El Consejo ha aprobado la Ley de Cotización, un paquete legislativo que tiene como objetivo hacer que los mercados públicos de capitales de la UE sean más atractivos para las empresas europeas y facilitar la cotización de empresas de todos los tamaños, incluidas las pequeñas y medianas empresas (PYMEs), en las bolsas de valores europeas. Esto marca el paso final en el proceso de toma de decisiones.
«La adopción de la Ley de Cotización simplificará el panorama regulatorio. Crearemos más oportunidades para que las empresas crezcan y accedan a capital, al mismo tiempo que garantizamos la protección de los inversores y la integridad del mercado. Este es un aporte concreto al éxito de la Unión de Mercados de Capitales, y confío en que tendrá efectos positivos duraderos en las economías europeas”, ha explicado Mihály Varga, ministro de finanzas de Hungría.
Las medidas, según apuntan desde el Consejo Europeo, buscan agilizar las normas aplicables a las empresas que atraviesan un proceso de cotización o ya están cotizadas en los mercados públicos de la UE. El objetivo es simplificar el proceso para las empresas, aliviando las cargas y los costos administrativos, al tiempo que se mantiene un grado suficiente de transparencia, protección de los inversores y la integridad del mercado. Un acceso más sencillo a los mercados públicos permitirá a las empresas, en particular a las pequeñas y medianas empresas (PYMEs), diversificar mejor y complementar las fuentes de financiación disponibles.
El Consejo también ha adoptado una directiva sobre acciones con derechos de voto múltiples. Esta directiva introduce un marco para facilitar la emisión y uso de este tipo de acciones, con el objetivo de atraer y retener empresas de alto crecimiento en la UE, al tiempo que se protege a los accionistas.
Tras la adopción por parte del Consejo, las diferentes medidas de la Ley de Cotización se publicarán en el Diario Oficial de la Unión Europea y entrarán en vigor 20 días después. Los estados miembros tendrán 18 meses para transponer la directiva que modifica la directiva sobre los mercados de instrumentos financieros en su legislación nacional, y dos años para transponer la directiva sobre acciones con derechos de voto múltiples.
Contexto
El 7 de diciembre de 2022, la Comisión presentó el paquete de la Ley de Cotización, que consta de: un reglamento que modifica el reglamento de prospectos, el reglamento de abuso de mercado y el reglamento de mercados de instrumentos financieros; una directiva que modifica la directiva de mercados de instrumentos financieros y deroga la directiva sobre cotización; una directiva sobre acciones con derechos de voto múltiples.
Después de décadas de estancamiento económico y de los mercados, Japón podría estar en el camino hacia una recuperación sostenible, lo que vuelve a despertar la atención de los inversores sobre las oportunidades que ofrece la renta variable japonesa en este nuevo contexto. Los expertos de Vanguard consideran que el paradigma en Japón está cambiando, y esa mentalidad resignada está siendo sacudida. “El banco central de Japón podría ir más allá en su campaña de aumentos de tasas, la cual comenzó a principios de este año, y el reciente cambio en el primer ministro del país probablemente no detendrá ese impulso”, señalan
Según Shuntaro Takeuchi y Donghoon Han, gestores de Matthews Asia, muchos inversores, comprensiblemente, se están preguntando hacia dónde se dirigen los mercados de acciones de Japón. Hay que recordar que el mercado tuvo un buen desempeño hasta junio, pero luego cambió. El aumento de tasas de interés, anunciado de manera agresiva por el Banco de Japón el 31 de julio, precedió la publicación de datos económicos débiles de EE.UU. Estos factores, combinados, desencadenaron una inesperada liquidación de operaciones de carry trade con yenes japoneses, lo que a su vez provocó estragos en los mercados de valores globales, especialmente en Japón. El Nikkei 225, o el Promedio de Acciones Nikkei, cayó un 12.4% el 5 de agosto, su mayor descenso desde el día posterior al lunes negro de EE.UU. en 1987.
“Las acciones japonesas recuperaron gran parte de sus pérdidas en agosto, pero la volatilidad persiste. Los datos económicos débiles de EE.UU. y las preocupaciones en curso sobre la sostenibilidad del auge de la inteligencia artificial (IA) siguen provocando movimientos bruscos en las acciones, junto con un fortalecimiento del yen. Y, en nuestra opinión, es probable que los inversores sigan centrados en cuestiones macroeconómicas. El banco central de Japón ha señalado que se pueden esperar más aumentos de tasas, lo que podría fortalecer aún más el yen, mientras que un ciclo de recortes de tasas en EE.UU. y una caída del dólar podrían afectar negativamente el sentimiento hacia los exportadores japoneses. Además, si los indicadores económicos comienzan a sugerir un debilitamiento creciente en la economía estadounidense, podrían surgir mayores preocupaciones sobre una desaceleración del comercio global, del cual Japón depende en gran medida”, explican.
En este sentido, desde Matthews Asia los gestores destacan que los recientes movimientos en el tipo de cambio no han afectado significativamente la rentabilidad de las empresas japonesas de calidad. “En muchas áreas, tanto para empresas orientadas al mercado doméstico como para exportadoras e internacionales, seguimos pensando que las ganancias corporativas aumentarán a una tasa de crecimiento porcentual de un solo dígito medio a alto en términos de yenes, complementado con dividendos saludables y recompras de acciones aceleradas, lo que podría añadir otro 2%-3% al potencial de rendimiento total. Las valoraciones de las acciones japonesas también son atractivas, situándose alrededor de 15 veces las ganancias, que es aproximadamente su promedio de los últimos 10 años”, defiendenTakeuchi y Han.
