En abril, la Autoridad Bancaria Europea (EBA) publicó sus directrices finales sobre la diligencia debida con el cliente y los factores que deben considerar las entidades del sector financiero al evaluar el riesgo de blanqueo de capitales y de financiación del terrorismo (BCyFT).
Las directrices responden al mandato de los artículos 17 y 18.4 de la Directiva (UE) 2015/849(conocida como Quinta Directiva) y tienen por objetivos exponer criterios para identificar, evaluar y gestionar el riesgo de BCyFT en las relaciones de negocio y operaciones ocasionales según el sector de actividad, y tomar decisiones informadas y basadas en dicho riesgo, y recoger orientaciones específicas para cada tipo de actividad financiera y sobre la aplicación de medidas de diligencia debida.
Directrices generales
Lo primero que destaca la EBA es que las evaluaciones del riesgo deben ayudar a las entidades a comprender dónde están los riesgos de BCyFT y así identificar las áreas a las que deben dar prioridad. Para realizar este análisis, deben tener en cuenta información de fuentes internas y externas, entre las que están, por ejemplo, las evaluaciones de riesgo y listas de terceros países de la Comisión Europea, los informes y orientaciones de reguladores, autoridades y otros organismos del sector, o la obtenida de la aplicación de las medidas de diligencia debida y en particular del seguimiento continuado.
En este sentido, el regulador señala que las entidades tienen que determinar el tipo y número de fuentes de información que utilizarán para evaluar el riesgo, y basarse en más de una fuente.
Evaluado el riesgo de la entidad, se averiguarán qué riesgos concretos se afrontan asociados a una relación de negocio u operación ocasional analizando factores como quién es el cliente, países o zonas geográficas en las que se opera, productos y servicios concretos que requiere el cliente, y canales utilizados.
En resumen, las entidades han de ajustar el alcance de las medidas iniciales según el riesgo, recopilar suficiente información para identificar todos los factores de riesgo relevantes al inicio de la relación o antes de realizar una operación, aplicar medidas adicionales cuando sea necesario, y ser capaces de obtener, en todo caso, una visión holística del riesgo asociado a una relación concreta.
Para identificar el riesgo asociado a un cliente, incluidos sus beneficiarios finales, las entidades han de evaluar, entre otros factores, la actividad profesional del cliente, su reputación y su comportamiento. En este contexto, la EBA enumera cuestiones y preguntas que deben considerarse según clientes, países y zonas geográfica, y canales de distribución.
Respecto al canal de distribución, cuando el cliente no esté en presencia, las entidades deben tener en cuenta que se utilice una forma fiable de aplicar las medidas de diligencia debida y que se tomen medidas para evitar la suplantación de identidad o fraude.
La EBA también prevé supuestos en los que el cliente es introducido por una entidad del grupo o un tercero sujeto a las normas de prevención del BCyFT. En este último caso, el regulador insiste en que la entidad debe asegurar, entre otros aspectos, que el tercero le proporcione la documentación de identificación necesaria, que se le faciliten inmediatamente copias de la documentación de las medidas de diligencia debida, y que el riesgo que asigna el tercero tiene en cuenta todos los factores necesarios.
En cuanto a la identificación no presencial y considerando los factores de riesgo derivados del COVID-19, considera que los riesgos de esta forma de identificar ya están suficientemente mitigados en estas directrices, dada la exigencia de utilizar una forma fiable de aplicación de las medidas de diligencia debida no presenciales y de tomar medidas que eviten la suplantación o el fraude de identidad.
La EBA recalca que las entidades deben establecer de forma muy clara en sus políticas y procedimientos quién es su cliente y el titular real para cada tipo de producto y servicio, qué constituye una operación ocasional, y en qué momento un conjunto de operaciones se considera una relación contractual y las medidas que se aplicarán en cada caso, etc.
Respecto a los registros de titularidad real, la EBA pone de manifiesto que el uso de la información de estos registros no cumple, por sí sola, la obligación de tomar medidas adecuadas y suficientes al riesgo para identificar al titular real y verificar su identidad. En este sentido, también incluye consideraciones respecto del conocimiento de las estructuras de control y de la identificación de los altos cargos del cliente.
La autoridad europea insiste en que deben mantenerse registros de las medidas de diligencia debida, sus evaluaciones de riesgo y las operaciones, y en todo caso, deben asegurar que los registros son suficientes para demostrar a la autoridad competente que las medidas son adecuadas al riesgo identificado sobre BCyFT.
Las entidades, además, han de asegurarse de que la formación esté adaptada al personal y a sus funciones específicas, y que este entienda la evaluación de riesgos de la entidad y cómo afecta a su trabajo diario, las políticas y procedimientos y cómo se aplican, y cómo reconocer las operaciones sospechosas o inusuales, y cómo proceder.
Por último, las entidades deben evaluar periódicamente la eficacia de su enfoque basado en el riesgo y determinar la frecuencia y forma de realizar estas evaluaciones.
Directrices sectoriales
Los proveedores de servicios de iniciación de pagos (PISP) son sujetos obligados y deben aplicar las medidas de diligencia debida a su actividad. Esta obligación ha generado mucho debate dado que, por sus características, podía suponer un obstáculo a la prestación del servicio.
En este contexto, la EBA señala que el cliente es la persona que tiene abierta la cuenta bancaria sobre la que se realiza la iniciación del pago, sin embargo, en el caso de que el PISP tenga una relación de negocio con el beneficiario de la operación de pago y no con el pagador y que el servicio de iniciación se utilice de forma puntual con el beneficiario, se considerará que el cliente, a efectos de este riesgo, es el beneficiario y no el usuario que inicia el pago.
Todo ello debe entenderse sin perjuicio de las obligaciones del artículo 11 de la Directiva 2015/849 y estas directrices, especialmente en lo que respecta a las operaciones puntuales y otras obligaciones bajo PSD 2 y normativa aplicable, en particular, a las obligaciones previstas para aplicar medidas de diligencia debida en transacciones ocasionales cuando sean:
por un valor igual o superior a 15.000 euros, ya se realice en una operación o en varias operaciones entre las que parezca existir algún tipo de relación.
que constituya una transferencia de fondos, en el sentido del artículo 3, punto 9, del Reglamento (UE) 2015/847, superior a 1.000 euros.
En todo caso, los PISP han de identificar y evaluar el riesgo de BCyFT asociado a su actividad, así como garantizar que sus sistemas de prevención de este riesgo estén configurados para alertar de la actividad transaccional inusual o sospechosa, considerando todos los datos disponibles con el consentimiento explícito del usuario de servicios de pago y que son necesarios para prestar sus servicios.
La EBA también ha incluido nuevas directrices sectoriales para las plataformas de crowdfunding, estas plataformas deben reconocer los riesgos derivados de su actividad, pues los clientes pueden estar situados en cualquier parte del mundo, incluidas las jurisdicciones de alto riesgo.
Asimismo, estas plataformas deben conocer a sus clientes para evitar que financien proyectos de inversión ficticios o con fondos ilícitos o que se utilicen indebidamente con fines de financiación del terrorismo cuando se da una razón ficticia para un proyecto de crowdfunding que nunca se materializa.
Próximos pasos
Las directrices se traducirán a las lenguas oficiales de la UE y las autoridades nacionales competentes tendrán un plazo de dos meses, desde la publicación de las traducciones, para informar si cumplen con ellas. En todo caso, se aplicarán tres meses después de su publicación en todas las lenguas oficiales de la UE.
Morgan Stanley contrató a Santiago Robledo como portfolio manager en Miami procedente de Crédit Agricole.
Robledo, que estaba en el banco francés desde junio de 2020, atenderá a clientes latinoamericanos.
El financial advisor tiene más de 14 años en la industria comenzó en Merril Lynch en 2007 donde trabajó hasta 2014. En marzo de 2014 asumió en Citi donde cumplió funciones hasta 2018 que pasó a HSBC Private Banking, según su perfil de LinkedIn.
Robledo es Master of Science por la Florida International University y participó del Advanced Finance Program en The Wharton School.
