Pixabay CC0 Public Domain. Las entradas en fondos ESG se duplican respecto al año pasado
En lo que va de año, las entradas en fondos ESG se han duplicado en comparación con el mismo periodo del año anterior. Según indica el último informe de Bank of America, los activos gestionados en más de 2.300 fondos ESG de todo el mundo alcanzaron la cifra récord de 1,65 billón de dólares en agosto. La cifra muestra que estamos ante un crecimiento tres veces superior al de los fondos no ESG.
“En lo que va de año, 3 de cada 10 dólares que se invierten en renta variable se asignan en ESG. Aunque el ritmo de las entradas mensuales se ha ralentizado en los últimos meses, 2021 sigue en camino de ser un año récord en la captación de activos ESG, con flujos en agosto y en lo que va de año de más del doble que el año anterior”, apunta el informe en sus conclusiones.
El documento argumenta que a medida que los inversores adoptan un enfoque más matizado de las cuestiones ESG, los factores que impulsan el rendimiento ESG están cambiando. “A nivel mundial, las señales más fuerte de generación de alfa han ido evolucionando desde los factores sociales, como las relaciones con la comunidad y la salud y seguridad en el trabajo, hacia factores medioambientales relacionados con las emisiones de carbono; mientras que las puntuaciones generales de Sustainalytics en materia de ESG no han aportado alfa”, matiza en sus conclusiones. En agosto, los impactos medioambientales de la cadena de suministro y el uso de recursos fueron otros de los factores ESG que provocaron una gran dispersión de los resultados.
En este sentido, el informe añade: “El rendimiento de los factores ESG también ha variado según el sector, y creemos que la inversión ESG ha funcionado mejor en los sectores de la energía y los materiales, en lo que va de año. Dentro de la energía, los factores medioambientales generaron alfa en general hasta la fecha, pero el factor que más alfa generó fue el de la gobernanza”.
El informe de Bank of America destaca que los fondos ESG de todo el mundo están infraponderados en energía, en comparación con cualquier otro sector representado en su respectivo índice. “Sin embargo, tal y como comentamos en nuestro reciente lanzamiento del ESGMeter para el sector de la energía, puede que el sector no sea tan marrón como parece”, matizan.
De hecho, sostienen que algunos fondos ESG pueden estar reconociendo esto también: los fondos ESG de EE.UU. aumentaron su exposición a la energía más que a cualquier otro sector en el último mes. Mientras tanto, los fondos ESG de EE.UU. y Europa han reducido su exposición al sector de la tecnología, pese haber sido uno de los sectores con mejor reputación “verde”.
Pixabay CC0 Public DomainAutor: Free-Photos. Reapertura de EE. UU.
Las acciones estadounidenses siguieron subiendo en agosto, al encadenar el S&P 500 su séptimo mes consecutivo al alza. Los mercados respondieron favorablemente a la fortaleza de la temporada de resultados, la estabilidad de la política monetaria del banco central y el gasto robusto en infraestructuras. A pesar de estos titulares positivos, los inversores siguen cautos con el impacto de la inflación sobre los márgenes de beneficio y sobre la habilidad de las compañías para traspasar esos precios más altos a los consumidores.
Aunque el 53% de los estadounidenses ya tienen la pauta completa de vacunación, se mantienen las preocupaciones en torno al impacto de la variante Delta sobre la población no vacunada. Los esfuerzos para empezar a administrar una tercera dosis han recibido la aprobación de la FDA, que pretende reforzar la inmunidad de aquellos que fueron vacunados al inicio del año. De momento la probabilidad de que haya nuevos confinamientos es baja, y parece que el mercado ya ha descontado un escenario de reapertura cauto, siendo las acciones relacionadas con turismo y ocio las que están experimentando ganancias.
Se mantiene el foco sobre la Fed y su postura monetaria en respuesta a las tasas más altas de inflación. Aunque no se han materializado recientemente discusiones sobre la posible implementación del tapering, el mercado sigue al tanto de que la Fed podría potencialmente tomar medidas de continuar con las preocupaciones en torno a la inflación.
Aunque nuestro stock picking siempre está en evolución – todavía solemos hacer con frecuencia video conferencias con los equipos directivos, incluso aunque ya estamos de vuelta en la oficina-, nos mantenemos fieles a nuestro proceso de análisis fundamental y a la metodología PMV with a Catalyst™ de nuestra firma. Como inversores value, seguiremos usando la volatilidad actual del mercado como una oportunidad para comprar compañías atractivas, que tengan flujos de caja positivos, balances saneados y que coticen con descuento.
La actividad de fusiones y adquisiciones se mantuvo vibrante en agosto, con 480.000 millones de dólares en operaciones anunciadas, un incremento del 44% en comparación con 2020.
El mercado global de convertibles se recuperó en agosto, con retornos positivos y un repunte de las emisiones. Los retornos estuvieron impulsados principalmente por la rentabilidad positiva de la renta variable subyacente durante el mes. El retorno de las emisiones ha sido también un avance positivo, después de un mes de julio relativamente lento. Las valoraciones mejoraron, y anticipamos que el ritmo de emisiones se acelere durante el otoño. Las razones fundamentales para esperar un incremento de la emisión de convertibles se mantienen prácticamente intactas: tipos de interés bajos, aumento de las valoraciones en renta variable y un entorno fiscal favorable para la mayoría de los potenciales emisores.
Para acceder nuestra metodología de inversión y cartera de arbitraje de fusión dedicada, ofrecemos los siguientes fondos UCITS en cada disciplina:
Gamco arbitraje de fusión
GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, lanzado en octubre de 2011, es un fondo abierto incorporado en Luxemburgo y que cumple con la regulación UCITS. El equipo, la estrategia dedicada y el registro datan de 1985. El objetivo del Fondo de Arbitraje de Fusión GAMCO es lograr un crecimiento de capital a largo plazo invirtiendo principalmente en transacciones anunciadas de fusiones y adquisiciones de acciones manteniendo una cartera diversificada. El Fondo utiliza un enfoque de inversión altamente especializado diseñado principalmente para beneficiarse de la finalización con éxito de las fusiones, adquisiciones, ofertas públicas, adquisiciones apalancadas y otros tipos de reorganizaciones corporativas propuestas. Analiza y supervisa continuamente cada transacción pendiente por posibles riesgos, incluidos: reglamentación, términos, financiación y aprobación de los accionistas.
Las inversiones de fusión son una alternativa altamente líquida, no correlacionada con el mercado, probada y consistente con los valores de renta fija y de renta variable tradicionales. Los retornos de fusión dependen de los diferenciales de oferta. Los diferenciales de oferta son una función del tiempo, la prima de riesgo de transacción y las tasas de interés. Por lo tanto, los rendimientos están correlacionados con los cambios en las tasas de interés a mediano plazo y no con el mercado de valores en general. La perspectiva de un aumento de las tasas implicaría un mayor rendimiento de las fusiones a medida que los diferenciales se amplíen para compensar a los arbitrajistas. A medida que disminuyen los mercados de bonos (aumentan las tasas de interés), los rendimientos de las fusiones deberían mejorar a medida que las decisiones de asignación de capital se ajustan a los cambios en los costos del capital.
La volatilidad del amplio mercado puede conducir a la ampliación de los diferenciales en las posiciones de fusión, que, junto con nuestras carteras de fusiones bien documentadas, ofrecen el potencial de TIR mejoradas. Las fluctuaciones diarias de la volatilidad de los precios junto con un capital menos propietario (la regla de Volcker) en los Estados Unidos han contribuido a mejorar los diferenciales de las fusiones y, por lo tanto, los rendimientos generales. Por lo tanto, nuestro fondo está bien posicionado como alternativa de sustitución de efectivo o renta fija.