Mejora su atractivo
Más allá de la renta variable, los expertos de Vanguard consideran que los cambios estructurales en Japón van más allá del impacto en las curvas de rendimiento y las monedas. Según explica la gestora, en el pasado, los movimientos sorpresa de las tasas de interés por parte del Banco de Japón (BOJ) hicieron que el mercado de renta fija japonés fuera poco atractivo para los inversores extranjeros. Además, el BOJ posee la mayoría de los bonos del gobierno japonés (JGBs), creando un entorno donde los precios y los rendimientos no reflejaban las verdaderas fuerzas del mercado.
Sin embargo, advierten de que el BOJ ha avanzado hacia una mayor transparencia, señalando sus movimientos de tasas de interés con anticipación. Y, aunque el BOJ aún posee el 55% de los JGBs, ha reducido su participación en estos bonos, aumentando las probabilidades de que el yen converja a su valor justo.
Para Vanguard, la conclusión para los inversores es que un mercado que fue fácil de ignorar en las últimas décadas debido al estancamiento económico y la dominancia del BOJ en el mercado de bonos, ahora parece ser una fuente potencial de alfa. “Para bien o para mal, Japón se ha vuelto mucho más interesante para los inversores, con las fuerzas del mercado teniendo más protagonismo”, afirma Ian Kresnak, Investment Strategist de Vanguard.
Según Kresnak, a la luz de estos cambios, los inversores podrían considerar sus estrategias de asignación de activos a largo plazo. “Un yen más fuerte fortalecería los rendimientos de las acciones japonesas para un inversor estadounidense. La renta fija es un poco más complicada. Tasas de interés más altas generarían mayor volatilidad a corto y mediano plazo, algo que un yen fortalecido podría ayudar a compensar. Sin embargo, a largo plazo, rendimientos más altos auguran mejores resultados futuros, reafirmando el papel de los bonos japoneses en carteras globalmente diversificadas”, concluye el estratega de Vanguard.
Nuevo primer ministro
Las firmas de inversión coinciden en que el nuevo primer ministro, Shigeru Ishiba, es un factor a tener en cuenta en esta reactivación del país y del atractivo de su mercado. Según explica Mario Montagnani, estratega de inversión senior de Vontobel, la inesperada victoria de Shigeru Ishiba en la carrera por el liderazgo del Partido Liberal Democrático de Japón señala un posible cambio de las políticas “abenomics”.
La gestora destaca que su apoyo a la normalización de la política monetaria y a la subida de los impuestos de sociedades podría afectar significativamente al panorama financiero japonés. Los inversores están replanteándose las perspectivas de la renta variable japonesa y del carry trade del yen. Están estudiando cómo los cambios en los tipos de interés, el valor de la divisa y las políticas fiscales podrían reconfigurar las estrategias de inversión y la dinámica del mercado en un futuro próximo.
“Creemos que la importancia que concede a las reformas estructurales, en particular, a la revitalización de las zonas rurales, no se ajusta al enfoque ‘abenomics’ que favorece el crecimiento y que ha sostenido la cotización de las bolsas japonesas en los últimos años. De hecho, en el pasado Ishiba ya criticó duramente la agresiva relajación monetaria del Banco de Japón. En consecuencia, creemos que los inversores podrían mostrarse más cautos ante este cambio en el panorama político japonés. Esto podría provocar volatilidad, e incluso una posible corrección del mercado a corto plazo, sobre todo si disminuyen las expectativas de un estímulo monetario agresivo. Es importante señalar que el propio Ishiba restó importancia recientemente a las especulaciones sobre esta cuestión. De hecho, durante el fin de semana subrayó que se espera que la política monetaria japonesa siga siendo acomodaticia, lo que en cierto sentido implica la voluntad de mantener bajo el coste de los préstamos para apuntalar un crecimiento económico aún frágil”, explica Montagnani.
Por último, Kelly Chia, analista de Renta Variable en Asia de Julius Baer, reconoce que el Ishiba ha dado marcha atrás en cuanto a las tasas, el estímulo fiscal y los aumentos de impuestos, lo que ha debilitado el yen y ha ayudado a revalorizar las acciones. Según explica, después de un período en el que el mercado de valores se vio afectado por la apreciación de la moneda, los desarrollos recientes del nuevo Primer Ministro (PM) de Japón han cambiado las perspectivas del mercado.
“Ishiba ha retrocedido en tres áreas clave en las que los inversores estaban enfocados. Ahora apoya mantener las tasas bajas (anteriormente era partidario de aumentarlas), ha anunciado intenciones de implementar un paquete de estímulo fiscal (anteriormente abogaba por algún tipo de austeridad) y ha dado marcha atrás en los planes de aumento de impuestos. Este fue casi el mismo guion que siguió el anterior primer ministro tras asumir el cargo”, explica Chia.
La principal conclusión de la analista es que la mayoría de los inversores ya tienen una expectativa básica de que las empresas japonesas mejoren la rentabilidad y aumenten los rendimientos para los accionistas, pero advierte: “No cumplir con las reformas corporativas podría hacer que las acciones se desvaloricen significativamente. El retroceso de Ishiba en su postura anterior ha ayudado a calmar los temores de los inversores”.
Los Exchange Trade Funds (ETFs) conforman un mercado que está en constante evolución impulsado por factores como la innovación y los cambios regulatorios, que le inyectan potencial de crecimiento en prácticamente todo el mundo.
