. Viajar: Yodo volverá a ser igual sin ser lo mismo
Volver a viajar, igual que antes y, si se puede, más y mejor. Mientras estamos pensando y organizando nuestros próximos desplazamientos, la industria del turismo trata de recomponerse después de un golpe histórico para el negocio. Circulan decenas de estudios sobre el futuro de los viajes y las nuevas tendencias, una tormenta de ideas y propuestas algo confusa que dos profesionales del sector nos ayudan a encauzar.
Puede acceder al artículo completo, publicado en la revista de Funds Society, a través de este enlace.
El crecimiento económico se ha ralentizado claramente en los últimos meses debido, en gran parte, a la propagación de la variante Delta de la COVID, especialmente contagiosa. Sin embargo, gracias a la abundancia de estímulos monetarios y al ritmo estable de la vacunación, esta caída podría ser transitoria.
No obstante, lo que no está tan claro es si la inflación será transitoria. Hasta el momento, gran parte del aumento de la inflación se debe a las distorsiones causadas por los cambios en el comportamiento de los consumidores –un grupo reducido de elementos, como los automóviles de segunda mano y los alojamientos vacacionales, representan la mayor parte de las subidas de precios registradas en los últimos meses– y a los efectos de base. Sin embargo, preocupa que las presiones sobre los precios empiecen a filtrarse a otros ámbitos, como el sector servicios.
Para complicar aún más las cosas, los responsables de las políticas económicas no están enviando señales especialmente claras.
El acalorado debate sobre la inflación que tiene lugar en el seno de la Reserva Federal de EE.UU. ha salido a la luz, y los inversores siguen esperando algún indicio sobre cuándo comenzará el banco central a retirar su programa mensual de compra de activos por valor de 120.000 millones de USD o sobre cuánto tiempo podría durar el proceso.
Hay otros riesgos que los inversores deben tener en cuenta.
Aunque las economías desarrolladas han empezado a controlar la pandemia, las señales que advierten de la posibilidad de que se produzcan brotes a pesar de los programas de vacunación masiva son una advertencia de lo que podría ocurrir este invierno en EE.UU. y Europa. Mientras tanto, regiones que hasta ahora apenas se habían visto afectadas por la COVID –como el sudeste asiático– están llevándose la peor parte de la actual oleada.
Otro motivo de preocupación es China. Los confinamientos provocados por la COVID, el endurecimiento de la oferta de crédito a principios de este año y las reformas normativas y de mercado de Pekín han frenado el crecimiento y aumentado la incertidumbre de la comunidad empresarial. El gran rompecabezas al que se enfrenta el gobierno chino es dilucidar por qué los hogares gastan tan poco y cómo conseguir que gasten más. Teniendo todo esto en cuenta, hemos optado por reducir nuestra exposición a algunos títulos cíclicos (Japón), pero mantenemos nuestra postura general neutral en todas las clases de activos principales.
Nuestro análisis del ciclo económico ofrece un panorama mixto. Ahora, nuestra postura es menos positiva en Reino Unido, Suiza y los países de Europa no pertenecientes a la zona euro. Sin embargo, creemos que la debilidad de EE.UU. probablemente será transitoria, provocada como consecuencia del resurgimiento del virus lo cual, más que menoscabar la pujanza subyacente de la recuperación, tan solo retrasará el repunte del consumo.
En vista de la debilidad de los indicadores del consumo y de la construcción en EE.UU., hemos rebajado nuestra previsión de crecimiento del PIB para este año del 7% al 6,5%, pero seguimos esperando una fuerte expansión de alrededor del 5,3% para 2022.
La zona euro, por su parte, ha ofrecido sorpresas positivas. El indicador adelantado es muy favorable. Los indicadores online muestran que la movilidad vuelve a situarse por encima de los niveles anteriores a la pandemia, lo que indica que los europeos han aprendido a vivir con la COVID.
Nuestros indicadores de liquidez muestran que el crecimiento del crédito chino tocó techo el pasado otoño y, posteriormente, comenzó a contraerse hace cuatro meses. Esto significa que, aunque el Banco Popular de China ha recortado recientemente el coeficiente de reservas mínimas para los bancos, los efectos retardados del endurecimiento anterior persistirán durante el resto del año.
Dicho esto, las condiciones de liquidez global en los próximos meses vendrán determinadas principalmente por el ritmo del endurecimiento monetario en EE.UU. El mayor riesgo es que EE.UU. endurezca su política monetaria demasiado y demasiado pronto. Por ahora, sin embargo, las condiciones de liquidez en todo el mundo siguen siendo favorables para las clases de activos más arriesgadas, ya que los bancos centrales siguen siendo más generosos que en los meses posteriores a la crisis financiera global de hace una década, mientras que la creación de liquidez privada en forma de préstamos se mantiene en torno a su media a largo plazo.
Nuestros indicadores de valoración muestran que, aunque la renta fija global se ha encarecido, sobre todo los “US Treasuries” y los bonos de la zona euro, la renta variable está todavía más cara.
Si las condiciones de liquidez se vuelven negativas –es decir, si la tasa de aumento de la masa monetaria cae por debajo de la tasa nominal de crecimiento del PIB–, los ratios precio-beneficio de las acciones globales se verán sometidos a presión. Esto es especialmente cierto porque los ratios PER son muy elevados para esta fase del ciclo en comparación con el crecimiento de los beneficios (véase la fig. 2), y nuestros modelos indican que dichos ratios se contraerán entre un 5% y un 10% de aquí a finales de año.
Nuestros indicadorestécnicos muestran que la confianza en la renta variable se mantiene neutral en todas las regiones, mientras que la renta fija se ve respaldada por fuertes tendencias a corto plazo. En cambio, la fuerte caída del ritmo de crecimiento está lastrando las materias primas.
Por otra parte, el apetito de riesgo de los inversores ha retrocedido desde los niveles de euforia observados a mediados de mayo en todas las clases de activos.
