CC-BY-SA-2.0, Flickr. “The Value of Active Minds”: una mirada en profundidad al sector de fondos de inversión
Desde el próximo 18 de marzo hasta el 22 de abril tendrá lugar «The Value of Active Minds», una serie de eventos virtuales organizados por la gestora de fondos británica Jupiter AM, para exponer las últimas perspectivas e ideas de algunos de los gestores más destacados de la firma.
Teniendo en cuenta la llamada ‘fatiga de Zoom’, un fenómeno que consiste en el aumento del estrés debido a la acumulación de videoconferencias, esta serie de eventos virtuales está diseñada para compartir la mayor cantidad de conocimientos e ideas de algunos de sus principales gestores de fondos en el menor tiempo posible.
El primer día (18 de marzo, de 10:00 a 10:40)se celebrará un debate, moderado por Edward Bonham Carter, Vice Chairman, en el que se pondrán sobre la mesa algunos de los temas más urgentes a los que se enfrentan quienes están considerando aumentar su exposición al Reino Unido. El panel de ponentes estará formado por Chris Smith, gestor del UK Growth, Dan Nickols, Head of Strategy, UK Small & Mid Cap, Richard Buxton, Head of Strategy, UK Alpha y Richard Watts, Head of Strategy, UK Small & Mid Cap.
El segundo día (25 de marzo, a las 09:30 – 10:00), participarán Ned Naylor-Leyland, Head of Strategy, Gold and Silver, quien explicará el papel deloro y la plata como metales monetarios y Alejandro Arevalo y Mark Nash, ambos gestores de fondos de renta fija, quienes hablarán sobre la deuda de mercados emergentes y la búsqueda de diversificación y retornos positivos en deuda, respectivamente.
El tercer día (15 de abril a las 10:00 – 10:30) girará en torno a la inversión sostenible y el cambio irreversible que supone en el panorama de la inversión. Con la participación de Abbie Llewellyn-Waters, Head of Sustainable Investing, Fund Manager, Sustainability & Environment y Dan Carter y Nick Payne, ambos gestores de mercados emergentes globales, los ponentes debatirán, desde una perspectiva global e integral, cómo adoptar un acercamiento auténtico y analítico hacia la inversión con criterios ESG.
El cuarto día (22 de abril a las 16:00 – 16:30),el panel de ponentes estará formado por Jason Pidcock, Head of Strategy, Asian Income, Mark Heslop, Fund Manager y Brinton Johns, Co-founder and investor at NZS Capital, LLC, quienes abordarán el mundo post-Covid, abarcando los mercados de Asia y Europa, y terminarán explicando cómo la visión del mundo de Jupiter AM contribuye en la construcción de carteras.
Todas las ponencias dedicarán un espacio a un turno de preguntas.
Para registrarse en los eventos, puede hacerlo aquí.
Pixabay CC0 Public DomainNudos marineros. Duración
En un entorno de rendimientos volátiles de los bonos del Estado, creemos que es importante no caer en las trampas habituales. Empezamos por parafrasear a George Orwell, “toda la duración es igual, pero algunas duraciones son más iguales que otras”. Los inversores tienen la percepción errónea de que la duración es igual en todos los casos. Un dato que lo demuestra es que el fondo New Capital Wealthy Nations Bond Fundtiene una duración un poco superior a la de los 7 años del Tesoro estadounidense. Desde principios de julio del 2020, la tasa del Tesoro estadounidense ha subido casi 90 puntos básicos, mientras que el New Capital Wealthy Nations Bond Fundha generado más de un 5,5% más de rentabilidad a pesar de tener una duración larga en ese mismo periodo.
La segunda trampa común es que los inversores extrapolan las tendencias con demasiada facilidad. Es importante recordar que los rendimientos son una función del riesgo central en torno a la trayectoria futura de los tipos de interés, pero los precios de los bonos son una función del riesgo del crédito y de los tipos de interés. A veces los tipos de interés al alza coinciden con un mayor apetito por el riesgo crediticio, lo cual puede ser beneficioso para ciertos bonos corporativos.
“El error de la duración única”
Empezando por el primer error, la duración general no refleja la correlación con los rendimientos de los bonos del Tesoro de los EEUU. Para muchos de los bonos, una perspectiva económica positiva puede impulsar una percepción de menor riesgo crediticio. Esto significa que incluso cuando los rendimientos del Tesoro suben, los rendimientos de los bonos de los emisores que requieren alguna prima de riesgo adicional no suben tan rápido, mientras que los ingresos obtenidos son también más sustanciales. Desde el punto de vista de la rentabilidad, los ingresos y la disminución de la prima de riesgo crediticio proporcionan un colchón de rentabilidad frente a las variaciones de precios causadas por los movimientos de los bonos del Estado sin riesgo crediticio.
El New Capital Wealthy Nations Bond Fundtiene la ventaja de contar con ingresos de cupones más altos y la amortiguación de los diferenciales. En primer lugar, el fondo pretende identificar bonos con rendimientos atractivos que proporcionen una mayor rentabilidad, compensando la volatilidad de los precios. Nuestro fondo generó unos ingresos de 30 puntos básicos en febrero, que se anualizan a una tasa del 3,6%. Esta cifra es bastante más alta que la de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 7 años, que sólo genera 10 puntos básicos al mes o el 1,2% anual. Por lo tanto, a pesar de tener la misma duración, durante el curso de un año, 50 puntos básicos dan lugar a resultados de rentabilidad muy diferentes.
