La última encuesta anual a los miembros del CISI ha demostrado que el 55% de las mujeres miembros encuestadas han sufrido estrés, ansiedad o depresión en el último año. En cambio, solo un 39% de los hombres consideran que han vivido esta situación y un 55% afirma no haber sentido ni estrés ni ansiedad ni depresión.
La encuesta CISI, realizada este año de mayo a junio, recibió casi 5.000 respuestas de los miembros del organismo profesional en todo el mundo, incluidos los que se encuentran en el Reino Unido, las Islas del Canal y la Isla de Man, y Asia, pero también con encuestados de Europa, África, América del Sur, Central y del Norte y Australasia. La membresía del CISI incluye a profesionales que trabajan en gestión de patrimonios, planificación financiera y mercados de capitales.
A los encuestados también se les preguntó qué tan seguros se sentirían al hablar con su superior inmediato en el trabajo si se sintieran estresados, ansiosos o deprimidos. De las mujeres encuestadas, el 52% dijo que se sentiría segura, y el 59% de los hombres respondió “seguro” a la misma pregunta. En 2020, la misma pregunta mostró “seguro” en un 54% para las mujeres y un 57% para los hombres.
Menos trabajo presencial
En la encuesta también se preguntó si regresarían a la oficina la misma cantidad de días hábiles que antes del cierre. Respondiendo a esta pregunta, el 57% de las mujeres y el 50% de los hombres dijeron “no”. Para las mujeres en 2020 el resultado fue del 47%, y para los hombres, el 46% dijo “no”. Además, se preguntó a los encuestados: “¿Cuándo cree que volverá a trabajar en un entorno de oficina?”. Al responder a esta pregunta, hubo poca diferencia de género, ya que el 19% de las mujeres frente al 18% de los hombres dijeron que estaban “de nuevo en la oficina durante algunos días a la semana”, con el 13% de los hombres frente al 11% de las mujeres diciendo que estaban “de vuelta en la oficina a tiempo completo”.
La opción: “He trabajado en la oficina durante la pandemia” fue elegida por el 10% de los encuestados. A los miembros también se les pidió su opinión sobre el estado de su sector y se les dieron varias opciones para seleccionar cuál se ajustaba más a su empresa durante el último año. De esas opciones, el 46% de las mujeres dijeron que estaban “trabajando más horas” (el 39% para los hombres) y el 38% de los hombres dijeron que habían trabajado sus horas de manera más flexible (el 40% para las mujeres). Además, el 38% de las mujeres frente al 30% de los hombres indicó que su negocio está reclutando personal durante la pandemia.
En opinión de Simon Culhane, CEO del CISI, con la pandemia, muchos profesionales han reconocido los beneficios de trabajar desde casa, particularmente al no tener que desplazarse; él incluido. «Nuestra encuesta, sin embargo, ha demostrado que las mujeres en nuestra profesión parecen estar más estresadas y más mujeres han trabajado más horas que sus colegas masculinos. Trabajar desde casa para las mujeres puede ser un arma de doble filo, ya que muchas pueden estar asumiendo aún más tareas domésticas, y las que tienen hijos, responsabilidades familiares adicionales, particularmente en lo que respecta a la educación de los niños en casa. Trabajar desde casa está resultando en límites indefinidos entre el trabajo y la vida, más horas y la sensación de que algunos no pueden hacer las vacaciones anuales, lo que contribuirá a una mentalidad de ‘siempre activo’. Estos factores podrían conducir a una tormenta perfecta de factores estresantes que resulten en agotamiento y exceso de trabajo”, explica Culhane.
Pixabay CC0 Public DomainSimon Godfrey. Simon Godfrey
Qontigo y Willis Towers Watson han lanzado una familiade índices de transición climática impulsada por una metodología punteraquecuantifica el impacto de esa transición en las valoraciones de las compañías. Los índices STOXX Willis Towers Watson de Transición Climática o Climate Transition Indices (CTI) ayudan ainversores, gobiernosy empresas a gestionar el riesgo,capturar oportunidades en sus carteras y avanzar hacia los objetivos de Net Zero de forma alineada con el acuerdo París.
Los índices CTI proporcionan una forma pionera y más sofisticada de gestionar el riesgo climático mirando más allá delas emisiones actuales de carbono, ya que hacen una evaluación prospectiva y ascendente del riesgo y la oportunidad de transición para cada empresa. Comprender esta transición a través de la metodología de Valor en Riesgo de Transición Climática -Climate Transition Value at Risk (CTVaR)-, podría ser una de las mayores fuentes de alfa en todas las clases de activos en los próximos años.
Medir el CTVaR permite analizar el impacto en los flujos de caja proyectados de lasempresas al pasar de un escenario «business as usual», que refleja las políticas actuales, a un marco en el que las emisiones de carbono están totalmente alineadas con los objetivos del acuerdo de París.Al incorporar explícitamente el riesgo climático, este enfoque innovador proporciona la capacidad de invertir de manera robusta, transparente y a bajo coste en las empresas que construirán -y se beneficiarán- de la futura economía global, que valorará y gestionará los riesgos climáticos.
Además del nuevo índice, Willis Towers Watson está lanzando un Fondo Mundial de Transición Climática en estructura UCITS que estará disponible a través del AMX (Asset Management Exchange) y replicará elÍndice de Transición Climática Mundial STOXX Willis Towers Watson. Para completar la política ASG del fondo, Willis Towers Watson se ha asociado con EOS (Federated Hermes), uno de los líderes mundiales en políticas de compromiso y voto con un fuerte énfasis en el factor climático.
