DWS espera que la economía mundial registre un crecimiento notablemente alto en 2021. Según la gestora, esto constituye una buena base para los mercados de capitales, pero conlleva riesgos y puede requerir reasignaciones. En este análisis en profundidad publicado en dos entregas, DWS comparte sus perspectivas de mercado actualizadas para el presente año. Puede leer la primera parte aquí.

Los mercados de renta variable se verán impulsados por ganadores estructurales y beneficiarios cíclicos

Creemos que la renta variable sigue mostrando un potencial alcista como consecuencia de un probable aumento de los beneficios. En este sentido, nos decantamos por Asia y small caps europeas. Nuestro optimismo radica en la campaña mundial de vacunación, que podría transformar una enfermedad aguda no controlada en una crónica manejable. Gracias a ello, los consumidores deberían poder salir en los próximos meses del oscuro túnel que representa la COVID-19. La reasignación del exceso de ahorro de los consumidores y de la demanda reprimida, así como los estímulos adicionales por parte de los gobiernos, deberían propiciar un mayor impulso de los valores cíclicos. En este contexto, elevamos los indicadores a 12 meses ante la perspectiva de un aumento de los beneficios en todos los sectores. Nuestros nuevos niveles de referencia para el S&P 500 y el Dax son 4.100 y 14.800, respectivamente, dando lugar a un moderado potencial alcista en los índices. La elevada confianza de los inversores nos hace ser un tanto cautos, así como las valoraciones obtenidas hasta la fecha. No obstante, esperamos que la música siga sonando en 2021 y que continúe la rotación hacia los valores cíclicos.

El repunte de la renta variable que se viene produciendo desde mayo se vio respaldado con el cambio de año, cuando los beneficios fueron revisados al alza por primera vez (véase el gráfico). Otro factor importante fue el aumento de los precios de las materias primas y la reducción de las provisiones bancarias. Las empresas tecnológicas también se comportaron bien, lo que favoreció especialmente a los mercados bursátiles estadounidenses. En nuestra opinión, esta tendencia se mantendrá y justifica una relación precio-beneficio (P/E) de 22 sobre los beneficios estimados hasta ahora para 2022, asumiendo que los rendimientos reales sigan siendo negativos. La otra cara de la moneda es que el actual aumento de los rendimientos está perjudicando más a los valores de crecimiento y, entre ellos, a los que todavía no son rentables. Ahora bien, teniendo en cuenta que el S&P 500 está muy orientado a la tecnología global y otros valores de crecimiento, el índice no es representativo de la economía estadounidense. Por ello, esperamos que el programa de estímulo de EE.UU. tenga un escaso impacto positivo en los beneficios del S&P, siendo más probable que apoye a las pequeñas empresas y a los hogares.

Evolución de las previsiones de beneficios consensuadas para 2021

Los pronósticos de beneficios para 2021 siguen estando muy por detrás de los realizados hace 12 meses. Europa y Japón son las regiones más rezagadas.

* Dax, S&P 500, MSCI Japan, Euro Stoxx 50, MSCI EM Latin America y MSCI EM Asia. Fuente: Refinitiv a 3/10/21.

Ante este escenario, una estrategia doble (o «barbell») debería resultar especialmente sólida: un pilar formado por ganadores estructurales del sector tecnológico y otro por empresas cíclicas que deberían beneficiarse de la recuperación económica. Las small y mid caps europeas podrían ser un vehículo adecuado para este segundo pilar. Empresas cíclicas relacionadas con las materias primas y la energía, con una valoración relativamente favorable en la actualidad, también se benefician del entorno actual. Aquellos que se toman en serio el compromiso con las cuestiones ESG, deberán elegir con mucho cuidado.

