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El caso Archegos tiene en vilo al mercado mientras Nomura y Credit Suisse anuncian grandes pérdidas

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Una mecha se encendió este lunes en Walls Street cuando Nomura y Credit Suisse afrontan miles de millones de dólares en pérdidas luego de que el fondo de cobertura estadounidense, Archegos Capital, quedó insolvente ante demandas para reponer garantías, informa la prensa especializada.

Las pérdidas de Archegos Capital Management, dirigida por Bill Hwang, el ex CEO de Tiger Asia, desataron una fuerte liquidación de sus acciones que comenzó el viernes y hasta ahora continúa en las principales bolsas mundiales.

Nomura, el mayor banco de inversión de Japón, advirtió este lunes que afronta una potencial pérdida de 2.000 millones de dólares por transacciones con un cliente estadounidense, informó Reuters.

Por otro lado, Credit Suisse dijo que el incumplimiento de los llamados a reponer garantías, «margin calls» en inglés, a un fondo con sede en Estados Unidos podrían ser «altamente significativos y concretos» para sus resultados del primer trimestre.

Según el banco, el fondo había «caído en default por las demandas a reponer garantías» realizadas por otros bancos, lo que implica que en este momento estaba en proceso de abandonar esas posiciones. Las pérdidas de Credit Suisse posiblemente llegarían a 1.000 millones de dólares, dijeron fuentes de la industria a Reuters. Sin embargo, una de las personas consultadas indicó que podrían alcanzar 4.000 millones de dólares, una cifra que también fue reportada por el diario Financial Times.

«Si bien en este momento es prematuro cuantificar el importe exacto de la pérdida resultante de esta salida, podría ser muy importante y material para nuestros resultados del primer trimestre, a pesar de las tendencias positivas anunciadas en nuestro comunicado comercial a principios de este mes», ha reconocido la entidad suiza, consignó la agencia EFE.

Mientras que las acciones de Nomura se habían hundido un 16,3% en la mañana de este lunes (hora del Este), una caída récord para un solo día, los papeles de Credit Suisse retrocedían 14%, su mayor descenso en un año.

Archegos era un gigante en los mercados financieros de Estados Unidos, aparentemente poseía decenas de miles de millones de dólares en valores, incluidas exposiciones masivas a empresas como ViacomCBS, Discovery Communications y Baidu, informó este lunes Forbes. Además, la compañía cotizaba con las corredoras más grandes de Wall Street.

Sin embargo, cuando se trataba de divulgaciones financieras de rutina, Archegos era prácticamente inexistente, explica Forbes.

La revista especializada buscó a Archegos en el depósito de archivos de valores de la SEC, llamado EDGAR, donde no encontró “casi nada”.

“Excepto cuando se trata de Archegos y su fundador y co-CEO Sung Kook (Bill) Hwang, Forbes no pudo encontrar una sola presentación de Archegos”, dice el artículo.

El equipo de Hwang se apoyó en gran medida en los intercambios de venta libre para aumentar su exposición a empresas como ViacomCBS. Estos swaps y otros activos que se negocian bilateralmente no están incluidos en los requisitos de información del formulario 13-f de la SEC. “Parece que obtuvieron la mayor parte, sino toda, de su exposición a los diversos valores a través de acuerdos de intercambio”, dijo a Forbes Robert Willens, experto en asuntos de derecho tributario y de valores.

Otras firmas que también están involucradas en la liquidación de Archegos son el Deutsche Bank AG, con cierta exposición, aunque aún no ha incurrido en pérdidas y todavía está administrando la cartera, según fuentes consultadas por Bloomberg.

Además, Goldman Sachs les está diciendo a los accionistas y clientes que es probable que cualquier pérdida que enfrente de Archegos sea irrelevante, consigna Bloomberg que aclara que los representantes de las entidades financieras, tanto el Deutsche Bank como Goldman Sachs, se negaron a declarar.

En cuanto a Morgan Stanley, también es un broker principal de Archegos y estuvo entre los bancos que administran operaciones en bloque que sacudieron a los mercados el viernes. Además, UBS Group AG también habría realizado operaciones con el fondo. No está confirmado si los bancos enfrentan pérdidas y sus voceros no han dado declaraciones, concluye Bloomberg.

Por otro lado, no todas son malas noticias. «La replicación evita el riesgo de una sola acción al invertir solo en futuros de índices: aunque podemos perder un poco de rendimiento en mercados tranquilos, normalmente obtenemos mejores resultados en los turbulentos», dijo Andrew Beer, gestor de Dynamic Beta Investments, gestora partner de iM Global Partner.

