Aunque 2020 ahora está consignado en el espejo retrovisor, los libros de historia siempre tendrán un punto de referencia cuando la gente pida un ejemplo de caos sin precedentes en los mercados financieros. Dado que ahora tenemos a la vista la llegada de las vacunas, es comprensible que la atención se centre en la forma que toma la recuperación, pero según indican Jason Borbora-Sheen, co-gestor de la estrategia Global Multi-Asset Income Fund (GMAI) junto con John Stopford, y Ellie Clapton, especialista de cartera en Ninety One, vale la pena recordar la naturaleza asombrosa del trastorno, particularmente en la primera mitad del año.

En los mercados financieros, la irrupción del COVID-19 provocó el mercado bajista más rápido de la historia, los diferenciales crediticios se ampliaron rápidamente y los bancos centrales y los gobiernos proporcionaron niveles de apoyo sin precedentes para apuntalar las economías. Lo que siguió fue una mayor volatilidad, con la mayoría de las clases de activos de crecimiento repuntando a un ritmo asombroso, solo para refluir y fluir más adelante en el año en medio de preocupaciones sobre las segundas olas del virus.

Para aquellos inversores que buscan un ancla defensiva consistente dentro de su cartera, los mercados de capitales fueron un desafío para navegar en 2020. Sin embargo, fue posible obtener una rentabilidad total positiva durante el año, al tiempo que se mitigó la severa caída durante la liquidación de marzo.

La consistencia es un activo valioso

En medio de toda la incertidumbre, 2020 marcó el séptimo año positivo consecutivo para el Global Multi-Asset Income Fund (GMAI), manteniendo su récord de rendimientos positivos cada año calendario desde su inicio en mayo de 2013. Desde el punto de vista de Ninety One, un perfil de rentabilidad tan consistente y positivo entregado con una volatilidad «similar a la de los bonos» (2) lo convierte en una ancla defensiva que en el largo plazo es atractivo en las carteras de clientes.

La estrategia GMAI tiene ahora una historia relativamente larga y el tema recurrente es el de la resiliencia. Desde su creación, la estrategia ha atravesado una serie de eventos de mercado importantes y ha brindado protección a la baja contra tres caídas importantes del mercado de valores que tuvieron impulsores muy distintos. Primero vinieron los temores de recesión global provocados por la debilidad en el sector manufacturero chino (2015/16), luego se vieron caídas en los activos cruzados en respuesta a la reversión de la flexibilización cuantitativa y las correspondientes subidas de tipos (2018), y finalmente los eventos simultáneos de la irrupción del COVID-19 y la volatilidad del precio del petróleo a principios de 2020. Es importante destacar que, si bien la estrategia GMAI ha brindado protección a la baja, también ha podido recuperarse de los mercados a la baja de manera rápida y participar de manera significativa en años positivos como 2017 y 2019.

¿Cómo se ha logrado tal coherencia?

A pesar del entorno más difícil en 2020, el proceso probado y comprobado que sigue Ninety One en su estrategia GMAI les permitió continuar cumpliendo con sus objetivos, como lo ha hecho desde su lanzamiento. Esto, en la opinión de Ninety One, demuestra por qué la estrategia está bien posicionada para actuar como una ancla defensiva en las carteras de los clientes. Hay tres elementos centrales de la estrategia GMAI que Ninety One cree claves para continuar cumpliendo con las expectativas del cliente, sin importar el entorno:

• 1. Un enfoque de retorno total: usar los ingresos como motor confiable

En Ninety One creen que es crucial tener un motor claro para generar retornos, y los ingresos han sido el componente más importante y confiable de los retornos totales en todo el universo de inversión. En general, los inversores pueden confiar mucho más en los ingresos que pagará una inversión que en si generará una ganancia o una pérdida. Por lo tanto, si el objetivo es producir un rendimiento positivo de manera constante, en la gestora Ninety One cree que apuntar a un rendimiento total compuesto principalmente por un rendimiento atractivo respaldado por activos con una sólida generación de flujo de efectivo es más apropiado que tratar de generar ganancias de capital significativas.

Por lo tanto, una proporción significativa del rendimiento total de la estrategia GMAI se ha derivado, y se espera que se siga derivando, de los ingresos. Desde su creación, la estrategia ha generado un rendimiento resistente de alrededor del 4% anual, independientemente del contexto del mercado. Esta entrega de un flujo de ingresos resiliente para sus inversores no ha dependido de los ingresos producidos sintéticamente, a expensas de eliminar los ingresos del capital, ni a costa de una mayor volatilidad.

En Ninety One creen que un proceso de búsqueda de un rendimiento total defensivo, que utiliza los ingresos como motor del rendimiento, es adecuado no solo en el clima actual, donde los paquetes de estímulo han llevado los rendimientos de los bonos a mínimos previamente impensables y las estrategias de apreciación del capital agresivas o complejas están sujetas a una volatilidad sustancial, sino en cualquier entorno en el que los inversores busquen una fuente de rentabilidad más fiable.

• 2. El proceso de la estrategia GMAI: sencillo y eficaz

El enfoque que sigue el proceso de inversión de la estrategia GMAI es simplificar las cosas. En Ninety One no confían en las grandes llamadas de asignación de activos e instrumentos complicados, creen que los rendimientos atractivos ajustados al riesgo se pueden lograr mejor mediante una selección de valores resilientes centrada en los ingresos, combinada con un proceso claro de gestión de riesgos y de mitigación de las pérdidas en los mercados bajistas.

