Foto cedidaCristina García de Sola Riera, Senior Sales Manager del equipo de ventas de ODDO BHF AM para Iberia y Latinoamérica.. Cristina García de Sola Riera se une al equipo de ventas de ODDO BHF AM para Iberia y Latinoamérica
El grupo ODDO BHF AM ha fichado a Cristina García de Sola Riera como nueva Senior Sales Manager. Con sede en Madrid, Cristina trabajará para apoyar el crecimiento y servicio al cliente en dos de los mercados claves para ODDO BHF, Iberia y Latinoamérica.
Concretamente, según ha señalado la gestora, se hará cargo de la estrategia de ventas bajo la supervisión de Leonardo López, responsable de ODDO BHF Asset Management para Iberia & Latam. Con esta incorporación, el equipo de ODDO BHF AM “se refuerza para hacer frente a los retos que ofrecen estos mercados, ofreciendo una visión local que garantiza un mayor entendimiento con los clientes”, indican.
“Este nombramiento es la prueba de la importancia que nuestro grupo da nuestra región, y Cristina será clave en el desarrollo del negocio ya que, cuenta con una amplia y sólida experiencia, tanto en el sector como en la relación con cliente y será un activo de gran valor para nuestro equipo”, ha destacado Leonardo López, responsable de ODDO BHF Asset Management para Iberia & Latam.
Cristina García de Sola Riera se une a ODDO BHF AM desde UBP donde ha ejercido como Sales Manager cerca de tres años. Anteriormente, trabajó más de siete años para M&G Investments en los departamentos de ventas y desarrollo de negocio. Además, ha formado ejercido varios puestos en BlackRock y J.P. Morgan. Es licenciada en Administración y Dirección de Empresas bilingüe por la Universidad Carlos III y Máster en Mercados Financieros e Instrumentos Alternativos por el Instituto BME.
Gonzalo Binello, responsable de la región de América Latina en Schroders, y Malcolm Melville, gestor de la estrategia Schroders AS Commodity Fund. VIS con Schroders
Durante la primera mitad del año, el índice de referencia del mercado de materias primas, el Bloomberg Commodities Total Return, ha superado en un 6% al índice de renta variable global, el MSCI ACWI. Esto ha ocurrido en una sola ocasión desde 2008, con este contexto de fondo, cabe preguntarse si se trata de un hecho puntual o de una nueva tendencia en el mercado de materias primas. Para Malcolm Melville, gestor de la estrategia Schroders AS Commodity Fund, es claro que se trata del comienzo de un nuevo ciclo en el mercado de materias primas que muy probablemente se extienda en el largo plazo y supere los rendimientos de otras clases de activos.
El experto en commodities participó junto a Gonzalo Binello, responsable de la región de América Latina en Schroders, en un nuevo Virtual Investment Summit (VIS) organizado por Funds Society y titulado “¿Es este nuevo superciclo de commodities diferente al que se presenció entre 1999 y 2008?”, evento que puede visualizar de nuevo en este enlace (contraseña VIS_Schroders_0908).
Observando la trayectoria del índice Bloomberg Commodities Total Return frente al S&P 500 se puede concluir que las materias primas tienden a moverse en ciclos más largos que los de la renta variable. Según explicó Melville, el último ciclo se extendió de 2001 hasta 2010, incluyendo el periodo en que el precio del crudo supero los 140 dólares por barril. En los últimos diez años, las commodities han obtenido un rendimiento inferior al resto del mercado. Este comportamiento se puede atribuir en cierta medida al mayor foco de los bancos centrales en la estabilización del sistema financiero y las medidas de austeridad fiscal por parte de los gobiernos.
Similitudes
Existen tres elementos en común entre el nuevo ciclo de materias primas y el anterior. El primero, la mayoría de los ciclos de commodities se producen tras un periodo de menor inversión la capacidad de producción. Tras un periodo de precios bajos o muy volátiles, que mina la confianza de los productores para invertir en incrementar la capacidad de la oferta a futuro. Este recorte en la oferta se ha observado en una gran parte del mercado de materias primas.
La segunda similitud es que el mercado de commodities muy probablemente experimente una expansión en el gasto de capital. En el anterior ciclo, el precio de las commodities se vio impulsado por la demanda generada por la construcción de infraestructuras en China. Sin embargo, en este ciclo el total de gastos de capital dedicados a mitigar los efectos del cambio climático son el principal factor. Asimismo, una gran parte del gasto fiscal está siendo utilizado con este mismo fin.
En tercer lugar, las valoraciones del mercado de renta variable muestran una cierta exuberancia, una fuerte concentración en las acciones tecnológicas. En terminos relativos, se podría decir que las materias primas están comenzando su rally con respecto a las acciones.
… Y diferencias
Pero también hay tres puntos clave que los diferencian. El primero es la antención en factores ESG y la mitigación de los efectos del cambio climático. Este cambio de paradigma ha tenido un impacto en la ruptura del vínculo entre el incremento del precio de las materias primas y la llegada de oferta al mercado.
La segunda diferencia radica en que la economía global se encuentra muy lejos de la órbita del Consenso de Washington, que promueve la disciplina fiscal, tasas de interés reales positivas y liberalización del comercio. Las medidas tomadas para contrarrestar los efectos de la pandemia han promovido el gasto fiscal, las tasas de interés reales se encuentran en terreno negativo y muchas economías se están centrando en hacer acopio de alimentos y en restringir la producción dentro de sus fronteras.
