¿La inflación es transitoria o ha llegado para quedarse? Ewout van Schaick, jefe de Multi Asset de NN IP, sigue creyendo que la inflación volverá a los niveles prepandémicos a finales de 2022. Robert Davis, gestor senior de carteras de renta variable europea, no está de acuerdo. En el último podcast del año de NN IP, Van Schaick debate con Davis sobre este tema tan controvertido.
Una encuesta realizada por la gestora en LinkedIn de la semana pasada mostró que más del 70% de los encuestados dijo que la inflación se mantendrá elevada a lo largo de 2022. Estas expectativas son parte de la razón por la que la inflación podría estar aquí para quedarse, dice Davis en el podcast. «Si la gente empieza a pensar que los precios van a subir, entonces tienes los ingredientes para una espiral inflacionista. Los salarios empezarán a aumentar y eso tendrá que repercutir en los precios de los bienes y servicios. Ahí es donde la inflación empieza a ser más pegajosa».
Van Schaick cree que la credibilidad de los bancos centrales y los gobiernos es crucial. «Sólo si la población pierde la fe en los bancos centrales o en el gobierno, se corre el riesgo de entrar en una espiral de precios y salarios. Y no vemos que eso ocurra todavía».
Davis y Van Schaick intercambiaron muchos más argumentos en su debate de media hora -desde las limitaciones de la cadena de suministro hasta la automatización y la desglobalización- y también exploraron cómo los inversores pueden proteger sus carteras contra el riesgo de una inflación estructuralmente más alta. Escuche el podcast para saber más.
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Los bancos están luchando contra las empresas de tecnología financiera adoptando la innovación, captando a los mejores talentos tecnológicos y cambiando su forma de trabajar.
2021 ha sido testigo de la explosión de los tokens no fungibles (NFT) y de la adopción generalizada de las criptomonedas. Se trata de una tendencia que no hará más que reforzarse en 2022, a medida que los grandes bancos adopten la innovación y luchen contra las empresas Fintech en la próxima revolución digital.
Vivimos en un mundo que evoluciona aún más rápido que el que habitábamos antes de la pandemia del COVID-19. Esto puede ejemplificarse con un reciente titular de prensa: Ocado y Homebase han anunciado recientemente que ofrecerán reembolsos en bitcoin a sus clientes, facilitados por Mode, la empresa de banca abierta. Dentro de poco, los consumidores podrán obtener bitcoin como opción de devolución de dinero en efectivo, lo que demuestra hasta qué punto la criptodivisa se está convirtiendo en algo habitual dentro de la conciencia pública.
Estos cambios estructurales que se están produciendo en la sociedad y el ritmo de innovación que los acompaña presentan un abanico de oportunidades en el sector financiero mundial.
Uno de los temas más interesantes que se están desarrollando, es la tecnología financiera. En los últimos años, el mundo tradicional de las finanzas se ha visto sacudido por una oleada de empresas de tecnología financiera que han aprovechado la digitalización para perturbar a las empresas financieras tradicionales.
Sin embargo, de cara a 2022, esta tendencia puede incluir represalias, ya que las grandes instituciones tradicionales contraatacan contratando a los mejores talentos tecnológicos, uniéndose a la forma de trabajar «ágil» e innovando, para recuperar su cuota de mercado y servir mejor a sus clientes.
La pandemia ha acelerado enormemente la tendencia a la banca y los sistemas de pago online que ya habíamos empezado a ver antes de la pandemia. El ritmo de la innovación financiera ha alcanzado una velocidad vertiginosa, ya que la mayor parte del gasto de los consumidores se realiza ahora online y las criptomonedas están empezando a calar en el comportamiento de los consumidores.
Dentro de la tecnología financiera, veo uno de los mayores potenciales en los pagos digitales y sin efectivo. Todavía queda mucho camino por recorrer en la transición del dinero en efectivo a las tarjetas y del comercio minorista en las tiendas al comercio electrónico, y existe la oportunidad de crear grandes ecosistemas de tecnología financiera o «Super Apps» al estilo de Ant Financial y WeChat Pay.
Más allá de los pagos, un número mucho más amplio de segmentos como InsurTech, PropTech, neobanks, gestión de la riqueza digital y criptomonedas están «cruzando el abismo», pasando de la etapa de adopción temprana a la siguiente fase de crecimiento: las masas. En 2020, 66 millones de participantes en el mercado habían operado con una criptomoneda o utilizado una aplicación de blockchain. Esta cifra se ha triplicado hasta los 260 millones este año, y espero que se multiplique de nuevo en 2022, a medida que continúe la integración de las criptodivisas en el comportamiento del consumidor general.
Creo que el cambio en el comportamiento de los consumidores y la aceleración del ritmo de la innovación financiera tras la pandemia es estructural, y no transitoria. Dado que la digitalización del sector de los servicios financieros está aún en pañales, espero un gran potencial alcista para los inversores.
