Se esperan resultados sólidos en el primer trimestre en EE.UU., por delante de las exigentes expectativas y debido a la mejora del impulso macroeconómico y al apoyo fiscal y monetario en curso. Lo más probable es que los cíclicos sean el principal impulsor de la tendencia, considera Patrik Lang, director de Renta Variable y Estrategia de Renta Variable Global en Julius Baer.
En EE.UU., la temporada de ganancias comenzará esta semana con 23 compañías del S&P 500 ya programadas para informar los resultados del primer trimestre. Según las expectativas del consenso, el mercado espera que las ganancias del S&P 500 del primer trimestre aumenten +24,5 frente al mismo período del año pasado, lo que sería la tasa de crecimiento más fuerte desde el tercer trimestre de 2018 (+ 26%).
Curiosamente, los pronósticos de ganancias del primer trimestre aumentaron 8 puntos porcentuales durante el primer trimestre, que es la mayor revisión al alza durante un solo trimestre desde que FactSet comenzó a recopilar revisiones de ganancias hace más de 20 años.
A nivel sectorial, el petróleo, los bancos, los materiales y la tecnología de la información fueron los principales impulsores de las revisiones al alza durante el primer trimestre. Con base en indicadores de avanzada como reportes tempranos (81% supera el consenso), la guía de Ganancias por Acción para el primer trimestre (64% positivo frente al promedio histórico de 33%) y nuestros propios modelos macroeconómicos, se espera que las ganancias del S&P 500 del primer trimestre aumenten 28%, que sería la tasa de crecimiento más fuerte en más de diez años. Los sectores cíclicos como los materiales, la tecnología de la información y las finanzas serían los principales impulsores de la tendencia.
De cara al futuro, Julius Baer sigue esperando revisiones al alza de las ganancias, pero con un impulso menor, especialmente en el segundo trimestre. Con respecto a la segunda mitad de 2021, se esperan que las revisiones de las ganancias continúen a medida que el impulso macroeconómico comience a desacelerarse.
En este contexto, para Patrick Lang, una posibilidad es tomar ganancias de forma selectiva en acciones cíclicas en caso de reacciones positivas de los precios de las acciones a resultados mejores de lo esperado, y trasladar esos fondos a sectores más defensivos. Recientemente, el banco suizo mejoró el sector de consumo defensivo y rebajó la expectativa de los sectores industrial y de materiales.
Para el año fiscal 2021, el consenso prevé un crecimiento de las ganancias de 26% (frente a +23% a fines de 2020), así como un crecimiento de las ganancias de 29% para 2021 (a 182 dólares frente al consenso de 177 dólares).
Aunque es posible que continúe el rally del crédito, el margen de error es tremendamente limitado. Por tanto, los costes de oportunidad de adoptar una postura defensiva son bajos. Las autoridades estadounidenses, tanto fiscales como monetarias, van a poner la economía al rojo vivo y los activos de riesgo descuentan una reapertura de la economía perfecta, señala un documento de Robeco firmado por Sander Bus y Victor Verberk, corresponsables de equipo de crédito de la gestora.
Los mercados han descontado una recuperación del crecimiento
“Estamos de acuerdo con la previsión de consenso de un fuerte crecimiento económico, pero no con la postura de que en tales condiciones siempre está justificada una posición larga en crédito”, señalan Bus y Verberk.
Parece claro que en 2021 la economía a nivel global registrará su crecimiento más elevado en décadas. Se prevé que una política monetaria ultra expansiva, ambiciosos estímulos fiscales y la liberación de la demanda contenida conforme a la reapertura de las economías sienten las bases para un crecimiento de la economía próximo al 10%. Algunos expertos incluso prevén que EE.UU. podría registrar un crecimiento nominal del PIB de doble dígito.
La Fed y el BCE han dejado claro que mantendrán bajos los tipos mucho tiempo. La Fed ha indicado que va a ser deliberadamente parsimoniosa y que aceptará que aumente la rentabilidad de los bonos siempre que ello obedezca a las expectativas de subida de la inflación.
Las políticas fiscales y monetarias actuales no tienen precedente. De hecho, puede decirse que constituyen un enorme experimento a dos bandas. Cuando se hacen experimentos de este tipo, siempre son posibles resultados imprevistos.
Los mercados de crédito suelen comportarse favorablemente en el primer año de una recesión. Además, en las dos últimas décadas los diferenciales han tenido una correlación negativa con los tipos.
“Por tanto, ¿por qué aconsejamos un posicionamiento defensivo? La respuesta breve es que el mercado descuenta un panorama perfecto, lo que significa que los posibles riesgos de cola no se contemplan”, señala Bus.
La retirada de estímulos podría estar a la vuelta de la esquina
La prevista aceleración de las campañas de vacunación en el 2T hace que mejoren bastante las perspectivas de una completa reapertura económica, empezando por EE.UU. seguido por el Reino Unido y Europa. Además de eso, el efecto base se traducirá en unos crecimientos interanuales del PIB espectaculares. En la actualidad, la OCDE prevé que los mercados desarrollados habrán recuperado en el cuarto trimestre de este año la mayor parte de sus pérdidas económicas. Según sus últimas previsiones, el crecimiento del PIB de EE.UU. superará incluso la trayectoria de crecimiento previa a la pandemia.
La crisis sanitaria desencadenó una poderosa respuesta fiscal a una escala inimaginable, a cuyo final todavía no hayamos asistido probablemente. En EE.UU. ya se debate un nuevo proyecto de ley sobre infraestructuras. Pese a los dos grandes programas de ayuda del año pasado, el estímulo fiscal previsto para 2021 supera al de 2020. Aunque los estímulos fiscales no son tan generosos en Europa como en EE.UU., se prolongarán como mínimo otro año. Esta situación es muy distinta a la posterior a la crisis financiera global, cuando la austeridad financiera perjudicó la recuperación.
