Pixabay CC0 Public Domain. Balance mensual: los flujos mundiales hacia ETPs se desaceleraron en abril
Después de dos meses récord, los flujos de inversión en ETPs a nivel mundial cayeron hasta los 102.600 millones de dólares en abril (frente a los 136.400 millones de dólares de marzo). Según BlackRock, el descenso experimentado se debió a una marcada caída de los flujos de entrada en productos cotizados de renta variable, que pasaron de 120.000 millones de dólares en marzo a 62.400 millones de dólares en abril.
Los datos de la gestora muestran que los flujos invertidos en productos cotizados de renta fija aumentaron hasta los 36.100 millones de dólares —el nivel más alto desde julio de 2020—, mientras que los flujos de salida en los ETPs de materias primas se moderaron hasta los -600 millones de dólares en abril, frente a los -6.300 millones de dólares de marzo.
Respecto a la distribución geográfica, la renta variable estadounidense siguió dominando los flujos de la renta variable mundial, a pesar de haber caído de 75.700 millones de dólares en marzo a 36.400 millones en abril, el nivel más bajo en tres meses. Por otra parte, los flujos hacia los ETPs de renta variable de los mercados emergentes cayeron a territorio negativo (-1.700 millones de dólares) por primera vez desde agosto de 2020, en gran parte como resultado de las salidas de las exposiciones a un solo país, incluyendo Corea del Sur y Brasil.
“Los flujos hacia la renta variable europea, en cambio, aumentaron hasta los 3.800 millones de dólares, el nivel más alto desde julio de 2020. Hay indicios de que la demanda se está ampliando, ya que los inversores internacionales están empezando a interesarse por la renta variable europea: las entradas en productos cotizados en EE.UU. representaron el 86% del total de entradas en renta variable europea en abril, superando los flujos cotizados en EMEA por primera vez desde agosto de 2020”, apunta BlackRock en su último informe mensual.
En consonancia con las compras de renta variable europea del mes anterior, las entradas en abril favorecieron en gran medida las exposiciones regionales (3.200 millones de dólares), y los flujos netos hacia las exposiciones de un solo país cayeron hasta los 600 millones de dólares, frente a los 1.200 millones de dólares de marzo. Según la gestora, “esto pone de manifiesto la continuación del cambio gradual que hemos observado en lo que va de año, desde los países europeos por separado hacia las exposiciones regionales”.
Mercado europeo
Estas mismas tendencias se reflejaron en Europa. “Pese a la magnífica acumulación de activos que se observó en abril en los fondos de renta variable y los fondos cotizados (ETFs), las inquietudes en torno a las presiones reflacionistas y el incremento en los rendimientos de la deuda pública siguieron menoscabando la dinámica del mercado”, explica Vincent Denoiseux, Head of ETF Research and Solutions at Lyxor, en informe Lyxor Money Monitor de abril.
La conclusión principal que muestran los datos de abril es que los flujos son sólidos, pero el mercado comienza a desacelerarse. Los ETFs acumularon 15.800 millones de euros a lo largo del mes, una cifra que se situó próxima al récord reciente. Por clase de activos, los fondos de renta fija y los ETF recaudaron, en su conjunto, unos flujos netos de activos por valor de 30.300 millones de euros, de los cuales 25.300 millones de euros fueron acumulados por fondos de tipo abierto y 5.000 millones de euros por ETF. En renta variable, los fondos de tipo abierto y los ETFs de renta variable registraron flujos netos de activos por valor de 38.800 millones de euros. De ellos, los fondos recibieron 28.800 millones y los ETFs cosecharon 10.000 millones de euros.
Los ETFs ESG prosiguieron su sólida tendencia y recibieron 5.600 millones de euros, lo que supuso unos flujos acumulados en lo que va de año de 34.100 millones de euros, más de la mitad del total de activos de los ETFs (66.000 millones de euros). Por último, también destaca el comportamiento de los ETFs Smart Beta, que acumularon flujos por valor de 1.500 millones de euros, lo que demuestra la preferencia de los inversores por los títulos de valor sigue estando muy presente.
Inversión temática
Los ETFs temática siguen siendo uno de los productos que más llama la atención de los inversores. Según los datos de Global X, gestor especializada en esta clase de vehículo de inversión, los ETFs temáticos europeos han experimentado entradas por valor de 986 millones de euros (1.200 millones de dólares).
1.200.
Los fondos cotizados centrados en cambio climático han conseguido ponerse a la cabeza en volumen de entradas (678 millones de euros), sobre todo aquellos especializados en energías limpias y renovables. Además, los fondos relacionados con el sector salud también han destacado sobre el resto de temáticas, con entradas por valor de 117,6 millones de euros, encabezados por los fondos de innovación en el sector sanitario. “Salud, FinTech y movilidad son las tres megatendencias que han liderado el crecimiento por volumen de activos durante este último mes en Europa”, destacan desde Global X.
Foto cedidaNicolas Chaput, CEO de ODDO BHF AM.. Nicolas Chaput (ODDO BHF AM): “El coronavirus ha convertido la digitalización en un reto aún más urgente para el sector de la gestión de activos”
Tras un año de pandemia, la actividad empresarial en el sector de la gestión de activos ha vuelto a repuntar. La nueva normalidad no se ha llevado de la mesa los grandes retos que la industria tenía por delante: el estrechamiento de los márgenes, el aumento de la competencia y los cambios normativos. Sobre cómo afrontar estos y otros retos nos ha hablado Nicolas Chaput, CEO de ODDO BHF AM, en esta entrevista.
Pregunta. ¿Cuáles son las líneas estratégicas con las que ODDO BHF AM afronta el actual entorno de la industria de la gestión de activos?
Respuesta. Para ODDO BHF Asset Management, es crucial posicionarse de manera que podamos contribuir a dar forma a las tendencias decisivas para todo el sector. El mercado de fondos se caracteriza actualmente por cuatro grandes acontecimientos: los inversores prefieren las estrategias globales frente a las regionales; las inversiones temáticas tienen una gran demanda; vemos una tendencia muy sólida hacia el ESG- que ya se ha convertido en la corriente principal para los inversores institucionales-; y, por último, una tendencia a la «democratización» del capital privado. Las comisiones están bajo presión tanto desde el mercado minorista como desde la perspectiva institucional. A esto reaccionamos con innovación y enfoque. Hemos lanzado fondos temáticos globales que utilizan algoritmos de inteligencia artificial y fondos de private equity centrados en empresas secundarias de tamaño medio y/o en la transición ecológica. Todo esto nos ha ayudado en un entorno de mercado difícil, en el que hemos logrado entradas netas en algunas de nuestras capacidades básicas como las inversiones multiactivas y temáticas. Algunos cambios normativos, como el SFDR, son muy positivos para nuestro sector, ya que permiten una mayor transparencia. En OBAM lo hacemos de forma seria para evitar cualquier lavado de cara. Más del 60% de nuestros fondos están clasificados como artículo 8 o artículo 9.
