EFPA España y ANBIMA, Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais, la mayor certificadora en toda América Latina, han firmado un acuerdo de colaboración para la convalidación de certificaciones, que permite que los asociados de EFPA España puedan realizar labores de asesoramiento en Brasil, y viceversa.
Este convenio constituye el primer paso formal de cooperación entre EFPA y la entidad de certificación profesional de Brasil, ampliando el alcance de EFPA en Latinoamérica y reforzando su compromiso con la homogeneización de estándares internacionales.
La firma se integra en la estrategia de expansión global de EFPA, que ya mantiene acuerdos similares con otras instituciones de referencia en la región, como AMIB en México, la Comisión del Mercado de Valores de Chile (CMV) y la Universidad UADE en Argentina.
A través de este acuerdo, aquellos asesores con certificación EIP, EFA, EFP o sus equivalentes internacionales IIP, IFA e IFP de EFPA España podrán solicitar su acreditación en ANBIMA, realizando un examen reducido centrado en materias relativas a la normativa brasileña. Por su parte, los asesores acreditados como CPA por ANBIMA podrán obtener la titulación EIP —o su equivalente IIP— tras completar un programa de 30 horas de formación en materias legales y fiscales durante el primer año de recertificación.
ANBIMA es la entidad de referencia en el sistema financiero brasileño y Latinoamérica, que agrupa a más de 250 instituciones asociadas, entre bancos, gestoras y agentes de inversión, y lidera los programas de certificación y autorregulación del mercado financiero en Brasil.
Por su parte, EFPA España, con más de 36 000 profesionales certificados, es la principal organización de certificación en planificación y asesoramiento financiero de Europa, y miembro fundador de EFPA Europa, que cuenta con más de 100.000 profesionales certificados en el continente.
Ambas entidades trabajarán conjuntamente en el diseño y difusión de programas formativos, seminarios y actividades orientadas a fortalecer las competencias técnicas y éticas de los asesores financieros, promoviendo la profesionalización y la cultura financiera entre los inversores.
Josep Soler, consejero ejecutivo de EFPA España, destaca que “esta alianza con ANBIMA nos permite reforzar la proyección internacional de nuestras certificaciones con una de las instituciones más sólidas del mercado financiero latinoamericano y compartir un propósito común: elevar los estándares de calidad, ética y formación en el asesoramiento financiero a nivel internacional”.
Por su parte, Marcelo Billi, superintendente de Educación y Certificación de ANBIMA, ha señalado que “el acuerdo con EFPA España refuerza nuestro compromiso con la educación financiera y la capacitación continua de los profesionales del mercado. La cooperación internacional es clave para impulsar un ecosistema financiero más preparado, transparente y global”.
Con este acuerdo, EFPA España suma ya más de 80 entidades colaboradoras, entre asociaciones profesionales, entidades financieras y gestoras de fondos nacionales e internacionales, consolidando su papel como referente en la profesionalización del asesoramiento financiero y la educación económica en España y Europa.
El mercado tiene un aniversario que celebrar: los ETFs llevan ya 25 años en Europa. Desde sus primeras cotizaciones en bolsa en el año 2000, estos productos han transformado la forma en que los inversores crean sus carteras, ofreciendo un acceso de bajo coste, transparente y líquido a todas las clases de activos. El crecimiento y el éxito de los ETFs están fuera de toda duda. Lo que es menos seguro es si los ETFs «activos» pueden demostrar su valía a largo plazo.
En una encuesta realizada en 2025 entre inversores profesionales de toda Europa, casi dos tercios afirmaron creer que «solo entre el 25 % y el 50 %» del mercado de ETFs activos es «verdaderamente activo». Para una clase de producto que se comercializa como la siguiente etapa de la evolución de los ETFs, se trata de una estadística que invita a la reflexión.
Si todos los productos afirman ser activos, la propia etiqueta se convierte en pasiva. Los resultados apuntan a que existe confusión sobre lo que realmente significa «activo», y esa incertidumbre empieza con las definiciones.
Las definiciones importan
La falta de consenso es sorprendente. Los reguladores definen los ETFs activos como aquellos que no siguen un índice y se basan en la discrecionalidad de la inversión. Sin embargo, incluso dentro del sector, las interpretaciones difieren. Algunos se centran en el proceso, otros en los resultados.
En mi opinión, lo más importante es cómo una estrategia se aleja de un enfoque centrado únicamente en la capitalización bursátil y si añade valor para los inversores. Cualquier desviación de la ponderación por capitalización bursátil es una decisión activa. Ponderar y seleccionar por valor, calidad o dividendos es deliberado, no neutral.
La verdadera diferencia entre las estrategias activas y pasivas no radica en cómo se toman las decisiones, sino en si la estrategia añade valor frente a una exposición pura al mercado a lo largo de un ciclo completo.
En categorías reconocidas como las de gran capitalización estadounidense o mercados emergentes, hay dos criterios que definen la «actividad». Primero, la diferenciación respecto a un enfoque basado en la capitalización bursátil, que se puede medir a través del tracking error o active share. Una estrategia con un tracking error del 6 % y un 60 % de active share no puede considerarse pasiva.
Los fanáticos del índice de referencia, ya sea basado en un índice o impulsado por un gestor estrella, se mantienen cerca de la exposición al mercado. En segundo lugar, los resultados se reflejan en el rendimiento superior real que la diferenciación ofrece a los inversores.
Vino viejo en botellas nuevas
El escepticismo de los inversores se debe en parte a la forma en que se han lanzado los ETFs activos. Con demasiada frecuencia, se trata de estrategias de fondos de inversión ya existentes rediseñadas en forma de ETFs o que son simplemente una clase de acciones de ETFs de un fondo existente. Rediseñar no es innovar.
Si un ETF refleja el enfoque de un fondo de inversión con costes similares y una diferenciación limitada, el envoltorio por sí solo no añade valor al proceso de inversión y no obtendrá mejor rendimiento a modo de ETF. No es sorprendente que los inversores consideren la falta de diferenciación como un obstáculo clave.
La preferencia histórica por los ETFs tradicionales ponderados por la capitalización bursátil agrava el problema. Dada la rentabilidad y transparencia de estos ETFs que siguen índices de referencia, los productos activos deben superar un listón más alto para demostrar su valor.
Las expectativas son modestas: la mayoría de los inversores cree que solo una pequeña proporción de ETFs activos superará a las estrategias pasivas en los próximos tres a cinco años. La carga de la prueba recae directamente en los proveedores.
En medio de este escepticismo, la beta inteligente (smart beta) ofrece una lección importante. Las estrategias basadas en factores no encajan perfectamente en el binomio pasivo-activo. Se basan en normas y son transparentes, pero se apartan deliberadamente de la ponderación por capitalización bursátil para captar factores específicos de riesgo y rentabilidad.
Para muchos inversores, han sido un término medio fiable: transparentes, líquidos, rentables y capaces de ofrecer diversificación o rendimientos superiores. La beta inteligente demuestra que los ETFs pueden evolucionar más allá de la simple exposición convencional sin perder las cualidades que los inversores valoran.
Europa frente a EE. UU.
El crecimiento de los ETFs activos está reconfigurando los mercadosglobales, y cada región evoluciona en función de su propio panorama normativo y de las expectativas de los inversores. Europa está entrando en una faseimportante, que exige liderazgo a través de la claridad, la transparencia y la verdadera innovación. Sin definiciones claras y una verdadera diferenciación, los ETFs activos corren el riesgo de ser vistos más como una fachada que como una verdadera innovación.
El sector europeo de los ETFs se encuentra aún en las primeras fases de definición sobre lo que deben ser los ETFs activos. Para que el segmento vaya más allá de una simple apariencia, se necesitan tres cosas: mayor claridad en las definiciones; una diferenciación real con respecto a los índices de referencia; y una prueba de valor, ya sea a través de enfoques sistemáticos como la beta inteligente o una selección de valores activa realmente acertada.