IGNITE, la nueva experiencia de arte de Broward Cultural Division, estará activa en el centro de Fort Lauderdale y Dania Beach del 26 al 30 de enero de 2022.
La obra, que muestra emocionantes instalaciones interactivas de luz y video de destacados artistas y diseñadores contemporáneos, contará con todo tipo de experiencias y charlas artísticas de Ignite Broward con entrada gratuita y abierta para todo público.
El centro de Fort Lauderdale cobrará vida todas las noches de 6.00 a 10.00pm (hora local) con un «espectacular arte digital» al aire libre basado en la luz y mapping de proyección 3D en el MODS (Museum of Discovery & Science) y el Esplanade Park, dice el comunicado al que accedió Funds Society.
Además, todos los días de 10.00am a 6.00pm, se exhibirán sesiones de video, luz y diseño en interiores en MAD Arts en Dania Beach, con reservas programadas disponibles y visualización extendida hasta las 8pm los viernes y sábados.
En la inauguración del IGNITE Broward en Esplanade Park del miércoles 26 de enero a las 5:30 pm habrá food trucks, música y el alcalde del condado de Broward, Michael Udine, dará inicio a las actividades.
También se llevará a cabo una serie de charlas que exploran la intersección de la tecnología y el arte durante los cinco días del evento, que coincide con la Semana de Arte y Diseño de Fort Lauderdale.
IGNITE Broward se basa en el festival ‘Light the Night’ de la División Cultural, que tuvo lugar en marzo de 2021. Ahora, con un nuevo nombre, una lista ampliada de artistas y medios, y nuevas ubicaciones, IGNITE Broward seguramente se convertirá en una visita anual obligada.
Conozca algunos de los artistas que participarán de la muestra:
Marcela Mesquita se unió a Bradesco en su oficina de Coral Gables. La advisor llega procedente de EFG, donde trabajó tan solo cinco meses, luego de cumplir funciones en Citi entre septiembre de 2017 y julio de 2021, según su perfil de LinkedIn.
Mesquita, con unos 10 años en la industria de Miami, figura registrada en el banco brasileño desde diciembre pasado, según su perfil de Brokercheck.
Además, la advisor trabajó en Banco do Brasil Americas para su filial de Miami durante tres años, desde 2012 hasta 2015.
Bradesco ha aumentado su nomina de Miami en los últimos meses. Entre los nombres que se destacan está el de Luciano Gani, Fernando Notari y Marco Costa.
Las prioridades comerciales cambiantes frente a la pandemia COVID-19 han aumentado significativamente la demanda entre las empresas estadounidenses de servicios de transformación digital, según un nuevo informe de investigación publicado hoy por la compañía de tecnología global, Information Services Group (ISG).
El informe de 2021 ISG Provider Lens ™ Digital Business Solutions and Services para EE.UU. encontró que la pandemia ha acelerado la transformación digital de tres a cinco años después de que las empresas tuvieran que implementar rápidamente mejoras en la colaboración virtual, la participación del cliente en línea, la gestión de la cadena de suministro y otros cambios en el forma en que hacen negocios.
Se espera un mayor crecimiento a partir de la migración de sistemas heredados y la incorporación de la computación en línea, dice ISG.
«Las empresas en EE.UU. ahora ven a los proveedores de tecnología y servicios como socios clave para alcanzar sus objetivos de transformación digital», dijo Prashant Kelker, socio y líder para las Américas de ISG Digital, según un comunicado al que accedió Funds Society.
«Sus objetivos ahora se extienden a realizar cambios exponenciales en la cadena de suministro, la experiencia y la sostenibilidad de los clientes y empleados», agregó.
A medida que las empresas estadounidenses continúan con proyectos impulsados por la pandemia para permitir el trabajo remoto y las operaciones optimizadas, están pasando del modo reactivo a iniciativas de transformación digital más estratégicas, dice el informe.
Las empresas quieren construir ecosistemas de Tecnología en la Información que sean seguros, ágiles, rentables y capaces de impulsar el crecimiento y la innovación y esperan que los proveedores desempeñen un papel central en el proceso.
Para respaldar la transformación digital, más empresas estadounidenses están adoptando prácticas ágiles y DevOps, invirtiendo en herramientas de gestión ágiles y formando equipos ágiles multidisciplinarios de empleados de diversas funciones comerciales, dice ISG.
Estas iniciativas de gran alcance hacen que los programas de gestión de cambios efectivos sean esenciales para garantizar que toda la organización se beneficie del nuevo y ágil modelo de negocio.
Más empresas estadounidenses también están recurriendo a plataformas de código bajo que permiten un rápido desarrollo del flujo de trabajo, la participación del cliente y las aplicaciones de línea de negocio y una rápida integración de la automatización, según la investigación.
Estas plataformas también pueden ayudar a las organizaciones a modernizar sus aplicaciones heredadas y mover cargas de trabajo a la nube.
