Foto cedidaEste domingo se celebra la segunda vuelta de las elecciones presidenciales en Perú. Este domingo se celebra la segunda vuelta de las elecciones presidenciales en Perú
Después de pasar una buena porción del año pasado reduciendo su exposición a bonos soberanos locales, los fondos de pensión de Perú están empezando a volver al mercado, rotando parte de su portafolio a la clase de activos en los últimos meses.
Según un estudio de BBVA Corporate & Investment Banking, las AFP peruanas redujeron su exposición en toda la curva de deuda soberana entre febrero de 2020 y enero de 2021 –un período que captó los cambios de posicionamiento ligados a la pandemia, la contracción económica, los retiros de AFP y el deterioro del entorno político–, con la mayor venta concentrándose en los plazos a 28, 42 y 55 años.
Ese patrón cambió durante los primeros meses de 2021, señaló BBVA, en un período que captó el aumento de la incertidumbre de cara a las elecciones presidenciales, que enfrentan a los candidatos Pedro Castillo y Keiko Fujimori en una polarizada carrera. En este período, los fondos de pensión se han estado acercando a los bonos soberanos locales, con las mayores compras en los papeles entre 29 y 37 años.
“La tenencia de soberanos llegó a un mínimo de 15,7% del AUM en marzo y ha aumentado desde entonces. En general, los fondos de pensión han aprovechando los atractivos niveles de entrada en la curva de soberanos para rebalancear sus portafolios”, explicó BBVA en su informe.
Eso sí, este leve retorno no significa que las AFP estén entrando con fuerza a la clase de activos. Los datos del banco de capitales españoles muestran que los soberanos representan un 18,4% del AUM de las carteras previsionales, por debajo del 22,4% que promediaron entre 2016 y 2019.
Capitales extranjeros
Los inversionistas fuera de las fronteras de Perú han tenido un camino inverso a los grandes institucionales del país, destacó BBVA en su reporte. Mientras que las AFP se alejaban de la deuda soberana durante el año pasado, “los extranjeros se mantuvieron en el margen, sin ajustes fuertes a sus posiciones”, indicó.
En cambio, entre enero y abril de este año, los extranjeros han estado vendiendo papeles a lo largo de la curva, con las mayores desinversiones concentradas en los bonos de 26 y 31 años.
El peak del posicionamiento de inversionistas extranjeros llegó a un punto álgido de 53,7% del AUM en octubre de 2020. Al cierre de abril, la participación en la clase de activos había bajado a 46,1%.
“Como la reducción en la tenencia de soberanos por parte de inversionistas extranjeros se intensificó después de enero de 2021, es justo asumir que la incertidumbre electoral jugó un rol en esto”, indicó BBVA, considerando que el “ruido” de la carrera presidencial se intensificó en febrero.
Sin embargo, la incertidumbre política no es el único motor tras esta reducción de exposición, dado que se dio después de un “marcado empeoramiento” de la situación política –especialmente en la segunda mitad del año– y una serie de propuestas como los retiros de fondos previsionales, “lo que afectó las perspectivas fiscales y de mercado de Perú”, agregó la firma.
Tiempos de incertidumbre
La visión de BBVA con respecto a la clase de activos es “neutra”, mientras esperan los resultados de la segunda vuelta de las elecciones presidenciales, que se llevará a cabo el 6 de junio.
“Las encuestas siguen mostrando una carrera muy estrecha, y las posibilidades para ambos candidatos probablemente estarán bastante parejas en el día de las elecciones”, indicó la firma.
Sobre lo que viene después, una vez que las papeletas estén contadas y se defina el próximo presidente del país andino, el banco anticipa que habrá dos fuerzas guiando el mercado de bonos soberanos. Una crisis política que se anticipa que siga, por el lado negativo, y un potencial impulso al crecimiento por los altos precios de los metales, por el positivo.
“De todos modos, independiente del resultado de las elecciones, no descartamos que haya un mayor ajuste a la baja en el posicionamiento de extranjeros en el mercado loca, dado el claro deterioro en las perspectivas políticas y sus consecuencias negativas en la calidad de la política económica futura”, advirtió BBVA.
. El talento, la gestión financiera y la ciberseguridad: las tres áreas que priorizarán las gestoras para emerger más fuertes del COVID-19. Análisis de Deloitte
La pandemia ha puesto a prueba a la industria de gestión de activos, un desafío del que estas empresas están dispuestas a emerger con más fuerza. Su fórmula para levantarse en la era poscoronavirus consiste en priorizar tres aspectos básicos: el bienestar de sus empleados, realizar ajustes en sus presupuestos y estrategia financiera y el incremento del gasto en tecnologías relativas a la ciberseguridad y la protección de datos. Sin embargo, la recuperación no está exenta de retos. ¿Cómo los afrontará la industria?