Se prevé que elfondo, que estará disponible para fondos de pensiones de empleo y otros inversores institucionales, se lance a finales de 2021 y cuenta ya con 1.000 millones de dólares bajo gestión comprometidos por, mayoritariamente, planes de pensiones de empleo a nivel global.
“El cambio climático es un desafío global sistémico y urgente, y modificará significativamente las asignaciones del capital inversor y sus rentabilidades. Los inversores necesitan un marco sólido para cuantificar e incorporar el impacto financiero del riesgo climático en sus decisiones, pero esto no ha estado ampliamente disponible hasta ahora. Creemos que comprender esta transición, a través de nuestra metodología de Valor en Riesgo de Transición Climática (CTVaR), será una de las mayores fuentes de alfa en todas las clases de activos en los próximos años. Es una herramienta valiosa para que los planes de pensiones de empleo, así como otros inversores institucionales, reduzcan su riesgo climático y aprovechen las oportunidades que ofrece una transición alineada con el acuerdo de París«, explica Craig Baker, CIO de Willis Towers Watson.
“Si bien las métricas climáticas más comunes pueden ayudar a identificar valores atípicos, muchos de los enfoques actuales para considerar el riesgo climático en las inversiones tienden a ser simplistas y no identifican con precisión su impacto en las valoraciones de las empresas. Al seleccionar datos de múltiples fuentes, el CTI adopta un enfoque único, actualizando periódicamente y con visión de futuro el riesgo de transición de la empresa en lugar de usar solo datos históricos de emisiones de carbono, lo que proporciona la necesaria precisión a ese impacto en las valoraciones«, apunta David Nelson, director seniordeAnálisis de la Transición Climática enWillis Towers Watson.
Por su parte Neal Pawar, COO de Qontigo, señala que“Comprender y abordar el riesgo de la transición climática es esencial para las decisiones de inversión en la actualidad. Junto con Willis Towers Watson, hemos aprovechado nuestra arquitectura abierta para traducir el modelo Willis Towers Watson CTVaR en una solución de índice transparente y sistemática».
Con el lanzamiento del Bellevue Global Income (Lux) Fund, Bellevue Asset Management ofrece a los inversores una nueva e innovadora solución de renta fija. El fondo se lanzó el 30 de septiembre de 2021 y se basa en una estrategia de renta fija que ya se ha aplicado con éxito durante muchos años en la estrategia Bellevue Global Macro Fund, ampliamente diversificada. El objetivo de inversión del nuevo fondo es lograr un rendimiento superior del 2% al 4% frente al tipo de interés del mercado monetario a 3 meses en euros.
El nuevo fondo será gestionado por Alexandrine Jaecklin y Lucio Soso, quienes también gestionan la estrategia Global Macro de Bellevue. «Hemos adquirido una amplia experiencia en la implementación de la estrategia Global Macro durante los últimos once años que ahora podemos aplicar en la solución de renta fija pura», explica Jaecklin, quien está a cargo de la inversión de renta fija en Bellevue.
La cartera neutral del Bellevue Global Income Fund constará de un 50% de bonos high yield y un 50% de bonos del gobierno. Se deriva de un análisis interno de los modelos de asignación de activos que indica que esta división se encuentra entre las asignaciones de cartera más eficientes. Permite mitigar los inconvenientes de una cartera que únicamente invierte en bonos de high yield al ofrecer mayor liquidez, menor volatilidad y exposición a las caídas. «El segmento de la deuda high yield es muy heterogéneo y ofrece buenas oportunidades de inversión. Contribuye al rendimiento», señala Jaecklin.
Si es necesario, debido a cambios el entorno de inversión, la asignación en high yield puede reducirse hasta un 30% o aumentarse hasta un 70%. El riesgo-rendimiento se gestiona a través de la asignación de bonos del gobierno, que contribuye a la protección. «Los bonos del gobierno protegen la cartera, pero siguen contribuyendo positivamente al rendimiento», añade Soso.
Los gestores de fondos pueden utilizar contratos de futuros para abrir posiciones largas o cortas en bonos del gobierno. «Esto nos permite invertir de una manera muy rentable con altos niveles de liquidez», agregó Soso.
El equipo de gestión del fondo también se basa en sus principios de inversión establecidos y exitosos. «Nuestras decisiones de inversión están guiadas por análisis fundamentales, e invertimos solo en valores que entendemos claramente», enfatiza Jaecklin. «La estabilidad de la cartera es importante y nos ayudará a mantener los costos de transacción lo más bajos posible».
Otro aspecto cada vez más importante es la integración de criterios ESG. Para la estrategia Bellevue Global Income Fund, los aspectos ESG relevantes se tienen en cuenta en cada etapa del proceso de inversión. Bellevue se asocia con los principales proveedores de research de ESG en todo el mundo para hacerlo.
El nuevo fondo se cotiza en euros; las posiciones de la cartera en otras monedas, como francos suizos, dólares estadounidenses y libras esterlinas, están cubiertas.
Pixabay CC0 Public Domain. La ESMA publica cuatro documentos en los que revisa ciertas obligaciones de mercados
La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, por sus siglas en inglés) ha publicado en el último mes una serie de documentos que incorporan novedades sobre las obligaciones de negociación algorítmica y de transparencia de MiFID II, el régimen de EMIR y el informe sobre operaciones de financiación de valores.