Según datos aportados por Santander, la operación está sujeta a las aprobaciones regulatorias correspondientes y su cierre está previsto para mediados de 2021.
La economía global está experimentando un fuerte repunte.
La abundancia de estímulos monetarios y fiscales y las esperanzas de que se acelere la introducción de las vacunas contra el coronavirus en todo el mundo están animando a los inversores a asignar una mayor parte de sus activos a la renta variable en detrimento de la renta fija.
Como no esperamos que esta tendencia cambie a corto plazo, mantenemos nuestra postura sobreponderada en renta variable.
No obstante, reconocemos que, a medida que la recuperación económica recupera el ritmo en las economías desarrolladas, que lo haga acompañada de las subidas de los tipos de interés a largo plazo y del dólar constituye una amenaza para los países que dependen de la financiación en dólares baratos.
Por estas razones, rebajamos la renta variable emergente a neutral. También nos mantenemos neutrales en renta fija e infraponderados en liquidez.
Nuestros indicadores del ciclo económico muestran que la recuperación económica global se está acelerando gracias a la fortaleza generalizada de EE.UU.
Los consumidores estadounidenses, cuyas cuentas bancarias están a punto de recibir pagos federales por un valor de 1.400 dólares, están empezando a gastar.
Las transferencias gubernamentales a los hogares han aumentado hasta los 3 billones de dólares desde enero de 2020, lo que equivale a una quinta parte del consumo personal de EE.UU. y triplica la cantidad abonada durante la crisis financiera global de 2009.
El valor financiero neto de los hogares estadounidenses aumentó un 10% hasta alcanzar la cifra récord de 130 billones de dólares en el año hasta diciembre de 2020, antes de recibir los nuevos cheques de estímulo del paquete de 1,9 billones de dólares del presidente Joe Biden.
Un incremento del 10% del patrimonio neto suele dar lugar a un aumento del 1% en el consumo personal, lo cual aporta cerca de un 70% a los resultados económicos. Teniendo esto en cuenta, esperamos que la mayor economía del mundo crezca un 7% en términos reales este año, a un ritmo que duplicará el de 2020.
Las sólidas condiciones económicas ejercerán una presión alcista sobre la inflación, aunque las subidas de precios deberían ser graduales.
Creemos que las presiones sobre los precios de los productos –como consecuencia de factores temporales tales como la subida del precio de las materias primas y los cuellos de botella de la oferta– deberían disminuir en los próximos meses, lo que ayudaría a contrarrestar la mayor inflación del sector servicios a medida que avance el año.
No creemos que sea probable un repunte sostenido de la inflación en EE.UU. más allá del objetivo del 2,0% fijado por la Reserva Federal para el próximo año, a menos que la escasez de mano de obra en el mercado laboral provoque fuertes subidas salariales.
Por otra parte, la recuperación económica de China sigue siendo sólida y autosostenida. La actividad no manufacturera creció durante 11 meses consecutivos hasta marzo, mientras que el crecimiento de las exportaciones se sitúa un 32% por encima de la tendencia. El mercado inmobiliario no muestra signos de ralentización, lo que refuerza la demanda de materias primas.
Aumentamos nuestra previsión de crecimiento del PIB real para 2021 en un punto porcentual, hasta 10,5%.
La zona euro se está quedando atrás debido a que la nueva ola de contagios de coronavirus obliga a los países a introducir restricciones en la actividad social y económica.
Esperamos que la economía se recupere en el segundo trimestre gracias a las mejoras del programa de vacunación de la región. El paquete de estímulo fiscal por valor de 2 billones de EUR de la región, que estará disponible en el mismo período, también ofrecerá cierto apoyo.
Nuestros indicadores de las condiciones de liquidez muestran que el estímulo de los bancos centrales sigue siendo suficiente, aunque unos cuantos países están empezando a adoptar medidas monetarias más restrictivas.
En China, responsable de al menos una quinta parte de la oferta de liquidez global, las condiciones se están volviendo restrictivas, lo cual podría influir en las valoraciones de la renta variable a medida que avance el año. El exceso de liquidez del país (es decir, la diferencia entre la tasa de aumento de la masa monetaria y el crecimiento del PIB nominal) se ha contraído en términos interanuales, mientras que el impulso del crédito (es decir, el flujo de nuevo crédito del sector privado) ha retrocedido a su media de dos décadas tras alcanzar en octubre su máximo nivel desde 2009.
En otros países emergentes, las fuertes subidas de los rendimientos de los bonos globales y del dólar han puesto de manifiesto los límites de la política monetaria expansiva. Turquía, Brasil y Rusia ya se han visto obligados a retirar las políticas de apoyo debido al momento de debilidad de sus economías para defender sus divisas y combatir la inflación.
En cambio, por el momento las condiciones de liquidez en EE.UU. siguen siendo favorables para los activos de riesgo. Nuestros cálculos muestran que los tipos de interés efectivos de EE.UU. –ajustados por la inflación y las medidas de relajación cuantitativa– se sitúan en un mínimo histórico del -4,7%.
La Fed está manteniendo unas condiciones monetarias ultralaxas a pesar del auge de la economía, lo que aumenta el riesgo de que el banco central anuncie medidas para reducir su estímulo monetario en un futuro próximo.
Nuestros indicadores de valoración son negativos para los activos de riesgo ya que, según nuestros modelos, la renta variable global se sitúa en su nivel más caro desde 2008. Nuestros datos técnicos son ligeramente positivos para los activos de riesgo, ya que la renta variable ha recibido entradas por un valor cercano a los 350.000 millones de dólares este año.
En cambio, los activos emergentes están teniendo dificultades. Según el Instituto de Finanzas Internacionales, la fuerte subida de los tipos de interés a largo plazo en EE.UU. ha provocado unos flujos de salida de casi 500 millones de dólares según una media móvil de seis semanas, unos niveles que no se habían registrado desde el punto álgido del “taper tantrum” de 2013.
Regiones y sectores de renta variable: limitación de los mercados emergentes, aunque los cíclicos son atractivos
Tras su buena racha, rebajamos la renta variable emergente de sobreponderada a neutral por razones tácticas. Hay varios factores que juegan en contra de estos activos a corto plazo.
Tras haber repuntado alrededor de un 70% desde sus mínimos del año pasado y de haber generado una rentabilidad 8 puntos porcentuales superior a la de la renta variable global, las acciones emergentes han dejado de estar baratas. El ritmo de crecimiento se ha trasladado de China a EE.UU., el dólar y los tipos reales están subiendo y, en este tipo de contexto, los mercados emergentes suelen tener dificultades.
Además, existen algunos interrogantes sobre cómo reaccionarán los títulos emergentes a la eventual retirada de los estímulos de los bancos centrales en los países desarrollados. En su mayor parte, la situación de las cuentas externas de las economías en desarrollo es mejor que en el período previo al “taper tantrum” de 2013 (cuando la Fed ralentizó las compras de activos de su relajación cuantitativa). Pero aún se enfrentan a la posibilidad de tener que defender sus divisas y combatir la inflación mediante la retirada de las políticas de apoyo incluso antes de haber completado sus respectivas recuperaciones. El mes pasado, Brasil, Rusia y Turquía ya dieron los primeros pasos hacia la normalización de su política monetaria.
En los mercados de renta variable de EE.UU., las elevadas valoraciones solo pueden sostenerse si el crecimiento de la tendencia se mantiene invariable, los márgenes de beneficios empresariales se mantienen por encima de la media y los rendimientos de la renta fija se mantienen por debajo del 2%.
En cambio, el aumento de los rendimientos reales crea unas condiciones en las que los títulos de valor y la renta variable desarrollada suelen obtener rentabilidades superiores –especialmente la renta variable japonesa, en la que seguimos sobreponderados.
Mantenemos nuestra preferencia por los títulos cíclicos y seguimos manteniendo posiciones sobreponderadas en acciones de industrias, materiales y consumo discrecional. En términos generales, las perspectivas de los títulos de valor parecen ser mejores que las de sus equivalentes de crecimiento, en vista de que los tipos reales continúan estando muy por debajo de la tendencia y siguen una deriva ascendente. Nuestra apuesta de valor preferida es finanzas. Los factores técnicos respaldan nuestra posición sobreponderada en el sector pese a su rentabilidad un 15% superior desde el pasado mes de octubre.