AZTLAN Equity Management, firma boutique de gestión de portafolios y fondos de inversión global, elaboró un análisis para examinar las tendencias futuras en el mundo de los ETFs, explorando innovaciones emergentes, posibles cambios regulatorios y la trayectoria de crecimiento global de estos instrumentos financieros. Las conclusiones más sobresalientes son las siguientes:
Innovaciones en el Espacio de los ETFs
En los próximos años se observará mayor innovación en el mercado de los ETFs, conforme las necesidades de los mercados lo vayan demandando. Una de las áreas más dinámicas de innovación en los ETFs es el desarrollo de ETFs temáticos y de criterios ambientales, sociales y de gobernanza (ESG). Estos ETFs permiten a los inversores alinearse con tendencias y valores específicos. Por ejemplo, los ETFs temáticos pueden centrarse en tecnología disruptiva, inteligencia artificial, o cambio climático, mientras que los ETFs ESG buscan incluir empresas con buenas prácticas ambientales y sociales.
Algunos ejemplos presentes son los siguientes:
ETFs Activos: A diferencia de los ETFs tradicionales que buscan replicar un índice, los ETFs activos son gestionados activamente por profesionales de inversión que buscan superar el rendimiento del mercado. Estos ETFs ofrecen la flexibilidad de la gestión activa con las ventajas de liquidez y transparencia típicas de los ETFs.
ETFs de Criptoactivos: El interés en las criptomonedas ha llevado a la creación de ETFs que ofrecen exposición a criptoactivos como Bitcoin y Ethereum. Estos ETFs permiten a los inversores acceder a este mercado emergente sin tener que gestionar directamente las criptomonedas.
ETFs Smart Beta o Factor ETFs: Los ETFs de Smart Beta, también conocidos como Factor ETFs, representan otra innovación significativa. Estos ETFs combinan estrategias pasivas y activas para seleccionar valores basados en ciertos factores como valor, tamaño, volatilidad, calidad y momentum. Los ETFs de Smart Beta buscan mejorar el rendimiento ajustado al riesgo en comparación con los índices de mercado tradicionales. Este enfoque permite a los inversores beneficiarse de estrategias de inversión sistemáticas y bien investigadas que históricamente han demostrado ser efectivas.
Cambios regulatorios potenciales y sus implicaciones
Los cambios regulatorios futuros podrían centrarse en aumentar la transparencia y la protección al inversor. Esto podría incluir requisitos más estrictos de divulgación de información, así como medidas para asegurar que los inversores comprendan los riesgos asociados con ciertos tipos de ETFs, como los ETFs apalancados e inversos.
Asimismo se planetan regulaciones en materia de criptoactivos, ante la creciente popularidad de estos ETFs; es altamente probable que los reguladores implementen nuevas reglas para asegurar la transparencia y proteger a los inversores. Estas regulaciones podrían establecer estándares para la custodia de criptoactivos y la gestión del riesgo asociado.
Finalmente en este renglón destacan las normativas ESG ya que a medida que los ETFs ESG ganan popularidad, los reguladores pueden establecer normas para definir qué califica como una inversión ESG. Esto podría incluir la creación de estándares uniformes para la divulgación de prácticas ambientales y sociales por parte de las empresas incluidas en estos ETFs.
La Trayectoria de Crecimiento Global de los ETFs
Los ETFs registran una importante expansión en los mercados emergentes donde los inversores buscan herramientas eficientes y diversificadas para acceder a oportunidades de crecimiento. La expansión de los ETFs en estas regiones puede impulsar una mayor profundización de los mercados financieros locales.
En este sentido, el crecimiento en inversiones minoristas será otro factor destacado con el acceso cada vez más fácil a plataformas de inversión online, que permite que los inversores minoristas adopten ETFs como una parte central de sus carteras. Este crecimiento en el segmento minorista está impulsando la demanda de ETFs que ofrezcan soluciones de inversión personalizadas y de bajo costo.
Asimismo, el crecimiento global de los ETFs está impulsado por la continua innovación en productos. Los emisores de ETFs están constantemente desarrollando nuevas estrategias y estructuras para satisfacer la demanda de los inversores. Esto incluye ETFs multi-activo, ETFs con enfoque en dividendos, y ETFs que ofrecen exposición a estrategias de inversión alternativas.
Aztlan señala en su análisis que “el mundo de los ETFs sigue evolucionando rápidamente, impulsado por la innovación y los cambios regulatorios, lo que señala un futuro prometedor para estos instrumentos».
El dato de creación de empleo de hace una semana sorprendió por su fortaleza y fue la justificación principal para que el mercado revisara a la baja sus expectativas de recortes de tipos en Estados Unidos, eliminando de la ecuación uno de los tres que se contemplaban para lo que resta del año y otro más de cara a 2025. Curiosamente, si echamos la vista atrás, podemos darnos cuenta de que la creación de empleo ha sido, desde 1950, razonablemente fuerte, un mes y un trimestre antes del inicio de las recesiones sucedidas desde entonces.
Como viene siendo habitual, los inversores tratan de destilar toda la información que contienen estas publicaciones macro, corriendo el riesgo de confundir la señal con el ruido. Así, la ciclotimia del mercado, que en los últimos meses ha pasado de abrazar el aterrizaje suave para pasar a descontar una recesión y regresar de nuevo al punto de partida, podría apuntarse un capítulo más.