Por último, la coordinación entre las medidas monetarias y fiscales, donde una gran parte de los déficits fiscales han sido financiados por la emisiones gubernamentales.
El efecto de la inflación
En 2008 se produjo un estímulo monetario, pero hubo una restricción en términos del gasto fiscal. En la actualidad, estamos muy lejos de ese entorno y existe un grado de coordinación entre las políticas monetarias y fiscales. Y lo que es más importante, ambos tienen un mayor foco en la economía real y en producir crecimiento. Por norma general, este crecimiento tiende empujar al alza los precios de las materias primas.
En consecuencia, una retirada en el volumen del programa de compras de la Fed no tendría el mismo efecto que en ocasiones anteriores ha tenido en el precio de las commodities, porque la respuesta fiscal sirve de apoyo.
El vínculo entre precio y oferta se rompe
El gasto en capital de las principales empresas integradas de crudo y gas tocó techo en 2013 y 2014, cuando el precio del barril se situó en la horquilla de los 95 y 105 dólares. En una época en la que resultaba difícil pensar que el precio de referencia del crudo se desplomaría llegando a situarse en terreno negativo en 2020. En la actualidad, las grandes empresas petroleras tienen su foco de inversión en fuentes de energía renovables.
El precio del crudo se ha recuperado desde los precios negativos del primer trimestre 2020 y se encuentra ahora alrededor de los 70 dólares por barril. A pesar de que este precio resulta atractivo en términos de márgenes, muchas empresas no están incrementando la oferta en el modo en que lo hubieran hecho en el anterior ciclo. Después de años con un precio del crudo muy volátil y unos dividendos bajos, los accionistas están demandando un dividendo mayor. El dividendo medio de un ETF de acciones de empresas petroleras se encuentra en un 4%, mientras que en 2013 el promedio era del 2%.
Pero quizá la clave sea que todas estas empresas quieren invertir el exceso de capital en energías verdes para diversificar su cuenta de resultados y tener una menor dependencia de las energías fósiles. En la actualidad, el vínculo tradicional entre un incremento en precio y una respuesta en la oferta se ha roto por las consideraciones ESG. Esta es una nueva dinámica que está operando en los mercados de materias primas.
Existe una preocupación por saber cuando se alcanzará el pico de la demanda del crudo. Algo que es muy complicado de determinar, en especial porque depende del ritmo de adopción de otros combustibles. Pero, incluso cuando se sobrepase el pico de la demanda del crudo, probablemente al final de esta década, la necesidad por los combustibles fósiles seguirá existiendo.
Por ejemplo, Europa y Reino Unido han invertido fuertemente en capacidad eólica. Sin embargo, en los últimos días la región ha experimentado un periodo de «sequía» de viento y esa capacidad en energía eólica tiene que ser sustituida por otras fuentes alternativas para seguir proporcionando electricidad a la economía. En ese sentido, las centrales térmicas de gas natural y carbón juegan un papel importante como complemento a disrupciones en la oferta de renovables.
Esta ruptura no solo se ha producido en las materias primas relacionadas con la energía. En el caso del aluminio, los dos factores que impulsan la oferta son el sector de la construcción en China y la producción automovilística. En los últimos meses, ambos han mostrado signos de debilidad y esto ha tenido un impacto en la demanda de aluminio.
En un ciclo normal, cabría esperar que el precio del metal hubiera bajado. Por el contrario, el precio del aluminio se encuentra en máximos de diez años y continúa al alza. Esto se debe a que la oferta ha sido recortada más drásticamente que la demanda. La producción de aluminio es intensiva en energía y ha sido cercenada para cumplir con los objetivos medioambientales.
Pixabay CC0 Public Domain. Los mayores fondos de pensiones aumentaron sus activos un 11,5% en 2020 alcanzando 21,7 billones de dólares
Los activos bajo gestión de los 300 fondos de pensiones más importantes del mundo aumentaron un 11,5% hasta alcanzar un total de 21,7 billones de dólares en 2020, según el estudio anual realizado por el Thinking Ahead Institute de Willis Towers Watson en colaboración con Pensions & Investments, periódico especializado en inversiones líder en Estados Unidos.
“En general, los mayores fondos de pensiones a escala global crecieron con fuerza en 2020, pero la pandemia ha sido también un duro recordatorio de que el mundo está hoy más interconectado y es más incierto que nunca. Los fondos de pensiones se centran cada vez más en la gestión de muchos de los vientos en contra que han surgido de una nueva normalidad de tipos de interés más bajos durante más tiempo. Esto ha suscitado preocupaciones en torno a las prestaciones futuras y ha llevado a algunos fondos a estirar cada vez más sus presupuestos de riesgo para cumplir los objetivos de rentabilidad. Además, la gestión de las crecientes expectativas en materia de ASG ha creado su propio conjunto de retos y oportunidades”, explica Marisa Hall, codirectora del Thinking Ahead Institute.
Como resultado, las agendas de los fondos de pensiones se han vuelto más complejas y exigentes que en cualquier otro momento anterior. Mientras que algunos de los fondos más grandes utilizan las mejores prácticas de gobernanza para mantener un enfoque estratégico frente a esta complejidad y exploran modelos de inversión más dinámicos, como el enfoque total de construcción de cartera, otros fondos están aprovechando esto como una oportunidad para revisar sus modelos de gobernanza y asegurarse de que siguen siendo lo suficientemente sólidos.