Victor Verberk, corresponsable del equipo de crédito de Robeco, manifiesta: “Creemos que el mercado se toma con demasiada tranquilidad la subida de tipos. Unos tipos nominales mayores no son un problema mientras la inflación aumente al mismo ritmo y las rentabilidades reales se mantengan por tanto reducidas. Pero si las rentabilidades reales aumentan empezarán a pasar factura. Aunque suscribimos la opinión de que la mayoría de los bancos centrales preferirían mantener reducidos los tipos reales, no es algo que tengan completamente controlado. La economía estadounidense va a empezar a acelerarse, por lo que la Fed podría en algún momento contemplar la retirada de estímulos a partir de este trimestre. De ser así, las rentabilidades reales tienen recorrido al alza, ya sea por la subida de las rentabilidades nominales o por la reducción de las tasas de inflación de equilibrio”.
“En conjunto, nos preocupa que los mercados vayan por delante de los fundamentales. Pero la situación sería más adversa si se produce una combinación inesperada de sorpresas negativas sobre tipos, políticas erróneas o tensiones geopolíticas.”
Las valoraciones dejan muy escaso margen de error
Una mejora macroeconómica y la ausencia de endurecimiento monetario suelen ser ideales para los activos de riesgo. Pero, advierte Bus, “estos factores son tan obvios que todo el mundo los descuenta. Además, los mercados de crédito registraron una recuperación completa en 2020. En una recuperación económica normal, los diferenciales suelen empezar en niveles mucho más elevados, ya que al principio siempre se duda de la sostenibilidad de la recuperación. ¿Recuerdan cuando se hablaba de los brotes verdes? En esta ocasión la recesión ha sido consecuencia de una pandemia y la solución fue una enorme política de apoyo, seguida de una vacuna.
Por tanto, es tal el grado de acuerdo sobre la recuperación que incluso ha sido plenamente descontada antes de haber empezado. Eso explica el enorme mercado alcista que se produjo en mitad de la peor recesión de la historia».
En general, los mercados de crédito han recuperado o superado sus niveles previos a la pandemia. Los diferenciales de todas las categorías están muy por debajo de los niveles del cuartil más bajo, y algunas están incluso próximas a sus máximos históricos.
El mejor entorno para las operaciones de “carry” (diferencial) suelen constituirlo los períodos económicos aburridos con escaso crecimiento e inflación. Las recesiones son el peor, mientras que los períodos con crecimiento muy elevado también son poco favorables, al desatarse el optimismo, la asunción de riesgo y un apalancamiento corporativo exuberante, así como el riesgo de oscilaciones extremas en las políticas económicas y los tipos de interés para enfriar el sobrecalentamiento resultante.
En términos relativos hay dos reductos del mercado que todavía ofrecen algún valor: financieras y corporativos en mercados emergentes. En ambos casos sus diferenciales están ajustados frente a la media, pero menos que en los otros segmentos. El financiero es también el sector menos sensible a la duración, ya que tanto aseguradoras como bancos pueden beneficiarse de mayor inflación y curvas de tipos más pronunciadas. En mercados emergentes, la selección por países y sectores sigue siendo clave, beneficiándose a corto plazo de la deflación las empresas vinculadas a las materias primas, en perjuicio de los importadores de las mismas.
Teniendo todo en cuenta, el punto de partida de las valoraciones para el próximo trimestre nos parece algo preocupante. El margen de error es muy pequeño.
Posicionamiento prudente
Bus considera que todavía hay bastantes posibilidades de que el año sea aburrido, con celebraciones en bonos gubernamentales (Tesoro) y los mercados de renta variable de crecimiento, mientras que los créditos solo rindan su “carry” (diferencial), que se mantendrá en rango a los reducidos niveles actuales.
“Con todo, pensamos que es mejor posicionarse con prudencia. La opinión de que ‘todos los semáforos están en verde’ se ha convertido en la más generalizada sobre el crédito. Incluso algunos “bróker” que eran bajistas a ultranza se han vuelto alcistas. Sin embargo, el mercado ya no retribuye los riesgos de cola. La posición larga de consenso deja al mercado expuesto a sorpresas negativas, ya se trate de políticas erradas, contratiempos ligados al coronavirus o tensiones geopolíticas.”
“No tenemos grandes posiciones de beta. Tenemos una posición de betas por debajo de uno, y nos centramos en compañías de mayor calidad dentro del universo de inversión. Dada la reducida dispersión de los mercados, no merece la pena apostar por empresas con mayores riesgos. Tenemos el mismo posicionamiento en todas las categorías del crédito”, señalan desde Robeco.
BlackRock ha fichado a Paula Salamonde para liderar las relaciones con fondos de pensiones, administradoras de activos y compañías de seguros en Brasil. Salamonde tendrá el cargo de directora de Negocios Institucionales y Mercados de Capitales ETF en Brasil y otra de sus misiones será mantener una asociación estrecha con participantes del mercado para impulsar la comprensión del entorno comercial de los ETF.
Paula Salamonde se une a BlackRock procedente de MSCI, donde tuvo un mandato de 21 años y se desempeñó como directora de América Latina.
«La ambición de BlackRock en Brasil es hacer que la inversión en los mercados globales sea más simple y más accesible para todos los inversores, y convertirse en el proveedor de elección a medida que más y más inversores descubran los beneficios de los ETF, incluida la transparencia, la liquidez y el bajo costo», dijo Dominik. Rohe, director de BlackRock para América Latina.
