El pasado 21 de agosto, los principales reguladores bancarios de EE.UU. emitieron una declaración conjunta (declaración) en la que aclaraban las obligaciones de los bancos con respecto a los procesos de Debida Diligencia de los Clientes (CDD) y mejora de los procesos de Diligencia Debida Extendida (EDD), en torno a las Personas Políticamente Expuestas (PEP).
La Declaración es el resultado de las preguntas planteadas por los bancos al tratar de obtener eficiencias y reducir los costos de cumplimiento con respecto al nivel de diligencia requerido para un cliente que se considera un PEP y cómo aplicar un enfoque basado en el riesgo a los PEP de manera consistente con los requisitos de los requisitos de CDD. Se recomienda leer la Declaración conjunta sobre los requisitos de la debida diligencia de laLey de Secreto Bancario para los clientes que pueden ser considerados personas políticamente expuestas por la Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal, Corporación Federal de Seguros de Depósitos, Red de Aplicación de Delitos Financieros, Administración Nacional de Cooperativas de Crédito, Contraloría de la Moneda; 21 de agosto de 2020.
La Declaración proporciona cierta claridad con respecto a estos puntos, pero, en términos prácticos, ¿facilita la carga sobre las obligaciones del CDD y de la EDD?
Antes de responder a esto, una descripción de las principales tomas de la Declaración:
Los PEP no deben confundirse con el término «figura política extranjera sénior» (SFPF) según definido en las leyes de Secretada Bancaria y Anti Lavado de Activos.
El término PEP no está reconocido por la ley de EE.UU. Sin embargo, se utiliza comúnmente para referirse a las personas extranjeras que son o han sido confiadas con una función pública prominente, así como a sus familiares inmediatos y asociados cercanos. Se recomienda leer Anti-Money Laundering (AML) Source Tool for Broker-Dealers.
PEP no incluyen oficiales públicos de los EE. UU. Sin embargo, no está claro si esto incluye también a funcionarios públicos de los Estados, Condados, Ciudades o territorios de los EE.UU. (es decir, Puerto Rico, Islas Vírgenes Estadounidenses, etc.)
Si bien los bancos deben adoptar procedimientos adecuados basados en el riesgo para llevar a cabo el CDD; no existe ningún requisito reglamentario o expectativa de supervisión para que los bancos tengan pasos de diligencia únicos y adicionales para los clientes que se consideran PEP. Del mismo modo, no hay ningún requisito para tener procesos para identificar PEP, pero un banco puede optar por hacerlo para desarrollar un perfil de riesgo del cliente.
Los procedimientos basados en el riesgo de los bancos deben incluir, entre otras cosas, medidas para permitir a los bancos: (i) comprender la naturaleza y el propósito de las relaciones con los clientes, y (ii) llevar a cabo un monitoreo continuo, incluida la realización de revisiones periódicas, para identificar e informar transacciones sospechosas y actualizar la información del cliente.
No todos los PEP son de alto riesgo únicamente en virtud de su estatus. Más bien, el riesgo depende de hechos y circunstancias específicas de la relación con el cliente. Por ejemplo, volumen de transacciones, cuenta de depósito, fuente(s) legítima(s) conocida(s) de fondos, productos y servicios específicos utilizados, geografía, residencia o domicilio y/o tiempo fuera de un cargo público.
Los bancos pueden aprovechar los procesos existentes para evaluar los riesgos específicos de la geografía al desarrollar el perfil de riesgo del cliente.
Un banco también puede considerar otros factores para evaluar el riesgo de estas relaciones con los clientes, incluyendo el tipo de productos y servicios utilizados, el volumen y la naturaleza de las transacciones, la actividad del cliente, las responsabilidades oficiales del gobierno del cliente, el nivel y la naturaleza de la autoridad o influencia del cliente sobre las actividades o funcionarios del gobierno, el acceso del cliente a activos o fondos gubernamentales significativos, y la naturaleza general de la relación con el cliente.
La Declaración parece dar optimismo ya que establece que las entidades no serán revisadas en función de su capacidad y éxito de identificar o establecer procedimientos especiales de CDD o mejorar el requisito de supervisión basado en una designación PEP.
De hecho, la orientación que brinda es evaluar más bien el riesgo de cada cliente en función del conjunto individual de circunstancias únicas que el cliente presenta.
Además, parece decir que la orientación general es que si su programa de CDD tiene un enfoque basado en el riesgo proporcional presentado por cada cliente parecería que cumpliría con los requisitos reglamentarios. Sin embargo, aquí es donde la Declaración Conjunta se convierte en contradictoria.
La Declaración está diciendo que su programa debe aplicar procesos de CDD y EDD proporcionales al riesgo del cliente. Cuando se ve en este contexto, los PEP suelen estar en el nivel más alto de categoría de riesgo.
Por lo tanto, casi siempre, activarán protocolos EDD. Así bien, la Declaración no proporciona ningún alivio en CDD/EDD como tampoco proporciona nuevas orientaciones, si algo, reitera lo que la industria ya sabe y está haciendo: Evaluar el riesgo basado en las características de un cliente y si un cliente se considera un PEP, entonces usted debería realizar un proceso extendido de diligencia y monitoreo.
Ahora, las buenas noticias, en cierto sentido, es que ya sabemos lo que hay que hacer como parte de un exitoso programa de Conocer a tu Cliente/CDD. En nuestra experiencia ayudando a diferentes entidades de servicios financieros y que se centran en clientes internacionales, hemos notado las siguientes mejores prácticas que compartimos con usted:
Realice una evaluación y reflexione sobre su Programa de CDD para determinar si tiene el marco adecuado para su modelo de negocio. En otras palabras, ¿su programa considera su mercado de cliente, productos y servicios ofrecidos y huella geográfica?
Estos elementos, mercado, productos y servicios ofrecidos y huella son elementos que deben servir como punto de partida o primera base de calificadores para su enfoque basado en el riesgo. Recuerde, si usted es brinda servicios a clientes internacionales se espera que esté bien versado en las jurisdicciones internacionales y los riesgos que pueden presentar.
Luego, en una segunda etapa complemente su primera fase incluyendo atributos específicos del cliente. Por ejemplo, fuente de riqueza, trabajo realizado ganarse la vida (presente y pasado, incluyendo puestos públicos) y el domicilio del cliente.
Use una tercera etapa, utilice atributos de productos y servicios para redondear lo que sería su perfil de riesgo de cliente. Estos podrían ser, comprender el propósito de la cuenta, la estructura utilizada para la cuenta y la actividad esperada en la cuenta.
Por último, no tenga miedo de buscar ayuda independiente que le ayuden en su evaluación. Recuerde, una evaluación no es lo mismo que una revisión (es decir, una auditoría). Una evaluación es un análisis gerencial en el que se reflexiona sobre un proceso específico para buscar y lograr mejoras, por lo tanto, no debe dar lugar a hallazgos de auditoría.
En base a estos, debe determinar el nivel de diligencia debida y supervisión que estaría realizando para sus clientes. Una vez más, estos son solo ejemplos basados en nuestra experiencia. Recuerde, cada entidad es única y algunos de estos factores pueden ser diferentes. Pero, son prácticas que deben ser consideradas.