Otros ejemplos de sectores atractivos con una elevada sensibilidad cíclica son la automoción y los semiconductores (asiáticos). En cuanto al sector financiero, los bajos tipos de interés han dificultado durante mucho tiempo una visión más constructiva. Desde noviembre, sin embargo, han obtenido un rendimiento superior al del mercado gracias a la subida de los rendimientos. A nuestro juicio, los industriales ya han anticipado la subida. Las acciones alemanas, dado su sesgo cíclico, habrían sido una posibilidad obvia en anteriores ocasiones. Esta vez, sin embargo, las acciones japonesas parecen constituir una mejor opción teniendo en cuenta la composición más diversificada de su índice y una mayor proporción de exportaciones a los países emergentes de Asia. En este sentido, la región de Asia emergente sigue siendo nuestra favorita como resultado de la combinación de un crecimiento de los beneficios del 30% en el presente año, unas valoraciones razonables, la proximidad a China y el aumento de compras por parte de los inversores nacionales.

El sector inmobiliario sigue siendo una alternativa atractiva

Consideramos que también se pueden encontrar inversiones adecuadas en clases de activos alternativos tanto en caso de que se mantenga a medio plazo el entorno de bajos tipos de interés, como si se produce un aumento temporal de la inflación. Es el caso, por ejemplo, de un gran número de proyectos de infraestructuras de gestión privada, los cuales contienen mecanismos de precios capaces de compensar la inflación y que también deberían beneficiarse de un nuevo aumento de la movilidad.

Desde hace tiempo, algunos inversores apuestan por el sector inmobiliario como alternativa a los bonos del Estado a bajo interés, lo que ha repercutido en los precios. La pandemia ha hecho que algunos factores fundamentales de este mercado, generalmente poco activo, hayan cambiado casi de la noche a la mañana. Esta situación ha dado lugar a nuevas oportunidades, pero también a riesgos. En este sentido, distinguimos entre aquellos efectos del coronavirus que pueden ser duraderos y los que son sólo temporales. A modo de ejemplo, consideramos que los retos que siguen afrontando los sectores del ocio y la gastronomía son sólo temporales. Mientras, la menor demanda de espacio para oficinas debería de ser más duradera, ya que no esperamos que el teletrabajo se reduzca en un futuro próximo a los niveles anteriores a la crisis. Asimismo, pensamos que el volumen de los viajes de negocios y las pernoctaciones se mantendrá por debajo del nivel anterior a la crisis durante un largo tiempo. Como contrapartida, creemos que la proporción del gasto de los consumidores en tiendas online se mantendrá probablemente en unos niveles más altos a largo plazo, incluso si cuando la gente acuda a las calles una vez se levanten los confinamientos. Los alojamientos residenciales, por su parte, han recuperado protagonismo a causa de la COVID-19.

Estas reflexiones también determinan nuestras preferencias sectoriales. En general, seguimos evitando los clásicos inmuebles de oficinas y comerciales. Nuestro interés se centra en los inmuebles residenciales y logísticos, especialmente en ciudades con gran atractivo estructural como Londres, Ámsterdam, París, Varsovia, Berlín y Helsinki. Los apartamentos nos parecen interesantes en las zonas suburbanas, y los centros urbanos siguen siendo los más codiciados en el caso de los inmuebles logísticos. Pese a que los precios inmobiliarios parecen bastante elevados en algunos lugares, no los vemos necesariamente abultados. En Europa, donde la actividad constructora es muy baja, el exceso de demanda inmobiliaria – especialmente, en las grandes ciudades – y el entorno de bajos tipos de interés, favorece unos precios elevados.

Expectativas de rendimiento para varios sectores inmobiliarios europeos

La logística y el residencial han sido los principales beneficiarios de la pandemia. En el caso de las oficinas, esperamos que los rendimientos sean inferiores durante un tiempo más prolongado.

Fuente: DWS Investment GmbH, a fecha de 12/2020.

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This publication contains forward looking statements. Forward looking statements include, but are not limited to assumptions, estimates, projections, opinions, models and hypothetical performance analysis. The forward looking statements expressed constitute the author’s judgment as of the date of this material. Forward looking statements involve significant elements of subjective judgments and analyses and changes thereto and/or consideration of different or additional factors could have a material impact on the results indicated. Therefore, actual results may vary, perhaps materially, from the results contained herein. No representation or warranty is made by DWS as to the reasonableness or completeness of such forward looking statements or to any other financial information contained herein.

War, terrorism, economic uncertainty, trade disputes, public health crises (including the recent pandemic spread of the novel coronavirus) and related geopolitical events could lead to increased market volatility, disruption to U.S. and world economies and markets and may have significant adverse effects on the fund and its investments.