Columna de Luca Paolini, estratega jefe de Pictet Asset Management.
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Foto cedidaChristine Lagarde, La presidenta del Banco Central Europeo (BCE). . Dovish, tapering y recalibración: las tres palabras que se entremezclan en el discurso del BCE
La presidenta del Banco Central Europeo (BCE), Christine Lagarde, mostró que el camino de la institución hacia la nueva normalidad combinará la visión dovish con el llamado tapering. Lagarde ha lanzado un mensaje optimista sobre la recuperación económica, pero sin querer asustar a los mercados sobre la retirada de estímulos.
Si nos ceñimos a lo más técnico de la reunión, el resumen es sencillo: el BCE anunció una reducción en el ritmo de compras del PEPP, mantuvo los tipos de interés sin cambios, subió en cuatro décimas la previsión de crecimiento del PIB en 2021 (hasta el 5%) y señaló que su principal foco de atención es la inflación. Sin embargo, el análisis que hacen las gestoras de la reunión de ayer muestra que hay matices muy relevantes y un fuerte mensaje al mercado: “No hemos discutido qué vendrá después del PEPP. Lo haremos en los próximos meses y lo anunciaremos en diciembre”, ha afirmado Lagarde durante la rueda de prensa posterior a la reunión.
Algunos analistas han llamado esto un “tapering dovish”. Según explica Silvia Dall’Angelo, economista senior en el negocio internacional de Federated Hermes, “el BCE ha sido moderado en la revisión del PEPP, sugiriendo que el ritmo de compras se reducirá paulatinamente, pero asegurando que las condiciones acomodaticias se mantendrán durante mucho tiempo. Tras el banco central de Australia (Reserve Bank of Austrialia) a principios de esta semana, el BCE también ha encontrado la manera de realizar un tapering dovish, aunque está por ver si el reto de la comunicación tendrá éxito en los mercados”.
Según la hipótesis central de Cueni, ecomista jefe de Vontobel AM, el primer paso hacia la reducción de la política monetaria expansiva en la Eurozonase ha confirmado con la última reunión del BCE. » La decisión de reducir modestamente el elevado ritmo de las compras de activos del PEPP, a pesar de que las perspectivas del IPC a largo plazo siguen estando por debajo del objetivo, dejó claro que el BCE considera el PEPP como un verdadero programa de emergencia que es muy específico, pero que el consejo de gobierno hará uso de otros programas (como el APP) para organizar una transición suave del PEPP a los programas tradicionales de compras de activos con un ritmo reducido de compras en 2022. Sin embargo, el BCE confirmó de nuevo que las condiciones de financiación favorables en la UEM son cruciales y se mantendrán más allá del fin de la pandemia», añade.
Por otro lado, algunos de los análisis de las gestoras ponen el acento en que Lagarde no se está refiriendo a un tapering. “Se apresuró a aclarar que no se trataba de una reducción, sino de una recalibración, y la equiparó como tal al aumento del ritmo observado a principios de año”, matiza Andrew Mulliner, director de estrategias agregadas globales en Janus Henderson.
En este sentido, Annalisa Piazza, analista de renta fija de MFS Investment Management, comparte su valoración: “Aquellos que pensaban que el BCE habría sorprendido al mercado con un anuncio agresivo (teniendo en cuenta que algunos de los halcones del CG han alzado la voz) probablemente tengan que esperar unos meses más para saber cómo piensa el BCE salir del PEPP y «ajustar» el programa APP sin agitar demasiado el mercado. En la actualidad, las compras de APP ascienden a 20.000 millones de euros al mes, y sospechamos que, a partir del segundo trimestre del año que viene, podrían ascender a unos 40.000 millones de euros, ya que la oferta bruta aún elevada en todas las principales economías de la UEM deberá ser parcialmente absorbida para evitar una rabieta injustificada (que socavaría la transmisión de la política acomodaticia anterior, el crecimiento y la inflación)”.
“El BCE ha reducido hoy el ritmo de las compras de activos en el marco del programa PPEP, al considerar que lo peor de la emergencia pandémica ha pasado y que la economía necesita un apoyo de política monetaria ligeramente menor. Pero seguimos pensando que el fin de las compras de activos del PEPP y cualquier subida de tipos siguen constituyendo una perspectiva muy lejana, y por ello al BCE se le puede considerar como uno de los destacados miembros dovish en medio de un movimiento de eliminación del apoyo a la política monetaria que caracteriza a otros lugares” añade Paul Diggle, Deputy Chief Economist de Aberdeen Standard Investments.
En opinión de Hugo Le Damany, economista de AXA Investment Managers, aunque la reunión se saldó en línea con las expectativas del mercado, dejó en evidencia la influencia de los halcones. “Aunque Lagarde insistió en una decisión por unanimidad, la influencia de los halcones en la comunicación de hoy es evidente y vale la pena vigilar hasta qué punto pueden pesar en el próximo desarrollo, especialmente en el futuro de la APP, pero también más adelante con el vínculo entre el final de la QE y los tipos de política en la actual orientación futura.
“El BCE está reduciendo el ritmo de su programa de compra de activos de emergencia. Pero no se trata de una decisión de reducción, como subrayó la presidenta del BCE, Lagarde, durante la conferencia de prensa, sino de una decisión operativa, dadas las condiciones de financiación más favorables que existen actualmente. Las compras de activos del BCE parecen haber llegado para quedarse, ya que el nuevo marco político prepara el camino para una política monetaria más relajada durante más tiempo en la zona del euro”, añade Elga Bartsch, responsable de investigación macroeconómica del BlackRock Investment Institute.