«La incorporación de Paula a nuestro equipo en São Paulo muestra la fuerte convicción que tenemos en el valor que los ETF pueden aportar a los inversores institucionales brasileños a medida que avanzan para diversificar carteras de acuerdo con las mejores prácticas globales», agregó.
A fines del año pasado, los ETF internacionales comenzaron a estar disponibles localmente a través de certificados de depósito brasileños (BDR). Actualmente, 39 ETF de iShares están disponibles a través de BDR, y se agregan más productos con regularidad. A menos de seis meses del lanzamiento, los BDR de ETF ya han alcanzado los 300 millones de dólares estadounidenses en activos gestionados.
Pixabay CC0 Public Domain. Los activos invertidos en ETFs y ETPs cotizados en EE.UU. alcanzaron la cifra récord de 5,91 billones de dólares
Según los últimos datos publicados por ETFGI, compañía de análisis y consultoría independiente de la industria, los activos invertidos en ETFs y ETPs cotizados en Estados Unidos alcanzan un récord de 5,91 billones de dólares al final del primer trimestre de 2021. En concreto, el sector estadounidense cierra el primer trimestre del año con 2.485 productos de 188 proveedores.
“Los activos invertidos en la industria de ETFs y ETPs de Estados Unidos han aumentado un 3,3%, pasando de 5,72 billones de dólares a finales de febrero, a 5,91 billones de dólares a finales de marzo, según el informe de ETFGI de marzo de 2021 sobre el panorama de la industria de ETFs y ETPs de Estados Unidos”, apuntan desde la compañías.
Récord también fueron los flujos, que experimentó este mercado en marzo, mes en el que registró 98.260 millones de dólares en entradas netas, lo que eleva las entradas netas en lo que va de año a un récord de 252.240 millones de dólares. Esto significa, que la industria registra 19 meses de entradas netas consecutivas.
Si analizamos esos flujos de entrada, se observa que los ETFs y ETPs de renta variable cotizados en EE.UU. registraron entradas netas de 82.960 millones de dólares en marzo, lo que eleva las entradas netas en lo que va de año a 184.530 millones de dólares, muy por encima de los 28.030 millones de dólares en entradas netas de productos de renta variable en el primer trimestre de 2020.
En cambio, los ETF/ETP de materias primas registraron salidas netas de 5.330 millones de dólares durante marzo, con lo que las salidas netas en lo que va de año ascienden a 7.850 millones de dólares, mientras que en el primer trimestre de 2020 se recogieron entradas netas de 9.640 millones de dólares.
Por último, el informe de ETFGI vuelve a poner de manifiesto que la inversión pasiva ESG sigue siendo uno de los grandes polos de la industria. De hecho, los flujos hacia productos sostenibles se pueden atribuir a los principales 20 ETFs, según nuevos activos generados, que colectivamente reunieron 48.550 millones de dólares a lo largo de marzo. Particularmente, destaca el fondo SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY US), que reunió 6.60 mil millones de dólares, la mayor entrada neta en marzo.
Pixabay CC0 Public Domain. Vontobel amplía sus oferta de renta fija ESG con el lanzamiento de dos fondos de bonos sostenibles
Vontobel mejora su oferta de fondos de bonos ESG con dos nuevas estrategias: un fondo de impacto de bonos verdes y un fondo sostenible de deuda de mercados emergentes. Según explica la gestora, estos dos nuevos productos surgen para satisfacer la creciente demanda por parte de los inversores de soluciones que “ofrezcan beneficios atractivos sin perder de vista la sostenibilidad”.
La gestora explica que el fondo Vontobel Fund – Green Bond invierte en el universo global de los bonos verdes, identificando a aquellos emisores que destinan sus ganancias principalmente a proyectos medioambientales que cumplen ciertas características y que tienen un impacto cuantificable en la transición hacia una economía de bajas emisiones de carbono. El objetivo del fondo es contribuir lo máximo posible a mitigar el cambio climático y proteger el medio ambiente, al tiempo que genera ingresos fijos a lo largo de todo el ciclo económico. Según el Reglamento de divulgación financiera sostenible (SFDR, por sus siglas en inglés), el fondo se clasifica como un fondo del artículo 9. La gestora matiza que este fondo estará disponible para su venta en Austria, Suiza, Alemania, España, Gran Bretaña, Francia, Italia, Luxemburgo, Liechtenstein, Países Bajos, Portugal, Suecia y Singapur.
Los gestores de cartera Daniel Karnaus y Anna Holzgang, con el respaldo de un equipo formado por más de 40 expertos en inversión y ESG, toman decisiones de alta convicción basadas en análisis exhaustivos de calidad crediticia, proyectos de bonos verdes, el valor relativo y factores macroeconómicos. El fondo sigue un proceso de inversión disciplinado según el cual solo un número seleccionado de bonos verdes cumplen los requisitos para la inversión, lo que se traduce en una cartera concentrada.
“El cambio climático supone un riesgo financiero real para los inversores y los bonos verdes son una herramienta eficaz para abordar el problema. Además, el impacto del fondo es cuantificable. Calculamos que, por cada millón de euros invertido en el fondo, reducimos las emisiones de carbono en 492 toneladas equivalentes de CO2 o, lo que es lo mismo, unos 206 turismos menos en las carreteras al año”, señala Daniel Karnaus, portfolio manager.