Según indican desde finReg360, se trata de cuatro documentos clave: un informe de revisión de MiFID II/MiFIR sobre la negociación algorítmica1 (el 28-9-2021); las actualizaciones del Q&A sobre cuestiones de transparencia de MiFID II y MiFIR2 (del 30-9-2021); del Q&A sobre los reportes en la financiación de valores (derivado del reglamento que regula estas operaciones, conocido como SFTR)3 (del 21-9-2021); y del Q&A sobre derivados OTC, contrapartidas y registros de operaciones (relacionado con el reglamento EMIR)4. (el 21-9-2021)
Sobre estos documentos, los expertos de finReg360 destacan que en el informe de revisión de MiFID II/MiFIR, el supervisor propone que la Comisión Europea desarrolle la propuesta de que los internalizadores sistemáticos estén sujetos a ciertos requerimientos aplicables a la negociación algorítmica; en concreto, los referidos a: el marco de gobierno, la implantación controlada de algoritmos, la función cortocircuito, y otros controles.
“Considera también apropiado exigir a las empresas de terceros países que utilizan técnicas de negociación de alta frecuencia (HFT, por sus siglas en inglés) estén autorizadas como empresas de servicios de inversión para acceder a centros de negociación europeos. No obstante, en los países con un marco de supervisión equivalente, no será necesario obtener esta autorización. Para ello se deberá desarrollar un marco de equivalencia específico para la UE”, añaden.
A esta revisión se suma que la ESMA plantea que la comunicación de las entidades que prestan servicios de inversión que utilicen técnicas de negociación algorítmica a las autoridades nacionales competentes (ANC) sea en una plantilla oficial unificada, y propone aclarar que esta comunicación se haga “sin demoras indebidas”.
Desde finReg360 destacan dos aspectos más revisados: “Respecto a la autoevaluación y validación de las entidades que prestan servicios inversión que se dediquen a la negociación algorítmica, la ESMA propone aumentar de uno a dos años su periodicidad y que se remita a las ANC. La ESMA considera conveniente modificar el actual régimen de estos accesos y, así, el cliente de nivel 2, que actualmente se considera acceso subdelegado, se equipare al usuario de nivel 1. Todo ello, sin perjuicio de la propuesta de la ESMA de que los usuarios del acceso electrónico directo que negocian por cuenta propia y no subdelegan su acceso no estén obligados a estar autorizados como entidades que prestan servicios inversión”.
Documentos de pregunta y respuestas
Respecto al segundo gran bloque de documentos, destaca que en el Q&A sobre transparencia de MiFID II y MiFIR, la ESMA ha aclarado que “para instrumentos admitidos a negociación o negociados en diferentes centros de negociación, el primer día para determinar los parámetros temporales de transparencia debe ser la fecha de admisión a negociación o la fecha de la primera negociación más antigua de entre las comunicadas por los distintos centros de negociación al FIRDS (Financial Instruments Reference Data System, por sus siglas en inglés)”. Asimismo, ha detallado que el campo duración del contrato, campo 25 del cuadro de detalle de los datos de referencia para los cálculos de transparencia (RTS 26), debe rellenarse con el plazo del tipo de interés del subyacente, expresado en días, semanas, meses o años”, aclaran desde finReg360.
Por último, la ESMA ha tocado los documentos del Q&A sobre SFTR y el Q&A sobre EMIR. En el primero, la autoridad europea incluye una nueva pregunta sobre los campos que han de actualizarse en el reporte sobre la financiación de valores como consecuencia de un evento de reestructuración corporativa. Según matizan desde finReg360, esto supone que en este reporte se deberá sustituir el antiguo identificador de entidad legal (LEI, por sus siglas en inglés) por el nuevo LEI.
En el segundo documento, la ESMA ha confirmado que no es necesario que las contrapartes envíen la valoración de un derivado el último día anterior a su vencimiento ni tampoco la de los derivados intradía. “Además, la ESMA ha matizado una respuesta anterior relativa al proceso de notificación de cambios en el LEI debido a un evento corporativo. Ha aclarado ahora que los registros de operaciones informarán sobre el evento a las contrapartes involucradas en la operación y a otros interesados”, concluyen desde finReg360.
En un momento en el que el tope a los precios del gas, la excepción ibérica, el supuesto sabotaje al gasoducto Nordstream y la preocupación por el impacto de la escalada de los precios de la energía sobre la inflación, existe una oportunidad de inversión estable y atractiva sin salir de Europa: los países nórdicos. Así lo defienden desde la gestora finesa Evli Petter von Bonsdorff, responsable de desarrollo de negocio internacional, y Jani Kurppa, gestor del fondo Evli Nordic Corporate Bond. La firma está representada en España por Selinca, que se encarga de la distribución de este y otros productos de su gama.
Desde los años 70 se ha ido incrementando el peso de la energía basada en combustibles fósiles sobre la economía como proporción del PIB, especialmente en Europa, y ahora los gobiernos están tratando de reducir esa carga. “Las exportaciones de gas procedente de Rusia se han incrementado hasta niveles muy significativos en los últimos años”, indica Bonsdorff. “Con el gasoducto Nordstream fuera de juego y la caída del suministro por la guerra de Ucrania, ahora va a ser necesaria más eficiencia energética, pero entre tanto esperamos que caiga más la oferta de energía en los próximos meses”, añade.
Considerando que ha caído la disponibilidad del gas, que ha sido la principal fuente de energía para países como Alemania en los últimos años, y que la electricidad tiene la peculiaridad de que no puede ser almacenada, la situación actual refleja un importante desequilibrio entre oferta y demanda: «Estamos en una situación en la que la oferta agregada está limitada, mientras que la demanda ha crecido muy rápido; como resultado, tenemos compradores dispuestos a seguir comprando energía con independencia de su precio. El problema es que va a llegar un punto en el que no se va a poder generar más oferta, y eso es lo que está originando la crisis energética”, explica Bonsdorff.