Azimut, a través de su subsidiaria estadounidense AZ US Holdings Inc, consolidó una inversión y acuerdo de accionistas con Genesis Investment Advisors LLC (Genesis) para iniciar una sociedad en EE.UU.
Como parte de la transacción, Azimut inicialmente comprará el 51% del capital corporativo de Genesis a sus accionistas existentes y todas las partes contribuirán con capital para financiar un plan de negocios acordado mutuamente. El acuerdo también contiene call/put derechos de opción.
Después de la transacción, la nueva entidad pasará a llamarse Azimut Genesis.
Genesis, fundada en 2000 como un RIA desde 2005, está registrada en la SEC con sede en Coral Gables, Florida y ofrece soluciones de gestión patrimonial a empresas nacionales e internacionales.
También brinda servicios de asesoría y acceso a plataformas a través de algunas de las instituciones financieras más grandes de EE.UU. y alrededor del mundo.
Su socio fundador y CEO, Rodrigo C. Rego, tiene más de 30 años de experiencia en finanzas y mercados, tanto en EE.UU. como en América Latina.
Al 30 de junio de 2020, Genesis tenía un AUM de 400 millones de dólares.
El cierre de la transacción está sujeto a las condiciones habituales precedentes y se espera que finalice en septiembre de 2020.
La asociación aumenta la presencia de Azimut en el espacio RIA centrado en Latam con un sólido y dedicado socio y confirma aún más el compromiso del grupo en este segmento, dice el comunicado enviado por la compañía italiana.
La fusión lleva a que las dos entidades administren más de 600 millones de dólares.
«La presencia global y la experiencia de Azimut en varias líneas de negocio combinado con el enfoque centrado en el cliente de Genesis, es la combinación perfecta para aprovechar y hacer crecer el negocio en EE.UU., América Latina y el mundo», dijo Rego.
Por su parte, Pietro Giuliani, presidente de Azimut Holding, comentó que Genesis es un actor independiente, innovador y emprendedor.
“El trabajo conjunto entre Azimut y Genesis constituye un combinación perfecta para desarrollar un negocio rentable y el mejor en su clase con un enfoque en los clientes de Latam, junto con nuestros socios de AZ Apice. Nuestro compromiso con el mercado de EE.UU. sigue siendo sólido y esperamos desarrollar nuestra presencia más lejos», agregó Giuliani.
Foto cedida. Generación de alfa mediante inversiones ESG: Schroders y Pictet Asset Management presentan el caso
Funds Society organizó junto Pictet Asset Management y Schroders un nuevo Virtual Investment Summit centrado por primera vez en inversiones ESG, donde se debatió la importancia de la inversión bajo estos criterios como una fuente de generación de alfa y rentabilidad para las carteras. El evento tuvo lugar el pasado 26 de agosto.
Moderados por Richard Zimmerman, Senior Advisor de WE Family Offices, Luciano Diana, Senior Investment Manager, Thematic Equities de Pictet Asset Managementy Sarah Bratton Hughes, Head of Sustainability, North America de Schroders conformaron el panel de expertos seleccionados por su experiencia de más de dos décadas en esta materia.
Para Diana de Pictet, las inversiones en ESG “son una serie de factores que van más allá del análisis convencional y ayudan a capturar lo que es importante para la compañía y que un inversor debería conocer. Desde este punto de vista, es una lente a través de la cual observar una compañía como una inversión y no una clase de activo por sí misma”.
En su opinión, el valor añadido de la inversión ESG es que es una perspectiva adicional a la hora de invertir y puede ser un punto diferenciador porque “mucho del análisis es más cualitativo que financiero y por lo tanto un gestor que dedica más tiempo realmente puede diferenciarse del resto”, añade.
Bratton, de Schroders, da un paso atrás y explica que espectro de inversiones ESG es muy amplio que va desde la exclusión hasta la filantropía. Para Schoders, el mejor enfoque es el enfoque integrado, es decir, considerar de forma recurrente y robusta los factores ESG durante todo el proceso de inversión y por ello se han comprometido a que el 100% de sus activos estén integrados a final del año 2020.
Además, la experta añade que la inversión en ESG ha evolucionado desde los años 90 y ya no se centra solo en la exclusión, sino que va más allá. “Se trata de integrar los factores ESG, factores no financieros, que darán lugar a mejores retornos ajustados al riesgo”. Sin embargo, desde su punto de vista, una de las dificultades radica en cuantificar esos criterios ESG y convertirlos en elementos de decisión, por lo que es necesario contar con herramientas apropiadas. “Hay que tomar un intangible y convertirlo en el lenguaje que los inversores hablan que son: dólares y datos”, aclara Bratton.
La generación de alfa principal motivo de consolidación de la demanda
Ambos expertos confirman que se ha observado un aumento de la demanda por este tipo de inversiones, que ya estaba antes del COVID- 19 y que se ha consolidado desde el inicio de la pandemia. “El tema de conversación desde el cuarto trimestre de 2019 y durante la crisis, ha evolucionado desde valores a creación de valor. Nos hemos movido más allá de los mitos sobre rentabilidad que existían para la inversión sostenible y estamos viendo una amplia demanda en todo el espectro de inversiones sostenibles”, confirma Bratton.
Sin duda, esta consolidación de la demanda se debe a que los inversores han podido observar la rentabilidad que aportan a lo largo tiempo, lo que ha quedado demostrado, entre otros, durante la corrección experimentada por los mercados durante los meses de febrero y marzo.
En concreto, Bratton destaca su estrategia insignia Global Sustainability Growth, cuyo objetivo es generar alfa a largo plazo en base a inversiones sostenibles, y que se apoya en la idea de que las compañías sostenibles tienen un mejor comportamiento operacional, mejores resultados, menor volatilidad y menor coste de capital.” Esta estrategia ha sido una de las estrategias que mejor se han comportado entre todas las de Schroders y ha superado a sus peers tradicionales en rentabilidad en los últimos 1-3 años. “ Pero no solo eso, sino que todas nuestras estrategias de sostenibilidad han superado a sus peers tradicionales en los últimos 1 a 3 años”, añade Bratton.
Diana, comparte su experiencia en la gestión de fondos medioambientales. “Los fondos medioambientales hace 10 años eran muy estrechos, concentrados en energías renovables que eran muy volátiles y de muchas compañías vinculadas al Estado, por lo que la rentabilidad no era atractiva muy a menudo y esto creaba una experiencia de inversión negativa. Pero ahora, la definición de lo que es tecnología medioambiental es mucho más amplia, la volatilidad de los productos es más baja y los valores se comportan mejor que el mercado, por lo que atraen a muchos más inversores”.
En concreto, durante los meses de febrero y marzo los fondos medioambientales se han comportado mejor que el mercado. “En el pasado existía la idea de que los criterios ESG y la sostenibilidad era algo que solo funcionaba en momentos alcistas de mercado y que es un lujo que las compañías no se pueden permitir cuando hay una crisis económica y este no es el caso. Hemos podido observar en este difícil periodo cómo los inversores preferían compañías que están bien gestionadas, con sólidos balances, y preciosamente lo que suele haber en las carteras de los fondos medioambientales son este tipo de compañías.”