Nuestros objetivos son acumular y preservar la riqueza a lo largo del tiempo, sin dejar de estar correlacionados con los amplios mercados globales. Creamos nuestro primer fondo de fusión dedicado hace 32 años. Desde entonces, nuestro rendimiento de fusión ha aumentado los activos de los clientes a una tasa anual de aproximadamente 10,7% bruto y 7,6% neto desde 1985. Actualmente, administramos activos en nombre de clientes institucionales y de alto patrimonio global en una variedad de estructuras de fondos y mandatos.
Gamco all cap value
El Fondo UCITS GAMCO All Cap Value, lanzado en mayo de 2015, utiliza el PMV patentado de Gabelli con una metodología de inversión Catalyst ™, que funciona desde 1977. El Fondo busca rendimientos absolutos a través de la inversión de valores impulsada por eventos. Nuestra metodología se centra en la inversión con un enfoque fundamental y bien investigado para conseguir las mejores oportunidades, con un enfoque en valores de activos, flujos de efectivo y catalizadores identificables para maximizar los rendimientos independientemente de la dirección del mercado. El fondo se basa en la experiencia de su equipo de cartera global y más de 35 analistas value.
GAMCO es un inversor activo de valores con enfoque bottom-up que busca lograr una apreciación real del capital (en relación con la inflación) a largo plazo, independientemente de los ciclos del mercado. Nuestro proceso de selección de valores orientado al valor se basa en los principios fundamentales de inversión articulados en 1934 por Graham y Dodd, los fundadores del análisis moderno, y aumentados por Mario Gabelli en 1977 con su introducción de los conceptos de Private Market Value (PMV ) con un Catalyst ™ en el análisis de la renta variable. PMV con Catalyst ™ es nuestra metodología de investigación única que se enfoca en la selección de acciones individuales identificando empresas que se venden por debajo del valor intrínseco con una probabilidad razonable de realizar sus PMV, que definimos como el precio que un comprador estratégico o financiero estaría dispuesto a pagar por la totalidad empresa.
Los factores de valoración fundamentales es utilizada para evaluar valores antes de la inclusión / exclusión en la cartera, nuestro enfoque, impulsado por la investigación, considera el análisis fundamental como un enfoque de tres frentes: flujo de efectivo libre (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, o EBITDA, menos los gastos de capital necesarios para crecer / mantener el negocio); tendencias de ganancias por acción; y el valor de mercado privado (PMV), que abarca los activos y pasivos dentro y fuera del balance. Nuestro equipo llega a una valoración PMV mediante una evaluación rigurosa de los fundamentales de la información disponible al público y el juicio obtenido de la gestión de reuniones, que abarca empresas de todos los tamaños a nivel mundial y nuestro amplio conocimiento acumulado de una variedad de sectores. Luego identificamos negocios para la cartera con un margen adecuado de seguridad y respaldado por nuestra investigación profunda.
GAMCO CONVERTIBLE SECURITIES
El objetivo de GAMCO Convertible Securities es conseguir ingresos corrientes y la revalorización del capital a largo plazo mediante una estrategia de rendimiento total, invirtiendo en una cartera diversificada de títulos convertibles globales.
El Fondo aprovecha el historial de la empresa de invertir en carteras dedicadas a títulos convertibles desde 1979.
El fondo invierte en títulos convertibles, así como en otros instrumentos con características económicas similares a las de esos títulos, en todos los mercados mundiales (aunque el fondo no invierte en obligaciones convertibles contingentes). El fondo puede invertir en títulos de cualquier capitalización de mercado o calidad crediticia, incluso hasta el 100% en títulos sin calificación o de calidad inferior a la de inversión y puede invertir de vez en cuando una cantidad importante de sus activos en títulos de empresas más pequeñas. Los títulos convertibles pueden incluir cualquier instrumento convertible adecuado, tales como bonos convertibles, obligaciones convertibles o acciones preferentes convertibles.
Al gestionar el fondo de manera activa e invertir en títulos convertibles, el gestor de inversiones busca la oportunidad de participar en la revalorización del capital de los activos subyacentes, al tiempo que se vale del aspecto de renta fija de los títulos convertibles para proporcionar ingresos corrientes y una reducción de la volatilidad de los precios, lo cual puede limitar el riesgo de pérdidas en un mercado de valores a la baja.
Pixabay CC0 Public DomainAutor:Creative_Tomek. Crèdit Andorrà cierra el acuerdo de compra de Vall Banc
Crèdit Andorrà ha cerrado el acuerdo de adquisición de Vall Banc, propiedad del fondo J.C. Flowers & Co. Según ha explicado, adquirirá el 100% de esta entidad y se financiará íntegramente con fondos propios.
La negociación entre las dos entidades ha culminado con la firma del acuerdo entre Xavier Cornella, consejero ejecutivo y director general de Crèdit Andorrà Financial Group, y Richard Carrión, presidente del Consejo de Administración de Vall Banc. Ahora, la formalización de la operación está sujeta a la obtención de las autorizaciones de los supervisores correspondientes.
Con esta adquisición, Crèdit Andorrà consolida su liderazgo en el mercado andorrano, acelera los objetivos contemplados en su Plan Estratégico 2021-2023 y refuerza su fortaleza en las principales magnitudes de negocio, es decir, la rentabilidad y los activos. También aumenta las capacidades de la entidad en el ámbito de la banca privada, un segmento clave de negocio de Crèdit Andorrà Financial Group y en el que Vall Banc se ha especializado. Crèdit Andorrà, además, refuerza su liderazgo en banca comercial, ya consolidado desde hace muchos años, en el que ha mantenido cerca del 50% de cuota de mercado en el segmento de particulares y casi el 70% en el de empresas.
Como resultado de la operación de la compra de Vall Banc y la recientemente anunciada de GBS Finance en España, así como del significativo crecimiento orgánico de negocio, Crèdit Andorrà Financial Group prevé cerrar este ejercicio 2021 con cerca de 23.000 millones de euros en volumen de negocio, cifra muy superior a las previsiones de su Plan Estratégico 2021-2023, hasta el punto de adelantar en casi dos años la consecución de sus objetivos estratégicos. Así mismo, la operación supone un impulso relevante para que la entidad alcance el objetivo fijado para el 2023 de generar unos beneficios recurrentes de 40 millones de euros.
Esta operación también permitirá reforzar las capacidades del Grupo mediante la integración del capital humano de ambas entidades, resultando un grupo más sólido, global y con un claro carácter internacional que, a buen seguro, permitirá un desarrollo profesional con mayor recorrido y con más oportunidades para sus profesionales.
Desde la entidad destacan que la nueva realidad de Crèdit Andorrà Financial Group “refuerza su proyecto de crecimiento y repercute directamente en su capacidad de servicio al cliente, la eficiencia y la rentabilidad de sus diferentes áreas de negocio y servicios centrales”.
Para Xavier Cornella, consejero ejecutivo y director general del Grupo Crèdit Andorrà, “esta operación se alinea con nuestro Plan Estratégico, focalizado en consolidar nuestro modelo de negocio, impulsar el crecimiento en las plazas financieras donde estamos presentes en el mundo y contribuir al desarrollo económico de nuestros accionistas, clientes y empleados, así como al progreso de la sociedad andorrana. Reafirmamos, así mismo, nuestra posición de liderazgo en Andorra, plaza fundacional y estratégica para la entidad, por su compromiso de servicio al país”.
En 30 años pueden pasar muchas cosas. En las últimas tres décadas, hemos visto enormes avances en la ciencia, la tecnología y las telecomunicaciones. En ese mismo periodo, la necesidad de prácticas sostenibles se ha convertido en algo fundamental. En el 30 aniversario del origen del equipo de renta variable sostenible Global, la gestora echa un vistazo a los acontecimientos que han dado forma a la inversión sostenible y al mundo en que vivimos actualmente.