Además, Beer, agregó que este mes, mientras que el factor se inclina hacia los mercados emergentes y las pequeñas capitalizaciones han renunciado a parte del alfa generado a principios de este año, hay fondos que quedarán intactos ante la situación.

Sobre el fundador y la fundación de Archegos

Hwang se formó académicamente en EE.UU. y se hizo conocido luego de la creación del famoso fondo de cobertura Tiger Management de Julian Robertson. Después de construir un currículum en Tiger, se separó y fundó su propio fondo de cobertura llamado Tiger Asia en 2001.

La firma de Hwang era un «cachorro de tigre», un término que los conocedores usan para describir las docenas de fondos de cobertura que se remonta a la firma legendaria de Robertson. Tiger Asia se convirtió en uno de los mayores inversores en los mercados financieros asiáticos, gestionando miles de millones de dólares en activos en su punto máximo, pero luego se desmoronó.

En 2012, la SEC presentó un caso de manipulación del mercado y uso de información privilegiada contra Hwang y su Tiger Asia, en la que debieron pagar unos 44 millones de dólares en materia de multas y sanciones, recuerda Forbes.

La investigación de la SEC puso efectivamente a la quiebra a Tiger Asia.

En 2013, Hwang convirtió la empresa en una family office, creada para administrar su patrimonio privado. Archegos Capital Management, parece ser enorme, no solo en tamaño y alcance. Sin embargo, su condición de family office la exime de los requisitos de presentación de informes de la SEC para las empresas de inversión.

El nuevo formato de la compañía de Hwang no se encontraba dentro de los requisitos de informes de la SEC. Eso es a pesar de poseer decenas de miles de millones de dólares en exposición a compañías que cotizan en EE.UU., Archegos parece haber construido su posicionamiento casi exclusivamente a través de operaciones de intercambio y su relación con un puñado de corredoras.

Con Quest Capital en portada, ya está disponible la revista Américas de Funds Society

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

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La revista Américas de Funds Society ya está llegando a sus lectores en Estados Unidos, Chile, México y Uruguay y, además, está disponible en su versión digital.

Quest Capital y su socio y gerente, Pablo Ruiz, son los protagonistas de nuestra portada. La firma chilena nos cuenta cómo busca crecer diversificando su oferta internacional para los clientes.

Además en este número les ofreceremos un panorama completo para invertir en renta fija asiática y analizaremos las ventajas de los fondos de arte, entre otros temas.

Para acceder a la revista en versión US Offshore puede hacer click aquí.

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| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

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Las acciones de las empresas mineras de oro y plata están listas para rebotar

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Oro y Plata Mark Helper2 — Pixabay CC0 Public DomainMark Helper. Mark Helper

Tras la esperadísima reunión de la Reserva Federal del pasado miércoles y el mensaje tranquilizador de Jerome Powell a los inversores, en el sentido de permitir aumentos de la inflación sin frenarlos con subidas de tipos, parece que podría haber un punto de inflexión para los tipos de interés reales (1) y, por lo tanto, para los inversores en metales monetarios.

Desde que las expectativas de inflación arraigaran el pasado verano, el mercado de renta fija ha estado preocupado por las subidas de tipos e, incluso, una reducción de las compras de activos por parte de la Reserva Federal. Sin embargo, Powell ha confirmado que el taper tantrum de 2013 no va a repetirse y que los posibles ajustes a la política monetaria se llevarán a cabo avisándolos con mucha antelación. Al mismo tiempo, la posibilidad de un control de la curva de tipos sigue presente, acechando en segundo plano. Por lo tanto, el descenso de los tipos de interés reales parece inevitable, una situación que es alcista para el oro, la cobertura tradicional frente a la inflación. Consideramos que la continuación de los estímulos, las ayudas presupuestarias y monetarias y las políticas expansivas de los bancos centrales configuran la realidad de lo que sigue siendo un entorno macroeconómico con fuertes tensiones.

El oro, la plata y las grandes empresas mineras se encaminan hacia una racha alcista

A primera vista, sería excusable pensar que la importante divergencia entre las extractoras de oro y el conjunto de la bolsa (figura 1) sugiere que el fuerte repunte que vivieron las extractoras de oro y plata el año pasado fue flor de un día, otra decepcionante salida en falso.

Sin embargo, un análisis más detallado nos lleva a la conclusión como gestores activos de que, en realidad, estamos viendo mejoras trimestrales consecutivas en los resultados de explotación de la gran mayoría de empresas extractoras de oro y plata. Estamos viendo mejoras de los flujos de efectivo disponible, aumentos de los dividendos de las grandes del sector, éxitos en el área de exploración y una mayor actividad de fusiones y adquisiciones, elementos todos ellos que configuran unas perspectivas muy alentadoras para las mineras de oro y plata infravaloradas. En mi opinión, lo que le falta al oro, a la plata y a las empresas extractoras es un cambio en la dirección del viento y un impulso más amplio en los mercados.