Si los ETFs activos quieren implantarse en Europa, deben ir más allá de las definiciones confusas y las estrategias recicladas de los fondos de inversión. Los inversores no se dejarán convencer por la semántica o el marketing. Exigirán claridad sobre lo que se considera activo, transparencia sobre cómo se crean las carteras e innovación que ofrezca resultados reales, ya sea en forma de mayor rendimiento, diversificación o eficiencia. Hasta que no se cumplan esos estándares, el escepticismo seguirá dominando.
La historia de los ETFs en Europa en el año 2025 es una historia de claridad, confianza y éxito. Los ETFs activos prosperarán sobre los mismos cimientos una vez que el ruido publicitario dé paso al fundamento.
Tribuna de Alexis Marinof, CEO, Europe, WisdomTree.
El Foro de Davos cierra su edición de 2026 dejando fotos, discursos y acuerdos que definen el nuevo régimen global en el que los inversores y las gestoras deberán navegar. “Este es un momento de incertidumbre, pero también de posibilidades; no es un momento para replegarse, sino para implicarse. El Foro Económico Mundial no consiste en responder a la actualidad. Consiste en crear las condiciones adecuadas que nos permitan avanzar”, reclamaba Børge Brende, presidente y CEO del Foro Económico Mundial, al cierre del evento.
En este sentido, y durante su intervención Larry Fink, copresidente interino del Foro Económico Mundial y CEO de BlackRock, defendió que el progreso económico debe compartirse. “Creemos que la prosperidad debe llegar más lejos de lo que ha llegado, y creemos que instituciones como el Foro Económico Mundial siguen siendo importantes para que eso ocurra”, afirmó.
Lo cierto es que el lema de esta edición, que llamaba al diálogo, parece que moderó el tono del presidente estadounidense, Donald Trump. “Afirmó que había mantenido conversaciones constructivas sobre Groenlandia con el secretario general de la OTAN y canceló los planes de aplicar las subidas arancelarias previstas para el 1 de febrero. Al mismo tiempo, se programó una reunión entre Estados Unidos, Ucrania y Rusia para abordar la paz en Ucrania, una señal de distensión geopolítica que ayudó a que los activos de riesgo repuntaran. La onza de oro retrocedió, aunque esta semana volvió a acercarse a la marca de los 5.000 dólares”, resumen desde Edmond de Rothschild Asset Management.
Fuera de los discursos y los objetivos generales de Davos, el mercado ha vivido esta última semana con mucho ruido geopolítico y volatilidad, pero las bolsas apenas han sufrido correcciones porque los beneficios empresariales siguen sosteniendo las valoraciones. Por su parte, y ante ese ruido y riesgos, los inversores se han movido hacia activos refugio, en particular hacia el oro. Ahora bien, ¿cuáles son los mensajes que han salido de Davos y que son realmente importantes para la industria?
Fragmentación, riesgos y geopolítica
Según las firmas de inversión, se ha visibilizado que estamos ante un contexto de mayor fragmentación y choque geoeconómico en el comercio, uso de sanciones y en las cadenas de suministro. En este sentido, el acuerdo de Davos sobre Groenlandia es un claro ejemplo de esta ruptura.
“Los inversores siguen buscando protección para sus carteras, ya que las tensiones en las alianzas globales y los riesgos aún no resueltos mantienen elevados los niveles de incertidumbre. Con los bancos centrales incrementando sus compras de oro durante el último año y un entorno macroeconómico que sigue respaldando la acumulación de este activo, prevemos nuevos avances en el precio del metal”, afirma Mark Haefele, Chief Investment Officer at UBS Global Wealth Management.
En opinión de Thomas Mucha, estratega geopolítico en Wellington Management, los ciclos geopolíticos suelen ser largos: históricamente duran entre 80 y 100 años. “Los cambios estructurales como los que estamos presenciando solo se producen una vez por siglo y tienden a ser disruptivos. Por tanto, aunque el riesgo de mercado es estructuralmente mayor en este nuevo régimen, 2026 ofrecerá oportunidades continuas para identificar los valores ganadores y perdedores en las carteras”, comenta.
Para Mucha, dada la elevada probabilidad de que este giro hacia la seguridad nacional se prolongue durante varios años, 2026 podría ser un momento adecuado para aumentar la exposición a diversas temáticas de inversión a largo plazo, tanto en mercados públicos como privados. “Entre estas temáticas se incluyen: defensa e innovación tecnológica militar (por ejemplo, inteligencia artificial, tecnología espacial y aeroespacial); minerales críticos y tierras raras; biotecnología; ciberdefensa; y energías renovables y estrategias de resiliencia climática. Esta dinámica se observa a nivel regional, nacional, sectorial y por compañía, así como a lo largo de todas las clases de activos, y favorece de manera natural la gestión activa, pues permite reducir riesgos y aprovechar la diferenciación con mayor agilidad que un enfoque pasivo. Pueden surgir oportunidades de alfa para estrategias long/short y otras alternativas. En cualquier caso, los inversores prudentes deberían incorporar la perspectiva geopolítica a su estrategia de cartera en 2026 y más allá”, señala el experto.
El foco en la IA
Otro aspecto relevante fue que la inteligencia artificial estuvo presente en la mayoría de las conversaciones de los mandatarios. De esta forma, en Davos se repitió la idea de que el gran reto es confianza, gobernanza y alineamiento, mientras se alertó del impacto laboral y de la distribución desigual de ganancias de productividad. La narrativa pasa de “adoptar IA” a “probar valor y control”.
Para las gestoras, la forma de abordar las oportunidades en la inteligencia artificial va más allá de poner el foco más allá de las 7 Magníficas. “La expansión de la infraestructura de IA, el aumento del gasto en defensa y la sólida demanda en la industria aeroespacial están generando vientos de cola estructurales para el sector. A esto se suma una mayor adopción de IA en procesos industriales, que ya comienza a reflejar mejoras en productividad y eficiencia operativa. De cara a 2026, un entorno macroeconómico más favorable podría impulsar a los segmentos cíclicos del sector y ampliar las oportunidades más allá de las grandes tecnológicas”, defienden desde Principal Asset Management.
Coincidiendo con la visión traslada en Davos, la infraestructura relacionada con IA es considerada una buena oportunidad para los inversores. “Las crecientes necesidades de infraestructura asociadas a la IA, particularmente la construcción de centros de datos, generan oportunidades de inversión más allá del sector tecnológico. Las empresas industriales de los segmentos de construcción e ingeniería, equipos eléctricos y maquinaria para la construcción (alrededor del 22% del sector) suministran componentes clave para los centros de datos, desde diseño eléctrico hasta sistemas de enfriamiento y almacenamiento de baterías. Algunas estimaciones indican que la inversión global en centros de datos podría alcanzar los 7 billones de dólares para 2030 con el fin de satisfacer la creciente demanda energética, impulsada en gran medida por cargas de trabajo de IA”, indican desde Principal AM.
Innovación sostenible
Según se concluyó en el Fondo de Davos, la IA y las tecnologías emergentes están transformando de manera fundamental todos los sectores industriales y el mercado laboral global, impulsando cambios profundos en los requisitos de habilidades y en profesiones enteras tanto en economías avanzadas como emergentes. “Cuando una tecnología probada como la IA se vincula con campos emergentes como la computación cuántica o la biología sintética, las ideas pasan del laboratorio al mercado más rápido, influyendo en cómo crecen las industrias y desbloqueando nuevas formas de mejorar el mundo que nos rodea”, comentan. “Yo abogaría por los países en desarrollo: construyan su infraestructura, involucren a la IA y reconozcan que es probable que la IA cierre la brecha tecnológica”, comentó Jensen Huang, fundador, presidente y consejero delegado de Nvidia.
Durante el Foro se defendió el uso responsable y justo de tecnologías como la IA, enfatizando el equilibrio entre el potencial de estas herramientas y sus posibles riesgos. Líderes del sector animaron a sus homólogos a extraer lecciones de la historia para obtener claves sobre cómo gestionar el despliegue de la IA. Y para cubrir las necesidades energéticas del mañana, se señaló que la tecnología debe escalarse, las redes deben modernizarse y el acceso a la innovación debe ampliarse. Un nuevo informe sobre combustibles limpios sugiere que la inversión mundial en combustibles limpios podría aumentar de unos ~25.000 millones de dólares hoy a más de 100.000 millones anuales para 2030, impulsada por nueva demanda y ambiciones gubernamentales.
