encontrarse en el caso de un resultado muy ajustado . 

Pero aún peor sería que Donald Trump se negara a dimitir en caso de salir derrotado

El presidente ha declarado de forma ambigua al respecto: entre dichos que no asumiría el resultado de una elección por correo o ha dado a entender que recurrirá a la Corte Suprema de Justicia en caso de no ganar.  

La mayoría de los expertos coinciden en que ese sería el peor resultado para el dólar, los mercados de bonos y los activos de riesgo.

Cualquier cosa que cuestione la inviolabilidad de la ley democrática occidental sería problemática.

Este último es un escenario poco probable ya que muchos referentes del Partido Republicano han defendido la institucionalidad del sistema electoral estadounidense para descartar esa situación

 

Unicorn Strategic partners anuncia la incorporación de Matias Paulsen en Chile

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Foto cedidaMatias Paulsen . Unicorn Strategic partners anuncia la incorporación en Chile de Matias Paulsen

Unicorn SP, la firma de distribución de fondos liderada en Latinoamérica por Florencia Bunge como socia responsable del negocio retail en Argentina y Uruguay, y Eduardo Ruiz Moreno, como socio responsable del negocio institucional, acaba de contratar a Matías Paulsen, antiguo subgerente de distribución institucional de LarrainVial, para liderar el desarrollo del negocio ex AFPs en Chile, Perú y Colombia, desde la oficina de Santiago de Chile.

Paulsen, chileno, ingeniero comercial – Mención Administración de Empresas – por la Pontificia Universidad Católica de Chile, ha desarrollado su carrera profesional en LarrainVial por casi 8 años, dentro de roles tanto de “buy side” como “sell side”.

En el año 2013 comenzó como analista de renta fija internacional, para posteriormente liderar el equipo de selección de fondos dentro de la unidad LarrainVial Estrategia. Posteriormente, y desde hace ya casi 4 años ha estado liderando el equipo de distribución de fondos mutuos que representa LarrainVial para los clientes institucionales ex AFPs para Chile, Uruguay y Argentina.

Eduardo Ruiz Moreno, socio responsable de la oficina de Chile, comentaba que la incorporación de Paulsen es de un gran valor para la estructura de su negocio, ya que suma una experiencia consolidada en el mundo de distribución ex AFPs y una gran reputación profesional en la industria. “La llegada de Matías se produce en un momento perfecto en el que ya hemos comenzado a trabajar con las AFPs y donde ahora queremos continuar desarrollando nuestro servicio de distribución atendiendo a las administradoras generales de fondos, bancas privadas, family offices y compañías de seguros.”

David Ayastuy, socio fundador de Unicorn, nos comentaba que la llegada de Matías supone una gran adición al equipo. “Matías, además de su gran carisma y personalidad, tiene una excelente combinación de responsabilidades profesionales en sus casi 8 años de carrera profesional – analista de renta fija, selector de fondos mutuos internacional, y posteriormente responsable de ventas – Es una gran suerte poder contar con un perfil así en el equipo y además un complemento perfecto para el equipo que lidera Eduardo Ruiz Moreno”.

Ayastuy también nos quiso comentar sobre la evolución del negocio: “Hemos sido muy afortunados con los asset managers que representamos y con los resultados que hemos conseguido en estos 3 años gracias a la confianza de nuestros clientes y al gran trabajo del equipo. Seguimos creciendo y ahora nuestros dos objetivos inmediatos son consolidar el equipo de US Offshore y abrir la oficina de Unicorn SP en Brasil”

Unicorn SP nació hace 3 años de la mano de unos conocidos profesionales de la industria. Con oficinas en New York, Miami, Buenos Aires, Montevideo y Santiago de Chile, representan a varios asset managers para su distribución en US Offshore y Latinoamérica. Entre las firmas que representan están BNY Mellon (1), La Financiere de L’Echiquier (2), Muzinich (3) y Vontobel (4), y recientemente anunciaron la representación de Union Bancaire Privée (“UBP”) para el negocio institucional de Latinoamerica.  

US Offshore – (1) y (4) ; Latam Retail – (3) y (4); Latam Institucional – (2) y (3)

 

Azimut adquiere el 55% de Sanctuary Wealth, una firma independiente de wealth management en Estados Unidos

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Pixabay CC0 Public Domain. Azimut adquiere el 55% Sanctuary Wealth, una firma independiente de weath management en Estados Unidos

Azimut Group, uno de los gestores de activos independientes más grandes de Europa, a través de su filial estadounidense AZ US Holdings Inc. firmó un acuerdo para adquirir una participación del 55% en Sanctuary Wealth Group, una empresa líder independiente de wealth management en Estados Unidos orientada a asesores financieros que buscan construir y administrar sus propias prácticas, pero quieren el soporte integral de una plataforma avanzada para alcanzar su máximo potencial.

Azimut, establecida en 1989 y con sede en Milán, Italia, opera en 17 países y gestiona más de 57.000 millones de euros (cerca 67.000 millones de dólares estadounidenses) en activos bajo gestión. Azimut entró por primera vez a los Estados Unidos en 2015 con una iniciativa totalmente nueva en Miami centrada en el espacio Latam-RIA llamado AZ Apice, que fue posteriormente reforzada con otro acuerdo con Genesis Investment Advisors.