P. Además de estos aspectos, ¿a qué otros retos cree que se enfrenta el sector de la gestión de activos?
R. El coronavirus ha convertido la digitalización en un reto aún más urgente para el sector de la gestión de activos. Tuvimos que reinventar la experiencia del cliente y encontrar otras formas de satisfacer sus necesidades. Las lecciones aprendidas durante la crisis serán relevantes para nuestro negocio durante mucho tiempo.
P. En el contexto de estos retos, ¿qué oportunidades ve ODDO BHF AM en términos de negocio?
R. Para nosotros, los retos siempre significan oportunidades. El ESG y la sostenibilidad han dejado de ser un elemento secundario para convertirse en el centro de todo lo que ofrecemos. Pero la crisis sanitaria también ha amplificado otras tendencias que seguirán dando forma al mundo después del COVID-19. Durante la pandemia todo el mundo se ha visto afectado por megatendencias como la digitalización y las innovaciones sanitarias, tendencias a las que los inversores tienen acceso a través de nuestros fondos temáticos, pero también en nuestra oferta de multiactivos. Con los activos privados y las soluciones alternativas, ofrecemos formas de invertir independientemente de los ciclos económicos. Y las empresas de pequeña y mediana capitalización, tradicionalmente una de nuestras principales capacidades, seguirán siendo relevantes, ya que en esta clase de activos el análisis bottom up sigue siendo capaz de aportar valor, según nosotros.
P. ¿Cuáles son sus planes de crecimiento y sus mercados prioritarios en este contexto?
R. Establecemos una clara prioridad en el crecimiento orgánico. Nos centramos en nuestros mercados principales, Francia, Alemania, Suiza y España, con fondos temáticos sobre inteligencia artificial y la transición ecológica, las soluciones multiactivos Polaris y los activos privados. En los mercados en los que ya estamos presentes, también nos imaginamos crecer a través de adquisiciones si éstas complementan nuestra experiencia actual.
P. En este sentido, hemos visto que una de las áreas que habéis reforzado recientemente es la de la renta variable temática global con la llegada de Clément Maclou. ¿Cuáles son las estrategias que están impulsando con más fuerza en esta área en estos momentos? ¿Y por qué?
R. Tras la crisis del COVID-19, seguirán existiendo muchas megatendencias con altas tasas de crecimiento. La preocupación mundial por la seguridad de las cadenas de suministro y la polarización social ha llevado a los Estados y a la UE a movilizar programas de inversión masiva para configurar el futuro de forma sostenible. Por ello, con los fondos temáticos sobre inteligencia artificial, futuro de la alimentación y transición ecológica, ofrecemos la oportunidad de invertir en tendencias de crecimiento a largo plazo, respaldadas por fuerzas geopolíticas y sociales. Dentro del equipo de renta variable temática global, Clement Maclou se encarga específicamente de la solución de inversión Future of food, que tiene como objetivo desempeñar un papel en la actual revolución alimentaria para contribuir a la transformación fundamental de la forma en que producimos, distribuimos y consumimos los alimentos. Al invertir en este tipo de solución, el objetivo es ofrecer a los clientes una forma de contribuir al gran reto de convertir la industria alimentaria en una más sostenible.
P. ¿Ha detectado un cambio en la demanda de fondos por parte de los inversores profesionales y los asesores financieros tras este año de pandemia?
R. Buscan más que nunca soluciones de inversión descorrelacionadas de los ciclos comerciales tradicionales. Están muy abiertos a las innovaciones de productos y, sobre todo, las inversiones deben tener un sentido para ellos. Debemos mostrarles el impacto que tenemos. Además, el soporte digital será necesario para llegar a los inversores con regularidad, aunque el cara a cara vuelva a aparecer después de la pandemia.
P. También he visto que han reforzado su equipo de ESG. ¿Cómo enfocan la integración de ESG en su modelo de negocio y sus soluciones de inversión?
R. ODDO BHF AM ofrece una amplia gama de fondos que cumplen con los criterios ESG en todas las clases de activos y estrategias, incluyendo estrategias de renta variable fundamentales, temáticas y cuantitativas, pero también de renta fija y multiactivos. El 52% de nuestros fondos de inversión integran criterios ESG en su proceso de inversión utilizando nuestro propio modelo de investigación ESG y aportaciones de MSCI. Nuestra filosofía ESG pretende excluir las áreas y actividades empresariales controvertidas. También hemos implementado una política de salida del carbón a nivel de ODDO BHF AM. Pero las exclusiones son sólo una cara de la moneda. Nuestra ambición es fomentar una trayectoria de cambio positivo entre las empresas y emisores en los que invertimos.
P. ¿Hacia dónde cree que se dirige la industria en términos de ESG?
R. La comunidad financiera ha soportado una serie de impactos derivados de la pandemia del COVID-19, y la consiguiente caída inicial del mercado y la venta de los mercados en respuesta a esta crisis sanitaria mundial sin precedentes. Mientras tanto, la inversión ESG va viento en popa. Los flujos de entrada récord a lo largo de 2020 y la reutilización de fondos contribuyeron al aumento de los activos sostenibles en todo el mundo. Para beneficiarse de este impulso, animamos a los clientes a mirar más allá de las opciones de inversión obvias relacionadas con el riesgo climático y a identificar oportunidades alineadas con la transición ecológica. La pandemia ha puesto de manifiesto la necesidad de renovar y refrescar el punto de vista de la inversión en ESG y la capacidad de modificar los protocolos de compromiso para abordar temas sociales en torno a la salud y la seguridad de los empleados, la compensación y los paquetes de apoyo a la mano de obra suspendida, la compensación de los ejecutivos y una evaluación más profunda de la cadena de suministro.
P. Otro aspecto al que se enfrenta el sector son los cambios normativos, especialmente los relacionados con la inversión sostenible. En este sentido, ¿qué cambios ha supuesto para sus fondos la adaptación a la normativa europea SFDR?
