Desde Aberdeen Standard Investments están convencidos de que el activo aunque poco conocido entorno de los mercados frontera presenta un interés indudable para contar con una cartera diversificada, dado el nivel de tipos a nivel global, con yields bastante superiores, incluidos los de los mercados emergentes.

Entre las ventajas se cuenta su efecto descorrelacionador respecto de los bonos del Tesoro estadounidense, interesante sobre todo si continúa la tendencia al alza de los yields y si se mantiene en el horizonte el fantasma de la inflación. Pero también por la misma descorrelación que existe entre las distintas divisas locales de los países considerados frontera.

Kevin Daly, gestor del fondo de deuda de mercados fronteras Aberdeen Standard SICAV I – Frontier Markets Bond Fund, explica en entrevista con Funds Society por qué la combinación retorno/riesgo resulta ventajosa frente a otro tipo de activos del mundo emergente, en especial govies o equities.

¿Por qué el actual entorno de mercado es una oportunidad adecuada para invertir en los mercados frontera? Teniendo en cuenta su crecimiento, el nivel de volatilidad y riesgo y la posible reflación.

Hay varias razones por las que creo que los bonos de mercados frontera siguen siendo atractivos. En primer lugar, el mayor carry comparado con los mercados emergentes convencionales y el menor riesgo de duración explican el rendimiento superior en medio del aumento de los rendimientos del Tesoro estadounidense.

¿Qué mercados considera más atractivos en la actualidad?

Angola es mi mejor opción en términos de bonos en dólares, ya que tiene unos compromisos externos muy moderados que vencerán en los próximos años tras el alivio en 2020 de China y la Iniciativa de Suspensión del Servicio de la Deuda (DSSI, por sus siglas en inglés). Los elevados precios del petróleo también darán lugar a una mejora de las perspectivas fiscales y a un descenso de los niveles de deuda. Con unos diferenciales de entre 650 y 725, los inversores pueden acceder a una prima de riesgo atractiva para un país con unas métricas crediticias que están mejorando y unas necesidades de emisión bajas. Dicho esto, esperaría que Angola volviera al mercado en 2022 si los diferenciales siguen bajando. Seguimos viendo un buen valor en los bonos del África subsahariana, como Costa de Marfil, Senegal, Ghana, Kenia, Nigeria y Gabón. También mantenemos una posición del 2% en Ecuador, que se disparó tras el resultado electoral del mes pasado. Egipto sigue siendo nuestra principal opción en los mercados locales, dados los elevados tipos reales y nominales, y la estabilidad de su moneda. Ghana, Ucrania, Kazajistán, Kenia y Uganda son otros mercados locales en los que vemos valor.

¿Y en cuanto a los riesgos?

El principal desafío para los mercados frontera es el aumento del riesgo de impago a medio plazo, ya que podrían ser más los países que opten por el Marco Común [de reestructuración de deuda bilateral y otras medidas de apoyo para países pobres afectados por la pandemia] si no abordan las vulnerabilidades fiscales y de deuda.

¿Qué ventajas ofrecen estos mercados respecto de los emergentes y desde el punto de vista de la descorrelación y la diversificación?

Los mayores rendimientos y el menor riesgo de duración en comparación con los mercados emergentes convencionales han sido beneficiosos para los inversores en bonos de mercados frontera en 2021. Yo esperaría que esto se mantuviera sin cambios durante el año. El aumento de los precios de las materias primas es otro factor por el que el crédito de algunos mercados frontera ha tenido un buen comportamiento en 2021.

¿Cuál es el nivel actual de los flujos hacia estos mercados y cómo podrían evolucionar a lo largo del año?

Los flujos hacia los fondos de mercados emergentes han sido bastante fuertes, en torno a 32.000 millones de dólares, de los cuales la mitad son fondos en divisas fuertes. Sobre la base de una hipótesis de modelo lineal, esto sugiere que se han destinado entre 2.500 y 3.000 millones de dólares a los bonos de mercados frontera en divisas fuertes. 

¿Y en cuanto a la evolución de la valoración esperada?

Los diferenciales de los bonos soberanos de mercados frontera en divisa fuerte son actualmente de 540 puntos básicos con respecto a los UST, y aunque se han reducido unos 60 puntos básicos este año, todavía están a 120 puntos básicos de sus mínimos de 2020. Por lo tanto, creo que todavía hay un valor aceptable, aunque no esperaría que los diferenciales vuelvan a alcanzar los mínimos de 2020 hasta que tengamos un panorama mejor sobre el impacto de la pandemia, y alguna mejora en los niveles fiscales y de deuda.    

¿Qué papel desempeñan las monedas locales en la inversión en estos mercados y, concretamente, en su filosofía de inversión?

La moneda local ofrece un mayor carry y, en algunos casos, características defensivas en comparación con la moneda fuerte, como ocurrió durante el pico de la pandemia en 2020, cuando la moneda fuerte se vendió bruscamente debido a las enormes salidas de fondos de inversión que invierten en esos bonos. Sin embargo, hay muy poca inversión en fondos en moneda local de mercados frontera. Cuando se trata de la construcción de carteras, nosotros adoptamos un enfoque bottom-up, y analizamos el valor relativo entre los bonos en moneda fuerte y en moneda local, que dictará cómo queremos posicionarnos en ese país concreto. 

¿Por qué elegir Aberdeen Standard SICAV I Frontier Markets Bond?

Contamos con los recursos y una larga trayectoria de inversión en mercados frontera. Entre nuestras cuatro estrategias dedicadas a los bonos frontera, tenemos un enfoque muy diversificado, ya que nuestro fondo ha invertido tradicionalmente en hard currency, local currency y empresas. También podemos demostrar un historial consistente a largo plazo.