Pixabay CC0 Public Domain. Los inversores internacionales y los empresarios apuestan por diversificar también su ciudadanía
A lo largo de 2021, la incertidumbre ha seguido estando presente y ha afectado a las decisiones que la gente toma sobre el lugar que «elige» para vivir. Según Huriya Private, firma de inversión independiente y multifamily office, el COVID-19 y su inestabilidad han provocado que los empresarios e inversores internacionales diversifiquen más sus domicilios.
La firma sostiene que la mayor diversificación de residencias y de segundas ciudadanías o nacionalidades es “un intento de superar las limitaciones y los riesgos de estar restringidos a una única residencia geográfica”. A pesar de que las fronteras crean barreras en un mundo pandémico, “el derecho a la libertad de circulación es un derecho fundamental preservado en las leyes y constituciones de la mayoría de los países, y sin embargo, a pesar de la pandemia, estos estados no rechazan la aceptación de la doble nacionalidad”, sostienen desde Huriya Private.
Según una reciente investigación, se ha producido un aumento del 32% en la media diaria de consultas en comparación con los primeros seis meses de 2020 para lograr otra residencia. John Hanafin, director general de Huriya Private, también ha identificado esta tendencia en el mercado: “Hemos visto un enorme aumento de clientes que vienen a nosotros en busca de una segunda ciudadanía, así como de oportunidades de inversión durante este año. La gente está buscando las opciones más prácticas tanto para invertir como para la flexibilizar su estilo de vida en el extrajero usando estructuras que tengan sentido y se ajusten a su forma de vivir y a su cartera. Principalmente, buscan lugares que ofrezcan incentivos y rendimientos razonables. Como family office, hemos ayudado a nuestros clientes a encontrar las soluciones adecuadas y a ocuparnos de todo para que les resulte lo más rápido y eficiente posible. La pandemia ha acelerado esta tendencia más allá de lo esperado”.
En comparación con 2020, se ha producido un fuerte incremento del 192% en las consultas realizadas para convertirse en ciudadano estadounidense. En el caso de las consultas para lograr la ciudadanía canadiense, este porcentaje aumentó un 34%, y para ser británico o francés, el incremento de las consultas ha sido del 29% y del 26%, respectivamente.
En opinión de esta firma, ahora, más que nunca, es el momento de reforzar la resistencia de las carteras para fortalecer la longevidad física y financiera. “Se considera que la residencia o la ciudadanía alternativas proporcionan la flexibilidad y la seguridad que los individuos buscan, teniendo en cuenta la pandemia y la actual inestabilidad geopolítica. Tener una amplia gama de opciones permite oportunidades alternativas de negocio, carrera, educación, asistencia sanitaria y estilo de vida a escala mundial”, argumenta.
La idea de que las grandes familias multigeneracionales vivan todas en el mismo lugar se está convirtiendo rápidamente en una práctica anticuada y poco práctica, como señala Hanafin: “La diversificación del domicilio permite a los inversores y a sus familias ampliar sus oportunidades en todo el mundo. Una estrategia de selección y elección puede hacer que un exitoso empresario de la industria fintech solicite el visado independiente de talento global de Australia para obtener la residencia permanente allí. Los hijos tienen la vista puesta en estudiar en Europa o el Reino Unido, por lo que también solicitan el Programa de Inmigración para Inversores del Reino Unido o el Programa de Permiso de Residencia Dorado de Portugal. Los padres jubilados, por su parte, prefieren pasar un tiempo en Portugal, por lo que podrían solicitar el Programa Portugal Golden. Nuestro equipo está centrado en ayudar a nuestros clientes a navegar por estas aguas en todo el mundo».
En opinión del family office, la pandemia nos ha recordado que debemos adoptar un enfoque estratégico a largo plazo, y no hacer una “carrera alocada” buscando una salida cuando las cosas van mal en nuestro actual lugar de residencia. “A menos que se cuente con un plan y una estructura, la conservación del patrimonio en las actuales economías de alta fiscalidad puede resultar muy difícil”, concluyen.
National-Nederlanden pone en marcha su primera semana de voluntariado global bajo el título “Tu comunidad importa” a fin de promover entre sus empleados un compromiso de impacto positivo en la comunidad en la que viven. La compañía del Grupo NN amplía con esta actividad su estrategia de responsabilidad social corporativa y la sostenibilidad.
Según ha explicado, desde el 21 al 25 de junio tendrá lugar la semana global de voluntariado en la que los empleado podrán dedicar su tiempo completo a las causas que más les motiven para contribuir en activamente en sus entornos locales. Tomando como ejemplo el caso de España, ha programado diversas actividades como el reacondicionamiento de instalaciones del centro de día de Aldeas Infantiles SOS en Collado Villalba, formar parte de una carrera solidaria virtual destinada a recaudar fondos para la misma organización, colaborar en la clasificación en el Banco de Alimentos de Madrid, cooperar con el medio ambiente en el Valle de la Barranca de la mano de la ONG Reforesta o participar y desarrollar una formación online para personas desempleadas junto a Cruz Roja.
Asimismo, también podrán participar de forma virtual en el Nationale-Nederlanden Plogging Tour, actividad que se está desarrollando por toda la geografía nacional y que consiste en recoger residuos y cuidar del medioambiente mientras se practica deporte. Además de las actividades de voluntariado de esta semana, todos los empleados de la compañía disponen de 8 horas anuales, dentro de su jornada laboral, para dedicar a labores de voluntariado. De este modo, la compañía contribuye a promover su propósito de marca: ayudar a cuidar de lo que más importa.
Por medio del voluntariado corporativo, se busca, también, contribuir con los ODS de Naciones Unidas y hacer partícipes a los empleados del compromiso de Nationale-Nederlanden con la Agenda 2030.
Jeremiah Buckley, gestor de renta variable estadounidense estilo income y growth en Janus Henderson Investors. Jeremiah Buckley, gestor de renta variable estadounidense estilo income y growth en Janus Henderson Investors
Hace poco escribíamos sobre cómo la gran demanda reprimida y la solidez general de los balances de los consumidores estadounidenses podrían contribuir a una fuerte recuperación económica, especialmente en segmentos de mercado como los viajes y el ocio. Al igual que los consumidores dejan atrás la pandemia con importantes excedentes de ahorro, las empresas acumulan ahora niveles récord de efectivo en caja.
A finales del cuarto trimestre de 2020, el efectivo en caja de las empresas había alcanzado los 244.700 millones de dólares. Mientras los inversores analizan los posibles estímulos del mercado, esta solidez de los balances empresariales podría ser uno de los factores que respalden las valoraciones y estimulen el crecimiento en 2021.
Los niveles de efectivo en caja de las empresas han aumentado durante la pandemia por varios motivos. En primer lugar, las empresas hicieron acopio de efectivo en caja durante todo el 2020 como protección frente a los riesgos económicos que presentaba el COVID-19 obteniendo, a menudo, el capital que tanto necesitaban mediante la emisión de deuda con interés bajos. Otras aplazaron o se vieron obligadas a suspender la recompra de acciones, lo que propició el aumento de efectivo en caja en los balances. Curiosamente, aunque la recompra de acciones se interrumpió en muchos casos y un pequeño grupo de empresas no pagaron dividendos, la mayoría de las empresas estadounidenses que reparten dividendos mantuvieron e incluso incrementaron sus dividendos durante la pandemia.