“Sostenibilidad ha dejado de ser un lujo en mercados alcistas como muchos inversores creían. Se ha sostenido y superado durante la crisis. Ya se estaba comportando mejor que el mercado cuando entrabamos en la crisis y también después”, coincide Bratton.
Importancia de la regulación y el impacto del resultado de las elecciones en EE.UU.
Otro delos factores, que según Bratton han impulsado e impulsarán el desarrollo de las inversiones ESG, ha sido el entorno regulatorio en la mayoría de los países. “Se invertirán 120 billones de dólares (trillones en nomenclatura anglosajona) en energías renovables hasta el año 2050 si queremos cumplir los compromisos adquiridos con respecto al clima”, apunta.
La falta de atención que la administración de Trump ha prestado a estos asuntos es conocida por todos. Sin embargo, a pesar de ello, Diana señala que ha habido mucha innovación en aspectos medioambientales, inclusive en Estado Unidos. “El sector empresarial está yendo en esta dirección a pesar de la regulación”, confirma.
En este sentido, declara que los resultados de las elecciones estadounidenses sí marcaran una diferencia. “Si sale elegido Biden está hablando de un tipo de programa de dos billones (trillones en nomenclatura inglesa) para estimular inversiones en energías limpias y además volver a traer regulación medioambiental que ha sido dejada de lado”, concluye Diana.
Herramientas de desarrollo interno
Para Schroders, la creación de un marco y herramientas propias es fundamental para poder llevar a cabo un análisis especializado en sostenibilidad, por lo que en su caso, han desarrollado internamente más de10 herramientas distintasy no hay ninguna externa. “Las personas que están invirtiendo en los valores son las propietarias del análisis ESG de los mismos”, explica Bratton.
En esta misma línea, y para la gestión de los fondos medioambientales en los que son pioneros, en PICTET han desarrollado la herramienta “Fronteras planetarias” (Planetary boundaries). Esta herramienta es un marco que permite identificar nueve dimensiones medioambientales, sobre las que se fijan unos límites en función de parámetros científicos y que define un universo de inversión seguro de compañías con una huella medioambiental baja. “Las fronteras planetarias buscan integrar ESG en la definición del universo de inversión para excluir parte de la economía que pensamos que va a estar amenazada en el futuro y que creemos que no vale la pena invertir. Es una parte muy importante del proceso”, explica Diana.
Esta primera parte, junto con una segunda que les permite identificar oportunidades que tengan un impacto medioambiental positivo neto, reduce su inverso de inversión a 400 compañías aproximadamente de las cuales seleccionan 50 valores que conforman la cartera de su estrategia Global Environmental Opportunities. Esta estrategia de global equity ha superado de forma consistente a su benchmark tradicional con una volatilidad similar al mercado. “ Además, se está usando cada vez más como una asignación de renta variable global, no estamos en una situación de satélite sino que es realmente una alternativa para productos de renta variable global”, concluye Diana.
Para volver a ver el evento al completo, pinche aquí(contraseña ESGSummit2020)
Pixabay CC0 Public Domain. Capital Group se une al Pacto Mundial de las Naciones Unidas
NN Investment Partners renueva su puntuación A+ en los Principios ISR de la ONU. Según ha explicado la gestora, ha vuelto a recibir la máxima puntuación por su “excelente estrategia y enfoque de gobernanza para la inversión responsable y la integración ambiental, social y de gobernanza (ESG)”.
La gestora considera que esta puntuación refleja la solidez de su en materia de inversión responsable. NN IP destaca que también recibió la máxima puntuación A+ y puntos en todos los módulos relacionados con la equidad y para la selección y supervisión de la gestión externa de NN IP (Altis). NN IP también ha mejorado sus puntuaciones en los módulos de renta fija, lo que se refleja en las puntuaciones A en los tres módulos.
«Estamos orgullosos de ver que nuestro compromiso con la inversión responsable se confirma una vez más por la última evaluación del PRI. Los resultados reflejan la forma en que ponemos en práctica nuestros principios al poner el capital a trabajar en la economía real, para beneficiar a la sociedad en general. Las altas puntuaciones y las áreas mejoradas son el resultado de un mayor enfoque dentro de nuestra organización y los esfuerzos combinados de nuestra gente para impulsar esto. Además de ampliar la integración de los factores ESG en las clases de activos que gestionamos, también abogamos por la inversión responsable en la industria de la inversión en general», ha señalado Valentijn van Nieuwenhuijzen, director de inversiones de NN IP.
Por su parte, Jeroen Bos, director de inversiones de Capital Especializadas y Responsables de NN IP, destaca que estas puntuaciones son reflejo de sus “grandes esfuerzos” por instigar el cambio mediante la participación en las empresas en las que invertimos. “Entre los ejemplos se incluyen nuestro firme impulso continuo para seguir reforzando la forma en que integramos la labor de participación en los sectores relacionados con la energía y nuestra labor en iniciativas de colaboración como Climate Action 100+. Los puntajes también reflejan nuestros criterios E, S y G en nuestros procesos de inversión. Lograr la puntuación más alta no es el único objetivo. En el próximo período seguiremos introduciendo nuevas mejoras en nuestros esfuerzos de integración y compromiso con el ESG», añade Bos.
NN IP es signatario del PRI de la ONU desde 2008 y ha estado activo en el RI desde finales de los años 90. “La participación activa de NN IP en esta iniciativa demuestra nuestra ambición hacia RI y subraya nuestra responsabilidad compartida de promover una mayor integración de los criterios de ESG y de la gobernanza empresarial en las decisiones de inversión en beneficio de la sociedad en su conjunto”, destacan desde la gestora.
Pixabay CC0 Public Domain. ¿Están los inversores de private equity perdiendo beneficios por escuchar a sus emociones?
¿Es el private equity (PE) la clase de activo más emocional dentro de los mercados financieros? Entre el frenesí de las transacciones de private equity, el último informe del equipo de PE de DWS sobre el papel de las emociones advierte que las empresas e inversores podrían estar desperdiciando miles de millones por “no escuchar sus corazones”.
Elaborado por líderes de la industria y destacados académicos en el mundo de las finanzas emocionales y de comportamiento, el informe es, según la gestora, la primera investigación sobre este tema que se ha publicado con respuestas de alrededor de 100 figuras de alto nivel en el panorama mundial del PE.
Los profesionales de alto nivel de la industria consideran que “necesitan transmitir una sensación de certeza en la toma de decisiones, pero saben que en realidad se enfrentan constantemente a la incertidumbre y a ciertos análisis conflictivos”, destaca el informe. El instinto y la intuición forman parte de una clase de activos a largo plazo, pero muchos sienten que no pueden admitir que este sea el caso.
Asimismo, los inversores de private equity se enfrentan a lo que el informe denomina “un muro de presión para hacer análisis detallados, , pero para una gran mayoría es difícil encontrar tiempo para detenerse y reflexionar. En este sentido, los datos de DWS señalan una cifra “sorprendente para un enfoque de inversión inherentemente a largo plazo”, con el 40% afirmando que estaban «abrumados» por demasiados datos.