En segundo lugar, el modelo de valor relativo tiene como objetivo identificar los bonos que ofrecen mayores spreads para su calificación, lo cual también implica que a medida que el entorno económico mejora, la prima de riesgo también disminuye de forma sistemática potencialmente generando mayor apreciación del capital. El proceso de selección de alta convicción significa que el fondo disfruta de un repunte de 90 puntos porcentuales sobre los bonos equivalentes con grado de inversión y de un repunte de unos 20 puntos porcentuales sobre los índices de grado de inversión de los mercados emergentes con vencimiento más largo. Por lo tanto, aunque los rendimientos de los bonos del Tesoro aumenten, la naturaleza de los bonos que posee el fondo significa que hay un mayor colchón en el fondo para que los diferenciales se contraigan contra el aumento. De hecho, este colchón es incluso mayor que el de la deuda con grado de inversión de los mercados emergentes, lo cual contribuye a que el impacto sea más limitado.
En conjunto, estos efectos sobre los ingresos y los spreads hacen que, generalmente, el fondo presente una correlación con los rendimientos y la duración de los bonos del Tesoro muy inferior a la que esperarían aquellos inversores que se limitasen a utilizar la duración como medida de sensibilidad. Históricamente, el fondo ha mostrado sólo un 50-60% de los movimientos a corto plazo y una correlación menor a medio plazo. Por lo tanto, para aquellos inversores que puedan contemplar más allá de la duración general basado en solo sensibilidades a tasas,la ventaja del New Capital Wealthy Nations Bond Funden el universo de grado de inversión es su capacidad para amortiguar la volatilidad y generar estructuralmente mayores ingresos. Por eso creemos que este equilibrio entre el riesgo crediticio que genera ingresos y la amortiguación de los spreads y la calidad produce rendimientos superiores ajustados al riesgo para las asignaciones de renta fija.
Las olas se forman y se rompen, no hay que extrapolarlas
La otra dimensión para tener en cuenta en el entorno actual es la de no extrapolar las tendencias actuales. Las subidas de las tasas de interés en EE. UU. no se perpetuarán. Lo que no se tuvo en cuenta en el mercado en diciembre fue una normalización de la política de tipos de interés. A finales del 2020, los tipos de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. previstos para un plazo a 5 años vista se situaban ligeramente por debajo del 1,4%, sin embargo, actualmente se sitúan en el 2,32%. El mensaje esencial de la curva de rendimiento es que a) la recuperación ya está descontada y b) el mercado espera que la Reserva Federal alcance sus objetivos de inflación y empleo.
La memoria es corta y muchos recordarán la inquietud en 2018. Los mercados ya se han desplazado a niveles más acordes a largo plazo con el pico del último ciclo de ese año. Desde una perspectiva fundamental, los 100 puntos básicos de movimiento de bonos EE. UU. a 10 años parecen implicar rendimientos más coherentes con la política de tipos de interés de la década anterior a la crisis Covid-19. Cuando la Fed alcanzó el 2,5% en sus tipos de interés básicos en 2018, el principal temor era que la política fuese demasiado estricta para una economía que se beneficiaba de las exenciones fiscales y del pleno empleo. Desde esta perspectiva, una repetición del movimiento de los últimos 2 meses de 50 puntos básicos en los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años, sin movimiento en los tipos de los fondos de la Fed, probablemente prevea niveles de política poco realistas en el futuro. En este momento, el desempleo es demasiado alto, la capacidad está demasiado infrautilizada y, aunque hay algunos efectos básicos de la caída de los precios en 2020 que afectan a las tasas de inflación anuales, el crecimiento de los precios a largo plazo sigue siendo débil a lo sumo.
Esto no significa que los rendimientos no puedan o no vayan a subir. Los factores técnicos, tales como por ejemplo la volatilidad generadora de una huelga de compradores, la cobertura de las hipotecas y los adeptos a la tendencia y al impulso, pueden hacer que los rendimientos suban temporalmente. Sin embargo, desde un punto de vista fundamental, cuanto más se empine la curva, más altos serán los rendimientos implícitos y mayor será la desviación de las medias a largo plazo, lo cual hará que los bonos del Tesoro sean más atractivos para los grandes compradores, tales como los gestores de reservas, los fondos de pensiones y las compañías de seguros. Creemos que los tipos implícitos a plazo fueron un buen indicador de la excesiva tendencia bajista del mercado en 2013, y de nuevo podrían proporcionar un buen marcador de cuándo ampliar la duración total en 2021/22.