Gestión eficaz del capital
La manera en que los equipos directivos decidan emplear el excedente de caja influirá significativamente en el crecimiento futuro y, a la larga, en la rentabilidad de los inversores. Las empresas invertirán de forma orgánica en proyectos de crecimiento interno si consideran que esos proyectos pueden ofrecerles una rentabilidad atractiva. También pueden intentar crecer de forma inorgánica, mediante fusiones y adquisiciones (mergers and acquisitions, M&A). Por último, pueden distribuir el efectivo entre los accionistas mediante la recompra de acciones y/o dividendos. Cada empresa debe determinar qué táctica o combinación de tácticas será, a largo plazo, la mejor para sus accionistas.
Análisis de las recompras en el mercado actual
La recompra de acciones se ha vuelto cada vez más frecuentes debido a los potenciales beneficios fiscales y a la flexibilidad financiera que ofrece a las empresas y a los inversores. Las recompras reducen el número de acciones en circulación de una empresa, de ese modo, mejora el beneficio por acción y, por tanto, disminuye el ratio precio-beneficio. Los directivos de las empresas suelen apostar por la recompra de acciones porque su rentabilidad es más previsible que la de M&Q, que suele conllevar más riesgo.
Durante la pandemia, la recompra anual del 2020 disminuyó a 519.700 millones de dólares; en 2021, se espera que la recompra se duplique en relación con el año anterior y se acerque a los niveles prepandémicos registrados en 2019. Con los mercados casi en máximos históricos, el aumento de la recompra puede ser un factor clave para respaldar las valoraciones de las empresas y estimular el crecimiento del mercado de valores en 2021.
Una parte importante de las recompras en mercado les corresponde a los grandes bancos, a quienes la Reserva Federal les había prohibido temporalmente la recompra como medida de precaución durante la pandemia y a quienes ahora se les permitió reanudar algunas recompras. Antes de la pandemia, el sector financiero era el segundo más importante en cuanto a la actividad de recompras, casi al mismo nivel que el primero, el sector tecnológico. La recompra en las empresas de tecnología ha aumentado desde entonces y, ahora, supone casi el 43 % de las recompras en el S&P 5001, debido en parte a las recientes recompras para evitar la dilución por opciones sobre acciones. El fuerte aumento de las recompras en el sector tecnológico también puede deberse a la fortaleza general de las compañías tecnológicas de gran capitalización durante la pandemia.
Inversión en bienes de equipo y tendencias de crecimiento a largo plazo
Aunque la actividad corporativa, como las recompras, puede ayudar a incrementar el valor para el accionista y puede ser un factor favorable a corto plazo, pensamos que es importante enfocarse en las características que les permitirán a las empresas crecer a largo plazo. Los balances de las empresas en la mayoría de los sectores continúan siendo sólidos y esperamos que las tendencias seculares a largo plazo que se han visto aceleradas por la pandemia ―como los servicios en la nube, el software como servicio y la innovación sanitaria― se consoliden aún más en la economía global. Si bien la actividad del mercado apunta actualmente a un importante aumento de las recompras en 2021, sigue habiendo pruebas de que en las empresas está aumentando el gasto del capital, lo que nos parece positivo para el crecimiento a largo plazo.
Tribuna de Jeremiah Buckley, gestor de carteras en Janus Henderson Investors.
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Esta semana hemos recibido actualizaciones para índices de precios europeos, asiáticos y estadounidenses que, de momento, confirman la tesis de la Reserva Federal respecto a lo transitorio del repunte reciente en inflación.
Los IPC regionales de Alemania para el mes de junio se han moderado respecto a los publicados en mayo, con un 2,5% en Renania del Norte-Westfalia (frente al 2,6% de mayo), un 2,4% en Brandeburgo (2,6% de mayo), un 2,2% en Hesse (2,5% de mayo), un 2,4% en Baviera (2,6% de mayo) y un 2,1% en Sajonia (2,4% de mayo). Por su parte, el indicador de inflación para la eurozona mostraba patrones similares con un 1,9% en el índice general (en comparación con el 1,9% del índice oficial y el 2% de mayo) y un 0,9% en el índice subyacente (respecto al 0,9% del índice oficial y el 1% de mayo)
También en China se reducen las presiones inflacionistas, de acuerdo a lo que inferimos de los componentes del PMI manufacturero. En la misma línea, el PCE publicado en EE.UU. la semana pasada sugiere que la fase más aguda de subidas de precios interanuales podría estar agotándose, al quedar el dato algo por debajo de lo apuntado por el consenso de economistas.
A pesar de las buenas noticias, los inversores buscarán confirmar estos indicios de moderación antes de desestimar los temores inflacionistas: en este sentido el IPC de junio captara la atención del mercado el próximo día 13.
Si bien las sensaciones han mejorado, existe aún mucha incertidumbre respecto a la evolución en series de precios; la inflación tiene un componente psicológico muy relevante, difícil de modelizar. Además, se identifica un foco de preocupación referente al punto de en la serie de alquiler equivalente al propietario (OER, Owners’ Equivalent Rent en gris; IPC en naranja).
Aunque en EE.UU. el cálculo de la cesta de bienes y servicios que mide el coste de la vida no incorpora la apreciación -o depreciación- de la vivienda de manera directa, sí lo hace indirectamente a través del OER.
El coste de la vivienda (alquiler, OER y gastos asociados) representa un 42% y 33% del total de la canasta de IPC y PCE, respectivamente. Los ciudadanos que tienen su casa en propiedad, que son mayoría y que por lo tanto no pagan un alquiler, participan mensualmente a una encuesta telefónica que realiza la Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) estadounidense, en la que explican por cuánto dinero al mes estarían dispuestos a alquilar su propiedad; de esta forma se determina el OER, que es el componente más relevante en el IPC, con un 23,3% de ponderación.
Como es natural, el OER fluctúa -con un retraso de unos 18 meses- en función a la evolución del precio de la vivienda. Como observamos en la gráfica, el repunte de 12,7% en tasa interanual -línea naranja- del índice de precios de la FHFA (Agencia Federal de Finanzas de la Vivienda) podría compensar el efecto beneficioso resultado de la moderación en precio de productos y servicios asociados con la reapertura, ya que el porcentaje en la medición del IPC sumando restauración, ocio y autos asciende a 19,5%.
El indicador S&P CoreLogic Case-Shiller nos mostraba esta semana que el encarecimiento de las casas, motivado en gran medida por el éxodo desde centros urbanos a zonas residenciales y rurales, es un fenómeno generalizado que afecta a las veinte ciudades que están representadas en este referencial. De acuerdo con un informe reciente de Knight Frank, los mercados de propiedad residencial de doce países registran incrementos en precio de digito doble a cierre del primer trimestre.
En cualquier caso, la probable persistencia de lecturas de inflación por encima del 2%, la fortaleza en la demanda de mano de obra y la recuperación en beneficios empresariales, que podrían activar un circulo vicioso de precios y salarios al alza, forzará más temprano que tarde una actuación de mayor contundencia por parte de los bancos centrales. Como vemos en la gráfica de Topdown Charts, van en aumento el número de países emergentes que han endurecido su política monetaria (Hungría, Chequia, México, Turquía, Rusia, Islandia), que pueden estar anticipando una reacción similar entre los banqueros centrales de países desarrollados; así, Noruega podría ser uno de los primeros.