Perspectivas económicas positivas
En su nueva serie de previsiones, el BCE ha revisado al alza su inflación general para 2021 hasta el 2,2% debido a la subida de los precios de la energía y los alimentos y al efecto base de la reversión del IVA alemán. El IPCA, excluyendo la energía y los alimentos, también se ha revisado al alza, hasta el 1,3% en 2021 y el 1,4% en 2022, a raíz de las mayores subidas de algunos bienes debido a las interrupciones de la oferta y a una recuperación mejor de lo esperado del mercado laboral. Según Le Damany, “lo que es más importante, las previsiones básicas al final del horizonte de proyección aumentaron en 0,1%, pero siguen estando por debajo del objetivo, en el 1,5%”
“En cuanto a la inflación, se considera transitoria, con cuellos de botella en la oferta e interrupciones por la crisis del coronavirus. Curiosamente, la previsión de inflación del 1,5% en 2023 sugiere que no es factible una subida de tipos hasta 2024, como muy pronto, basándose en su marco y, de hecho, podría ser mucho más larga. En resumen, los tipos bajos a largo plazo van a estarlo durante un plazo más largo”, añade Charles Diebel, director de renta fija de Mediolanum International Funds Ltd (MIFL).
En opinión de Bartsch, la prioridad del BCE debería centrarse en aumentar la inflación a medio plazo, ya que las proyecciones de los expertos la sitúan muy por debajo del nuevo objetivo del 2%. “Cuando termine el programa de compras de emergencia para la pandemia (PEPP), un ritmo más rápido del Programa de Compra de Activos (PPA) podría ayudar a impulsar la inflación, aunque en última instancia también podría ser necesario el apoyo fiscal”, apunta el responsable de investigación macroeconómica del BlackRock Investment Institute.
Pensando en diciembre
Ulrike Kastens, economista de Europa en DWS, coincide en que el BCE ha levantado el pie del acelerador y recuerda que ahora todas las expectativas están puestas en la reunión de diciembre. “Aunque el BCE describe la medida como un ajuste en el marco del flexible PEPP, es probable que los participantes del mercado consideren que se trata de un primer pequeño paso hacia una normalización, muy larga y muy prudente, de la política monetaria, especialmente porque la presidenta del BCE, Lagarde, se refirió explícitamente a la reunión de diciembre sobre la recalibración de la política monetaria. Entonces se tomarán las decisiones importantes sobre cómo proceder con nuevas compras de activos en los distintos programas de compra”, explica.
Kastens define como “decisión provisional” y advierte que hay dos puntos clave que serán importantes de cara a diciembre. “En primer lugar, la economía de la zona del euro está repuntando claramente, lo que también se refleja en las nuevas revisiones al alza de las previsiones del PIB para 2021. En segundo lugar, están apareciendo señales de cautela en la evaluación del BCE de que la inflación puede resultar más alta de lo esperado después de todo. Las previsiones para 2021 y 2022 se revisaron al alza, mientras que para 2023 se mantuvieron prácticamente sin cambios. Al mismo tiempo, subrayó expresamente el riesgo de que los cuellos de botella de la oferta, más duraderos, se traduzcan en subidas salariales mayores de las previstas, lo que significaría que la presión sobre los precios podría ser más persistente de lo que se pensaba”, afirma.
En este sentido, Dall’Angelo amplía la lista de tareas pendientes para final del año: “Mientras toda la atención se centraba hoy en la recalibración del PEPP, el BCE esquivaba algunas cuestiones urgentes a más largo plazo relativas al futuro de sus programas de compra de activos y a la aplicación de su nueva estrategia recientemente anunciada, dos asuntos que están estrechamente relacionados. En una de sus próximas reuniones, probablemente en diciembre, el BCE deberá aclarar el futuro del PEPP una vez que concluya a finales de marzo de 2022”.
Hamish Chamberlayne, director de renta variable sostenible global en Janus Henderson Investors. Hamish Chamberlayne, director de renta variable sostenible global en Janus Henderson Investors
A finales de julio, la estrategia Global Sustainable Equity cumplió 30 años, de los cuales Hamish Chamberlayne, director de renta variable sostenible global en Janus Henderson Investors, ha estado al frente de su gestión la última década.
Hace diez años, no era tan fácil despertar el interés de los inversores por las estrategias de inversión sostenible, ni la oferta por parte de la industria de gestión de activos estaba tan enfocada en la inversión responsable. Un fuerte contraste con el escenario actual, en el que en los últimos dos o tres años ha habido una auténtica revolución en materia de inversión con criterios medioambientales, sociales y de gobierno corporativo.
En la opinión de Chamberlayne, esta exuberancia en la inversión sostenible se ha producido gracias a un cambio en la mente de los inversores que han pasado de percibir un conflicto entre el crecimiento económico y el desarrollo sostenible a comprender que existe una alineación entre el desarrollo sostenible y el crecimiento económico a futuro.
Una década transformadora
En la actualidad, existe una mayor conciencia sobre el impacto negativo que el desarrollo económico ha causado en el medio ambiente, aunque todavía queda mucho por hacer. A pesar de todos los cambios experimentados, la economía global sigue dependiendo de las energías fósiles y un 80% de la energía primaria mundial sigue siendo generada a partir de estas fuentes. Las emisiones de carbono siguen creciendo y están muy embebidas en la economía global. Desafortunadamente, todavía no se han visto los grandes cambios que la economía global necesita experimentar para asegurar que el crecimiento seguirá la senda de la sostenibilidad.
Sin embargo, para Chamberlayne existen razones para el optimismo. La última década ha demostrado que las innovaciones tecnológicas en muchos sectores y en especial en el área de las tecnologías limpias (energías renovables, baterías y vehículos eléctricos y digitalización) han permitido que las economías globales sean menos contaminantes y más sostenibles.
Los costes que hasta ahora actuaban como barrera para la adopción han dejado de ser un problema. La computación en la nube, la energía eólica y solar y las baterías eléctricas han experimentado una fuerte reducción en sus costes, llegando en algunos casos a superar el 80%. Esta tendencia continúa en el tiempo y ya se ha llegado a un punto de inflexión en el que el coste económico deja de ser un problema.