Estados Unidos tiene una importancia estratégica para Azimut en el segmento de mercados privados y donde, a través de Azimut Alternative Capital Partners busca adquirir participaciones minoritarias en gestores de activos alternativos, en su mayoría con sede en EE. UU., que brinden capital permanente para crecer y alcanzar su mayor potencial comercial. El acuerdo con Sanctuary representa un hito importante y una demostración más del compromiso de Azimut de seguir con su plan de expansión en la industria financiera estadounidense en general.

Sanctuary Wealth, fundada en 2018 por Jim Dickson, actualmente tiene unos activos bajo gestión facturables cercanos a los 7.000 millones de dólares (equivalentes a unos 6.000 millones de euros) y otros activos bajo asesoramiento de clientes institucionales, lo que eleva el total a aprox. 12.000 millones de dólares. Dickson es el visionario que lideró el desarrollo y lanzamiento del innovador modelo híbrido RIA y la red de independencia asociada. Antes de Sanctuary, pasó más de 20 años en puestos de liderazgo senior en Merrill Lynch.

Sanctuary se ha establecido como la plataforma líder para la próxima generación de wealth managers en Estados Unidos, que se están alejando de las empresas tradicionales de distribución y brokerage, para ser dueños, operar y hacer crecer sus propios negocios. A través de un ecosistema de independencia asociada, los asesores tienen los recursos y servicios que necesitan mientras disfrutan de las economías de escala que ofrecen las plataformas tradicionales más grandes. El equipo de Sanctuary incluye empleados dedicados a las operaciones, así como soporte de operaciones continuo para garantizar una experiencia óptima para el asesor, sus clientes y empleados. Sanctuary también proporciona a sus empresas asociadas los medios para crecer a través de oportunidades estratégicas en las que pueden adquirir y desarrollar prácticas existentes en conjunto con Sanctuary.

La alianza entre Azimut y Sanctuary se centrará en el desarrollo de la mejor red de equipos de asesoramiento independiente. Sanctuary también continuará invirtiendo en el crecimiento de sus firmas asociadas y en adquisiciones estratégicas de otras RIA y prácticas de wirehouse en los Estados Unidos. Su comunidad nacional incluye 41 empresas asociadas, abarca 17 estados y emplea a más de 100 asesores que prestan servicios a más de 7.000 hogares.

La industria de Wealth Management en Estados Unidos se encuentra en medio de un cambio fundamental con hasta 2,4 billones de dólares en activos «en movimiento». El objetivo inicial de Sanctuary son los asesores que se están volviendo independientes, con un tamaño estimado de 469.000 millones de  dólares en AUM.  En segundo lugar, Sanctuary se centrará asesores que se están jubilando que representan otros 1,6 billones de dólares de  AUM. El último segmento son los RIAs independientes más pequeños (con desafíos de crecimiento) que buscan apoyo operativo y / o un plan de transición, que es otro grupo de 348.000 millones de dólares AUM. Los custodios también están fomentando el movimiento de independencia, ya que ayuda a aumentar su participación en el mercado frente a las empresas tradicionales. Los socios de crecimiento preferidos de los custodios son los consolidadores y agregadores frente a los RIAs individuales.

Sujeto a la aprobación regulatoria de las autoridades correspondientes, AZ US holding, adquirirá una participación del 55% en Sanctuary a través de un aumento de capital destinado a financiar un plan comercial de mutuo acuerdo. La participación restante seguirá estando en manos de la alta dirección y de los asesores financieros. El acuerdo contempla que los actuales equipos de dirección de Azimut y Sanctuary cooperarán y harán crecer el negocio en Estados Unidos a mediano y largo plazo, y prevé derechos de opción de compra / venta, así como una inversión adicional en el negocio vinculada a ciertos logros.

Jim Dickson, CEO de Sanctuary, comenta: “Los cambios que se están produciendo actualmente en la industria de wealth managenet debido al aumento de asesores que se jubilan y la transferencia masiva de activos intergeneracional presentan para nuestra empresa una oportunidad sin precedentes. Al asociarse con Azimut, Sanctuary Wealth está bien posicionado para capitalizar esta oportunidad única en la vida de crecer e invertir junto con nuestras firmas asociadas. Somos muy afortunados de tener un socio estratégico que ofrece un importante capital paciente, cuya cultura independiente y emprendedora se alinea con la nuestra para proporcionar los recursos adecuados para acelerar el crecimiento de nuestra plataforma avanzada tanto en tamaño como en escala «.

Pietro Giuliani, presidente de Azimut Group, declara: “El ADN de Azimut está hecho de independencia, espíritu empresarial y creación de valor tanto para los clientes como para los accionistas. Encontramos todos estos mismos valores en Sanctuary y estamos encantados de asociarnos con profesionales de ideas afines. Sanctuary no solo es una empresa muy admirada, sino que está formada por algunos de los mejores líderes, talentos y asesores financieros de los Estados Unidos. Estamos comprometidos a ayudar a Jim y su equipo a alcanzar su mayor potencial comercial, aprovechando nuestra experiencia de muchos años en la gestión de activos, los mercados privados y una presencia global en más de 17 países de todo el mundo. Gracias a esta transacción histórica, Azimut está en el camino correcto para crear un negocio integrado y exitoso en los Estados Unidos compuesto por una firma líder en administración de patrimonio como Sanctuary, una empresa de mercados privados única y best-in class como Azimut Alternative Capital Partners, y en un futuro próximo, una plataforma tradicional de gestión de activos con excelente track-record».