Respecto al segundo de los fondos que ha lanzado hoy la gestora, el Vontobel Fund – Sustainable Emerging Markets Debt invierte principalmente en bonos soberanos, cuasisoberanos y corporativos que demuestren capacidad para gestionar los recursos de manera eficiente, así como para gestionar riesgos ESG. Con el fin de encontrar oportunidades atractivas, este proceso de inversión se fundamenta en un modelo de puntuación ESG exclusivo, basado en planteamientos de inclusión best-in-class, así como de exclusión sectorial. Según el Reglamento de divulgación financiera sostenible (SFDR, por sus siglas en inglés), el fondo se clasifica como un fondo del artículo 8. Desde la gestora apuntan que esta estrategia está registrada para su venta en Austria, Suiza, Alemania, España, Francia, Italia y Luxemburgo.
Con la ayuda de un equipo integrado por nueve analistas de mercados emergentes y tres expertos en ESG, el gestor de cartera Sergey Goncharov se centra en optimizar el diferencial de un nivel de riesgo dado. Recurriendo a un estudio detallado y a un modelo de valoración exclusivo, el equipo compara el potencial de riesgo-rentabilidad en todas las calidades de emisor, países, tipos de interés, divisas y vencimientos dentro de su universo de inversión con el objetivo de localizar las oportunidades más rentables.
“Como inversores en renta fija, una de nuestras herramientas clave es nuestro compromiso con los emisores. El compromiso es una poderosa herramienta para completar posibles faltas de información, especialmente en el caso de los mercados emergentes, donde puede que tanto las compañías como los propios países no estén tan avanzados en cuestiones de ESG. Así, una simple conversación puede servir para crear conciencia entre los nuevos emisores y mostrarles la importancia de integrar riesgos ESG”, destaca Sergey Goncharov, portfolio manager.
La gestora lleva desde 1988 ofreciendo soluciones de renta fija. Su Fixed Income Boutique gestiona 24.000 millones de francos suizos en activos de clientes en las áreas de crédito global, bonos globales, mercados emergentes y estrategias flexibles. Su equipo de renta fija está formado por 41 profesionales expertos en inversiones de las sedes de Zúrich, Nueva York y Hong Kong.
Pixabay CC0 Public Domain. BlackRock y Temasek crean Decarbonization Partners para lanzar fondos de private equity y venture capital e invertir en descarbonización
BlackRock y Temasek, fondo soberano de Singapur, se han aliado para crear Decarbonization Partners, una boutique ESG que lanzará una serie de de fondos de venture capital y de private equity para invertir en proyectos de «crecimiento temprano». Estas estrategias se centrarán en apoyar iniciativas y avances en soluciones de descarbonización para acelerar los esfuerzos globales para lograr una economía neta cero para 2050.
Según explican las compañías, BlackRock y Temasek tienen la intención de comprometer un capital inicial combinado de 600 millones de dólares para invertir en múltiples fondos lanzados por la asociación. Los fondos también captarán capital de inversores terceros que estén comprometidos con alcanzar un mundo neto cero y que, al mismo tiempo, busquen obtener rendimientos financieros sostenibles a largo plazo. Tal y como indican, Decarbonization Partners tiene un objetivo de recaudación de fondos de 1.000 millones de dólares para su primer fondo, incluido el capital de Temasek y BlackRock.
Esta alianza estratégica responde a que ambas firmas tienen la convicción de que la transición climática representa una importante oportunidad de inversión. En este sentido, destacan que un punto fuerte será la combinación de la experiencia de ambas empresas en los mercados privados para invertir en empresas y tecnologías probadas que reduzcan y potencialmente eliminen las emisiones de carbono.
“El mundo no puede cumplir sus ambiciones de cero emisiones netas sin una innovación transformadora. Para que las soluciones y tecnologías de descarbonización transformen nuestra economía, es necesario que se amplíen. Para ello, necesitan un capital comprometido y bien gestionado que apoye sus objetivos. Esta asociación ayudará a definir las soluciones climáticas como una clase de activos independiente, que es a la vez esencial para nuestra misión colectiva y una oportunidad de inversión histórica creada por la transición neta cero”, argumenta Larry Fink, presidente y CEO de BlackRock.
En opinión de Dilhan Pillay, director ejecutivo de Temasek International, se necesitan acciones “audaces y agresivas” para hacer realidad la ambición global de cero emisiones. “Decarbonization Partners representa uno de los varios pasos que estamos dando para cumplir con nuestro compromiso de reducir a la mitad las emisiones de nuestra cartera para 2030 y, en última instancia, pasar a las emisiones netas cero para 2050. A través de los esfuerzos colectivos con socios, seremos capaces de crear un valor sostenible para todas nuestras partes interesadas a largo plazo, y los inversores tendrán la oportunidad de ayudar a ofrecer soluciones innovadoras a escala para hacer frente a los desafíos climáticos”.
Los fondos de Decarbonization Partners desplegarán capital privado con el foco en las empresas de crecimiento en fase inicial que se dirigen a la tecnología renovable y de movilidad de próxima generación probada, incluidas las fuentes de combustible emergentes, las soluciones de red, el almacenamiento de baterías y las tecnologías de vehículos eléctricos y autónomos, así como en los sectores de la construcción y la fabricación para impulsar la descarbonización, la eficiencia de los recursos y la innovación de materiales y procesos.
Por último, ambas firmas explican que gracias a esta “asociación estratégica” se aprovecharán de la experiencia mutua en la obtención y suscripción de inversiones privadas, la gestión de carteras y del riesgo, así como de la aplicación del análisis sostenible. Los fondos que lancen desde Decarbonization Partners contarán con la experiencia de profesionales de ambas firmas, además de contar con un equipo específico para buscar y realizar las inversiones y gestionar las carteras.