Apuesta por la calidad…
Nuestra opinión es que los tipos implícitos a plazo están anticipando una normalización de la política estadounidense y, de hecho, el estímulo fiscal puede seguir desviando gradualmente a la economía de una política monetaria excesivamente flexible. Sin embargo, el aumento de las tasas en EE. UU. suele repercutir en las economías más endeudadas. Las economías que dependen del capital y están excesivamente apalancadas serán las más vulnerables. El apalancamiento se ha disparado como consecuencia de la crisis (tanto en el sector público como en el empresarial). La consecuencia de la normalización de las condiciones financieras en 2011/2 en Europa y en 2013/4 en los mercados emergentes fue que los países con mayor dependencia de los prestamistas extranjeros sufrieron una volatilidad económica más grave, un espacio fiscal más limitado y un crecimiento más débil que repercutió en sus perfiles crediticios. En nuestra opinión, este es el tipo de entorno al que podríamos estar dirigiéndonos, incluso con aumentos modestos de los rendimientos.
El proceso de inversión de New Capital Wealthy Nations Bond Fund de enfocarse a economías con por lo menos 50% de su PIB en ahorros líquidos en el exterior y excluir a las economías más vulnerables ayuda a mitigar riesgo de países, crisis externas, y defaults (puede encontrar más información sobre este modelo en este artículo). Esto es indicativo de la rentabilidad a largo plazo, ya que a medida que se endurecen las condiciones financieras, el fondo invierte en economías con la capacidad de resistir la presión sobre su perfil crediticio y evitar una revalorización negativa. Esto ha quedado patente en el último año, ya que la calidad fundamental amortiguó las caídas, mientras que el proceso de inversión del fondo ayudó a generar ingresos superiores en esas economías resistentes y a aumentar la rentabilidad. A largo plazo, esto se ha traducido en rendimientos superiores ajustados al riesgo, tanto en entornos de rendimientos crecientes como decrecientes.
Todos los trabajos sobre la economía venezolana coinciden en que el consumo privado es clave en este momento, y que las remesas son vitales para sostenerlo.
La economía venezolana en 2021 tiene un pronóstico reservado. Los informes de firmas reconocidas prevén retrocesos de hasta 5%. Sin embargo, algunos creen que podría haber un repunte tras la caída de 30% en 2020, acentuada por la pandemia.
Luego de una contracción alrededor del 30% en 2021, Banc Trust estima que la economía venezolana descenderá 0,5% en 2021. Fitch Solutions y Ducker Frontier prevén una caída de 1%. Ecoanalítica, Julius Baer y Goldman Sachs pronostican retrocesos de 1,9%, 2,5% y 5% respectivamente. Por otro lado, la firma AGPV y la calificadora de riesgo Moody’s Analytics, pronostican crecimiento de 1,9%. Oxford Economics un alza de 2,9%.
Las remesas son esenciales para los hogares venezolanos en un país cada vez más dolarizado. En 2020 descendieron a cerca de mil millones de dólares, pero en 2021, al atenuarse el impacto de la pandemia en la economía global, deberían elevarse hasta un mínimo de 1.500 millones de dólares.
El flujo de remesas a Venezuela es ahora una importante materia prima y la segunda fuente más importante de ganancias después del petróleo. Representan, de acuerdo Ecoanalítica, entre un 4 y 5 % del PIB de Venezuela. Los flujos de remesas llegan a más de 2 millones de hogares receptores, más del 35% de los hogares del país.
Efraín Velásquez, presidente del Consejo Nacional de Economía y director de AGPV, asegura que en 2021 el nivel de actividad económica «lo va a determinar el consumo privado; y las remesas, junto a las transferencias del gobierno, van a sostenerlo”.
El 70% de los más de 400.000 migrantes venezolanos que viven en Estados Unidos envía entre un 20 y 25% de sus ingresos a Venezuela, a pesar de las restricciones y controles presentes en ese país, según reporte del Diálogo Interamericano de Desarrollo.
La preocupación para los venezolanos residentes en EE.UU. radica en que el dinero que envían llegue finalmente a destino. Los planes para enviar el dinero varían desde encontrar un conocido que viaje a Venezuela o venderle dólares a algún extraño que tenga cuenta en EE.UU. y deposite en bolívares en la cuenta de un familiar, alerta un informe de la plataforma MeDo Pay.
“Teníamos un reto al ver como los venezolanos teníamos que hacer cualquier cantidad de malabares para poder enviarle una ayuda a nuestros familiares o incluso pagar servicios médicos u otros que son actualmente cobrados en dólares. Y lo más difícil era ver como muchos compatriotas sufrían cierres de cuentas o inhabilitaban métodos de pago como Zelle por desconocer con quién estaba haciéndose la transacción” señaló Hugo Padilla, presidente y co-fundador de la aplicación.
Datos de empresas privadas señalan que en 2020 hubo un aumento de 180% en uso de billeteras digitales en América Latina y Venezuela no es la excepción.
Foto cedida. La red de CFA Societies de América Latina y El Caribe celebra la conferencia virtual “Women in Investment Management Latam & Caribean”
En conjunto con la red de CFA Societies de América Latina y El Caribe, invita a todos los miembros y candidatos de la certificación CFA al Webinar «Women in Investment Management 2021«, que tendrá lugar el próximo miércoles 17 de marzo a las 8am ET (10 am hora Santiago). Durante la conferencia virtual un panel de expertos de primer nivel debatirá sobre los avances y retos pendientes en pro de la igualdad de género en el sector financiero de la región.