Puede acceder al artículo completo, publicado en la revista de Funds Society, a través de este enlace.
Foto cedidaDe izquierda a derecha, Gaurav Saroliya y Joe Pak, nuevos gestores de fondos en el equipo de renta fija macro de Allianz GI. . Gaurav Saroliya y Joe Pak se unen al equipo de renta fija macro de Allianz GI
Allianz Global Investors ha ampliado el equipo de Macro Unconstrained Fixed Income, que actualmente gestiona activos por valor de 8.700 millones de euros en cuatro estrategias, con la incorporación de dos nuevos gestores, Gaurav Saroliya y Joe Pak.
Según explican desde la gestora, estas nuevas contrataciones, que serán efectivas en julio y agosto respectivamente, ayudarán a reforzar el equipo. Estarán ubicados en Londres, junto con Mike Riddell, director del equipo, y los gestores de cartera asociados Jack Norris y Daniel Schmidt. Además, Allianz GI ha adelantado que el equipo Macro Unconstrained de Allianz GI anunciará la contratación adicional de un experimentado gestor macro en las próximas semanas.
“Con la incorporación de Gaurav y Joe al equipo nos encaminamos a una senda de mayor crecimiento. Ambos aportan una amplia experiencia en inversión con sesgo macro y complementan el amplio y diverso conjunto de habilidades de nuestro equipo”, ha destacado Mike Riddell, director del equipo de Macro Unconstrained en Allianz GI.
Ambos gestores cuentan con una dilatada experiencia en la industria de gestión de activos. En el caso de Gaurav Saroliya, ha sido director de estrategia macro en Oxford Economics y estratega en Lombard Street Research. Anteriormente fue estratega macro sell side y, al comienzo de su carrera, pasó cinco años en el equipo gestor de un fondo de renta fija de retorno absoluto en UBP. Gaurav tiene un doctorado en Economía de la Universidad de York.
Respecto a Joe Pak, el gestor procede de Rothesay Life, la firma de planes de pensiones más importante del Reino Unido, donde fue el gestor principal de una cartera de bonos periféricos europeos de 2.000 millones de euros y de la cartera de retorno absoluto macro de la firma, que lanzó en 2019. Tiene una gran experiencia en el trading de una amplia gama de derivados, tanto en Rothesay como en su cargo anterior como trader en la mesa de opciones de tipos de RBS en EE. UU. Desde la gestora destacan que su experiencia “encaja particularmente bien con el fondo Allianz Fixed Income Macro, donde será nombrado co-gestor principal de cartera”. También será nombrado co-gestor adjunto del fondo Allianz Strategic Bond y, dada su experiencia en tipos, gestor adjunto de Allianz Gilt Yield. Se graduó en Economía y Sociología por la Universidad de Duke.
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Pixabay CC0 Public Domain. ¿Qué implica el riesgo de inflación para los mercados?
El riesgo de inflación para los mercados se ha convertido en uno de los temas más relevantes de la actualidad financiera. ¿Estamos ante un repunte pasajero o una tendencia que se prolongará en el tiempo? Carmignac piensa que la inflación subirá a corto plazo, sobre todo en Estados Unidos, y considera probable que el repunte inflacionista no sea flor de un solo día. La gestora va más allá e incide en la posibilidad de que pudiese estar configurándose un cambio de paradigma que revertiría las tendencias inflacionistas de los últimos años, al menos en el país americano. Este escenario, apunta Carmignac, requiere de una gestión muy activa en renta variable ante los riesgos de tipos de interés, e invita a generar alfa a medio plazo en renta variable y crédito.
Corto plazo: se espera un aumento de la inflación en EE.UU.
En una reciente BrightTalk, Didier Saint-Georges, Managing Director y miembro del Comité de Inversión Estratégica de Carmignac, expresó que “no hay duda” que, a corto plazo, los datos de inflación en Estados Unidos aumentarán, aunque solo sea por el gran efecto de base respecto a 2020. Además del impulso ligado a la temprana recuperación económica en el país, Los datos de inflación deberían verse “casi mecánicamente impulsados tanto por el exceso de demanda como por la escasez de la oferta”, apuntó Didier Saint-Georges.