Con la reapertura total de los colegios permitiendo que muchos padres se reincorporen al mercado laboral y la eliminación de las prestaciones complementarias de desempleo en septiembre, la creación de empleo podría dispararse registrando incrementos por encima del millón de nóminas nuevas. Indicadores como el índice de vacantes de la Federación Nacional de Negocios Independientes (NFIB; con 48% de las PYMES encuestadas expresando problemas para atraer personal cualificado) o el porcentaje de bajas voluntarias de JOLTS en máximos de los últimos 20 años, que muestra que casi un 3% de los trabajadores americanos dejan su trabajo para cambiarse a otro mejor remunerado, ponen de manifiesto la demanda latente de mano de obra.
De concretarse este escenario, la preocupación de los inversores redundaría en una renovada caída en el precio del bono y en un repunte de la volatilidad en bolsa. Después del excelente comportamiento de growth relativo a value en junio (+7%), este contexto favorecería nuevamente un mejor desempeño en acciones ligadas al ciclo y a temáticas de valor.
Adicionalmente, sectores como el financiero se benefician por el lado del sentimiento de una resolución muy favorable del ejercicio de pruebas de estrés bancario en EE.UU., que anticipa también buenas noticias a finales de mes una vez conozcamos las conclusiones del llevado a cabo entre instituciones financieras europeas. Goldman Sachs (GS) y Morgan Stanley (MS), además de Wells Fargo, han sido las más beneficiadas. Ambos aumentan su dividendo (60% y 100% respectivamente); Morgan anuncia un programa de recompra de acciones por un total equivalente a un 7,3% de su capitalización bursátil. Por su parte, Citibank (C) ha decepcionado a los analistas al registrar un incremento en su Stress Capital Buffer de 2,5% a 3% y no anunciar ni un incremento en el pago de dividendos ni tampoco un aumento en la dotación de su programa de compra de acciones propias. Técnicamente, el relativo financieras/S&P (línea naranja en la gráfica) 500 mantiene su tendencia alcista a pesar de la reciente consolidación, ofreciendo mucho margen de mejora antes de alcanzar la parte alta del rango en el que viene operando desde 2008.
Como hemos comentado anteriormente, vemos argumentos para apostar por un punto de inflexión en la tendencia alcista de largo plazo en la cotización del dólar. No obstante, el episodio reciente de fortaleza podría extenderse algo más. El EUR-USD -como mostramos abajo- ha perdido la directriz alcista iniciada en marzo 2020 y una confirmación de esa ruptura abriría el objetivo hacia $1,17. Las posiciones especulativas en mercados de opciones y futuros del Euro están disminuyendo, pero se mantienen aun elevadas.
Finalmente, pronto iniciaremos el periodo de publicación de resultados para el segundo trimestre. Aunque no hay motivo para el pesimismo, cabe esperar que la magnitud en sorpresas positivas e incremento en BPA no alcance el listón de los últimos trimestres. No obstante, como hemos explicado en entregas anteriores, habrá que estar atentos a los comentarios de los directivos respecto a la situación y perspectivas para sus márgenes operativos. La previsión de beneficios por acción para 2022 se sitúa en unos 212 dólares, con los más optimistas apuntando hasta 230 dólares. En base a cifras de consenso y con un PER objetivo de 21,2x, el precio objetivo a doce meses para el S&P 500 rondaría los 4.395 puntos.
La escasez mundial de semiconductores ha causado problemas a empresas de diversos sectores, desde fabricantes de automóviles hasta empresas de electrónica de consumo. Con los confinamientos mundiales obstruyendo en gran medida la cadena de suministro y con una demanda en pleno ascenso, parece reinar el consenso general que valora esta demanda como un factor determinante para el crecimiento de los beneficios. Sin embargo, opinamos que el mercado todavía no comprende suficientemente bien el sector.
La mayoría de los analistas e inversores no han visto más que el crecimiento del sector de los semiconductores. En nuestra opinión, el sector de los semiconductores es fundamentalmente cíclico; aunque los vehículos eléctricos, los automóviles, el 5G, los sensores, el Internet de las Cosas, etc., constituyen un nuevo catalizador secular, esta circunstancia contribuye a que los semiconductores adquieran un carácter cíclico de crecimiento. Cuando se invierta el ciclo, esperamos que los ingresos disminuyan, por lo que se reducirán los márgenes de la infraestructura de costes fijos, que a su vez recortará los beneficios. Calculamos que esta reducción de beneficios será significativa, y el mercado a su vez rechazará las valoraciones extremas que se manejan en la actualidad. Esta compresión negativa podrá traducirse en una caída de los precios de entre el 30% y el 50% o más en caso de recesión económica. Estos ciclos y las compresiones resultantes se han producido varias veces en los últimos 30 años y, en nuestra opinión, nada impide que se repita.
Arete Research ha publicado recientemente un trabajo de investigación que reitera la dificultad de considerarse el sector como un grupo homogéneo. Consideramos de forma sistemática que los semiconductores no constituyen un sector; entendemos que, como mercado vertical, el sector ignora la gran diversidad de aplicaciones finales.
No invertimos de forma masiva y directa en el sector, debido a la valorización prevista para empresas de determinadas temáticas que, a nuestro juicio, se expresan de forma más barata en otros lugares. Nuestro posicionamiento se basa en nuestra filosofía de inversión con enfoque temático. Dentro del universo de inversión de la renta variable mundial hay, dependiendo del área y el tema, una multitud de factores impulsores y variables; identificar estos factores es lo que consideramos nuestro punto fuerte. Tradicionalmente, se hubiera podido contemplar a los semiconductores como un grupo homogéneo, pero eso ya no es el caso.
La perspectiva de inversión debería distanciarse de un enfoque vertical y centrarse en aspectos relacionados con el uso de los semiconductores en los distintos sectores, lo que constituye el enfoque horizontal que adoptamos en todas nuestras inversiones. La cuestión es quién utiliza el producto, no quién lo fabrica.
Teniendo en cuenta estos aspectos, en el campo del almacenamiento, favorecemos a empresas como Micron o Seagate – ambas empresas de almacenamiento de datos – y en el universo de lo que denominamos «Digital 4.0», o la cuarta generación digital, seleccionamos empresas que desarrollan infraestructuras basadas en datos, como Sensata Technologies o Marvell.
En el ámbito de la inversión estructural en temas seculares, tenemos participaciones en fabricantes de obleas. Se trata de productos independientes de su aplicación, dado que el componente semiconductor que se produce no está destinado a un uso final determinado. La industria de fabricación de obleas se ha reducido a solo tres empresas principales lo que ha instaurado una disciplina de precios, precisamente en el momento en que la demanda se ha restringido considerablemente.
Hasta que los precios se estabilizaron en 2019, los fabricantes de obleas han estado sujetos a constantes presiones de precios y se han negado a aumentar la capacidad hasta que los precios se estabilicen. Esto ha tenido un efecto monopolizador: estas empresas principales pueden imponer prácticamente el precio que quieran, aunque los costes de las obleas representan menos del 5% del coste final de los semiconductores. Siltronic, un proveedor de obleas de silicio, anunció hace algún tiempo que no levantaría nuevas fábricas a menos que los precios subieran un 30%; al llegar a ese nivel, las valoraciones parecerán absurdas. Por esta razón, los inversores que deseen exponerse a los problemas de la cadena de suministro deberán tener en cuenta este aspecto para determinar si han elegido el mercado final adecuado.