En concreto, el evento contará con la presencia de profesionales de muy reconocido prestigio en las industrias de fondos de pensiones, equity research y banca, así como representantes de CFA Institute y las Societies locales.
Por el lado de la industria participarán: Carolina Mery, Chief Investment Officer AFP Habitat Chile; Nur Cristiani, Head of Mexico Equity Research and Stretegy J.P. Morgan; Carolina Cavenaghi, CoFounder y CEO FIN4SHE y Audrey Tugwell Henry, President & CEO Scotia Group Jamaica Limited.
En representación de la red de CFA Societies estarán presentes: Sarah Maynard, Global Head, External Inclusion & Diversity Strategies and Programs de CFA Institute; Daniel Gamba; Chair of Boards of Governors de CFA Institute; Barbara Mainzer, President CFA Society Uruguay y Melvin Escudero, Chairman of the Advocacy Council for Latam & Caribbean CFA Insitute.
Para mas información contactar con : CFASOCIETYPERU@GMAIL.COM
Foto cedidaPablo Matte, gerente de Inversiones y Productos en SURA Inversiones.. SURA Inversiones lanza en Chile un programa de deuda privada local de la mano de tres gestoras
SURA Inversiones ha lanzado un programa de Deuda Privada Local compuesto por fondos de tres gestoras chilenas: Ameris Capital, Sartor y Toesca. El objetivo del programa es ofrecer a sus clientes, a través de arquitectura abierta, un mayor retorno esperado que la renta fija nacional, una menor volatilidad en el valor de la cuota, mayor diversificación, y una baja correlación con los activos tradicionales. SURA Inversiones presentó el programa a través de un webinar exclusivo para clientes.
La deuda privada es uno de los activos que más ha crecido en Chile, incluso en los periodos de estrés experimentados durante 2019 y 2020. Este nuevo programa permite acceder al mercado de deuda privada local con una diversificación en distintas estrategias como factoring, deuda con garantías, créditos con garantías SGR, así como un retorno anual esperado entre un 5 y 6% nominal.
En concreto el programa compuesto por los siguientes fondos de tres gestoras: Ameris Capital, Sartor y Toesca.
• Fondo Ameris Deuda Directa: Maneja un portafolio diversificado de créditos, facturas, y/o Fondos de Inversión Privados (“FIP”), que a su vez tengan por objeto principal la inversión en carteras de crédito o de cobranza conformadas por facturas y títulos de crédito.
• Fondo Sartor Táctico: Cuenta con estrategias de diversificación en instrumentos de deuda privada local, invirtiendo en facturas diversificadas por pagador y monto de ticket, créditos de corto plazo con garantías hipotecarias y/o avales con importantes patrimonios netos positivos.
• Fondo Toesca Deuda Privada: Tiene como objetivo invertir en carteras de crédito o de cobranza conformadas por todo tipo de títulos de crédito, de forma directa o indirecta a través de fondos de inversión públicos y privados, cuyo objeto principal sea el de invertir en todo tipo de títulos y demás documentos de crédito o de cobranza que represente un equilibrio adecuado entre riesgo y retorno
“Este programa no es solo una selección de fondos de deuda privada para nuestros clientes, sino también un compromiso de tener un monitoreo permanente respecto a que se cumplan los objetivos de inversión de los fondos en los cuales estamos invirtiendo, generando reuniones permanentes, tanto con las gestoras como también con nuestros clientes, para que tengan de primera mano las novedades de su inversión”, explicó Pablo Matte, gerente de Inversiones y Productos en SURA Inversiones.
Pixabay CC0 Public Domain. Un gestor de activos especializado en acciones locales
Azimut Group, uno de los mayores gestores de activos independientes de Europa, a través de su filial AZ México Holding, firmó ayer un acuerdo para adquirir el 51% del capital de KAAN Capital («KAAN»), una firma independiente de gestión de activos y asesoría especializada en renta variable mexicana. KAAN está formada por un grupo de altos directivos y analistas con una sólida trayectoria, y ofrece servicios de gestión y asesoramiento de activos a clientes institucionales y HNW (Individuos de alto patrimonio neto). Una vez finalizada la transacción, KAAN pasará a llamarse Azimut-KAAN.
Con sede en la Ciudad de México, KAAN fue fundada por Alberto Rodríguez y José Fierro – actual Director General e Inversiones de Azimut-KAAN – quienes juntos tienen más de 50 años de experiencia en el mercado de renta variable mexicana, así como en la gestión de fondos locales y mandatos para clientes institucionales, fondos soberanos internacionales, fondos de pensiones y HNWI´s.
Gracias a esta asociación, Azimut entra en el sector de los asesores en inversiones en México, ampliando así la gama de servicios de gestión de activos para clientes locales y fortaleciendo su presencia en un país donde opera desde 2014 a través de Más Fondos, principal empresa mexicana en las gestiones multimanager que opera a través de un modelo de negocio integrado e independiente. Más Fondos sigue creciendo a través de la contratación de asesores financieros. La asociación con KAAN ya existe, ya que KAAN es el asesor del fondo de renta variable mexicana de Más Fondos, “AZMT–V1” lanzado en diciembre pasado, con activos de 330 millones de pesos mexicanos. Gracias a la experiencia de más de 120 gestores en 18 diferentes países que conforman el Equipo Global de Gestión de Activos de Azimut, Mas Fondos está a punto de lanzar tres nuevos fondos que cotizarán en la Bolsa Institucional de Valores (BIVA).