Figura 1: Desconexión en la evolución de las extractoras de oro y el conjunto de la bolsa

Fuente: Bloomberg, a 18.03.2021

Hemos querido aprovechar algunas de estas anomalías en las cotizaciones en nuestra estrategia de oro y plata. Por ejemplo, recientemente añadimos algunas excelentes empresas extractoras de oro australianas de mediana capitalización con un descuento del 50 % con respecto a su cotización del verano pasado.

Un entorno sostenible para las alzas de los precios del oro y la plata

Los precios del oro al contado sugieren que han rebotado al tocar un soporte técnico clave, a lo que hay que sumar un indicador de fortaleza relativa (RSI) alcista (2) y un sentimiento excepcionalmente débil.

Figura 2: Los precio del oro al contado (USD) han rebotado al llegar a un soporte clave

Fuente: Bloomberg, at 18.03.2021

Estas observaciones se refuerzan al observar el posicionamiento alcista en los mercados de futuros, donde los contratos largos de los inversores institucionales (una de las categorías de los futuros que mejor representa la inversión especulativa) se encuentran en niveles históricamente bajos (véase la figura 3).

Todo ello apunta, en nuestra opinión, a un entorno muy sostenido de aumento de los precios del oro y, por extensión, de los precios de la plata en cuanto reaparezcan los flujos de inversión. Esperamos que este cambio en la participación se active cuando los tipos de interés reales retomen su tendencia bajista a largo plazo después de la deriva alcista de los últimos seis meses que provocó que los rendimientos en el extremo largo de la curva subieran hasta niveles insostenibles. En la estrategia, seguimos estando posicionados para un escenario de mercado alcista en el oro y la plata.

Figura 3: Los contratos largos de los inversores institucionales se encuentran en mínimos históricos

Fuente: Bloomberg as at 18.3.2021

Tribuna de Ned Naylor-Leyland, gestor de fondos y jefe de estrategia en el equipo Gold & Silver de Jupiter Asset Management.

https://www.jupiteram.com/us-nrc/en/professional/insights/gold-and-silver-mining-equities-ready-to-rebound/

Anotaciones:

(1) La rentabilidad que los inversores pueden esperar conseguir una vez descontada la inflación.
(2) Un indicador de momento que mide la rapidez y variación de los movimientos de los precios.

Por favor, tenga en cuenta: los movimientos de los mercados y de los tipos de cambio pueden provocar alteraciones al alza o a la baja del valor de una inversión, y es posible que usted no recupere todo el capital inicialmente invertido.

Las opiniones expresadas en este documento pertenecen a las personas mencionadas en el momento de su redacción, no coinciden necesariamente con las de Jupiter como empresa y podrían estar sujetas a cambio. Eso es algo que sucede sobre todo durante periodos en los que las circunstancias del mercado cambian rápidamente.

Información importante:

El presente documento está destinado a profesionales de inversión, y no al uso o beneficio de otras personas, incluidos inversores minoristas. Su contenido se ofrece únicamente a efectos informativo y no constituye un asesoramiento de inversión. Ponemos todo el empeño en asegurar que la información sea correcta, pero no se ofrecen garantías ni seguridad a este respecto. Los ejemplos de empresas solo se ofrecen a título ilustrativo y no constituyen una recomendación de compra o venta. Publicado por Jupiter Asset Management Limited, domicilio social: The Zig Zag Building, 70 Victoria Street, London, SW1E 6SQ, United Kingdom, que es una sociedad autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority.

Emitido en la UE por Jupiter Asset Management International S.A. (JAMI, la Sociedad Gestora), domicilio social: 5, Rue Heienhaff, Senningerberg L-1736, Luxemburgo, autorizado y regulado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier. Ninguna parte de este documento puede reproducirse de ninguna manera sin el permiso previo de JAM. Para inversores en Hong Kong: emitido por Jupiter Asset Management (Hong Kong) Limited y no ha sido revisado por la Comisión de Valores y Futuros.

Queda terminantemente prohibido reproducir parte alguna de esto documento sin el permiso previo de JAM. 27261

Los principales inversores de venture capital están ubicados en Estados Unidos

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

oracle-1194372_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. Los principales inversores de venture capital están ubicados en Estados Unidos

Ocho de los diez de los principales inversores mundiales de venture capital, clasificados por número de inversiones en 2020, tenían su sede en Estados Unidos, según los datos del último estudio de GlobalData. Esta proporción convierte al país norteamericano en uno de los polos en la clase de inversión, en concreto Silicon Valley (California) fue la sede de siete de estos diez principales inversores.