Foto cedidaDavid Manlowe, CEO of Benefit Street Partners.
Las actividades de crédito alternativo de Franklin Templeton en Estados Unidos y Europa, Benefit Street Partners y Alcentra, quedan ahora agrupadas bajo la marca Benefit Street Partners (BSP), según ha comunicado la entidad.
Esta decisión supone la última etapa de la integración de BSP y Alcentra, dos firmas pioneras en el ámbito del crédito alternativo adquiridas por Franklin Templeton en 2019 y 2022, respectivamente, y “refleja la creciente demanda de los inversores de una plataforma global de crédito especializada, con experiencia en todos los ámbitos de esta clase de activo”, indican.
Además, ha anunciado que renovará el logotipo y que el nuevo nombre de dominio acompaña esta alineación de marca. A partir de esta semana, los fondos de la marca Alcentra empezarán a adoptar el nombre de BSP. En conjunto, la plataforma de crédito alternativo de Franklin Templeton —que incluye también al prestamista directo Apera— está en vías de superar los 100.000 millones de dólares en activos bajo gestión en 2026.
“Al reunir bajo una sola marca expertises históricamente complementarias en Europa y Estados Unidos, reforzamos nuestra capacidad para ofrecer soluciones de crédito alternativo completas, transparentes y adaptadas a las necesidades de los inversores. Esta integración nos permite combinar un análisis en profundidad, presencia local y disciplina de inversión. Para nuestros socios en Francia, esto significa un acceso garantizado a una plataforma internacional de primer nivel, diseñada para respaldar los ciclos de mercado y ofrecer soluciones sólidas a largo plazo”, ha comentado Paul Ramier, director ejecutivo de BSP.
Demanda de crédito privado
Según el último estudio publicado por BSP, que encuestó a 135 inversores institucionales globales que representan un total de 8 billones de libras esterlinas en activos bajo gestión, alrededor del 93% de los inversores institucionales mundiales tiene previsto mantener (42%) o aumentar (51%) su exposición al crédito alternativo en 2026. Entre las principales razones figuran la búsqueda de una mayor diversificación (85%) y el potencial de obtener rentabilidades totales más elevadas en productos alternativos que en los productos de renta fija tradicionales (81%). A medida que los inversores amplían y diversifican sus asignaciones a crédito alternativo, el 81% considera que la especialización en la clase de activo es la clave para lograr un rendimiento sólido.
El informe indica que en los próximos 12 meses, el 47% de los encuestados tiene intención de aumentar su exposición a la deuda de infraestructuras, lo que la convierte en la estrategia más popular, seguida del direct lending (39%), los préstamos respaldados por activos (35%), las situaciones especiales y la deuda en dificultades («distressed debt») (30%), la deuda inmobiliaria comercial (28%) y los CLO (16%).
Planes de crecimiento
La entidad explica que, para responder a esta fuerte y diversa demanda, BSP aspira a un crecimiento tanto orgánico como inorgánico durante los próximos cinco años, con la posibilidad de nuevas adquisiciones atractivas que complementen su oferta. Esto incluye la expansión hacia nuevos mercados en Asia y Oriente Medio, así como hacia sectores adyacentes dentro del panorama global del crédito alternativo.
“BSP y Alcentra son pioneros complementarios en el ámbito del crédito alternativo, con una larga trayectoria acompañando con éxito a los inversores a través de varios ciclos de mercado. Este acercamiento bajo una marca unificada constituye, por tanto, un paso natural para nuestra plataforma global combinada, cada vez más integrada en los últimos años y que ya comparte equipos e infraestructuras de análisis, distribución y operaciones. Esta iniciativa, sobre todo, nos permite estar perfectamente posicionados para responder a la evolución de las necesidades de nuestros clientes en crédito alternativo, ofreciéndoles acceso a nuevas clases de activos y a nuevas geografías a escala mundial, apoyándonos en nuestra plataforma global y nuestras capacidades institucionales para acompañar todas las ambiciones de nuestros inversores”, ha señalado David Manlowe, CEO de Benefit Street Partners.
A medida que Franklin Templeton integra su plataforma de crédito alternativo en plena expansión, el grupo mantiene su compromiso de ofrecer a sus inversores, dentro de esta plataforma global, expertises de inversión claramente diferenciadas, especialmente en determinados mercados locales y cuando existe un ámbito de especialización específico.
Según señalan, este enfoque se ha ilustrado, en particular, con la reciente adquisición de Apera Asset Management en octubre de 2025, especializada en la financiación directa del segmento lower mid-market en Europa. Con la integración de Apera dentro de BSP, la actividad combinada representa hoy 78.000 millones de dólares en activos bajo gestión en estrategias de crédito corporativo y 14.000 millones de dólares en estrategias de deuda inmobiliaria comercial.
Foto cedidaSiddharth Dahiya, director global de deuda emergente en aberdeen Investments
Aberdeen Investments lleva más de 30 años invirtiendo en deuda emergente (EMD), con una amplia experiencia tanto en mercados frontera de rápido crecimiento como en economías consolidadas, a nivel corporativo y soberano. Siddharth Dahiya, director global de EMD, aborda en esta entrevista las oportunidades, los riesgos, las innovaciones y las tendencias actuales en la inversión el sector, a partir de esta experiencia.
¿Por qué deberían los inversores considerar la deuda emergente en 2026 y cuáles son algunas de las oportunidades más atractivas?
La deuda emergente entra en 2026 en muy buena forma. En toda la clase de activos, estamos viendo una serie de dinámicas positivas. Los bonos soberanos en moneda fuerte, por ejemplo, están experimentando una ola de mejoras en sus calificaciones, revirtiendo una tendencia de una década de rebajas. Este cambio indica una mejora de los fundamentales y una mayor resiliencia en muchas economías emergentes.
La deuda en moneda local también destaca. A pesar de la reciente depreciación, el dólar estadounidense sigue estando caro, lo que significa que los rendimientos en los mercados locales emergentes son relativamente atractivos. Este entorno ofrece a los inversores la posibilidad de obtener ingresos y una apreciación de la moneda, una combinación relativamente poco frecuente en los mercados actuales.
En el ámbito empresarial, los fundamentales son sólidos. Los balances de las empresas de los mercados emergentes son los más sólidos desde la crisis financiera mundial, gracias a una gestión prudente y a factores técnicos favorables. La demanda de deuda corporativa emergente está superando actualmente a la oferta, lo que se ha traducido en sólidos rendimientos para los inversores.
Los mercados frontera, desde la recuperación impulsada por el oro de Ghana hasta los avances en las reformas de Egipto, también se muestran muy prometedores. Muchos han salido fortalecidos de la turbulencia de la pandemia. La disciplina fiscal ha mejorado, las reservas de divisas son más sólidas y los perfiles de deuda son más sostenibles.
En resumen, la deuda emergente se está beneficiando de una serie de fuerzas positivas en toda la clase de activos, lo que la convierte en una oportunidad atractiva y bien diversificada para los inversores.
¿Cómo espera que evolucione el panorama de la deuda emergente en los próximos 12 meses?
Consideramos que este año será un periodo de momentum constante, más que de cambios drásticos. Lo que nos llama la atención es el creciente interés por la deuda en moneda local, especialmente en los mercados frontera que solían pasar desapercibidos.
Los inversores están empezando a fijarse en ellos, atraídos por la mejora de los fundamentales y los atractivos rendimientos de estos mercados.
Tras varios años de importantes salidas, ahora estamos asistiendo a un retorno de las entradas netas, un cambio que refleja la renovada confianza en esta clase de activos. Creemos que este momentum positivo continuará en el futuro inmediato.
¿Qué mercados frontera destacan por ofrecer un potencial único y cuáles son los riesgos?
Los mercados frontera presentan un conjunto diverso de oportunidades, cada una con sus propias características. Los riesgos aquí no tienen tanto que ver con perturbaciones macroeconómicas generales como con factores específicos de cada país. Por ejemplo, algunas economías dependen en gran medida de las exportaciones de petróleo, lo que las hace vulnerables a las fluctuaciones de precios.