 

El momentum en ESG

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Wikimedia Commons. El momentum en ESG

La “tormenta tropical” que ha desatado la inversión socialmente responsable (ESG) –que ya  azota Europa y avanza con rapidez hacia EE.UU., como detalla Amundi Pioneer en este artículo- apunta a fortalecerse para convertirse en huracán. Los tres grupos sociales más poderosos y económicamente relevantes en la actualidad (mujeres, millennials y UHNW) tienen, como nos muestra el análisis de BofA, un serio compromiso con mejorar el mundo y podrían estar aportando más de 20 billones de dólares -trillones en nomenclatura anglosajona- (equivalente al PIB USA 2018 o a la capitalización del S&P 500) a esta temática  de aquí a 2040. 

Grafico 1 LME

La magnitud de la oportunidad queda refrendada por el trabajo de Accenture, que concluye que 30 billones de dólares -trillones en nomenclatura anglosajona- en activos estarán cambiando de manos durante ese periodo. Si esto no fuera suficiente para aupar a la inversión ESG al siguiente nivel, la Unión Europea exigirá -a partir de marzo 2021- que las grandes gestoras informen a sus partícipes respecto al perfil de responsabilidad social (ESG) de todos sus productos de inversión; estas, por su parte, no quieren llegar tarde a la fiesta y ya son más de 2.200 los managers (que acumulan mas de 80 billones de dólares -trillones en nomenclatura anglosajona- de activos bajo gestión) que han firmado el documento de Principios de Inversión Responsable (PRI) de las Naciones Unidas.

Con todo este capital persiguiendo un mismo objetivo cabe plantearse si la inversión ESG puede ser considerado un factor de momentum que pueda ser utilizado para dar un sesgo particular a nuestro portafolio. En la siguiente gráfica mostramos las ponderaciones de los factores para 50 carteras agrupadas por su rango de puntuación ESG desde la más baja (1) hasta la más alta (50), poniendo de manifiesto la relevancia del momentum y la calidad en estas carteras (Toward ESG Alpha: Analyzing ESG Exposures through a Factor Lens, Financial Analyst Journal, Octubre 2020)

Grafico 2 LME

En el mundo de la inversión, los factores pueden definirse como cualidades de una acción asociados a una prima de rendimiento (ajustada a riesgo). El momentum (o impulso en precio) demuestra que acciones que han tenido un buen desempeño en el último año tienden a mantener este comportamiento superior en relación con sus pares en el medio plazo; este fenómeno se sustenta sobre tres pilares: la persistencia de flujos de dinero institucional hacia una temática concreta, la ineficiencia del mercado para digerir con inmediatez nuevas noticias respecto a un valor y -la más importante– el sesgo de comportamiento (Teoría Prospectiva, de Kahneman y Tversky) que nos fuerza a deshacer rápidamente posiciones ganadoras, y a mantener las perdedoras con la esperanza de recuperar nuestro dinero.

La falta de datos históricos de rentabilidad, la dificultad de encontrar un denominador común a la definición de ESG en el mercado o la ausencia de consenso entre los académicos respecto a si la estrategia mejora o no la rentabilidad de un portafolio buy and hold (Fabozzi, Ma, and Oliphant postulan que no, como ilustra este análisis de Robeco; más recientemente, otros como  Khan, Serafeim, and Yoon apoyan rotundamente el sí) no nos permiten concluir con rotundidad que ESG pueda ser considerado un factor invertible.

No obstante, el sentido común apunta a que las tendencias comentadas más arriba son necesariamente positivas para la cotización de los valores con una nota destacada en base a criterios ESG.

De hecho, sí hemos identificado un interés cada vez mayor en estudiar cómo la mejora de esas notas (o scores) se traduce en rentabilidades superiores en bolsa. La interesantísima oportunidad que nos brinda este momentum relativo queda de manifiesto en el trabajo de Madelyn Antoncic, Geert Bekaert, Richard Rothenberg and Miquel Noguer (junio 2020). Las acciones de compañías que invierten en sostenibilidad y trabajan para ser socialmente más responsables conllevan un premio para los inversores, por eso Carmignac  y FactSet entre otros diseñan modelos para poder identificarlas ex ante.

Milton Maluhy asumirá como CEO de Itaú Unibanco en febrero de 2021

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Foto cedida Milton Maluhy. Milton Maluhy sustituye a Candido Bracher como CEO de Itaú Unibanco

El Consejo de Administración de Itaú Unibanco aprobó, el 29 de octubre, nombrar a Milton Maluhy Filho CEO de Itaú Unibanco en sustitución de Candido Bracher, quien cumplirá la edad límite de 62 años en diciembre. Durante los tres próximos meses, Bracher y Maluhy conducirán un proceso de transición que culminará con la investidura efectiva de Maluhy en sus nuevas funciones el 2 de febrero de 2021.

En un comunicado, la entidad ha señalado que “la selección del nuevo CEO se llevó a cabo cuidadosamente, en consonancia con la gobernanza establecida para el Banco, durante un proceso que duró meses, lo que permitió realizar una rigurosa evaluación de varios profesionales capacitados. A lo largo de todo ese período, una vez más pudimos constatar la gran cantidad de talentos en actividad en Itaú Unibanco, lo cual nos permitió elegir en un ambiente de múltiples alternativa”.

Maluhy de 44 años ingresó en el Banco en enero de 2002 y se convirtió en socio del mismo en 2011 a la edad de 35 años. Durante el transcurso de su carrera, desempeñó diversas las funciones dentro de la entidad, entre las que se incluyen: gerente de cambio, officer, director y director ejecutivo de Productos, mesas y operaciones del Segmento Mayorista, director ejecutivo de red y de tarjetas, CEO del Banco en Chile entre 2015 y 2018  y vicepresidente del área de Riesgos y Finanzas.  