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La presente oferta privada toma vigencia el date y está sujeta al Reglamento General No. 336 de la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), conocida como la Comisión de Mercados Financieros (CMF). Esta oferta cubre aquellos instrumentos que no están registrados en el Registro de Valores o Registro de Valores Extranjeros de la Comisión de Mercados Financieros (CMF), por lo tanto, dichas acciones no están sujetas bajo la supervisión de la CMF. Debido a que no están registrados, el emisor no tiene la obligación de proporcionar información sobre dichos instrumentos en Chile, los mismos no pueden ser ofrecidos bajo una oferta pública hasta que estén registrados en el Registro de Valores que corresponde.

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DWS espera que la economía mundial registre un crecimiento notablemente alto en 2021. Según la gestora, esto constituye una buena base para los mercados de capitales, pero conlleva riesgos y puede requerir reasignaciones. En este análisis en profundidad publicado en dos entregas, DWS comparte sus perspectivas de mercado actualizadas para el presente año.

El dilema de los inversores puede resumirse actualmente de la siguiente manera. Por un lado, la economía se encuentra en el inicio de una fase ascendente que podría producir este año una de las mayores tasas de crecimiento de la economía mundial en muchas décadas. De ahí que estemos viendo signos de euforia de principio de ciclo. Por otra parte, los mercados de capitales muestran las características que cabría esperar en las fases finales de un ciclo: valoraciones elevadas, gran número de OPI, auge de formas exóticas de inversión¹ y cierto grado de complacencia por parte de los inversores. Esto hace que muchos inversores no quieran abandonar la fiesta mientras la música siga sonando.

La inusual mezcla de inicio y fin de ciclo, y los consiguientes dilemas de los inversores, son reflejo de la pandemia, la cual también está alterando otros patrones. En este sentido, gran parte del impulso de los mercados financieros se basa únicamente en los efectos de recuperación de una economía que antes sufría trimestres de parálisis parcial. Se podría decir que los asistentes a la fiesta apenas han podido regresar a la pista de baile. Existe, por tanto, una gran incertidumbre entre los economistas sobre la sostenibilidad del actual impulso. Así, las previsiones de crecimiento del producto interior bruto (PIB) de EE.UU. para 2022 oscilan entre apenas el 1,8% y el 6,1%, un margen inusualmente amplio².

Otro patrón que podría romperse es la lógica habitual en el mercado de «compra el rumor, vende el hecho». Esta máxima sugeriría que, si la pandemia quedara en gran medida controlada a finales de año, los mercados podrían haber tocado techo. La economía debería ser capaz de volver a valerse por sí misma casi por completo y no deberían ser necesarios más paquetes de ayuda, los cuales son música para los oídos de los inversores. En nuestra opinión, los dos mayores paquetes de estímulo, el estadounidense y el europeo, no empezarán a surtir efecto hasta finales de año. A su vez, esto plantea otra serie de incógnitas, aumentando la preocupación de algunos participantes en el mercado de que algunas economías podrían recalentarse tarde o temprano; y más teniendo en cuenta que los bancos centrales han rechazado hasta ahora cualquier impresión de que quieran aguar la fiesta justo cuando se está animando. No es sorprendente que los rendimientos de la deuda pública suban en este entorno, pero sí la velocidad a la que lo están haciendo.

En nuestra opinión, la celeridad también es evidente en otro ámbito: la sostenibilidad. Los bancos centrales también están desempeñando un papel fundamental en este campo. En DWS también estamos avanzando a pasos agigantados en este tema. Como ejemplo, este año revisaremos los bonos gubernamentales y corporativos en función del perfil ESG de su respectivo país de origen. Tenemos previsto hacer de los aspectos ESG una parte integral del proceso de inversión en todas las clases de activos. Además de cumplir con los requisitos reglamentarios y las demandas de los clientes en este ámbito, creemos que un enfoque coherente en materia de ESG tiene el potencial de repercutir positivamente en los rendimientos y, sobre todo, en el perfil de riesgo de las inversiones individuales.