La industria de fondos mutuos en México suma aproximadamente 130 mil millones de dólares1 y representa poco menos del 10 por ciento del PIB total, un pequeño porcentaje en comparación con los de las principales economías latinoamericanas. Más del 70% de los activos se concentran en estrategias de renta fija de bajo riesgo, mientras que la exposición a la renta variable local ha alcanzado algunos de los niveles más bajos de los últimos años, lo que puede ser una oportunidad interesante siguiendo un enfoque value.
México, con una población de 130 millones de habitantes, es la segunda economía más grande de América Latina con un PIB de paridad de poder adquisitivo de aproximadamente USD 1,3 billones2 en 2019 (15º global). Con una relación deuda-PIB por debajo del 60%, México es uno de los países más virtuosos de América Latina. La economía mexicana tiene el consumo privado y las altas exportaciones como sus principales motores de crecimiento, mientras que más del 60% de su PIB proviene del sector servicios y poco menos del 30% del sector industrial3.
Giorgio Medda, CEO y Jefe de Gestión de Activos de Azimut Group, comenta: «“La transacción con KAAN confirma el interés constante de Azimut Group en invertir en capacidades de gestión de activos, continuar mejorando los servicios a sus clientes, tanto a nivel local como global, y consolidando aún más la presencia y las habilidades del Equipo Global en América Latina. Además, la alianza con KAAN encaja perfectamente con el desarrollo de nuestra plataforma integrada de asesoría financiera en la industria de administración de activos en México”.
Alberto Rodríguez y José Fierro comentan: “Estamos encantados de unir fuerzas con uno de los principales gestores de activos independientes del mundo que comparte nuestros valores fundamentales y nuestro enfoque de inversión. Esta asociación permitirá a KAAN crecer a un ritmo más rápido y, sobre todo, beneficiará a nuestros clientes, ya que el enfoque global y la experiencia del Grupo Azimut complementarán nuestro conocimiento y experiencia del mercado mexicano».
Foto cedida. Santander Private Banking acuerda la compra del negocio de banca privada de Indosuez en Miami
Santander Private Banking ha llegado a un acuerdo con Indosuez Wealth Management, la unidad global de gestión de patrimonios del grupo Crédit Agricole, para adquirir una cartera de 4.300 millones de dólares en activos y pasivos de clientes. Según indican desde la entidad, la operación está sujeta a las aprobaciones regulatorias correspondientes y su cierre está previsto para mediados de 2021.
“Esta operación, que aprovecha nuestra presencia internacional y nuestras capacidades como grupo financiero líder, supone un paso más para convertirnos en la mejor plataforma global de banca privada. Queremos seguir creciendo, especialmente en mercados donde vemos mayor potencial, como Estados Unidos, y reforzar nuestra posición como motor de crecimiento para Grupo Santander», ha explicado Víctor Matarranz, responsable global de la división de Wealth Management & Insurance de Santander.
Por su parte, el consejero delegado de Indosuez, Jaques Prost, ha declarado: “Tras valorar en profundidad el interés de varios grupos internacionales, la propuesta de Santander sobresalió por la gran calidad de la entidad y su reputación internacional. Creemos que ofrece el encaje perfecto para satisfacer a nuestros clientes y empleados en Miami, y asegura una transición ordenada gracias a la trayectoria de 42 años de Santander en la región. La decisión de Indosuez de abandonar el mercado de Miami ha sido muy meditada, dada nuestra larga trayectoria en la región, y se ha tomado en línea con la estrategia de Indosuez de poner foco en sus principales mercados”.
Esta compra también ha sido valorada por Tim Wennes, consejero delegado de Santander US, quien ha dicho al respecto: “Esta operación forma parte de la estrategia de crecimiento de Santander US, que aprovecha oportunidades de crecimiento orgánicas e inorgánicas. Estoy seguro de que el equipo ofrecerá el mejor servicio a los nuevos clientes procedentes de Indosuez.”
Desde la entidad explican que la operación se hará por medio de Banco Santander International Miami (BSI Miami), que forma parte de Santander Private Banking, la unidad de negocio de Santander dedicada al negocio de banca privada. Santander Private Banking gestiona un volumen de 230.000 millones de euros en activos y pasivos. Por su situación geográfica, BSI Miami forma parte de Santander Holdings USA, Inc, la sociedad holding intermediaria de Banco Santander en Estados Unidos.
Pixabay CC0 Public Domain. La Fed enfrenta su reunión ante un mercado que le pone a prueba con los rendimientos de los treasuries
Si la semana pasada las gestoras analizaban la reunión del Banco Central Europeo (BCE), esta semana le toca el turno a la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed). Eso sí, con el mismo tema sobre la mesa: el alza de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidenses. Por ahora, la Fed ha considerado que este es un movimiento ordenado y consistente con sus expectativas de recuperación. Aún así, ¿qué esperan de las gestoras?