Por consiguiente, consideramos poco justificado pagar el precio al que se están valorando los semiconductores en la actualidad. Por el contrario, tenemos la intención de seguir buscando formas de invertir en las temáticas que entendemos como auténticos generadores de alfa.
Tribuna de Mark Hawtin,responsable de inversión y especialista en estrategias disruptivas en GAM Investments.
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Pixabay CC0 Public Domain. Pandemia, recuperación y normalización monetaria: así lidera China los grandes retos de las economías mundiales
China sigue siendo ese gran gigante asiático que los inversores no pueden ignorar. Sin embargo, es importante comprender bien cómo funciona su política y su mercado para poder invertir de forma eficiente. Coincidiendo con el 100 aniversario de la fundación del Partido Comunista Chino, las gestoras han hecho balance de los retos a los que se enfrenta el país tras ser el primero en salir de la pandemia, iniciar la recuperación y devolver la política monetaria a su senda habitual.
Según las gestoras, estos tres aspectos impactan directamente en el mercado y en lo que los inversores pueden esperar de los activos chinos, pero vayamos al principio. Tras la pandemia, el país ha salido con firmeza de la agonía de la crisis, en la que todas las acciones estaban orientadas a amortiguar los daños económicos de la pandemia. El crecimiento general del PIB chino alcanzó un récord del 18,3% anual en el primer trimestre -un 3% más que el anterior máximo, alcanzado en 1993-, pero el crecimiento trimestral se redujo al 0,6% trimestral, frente al 2,6% del cuarto trimestre.
“La industria, el comercio y las ventas al por menor se mostraron fuertes, pero no fueron suficientes para compensar el lastre que supuso para el transporte y el alojamiento la reducción de la producción del año nuevo lunar. Esta ralentización secuencial fue mayor que lo esperado por el consenso del mercado, pero estuvo en consonancia con nuestras previsiones de febrero; por tanto, nuestras previsiones no han cambiado. La desaparición de estos problemas causados por el año nuevo lunar ya está apoyando el crecimiento a corto plazo, mientras que la marcada aceleración de las vacunaciones debería dar un nuevo impulso a los servicios y reducir los riesgos a la baja. Ahora prevemos que China alcanzará la inmunidad de rebaño hacia finales de año, aproximadamente entre tres o cuatro meses antes de lo que habíamos previsto anteriormente. En consecuencia, mantenemos nuestras previsiones de PIB por encima del consenso en torno al 9,5% para 2021”, señalan las perspectivas de Aberdeen Standard Investments.
Este menor crecimiento se produce en un contexto en el que China lidera la reducción del gasto fiscal y de los estímulos monetarios, al igual que están realizando otros mercados emergentes. “Como el país ha afrontado la crisis pandémica mucho mejor que la mayoría, ha sido capaz de suavizar las medidas de confinamiento antes que otros. Por lo tanto, ha sido protagonizado uno de los pocos casos en los que la producción económica ha vuelto a los niveles de 2019 ya en la segunda mitad de 2020. Así, la política china volvió a centrarse en sus objetivos económicos a medio y largo plazo, concretamente en la calidad del crecimiento y en cuestiones de estabilidad financiera”, explica Sven Schubert, estratega senior de inversiones de Vontobel.
En opinión de Christoph Siepmann, economista senior de Generali Investments, la consecuencia será clara: “Dado el menor apoyo de la política monetaria y fiscal, esperamos un cierto enfriamiento de la dinámica de crecimiento a lo largo del año. Los datos monetarios sugieren que el PBoC está en vías de limitar la producción de dinero, aunque la última caída más fuerte podría deberse a circunstancias especiales. El crecimiento del M2 disminuyó al 8,1% interanual (9,4% en el mes anterior), lo que está en línea con las tasas de expansión anteriores a la crisis. El impulso crediticio de China se tornó negativo, lo que pesará sobre el crecimiento en el segundo semestre.
En este sentido Schubert advierte que lo único que podría socavar estos planes de normalización es la inflación. “La inflación sigue siendo probablemente el mayor riesgo y podría obligar a las autoridades a endurecer la política monetaria más rápidamente de lo deseado. Pero el punto de partida de China es relativamente cómodo, ya que la inflación general de los precios al consumo se sitúa actualmente en el 1,3%. Aunque esperamos que el IPC aumente hasta el 3% a finales de este año, vemos pocos indicios hasta ahora de que la inflación de los precios de producción se transmita de forma sostenida al consumidor. Por otra parte, las autoridades ya tomaron medidas preventivas para controlar la presión de los precios de los insumos de los productores permitiendo una mayor producción de carbón y poniendo en marcha el comercio de futuros de materias primas”, añade.
En esta misma línea Diogo Gomes, Senior CRM UBS AM Iberia, apunta: “El principal riesgo para las posiciones procíclicas es que los responsables políticos -en particular los del ámbito fiscal- retiren los estímulos y pongan en peligro la recuperación. En China es donde esta amenaza podría materializarse más rápidamente en comparación con otras regiones, dado que su expansión se encuentra en una fase más avanzada. Las posibles consecuencias negativas podrían ser importantes y de gran alcance en un escenario tan adverso, a la luz de su tamaño e importancia para la demanda de materias primas”.
Los planes económicos de China
La pandemia interrumpió el objetivo de China de convertirse en una economía de calidad. Según explica Xiadong Bao, gestor de fondos de renta variable internacional en Edmond de Rothschild Asset Management, los planes quinquenales han desempeñado un papel importante en la formación de hoy en día en China, tanto económica como socialmente, en los últimos 40 años (más políticamente en los primeros 5-6 planes quinquenales).
“Después de contar con 400 millones de personas de clase media, este plan quinquenal es estratégicamente importante para que China mantenga su competitividad futura y se adapte aún más al nuevo reto demográfico interno y geopolítico internacional. Según el Instituto de Cambio Climático y Desarrollo Sostenible de la Universidad de Tsinghua, la neutralidad del carbono en 2060 implica una inversión anual del 1,5%-2% del PIB en las áreas relacionadas”, explica Bao.
“En el plano fiscal, la Asamblea Popular Nacional (APN) china pidió a finales de 2020 una política fiscal más sostenible y medidas más apropiadas, y el Gobierno anunció una reducción del déficit fiscal general al -3,2% del PIB (-3,7% en 2020). Una de las principales prioridades del plan de inversión pública es la reducción de la dependencia de la tecnología extranjera (por ejemplo, los semiconductores), por lo que tiene previsto invertir 1,4 billones de dólares estadounidenses en nuevas tecnologías (5G, IA, computación cuántica, etc.) hasta 2025. Los esfuerzos de inversión chinos en nuevas tecnologías son un avance bienvenido, ya que la carga demográfica para el crecimiento está aumentando. Dudamos que la nueva política china que permite tener tres hijos esté cambiando mucho. Una clase media creciente -como la de China- suele ir acompañada de una menor tasa de natalidad. Por lo tanto, las inversiones en áreas que pueden generar productividad – como las inversiones en tecnología – pueden ayudar a aliviar la carga del crecimiento demográfico”, añade Schubert.