Este fenómeno no sería más que una amplificación de los extraordinarios eventos vividos durante los últimos 14 meses. Aunque este ciclo de mercado era previsible, se ha visto acelerado dada la urgencia de las compañías por reconstruir sus inventarios ante el esperado aumento de la demanda, que en Estados Unidos se ha visto empujada con mayor fuerza que en Europa por una recuperación más temprana y la mayor envergadura de los paquetes de ayuda gubernamentales.
Medio plazo: el impulso inflacionista en EE.UU. podría “no ser flor de un día”
La pregunta clave es identificar si el impulso inflacionista en Estados Unidos será un fenómeno prologando en el tiempo o un evento transitorio, como mantienen los bancos centrales.
Carmignac opina que la tasa de crecimiento esperado para los dos próximos años – 10% en EE.UU y 8% en Europa, según datos del FMI – se sitúa muy por encima de su verdadero potencial, el cual ha ido mermando paulatinamente en todo el mundo durante los últimos años. Más allá de crear tensiones inevitables en diversos ámbitos, las expectativas de crecimiento previsto para los próximos 24 meses podrían generar un riesgo de sobrecalentamiento dado que la brecha de producción – diferencial entre crecimiento efectivo y potencial – se colmará rápidamente, según la gestora.
El cierre de la brecha de producción, sumado a una rápida normalización de las tasas de desempleo, sobre todo en Estados Unidos, donde las empresas se están viendo obligadas a aumentar salarios para ocupar vacantes, crearían el caldo de cultivo para que la inflación en Estados Unidos no vaya a ser “flor de un solo día”, apuntó Didier-Saint Georges.
En consecuencia, existe el riesgo de que después de la pausa lógica tras el primer ajuste considerable de las expectativas a corto plazo, los mercados de bonos vuelvan a sufrir un revés, señaló el Managing Director y miembro del Comité de Inversión Estratégica de Carmignac
Largo plazo: el riesgo de que se produzca un cambio de paradigma
A diferencia de la anterior crisis económica y los 12 años posteriores, cuando la impresión de dinero se canalizó a los activos financieros en lugar de la economía real, la inyección de liquidez en el contexto de la pandemia de coronavirus ha ido a parar directamente a los consumidores y a las empresas. Esta explosión de la oferta monetaria real, sumado a las políticas de redistribución que pretende llevar a cabo la Administración Biden, invita a concluir que la economía estadounidense podría experimentar una tendencia inflacionista más duradera impulsada por la demanda, según Carmignac.
Asimismo, la gestora apunta a la agenda política subyacente que podría ocasionar un cambio de paradigma en los mercados. En su opinión, no se debe descartar la posibilidad de un giro radical de los fundamentos ideológicos que han guiado la política económica durante las últimas decadas, la cual ayudó a mantener una tendencia inflacionista y de tipos de interés baja. En este sentido, la nueva orientación de la política económica de Joe Biden podría conducir a mayores costes y una inflación estructural más elevada.
“El cambio de paradigma no es en absoluto cierto todavía, por ahora es sólo un riesgo. Pero un riesgo que se ha vuelto plausible como no lo era hace un año”, señaló Didier-Saint Georges. “Aunque los mercados no muestran una tensión excesiva en estos momentos, un cambio de paradigma en Estados Unidos podría difícilmente no tener un impacto en Europa”, añadió.
¿Cómo gestionar los riesgos en este entorno?
Según Carmignac, es fundamental gestionar el riesgo de tipos de interés y ser muy selectivos en los mercados de renta fija, los cuales muestran unos niveles de spreads muy ajustados. En renta variable, aunque la subida de los tipos de interés podría invitar a poner todos los huevos en la misma cesta de acciones value y sectores cíclicos, la gestora cree más efectivo aplicar una estrategia Barbell que permita capturar rentabilidad en el actual ciclo de mercado y posicionarse con buen pie de cara a las próximas etapas de mercado.
La gestora apunta que, a medida que el crecimiento comience a ralentizarse, las acciones cíclicas de bajo valor deberían ceder parte de la rentabilidad generada recientemente en favor de aquellas empresas con poder de fijación de precios. Por otro parte, la posibilidad de que los tipos de interés se disparen y destruyan la valoración de las acciones growth parece muy improbable teniendo en cuenta el nivel de endeudamiento actual.
La estrategia de Carmignac se estructura en torno a dos convicciones: a corto plazo, protegerse ante la subida de tipos de interés, principalmente mediante instrumentos de renta fija; a medio plazo, mantener valores growth de gran visibilidad, sobre todo aquellos con poder de fijación de precios.