No solo hablamos de series que, en todo caso, son coincidentes con el nivel de actividad económica y que estánsujetas a constantes revisiones; también de un cálculo con un margen de error elevado (desde 1996, la desviación de la revisión del dato original de nóminas ha sido de aproximadamente 105.000) y sujeto a factores (en positivo y en negativo) que en ocasiones son difíciles de explicar. En septiembre, por ejemplo, la encuesta de los hogares, que es la base para el cálculo de la tasa de desempleo, mostraba un aumento sustancial y poco habitual en funcionarios (+800.000), que debería haber sido neteado por los ajustes estacionales, y también una sorprendentemente fuerte aportación de contrataciones de empleados en el rango de 16 a 19 años.
Esto último podría tener que ver con los planes de Amazon para contratar a hasta 250.000 empleados para atender el pico de demanda que acompaña a las fiestas navideñas; las contrataciones pueden haber comenzado ya, y su magnitud (desde 2020 a 2023, Amazon incorporaba aproximadamente 100.000 nuevos empleos en estas fechas) probablemente no quede compensada por ajustes estacionales en el dato.
Adicionalmente, el efecto de las tormentas Milton y Helena, que han impactado en un plazo muy corto sobre el estado de Florida, y la huelga en Boeing, meterán aún más ruido en las estadísticas del mercado de trabajo estadounidense, especialmente en las del mes en curso. El marcado aumento en peticiones de subsidio de desempleo en la primera semana de octubre (+258.000) puede haber sido en parte resultado de la tormenta Helena, si tenemos en cuenta que solo en Florida y Carolina del Norte las altas al paro suman más de 12.000.
Si comparamos, como ya hicimos en el pasado, la evolución de esa serie con episodios que mostraban una tasa de desempleo similar a la actual, podemos concluir que esta es la explicación más probable, pero también merece la pena seguir de cerca la de peticiones acumuladas. Esta última sigue las pautas históricas y comienza a mostrar un perfil preocupante.
Y la actualización de la encuesta NFIB entre pymes para el mes de septiembre tampoco nos ofrece excusas para ser decididamente más optimistas, en lo que se refiere a crecimiento de empleo.
La decisión de la Fed ante su reunión de noviembre aparentemente se complica más después del dato de inflación del miércoles. El IPC superó las expectativas tanto para el índice general y el subyacente como para la tasa mensual y la interanual de ambos, a la vez que la serie “supercore” de servicios, muy vigilada por Jerome Powell, se apuntaba un +0,4% en el mes, la tercera subida consecutiva y la más abultada desde abril.
Aunque un dato no hace una tendencia, la agresividad del primer recorte de la Fed con una economía con output gap positivo puede capturar la atención respecto a un regreso de la hipótesis del aterrizaje brusco. No obstante, lo más factible es que la tendencia desinflacionista continúe, sobre todo porque indicadores adelantados del componente más importante de la cesta (renta equivalente al propietario) siguen señalando una moderaciónen el precio de los alquileres.
Este ámbito es positivo para la deuda pública. Después de las subidas de precio durante el verano, en respuesta a las noticias positivas en el mercado laboral, los inversores se han alineado con la hoja de ruta de la Fed en lo que a recortes se refiere (ahora ya solo se esperan dos de aquí a final de año y otros cuatro en 2025), y la rentabilidad del bono alemán y del americano ha subido en torno a 0,3%. Esta es una corrección saludable que vuelve a acercarnos a niveles interesantes. El pesimismo entre inversores está alcanzando niveles extremos.
Este reajuste en expectativas también se percibe entre miembros de la Fed. Musalem (Fed de St. Louis) reconoció esta semana que la política monetaria estadounidense «ha sido y sigue siendo moderadamente restrictiva», pero a la vez atemperó el optimismo de los inversores al afirmar: «Considero que los costes de relajar demasiado pronto son mayores que los costes de relajar demasiado poco, demasiado tarde».
Mientras, en el este, el entusiasmo en torno a los estímulos en China se ha desinflado un poco tras la conferencia de prensa de la NDRC, que no estuvo a la altura de los enormes paquetes de estímulo fiscal que manejaba el consenso y que son lo que realmente necesita esta economía, que adolece de un superávit estructural de ahorro. Adicionalmente, las fábricas chinas continúan exportando deflación al resto del mundo y, ante la cercanía de las elecciones presidenciales del 5 de noviembre, aumenta el riesgo de enfrentamiento político. En este sentido, la imposición de aranceles por parte de Pekín a los productos europeos de brandy ya ha empezado a hacer mella.
De momento, las iniciativas anunciadas casi al unísono por el Banco Popular de China y el Politburó, de carácter monetario y fiscal, van dirigidas a evitar alejarse demasiado del objetivo de PIB del 5%, y no está claro si serán suficientes para restaurar la confianza y reactivar el crecimiento. A pesar de todo, los tipos reales continúan siendo demasiado onerosos y es probable que las autoridades deban actuar de manera más contundente. La primera prueba de ello podría llegar este mismo sábado en la conferencia de prensa del ministro de Finanzas que, de acuerdo con información de Bloomberg, podría anunciar medidas de estímulo fiscal por un valor combinado de unos 280.000 millones de dólares.
La semana que viene comenzamos el periodo de publicación de resultados del tercer trimestre en Estados Unidos y, como es habitual, los bancos serán los primeros en pasar por la palestra. Después de eventos recientes organizados por el “sell side”, las tendencias de 2024 no deberían sorprender demasiado, aunque el tono podría mejorar habida cuenta del recorte de tipos de la Fed y una estructura de curva algo más favorable. En cualquier caso, la atención no estará tanto en lo que ha pasado sino en las guías de cara a 2025.