Este año ya hemos visto cómo Estados Unidos capturaba al expresidente venezolano Nicolás Maduro. Venezuela está en default desde 2017 y, aunque los bonos se recuperaron tras la noticia, siguen cotizando muy por debajo de su valor nominal. Es probable que el valor de recuperación final de estos bonos sea superior a los precios actuales del mercado, dado el potencial alcista de un instrumento vinculado al petróleo.
Hay muchos otros motivos para el optimismo. Tomemos como ejemplo Ghana. Su reciente reestructuración fue un éxito, mientras que el auge del oro impulsó su cuenta corriente a un superávit y elevó las reservas de divisas a más de 11.000 millones de dólares estadounidenses. Egipto y Nigeria también son dignos de mención, con tendencias desinflacionistas y altos rendimientos locales que generan atractivos rendimientos reales.
Por lo tanto, el universo frontera ofrece oportunidades en todos los ámbitos, desde créditos en dólares y en moneda local con buen rendimiento hasta situaciones de crisis con potencial de recuperación. La clave está en comprender la narrativa y el perfil de riesgo únicos de cada mercado.
¿Hay estrategias temáticas dentro de la deuda emergente a las que los inversores deban prestar atención?
Hay varios temas que están configurando el panorama de la deuda emergente. La distinción entre exportadores e importadores de petróleo sigue siendo importante, al igual que el impacto de los aranceles globales y la tendencia actual hacia el nearshoring.
Los acontecimientos geopolíticos, como una posible resolución del conflicto entre Rusia y Ucrania, podrían ser transformadores. Un alto el fuego o un acuerdo de paz probablemente desencadenaría un apoyo y una inversión multilaterales sustanciales, especialmente en Ucrania. También podría influir en los precios de la energía, lo que beneficiaría a las economías emergentes en las que los costes energéticos han impulsado la inflación.
Los aranceles han creado ganadores y perdedores. Por ejemplo, se esperaba que México se beneficiara del acceso preferencial en virtud del acuerdo comercial USMCA, pero la falta de inversiones de seguimiento ha limitado esas ganancias. La India, que se enfrenta a aranceles elevados, se ve menos afectada debido a su economía relativamente cerrada y a que sus exportaciones se centran en servicios exentos de aranceles, en lugar de en bienes.
¿Cómo se equilibra la exposición a la deuda soberana frente a la corporativa en el entorno actual?
Creemos que tanto la deuda soberana como la corporativa tienen un papel importante que desempeñar en una cartera bien construida. La deuda soberana ofrece una mayor dispersión de calificaciones, lo que proporciona acceso a oportunidades de mayor rendimiento, mientras que la deuda corporativa tiende a ser de mayor calidad, con una mayor proporción de emisores con calificación de inversión. Los bonos soberanos suelen tener una duración más larga, lo que los hace más sensibles a los movimientos de los tipos de interés. Dado que se espera que los tipos bajen, los bonos soberanos pueden obtener mejores resultados.
Por el contrario, los bonos corporativos pueden ofrecer cualidades defensivas cuando los tipos suben o aumenta la volatilidad. Los inversores pueden combinar estos segmentos, adaptando la mezcla a las condiciones del mercado y a sus objetivos. Esta diversificación ayuda a gestionar el riesgo y a aprovechar las oportunidades en todo el espectro de mercado.
¿Qué papel desempeña la exposición a las divisas en la rentabilidad de la deuda emergente y cómo gestionan el riesgo cambiario?
Las fluctuaciones de las divisas son un componente clave de la narrativa de la deuda emergente, especialmente en los mercados locales. El año pasado, la apreciación de las divisas frente al dólar contribuyó de manera significativa al rendimiento. Los inversores pueden beneficiarse tanto de las ganancias cambiarias como de la compresión de los rendimientos en los mercados locales. Si el dólar sigue debilitándose, la deuda emergente en moneda local debería seguir siendo atractiva. La gestión del riesgo cambiario es fundamental, especialmente para los emisores corporativos.
Prestamos mucha atención a la exposición de las empresas al riesgo cambiario y preferimos aquellas que cuentan con coberturas naturales, como ingresos y pasivos denominados en dólares. Cuando no existen coberturas naturales, buscamos estrategias de cobertura sintética sólidas para mitigar el riesgo. Al final, todo se reduce a la disciplina y a garantizar que su cartera pueda soportar cualquier fluctuación repentina de las divisas.
¿Cómo cree que afectarán los cambios en la política monetaria mundial, especialmente las posibles bajadas de tipos, al rendimiento de la deuda emergente?
Las bajadas de tipos a nivel mundial son una buena noticia para la deuda emergente. Los tipos sin riesgo más bajos aumentan el atractivo de los mercados con mayor rentabilidad, como los emergentes, lo que anima a los inversores a buscar rentabilidad adicional. Cuando los bonos del Tesoro estadounidense ofrecen rendimientos más bajos, aumenta el incentivo para invertir en deuda emergente, lo que impulsa las entradas de capital y respalda el rendimiento.
Unas condiciones financieras más laxas también significan que hay más capital disponible para los mercados emergentes, lo que a menudo crea un círculo virtuoso de inversión y crecimiento.
Además, las bajadas de tipos suelen ejercer presión a la baja sobre el dólar estadounidense, lo que puede mejorar aún más la rentabilidad de las estrategias de deuda emergente en moneda local.
¿Qué catalizadores podrían poner de manifiesto el valor de la deuda emergente durante este año?
Hay muchos. Las reformas específicas de cada país, las reestructuraciones exitosas y los acontecimientos geopolíticos podrían marcar la diferencia. También es importante el aumento de la atención y los flujos de los inversores. A pesar de que los mercados emergentes representan alrededor de la mitad del crecimiento mundial, siguen siendo una pequeña parte de la mayoría de las carteras. Un cambio secular hacia una mayor asignación a los mercados emergentes podría desbloquear un valor significativo para los inversores.
Para los inversores que están considerando esta clase de activos en la actualidad, ¿qué estrategias de asignación tienen sentido: activa frente a pasiva, en moneda fuerte frente a moneda local?
La gestión activa es la más sensata. La clase de activos es diversa e idiosincrásica, y las pruebas demuestran que los gestores activos obtienen sistemáticamente mejores resultados que los enfoques pasivos. En un mercado tan complejo, la selección de valores, la evaluación de riesgos y el análisis de países por parte de expertos añaden un valor significativo que las exposiciones pasivas simplemente no pueden replicar.
La elección entre moneda fuerte y moneda local depende de la tolerancia al riesgo. La moneda local ofrece un mayor potencial, pero conlleva una mayor volatilidad, mientras que la moneda fuerte puede proporcionar cualidades defensivas, especialmente en los segmentos con calificación de inversión.
¿La buena noticia? Todas las áreas de la deuda emergente tienen algo que ofrecer este año, lo que permite a los inversores adaptar las asignaciones a sus objetivos y perspectivas de mercado.
En un contexto en que los inversionistas latinoamericanos de distintos tipos cada vez acuden más a los activos alternativos a la hora de construir sus portafolios, los capitales de la región están volviendo a mirar a los mercados del vecindario. Con especial atención a Brasil y México, una encuesta de Preqin reveló que los inversionistas latinoamericanos ven las mejores oportunidades en su propia región.
En un sondeo realizado a fines del año pasado, los profesionales sondeados por la firma especializada en alternativos señalaron a América Latina como la región que presentará las mejores oportunidades de inversión en los próximos 12 meses. Un 67% de los participantes lo ve así, superando el 43% que espera mejores oportunidades en Norteamérica.
Esto marca un contraste respecto al sondeo del año anterior, cuando un 79% esperaba que las principales oportunidades de inversión se dieran en el norte, y alrededor del 45% tenía la mirada puesta en América Latina.
Para Juan Carlos Martín, fundador de la mexicana Galleon Capital, esto se trata de una tendencia secular, aunque pueda tener algunos componentes cíclicos, relacionados con la arista macroeconómica. “La región tiene algunas oportunidades relacionadas con el nearshoring que están atrayendo GPs internacionales a la región a comprar”, explicó el profesional en un webinar organizado por Preqin. En esa línea, asegura que las gestoras internacionales han estado más activas en la región en los últimos cuatro años.