El trabajo de 1987 “Nuestro futuro común, también conocido como Informe Brundtland, ofrece los orígenes de la inversión sostenible. Aunque las raíces de la “inversión responsable” se remontan mucho más atrás, el concepto de desarrollo sostenible fue introducido por este informe, encargado por Naciones Unidas. En él, la “sostenibilidad” se definía como “el desarrollo que satisface las necesidades de la generación presente sin comprometer la capacidad de las generaciones futuras para satisfacer sus propias necesidades”. Sobre la base de estos principios, el equipo de renta variable sostenible global de Janus Henderson Investors empezó a invertir cuatro años después.
A efectos de una mirada retrospectiva, la gestora agrupa los factores de desarrollo en tres apartados:
1. Ciencia: transformación de las perspectivas de la esperanza de vida
La ciencia y la tecnología han cambiado significativamente en 30 años. Mucho antes del cambio de milenio, médicos y científicos habían realizado su primer triple trasplante de órganos (1986) y clonado con éxito a una oveja (1996). Desde entonces, la medicina ha logrado avances considerables que han tenido un impacto importante en nuestras vidas. Dichos avances han contribuido a una fuerte disminución de la morbilidad y la mortalidad por HIV/SIDA, una reducción de la mortalidad relacionada con enfermedades cardiovasculares, unas tasas de éxito más altas que nunca en cirugía y, por supuesto, vacunas contra la pandemia del COVID-19. En los países en desarrollo, la introducción de la inmunización, junto con otras intervenciones sanitarias y de desarrollo ―incluido el acceso al agua y saneamiento, la mejora de la higiene y educación― han permitido reducir el número de muertes anuales de menores de cinco años en 2 millones en la década cerrada en 2010.1
Pero mientras que los tratamientos de afecciones no genéticas mejoraban, la comprensión de las enfermedades genéticas no estaba tan avanzada. En 2003, un esperado avance en la tecnología moderna cambió la situación con el éxito de la secuenciación del genoma humano. Fue la conclusión de un proyecto de 13 años y 2.700 millones de dólares que transformó la biología moderna con la “gran” ciencia.En la actualidad, la secuencia del genoma humano puede determinarse por menos de 1.000 dólares en menos de 24 horas.2 Se estima que el uso de servicios genéticos médicos podría reducir en un 70% la mortalidad y la discapacidad en los menores de cinco años.3
Al mejorar la calidad de vida en gran parte del mundo, también lo hizo la esperanza de vida global. Hacia 2011, la esperanza de vida media era de 70 años, mientras que actualmente la Organización Mundial de la Salud calcula que ha aumentado hasta los 73 años.4 2011 fue también el año en que dos terceras partes de la población lograron tener acceso a agua potable segura. El año pasado, esa cifra aumentó hasta las tres cuartas partes.
2. Crecimiento de la población: con un coste elevado
Los avances científicos contribuyeron a la composición de la población global, que ha crecido y ha experimentado un rápido proceso de urbanización. Hacia 2011, la población alcanzó los 7.000 millones ―un aumento de 1.000 millones en 12 años― y el impacto humano en el medioambiente se había vuelto enorme. Actualmente, la población global alcanza los 7.800 millones y los efectos son más evidentes que nunca. El uso de los recursos, la generación de residuos y los daños medioambientales se han acelerado por el crecimiento de la población y se han visto agravados por los hábitos de consumo de un modelo económico lineal (“extraer, producir, desperdiciar”).
La producción de plásticos se ha disparado en las siete décadas desde su invención, hasta llegar a 381 millones de toneladas en 2015.5 Sin embargo, el 91% del mismo no se recicla, lo que se ve en vertederos desbordados y el deterioro de la salud de nuestros océanos.6 Once millones de toneladas acaban en los mares cada año y un estudio ha demostrado que el agua potable no tratada contiene 4,9 microplásticos por litro.7 La agricultura y la ganadería intensivas han provocado una enorme pérdida de bosques en todo el mundo, sobre todo en América. Al mismo tiempo, la increíble biodiversidad del planeta se está reduciendo. El Fondo Mundial para la Naturaleza (WWF) denunció que la población animal mundial se redujo en una media del 68% entre 1970 y 20168
Mientras tanto, el CO2 atmosférico, que contribuyeal calentamiento del planeta, no ha parado de aumentar. En mayo de 2013, el observatorio de Mauna Loa, en Hawái, registró una concentración media diaria de CO2 de 400 partes por millón por primera vez desde que comenzaron las mediciones en 1958.9 Actualmente, dicha cifra ha aumentado a 412,97 partes por millón. El calentamiento global ha provocado que los casquetes polares se estén derritiendo a un ritmo alarmante y el grosor del hielo ártico se ha reducido en un 40% desde finales de la década de 1970.10 Como resultado, los fenómenos meteorológicos extremos ―incendios forestales, huracanes e inundaciones― se han vuelto más frecuentes en todo el mundo.
El ritmo y la intensidad del impacto del ser humano en el planeta son evidentes. Al aumentar la población mundial, también se ha incrementado el consumo de los recursos naturales finitos de la Tierra. Es importante tener en cuenta que el uso de recursos no es igual entre las personas, ya que millones de ellas siguen viviendo por debajo del umbral de la pobreza, aunque el efecto acumulado es importante y devastador. Esto plantea la pregunta clave a la que se enfrenta el mundo actualmente: ¿estamos preparados para aceptar la solución potencialmente incómoda y el coste de pasar de un modelo de economía lineal insostenible a una economía circular basada en factores renovables, eléctricos y digitales?
3. Innovación: posibles soluciones
En 1989 se creó la red mundial de Internet. Poco podía imaginar entonces el científico e inventor inglés Tim Berners-Lee, pero la Red, o Internet, cambiaría la sociedad para siempre. La comunicación global libre proliferaría pronto, convirtiéndose en un motor de evolución social y comercial. Desde finales de la década de 1990, personas, empresas y gobiernos han utilizado Internet para transformar las prácticas de comunicación y, en algunos casos, eliminar todas las barreras comunicativas.
Internet también ha tenido un profundo impacto en la educación y el bienestar. Ha abierto las puertas a una enorme cantidad de conocimientos, diversas formas de comunicación y recursos educativos a cada rincón del mundo, ayudando a reducir la brecha entre la población urbana y rural. Internet también ha sacado a muchas personas de la pobreza al permitir que los países en desarrollo accedan a la economía moderna e impulsen el desarrollo de las competencias profesionales. Un estudio del Banco Mundial apuntaba una mejora del bienestar en los hogares con acceso a banda ancha móvil.11
La arquitectura tecnológica del mundo actual gira en torno a Internet. Los datos pueden almacenarse, gestionarse y consultarse sin contar con una infraestructura física propia como servidores de datos. Esta tecnología, denominada “informática en la nube”, permite el acceso remoto eficiente, bajo demanda y en múltiples plataformas a una amplia red. Esta tecnología también puede ayudar a impulsar iniciativas de sostenibilidad. Un estudio de Accenture destacaba que, si todas las empresas se pasasen a la nube, podría haber una reducción de 59 millones de toneladas de emisiones de CO2, lo que equivale a sacar 22 millones de coches de las carreteras.12
En los últimos 30 años también ha habido grandes avances en la innovación de tecnologías limpias: las energías solar, eólica, hidroeléctrica, geotérmica y mareomotriz constituyen los principales tipos de energías renovables. Entre 1990 y 2018, el suministro total de energías renovables a nivel mundial creció a un ritmo medio anual del 2%, comparado con el 1,8% del total de la energía, correspondiendo la mayoría del crecimiento de la energía solar a los países emergentes.13, 14 En 2015, por primera vez un país, Costa Rica, logró funcionar al 100% con energías renovables y, en 2020, las fuentes renovables superaron a los combustibles fósiles en la generación de energía en Europa. 15, 16
Las baterías son otro aspecto importante de la sostenibilidad y cuya innovación ha experimentado un enorme punto de inflexión durante la última década. Para lograr una mayor penetración de las energías renovables, hay que poder captar, almacenar y utilizar la energía cuando se necesite. Por ello, los avances en la tecnología de las baterías han sido fundamentales para dejar de depender de los combustibles fósiles.