El experto recuerda que el mercado de la energía está viviendo importantes cambios estructurales; por ejemplo, Alemania ya había reducido el uso de centrales nucleares en favor del gas, y ahora se buscan maneras de depender menos de las exportaciones de gas. “El problema es que los cambios que están impulsando los políticos para evitar que la población se congele en el próximo invierno van mucho más rápido que los cambios estructurales de la industria», concluye Bonsdorff, que anticipa un invierno especialmente difícil para Francia, Austria, Suiza y Alemania debido a la escalada del precio de la luz por encima de los 500 euros el kilovatio.
Escandinavia, un oasis energético
En este contexto, desde Evli destacan que “los países nórdicos están aislados del resto de Europa, su producción es más barata y tienen mejor mix de fuentes de energía (obtienen electricidad primordialmente de la energía nuclear, la eólica y la hidráulica), por lo que dependen menos de los combustibles fósiles”. Además, la región nórdica no depende de las exportaciones de gas ruso.
En opinión de Jani Kurppa, estas características proporcionan una ventaja para el largo plazo, ya que los países nórdicos ya son exportadores netos. “Esto se refleja en el tipo de compañías que estamos añadiendo a nuestra cartera, ya que son compañías con un uso muy eficiente de la energía; tenemos compañías capaces de generar su propia electricidad, capaces de comprar electricidad a precio de coste e incluso capaces de generar y vender la electricidad que les sobra”, explica. “Además, en un contexto en el que los spreads se han ampliado, hemos visto oportunidades de comprar compañías estables en un entorno político más sólido que en el resto de Europa”, comenta Kurppa.
“Estamos invirtiendo en compañías con rendimientos más altos y con modelos de negocio de calidad; buscamos compañías que tengan seguimiento por parte de las casas de análisis, pero que no sea masivo para poder detectar oportunidades por precio, de valor relativo”, añade el gestor. Como con el resto de su gama, Evli incluye criterios ESG y de sostenibilidad en la selección de títulos para la cartera de este fondo.
Como resultado del proceso de selección, el fondo es capaz de ofrecer “un carry alto, con duración baja y una cartera conservadora, que no flirtea con el riesgo de impago”, sentencia Kurppa.
“Se está produciendo un cambio estructural en el norte de Europa; la destrucción del Nordstream va a empeorar la situación energética y a alargar la crisis, pero los próximos meses ya han sido puestos en precio en el mercado”, concluye Petter Bonsdorff.
El mes comienza con mal pie. En los últimos 30 años el trimestre más discreto, en lo que a rentabilidad en bolsa se refiere, es el comprendido entre julio y septiembre y, aunque a partir de ahí el mercado comienza a recuperar para encadenar sus tres meses más brillantes -noviembre, diciembre y enero-, antes tiene que superar la incógnita de octubre.
Como se observa en la tabla, desde 1980, octubre es el mes más volátil y el que registra un comportamiento más extremo en base a máximos y mínimos alcanzados.
El repunte en tasas largas, cuyas implicaciones explicábamos la semana pasada, está aportando al repunte de la volatilidad; la fortaleza en la encuesta ISM del sector servicios y la sorpresa en el dato de nóminas privadas ADP han acercado al bono 10 años a la cota del 1,6%. La necesidad de transparencia y regulación en el sector de la social media (Frances Haugen, la denunciante de las prácticas de Facebook y su posterior corte de servicio no ayudaron), la saga Evergrande (a la que ahora se une Fantasia), la falta de consenso en Washington y la amenaza del techo de deuda, también pesan sobre el ánimo de los inversores.
Respecto a este último punto, las posturas parecen estar acercándose, aunque lentamente. Comentábamos en la última misiva que, en nuestra opinión, la fórmula de reconciliación (mecanismo especial que permite la aprobación de proyectos de ley presupuestaria en base a mayoría simple en el Senado) se antoja como la solución más viable para resolver el problema del techo de la deuda. Ante la dificultad de convencer a diez republicanos que apoyen la iniciativa azul, lo más razonable es apelar a la unidad del partido y aprovechar el voto de calidad de Kamala Harris. En este sentido, el pasado lunes Mitch McConnell, líder del Good Old Party en la Cámara Baja, elevó a Joe Biden su petición de utilizar esta vía para sortear la falta de sintonía entre partidos.
Aunque los demócratas no quieren “quedarse solos” en la decisión de endeudar más al país, no disponen de demasiado tiempo (aunque difícil de establecer con exactitud, el límite estaría entre el 15 y el 18 de este mes, o a finales de octubre como muy tarde). Por eso, si no logran ponerse de acuerdo internamente en la dotación del programa Build Back Better (Manchin y Sinema no aceptarán ninguna propuesta que supere los 2,2 billones de dólares(trillones americanos), aunque las negociaciones han ganado en fluidez) los próximos días, se planteará la posibilidad de una propuesta de reconciliación independiente para incrementar o suspender el techo de la deuda. Ante la inminencia de un evento poco probable, pero con enorme potencial disruptivo, la administración Biden contempla todas las alternativas. En este sentido, los senadores demócratas están analizando invocar una excepción a la regla de “filibustero” para eludir la necesidad de contar con el apoyo republicano, aunque seguirían necesitando todo el quórum de su partido en el Senado -incluyendo a Manchin, que no ve con buenos ojos esta iniciativa y también el voto del vicepresidente-.