Nordea Asset Management (NAM) ha sido distinguida por los Principios para la Inversión Responsable (PRI) con el premio “Reconocimiento por Acción Climática” por su liderazgo en la coordinación de una iniciativa de colaboración entre aproximadamente 20 inversores. Según explica la gestora, el objetivo de esta acción ha sido mejorar la transparencia de las empresas y reducir las emisiones de metano a niveles cercanos a cero en los sectores de energía, servicios públicos y gestión de residuos.
El galardón fue entregado durante la ceremonia de los premios PRI, celebrada en Toronto, Canadá. Estos premios reconocen a los gestores de activos, propietarios de activos y proveedores de servicios que destacan por sus estrategias de inversión responsable y sus prácticas de gobernanza. El jurado, compuesto por expertos independientes, destacó que la iniciativa de NAM ha situado el metano como una preocupación prioritaria, según numerosos estudios científicos. Los resultados obtenidos hasta ahora son muy positivos. «Se trata de una colaboración excepcionalmente bien diseñada y ejecutada, que aborda con inteligencia uno de los problemas climáticos más importantes”, señalan desde la gestora.
A raíz de este premio, Nils Bolmstrand, CEO de Nordea AM, ha declarado: “Es un honor recibir el premio PRI Reconocimiento por Acción Climática 2024. El éxito de nuestra iniciativa sobre el metano demuestra la importancia de la colaboración en la lucha contra el cambio climático. Como gestores del mayor fondo de Artículo 9 de gestión activa en Europa, llevamos años liderando el cambio en la inversión climática y en la descarbonización de carteras. Seguiremos firmemente comprometidos con el objetivo de reducir las emisiones de metano a niveles cercanos a cero, en línea con nuestra adhesión a la iniciativa Net Zero Asset Managers”.
La iniciativa de NAM se puso en marcha en julio de 2022, con una primera fase que incluyó la colaboración con socios y clientes seleccionados para comprometer a las empresas del sector petrolero y gasístico a mejorar la divulgación de sus emisiones de metano y su mitigación. Un pilar fundamental de este proyecto es fomentar que las compañías participadas se adhieran a la Oil and Gas Methane Partnership 2.0 (OGMP 2.0), considerado el ‘estándar de oro’ para la medición, reporte y establecimiento de objetivos de metano, bajo la supervisión del Observatorio Internacional de Emisiones de Metano del Programa de las Naciones Unidas para el Medio Ambiente.
“Es un orgullo ser reconocidos por los PRI por nuestro compromiso corporativo en la reducción del metano. Este gas de efecto invernadero, responsable del 30% del calentamiento global actual, ofrece una de las mejores oportunidades a corto plazo para mitigar el cambio climático. Lo más relevante es que, en muchos casos, su reducción puede realizarse sin asumir un coste neto. Como inversores, desempeñamos un papel clave para impulsar la acción empresarial en esta materia, ofreciendo rendimientos con responsabilidad”, ha añadido Renée Tengberg, directora de ESG y responsable de la Iniciativa sobre Metano en NAM.
Desde su inicio, la iniciativa ha crecido significativamente, pasando de 15 empresas involucradas en 2022 a 65 en 2024, de las cuales 14 ya se han adherido a OGMP 2.0. Como signatario pionero de la Iniciativa Net Zero Asset Managers, NAM sigue apostando por una mejora constante en la recopilación de datos sobre emisiones de metano, promoviendo una mayor transparencia y logrando reducciones tangibles de estas emisiones en diversos sectores industriales.
La adopción progresiva de la inteligencia artificial y la inteligencia artificial generativa por todo tipo de empresas para evolucionar sus negocios plantea numerosos retos a inversores, reguladores y a las propias compañías, que tendrán que lidiar con un incremento del consumo energético (y su correspondiente huella de carbono) y reforzar su gobernanza para garantizar un uso responsable de estas nuevas tecnologías.
Si después de una explosión lo que queda es el rastro del polvo que ha levantado, dejando caprichosas formas sobre la superficie, podría afirmarse que 2022 y 2023 han sido los años de la explosión de la inteligencia artificial (IA), y que en 2024 empresas, inversores, gobiernos, reguladores y otros agentes están tratando de analizar los patrones que ha dejado ese polvo, al tiempo que lidian con nuevas explosiones de innovación, porque la IA ha seguido evolucionando a un ritmo vertiginoso.
Hace un año, los análisis giraban en torno a cómo la IA podría empezar a generar cambio; hoy, ya es consenso que estamos presenciando la siguiente gran revolución tecnológica, con potencial para disrumpir la práctica totalidad de las industrias.
“Más que la disputa habitual entre disruptores e incumbentes, la IA podría estar planteando un desafío entre empresas tradicionales e innovadoras”, afirma a este respecto Humberto Nardiello, gestor de renta variable en DPAM. Según una encuesta realizada por McKinsey (datos de septiembre de 2023), las compañías líderes en aplicación de IAs han sido capaces de superar a sus homólogas del sector en un factor de 3,4 veces. Las estimaciones a nivel mundial apuntan además a que la IA tiene el potencial de generar una actividad económica total adicional de aproximadamente 13 billones de dólares para 2030.