A esto se suma el timing del mercado, con tasas reales más altas que han provocado efectos en las valorizaciones de los activos, favoreciendo un “mercado de compradores”, según indicó Priscila Rodrigues, Head of FOF Alternatives de la gestora brasileña XP Asset. “Los inversionistas que entienden las perspectivas de inversión de largo plazo entienden que este es el momento apropiado para estar desplegando capital”, explicó, con las empresas bien perfiladas para agregar valor a medida que las tasas caigan. “Veo más apetito local por eso”, acotó.
En el desagregado de mercado, los dos gigantes de la región son también los destinos que los inversionistas latinoamericanos ven como más atractivos. Un 73% de los encuestados cree que Brasil ofrece las mejores oportunidades para este año, seguido por un 63% que apuntó a México.
Preferencia por deuda privada e infraestructura
Un activo alternativo en particular está capturando la atención de los inversionistas latinoamericanos, según delineó el estudio de Preqin, es la deuda privada. Al ser consultados sobre las mejores oportunidades, por clase de activo, la primera preferencia se la llevó private debt, con un 58% de los encuestados.
Le siguen, con un 46% de las preferencias cada una, infraestructura y capital privado. Si bien el interés en private equity se alinea con un atractivo global, América Latina destaca por su mayor interés –en términos relativos, frente a las cifras mundiales– en la deuda privada y la infraestructura.
No sorprende, entonces, que estas tres clases de activos lideren también las intenciones de inversión a futuro. Un marcado 60% de los profesionales medidos indicó que quieren aumentar sus posiciones en deuda privada, con un 48% señalando lo mismo para private equity y un 41% para infraestructura.
¿Qué le juega a favor a estas estrategias? Para Martín, parte del encanto del crédito privado es que está relacionado con uno de los temas que más complica la inversión en alternativos: la liquidez. Los activos de deuda privada, explicó el ejecutivo de Galleon Capital, tienden a ser inversiones que se “auto-liquidan” en el tiempo, a medida que el deudor va pagando. “En el año siete, ya tienes casi todo tu capital”, recalcó.
Desde el MFO colombiano Ikalon concuerdan con el diagnóstico. Sebastián Valderrama, Head of Alternative Investments de la firma, calificó la clase de activos en América Latina como “una oportunidad masiva”, considerando la importante brecha de financiamiento que hay –incluso mayor a la global– y que hay “contrapartes de crédito muy interesantes”, que se pueden alinear con “covenants sólidos”.
En el caso de la infraestructura, el profesional también ve viento a favor. “En la región tenemos muchos países que están 20 o 30 años atrasados en sus planes de infraestructura y también hay mucha mala administración y déficit en energía, así que la infraestructura misma va a ser un segmento muy interesante en el mediano y largo plazo”, explicó.
Crecimiento e innovación
Si bien todavía hay una menor ponderación que en los mercados desarrollados, a nivel general, los alternativos cada vez ocupan una porción más grande de las carteras latinoamericanas, según muestran las cifras de Preqin.
A nivel global, el posicionamiento promedio por parte de institucionales está en 19,6%, de un total de 8,9 billones (millones de millones) de dólares a 2024. Esta porción está compuesta por 6,3% de exposición a private equity, 5,6% a activos inmobiliarios, 2,9% a hedge funds, 2,2% a infraestructura, 1,6% a deuda privada y 0,8% a recursos naturales.
Este panorama representa un avance frente a lo que se veía hace unos años. En 2022, cuando el AUM institucional global rondaba los 7,6 billones (millones de millones) de dólares, un 15,7% estaba invertido en activos alternativos.
En el caso latinoamericano, los posicionamientos varían entre países –con sus regulaciones y limitaciones propias– y entre gestore, pero desde Galleon Capital, XP Asset e Ikalon recalcan que tienden a ser más bajos que la experiencia internacional.
Además, se ha visto un mayor interés por otros tipos de clientes, como es el caso de los family offices. “Están buscando alfa y algunos de ellos han estado invirtiendo internacionalmente en alternativos”, señaló Rodrigues, agregando que este segmento tiene menos limitaciones para invertir en el extranjero que los fondos de pensiones en Brasil.
“Cada año, todo el segmento se ha vuelto cada vez más sofisticado. Cada vez se ven más family offices usando un enfoque basado en alternativos, local y regionalmente también”, agregó Valderrama, acotando que la innovación en productos –como estrategias semi-líquidas, open-ended, secundarios y fondos de continuación– está tratando de cubrir la demanda de liquidez.
Acaba la semana y pasamos de poner el foco en las tensiones geopolíticas y comerciales a la Reserva Federal de EE.UU. (Fed). Tras las últimas tensiones entre Trump y Powell, la institución monetaria afrontará su primera reunión de 2026 la próxima semana.
Los expertos esperan que la presión política sobre la Fed disminuya para que los mercados se concentren en la temporada de resultados. Sin embargo, algunos consideran que la verdadera noticia en materia de política monetaria este mes es otra: la independencia de la Fed vuelve a ser objeto de atención. En opinión de RJ Gallo, subdirector de inversiones en renta fija de Federated Hermes, la investigación penal sobre el presidente Powell genera incertidumbre entre los inversores antes de la reunión de este mes. “En nuestra opinión, aumenta la probabilidad de que la próxima bajada de tipos no se produzca antes de que finalice el mandato del presidente Powell. Esperamos que gran parte del FOMC le respalde y parece que el mercado también se inclina por estar de acuerdo con el presidente Powell. La reacción inmediata más generalizada ha sido una debilidad del dólar, un aumento y una mayor pendiente de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense y una caída de los futuros bursátiles”, comenta Gallo.
Por otro lado, parece que ha dado cierta tranquilidad a los mercados la vista oral sobre el caso de Lisa Cook ante el Tribunal Supremo. Según explican desde Banca March, al igual que en el asunto de los aranceles, varios jueces conservadores evidenciaron cierta cautela al interpelar a John Sauer, el Procurador General que representa al presidente en este procedimiento. “El caso busca determinar si la razón esgrimida por Trump para destituir a Cook –una investigación por supuesto fraude en su solicitud hipotecaria– resulta suficiente para justificar su remoción por parte del jefe del Ejecutivo. Además, algunos magistrados tanto conservadores como progresistas cuestionaron la urgencia de apartar a la integrante del comité, dado que la investigación sobre el préstamo ni siquiera ha concluido. De hecho, Sonia Sotomayor, jueza liberal, señaló que, en su opinión, sería prudente esperar a que los tribunales inferiores resuelvan el litigio hipotecario antes de emitir un fallo”, añaden.
“Tras el intento de destitución de la gobernadora Lisa Cook, a principios de 2025, el presidente de la Fed se ha visto recientemente envuelto en una serie de acusaciones relacionadas con la renovación de las oficinas de la Fed. Sorprendentemente, el presidente de la Fed se sintió obligado a responder en un histórico vídeo de dos minutos publicado en la página web de la Fed. Aunque no esperamos que el presidente Powell responda a preguntas sobre este asunto en la rueda de prensa, nos gustaría recordar que el anuncio de quién será nombrado su sucesor podría estar finalmente cerca. No nos sorprendería que coincidiera con la próxima reunión y trajera algunas sorpresas”, advierte Christian Scherrmann, economista jefe de DWS para Estados Unidos.
Qué pasa con la política económica
La reunión del FOMC de diciembre de 2025 decidió recortar 25 puntos básicos hasta el 3,625%, lo que indica una tendencia continuada hacia la flexibilización a pesar de las divisiones internas. Sin embargo, persistieron los matices hawkish: dos votos en contra formales se mostraron a favor de mantener los tipos sin cambios, y el resumen de las proyecciones económicas (SEP) revisó al alza el crecimiento para 2026, con algunos miembros apuntando a que no habría más recortes o incluso a una subida. La Fed también anunció la compra mensual de 40.000 millones de dólares en letras del Tesoro, lo que técnicamente no es una flexibilización cuantitativa, pero sí una notable expansión del balance. Además, los datos confirmaron la resiliencia de la economía estadounidense y varios responsables de la Fed han afirmado que la política monetaria actual está adaptada al entorno actual. Como resultado, no se espera que la Fed recorte los tipos en la próxima reunión del FOMC.