El uso de servicios de blockchain ha aumentado gradualmente en los EE.UU. en 2021 a medida que las empresas lanzan pruebas de concepto y proyectos piloto e incluso mueven las aplicaciones de blockchain a producción.
Los casos de uso en la gestión del fraude, la gestión de identidades, las cadenas de suministro farmacéuticas, la gestión de la energía, la sostenibilidad y otras categorías han marcado el camino.
Entre los proveedores, el uso de modelos de precios basados en resultados ha crecido significativamente en el país, asegura el informe.
En medio del enorme crecimiento de la demanda de estos modelos, aproximadamente del 10 al 15 por ciento de los contratos con proveedores ahora utilizan precios basados en resultados.
El informe 2021 ISG Provider Lens ™ Digital Business Solutions and Services para EE. UU. evalúa las capacidades de 48 proveedores en cinco cuadrantes: servicios de consultoría empresarial digital, servicios de experiencia del cliente digital, servicios de transformación de la cadena de suministro digital, servicios blockchain y servicios de sostenibilidad y descarbonización.
Se avecina otro buen año para la rentabilidad de las inversiones, si la inflación tiende a la baja. El enorme estímulo fiscal, financiado por la política monetaria, y los retos de la oferta inducidos por la pandemia empujaron la inflación a su nivel más alto en casi 40 años. Esto supone un riesgo para la longevidad del ciclo y las valoraciones, pero es probable que aún queden buenos años por delante si la inflación se ralentiza en 2022.
Los economistas de DWS prevén un crecimiento del PIB estadounidense del 4% en 2022, con una inflación de los gastos de consumo personal básicos (PCE) que se ralentizará hasta el 2,8% desde el 3,7% de 2021.
Si la Fed no necesita subir los tipos de interés a un día por encima del 2,0% en 2023 para controlar la inflación, apoya un aterrizaje suave de la política y la longevidad del ciclo, esto debería ayudar a evitar que los tipos de interés reales a corto y largo plazo superen el 0%, lo que justifica una relación precio-beneficio (PE) del S&P en el rango de 20-25. Nuestro objetivo para el S&P a finales de 2022 es de 5000, 22 veces el beneficio por acción (BPA) de 228 dólares.
22 temas de inversión y opiniones para 2022
Continuación del crecimiento en 2022: El crecimiento es fuerte en esta nueva expansión, pero con una inflación y unos tipos de interés inciertos por delante, que pueden repercutir en los mercados de divisas, materias primas y activos de riesgo. La inflación debería ralentizarse en el 2022 a medida que el estímulo desaparezca, vuelvan más servicios y aumente la producción de bienes. Este ciclo tiene dos años, tal vez siete; la productividad y la desinflación son necesarias para rejuvenecer.
¿Un ciclo que envejece rápidamente?: Dada esta incertidumbre, adoptamos la diversificación entre estilos, regiones y tamaños y buscamos mejorar el rendimiento de las inversiones posicionándonos con tendencias temáticas seculares, como: la digitalización, ESG (ambiental, social y de gobierno), la productividad de la fuerza de trabajo y las soluciones de atención médica para un Estados Unidos que envejece.
Este ciclo puede ser dorado, si la inflación se ralentiza: Según las previsiones de DWS, el PIB real de EE.UU. /IPC (índice de precios al consumo) se acercará a la relación dorada de 1,6 que marca los períodos pasados de prosperidad y fuertes rendimientos de la renta variable.
¿Hasta dónde llegará la Fed?: Desde 1982, el ciclo de subida promedio fue de 240 pb en 15 meses, el último ciclo que terminó en 2019 fue de 225 pb. Esperamos que el tipo de los fondos de la Fed se estabilice en el 1,5-2,0%. Si es mayor, es probable que impulse el dólar, golpee los precios de las materias primas, abarate las importaciones, presione el crecimiento mundial y aumente los beneficios de los bancos. Es presumible que las acciones de la Fed sean graduales para evitar perturbaciones.
Los tipos de interés deberían subir, pero seguir siendo negativos en términos reales: Esperamos que los rendimientos del Tesoro a 10 años suban hasta el 2,0% en 2022, con unas expectativas de inflación a largo plazo en torno al 2,5%. Por lo tanto, los rendimientos de los valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) a 10 años siguen siendo negativos, con un -0,5%, pero subiendo desde el -1,0% actual. Observamos los rendimientos a 3 años en busca de indicios de una meseta de subida de tipos, así como los rendimientos a 5 años y el punto de equilibrio. Seguimos prefiriendo los TIPS a los bonos del Tesoro.
Curva de rendimiento del Tesoro más plana: Estimamos que el tipo de interés real neutro de los fondos de la Fed es del 0%; o del 2% nominalmente, dado el objetivo de inflación del 2% de la Fed. Si la Fed sube más, es probable que la curva se invierta.
Los bajos tipos de interés debido a la elevada riqueza, pero la deuda y las valoraciones sugieren que las subidas ralentizarán el PIB/IPC.