En su rol como CEO de Itaú Unibanco, “las prioridades se dirigirán hacia la digitalización de nuestras operaciones y la búsqueda incansable del crecimiento, en un contexto competitivo particularmente dinámico que exigirá de todos la dosis correcta de audacia, innovación y experimentalismo, todo ello sumado a una atención absoluta a la ejecución. Para lograr plenamente tales objetivos, las bases de la organización y de su cultura tendrán que seguir evolucionando aceleradamente con los tiempos que corren, sin perder de vista jamás los valores fundamentales que nos caracterizan y que nos trajeron, con solidez y carácter pionero, hasta donde estamos. A Milton le corresponderá la labor de liderar, en colaboración con el consejo de Administración, esa agenda que definirá los caminos del éxito continuo de Itaú Unibanco por las décadas venideras”, recoge el comunicado.

Por otro lado, el Banco ha informado que Bracher regresará al Consejo de Administración de Itaú Unibanco en 2021 y ha agradecido su labor durante los cuatro años que se ha desempeñado en el cargo. ”Durante el período en que presidió el Banco, Candido dejó su impronta en diversos frentes, especialmente en el renovado foco en el cliente, que ya se consolidó a través de la organización y permanecerá como un eje fundamental de nuestra evolución. Estamos profundamente agradecidos por el papel crucial que Candido desempeñó en este período, no solo para Itaú Unibanco sino también para el país, como pudimos observar a lo largo de estos duros meses de pandemia. Una postura ejemplar en los negocios y en la vida de un gran banquero que nos honró con su liderazgo en estos cuatro años”, concluye el comunicado.

 

 

 

 

 

NN IP ficha a Saúl Santamaría para el cargo de Senior Business Development Manager

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Foto cedidaSaúl Santamaría, Senior Business Development Manager del equipo de distribución de US Offshore de NN IP. . NN IP ficha a Saúl Santamaría para el cargo de Senior Business Development Manager

NN Investment Partners (NN IP) ha anunciado la incorporación de Saúl Santamaría para el cargo de Senior Business Development Manager como parte del equipo de distribución de US Offshores, a partir del 12 de octubre de 2020. Según explica la gestora, Santamaría dependerá de Iván Mascaró Guzmán, director de desarrollo de negocios para América Latina y US Offshore, y estará ubicado en la sede de la firma en La Haya. 

Desde este nuevo puesto, Santamaría será responsable de crear y mantener relaciones estratégicas con las principales wirehouses, brokers dealers independientes, asesores de inversión registrados y bancos privados regionales para apoyar el crecimiento de la demanda de la gestora en campos core, como las inversiones sostenibles. Además, ayudará a NN IP a promover nuevas ideas de inversión de alta convicción a largo plazo. Según NN IP, su nombramiento pone de relieve el compromiso de la gestora con la expansión de su negocio de US Offshore.

«Estoy encantado de tener a Saúl trabajando en NN IP como parte de nuestro equipo de distribución en US Offshore. No sólo tiene una amplia experiencia en los mercados de US Offshore y Latam, sino que tiene una fuerte alineación con nuestra filosofía comercial -promoviendo tesis de inversión de alta convicción en el contexto de un enfoque transparente- y nuestro impulso para promover ideas frescas y desafiantes en el mercado. Su profunda experiencia en el trabajo con gestores de activos de todo el mundo ayudará a expandir con éxito la oferta de NN IP en el creciente mercado de US Offshore», ha destacado Iván Mascaró Guzmán, director de desarrollo de negocios para América Latina y US Offshore de NN IP

Por su parte, Santamaría ha declarado: «Estoy contento de unirme a NN IP y espero contribuir al desarrollo de la empresa en el mercado de US Offshore a través de una gestión activa y soluciones sostenibles. Creo firmemente que la filosofía de inversión de NN IP ofrece un soplo de aire fresco que invita a los inversores a pensar de forma diferente sobre cómo pueden construir sus carteras de forma sostenible. Estoy orgulloso de ser parte de ello».

Santamaría cuenta con más de 14 años de experiencia en la industria de la gestión de activos globales y se une a NN IP desde el Grupo Compass, donde fue responsable de los intermediarios de EE.UU. y responsable de liderar los esfuerzos de distribución de los fondos de Wellington Management para el mercado Offshore de EE.UU. Comenzó su carrera en 2006, en el departamento de gestión de riesgos de Société Générale en París. En 2010 se unió a Amundi como gerente de ventas y dos años más tarde fue nombrado jefe de distribución para América Latina, con sede en Santiago de Chile. En septiembre de 2014, Amundi abrió su primera oficina en Ciudad de México y nombró a Santamaría como director general de Amundi México. En 2017, se trasladó a Miami con el gestor de activos en Carmignac, donde permaneció hasta 2019, cuando se incorporó a Compass Group.

Elecciones en EE.UU.: el día después

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Pixabay CC0 Public Domain. Elecciones en EE.UU.: el día después

Conforme se acerca el día de las elecciones en Estados Unidos, a muchos inversores les preocupa un resultado disputado y que no se conozca el ganador el día 4 de noviembre. Entre los diferentes escenarios políticos y sus consecuencias económicas, ¿cuál es el más probable?