“El cambio de enfoque para hacer frente a los retos de inversión del futuro, como por ejemplo alcanzar objetivos de cero emisiones y garantizar impactos positivos en el mundo real, está impulsando a un número cada vez mayor de fondos de pensiones a adoptar un enfoque más holístico y ágil a medida que renuevan sus modelos de personas, inversión y negocio. Los fondos que están gestionando con éxito esta transición han empleado el poder de la tecnología, la gobernanza y la cultura de forma ingeniosa. Otros fondos de pensiones están tomando nota», añade David Cienfuegos, Head of Investments para Europa Continental de Willis Towers Watson.
Visión por regiones
En 2020, América del Norte continuó siendo la mayor región en términos del volumen de activos gestionados en fondos de pensiones y del número de esos fondos, con el 41,7% de todos los activos del estudio. Le siguen Europa (27,5%) y Asia-Pacífico (27,5%). La región de Asia-Pacífico experimentó la mayor tasa de crecimiento anualizada en los últimos cinco años, con un 9,9%. Europa y América del Norte registraron tasas de crecimiento anualizadas del 7,8% y el 7%, respectivamente, mientras que los activos de los fondos de América Latina y África aumentaron un 5,7% durante el mismo periodo.
En general, Estados Unidos sigue teniendo el mayor número de fondos en la clasificación de los 300 primeros (138), seguido del Reino Unido (23), Canadá (18), Australia (16) y Japón (14). Un total de 34 nuevos fondos entraron en el top 300 en los últimos cinco años, siendo Estados Unidos el país que aportó el mayor número neto de nuevos fondos, en concreto siete, habiendo salido 15 fondos de la clasificación y entrado 22. Por el contrario, el Reino Unido registró la mayor pérdida neta de fondos, en concreto cuatro, durante el mismo periodo, ya que los planes de prestación definida en el Reino Unido siguen madurando.
Entre los 300 principales fondos, los activos de los fondos de prestación definida siguen dominando, con un 63,4% del total de los activos. Sin embargo, la proporción de activos de fondos de prestación definida ha ido disminuyendo modestamente a lo largo de los años, ya que los fondos de aportación definida, los fondos de reserva y los activos de fondos híbridos están ganando terreno lentamente.
Los planes de prestación definida dominan en Norteamérica y Asia-Pacífico, donde representan el 73,7% y el 64,7% respectivamente. En menor medida, estos planes también representan la mayoría de los activos en Europa (52%), mientras que los planes de aportación definida dominan en otras regiones, con un 72,5% de los activos, especialmente en los países de América Latina.
Fondos soberanos y públicos
Según el estudio, los fondos de pensiones soberanos y del sector público representan el 68% del total de los activos, con 141 fondos de este tipo entre los 300 primeros. Los fondos de pensiones corporativos ocupan el segundo lugar, constituyendo el 17% del volumen de activos total (con 101 fondos); y, por último, los fondos privados independientes, que representan el 15% del volumen de activos total, se sitúan en 58.
El estudio también muestra que el volumen de activos gestionados de los 20 principales fondos de pensiones -que constituyen el 41,8% del total- creció un 14,6% en 2020; la segunda tasa de crecimiento anual más alta desde 2004. Esto se traduce en una tasa de crecimiento anual compuesta durante los últimos cinco años del 8,9% para los 20 principales fondos y del 7,9% para los 300 principales.
Los activos de los 20 principales fondos se invierten predominantemente en renta variable (46,6%), seguidos de la opción de renta fija (36,3%) y las de inversiones alternativas (17,1%) sobre una base media ponderada. En conjunto, estos fondos han aumentado lentamente su asignación a productos alternativos durante los últimos años para cumplir sus objetivos de rentabilidad.
Hubo un nuevo participante en los 20 principales fondos en 2020: el Russian National Wealth Fund, que ascendió del puesto 25 al 17 en la clasificación, sustituyendo al fondo de pensiones Texas Teachers, de Estados Unidos, que bajó a la posición 21 de la clasificación.
Pixabay CC0 Public Domain. Nordea Asset Management recauda 900 millones para el fondo inaugural de Trill Impact, su firma de capital riesgo
Trill Impact, firma de inversión privada independiente respaldada por Nordea Asset Management (NAM), ha cerrado 900 millones de euros en compromisos para su fondo inaugural de buyout de mercado medio de impacto por parte de importantes inversores institucionales mundiales. “El fondo es uno de los mayores en términos de compromisos de capital recaudados por un gestor emergente desde la crisis financiera mundial, así como uno de los mayores fondos recaudados por primera vez durante la pandemia COVID-19 por una empresa independiente de inversiones privadas”, apuntan desde Trill Impact.
Desde el lanzamiento del fondo, se han completado cuatro operaciones, todas ellas dirigidas a inversiones en el norte de Europa que buscan ofrecer rendimientos en los mercados de capital privado y un impacto “duradero y medible”. Trill Impact, junto con los equipos de gestión de las empresas de la cartera, se ha embarcado en su viaje para hacer crecer y transformar las empresas para que alcancen todo su potencial de impacto.