La selección de títulos

Un análisis bottom-up en profundidad se utiliza para tratar de descubrir generadores de ingresos resilientes cuyas características estén alineadas con la filosofía de la estrategia, mejorando así la probabilidad de cumplir con éxito los objetivos de la estrategia GMAI.

En Ninety One buscan una combinación de rendimiento por dividendo o cupón, unos flujos de ingresos del valor resilientes y el potencial de alcista del capital. La naturaleza ascendente de su proceso de selección también les permite integrar el análisis ESG en la toma de decisiones de manera mucho más efectiva que los pares que confían (o se centran en) un enfoque descendente e invierten en miles de valores.

Diversificación estructural

La estrategia GMAI no adopta un enfoque tradicional para la asignación de activos, prefiriendo centrarse en la volatilidad y correlación de cada valor en lugar de su etiqueta de clase de activo. Para Ninety One, hay tres tipos de valores: Crecimiento (correlación positiva con la renta variable), Defensivo (correlación negativa con la renta variable) o No correlacionado (relación variable).

Las operaciones genuinamente no correlacionadas son difíciles de conseguir, por lo que asignan una proporción mucho mayor de la cartera a valores de crecimiento y defensivos que tienen correlaciones más «conocidas». Cuando se combina de una manera apropiada, esto ha resultado en un flujo de retorno positivamente sesgado con una beta baja de mercado, lo que significa que la estrategia GMAI puede actuar como un bloque de construcción útil en las carteras de clientes.

Gestión de riesgos en las caídas

En la opinión de Ninety One, es importante eliminar el riesgo de una estrategia de inversión sin sacrificar materialmente los rendimientos potenciales. Sin embargo, Ninety One tiene un conjunto de herramientas amplio y flexible a su disposición que les permite gestionar activamente y reducir temporalmente el riesgo mientras mantienen su asignación a los valores subyacentes generadores de ingresos que actúan como motor de rentabilidad.

Por ejemplo, durante el tumultuoso primer trimestre de 2020, el equipo gestor de la estrategia GMAI redujo la exposición a la renta variable del 20% al 7%, antes de aumentarla a aproximadamente el 15% a fines de marzo para aprovechar las atractivas valoraciones. La amplitud de este conjunto de herramientas significa que evitaron depender de los bonos del gobierno para la diversificación, que pueden comportarse de manera inconsistente y se ven amenazados si la inflación aumenta. Como se explica en la siguiente sección, este conjunto de herramientas ha sido eficaz para reducir el riesgo. Además, es fácil de entender.

• 3. Un conjunto de herramientas de cartera flexible que permite la coherencia en el cumplimiento de los objetivos

Cobertura de renta variable: el equipo gestor de Ninety One puede reducir la sensibilidad a la renta variable de la cartera mediante el uso de opciones y futuros sobre índices de renta variable. Estos instrumentos rastrean el desempeño de varios mercados regionales y su selección de coberturas está diversificada y refleja los ingresos subyacentes de las compañías que tienen en cartera. Por lo general, ha hecho uso de futuros (que no implican un costo total) en períodos de tensión del mercado para proteger el Fondo sin renunciar a los dividendos de las posiciones subyacentes, esto fue particularmente útil en 2018 y 2020 cuando la beta de la estrategia GMAI se situó en niveles cercanos a cero.

Gestión de la duración y la curva: en Ninety One tienen la capacidad de ajustar la duración general de la cartera y la sensibilidad a los cambios en las tasas de interés mediante el uso de futuros de bonos y permutas de tasas de interés (swaps); esto resultó particularmente valioso en un año como 2018, cuando la duración de la cartera se redujo a menos de un año. En Ninety One creen que será una herramienta útil en el entorno que se avecina dada la diversificación y los rendimientos menos fiables de los activos tradicionalmente defensivos, como los bonos del Estado. La duración actualmente es de poco menos de dos años.

Divisas: la mayor parte de la estrategia se cubrirá de nuevo a su divisa base (dólares estadounidenses). Sin embargo, en Ninety One pueden asumir, y asumen, algún riesgo cambiario activo. En la actualidad, su mayor exposición activa a divisas es el yen japonés (2%), que mantiene por sus atributos de «refugio seguro», lo que arrojó un rendimiento significativo durante 2020.

Un núcleo de la cartera confiable

En el transcurso de los últimos siete años, la estrategia GMAI ha logrado un historial exitoso a la hora de navegar por contextos de mercado variados y, a menudo, desafiantes. Dada la recuperación significativa en los activos de riesgo de los mínimos de la venta masiva del COVID-19, muchos ahora parecen costosos.

Además, con la posibilidad de que la inflación se recupere, los activos de renta fija pueden verse sometidos a presión. Por lo tanto, en Ninety One siguen creyendo que un enfoque de rendimiento total como el GMAI está bien posicionado para continuar ofreciendo un perfil de rendimiento defensivo atractivo que protege a la baja y captura al alza.

De cara al futuro, en Ninety One creen que la exposición a una beta de renta variable relativamente baja, y una volatilidad menor de la estrategia GMAI, junto con una expectativa de rentabilidad razonable a largo plazo impulsada por un rendimiento atractivo y resiliente, la convierten en una participación fundamental y fiable en la cartera de un inversor.