Uno de los aspectos de la economía que las autoridades chinas, y también los inversores, tendrán que vigilar es la evolución del mercado de crédito, cuyo impulso ha tocado techo y está preparado para ralentizarse y volverse negativo. Según explica Gomes, desde la crisis financiera mundial, “los retrocesos en el crecimiento del crédito chino han coincidido con una contribución a la debilidad de la actividad mundial de bienes y a la debilidad de la renta variable, con retrasos largos y variables”. Pero reconoce que estos desfases se han ido acortando a medida que los participantes en el mercado comprenden mejor la importancia de China en el ciclo industrial mundial.
“En este caso, creemos que el giro en el crédito chino no anunciará una pérdida generalizada de impulso económico, debido a la magnitud del estímulo fiscal estadounidense, el sólido estado de los balances de los hogares y un prolongado ciclo de reposición de inventarios a nivel mundial debido a la persistente escasez de suministros y a los retrasos en los envíos. La actual desaceleración del crecimiento del crédito en China es parcialmente atribuible a una menor necesidad de liquidez a corto plazo a la luz de la mejora de las perspectivas, y también es una función del aumento del crecimiento nominal más que de la desaceleración del crecimiento del crédito. Sin embargo, algunos segmentos intensivos en crédito, en particular el inmobiliario, podrían tener que enfrentarse a un acceso más restringido al crédito y ver cómo la actividad se suaviza un poco. Como tal, es una evolución relativamente positiva para la actividad general, y anuncia un resurgimiento de los gastos de capital de las empresas”, añade Gomes.
Por último, la economía china tiene por delante un gran reto que ahora comienza a abordar: la sostenibilidad. De entrada, China lidera la producción industrial de algunas de las energías renovables más extendidas por el mundo, como la solar y los paneles solares, sin embargo, aún tiene un largo camino que recorrer en el ámbito climático.
“Aunque todavía no se ha anunciado el plan de acción oficial sobre la neutralidad de carbono en 2060, el borrador pide a los gobiernos provinciales que controlen las emisiones de CO2 y fijen objetivos de emisión por industria y región para avanzar hacia el objetivo de neutralidad del carbono. También se están desarrollando soluciones financieras como el establecimiento de un mercado de carbono para el comercio de créditos de carbono o unidades de emisión. El mercado de capitales ya está empezando a poner precio al riesgo de suministro de algunos productores intensivos en carbono en determinadas regiones desde la promulgación del proyecto de plan de acción”, destaca Bao.
El impulso de la vacunación
Pese haber registrado algún rebrote, China lidera la vacunación en el mundo. Según la Comisión Nacional de Salud, el número total de vacunas suministradas superó la barrera de los 1.000 millones durante el fin de semana. Alrededor de dos tercios de los 1.400 millones de habitantes han recibido al menos una dosis, y el gobierno pretende haber vacunado al 40% de la población para julio.En opinión de David Rees, economista senior de mercados emergentes de Schroders, este extraordinario ritmo de despliegue de vacunas en China podría ser una buena noticia para otros mercados emergentes.
“La aceleración de la vacunación puede dar un apoyo marginal a la recuperación del gasto de los consumidores, que hasta ahora ha ido a la zaga de la recuperación económica general. La relativa lentitud de la actividad de consumo refleja probablemente algún cambio estructural en la actividad económica, por ejemplo, en el trabajo a distancia, junto con la aparente ausencia de una fuerte recuperación del mercado laboral. Pero en la medida en que las dudas sobre el COVID-19 han sido un viento en contra para el consumo, esto debería desaparecer a medida que la tasa de vacunación aumente”, afirma Rees.
Según su interpretación, el auge de las vacunas en China también debería ser una buena noticia para el resto del mundo. “La implicación de que China cumpla sus objetivos de vacunación más rápidamente de lo previsto es que podría no pasar mucho tiempo antes de que empiece a exportar grandes cantidades de vacunas a otros mercados emergentes que hasta ahora han carecido de un suministro fiable”, concluye.
Pixabay CC0 Public Domain. Lombard Odier se asocia con AXA IM para ampliar su oferta de inversiones en la plataforma de fondos PrivilEdge
Lombard Odier & Co Ltd ha ampliado su plataforma de fondos PrivilEdge asociándose con AXA Investment Managers, para ofrecer a los inversores una mayor exposición a renta variable de la zona euro. Según el acuerdo entre ambas firmas, el fondo PrivilEdge – AXA Eurozone estará disponible en la plataforma. Se trata de una estrategia que busca revalorización del capital a largo plazo a los inversores mediante exposición a valores de renta variable robustos de toda la zona euro que presenten un patrón de crecimiento repetible, rentable y constante.
El fondo, gestionado por Christophe Pellion, Laurent Riera y Jérôme Antonini, identifica alrededor de 30-40 empresas de alta calidad que muestran resiliencia en periodos de caídas del mercado y están bien posicionadas para beneficiarse de las oportunidades del futuro. Para discernir empresas de alta calidad de toda la región, se aplican tres principios básicos: la visión estratégica y la trayectoria del equipo directivo, la viabilidad del modelo de negocio y las características financieras, incluido crecimiento recurrente de los ingresos, flujos de caja y márgenes de beneficios elevados.
Según explican desde Lombard Odier, esta nueva estrategia también integra criterios ESG al invertir en consonancia con los principios del Pacto Mundial de las Naciones Unidas, excluyendo sociedades expuestas a riesgos climáticos o implicadas en los sectores de tabaco o de defensa. Este enfoque genera una cartera concentrada, con horizonte a largo plazo y orientada a la preservación del capital, que refleja las tendencias estructurales en toda la zona euro.
“Esta última alianza con AXA IM complementa a la perfección la gama innovadora, flexible y diferenciada de soluciones de fondos de la plataforma PrivilEdge. El fondo PrivilEdge – AXA Eurozone ofrece a los inversores la posibilidad de invertir en empresas que aprovechan oportunidades de crecimiento estructural y están bien posicionadas para participar de forma relevante en la consecución de nuestras economías de los objetivos climáticos para 2050. Nos entusiasma añadir esta estrategia a nuestra plataforma, a medida que seguimos diversificando y ampliando la gama de estrategias disponibles para nuestros clientes”, ha explicado Stéphane Monier, director de inversiones de la división de banca privada de Lombard Odier.
Por su parte, Hans Stoter, responsable global de inversiones core de AXA IM, ha añadido: “En AXA IM estamos encantados de aliarnos con un socio del prestigio de Lombard Odier. Esta nueva asociación refuerza nuestra sólida confianza mutua y nuestra prolongada relación comercial. Con el Fondo PrivilEdge – AXA Eurozone, los clientes participarán en oportunidades de crecimiento estructural de toda la zona euro y se beneficiarán de un enfoque responsable, sostenible y disciplinado. Confiamos en lograr un gran éxito con esta estrategia”.
Pixabay CC0 Public Domain. Nace la primera coalición de inversores para una transición justa
Finance For Tomorrow ha anunciado el lanzamiento de “Investors for a Just Transition”, la primera coalición global de compromiso de los inversores con la transición justa. La coalición, que reúne a gestoras y tenedores de activos del ecosistema financiero francés con compañías, tiene como objetivo promover una transición socialmente aceptable hacia economías bajas en carbono.