Las baterías de iones de litio, las baterías recargables que se encuentran en los dispositivos electrónicos portátiles, como los teléfonos móviles y las computadoras portátiles, así como en los vehículos híbridos y eléctricos de batería, han cambiado las reglas del juego. El primer coche eléctrico fabricado específicamente fue producido en serie por General Motors en 1996, utilizando una tecnología de batería menos avanzada. Aunque la primera aventura en el vehículo eléctrico de General Motors no tuvo éxito, allanó el camino a la producción en serie de coches eléctricos. Los vehículos eléctricos actuales se benefician de la capacidad de largo alcance y el diseño ligero que ofrecen las baterías de iones de litio. En la última década, la producción de baterías de iones de litio se ha disparado, lo que ha provocado una caída de los precios del 85% y ha hecho que los vehículos eléctricos resulten viables comercialmente. Solo el año pasado, las ventas de vehículos eléctricos aumentaron un 41%.17, 18
Recientemente, el Acuerdo del Clima de París de 2015 ha fijado objetivos exigentes para limitar el calentamiento global. Las economías más industrializadas del mundo han respondido adoptando políticas para cumplir los objetivos del Acuerdo de París. El Reino Unido, EE. UU. y la UE se han puesto como meta alcanzar la neutralidad en carbono antes de 2050, mientras que China tratará de lograr ese mismo objetivo para el año 2060. La Hoja de ruta 2021 hasta cero emisiones netas de la Agencia Internacional de la Energía describe la escala, el ritmo y el compromiso político necesarios para lograr un sistema de energía con cero emisiones netas, que incluye la necesidad de invertir al menos 4 billones de dólares anuales en tecnología de energías limpias de aquí a 2030. En la actualidad, los países han comprometido una enorme cantidad de capital para crear las condiciones de un auge de inversiones simultáneas en tecnologías limpias a nivel mundial.
La senda hacia una economía circular
Como se estableció hace 34 años en el Informe Brundtland, definió el desarrollo sostenible como la satisfacción de las necesidades de la generación presente sin comprometer la capacidad de las generaciones futuras para satisfacer sus propias necesidades. En las últimas tres décadas, ha habido enormes avances en materia de sostenibilidad, aunque sigue habiendo importantes obstáculos y, en la situación actual, continuamos en una senda destructiva con un modelo económico que sigue siendo lineal y basado en combustibles fósiles.
En el lado positivo, la ciencia y la tecnología han mejorado, al igual que la comprensión de lo que hace falta para lograr que el planeta sea sostenible. En Janus Henderson Investors creen que el siguiente paso en el camino hacia la sostenibilidad del planeta consiste en desvincular el crecimiento del consumo de recursos finitos, mediante un modelo de economía circular. En este modelo, el futuro estará marcado por las fuerzas renovables, eléctricas y digitales. Pero para llegar a ese punto hará falta una acción política coordinada al más alto nivel y un compromiso ante decisiones difíciles.
En Janus Henderson, llevan 30 años viendo el mundo bajo el prisma de la sostenibilidad. En ese sentido, creen que el mundo puede hacer los cambios necesarios y que la innovación es la clave para superar los obstáculos en el camino. Si se sigue evolucionando y con un compromiso con las tecnologías de las que ya disponemos, la gestora cree que es posible, y fundamental, pasar al modelo económico circular.
Notas a pie de página:
1 Organización Mundial de la Salud, Plan de Acción de Vacunación Global
2 Instituto Nacional de Investigación del Genoma Humano de EE. UU., The Cost of Sequencing a Human Genome, diciembre de 2020
3 J. Zarocostas, Serious birth defects kill at least three million children a year, febrero de 2006
4 Our World In Data, Life Expectancy, octubre de 2019
5 Our World in Data, Plastic Pollution, septiembre de 2018
6 National Geographic Society, A Whopping 91 Percent of Plastic Isn’t Recycled, Julio de 2019
7 Marine Conservation Society, 2021
8 World Wide Fund for Nature, septiembre de 2020
9 National Oceanic and Atmospheric Administration, 2021
10 Royal Society, Why is Arctic sea ice decreasing while Antarctic sea ice is not?, marzo de 2020
11 Banco Mundial, Expanding mobile broadband coverage is lifting millions out of poverty, diciembre de 2020
12 Accenture, The green behind the cloud, septiembre de 2020
13 Agencia Internacional de la Energía, Renewables Information, agosto de 2021
14Carbon Brief, Analysis:How developing nations are driving record growth in solar power, noviembre de 2017
15Time, “How Costa Rica Went 75 Days Using Only Clean Electricity”, abril de 2015
16 Bloomberg, “Renewables Beat Fossil Fuels in EU for First Time Last Year”, enero de 2021
17 CNBC, The battery decade:How energy storage could revolutionize industries in the next 10 years, diciembre de 2019
18 Agencia Internacional de la Energía, Global electric car sales set for further strong growth after 40% rise in 2020, abril de 2021
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Pixabay CC0 Public Domain. Invertir en el crecimiento de los países emergentes
La OCDE ha previsto un crecimiento mundial por encima del 5,1% para este año. Se espera que economías como la India y China crezcan mucho más rápido, al igual que en años anteriores. Lo cierto es que muchos países emergentes llevan años experimentando un gran crecimiento. Sus economías representan ahora cerca del 40 % de la producción económica mundial. En 1980, representaban apenas el 18 %. En cambio, siguen estando muy poco representados en los mercados de capitales, con una cuota de solo el 13 %.
En general, muchos mercados emergentes siguen luchando contra las consecuencias de la crisis sanitaria, aunque, recientemente se han observado claros signos de recuperación. Con el despliegue de las campañas de vacunación y a través de los paquetes de ayuda gubernamental, deberían volver a la senda del crecimiento a medio plazo. Aunque en el año del comienzo de la pandemia muchas bolsas de los mercados emergentes obtuvieron ganancias decentes, muchos países no estaban no estaban suficientemente preparados para la pandemia, de forma que este crecimiento no se tradujo automáticamente en un beneficio por parte de los accionistas.
El potencial de crecimiento en el mundo desarrollado se ha agotado para muchos grupos empresariales en el ámbito mundial y se enfocan cada vez más hacia los países emergentes, cuyo mercado interior están ganando importancia. Por otro lado, las empresas locales de los países emergentes están desarrollando nuevos tipos de modelos de negocio y exportan con éxito sus productos y servicios a las naciones industrializadas.
Vamos a centrarnos ahora en los casos concretos de China e India. Sin duda, China cumplirá un papel destacado en la senda del crecimiento mundial. Al ser el primer país afectado por la pandemia, la economía ha sido también la más rápida en recuperarse, gracias en parte a la eficaz gestión de la crisis sanitaria. Tras las elevadas tasas de crecimiento en el curso de la rápida recuperación, es probable que el ritmo de crecimiento vuelva a estabilizarse un poco en los próximos trimestres. A largo plazo, somos optimistas por el aumento de la productividad, el enfoque económico hacia el gran mercado interior y los recursos disponibles, tanto en términos de base de capital como de capital humano.
Desde la crisis financiera, el gobierno de China da más importancia a la calidad que a la cantidad del crecimiento económico. Esto significa que allí se invierte mucho dinero en formación. Las empresas chinas también han gastado más dinero en investigación y desarrollo que las empresas de la UE desde 2014. También se espera que el gasto supere al de las empresas estadounidenses con el equivalente a 616.000 millones de dólares.