Renta fija y divisas: prescindir de la deuda corporativa
El miedo a la inflación se extiende por el mercado de bonos globales. Con la recuperación económica cobrando fuerza y las empresas y los consumidores acumulando dinero en efectivo a la espera de poder gastarlo, es razonable esperar un repunte de las presiones sobre los precios en algún momento. Sin embargo, algunos componentes del mercado de bonos son más sensibles a la inflación que otros.
En nuestra opinión, la deuda corporativa es la clase de activos más vulnerable en los períodos de aumento del crecimiento y la inflación. El crédito “investment grade” de EE.UU. no ofrece ninguna protección del cupón –el rendimiento inicial, del 2,3%, apenas supera la inflación prevista (la inflación implícita a 10 años en EE.UU. según el rendimiento de los TIPS se sitúa en el 2,4%).
La protección ofrecida por los bonos “high yield” estadounidenses es aún menor. Cotizan con una prima de rendimiento de tan solo el 1% sobre la renta variable, frente a la diferencia de entre el 10% y el 15% observada tras las recesiones anteriores1.
El apalancamiento empresarial sin precedentes (el crédito total de EE.UU. al sector empresarial no financiero representa el 84% del PIB, según el Banco de Pagos Internacionales) y la perspectiva de presiones alcistas sobre los salarios aumentan los riesgos, ya que indican una erosión de los márgenes de beneficios empresariales. Por todo ello, seguimos infraponderados en deuda “high yield” de EE.UU.
En cambio, creemos que los bonos chinos en renminbi gozan de una situación idónea para resistir un posible repunte de la inflación. De hecho, ya han demostrado su resistencia durante la reciente venta masiva de bonos globales, siendo el único mercado de renta fija que ha logrado mantenerse en territorio positivo, en dólares, en lo que va de año. Además de ofrecer atractivos cupones por encima del 3%, los bonos chinos en renminbi también ofrecen importantes ventajas de diversificación, ya que sus rentabilidades no están muy correlacionadas con los de los bonos desarrollados y otras clases de activos tradicionales.
Los bonos ligados a la inflación son otra área de fortaleza relativa, sobre todo los TIPS de EE.UU.
También apreciamos un buen potencial en los “US Treasuries”, cuyas valoraciones son cada vez más atractivas. Los rendimientos de los “Treasuries” a 10 años han subido unos 70 puntos básicos en los tres primeros meses de 2021, acercándose a los niveles que provocaron “rallies” en el pasado. Además, los precios de mercado de los tipos de interés están ahora en consonancia con las previsiones del consenso de los economistas y con las propias proyecciones de la Fed. Prevemos que el rendimiento a 10 años tocará techo ligeramente por encima del 1,75%.
Aunque los rendimientos de los “US Treasuries” se estabilizaran o comenzaran a disminuir, deberían seguir siendo mayores que los ofrecidos por otros bonos soberanos. Esto tiene ramificaciones para el dólar, ya que la diferencia de rendimiento debería contribuir a apuntalar el billete verde frente a la mayoría de las demás divisas (véase la fig. 4).
Sin embargo, a largo plazo seguimos creyendo que la divisa estadounidense se encuentra en una tendencia secular bajista.
Resumen de los mercados globales: aumenta la confianza en la recuperación
A medida que el trimestre de agitación en los mercados financieros llegaba a su fin, los inversores siguieron con su confianza habitual en la capacidad de la economía para recuperarse de los estragos de la pandemia de coronavirus. El índice S&P 500 cerró los tres primeros meses del año en un máximo histórico, registrando una subida de más del 5% desde finales de diciembre. La renta variable europea obtuvo rentabilidades aún mejores, con una subida del índice Stoxx 600 de un 7% en lo que va de año. La continua bajada del precio del oro, que ha caído casi una quinta parte tras alcanzar un máximo en agosto del año pasado, es otra evidencia de que los inversores actuaron basándose en la intuición: ahora el precio del metal precioso ha vuelto a su nivel de febrero de 2020.
Las ganancias del mercado de valores se produjeron mientras seguían fluyendo los estímulos monetarios y fiscales, sobre todo en los países desarrollados. En EE.UU., el gobierno de Biden aprobó un gigantesco proyecto de ley de estímulo fiscal por valor de 1,9 billones de dólares destinados a posibilitar que los hogares reciban un pago de 1.400 dólares. Además, publicó un plan de inversión en infraestructuras por valor de 2,3 billones de dólares, financiado mediante una subida del impuesto de sociedades. En Europa, por su parte, el Banco Central Europeo aceleró el ritmo de compra de bonos para mantener limitados los costes de financiación. Los mercados bursátiles también se animaron gracias al rápido repunte de las fusiones y adquisiciones. Según datos de Bloomberg, en los tres primeros meses de 2021 se cerraron operaciones de fusiones y adquisiciones por valor de 1,1 billones de dólares –el mejor comienzo de año desde, al menos, 1998.
A medida que mejoraban las perspectivas económicas, los mercados de deuda pública empezaron a descontar la posibilidad de un aumento sostenido de las presiones inflacionistas. El rendimiento del “US Treasury” a 10 años subió del 0,9% de principios de año a algo más del 1,7%. Este movimiento al alza también favoreció las ganancias del dólar en los mercados de divisas.
Fuera de los mercados desarrollados, los activos emergentes experimentaron episodios de gran volatilidad. Los inversores se inquietaron por la inestabilidad de Turquía, cuyas renta variable, renta fija y divisas cayeron cuando su presidente, Recep Erdogan, destituyó al gobernador y al vicegobernador del banco central del país. La lira turca cerró el trimestre con una bajada de casi el 10% frente al dólar; otras divisas emergentes también sufrieron fuertes caídas, entre ellas el real brasileño, que bajó por la preocupación suscitada por el debilitamiento de la situación fiscal del país y su gestión de la pandemia. La dimisión de varios miembros destacados del gabinete del gobierno del presidente Jair Bolsonaro ha aumentado la incertidumbre. La divisa terminó cayendo más del 7% frente al dólar.
Columna de Luca Paolini, estratega jefe de Pictet Asset Management.
(1) Basado en el rendimiento del “high yield” de EE.UU. en términos reales menos el rendimiento por dividendo a 12 meses vista del MSCI USA.
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Este documento ha sido publicado en Suiza por Pictet Asset Management SA y en el resto del mundo por Pictet Asset Management Limited, sociedad autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority, y no podrá reproducirse ni distribuirse, ni parcialmente ni en su totalidad, sin su autorización previa.
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HSBC México ha publicado una lista de resultados de 2020 que muestran un fuerte crecimiento: los fondos de inversión aumentaron un 18,8% por ciento mientras que el promedio de la industria fue de 8,36%. Asimismo, durante los últimos tres años, la entidad logró un crecimiento en activos gestionados de 82% en sus portafolios discrecionales y de 39,42% en fondos de inversión, según un comunicado.
El banco implementó en el último año operaciones de inversión a través de herramientas digitales y de comunicación virtual, además de aumentar la frecuencia de las actualizaciones de mercado e introducir revisiones de cartera a través de videoconferencias.
Una de las herramientas que lanzó HSBC México para sus clientes es una plataforma digital con información de mercado en tiempo real y con capacidades tecnológicas de última generación para que sus usuarios puedan consultar y operar sus activos bursátiles en mercados locales e internacionales.
“A pesar de que el último año fue de alta volatilidad, los rendimientos han sido positivos, lo cual habla de la buena gestión y el entendimiento que tenemos de las necesidades de nuestros clientes”, indicó Juan Parma, Director General Adjunto de Banca de Consumo y Patrimonial de HSBC Américas.
En este contexto, la entidad recibió el premio “Best Private Wealth Manager Mexico 2021”, otorgado por la revista británica “Global Banking & Finance Review”.