Respaldado por un importante número de inversores desde Europa hasta América del Norte y del Sur, el comité asesor de socios comanditarios del fondo está formado, entre otros, por AP4 (Cuarto Fondo Nacional de Pensiones de Suecia), AP6 (Sexto Fondo Nacional de Pensiones de Suecia), Allianz Global Investors, New York Life Insurance Company, Lucie and André Chagnon Foundation, Velliv, Pension & Livsforsikring A/S, y Nordea Life & Pensions.
«Nuestra misión desde hace mucho tiempo es ofrecer rentabilidad con responsabilidad. Esto es en gran medida lo que impulsó nuestra aventura con Trill Impact, uniendo nuestras respectivas fuerzas para ofrecer a los inversores una experiencia de primera clase en materia de capital privado y ESG, así como la oportunidad de participar en el cambio que quieren ver en el mundo. Estamos encantados de ver que muchos inversores destacados han reconocido el valor de esta asociación y creemos que este éxito inaugural allana el camino para el crecimiento futuro de la oferta de soluciones de inversión de Trill Impact”, ha señalado
Nils Bolmstrand, director general de Nordea Asset Management.
Por su parte, Jan Ståhlberg, fundador y socio gerente de Trill Impact, ha afirmado: “La ambición de Trill Impact desde su creación ha sido crear una forma diferente de pensar y una fuerza para el cambio positivo a través de la inversión de impacto, permitiendo a los inversores de ideas afines contribuir activamente a un mundo mejor e inspirando a otros a seguir. Estoy convencido de que, junto con Nordea Asset Management y los inversores del fondo, hemos sentado las bases para el éxito futuro”.
Trill Impact fue fundada en 2019 por Jan Ståhlberg con el respaldo de Nordea Asset Management. Hoy en día, es una de las mayores casas de inversión de impacto dedicado en Europa, con más de 1,000 millones de euros en activos bajo gestión de su estrategia de asesoría de inversión en capital privado y microfinanzas. Este es un claro testimonio del poder de la alianza entre Nordea Asset Management y Trill Impact, que combina la amplia experiencia de capital privado del equipo de Trill Impact con la profunda experiencia en análisis de impacto y las capacidades de recaudación de fondos de Nordea Asset Management, con el objetivo de aportar al mercado inversiones privadas de mejor impacto.
A través de su alianza estratégica con Nordea Asset Management, pionera y líder en inversión responsable, Trill Impact se une con el galardonado equipo de inversión responsable de NAM y el equipo de relaciones con inversores globales y recaudación de fondos de NAM en Europa y en los mercados extranjeros.
Las bajas tasas de interés reales y los elevados beneficios empresariales han apoyado a los mercados de renta variable. Parece que hay pocos motivos para dudar de que la tendencia alcista continúe. Pero la dificultad de hacer previsiones fiables durante una pandemia, es una razón para ser precavidos.
Atrás queda un trimestre sorprendentemente bueno. A pesar de la variante Delta, el conflicto entre Estados Unidos y China, los picos de inflación, las interrupciones en la cadena de suministro, la disminución del impulso de la recuperación y una dura ola de regulación empresarial en China, la renta variable subió a nuevos máximos y los bonos corporativos también lo hicieron bien. ¿La razón? Otras dos sorpresas: la solidez de los beneficios empresariales y el descenso de los rendimientos de la deuda pública.
La pregunta ahora, después de este verano boreal que ha sido tan amable con los inversores, es ¿qué les queda a los mercados? La visión ambivalente parece casi familiar: el alza está intacta, pero las valoraciones parecen estar en el punto de agotamiento: ¿seguramente no pueden subir más? Ya en primavera temíamos que unas valoraciones tan elevadas no pudieran soportar ninguna decepción.
No obstante, los mercados han vuelto a demostrar una extraordinaria resistencia. Creemos que los inversores están encontrando tranquilidad en dos creencias: 1. las ventas perdidas se recuperarán más adelante; 2. las tasas de interés reales seguirán siendo negativas a medio plazo. Compartimos estas opiniones, pero también sabemos que la peor pandemia en un siglo, está llevando las previsiones al límite.
Existe una enorme incertidumbre sobre la disposición a comprar del consumidor y la solidez de la economía, tras el fin de los programas de ayuda directa del gobierno, y sobre si el aumento de la inflación es compatible con la continuación de las bajas tasas de interés. Éstas son algunas de las razones por las que no hemos fijado múltiplos de valoración más altos para la renta variable y sólo prevemos un ligero estrechamiento de la prima de riesgo para los bonos corporativos.
Esperamos que la recuperación económica continúe. Nuestras previsiones de crecimiento para 2021 y 2022 han variado un poco en cuanto al calendario y la región, pero, en general, hay pocos cambios hasta finales de 2022 (economía mundial: 5,8% en 2021 y 4,5% en 2022).
En 2023, esperamos que las tasas de crecimiento se normalicen en torno a los niveles anteriores a la crisis. Si la digitalización de la economía impulsada por Covid se traduce en un mayor crecimiento potencial, nuestra previsión podría experimentar un cierto repunte. Es probable que los bancos centrales permitan que continúe el repunte, incluso si se superan los objetivos de inflación durante un período más largo, ya que una tasa de empleo elevada se ha convertido en el objetivo principal. Dicho esto, creemos que la inflación en EE.UU. y en la eurozona disminuirá medio punto porcentual en 2022.