Según han explicado, los miembros fundadores de la coalición se comprometen a colaborar con las compañías, animándolas a integrar los aspectos sociales de la transición en sus estrategias y a destacar las mejores prácticas dentro de los principales sectores. A través de esta plataforma de colaboración, los inversores trabajarán con los distintos stakeholders -compañías, sindicatos, universidades e institutos de análisis- para definir una estrategia común y unos objetivos de compromiso específicos.
Auspiciada por Finance for Tomorrow, la coalición representa actualmente 3,6 billones de euros e incluye a Amundi, Aviva France, AXA & AXA Investment Managers, Caisse des Dépôts, CNP Assurances, CPR Asset Management, Eiffel, ERAFP, La Banque Postale Asset Management, ODDO BHF Asset Management, Rothschild & Co Asset Management Europe y SCOR Investment Partners entre sus miembros fundadores. También se han sumado a la coalición, en calidad de observadores, importantes actores como los Principios de Inversión Responsable (PRI).
En este sentido, los promotores explican que con la celebración de la COP26 en un contexto marcado por las secuelas sociales y económicas de la crisis de Covid-19, el concepto de transición justa ha surgido como un factor importante de la lucha mundial contra el cambio climático. “De hecho, la transición medioambiental sólo será posible si se tienen en cuenta las cuestiones sociales, tanto las que afecten a los trabajadores, a las comunidades locales, a los consumidores o a la sociedad civil en su conjunto”, sostienen.
Los inversores tienen un papel importante que desempeñar para garantizar esta transición socialmente aceptable. En la medida en que la transición justa afecta a todos los sectores empresariales, el engagement o compromiso con las compañías afectadas es una forma concreta y eficaz de apoyarlas para que integren la dimensión social en sus planes de transición.
Cinco años después del Acuerdo de París, el ecosistema financiero francés sigue siendo uno de los principales hubs financieros sostenibles y ecológicos de Europa. Más concretamente, como el primer centro financiero que ha definido la transición justa y se ha posicionado a favor de su integración en los marcos de inversión, el Centro Financiero de París se ha posicionado como pionero en este tema. No obstante, la necesidad de una transición socialmente aceptable hacia economías bajas en carbono es una cuestión global. Por lo tanto, lograr una transición verdaderamente justa sólo será posible si los actores a nivel mundial dedican los recursos y activos necesarios para apoyar la aparición de metodologías, indicadores y herramientas financieras en torno a la transición justa.
La coalición tendrá tres áreas principales de actuación. En primer lugar, los miembros se comprometen con las compañías, garantizando así un diálogo permanente con los miembros de la coalición sobre los temas clave de la transición justa. La coalición también se asociará con una universidad o instituto de investigación francés de primera línea para apoyar un objetivo de intercambio de conocimientos mediante la publicación de documentos de análisis. Por último, el “Hub de Transición Justa” servirá como herramienta interactiva que permitirá a los inversores evaluar el rendimiento de las compañías en el aspecto social de la transición.
“La decisión de crear la primera coalición de inversores para una transición justa surge de varias observaciones. En primer lugar, la transición justa es una condición necesaria para aplicar el Acuerdo de París. Nuestros objetivos climáticos solo pueden alcanzarse y se lograrán si nos aseguramos de que cada una de las partes interesadas de la sociedad esté incluida en el proceso. Además, el sector financiero tiene un papel que desempeñar aquí, integrando plenamente la dimensión social en sus políticas de financiación”, ha señalado Jean-Jacques Barbéris, Vicepresidente de Finance for Tomorrow.
Por último, para maximizar el impacto de sus esfuerzos de participación, los miembros fundadores de la coalición hacen un llamamiento a todos los inversores y compañías para que se unan a la iniciativa que se está organizando para su lanzamiento internacional en la COP26 de Glasgow.
Pixabay CC0 Public Domain. El valor económico de los mejores clubes del fútbol europeo cae como consecuencia de la pandemia
La situación no ha variado mucho, pero el rendimiento financiero ha cambiado drásticamente, según una de las conclusiones que apunta la sexta edición anual del informe «Football Clubs’ Valuation: The European Elite», elaborado por KPMG y que clasifica a los 32 clubes del fútbol europeo más destacados en función de su Valor Empresarial (VE).
Según el informe, los 32 mejores clubes analizados tuvieron una caída interanual de 6.100 millones de euros y de ese total solo 7 reportaron ganancias netas, en comparación con los 20 clubes rentables del año pasado. El valor conjunto de mercado de los 500 jugadores de fútbol más valiosos ha disminuido un 10% entre febrero de 2020 y abril de 2021.
Debido a los devastadores impactos de la pandemia de coronavirus, por primera vez en estos informes anuales, el VE conjunto de los 32 principales clubes ha disminuido respecto del mismo período del año anterior. En este sentido, los ingresos por retransmisiones y por partido fueron los más afectados por la pandemia, mientras que los ingresos comerciales aumentaron levemente, principalmente gracias a los acuerdos firmados antes del inicio de la crisis sanitaria.
Por equipos, el Real Madrid sigue siendo el más valioso, mientras que Barcelona desplazó a Manchester United del segundo puesto. En el top 10, Paris Saint-Germain subió a la octava posición, superando a Tottenham Hotspur, mientras que Juventus volvió a ingresar al grupo líder reemplazando a Arsenal, que perdió seis posiciones desde la primera edición del ranking en 2016. Atalanta, Olympique de Marseille y Fenerbahçe son los nuevos integrantes del informe de este año, mientras que West Ham United, Athletic Club de Bilbao y Beşiktaş, quedaron fuera.
Consecuencias de la pandemia
Según indica el informe, el impacto del COVID-19 se ve claramente reflejado en los indicadores de rendimiento financiero de los clubes de fútbol más destacados de Europa. Por primera vez en estos informes anuales, los 29 clubes que participaron del análisis realizado el año pasado sufrieron una disminución anual en su VE y, por lo tanto, el valor empresarial conjunto de los 32 clubes de fútbol estudiados ha registrado una caída interanual del 15% (- 6.100 millones de euros), llegando a los 33.600 millones de euros, un valor ligeramente superior al nivel de 2018.
Si bien el VE de los tres clubes ubicados en el podio aumentó durante el último año (Real Madrid en un 8%; Barcelona en un 19%, y Manchester United en un 4%), esta vez sus valores económicos cayeron respectivamente 16%, 10% y 20%. Estos tres clubes también quedaron por debajo del umbral de los 3.000 millones de euros que habían logrado superar el año anterior.
La disminución general del VE fue provocada por su deteriorada rentabilidad y por una caída en los ingresos operativos de los 32 clubes, en contraste con el crecimiento constante experimentado durante las cinco temporadas previas al COVID-19. Los ingresos por transmisión y por partido fueron los más afectados por la pandemia, mientras que los comerciales aumentaron ligeramente, principalmente gracias a los acuerdos firmados antes del inicio de la crisis sanitaria. El impacto de la pandemia también es evidente en la rentabilidad de los clubes: solo 7 de los 32 mejores clubes reportaron una ganancia neta; mientras que un año atrás fueron 20 los clubes de la élite que mostraron rentabilidad. A pesar de que el VE cayó un 15%, principalmente debido al COVID-19, el conjunto de los 32 clubes aumentó un 27% desde 2016.
Top 10 vs. el resto: ¿Es este un negocio diferente?