El mayor riesgo de inflación es el gasto fiscal excesivo: Reducir el riesgo de una inflación persistentemente alta requiere una política fiscal bien orientada y con claros objetivos de rentabilidad del gasto.
Elecciones de mitad de mandato: Los demócratas se enfrentan a un récord de inflación. Es probable que los republicanos recuperen el Senado.
Un mundo más virtual: La restricción de la economía física induce a soluciones y alternativas digitales.
Infraestructura de la nueva economía: 5G, semifabricación, laboratorios biológicos, energía verde, defensa de la nueva generación.
Guerras de coches: Los años 20 serán la década de los coches eléctricos; emoción ahora, competencia feroz después.
Regreso de la energía: Los precios del petróleo se recuperan en 2021, pero los precios más altos a partir de aquí suponen un riesgo de transición más rápida.
¿Recuerdan los años 2020? La década comenzó con el COVID… ¿termina con muchos avances médicos?
El S&P 500 es un índice de crecimiento: Alrededor del 45% de la capitalización de mercado del S&P 500 es tecnología/digital y 2/3 de las industrias de crecimiento. La tecnología es un súper sector con un 30% de la capitalización de mercado del S&P, las comunicaciones con un 10%, el comercio minorista por Internet con un 4%, y otros negocios digitales dispersos en el sector financiero, los REITS y otros.
Titanes del S&P: Los 5, 10 y 50 primeros valores por capitalización bursátil representan ahora el 26%, 34% y 58% del índice. El S&P 500 está dominado por los activos digitales e intangibles. Seguimos siendo constructivos con respecto a estos activos, pero buscamos la diversificación. Creemos que se pondrán a prueba las valoraciones extremadamente exigentes para justificarlas.
Russell 2000/S&P 600: La ausencia de subida del impuesto de sociedades favorece una mayor asignación a los valores de pequeña capitalización. Los bancos y el sector industrial son grandes sectores de pequeña capitalización y atractivos. Los bancos se benefician de la subida de los tipos de interés y las empresas industriales más pequeñas deberían beneficiarse de las respuestas del lado de la oferta a los altos precios de los bienes.
Acciones extranjeras: Los mercados extranjeros desarrollados (DM) tienen títulos de valor. Las empresas manufactureras europeas y japonesas podrían superar al S&P en 2022. Nos sigue atrayendo el potencial de crecimiento a largo plazo de Asia ex Japón; que incluye empresas digitales de primer orden, descontadas por los mandos y controles gubernamentales.
Estrategia sectorial de S&P: Los bancos ofrecen una fuerte protección contra la inflación, si es que la Fed la combate con subidas de tipos. El sector de la salud ofrece innovación a valoraciones poco exigentes. No estamos en los años 70, la economía es menos sensible a las materias primas y la mayoría de los sectores de energía y materiales se enfrentan a mayores costes de producción y de regulación. Las empresas que suben los precios por los costes no están aumentando los beneficios y, sin embargo, decepcionan a los clientes y les animan a buscar alternativas. Y las subidas de precios que aumentan los beneficios invitan a la competencia.
2022E S&P EPS $228 dólares: Sube un 7%, suponiendo que no haya subidas del impuesto de compañías. Preferimos las empresas que aumentan la productividad en lugar del precio, las que tienen un alto crecimiento de las ventas y enormes economías de escala. Cuidado con las empresas con flujo de caja libre (FCF) por encima de los beneficios, ya que muchas están gestionando un descenso a largo plazo.
¿Precios peligrosos?: 20+ apoyados por los bajos rendimientos reales, la composición del S&P 500 inclinada al crecimiento y las bajas comisiones de inversión. La rentabilidad del BPA del S&P y la rentabilidad de los dividendos son rentabilidades reales, no restan la inflación.
Golpes hacia el S&P 5000: Sólo 5 años sin una caída del 5%+ desde el máximo de un año: 1964, 1993, 1995, 2017 y 2021. Dos años consecutivos sorprenderían. Nuestras opiniones son constructivas y optimistas dada la demostrada resistencia e innovación de la economía. Sin embargo, es probable que haya más volatilidad con ganancias moderadas, pequeñas pérdidas posibles, pero tampoco es probable que haya grandes ganancias o pérdidas.
Dislciamer
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Si haces ejercicio una vez, las calorías se queman una vez. Si haces ejercicio con regularidad, la capacidad metabólica -o VO2 máximo, la capacidad de su cuerpo para absorber oxígeno y hacerlo circular en la sangre de los músculos que trabajan- puede aumentar.
Al igual que ocurre con el VO2 máximo del cuerpo, un rendimiento corporativo superior pasa por aumentar la capacidad metabólica de una organización para el cambio. Hoy los líderes no quieren que sus equipos se limiten a superar una determinada evolución, sino que quieren aumentar, con el tiempo y con la repetitividad de un atleta de élite, su capacidad de transición.