La economía mundial crecerá probablemente a un ritmo récord: los rendimientos toman nota

La base de nuestras previsiones macroeconómicas es la suposición de que la pandemia se controlará en gran medida a lo largo del año y que el próximo invierno no será necesario ningún confinamiento similar al que ahora termina. Por ello, hemos mejorado ligeramente nuestras previsiones de crecimiento mundial en comparación con nuestras perspectivas realizadas en noviembre de 2020. Ahora prevemos un crecimiento del 5,3% en 2021, en lugar del 5,2%, y del 5,5% en 2022, frente al 5,2%. En concreto, hemos aumentado las previsiones para 2021 correspondientes a China (hasta el 8,7%, comparado con un 8,2%) y a Estados Unidos (hasta el 5,0%, comparado con un 4,0%). Creemos que las dos mayores economías deberían actuar aún más como locomotora de la economía mundial y, a la vista de las últimas cifras económicas y relativas a la pandemia, no descartamos la posibilidad de realizar nuevos ajustes al alza. Esto es así, sobre todo, ahora que se ha aprobado en Washington el paquete de estímulo por valor de 1,9 billones de dólares. Por su diseño, que destina gran parte a cheques directos a los hogares y a un aumento de las ayudas al desempleo, el paquete estadounidense tendrá, en nuestra opinión, un impacto mucho más inmediato que el europeo. De los 750.000 millones de euros del fondo de rescate de la Unión Europea, es probable que este año se desembolse como máximo un tercio a los países miembros. Asimismo, es probable que pasen varios meses antes de que se gaste, de manera que el estímulo puede acercarse al 0,5% del PIB en el mejor de los casos, frente a más del 5% en EE.UU., siempre en el escenario más favorable.

Previsiones de crecimiento mundial

Esperamos que Estados Unidos y Asia muestren una recuperación más vigorosa que Europa, Japón y América Latina

Fuentes: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH a 18/02/21; F se refiere a las previsiones de DWS Investment GmbH.

El consiguiente aumento del diferencial de crecimiento transatlántico es, sin duda, el cambio más importante respecto a nuestras previsiones publicadas en noviembre, en particular por su impacto en los mercados financieros. Son muchos los factores que han favorecido a EE.UU. en lo que va de año. Las elecciones parciales de Georgia aportaron claridad política y aumentaron la capacidad de actuación del gobierno. El hecho de que los demócratas consiguieran una mayoría operativa en el Senado les ayudó a aprobar rápidamente el paquete de estímulo. Además, la temporada de presentación de informes de las empresas que cotizan en bolsa ha sido relativamente buena y la campaña de vacunación está avanzando rápidamente. En Europa, mientras tanto, las vacunaciones se están retrasando. Sólo el Reino Unido marcha a buen ritmo, pero por lo demás se ha visto notablemente afectado por el Brexit y, al igual que en la Europa continental, por los confinamientos prolongados.

La inflación ha vuelto a ser protagonista antes de lo esperado como resultado de la conjunción de la reactivación del crecimiento, de los paquetes de estímulo sumados a las políticas expansivas de los bancos centrales, y, más recientemente, de la fuerte subida de los precios del petróleo. En nuestra opinión, la tasa de inflación podría alcanzar o incluso superar el 3% en Estados Unidos en el segundo trimestre, y también en Alemania hacia finales de año. Sin embargo, consideramos que se trata sólo de un fenómeno temporal, ya que muchos de los motores del repunte inflacionista son fenómenos puntuales relacionados con la pandemia. La infrautilización masiva de la capacidad productiva y de la mano de obra en 2020 deprimió los precios el año pasado. En este sentido, la normalización de los precios de las materias primas está proporcionando un importante efecto de base. Si a esto se suma la demanda reprimida de muchos bienes, especialmente en el sector de los servicios, es probable que la presión inflacionista aumente este año para luego remitir.