R. Desde el lanzamiento del Plan de Acción de Finanzas Sostenibles de la UE en 2019, los inversores y los gestores tienen en mente los impulsores de la regulación, en todas las clases de activos. En particular, los gestores de activos, como ODDO BHF Asset Management, se centran en la inminente aplicación del Reglamento de Divulgación Financiera Sostenible de la UE, que entró en vigor el 10 de marzo de 2021. Sin embargo, todavía hay mucha confusión y debate en torno a sus requisitos y aplicación entre el sector de la gestión de inversiones. Considerada por algunos como demasiado compleja, irreal, larga o costosa, también se ve como un paso adelante para garantizar la transición hacia unas finanzas más sostenibles a nivel de la UE. Con más obligaciones de transparencia para los participantes en los mercados financieros, el SFDR pretende poner algo de orden en el mundo sostenible. Nuestros documentos de marketing e información ya contienen detalles en profundidad sobre los riesgos y oportunidades ESG. Ahora también hemos añadido las clasificaciones del SFDR, que se están convirtiendo -junto con las etiquetas ESG- en factores importantes para la toma de decisiones de los inversores.
P. Todos estos cambios normativos están impulsando la inversión sostenible, la integración de criterios ASG y la inversión de impacto, especialmente en relación con el medio ambiente. ¿Se están dejando atrás los criterios sociales y de buen gobierno?
R. El COVID-19 y algunos movimientos sociales han puesto en primer plano los intereses de las políticas, los emisores, los inversores y los mercados de capitales en las cuestiones ESG, especialmente en cuestiones sociales como la gestión del capital humano, la salud, la seguridad y el bienestar, y la diversidad y la inclusión. En ODDO BHF AM estamos bien situados para responder a la creciente demanda sobre los temas sociales y a los nuevos marcos, como la Taxonomía Social de la UE. Nuestra metodología ESG propia para el universo europeo de entidades se centra en los temas «S» y «G», y en nuestra investigación ESG, el diálogo activo con los propietarios y el liderazgo de pensamiento destacamos la importancia de temas sociales como la gestión del capital humano. Empezamos a hacerlo mucho antes de que la comunidad de inversores en general se interesara por ello.
Se veía venir, pero cuando llegó, dolió de todos modos. Esa es la trayectoria que tuvieron los mercados colombianos este jueves, luego de que la agencia clasificadora S&P Global Ratings anunciara el miércoles una rebaja de clasificación de riesgo para Colombia que le quitó el status de grado de inversión, advirtiendo de la incapacidad de hacer las reformas fiscales necesarias para resguardar las finanzas públicas.
Si bien los inversionistas estaban descontando estas noticias recientemente, de todos modos se vio un impacto, con una caída de 1,40% en el benchmark accionario Colcap, al cierre de esta nota, y una depreciación de cerca de 1% en el peso colombiano.
En las mesas de dinero ven estas caídas como una volatilidad de corto plazo, pero temen algo más duradero. “Hay un elemento estructural, porque un país que no es grado de inversión tiende a tener menor ahorro externo”, y eso se va a reflejar en una mayor presión sobre los fondos locales y en mayores tasas de interés, explica el director ejecutivo de Estudios Económicos de Grupo Bolívar, Andrés Langebaek.
Ahora, sobre qué tanto se pueda expandir el efecto en los activos colombianos, más allá de la volatilidad de la jornada del jueves, el mercado está dividido.
Visiones de mercado
En la brasileña XP Investimentos anticipan que la tormenta de la rebaja durará poco en los mercados. “Colombia todavía mantiene su grado de inversión con Fitch y Moody’s y no debería haber alguna novedad hasta que la reforma tributaria sea aprobada. El price action de los activos es obviamente negativo, pero debe ser algo de corto plazo”, señala el vicepresidente para América Latina de la firma, Manuel Restrepo. Esto, explica, es porque sorprendió el timing de la decisión –ya que se esperaba para más adelante en el año– pero no la rebaja en sí misma.
Por su parte, Langebaek, de Grupo Bolívar, señala que, si bien habrá efectos a nivel de costos de endeudamiento para las compañías y un posible impacto a nivel de inversión directa extranjera, debe imperar la cautela.
“Creo que los impactos de la pérdida del grado de inversión podrían ser un poco menores en estas circunstancias», comenta. Colombia no depende tanto como otros países de la inversión de portafolio, se espera que tenga un mayor crecimiento, apoyado por la campaña de vacunación, una tasa de política monetaria baja y el alza en el precio del petróleo.
Por otro lado, Salvador Juncadella, senior portfolio & research analystde BigSur Partners, está más reticente: “Mientras que las agencias de rating continúan manteniendo un outlook estable para el país en la rebaja, nosotros le estamos recomendando a los clientes seguir diversificando su riqueza fuera de la región”, señala, citando que “América Latina se va a enfrentar una volatilidad significativa en el futuro previsible”.
Este comentario coincide con la situación en Chile, donde se ha incrementado la incertidumbre política al iniciarse un proceso de construcción de una nueva Constitución.
Salida de capitales
Independiente de la visión de cada agente financiero, si las cosas siguen así, se prevé que salgan capitales de los mercados colombianos. “Hay muchos inversionistas institucionales que tienen una regla que dice que no pueden invertir en ciertos activos que tengan de cierta clasificación crediticia para abajo”, señala el especialista en mercados financieros de Banco BASE, Luis Alvarado.
En esa línea, los gestores ven como clave la decisión de las otras dos clasificadoras internacionales, Fitch Ratings y Moody’s, ya que algunos fondos esperan a que haya dos de tres calificaciones bajo inversión de grado antes de declarar un emisor dentro de la categoría high yield. Hasta ahora, S&P es la única.
Si bien Fitch también suele anunciar sus decisiones a estas alturas del año, Citi señaló en un informe reciente que es “probable” que esperen al resultado de la tramitación de la reforma tributaria en junio antes de anunciar una decisión.
De todos modos, ya hay quienes están sacando los cálculos de cuántos flujos podrían salir de los mercados de renta fija por el cambio de categoría. El banco de inversiones JPMorgan estima que hay un stock “sensible a la clasificación” de 3.200 millones de dólares en bonos soberanos, 8.700 millones de dólares en bonos corporativos en moneda dura y 3.500 millones de dólares en bonos TES, papeles soberanos en moneda local.
Lo que viene
El factor clave de los próximos meses para Colombia será el proyecto con el que el gobierno encabezado por Iván Duque reemplace el texto que no lograron aprobar recientemente, todo en un contexto en que el malestar social sigue causando turbulencia en el país.