No obstante, las organizaciones y el cuerpo humano no tienen una capacidad infinita para absorber la transformación, sino más bien son como una esponja, es decir, hay un límite en la cantidad de cambio que se puede volcar en ellas. Una vez que la esponja está saturada, cualquier cosa adicional que se vierta sobre ella simplemente se escurre. En este contexto, una pregunta relevante para los líderes suele ser ¿qué tan llena está tu esponja?
Hay un límite superior a nuestra capacidad de adaptación al cambio, pero con una formación regular, la mayoría de las personas y organizaciones pueden mejorar. Por lo tanto, una pregunta aún más poderosa para hacer puede ser «¿cómo puedo aumentar la tasa de absorción de mi esponja?».
Es una pregunta importante con una respuesta complicada. Hay algunas cosas fundamentales que la mayoría de los equipos de liderazgo tienden a hacer, y luego hay un segundo conjunto de actividades que vemos en la práctica sólo en la frontera.
En primer lugar, el aumento de la capacidad siempre comienza con la identificación sistemática de los cuellos de botella actuales y potenciales en los que los esfuerzos podrían ralentizarse. En estos puntos es donde el gestor debe centrar sus esfuerzos. Hay formas más y menos sofisticadas de hacerlo, pero un buen punto de partida es estimular un sencillo diálogo sobre qué funciones o departamentos se sienten sobrecargados. A partir de ahí, existen muchas opciones, como eliminar las actividades que tienen poco rendimiento, secuenciar el trabajo de forma que sea menos perturbador, añadir recursos, reasignar a los directivos en puestos críticos y proporcionarles un entrenamiento adicional para mejorar su capacidad personal de absorber el cambio.
Aplicando este tipo de técnicas, las organizaciones pueden hacer que su esponja sea más absorbente. A corto plazo, esto se consigue con una cuidadosa secuenciación y priorización del trabajo, y añadiendo recursos allí donde sean más valiosos. A largo plazo, se consigue aumentando el equivalente al VO2 máximo de la organización, su capacidad metabólica para el cambio.
Así que, una pregunta más: ¿Qué está haciendo para ampliar su capacidad de cambio?
Pese a la fuerte volatilidad que afectó al mercado financiero internacional y en especial a los instrumentos de renta fija nacional, los fondos de pensiones chilenos terminaron con resultados mixtos en 2021.
Los vehículos cerraron el año con activos por 4.683,36 millones de UF, equivalente a alrededor de 170.709 millones de dólares, al tipo de cambio al finalizar diciembre, según informó la Superintendencia de Pensiones a través de un comunicado.
En el desagregado, los multifondos más riesgosos tuvieron un mejor desempeño. Favorecidos principalmente por las ganancias generadas por las inversiones internacionales, los fondos de pensiones A y B –que se caracterizan por estar más expuestos en instrumentos financieros extranjeros y en renta variable–, cerraron con retornos reales de 12,98% y 7,28%, respectivamente.
Caso distinto fue el del Fondo C, que cerró 2021 con una pérdida anual de 2,35%, debido principalmente a los resultados que dejó su combinación de inversiones en el mercado internacional con sus posiciones en renta fija local.
Mientras que los activos extranjeros –especialmente en renta variable– generaron buenos retornos, las inversiones en papeles locales se vieron fuertemente afectadas por las pérdidas derivadas del incremento de las tasas de interés. Este fenómeno se observaba desde el tercer trimestre de 2020, pero se agudizó a partir de enero de 2021, teniendo un punto máximo en octubre.
Esto también fue la principal razón detrás de las importantes pérdidas reales de los multifondos más conservadores. Los fondos D y E terminaron el año con rentabilidades reales de 10,16% y 13,11%, respectivamente, debido a su alta exposición en instrumentos de renta fija local.
“Volátil y acontecido” es como BBVA Corporate & Investment Banking describe a 2021 en un informe reciente, mientras que este año será “sin duda un año desafiante”.
Así, mirando hacia los próximos meses, la firma de origen español delineó los cuatro grandes riesgos que enfrentarán los mercados de renta fija latinoamericanos en los próximos meses.
Endurecimiento en la Fed
Para BBVA, el riesgo clave para los mercados emergentes y América Latina este año es la posibilidad de que la Reserva Federal de Estados Unidos sea más restrictiva de lo que se anticipa actualmente, tanto a nivel de balance como de tasas.
Un endurecimiento más rápido y grande respecto a las expectativas, señala la firma, podría llevar a “tantrum” de mercado similar al que se registró en 2013.
Incluso en un escenario similar en el que ya está en los precios se podría dar ciertas presión en los mercados locales, a raíz del fortalecimiento del dólar.
“La incertidumbre significativa relacionada a la duración del aumento en la inflación actual en EE.UU. y la necesidad de una reacción más decisiva de la Fed crea un riesgo de cola significativo para los mercados emergentes”, señaló BBVA.
Escenario macro
Un segundo riesgo relevante para los mercados de renta fija regionales es la inflación local y las perspectivas de política monetaria de los países, aunque la firma de capitales europeos arroja luces de optimismo.