¿Qué hará la Fed la próxima semana? En opinión de Marco Giordano, Investment Director en Wellington Management, “las medidas futuras dependen de la calidad de los datos posteriores al cierre, por lo que los mercados se centran en las publicaciones de enero para evaluar el ritmo de la futura flexibilización”. Por su parte, Scherrmann añade: “Tras dos semanas de extensos discursos de la Fed y numerosas apariciones públicas de los responsables de los bancos centrales, las expectativas sobre una pausa en los recortes de tipos parecen bien afianzadas. La tasa de desempleo actual, del 4,4% en diciembre, sugiere que los mercados laborales se mantienen en pleno empleo o cerca de él, quizá con una ligera tendencia a la baja”.
Para Gallo, la rueda de prensa de enero debería ser interesante, y los próximos meses significativos para la independencia de la Fed. “Aunque la reacción del mercado se calmó durante la sesión matinal, creemos que la fuerza de la respuesta inicial apunta a posibles ramificaciones futuras si la investigación llega al punto de imputar a los dirigentes de la Fed”, concluye.
Los grupos de productos de gestión de activos tuvieron un año 2025 complejo. Si bien ya estaban ocupados adaptándose a la personalización fiscal, los ETFs activos y generando una mayor exposición a los mercados privados, un entorno político y regulatorio transformado aceleró el lanzamiento de productos de doble clase de acciones, despertó un mayor interés en distribuir asignaciones al mercado privado a través de planes de pensiones de contribución definida (CD) y prestó mayor atención a la tokenización.
«El considerable volumen de demandas competitivas entre productos y clases de activos, así como los desafíos de distribución, continuarán hasta 2026 y en adelante», señala Daniil Shapiro, director en Cerulli.
Según el estudio de la consultora, casi todos los gestores de activos consideran la estructura de los ETF como una gran oportunidad (96 %), ya que la industria continúa centrándose en el desarrollo y la distribución de ETFs activos.
«Los gestores de activos tienen varias vías para acceder a la oportunidad de los ETFs activos, incluyendo nuevos lanzamientos (ya sea con estrategias replicadas, modificadas o completamente nuevas) y la conversión de fondos mutuos», afirma Shapiro.
Según el estudio, si bien el 74 % de las empresas que ofrecían o evaluaban ofrecer ETFs en 2025 estaban considerando el uso de la clase de acciones de los ETF, pocas planean lanzar conjuntos completos de este producto.
Tan importante como el impulso hacia los ETF es el impulso hacia el acceso minorista a los mercados privados en crecimiento. Los gestores de activos están invirtiendo capital y esfuerzo en la iniciativa, pero Cerulli señala que la enorme competencia del mercado probablemente dificultará cada vez más la distribución.
En general, el 65% de los gestores que ofrecen productos de fondos de intervalo perciben una gran oportunidad de distribución para la estructura, y el 87% planea desarrollar nuevas estrategias.
Mientras tanto, la oportunidad de los mercados privados en los planes de pensiones DC está cobrando un impulso significativo, lo que requerirá un esfuerzo sostenido para alcanzar la escala de los fabricantes de productos. El uso de la estructura de fideicomiso de inversión colectiva (CIT) y sus rieles se ha convertido en la solución ideal para incluir estrategias de mercado privado en los fondos con fecha objetivo.
«Los gestores deben evaluar las alianzas y apoyar las iniciativas, entendiendo que sentar las bases ahora les permitirá acceder a una oportunidad crucial en los próximos años», comenta Shapiro.
Por último, si bien es probable que la tokenización reciba una gran atención en los próximos años, será una iniciativa a largo plazo que trascienda los casos de uso más obvios que resulten en mejoras de eficiencia y ahorro de costos.
«La oportunidad actual de tokenización se centra principalmente en los ETFs de criptomonedas y los productos del mercado monetario, pero con el tiempo se trasladará a los activos del mundo real», afirma Shapiro.
Buscar alianzas con empresas especializadas en blockchain podría beneficiar a quienes carecen de experiencia interna. Más allá de los grandes gestores y custodios, adoptar una actitud expectante respecto a la tokenización también podría funcionar bien, concluye.
En un momento en que Brasil acelera su convergencia hacia las normas internacionales de transparencia y tributación, los family y multi-family offices brasileños viven una fase de profunda adaptación. El contexto está marcado por cambios en los impuestos sobre inversiones en el exterior, fondos exclusivos, dividendos y sucesiones, entre otros, lo que ha llevado a las firmas de gestión patrimonial a revisar procesos, ampliar áreas internas e invertir en una planificación tributaria cada vez más sofisticada.
El punto de origen de la actual transformación es un movimiento que comenzó hace más de una década, cambiando el foco de la atención en materia regulatoria.
“El Estado brasileño tardó en mirar a la persona física. Históricamente, la fiscalización se concentraba en las empresas, quizás por estrategia o por capacidad operativa”, afirma Manoela Dias, responsable del área de Wealth Planning de TAG Multifamily Office.
Ese escenario ganó fuerza con la adopción de estándares internacionales de transparencia, como FATCA –que obliga a instituciones de todo el mundo a reportar información de ciudadanos estadounidenses– y CRS, una especie de “FATCA global” creado por la OCDE para el intercambio automático de datos financieros entre países.
Con ello, estructuras antiguas, diseñadas en un ambiente de mayor secreto bancario, pasaron a ser revisadas frente a un debate global cada vez más riguroso sobre evasión fiscal, gobernanza y transparencia.
Instrumentos de eficiencia tributaria como el régimen de caja, las distribuciones exentas y los fondos exclusivos sin impuestos han pasado a revisarse en el país
“El resultado es un Estado mucho más atento a la renta, al patrimonio y a las estructuras utilizadas por individuos de alto ingreso, especialmente aquellas mantenidas en elexterior”, señala Dias. Esto hace que instrumentos de eficiencia tributaria como el régimen de caja, las distribuciones exentas y los fondos exclusivos sin impuestos han pasado a revisarse. “La sensación es que lo que funcionaba antes ya no funciona. El mundo cambió y la regulación cambió con él”, dice la profesional.
Revisión a estructuras offshore y fondos exclusivos
Los últimos años han traído unas serie de cambios en distintas aristas de la gestión patrimonial. Uno de los más profundos recayó sobre las estructuras en el exterior y los vehículos tradicionalmente utilizados por la alta renta para acumular patrimonio. En el caso de las estructuras offshore, Brasil pasó –por primera vez– a tributar anualmente las rentas de esas empresas controladas por brasileños, acercándose a prácticas internacionales como las reglas de CFC (Controlled Foreign Corporation) en 2023.
En la práctica, dice Dias, muchas familias están descubriendo que estructuras creadas hace 10 o 15 años ya no ofrecen los mismos beneficios. “Mucha gente montó una offshore para resolver sucesión o simplificar inversiones afuera, pero hoy es un punto de atención del Fisco. Ya no se puede dejar en piloto automático”, afirma.
Manoela Dias, TAG Multifamily Office: “El Estado brasileño tardó en mirar a la persona física. Históricamente, la fiscalización se concentraba en las empresas”
Según ella, el movimiento actual ha sido de revisión: algunas familias ajustan sus estructuras, otras migran hacia modelos más transparentes y alineados con las nuevas reglas.
Además, la misma ley que modificó la tributación de las offshores también rediseñó el funcionamiento de los fondos exclusivos, vehículos hechos a medida para familias de gran patrimonio.
Estructuras que antes pagaban impuestos solo en el rescate pasaron a estar sujetas a un pago semestral, a menos que se clasifiquen como “entidades de inversión” bajo estándares internacionales de gobernanza. Esto obligó a gestoras, administradores y familias a revisar mandatos, documentación y procesos para mantener la eficiencia tributaria.
Pero no se trata sólo de los vehículos que utilizan las fortunas familiares para invertir. Algunas materias tributarias y legales tienen al sector entero atento.