Por otro lado, más de la mitad de los participantes senior encuestados señalaron abiertamente que los factores emocionales y el utilizar la intuición eran un tema considerado tabú. No obstante, creen que la mitad de su proceso de toma de decisiones se basa en factores más suaves como la confianza y las relaciones.
“El mundo de los fondos de PE se expone como una montaña rusa de emociones a lo largo del ciclo de vida de una inversión”, subrayan desde DWS. Dada la naturaleza a largo plazo del modelo de negocio, muchos sienten que los factores emocionales pueden apoyar y también dañar las buenas decisiones de inversión.
Además, el informe advierte que la industria debería fomentar la capacidad de debatir los aspectos emocionales dentro del ciclo de vida de la inversión en private equity. “Una amplia mayoría siente que una mayor apertura de los desencadenantes emocionales y la naturaleza humana podrían conducir a decisiones de inversión más equilibradas basadas no sólo en un análisis detallado, sino también en los factores más ‘suaves’ de las relaciones, la confianza y la intuición”, añaden.
Por último, algunos expertos creen que dejan pasar buenas oportunidades porque “no hay suficiente análisis, aunque su experiencia e intuición les llevan a respaldar la decisión”.
El estudio ha sido elaborado a través de una serie de entrevistas en profundidad con profesionales senior y altamente experimentados de la inversión en private equity. Estas entrevistas sirvieron para la realización de una encuesta online que recoge las opiniones de 104 participantes.
Pixabay CC0 Public Domain. El 82% de los inversores profesionales quieren ver más innovación entre los ETFs ESG de renta fija
Más innovación y fondos ESG son, según la última encuesta realizada por Tabula Investment Management, lo que esperan del mercado de ETFs los inversores profesionales. En su última encuesta, el proveedor especializado en ETFs da una visión sobre lo que se espera de estos productos de inversión.
«Observamos que el 96% de los inversores que encuestamos ya están utilizando los ETFs de ESG, lo que supone un nivel de penetración notable en sólo unos pocos años. Sin embargo, en la renta fija específicamente, la gran mayoría de los encuestados quieren ver más innovación, una cobertura más amplia de las exposiciones y más transparencia en torno al efecto del enfoque del fondo», explica Michael John Lytle, CEO de Tabula IM.
La investigación también arroja luz sobre las características específicas que los inversores profesionales buscan en los ETFs de ESG. La respuesta principal, citada por más del 70% de los encuestados, fue la exclusión de las empresas más perjudiciales. «La idea de evitar el daño está claramente en la mente de los inversores y la exclusión de ciertas empresas, como por ejemplo, las que violan el Pacto Mundial de las Naciones Unidas o las que fabrican armas controvertidas, se está convirtiendo en un requisito mínimo», señala Lytle.
La exclusión solo es el punto de partida de lo que esperan los inversores profesionales en los ETFs ESG. En este sentido, la encuesta muestra que también aspiran a lograr un rendimiento superior en comparación con los índices de referencia, que no tienen consideraciones ESG. Según apunta Lytle, muchos de los ETFs ESG que ya existen están diseñados para seguir de cerca los índices de referencia tradicionales.
“Sin embargo, el 75% de nuestros encuestados consideraron importante el potencial de rendimiento superior, en comparación con el 25% que prefiere minimizar el error de seguimiento. Esto podría indicar que los inversores ven ahora a los ESG como un motor de rendimiento a largo plazo, no sólo como una superposición cualitativa», añade.
Esto se relaciona con la fuerte demanda (63% de los encuestados) de productos más específicos centrados en cuestiones como el cambio climático y la diversidad. En concreto, el 82% de los inversores profesionales quieren ver más innovación entre los ETFs ESG de renta fija.
En opinión de Lytle, la inversión responsable está evolucionando rápidamente y, sin duda, ha llegado también al mercado de ETFs. “Esta encuesta nos da una valiosa perspectiva de las tendencias generales y, lo que es más importante, de los diferentes puntos de vista y prioridades de los distintos países y tipos de inversores. La creación de ETFs ESG innovadores que satisfagan las necesidades de los inversores es un reto para proveedores como nosotros”, concluye el CEO de la firma.
La 24 edición de la Annual GIPS Standards Virtual Conference abrió sus inscripciones y CFA invita a sumarse a la iniciativa, que este año será online debido al COVID-19.
La conferencia sobre las Global Investment Performance Standards (GIPS) se realizará del 27 al 29 de octubre con dos sesiones virtuales por día, un total de seis sesiones.
Según CFA, las firmas y propietarios de fondos que responden a las normas GIPS deben asistir a la conferencia e informar su desempeño hasta el 31 de diciembre de 2020.
La conferencia los preparará para los cambios sobre las regulaciones con expertos en la materia que “abordarán los puntos clave que se necesitan saber para continuar con el cumplimiento de las GIPS”, dice CFA en su web.
Por un lado, los expertos en reglamentación abordarán la próxima regla de publicidad de la SEC.
Además, los especialistas en ESG discutirán los desarrollos con la inversión y atribución de ESG.
Para completar el registro a la conferencia ingrese aquí.
La nueva política monetaria de la Fed, que dará mayor flexibilidad a la inflación con el fin de apuntalar el pleno empleo, no generará cambios bruscos en los mercados de EE.UU.
«Después de períodos en los que la inflación ha estado persistentemente por debajo del 2 por ciento, la política monetaria apropiada probablemente apuntará a lograr una inflación moderadamente por encima del 2 por ciento durante algún tiempo», dice el comunicado del FOMC también conocido el jueves.
Según el Chief Investment Strategist de Insigneo, Ahmed Riesgo, “esto era completamente esperado por los mercados”. Sin embargo, para Riesgo, ha producido un cambio profundo e importante del que los mercados no se han percatado.
Con este nuevo marco de la Fed se abren dos escenarios: por un lado que el empleo esté por debajo de su nivel máximo; en este caso la política monetaria será flexible si la inflación lo permite. Por otro lado, aclara Riesgo, si el empleo alcanza su nivel máximo requerirá que la política se mantenga así.
“Claramente, la Fed está apostando a que su credibilidad es suficiente para dominar los temores del mercado si aumenta la inflación”, comenta Riesgo.
Para el experto, la Fed se pondrá a prueba cuando la inflación se eleve en unos pocos años.
Riesgo concluye en que la decisión de la Fed solo refuerza los principales pronósticos para el año: “un mercado bajista estructural para el dólar, precios más altos de los metales preciosos y el rendimiento superior continuo de los activos con riesgo”.
Los inversores, en una montaña rusa
Por otro lado, para el analista de mercados de OANDA, Edward Moya, el anuncio no fue contundente y “puso a los inversores en una montaña rusa”.
El anuncio generó un movimiento alcista de los bonos del Tesoro que estuvo acompañado de un dólar más fuerte, pero ambos podrían ser de corta duración.
Sin embargo, para Moya, el rebote del dólar probablemente se desvanecerá, ya que la Fed será el último banco central importante en aprovechar las rupturas del estímulo de suba de precios que puede dejar el COVID-19.