Pixabay CC0 Public Domain. UBS AM lanza un serie de ETFs de renta variable que con diversas exposiciones globales y regionales para invertir en la reducción de los riesgos climáticos
UBS Asset Management (UBS AM) amplía su oferta de fondos con el lanzamiento de nuevos ETFs que “superan los estándares mínimos de los índices de referencia alineados con París de la UE”, según la gestora. Se trata de los ETFs UCITS UBS MSCI Climate Paris Aligned, unas estrategias de renta variable con exposición global y regional que tienen como objetivo ayudar a los inversores de renta variable a reducir sus riesgos climáticos.
Según explica la gestora, estos fondos buscan beneficiarse de las oportunidades que surgen del cambio a una economía más baja en carbono, al tiempo que se alinean con los requisitos del Acuerdo de París. Los ETF siguen los índices MSCI Climate Paris Aligned, que crean carteras de empresas que cumplen una serie de criterios en torno a los riesgos y oportunidades del cambio climático.
Además, la metodología del índice excluye a las empresas dedicadas a las armas, el tabaco y el carbón térmico, y también se excluyen las empresas que obtienen ingresos de actividades relacionadas con el petróleo y el gas.
En este sentido, las carteras MSCI Climate Paris Aligned siguen un enfoque basado en la optimización que pretende alcanzar varios objetivos, entre ellos reducir la exposición del Índice al riesgo físico derivado de fenómenos meteorológicos extremos en al menos un 50%. Pero además, persigue que aumente el peso de las empresas expuestas a oportunidades de transición climática, que se eleve el peso de las empresas con objetivos creíbles de reducción de carbono y, por último, que esté alineado con las recomendaciones del Task Force on Climate-related Financial Disclosures (TCFD por sus siglas en inglés) y con un escenario climático de 1,5 °C.
Desde UBS AM destacan que estos objetivos y características ESG califican al grupo de ETFs como productos del artículo 9 según el Reglamento SFDR de la Unión Europea. “A medida que el mundo hace la transición hacia una economía con menos emisiones de carbono, nuestro objetivo es estar a la vanguardia de la transformación, proporcionando las soluciones que los inversores necesitan para alinear sus carteras con la senda elegida. Nos complace ampliar aún más nuestra amplia oferta de ETFs sostenibles con el lanzamiento de este nuevo conjunto de productos alineados con París”, explica Suni Harford, presidenta de UBS Asset Management.
Por su parte, Clemens Reuter, director global de Client Coverage de ETF y fondos indexados de UBS Asset Management, señala que este conjunto de ETFs alineados con París ofrece a los inversores building blocks para sus carteras con el beneficio añadido de restringir las emisiones de CO2 para limitar el aumento de la temperatura global a 1,5°C. “Este lanzamiento demuestra nuestra solidez a la hora de ofrecer soluciones que cumplen con los más altos estándares de sostenibilidad de las normativas emergentes”, afirma Reuter.
Nina Petrini, responsable de ETF y fondos índice en UBS AM para Iberia, añade: “Estamos orgullosos de ampliar nuestra oferta de ETFs con productos que permiten a los clientes abordar, proactivamente, los riesgos climáticos y también beneficiarse de las oportunidades derivadas de la descarbonización”.
Los UBS UCITS ETF MSCI Climate Paris Aligned están disponibles en cinco subfondos que cubren un amplio conjunto de exposiciones regionales y globales. Además, en los próximos meses habrá otros dos subfondos con exposición al ACWI y a los mercados emergentes. Según indican desde la gestora, se cotizará en las principales bolsas europeas, como Xetra, Borsa Italiana y SIX Swiss Exchange.
El año 2020 ha sido volátil para el mercado de fusiones y adquisiciones. Un año en el que vimos una interrupción casi completa de la actividad durante los primeros meses de la crisis del COVID-19 y un repunte en la segunda mitad, cuando el valor de las operaciones aumentó en más del 30% en el tercer y cuarto trimestre.
La nueva encuesta de Bain & Company, realizada a casi 300 profesionales del sector de fusiones y adquisiciones, muestra que el apetito por nuevas operaciones sigue siendo sólido, y aproximadamente la mitad de los encuestados esperan una mayor actividad de fusiones y adquisiciones en sus industrias en 2021. El estudio también muestra que estas prácticas seguirán siendo un pilar estratégico clave para los negocios, y los profesionales esperan que las operaciones de M&A contribuyan al 45% de su crecimiento durante los próximos tres años, en comparación con aproximadamente el 30% de los últimos tres.
«El 2021 promete ser un año dinámico para las fusiones y adquisiciones. Los ejecutivos esperan un repunte en la actividad y afirman que serán aún más importantes para lograr el crecimiento. Para competir en este entorno cada vez más disruptivo, los profesionales del M&A deben reconsiderar su estrategia y hoja de ruta de fusiones y adquisiciones; ampliar sus opciones en este ámbito para incluir a las empresas de venture capital, asociaciones y participaciones minoritarias; y digitalizar aún más su proceso de M&A”, explica Cira Cuberes, socia de Bain & Company en Madrid.
Aumentan los múltiplos en las operaciones
Además de un repunte inesperado, 2020 trajo una serie de sorpresas para los profesionales en el ámbito de las fusiones y adquisiciones, entre ellas, las altas valoraciones de las operaciones en muchas industrias. Con la pandemia haciendo mella en la economía, era natural suponer que las valoraciones se debilitarían y provocarían fusiones y adquisiciones de empresas en dificultades.