Según señala Langebaek desde Bogotá, las dos misiones de la reforma original eran expandir el gasto fiscal para paliar la crisis del coronavirus en 2021 y 2022, y mejorar situación de la deuda pública y déficit. Lo que prevé para el nuevo texto es que estas dos ramas del proyecto serán “más cortas”.
“Lo que veo en la nueva reforma es que las dos patas van a ser más cortas. Vamos a poder hacer menos gasto social y vamos a hacer un ajuste más lento en las deudas”, explica.
La nueva propuesta de reforma fiscal, augura, implicará cambios en el impuesto de renta de las empresas, prorrogará el impuesto al patrimonio, incluirá una sobretasa a personas de mayores ingresos y contendrá cambios en algunos descuentos tributarios. Con todo, la califica como “menos ambiciosa”.
Según un informe emitido por Credicorp Capital después de la decisión de S&P Global Ratings, anticipan que la nueva propuesta tendrá “una calidad baja”, lo que ven como un factor clave de cara a las agencias clasificadoras, pero podría paliar la turbulencia.
“Por ahora, una reforma tributaria más delgada tiene una alta probabilidad de ser aprobada en los próximos meses, lo que debería comprar algo de estabilidad de mediano plazo para las cuentas fiscales y el calor social”, indicó la firma.
Claudio Izquierdo se sumó al camino de las criptomonedas y asumió el rol de co-chief executive officer de Bit5ive, luego de tres años trabajando en Real Estate para Participant Capital.
Izquierdo se suma a la firma como socio y participará activamente en lo que será el lanzamiento del primer fondo de inversión sobre minas de criptoactivos, bit5ivefund.
La intención de la firma es que el fondo tenga una presencia global.
“Es hora de que Wall Street esté activo en este segmento”, dijo Izquierdo a Funds Society haciendo referencia a los fondos de minado de criptoactivos.
En su rol de CIO en www.bit5ive.com está asociado con el CEO y fundador de Bit5ive, Robert Collazo, “un líder global en el espacio minero de Bitcoin”, aseguró Izquierdo.
Las operaciones mineras de Bit5ive están respaldadas por los centros de datos modulares Pod5ive, que consisten en contenedores modulares 40-foot ISO que fueron modernizados para acomodar más de 1MW de energía dedicada al hardware de minería criptográfica.
Estos sistemas de tecnología de punta están construidos en acero de alta resistencia, lo que los convierte en una estructura adecuada para entornos hostiles a un costo mucho menor y una construcción más rápida. Cada POD5IVE puede enviarse fácilmente por tierra o mar hasta su destino final.
Los centros de datos modulares POD5IVE se fabrican en Miami.
Rodolfo «Rudy» Rake se unió a Sanctuary Global como managing director en Miami procedente de Morgan Stanley.
“A medida que seguimos alimentando nuestra evolución dinámica, me complace anunciar hoy la expansión de Sanctuary Global (www.sanctuary-global.com) y la incorporación del veterano de la industria, Rodolfo R Rake a la plataforma Sanctuary Global. Al unirse como Director General, Rudy será una parte vital del equipo directivo de Sanctuary”, publicó en LinkedIn el CEO y fundador de Sanctuary Wealth, Jim Dickson.
Rake, que tiene más de 16 años de experiencia en investment management, se suma a la compañía como un RIA.
“Estoy emocionado de unirme a esta espectacular organización para encabezar el negocio internacional con inversores institucionales y clientes de gestión de patrimonios, ofreciendo soluciones de negociación y asesoramiento en renta fija, renta variable y materias primas”, publicó Rake en su cuenta de LinkedIn.
Por otro lado, el advisor destacó las capacidades de Sanctuary y el estilo de arquitectura abierta para ofrecer “las mejores soluciones” a sus clientes.
“Las capacidades de inversión de Sanctuary y la plataforma de arquitectura abierta también me permiten ofrecer a mis clientes institucionales y privados las mejores soluciones de raza para, en última instancia, construir relaciones aún más profundas con ellos. Ahora tengo la capacidad de sentarme en el mismo lado de la mesa que mis clientes como fiduciario, lo cual es de suma importancia para mí”, completó.
Rake inició su carrera en Citigroup en 2006 hasta 2009 cuando emigró a Morgan Stanley, según su perfil de BrokerCheck.
Según las palabras de Dickson, «la experiencia y expertise son invaluables” para que la compañía “siga desarrollando su oferta global y ampliando la solución institucional con sus socios de Azimut”.
“Este es un momento realmente emocionante para Sanctuary. Hoy es sólo el comienzo de emocionantes avances y adiciones que planeamos revelar en los próximos meses”, concluyó Dickson.
El fin de semana pasado, millones de chilenos acudieron a las urnas para elegir a los miembros de la Convención Constituyente que pasará el próximo par de años armando una nueva Constitución para el país. Y una vez que las papeletas se contaron, reflejando un mejor desempeño para partidos de izquierda y más independientes que lo anticipado, los mercados sufrieron un golpe del que no lograron recuperarse en toda la semana.
Si bien la Bolsa de Santiago venía a la baja desde antes de los comicios, por una combinación de factores locales e internacionales, el lunes 17 de mayo perdió más de un 9%. Desde entonces, no ha dejado de profundizar la baja, ubicándose al cierre de esta nota en torno a los 4.000 puntos, in 12 por debajo del cierre anterior a las elecciones.
El tipo de cambio también captó el aumento en la incertidumbre. El viernes pasado, se ubicaba justo por debajo de los 700 pesos chilenos por dólar. Ahora lleva cuatro sesiones oscilando en torno a los 718 pesos.
La renta fija dio cuenta también de las ansiedades de los inversionistas, con una subida transversal en las curvas de bonos nominales e indexados, de entre 20 y 30 puntos base.
¿Oportunidad de compra?
Tras el severo ajuste en los precios, no sorprende que empiece a circular la pregunta de si es momento para tomar posiciones, aprovechando los precios bajos. Sin embargo, en un contexto en que la incertidumbre ya se ha instalado de pleno, los agentes locales se muestran más cautos con los activos locales.
En cuanto a renta variable, en BICE Inversiones están recomendando a sus clientes reducir su exposición a acciones chilenas. “Dado que se abrió este escenario inesperado, en el que hay mucha más capacidad de generar cambios disruptivos en la economía y la institucionalidad en Chile, obviamente se abren nuevos escenarios que no estaban considerados en el típico balance riesgo/retorno”, explica el subgerente de Estudios de la firma, Aldo Morales.