En cuanto al oro, los inversionistas se regocijaron con el anuncio de buscar una inflación promedio del 2% a lo largo del tiempo, pero luego se derrumbaron rápidamente después de notar que los rebotes de inflación podrían ser moderados, explica Moya.
Para el experto, después de que la expansión histórica más larga no logró generar inflación, Wall Street es escéptico frente a que la Fed realmente verá mayor inflación en el corto plazo, incluso cuando la economía esté más allá del coronavirus.
“Si bien es probable que la Fed deba aumentar sus compras de activos para respaldar la economía, no proporcionaron ninguna señal de que esto sucederá pronto. El dólar despegó y el comercio del oro se mantuvo atascado en su rango de negociación reciente”, comentó Moya.
La Fed y el exceso de inflación
En otro orden, Rikkert Scholten, estratega del equipo de macro de renta fija global de Robeco, comentó que este anuncio fue valorado positivamente, pero no fue sorprendente.
“Si bien el mercado de bonos respondió positivamente al anuncio, el cambio en el objetivo de la política no sorprende. La Fed comenzó la evaluación a principios de 2019 y ha actualizado al mercado sobre su progreso”, dijo el experto.
Sin embargo, Scholten agregó que el nuevo objetivo “probablemente refuerce la confianza del mercado en la intención de la Fed de aceptar un exceso de la inflación. Los futuros de los fondos de la Fed sugieren que el mercado espera tipos a cero durante al menos tres años, y el anuncio de hoy ayudará a cimentar estas expectativas”.
Los bonos vinculados a la inflación han comenzado a reflejar algo más de optimismo sobre las perspectivas de aumento de precios de EE.UU.
La inflación esperada, de las últimas semanas, derivada de estos bonos se ha incrementado más rápido que su respuesta habitual ante un mayor precio del petróleo y mayores rendimientos nominales.
El anuncio de la Fed “podría llevar a un mayor enriquecimiento de estos bonos, pero no esperamos cambios importantes en los precios tras los recientes movimientos que han experimentado”, agregó Scholten.
El aumento de las expectativas de inflación debería integrarse en el precio de los bonos a largo plazo y conducir a una pronunciada curva de rendimiento.
Sin embargo, para los próximos años, Robeco pronostica un mantenimiento del rendimiento para los tipos estadounidenses. “Cualquier aumento material de los tipos de interés a largo plazo podría dañar la transmisión de la política de tasa cero de la Fed a la economía real. Es probable que a la Fed le resulte difícil aceptar tal movimiento en el contexto actual de mayor incertidumbre económica”, dice Scholten.
Según el experto, sus se justifican con la respuesta inmediata del mercado al anuncio. La curva 2-30 en realidad se aplanó modestamente.
El 22 de agosto marcó el día de la deuda ecológica, momento del año en el que el ser humano agotó el equivalente a un año de recursos naturales del planeta. Durante el resto del 2020, la humanidad acumulará una deuda medioambiental al consumir más de lo que la Tierra puede regenerar de forma natural en un periodo de 12 meses, lo que mermará los recursos disponibles para las generaciones futuras. Por si fuera poco, a esto hay que sumarle que la generación de esta deuda también produce residuos, como dióxido de carbono.
La Global Footprint Network (GFN), grupo de investigación sin ánimo de lucro, calcula el día de la deuda ecológica cada año desde el año 1970 . A lo largo de este tiempo, el día límite se ha ido adelantando con el paso de los años. Sin embargo, este año se ha revertido esta tendencia. Gracias a los confinamientos provocados por el coronavirus, ha habido una caída drástica en la huella ecológica de la humanidad.
Según la GFN, la huella de carbono global, por ejemplo, ha caído casi un 15% respecto al año anterior, mientras que la parte de productos forestales ha caído más de un 8%. Ahora la pregunta es si el mundo puede mantener esta trayectoria sostenible.
La pandemia nos ha alertado de ciertos problemas medioambientales que, de no tratarse, podrían agravar la crisis sanitaria actual o incluso ser el origen de futuros brotes víricos. Por ejemplo, se calcula que la contaminación del aire mata de forma prematura a unos 7 millones de personas cada año.
Los investigadores han concluido que la contaminación del aire puede haber potenciado el impacto de la pandemia. Varios estudios han hallado relación entre altos niveles de materia particulada en el aire y tasas de mortalidad elevadas por coronavirus.
Sin embargo, la experiencia de esta pandemia también demuestra la velocidad a la que se puede reducir la contaminación del aire. Al detener el tráfico terrestre y aéreo y paralizar las fábricas, la calidad del aire mejoró sustancialmente. La concentración de materia particulada en China, conocida como PM2.5, cayó hasta un tercio a principios de marzo en relación con el año anterior.
Aunque hay una fuerte posibilidad de que la contaminación aumente rápidamente a niveles precrisis a medida que se relajen los confinamientos, como ya ocurre en China, los gobiernos locales y nacionales no quieren malgastar esta crisis.
La ciudad de Milán ha presentado uno de los planes más ambiciosos de Europa para reasignar espacio público de los coches a favor de los peatones y los ciclistas. También habrá más calles sin vehículos en Londres y París, mientras que Nueva York y Seattle están ensanchando las aceras y peatonalizando barrios.
Sin embargo, la contaminación del aire es solo uno de los tantos problemas medioambientales urgentes que la pandemia ha puesto de relieve. La biodiversidad es otro de ellos. Diversos estudios científicos, los últimos realizados por investigadores en la University College de Londres, muestran que las pérdidas de biodiversidad aumentan el riesgo de pandemias.
Esperamos que la protección de la biodiversidad ocupe un lugar destacado en el debate público sobre cómo prevenir pandemias futuras y alcanzar mejoras sanitarias.
Hace falta una transformación económica más radical
Ha hecho falta un confinamiento sin precedentes para lograr demorar unas pocas semanas el día de la deuda ecológica. Este hecho revela la magnitud del problema medioambiental al que nos enfrentamos. Es evidente que echar el freno de la actividad económica no es una solución viable. Lo que hace falta es una transformación mucho más contundente de nuestras estructuras económicas.
Este es un reto que requiere un enfoque holístico que integre a todo el mundo: gobiernos, empresas y ciudadanos.
Invertir teniendo un impacto medioambiental positivo
Nuestra estrategia Global Environmental Opportunities(GEO) invierte exclusivamente en compañías que ofrecen soluciones innovadoras a los retos medioambientales a los que se enfrenta nuestro planeta y, al mismo tiempo, emplean recursos eficientemente, reducen sus residuos y limitan otros efectos adversos al medio ambiente. Estas compañías son parte de la pujante industria de los servicios y productos medioambientales, cuyo valor asciende ya a unos 2,5 billones de dólares y crece al 6% anual.
Las acciones del GEO tienen una huella medioambiental significativamente menor a las del índice de renta variable MSCI All-Country World. Al analizar las nueve dimensiones medioambientales del marco de límites planetarios mediante una metodología propia de evaluación del ciclo de vida, la cartera GEO logra un impacto significativamente más positivo que una estrategia estándar de renta variable global, especialmente en cuanto a cambio climático y biodiversidad. Así es como nuestra estrategia logra que inversores cuiden del planeta manteniendo a la vez perspectivas de buen rendimiento relativo a largo plazo.