Pero en el impredecible año 2020 sucedió lo contrario. Globalmente, el valor medio de los múltiplos de las compañías en relación con el EBIDTDA aumentó a 14 veces, respaldado por industrias de rápido crecimiento, como la tecnología, las telecomunicaciones, los medios digitales y los productos farmacéuticos.
Un estímulo gubernamental sin precedentes, combinado con la continuidad de los tipos de interés bajos, un aumento en las tasas de ahorro de los hogares, el récord en el capital disponible para la inversión (dry powder) de las empresas de Private Equity(PE) y los mercados de deuda accesibles, han contribuido a mantener los precios de los activos.
Una creciente urgencia por desinvertir
Mientras el COVID-19 supuso una demanda sin precedentes en la gestión del ancho de banda, la actividad de desinversión pasó a un segundo plano. El volumen de desinversiones disminuyó un 15% en 2020 y el valor se redujo un 21%. Sin embargo, la crisis ha añadido la urgencia de desinvertir, ya que las empresas necesitan desviar sus escasos recursos hacia las mejores oportunidades en medio de una creciente disrupción de la industria.
Aproximadamente el 40% de los profesionales encuestados por Bain & Company esperan un aumento en las desinversiones durante los próximos 12 meses, y las industrias más afectadas durante la pandemia, como el comercio minorista, la energía y la hostelería, probablemente experimentarán el nivel más alto de actividad de desinversión.
El informe de Bain & Company también muestra el aumento del apetito por parte de los compradores de activos desinvertidos. Alrededor del 62% de los profesionales de fusiones y adquisiciones encuestados esperan más interés en adquirir activos que se descarten en sus industrias durante los próximos 12 meses.
Mientras tanto, se espera que el interés del capital privado (PE) en estos activos se mantenga alto el próximo año, debido a la presión para continuar invirtiendo el capital disponible. En todas las industrias, el 30% de los encuestados anticipa que PE aumentará su interés en comprar activos desinvertidos, y el mayor aumento se espera en la fabricación avanzada.
Perspectivas por industria
Aún más que antes, el entorno externo en cada industria en particular está estableciendo los límites de cuánto pueden hacer las empresas de fusiones y adquisiciones. Las compañías en los sectores de la tecnología, los medios de comunicación y las telecomunicaciones experimentaron fuertes aumentos en su capitalización bursátil el año pasado, mientras que las de energía y servicios financieros experimentaron las mayores caídas.
Productos de consumo: sería natural culpar a la pandemia de la caída en las valoraciones de las operaciones en compañías de productos de consumo el año pasado, pero representa una continuación de las tendencias que se han estado desarrollando durante los últimos tres a cinco años.
El análisis de Bain & Company muestra que es posible que la industria experimente un repunte en las operaciones: el 45% de los profesionales de fusiones y adquisiciones de productos de consumo encuestados esperan que éstas aumenten durante los próximos 12 meses. El cambio más profundo en las fusiones y adquisiciones de productos de consumo se produce en el mix de las transacciones.
Las operaciones de adquisición con estrategia de diversificación y las de capacidades (scope and capability deals) ahora representan el 60% de las transacciones superiores a los mil millones de dólares. La actividad de las operaciones para las marcas insurgentes, aquellas que superan significativamente el crecimiento de su categoría mientras que mantienen una escala mínima, se ha duplicado o triplicado desde 2015.
Estas tendencias apuntan a un cambio más fundamental en la estrategia de fusiones y adquisiciones a medida que la industria de productos de consumo reacciona al bajo crecimiento y la disrupción histórica en las necesidades de los consumidores, los cambios en el canal y la competencia.
Comercio minorista (retail): la pandemia aceleró el cambio hacia el comercio electrónico e incrementó la importancia de las fusiones y adquisiciones en la industria minorista. Los profesionales de M&A de retail encuestados por Bain & Company esperan que las fusiones y adquisiciones contribuyan con casi un 60% al crecimiento de los ingresos brutos durante los próximos tres años en comparación con alrededor del 35% en los últimos tres, uno de los mayores saltos entre todas las industrias encuestadas. La actividad se intensificará tanto para operaciones de escala como las de adquisición con estrategia de diversificación.
Los mercados buscan escala, crecimiento y rendimiento digital. En ninguna parte se ve esto con mayor claridad como en el sector de la alimentación. Cada vez más, estas empresas están adoptando nuevos enfoques creativos para las ofertas. Algunos compran o se asocian para integrar cadenas de suministro, mientras que otros se asocian para acceder a nuevas capacidades y tecnología y para acelerar el crecimiento de nuevos canales.
Tecnología: las fusiones y adquisiciones en este sector se recuperaron desde casi un punto muerto en el segundo trimestre de 2020 para alcanzar una actividad récord en el volumen y en el valor de las operaciones en la segunda mitad del año.
Las fusiones y adquisiciones de tecnología continuaron su tendencia hacia más operaciones de adquisición con estrategia de diversificación, orientadas al crecimiento y la adquisición de nuevas capacidades, lo que representa el 81% de las operaciones de la industria en 2020, mucho más que otros sectores.
Lo más significativo es el creciente interés de los inversores no tecnológicos en este espacio, que ahora representan casi las tres cuartas partes de las operaciones en el sector tecnológico, frente al 60% de hace una década.
Medios de comunicación: se esperan una serie de nuevas operaciones durante los próximos dos o tres años, y la mayor parte del crecimiento en este sector provendrá del streaming de videos. El análisis de Bain & Company señala que solo habrá unos pocos ganadores una vez que se calmen las aguas en este momento de abordajes.
Los datos del informe muestran que el streaming creció rápidamente en la primera mitad de 2020, pero que la demanda de los consumidores se limita a tres o cuatro suscripciones. El informe también profundiza en los matices únicos de la integración de las empresas de medios, especialmente de manera virtual, dada la importancia del talento creativo en la industria.