En opinión de Mark Holman, que es CEO de TwentyFour (boutique de Vontobel AM), la Fed no estaría escuchando al mercado, lo que podría estar dando a los bajistas en los treasuries “potencia de disparo”, Según explica, desde su perspectiva, la principal preocupación sigue siendo el ritmo la subida de los rendimientos de los bonos soberanos estadounidenses. “Quizá, el origen de una posible nueva preocupación esté en la propia Fed”, apunta. De hecho, los mercados de bonos anticipan una fuerte recuperación económica en EE.UU., que se refleja en unos rendimientos que se han triplicado en los últimos seis meses.
Ante los buenos datos que va arrojando el país, considere que la Fed está muy anclada en el presente y rechaza hacer comentarios sobre el futuro. “Los mercados son plenamente conscientes de que para recuperar todo el empleo perdido el año pasado es necesario que se creen alrededor de ocho millones de puestos de trabajo, y también saben que la inflación que está apareciendo es un fenómeno transitorio. Pero los mercados también son conocedores de la rapidez con la que se ha sucedido todo en este ciclo. De hecho, lo único que ha llevado un ritmo más lento ha sido la velocidad en la que la Fed se ha dado cuenta de todo. Tras la aprobación de un paquete adicional de estímulos valorado en 1,9 billones de dólares, veríamos bien que la institución que preside Jerome Powell reconociera que, si la economía se recupera más rápido y con más fuerza de la que se espera, reaccionaría a unos datos de inflación que excedieran su umbral de tolerancia”, afirma Holman.
Sobre este asunto James Athey, director de Inversiones de Aberdeen Standard Investments, señala que el hecho de que la Fed no vaya a actuar para frenar el aumento de la inflación o de los rendimientos es una luz verde para vender más. «Este aumento de los rendimientos está actuando como un viento de cola para el dólar estadounidense y un viento en contra para los activos de riesgo y las materias primas, lo que supone el argumento principal del relato de la reflación. La conclusión obvia es que los rendimientos pueden seguir subiendo, independientemente de que la Reserva Federal tenga la intención de reducir las compras de activos o de emprender cualquier otra forma de restricción monetaria. La pregunta sigue siendo: ¿Dónde está el punto de dolor?”, afirma Athey.
En su opinión, el aumento de los rendimientos, en particular de los rendimientos reales, parece ser un desafío al mensaje de «espera» de la Fed. “Si todo se mantiene igual, este lenguaje debería impulsar el crecimiento y la inflación”, matiza Athey.
Para Gilles Moëc Economista jefe AXA Investment Managers, durante la primera semana de marzo se observó que el equilibrio esperado entre la oferta y la demanda en el mercado de bonos estadounidense se está inclinando aún más hacia unos tipos de interés más altos, mientras que la probabilidad de una fase de sobrecalentamiento ha vuelto a aumentar.
“Es probable que el mercado siga poniendo a prueba a la Fed, es decir, que encuentre el punto a partir del cual la política monetaria se volverá a ajustar para preservar unas condiciones financieras favorables. Sin embargo, no hay una opción fácil para la Fed, y en general creemos que los rendimientos seguirán subiendo al menos hasta que se pueda empezar a sacar alguna conclusión sobre el efecto duradero del estímulo de Biden en la economía, lo que sería coherente con una primavera y un verano muy agitados. No hay mucho que pueda calmar al mercado, a menos que se anuncie una operación twist, que limitaría el extremo largo de la curva. Puede resultar cada vez más difícil para la Fed tomar tal decisión, añadir otra capa de política acomodaticia, dado el sólido flujo de datos económicos. Por lo tanto, no tendría mucho sentido que la Fed desperdiciara una bala política con un giro a su política monetaria durante esta fase, más allá del dolor de cabeza comunicativo que supone vender a la opinión pública otra capa de acomodación monetaria mientras se multiplican los signos de sobrecalentamiento”, explica Moëc.
Según el argumento de Moëc, el riesgo es que el mercado, abandonado a su suerte, vaya «demasiado lejos, demasiado deprisa» y la economía estadounidense acabe enfrentándose al tipo de endurecimiento de las condiciones financieras, que haría que la desaceleración posterior al estímulo fuera demasiado pronunciada, sobre todo si para entonces no viene ningún gran plan de inversión a tomar el relevo.
“Los aumentos de rendimiento no han sido suficientes para provocar una respuesta de la Fed. Eso podría cambiar si las subidas continúan. Es probable que el cambio de la Fed hacia un objetivo de inflación media alimente una mayor prima en el extremo largo de la curva de bonos, ya que el enfoque implica una mayor incertidumbre sobre la inflación y la reacción de la política monetaria al aumento de los precios. Esto requeriría una fuerte orientación futura por parte de los responsables políticos para dirigir la deuda soberana a más corto plazo, lo que también implica que la curva de rendimiento puede empinarse, aunque no a los niveles observados en 2009 y 2011 tras la Gran Crisis Financiera”, señala Stéphane Monier, CIO de Lombard Odier.
Por ahora, Powell sigue insistiendo en que la prioridad es el objetivo de pleno empleo. Según su nuevo marco, una subida de tipos requiere que se vuelvan a alcanzar los niveles del mercado laboral anteriores a la pandemia y que se demuestre un aumento sostenido de la inflación hasta su objetivo del 2% y ligeramente por encima de él, y no sólo una expectativa de que aumenten las presiones sobre los precios.