Por lo tanto, esperamos que la Fed reduzca gradualmente sus compras de bonos en el transcurso de 2022, de modo que sus activos totales seguirán creciendo el próximo año y probablemente no comenzarán a estabilizarse hasta 2023. Las subidas de las tasas de interés podrían aplicarse independientemente de esto. Hasta la fecha, el mercado espera dos subidas de tipos de interés para finales de 2022, pero, también en este caso, es probable que la Fed se guíe por las cifras de desempleo.
El programa de compras del BCE expirará en marzo de 2022, pero aún esperamos un periodo de transición antes de que las compras se reduzcan significativamente. No se prevén subidas de las tasas de interés en los próximos dos años. Por lo tanto, esperamos que los rendimientos aumenten sólo marginalmente durante el período de previsión.
En consecuencia, es probable que los bonos del Estado de los países industrializados, presenten una rentabilidad total negativa en su mayor parte, mientras que los bonos corporativos con calificación de grado de inversión apenas llegarán a territorio positivo. Sólo los bonos de alto rendimiento y los valores asiáticos parecen más prometedores en nuestra opinión. Sin embargo, en lo que respecta a los bonos chinos, éramos escépticos incluso antes del impulso normativo, ya que sus valoraciones son elevadas en nuestra opinión.
Creemos que muchas de las iniciativas reguladoras chinas tienen el potencial de mejorar la calidad del crecimiento económico a medio plazo, y de ayudar al medio ambiente. La sostenibilidad ha vuelto a estar en boca de todos este verano, entre otras cosas por los numerosos ejemplos de condiciones meteorológicas extremas. Esta atención es bienvenida, dado que la carrera es contrarreloj. Aunque 130 países ya han fijado objetivos climáticos, las iniciativas emprendidas hasta la fecha conducirían a un aumento de la temperatura de 2,4 grados centígrados hasta 2100, muy por encima de los objetivos del Acuerdo de París de 1,5 grados. Por tanto, las iniciativas del sector privado siguen siendo muy importantes, y los gestores de activos también deben responder. Seguimos haciendo todo lo posible para perfeccionar nuestras herramientas de sostenibilidad.
La combinación de un entorno de bajas tasas de interés y la preocupación por el aumento de las tasas de inflación, sigue haciendo atractivas, en nuestra opinión, a las inversiones alternativas. Además de los proyectos de infraestructuras, nos sigue gustando el sector inmobiliario, que todavía no parece sobrevalorado dado el bajo nivel de las tasas de interés reales. El sector industrial/logístico, así como el inmobiliario residencial, también nos continúa atrayendo, pero tomamos cada vez más atención a un posicionamiento más equilibrado, ya que estos sectores se benefician directamente de la reapertura económica y han tenido un comportamiento muy bueno.
Tribuna de Stefan Kreuzkamp, Director de Inversiones y jefe de Gestión Activa de Activos
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Janus Henderson Investors se complace en invitarte al Foro de Alternativos Invested in Connecting que tendrá lugar el jueves 30 de septiembre de 2021, a las 14:00 GMT | 15:00 CEST | 09:00 EST.
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AGENDA
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14:05 ¿Por qué alternativas líquidas?
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14:20 Retorno Absoluto
Luke Newman, gestor de cartera
Ben Wallace, gestor de carteras
Moderado por Julius Bird, director, especialista de producto
14:40 Estrategia múltiple global
David Elms, gestor de cartera
Steve Cain, gestor de cartera
Moderado por Alistair Sayer, director de inversiones
15:00 Global Equity Market Neutral
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15:20 Retorno absoluto paneuropeo
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Colocación privada Para inversores institucionales en Perú:
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Pixabay CC0 Public DomainSebastien Gabriel. Sebastien Gabriel
El muy esperado simposio económico de Jackson Hole tuvo lugar del 26 al 28 de agosto, con las valoraciones inmediatamente anteriores al evento sugieriendo que los mercados esperaban una declaración moderada por parte de la Reserva Federal. El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, no decepcionó a los mercados, optando por una declaración aún más moderada de lo esperado. El presidente pospuso cualquier perspectiva de aumento de los tipos de interés, afirmando que solo aumentarán una vez se alcance el máximo empleo y la inflación «esté en camino de superar moderadamente el 2% durante algún tiempo» (1). Si bien reconoció que la inflación es una preocupación, «es probable que las lecturas elevadas resulten temporales»(1).
Dicho esto, el presidente Powell indicó que las compras mensuales de bonos de la Fed podrían reducirse este año. Por lo tanto, el tapering continúa estando bien telegrafiado en contraste con el taper tantrum de 2013, situación que la Fed está claramente tratando de evitar repetir. Los mercados fueron positivos y la tir del Tesoro de Estados Unidos a 10 años cayó aún más desde su punto ya mínimo, a menos de 1,28 (2) El S&P 500 también reaccionó positivamente, subiendo un 0,9% más el día del discurso (27 de agosto de 2021) y, en general, terminó el mes con una rentabilidad positiva del 3,0% (en dólares). El S&P 500 una vez más superó al índice MSCI Europe, que obtuvo una rentabilidad positiva de 2,0% (en euros). El índice MSCI Japan obtuvo una rentabilidad de 3,2% (en yenes) (3).