El análisis demuestra cómo el modelo operativo de los clubes líderes de la pirámide se ha vuelto notablemente diferente al del resto de los clubes europeos, lo que proporciona también un contexto diferenciado de intereses que se manejan en los clubes, y que se manifestó en el reciente intento fallido de crear una Superliga europea separatista. De hecho, en cada uno de los seis años bajo análisis, los 10 clubes principales han tenido un mejor desempeño que los otros 22 clubes combinados cuando se consideran los ingresos operativos totales, la relación entre los costos del personal y los ingresos, y el resultado neto. En particular, en la temporada pasada, los ingresos operativos de los 10 clubes principales representaron casi el 60% de los ingresos totales de los 32 clubes, pero solo un tercio de la pérdida neta conjunta.
A escala global
En el informe de este año, se dedica un capítulo especial al análisis de los impactos a gran escala del virus. Según la estimación se prevé que los clubes de la primera división de las 55 federaciones miembro de la UEFA sufrieron juntas una caída anual del 11% en sus ingresos operativos totales (- 2.500 / 2.700 millones de euros) durante la temporada 2019/20, respecto de los niveles registrados en la temporada 2016/17. Los valores de los jugadores tampoco han sido inmunes a la caída: el valor conjunto de mercado de los 500 jugadores de fútbol más valiosos ha disminuido un 10% entre febrero de 2020 y abril de 2021.
Además, las cifras de los resultados netos para la temporada 2019/20 ofrecen un panorama espantoso respecto de las consecuencias del COVID-19. Los 80 clubes, incluidos todos los gigantes del fútbol europeo, que han hecho públicos sus resultados financieros hasta el momento, registraron una pérdida neta conjunta de 2.040 millones de euros; lo que significa que dicha muestra de alrededor del 10% de los aproximadamente 700 clubes de primera división de la UEFA ya han acumulado más pérdidas en la temporada 2019/20 que el récord negativo general anterior de 1.700 millones de euros en pérdidas registradas en 2010/11, antes de que comenzara a implementarse la política de Juego Limpio Financiero de la UEFA.
¿Se necesitan reformas?
Además de sus devastadores efectos económicos, la crisis sanitaria mundial también ha acentuado los problemas subyacentes ya presentes en los modelos de negocio de los clubes de fútbol.
“En el ambiente actual del fútbol, altamente interconectado, se necesitan reformas. Se debe adoptar un enfoque holístico que involucre a todas las partes interesadas. Se debe revisar la gobernanza y la redistribución del poder, la reducción del tamaño de las ligas y la racionalización de los calendarios de los partidos, el equilibrio del mérito deportivo con la previsibilidad financiera, la creación de ligas regionales mediante la fusión de ligas nacionales más pequeñas y, por último pero no menos importante, el rediseño de las normas FFP centrándose en mecanismos de control de costos más estrictos. Éstas son algunas de las reformas que se deben considerar”, señala Andrea Sartori, líder mundial de Deportes de KPMG y autor del informe.
En opinión de Sartori, durante años, las partes de la industria se han centrado en sus posiciones individuales para proteger los intereses de sus propias organizaciones, sin tener en cuenta los efectos colaterales de sus expectativas y ambiciones en la industria en general. “Es hora de que se den cuenta y acepten que el fútbol ha sufrido una transformación vital en los últimos años, principalmente provocada por el cambio de hábitos de los consumidores y la digitalización que, a su vez, ha llevado a la globalización de la industria, beneficiando principalmente a los grandes clubes y ligas. Para mejorar el estado del fútbol europeo, es necesario que todas las partes en todos los niveles muestren una flexibilidad, sabiduría, responsabilidad y cooperación sin precedentes. No hay otra forma de salvar este hermoso juego y hacerlo sostenible en beneficio de todas las partes involucradas, especialmente de los jugadores y aficionados de todo el mundo, los protagonistas más importantes del fútbol”, concluye Andrea Sartori.
Inflación, tipos de interés y flujos hacia emergentes – y especialmente a Latinoamérica – son algunos de los grandes temas de interés para los inversores en este segundo año de la pandemia de coronavirus. Anupam Damani, CFA, es portfolio manager en Nuveen. Especialista en renta fija global, encabeza el equipo que selecciona activos no estadounidenses en los mercados internacional y emergente.
La primera pregunta para la experta tiene que ver con los temores a una subida de la inflación. Damini reconoce que tanto los bancos centrales como los inversores es en qué medida estas presiones son transitorias o más permanentes.
“En los mercados desarrollados, como Estados Unidos, esperamos que estas presiones sean temporales, pero estamos siguiendo de cerca los datos. En la medida en que tengamos razón, esperamos que la Fed sea muy paciente en términos de aumento de las tasas. Para las economías latinoamericanas, hay dos puntos clave a tener en cuenta 1) hemos visto una persistencia de la inflación de bienes y 2) los precios de los alimentos pesan más en la canasta del IPC que para las economías desarrolladas, por lo que la dinámica es diferente con más riesgos al alza y un mayor margen para que aumenten las tasas de política monetaria”, señala.
“En este contexto, una cartera de inversiones diversificada que incluya varios países y monedas podría ayudar a mitigar el impacto de la inflación de cualquier mercado único. Los mercados emergentes, en particular, sirven como una gran herramienta para la diversificación con más de setenta países para elegir. Mientras que en América Latina ha habido crecientes presiones sobre los precios, en Asia, por ejemplo, la inflación ha sido moderada y ofrece un perfil de inversión diferente. Dentro de los mercados emergentes, generalmente favorecemos a los países con una inclinación hacia las reformas y a los exportadores de materias primas, así como a los que tienen una fuerte orientación comercial”, explica la gestora de Nuveen.
Las tasas de interés seguirán respaldando los flujos hacia Latinoamérica
Anupam Damini explica que su equipo sigue esperando un entorno de tasas de interés relativamente bajas en los mercados del G10 que seguirá respaldando los flujos financieros hacia América Latina, “ya que los inversores deben mirar más allá de los sectores tradicionales para cubrir la brecha entre sus necesidades de ingresos y los rendimientos actuales disponibles para ellos”.
“Las entradas a los mercados emergentes en su conjunto han sido sólidas y, en respuesta a la demanda, así como a las necesidades de financiación derivadas de la pandemia, la emisión en todos los segmentos de mercados emergentes de moneda fuerte, empresas y moneda local ha sido igualmente sólida. A diferencia de otras clases de activos, donde las valoraciones parecen estiradas, los mercados emergentes todavía se ven atractivos. Es más, la diversidad de oportunidades establecidas dentro de la clase de activos ofrece varios puntos en los que vemos un valor excepcional”, añade.
Anupam Damani piensa que la desaparición de las medidas de emergencia relacionadas con la pandemia, como el programa de compra de activos de la Reserva Federal de EE. UU., creará una volatilidad que requerirá que los inversores sean selectivos.
“Hasta la fecha, la recuperación de la pandemia ha sido desigual, pero lo que nos hace más optimistas para una puesta al día generalizada es la anticipación de un «acantilado inverso» de vacunas, donde el superávit de dosis en rápido crecimiento en los países desarrollados se va exportando para aliviar las limitaciones de suministro en el resto de los países del globo. En América Latina, estamos observando de cerca que los marcos fiscales de mediano plazo sigan siendo prudentes después de los grandes y necesarios desembolsos fiscales de los gobiernos el año pasado para ayudar a mitigar algunos de los efectos de la pandemia”, señala.