Electrificación, descarbonización y digitalización
Existen tres áreas en las que realmente se van a presenciar unas fuertes transformaciones económicas, y estas son la electrificación, descarbonización y digitalización de la economía. En un informe publicado recientemente por la Agencia Internacional de la Energía (IAE), “Net Zero by 2050”, se destaca que el proceso de electrificación es clave para la descarbonización y digitalización de la economía, debiendo encontrar soluciones en un amplio espectro de la economía.
El proceso de electrificación de la economía es importante porque es necesario alcanzar una economía que se mueva a través de energías limpias y que sea digital, en lugar de analógica. La producción de vehículos eléctricos tiene que alcanzar al menos el 60% de la producción mundial antes de 2030, desde una reducida en la actualidad. A pesar de todos los esfuerzos realizados, las energías renovables siguen siendo una parte pequeña del conjunto de energías en la economía, cuya cuota de mercado debería crecer hasta alcanzar al menos los dos tercios.
El camino por seguir es el visionado en el «Volkswagen Power Day» de este año. En una presentación, la empresa automovilística estableció las bases de la economía del futuro en la computación en la nube con un consumo de energía renovable que da servicio al transporte, la red eléctrica, a la generación de electricidad, a la construcción de edificios inteligentes (comerciales y residenciales), y al resto de industria (informática, comunicación, consumo). La clave radica en que cuando se electrifica la economía, sus componentes se pueden conectar. En consecuencia, la electrificación permite una mayor digitalización de la economía.
En cada uno de los sectores que participan del proceso de electrificación, descarbonización y digitalización existe un modelo de negocio diferente y un conjunto distinto de factores de riesgo, por lo que se puede crear una cartera de inversión diversificada en el que en última instancia todas las empresas están conectadas por estas tendencias.
El desarrollo sostenible está siendo integrado de una forma activa en la estructura de la empresa y de su estrategia de negocio. Un buen ejemplo es Microsoft, una empresa que ha experimentado un proceso de transformación significativo en la última década. A juicio del gestor, Microsoft se ha convertido en la mayor empresa de servicios públicos. Algo que se ha hecho patente en los últimos 18 meses, permitiendo a la sociedad trabajar y vivir de forma remota gracias a sus servicios durante la pandemia. Además, el servicio de computación en la nube de Microsoft se ha comprometido a eliminar más carbono en la atmosfera del que produce, logrando así una exposición negativa en emisiones de carbono.
Otro aspecto importante es el entorno político que ha cambiado de forma dramática en los últimos 12 meses. Existe un consenso a nivel global por una inversión sincronizada en energías limpias y en la tendencia de la descarbonización. El movimiento político global se ha agrupado entorno a la consecución de economías con cero emisiones netas de carbono para mantenerse dentro de los Objetivos de Desarrollo fijados por las Naciones Unidas.
Este compromiso es palpable en el incremento del gasto fiscal en infraestructura, con un crecimiento significativo para asegurar que esta tendencia de descarbonización realmente sucede. Esta inversión desencadenará un crecimiento exponencial en muchas áreas.
Como inversores, el equipo gestor de Janus Henderson Investors se centra en estas áreas de crecimiento exponencial para generar riqueza. En concreto, identifican empresas y sectores con curvas de crecimiento con forma de “S”, es decir con un crecimiento lento al principio que se va acelerando paulatinamente hasta despertar en un crecimiento exponencial cuando las condiciones son favorables.
Las razones por las que el crecimiento es algo más lento al principio es por el tiempo que toma construir la capacidad de producción y conseguir el capital necesario para perpetuar el crecimiento. Cuando estas condiciones suceden, es cuando se puede observar un cambio muy rápido.
La filosofía de inversión
En la estrategia Global Sustainable Equity de Janus Henderson parten de las megatendencias medioambientales que están ejerciendo presión sobre la economía global y que tienen fuertes implicaciones sobre la misma. Aquellas empresas que estén alineadas con estas megatendencias tendrán una mayor probabilidad de crear valor y generarán unas mejores oportunidades de inversión.
Sobre la parte fundacional de la filosofía de inversión de la estrategia se aplica un marco de inversión que ayuda al equipo gestor a evaluar las ideas de inversión e identificar las empresas que tendrán éxito en el futuro. Este marco está compuesto por cuatro pilares, el primer pilar es un análisis de los productos y servicios de las empresas, cuestionando si éstos generan un beneficio para el desarrollo de una economía global sostenible, tanto en criterios positivos como en los aspectos negativos, desechando activamente aquellas empresas que contribuyen al daño medioambiental y social. Un criterio que está en línea con las directrices que está tomando la regulación en materia de inversión sostenible.
El tercer y cuarto pilar se basan en el análisis fundamental, con un conjunto sólido de criterios con los que se valoran las empresas tanto en términos financieros como en características medioambientales, sociales y de gobernanza.
Se trata de un marco de inversión basado en una «cuenta de resultados triple», con compañías de calidad que son líderes en sus respectivas industrias y que tienen unos buenos equipos gestores que están alineados con los intereses de los accionistas. Además, ofrecen un desempeño en las cuestiones sociales y medioambientales que se ven reflejados en la calidad financiera de la empresa, que exhibe unos fuertes flujos de caja y una fuerte generación de rendimientos sobre la inversión en capital, así como resiliencia ante los posibles cambios de ciclo.
El enfoque y la filosofía de inversión será el mismo que en la estrategia Global Sustainable Equity. Este fondo permite a la gestora sacar partido de sus abundantes recursos en Estados Unidos, por lo que se consideró una extensión natural de la franquicia Global Sustainable Equity.
Pixabay CC0 Public Domain. Los fondos ETFs con estrategias smart beta ganan atractivo entre los clientes de la banca privada europea
El 46% de los bancos privados y gestores de patrimonio independientes europeos encuestados por Cerulli Associates esperan que la demanda de ETFs smart beta aumente en los próximos 24 meses, según el último número de The Cerulli Edge-Europe Edition.