En noviembre de 2016, justo tras la elección de Trump, la dispersión entre los sectores del S&P con mejor y peor rentabilidades fue del 19% (entre Finanzas y Servicios Públicos). Desde principios de 2020, este diferencial ha alcanzado el 74% (entre Tecnología y Energía). ¿Podemos esperar un cambio en el desempeño relativo entre sectores? ¿Qué impacto tendrán esta vez las elecciones en las inversiones sectoriales?

Únase el próximo 5 de noviembre a las 15:00 (CEST) al webcast entre Elliot Hentov, jefe de análisis político de State Street Global Advisors, y Rebecca Chesworth, directora senior de estrategia de SPDR ETF de renta variable, para analizar los resultados de las elecciones y hacer balance de la situación.

Para asistir es necesario inscribirse en el este enlace

Carles Tusquets, presidente de honor de EFPA España, toma las riendas del FC Barcelona

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Foto cedidaCarles Tusquets, presidente de honor de EFPA España.. Carles Tusquets, presidente de honor de EFPA España, toma las riendas del FC Barcelona

El actual presidente de honor de la asociación, Carlos Tusquets Trias de Bes, será el presidente de la junta gestora del FC Barcelona, que llevará a cabo la transición entre la junta liderada por el ex presidente blaugrana, Josep Maria Bartomeu, recientemente dimitido, y la candidatura que gane las próximas elecciones del FC Barcelona, que se celebrarán en 2021.

Hasta ahora, Tusquets era el presidente de la comisión económica estratégica del club catalán y, como tal, asumirá esa nueva responsabilidad, puente entre la junta directiva saliente y la entrante. Carlos Tusquets estuvo 16 años al frente de EFPA España, un tiempo en el que la asociación se convirtió en la organización profesional más relevante del sector financiero. Actualmente, además de presidente de honor de (EFPA España), preside Trea Capital, Banco Mediolanum en España y es vicepresidente de Inverco, así como consejero de empresas españolas e internacionales cotizadas en Bolsa.

La relación de EFPA España y el FC Barcelona también se extiende al campo financiero. A principios de semana, la organización anunció la puesta en marcha de una serie de talleres, enmarcados en la sexta edición del programa Educación Financiera de EFPA España, para formar en finanzas a los ex jugadores del club azulgrana. 

Según explican desde EFPA España, esta iniciativa busca promover la cultura financiera entre distintos colectivos de ciudadanos, para que obtengan unos conocimientos básicos que faciliten la correcta gestión de sus finanzas personales, y como no, esto incluye al colectivo de los deportistas. 

Jordi Martínez, director del programa EFPA de Educación Financiera, explica que “desde la asociación tratamos de fomentar la formación en finanzas entre distintos colectivos ciudadanos, es nuestro compromiso con la sociedad, consideramos que los asesores financieros, en contacto permanente con los clientes, tenemos una gran responsabilidad a la hora de fomentar la educación financiera y ayudar a paliar el déficit de cultura financiera que todavía tenemos con respecto a los países de nuestro entorno”.

El BCE apunta a diciembre para anunciar nuevas medidas: ¿hasta qué punto queda munición?

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Foto cedidaChristine Lagarde, presidenta del BCE. . El BCE apunta a diciembre para anunciar nuevas medidas: ¿hasta qué punto queda munición?

La reunión del Banco Central Europeo (BCE) de ayer deja un mensaje pesimista para este invierno, los tipos en mínimos y la promesa de nuevos estímulos para diciembre. En cierto modo, la jornada cumplió con las expectativas del mercado, aunque sorprendió el tono excesivamente pesimista, que empujó a la baja el euro haciéndole caer un 0,5% frente al dólar.  

«En el entorno actual de riesgos claramente inclinado a la baja, el Consejo de Gobierno evaluará cuidadosamente la información nueva, incluida la dinámica de la pandemia, las perspectivas de lanzamiento de vacunas y la evolución del tipo de cambio. La nueva ronda de proyecciones macroeconómicas elaboradas por los expertos del Eurosistema en diciembre permitirá una reevaluación exhaustiva de las perspectivas económicas y el equilibrio de riesgos”, sentencia el BCE en su nota. 

El BCE ha dejado entrever que la recuperación de la zona euro corre el riesgo de estancarse. La clave de su mensaje fue afirmar que su voluntad de “recalibrar sus instrumentos” en su reunión de diciembre. Ahora bien, ¿será efectivo para frenar el impacto de la pandemia en las economías de la Unión Europea?

“Las próximas semanas serán un desafío para el BCE mientras decide cuál es la mejor acción que debe tomar en diciembre, ya que la efectividad de la política monetaria sigue bajo presión. Además de evaluar el posible impacto de la pandemia en la economía, los responsables de las políticas también podrían necesitar reaccionar a otros acontecimientos como las elecciones estadounidenses y las negociaciones del Brexit. Este será un invierno largo y complicado, y la política fiscal se convertirá una vez más en el principal impulsor de cualquier repunte a medida que avance la segunda ola”, advierte Anna Stupnytska, economista global de Fidelity International.

Está claro que el debate sobre el efecto que tienen las medidas del BCE sobre el mercado y los activos está totalmente abierto. Por ejemplo, según señala Andreas Billmeier, analista senior de deuda pública de Western Asset, para los inversores en renta fija, la cuestión es si el apoyo del BCE que se avecina constituirá un factor lo suficientemente favorable frente a los obstáculos que surgirán mientras tanto, derivados de un aumento del riesgo relacionado con la pandemia, los decepcionantes planes presupuestarios para el próximo año u otros factores externos (incluidos los políticos). “Somos cautelosamente optimistas, entre otras cosas porque el BCE ha demostrado en primavera que puede actuar con decisión si las condiciones del mercado se deterioran rápidamente”, afirma. 