Asuntos tributarios y el Código Civil
Una arista relevante en materia tributaria tiene que ver con el Impuesto sobre Transmisión Causa Mortis y Donación (ITCMD), equivalente al Estate and Gift Tax estadounidense. Esencialmente, es el impuesto sobre herencias, un tema sobre el cual el gobierno se ha manifestado repetidamente y que se ubica como una de las modificaciones más sensibles.
“Brasil tiene una tasa bajísima de impuesto sobre herencia. Y ni siquiera esa baja tasa es recaudada entre los superricos, porque existen muchas formas de evitarla”, dijo el ministro de Hacienda, Fernando Haddad, en 2024. Hasta ahora, Brasil siempre operó con tasas relativamente bajas, generalmente entre 4% y 8%, definidas por cada estado. Sin embargo, un conjunto de propuestas –a nivel estatal y federal– pretende elevar tasas máximas, ampliar la base imponible e incluir nuevas modalidades de transmisión, como donaciones encubiertas, reorganizaciones societarias y transferencias patrimoniales vía holdings familiares.
“Brasil está dejando de ser un país con impuesto simbólico sobre herencia. Quien no se planifique, será sorprendido”, advierte la ejecutiva de TAG.
En paralelo, la Receita Federal está buscando tratar la actualización del valor de los inmuebles, lo que podría impactar a grandes fortunas. Tradicionalmente, los inmuebles se declaraban según su costo histórico, a veces congelado por décadas. Eso reducía el impuesto sobre ganancia de capital al venderlos y creaba una gran diferencia entre el valor real de mercado y el valor declarado. Ahora, el Fisco busca aproximar el valor declarado al valor venal real, mediante verificaciones automáticas, cruce de datos con registros públicos y mayor fiscalización sobre discrepancias.
Dias advierte que esta actualización puede crear situaciones delicadas para familias con gran patrimonio inmobiliario, pero poca liquidez. “Muchos inmuebles antiguos, especialmente los inmuebles de familia, estaban declarados por valores muy bajos, y la nueva orientación para ajustarlos al valor de mercado puede generar impuesto sobre una ‘ganancia’ no realizada”, señala.
Para familias con grandes carteras de inmuebles –muy comunes en generaciones más antiguas– esto cambia completamente la ecuación. “El patrimonio inmobiliario se veía como algo estable y simple. Ahora implica riesgo de fiscalización, revaluación obligatoria e impacto directo en la tributación futura. Las familias lo están revisando todo”, afirma.
Incluso el debate actual por la revisión del Código Civil es un flanco que están sondeando en el gigante latinoamericano. Actualmente está en discusión en el Congreso una iniciativa que podría alterar pilares clave de la organización patrimonial del país. Esto incluye nuevas reglas de regímenes matrimoniales y sucesión, cambios en el orden de herederos, la redefinición del concepto de patrimonio común y una mayor claridad sobre estructuras fiduciarias como el usufructo, el fideicomiso y mecanismos de blindaje patrimonial.
Aunque aún incipiente, el tema ya atrae atención. Para familias empresarias –un público muy relevante en Brasil–, estas reglas pueden redefinir cómo el control de las compañías pasa de una generación a otra.
Preparación y más necesidad de planificación
En este entorno de cambio en tantos frentes, ¿están preparadas las familias de la mayor economía latinoamericana? Según reporta Dias, de TAG, el nivel de preparación es desigual en el país. En visitas recientes a otros estados, la ejecutiva observa que muchas familias con gran patrimonio –especialmente fuera de São Paulo– aún ven el family office como “algo para quien tiene muchísimo dinero”, o simplemente no saben qué puede ofrecer un MFO.
Al mismo tiempo, la transferencia de riqueza entre generaciones –que se acelera en Brasil– aumenta la urgencia de planificación. “Hay mucha gente que heredó o heredará patrimonio sin tener experiencia en su gestión. Y quien no estructura gobernanza, sucesión y mecanismos jurídicos sólidos suele perder patrimonio en una generación”, dice.
En esa línea, desde EQI Investimentos –firma ligada a BTG Pactual– señalan que se trata de un nuevo ciclo para el patrimonio de alta renta en Brasil. En base a la experiencia con sus clientes, en la firman han identificado tres grandes tendencias que avanzan simultáneamente.
En primer lugar, observan una anticipación de sucesiones y reorganizaciones societarias. “Las familias están acelerando donaciones, reestructuraciones y acuerdos de gobernanza para evitar sorpresas futuras”, explica Leonardo Finelli, Head de Private/Wealth de la firma.
La evolución del panorama –y las necesidades que ha generado para los clientes– ha hecho que la industria de multi-family offices acomode sus negocios para adaptarse
Por el lado de los activos, también han registrado una migración, desde la economía real hacia estructuras financieras. “Patrimonios concentrados en inmuebles, operaciones propias y empresas familiares buscan eficiencia a través de fondos, FIIs y vehículos alternativos”, acota el ejecutivo.
Finalmente, el profesional delinea un crecimiento en los vehículos exclusivos y la gestión delegada en el segmento. Según Finelli, la demanda por profesionalización crece a medida que el entorno regulatorio se vuelve más técnico y menos tolerante a improvisaciones. “Las familias saben que el juego cambió. Y quien tiene mucho patrimonio se está moviendo rápido, porque este es un ciclo de décadas, no un ajuste puntual”, comenta.
Una parte que habrá que sondear a fondos son los costos, acota el profesional: “No hay forma: vamos a pagar más. La cuestión no es si, sino cuánto y cómo”. Esto resume el clima que domina no solo la industria de family offices, sino también el segmento de alta renta en Brasil.
La industria de gestión patrimonial se adapta
La evolución del panorama –y las necesidades que ha generado para los clientes– ha hecho que la industria de multi-family offices acomode sus negocios para adaptarse. Este es el caso de TAG Multifamily Office y EQI Investimentos.
En TAG, una gestora de patrimonio independiente que administra 10.000 millones de reales (unos 1.870 millones de dólares) de aproximadamente 120 familias, estructuraron internamente su área de Wealth Planning en abril de este año, inspirados en los cambios que enfrenta el sector.
Según Manoela Dias, responsable del área, esta decisión refleja la necesidad de ofrecer un servicio 360° a las familias, en un entorno regulatorio que se volvió más complejo, más dinámico y más alineado con las prácticas internacionales.
Desde EQI acotan que los últimos cuatro años exigieron una profunda sofisticación operativa: integración de gestión delegada, consultoría, vehículos exclusivos y atención personalizada en una plataforma única, capaz de responder a un entorno regulatorio más técnico y más exigente.
La firma administra hoy 49.000 millones de reales (cerca de 9.150 millones de dólares), de los cuales 18.000 millones de reales (3.360 millones de dólares) corresponden al segmento private. “Hemos crecido muy rápido y eso exigió una reorganización completa. El mercado se volvió más técnico, más regulado, más exigente —y decidimos anticiparnos a esta nueva fase”, relata el Head del área, Leonardo Finelli.
Según recalca el ejecutivo, EQI está estructurando una área propia de Wealth Planning, un movimiento que él describe como “inevitable” ante la creciente sofisticación del mercado y la complejidad que las familias enfrentan. “El cliente se sofisticó. El mercado se sofisticó. La regulación se sofisticó. Si no acompañamos ese proceso, nos quedamos atrás”, señala. El objetivo, acota, no es centralizar ni aislar decisiones, sino crear una capa de inteligencia técnica que complemente el trabajo de los asesores y aborde temas que hace pocos años no estaban en la agenda. Además, recalca Finelli, EQI pretende expandir servicios sin sustituir profesionales históricos de las familias, como contadores o abogados de confianza.
México es una de las estrellas de los mercados financieros internacionales: su cercanía con el mayor centro financiero del mundo, Wall Street, así como su condición de mercado emergente, le ha vuelto un imán para los capitales. Sin embargo, la tendencia de crecimiento de su economía genera alertas desde hace tiempo. Pareciera que existen dos países en uno solo: el de las inversiones y el de la economía real.