Telecomunicaciones: tras una fuerte caída el año anterior, el valor de las operaciones del sector de las telecomunicaciones creció aproximadamente un 50% en 2020. La industria también fue testigo de un cambio en el mix de las ofertas. A pesar de los temores de que los reguladores anularan una mayor consolidación de la industria, las fusiones y adquisiciones de escala se recuperaron.
Mientras tanto, las fusiones y adquisiciones de infraestructuras, un tipo de operación que es exclusiva de las telecomunicaciones, continuaron a buen ritmo a medida que las empresas buscaban monetizar los activos de infraestructuras que tienen entre tres y cuatro veces los múltiplos de valoración de los propios operadores de telecomunicaciones integrados.
Banca: la industria de la banca está preparada para un repunte en la actividad de fusiones y adquisiciones. Las valoraciones están cayendo en este sector, y el precio medio respecto al valor en libros disminuyó un 35% globalmente en 2020.
Incluso después de una consolidación gradual, la banca sigue siendo una industria fragmentada en todos los mercados clave, y los cinco bancos principales representan solo el 30% del total de depósitos en Estados Unidos, 40% en Reino Unido y 38% en China. A diferencia de muchas otras industrias, los reguladores están creando condiciones y marcos que favorecen la consolidación. Por ejemplo, el Banco Central Europeo publicó recientemente directrices para la consolidación en el sector bancario.
En cuanto al impacto de la crisis sanitaria, a pesar de las intervenciones de los gobiernos, las consecuencias económicas han provocado que los bancos que entraron en la pandemia en una posición más débil que sus competidores se debiliten aún más, ampliando la brecha entre los bancos menos saludables y aquellos que se han mantenido relativamente sólidos a pesar de pérdidas sustanciales y ratios de capital más bajos.
La ruptura creará oportunidades para que los bancos más fuertes adquieran y para que los más débiles con brechas en su ratio de capital busquen en sus carteras potenciales empresas para desinvertir.
Seguros: las aseguradoras están racionalizando sus negocios para redefinirse con un enfoque más estrecho y un núcleo más sólido. La desinversión de negocios no esenciales representó alrededor del 70% de las operaciones del sector de seguros valoradas en más de mil millones de dólares durante los últimos cinco años.
Dado que aún existe una incertidumbre considerable sobre cómo madurarán las capacidades emergentes, muchas aseguradoras establecidas han optado por acceder a nuevas capacidades a través de inversiones y de asociaciones.
Si bien las inversiones en empresas de tecnología privadas por parte de las aseguradoras establecidas se desaceleraron en 2020 con respecto a su ritmo reciente, Bain & Company espera un repunte en 2021 a medida que las aseguradoras se preparan para el futuro. El continuo entusiasmo del mercado por las insurtechs sugiere que no hay escasez de ideas y de capacidades innovadoras que podrían beneficiar a las aseguradoras.
En abril, la Autoridad Bancaria Europea (EBA) publicó sus directrices finales sobre la diligencia debida con el cliente y los factores que deben considerar las entidades del sector financiero al evaluar el riesgo de blanqueo de capitales y de financiación del terrorismo (BCyFT).
Las directrices responden al mandato de los artículos 17 y 18.4 de la Directiva (UE) 2015/849(conocida como Quinta Directiva) y tienen por objetivos exponer criterios para identificar, evaluar y gestionar el riesgo de BCyFT en las relaciones de negocio y operaciones ocasionales según el sector de actividad, y tomar decisiones informadas y basadas en dicho riesgo, y recoger orientaciones específicas para cada tipo de actividad financiera y sobre la aplicación de medidas de diligencia debida.
Directrices generales
Lo primero que destaca la EBA es que las evaluaciones del riesgo deben ayudar a las entidades a comprender dónde están los riesgos de BCyFT y así identificar las áreas a las que deben dar prioridad. Para realizar este análisis, deben tener en cuenta información de fuentes internas y externas, entre las que están, por ejemplo, las evaluaciones de riesgo y listas de terceros países de la Comisión Europea, los informes y orientaciones de reguladores, autoridades y otros organismos del sector, o la obtenida de la aplicación de las medidas de diligencia debida y en particular del seguimiento continuado.
En este sentido, el regulador señala que las entidades tienen que determinar el tipo y número de fuentes de información que utilizarán para evaluar el riesgo, y basarse en más de una fuente.
Evaluado el riesgo de la entidad, se averiguarán qué riesgos concretos se afrontan asociados a una relación de negocio u operación ocasional analizando factores como quién es el cliente, países o zonas geográficas en las que se opera, productos y servicios concretos que requiere el cliente, y canales utilizados.
En resumen, las entidades han de ajustar el alcance de las medidas iniciales según el riesgo, recopilar suficiente información para identificar todos los factores de riesgo relevantes al inicio de la relación o antes de realizar una operación, aplicar medidas adicionales cuando sea necesario, y ser capaces de obtener, en todo caso, una visión holística del riesgo asociado a una relación concreta.
Para identificar el riesgo asociado a un cliente, incluidos sus beneficiarios finales, las entidades han de evaluar, entre otros factores, la actividad profesional del cliente, su reputación y su comportamiento. En este contexto, la EBA enumera cuestiones y preguntas que deben considerarse según clientes, países y zonas geográfica, y canales de distribución.
Respecto al canal de distribución, cuando el cliente no esté en presencia, las entidades deben tener en cuenta que se utilice una forma fiable de aplicar las medidas de diligencia debida y que se tomen medidas para evitar la suplantación de identidad o fraude.