“En HSBC México seguimos un modelo de negocio centrado en escuchar y entender las necesidades de nuestros clientes para encontrar la mejor manera de apoyarlos en función del momento de vida en el que se encuentran, brindándoles soluciones diversificadas y un servicio de excelencia. Además de confirmarnos que vamos por buen camino, este premio refuerza nuestro propósito como institución de abrir un mundo de oportunidades a nuestros clientes”, señaló Kaja Kroll, Directora de HSBC Wealth Management & Private Clients México.
HSBC Wealth Management & Private Clients México ofrece soluciones diversificadas a través de carteras discrecionales y fondos de inversión, así como acceso a productos de renta fija, renta variable y servicios de clase mundial como el servicio de transferencia global instantánea.
Las remesas que llegaron a México en febrero de 2001 son las más cuantiosas para ese mes desde hace 25 años, un incremento récord que, en menor medida, se detecta en las cifras de países de Latinoamérica y el Caribe como Guatemala, El Salvador, República Dominicana o Colombia, según muestra un informe de BBVA Research México.
Los datos en México
Durante el mes de febrero ingresaron 3.174 millones de dólares por remesas familiares a México, lo que representó un aumento de 16.2% respecto del mismo mes del año anterior. De esta forma, el fuljo de remesas durante febrero de 2021 es el más cuantioso para un mes de febrero desde hace más de 25 años, marcando un récord.
En términos reales, ajustando por el tipo de cambio y descontando el factor inflacionario, las remesas tuvieron un aumento a tasa anual en febrero de 20.8%.
La remesa promedio en el mes de febrero de 2021 se ubicó en 351 dólares, +9.3% respecto a 2020, y se contabilizaron poco más de 9 millones de operaciones para el envío de estos recursos, +6.3% en comparación al año precio.
Las remesas acumularon 6 meses consecutivos con crecimiento a doble dígito, desde septiembre de 2020. Durante los dos primeros meses del presente año, las remesas promediaron un incremento de 21.0%. Estas cifras refuerzan las estimaciones que indican que nuevamente 2021 va a imponer un récord en el flujo de remesas, manteniéndose como una de las más importantes fuentes de divisas para México.
Gradualmente la población hispana o latina en Estados Unidos ha ido recuperando sus empleos
Entre la población hispana o latina en Estados Unidos, conformada por población migrante y sus descendientes, a groso modo se pueden distinguir cuatro grupos: 1) de origen mexicano; 2) de origen centroamericano, principalmente de El Salvador, Guatemala y Honduras; 3) del Caribe, destacando los que tienen origen de Cuba, Puerto Rico, República Dominicana, Haití y Jamaica; y 4) de origen de Sudamérica, principalmente de Colombia, Brasil, Perú, Ecuador y Venezuela.
La mejora en las condiciones económicas en Estados Unidos ha permitido que el empleo de la población hispana o latina se haya recuperado gradualmente desde el inicio de la crisis por COVID-19, incluso a un ritmo más rápido que el promedio nacional en ese país. Los paquetes de estímulos económicos y la acelerada campaña de vacunación contra el SARS-CoV-2 han favorecido en parte a esta recuperación económica.
Esto ha contribuido a que el flujo de remesas a México y a muchos países de América Latina y el Caribe puedan tener incrementos importantes durante la segunda mitad de 2020 y principios de 2021.
El desempleo en Estados Unidos se ha ido reduciendo paulatinamente, aunque a un ritmo no tan rápido. Durante el mes de febrero de 2021, la tasa de desempleo nacional fue de 6.2%, cabe señalar que alcanzó el nivel de 14.8% durante el mes de abril de 2020. Así, la tasa de desempleo se ubica en los niveles observados de mediados de 2014.
Las remesas a varios países de América Latina y el Caribe crecieron a doble dígito durante el mes de febrero de 2021
En medio de la adversidad económica originada por la pandemia por COVID-19, diversos países en América Latina y el Caribe han presentado incrementos muy importantes en su flujo de remesas en la segunda mitad de 2020 y en los primeros meses de 2021:
· Guatemala cerró el año 2020 con un ingreso por remesas de 11.340 millones de dólares (md), +7.9% respecto del año previo. Durante los meses de enero y febrero de 2021 han registrado aumentos en las remesas de 8.7% y 16.7%, respectivamente.
· En El Salvador, en los últimos años las remesas equivalen a cerca de una cuarta parte de su Producto Interno Bruto (PIB). En 2020 tuvo ingresos por remesas de 5.930 md, +4.8% en comparación de 2019. En 2021 registró un aumento a tasa anual en este flujo monetario de 21.7% en enero y de 13.0% en febrero.
· República Dominicana ha observado crecimientos de magnitudes muy importantes en sus flujos de remesas en los últimos 9 meses. Entre junio de 2020 y febrero de 2021, las remesas tuvieron un promedio de incremento a tasa anual superior a 30%. El país cerró 2020 con un ingreso por remesas de 8.219 md (+16.0%), y durante el mes de febrero las remesas crecieron 27.6%.
· Colombia tuvo ingresos por remesas en 2020 de 6.853 md, +1.8% respecto al año previo. Durante el mes de febrero de 2021 registró un aumento de estos recursos de 15.4%.
Los controles de capital en Argentina han debilitado y continúan debilitando la flexibilidad financiera de los emisores corporativos aumentando su riesgo de refinanciamiento a corto plazo, afirma un informe de Fitch Ratings.
La calificadora anticipa que la mayoría de los emisores calificados por Fitch con deuda local o internacional denominada en dólares estadounidenses con vencimiento en 2021 podrán refinanciar las obligaciones, de conformidad con los controles de capital existentes. Sin embargo, desde 2020 ha habido una serie de canjes de deuda en dificultades (DDE), que Fitch clasifica como incumplimientos restringidos, causados por los controles de capital, que resultaron en acciones de calificación negativas.
Las autoridades argentinas recurrieron a controles de capital en numerosas y prolongadas ocasiones en las últimas décadas para administrar el tipo de cambio, acumular reservas de moneda extranjera (ME) y lograr una mayor autonomía de la política monetaria. Sin embargo, los controles ayudaron y obstaculizaron estos objetivos y son contraproducentes para la inversión y el crecimiento. Las autoridades esperan eliminarlos gradualmente, pero no han detallado un curso de acción concreto.
Los analistas de la calificadora consideran que los controles de capital, que afectan negativamente el perfil financiero de los emisores corporativos, probablemente se mantendrán en el futuro previsible, ya que su importancia percibida para la estabilidad macroeconómica supera las preocupaciones sobre sus implicaciones microeconómicas adversas.
Los controles de capital actuales incluyen la liquidación requerida de exportaciones, impuestos al turismo, restricciones a las importaciones y transferencias de dividendos al exterior, y reglas sobre la reestructuración de los vencimientos de la deuda externa.
Las empresas argentinas calificadas por Fitch han utilizado tenencias de efectivo fuera del país para reembolsar deuda denominada en dólares estadounidenses y financiar capital de trabajo en moneda fuerte, debido a estos controles, lo que ha provocado un cambio en los perfiles de liquidez de las empresas de la mayoría de los depósitos en efectivo en el exterior y en Argentina está en dólares estadounidenses y los depósitos en efectivo están más concentrados en pesos argentinos a nivel local.
Fitch estima que el 40% de los depósitos en efectivo están en dólares estadounidenses en 2020, en comparación con aproximadamente el 70% en 2018. Los saldos en efectivo disminuyeron un 16% durante el mismo período.
La calificadora no espera que las empresas argentinas con deuda en moneda fuerte local con vencimiento en 2021 tengan problemas para extender estos vencimientos, pero los controles de capital han creado obstáculos para el servicio de la deuda para los emisores con deuda en moneda fuerte, lo que genera incertidumbre con respecto al refinanciamiento de esta deuda.
Siete empresas argentinas en el universo calificado de Fitch tienen un total de 644 millones de dólares de deuda denominada en dólares estadounidenses con vencimiento hasta lo que resta de 2021. Los emisores tienen calificaciones de incumplimiento de emisor (IDR) en FC que van desde ‘BB-‘ a ‘CC’ y operan en el sector eléctrico. , energía, telecomunicaciones y sectores de alimentos y bebidas.