A pesar de las dificultades que ha planteado el COVID-19, varios de estos inversores de venture capital lograron realizar un número considerable de operaciones e inversiones. De tal forma que las empresas estadounidenses dominaron la lista de los diez principales inversores de venture capital por número de inversiones, con ocho de ellas con sede en Estados Unidos, según GlobalData.

Por ejemplo, Sequoia Capital participó en 275 rondas de financiación de venture capital, que es el mayor número de inversiones entre todas las empresas de capital riesgo durante 2020. Las únicas empresas de capital riesgo no estadounidenses que aparecieron fueron Tencent Holdings, con sede en China, y Seedrs, con sede en el Reino Unido.

“Curiosamente, Silicon Valley, en California, fue la sede de siete de estos principales inversores. Esto demuestra que, a pesar de las duras condiciones del mercado, estas empresas han seguido buscando oportunidades en start-ups innovadoras en los EE.UU., aunque con cautela”, señala Aurojyoti Bose, analista principal de GlobalData.

Los diez principales inversores globales de venture capital participaron en 1.186 rondas de financiación en 2020, frente a las 1.385 rondas de financiación de 2019. Por lo que, cuatro de los diez principales fueron testigos de un descenso interanual en su número de inversiones, de los cuales tres registraron un descenso de dos dígitos.

El valor de inversión proporcional de estas empresas disminuyó de 13.300 millones de dólares en 2019 a 11.200 millones de dólares en 2020. Según explican desde GlobalData, el descenso podría atribuirse al menor valor de inversión proporcional de la mayoría de estos inversores de venture capital. Siete de los diez principales fueron testigos de un descenso interanual en el valor de la inversión proporcional en 2020, de los cuales seis informaron de un descenso de dos dígitos.

En particular, Sequoia Capital, que encabezó la lista, registró un descenso del valor proporcional de sus inversiones del 9% en comparación con el año anterior.

El nuevo reglamento sobre resiliencia digital de la EBA persigue preparar a la industria frente a los ciberataques

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

pirates-1693519_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. La EBA prepara un nuevo reglamento sobre resiliencia digital para preparar a la industria frente a los ciberataques

La Autoridad Bancaria Europea (EBA, por sus siglas en inglés) sufrió un ciberataque en sus sistemas de correo electrónico. Tras tener que informar de ello públicamente y verse obligada a desconectarlos por precaución, la EBA ha decidido agilizar la aprobación de un nuevo reglamento sobre resiliencia digital.

Según destacan desde finReg360, los ciberataques constituyen una preocupación capital de la Unión Europea. “Inicialmente, la directiva sobre medidas para mantener un elevado nivel común de seguridad de las redes y sistemas de información de la Unión (conocida como directiva NIS, por sus siglas en inglés) obligó solo a las entidades que operan servicios esenciales a invertir en sistemas de garantía de continuidad de su actividad económica en caso de quiebras de seguridad. Sin embargo, debido a la creciente digitalización en el entorno pos-COVID, se extenderá la obligación de contar con sistemas de seguridad a otros actores financieros”, explican los expertos de la firma.

Este nuevo reglamento sobre la resiliencia operativa digital del sector financiero (conocido como DORA, de Digital Operational Resilience Act), que ya está en trámites de aprobación, obligará a tomar estas medidas a todo el sector financiero. Según indican desde finReg360, una vez se apruebe la DORA, todas las entidades financieras —entre ellas, las entidades de pago, de dinero electrónico, de servicios de inversión, las sociedades de gestión e incluso los proveedores terceros de servicios de tecnologías de la información y comunicaciones (TIC)— estarán obligadas a implantar el conjunto de medidas técnicas de gestión de riesgos de seguridad, de supervisión y de auditoría continua que define la norma, bajo la supervisión de la autoridad de control de su actividad.

Los aspectos más relevantes son los relativos a los requisitos de seguridad. “La DORA fijará requisitos uniformes sobre la seguridad de las redes y los sistemas de información que sustentan los procesos empresariales de las entidades financieras, y marcará un nivel común elevado de resiliencia operativa digital”, señalan.

En concreto estos requisitos que comprende son: la gestión de riesgos en el ámbito de las TIC; la notificación de incidentes graves a las autoridades competentes; las pruebas de resiliencia operativa digital; el intercambio de información y conocimiento sobre las ciberamenazas y las vulnerabilidades cibernéticas; y la adopción de las medidas precisas para asegurar una buena gestión en las entidades financieras del riesgo de terceros relacionados con las TIC.