La composición actual de su cartera destaca por la presencia de bonos ligados a la inflación en Estados Unidos y posiciones cortas en deuda pública core, aunque esta puede alargarse en cualquier momento gracias a una gestión muy activa. Asimismo, mantiene en cartera una selección de acciones ligadas a la reapertura de la economía (cíclicos, materias primas europeas e índices bancarios). Estas coberturas permiten al fondo seguir posicionando para generar alfa en renta variable con títulos de crecimiento de elevada visibilidad, y, también, con títulos de crédito, con preponderación a China y un peso reducido en Estados Unidos.
A nivel general, el riesgo de mercado se gestiona a través de un nivel de posicionamiento moderado tanto en renta variable como fija, con una asignación de efectivo bastante notable.
Pixabay CC0 Public Domain. Lombard Odier amplía la oferta de fondos de PrivilEdge con el lanzamiento de una estrategia de retorno absoluto junto con Atlas Impact Partners
El banco Lombard Odier se ha asociado con Atlas Impact Partners para lanzar el fondo PrivilEdge – Atlas Impact Fund, que invierte en empresas que aportan soluciones a muchos de los retos más apremiantes que enfrenta el mundo, a través de su plataforma de fondos del banco PrivilEdge. De esta forma, Lombard Odier refuerza la oferta de inversión de impacto de su plataforma de fondos.
Según explica la entidad, PrivilEdge – Atlas Impact Fund es una estrategia de retorno absoluto long-short diseñada para captar oportunidades de inversión centradas en la innovación, en la disrupción y en el impacto en una variedad de temas de inversión alineados con los Objetivos de Desarrollo Sostenible de las Naciones Unidas.
Gestionado por David Lowish y David Castricone, el fondo invierte en valores de renta variable cotizados de cualquier capitalización en Norteamérica y Europa desarrollada, con un enfoque hacia valores de pequeña y mediana capitalización cuyos productos se centran en soluciones comerciales para muchos de los retos más urgentes que afronta el mundo en materia de soluciones medioambientales, modernización de infraestructuras, soluciones de alimentos sostenibles, vida saludable y digitalización. El fondo también toma posiciones cortas en empresas que potencian estos retos.
“Nuestra colaboración con Atlas Impact Partners ha nacido de una creencia compartida basada en que nuestra economía está transitando hacia un modelo cuyo crecimiento se desvincula de su huella social y medioambiental. En Lombard Odier definimos este cambio como una transición desde un modelo WILD (siglas en inglés de despilfarrador, ocioso, desigual y sucio) a un modelo CLICTM (siglas en inglés de circular, austero, inclusivo y limpio). La estrategia PrivilEdge – Atlas Impact Fund combina la oportunidad para los inversores de aprovechar las rentabilidades potenciales de algunas de las economías más impactantes, utilizando el poder del impacto real, para lograr una rentabilidad relativa positiva. La propuesta busca invertir en empresas que materializan soluciones que ayudan impulsar objetivos de sostenibilidad globales. Estamos encantados de tener como socio a Atlas Impact Partners y de continuar ofreciendo una amplia variedad de soluciones innovadoras que satisfagan las necesidades cambiantes de nuestros clientes”, ha señalado Stéphane Monier, director de inversiones de la división de banca privada de Lombard Odier.
Por su parte, Robert Brown, socio senior y cofundador de Atlas Impact Partners, ha declarado: “Estamos entusiasmados por asociarnos con Lombard Odier, una de las principales entidades financieras de Europa y un líder de opinión en las áreas de la inversión de impacto. No podríamos tener un socio mejor para buscar oportunidades de inversión que impulsarán muchas soluciones para algunos de los retos más urgentes que afronta el mundo”.
La plataforma de fondos PrivilEdge de Lombard Odier se lanzó en febrero de 2014 para dar a los clientes acceso a una amplia gama de fondos de gestión externa en formato OICVM. El equipo de arquitectura abierta de Lombard Odier identifica los mejores gestores de fondos de su clase, capaces de gestionar estrategias personalizadas que dan respuesta a necesidades de cartera de los inversores mediante una serie de enfoques diferenciados en todas las clases de activos (renta variable y renta fija china onshore, pequeña capitalización estadounidense, pequeña y mediana capitalización japonesa, activos inmobiliarios líquidos e inversiones alternativas líquidas, entre otros).
Foto cedidaLuc Pez, cogestor para el fondo OYSTER Sustainable Europe de Zadig AM. . Luc Pez, nuevo cogestor para el fondo OYSTER Sustainable Europe de Zadig AM
Zadig Asset Management ha anunciado el nombramiento de Luc Pez, que se sumará a Louis Larère como cogestor del fondo OYSTER Sustainable Europe. Según destacan desde la gestora, “Luc Pez aportará su pericia en la inversión temática a la Estrategia Sustainable Europe”.