Estos avances en el impasse político muestran su cara y su cruz a los inversores en bolsa. Por un lado, el ya pactado nuevo gasto en infraestructura física (0,55 billones de dólares) unido al que estaría implícito en el proyecto presupuestario, de infraestructura “social” (ayuda a las familias, educación, energías limpias, innovación I+D, sanidad) incrementaría el déficit de 1,2 a 1,7 billones de dólares los próximos diez años; este impulso adicional de cerca del 1% del PIB mitigaría el precipicio fiscal -y su impacto económico vía consumo- al que se enfrentan las familias estadounidenses con ingresos inferiores a 75.000 dólares, al haberse suspendido en septiembre las ayudas extraordinarias al desempleo -y al haber dispuesto ya de casi todo el dinero que el gobierno les regaló con el pago de los tres cheques-.
Por el otro, la amenaza vendría de la mano de tipos e impuestos al alza. El proceso de conciliación se introdujo originalmente para simplificar el cambio en leyes presupuestarias, permitiendo al Congreso equilibrar ingresos y gastos. Es un instrumento que posibilita al partido poder aprobar con rapidez legislación controvertida, siempre que afecte a los saldos de ingresos o de gastos del gobierno. Aunque en la década de los 80 su uso respetó el espíritu del diseño original -control del déficit-, su aplicación se volvió más oportunista cuando en 2001 y 2003 Bush amplió su utilidad para sostener programas de recorte de impuestos -como también hizo, más recientemente Donald Trump-.
Biden, por lo tanto, podría utilizar esta vía para aumentar el déficit con el consiguiente impacto en la rentabilidad del bono tesoro, que como discutíamos la semana pasada, y a pesar del repunte, no refleja adecuadamente el cuadro de crecimiento e inflación que proyectamos. Merece la pena leer la columna de David Beers (responsable, en 2011, del equipo de S&P que rebajó la calificación a la deuda de EE.UU. después de otra dura negociación en el Congreso para aumentar el techo de la deuda), que avisa de la inminencia de un nuevo downgrade (Fitch) en base a la creciente polarización política y a la escalada en apalancamiento neto.
Para salvaguardar el sentido de la ley de reconciliación, la “regla Byrd” obliga a que cualquier disposición de incremento en gasto caduque o «se extinga» si aumenta el déficit más allá de los años cubiertos por el proyecto de ley de reconciliación. Esto significa que, si no quiere tomar prestada de Trump la excusa de la curva Laffer, el actual presidente se verá presionado para compensar gastos con aumento en impuestos corporativos -posiblemente desde el 21% al 25% -, reduciendo el BPA en 4%-5% y poniendo presión sobre unos márgenes netos que ya se ven afectados por los problemas en las cadenas de suministro y el incremento en el coste salarial.
Ni republicanos ni demócratas pretenden que su juego acabe en desastre, pero la gravedad económica que supondría un pequeño error de cálculo pesará la próxima semana sobre el sentimiento inversor. Washington será una olla a presión hasta que se alcance un consenso. Los CEOs de los grandes bancos estadounidenses estarán en la Casa Blanca el miércoles atendiendo a la invitación del presidente para tratar las implicaciones de un hipotético default; una maniobra que puede haber influido en el envite de McConnell, que ahora propone una extensión hasta diciembre que daría patada adelante a este nubarrón que amenaza a los mercados. Como vemos abajo, el nerviosismo es latente en el mercado de letras del tesoro y la rentabilidad del vencimiento de octubre llegó a triplicar a la ofrecida por el TBill en diciembre de 2021. En el momento de elaboración de esta nota, Chuck Schumer aún no ha aceptado la propuesta del portavoz republicano en el Senado y no podemos dar por sentado haber salvado este obstáculo.
Las caídas de los últimos días han comprimido el múltiplo P/E 12 meses del S&P 500 hasta 20,2 veces, situándolo en niveles de abril de 2020. Incrementos adicionales en la rentabilidad a vencimiento del bono podrían presionarlo aún más pero, incorporando a nuestros cálculos, un aplanamiento en la curva (bear flattening) sería defendible que estabilice en 20,1 veces, justificando -en base a un BPA de 216 dólares- un objetivo de 4.342, muy próximo a donde cotiza el S&P 500 esta semana.
La campaña de publicación de resultados del tercer trimestre acaba de comenzar y despierta dudas con respecto a su capacidad para mantener el tono de los cinco anteriores en porcentaje de sorpresas positivas (19%), pero los analistas ya vienen atemperando su optimismo y, a pesar de una oleada de pre anuncios negativos, el mercado mantiene el tipo. En el ámbito macro, el índice de sorpresas de Citi ha comenzado a recuperar, dejando de manifiesto que las proyecciones económicas han pasado del optimismo a la moderación.
El alivio que supondrá una resolución al techo de la deuda, que además puede venir asociada a la aprobación del paquete de infraestructuras (fiscas y sociales), la renovacion de Powell –probable, a pesar de las controversias que han suscitado las inversiones de Kaplan, Rosengren y Clarida-, las declaraciones de Putin y su impacto en el precio del gas, una valoración algo menos exigente y unos resultados trimestrales que vayan mostrándose menos adversos, allanaría el terreno para que la estacionalidad de noviembre y diciembre cumplan, premiando a los inversores con un cierre de año por todo lo alto.