En opinión de Mondher Bettaieb-Loriot, director de crédito corporativo de Vontobel AM, el impacto de nuevas medidas en diciembre también es obvio: “La implicación para nuestro mercado de bonos corporativos es que el aumento de las compras crédito reduce tanto el stock como el flujo disponible para los inversores privados. Además, se producirá un efecto de desplazamiento creciente desde el lado de los inversores tradicionales de bonos gubernamentales, dados los bajos y negativos tipos. La escasez de bonos, y especialmente de bonos corporativos, se intensificará con las acciones del BCE previstas para diciembre. Esto representa un apoyo técnico muy fuerte para nuestro mercado de cara a 2021”

Medidas en diciembre

Para la reunión de diciembre, la primera medida que señalan las gestoras es una ampliación de sus programas de compras de apoyo. “El paquete abarcaría varios de sus instrumentos ya existentes, como el APP y el PEPP, y no se centraría en una sola herramienta. El consenso prevé que esas compras adicionales se espera que asciendan a unos 500.000 millones de euros y es probable que se amplíen las fechas de vencimiento. Se trata de una medida bienvenida, ya que el BCE ha declarado que tal reajuste de sus herramientas es necesario para contener el impacto de la pandemia en las economías europeas, así como en la inflación”, indica Mondher Bettaieb-Loriot, director de crédito corporativo de Vontobel AM.

Desde PIMCO elevan algo más esta cifra. “En general, seguimos esperando que el BCE aumente y extienda el PEPP en la próxima reunión. Esperamos 600.000 millones de euros adicionales en compras y la ampliación del programa por seis meses hasta finales de 2021 parece razonable. También esperaríamos operaciones adicionales de TLTRO-III más allá de marzo de 2021, así como una extensión del período de tipo de interés preferencial del -1% en virtud de TLTRO-III de junio a diciembre de 2021, en consonancia con la expectativa de una extensión del PEPP en el mismo horizonte.

En esta misma línea se pronuncia Samy Chaar, economista jefe de Lombard Odier: “Esperamos que el BCE continúe con sus compras de activos adicionales en lugar de hacer más recortes en las tasas de interés. Específicamente, el BCE puede aumentar su PEPP (Programa de Compras de Emergencia para Pandemias) a alrededor de 2 billones de euros de sus actuales 1,35 billones de euros. Además, es probable que el banco central extienda las compras netas hasta por lo menos 2022, así como que recalibre su Programa de Compra de Activos. Por último, las condiciones para las operaciones de financiación a largo plazo (TLTRO) también deberían mejorar, con un nuevo recorte del tipo de interés que se les aplica”.

En opinión de Chaar, los recordatorios del banco central de que toleraría sobrepasar su objetivo de inflación en el futuro, y las conclusiones de su examen estratégico de política monetaria, anclarían aún más los tipos de interés negativos y mantendrían los diferenciales de los bonos del gobierno periférico relativamente contenidos.

¿Munición infinita?

En opinión de Aaron Anderson, vicepresidente senior de Análisis de Fisher Investments, los bancos centrales no pueden hacer gran cosa en este momento para impulsar una recuperación de la actividad económica. “A menos que Christine Lagarde pueda acelerar una vacuna contra el COVID-19 o utilizar su influencia política para abrir las economías más importantes de Europa, lo mejor que pueden hacer los bancos centrales es asegurarse de que los mercados financieros continúen operando e implementar algunas medidas crediticias provisionales. Las compras de activos y tipos de interés negativos no ayudaron a la economía antes del COVID-19 y tampoco parece probable que vayan a ser de gran ayuda ahora”, defiende Anderson. 

Como bien recuerda Peter Allen Goves, analista de renta fija europea de MFS Investment Management, en la valoración que hace de la reunión de ayer, dejando a un lado las futuras medidas, el BCE sigue teniendo en cuenta el esfuerzo fiscal de los países. “Un objetivo primordial de la política del BCE es apoyar la política fiscal y protegerse contra el endurecimiento de las condiciones financieras y los «riesgos de fragmentación». El BCE ha demostrado que puede hacer esto con éxito y desde la reunión de hoy, es probable que siga teniendo éxito en hacerlo», explica Goves.

Navegando por un mercado de valores volátil antes de las elecciones estadounidenses

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Con las elecciones estadounidenses dentro de unos pocos días, la atención de los inversores se centra cada vez más en las oportunidades y el riesgo a corto plazo creados por un evento tan binario. Si bien los mercados de valores de Estados Unidos suelen encontrar una volatilidad elevada tanto antes como inmediatamente después de una elección, las perspectivas para este año son aún más inciertas a medida que el mundo lucha por contener la expansión del virus COVID-19 en curso.

En Ninety One, nuestro equipo Quality cree que incluso en entornos de mercado más estables, es mejor que los inversores construyan su posicionamiento en acciones desde una perspectiva ascendente (bottom-up). Como tal, nos enfocamos en los méritos individuales de cada empresa desde un punto de vista fundamental, en lugar de fijarnos en factores políticos o macroeconómicos difíciles de predecir.

Respaldados por esa filosofía, buscamos construir carteras de negocios de alta calidad que puedan soportar un panorama político y económico cambiante y un valor compuesto para los accionistas a lo largo del ciclo del mercado.