En concreto, reforzará la ventaja competitiva del fondo al incorporar la capacidad necesaria para invertir en mercados que normalmente quedan excluidos por parte de los inversores centrados en la inversión socialmente responsable (ISR), como los de minería, energía y recursos básicos.
“El nombramiento de Luc como especialista sobre sostenibilidad en un equipo de análisis más generalista en Zadig Asset Management demuestra nuestro compromiso con el desarrollo y el refuerzo de nuestra oferta ISR de cara al futuro. Las capacidades de Luc nos ayudarán a mejorar aún más el perfil de sostenibilidad del fondo mediante el análisis y la inversión en firmas sostenibles de sectores como los de recursos básicos, componentes químicos y productores de energía, que a menudo quedan excluidos por parte de los gestores con sesgo ISR. Ello garantizará que el enfoque de Zadig de sostenibilidad a un precio razonable siga siendo una estrategia altamente rentable y diversificadora para los inversores en adelante”, ha indicado Pierre Philippon, director en Zadig Asset Management.
Luc Pez, fundador de Rare Earth Advisory, lleva varios años trabajando con Zadig AM en los ámbitos de análisis y proyectos centrados en la ISR. Su firma ofrecía servicios de consultoría, análisis y asesoramiento estratégico sobre cuestiones relativas a los criterios medioambientales, sociales y de buen gobierno (ESG, por sus siglas en inglés), la provisión de materiales de carácter crítico, el reciclaje y el arbitraje tecnológico vinculado a la adopción masiva de energías renovables y vehículos eléctricos. Cuenta con más de 20 años de experiencia en finanzas y ha trabajado como analista de recursos básicos (metales y minería, petróleo, componentes químicos) con Exane BNP Paribas, Oddo Securities y SG Securities. Está licenciado por la Université Paris-Dauphine y es analista ESG certificado.
Por su parte, Philippe Uzan, director de inversiones del área de gestión de activos en iM Global Partner, ha declarado: “Estamos encantados de contar con un gestor de fondos con una trayectoria tan interesante en materia de inversión sostenible y proyectos de ecología y estamos convencidos de que ello redundará en beneficio de los inversores del fondo OYSTER Sustainable Europe. Su nombramiento eleva el número de gestores de carteras y analistas de Zadig hasta siete, que atesoran una media de veinte años de experiencia”.
Pixabay CC0 Public Domain. Los dividendos a escala mundial comienzan su recuperación gracias a la aceleración del crecimiento económico
Tras el primer trimestre, existen claros indicios de una próxima reactivación de los dividendos a escala mundial, según el último Janus Henderson Global Dividend Index. En comparación con los niveles pre-pandémicos del primer trimestre de 2020, los repartos solo cayeron un 2,9% en términos interanuales, hasta 275.800 millones de dólares.
Según se desprende del análisis de este índice, en base subyacente, los dividendos descendieron tan solo un 1,7% frente al mismo periodo del año pasado, una caída mucho más modesta que en cualquiera de los tres trimestres previos, en los que las distribuciones acusaron bajadas de dos dígitos. El índice de dividendos de Janus Henderson cerró el trimestre en 171,3 puntos, su nivel más bajo desde 2017, aunque la gestora considera que es probable que este nivel aumente.
En este sentido, afirma que para el conjunto de 2021, la mayor solidez del primer trimestre y las mejores perspectivas para el resto del año le permiten mejorar sus proyecciones de dividendos a escala mundial. Su nueva previsión central asciende a 1,36 billones de dólares, con un aumento interanual del 8,4% en tasa general, que equivale a una subida subyacente del 7,3%. Esto contrasta con la previsión más optimista formulada en enero, que contemplaba 1,32 billones de dólares.
Según explica, en los últimos cuatro trimestres de pandemia hasta la fecha, las empresas recortaron sus dividendos 247.000 millones de dólares, lo que equivale a una reducción interanual del 14%, anulando así casi cuatro años de crecimiento. Con todo, se trata de una caída más leve que la que se produjo tras la crisis financiera mundial, y los patrones sectoriales coinciden con una recesión convencional, aunque grave.
“A pesar de la incertidumbre, los claros signos de mejora en el primer trimestre nos invitan a ser más optimistas y, en este momento, confiamos más en la predisposición y capacidad de las empresas para distribuir dividendos. Para el conjunto de 2021, las mejores perspectivas nos permiten mejorar las proyecciones de dividendos a escala mundial. La nueva previsión central asciende a 1,36 billones de dólares, un aumento interanual del 8,4% en tasa general, que equivale a una subida subyacente del 7,3%. Esto contrasta con la previsión formulada en enero, que contemplaba 1,32 billones de dólares. Centrándonos en Europa, hemos detectado señales interesantes de lo que nos puede deparar el segundo trimestre por lo que será decisivo buscar de manera activa las oportunidades que el ecosistema empresarial europeo puede ofrecer a los inversores”, explica Juan Fierro, Associate Director para Iberia en Janus Henderson.