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Previamente hemos analizado cómo la pandemia afectó al sector industrial y a su progresiva recuperación. Aunque el sector se ha mantenido relativamente resiliente, sobre todo en los primeros compases de la recuperación tras la COVID, los desafíos no han desaparecido a medida que la economía se esfuerza en reabrirse. La disrupción en las cadenas de suministro, la escasez de materias primas y la inflación de sus precios, la falta de mano de obra cualificada, los aumentos de los salarios y una multitud de problemas en el transporte se han conjugado para mantener el crecimiento industrial bajo mínimos y difícil de predecir. Aunque la actividad económica mantiene su vigor ‒el índice de gestores de compras (PMI) del Institute for Supply Management (ISM) de EE. UU. registró en agosto un nivel de 59,9 (1), el decimoquinto mes consecutivo de expansión económica– estos problemas, junto con el repunte de casos de COVID por la variante delta, podrían estar limitando el potencial de crecimiento.
La tecnología podría proponer soluciones a largo plazo
La adopción de la tecnología se aceleró por obligación durante el confinamiento de la COVID: las videoconferencias y el cloud computing permitieron a los trabajadores seguir conectados virtualmente, mientras que el comercio electrónico y el streaming posibilitaron a los consumidores hacer compras y acceder a entretenimiento en remoto. Igualmente, las innovaciones industriales emergentes también podrían proporcionar soluciones a largo plazo a los desafíos que afronta el sector a raíz de la pandemia.
Mientras los fabricantes tratan de resolver los recientes desafios de productividad y flexibilidad, los avances en tecnología de operaciones (TO) han ofrecido posibles soluciones. La TO engloba el hardware y el software que controlan el funcionamiento de los distintos procesos industriales y las máquinas en planta. La creciente integración de las tecnologías de operación y de información (TI) ha hecho posibles avances como los sistemas de ejecución de fabricación (MES) basados en la nube, que permiten a una empresa realizar el seguimiento y análisis de sus operaciones y cadenas de suministro en múltiples plantas. Esta TO conectada proporciona a los fabricantes una mayor capacidad para gestionar la calidad del producto y el cumplimiento, identificar problemas potenciales y aumentar la eficiencia, ofreciendo mejoras al proceso productivo y las cadenas de suministro y aumentando la resiliencia de sus actividades.
El quantum computing es otra área de innovación que a largo plazo puede resolver algunos de los problemas de logística y transporte que afronta actualmente el sector industrial. El sector sigue resintiéndose por la disrupción causada por la pandemia sobre el comercio y los viajes, y la falta de mano de obra cualificada ha agravado las dificultades para transportar los bienes y materiales alrededor del mundo. El quantum computing —tecnología que utiliza un poder de procesamiento exponencialmente mayor que las computadoras tradicionales— ha proporcionado a las empresas la capacidad para resolver problemas extraordinariamente intricados. Por ejemplo, a medida que se añaden más y más destinos a una ruta de transporte, encontrar la trayectoria más rápida y más eficiente en combustible puede convertirse rápidamente en algo sumamente complejo. El poder del quantum computing puede permitir a las empresas optimizar funciones como el diseño de itinerarios, cadenas de suministro e inventarios, ahorrando tiempo y dinero en la distribución de los productos a lo largo de sus redes. Esto cobrará probablemente cada vez más importancia a medida que las redes se vuelvan más complejas e interconectadas. Asimismo, innovaciones como los camiones autónomos y la automatización de las fábricas podrían servir para solucionar los problemas de falta de mano de obra y presiones salariales, reducir los plazos de envío y de fabricación y mejorar la seguridad en todas estas redes.
Aunque todavía en fases tempranas de adopción, tecnologías como la fabricación aditiva (AM) —más conocida como impresión 3D— están empezando a emerger como complementos y, potencialmente, como sustitutos, de los procesos industriales tradicionales. La AM podría esencialmente permitir un acortamiento de las cadenas de suministro, dando a las empresas la capacidad de fabricar componentes esenciales de forma interna, haciéndolas menos dependientes de materias primas escasas o caras, así como reduciendo su dependencia de la logística y el transporte de larga distancia para el abastecimiento de sus inputs y materiales intermedios. Estos problemas se han vuelto cruciales durante el proceso de desglobalización —acelerado con la pandemia— a medida que algunos eslabones de la cadena de suministro global se traían de vuelta a EE. UU. y las empresas trataban de aumentar la resiliencia de sus negocios.
Los avances tecnológicos seguirán impulsando el crecimiento
Aunque la recuperación económica ha comenzado a experimentar algunos baches y el sector industrial afronta actualmente desafíos importantes, están surgiendo tecnologías que pueden ayudar a satisfacer la demanda actual y a solidificar el sector de cara al futuro. Estamos convencidos de que la innovación podría conducir a una transformación amplia de las empresas industriales, y los avances tecnológicos seguirán brindando al sector oportunidades de crecimiento a largo plazo. De manera importante, creemos que es esencial permanecer centrados en empresas de alta calidad y capaces de generar flujos de caja que se perfilen como ganadores a largo plazo en medio de la transformación digital.
Tribuna de David Chung, gestor de carteras adjunto en Janus Henderson Investors.
Anotaciones:
1 Fuente: Institute for Supply Management, a 1/9/2021.
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Pixabay CC0 Public Domain. La Française REM y Altarea se asocian para potenciar la inversión inmobiliaria en Francia
La Française Real Estate Managers (REM), empresa de gestión inmobiliaria con cerca de 28.000 millones de euros bajo gestión, de los cuales más del 50% se realizan en representación de inversores institucionales franceses e internacionales, ha firmado un acuerdo de colaboración con Altarea para la contratación de un gran volumen de activos de alquiler residencial situados en Francia.