“Aunque algunas presiones inflacionarias relacionadas con factores globales (las disrupciones de cadenas de suministro) van a seguir vigentes en 2022, creemos que los motores clave del salto en la inflación como los precios de la energía y la comida podrían moderarse”, señala el reporte escrito por el estratega de Tasas Locales, Mario Castro, y el líder de equipo, Alejandro Cuadrado.
Esto permitiría enfriar las presiones inflacionarias en el futuro, agregaron. Además, la reapertura de las economías y la reducción del estímulo fiscal contribuiría con esa moderación, auguraron.
Ruido político
Para BBVA, el riesgo relacionado con la política ha estado afectando a los mercados de tasas y monedas en la región en los últimos años, y 2022 se perfila como otro año desafiante.
Sin embargo, para la firma europea, “también podría ser un año en que el ruido político encuentre un punto álgido y los mercados puedan desarrollar una piel más dura al respecto, lo que podría hacer que la política tenga un impacto más débil en los precios de los activos locales”.
En el desagregado, Brasil y Colombia se ven como los países con un mayor nivel de riesgo político, ya que este año enfrentarán elecciones de presidente y parlamentarios.
Commodities y normalización
Si bien los altos precios de los commodities han sido un apoyo para los mercados locales, BBVA ve como un riesgo relevante que una desaceleración en la economía china le ponga presión a las materias primas.
“La peculiaridad del actual proceso de recuperación de la crisis (iniciada por las cuarentenas y el consiguiente proceso de reapertura) ha hecho difícil aislar el impacto de los altos precios de los commodities en el proceso de recuperación y en los precios de los activos”, escribieron Castro y Cuadrado.
Eso sí, los ejecutivos también destacaron que el impacto positivo del alza de las materias primas se notaría en algunos trimestres en términos de crecimiento económico y mejoras en los balances fiscal y externo, lo que podría valorizar distintos activos locales.
La sostenibilidad y los factores ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG) son cada vez más relevantes para los inversores en renta fija. Es mucho lo que se propone y debate al respecto, ya que los marcos de inversión pueden variar sustancialmente debido a la rápida evolución de las normas, la transparencia de los datos y la normativa. En nuestra opinión, la cuestión es poder distinguir entre la práctica del «blanqueo verde» (de cara a la galería) y los verdaderos enfoques viables de sostenibilidad
A continuación analizamos los actuales avances y los principales factores de inversión al adoptar factores ASG en el proceso de análisis de la renta fija. Entre los avances importantes figura el fuerte aumento del interés por el cambio climático y los bonos temáticos, como los bonos verdes, así como un mayor enfoque en la normativa, los datos y la participación activa de los inversores (véase el anexo 1).
Las autoridades políticas siguen siendo sumamente activas en el desarrollo de divulgación de información obligatoria en materia ASG, de sostenibilidad y clima, tanto a nivel del emisor como del inversor. Aunque así sucede desde hace tiempo en Europa y los europeos siguen estando a la vanguardia de estos debates, cada vez vemos las mismas presiones políticas en Asia y Estados Unidos, especialmente con la administración actual. Los inversores están entrando en liza con mejor disposición a medida que el tema gana importancia en el contexto de la inversión desde la perspectiva de los riesgos y las oportunidades.
Entre los avances importantes figura el fuerte aumento del interés por el cambio climático y los bonos temáticos, como los bonos verdes, así como un mayor enfoque en la normativa, los datos y la participación activa de los inversores.
Acción por el clima
Sin duda alguna, el cambio climático constituye un gran desafío para el mundo. Tanto para las empresas como para los países, la atención urgente se centra en reducir las emisiones, mientras siguen a buen ritmo los debates sobre los precios y la compensación del carbono, así como el plazo para alcanzar los objetivos de cero emisiones netas. Muchas empresas están respondiendo no solo divulgando información sobre sus emisiones, sino también fijando objetivos de reducción. Al tiempo que los bancos centrales analizan los riesgos climáticos, los reguladores están solicitando más información y los inversores apuntan a un mayor compromiso con la acción por el clima.
El histórico Acuerdo de París de 2015 sentó las bases de la acción global para reducir las emisiones con el fin de lograr que la temperatura suba por debajo del umbral de 2 °C. El Acuerdo de París constituyó un enfoque ascendente, en el que cada país decidía por sí mismo los objetivos y plazos de reducción de las emisiones, los cuales se comunicaban mediante contribuciones determinadas a nivel nacional. Seis años después, la cumbre de la COP26 de Glasgow ha dado cabida a las negociaciones sobre el clima más importantes desde el Acuerdo de París. Ante una mayor sensación de urgencia, los países han acelerado su enfoque, presentando unas nuevas y revisadas contribuciones determinadas a nivel nacional para cumplir los objetivos de reducción del carbono.