Con las encuestas actuales, que obviamente están sujetas a fluctuaciones, apuntando hacia una victoria para el candidato demócrata Joe Biden, brindaremos una descripción general del posicionamiento en nuestra estrategia American Franchise en el contexto de algunos de los cambios potenciales que podrían ocurrir bajo una presidencia de Biden.

Una exposición en el sector salud muy selectiva

Como campo de batalla clave en el panorama político de los Estados Unidos, es probable que el sistema de salud estadounidense sea objeto de escrutinio en caso de que Biden ingrese a la Casa Blanca. Hemos estado preocupados por el potencial de reforma durante algún tiempo, particularmente dado que Estados Unidos gasta una mayor proporción de su PIB (17%) en atención médica que cualquier otro país del mundo (1).

En nuestra opinión, todo el sistema de salud de EE. UU. es una miríada de incentivos sesgados que dan como resultado una inflación constante de los costes en varios insumos clave, principalmente los productos farmacéuticos. Por esta razón, durante mucho tiempo hemos sido muy selectivos en la exposición a la salud que permitimos en la cartera. Si bien actualmente está sobreponderado en relación con el índice S&P 500 (16% frente al 14%), este posicionamiento se compone de solo seis participaciones individuales, todas con impulsores del mercado final muy diferentes.

Como resultado, la exposición de la cartera está muy diferenciada en relación con el índice de referencia (Figura 1), sin exposición a compañías farmacéuticas tradicionales, aseguradoras de salud o proveedores de atención administrada. Por su propio diseño, la exposición de la cartera es a empresas que reciben una mayor proporción de ingresos directamente del paciente y, por lo tanto, están protegidas de grandes pagadores como el gobierno de EE. UU. y las principales aseguradoras de salud.

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En el mercado de la ortodoncia dental, por ejemplo, el paciente paga una gran parte de la factura en muchos casos. Dentro de ese espacio, Align Technology es un buen ejemplo de cómo estar protegido de los grandes pagadores puede ayudar a generar flujos de efectivo repetibles a través de ventajas competitivas duraderas. Si bien el costo del principal producto Invisalign de Align, que utiliza tecnología para enderezar los dientes, es de alrededor de 5.000 dólares por caja, la mayor parte de este precio de venta corresponde al dentista, que actúa como una forma de vendedor subcontratado. Invisalign tiene un precio similar al de los aparatos ortopédicos tradicionales, pero implica menos visitas al dentista, por lo que, si bien el costo total para el paciente es el mismo, los dentistas tienen una mayor capacidad para atender a más pacientes, lo que genera más ingresos para Align.

En el caso de reformas radicales en el sistema de salud de EE. UU., creemos que la industria de la ortodoncia de EE. UU. debería estar relativamente protegida, dado que es un nicho y, con 12.000 millones de dólares (2), muy pequeña en comparación con el gasto total en salud de EE. UU. de 3,6 billones de dólares (3) por año. Dada la penetración limitada de los alineadores transparentes en el mercado más amplio de la ortodoncia, tanto en los EE. UU. como a nivel internacional, creemos que la pista de crecimiento para este negocio sigue siendo sólida, independientemente de quién se sienta en el Despacho Oval.

Otro holding sanitario es la empresa de ciencias biológicas Agilent Technologies; las herramientas de cromatografía de líquidos y gases de la empresa, que separan los componentes de una sustancia, se utilizan en la prueba de medicamentos como parte del proceso de fabricación. Por tanto, los clientes de Agilent son las empresas farmacéuticas altamente rentables que tienden a centrarse menos en el precio de las herramientas y los consumibles de Agilent, que representan una pequeña proporción de la base de costes. Agilent se beneficia del volumen cada vez mayor de tratamientos farmacéuticos, a través de la prueba de lotes de productos individuales, en lugar del coste final para los pagadores desde el punto de vista del precio de los medicamentos.

Si bien hay una sola empresa «farmacéutica» en la cartera, como se ilustra en la Figura 1, no todo es lo que parece a primera vista. Esta exposición se produce en forma de Zoetis, la empresa de salud animal puramente lúdica más grande del mundo, cuyos medicamentos y vacunas para mascotas se venden a través de veterinarios. No hace falta decir que las preocupaciones sobre los precios suelen quedar en el camino cuando una mascota querida no se encuentra bien; una tendencia estructural que se puede observar en la «humanización» de los animales que conviven con muchos de nosotros en nuestros hogares. Con una interesante gama de productos en una amplia gama de categorías terapéuticas, incluido el tan esperado tratamiento para perros contra pulgas, garrapatas y gusanos «Simparica Trio», creemos que las perspectivas positivas para Zoetis deberían dar bastantes alegrías.

La amenaza de la regulación sustenta la posición infraponderada de FAANG

Recientemente, las llamadas empresas de «gran tecnología» se han enfrentado a un escrutinio cada vez mayor. Facebook, Amazon, Apple y Google se han enfrentado a preguntas frente al Congreso de los Estados Unidos durante el verano. Luego, a principios de octubre, el Comité Judicial de la Cámara de Representantes publicó los hallazgos de su investigación realizada durante 16 meses en un informe extenso que detallaba una amplia lista de preocupaciones. Un punto de especial atención fue el creciente dominio de estas empresas sobre sus respectivas cadenas de valor y el daño que las prácticas potencialmente anticompetitivas podrían tener en los consumidores a los que sirven.