Según explica la gestora, este acuerdo abarca 600 viviendas al año durante dos años, incluyendo 200 viviendas vacías y cinco residencias gestionadas. Supone la segunda asociación de este tipo que realizada La Française REM y muestra su objetivo por acelerar su desarrollo en el mercado inmobiliario de alquiler residencial.
Los proyectos propuestos tendrán que cumplir una estricta serie de condiciones y incluir tres criterios: ser activos residenciales en el sentido más amplio, como viviendas, residencias de estudiantes, viviendas para mayores y activos de covivienda; cumplir con la nueva Carta de la Construcción de La Française, que establece unas normas mínimas medioambientales y sociales, especialmente en términos de eficiencia energética y medioambiental, preservación de los recursos e integración de los proyectos en el entorno; y estar ubicados principalmente en Île-de-France y en grandes ciudades de otras regiones del país.
“El sector inmobiliario residencial encaja perfectamente en una estrategia de inversión diversificada. Los inmuebles residenciales suelen ofrecer menos volatilidad que el sector terciario y son muy resistentes en términos de ingresos por alquiler. Los inmuebles residenciales pueden generar atractivas rentabilidades en nuestro entorno de bajos tipos de interés. Para responder a la creciente demanda de los inversores institucionales, nos dirigimos naturalmente a Altarea, socio desde hace mucho tiempo del Grupo La Francaise para responder a los retos de la transformación de las zonas urbanas. Este acuerdo de colaboración es una garantía de calidad y pone de manifiesto nuestra mutua confianza”, apunta Philippe Depoux, presidente de La Française Real Estate Managers.
Por su parte, Jacques Ehrmann, director general del grupo Altarea, afirma: «Estamos asistiendo a una nueva oleada de interés por parte de los inversores institucionales en el sector inmobiliario residencial en Francia. Es una señal de la confianza que tienen en esta clase de activos, que ofrece favorables perspectivas de rentabilidad a largo plazo, al tiempo que responde a la demanda del mercado y a las necesidades de los ocupantes. Esta asociación con La Française se inscribe en nuestra estrategia global de venta de inmuebles residenciales a los inversores institucionales, ofreciendo -a través de todas nuestras marcas de promoción residencial- productos de calidad que integran las exigencias medioambientales y los nuevos patrones de uso».
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Ralf Kunzmann, Werner Edlinger y Thomas Bobek.. Erste Group agrupa todas sus activos de private equity en Erste Asset Management
Erste Group ha anunciado su decisión de agrupar todos sus negocios y actividades de private equity en Erste Asset Management. Según la entidad financiera, esta forma de invertir ha ganado cada vez más peso como herramienta para financiar proyectos en la región de Austria, Europa Central y del Este.
“Junto con Erste Group Bank, tenemos un profundo conocimiento de las necesidades de los empresarios de nuestra región, así como de nuestros inversores. Somos uno de los principales gestores de activos de la región y queremos ampliar nuestra oferta en este mercado en crecimiento tras la reciente creación de la filial Erste Private Capital GmbH, centrada en actividades de private equity”, ha explicado Heinz Bednar, director general de Erste Asset Management.
En este sentido, la gestora apunta que en esta filia ha agrupado todo el know-how en el campo del private equity de la firma. Además, desde el 1 de octubre, la firma ha designado al gestor Ralf Kunzmann para ocupar el cargo de director general de Erste Private Capital GmbH. Junto a Werner Edlinger y Thomas Bobek, será responsable del negocio de private equity. A este equipo también se ha sumado Ralf Kunzmann como nuevo miembro del consejo de administración de Erste Private Capital.
“Erste Group ha demostrado ser un líder durante muchos años, especialmente en el establecimiento de nuevas áreas de negocio. Con su inversión en aws Gründerfonds, Erste Group fue el primer banco que se dedicó con gran éxito a la clase de activos de capital riesgo y capital privado después de la crisis financiera. Juntos, ahora estableceremos y ampliaremos esta área de negocio de forma aún más intensa y explotaremos el gran potencial de las inversiones de capital privado en los mercados principales de Erste Group», ha destacado Ralf Kunzmann, nuevo director general de Erste Private Capital GmbH.
Por su parte, Bednar ha querido dar la bienvenida a Ralf Kunzmann: “Me complace que hayamos podido fichar a Ralf Kunzmann para nuestras actividades de private equity. Junto con Thomas Bobek y Werner Edlinger, se asegurará de que podamos impulsar esta clase de activos de activos con rapidez y éxito. El capital privado es uno de los principales temas de crecimiento en nuestra región”.
El panorama para los inversores en mercados emergentes se está viendo transformado de manera radical por unas fuerzas económicas excepcionalmente potentes y contrapuestas. No obstante, para los que poseen capacidad de análisis, la consiguiente divergencia en el rendimiento de los activos y los países los convierte en un terreno fértil en el que generar rentabilidades.
El entorno macroeconómico global es excepcionalmente incierto. Por un lado, la pandemia de COVID-19 sigue dando sorpresas desagradables, de las que la variante Delta, sumamente contagiosa, es la más reciente pero probablemente no la última. Por otro, la liquidez de los bancos centrales mundiales sigue siendo generosa, al igual que las medidas de estímulo fiscal. Las presiones inflacionistas crecen –algunas son temporales, otras podrían afianzarse. Los gobiernos se ven sometidos a presión para responder. En otros lugares, sobre todo en China, parece que se están produciendo cambios políticos seculares.