Ahora bien, si hay un terreno en el que sigue habiendo más dudas que certezas en torno a la IA es en su intersección con otra de las grandes tendencias estructurales de esta década, la transición energética. ¿Será una aliada para llegar al objetivo del cero neto, o más bien un obstáculo inesperado? Según un estudio de la consultora EY, el 88% de los CEOs declaró estar invirtiendo o tener planes para invertir en productos y servicios impulsados por IAs en sus compañías. En cambio, solo el 38% destacó que estaba priorizando la resolución de problemas relacionados con la sostenibilidad a la hora de asignar el capital. Adicionalmente, el 65% de los CEOs encuestados declaró que iba a ser necesario más trabajo para abordar los riesgos sociales, éticos y delictivos que puedan aparecer en un futuro impulsado por la IA.
En los últimos 12 meses, se ha producido un cambio relevante hacia el trabajo presencial en oficinas: actualmente, el 47% de las empresas sigue un modelo de trabajo con foco en lo presencial, frente al 36% del año pasado. En cambio, un 45% sigue un modelo híbrido, en comparación con el 53% del año pasado.
“Esta opción parece estar impulsada por los hombres que son directores ejecutivos: el 50% de las empresas dirigidas por un hombre siguen un modelo predominantemente presencial, en contraposición al 40% de las empresas dirigidas por una mujer”, indica el estudio Women in Business (WiB) de Grant Thornton (GT), cuya base es la encuesta a alrededor de 10 mil dirigentes empresariales de 28 países.
Según el estudio, para fomentar y conservar el talento femenino en el entorno de trabajo, las empresas deben considerar detenidamente las prácticas laborales que ofrecen. La investigación sugiere que, tras algunas decisiones que han adoptado ejecutivos hombres, es necesario garantizar que también haya una mujer que sea alta directiva involucrada en la toma de decisiones en materia de diversidad, equidad e inclusión. Si las empresas presionan demasiado para que se vuelva a la oficina, es posible que, sin darse cuenta, echen por tierra algunos de los logros obtenidos en cuanto a la presencia de mujeres en puestos directivos que se consiguieron al adoptar prácticas de trabajo flexible.
Las diferencias regionales también son destacables. En Norteamérica, el 39% de las empresas han adoptado un modelo de trabajo principalmente presencial, mientras que en la Unión Europea esta cifra es de 53%.
Muchas grandes empresas han comenzado a poner en marcha directrices e incentivos para que los empleados vuelvan a las oficinas, como el enfoque de “la oficina primero” de Goldman Sachs, que establecía que los empleados debían acudir a la oficina cinco días a la semana. Amazon, Disney y Boeing también han aprobado políticas de regreso a la oficina en los últimos meses, según un reportaje de Inc.
Las empresas en las que los empleados trabajan principalmente en las oficinas son las únicas en las que el porcentaje de mujeres en altos cargos directivos se sitúa por debajo del índice de referencia mundial.
Tener la posibilidad de elegir dónde trabajar aporta beneficios sustanciales a las mujeres en las empresas, no solo a nivel directivo, sino también a la cantera de talentos. “Un modelo de trabajo que combina la modalidad presencial y a distancia es estupendo, tanto para hombres como para mujeres, ya que permite conciliar mucho mejor la vida personal y profesional. Por otro lado, no es deseable que los empleados más jóvenes se sientan abandonados, por lo que, sin duda, también es importante que puedan verte en persona si lo necesitan”, indican en Grant Thornton Chile.
Según el estudio, “cuando las colaboradoras han tomado su pre y post natal, y ya están preparadas para reincorporarse al trabajo, es fundamental ofrecer la modalidad híbrida para poder retenerlas y ayudarlas a avanzar en su carrera profesional”.
Un nuevo estudio de Managing Partners Group (MPG) revela que, con un récord de 6,5 billones de dólares en fondos del mercado monetario de Estados Unidos, los inversores institucionales y gestores de patrimonio predicen un aumento sin precedentes en la demanda de bonos en los próximos años, ya que la Reserva Federal seguirá recortando los tipos de interés. Además, creen que el trasvase de inversión desde fondos monetarios a bonos debió haberse realizado antes de que la Reserva Federal comenzara a recortar las tasas para evitar perderse posibles rendimientos.
La investigación, realizada entre inversores institucionales y gestores de patrimonio a nivel global, encontró que más de la mitad (56%) predice que entre 2 y 2.5 billones de dólares saldrán de los mercados monetarios de EE. UU. y volverán al mercado de bonos en los próximos años. Dos quintas partes (40%) piensan que esta cantidad será de entre 2.5 y 3 billones de dólares, y el 3% dice que será superior a los 3 billones. Solo el 1% cree que será menos de 2 billones.
Con esta posible demanda tan excepcionalmente alta de bonos, casi todos (99%) los inversores institucionales y gestores de patrimonio encuestados creen que los inversores debieron adelantarse a este cambio de efectivo a bonos y hacer la transición antes de que la Reserva Federal estadounidense comenzara a reducir las tasas, para evitar perderse los posibles rendimientos.
La encuesta de MPG desvela que casi todos (96%) coinciden en que, con la disminución de la inflación y las tasas de interés históricamente altas, las estrategias de inversión están volviendo a enfocarse en la renta fija para proporcionar estabilidad, diversificación e ingresos en las carteras, y al mismo tiempo, las acciones están comenzando a parecer caras. Alrededor de dos quintas partes (39%) están completamente de acuerdo con esta opinión.
Casi todos (91%) también coinciden en que, en el entorno actual, los inversores deberían asignar más a la renta fija de lo que lo han hecho históricamente. Poco menos de una quinta parte (18%) está completamente de acuerdo con esta opinión.