La EBA también prevé supuestos en los que el cliente es introducido por una entidad del grupo o un tercero sujeto a las normas de prevención del BCyFT. En este último caso, el regulador insiste en que la entidad debe asegurar, entre otros aspectos, que el tercero le proporcione la documentación de identificación necesaria, que se le faciliten inmediatamente copias de la documentación de las medidas de diligencia debida, y que el riesgo que asigna el tercero tiene en cuenta todos los factores necesarios.
En cuanto a la identificación no presencial y considerando los factores de riesgo derivados del COVID-19, considera que los riesgos de esta forma de identificar ya están suficientemente mitigados en estas directrices, dada la exigencia de utilizar una forma fiable de aplicación de las medidas de diligencia debida no presenciales y de tomar medidas que eviten la suplantación o el fraude de identidad.
La EBA recalca que las entidades deben establecer de forma muy clara en sus políticas y procedimientos quién es su cliente y el titular real para cada tipo de producto y servicio, qué constituye una operación ocasional, y en qué momento un conjunto de operaciones se considera una relación contractual y las medidas que se aplicarán en cada caso, etc.
Respecto a los registros de titularidad real, la EBA pone de manifiesto que el uso de la información de estos registros no cumple, por sí sola, la obligación de tomar medidas adecuadas y suficientes al riesgo para identificar al titular real y verificar su identidad. En este sentido, también incluye consideraciones respecto del conocimiento de las estructuras de control y de la identificación de los altos cargos del cliente.
La autoridad europea insiste en que deben mantenerse registros de las medidas de diligencia debida, sus evaluaciones de riesgo y las operaciones, y en todo caso, deben asegurar que los registros son suficientes para demostrar a la autoridad competente que las medidas son adecuadas al riesgo identificado sobre BCyFT.
Las entidades, además, han de asegurarse de que la formación esté adaptada al personal y a sus funciones específicas, y que este entienda la evaluación de riesgos de la entidad y cómo afecta a su trabajo diario, las políticas y procedimientos y cómo se aplican, y cómo reconocer las operaciones sospechosas o inusuales, y cómo proceder.
Por último, las entidades deben evaluar periódicamente la eficacia de su enfoque basado en el riesgo y determinar la frecuencia y forma de realizar estas evaluaciones.
Directrices sectoriales
Los proveedores de servicios de iniciación de pagos (PISP) son sujetos obligados y deben aplicar las medidas de diligencia debida a su actividad. Esta obligación ha generado mucho debate dado que, por sus características, podía suponer un obstáculo a la prestación del servicio.
En este contexto, la EBA señala que el cliente es la persona que tiene abierta la cuenta bancaria sobre la que se realiza la iniciación del pago, sin embargo, en el caso de que el PISP tenga una relación de negocio con el beneficiario de la operación de pago y no con el pagador y que el servicio de iniciación se utilice de forma puntual con el beneficiario, se considerará que el cliente, a efectos de este riesgo, es el beneficiario y no el usuario que inicia el pago.
Todo ello debe entenderse sin perjuicio de las obligaciones del artículo 11 de la Directiva 2015/849 y estas directrices, especialmente en lo que respecta a las operaciones puntuales y otras obligaciones bajo PSD 2 y normativa aplicable, en particular, a las obligaciones previstas para aplicar medidas de diligencia debida en transacciones ocasionales cuando sean:
por un valor igual o superior a 15.000 euros, ya se realice en una operación o en varias operaciones entre las que parezca existir algún tipo de relación.
que constituya una transferencia de fondos, en el sentido del artículo 3, punto 9, del Reglamento (UE) 2015/847, superior a 1.000 euros.
En todo caso, los PISP han de identificar y evaluar el riesgo de BCyFT asociado a su actividad, así como garantizar que sus sistemas de prevención de este riesgo estén configurados para alertar de la actividad transaccional inusual o sospechosa, considerando todos los datos disponibles con el consentimiento explícito del usuario de servicios de pago y que son necesarios para prestar sus servicios.
La EBA también ha incluido nuevas directrices sectoriales para las plataformas de crowdfunding, estas plataformas deben reconocer los riesgos derivados de su actividad, pues los clientes pueden estar situados en cualquier parte del mundo, incluidas las jurisdicciones de alto riesgo.
Asimismo, estas plataformas deben conocer a sus clientes para evitar que financien proyectos de inversión ficticios o con fondos ilícitos o que se utilicen indebidamente con fines de financiación del terrorismo cuando se da una razón ficticia para un proyecto de crowdfunding que nunca se materializa.
Próximos pasos
Las directrices se traducirán a las lenguas oficiales de la UE y las autoridades nacionales competentes tendrán un plazo de dos meses, desde la publicación de las traducciones, para informar si cumplen con ellas. En todo caso, se aplicarán tres meses después de su publicación en todas las lenguas oficiales de la UE.
Morgan Stanley contrató a Santiago Robledo como portfolio manager en Miami procedente de Crédit Agricole.
Robledo, que estaba en el banco francés desde junio de 2020, atenderá a clientes latinoamericanos.
El financial advisor tiene más de 14 años en la industria comenzó en Merril Lynch en 2007 donde trabajó hasta 2014. En marzo de 2014 asumió en Citi donde cumplió funciones hasta 2018 que pasó a HSBC Private Banking, según su perfil de LinkedIn.
Robledo es Master of Science por la Florida International University y participó del Advanced Finance Program en The Wharton School.
Según datos aportados por Santander, la operación está sujeta a las aprobaciones regulatorias correspondientes y su cierre está previsto para mediados de 2021.