Oportunidades y desafíos únicos para Latinoamérica
Damani explica que los mercados emergentes no son una clase de activos monolíticos y que existe una diversidad significativa de emisores, así como segmentos distintos dentro de la clase de activos, como soberanos, quasis y corporativos en moneda fuerte y moneda local.
«Hoy, en América Latina, existen oportunidades y desafíos únicos para los inversionistas en la región. El coronavirus ha expuesto algunas de las debilidades en la región y lo estamos viendo manifestarse a través del aumento del descontento social, el deslizamiento fiscal y los resultados electorales que se han inclinado más hacia la izquierda. Esto crea riesgos a largo plazo de erosión de las políticas institucionales y ortodoxas. Las presiones inflacionarias y un intenso calendario político han magnificado algunos de esos riesgos. Sin embargo, el aumento de los precios de los productos básicos, el aumento de las tasas de vacunación junto con los aumentos de las tasas en algunos países también están creando oportunidades interesantes», señala.
Los mejores activos en Latinoamérica
«Dentro de la región, favorecemos a países con rendimientos atractivos, después de tener en cuenta la inflación, emisores que demuestran liderazgo en métricas ESG en comparación con sus pares, y activos como FX que se benefician del aumento de las tasas. En Brasil, hemos visto cómo el real comienza a repuntar, ya que el Banco Central de Brasil ha mostrado su voluntad de actuar con decisión para normalizar la política monetaria y anclar las expectativas de inflación», detalla la especialista de Nuveen.
México ha sido un mercado atractivo en moneda local que se ha beneficiado de los fuertes vínculos con EE. UU., donde la economía se está recuperando rápidamente un enfoque fiscal disciplinado durante la pandemia, una política monetaria prudente que ancla el peso y las recientes elecciones legislativas reintrodujeron un freno al ejecutivo, explica.
«En la deuda en moneda fuerte, vemos valor en países selectos de alto rendimiento donde los gobiernos han mostrado su voluntad de reducir los déficits fiscales nuevamente en línea después del deterioro de las finanzas públicas relacionado con la pandemia, como en la República Dominicana.También existen oportunidades selectas en soberanos con grado de inversión, siendo Uruguay un ejemplo de ello. La administración de Lacalle asumió el cargo en medio de la pandemia, pero aún implementó una agenda de austeridad con una regla fiscal de múltiples frentes. En el ámbito corporativo, nos siguen gustando las empresas y las finanzas brasileñas y mexicanas, ya que las métricas crediticias se mantienen estables y las empresas han ampliado su perfil de madurez. También estamos buscando juegos de energía renovable en Centroamérica que estén diversificados en energía eólica y solar», afirma Damani.
Argentina y Brasil, los dos gigantes latinoamericanos
Sobre Argentina, la portfolio manager considera que «Todavía estamos un poco alejados de los flujos de capital que regresan a Argentina. Si bien es cierto que hemos visto alguna mejora en el desempeño económico y la reconstrucción de reservas, es poco probable que sea duradero sin un programa económico coherente e integral que se centre en reformas reales. La temporada de exportación de soja ya ha quedado atrás en gran medida y las entradas extranjeras serán más limitadas a medida que disminuya este significativo viento de cola».
«Lo que consideramos necesario para impulsar los flujos de capital hacia Argentina es un marco económico coherente y ortodoxo. Esto va más allá incluso de un programa del FMI, que es una condición necesaria. Esperamos que un programa del FMI sea un paso inicial, pero necesitamos que las autoridades se comprometan con un programa macroeconómico sostenible. Dadas las elecciones de mitad de período, nuestra expectativa sigue siendo que el acuerdo con el FMI se prorrogue hasta principios de 2022», añade.
A corto plazo, hay optimismo sobre Brasil como exportador de una variedad de materias primas, con valoraciones aún atractivas, y un Banco Central que eleva las tasas para anclar la inflación: «También somos optimistas sobre la trayectoria de la economía a medida que se aceleran las vacunas. Mejorar el crecimiento también aliviaría cierta presión política para un mayor gasto social y permitiría al gobierno volver a su agenda de reformas. A largo plazo, somos conscientes de los riesgos potenciales que podrían traer las elecciones de 2022 y la carga de la deuda aún pesada que la próxima administración deberá abordar junto con algunas de las rigideces de la economía que requieren reformas estructurales. El límite de gasto existente proporciona una barrera de seguridad, pero esto también enfrentará presiones dado el alto nivel de gastos obligatorios», añade.
México y la región andina
«Las perspectivas de la economía mexicana dependerán en gran medida de las de EE. UU., ya que esperamos que las remesas y el sector exportador sean motores de la demanda interna que respalden el crecimiento en 2022. El gasto disciplinado también ha mantenido los saldos fiscales saludables en comparación con sus pares regionales. La economía aún enfrenta obstáculos estructurales y una incertidumbre persistente en torno a las políticas de la administración que han llevado a una erosión del clima de inversión, lo que limita aún más el crecimiento. Aunque no somos demasiado optimistas sobre el crecimiento de México, todavía ofrece rendimientos sólidos y con fundamentos macroeconómicos sólidos», dice Damani.
Para la experta, la región andina es la parte de América Latina que tradicionalmente se considerada la más sólida en términos de instituciones y marcos de política macroeconómica. Pero allí es donde posiblemente se ha experimentado el mayor cambio de perspectiva: “La pandemia realmente sacó a la luz las disparidades de ingresos en la región y mayores demandas sociales de la población que está presionando las perspectivas fiscales y económicas generales. Muchos de estos problemas ya estaban comenzando a aflorar como vimos en Chile con las protestas que comenzaron en 2019”.
“Todavía estamos en el proceso de determinar cuánto del deterioro fiscal cíclico se volverá estructural. El escenario más probable es un aumento del gasto social, siendo las preguntas importantes cuánto y quién paga. Somos conscientes de que la región se encuentra en una encrucijada sociopolítica importante y los acontecimientos a corto plazo, desde la constitución de Chile hasta las elecciones de Colombia, bien pueden determinar la trayectoria en los próximos años. Sin embargo, este momento único, tanto dentro de la región como a nivel mundial después de la pandemia, presenta una oportunidad para que los gobiernos se concentren en construir modelos de crecimiento más sostenibles, ecológicos e inclusivos”, asegura Anumpam Damani.
“El sector privado, las instituciones multilaterales, las economías desarrolladas y los inversores internacionales pueden desempeñar un papel clave para ayudar a los gobiernos en esos esfuerzos siendo creativos y utilizando soluciones innovadoras que combinen las necesidades de las personas con las demandas de los inversores a través de instrumentos como bonos de sostenibilidad y otros productos vinculados a la inversión ESG”, concluye.
Anupam Damani es portfolio manager del equipo global de renta fija de Nuveen y dirige el equipo del sector combinado de mercados internacionales y emergentes, que selecciona valores crediticios no estadounidenses para todos los productos. Es la gestora principal de cartera de la estrategia de bonos internacionales y co-gestora de cartera de la estrategia de combinación de mercados emergentes y se especializa en crédito soberano internacional, tipos globales y divisas. Anupam también es miembro del Comité de Inversiones, que analiza y debate la política de inversión para todos los productos de renta fija global.