Jeremy Leach, Director Ejecutivo de Managing Partners Group, comentó que “hay una cantidad récord de dinero que volverá al mercado de bonos en los próximos años, y nuestra nueva investigación muestra que los inversores profesionales creen que aquellos que actuaron antes de que la Reserva Federal comenzara a reducir las tasas son los que tienen más probabilidades de evitar perder posibles rendimientos. A menudo, hay un patrón en el que los rendimientos de los bonos gubernamentales caen y los precios suben antes de que un banco central importante tome medidas».
Leach también añadió que «parece que estamos entrando en un período de baja inflación y tasas de interés más bajas, y nuestra investigación muestra un fuerte apetito por la renta fija, ya que ofrece estabilidad, diversificación y un flujo de ingresos regular”.
Las acciones chinas cotizan con fuertes descuentos en medio de un panorama en el que todavía imperan el sentimiento negativo y el lastre del sector inmobiliario sobre el crecimiento del país, pero los expertos están empezando a ver “brotes verdes” que podrían anticipar un nuevo ciclo alcista de la renta variable china de varios años.
China sigue instalada en el rol del “patito feo” de los mercados desde que la apertura del país a principios de 2023 -tras los confinamientos por la pandemia- no cumpliera con las expectativas. Muchos inversores siguen mostrando reticencia a entrar en este mercado, que aún sufre el lastre del sector inmobiliario. A un tiempo, siguen sobrevolando un buen número de interrogantes sobre la segunda economía mundial, que van desde el impacto de la reorganización de las cadenas mundiales de suministro –con fenómenos como el reshoring o el onshoring- a la imposición de nuevos aranceles a las exportaciones de productos chinos o la tensa relación que sigue manteniendo el país con EE.UU. en un momento clave, pues en noviembre se celebran las elecciones presidenciales. No obstante, cabe preguntarse si los inversores están viendo el vaso solo medio vacío.
Lo cierto es que hace mucho que China ya no crece a una tasa de doble dígito; en 2023 su PIB creció un 5,2%, y el Fondo Monetario Internacional proyecta un crecimiento del 5% para 2024. Las casas de gestión están tomando con cautela el dato del primer semestre, que sorprendió al alza: “Los fundamentales macroeconómicos en China no han cambiado significativamente y seguimos cautos con el crecimiento futuro”, indican desde Amundi.
Así, los economistas de la firma han revisado al alza su previsión para el país, del 4,5% al 4,8% para 2024 en reconocimiento de la fortaleza vista en el primer semestre, pero recuerdan a un tiempo varios de los problemas que sigue arrastrando. Empiezan por la fragilidad que sigue acusando el mercado inmobiliario, del que afirman que “a las nuevas políticas de reducción de existencias les llevará un tiempo tener impacto”.
Los expertos de Amundi también comentan que “las exportaciones siguen en un buen momento, pero su sostenibilidad está en riesgo por la implementación de más medidas proteccionistas en todo el mundo, y persisten los problemas de rentabilidad debido al exceso de capacidad y las presiones deflacionarias”. Finalmente, observan que, desde la perspectiva del gobierno chino, “no hay urgencia por aplicar estímulos fiscales o monetarios en este momento, dada la fortaleza de las exportaciones y manufacturas”.
El último trimestre de 2024 ha arrancado con mucha tensión. Según las gestoras internacionales, nos esperan unos meses con la volatilidad y los riesgos geopolíticos como principales protagonistas. En cambio, teóricamente, la previsibilidad de los principales bancos centrales, en particular la Fed y el BCE, deberían dar confianza y seguridad a los inversores. ¿Cuáles son las principales perspectivas para el cierre del año?
Desde Edmond de Rothschild AM explican que los movimientos más llamativos del mercado se explican por el empeoramiento del conflicto en Oriente Medio: “La preocupación por una posible réplica israelí contra Irán hizo subir los precios del petróleo cerca de un 10%, aunque Arabia Saudí amenaza con aumentar la producción para proteger su cuota de mercado”.
En opinión de Benoit Anne, Managing Director del Grupo de Estrategia e Insights de MFS Investment Management, considera que la geopolítica puede ser el principal reto para el equilibrio macroeconómico. Según recuerda, desde el punto de vista macroeconómico, el escenario de equilibrio o “goldilocks” sigue siendo el más probable.
“En todo caso, el péndulo del riesgo se ha inclinado hacia la posibilidad de un escenario de no aterrizaje. El principal desafío a la visión goldilocks procede de la escena internacional, con el importante riesgo de una escalada de la crisis de Oriente Medio. Por ahora, la señal tranquilizadora es que los diferenciales de los créditos estadounidenses con grado de inversión, que ahora han bajado a 83 puntos básicos, no muestran signos de estar afectados por riesgos de contagio geopolítico. En cualquier caso, la renta fija puede desempeñar un papel útil como activo defensivo si se debilita el panorama mundial de apetito por el riesgo”, señala Anne.
Desde Fidelity International consideran que los riesgos geopolíticos actuales son muy complejos. Según explica Henk-Jan Rikkerink, responsable global de Soluciones y Multiactivos de Fidelity International, los conflictos en Oriente Medio y Ucrania siguen abiertos y no se atisba el final, mientras que las elecciones estadounidenses nos esperan el 5 de noviembre. Además, añade: “Los éxitos de la extrema derecha en Alemania y Francia han provocado un seísmo en la política europea que amenaza con dificultar aún más la toma de decisiones en el seno de la UE. Las políticas en relación con China y el comercio que vendrán después serán importantes, al igual que el enfoque de la política presupuestaria en un momento en el que está haciéndose realidad la reducción de la abundante liquidez en los mercados”.