Con un perfil de riesgo-rentabilidad similar al de una estrategia de inversión orientada al crecimiento, Pictet Global Environmental Opportunities puede complementar una asignación a renta variable dentro de una cartera global.
Columna de Steve Freedman, especialista sénior de producto en el equipo de renta variable temática de Pictet Asset Management.
La información, opiniones y previsiones incluidas en este documento son el resultado de las estimaciones en su fecha original de publicación y pueden verse afectadas por riesgos e incertidumbres que podrían hacer que los resultados reales sean sustancialmente diferentes de los presentados en este documento.
Notas importantes
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Julio fue otro buen mes para los mercados financieros. Sorprendentemente, la deuda pública se unió a la sólida rentabilidad del crédito, los mercados emergentes y la renta variable. Y, el dólar estadounidense finalmente se depreció, algo que el consenso del mercado había estado esperando durante algún tiempo. Normalmente, las rentabilidades de la deuda pública no caen cuando el crédito y las acciones evolucionan favorablemente. ¿Alguien se equivoca? No necesariamente. El repunte del crédito y los mercados emergentes se ha basado en la confianza en que la Reserva Federal y los bancos centrales de todo el mundo continuarán brindando un apoyo excepcionalmente fuerte a la economía a través de una política monetaria acomodaticia sin precedentes junto con una política fiscal expansiva. La favorable evolución de la deuda pública en julio refleja la confianza del mercado en que la política monetaria seguirá como apoyo indefinidamente en el futuro. Es probable que esto sea correcto.
También hubo buenas noticias en el frente de política fiscal global. El acuerdo de la Unión Europea (UE) sobre la creación de un Fondo Europeo de Recuperación de 750.000 millones de euros fue una fuerte señal de que la política fiscal se desplegaría en el conjunto de la UE para combatir la recesión, aumentando las iniciativas en el ámbito de la política monetaria del Banco Central Europeo (BCE). Además, el BCE aumentó su Programa de compras de emergencia en caso de pandemia (PEPP) de 750.000 millones de euros a 1,35 billones de euros (1).
Es probable que la creación del Fondo de Recuperación cambie las reglas del juego en términos de mejora de la confianza en las perspectivas de crecimiento europeo, reducción de los riesgos fiscales en el sur de Europa, particularmente Italia, y aumento del atractivo de la moneda común europea. Por último, la Reserva Federal extendió todos sus Programas de Financiación de Emergencia, incluidos el programa de préstamos para pequeñas empresas (PPP) y el programa de préstamos a plazo titulizados (TALF), por otros tres meses, hasta finales de diciembre.
Si bien los datos económicos continuaron sorprendiendo al alza, las noticias sobre la pandemia y el precipicio fiscal de Estados Unidos no fueron tan positivas. Los brotes en varios estados de Estados Unidos fueron preocupantes, al igual que las noticias sobre nuevos brotes en el resto del mundo. Sin embargo, estas situaciones se equilibraron con las buenas noticias en el frente de lucha contra el virus: la creciente posibilidad de que una vacuna esté disponible para finales de año. Una vacuna ampliamente disponible supone, por supuesto, un punto de inflexión.
Los mercados deben descontar esta probabilidad, así como la probabilidad de que la pandemia no esté bajo control, o no esté tan bajo control como el mundo pensaba. Por tanto, no es sorprendente que los mercados puedan recuperarse a pesar de las malas noticias sobre reaperturas económicas y posibles segundas olas. Aunque Estados Unidos se enfrenta al vencimiento de las medidas temporales de apoyo fiscal a finales de mes, esto no pareció afectar la confianza del mercado, ya que el único resultado razonable de las negociaciones del Congreso parece ser la aprobación de un paquete de estímulo de Fase IV. Si bien esto aún no se ha logrado, nadie cree de manera realista que sea de interés para cualquiera de las partes permitir que la legislación anterior caduque por completo, particularmente ante las inminentes elecciones de noviembre. Esperamos que se llegue a un acuerdo en agosto, lo que mantendrá el flujo de dinero hacia los más afectados por la pandemia. Cualquier retraso significativo podría socavar el progreso realizado en la confianza y el gasto de los consumidores.
A pesar de las buenas noticias en el frente político, persisten desafíos. Las batallas políticas y económicas entre Estados Unidos y China se han intensificado, el precipicio fiscal de Estados Unidos sigue inquietando, además de celebrarse elecciones presidenciales en este país, los brotes de virus han ido en aumento, las vacunas siguen siendo una esperanza más que una realidad y es probable que los datos económicos mejoren a un ritmo más lento de cara al futuro. Seguimos siendo optimistas de que los confinamientos económicos no se repetirán en masa y que las mejoras incrementales de los datos continuarán, aunque no necesariamente de forma lineal. La misma canción.
Gráfico 1: Rendimiento de los activos desde el comienzo del año
Gráfico 2: Variaciones mensuales de divisas frente al USD
Gráfico 3: Variaciones mensuales considerables de las rentabilidades a 10 años y los diferenciales
Nuestra perspectiva para la renta fija sigue siendo moderadamente alcista. Las valoraciones se han ampliado a medida que los mercados se han recuperado, pero el flujo de información ha sido positivo en términos netos, respaldando el aumento de los precios de los activos. A pesar de los reveses en el frente de la reapertura económica, no vemos que la tendencia se revierta, por lo que somos optimistas de que las economías continuarán reabriéndose en los próximos meses.
Los titulares positivos sobre nuevos tratamientos y vacunas también podrían impulsar aún más la percepción y el margen de sorpresa positiva es considerable, dada la sólida cartera de vacunas candidatas y un proceso de aprobación potencialmente acelerado Dicho esto, existe el riesgo de una corrección si los mercados quedan decepcionados con el flujo de noticias considerando que las valoraciones ahora son más exigentes.
La recuperación económica continuó en julio, apoyando la narrativa optimista. Los mercados laborales se fortalecieron, la producción aumentó y la confianza empresarial en los sectores manufacturero y de servicios mejoró. Sin embargo, es probable que los fuertes rebotes económicos (en forma de V) observados hasta ahora se desaceleren a medida que las trayectorias de crecimiento se aplanen. Esto no es algo malo, solo algo que debe calibrarse en los precios de los activos, que ahora son significativamente más altos. No obstante, percibimos riesgos en la posibilidad de una reapertura torpe de las economías en un contexto de una segunda ola de infecciones peor que la primera, así como en que el recrudecimiento de las tensiones entre Estados Unidos y China (Hong Kong y cuestiones comerciales) y el ruido geopolítico en otras regiones (Rusia/India frente a China) pesen sobre la percepción de riesgo.
Los acontecimientos recientes en el frente político son positivos en términos generales, pero las demoras en la extensión del apoyo fiscal en los Estados Unidos corren el riesgo de socavar la confianza de los inversores, ganada con tanto esfuerzo. Creemos que se encontrará un compromiso positivo este mes, pero persiste el riesgo de no llegar a un acuerdo. Esto se ve contrarrestado por las noticias de Europa, donde la UE acordó una respuesta fiscal paneuropea a gran escala a la crisis, que puede verse como un primer paso hacia la mutualización fiscal. Esta es una muy buena noticia para las perspectivas económicas, el riesgo sistémico de la UE y el euro.