En 1972, se estrenó la película clásica de Francis Ford Coppola, El Padrino. Con ella, el mundo vino a conocer un conjunto de personajes únicos, diálogos increíbles (quién puede olvidar: «Deja el arma…. toma los cannoli») y una familia muy tradicional y secreta centrada en la idea de que todo lo que le sucede a la familia, se queda dentro del núcleo familiar.
Esta última noción fue cristalizada en la famosa escena cuando Sonny es regañado por su padre, Don Corleone, por hacerle saber a un oponente cuáles eran sus pensamientos. Don Corleone le dice a su hijo mayor: «Nunca le digas a nadie fuera de la familia lo que estás pensando». Justo ahí nació otra línea clásica.
El Padrino es una de mis películas favoritas, como capaz se han percatado. Soy de la opinión de que incluso después de casi 50 años, la película en sí sigue siendo relevante por muchas razones. Pero ¿qué tiene que ver esto con los mercados financieros y la regulación detrás de ellos?, una palabra: Archegos.
Durante las últimas dos semanas, ha habido mucho en las noticias en torno a la volatilidad del mercado causada por Archegos, las pérdidas financieras para todas las contrapartes involucradas y el impacto general en el bienestar del mercado. Muchos informes están haciendo las mismas preguntas sobre qué sucedió y por qué tantos participantes del mercado fueron tomados por sorpresa. No hay una sola respuesta a esto, pero mucho tuvo que ver con lo que es Archegos y cómo funciona.
Como ahora sabemos, Archegos es el family office de Bill Hwang. Hwang es una figura muy conocida en los círculos de Hedge Funds. Un cristiano devoto (de hecho, Archego en griego significa el Líder o Príncipe, pero en la Biblia la palabra se ha encontrado como una referencia para Jesucristo), comenzó su carrera de gestión de dinero con Julian Robertson, para luego administrar el fondo Tiger Asia y, a partir de ese entonces, estableció Archegos como su family office.
Hwang es un gestor de dinero muy exitoso. Según el Wall Street Journal, durante muchos años sus rendimientos oscilaron entre el 40% y el 80%. Los informes indican que Archegos gestionaba 10.000 millones de dólares de su riqueza personal.
Las estrategias más exitosas de Hwang fueron en torno a acciones individuales, cosa que plantea altos riesgos, ya que era mantener concentraciones en acciones individuales. Irónicamente, esta misma estrategia fue la que causó que Archegos sufriera una de las peores pérdidas de la historia reciente. Según los informes, durante los últimos 10 días de marzo, Archegos perdió aproximadamente 8.000 millones de dólares mientras trataba de cubrir pérdidas, llamadas de margen y proteger el capital restante. Esto desencadenó un efecto dominó de las contrapartes que vendían posiciones para cubrir margen que no estaba colateralizado, lo que aumentó aún más la presión del mercado. Al final se perdieron miles de millones de dólares en capital en cuestión de días.
Si bien la estrategia utilizada (sobre concentración), el nivel de margen que se estaba otorgando y la complejidad de las estructuras transaccionales utilizadas eran sin duda una sorpresa para muchos, el elemento más impactante alrededor de la historia de Archegos es la falta de transparencia en torno a su funcionamiento. Incluyendo, su tenencia y la posición financiera que estaba asumiendo. ¿Por qué es esto?, la respuesta es muy simple: estaba todo guardado en la familia.
Los Family Offices son uno de los últimos grandes participantes en el mercado que carecen de la transparencia que ofrecen las reglas y regulaciones de Valores de Estados Unidos. En otras palabras, debido a que Archegos es un family office, no está obligado a ser registrado ante la SEC en ninguna capacidad, ni como compañía de inversión, ni como asesor de inversiones. Por lo tanto, no está sujeto a los requisitos de divulgación exigidos por las leyes.
En concreto, el artículo 202(a)(11)(G)-1 de la Ley de Asesores de Inversiones excluye a las oficinas familiares de los requisitos de la ley. Por lo tanto, basado en esta sección, si una empresa sirve como gestor de dinero, pero; a) no tiene clientes que no sean clientes familiares, b) es totalmente propiedad/controlado por clientes familiares o por uno o más miembros de la familia y/o entidades familiares, y c) no se muestran al público como asesor de inversiones, entonces están excluidos de la definición de asesor de inversiones y no están obligados a ser registrados.
Por lo tanto, si una persona o entidad que asesora a otra y entra dentro de esta definición, entonces no hay ningún requisito para registrarse como asesor de inversiones independientemente de la cantidad de activos que están gestionando.
Además de estas disposiciones, el artículo 3(c)(1) y el artículo 3(c)(7) de la Ley de Compañías de Inversión proporcionan lo que comúnmente se conoce como la exención para «empresas de inversión privada». Esta exención se utiliza ampliamente para estructurar hedge funds y oficinas familiares. Esto se debe a que el artículo 3(c)(1) exceptúa de la definición de sociedad de inversión a cualquier emisor cuyos valores sean poseídos por no más de 100 personas. Por otra parte, el artículo 3(c)(7), exceptúa de la definición de compañía de inversión a cualquier emisor cuyos sean propiedad exclusiva de personas que sean compradores cualificados y que no realicen ni hagan una oferta pública de dichos valores. Una vez más, si usted es una empresa de inversión privada, no necesita hacer ninguna divulgación que se requiera de las empresas de inversión.
Por último, debido a que las transacciones que Archegos estaba utilizando eran permutas o “Total Return Swaps”, las disposiciones de divulgación transacciones en valores en virtud de la Ley de Bolsa de Valores de 1934 no se aplicarían, ya que Archegos no tenía la propiedad de los valores. Una vez más, las disposiciones sobre divulgaciones que sirven contra la manipulación del mercado contenidas en la ley, que de otro modo serían aplicables a los participantes en el mercado, no estaban disponibles.
A manera de ejemplo, Archegos no tenía que cumplir con el Formulario 13F que requiere informes trimestrales para divulgar posiciones en carteras de inversión de 100 millones de dólares o más, ni tenían que cumplir con el Formulario 13D/G que requiere divulgaciones de tenencia del 5% o más sobre valores que cotizan en bolsa de una empresa.
Finalmente, Archegos no tuvo que presentar informes (a veces llamados «informes de la Sección 16») por funcionarios, directores y propietarios del 10 por ciento o más de las acciones de una empresa públicas. Ahora, las disposiciones antifraude contenidas en las leyes, normas y reglamentos de valores seguirían aplicándose a los family offices como lo haría con cualquier otro inversor.
Claramente, estamos en una encrucijada en lo que se refiere a los inversores institucionales. La pregunta es: ¿la SEC va a imponer transparencia regulatoria a los grandes family offices que pueden causar daño sistémico al mercado?
Todavía es demasiado pronto para decirlo, pero sabemos algunas cosas que pueden inclinar la balanza hacia una mayor transparencia a través de medidas regulatorias. En primer lugar, las pérdidas resultantes de la debacle del Archegos no se limitaron al family office. Han impactado a las grandes instituciones, hasta ahora Credit Suisse y Nomura Holdings han sido las que han sufrido las mayores pérdidas (miles de millones de dólares). Pero también, no olvidemos que tenemos un nuevo presidente de la SEC que no es tímido acerca de asumir los desafíos regulatorios.
A medida que salga más información, el mercado y los organismos reguladores estarán en una mejor posición para evaluar el mejor enfoque para evitar que esto se repita con otras grandes oficinas familiares. Pero, por ahora y como aprendimos de los Corleone, todos los secretos se guardan dentro de la familia.
Pixabay CC0 Public Domain. Perspectivas de mercado: Un repunte inusual va cobrando fuerza (II)
DWS espera que la economía mundial registre un crecimiento notablemente alto en 2021. Según la gestora, esto constituye una buena base para los mercados de capitales, pero conlleva riesgos y puede requerir reasignaciones. En este análisis en profundidad publicado en dos entregas, DWS comparte sus perspectivas de mercado actualizadas para el presente año. Puede leer la primera parte aquí.