Sin embargo, agosto no estuvo exento de desafíos. A principios de mes (18 de agosto), el discurso de la Reserva Federal llevó al mercado a esperar que el tapering comenzaría entre noviembre de 2021 y enero de 2022. En ese momento, las noticias pesaron sobre el sentimiento del mercado. Si bien el tapering no es una sorpresa, el lenguaje de la Fed de que las valoraciones son demasiado altas y que la política monetaria flexible que las respalda está causando inestabilidad, fue una sorpresa. Powell también comunicó en ese momento que las subidas de tipos pueden comenzar ya en 2022. Esto, agravado por las noticias sobre el virus, lastró el impulso alcista y provocó la caída del S&P 500 a mediados de agosto. El S&P 500 se recuperó posteriormente, con la mayor parte de la rentabilidad positiva de agosto obteniéndose la segunda mitad del mes.
¿Está cometiendo la Fed un error de política?
Todavía nos preocupa, como lo estábamos el mes pasado, que la Fed parezca excesivamente moderada y creemos que esto se debe a la inquietud de que la señalización de un endurecimiento podría asustar a los mercados. Una explicación para las recientes caídas generalizadas de tires es la dinámica de la oferta y la demanda. Al mantener las compras de bonos, a pesar de que las emisiones del Tesoro se estén reduciendo, a efectos netos, la Fed está efectivamente aflojando la política monetaria. Frente a una economía fuerte y en crecimiento, creemos que la Fed debería haber mantenido la política monetaria igual o incluso más estricta. También parece que los mercados desarrollados pueden estar lidiando mejor con la variante Delta de COVID-19 y no necesariamente descarrilará la economía. Cabe señalar que el fuerte aumento de repos inversos por parte de la Fed resulta en la devolución de los T-Bills a la economía, sin embargo, la Fed los está sacando simultáneamente de la economía con su programa de compra de bonos. Esto significa que la Fed en realidad ha estado efectivamente haciendo tapering, comprando un número neto menor de T-Bills, incluso cuando no estaba “oficialmente” realizando tapering.
Las acciones gubernamentales a nivel mundial están perturbando los mercados
La intervención del gobierno en los mercados ha ido aumentando en muchas regiones. Especialmente en China, pero los gobiernos de Estados Unidos y Europa también han aumentado su enfoque en el cambio climático, las regulaciones antimonopolio y la privacidad de los datos. Esto tiene pros y contras, pero con respecto a las regulaciones antimonopolio, si se imponen agresivamente, puede limitar el negocio, creando posibles vientos en contra y picos de volatilidad.
Revisión de la temporada de beneficios del segundo trimestre de 2021: ¿inmejorable?
La temporada de beneficios de Estados Unidos fue excepcionalmente buena, pero no se puede decir lo mismo de la respuesta del mercado. Las empresas con beneficios que superaron las expectativas silenciaron las reacciones en precios y no fueron recompensadas en algunas partes del mercado, sugiriendo que muchas de las buenas noticias ya estaban descontadas. En cambio, las compañías que no superaron las expectativas fueron muy castigadas. Esto, y el hecho de que es difícil encontrar áreas del mercado que no estén sobrevaloradas, justifican una posición cautelosa.
Implicaciones para la inversión
Mantenemos una exposición prudente al riesgo, pues nos preocupa que haya un nivel sustancial de complacencia, a pesar de las altas valoraciones y las perspectivas de tipos de interés. Como decíamos en nuestra última actualización de perspectivas, seguimos la evolución de potenciales catalizadores que podrían llegar a causar volatilidad, por ejemplo, las prácticas antimonopolio y los riesgos geopolíticos. En agosto, en el ámbito de la renta variable, liquidamos nuestras sobreponderaciones en Alemania (DAX) y Reino Unido (FTSE 100). A continuación, describimos la justificación de estos cambios:
Índices DAX y FTSE 100
Pasamos a una posición neutral tanto en el DAX como en el FTSE 100 tras hallarnos sobreponderados en ellos desde agosto de 2020 y enero de 2021, respectivamente. Nuestra tesis inicial sobre operaciones cíclicas y en torno a la reflación se ha materializado en cierta medida. Con respecto al índice FTSE 100, el gap de descuento con respecto a la valoración inicial se ha estrechado, pues los mercados han repuntado desde entonces. Tanto el DAX como el FTSE 100 todavía registran descuentos con respecto a Estados Unidos y el índice MSCI ACWI. Sin embargo, por industrias, sectores y acciones, el gap de descuento con respecto a la valoración parece descontarse adecuadamente, pues no prevemos rentabilidad por encima de mercado en sectores rezagados como los seguros (que suponen una parte sustancial del segmento financiero del DAX), lo cual se une a la falta de convicción en determinados acontecimientos idiosincráticos.
Posicionamiento táctico
A continuación, proporcionamos nuestras opiniones tácticas más recientes:
Tribuna de Andrew Harmstone, gestor sénior en el equipo Global Multi-Asset y responsable de la estrategia Global Balanced Risk Control (GBaR), y Manfred Hui,codirector de cartera global y analista de investigación en el equipo Global Balanced Risk Control (GBaR) de Morgan Stanley Investment Management.
Anotaciones:
(1) Discurso pronunciado por el presidente Jerome H Powell el 27 de agosto de 2021. Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal. www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20210827a.htm
(2) Bloomberg US 10-Year Treasury Yield, 30 de agosto de 2021.
(3) Bloomberg, 31 de agosto de 2021. La rentabilidad de los índices se facilita con fines meramente ilustrativos y no pretende describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Consulte el apartado Información importante para conocer las definiciones de los índices.