El comercio electrónico, en particular, ha cobrado gran importancia en China desde la crisis financiera. Cuando las empresas se adaptan a los gustos de la gente, el potencial es enorme. Las ventas minoristas online representan ya más de una cuarta parte del total de las ventas minoristas chinas. Las plataformas de Alibaba gestionaron más de un billón de dólares de mercancías el año pasado. La competencia extranjera queda al margen, ninguna de las grandes empresas estadounidenses de Internet ha podido hacerse un hueco real en China.
En nuestra opinión, estos proveedores de plataformas de servicios digitales tienen un enorme potencial porque sus modelos de negocio son fácilmente escalables y pueden aumentar rápidamente su cuota de mercado. Las empresas de plataformas chinas han sido objeto de un mayor control por parte de los reguladores estatales en los últimos meses. Algunas de estas empresas han aumentado considerablemente sus cuotas de mercado durante la crisis del coronavirus y han alcanzado una posición dominante en el mercado.
El gobierno chino también sabe que depende de un sector tecnológico dinámico e innovador si el país quiere seguir siendo competitivo en el ámbito internacional. En este sentido, suponemos que el Gobierno no perjudicará gravemente los modelos de negocio de las empresas.
En lo que respecta a la India, el país sigue luchando contra los estragos del coronavirus. En este sentido, esperamos que el crecimiento económico muestre inicialmente signos de ralentización en los próximos trimestres, lo que posiblemente también podría conducir a un aumento de los impagos de préstamos. A largo plazo, sin embargo, la economía india sigue ofreciendo un gran potencial de crecimiento debido a su ventajosa estructura demográfica y a la todavía baja renta per cápita en comparación con otros mercados.
En la India, ya en abril un gran número de personas enfermó, incluso en las zonas rurales. El mercado bursátil indio en particular, así como la moneda, han demostrado ser sorprendentemente resistentes. El mercado parece estar viendo otra ola y ya anticipa la continuación de la recuperación económica una vez que las medidas de flexibilización vuelvan a entrar en vigor.
En definitiva, las fronteras entre las empresas de los países emergentes y las de las economías desarrolladas son cada vez más difusas. Los inversores no deberían ignorar las oportunidades que ofrecen las empresas que se benefician significativamente del crecimiento en los países emergentes, aunque no estén localizadas en uno de ellos o pertenezcan a un índice regional concreto.
Tribuna de Michael Altintzoglou, gestor de carteras de Flossbach von Storch.
Foto cedidaEquipo de Ariete Family Office.. Ariete Family Office prevé nuevas sedes en Madrid y Latinoamérica
Ariete Family Office, firma presidida y fundada por el ex-jugador de fútbol profesional Keko Martínez, ha anunciado su intención de abrir nuevas sedes en Madrid y Latinoamérica, como parte de su plan estratégico. El anuncio lo ha realizado durante la celebración de su XII aniversario como firma especializada en el asesoramiento patrimonial a profesionales Sport & Artist, principalmente del mundo del fútbol, del arte, el espectáculo, el emprendimiento y la empresa.
En concreto, la firma quiere añadir a su principal sede ubicada en Barcelona, una oficina en Madrid. Además, se está planteando expandir su compañía en Latinoamérica, principalmente en Uruguay, Argentina y Brasil, países en los que ya cuenta con importantes clientes, no solo deportistas, sino también relacionados con el mundo patrimonial. Según explica, crecer geográficamente le permitirá acercar su experiencia y servicio a profesionales de otras partes de Europa, Asia y Norteamérica, que comienzan a desarrollar su carrera profesional en el mundo deportivo, artístico o del emprendimiento.
“Nuestro objetivo es acercar a nuestros clientes a sus objetivos económicos así como proteger y hacer crecer su patrimonio de forma sostenida”, ha explicado Keko Martínez, presidente de Ariete Family Office. Esto se debe principalmente al tipo de cliente de la empresa, que se caracteriza por tener un ciclo de generación de ingresos irregulares y asimétricos.
Ante estos nuevos objetivos, la empresa ha ampliado su plantilla profesional en los últimos años, de tal forma que ha creado un equipo de 23 profesionales multidisciplinares. “Todo ello, desde un modelo de Consejero Personal, que junto a las diferentes áreas de la empresa (Wealth Management, financiero, legal, fiscal y Real Estate), busca la aplicación oportuna al Patrimonio según los objetivos y aspiraciones acordados con el cliente”, añaden.
Actualmente, este family office asesora y gestiona el patrimonio de más de 100 familias, en el ámbito nacional e internacional, lo que supone más de 350 millones de euros y cuenta con más de 600 millones de activos agregados. Según señala, su objetivo es alcanzar los 1.000 millones de activos agregados en los próximos dos años.
El compromiso de colaboración contra la construcción de la central eléctrica a carbón Vung Ang 2 en Vietnam, iniciada y dirigida por Nordea Asset Management (NAM), ha sido preseleccionado para el Premio PRI a la Iniciativa de Gestión del Año 2021. El 22 de octubre de 2020, NAM encabezó un consorcio de 25 inversores que representaban 4,8 billones de euros en activos bajo gestión, enviando una carta a los propietarios, financieros y constructores de Vung Ang 2, una nueva central eléctrica a carbón en Vietnam.
La carta instaba a las empresas a retirarse del proyecto y a poner fin a todas las formas de participación en nuevos proyectos de carbón en todo el mundo, citando los riesgos financieros y de reputación relacionados con el clima. Además, en la carta se subrayaba el importante papel que desempeñan las empresas que cotizan en bolsa para abordar el cambio climático, así como el riesgo que transmiten a los inversores cuando no abordan la exposición al riesgo climático.
Además de la carta firmada, NAM y sus colaboradores siguieron diálogos directos e individuales con empresas asociadas a Vung Ang 2. Según aseguran desde NAM, la presión de los accionistas como la de la gestora ha desempeñado un papel clave en el compromiso de Samsung C&T de retirarse de todos los futuros proyectos de carbón y salir de la industria del carbón. KEPCO, Mitsubishi Corporation y Sumitomo Mitsui Financial Group también anunciaron planes para poner fin a futuros proyectos de carbón. Además, Mitsubishi Corporation ha anunciado que se están retirando del proyecto hermano de Vung Ang 2, Vinh Tan 3. El compromiso también fue citado por miembros pro-climáticos del parlamento de Corea durante un debate climático que en última instancia llevó a la decisión del gobierno coreano de anunciar un objetivo de cero emisiones netas.
NAM está decidida a seguir instando a las empresas que participan en Vung Ang 2 a que se retiren del proyecto de construcción y se comprometan a poner fin a su participación en nuevos proyectos de carbón, en conformidad con la recomendación del Secretario General de las Naciones Unidas.
“Vung Ang 2 se está convirtiendo rápidamente en el ejemplo perfecto del caso contra empresas que asuman riesgos de transición en plantas de carbón, por no mencionar el conflicto obvio con los compromisos de esas mismas empresas de alinearse con el acuerdo de París”, dijo Eric Pedersen, director de inversiones responsables de Nordea Asset Management.
Pixabay CC0 Public Domain. Coaliciones, inversión y fiscalidad: los retos que esperan en el Bundestag
Un próspero crecimiento económico, una crisis financiera histórica, un fuerte liderazgo europeo, la salida de Reino Unido de la Unión Europea, una pandemia.. Los 16 años de Angela Merkel al frente del gobierno alemán -cuatro legislaturas- han dado para mucho. Ahora, la política europea dejará su cargo tras las elecciones de este fin de semana, que están pasando desapercibidas para los inversores y los mercados financieros.