La cuestión del aterrizaje
Los expertos de las gestoras vigilan el contexto geopolítico sin perder de vista la acción de la Fed y del BCE, así como el impacto de sus decisiones en la economía. Según Rikkerink, la economía está volviendo a poner los pies en el suelo tras cinco años en los que las abundantes ayudas públicas mantuvieron la locomotora mundial en marcha.
“En estos momentos, creemos que los malos datos recientes probablemente sean más sintomáticos de una fase de debilidad que de una desaceleración grave, pero los inversores están reaccionando y estamos muy atentos a los indicadores de crecimiento y del mercado laboral por si surgen señales de un nuevo deterioro. Creemos que la economía mundial no se encamina hacia una recesión inminente y vemos señales de que tenemos entre manos más una rotación que un cambio de dirección”, sostiene este experto de Fidelity International.
Las gestoras coinciden en que, durante el año, los bancos centrales se han empleado a fondo para controlar la inflación, sin dañar el entorno. Desde MFS IM apuntan que todos los bancos centrales están relajando su política monetaria, aunque algunos más rápido que otros. En la carrera mundial hacia el mínimo de los tipos de interés oficiales, el Banco de Inglaterra no parece tener prisa. Mientras tanto, en Estados Unidos se ha abierto recientemente un interesante debate sobre si el reciente recorte de 50 puntos básicos de los tipos de interés de la Fed fue un error de política monetaria.
En opinión de Erik Weisman, economista jefe de MFS IM, no es así, ya que el 5,50% era demasiado alto para empezar. “Es más importante pensar dónde pulsará la Reserva Federal el botón de pausa: por encima de neutral, en neutral o por debajo. El riesgo clave es que el mercado laboral se deteriore más de lo deseable. Tras la cifra de nóminas no agrícolas, ese riesgo parece menos pronunciado, pero no olvidemos que los datos laborales pueden ser volátiles, sobre todo teniendo en cuenta el impacto de los ajustes estacionales y las perturbaciones exógenas como huracanes y huelgas. En general, toda esta relajación de los bancos centrales favorece a la renta fija, a menos que descarrile”, argumenta Weisman.
Perspectivas trimestrales
Sobre qué implicaciones tendrá este entorno para los inversores, desde Fidelity Internacional señalan que las temáticas estructurales del año pasado parece que mantienen su vigencia. “La comercialización de las tecnologías de IA seguirá desarrollándose a buen ritmo, los gobiernos están invirtiendo miles de millones en mejoras de las redes eléctricas y la atención sanitaria es tanto un sector defensivo como una buena temática a largo plazo. Nos encontramos en la fase media/final del ciclo y existen algunas incógnitas importantes. Generalmente, esta situación alumbra rentabilidades positivas, aunque con mayor volatilidad. Seguimos creyendo que lo más probable es un ‘aterrizaje suave’, pero, desde la perspectiva de la asignación de activos, es importante ser ágil para aprovechar las oportunidades que surjan”, destaca Rikkerink.
En opinión de Claudio Wewel, estratega de divisas en J. Safra Sarasin Sustainable AM, el recorte de tipos de la Fed, junto con la combinación del estímulo económico chino y la bajada de los precios del petróleo están creando un telón de fondo más favorable para los activos de riesgo. “En septiembre, ha continuado la rotación entre los distintos segmentos del mercado de renta variable. En la renta variable, el cambio del entorno monetario y la mayor probabilidad de un aterrizaje suave respaldarán el cambio del sesgo growth al sesgo value. Esta perspectiva también se aplica a clases de activos como las materias primas, que están infravaloradas frente a la renta variable en comparación histórica. Por estas razones, hemos reasignado fondos a empresas dedicadas a la extracción, procesamiento y uso de metales industriales”, argumenta Wewel.
“Dadas las circunstancias, seguimos neutrales en cuanto a activos de riesgo y duración. Tenemos preferencia por la renta variable de Reino Unido y de los mercados emergentes. La deuda pública actuó como refugio seguro a principios de semana, al intensificarse el riesgo geopolítico, pero las yields volvieron a subir a raíz de unos datos estadounidenses bastante optimistas”, añaden desde Edmond de Rothschild AM.
Por su parte GVC Gaesco mantiene la visión positiva en renta fija y considera que ha llegado el momento de poner el foco en sectores y geografías concretas en renta variable. Respecto a esta clase de activo, la renta variable, los analistas de GVC Gaesco siguen viendo oportunidades, pero con una actitud más cautelosa. En ese sentido, los expertos opinan que conviene centrar la atención en sectores y geografías concretas, con una gestión activa, más que en un enfoque global. “Europa y los mercados emergentes nos resultan más atractivos. Por sectores, aquellos que más se benefician de la bajada de tipos adquieren más importancia en nuestra asignación de activos”, agrega. En concreto, inmobiliario, salud, telecomunicaciones y utilities son los sectores que GVC Gaesco decide sobreponderar en sus carteras, aunque no excluyen valores concretos en otros negocios como industriales o seguros», apunta Víctor Peiro, director general de Análisis GVC Gaesco.
Además, en el caso de los activos monetarios, GVC Gaesco estima que “la oportunidad más atractiva parece haber pasado y la expectativa es que los bancos centrales continúen reduciendo tipos en los próximos trimestres, por lo que pasamos de positivo a neutral”, según Gema Martínez-Delgado, directora de Asesoramiento y Gestión de Carteras de GVC Gaesco.
