Amadeo Alentorn (Jupiter AM): “La única constante en los estilos de inversión es su ciclicidad”
| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios
En un momento en el que el rally experimentado por los activos value se ha desacelerado, las preocupaciones sobre la inflación están incrementando y existe cierta incertidumbre sobre las decisiones que los principales bancos centrales puedan tomar sobre los tipos de interés, se está produciendo una rotación de estilos en el mercado. Y es que, según explicó Amadeo Alentorn, codirector de las estrategias de Systematic Equities, en su charla con Susana García, directora de ventas para Iberia y LatAm en Jupiter Asset Management, no hay un solo estilo de inversión que funcione de forma consistente a lo largo del tiempo. Por eso, el equipo gestor ha desarrollado un enfoque de inversión basado en factores que adopta un modelo dinámico de estilos de inversión que evoluciona constantemente.
Este coloquio se desarrolló durante un nuevo Virtual Investment Summit organizado por Funds Society y titulado “Inversión sistemática para un mundo caótico”. Este evento puede ser visualizado de nuevo en este enlace (contraseña VIS_JupiterAM_1011).
La rotación de estilos de inversión
El equipo gestor, después de una trayectoria de diecisiete años trabajando juntos (trabajaron juntos con anterioridad en Merian y Old Mutual) y estudiando en detalle como el comportamiento de diferentes estilos de inversión en renta variable a lo largo del tiempo, concluye que la única constante que pueden señalar es la ciclicidad de los diversos estilos. En algunos períodos, un estilo de inversión concreto puede dominar sobre otro, pero a lo largo del tiempo, se puede observar que hay un cambio en el liderazgo de los estilos. Como resultado, el equipo gestor utiliza varios estilos de inversión al mismo tiempo que intentan comprender los diferentes puntos de vista del mercado y adopta un sistema dinámico en el que, dependiendo de las características del entorno, asignan una mayor ponderación a un estilo determinado, por ejemplo, value, momentum o quality, rotando y posicionando la cartera en función de las oportunidades que presenta el ciclo en cada momento.
Por ejemplo, la estrategia de momentum, que se basa en invertir en aquellas empresas que han tenido un buen desempeño en los últimos meses, ha funcionado muy bien en los últimos dos años. A pesar de que las empresas tecnológicas estadounidenses han experimentado un rally muy fuerte en este período, es importante tener en cuenta las lecciones que ofrece la historia. Tras un período de en el que las empresas de momentum han dominado el mercado con rentabilidades superiores, con frecuencia se han visto períodos de fuertes caídas. Este fenómeno se ha repetido cada vez que se han creado burbujas en el mercado. Es muy complicado saber cuándo una burbuja va a pinchar, pero se debe tener en cuenta que cuando los mercados se sobrecalientan, se incrementa la incertidumbre y la dispersión. Cuando esto sucede, se suele acarrear una corrección importante. Ocurrió con la burbuja de las puntocom en los años 90, la crisis financiera de 2008 y más recientemente con las correcciones en el sector tecnológico. En la opinión de Alentorn, es fundamental entender las oportunidades que ofrece cada estilo y los riesgos que implica, para poder gestionar estos riesgos de forma dinámica y diversificada.
Otro ejemplo es el estilo value, para el que los datos se remontan a los últimos 100 años. Este estilo compra acciones con buenos fundamentales pero que, por alguna razón externa, cotizan con valoraciones baratas o atractivos con relación al resto del mercado. En el largo plazo, el estilo value también sufre caídas que pueden llegar a ser del 20%, 30% o 40%. El último ciclo bajista del estilo value está durando más de lo normal, algo que viene explicado por la preferencia de los inversores por las empresas quality growth en un entorno de tipos de interés extremadamente bajos, pues al descontar sus flujos a unos tipos de interés muy bajos, sus beneficios futuros se ven especialmente atractivos.