Misma visión tiene Álvaro Cabeza, Country Head de UBS AM Iberia, al considerar que el mercado estaría poniendo a prueba a la Reserva Federal sobre las implicaciones de su nuevo objetivo flexible de inflación media. “Creemos que la Fed saldrá ganando si no permite una volatilidad prolongada en el mercado que ponga en peligro el desarrollo de su doble objetivo. El fortalecimiento y el refuerzo de la visión de futuro, tanto en la retórica como en sus previsiones, afirmará que los tipos están preparados para permanecer en cero hasta que se complete la recuperación y se opondrá a cualquier venta inconexa de bonos”, apunta Cabeza.
¿Subida de tipos?
El segundo debate que más preocupa a los inversores es cuándo llegará el fin de los estímulos y la subida de los tipos de interés. En este sentido, Athey se reafirma en defender que el horizonte está aún lejos. “La Fed no deja de decir a los inversores que el momento para reducir las compras de activos no está cerca y, por lo tanto, de apretar las clavijas monetarias, y al mismo tiempo transmite el mensaje de que no ve ninguna razón para aumentar más la flexibilidad de sus políticas en esta coyuntura”, afirma.
Según recuerda Mondher Bettaieb-Loriot, director de crédito en Vontobel AM, la Fed ha indicado que las subidas de tipos no se producirán antes de principios de 2024, mientras que los mercados ya han descontado las subidas de tipos en EE.UU. para el cuarto trimestre de 2022. “El mantra de no luchar contra la Fed debería permanecer en la mente de los inversores. Creemos que la probabilidad de un nuevo taper tantrum es baja, ya que los mercados siempre se adaptan a las acciones y el pensamiento de la Fed”, indica.
Para Tiffany Wilding, economista de PIMCO US, es esperaba que la Fed marque una senda de tipos que siga siendo menos agresiva de lo que el mercado está valorando actualmente. “Esperamos que la expectativa media de los tipos de interés para 2023 aumente solo hasta el 0,375%”, señala Wilding.
A medio plazo, “la actual subida de tipos en EE.UU. es un escenario ideal para la Fed, que teme sobre todo repetir los errores del pasado. En 2013, el mal preparado anuncio de la reducción de la compra de valores provocó una crisis en los mercados, el famoso taper tantrum. Por el momento, todo va bien: los mercados han absorbido muy bien la reciente subida de los rendimientos: la renta variable está subiendo, el mercado crediticio se mantiene bien orientado y las expectativas de inflación se mantienen contenidas … No anticipamos un anuncio de reducción en compras antes de, probablemente, finales de este año, para una implementación efectiva en 2022. Pero está claro que unos mayores rendimientos de los bonos a más largo plazo, que están más en línea con una política monetaria menos acomodaticia en el futuro, son muy bienvenidos por un banco central que está muy preocupado por la estabilidad financiera”, añade a este análisis Franck Dixmier, director de inversiones global de renta fija de Allianz Global Investors.
Por último, en opinión de Mark Nash, gestor de fondos de renta fija en Jupiter AM, “la Fed parece estar tomando la ruta difícil, asumiendo el papel del banco central más agresivo del G10” En este sentido argumenta: “El mundo necesita un dólar más débil y tipos reales bajos. Dado que el crecimiento es fuerte, esto, de momento, puede ignorarse, pero las condiciones de negociación de activos de riesgo serán mucho más difíciles en general a medida que aumente la sensibilidad. Se podría decir que la Fed no parece aprender de sus errores. A los bancos centrales no les gusta parecer impotentes y, en retrospectiva, pueden creer que no tienen más remedio que permanecer indiferentes para dar pasos antes de un aumento masivo de crecimiento”.
Pixabay CC0 Public Domain. Los family offices europeos afronta 2021 con renta variable, alternativos y activos sostenibles
La pandemia del COVID-19 y la crisis económica que ha desencadenado han obligado a los inversores a revisar sus carteras y, en la mayoría de los casos, a asumir algo más de riesgo. Según el último número de The Cerulli Edge-Edición Global, elaborado por Cerulli Associates, los family offices europeos tampoco escapan a esta tendencia.
«La agitación que vimos en el mercado en marzo de 2020 ha disminuido, pero la preocupación por la volatilidad persiste. Los family offices necesitan equilibrar la liquidez y los rendimientos, ya que sus clientes abarcan a diversas generaciones», afirma Fabrizio Zumbo, director asociado de análisis de gestión de activos y patrimonios en Europa de Cerulli Associates.
Según Cerulli Associates, el escenario que están valorando los profesionales de la inversión en los family offices es que el COVID-19 siga siendo un factor dominante para el mercado durante este 2021. Incluso, señala que van allá y tienen presente la perspectiva de que los rendimientos sean menos robustos durante la próxima década, como consecuencia de la situación actual. “Todas estas consideraciones harán que algunos family offices aumenten el riesgo de sus carteras para asegurarse de que pueden cumplir sus objetivos de rentabilidad a largo plazo”, señala el documento.