Además, esperamos que la política monetaria a escala mundial se mantenga en modo “whatever it takes” y que las rentabilidades de la deuda pública bajas/estables reflejen esta creciente confianza. Se espera que la Reserva Federal anuncie los resultados de su revisión estratégica de política monetaria en septiembre, lo que debería respaldar la confianza del mercado en que el banco central mantenga los tipos de interés muy bajos en el futuro y continúe aumentando su balance.
Si bien ha producido una ligera consternación y nerviosismo en el mercado por las rentabilidades bajas y en descenso de la deuda pública, no estamos preocupados. Las rentabilidades excepcionalmente bajas son parte de la solución a los problemas económicos del mundo. Con los déficits fiscales y el endeudamiento empresarial en niveles récord, los tipos de interés bajos y estables son una necesidad. Se podría incluso llamarlo la fiscalización (pública y privada) de la política monetaria, por ejemplo, la financiación del déficit por parte del banco central.
Si bien las rentabilidades ciertamente podrían aumentar moderadamente, no vemos una buena razón para adoptar una posición bajista acerca de los tipos libres de riesgo. Pero, ¿podrían caer mucho más las rentabilidades estadounidenses? El ejemplo de Europa y Japón sugiere que sí. En ambos casos, los bancos centrales iniciaron políticas de tipos de interés negativos. Si la Reserva Federal no lo descarta, el mercado necesita descontar la probabilidad de que ocurra. En la actualidad, parece poco probable que el organismo bancario recurra a tipos de interés negativos o incluso a objetivos de curva de rentabilidades. Un avance científico que ponga fin a la pandemia y la necesidad de una política monetaria de emergencia pondría en riesgo mayores rentabilidades.
Seguimos confiando con cautela en la deuda de mercados emergentes ante las todavía atractivas, aunque menos llamativas, valoraciones y el enorme apoyo de política proveniente tanto del mundo desarrollado como de los países emergentes. A pesar de la fuerte evolución favorable del último trimestre, creemos que la deuda de mercados emergentes todavía ofrece valor, principalmente en deuda de alta rentabilidad en monedas fuertes y, en menor medida, en monedas locales, ya que la tendencia de debilitamiento del dólar estadounidense parece alcanzar su límite y los diferenciales de crecimiento con los mercados desarrollados no ha mostrado ninguna mejora material. Sin embargo, abundan los riesgos, incluidos los fallos de política en los mercados emergentes.
Los mercados de crédito continúan evolucionando adecuadamente. Es poco probable que esta tendencia cambie, aunque, al igual que los datos económicos, el ritmo se moderará. A medida que los diferenciales se acercan cada vez más a los promedios históricos, o en algunos casos los superan, será difícil que se ajusten aún más sin una mejora adicional en los fundamentales (o el apoyo técnico de las compras de los bancos centrales). Creemos que el apoyo de política continuará, ya que el comportamiento empresarial es positivo (con una reducción del riesgo de impago mediante acaparamiento de efectivo, venta de activos, recortes de dividendos y reducción de inversiones en inmovilizado) y se espera que la oferta disminuya a medida que bajen las necesidades de efectivo de las empresas.
La mayoría de las pérdidas económicas deberían ser transitorias y, por tanto, no resultarán sustancialmente negativas para las valoraciones corporativas en general. Auguramos que, a medida que mejoren las economías, el rendimiento de las compañías avanzará sustancialmente, siendo sus pérdidas cortas en el tiempo y restándose relevancia a sus mayores niveles de apalancamiento, pero significativos, no obstante, para diferenciar a las compañías que evolucionen en positivo. Dejando a un lado posibles noticias negativas económicas y relacionadas con la pandemia, es de esperar que los diferenciales de los bonos con grado de inversión y de alta rentabilidad sigan estrechándose durante el resto del año, aunque, tras la reciente evolución favorable, cabe esperar cierta consolidación.
El crédito titulizado también continuó en julio con un rendimiento sólido. Las oportunidades siguen bifurcándose. Parece haber un alza limitada en los diferenciales de los valores con calificación de AAA, ya que ahora han retrocedido entre el 80% y el 90% frente a la ampliación del diferencial causada por la COVID-19. Por su parte, también es improbable que se amplíen los diferenciales de los valores con calificación de AAA de modo considerable dados los menores volúmenes de emisión y los 100.000 millones de dólares del TALF, dispuestos para aprovechar cualquier ampliación de los diferenciales que pueda producirse.
De forma alternativa, las clases de activos con calificaciones menores, concretamente BBB y BB, todavía tienen margen sustancial para seguir estrechándose. Si bien hemos asistido a cierta recuperación de los diferenciales en los tres últimos meses, los de los activos titulizados con calificaciones menores permanecen en niveles muy superiores a los de febrero y no se han beneficiado de las mejoras experimentadas por los sectores de crédito corporativo. Los datos fundamentales siguen siendo críticos y los mercados buscan concienzudamente señales de deterioro sustancial del crédito por la subida del desempleo. Sin embargo, hasta ahora, el deterioro del rendimiento ha sido muy moderado para la mayoría de los sectores y mucho mejor que las expectativas. Seguimos con una posición sobreponderada.
Tipos y monedas de mercados desarrollados
Análisis mensual
En julio, los datos económicos en general continuaron mejorando, repuntando fuertemente con respecto a meses anteriores y en casi todos los casos superando las expectativas de los analistas. Sin embargo, aunque el cambio en el crecimiento puede haber sido muy positivo, el nivel absoluto de actividad económica sigue estando muy por debajo de lo normal. Esto fue evidente en los datos del PIB del segundo trimestre, donde Estados Unidos y la zona euro experimentaron la mayor contracción trimestral de la historia debido al coronavirus.
Entonces, si bien las economías pueden estar recuperándose más rápido de los confinamientos inducidos por la COVID-19, aún no ha vuelto a la normalidad. A pesar de los datos mejores de lo esperado, las rentabilidades de la deuda pública a 10 años cayeron en los mercados desarrollados durante el mes debido a que los bancos centrales se mantuvieron acomodaticios y señalaron su continua disposición a brindar apoyo adicional si fuera necesario. El dólar estadounidense se debilitó frente a todas las monedas del G-10 a medida que disminuyeron la liquidez y las primas de riesgo asociadas con él. Los inversores parecen haber recurrido a los metales preciosos como una reserva líquida de valor.
Perspectiva
Seguimos pensando que la política monetaria continuará siendo acomodaticia y que los activos de riesgo contarán con un apoyo sólido en los diferentes mercados desarrollados en los próximos meses para favorecer que siga la estabilización de la economía y los mercados financieros globales. Tras llevar a cabo una relajación agresiva de sus políticas en meses anteriores, la mayoría de los bancos centrales siguen ahora de cerca los datos económicos y analizando posibles respuestas de política fiscal adicionales.