En esa línea, el ejecutivo ve aún más espacio para caídas en la bolsa nacional, consideranod que sus estimaciones ubican el ratio precio/utilidad del S&P IPSA en 15 veces, cercano a su promedio histórico. “Hoy no estamos con una bolsa que esté excesivamente barata”, indica, agregando que, considerando que hay varias empresas que habían tenido un buen desempeño en bolsa desde fines de 2020, “el potencial bajista que tiene la bolsa a estos niveles de precio es alto».
Por el lado del tipo de cambio, no se ve mucho optimismo para el peso chileno tampoco. “Ya no esperamos que el dólar caiga bajo los 700 pesos, sino que lo vemos fluctuando entre los 700 y los 750 pesos por los próximos seis meses”, señaló LarrainVial en un informe esta semana.
Según la firma, el mercado ya incorporó en el precio un castigo de hasta 100 pesos desde el “shock institucional” de noviembre de 2019, punto álgido de las protestas sociales en Chile. Este castigo, indican, se mantendría en el mediano plazo, pero mirando hacia delante, podría aumentar si el mercado empieza a descontar una victoria del candidato del Partido Comunista, Daniel Jadue, en las elecciones presidenciales de fin de año.
Factores clave
Además de una carrera presidencial que sólo se vuelve más y más impredecible tras la sorpresa del pasado fin de semana, expertos aseguran que hay dos grandes hitos constitucionales a los que los inversionistas deben estar atentos: la definición de la institucionalidad de la Convención Constituyente y el debate en torno a materias de derechos sociales y estructura fiscal.
Un factor clave será quiénes quedarán como presidente y vicepresidente de la instancia, pero Kenneth Bunker, cientista político doctorado en la London School of Economics, indica que también serán relevantes definiciones como si es que crearán comisiones para los distintos temas o en qué momento se aplicará el quorum de dos tercios.
En una charla virtual de la gestora chilena Fynsa, el académico dijo que las distintas “áreas” del debate pueden tener coaliciones distintas de independientes, que fue el segmento que tiene a los inversionistas en ascuas.
“Muchos independientes también les gusta el sistema que hay hoy día. Yo no estoy convencido de que todos están en contra del modelo. Cuando hubo protestas sociales, hubo demandas que eran muy diversas”, comenta Bunker.
En esa línea, no ve tan inminente el peligro para las definiciones de propiedad privada o independencia del Banco Central. Puede que se generen cambio, pero no necesariamente radicales.
Donde el panorama se hace más peliagudo para las fuerzas conservadoras son los derechos sociales, lo que ha aumentado las preocupaciones en torno a las finanzas públicas. “Una de las grandes batallas va a estar en términos de derechos sociales, y ahí la derecha va a estar muy restringida. No sé cuál va a ser la capacidad que tenga”, indica Bunker.
Fibra Uno (FUNO), el primer y más grande fideicomiso de bienes raíces del mercado mexicano, refrenda el apoyo e impulso a artistas locales, con su iniciativa Arte FUNO. A través de ella, sus centros comerciales a nivel nacional se convierten en galerías para la exhibición de pinturas y esculturas. De esta manera, 20 artistas plásticos locales exhibirán su obra en estos inmuebles.
“Arte FUNOes una iniciativa que FUNO ha puesto en marcha para impulsar el talento de artistas locales, para quienes nuestros inmuebles son galerías que exponen sus apreciaciones estéticas. Con estas acciones, deseamos dar un impulso a la difusión cultural y ponerla al alcance y disfrute de los visitantes a nuestros inmuebles comerciales. Recibimos con gusto a nuestros nuevos inquilinos: el arte y la cultura”, indicó Karen Mora, Directora de Sustentabilidad de FUNO.
Las exposiciones se distinguen por distintas tendencias como paisajismo y arte abstracto, incluso hay obras con sentido social como la galería “Autismo, A través de mí”, montada en el Centro Comercial Patio Toluca, a cargo de la artista plástica Frida Sofía, originaria de Toluca, Estado de México y cuya visión del arte explora el TEA (Trastorno del Espectro Autista). “La inspiración viene de ellos, mundos tan simples y complejos a la vez, que sin pensarlo se relacionan con todo lo que me rodea. Creativos, ocurrentes, sinceros. Un mundo sin tapujos, puro y plenamente real”, indica Frida Sofía.
Otro espacio que FUNO ha dispuesto para la difusión cultural se ubica en Mercado Gourmet Parques Polanco, en donde artistas como Isabel Soto, representan pinturas en dibujo y acuarela enfocándose en su pasión por los animales, sobre todo por aquellos amenazados por las actividades del ser humano.
En Midtown Jalisco, una propiedad emblemática de FUNO del segmento de uso mixto, el Fideicomiso montó la exposición “El mundo a través de los ojos de Ale” en donde la artista Alejandra Robles con su característico estilo de pintura en acrílico sobre tela revela su propia visión sobre la vida. En su obra retoma momentos importantes de su infancia y personas que han marcado su camino. “El mundo de colores que expreso en mis obras, hace que le pueda dar otro sentido a la vida…”, menciona Alejandra Robles.
En la parte de exposiciones de escultura, en Pabellón Cuemanco el escultor Gastón Gallardo fue el encargado de retratar la vida animal. Su obra se caracterizó por piezas compuestas de residuos de diferentes metales como un oso de 2.20 metros de alto y un tigre de 1.80 metros de largo. El artista también hizo una representación de cabezas de animales gigantes como lobos, puma y gorilas. Otra característica de esta exhibición fue la colaboración con el exponente urbano GNT, realizada dentro de un Showroom ubicado en el Centro Comercial en donde las paredes sirvieron de mural para que el artista expresara su visión de la vida.
En Uptown Juriquilla, en conjunto con el colectivo de artistas independientes de Querétaro se realizó una exposición de más de 70 obras entre pinturas y esculturas. Los exponentes participantes hicieron hincapié en la importancia de habilitar este tipo de espacios que promueven el talento local y su apreciación por la cultura mexicana. Por ejemplo, el artista Andrés Valle, en su obra “México a través de la fotografía” representa la cultura, las tradiciones y las personas que convierten a México en un país con una gran riqueza histórica.
Ante el reinicio de las economías mundiales en el año de la salida de la pandemia, la consultora argentina Ecolatinarepasa las fortalezas y debilidades del país. Competitividad, precios de las materias primas, dólar y reservas son las variables analizadas para sabér cuánto el entorno internacional ayudará a Argentina.