Se espera que la obligación de abordar el cambio climático sea cada vez más importante para los inversores, a medida que aumenten los riesgos de aumento de las temperaturas de forma muy tangibles y las oportunidades inherentes al paso hacia las energías renovables y otras formas de reducción del carbono resulten más evidentess.
Bonos temáticos
En la renta fija, los bonos temáticos siguen desempeñando un papel importante en la adopción de factores ASG en las decisiones de las carteras de inversión. La emisión de bonos verdes ha registrado un fuerte crecimiento, con un mayor interés por los bonos vinculados a la sostenibilidad, debido a la pandemia. En nuestra opinión, hay varios tipos de bonos temáticos que pueden sopesarse para su inclusión en las carteras, siempre y cuando se entiendan bien las características fundamentales del crédito del emisor y el uso de los ingresos (véase el gráfico 2).
El año pasado ya fue extraordinario para los bonos, con casi 550.000 millones de dólares en bonos emitidos en las cuatro categorías temáticas. Una cantidad ya superada hasta el tercer trimestre de 2021, con emisiones que rondan ya los 850.000 millones de dólares. Solo los bonos verdes suponen más de la mitad del valor de los bonos emitidos en 2021 (450.000 millones de dólares), mientras que los bonos sociales rondan los 190.000 millones y las emisiones de bonos vinculados a la sostenibilidad superan los 70.000 millones. [Téngase en cuenta que el gráfico de abajo incluye tanto las emisiones de bonos como los préstamos verdes.]
La emisión de bonos vinculados a la sostenibilidad ha aumentado un 500% en el último año. Los emisores habituales de estas clases de bonos son empresas de sectores que generan muchas emisiones de carbono, como energía, materiales y servicios públicos, que utilizan esa financiación para proyectos de descarbonización y para incentivar a los inversores al ofrecer un mayor cupón del bono si incumplen los indicadores clave de rendimiento (KPI) estipulados cuando se emiten los bonos.1
Normativa
Los reguladores de varias regiones están desarrollando requisitos obligatorios de divulgación de información ASG y relacionada con el clima, a la vez que alientan la creación de taxonomías verdes/sostenibles. La emisión de bonos verdes y vinculados a la sostenibilidad cuenta con el apoyo de las autoridades normativas y los bancos centrales que también forman parte del diálogo en un entorno en rápida evolución.
La normativa más significativa es el Reglamento de la Unión Europea sobre la divulgación de información relativa a la sostenibilidad en el sector de los servicios financieros (SFDR, por sus siglas en inglés), que aboga por clasificar los fondos en función de sus criterios de sostenibilidad. Los fondos que integran factores ASG se clasifican como conformes al artículo 8 y los fondos que tratan de generar un impacto se ajustan al artículo 9. El Reino Unido va a examinar la información obligatoria de acuerdo con el Grupo de Trabajo sobre Divulgación de Información Financiera relacionada con el Clima (TCFD) para el año 2025. En Estados Unidos, la Comisión de Valores y Mercados (SEC) y el Departamento de Trabajo están llevando a cabo activamente numerosas iniciativas en materia ASG. En Asia, tanto Singapur como Hong Kong han propuesto directrices sobre la gestión del riesgo climático y medioambiental.2
Datos
La proliferación de proveedores de datos y calificaciones ASG, junto con la creciente divulgación de información voluntaria, ofrece a los inversores mayor claridad sobre los riesgos y oportunidades en materia ASG. Los datos no financieros suponen un complemento importante de las calificaciones de crédito y el perfil financiero.
Hay más proveedores de calificaciones ASG y sus correspondientes datos que nunca. Los grandes operadores, proveedores de índices y agencias de calificación siguen comprando a los de menor tamaño, mientras que un número cada vez mayor de grupos de reflexión, organizaciones no gubernamentales y consorcios de inversores se enfocan en la divulgación de datos especializados sobre un tema o asunto concreto, obteniendo los datos directamente del emisor, a través de cuestionarios o fuentes disponibles al público.
La cobertura y la calidad de las fuentes de datos varían. El mercado de bonos corporativos cuenta con más datos ASG disponibles que otros segmentos de la clase de activos. Los emisores de bonos corporativos están divulgando más información ASG y cada vez más proveedores ASG externos agregan dichos datos para generar puntuaciones ASG resumidas.
Los emisores de bonos soberanos divulgan ahora más información sobre los marcos de bonos verdes y temáticos para que los inversores entiendan cómo se utilizarán los ingresos de estas emisiones para proyectos de desarrollo sostenible y de otra índole. Los datos ASG de bonos soberanos también pueden obtenerse a partir de otras fuentes, como grupos de reflexión y grandes organizaciones multilaterales, como el FMI, el Banco Mundial y la OCDE, pero lamentablemente la información que se divulga no es tan amplia en otros segmentos del mercado de renta fija, como los bonos titulizados o municipales.