Comprendiendo el entorno de mercado
Una parte importante de la labor del equipo gestor de renta variable sistemática de Jupiter Asset Management se centra en determinar qué indicadores de mercado les pueden ayudar a entender el entorno de mercado. Esto les permite entender con objetividad cómo de calientes o fríos están los mercados y cuánta incertidumbre hay en el entorno. A partir de ese punto, buscan aprender de la historia de los mercados y se preguntan en períodos pasados con condiciones similares a las actuales qué estilos de inversión ofrecieron una rentabilidad más alta para un nivel de riesgo más bajo.
En su análisis del entorno del mercado, evalúan el sentimiento del mercado (optimista, neutral o pesimista) con respecto al entorno de riesgo (alto, medio o bajo). Según la localización del momento actual, se compara con momentos históricos con unas características comparables. Por ejemplo, para la región Japón, el comienzo de las políticas Abenomics se dio en un entorno en el que sentimiento del mercado era optimista y el riesgo del mercado bajo.
Cada ciclo tiene unos motores macroeconómicos diferentes y entraña riesgos diferentes, pero el posicionamiento de los inversores es similar. Este comportamiento permite al equipo gestor conocer qué estilo generará una mayor utilidad para el inversor en un momento determinado.
Aprendiendo de los factores que han funcionado en períodos históricamente parecidos, los gestores de Jupiter Asset Management establecen de forma sistemática apostar por aquellos criterios de selección de activos que funcionan mejor en entornos parecidos.
La estrategia divide el mundo en cinco regiones: Norteamérica, Europa, Japón, Mercados emergentes y Asia Pacífico. En un entorno macroeconómico complejo como el actual en el que hay incertidumbre sobre los posibles movimientos de los tipos de interés y la inflación, por ejemplo, la región de Norteamérica se encuentra en un entorno de sentimiento de mercado positivo, pero con un entorno de riesgo elevado. Los niveles de riesgo son relativos al anterior de cada región. Históricamente, Estados Unidos se encontró en el mismo cuadrante al final de los años 90, durante la burbuja puntocom. ¿Qué conclusiones se pueden extraer de ahí? Pues que la burbuja acabó pinchando cuando las valoraciones se desconectaron fuertemente de los fundamentales.
En cambio, Europa y Japón, que también se disfrutan de un entorno de sentimiento positivo, muestran un entorno de riesgo medio. En el escenario neutral de sentimiento de mercado se sitúan las regiones Mercados emergentes y Asia Pacífico. Nuevamente, el riesgo percibido es muy distinto: en Asia Pacífico, el riesgo es alto y en Mercados Emergentes, el riesgo es bajo.
En el largo plazo cada región varía su posición respecto a los ejes sentimiento y riesgo. Por ejemplo, en marzo de 2020, cuando estalló la crisis del COVID-19, todas las regiones se encontraban en un sentimiento de mercado pesimista con un entorno de alto riesgo. Mientras que, en 2019, la situación de las regiones Norteamérica, Europa y Japón era similar a la actual. Las preguntas macroeconómicas y las respuestas en términos monetarios eran bastante similares. La normalización de los balances contables de los bancos centrales y de los tipos de interés ya era una cuestión en el aire. Entre medias, la pandemia ha cambiado las prioridades, pero ahora que las economías han vuelto florecer, las incógnitas que estaban por responder han resurgido.
Los anuncios de la Reserva Federal en Estados Unidos tienen implicaciones globales. Los bancos centrales son jugadores muy importante en las expectativas de la renta variable y tienen muy presentes esa importancia, por lo que procuran no afectar a los mercados e ir guiando a los mercados sobre posibles subidas de los tipos de interés, tratando de evitar episodios como el ocurrido en el último trimestre de 2018. En la construcción de sus carteras, los gestores de Jupiter AM tienen en cuenta todos los posibles escenarios, no apuestan todo al rojo o al negro, sino que se inclina hacia aquellos estilos de inversión que lo hicieron mejor en un escenario pasado similar.
Este evento puede ser visualizado de nuevo en este enlace (contraseña VIS_JupiterAM_1011). La superación del test sobre el Virtual Investment Summit en la intranet de EFPA será válida por 1 hora para la recertificación EIA, EIP, EFA o EFP y estará disponible hasta el 17 de noviembre en el siguiente enlace.