La Inversión de Cartera (IC) alcanzó el año pasado un nivel histórico, el peso es una de las divisas más fuertes y sólidas del mundo, beneficiado por el carry trade. Todo lo relacionado con las inversiones financieras en el país hablan de un momento histórico, pero hay un problema estructural que preocupa sobremanera: la economía no crece, o lo hace a tasas insuficientes.
Este gran contraste preocupa a analistas e inversionistas, sobre todo porque se trata de un escenario que no es novedoso, y porque las cifras disponibles no muestran un cambio radical en la tendencia de crecimiento económico. Lo peor es que, al parecer, se trata de un problema estructural, según algunos de analistas que platicaron con Funds Society.
Productividad, una de las alarmas
«Es difícil señalar una causa concreta de por qué nuestra economía no crece. Definitivamente no es algo solamente de este sexenio o del partido gobernante en turno, es definitivamente un tema estructural. Desde mi punto de vista, mucho tiene que ver con temas de productividad. Los factores de crecimiento ahí están, casi todos: tienes consumo que va bien, tienes inversión con sus ciclos», indicó Luis Gonzali, Co-director de Inversiones en Franklin Templeton México. «Ya que quitas todos esos factores, el remanente es la productividad y este indicador se ha visto que ha bajado constantemente, contrario a lo que sucede en otras economías del mundo», agregó.
«Ese factor residual que los economistas llaman productividad en México ha ido constantemente a la baja y por su misma condición de residual es muy complicado señalar una causa concreta de este deterioro. Pero si hablamos particularmente de los dos años recientes, claramente tenemos el tema de la inversión como un determinante para el bajo crecimiento. Las inversiones prácticamente se han ubicado en cero, este año se espera un rebote y eso impulsará el PIB a niveles máximos de 1,5%, que pareciera un incremento muy favorable considerando el 0,3% que habría crecido la economía mexicana en 2025, pero que está muy por debajo de su tasa máxima potencial que es de 2,5%, y mucho muy lejos de lo que se requiere para dar el gran salto económico, entre 5% y 7%», explicó en una entrevista el profesional.
Una inversión dorada
Para Gonzali, no hay duda de que México es una de las estrellas principales de las inversiones en el mundo. Las cifras que existen al respecto tampoco dejan lugar a dudas. Tan solo la Inversión de Cartera al cierre del primer trimestre del año pasado se ubicó en 496.090 millones de dólares, prácticamente diez veces más respecto a los 49.000 millones de dólares que se registraron cinco años atrás, en el mismo periodo de 2020.
El atractivo de las tasas de interés, que después de la pandemia alcanzaron un máximo nominal de 11% en el mercado financiero mexicano, ha sido uno de los grandes imanes generando un fenómeno conocido como carry trade, inversiones que llegan de otras partes del mundo –incluso de un mercado que hasta ahora era casi desconocido para México: Japón– con la intención de aprovechar el beneficio de una tasa de interés más alta en México.
La cifra de Inversión de Cartera explica en gran medida otro fenómeno, el del «superpeso«, que en 2025 registró una apreciación de prácticamente 15%, la mayor desde que está vigente el régimen de libre flotación de la divisa, aquel traumático 21 de diciembre de 1994.
Incluso la Inversión Extranjera Directa (IED), que desde luego no refleja el atractivo de la inversión financiera en el país, habla de cifras históricas, el año pasado el dato final se ubicó en alrededor de 61.000 millones de dólares, aunque más del 50% de este monto en realidad fueron reinversiones, es decir, inversiones que ya existían previamente.
Tanto el peso, como el mercado de valores e incluso el desempeño de las tasas de interés reflejan un país muy atractivo para los inversionistas, y los datos de inversión así lo confirman. No es la primera ocasión en que México se constituye como un imán, pero definitivamente el momento actual es uno de los más relevantes en décadas.
Inversión, una causa determinante
Para Gabriela Siller, directora de análisis de Banco Base, la causa de que la economía mexicana no crezca como debe ser está relacionada con la «trampa de la incertidumbre», que la ha llevado a un círculo vicioso del que no ha podido salir desde hace décadas.
«La incertidumbre lleva a la baja la inversión fija y la contratación de personal en el empleo formal. Sin empleo formal y sin inversión fija se limita la productividad y el crecimiento de largo plazo. Por ejemplo, en 2025 hasta el mes de octubre vemos que hay una caída en la inversión fija del país de 7%. Con esa cifra, en el largo plazo México no podrá crecer ni siquiera al 2%, el crecimiento potencial se reduce a 1,4%, y este año consideramos que ni siquiera alcanzará esa tasa. La inversión fija también lleva cierta inercia. Nadie quiere invertir en el sector privado y en el sector público sería necesario destrabar la inversión con un mayor gasto público en inversión física, pero en 2025 este indicador cayó 29%, su mayor desplome desde 1995. Así es muy difícil a pesar de que en este año se planea incrementar el gasto público en 12%», dijo la economista.
«Con este panorama de inversión, si bien nos va hacia los siguientes años creceremos alrededor de 1,4%, por debajo del potencial histórico de 2,5%», explicó.
En ese contexto, aunque la fortaleza financiera es un hecho, Siller alerta sobre el carácter volátil de estos capitales, una historia que en el país latinoamericano se ha repetido innumerables ocasiones.
«Vemos una fortaleza inusitada del peso, y la causa directa es el carry trade, no hay duda de eso. Son capitales golondrinos. A los inversionistas no les interesa el PIB del país, les interesa el rendimiento, una buena tasa y que no les dejen de pagar, y mientras este sea atractivo, se mantendrá la tendencia. Por ahora los capitales minimizan factores como el riesgo por el T-MEC, o el de la reforma judicial», recalcó la directiva de Banco Base.
Pero, en materia de crecimiento Gabriela Siller es pesimista. No espera que el país crezca de manera significativa en muchos años, y sí considera que estas inversiones financieras, originadas por el carry trade, podrían incluso significar un factor de alto riesgo en algún momento si se modifican las lecturas de riesgo para el país.
Reformas para el crecimiento, no hay otra opción
«Estamos a las puertas de otro sexenio perdido en materia de crecimiento económico en México», dice a Funds Society Julio Ruiz, economista en jefe en Citi México.
De acuerdo con las cifras del analista, la tasa promedio de crecimiento del país norteamericano en la primera mitad de este sexenio sería de alrededor de 0,5%, muy inferior a la tasa potencial de la economía mexicana ubicada entre 2 y 2,5%. Más allá, la tasa promedio en la segunda parte necesitaría registrar un repunte más que espectacular para que podamos hablar de un sexenio diferente, pero nadie, ni siquiera las expectativas oficiales, esperan algo así.
Para Ruiz la clave para salir de la «trampa del crecimiento» que registra la economía mexicana es una sola: «Está claro que se trata de un problema estructural, la economía mexicana ligará casi con absoluta seguridad un sexenio más de crecimiento muy inferior a su potencial, entre 2 y 2,5%, y muy inferior a lo que necesita para dar el gran salto económico, que además necesitaría mantener por décadas. Por lo tanto, solo queda hacer grandes reformas estructurales para lograr ese impulso económico. De otro modo, se observa muy complicado», advierte.
El 5%: solo discurso político
Para los entrevistados, hablar de tasas de crecimiento del PIB de 5% o incluso mayores es solamente un discurso lejano de la realidad.
«El sexenio anterior, cuando nos prometieron tasas del PIB de 5% y hasta 7%, era solamente un discurso político. Ni siquiera era creíble y sostenido por las cifras oficiales, nunca en los proyectos de presupuesto, que elaboraron las autoridades hacendarias de entonces, vimos una propuesta en ese sentido. Solamente lo escuchamos en las declaraciones presidenciales. Fue un discurso absolutamente político, nada relacionado con la realidad», dice Luis Gonzali.
De esta manera, si bien, las causas del bajo crecimiento de México podrían ser variadas de acuerdo al especialista que se consulte, hay un consenso rotundo en el sentido de que el país está frente a un problema de carácter estructural, lo que requiere ajustes de fondo, que incluso pueden tardar años en reflejar los resultados esperados. Mientras, todo indica que esta será una década más de bajo crecimiento económico en el gigante global de las inversiones.