Primer trimestre: una recuperación heterogénea
En todo el mundo, solo una de cada cinco empresas (18%) recortó su reparto en tasa interanual en el primer trimestre, muy por debajo del tercio (34%) que lo hizo durante el último año en general. A la hora de ver cómo se están comportando las compañías de diversas partes del mundo, la conclusión es que esta recuperación en los dividendos será bastante heterogéneo.
El primer trimestre está estacionalmente dominado por Norteamérica, cuyos dividendos han caído mucho menos que en otras partes del mundo. Los repartos en EE.UU. por valor de 139.300 millones de dólares cayeron un 8,1% interanual en base general, aunque el descenso se debió casi por completo a que no se repitieron los inusuales dividendos extraordinarios registrados en Estados Unidos el año pasado. Desde Janus Henderson puntualiza que, en tasa subyacente, la caída del 0,3% de las distribuciones norteamericanas fue más positiva que la media mundial, en un -1,7%.
Respecto a Europa (excluyendo el Reino Unido), estos tres primeros meses del año suelen ser relativamente tranquilos para los dividendos europeos, pero este año existen algunos indicios positivos de cara al segundo trimestre, con un peso considerable en términos estacionales. “La remuneración al accionista en Europa (excluyendo el Reino Unido) aumentó en tasa interanual un 10,8% en base general, hasta 42.500 millones de dólares, impulsada por los pagos realizados por los bancos escandinavos para compensar los recortes previos. Del mismo modo, Suiza supuso una contribución desproporcionada en el primer trimestre y las empresas de este país también demostraron su resiliencia. Un tercio de las empresas europeas que suelen realizar distribuciones en el primer trimestre recortó sus dividendos en tasa interanual, aunque esta cifra contrasta con algo más del 50% en los tres trimestres anteriores”, apuntan desde la gestora.
En el caso de Reino Unido, los dividendos cayeron con respecto a hace un año, un 26,7% en base subyacente, dado que el país siguió acusando los efectos de los recortes de las compañías petroleras. No obstante, menos del 50% de las empresas británicas de nuestro índice recortó sus dividendos en el primer trimestre, un dato mucho más positivo que en el último año. Asimismo, existen indicios de una recuperación en la cifra general total de los dividendos británicos, que aumentaron un 8,1% en el primer trimestre gracias a distintos repartos extraordinarios. En los últimos doce meses, el 57% de las empresas británicas de nuestro índice realizaron recortes.
Por último, los dividendos de Asia-Pacífico (excl. Japón) cayeron un 6,0% en base subyacente, con un descenso del 16,9% en Hong Kong que ejerció un efecto considerable. Esto implica que nuestro índice de dividendos para Asia-Pacífico descendió hasta 190,6 puntos. En términos generales, los mercados emergentes se vieron impulsados por los restablecimientos de dividendos en Brasil, la India y Malasia.
Sectores con mayor protagonismo
La gestora también ha analizado el significado de la evolución de su índices en términos sectoriales, llegando a una clara conclusión: “Las compañías mineras lideraron la recuperación, pero los sectores de consumo discrecional y energía acusan descensos en los repartos”. En este sentido, explica que las empresas mineras destacaron especialmente en el primer trimestre, “dado que el resurgimiento de los precios de las materias primas ha impulsado un importante crecimiento de los dividendos, canalizado a través de abultados dividendos extraordinarios”.
De hecho, las empresas mineras aumentaron sus dividendos un 85% en base general (58% en tasa subyacente) y han señalado que lo seguirán haciendo durante el año. Las empresas de suministros públicos y de atención sanitaria también protagonizaron repartos superiores.
Los dividendos de las empresas financieras se vieron especialmente impulsados por una serie de firmas que reanudaron sus distribuciones —si bien, por lo general, a niveles inferiores— interrumpidas por la pandemia, en muchos casos debido a restricciones normativas. “Esto brindó un impulso no estacional al sector en el primer trimestre que esperamos que continúe en los próximos meses”, apuntan desde la gestora.