Wolfgang Bauer, gestor del equipo de renta fija de M&G, advierte de que esto podría ser contraproducente, ya que, a juzgar por los últimos sondeos de opinión, se avecina un cambio en la política alemana. Las últimas encuestas sugieren múltiples opciones de coalición tras las elecciones del 26 de septiembre y surgiendo una coalición tripartita para Alemania, aunque la composición aún no está clara poco antes de las elecciones.
Según Hans-Jörg Naumer, director global de Mercados de Capitales y Análisis Temático de Allianz GI, “no solo se notaron fuertes oscilaciones en las encuestas durante los últimos meses, sino que la proporción de votantes indecisos también es significativamente más alta de lo habitual con más del 40%, según el Instituto Allensbach para la opinión pública”.
El foco está puesto en los tres partidos que van por delante en las encuestas, es decir, el SPD, la CDU/CSU y los Verdes. Tras dos de los tres debates televisivos programados, el 75% de los votantes parece haber tomado una decisión. Según el último análisis realizado por Erste Asset Management, a lo largo de la campaña electoral, los tres partidos principales, es decir, el SPD, la CDU/CSU y los Verdes, han pasado por una montaña rusa de confianza de los votantes.
Esto llevará a que Alemania se enfrente a un prolongado periodo de creación de coaliciones, ya que es inevitable que se produzcan discusiones en torno a las compensaciones entre la disciplina fiscal y el aumento de las inversiones públicas. “Aunque es algo inusual en las elecciones alemanas, sigue habiendo una gran incertidumbre sobre el resultado, si bien, independientemente de quién forme el próximo gobierno de coalición, esperamos que mantenga la disciplina fiscal al tiempo que intensifica los esfuerzos para abordar la brecha de inversión a largo plazo”, explica Eiko Sievert, director de Scope Ratings, director de Scope Rating.
Respecto a las necesidad de inversión, añade que es un reto crítico para el país. “El potencial de crecimiento a medio plazo, del 1,1%, se sitúa notablemente por debajo del de otros países con calificación AAA, como Austria (1,6%) y Suecia (1,8%). Durante más de 20 años, Alemania se ha quedado por detrás de sus países comparables con calificación AAA en cuanto a inversión neta del sector público y privado, debilitando un importante motor de crecimiento de la economía. La inversión neta anual del sector público se estancó en torno al 0% del PIB de media en los 25 años anteriores a la pandemia y, aunque ha aumentado hasta alrededor del 0,4% desde la crisis, sigue estando muy por debajo del 1,4% de otros países con calificación AAA”, afirma.
En opinión de Stefan Rondorf, Senior Strategist, Global Economics & Strategy de Allianz GI, “los mercados están particularmente interesados en ver hasta qué punto el nuevo gobierno mantendrá la política fiscal conservadora y cómo será la política climática. El precio del CO2 para los consumidores alemanes, puede ofrecer la primera pista al respecto. Esperemos que la formación de un gobierno, con seguramente tres socios de coalición necesarios, no resulte excesivamente larga y complicada”.
Desde Amundi añaden que el nuevo gobierno alemán tendrá que hacer frente a los retos económicos a corto plazo y a la necesidad de una transformación económica a largo plazo. “En el plano económico, no cabe esperar cambios bruscos, ya que las opiniones de los principales partidos no están especialmente alejadas en la mayoría de los temas económicos y la lógica de la coalición implica decisiones basadas en el consenso. Es probable que haya más apetito por el gasto fiscal que en la época anterior al COVID-19 debido a la necesidad de una mayor inversión pública. Al margen, la naturaleza de la coalición será importante para determinar la velocidad con la que Alemania vuelva a tener un presupuesto equilibrado, así como en lo que respecta a los detalles de las prioridades en materia de impuestos, gastos y reformas”, explican.
Las claves de las elecciones
Desde Erste Asset Management sostienen que según la coalición que gane, un aspecto tan fundamental como la política fiscal podría variar considerablemente. “Si el aumento de las encuestas de los partidos de centro-izquierda se confirma en las elecciones, sus programas podrían reflejarse de forma más significativa en el futuro acuerdo gubernamental. Los posibles efectos son una política fiscal más expansiva, por un lado, y una mayor atención a los aspectos sociales, como el aumento del salario mínimo o las transferencias”, apunta la gestora en su análisis.
Además, considera que una política fiscal flexible seguiría apoyando el crecimiento económico. “Las empresas se enfrentan actualmente a cuellos de botella en las entregas, lo que en los últimos meses ha llevado a una capacidad limitada y a notables subidas de precios en muchos ámbitos. Un nuevo aumento de los precios de los bienes y servicios (por ejemplo, como consecuencia de la subida del salario mínimo) podría alimentar aún más los temores de inflación, influir en las expectativas de futuras negociaciones salariales y, en última instancia, provocar un aumento de las expectativas de rendimiento en los mercados de capitales. Hay que esperar a ver qué impacto tendrá el sucesor de Angela Merkel en el discurso político y en el proceso de toma de decisiones a nivel europeo. Muchos problemas en el horizonte requerirán un esfuerzo europeo concertado; la ideología política del futuro jefe de gobierno desempeñará un papel más o menos importante en las negociaciones para dicho esfuerzo concertado”, añade.
Según explica Martin Wolburg, economista senior en Generali Investments Partners, existen notables diferencias en materia de impuestos entre los partidos relevantes. «Los programas electorales de los conservadores y los liberales prevén importantes recortes de impuestos (principalmente mediante la supresión total del recargo de solidaridad). Por el contrario, el SPD y los Verdes pretenden reducir los impuestos sólo para las rentas más bajas, mientras que los aumentan para las rentas más altas e introducen un impuesto sobre el patrimonio», apunta.
“Si Olaf Scholz, el candidato del Partido Socialdemócrata a la Cancillería de Alemania y actual favorito en las encuestas, sustituye a Angela Merkel tras las elecciones, esto tendría un impacto significativo en la postura de la política fiscal alemana. El programa electoral de los socialdemócratas deja claro que el partido de Scholz considera que la austeridad fiscal es el camino equivocado en el entorno post-COVID. Dentro del marco constitucional alemán, los socialdemócratas podrían intentar agotar todas las posibilidades de aumentar los niveles de deuda para financiar el gasto público. Por lo tanto, los inversores en bonos deberían prepararse para un aumento de los niveles de emisión de deuda pública alemana que podría presionar al alza los rendimientos del Bund”, añade Bauer.
Otro punto común será la necesaria inversión en infraestructuras. Según Wolburg, la insuficiencia de las infraestructuras alemanas es una cuestión pendiente desde hace tiempo. “Es un factor que contribuye al desvanecimiento del brillo de Alemania si no se aborda. Las estimaciones del déficit de infraestructuras se sitúan entre 450.000 y 500.000 millones de euros. Todos los partidos quieren abordar el tema de la inversión pública, aunque en distinto grado. Los conservadores son los menos decididos en cuanto a cifras y quieren centrarse en la digitalización y la modernización de la administración. En cambio, los Verdes se proponen realizar inversiones públicas adicionales de 500.000 millones de euros en los próximos diez años”, explica Wolburg.
Por su parte, François Rimeu, estratega senior de La Française AM, señala que el resultado más importante de las elecciones federales alemanas es que los Verdes están presentes en todas las coaliciones y, por lo tanto, tendrán un papel muy importante en el futuro Gobierno, lo que podría tener varias consecuencias.
“Los Verdes son partidarios de adoptar una postura contraria a Rusia y China. Además, podrían impulsar grandes inversiones en energías renovables, muy necesarias teniendo en cuenta que Alemania depende en gran medida de los combustibles fósiles. Han mencionado que quieren garantizar la transición a una economía de cero emisiones con un 100% de energía renovable para 2035. También pretenden que los coches eléctricos sustituyan a los de combustión para 2030”, explica Rimeu.