“El proyecto de reglamento atribuye al órgano de dirección de la entidad financiera la responsabilidad de definir, aprobar y supervisar estas medidas de gestión de riesgos. Además, recoge los requisitos aplicables a los contratos con proveedores de servicios de TIC y el marco de supervisión de estos proveedores cuando presten servicios a entidades financieras”, aclaran desde finReg360.

En definitiva, el futuro reglamento generará nuevas obligaciones y responsabilidades reguladas para las entidades financieras, a las que se exigirá un esfuerzo enorme de inversión y de organización interna para lograr ese nivel elevado de resiliencia operativa digital que marca como objetivo. Además, el órgano de dirección de la entidad financiera será el responsable de la suficiencia y eficacia del sistema de medidas establecido.

Por último, para costear los gastos de supervisión que se provocarán producto del futuro reglamento, la DORA fija unas tasas anuales a cargo de los proveedores de servicios de TIC supervisados. En caso de infracción de las obligaciones, el futuro reglamento atribuye a los Estados miembros la decisión de fijar condenas penales o sanciones económicas proporcionales a las infracciones cometidas.

Zedra nombra a David Rudge director general de Active Wealth en el Reino Unido

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Zedra nombramiento — Foto cedidaDavid Rudge, director general de Active Wealth de Zedra en el Reino Unido.. Zedra nombra a David Rudge director general de Active Wealth en el Reino Unido

A principios de marzo, David Rudge se unió a Zedra para ocupar el cargo de director general de Active Wealth de Zedra en el Reino Unido. Según explica la compañía, Rudge será el responsable de dirigir la oferta de Active Wealth de Zedra en el mercado británico, centrándose en las necesidades de empresarios, empresas familiares y clientes privados tanto en el Reino Unido como en el extranjero.

La compañía explica que, a través de Active Wealth, ofrece un “enfoque innovador” a particulares, familias, empresarios y asesores de patrimonio internacional, proporcionando orientación, así como soluciones y estrategias específicas para objetivos complejos y exigentes. Esto abarca las soluciones patrimoniales tradicionales y aprovecha toda la gama de conocimientos que ofrece Zedra nivel mundial.

A raíz de este nombramiento, Ivo Hemelraad, director general de Zedra, ha señalado: “Estamos encantados de dar la bienvenida a David a Zedra. Su importante experiencia en el sector será muy valiosa para la empresa, ya que estamos ampliando la oferta de Active Wealth en el Reino Unido. Esto encaja con nuestras recientes adquisiciones estratégicas de Fitzgerald & Law e Inside Pensions Ltd. Junto con nuestro negocio de planificación patrimonial y fideicomiso en Manchester, ahora tenemos una presencia significativa en el país y vemos a Londres como el centro clave para nuestra oferta de patrimonio activo en el Reino Unido, servicios corporativos y especializados”.

Según señala Hemerlraad, durante los últimos años, los clientes privados y los dueños de empresas familias están buscando desplegar su patrimonio “de una forma más dinámica” y adaptándola a sus necesidades específicas. “Para aprovechar estas nuevas oportunidades, los clientes quieren asociarse con un proveedor ágil que sea altamente eficiente y pueda ofrecer un acceso simplificado a una amplia gama de soluciones. Esto representa la filosofía de Active Wealth y estamos entusiasmados de que David nos dirija en la siguiente etapa de crecimiento», ha añadido el director general de Zedra.

Por su parte, David Rudge, ya como director general de Active Wealth en el Reino Unido, ha destacado sobre su incorporación a la compañía: «Estoy encantado de unirme a Zedra en un momento tan emocionante en el que la firma está evolucionando activamente y ampliando su estrategia, servicios y cobertura global. Aprovecharé mi experiencia con el segmento de clientes privados y los servicios corporativos para crecer sobre los sólidos cimientos y reputación de los servicios personalizados que ofrece Zedra, así como su enfoque innovador y emprendedor del negocio. Active Wealth continuará evolucionando para que los clientes puedan utilizar constantemente todos los servicios especializados que Zedra puede ofrecer, tanto en el Reino Unido como en el resto del mundo. Estoy deseando trabajar con el excelente equipo de Zedra y fortalecer aún más su estatus como proveedor líder mundial de soluciones patrimoniales».

Antes de incorporarse a Zedra, Rudge desarrolló su carrera profesional en una de las firmas líderes en servicios empresariales como director general y responsable del crecimiento del negocio de sus clientes, tanto empresas como clientes particulares.