La rentabilidad de los índices se facilita con fines meramente ilustrativos y no pretende describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Consulte el apartado Información importante para conocer las definiciones de los índices.
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The views and opinions are those of the author of the date of publication and are subject to change at any time due to market or economic conditions and may not necessarily come to pass. The information presented represents how the investment team generally applies its investment processes under normal market conditions. This general communication, which is not impartial, is for informational and educational purposes only, not a recommendation. Information does not address financial objectives, situation or specific needs of individual investors. Investing involves risks, including the possible loss of principal.
Mayssa Al Midani, Pictet Asset Management. Mayssa Al Midani, Pictet Asset Management
Como gestores activos, Pictet Asset Management puede colaborar con las empresas de la cartera para promover cambios positivos. En este artículo, Mayssa Al Midani, gestora senior de inversiones en el equipo de renta variable temática, explica su punto de vista sobre la interacción con las empresas alimentarias en materia ambiental y social.
¿Podría hablarnos de su interacción activa en la estrategia Nutrition?
Invertimos en empresas que contribuyen a solucionar los problemas alimentarios globales, a garantizar la sostenibilidad de la cadena alimentaria y a facilitar el acceso a los alimentos de calidad indispensables para la salud y el crecimiento. La interacción es un elemento clave de nuestro proceso de inversión: trabajamos en estrecha colaboración con las empresas en las que invertimos para mejorar su rendimiento en lo que a factores ambientales, sociales y de gobierno corporativo se refiere.
Para ayudarnos a mantener un diálogo constructivo con las empresas en las que tenemos intereses, en 2018 establecimos una alianza con la Access to Nutrition Initiative (ATNI), un organismo que evalúa a las 25 empresas de alimentos y bebidas más grandes del mundo en función de su contribución para erradicar la malnutrición en todas sus formas. Las empresas se evalúan en función del valor nutricional de sus productos, de su compromiso a la hora de ofrecer una nutrición asequible y de la responsabilidad de sus prácticas de comercialización.
Este año participamos como inversores activos en una interacción conjunta con tres empresas de nuestra cartera.
Junto con otros inversores, contactamos con dichas empresas y llamamos su atención sobre las mejoras específicas que deben realizar según la investigación de la ATNI. Hemos fijado un plazo para que respondan. Una vez recibidas sus respuestas, nos reuniremos con las empresas para comentarlas.
Solo podemos interactuar con Nestlé, Danone y China Mengniu, ya que las restantes compañías del índice de la ATNI ni siquiera forman parte de nuestra cartera por no cumplir lo que denominamos nuestro límite de “pureza”, es decir, el porcentaje de sus ingresos que destinan a alimentos nutritivos. Nuestra definición de alimentos nutritivos se basa en lo que las principales ONG de salud y medio ambiente clasifican como alimentos que optimizan la salud humana y planetaria.
“La colaboración con otras gestoras que representan varios billones de activos bajo gestión otorga mucha más importancia a nuestras acciones”
¿Cuáles son los temas a los que se refieren sus interacciones con las empresas de la cartera Nutrition?
Nuestro objetivo es animar a las empresas a incrementar la proporción de productos saludables existentes en su cartera, a aumentar la asequibilidad y la accesibilidad para todos los consumidores, con independencia de sus niveles de renta, a adoptar las mejores prácticas en lo que respecta a la comercialización responsable de productos para niños y a que se comprometan a incluir el etiquetado nutricional en la parte delantera de los envases.
Identificamos los productos que no se ajustan a nuestra definición de nutrición saludable e instamos a las empresas a que procedan a su reformulación para hacerlos más sanos (reduciendo el contenido de azúcar, grasas y sal, o bien enriqueciéndolos con micronutrientes) o a la desinversión de estas categorías.
También nos fijamos mucho en la forma en que se comercializan los alimentos. Por ejemplo, en lo que respecta a los sucedáneos de la leche materna, hemos pedido a las empresas que cumplan el código de la Organización Mundial de la Salud para la comercialización adecuada de estos productos. Puede que sean el único sustituto nutricional viable cuando las madres no pueden amamantar, pero no deben comercializarse de forma demasiado intensiva para que la lactancia materna exclusiva siga siendo una prioridad.
También pedimos que las empresas vinculen estos objetivos nutricionales a las retribuciones de los directivos, lo cual es una excelente manera de armonizar sus intereses con las repercusiones nutricionales positivas y garantizar que las empresas se toman en serio estos cambios.
¿Cómo eligieron esta iniciativa?
Hay cosas que no podemos lograr actuando en solitario.
La colaboración con otras gestoras que representan varios billones de activos bajo gestión otorga mucha más importancia a nuestras acciones.
En Pictet, lo que en un principio era una iniciativa de gestión de activos se ha extendido hasta nuestra división de banca privada, Pictet Wealth Management, lo que convierte al conjunto del Grupo Pictet en signatario y promotor de esta interacción.
La nutrición sostenible es un área de importancia estratégica para el Grupo Pictet –que ya actúa en el ámbito de la nutrición y el agua a través de la Fundación del Grupo Pictet–, por eso creemos que es lógico aplicar una interacción conjunta a nivel de grupo y colaborar con otros inversores para amplificar nuestro impacto.
¿Ha notado algún cambio en la forma en que las empresas responden a la interacción en los últimos años?