Hugo Le Damany, economista de AXA Investment Managers, advierte de que «las elecciones alemanas marcarán el tono fiscal de la eurozona» ya que «la coalición más probable (SPD/Verdes/FDP) aúna posiciones opuestas en materia de política fiscal y económica». Le Damany explica que «el SPD y los Verdes defienden una mayor redistribución, un aumento de los impuestos sobre las rentas más altas, un incremento de los salarios mínimos, una gran inversión pública para financiar la transición energética neta cero y reformas fiscales a nivel nacional y europeo», y, de manera opuesta, «el FDP es más conservador desde el punto de vista fiscal y defiende una plataforma más libertaria.
El impacto de las elecciones
Sievert va un paso más allá y argumenta que el enfoque del país hacia la consolidación fiscal y la modernización de su economía sentará las bases para el debate dentro de la UE sobre la posible reforma, en su caso, del Pacto de Estabilidad y Crecimiento hacia un planteamiento más flexible.
Pese a que los retos que tendrá que afrontar el nuevo gobierno son relevantes, el impacto de las elecciones sobre los valores parece tener poco recorrido. “Si nos remontamos al desarrollo del DAX desde sus inicios y alrededor de los días de las elecciones, aparte quizás de las elecciones de los 80, apenas tiene vida propia. El rendimiento muestra pocas desviaciones en comparación con el MSCI Europe y el MSCI World tres meses antes y después de las elecciones. Con esta elección, también la economía, la política monetaria y la situación en general en los mercados de capitales internacionales deberían dominar a medio y largo plazo. Y también podría ser el caso en esta ocasión”, explica Naumer.
“El mercado de valores, nacional e internacionalmente, hasta ahora casi no se ha dado cuenta de las elecciones federales. En el ámbito internacional, no es de esperar que se produzcan efectos mayores. Este solo sería el caso si se llegara a una alianza que, por ejemplo, cambiara la situación geoestratégica de Alemania, lo que sería una señal claramente negativa para las bolsas de valores. Esto no se puede descartar, ya que tanto el candidato socialdemócrata, Olaf Scholz, como la candidata de verde, Annalena Baerbock, han mantenido abiertas las opciones sobre una coalición con el partido Die Linke. Este último está a favor de que Alemania abandone la OTAN”, añade Naumer.
Según Ismael De La Cruz, analista de Investing.com, en lo referente a la reacción de los mercados y quienes pueden salir favorecidos o perjudicados, apunta que en el caso de un acuerdo entre el SPD y los Verdes sería bien visto por el euro porque un gasto y un endeudamiento estructuralmente mayor elevarían los rendimientos de los bonos y, al mejorar potencialmente las perspectivas de crecimiento económico, también la divisa comunitaria.
“Por sectores, las empresas de energía eólica y solar deberían beneficiarse junto con el sector automovilístico. Respecto a compañías, salen ganando Siemens Gamesa, Infineon, Knorr-Bremse , Vestas, Volkswagen y Wacker Chemie. En el otro lado de la balanza, como perjudicados estarían Covestro, Deutsche Wohnen, Flughafen Zurich, Johnson Matthey, Lufthansa, Rheinmetall, Sandvick, RWE y Vonovia. No sería bien visto por las eléctricas (podrían anticipar el proceso de descarbonización) e inmobiliarias (por las medidas que quieren implementar para regular los precios del alquiler de viviendas)”, afirma De La Cruz.
El último informe de Deutsche Bank, realizado por el CIO Ulrich Stephan, coincide en que, en todos los escenarios, es probable que la nueva coalición dirija el gasto hacia dos áreas principales: la lucha contra el cambio climático y el impacto de la pandemia de coronavirus. “Si se emiten más bonos del Estado a nivel nacional para financiar esos proyectos y medidas, esto afectaría a los rendimientos del Bund. La emisión de bonos paneuropeos para financiar el plan de recuperación también podría afectar la calificación de la deuda del Estado alemán”, apunta.
«Estas elecciones son un hito importante para Alemania, y muchos seguirán de cerca el resultado. Para los inversores, será una de las elecciones menos conflictivas de la región, pero hay algunos resultados posibles que podrían asustar a los mercados. Una coalición muy orientada a la izquierda que incluya a LiNKE es la principal preocupación, pero otras opciones más favorables al mercado parecen más probables. Si las encuestas no se equivocan, esperamos que la política fiscal sea más expansiva en los próximos años, con una mayor inversión en servicios públicos e infraestructuras. También esperamos ver una relajación en la relación con Europa, y una mayor apertura hacia la integración de la UE», resume Azad Zangana, economista y estratega europeo senior de Schroders.
Balance de la era Merkel
Angela Merkel llegó a la cancillería en 2005 y heredó una economía débil: el país había incumplido reiteradamente los límites de deuda del Tratado de Maastricht; la ratio de deuda se elevaba al 67 % del producto Interior Bruto (PIB); y la tasa de paro era elevada. Merkel enmendó la situación hasta que se topó con la crisis financiera de 2008-2009. La economía alemana se recuperó y revalidó el mandato de Merkel, que ganó las elecciones de 20213 con holgura.
“A partir del 15 de septiembre de 2008, con la quiebra del banco de inversiones Lehman Brothers, el estallido de la crisis económica y financiera reclamó su atención. Los nuevos órdenes de magnitud para combatir la crisis se convirtieron en un elemento permanente de los recursos a disposición de la canciller de las crisis: desde la Ley de Estabilización del Mercado Financiero en octubre de 2008, que, con un volumen de 500.000 millones de euros, era la ley más cara de la historia de la República Federal de Alemania, hasta el paquete de estímulo económico de la UE de 750.000 millones de euros para hacer frente a la crisis del COVID-19. En la legislatura de 2013, la política económica se centró principalmente en una política de distribución”, explica Julian Marx, analista de Flossbach von Storch.
En opinión del analista, Merkel ha sido la canciller de los grandes proyectos: “Aunque en la era de Merkel se ha logrado elevar la prosperidad de los alemanes, la introducción de una unión de transferencias no será la única carga para su sucesor. El tema de la jubilación se ha convertido en un proyecto de envergadura. Debido a la evolución demográfica, la pensión legal, conforme a la cual los cotizantes financian las rentas a los pensionistas, cada vez es más frágil”.
Nickel Digital encargó recientemente una encuesta a 40 inversores institucionales y administradores de patrimonio en EE.UU. que supervisan colectivamente 112.000 millones de dólares en activos y que actualmente tienen cierta exposición a los activos digitales.
La encuesta reveló que 24 de los entrevistados esperan aumentar drásticamente su exposición a los criptoactivos entre ahora y 2023, y otros 10 dijeron que también aumentarán inversión.
Las tres razones principales dadas para una mayor asignación a los activos digitales son las perspectivas estructurales de apreciación del capital a largo plazo de los criptoactivos, la opinión citada por 24 de los 40 inversores profesionales con sede en EE.UU.
A esto le siguen 17 que dijeron que al tener cierta exposición a los criptoactivos, se han vuelto más cómodos y confiados en cómo funciona la clase de activos y la infraestructura a su alrededor, y 15 que dijeron que se debía a la mejora del entorno regulatorio.
Sin embargo, la encuesta también ha identificado varios obstáculos para invertir en criptoactivos. Unos 34 de los 40 inversores profesionales con sede en EE.UU. citaron las preocupaciones sobre la calidad de los servicios de custodia como un obstáculo.
A esto, le siguieron 33 respuestas que destacaron las preocupaciones sobre el tamaño relativo del mercado de criptoactivos y su liquidez, mientras que 32 mencionaron la falta de administradores de fondos de renombre que ofrezcan inversiones en esta área.
Nickel Digital Asset Management anunció planes para convertir a EE.UU. sus principales mercados prioritarios.
Los clientes de Nickel incluyen inversores institucionales, gestores de patrimonio global e individuos de patrimonio neto ultra alto de todo el mundo.