Candriam obtiene la etiqueta ISR otorgada por el gobierno francés para 16 fondos

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

lamp-4333322_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. Candriam obtiene la etiqueta ISR para 16 fondos y la etiqueta Relance para su nuevo fondo de fondos de capital riesgo de impacto

Candriam ha obtenido la etiqueta ISR que concede el Estado francés, en 16 fondos con diversas clases de activos y estrategias de gestión. Según destacan desde la gestora, entre los fondos reconocidos se encuentran sus estrategias de renta fija de la zona euro, de renta fija de alto rendimiento, renta variable europea, así como de renta variable internacional y emergentes, además de fondos temáticos, que representan un total de 6.100 millones de euros. En esta misma línea, la firma ha obtenido también la etiqueta gubernamental Relance para su primer fondo de fondos de capital riesgo de impacto.

Entre los fondos que han conseguido la etiqueta ISR, se encuentran los cinco a los que ya se les otorgó en 2018, y también diversos fondos de renta variable temática y sostenible como el fondo Candriam Sustainable Equity Climate Action, que invierte en empresas mundiales que ofrecen soluciones a largo plazo contra el cambio climático y que acaba de alcanzar los 1.000 millones de dólares de activos bajo gestión, o el Candriam Sustainable Equity Circular Economy, un fondo de renta variable global que está enfocado a promover una economía que genere cero residuos. Invierte en empresas que posicionan la economía circular en el centro de su actividad y que contribuyen de este modo a un futuro más sostenible.

La etiqueta ISR se ha concedido, además, al fondo de salud Candriam Equities L Oncology Impact, lanzado hace dos años, que invierte en empresas cotizadas que desarrollan productos y servicios que contribuyen activamente a la lucha contra el cáncer. A finales de diciembre de 2020, el fondo alcanzó los 2.000 millones de dólares de activos bajo gestión. A estos hay que sumar dos fondos de acciones europeas de convicción que se han incorporado también a la lista, el Candriam Equities L Europe Innovation y el Candriam Equities L Europe Optimum Quality, los cuales obtuvieron una rentabilidad del 11,8% y el 1,8%, respectivamente, en 2020.

Por último, la estrategia Candriam Sustainable Equity Emerging Markets, que integró la perspectiva ESG hace 13 años, ha recibido también la etiqueta ISR. Este fondo de renta variable invierte en empresas de mercados emergentes que cumplen los 10 principios del Pacto Mundial de Naciones Unidas, evitando las inversiones en actividades controvertidas.

Los fondos Candriam acreditados mediante etiquetas proporcionarán a los inversores una visión completa y transparente de los impactos medioambientales, sociales y de gobernanza derivados de sus decisiones de inversión a través de la presentación de informes de impacto especializados denominados ‘Impact Factors’. Estos informes integran la medición de 10 criterios relativos al impacto de dichos fondos con respecto a los de su índice de referencia.

La entidad ha obtenido asimismo la nueva etiqueta gubernamental Relance, lanzada en octubre de 2020, para su primer fondo de fondos de capital riesgo. Esta etiqueta reconoce los fondos comprometidos con la rápida movilización de nuevos recursos para apoyar los fondos propios y los fondos cuasi-propios de las empresas francesas (PYME y ETI), con o sin cotización, y tienen como objetivo dirigir el ahorro de los ahorradores y de los inversores profesionales hacia estas inversiones que responden a las necesidades de financiación de la economía francesa como consecuencia de la crisis sanitaria.

Por último, la gestora destaca que los fondos acreditados mediante etiquetas deben además cumplir un conjunto de criterios medioambientales, sociales y de buen gobierno, que incluyen de manera específica la prohibición de las actividades vinculadas al carbón y el seguimiento de una calificación o de un indicador ESG.

2021: el año dorado para la consolidación bancaria

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

pilares — Pixabay CC0 Public Domain. 2021: el año dorado para la consolidación bancaria

En toda Europa, se ha dado el pistoletazo de salida a la consolidación en su sector bancario. En España ya hemos sido testigos de dos grandes operaciones y es probable que haya más, lo que probablemente será positivo para el sector.

De forma similar, en el caso de sus vecinos italianos, no hay duda de la aceleración de la consolidación, dado que sigue teniendo casi 500 entidades de crédito diferentes. No obstante, será algo gradual. Los bancos se han enfocado en la transformación y mejora de sus propios balances y, aunque aún hay trabajo por hacer al respecto, empezamos a ver el paso natural hacia la consolidación.

¿Por qué ahora?

2020 fue el año en el que los reguladores actuaron con más pragmatismo que según la teoría, un cambio que quizá haya sido más significativo en el enfoque normativo adoptado ahora con respecto a las fusiones y adquisiciones en el sector bancario europeo.