Los mercados de renta variable se verán impulsados por ganadores estructurales y beneficiarios cíclicos
Creemos que la renta variable sigue mostrando un potencial alcista como consecuencia de un probable aumento de los beneficios. En este sentido, nos decantamos por Asia y small caps europeas. Nuestro optimismo radica en la campaña mundial de vacunación, que podría transformar una enfermedad aguda no controlada en una crónica manejable. Gracias a ello, los consumidores deberían poder salir en los próximos meses del oscuro túnel que representa la COVID-19. La reasignación del exceso de ahorro de los consumidores y de la demanda reprimida, así como los estímulos adicionales por parte de los gobiernos, deberían propiciar un mayor impulso de los valores cíclicos. En este contexto, elevamos los indicadores a 12 meses ante la perspectiva de un aumento de los beneficios en todos los sectores. Nuestros nuevos niveles de referencia para el S&P 500 y el Dax son 4.100 y 14.800, respectivamente, dando lugar a un moderado potencial alcista en los índices. La elevada confianza de los inversores nos hace ser un tanto cautos, así como las valoraciones obtenidas hasta la fecha. No obstante, esperamos que la música siga sonando en 2021 y que continúe la rotación hacia los valores cíclicos.
El repunte de la renta variable que se viene produciendo desde mayo se vio respaldado con el cambio de año, cuando los beneficios fueron revisados al alza por primera vez (véase el gráfico). Otro factor importante fue el aumento de los precios de las materias primas y la reducción de las provisiones bancarias. Las empresas tecnológicas también se comportaron bien, lo que favoreció especialmente a los mercados bursátiles estadounidenses. En nuestra opinión, esta tendencia se mantendrá y justifica una relación precio-beneficio (P/E) de 22 sobre los beneficios estimados hasta ahora para 2022, asumiendo que los rendimientos reales sigan siendo negativos. La otra cara de la moneda es que el actual aumento de los rendimientos está perjudicando más a los valores de crecimiento y, entre ellos, a los que todavía no son rentables. Ahora bien, teniendo en cuenta que el S&P 500 está muy orientado a la tecnología global y otros valores de crecimiento, el índice no es representativo de la economía estadounidense. Por ello, esperamos que el programa de estímulo de EE.UU. tenga un escaso impacto positivo en los beneficios del S&P, siendo más probable que apoye a las pequeñas empresas y a los hogares.
Evolución de las previsiones de beneficios consensuadas para 2021
Los pronósticos de beneficios para 2021 siguen estando muy por detrás de los realizados hace 12 meses. Europa y Japón son las regiones más rezagadas.
* Dax, S&P 500, MSCI Japan, Euro Stoxx 50, MSCI EM Latin America y MSCI EM Asia. Fuente: Refinitiv a 3/10/21.
Ante este escenario, una estrategia doble (o «barbell») debería resultar especialmente sólida: un pilar formado por ganadores estructurales del sector tecnológico y otro por empresas cíclicas que deberían beneficiarse de la recuperación económica. Las small y mid caps europeas podrían ser un vehículo adecuado para este segundo pilar. Empresas cíclicas relacionadas con las materias primas y la energía, con una valoración relativamente favorable en la actualidad, también se benefician del entorno actual. Aquellos que se toman en serio el compromiso con las cuestiones ESG, deberán elegir con mucho cuidado.
Otros ejemplos de sectores atractivos con una elevada sensibilidad cíclica son la automoción y los semiconductores (asiáticos). En cuanto al sector financiero, los bajos tipos de interés han dificultado durante mucho tiempo una visión más constructiva. Desde noviembre, sin embargo, han obtenido un rendimiento superior al del mercado gracias a la subida de los rendimientos. A nuestro juicio, los industriales ya han anticipado la subida. Las acciones alemanas, dado su sesgo cíclico, habrían sido una posibilidad obvia en anteriores ocasiones. Esta vez, sin embargo, las acciones japonesas parecen constituir una mejor opción teniendo en cuenta la composición más diversificada de su índice y una mayor proporción de exportaciones a los países emergentes de Asia. En este sentido, la región de Asia emergente sigue siendo nuestra favorita como resultado de la combinación de un crecimiento de los beneficios del 30% en el presente año, unas valoraciones razonables, la proximidad a China y el aumento de compras por parte de los inversores nacionales.
El sector inmobiliario sigue siendo una alternativa atractiva
Consideramos que también se pueden encontrar inversiones adecuadas en clases de activos alternativos tanto en caso de que se mantenga a medio plazo el entorno de bajos tipos de interés, como si se produce un aumento temporal de la inflación. Es el caso, por ejemplo, de un gran número de proyectos de infraestructuras de gestión privada, los cuales contienen mecanismos de precios capaces de compensar la inflación y que también deberían beneficiarse de un nuevo aumento de la movilidad.
Desde hace tiempo, algunos inversores apuestan por el sector inmobiliario como alternativa a los bonos del Estado a bajo interés, lo que ha repercutido en los precios. La pandemia ha hecho que algunos factores fundamentales de este mercado, generalmente poco activo, hayan cambiado casi de la noche a la mañana. Esta situación ha dado lugar a nuevas oportunidades, pero también a riesgos. En este sentido, distinguimos entre aquellos efectos del coronavirus que pueden ser duraderos y los que son sólo temporales. A modo de ejemplo, consideramos que los retos que siguen afrontando los sectores del ocio y la gastronomía son sólo temporales. Mientras, la menor demanda de espacio para oficinas debería de ser más duradera, ya que no esperamos que el teletrabajo se reduzca en un futuro próximo a los niveles anteriores a la crisis. Asimismo, pensamos que el volumen de los viajes de negocios y las pernoctaciones se mantendrá por debajo del nivel anterior a la crisis durante un largo tiempo. Como contrapartida, creemos que la proporción del gasto de los consumidores en tiendas online se mantendrá probablemente en unos niveles más altos a largo plazo, incluso si cuando la gente acuda a las calles una vez se levanten los confinamientos. Los alojamientos residenciales, por su parte, han recuperado protagonismo a causa de la COVID-19.
Estas reflexiones también determinan nuestras preferencias sectoriales. En general, seguimos evitando los clásicos inmuebles de oficinas y comerciales. Nuestro interés se centra en los inmuebles residenciales y logísticos, especialmente en ciudades con gran atractivo estructural como Londres, Ámsterdam, París, Varsovia, Berlín y Helsinki. Los apartamentos nos parecen interesantes en las zonas suburbanas, y los centros urbanos siguen siendo los más codiciados en el caso de los inmuebles logísticos. Pese a que los precios inmobiliarios parecen bastante elevados en algunos lugares, no los vemos necesariamente abultados. En Europa, donde la actividad constructora es muy baja, el exceso de demanda inmobiliaria – especialmente, en las grandes ciudades – y el entorno de bajos tipos de interés, favorece unos precios elevados.
Expectativas de rendimiento para varios sectores inmobiliarios europeos
La logística y el residencial han sido los principales beneficiarios de la pandemia. En el caso de las oficinas, esperamos que los rendimientos sean inferiores durante un tiempo más prolongado.
Fuente: DWS Investment GmbH, a fecha de 12/2020.
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Pixabay CC0 Public Domain. Perspectivas de mercado: Un repunte inusual va cobrando fuerza (I)
DWS espera que la economía mundial registre un crecimiento notablemente alto en 2021. Según la gestora, esto constituye una buena base para los mercados de capitales, pero conlleva riesgos y puede requerir reasignaciones. En este análisis en profundidad publicado en dos entregas, DWS comparte sus perspectivas de mercado actualizadas para el presente año.
El dilema de los inversores puede resumirse actualmente de la siguiente manera. Por un lado, la economía se encuentra en el inicio de una fase ascendente que podría producir este año una de las mayores tasas de crecimiento de la economía mundial en muchas décadas. De ahí que estemos viendo signos de euforia de principio de ciclo. Por otra parte, los mercados de capitales muestran las características que cabría esperar en las fases finales de un ciclo: valoraciones elevadas, gran número de OPI, auge de formas exóticas de inversión1 y cierto grado de complacencia por parte de los inversores. Esto hace que muchos inversores no quieran abandonar la fiesta mientras la música siga sonando.