Además, los datos que se van conociendo por lo general han sido mejores de lo esperado, pero, dada la marcada debilidad de las presiones inflacionarias y el embate a las economías de una grave perturbación exógena, hay numerosas razones para creer que los bancos centrales se mostrarán dispuestos a relajar aún más sus políticas y lo más probable es que procedan con medidas de política no convencionales (por ejemplo, programas de expansión cuantitativa y medidas de provisión de liquidez).
Tipos y monedas de mercados emergentes
Análisis mensual
Al igual que en otras áreas de renta fija, las rentabilidades de los mercados emergentes continuaron cayendo y los diferenciales se contrajeron al empujar la liquidez global las valoraciones hacia los niveles anteriores a la pandemia de COVID-19. El crecimiento económico de los mercados emergentes siguió avanzando en julio, pero a un ritmo más lento: los PMI manufactureros de Markit se adentraron en territorio expansivo (51,4), mientras que los PMI de servicios de Markit (49,2) quedaron cerca del nivel de 50 que indica expansión (2).
El optimismo continuo también respaldó las materias primas: los precios de energía, metales y agricultura aumentaron en general en el mes, con notables excepciones en los precios del maíz y la soja. La deuda soberana denominada en dólares lideró el mercado, y el segmento de grado de inversión superó a la alta rentabilidad gracias a la caída de las rentabilidades de los bonos del Tesoro estadounidense (3). La deuda nacional imitó a la deuda soberana en dólares, ya que las monedas de mercados emergentes, y las monedas vinculadas al euro en particular, se fortalecieron frente al dólar y los bonos locales arrojaron rentabilidades positivas. La deuda corporativa quedó a la zaga de la deuda soberana en el mes, en parte debido a su perfil de menor duración, y los rendimientos se dividieron equitativamente entre grado de inversión y alta rentabilidad. Desde una perspectiva sectorial, las empresas de los sectores de petróleo y gas, infraestructuras y metales y minería lideraron el mercado, mientras que las de los sectores de transporte, financiero, diversificado e inmobiliario obtuvieron un rendimiento relativo negativo (4).
Perspectiva
Seguimos confiando con cautela en la deuda de mercados emergentes de cara al corto plazo, sobre la base de valoraciones menos convincentes, retrocesos en la lucha contra la pandemia en ciertos países (principalmente, Estados Unidos y varias economías de mercados emergentes) y una mayor incertidumbre política a medida que se acercan las elecciones estadounidenses. En general, creemos que es probable que la tendencia de reapertura mundial continúe en los próximos meses y que los brotes se aborden de una manera más específica, lo que limitará la desaceleración de la actividad económica mundial. A pesar de la fuerte evolución favorable de los activos de riesgo en el último trimestre, creemos que la deuda de mercados emergentes todavía ofrece valor, principalmente en deuda de alta rentabilidad en monedas fuertes y, en menor medida, en monedas locales, ya que la tendencia de debilitamiento del dólar estadounidense parece alcanzar su límite y los diferenciales de crecimiento con los mercados desarrollados no ha mostrado ninguna mejora material. Además, abundan los riesgos, incluida una reapertura fallida de las economías, el aumento de las tensiones entre Estados Unidos y China (cuestiones comerciales y tecnológicas / factores geopolíticos) inflamadas por la proximidad de las elecciones estadounidenses y los conflictos geopolíticos en otros lugares (Rusia-Ucrania, India-China, Libia, etc.), lo que pesa sobre la percepción del riesgo.
Crédito
Análisis mensual
Los diferenciales se estrecharon en julio, tanto en Estados Unidos como en Europa. Los principales impulsores del ajuste de los diferenciales de crédito en julio fueron una combinación de:
La actividad económica continúa recuperándose, respaldada por una mayor relajación de los confinamientos en todo el mundo (el optimismo disminuyó ligeramente hacia finales de mes, ya que algunos países detuvieron una mayor flexibilización de las restricciones debido al aumento en el número de nuevos casos de COVID-19).
Un contexto técnico positivo para los mercados de crédito (fuerte demanda de crédito evidenciada por entradas en fondos de crédito y bancos centrales que continúan comprando bonos, en un contexto de oferta primaria limitada, al entrar en un período estival típicamente tranquilo y las empresas adoptan periodos de bloqueo de resultados que afectan al segundo trimestre).
No hay grandes temas inesperados o sorpresas negativas de la temporada de resultados del segundo trimestre (hasta ahora).
Perspectivas de mercado
Las compañías han respondido al coronavirus centrándose en el efectivo y mejorar la liquidez. Esto se ha traducido en una combinación de estrategias, entre las que se encuentran captación de capital, emisión de deuda corporativa, reducción de dividendos y menores inversiones en inmovilizado. Se trata de una respuesta de gestión racional a la incertidumbre sobre las perspectivas económicas, aunque no ha sido uniforme en todos los sectores: así, los sectores más cíclicos han respondido en mayor medida dados los mayores riesgos empresariales que afrontan.
Productos titulizados
Análisis mensual
Los mercados titulizados evolucionaron en julio de forma prácticamente parecida a la registrada en junio: los sectores de crédito al consumo, el sector inmobiliario comercial respaldado por oficinas y los ámbitos relacionados con la vivienda vieron reducidos sus diferenciales. Sin embargo, los sectores más directamente afectados por la COVID-19, como los bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles comerciales de carácter hotelero y minorista continuaron teniendo un desempeño deficiente durante el mes. Las condiciones económicas siguen siendo débiles, pues más de 50 millones de personas siguen solicitando prestaciones por desempleo y el desempleo se mantiene por encima del 11%.
Perspectiva
Dado que los diferenciales de los activos con una calificación de AAA han cedido un 80%-90% con respecto a la ampliación que sufrieron con motivo de la COVID-19, creemos que parece improbable que sigan estrechándose sustancialmente dadas las condiciones de crédito actuales. Por su parte, también es improbable que se amplíen los diferenciales de los valores con calificación de AAA de modo considerable dados los menores volúmenes de emisión y los 100.000 millones de dólares del TALF, dispuestos para aprovechar cualquier ampliación de los diferenciales que pueda producirse. Por el contrario, las clases de activos con calificaciones menores, concretamente BBB y BB, todavía tienen buen margen para seguir estrechándose.
Si bien hemos asistido a cierta recuperación de los diferenciales en los tres últimos meses, los de los activos titulizados con calificaciones menores permanecen en niveles muy superiores a los de febrero y no se han beneficiado de las mejoras experimentadas por los sectores de crédito corporativo. Los datos fundamentales siguen siendo críticos y los mercados vigilan de cerca cualquier signo de deterioro sustancial del crédito por el aumento del desempleo; sin embargo, la merma del rendimiento hasta ahora ha sido muy moderada para la mayoría de los sectores y la situación ha sido mucho mejor de la esperada.
Columna de Jim Caron, portfolio manager y miembro senior del equipo de Renta Fija Global de Morgan Stanley Investment Management.
Anotaciones:
(1) Fuente: Banco Central Europeo, a 31/07/2020
(2) Fuente: Bloomberg, a 31 de julio de 2020
(3) Fuente: JP Morgan, a 31 de julio de 2020
(4) Fuente: JP Morgan, a 31 de julio de 2020
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