Aunque durante mucho tiempo fuimos escépticos acerca de las fusiones y adquisiciones en Europa, a pesar de las claras razones estructurales, a finales de 2019 parece haber habido un cambio de tono. Con los bancos afectados por el entorno de bajos tipos de interés, el incremento de los costes de digitalización y los crecientes los costes regulatorios, parece haber habido un verdadero impulso por parte del sector para que los reguladores empiecen a pensar en la competencia de los bancos europeos a nivel global.

En nuestra opinión, los costes regulatorios de las fusiones y adquisiciones han sido siempre un impedimento para la consolidación y, en retrospectiva, han sido perjudiciales para la solidez de todo el sector. Aunque sería falso afirmar que aún no estaba en el radar del regulador, la pandemia actual ha acelerado la obligación de actuar al respecto, al haberse incrementado el foco y la necesidad de un sistema bancario sólido.

Las caídas estructurales de los beneficios provocadas por el entorno de los tipos de interés, el importante exceso de capacidad y el aumento de los costes relacionados con la digitalización son inherentes. Mientras que el mercado de tipos sigue fuera del control de los equipos directivos, la eliminación del exceso de capacidad y de la dinámica de precios poco saludable, así como las sinergias de costes generadas en ámbitos como la digitalización ―que supera actualmente el 10% de la base de costes de los bancos― es una palanca evidente.

A lo largo de 2020, los mensajes sobre las fusiones y adquisiciones en los discursos de las autoridades políticas pasaron de ser tibios a abiertamente constructivos, con la voluntad de facilitar la consolidación desde una perspectiva prudente. Para echar más leña al fuego, el Banco Central Europeo (BCE) publicó en julio de 2020 una consulta especial sobre fusiones y adquisiciones, en la que aclaraba la posibilidad de utilizar el beneficio de adquisición (badwill) en el cálculo del capital. También se aclaró el uso de modelos internos y los requisitos de capital del Pilar 2, lo que abrió la puerta a operaciones que en el pasado tal vez se habrían considerado poco rentables.

De cara al futuro

La conjunción de los fundamentos estratégicos y la posición de los reguladores a favor de la consolidación debería ir claramente a más a lo largo de 2021. En 2020 ya vimos a equipos directivos oportunistas actuar rápidamente, con algunas grandes operaciones en Italia y España.

Parece que lo más probable será que la consolidación se lleve a cabo a nivel nacional, donde las sinergias siguen siendo más evidentes. Dicho esto, no descartaríamos del todo la actividad transfronteriza. Sigue habiendo impedimentos estructurales para las fusiones y adquisiciones transfronterizas, lo que las dificulta más, pero en ciertas líneas de negocio resultaría bastante lógico, especialmente por lo que respecta a la digitalización, que constituye una proporción cada vez mayor de las bases de costes.

En cualquier caso, creemos que esta tendencia hacia las fusiones y adquisiciones se va a acelerar en 2021, lo que resultaría en una dinámica positiva para el sector y para quienes invierten en él.

Tribuna de James Macdonald, gestor de carteras en BlueBay Asset Management.

EE.UU. y Europa, dos caras en los bonos del Tesoro y en los bancos

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

currency-70581_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. EE.UU. y Europa, dos caras en los bonos del Tesoro y en los bancos

La semana pasada, el presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, actualizó el resumen de proyecciones económicas que guía al organismo en el diseño de su hoja de ruta o “mapa de puntos”. Como no podía ser de otra manera, los pronósticos del banco central estadounidense descuentan un escenario más positivo respecto al crecimiento y empleo de cara a los próximos 20 meses.

Las mejoras en la trayectoria de previsión de crecimiento (+6,5% del PIB en 2021), empleo (tasa de paro del 4,5%) e inflación (PCE subyacente de 2,4%), de concretarse, confirmarían que la Fed estaría cumpliendo con creces su doble mandato -de pleno empleo e inflación en torno al 2%- antes del cierre de 2023. A pesar de todo, solo siete de los 18 miembros del Comité de Mercado que deciden el devenir de las tasas de interés están por la labor de comenzar a subir ese mismo año. No es de extrañar, por lo tanto, que la rentabilidad del bono tesoro continuase subiendo, llegando a doblar el rendimiento que ofrecía al comenzar el mes de diciembre.

La inercia del movimiento bajista en el precio del bono se acentuó días después; la preocupación de los gestores respecto a la suspensión de la exención al SLR (supplementary levarage ratio) acabó siendo confirmada por el Banco Central; la decisión, que puede empujar a los grandes holdings bancarios de EE.UU. a deshacer enormes bloques de bonos del tesoro para evitar verse en la obligación de cubrir el 5% de su valor con capital, arrastró a los inversores de renta fija soberana a vender con más alegría.