La inusual mezcla de inicio y fin de ciclo, y los consiguientes dilemas de los inversores, son reflejo de la pandemia, la cual también está alterando otros patrones. En este sentido, gran parte del impulso de los mercados financieros se basa únicamente en los efectos de recuperación de una economía que antes sufría trimestres de parálisis parcial. Se podría decir que los asistentes a la fiesta apenas han podido regresar a la pista de baile. Existe, por tanto, una gran incertidumbre entre los economistas sobre la sostenibilidad del actual impulso. Así, las previsiones de crecimiento del producto interior bruto (PIB) de EE.UU. para 2022 oscilan entre apenas el 1,8% y el 6,1%, un margen inusualmente amplio2.
Otro patrón que podría romperse es la lógica habitual en el mercado de «compra el rumor, vende el hecho». Esta máxima sugeriría que, si la pandemia quedara en gran medida controlada a finales de año, los mercados podrían haber tocado techo. La economía debería ser capaz de volver a valerse por sí misma casi por completo y no deberían ser necesarios más paquetes de ayuda, los cuales son música para los oídos de los inversores. En nuestra opinión, los dos mayores paquetes de estímulo, el estadounidense y el europeo, no empezarán a surtir efecto hasta finales de año. A su vez, esto plantea otra serie de incógnitas, aumentando la preocupación de algunos participantes en el mercado de que algunas economías podrían recalentarse tarde o temprano; y más teniendo en cuenta que los bancos centrales han rechazado hasta ahora cualquier impresión de que quieran aguar la fiesta justo cuando se está animando. No es sorprendente que los rendimientos de la deuda pública suban en este entorno, pero sí la velocidad a la que lo están haciendo.
En nuestra opinión, la celeridad también es evidente en otro ámbito: la sostenibilidad. Los bancos centrales también están desempeñando un papel fundamental en este campo. En DWS también estamos avanzando a pasos agigantados en este tema. Como ejemplo, este año revisaremos los bonos gubernamentales y corporativos en función del perfil ESG de su respectivo país de origen. Tenemos previsto hacer de los aspectos ESG una parte integral del proceso de inversión en todas las clases de activos. Además de cumplir con los requisitos reglamentarios y las demandas de los clientes en este ámbito, creemos que un enfoque coherente en materia de ESG tiene el potencial de repercutir positivamente en los rendimientos y, sobre todo, en el perfil de riesgo de las inversiones individuales.
La economía mundial crecerá probablemente a un ritmo récord: los rendimientos toman nota
La base de nuestras previsiones macroeconómicas es la suposición de que la pandemia se controlará en gran medida a lo largo del año y que el próximo invierno no será necesario ningún confinamiento similar al que ahora termina. Por ello, hemos mejorado ligeramente nuestras previsiones de crecimiento mundial en comparación con nuestras perspectivas realizadas en noviembre de 2020. Ahora prevemos un crecimiento del 5,3% en 2021, en lugar del 5,2%, y del 5,5% en 2022, frente al 5,2%. En concreto, hemos aumentado las previsiones para 2021 correspondientes a China (hasta el 8,7%, comparado con un 8,2%) y a Estados Unidos (hasta el 5,0%, comparado con un 4,0%). Creemos que las dos mayores economías deberían actuar aún más como locomotora de la economía mundial y, a la vista de las últimas cifras económicas y relativas a la pandemia, no descartamos la posibilidad de realizar nuevos ajustes al alza. Esto es así, sobre todo, ahora que se ha aprobado en Washington el paquete de estímulo por valor de 1,9 billones de dólares. Por su diseño, que destina gran parte a cheques directos a los hogares y a un aumento de las ayudas al desempleo, el paquete estadounidense tendrá, en nuestra opinión, un impacto mucho más inmediato que el europeo. De los 750.000 millones de euros del fondo de rescate de la Unión Europea, es probable que este año se desembolse como máximo un tercio a los países miembros. Asimismo, es probable que pasen varios meses antes de que se gaste, de manera que el estímulo puede acercarse al 0,5% del PIB en el mejor de los casos, frente a más del 5% en EE.UU., siempre en el escenario más favorable.
Previsiones de crecimiento mundial
Esperamos que Estados Unidos y Asia muestren una recuperación más vigorosa que Europa, Japón y América Latina
Fuentes: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH a 18/02/21; F se refiere a las previsiones de DWS Investment GmbH.
El consiguiente aumento del diferencial de crecimiento transatlántico es, sin duda, el cambio más importante respecto a nuestras previsiones publicadas en noviembre, en particular por su impacto en los mercados financieros. Son muchos los factores que han favorecido a EE.UU. en lo que va de año. Las elecciones parciales de Georgia aportaron claridad política y aumentaron la capacidad de actuación del gobierno. El hecho de que los demócratas consiguieran una mayoría operativa en el Senado les ayudó a aprobar rápidamente el paquete de estímulo. Además, la temporada de presentación de informes de las empresas que cotizan en bolsa ha sido relativamente buena y la campaña de vacunación está avanzando rápidamente. En Europa, mientras tanto, las vacunaciones se están retrasando. Sólo el Reino Unido marcha a buen ritmo, pero por lo demás se ha visto notablemente afectado por el Brexit y, al igual que en la Europa continental, por los confinamientos prolongados.
La inflación ha vuelto a ser protagonista antes de lo esperado como resultado de la conjunción de la reactivación del crecimiento, de los paquetes de estímulo sumados a las políticas expansivas de los bancos centrales, y, más recientemente, de la fuerte subida de los precios del petróleo. En nuestra opinión, la tasa de inflación podría alcanzar o incluso superar el 3% en Estados Unidos en el segundo trimestre, y también en Alemania hacia finales de año. Sin embargo, consideramos que se trata sólo de un fenómeno temporal, ya que muchos de los motores del repunte inflacionista son fenómenos puntuales relacionados con la pandemia. La infrautilización masiva de la capacidad productiva y de la mano de obra en 2020 deprimió los precios el año pasado. En este sentido, la normalización de los precios de las materias primas está proporcionando un importante efecto de base. Si a esto se suma la demanda reprimida de muchos bienes, especialmente en el sector de los servicios, es probable que la presión inflacionista aumente este año para luego remitir.
No esperamos subidas sustanciales y sostenibles de los tipos de interés
Los bancos centrales han declarado en repetidas ocasiones que están dispuestos a ignorar los picos de inflación de 2021 que acabamos de describir, dejando intactos tanto sus tipos de interés como las compras de bonos. Sin embargo, el mercado no se cree la versión de la Reserva Federal de EE.UU. (la Fed) y ha previsto una subida de tipos para principios de 2023 y dos más para finales de 20233. Aunque la Reserva Federal se ha dotado de un marco de decisión muy flexible, esperamos que, como mínimo, se enfrente a importantes retos de comunicación en el año en curso. Se multiplicarán las preguntas sobre cuándo va a responder al probable aumento de la inflación, de los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años, de los tipos hipotecarios y del dólar; o bien, si será necesaria una fuerte corrección del mercado de valores o de los bonos corporativos para que intervenga. La Fed tendrá que encontrar un equilibrio, hallando razones para seguir siendo expansiva sin transmitir una perspectiva económica pesimista.
En consecuencia, es poco probable que el mercado de bonos estadounidense se aburra este año. Respecto a los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años, la marca del 2% podría seguir siendo superada, provocando el correspondiente nerviosismo en los activos de riesgo. Sin embargo, en una perspectiva a 12 meses – nuestro horizonte de planificación estratégica -, esperamos que el mercado de bonos se calme de nuevo y que los rendimientos a 10 años se mantengan cerca del 1,5%. En Europa, el Banco Central Europeo (BCE) debería tener por delante un año mucho más tranquilo. Según parece, podrá actuar en gran medida con el piloto automático, al menos mientras no se produzca una caída sorpresiva de la economía o de los mercados. Esperamos que los rendimientos del Bund se sitúen en torno a los niveles actuales dentro de doce meses, reflejando sólo en parte el movimiento alcista de los rendimientos del Tesoro estadounidense. Durante los próximos uno o dos años, y esta es la hipótesis clave de nuestras previsiones, esperamos que continúe el entorno de bajos tipos de interés. Así, prevemos rendimientos reales negativos en el rango de los diez años, tanto en EE.UU. como en Alemania, durante los próximos dos años.