Los fabricantes de alimentos y bebidas ahora prestan más atención al tema de la nutrición, por varias razones.
Minimizar el impacto de sus actividades en la sociedad y el medio ambiente se ha convertido en un imperativo empresarial.
El interés del público por la salud y la sostenibilidad se ha generalizado tanto que las empresas ya no pueden pasarlas por alto. Los consumidores “millenials” y de la generación Z están más concienciados con la salud y su deseo de que sus compras estén en consonancia con sus valores va en aumento. Quieren alimentos sanos y nutritivos elaborados de forma responsable, y están dispuestos a pagar precios más altos por ellos.
Para los inversores también se ha vuelto crucial que las empresas en las que invierten cumplan ciertas normas. Cada vez son más los gestores que incluyen los factores ASG en su proceso de inversión. Reglamentos tales como el SFDR de la UE, que exigen una mayor transparencia en los perfiles de sostenibilidad de los fondos de inversión, no harán sino acelerar esta tendencia.
“El interés del público por la salud y la sostenibilidad se ha generalizado tanto que las empresas ya no pueden pasarlas por alto”
¿Qué efectos ha tenido la pandemia de COVID-19?
La COVID-19 ha arrojado luz sobre la relación entre la mala alimentación y la vulnerabilidad a las enfermedades infecciosas. Concretamente, los estudios han demostrado una importante relación entre la obesidad y la COVID-19. En respuesta a la pandemia algunos gobiernos, como el del Reino Unido, han empezado a aplicar políticas para abordar la malnutrición. Esta mayor concienciación sobre la importancia de las dietas sanas está impulsando el crecimiento de los mercados de alimentos funcionales (p. ej., probióticos, suplementos) y el de alternativas saludables como los alimentos de origen vegetal.
Otro efecto de la pandemia es que ha puesto de relieve la amenaza que supone para la seguridad alimentaria la interrupción de las complejas cadenas de suministro globales. A modo de respuesta, observamos que la industria alimentaria está invirtiendo mucho en una amplia gama de soluciones de alta tecnología, muchas de las cuales están orientadas a reforzar las cadenas de suministro, a mejorar los estándares de producción y reducir los desechos de alimentos.
Para ayudarnos a comprender mejor estas tendencias, los gestores de nuestra cartera cuentan con el apoyo de un Comité Consultivo propio, cuyos miembros son expertos en diferentes ámbitos de la industria alimentaria. Entre ellos se encuentra un médico cuyas actividades de investigación se centran en la relación entre las enfermedades no contagiosas, como la obesidad y la diabetes, y la nutrición. Otro es un científico especializado en alimentación, antiguo responsable de innovación, tecnología e I+D de Nestlé. Aportan una perspectiva diferente, con base científica, y contribuyen a garantizar que nuestro tema de inversión mantenga su pertinencia.
Este material va dirigido exclusivamente a inversores profesionales. Sin embargo, no deberá ser distribuido a ninguna persona o entidad que sea ciudadano o residente de cualquier lugar, estado, país o jurisdicción en el que dicha distribución, publicación o uso sea contrario a sus leyes o normativas.
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Este documento ha sido publicado en Suiza por Pictet Asset Management SA y en el resto del mundo por Pictet Asset Management (Europe) SA, y no podrá reproducirse ni distribuirse, ni parcialmente ni en su totalidad, sin su autorización previa.
Para los inversores estadounidenses, la venta de acciones en los Estados Unidos o a Personas de los Estados Unidos solo se puede realizar mediante colocaciones privadas a inversores acreditados según las exenciones de registro en la SEC en virtud de las exenciones a colocaciones privadas de la Sección 4(2) y el Reglamento D conforme a la Ley de 1933 y a clientes cualificados según lo definido en la Ley de 1940. Las acciones de los fondos de Pictet no se han registrado según la Ley de 1933 y, salvo en operaciones que no violen las leyes de valores de los Estados Unidos, no pueden ser ofrecidas ni vendidas ni directa ni indirectamente en los Estados Unidos ni a Personas de los Estados Unidos. Las Sociedades de Gestión de Fondos del Grupo Pictet no se registrarán según la Ley de 1940.
. Resiliencia y opcionalidad: la filosofía de “inversión en complejidad” de NZS CAPITAL
Brinton Johns, gestor de inversiones y cofundador de NZS Capital, socio estratégico de Jupiter Asset Management nos explica en este artículo su estilo de inversión, basado en el concepto de la “inversión en la complejidad”. Un marco que se centra en seleccionar con un enfoque activo un conjunto de modelos de negocio caracterizados por su resiliencia y opcionalidad y que, según el equipo gestor, podrán capear con éxito las fuerzas disruptivas a largo plazo que afectarán a la economía mundial.
Puede acceder al artículo completo, publicado en la revista de Funds Society, a través de este enlace.
. Viajar: Yodo volverá a ser igual sin ser lo mismo
Volver a viajar, igual que antes y, si se puede, más y mejor. Mientras estamos pensando y organizando nuestros próximos desplazamientos, la industria del turismo trata de recomponerse después de un golpe histórico para el negocio. Circulan decenas de estudios sobre el futuro de los viajes y las nuevas tendencias, una tormenta de ideas y propuestas algo confusa que dos profesionales del sector nos ayudan a encauzar.
Puede acceder al artículo completo, publicado en la revista de Funds Society, a través de este enlace.