Las exportaciones en Argentina alcanzaron su máximo histórico en 2011. De allí en adelante, no hicieron sino descender (a modo de ejemplo, el año pasado fueron un 34% inferiores a ese año, y en 2019, sin pandemia, un 22%). Coincidentemente, ese mismo año se alcanzó el pico de PBI per cápita de la historia del país, del que actualmente se ubica 20% por debajo (y 12% antes de que llegara la pandemia). Entre otras cosas, de estos números se puede desprender que, para crecer de manera sostenida, es necesario exportar más: no sólo por su impacto directo sobre la producción, sino, además, porque son la principal y casi excluyente fuente de generación de dólares genuinos, es decir, aquellos que no necesitan de repago.
La idea de mejorar las ventas es fácil de decir, pero, evidentemente, difícil de realizar. Analizando qué pasará con los volúmenes exportados en 2021, podremos precisar las proyecciones agregadas de crecimiento, tanto de corto como de mediano plazo.
El volumen de envíos al exterior depende, a nivel macroeconómico, de dos grandes factores: el precio de los productos argentinos en relación con el de sus competidores y el nivel de actividad de los compradores, determinante de sus necesidades de insumos y bienes finales. El año pasado, el derrumbe de la economía mundial hundió las ventas. El PBI global se redujo en promedio 3,3%, pero la actividad de los principales compradores de Argentina cayó un poco más (-3,6% promedio ponderado) y las ventas se achicaron 13,2% en cantidades y 15,7% en valores respecto a 2019.
En 2021, a pesar de que la pandemia continúa, el PBI mundial se recuperará, ya que muchas de las actividades productivas “aprendieron” a operar aplicando protocolos sanitarios, minimizando los contagios. Sin embargo, mientras que la debacle no fue pareja (por caso, el Producto creció más de 2% en China, pero que se contrajo 7% en Latinoamérica y la Eurozona), el rebote tampoco será homogéneo. Por este motivo, tiene sentido evaluar cómo se desempeñarán los principales “clientes”de Argentina, en virtud de analizar el impacto de la tracción mundial sobre la demanda.
El año pasado, más del 30% de las ventas de Argentina se destinaron a América Latina y el Caribe. Se destaca dentro de este aglomerado el Mercosur, que representó el 18% del total agregado y, en particular, Brasil, que fue el comprador de más del 14% de las exportaciones. El segundo país que más compró fue China, representando uno de cada diez envíos. Por otra parte, Europa demandó un 15% del total de exportaciones, Estados unidos cerca del 6% del total y Vietnam e India un 5% cada uno. Si consideramos que estos mismos países serán quienes más compren en 2021 -un supuesto bastante lógico mirando la performance de los últimos años-, deberíamos enforcarnos en ellos para analizar a qué ritmo crecerán a lo largo del año. Afortunadamente, de acuerdo con las proyecciones actuales, todos estos países se recuperarán en 2021 a una tasa promedio ponderada de 5,5%, en línea con el PBI global (+6,0%).
En segundo lugar, como cualquier decisión de compra, la demanda del resto del mundo por los productos argentinos está influida por los precios. En este sentido, resulta importante analizar qué tan caros son los productos argentinos respecto a sus sustitutos foráneos. Si consideramos la relación bilateral con Estados Unidos, por ejemplo, hoy los precios son 2% más competitivos que en el promedio desde la salida de la convertibilidad. Al comparar con China, esta diferencia se amplía a 19%. Sin embargo, este índice empeora significativamente al comparar con Brasil: la aguda depreciación del Real durante la pandemia (saltó 50% en relación con diciembre de 2019, con una inflación de apenas 6% en el mismo lapso) hace que la competitividad con el principal socio de Argentina sea casi 30% menor al promedio histórico. Por lo tanto, en la comparación multilateral, los productos locales no están particularmente baratos en relación con nuestra historia, pero tampoco caros: es decir, cerca del promedio. Acortando el período de análisis, los resultados mejoran: en materia cambiaria, somos mucho más competitivos en la actualidad que entre 2012 y 2018.
Debido al aumento de la demanda de los socios de Argentina y a la competitividad de los precios, esperamos que las ventas se vean impulsadas este año por el lado de las cantidades. En paralelo, los precios también jugarán a favor: las commodities agrícolas se están encareciendo, incrementando el valor de los cultivos y sus derivados (soja, maíz, trigo, pellets y aceite). Este segundo efecto no necesariamente generará empleo adicional, al menos de manera directa, pero sí aportará divisas.
Como resultado, las exportaciones crecerán más de 15% en valores este año, recuperando prácticamente todo el terreno cedido en 2020 y aportando importantes divisas a las debilitadas arcas del Banco Central.
La entrada de dólares suele tener efectos benéficos sobre la economía: la mayor oferta abarata al tipo de cambio, mejorando usualmente el salario real. Además, la acumulación de reservas permite suavizar las crisis y las expectativas de devaluación. Sin embargo, no todos los ingresos son iguales. Por caso, las inversiones financieras suelen ser más volátiles, en tanto las inversiones productivas necesitan ser rentables y poder girar utilidades a sus casas matrices. En cambio, las exportaciones son divisas genuinas, ya que no necesitan de repago.
Por este motivo, el aumento de las exportaciones es algo tan deseado como festejable. Frente a la baja demanda del mercado local, reorientar las ventas al mercado exterior permite sostener la facturación e incluso aumentar la escala de producción en el mejor de los casos. En un panorama de escasez de reservas netas como el actual, este ingreso ayuda a cancelar los vencimientos de deuda (de hecho, ya lo hizo en lo que va del año), intervenir en la cotización de los dólares paralelos y fortalecer el poder de fuego del Banco Central. La demanda mundial y el precio de los commodities serán aliados en este propósito.
Para no contrarrestar estos efectos positivos, será importante que el tipo de cambio no se retrase sensiblemente, en virtud de no encarecer nuestra producción en relación con la de otros países. Aunque un dólar más barato mejora el poder de compra de los salarios (volviéndose una alternativa atractiva en años electorales), en un horizonte más largo deteriora la inserción internacional de Argentina y frena el crecimiento.