No esperamos subidas sustanciales y sostenibles de los tipos de interés

Los bancos centrales han declarado en repetidas ocasiones que están dispuestos a ignorar los picos de inflación de 2021 que acabamos de describir, dejando intactos tanto sus tipos de interés como las compras de bonos. Sin embargo, el mercado no se cree la versión de la Reserva Federal de EE.UU. (la Fed) y ha previsto una subida de tipos para principios de 2023 y dos más para finales de 2023³. Aunque la Reserva Federal se ha dotado de un marco de decisión muy flexible, esperamos que, como mínimo, se enfrente a importantes retos de comunicación en el año en curso. Se multiplicarán las preguntas sobre cuándo va a responder al probable aumento de la inflación, de los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años, de los tipos hipotecarios y del dólar; o bien, si será necesaria una fuerte corrección del mercado de valores o de los bonos corporativos para que intervenga. La Fed tendrá que encontrar un equilibrio, hallando razones para seguir siendo expansiva sin transmitir una perspectiva económica pesimista.

En consecuencia, es poco probable que el mercado de bonos estadounidense se aburra este año. Respecto a los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años, la marca del 2% podría seguir siendo superada, provocando el correspondiente nerviosismo en los activos de riesgo. Sin embargo, en una perspectiva a 12 meses – nuestro horizonte de planificación estratégica -, esperamos que el mercado de bonos se calme de nuevo y que los rendimientos a 10 años se mantengan cerca del 1,5%. En Europa, el Banco Central Europeo (BCE) debería tener por delante un año mucho más tranquilo. Según parece, podrá actuar en gran medida con el piloto automático, al menos mientras no se produzca una caída sorpresiva de la economía o de los mercados. Esperamos que los rendimientos del Bund se sitúen en torno a los niveles actuales dentro de doce meses, reflejando sólo en parte el movimiento alcista de los rendimientos del Tesoro estadounidense. Durante los próximos uno o dos años, y esta es la hipótesis clave de nuestras previsiones, esperamos que continúe el entorno de bajos tipos de interés. Así, prevemos rendimientos reales negativos en el rango de los diez años, tanto en EE.UU. como en Alemania, durante los próximos dos años.

Nuestro interés en estas regiones continúa siendo los bonos corporativos. Si bien no son inmunes a la actual subida de los rendimientos, esperamos que en 2021 haya menos préstamos morosos de lo que se pensaba en un principio y una menor actividad de emisión, hecho que debería restar presión a los precios. Desde una perspectiva estratégica, también mantenemos una actitud positiva hacia los mercados emergentes. Los países asiáticos han superado relativamente bien la pandemia sin forzar excesivamente sus finanzas públicas. Como región orientada a la exportación, Asia también se está beneficiando de la recuperación económica mundial. En el corto plazo, el fortalecimiento del dólar y el aumento de los rendimientos en Estados Unidos plantean algunos obstáculos. No creemos que la tendencia alcista del dólar iniciada a principios de año⁴ esté llegando a su fin; con respecto al euro, esperamos una cotización de 1,15 dólares por euro. Un dólar más fuerte y una tendencia a la ligera subida de los tipos de interés reales no favorecen al oro, para el que vemos poco potencial alcista en los próximos 12 meses.

Evolución de los rendimientos de los bonos principales

Los diferenciales de los bonos corporativos de EE.UU. y del euro están cotizando por debajo de los niveles previos a la crisis, pero el crédito asiático aún no ha alcanzado ese punto.

*Media de los diferenciales ajustados a opciones (OAS) de Estados Unidos y del euro; grado de inversión (IG) de Estados Unidos: Barclays U.S. Aggregate Bond Index; Euro IG: iBoxx Euro Corporate Index; U.S. high yield (HY): Bloomberg USD High-Yield Corporate Bond Index; EUR HY: Bloomberg EUR High-Yield Corporate Bond Index.  ** J.P. Morgan Asia Credit Index (JACI)

Fuentes: Bloomberg Finance LP., DWS Investment GmbH; a 3/10/21

* Dax, S&P 500, MSCI Japan, Euro Stoxx 50, MSCI EM Latin America y MSCI EM Asia. Fuente: Refinitiv a 3/10/21.

1. Como los vehículos de adquisición de propósito especial (SPAC), o las criptomonedas.

2 . Fuente: Bloomberg Finance L.P. a 3/10/21.

3 . Basado en los tipos de interés implícitos de Fed Fund Futures a 5 de enero.

4 . En relación con una cesta de divisas; véase, por ejemplo, el índice del dólar.

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