Nickel Digital Asset Management, con sede en Londres, es un administrador de fondos de cobertura de activos digitales regulado, fundado por comerciantes senior y profesionales de la inversión que anteriormente pertenecían a las principales instituciones financieras, como Goldman Sachs y JPMorgan.
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El debate acerca de la inflación sigue sin resolverse con argumentos que soportan a alcistas y a bajistas. En nuestra última columna explicábamos cómo el repunte en expectativas de agosto (medidas por encuestas y no por cotización de activos financieros) podía trasladarse a un entorno de inflación menos benigno que el descontado por los inversores, acelerando los planes de tapering de la Fed e impactando en la valoración de activos financieros.
Una nueva función de Bloomberg nos permite analizar cómo el incremento en el indicador de confianza de la Reserva Federal de Nueva York (5,18% inflación a un año y 4% a tres años) puede traducirse a un cuadro de precios y tipos menos optimista para el mercado.
Asumiendo un rebote del 1% en expectativas de inflación en 2021, el análisis de escenarios concluye que las proyecciones de los economistas estarían “suavizando” el dato para el cuarto trimestre de 2022 un 0,9% en lo que a IPC se refiere y que Jay Powell podría justificar hasta seis subidas en fed funds de aquí a entonces.
Un vuelco tan rotundo en política monetaria los próximos meses es poco probable, pero el ejercicio anticipaba un discurso menos dovish por parte de la Fed, que es justamente lo que tuvimos el miércoles. Los miembros del Comité (FOMC) incorporaron a sus proyecciones el impacto a corto plazo de la ola de contagios por la variante Delta, ajustando sus expectativas de crecimiento ligeramente a la baja para este año (desde el 7% hasta el 5,9%) pero al alza de cara a 2022 (0,5%) y 2023 (0,1%).
Por el lado de la inflación, el pronóstico sube un 0,7% hasta el 3,7% para 2021 y un 0,2% hasta el 2,3% para el próximo año, poniendo de manifiesto que Jay Powell sigue abrazando su teoría de la transitoriedad -“Aunque el impacto por el lado de la oferta es aún relevante, irá disminuyendo. A medida que esto suceda, esperamos que la inflación caiga hacia el objetivo de largo plazo”-.
Al margen de la opinión del presidente de la Fed, merece la pena prestar atención a la preocupación mostrada por nueve de los 18 miembros del FOMC, que ahora defienden en el “mapa de puntos” al menos una subida de tasas en 2022, cuando en marzo el consenso (11 de 18) abogaba por mantenerla en el 0% durante todo 2023. Esta polarización, y la incógnita respecto a qué “puntos” representan a los 12 banqueros con derecho a voto, inyecta más incertidumbre.
La previsión de la mediana de los fed funds aumentó más bruscamente para 2023, hasta el 1% desde el 0,6% de junio, con 17 miembros del FOMC apoyando una política más restrictiva (con la mitad apostando por más de cuatro ajustes al alza de aquí a entonces) y, como venimos sugiriendo, Powell dejó de manifiesto que –si todo va de acuerdo al plan- la Fed inaugurará el tapering en noviembre (a razón de 10.000 millones de dólares/mes menos en compras de tesoros y 5.000 millones/mes menos en MBSs) para dar carpetazo definitivo al programa de compras de activos a mediados del año que viene.
Como resultado del anuncio, y reflejando la rapidez con la que se va consumiendo este ciclo, la curva de tipos perdió pendiente con el tramo de dos a tres años registrando incrementos en rentabilidad del 0,02% al 0,03% y con el bono 10 años ajustando un 0,02% en rendimiento. El mensaje fue hawkish pero bastante en línea con las expectativas de los inversores, dando lugar a una respuesta alegre en las bolsas mundiales: es recomendable no dejarse llevar por la euforia y dar seguimiento al dato de creación de empleo el próximo 8 de octubre (porque la menor tasa de participación puede llevarnos hasta el pleno empleo antes de lo que descuenta la Fed), a las noticias respecto a márgenes empresariales (por el efecto de aumento de costes de producción y de mano de obra), al ruido en Washington (techo de deuda, ruptura dentro del partido demócrata y posible precipicio fiscal), y a la situación en China (ondas expansivas de Evergrande en principio contenidas, pero el evento pesará vía mayor volatilidad en el corto plazo).
Adicionalmente, comentaristas y expertos empiezan a contemplar como factible un giro estanflacionista, en la medida en que la inercia de crecimiento comienza a moderarse en un contexto donde las series de precios se mantienen en cotas elevadas. El indicador de sorpresas inflacionistas de Citi se ha desligado totalmente de la serie de sorpresas macroeconómicas. En la misma línea, el proxy IPC – PIB (real) arroja una interpretación similar, registrando lecturas cercanas a las alcanzadas en los 70.
En China, aunque la inflación se mantiene estable (por debajo del objetivo del PBoC del 3%), el índice de precios de producción (IPP) registró en agosto el nivel más alto de los últimos 13 años, a pesar de la continua desaceleración económica. Además se observan indicios de trasmisión desde el IPP al IPC; aunque el componente de alimentación de la cesta sigue ejerciendo presión a la baja, el de bienes duraderos (como electrodomésticos) está en máximos de los últimos tres años al igual que el caso del producto textil. La situación puede complicarse una vez se constate la disminución de infecciones por COVID en Fuijan.
En base a nuestro análisis de la pasada semana, no asignamos a corto plazo una probabilidad de ocurrencia elevada a este escenario, porque consideramos que uno de los pilares que potencialmente sostendrán al IPC por encima del objetivo de la Fed será precisamente el incremento en salarios. Las subidas de sueldos y el ahorro acumulado impulsarán en 2022 un ritmo de crecimiento por encima del tendencial.
No obstante la economía ha tocado techo para este ciclo, y el potencial de largo plazo enfrenta obstáculos de carácter estructural.
El crecimiento real del PIB recibe el impulso de dos motores: uno más demográfico y el otro asociado con la inversión: el aumento en población activa y la productividad. La tasa de crecimiento de la población activa, que el BLS (Bureau of Labor Statistics) proyecta, subirá de media un 0,5% por año hasta 2030. Difícilmente cumplirá con el pronóstico. Echando un vistazo rápido a la grafica de abajo (izda.) observamos con claridad cómo el número de personas trabajando o buscando trabajo activamente viene cayendo de forma casi ininterrumpida desde los máximos de 1979.
El inicio de los periodos de expansión más sólidos y longevos ha coincidido casi siempre con mercados de trabajo muy deprimidos cuya paulatina recuperación aportaba positivamente al crecimiento económico. En esta ocasión la contribución cíclica de los cambios en tasa de desempleo sobre el PIB, que desde 1950 oscila entre el 0,9% y un -0,8%, probablemente alcance la parte alta del rango en la segunda mitad del año próximo (gráfica derecha). A partir de entonces su aportación será decreciente.
La productividad, también en tendencia bajista, se sitúa en un 1,2% de media en los últimos 10 años y ofrece margen de mejora en un contexto de recuperación en capex. Sin embargo, en base a la equivalencia entre inversión y ahorro, un déficit de cuenta corriente cada vez más negativo merma la capacidad para invertir y arroja dudas respecto al repunte en la serie de volumen producido por hora de trabajo.
Echando un vistazo al comportamiento de las grandes clases de activos en periodos donde los precios suben pero los salarios y la demanda no acompañan, la tabla de abajo -que presenta ocho episodios en los últimos 60 años que podrían clasificarse como de estanflación– muestra cómo la inversión en bolsa y en crédito (grado de inversión y high yield) acumula un mejor desempeño fuera de este ámbito, al contrario que la dedicada a mercados de oro y petróleo, que brilla en un contexto de crecimiento a la baja e inflación al alza.