Los inversores también tienen que tener en cuenta el horizonte de tiempo y la importancia relativa al entender los riesgos asociados a los factores ASG. Los factores ASG suelen ser a largo plazo y pueden tener un impacto limitado en los instrumentos de renta fija con vencimiento a más corto plazo, a pesar de ser relevantes para el sector, la actividad o el emisor.
Participación activa
La participación activa con los emisores ha cobrado mayor relevancia, debido al deseo de los inversores de un mayor diálogo sobre los factores ASG, con el propósito de entender mejor los perfiles de sostenibilidad de los emisores. Los acreedores de renta fija no poseen acciones y, por tanto, no tienen derechos de voto. Sin embargo, los inversores de renta fija pueden participar activamente en un diálogo tanto formal como informal con los emisores en relación con los factores ASG a pesar de no ser accionistas y desempeñan un importante papel que desempeñar para promover una agenda sostenible como proveedores de financiación.
Además de individualmente, la participación activa puede llevarse a cabo de forma conjunta. En MFS, participamos en varios foros colectivos, como el CA-100 Plus. También entablamos un diálogo personal con los emisores.
Se prevé que la obligación de abordar el cambio climático sea cada vez más importante para los inversores, a medida que aumenten los riesgos de aumento de las temperaturas de forma muy tangibles y las oportunidades inherentes al paso a las energías renovables y otras formas de reducción del carbono resulten más evidentes.
Consideraciones de inversión
En MFS, la sostenibilidad ocupa el centro de nuestro enfoque de inversión activa a largo plazo y nuestro objetivo de asignar el capital de inversión de manera responsable. Nuestro sólido enfoque que integra la sostenibilidad en diversas facetas del proceso de inversión incluye el análisis fundamental y los datos requeridos, junto con la gestión prudente del riesgo y la participación activa con los emisores. Tenemos una serie de grupos de trabajo y comités que orientan la formulación y adopción de factores ASG en toda la plataforma de inversión de la compañía. Para ello, se consideran tres aspectos clave: integración, datos y gestión de riesgos.
El elemento más decisivo es la integración de factores ASG/sostenibilidad en el análisis fundamental ascendente (bottom-up) por el que se caracteriza nuestro enfoque de inversión. El análisis es el motor de la construcción de las carteras: colmamos las carteras con las mejores ideas de los analistas. Cada analista, tanto de renta fija como de renta variable, se encarga de integrar la consideración de los factores ASG en sus recomendaciones, trabajando estrechamente con los gestores de las carteras y con otros recursos ASG específicos que se enfocan en el análisis temático y la importancia relativa.
Al final, cada analista sectorial es responsable de integrar factores ASG junto con todas las demás consideraciones de inversión. No es una responsabilidad que se delegue a un equipo diferente. El analista se implica directamente con el emisor y aquellos que determinan el rumbo estratégico de la compañía para impulsar importantes agendas de sostenibilidad. En segundo lugar, los datos continúan siendo una parte importante del debate. En MFS, es importante que todos los inversores tengan el mismo acceso a datos ESG relevantes para tomar decisiones bien fundadas. Esto sigue evolucionando a medida que surge más información y nuevas normas.
Aunque en nuestro análisis utilizamos calificaciones ASG de terceros, al igual que con las calificaciones crediticias, no nos basamos solo en ellas para definir o limitar nuestras exposiciones. Por último, la gestión de riesgos y los análisis de riesgo cobran vital relevancia. Vemos los factores ASG como un riesgo, y también como una oportunidad. Analizamos el riesgo ASG desde el punto de vista de la cartera global y el proceso de construcción de la cartera, además de tener en cuenta valores individuales. Esto nos permite evaluar los riesgos materiales asociados con la cartera y tomar decisiones sobre los emisores que pueden correr mayor riesgo.
El elemento más decisivo es la integración de factores ASG/sostenibilidad en el análisis fundamental ascendente (bottom-up) por el que se caracteriza nuestro enfoque de inversión.
Conclusión
Varios avances importantes apuntan a la creciente importancia de la sostenibilidad y los factores ASG para los inversores en renta fija. Defendemos con firmeza la integración de estos factores en el proceso de inversión, el cual se sustenta en datos relevantes y una gestión prudente del riesgo. Aunque el cambio climático y los factores ASG en general sin duda plantean riesgos para muchos emisores, también ofrecen oportunidades a medida que el mundo pasa a producir y consumir bienes y servicios de manera más sostenible. Creemos que esta temática formará parte del sector de la inversión durante las próximas décadas.
Tribuna de Pilar Gómez-Bravo, directora de renta fija Europa y gestora de carteras de renta fija de MFS Investment Management.
Notas:
1 KPI = indicadores clave de rendimiento.
2 Artículo 6: Incluye riesgos de sostenibilidad en el proceso de inversión. Artículo 8: Promueve sistemáticamente una característica ambiental o social estipulada y mejora la divulgación de información al respecto. Artículo 9: Por lo general, para fondos «de impacto», que tienen un doble objetivo de rentabilidad financiera y resultados ambientales o sociales específicos.
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