Es difícil, quizás incluso imposible, gestionar de forma eficaz una cartera de acciones de EE. UU. ignorando por completo estas denominadas acciones FAANG (4); después de todo, estos son algunos de los negocios más rentables del mundo. Sin embargo, optamos por operar una posición infraponderada considerable en las acciones de FAANG dado que representan más del 15% de todo el S&P 500, lo que potencialmente inmoviliza capital que podría asignarse a oportunidades más atractivas.

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Para reiterar, este posicionamiento no es el resultado de una visión específica sobre el resultado de las elecciones de EE. UU., sin embargo, visualizamos un entorno regulatorio cada vez más difícil para varias de estas empresas tecnológicas de gran tamaño. En cambio, hemos asignado la exposición tecnológica de la cartera para capitalizar algunas de las tendencias estructurales más interesantes que se desarrollaron dentro del sector durante la última década. En particular, el auge de los pagos digitales y la computación en la nube, a través de los cuales accedemos a través de nuestras posiciones en empresas como Microsoft, Visa, Mastercard, Intuit y Autodesk. Es importante destacar que los clientes/ usuarios finales de estas empresas son empresas, no consumidores, lo que en nuestra opinión reduce el riesgo de una intervención draconiana de una administración política más liberal.

Derogación de la Ley de Empleos y Reducción de Impuestos

Una de las acciones más agresivas del presidente Trump en el transcurso de los últimos cuatro años ha sido la promulgación de la Ley de Empleos y Reducción de Impuestos (TCJA). Introducido a fines de 2017, uno de los muchos resultados fue reducir la tasa legal de impuestos corporativos de EE. UU. del 35% al ​​21%, con la esperanza de que esto impulse la inversión nacional. De nuevo en 2020, Biden ha expresado su intención de aumentar la tasa del impuesto corporativo al 28%, además de introducir un impuesto mínimo del 15% sobre las ganancias contables, dirigido a empresas que reportaron ingresos netos de más de 100 millones de dólares en el Estados Unidos, pero que pagaron impuestos federales sobre la renta cero o negativos. Una medida de este tipo claramente crearía un viento en contra para la progresión de las ganancias interanuales de muchas empresas estadounidenses, particularmente perjudicial para aquellas con una rentabilidad tartamudeante y oportunidades de crecimiento limitadas a raíz de la pandemia.

En nuestra opinión, las empresas mejor situadas para afrontar un cambio de este tipo son aquellas con altos niveles de rentabilidad y múltiples palancas de crecimiento, donde el viento en contra probablemente represente poco más que un salto rápido para la progresión de las ganancias a largo plazo. Además, según nuestras propias estimaciones, consideramos la posición actual de la cartera de American Franchise como ganancias ligeramente infraponderadas en EE. UU., en relación con el S&P 500 (~ 50% (6) frente a ~ 60% (7)). Esto tiene sentido dada nuestra preferencia por empresas maduras y dominantes que habrán sido más capaces de invertir en la oportunidad de crecimiento internacional. Si bien medir el impacto prospectivo de un cambio tan complejo como la reelaboración de todo el sistema fiscal estadounidense es prácticamente imposible, creemos que nuestra cartera tiene al menos un sesgo relativo positivo dada su exposición internacional.

El cambio climático puede volver convertirse de nuevo en el foco

Lamentablemente, el presidente Trump ha sido demasiado obvio en su escepticismo hacia la urgencia de abordar la crisis del cambio climático. Estados Unidos se retiró del Acuerdo Climático de París en junio de 2017 y Trump ha seguido una política de independencia energética basada en el uso de combustibles fósiles. Por el contrario, nuestra filosofía de inversión se traduce en un enfoque en modelos de negocio de carbono ligero que tienen el potencial para la creación de valor sostenible para los accionistas a largo plazo. Esto posiciona la estrategia de franquicia estadounidense más en línea con el propio pensamiento de Biden sobre el cambio climático, que podría resultar en vientos en contra para los sectores pesados ​​en carbono dentro del S&P 500, a los que no estamos expuestos.

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Pensamientos finales

Dado que los inversores se centraron en empresas que creemos que pueden generar ganancias sólidas y un crecimiento del flujo de caja libre independientemente del contexto político, las elecciones de noviembre en Estados Unidos son un evento menos significativo en el contexto de nuestro horizonte temporal de 5 a 10 años. Dejaremos que otros inversores intenten beneficiarse de los cambios a corto plazo en los mercados antes y después del resultado de las elecciones. Nuestro enfoque en ventajas competitivas a largo plazo, motores de crecimiento estructural y un posicionamiento generalmente defensivo significa que estamos seguros de que la cartera de franquicias estadounidenses está bien ubicada, independientemente del resultado de la batalla por la Casa Blanca.

 

Columna de Paul Vincent, analista y gestor de carteras del equipo de inversiones Quality en Ninety One

 

 

Anotaciones:

1. Fuente: OCDE, a 1 de julio de 2020.

2. Informe de IBIS World sobre la industria de ortodoncistas en EE. UU., Mayo de 2020.

3. Centros de Servicios de Medicare y Medicaid de EE. UU. (CMS), diciembre de 2019.

4. FAANG = Facebook, Apple, Amazon, Netflix y Google.

5. «Otras tecnologías» definidas según el sistema de clasificación GICS.

6. Fuente: Ninety One al 30 de septiembre de 2020.

7. Fuente: S&P Global, agosto de 2019. 8 El cálculo del FCF excluye las empresas clasificadas en el Grupo de la Industria Bancaria según GICS.

9. La intensidad de carbono mide la eficiencia de carbono de una cartera y se define como las emisiones totales de carbono de la cartera por cada millón de dólares de ventas de la cartera.

 

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