Según afirma Fabrizio Zumbo, director asociado de investigación de gestión de activos y patrimonios en Europa de Cerulli, “el 44% de los encuestados en nuestro estudio esperan que la demanda de ETFs pasivos aumente en los próximos dos años». Además, el análisis que ha realizado Cerulli Associates muestra que la asignación media de ETFs en la cartera de los bancos privados europeos aumentará del 18% de 2020 al 25,7% en 2022 y que la exposición a sectores/países específicos es, con diferencia, la consideración más importante para estas instituciones a la hora de evaluar los ETFs.
«Ha habido algunos desarrollos interesantes lejos de las clases de activos principales. Por ejemplo, han surgido diferencias notables cuando Cerulli pidió a los bancos privados europeos y a los gestores de patrimonio independientes que identificaran las estrategias y exposiciones de fondos pasivos más demandadas. Los bonos en euros fueron los claros ganadores entre los bancos privados, con casi la mitad de referencias de nuevo que los bonos en dólares. Por el contrario, los gestores de patrimonio esperan que otras estrategias de bonos sean las más populares, con poco que elegir entre sus expectativas para los bonos temáticos, corporativos y de mercados emergentes”, añade Zumbo.
Por último, el análisis realizado por Cerulli Associates indica que las turbulencias del mercado relacionadas con la pandemia del COVID-19 supusieron una importante prueba de resistencia para los ETFs de bonos y “su éxito despertó el interés de los inversores que no habían considerado previamente el uso de ETFs en renta fija”. Además, apunta que la combinación de los cambios reglamentarios y una “demanda sin precedentes” han ejercido de viento de cola provocando un mayor inversión bajo criterios ESG a través de ETFs.
“Los ETFs también se están convirtiendo en un área de innovación en las estrategias de inversión, con enfoques temáticos que se centran en las fuentes de alimentos sostenibles o en criterios específicos sobre el cambio climático, por ejemplo, que se lanzan en formato ETFs por defecto”, añade en sus conclusiones el informe de Cerulli Associates.
Pixabay CC0 Public Domain. La India entra en la era de los pagos digitales
Recientemente, «Paytm», la tercera plataforma de comercio electrónico de la India, anunció sus planes de salir a bolsa este año, previsiblemente para noviembre, coincidiendo con el festival indio de Diwali. Paytm se estableció como una plataforma para el pago de facturas on line y la recarga de móviles en 2009 e introdujo el monedero móvil en 2014.
Se espera que el proceso de salida a bolsa comience a finales de junio o principios de julio. Según las estimaciones del mercado, Paytm está considerando una valoración estimada de entre 25.000 y 30.000 millones de dólares y espera recaudar entre 2.500 y 3.000 millones de dólares, lo que podría convertir esta operación en la mayor salida a bolsa de la historia en la India.
La compañía obtuvo 1.000 millones de dólares en noviembre de 2019 en su última ronda de financiación, liderada por T. Rowe Price, valorando la empresa en 16.000 millones de dólares. Se espera que el debut de Paytm vía OPV incluya una mezcla de acciones nuevas y ya existentes para cumplir con los requisitos regulatorios. Según la normativa de la SEBI, el 10% de las acciones tendrá que salir a bolsa en un plazo de dos años, mientras que el 25% tendrá que hacerlo en un plazo de cinco años.
Los ingresos de Paytm aumentaron un 1,3%, hasta los 36.280 millones de rupias (500 millones de dólares), mientras que sus pérdidas se redujeron un 40%, hasta los 29.420 millones de rupias (405 millones de dólares) en el año fiscal 2020.
Según el informe de la empresa de análisis Bernstein previo a la salida a bolsa, se espera que la base de ingresos de Paytm se duplique hasta alcanzar los 1.000 millones de dólares en el año fiscal 2023, impulsada por el fuerte crecimiento de los ingresos no relacionados con los pagos, que se espera que crezcan a una tasa interanual del 87% y contribuyan al 33% de los ingresos, frente al 20% actual. Paytm, una empresa emergente con sede en Noida, está respaldada actualmente por inversores como Berkshire Hathaway, Softbank Group y Alibaba’s Ant Group. Ant Group es el mayor inversor de Paytm, con una participación del 40%.
Según RedSeer Consulting, una importante consultora de capital riesgo, Internet y crecimiento con sede en la India, se espera que los pagos digitales se multipliquen por tres, pasando de 2.162 millones de rupias (30 millones de dólares) en el año fiscal 2020 a 7.092 millones de rupias (97 millones de dólares) en el año fiscal 2025. Dentro de los pagos digitales, se espera que los pagos por móvil, que actualmente representan el 1% de los pagos digitales con 25 billones de rupias (34.000 millones de dólares), alcancen el 3,5% o 250 billones de rupias (3,5 billones de dólares) en el año fiscal 2025. Se espera que el total de usuarios de pagos móviles, que en la actualidad asciende a unos 160 millones, llegue a unos 800 millones de usuarios en este periodo, lo que supondrá una gran oportunidad de crecimiento para las plataformas de pago en la India. Los pagos digitales y móviles en la India han crecido a la par que la penetración de los teléfonos inteligentes, que ha pasado del 2% en 2005 al 26% en 2015 y actualmente al 32% en 2020. Se espera que alcance el 36% en 2022.
Estamos observando de cerca el panorama de los pagos en la India y evaluaremos la oportunidad de inversión en el momento de la OPV. Seguimos siendo optimistas en cuanto a las oportunidades de crecimiento en este espacio, aunque nos mantenemos atentos a la valoración y al panorama competitivo. Según los datos de la Corporación Nacional de Pagos de la India (NCPI) en febrero de 2021, PhonePe (Walmart) procesó el 42,5% de todas las transacciones de pago por móvil, mientras que Google Pay procesó el 36,1%. Paytm ocupa el tercer lugar, con una cuota de mercado del 14,8%, seguido de Axis Bank App’s, con una cuota de mercado del 2,8%, y Amazon Pay, con una cuota de mercado del 1,9%. La NCPI ha establecido nuevas directrices para las aplicaciones de pago digital que limitan su cuota en el volumen global de transacciones al 30%, en un intento de imponer la paridad en el sector de los pagos digitales, que está creciendo rápidamente en el país. Las nuevas normas, que entraron en vigor a partir del primer trimestre, también ofrecen a los operadores existentes con cuotas de mercado dominantes un plazo de dos años para su cumplimiento, con el fin de minimizar la fricción para los clientes, según el organismo regulador NCPI, que es una organización paraguas bajo el Banco de la Reserva de la India.