Pixabay CC0 Public Domain. La Fed y el BCE caminan a ritmos distintos pero con un mismo objetivo: no equivocarse con el timing en la retirada de su apoyo
Ayer conocimos las últimas comunicaciones de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) y el Banco Central Europeo (BCE) con referencias, más o menos explícitas, a las principales preocupaciones del mercado: las consecuencias de la retirada de estímulos y la inflación. De nuevo, las instituciones monetarias marcan ritmos distintos. Por un lado, la Fed abre la puerta para comenzar a debatir el tapering en sus próximas reuniones y, por otro, el BCE se ha limitado a advertir del riesgo que supondrá la retirada de su apoyo.
Según resumen los analistas de Banca March, las actas de la reunión de la Fed de abril, publicadas ayer, revelan una creciente división entre los miembros del banco central. La mayor parte de miembros de la Fed espera que la inflación supere el 2% a lo largo del año, y algunos de ellos creen que esta alta inflación podría prolongarse en el tiempo más de lo deseado por los cuellos de botella en la oferta. “A pesar del compromiso de Powell de no actuar hasta la materialización de la recuperación económica, algunos miembros creen que las presiones inflacionistas podrían alcanzar niveles indeseados antes de que los datos sean lo suficientemente evidentes como para forzar su actuación”, explica.
Para Gilles Moëc, economista jefe de AXA Investment Managers, la mayoría de los miembros de la Fed parecen estar bastante unidos en torno a Jay Powell y su mensaje de paciencia. “La Fed considerará que el salto actual en las expectativas de inflación en EE.UU. necesita ser confirmado, una vez que desaparezcan los efectos mecánicos de la reapertura económica. Pero sospechamos que la Fed va a estar sometida a mucha presión durante los próximos meses. En principio, debería mantener su postura acomodaticia durante mucho tiempo, dado el tamaño de la brecha en las expectativas de inflación acumulada durante casi 10 años antes de que empezara la pandemia. Pero los halcones de la inflación están llamando la atención sobre aspectos como la evolución de los salarios. Sin embargo, no creemos que se vayan a poder hacer lecturas definitivas durante bastante tiempo”, explica.
Respecto al BCE, en su último comunicado se centró más en advertir sobre la “exuberancia” de los mercados en plena escalada de la deuda, así como en recordar que el impacto económico de la pandemia será desigual, por lo que los riesgos para la estabilidad financiera se concentran en sectores y países específicos, a menudo con mayores vulnerabilidades preexistentes. “A medida que la zona euro salga de la tercera ola de la pandemia, los riesgos para la estabilidad financiera siguen siendo elevados y se han distribuido de forma desigual. Una mayor carga de la deuda de las empresas en los países con mayores sectores de servicios podría aumentar la presión sobre los gobiernos y los bancos de estos países. El amplio apoyo de las políticas, en particular para las empresas, podría pasar gradualmente de ser de base amplia a ser más selectivo», afirmó Luis de Guindos, vicepresidente del BCE, en el contexto de la presentación del Informe de Estabilidad Financiera (IEF).
Pese a que las instituciones monetarias van a distintos ritmos, el economista jefe de AXA Investment Managers, advierte que “los bancos centrales no deben dejarse llevar por el pánico y retirar los estímulos demasiado rápido”. En opinión de Gero Jung, economista jefe de Mirabaud, la Reserva Federal será el primer gran banco central que comience a normalizar su política monetaria porque la economía estadounidense está en una posición más fuerte que la de la mayoría de los países, en parte porque ha sido estimulada por grandes programas de ayuda pública. “Es probable que la Fed sea la primera en empezar a reducir sus compras de activos, que actualmente ascienden a 120.000 millones de dólares al mes. El siguiente paso en el proceso será que la Fed empiece a subir los tipos de interés, que siguen rondando el cero. La comunicación clara a los mercados financieros será crucial en este punto”, argumenta.
En este sentido, su compañero Daniel Moreno, responsable de deuda de mercados emergentes de Mirabaud, espera que los programas de estímulo sean continuos, porque la alternativa podría dar lugar a nuevas perturbaciones en los mercados. Mientras tanto, Andrew Lake, responsable de renta fija global de Mirabaud, cree que no habrá subida en los tipos de interés este año (a diferencia de los rendimientos de los bonos del Estado) ni tampoco habrá una retirada del apoyo fiscal o monetario subyacente.
Por último, Nicolas Cremieux, co-director de Global Convertibles en Mirabaud Asset Management, es un poco escéptico por lo que respecta a Estados Unidos: “El estímulo fiscal de 1,9 billones de dólares en Estados Unidos (sin incluir 1 billón de dólares más para infraestructuras) nos sitúa en un territorio desconocido. Es un estímulo fiscal muy grande para una economía estadounidense que ya se está recuperando junto a una Fed que está comprometida a mantener una política monetaria acomodaticia. Tal vez todo salga bien, pero no hay garantías. Es posible que haya que prepararse para que los tipos de interés a final de año superen incluso las actuales proyecciones revisadas si las vacunas siguen teniendo éxito y si los programas de estímulo fiscal continúan”.
¿Que más genera “pánico”?: insolvencias y quiebras
Según los principales análisis, la inflación y su evolución es uno de los aspectos que más vigilan ambas entidades, pero no el único. Por ejemplo, el BCE apuntó en su comunicado que las medidas de política contribuyeron a que las insolvencias de las empresas cayeran a mínimos históricos durante la pandemia. “Sin embargo, a medida que este apoyo se elimina gradualmente, no se puede descartar que las tasas de insolvencia sean considerablemente más altas que antes de la pandemia, especialmente en algunos países de la zona euro. Esto, a su vez, podría pesar sobre los soberanos y los bancos que prestaron apoyo a las empresas durante la pandemia”, apunta el comunicado.
Elisa Belgacem, Credit Strategist de Generali Investment, apunta que las quiebras disminuyeron un 25% en Europa en 2020, mientras que en Estados Unidos, aumentaron un 16% (en virtud del capítulo 11 de la Ley de Quiebras de EE.UU.). Y considera que la cuestión es “si la protección de la economía a toda costa en Europa llevará a la zombificación de la región”, en los próximos años.
“Aunque las quiebras han disminuido por razones técnicas en 2020, la verdadera prueba de fuego será el comienzo de la retirada del apoyo fiscal durante la segunda mitad de este año. Las consecuencias podrían repercutir en el sector bancario, aunque esperamos que los gobiernos procedan con mucha cautela al retirar sus ayudas al sector privado. Por lo tanto, esperamos que los rendimientos de la deuda con grado de inversión se ajusten a la baja gradualmente, mientras los de la deuda high yield deberían aumentar. Esto proporcionará un efecto amortiguador frente a la subida de los tipos, pero también porque una inflación más alta está beneficiando al crédito en general y al high yield en particular, al apoyar el desapalancamiento de las empresas”, concluye Belgacem.