Los sectores de consumo discrecional (que abarcan el comercio minorista general, los bienes de consumo duradero, los vehículos y los viajes), que se ven directamente afectados por las restricciones continuadas en forma de confinamientos, registraron la mayor caída —un -36% en tasa subyacente en el primer trimestre—, mientras que los valores energéticos los siguieron de cerca con un -26%. Sorprende que los dividendos tecnológicos cedieran terreno, un -1,5% en tasa subyacente.
“El éxito del despliegue de la campaña de vacunación en Estados Unidos, y especialmente en el Reino Unido, está permitiendo que la sociedad y las economías de estos países comiencen a retomar cierta normalidad y ofrece esperanzas a otros países que les siguen de cerca con sus propios programas de vacunación. Con todo, ante unas tasas de contagio todavía descontroladas en Brasil y la India y una tercera ola en Europa que aún restringe la actividad económica y social en paralelo a la administración de las vacunas, todavía hay mucha incertidumbre acerca de los beneficios empresariales y, por ende, sobre los dividendos. Además, siguen existiendo susceptibilidades políticas en torno a la remuneración al accionista, y el calendario y el alcance de la eliminación de las restricciones normativas sobre los dividendos bancarios, especialmente en Europa y el Reino Unido, aún no están claros. También esperamos que las recompras de acciones vuelvan a utilizarse para canalizar el excedente de liquidez, lo que también influirá en la cantidad que se destine a los dividendos (sobre todo en Estados Unidos). Todos estos factores añaden cierto grado de imprevisibilidad a las distribuciones”, añade Jane Shoemake, gestor de carteras de clientes en Janus Henderson.
Según destaca Shoemake, a pesar de la incertidumbre, la gestora es más más optimistas, dado que el primer trimestre fue mejor de lo previsto, y confían más en la predisposición y capacidad de las empresas para distribuir dividendos, especialmente las que han mostrado buena orientación. “Ciertamente, este año hay mucho menos riesgo de caídas en los repartos del que se preveía, aunque el calendario y la magnitud de los pagos individuales de las empresas van a ser inusualmente heterogéneos y esto añadirá volatilidad a las cifras trimestrales. Los dividendos extraordinarios también desempeñarán un papel importante. Desde el año pasado, hemos reforzado nuestra exposición a los segmentos del mercado que se beneficiarán de la reapertura de las economías y donde existe una mayor confianza sobre la capacidad de las empresas para generar flujos de efectivo y distribuir dividendos. A medida que nos adentramos en el segundo trimestre, las comparaciones interanuales serán muy positivas, porque este fue el peor periodo en términos de recortes de dividendos el año pasado”. Concluye el gestor de Janus Henderson.
Existe una gran diferencia entre la negociación activa y la inversión activa. Los operadores activos alquilan los instrumentos financieros. Especulan sobre cuándo se producirán puntos de inflexión o cambios del liderazgo en el mercado, y rotan sus posiciones con el fin de aprovechar los cambios de tendencias. Ahora bien, resulta muy difícil lograrlo de manera sistemática, lo que suele conllevar un amplio abanico de resultados.
Nosotros adoptamos un enfoque diferente. Invertimos de forma activa. Tratamos de poseer los activos financieros no solo a lo largo de un ciclo de mercado, sino a menudo a lo largo de varios ciclos. En los sectores cíclicos en concreto, eso exige identificar las empresas menos «comoditizadas», más diferenciadas y de mayor valor añadido del sector en cuestión, aquellas con capacidad para crear valor a largo plazo con independencia del entorno económico.
Los proveedores tienden a ser menos cíclicos
Pongamos el sector de la construcción de viviendas como ejemplo. Las constructoras son la manera más directa de invertir en el sector («apuesta pura»). No obstante, estas empresas dependen enormemente de la trayectoria de la economía, del sentimiento de los consumidores y de la asequibilidad de las viviendas. También requieren mucho capital, lo que suele conllevar una elevada variabilidad en los márgenes.
Ahora bien, los inversores disponen de vías alternativas para obtener exposición al sector de la vivienda más allá de las constructoras. Como todo propietario sabe, una casa se compone de múltiples sistemas, y ninguno de ellos dura para siempre.
El terreno y la mano de obra representan alrededor de dos tercios del coste de una nueva vivienda; los productos de construcción representan el resto. Los acabados interiores también suponen una parte considerable de esos costes, aun cuando se encuentran entre los menos «comoditizados». Aquí, la calidad y la estética revisten gran importancia, lo que proporciona a los fabricantes de los componentes —como las instalaciones de fontanería y ebanistería— poder de fijación de precios y márgenes sostenibles.