Así, las tenencias de TBonds en los intermediarios primarios (primary dealers) cayeron 16.100 millones de dólares a lo largo de los 10 primeros días de marzo, que, sumados a las ventas de la semana anterior marcaban, según datos publicados por la Fed, un descenso récord de 64.700 millones de dólares. El ritmo de liquidación queda de manifiesto en indicadores técnicos como el de caída máxima (drawdown) o distancia de la rentabilidad a vencimiento respecto a su media móvil de 100 sesiones: ambos apuntan a que la velocidad del movimiento podría moderarse a corto plazo.

En esta misma línea, la valoración fundamental del Tesoro 10 años refleja ya buena parte de la reactivación económica que aún está por cristalizar. Dando por buenas las cifras de inflación y empleo comunicadas por la Fed para 2021 (2,3% y 4,5%) y contando con que honrarán su palabra de no embarcarse en un nuevo ciclo de subidas hasta, por lo menos, 2023, el objetivo de final de año estaría en el 1,81%.

La dicotomía entre la percepción del mercado respecto a la evolución en tasas y la parsimonia de la Reserva Federal queda de manifiesto en la brecha entre las expectativas de inflación y la rentabilidad del bono tesoro, siendo este último el que recientemente se apresura para acortar distancias.

Los argumentos a favor de un rebote moderado en los precios del Tesoro y un descenso de los rendimientos se completan en base a recientes noticias en el ámbito macro; los datos estadísticos económicos en Europa posiblemente se resientan las próximas semanas consecuencia del empeoramiento en contagios y hospitalizaciones por COVID-19. Además, conviene no olvidar que el BCE aumentará el volumen de sus compras de activos en los próximos días. Adicionalmente los bancos centrales en Turquía, Rusia, Japón o Brasil han endurecido marginalmente su política monetaria, mientras que China continúa con el retiro gradual de políticas expansivas.

No obstante, después de una pausa para consolidar niveles, la tendencia al alza en rentabilidades (y a la baja en el precio) de los bonos podría reiniciarse. Jay Powell ha expuesto que no pretende actuar en base al “progreso proyectado” y solo se plantea hacerlo cuando exista evidencia de un “progreso real”. Esto significa que, por ejemplo, la fuerte mejora experimentada en el resultado de las encuestas de actividad de manufacturas y servicios es bienvenida, pero que deberá ser reforzada por datos “reales” cómo producción industrial, consumo o empleo. Se trata de un juego peligroso, en el que el mercado puede llegar a descontar que la Fed se ha quedado “por detrás de la curva”.

Además, a pesar del brusco ajuste en el rendimiento de los bonos 10 años estadounidenses registrado en los últimos nueve meses, de momento solo hemos asistido a un proceso de normalización, que simplemente nos ubica cerca de donde cotizábamos antes de la pandemia.

Una curva de tipos con pendiente favorece márgenes de intermediación más generosos para los bancos. A pesar de algunos comentarios en contra (como este en el Financial Times), lo cierto es que la historia nos demuestra que esta industria se comporta mejor que el mercado cuando esto sucede.

Como se observa en la gráfica, con tipos cortos anclados cerca de cero y la rentabilidad del bono recuperando con fuerza (línea verde, escala izquierda) es factible anticipar un entorno de negocio más constructivo para las entidades financieras (línea azul, muestra el cálculo de la Fed de Nueva York respecto a la tasa de crecimiento anualizada en renta por intereses cobrados del sector financiero estadounidense).

El crecimiento interanual en el crédito ha recuperado fuerza en EE.UU. desde los mínimos de marzo, pero todavía está más de un 10% por debajo de las cotas alcanzadas en 2019. En Europa la situación es similar, pero los analistas son escépticos y no acaban de reflejar la recuperación en sus expectativas de beneficios por acción. Los bancos europeos son, en general, menos rentables que los norteamericanos (por ROE), registran un porcentaje menor de sus ingresos del comisionamiento y sufren un entorno de tasas más deprimidas. No obstante, su atractiva valoración, los beneficios derivados de la evolución de la campaña de vacunación y su demora respecto a estos (desde marzo los estadounidenses sacan una ventaja de más de 20% a los europeos) los presenta como una interesante alternativa de corto plazo para aquellos que quieran dar un sesgo más cíclico / de valor a sus portafolios.

Técnicamente el ETF de financieras EE.UU. (XLF US) se encuentra sobre vendido a corto plazo, pero el porcentaje de componentes cotizando por encima de su media móvil de 200 sesiones se mantiene estable. Una situación muy similar a la registrada durante la corrección de enero que resultó en una interesante oportunidad para acumular.