Nuestro interés en estas regiones continúa siendo los bonos corporativos. Si bien no son inmunes a la actual subida de los rendimientos, esperamos que en 2021 haya menos préstamos morosos de lo que se pensaba en un principio y una menor actividad de emisión, hecho que debería restar presión a los precios. Desde una perspectiva estratégica, también mantenemos una actitud positiva hacia los mercados emergentes. Los países asiáticos han superado relativamente bien la pandemia sin forzar excesivamente sus finanzas públicas. Como región orientada a la exportación, Asia también se está beneficiando de la recuperación económica mundial. En el corto plazo, el fortalecimiento del dólar y el aumento de los rendimientos en Estados Unidos plantean algunos obstáculos. No creemos que la tendencia alcista del dólar iniciada a principios de año4 esté llegando a su fin; con respecto al euro, esperamos una cotización de 1,15 dólares por euro. Un dólar más fuerte y una tendencia a la ligera subida de los tipos de interés reales no favorecen al oro, para el que vemos poco potencial alcista en los próximos 12 meses.
Evolución de los rendimientos de los bonos principales
Los diferenciales de los bonos corporativos de EE.UU. y del euro están cotizando por debajo de los niveles previos a la crisis, pero el crédito asiático aún no ha alcanzado ese punto.
*Media de los diferenciales ajustados a opciones (OAS) de Estados Unidos y del euro; grado de inversión (IG) de Estados Unidos: Barclays U.S. Aggregate Bond Index; Euro IG: iBoxx Euro Corporate Index; U.S. high yield (HY): Bloomberg USD High-Yield Corporate Bond Index; EUR HY: Bloomberg EUR High-Yield Corporate Bond Index. ** J.P. Morgan Asia Credit Index (JACI)
Fuentes: Bloomberg Finance LP., DWS Investment GmbH; a 3/10/21
* Dax, S&P 500, MSCI Japan, Euro Stoxx 50, MSCI EM Latin America y MSCI EM Asia. Fuente: Refinitiv a 3/10/21.
1. Como los vehículos de adquisición de propósito especial (SPAC), o las criptomonedas.
2 . Fuente: Bloomberg Finance L.P. a 3/10/21.
3 . Basado en los tipos de interés implícitos de Fed Fund Futures a 5 de enero.
4 . En relación con una cesta de divisas; véase, por ejemplo, el índice del dólar.
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For investors in Peru / Argentina / Chile: Without limitation, this document does not constitute an offer, an invitation to offer or a recommendation to enter into any transaction neither does it constitute the offer of securities or funds. The offer of any services and/or securities or funds will be subject to appropriate local legislation and regulation.
Additional disclaimer for Chile: This private offer commences on current date and it avails itself of the General Regulation No. 336 of the Superintendence of Securities and Insurances, currently the Financial Markets Commission. This offer relates to securities not registered with the Securities Registry or the Registry of Foreign Securities of the Commission for the Financial Markets Commission, and therefore such shares are not subject to oversight by the latter. Being unregistered securities, there is no obligation on the issuer to provide public information in Chile regarding such securities; and these securities may not be subject to a public offer until they are registered in the corresponding Securities Registry.
La presente oferta privada toma vigencia el date y está sujeta al Reglamento General No. 336 de la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), conocida como la Comisión de Mercados Financieros (CMF). Esta oferta cubre aquellos instrumentos que no están registrados en el Registro de Valores o Registro de Valores Extranjeros de la Comisión de Mercados Financieros (CMF), por lo tanto, dichas acciones no están sujetas bajo la supervisión de la CMF. Debido a que no están registrados, el emisor no tiene la obligación de proporcionar información sobre dichos instrumentos en Chile, los mismos no pueden ser ofrecidos bajo una oferta pública hasta que estén registrados en el Registro de Valores que corresponde.
Additional disclaimer for Peru: The Products have not been registered before the Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) and are being placed by means of a private offer. SMV has not reviewed the information provided to the investor. This Prospectus is only for the exclusive use of institutional investors in Peru and is not for public distribution
For investors in Argentina: Without limitation, this document does not constitute an offer, an invitation to offer or a recommendation to enter into any transaction neither does it constitute the offer of securities or funds. The offer of any services and/or securities or funds will be subject to appropriate local legislation and regulation.
For investors in Mexico: The funds have not been and will not be registered with the National Registry of Securities, maintained by the Mexican National Banking Commission and, as a result, may not be offered or sold publicly in Mexico. The fund and any underwriter or purchaser may offer and sell the funds in Mexico, to institutional and Accredited Investors, on a private placement basis, pursuant to Article 8 of the Mexican Securities Market Law.
Without limitation, this document does not constitute an offer, an invitation to offer or a recommendation to enter into any transaction neither does it constitute the offer of securities or funds. The offer of any services and/or securities or funds will be subject to appropriate local legislation and regulation.
For investors in Uruguay: The sale of the [Products] qualifies as a private placement pursuant to section 2 of Uruguayan law 18,627. The Products must not be offered or sold to the public in Uruguay, except in circumstances which do not constitute a public offering or distribution under Uruguayan laws and regulations. The [Products] are not and will not be registered with the Financial Services Superintendency of the Central Bank of Uruguay.
For investors in Brazil: The shares in the Fund may not be offered or sold to the public in Brazil. Accordingly, the shares in the Fund have not been nor will be registered with the Brazilian Securities Commission – CVM nor have they been submitted to the foregoing agency for approval. Documents relating to the shares in the Fund, as well as the information contained therein, may not be supplied to the public in Brazil, as the offering of shares in the Fund is not a public offering of securities in Brazil, nor used in connection with any offer or subscription or sale of securities to the public in Brazil.
Pixabay CC0 Public Domain. La inversión extranjera en el mercado de renta fija chino este año aumentará ante las políticas monetarias y fiscales de los mercados desarrollados
Según un estudio realizado por NTree a 150 inversores institucionales y gestores de patrimonios europeos, que en conjunto tienen 292.800 millones de dólares en activos bajo gestión, la importancia del mercado de renta fija de China ha ido creciendo. De hecho, el 63% espera que la inversión extranjera en esta clase de activos aumente en el primer trimestre de 2021, en comparación con el cuarto trimestre de 2020.
El estudio indica que los inversores internacionales poseen actualmente alrededor del 3% de los bonos chinos onshore. Teniendo en cuenta este porcentaje, el 17% de los encuestados prevé que esta cifra aumente hasta alcanzar el 5% este año, mientras que entre el 35% y el 32% de los inversores institucionales encuestados esperan que se alcance ese crecimiento entre 2022 y 2023.
“El mercado chino de renta fija se está volviendo más atractivo a medida que madura y que los inversores buscan nuevas fuentes de rendimiento. Las perspectivas son muy positivas para esta clase de activos, ya que se prevén importantes flujos de inversión extranjera”, señala Timothy Harvey, director general de NTree.
Otro de los datos que arroja este informe de NTree es que el 76% de los encuestados está de acuerdo con la opinión de que el aumento previsto de la inversión extranjera en el mercado de renta fija chino este año estará impulsado por las políticas monetarias y fiscalesde los mercados desarrollados en relación con la COVID-19, el continuo crecimiento de los rendimientos negativos en los mercados de renta fija en Occidente y el hecho de que los principales índices de bonos están añadiendo cada vez más deuda china a sus composiciones.
La realidad es que estos inversores profesionales ven con buenos ojos este mercado. El 80% de los encuestados estuvo de acuerdo en que habrá una mejora en la liquidez, en la facilidad de negociación y en el acceso al mercado en el mercado de bonos chino en los próximos tres años, a medida que se ponga al nivel de los mercados más desarrollados.
Por último, a la hora de invertir en fondos chinos, el 77% de los inversores institucionales espera que los equipos de inversión con sede en China tengan ventaja sobre los de Occidente.