Tribuna de Aravindan Jegannathan, CFA, analista senior de renta variable de JK Capital Management, empresa miembro del grupo La Française.
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Foto cedidaAldana Lorenzo, nueva incorporación de Altex Partners.. Aldana Lorenzo, nueva incorporación de Wealth Advisor.
Altex Partners regresa del verano con una nueva incorporación: Aldana Lorenzo se une a su plantilla como Wealth Advisor, para desarrollar el mercado privado e institucional de Latam.
Con estudios en Economía empresarial y Contador Público en la Universidad del CEMA (UCEMA) en Argentina, Aldana realizó en 2012 un intercambio con la Universidad de Barcelona. Años más tarde, además, cursó un Máster en Finanzas en la Universidad Torcuato Di Tella (UTDT) y, una vez asentada en Madrid en octubre de 2020, estudió en el Instituto de Estudios bursátiles (IEB) para obtener las licencias de EFA y la acreditación de MiFID II convalidada por la CNMV.
Comenzó su carrera profesional en ExxonMobil; después, trabajó en consultoría de riesgos en Management Solutions; y, más tarde, como comercial para el sector de institucionales en el banco ICBC.
Los últimos cinco años desarrolló su carrera como banquera privada en Puente Hnos, firma global con presencia en América Latina, líderes en Conosur. Como banquera privada, pudo a lo largo de los años armar su propia cartera con cuentas domésticas y offshore. Participó, además, en el sinceramiento fiscal de Argentina en 2017 asesorando a sus clientes, así como en la reestructuración de deuda soberana y subsoberana del último año. Haber trabajado como banquera en Argentina durante tanto tiempo le permitió crear y mantener relaciones con clientes Ultra High (UHNWi) y comprender y, sobre todo, empatizar con sus necesidades, su cultura y la extrema volatilidad que define no solo al mercado argentino sino también al mercado latinoamericano.
Desembarcó en Madrid en octubre de 2020, trabajando en la captación de fondos privados de una fintech con foco en “lending” con oficinas en Argentina, Uruguay, España y México.
Ahora, se une a Altex para contribuir al crecimiento de la gestora y a su expansión en el mercado latinoamericano.
Tras la sorpresa que supuso el dato de inflación de la Eurozona, el repunte en rentabilidad del Bund anticipaba ruido de fondo en la reunión del BCE. Holzmann (Austria), Weidmann (Alemania) y Knot (Holanda) calentaban el ambiente, apuntando la necesidad de revisar la dotación del PEPP; el punto de inflexión en los contagios por Delta, un crecimiento económico decente y la firmeza en los índices de precios (no así, de momento, en los de expectativas de inflación) eran argumentos de peso para que Lagarde comenzase a preparar al mercado. Dicho y hecho: aunque esperan una inflación subyacente del 1,5% en 2023 (lejos del 2%), en esta ocasión el BCE se adelantó a la Fed anunciando un reajuste en su programa de compra de bonos (PEPP) que podría caer desde 80.000 a 60.000 millones de dólares al mes desde octubre.
En EE.UU., y a pesar de la acumulación de indicios (subíndice de empleo ISM, ADP y nóminas de agosto, que registraron 235.00 nuevas contrataciones netas respecto a 1,1 millones en julio) que apuntan a la desaceleración en el mercado laboral, el inicio del tapering posiblemente se produzca en diciembre/enero (a razón de 10.000 millones de dólares/mes en vez de los 15.000 que manejaba el mercado antes del dato del viernes). Jay Powell seguiría el ejemplo del RBA (banco central australiano), que el martes confirmó la reducción de su programa de compras, extendiéndolo unos meses más para paliar los efectos del Delta. De hecho, el presidente de la Fed de San Luis, James Bullard, ha sido el primero en salir a la palestra después de la decepción en non farm payrolls para confirmar su preferencia por acelerar los recortes en compras de bonos y MBSs (“Hay mucha demanda de trabajadores y hay mas ofertas de empleo que trabajadores en paro. El tapering se pondrá en marcha este año y terminará en algún momento de la primera mitad de 2022”).
La inercia en crecimiento económico se suavizó durante el verano, pero cada vez es más evidente un pico en la serie de nuevos infectados (que permitirá el regreso de muchos ciudadanos al mercado laboral) y hospitalizados por Delta y el indicador de sorpresas macro de Citi (en -1,5 desviaciones estándar) está cerca de girarse. El ISM de servicios de EE.UU. retrocedió un 2,4% hasta el 61,7 en agosto, en línea con las expectativas, y los componentes de producción, precios y nuevos pedidos de exportación de la encuesta cayeron, pero se mantienen por encima de 60. Los comentarios del informe revelan que la demanda final es fuerte y que la escasez de materiales y mano de obra sigue siendo un obstáculo. Los problemas de oferta, más que la debilidad de la demanda, parecen explicar el estancamiento del empleo (en particular en el sector del ocio y la hostelería).
Las expectativas del mercado respecto a la velocidad de ajuste en las series de precios pueden acabar siendo demasiado optimistas. Esta semana hasta seis empresas han atemperado el optimismo de sus accionistas respecto a la publicación de resultados para el tercer trimestre, esgrimiendo problemas en su cadena de suministros (General Electric, Pulte Group, PPG, Sherwin Williams, entre otras).