En respuesta al aumento de la volatilidad del mercado, los family offices se están asegurando de tener un buen nivel de liquidez ante futuros imprevistos. «Antes, el gasto era relativamente predecible. Eso ha cambiado significativamente. Los family offices pueden tener ahora activos desproporcionados en cada extremo del espectro: tanto efectivo como activos de mayor riesgo, por ejemplo, con una mayor exposición a la renta variable», apunta Zumbo.
En este sentido, el estudio de Cerulli muestra una creciente demanda de activos reales, como por ejemplo en infraestructuras, tierras de cultivo, algunas materias primas y ciertos bienes inmuebles. Los family offices están interesados en activos no correlacionados con los mercados de renta variable tradicionales y que puedan ofrecer protección en caso de que la inflación aumente más rápidamente de lo previsto. También han aumentado su exposición al oro y han añadido otros metales preciosos como la plata y el platino.
Por último, el análisis de Cerulli aporta dos aspectos más. Por un lado, explica que la visión típica de una family office sobre el efectivo en una cartera equilibrada parece haber cambiado desde el inicio de la pandemia de coronavirus. “Muchos se centran ahora en mantener el efectivo suficiente para hacer frente a su uso previsto, de modo que no pierdan poder adquisitivo en un entorno prolongado de tipos bajos”, apuntan.
Y, en segundo lugar, afirma que los family offices también se han subido al carro de las inversiones sostenibles. Según el documento, cuando se preguntó a los gestores de activos en Europa qué nivel de demanda esperaban para los fondos ESG durante los próximos 12 a 24 meses, el 39% vi claro un aumento de la demanda por parte de los family offices, mientras que sólo el 7% dijo que esperaba que el interés de ese grupo disminuyera.
Pixabay CC0 Public Domain. El valor de las operaciones de capital riesgo en 2020 creció un 8% respecto al año anterior
La actividad de capital riesgo se detuvo repentinamente en el segundo trimestre de 2020 cuando la realidad de la crisis del COVID-19 se hizo evidente. Pero la industria recuperó rápidamente su equilibrio y demostró una resistencia extrema. De hecho, el valor de las operaciones se recuperó con fuerza en el tercer trimestre, terminando el año un 8% más alto en comparación con los niveles de 2019.
Según Bain & Company, el capital riesgo resistió la tormenta perfecta de 2020 sin sufrir un impacto en sus rendimientos, ya que las valoraciones se mantuvieron muy altas. En términos de inversión de capital, la segunda mitad del año terminó siendo tan sólida como cualquier periodo bi-trimestral reciente. Una cifra que destacar fue el volumen de operaciones negociadas por firmas de capital riesgo, que se redujo en un 24% (alrededor de 1.000) en 2020 con respecto a los niveles recientes, lo que significa que el valor total de la inversión fue respaldado por transacciones de mayor tamaño.
“Con un alto nivel de capital disponible para invertir y mercados crediticios sólidos, el mercado de transacciones de capital riesgo en 2021 promete estar increíblemente ocupado a medida que los inversores busquen recuperar el tiempo perdido. Mirando los datos de 2021 hasta febrero, el valor de las transacciones registradas es un 60% más alto que los promedios observados para esos dos meses en los últimos cinco años”, señalan desde Bain & Company.
Sin embargo, advierten que las elevadas valoraciones también indican que hay poco margen de error. El aumento de los precios de los activos en sectores como el de la tecnología significa que los múltiplos de las operaciones que se realizan hoy están en niveles récord o cerca de ellos. Esto tendrá varias implicaciones importantes para los inversores en 2021 y más allá. “Ahora más que nunca, los fondos tendrán que diferenciarse y hacer movimientos audaces”, afirman.
Las empresas de adquisición con fines especiales (SPAC por sus siglas en inglés) volvieron a aparecer en la escena financiera en 2020, recaudando 83.000 millones de dólares en capital, principalmente en EE.UU., más de seis veces el récord anterior establecido solo un año antes. Como parece que su aumento continuará en 2021, el informe de Bain & Company apunta que los retornos de las SPAC parecen estar mejorando en conjunto, pero su rendimiento individual sigue siendo muy variable. “La inversión basada en factores ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG por sus siglas en inglés) continúa enfrentándose al escepticismo, pero los líderes de la industria del capital riesgo están incorporando rápidamente la sostenibilidad y la responsabilidad en su forma de invertir y operar”, señala el documento.
Bain & Company cree que la alineación con los factores ESG ya no es solo «aconsejable» sino que es una cualidad «imprescindible» para las empresasde capital riesgo a escala mundial.
“El capital riesgo capeó bien un contexto tumultuoso y sin precedentes. El mercado absorbió la caída observada en el segundo trimestre y terminó en un nivel alto en general, ya que los negociadores se adaptaron rápidamente a trabajar de modo remoto. Con la caída del número de operaciones en 2020 desde los niveles recientes, esperamos ver una gran cantidad de demanda acumulada regresando al mercado. Si a eso le sumamos los crecientes niveles de capital disponible para invertir y la solidez de los mercados, 2021 se perfila como un año increíblemente ajetreado», concluye Cira Cuberes, socia de la práctica de capital riesgo de Bain & Company.