El techo, la pintura, el suelo y el aislamiento también son componentes muy específicos, con una diferenciación similar en términos de calidad de productos. No obstante, el mercado de los proveedores no está, ni mucho menos, restringido a la construcción de nuevas viviendas. En Estados Unidos, donde la antigüedad media de las viviendas ronda los 43 años, los propietarios suelen estar ocupadísimos con proyectos, renovaciones o reparaciones. Por este motivo creemos que los proveedores presentan un perfil menos cíclico que las constructoras de viviendas y, en última instancia, representan mejores negocios.
Poseer activos financieros
La inversión activa no se limita a identificar los activos financieros que presentan una trayectoria sostenible hacia una rentabilidad del capital relativamente significativa (en términos ajustados por el riesgo) durante varios años. Para nosotros, invertir equivale a adquirir participaciones de capital en las compañías con propuestas de valor sostenibles.
Dicho de otro modo: compañías con un propósito. Para administrar el capital de forma responsable, no debemos limitarnos a evaluar los riesgos de un modelo financiero. Unas prácticas laborables abusivas arraigadas en la cadena de suministro de una compañía, unos precios de transferencia dudosos para evitar impuestos, la forma en la que una empresa aborda los asuntos sociales: todo esto exige un continuo proceso de participación activa con los equipos directivos, los consejos de administración y otras partes interesadas de las compañías. Se trata de una importante responsabilidad que se ha de asumir cuando se invierte el dinero de otra gente. Y los equipos directivos suelen escuchar más atentamente a los que compran que a los que alquilan.
Se puede obtener una enorme recompensa financiera si se determina con precisión los puntos de inflexión y los cambios de liderazgo en el mercado, pero lo que se traducirá en rentabilidades superiores a largo plazo es, a nuestro parecer, poseer compañías con un propósito. En nuestra opinión, la relación es causal, y no pura coincidencia.
Tribuna de Rob Almeida, estratega global de inversiones y gestor de carteras en MFS Investment Management.
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Es probable que los principales impulsores de la compresión de tarifas, clases de acciones de menor costo, demanda de estrategias de menor costo y recortes de tarifas de administradores de activos, sigan siendo fuerzas predominantes en el mercado, según el último informe U.S. Asset and Wealth Management Editionde Cerulli.
Según la investigación, un cambio en la preferencia de clase de acciones y los activos que se mueven hacia estrategias de inversión de menor costo son los factores más importantes que impulsan la compresión de las tarifas.
Las acciones institucionales y las R6 han visto aumentar su participación de mercado de un 43% en 2015 a un 53,8% a partir del segundo trimestre del 2020. Además, la investigación de Cerulli encuentra que los 10 principales administradores activos en términos de participación de mercado vieron su participación de mercado colectiva subir 7,3 puntos porcentuales desde 2015 hasta la fecha mencionada.
El cambio en la participación de mercado se correlaciona no solo con flujos netos positivos, sino también con productos de menor costo.
La tarifa de administración promedio ponderada por activos de los 10 principales recolectores de participación de mercado es de poco menos de 31 puntos básicos, mientras que los 10 últimos son 52,6 puntos básicos, y todos los demás managers es 57.6.
“Los ganadores de mayor participación en el mercado, que han acumulado la mayor cantidad de flujos netos, tienen productos de bajo costo al menos en relación con sus otros pares activos”, dice Brendan Powers, director asociado de Cerulli.
Los recortes han sido otro impulsor de la compresión de tarifas en los fondos mutuos, especialmente cuando los asset managers buscan recortar las tarifas, ya sea temporalmente a través de exenciones de gastos / limitaciones o permanentemente.
Según los datos de Cerulli en 2020, la mayoría de los managers (73%) prefieren utilizar exenciones temporales de tarifas, en lugar de recortes permanentes de tarifas de administración (32%). Las exenciones temporales pueden expirar, mientras que es mucho más difícil aumentar las tarifas de administración si el fondo lo requiere.
“En última instancia, esperamos que continúen los muchos impulsores de la compresión de tarifas, en particular a medida que más inversores busquen utilizar acciones y estrategias de fondos mutuos de menor costo donde puedan, mientras que los managers continuarán recortando las tarifas cuando sea posible para hacer las estrategias más competitivas, ya sea entre sus pares activos o los indexadores ”, agrega Powers.
Con base en las tendencias históricas, Cerulli estima que las tarifas de administración promedio ponderadas por activos se redujeron a 45 puntos básicos para las estrategias activas para fines de 2020.
Si bien es probable que estos factores se mantengan en un futuro previsible, Powers indica que los managers pueden compensar tarifas más bajas con mayor escala, apreciación del mercado o participación en nichos donde hay aislamiento de la compresión de tarifas.