Si nos olvidamos de la sorpresa negativa que supuso la cifra de creación de empleo de agosto –muy afectada por las evoluciones del brote Delta– y ampliamos nuestra perspectiva, concluimos que la foto es mucho más colorida. El sector corporativo estadounidense busca incorporar a más de 10,9 millones de trabajadores, y solo estamos a 5,5 millones de superar el número de empleados que contabilizábamos en enero de 2020. El entorno es favorable para hacer negocio, con los americanos gozando de 2,4 billones de dólares de exceso de ahorro para seguir gastando, con los empresarios necesitados de invertir más para satisfacer el incremento en demanda y con las tasas muy deprimidas respecto a su historia (tanto tasas reales como nominales respecto al potencial de crecimiento económico). Todo apunta a un mercado de trabajo muy dinámico los próximos 8-12 meses.
En este sentido, el incremento en Babyboomers que durante la pandemia decidieron adelantar su jubilación –y que representan (según datos de la Fed de Atlanta) un 1,3% de la población activa– deprime la tasa de participación objetivo a la que apuntamos para estimar cuánto tardaremos en regresar al pleno empleo. Cuanto más baja esta tasa, más rápido alcanzaremos –ceteris paribus– el NAIRU (nivel natural de desempleo) que la Oficina Presupuestaria del Congreso (CBO) estima se situará en el 4,43% en el cuarto trimestre de 2022.
El ratio del total de estadounidenses con empleo –o que lo están buscando activamente– respecto al total de la población civil en edad de trabajar (tasa de participación) viene cayendo un 0,3% por año desde el pinchazo de la crisis SubPrime y parece estar sujeto a una disminución estructural, resultado del envejecimiento de la población y de los efectos de la globalización, desindustrialización y emergencia de la economía colaborativa. Desde el 2000, la tendencia ha sido bastante estable, y solo ha alcanzado 0,5 desviaciones estándar por encima de su media, coincidiendo con el estadio de madurez del ciclo económico. En esta ocasión, estaríamos conquistando esta cota a finales del año próximo, con un porcentaje de población activa del 62%.
Utilizando la calculadora de la Reserva Federal de Atlanta e incorporando como inputs una tasa de participación objetivo del 62% y una cifra de paro del 4%, descubrimos que manteniendo un ritmo de contrataciones solo algo superior al registrado en agosto (288.766) alcanzaríamos el pleno empleo en septiembre 2022. Si el pico en nuevos casos diarios se concreta, y teniendo en cuenta el desequilibrio oferta–demanda, la inercia en el mercado laboral podría acelerarse, recortando el periodo en varios meses. Si crecemos en línea con la media de los últimos doce meses (503.416), estaríamos recortando el umbral del NAIRU en febrero 2022.
El mercado descuenta que la inflación ya se sitúa donde la Fed está dispuesta a tenerla (con independencia de la moderación en lecturas que pueda producirse al desatascarse los cuellos de botella en la oferta y de los beneficios del efecto base). La curva forward de swaps de inflación muestra que el índice de precios se sostendrá cerca del 3% hasta final de 2022, de forma que una tasa de desempleo en el 4% dejaría sin excusas a Powell para iniciar a finales de 2022 un ciclo alcista en tasas que los inversores no esperan hasta 2023.
Como vemos en la gráfica de abajo, la Fed ha acompañado a otros bancos centrales cuando estos se embarcaban en etapas de subidas. Según nuestros cálculos, desde enero 27 bancos centrales han encarecido el dinero, subiendo tipos en 50 ocasiones.
El resultado de este análisis sostiene la recomendación de ser conservadores con la duración de las carteras de renta fija (la rentabilidad del bono 10 años estadounidense podría cerrar el ejercicio cerca del 1,9% y situarse por encima del 2% en 2022). Adicionalmente, y como históricamente sucede en el estadio de madurez en un ciclo económico y con tipos al alza, el P/E ratio debería comprimirse (de hecho, en el caso del S&P 500, y a pesar del rendimiento acumulado de 20% desde enero, el P/E ha pasado de 26,4x a 21,4x), el value comportarse mejor que el growth, lassmall caps recuperar parte del terreno perdido frente a las acciones de gran capitalización y Europa (la eterna promesa) comportarse mejor que la bolsa estadounidense.
Por cierto, en base a cifras de Morgan Stanley, la exposición neta agregada de hedge funds registrados en EE.UU., Europa y Asia está en máximos de los últimos 11 años, y las posiciones de liquidez de los gestores de renta variable (según la Asociación Americana de Inversores Minoristas, AAII) han caído hasta niveles de 2017…
La contratación en agosto se desaceleró drásticamente a medida que el aumento de los casos de COVID-19 y las hospitalizaciones hicieron que los consumidores y las empresas fueran más cautelosos. Además, los trabajadores buscan consolidar el modo de trabajo flexible en relación a la vuelta a la oficina.
El giro más positivo sería que los fundamentos subyacentes están en buena forma con las empresas que claramente quieren contratar, pero están luchando por encontrar personal. De cualquier manera, una reducción gradual de la Fed en septiembre parece poco probable, dice un informe del banco holandés ING.
Agosto mostró una gran falla a la baja para las nóminas no agrícolas en agosto, llegando a 235.000 frente a 733.000 del consenso. Hubo 133.000 revisiones al alza, pero aún es mucho más débil de lo esperado. Junto con el resurgimiento de COVID-19, probablemente elimine cualquier posibilidad de una reducción gradual de la Fed en septiembre, pero noviembre todavía se ve bien.
Si bien el número de puestos de trabajo del viernes pasado fue decepcionante, las Estadísticas de Apertura de Empleo y Rotación Laboral (JOLTS, según sus siglas en inglés) de hoy apoyan el argumento de que la debilidad se debe principalmente a la falta de trabajadores que estén dispuestos o sean capaces de tomar los puestos de trabajo disponibles y tiene poco que ver con los puestos de trabajo percibidos. falta de demanda, agrega ING.
Algunas de las vacantes pueden haber desaparecido en agosto debido al debilitamiento de la actividad a raíz del resurgimiento de la variante Delta del COVID-19, pero ING sugiere que el apetito por contratar es increíblemente fuerte.