El pasado mes de abril, la estrategia Janus Henderson Fund UK Absolute Return cambió de nombre para pasar a llamarse únicamente Janus Henderson Fund Absolute Return. Este cambio también responde a un cambio en el posicionamiento del fondo que es ahora una cartera de renta variable global de mercados desarrollados que puede tomar posiciones largas y cortas para alcanzar una rentabilidad absoluta positiva.
Un 60% de la exposición del fondo estará dedicado a la inversión en empresas con domicilio social en Reino Unido, o que desarrollen una parte predominante de sus actividades en este país o que coticen en la Bolsa de Valores de Londres. El otro 40% de la exposición estará dedicado a empresas no británicas de cualquier tamaño o sector. Con la llegada del reglamento SFDR también están reformulando la información sobre inversión sostenible que el equipo gestor comparte con los inversores, divulgando así su compromiso con los criterios ESG y su implementación en la cartera en un nuevo informe trimestral que estará disponible próximamente.
El debate de la inflación
Según explicó Luke Newman, gestor de la estrategia junto con Ben Wallace, desde mediados de 2020, el equipo tomó una posición relativamente contraria frente al consenso del mercado, que después pasó a confirmarse con la fuerte recuperación que la economía experimentó con el anuncio de la aprobación de vacunas con un alto nivel de eficacia. Considerando poco probable una repentina retirada de las medidas de apoyo lanzadas por gobiernos y bancos centrales, posicionaron la cartera con una orientación más procíclica, pues esperaban ver signos de inflación en la economía. Estos signos de inflación son algo muy diferente a una inflación estructural con un cambio de paradigma. Como ya observaron en 2011, 2013, 2015 y 2016, en la gestión inversión en activos alternativos, en posiciones largas y cortas en renta variable, es necesario adelantarse las repentinas rotaciones que se pueden dar en el mercado desde posiciones con factores compuestos de crecimiento de larga duración frente a posiciones más cíclicas o con un sesgo value.
En consecuencia, se han visto forzados a proteger la cartera frente a esta rotación porque podrían haber causado estragos en los rendimientos a corto plazo de la estrategia y finalmente han sido capaces de utilizarlos para conseguir unos rendimientos positivos para la cartera.
Se han alejado del sesgo que mantenían en acciones de alta calidad y márgenes de beneficio, con una tendencia de crecimiento estructural, hacia valores más cíclicos como los semiconductores y empresas del sector semiindustrial que consideraron que podrían salir con una posición competitiva reforzada tras la pandemia. Dentro del sector financiero, cubrieron las posiciones cortas en bancos y así como también protegieron la exposición a empresas aseguradoras en el libro de posiciones en largo, reflejando un posicionamiento más inflacionario y cíclico en la cartera.
En marzo, los rendimientos en los bonos del Tesoro estadounidense acumularon el sentimiento inflacionario del mercado, superando el nivel del 1,70%. En ese momento, el equipo gestor pensó que el mercado estaba anticipando demasiada inflación, demasiado pronto. Si bien la cartera está posicionada para una mayor inflación casi de una manera mecánica, parece que el camino no va a estar exento de sobresaltos. El consenso sigue lanzando argumentos a favor y en contra en el debate inflacionario, que parece estar lejos de haber terminado.
En un sentido más táctico, el equipo gestor tuvo oportunidades para tomar un posicionamiento factorial más equilibrado en la cartera entre el sesgo growth y value. Frente al dominio de las grandes tecnológicas durante la última década, las oportunidades han aparecido en las acciones con un sesgo defensivo, una larga duración y un perfil de rendimiento más similar a los bonos. En la actualidad, la cartera mantiene una posición más equilibrada entre posiciones growth y value que durante el pasado verano, pero ciertamente con un sesgo value más pronunciado que en los últimos 3 o 5 años.
En la opinión de Newman, el resto del año seguirá siendo agitado. Su principal preocupación es una situación en la que la que cartera adopte de nuevo unas características procíclicas, si los mercados se vuelven más complacientes y asumen que las rentabilidades de los bonos permanecerán en los niveles que preocupaban a los inversores en la anterior década.
Con la pandemia, algo ha cambiado. La habilidad de los gobiernos y bancos centrales para implementar nuevas herramientas de apoyo a la economía se ha desatado. Los objetivos se han desplazado desde objetivos puramente económicos a otros más sociales y esto tiene un impacto. Por eso, se debe tener en cuenta que la próxima década podría ser muy diferente a la anterior, incluso si no hay una inflación desenfrenada.
La asignación regional
Si bien es cierto que Europa como región tiende a comportarse como un activo value, la composición del índice Euro Stoxx 50 ha cambiado drásticamente en la última década. Por ejemplo, acciones como LVMH, L’Oreal o SAP difícilmente pueden ser consideradas dentro de este rubro.
En el Reino Unido, sigue habiendo empresas con unas características de negocio más orientadas al value. El Brexit favoreció un entorno de mercado con un sesgo hacia las empresas value. Durante seis años mantuvieron posiciones netas neutrales o en corto frente a acciones británicas con exposición a ingresos domésticos. En el verano de 2020, con la anticipación de la llegada de un acuerdo en las negociaciones del Brexit, regresaron a un posicionamiento neto en largo, que ha sido incrementado en los últimos meses. Además, ven una oportunidad en el diferencial de valor absoluto en los activos británicos. La velocidad en la difusión de las vacunas en Reino Unido hace que aumente la posibilidad de que el mercado doméstico británico repunte antes que otras áreas, algo que Newman percibe como una oportunidad.
Estados Unidos lidera en cuanto a capacidad de las economías para salir del confinamiento, con una fuerte recuperación del consumo interno en sectores como las ventas minoristas y viajes que comienza a ahora a reflejarse en su totalidad en el precio. En la temporada de resultados empresariales trimestrales se han visto sorpresas al alza en los precios, que ya eran de por sí elevados. Y esto es normalmente una señal de que las valoraciones muestran debilidades, algo que su análisis fundamental refleja. En consecuencia, han tomado posiciones tácticas en corto en el sector de la atención sanitaria estadounidenses que les permitirá comenzar a buscar empresas británicas y europeas que se beneficiarán de la reapertura de la economía en unos 5 o 6 meses por el retraso en su modelo de negocio frente a los estadounidenses.