Además, una encuesta de la National Federation of Independent Business (NFIB) contiene algunas cifras sorprendentes. Un 50% neto de las pequeñas empresas tiene vacantes que no pueden llenar (un máximo de 48 años) con un 41% neto que actualmente aumenta la compensación de los trabajadores (también un máximo de 48 años) mientras intentan desesperadamente atraer personal.
Un 32% planea contratar más personal en los próximos meses (otro máximo en 48 años), pero con el 91% de los encuestados que no ven candidatos «calificados» o que son pocos, no son optimistas en lograrlo. Esto muestra que los fundamentos subyacentes del mercado laboral son excelentes. En opinión de los expertos del banco, el riesgo es que la oferta de mano de obra no regrese con especial rapidez, los salarios sigan aumentando y la inflación se mantenga mucho más alta durante mucho más tiempo.
Por otro lado, más de un tercio de los trabajadores pueden dejar sus trabajos en los próximos seis meses, según una nueva encuesta de The Conference Board. El factor determinante es el deseo de acuerdos laborales flexibles.
De los encuestados que planean dejar sus organizaciones dentro de los próximos seis meses, la ubicación de trabajo flexible se clasificó como el aspecto más deseado de un nuevo trabajo, priorizado ligeramente sobre un mejor salario y el avance profesional, los dos impulsores tradicionales de los cambios de trabajo.
“El efecto a largo plazo de los arreglos de trabajo remoto extendidos ha dejado su huella. Los empleados están mucho menos dispuestos a adoptar las políticas laborales rígidas y convencionales del pasado sobre cómo y dónde se realiza el trabajo ”, dijo Rebecca Ray, vicepresidenta ejecutiva de capital humano de The Conference Board.
Por otro lado, Ray explicó que las mujeres son las más perjudicadas con la vuelta a la oficina.
“Especialmente para las mujeres, a quienes lamentablemente aún recae la mayor parte de las responsabilidades domésticas y de cuidado, la flexibilidad para elegir lo que funciona mejor para ellas es de vital importancia. Estamos empezando a ver empresas con acuerdos laborales flexibles que atraen con éxito a los mejores talentos de sus competidores que han adoptado una postura más rígida. El desafío de atraer y retener talento en un mercado laboral cada vez más estricto solo se volverá más difícil», comentó.
En cuanto a la reducción gradual de la Fed, el presidente de la Fed, Powell, sigue siendo más cauteloso que muchos de sus colegas, ya que el resurgimiento de COVID-19 lo llevó a advertir contra la implementación de un «movimiento político inoportuno» en Jackson Hole de la semana pasada.
Otra de sus citas clave fue «tenemos mucho camino por recorrer para alcanzar el máximo empleo» antes de que la Fed pueda decir que se ha cumplido la condición de «progreso sustancial adicional».
VIS con Pictet Asset Management. VIS con Pictet Asset Management
El próximo 16 de septiembre, a las 11:00 AM EDT, en un nuevo Virtual Investment Summit, organizado por Funds Society y titulado “The Future is Sustainable”, Jorge Corro, responsable del negocio US Offshore en Pictet Asset Management, junto con las especialistas de producto, Jennifer Boscardin-Ching, Client Portfolio Manager en Clean Energy, y Gillian Diesen, Client Portfolio Manager en Nutrition, discutirán las principales tendencias detrás de la transición que afecta a la industria energética y de alimentación y sus implicaciones a futuro.
Para alcanzar los objetivos de cero emisiones netas en carbono establecidos por los principales bloques económicos del mundo, es fundamental que los sectores industriales que tradicionalmente han sido parte del problema se conviertan en parte de la solución. La transformación de estas dos industrias, con una huella medioambiental históricamente significativa, ofrece un atisbo de esperanza para garantizar un futuro más sostenible para todos.
Gillian Diesen se incorporó a Pictet Asset Management en 2015 y es Client Portfolio Manager en el equipo de renta variable temática, responsable de las estrategias de inversión Nutrition, Human, Premium Brands y Timber.
Antes de asumir su cargo actual en 2018, fue especialista en inversiones alternativas con un enfoque en estrategia, marketing y gestión de proyectos en la entidad comercial Pictet Alternative Advisors.
Con anterioridad, Gillian pasó más de cinco años en Abu Dhabi trabajando en funciones de planificación estratégica y desarrollo comercial en Family Offices y entidades relacionadas con el gobierno, incluidas Miral Asset Management, Mubadala Development Company y National Holding. Comenzó su carrera en el Parlamento Europeo como asesora política especializada en política exterior y estrategia política.
Gillian tiene una licenciatura y una maestría en historia y política modernas del Queen’s College de la Universidad de Oxford. También tiene un MBA en Gestión de IMD. Gillian posee la certificación CAIA.
Jennifer Boscardin-Ching
Jennifer Boscardin-Ching se incorporó a Pictet Asset Management en 2020 como Client Portfolio Manager en el equipo de renta variable temática de Pictet, responsable de sus estrategias de inversión de Clean Energy y Global Environmental Opportunities (GEO).
Antes de unirse a Pictet, Jennifer trabajó como directora de estrategia en RWE Renewables, con sede en Alemania. En esta posición, apoyó a la junta directiva y al CEO de la compañía en la toma de decisiones estratégicas sobre cómo dirigir el negocio dentro de los mercados globales de energía limpia, así como también analizó el panorama de la energía limpia en busca de movimientos y tendencias regulatorios, tecnológicos y de la competencia.
Antes de RWE, Jennifer trabajó como consultora de sostenibilidad en la industria del turismo y en eventos internacionales, concentrándose en la sostenibilidad de la cadena de suministro, la gestión de residuos y los informes ESG.
Jennifer tiene una licenciatura en Ciencias Políticas de la Universidad de California de Los Ángeles y una doble maestría en Gestión Ambiental y Energética de Sciences Po, París, y la Escuela de Asuntos Públicos e Internacionales de la Universidad de Columbia.