Todo ello enturbia aún más un panorama ya de por sí complicado –hay una enorme variación entre las distintas economías emergentes. Abarcando todo el espectro de la actividad económica, desde las materias primas hasta los productos manufacturados de alta gama, los países emergentes están creciendo a distintas velocidades. Paralelamente, existe una importante diferenciación en la oferta de activos incluso dentro de dichos países.
Por eso, en algunos casos, cuando la valoración de los bonos denominados en dólares de un país es elevada, son sus bonos en moneda local los que ofrecen las posibilidades de rentabilidades ajustadas al riesgo más atractivas.
Al mismo tiempo, la creciente popularidad de los bonos verdes entre los emisores soberanos añade una nueva dimensión a la toma de decisiones de los inversores.
Las diferentes repercusiones de la COVID-19, las distintas cantidades de medidas de estímulo, las grandes divergencias en los fundamentales de los países, la introducción de bonos verdes además de los valores denominados en moneda local y en dólares, todo ello convierte la inversión en estos bonos emergentes en un reto que exige pericia y experiencia.
COVID-19
El problema más importante al que se enfrentan todos los países, pero sobre todo las economías emergentes debido a las relativas limitaciones de su sector público y sus recursos financieros, es la intensidad con la que se vieron afectados por el coronavirus y la eficacia de sus respuestas.
La rentabilidad relativa de los países, o su “trayectoria pandémica”, es un factor determinante clave para conocer cómo pueden evolucionar sus economías y mercados –y no solo a corto plazo. También existe la amenaza a más largo plazo de lo que los economistas denominan histéresis, es decir, las secuelas económicas y sociales que deja la COVID-19 tras de sí.
Materias primas
Con la recuperación ha llegado el auge de las materias primas, sobre todo del petróleo. Aunque, en general, los precios han retrocedido desde sus máximos entre indicios de desaceleración en China, la tendencia en su conjunto ha sido positiva este año. Parte de esta fortaleza se debe al aumento de la demanda a medida que la vida vuelve a la normalidad, en parte como consecuencia de los cuellos de botella de la cadena de suministro provocados por las secuelas que aún persisten tras los confinamientos impuestos para contener la pandemia. Además, las economías emergentes reaccionaron de forma diferente a la reactivación de los mercados de materias primas.
Muchos exportadores de materias primas se vieron favorecidos por la mejora de sus relaciones de comercio exterior. Los mercados acogieron favorablemente el cambio de tendencia. Por ejemplo, Sudáfrica pasó de registrar un déficit por cuenta corriente a un superávit gracias a la mejora de las exportaciones lo cual, a su vez, benefició al rand. En otros países, sin embargo, la mejora del contexto comercial se vio contrarrestada por otros riesgos, como la agitación política en el caso de Perú y Colombia o las tensiones geopolíticas (en este caso, Sudáfrica también corre riesgo debido a su situación de agitación en las calles).
En cambio, los grandes importadores de materias primas, como China, se han visto perjudicados por las subidas de sus precios. Esto ha derivado en un aumento de las presiones inflacionistas, sobre todo en Europa central y oriental, o en el debilitamiento de sus balanzas por cuenta corriente, con el consiguiente incremento de los costes de financiación externa.
Cambios sociales
La forma en que los países emergentes se diferencian en cuanto a su comportamiento en cuestiones ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG) también puede afectar a su atractivo para la inversión. Los factores sociales y de gobierno corporativo son especialmente importantes en algunas regiones de Latinoamérica, donde las políticas de izquierdas y el populismo están experimentando un resurgimiento. Esto aumenta el riesgo de que estos países sufran una erosión de su solvencia a largo plazo, ya que los políticos tratan de solucionar problemas mediante el gasto, provocando un incremento de las presiones fiscales. Al mismo tiempo, el empeoramiento del desempleo juvenil, la pobreza y los resultados educativos representan una amenaza para la formación del capital humano de los países y, en este ámbito, Latinoamérica también corre un riesgo especialmente alto.
Política monetaria
La inflación es un gran interrogante para los inversores de todo el mundo –pero especialmente en los mercados emergentes. A raíz de la pandemia, las economías se han reactivado gracias a los enormes flujos de liquidez global y a las importantes medidas de política fiscal. De producirse nuevas oleadas de contagios masivos, tanto el crecimiento como las presiones sobre los precios podrían atenuarse. Pero, mientras los países aprenden a hacer frente a la COVID-19, los estímulos existentes podrían provocar un exceso de crecimiento económico.
Hasta ahora, los bancos centrales de los mercados emergentes han adoptado un enfoque enérgico cuando la inflación ha superado sus objetivos –en gran medida han ido por delante de las economías desarrolladas a la hora de endurecer sus políticas (véase la fig. 3). Por consiguiente, creemos que los mercados han descontado con creces hasta qué punto habrán subido los tipos de interés cuando alcancen su máximo. Por ejemplo, creemos que dicho descuento ha sido excesivo en el caso de Rusia, México y Colombia, lo que nos brinda oportunidades atractivas en esos mercados.
Pero incluso en este aspecto existe una diferenciación considerable entre las distintas economías emergentes. Por ejemplo, la inflación sigue siendo baja en las economías de Asia emergente, por lo que es probable que los bancos centrales mantengan políticas moderadas, especialmente en vista de sus crecientes cifras de contagio.
Sacando el máximo partido de la diferenciación
Los inversores en mercados emergentes tienen mucho trabajo por delante. Los países se enfrentan a unos retos más complejos que nunca, muchos de los cuales han sido puestos en evidencia por la pandemia de COVID-19. Ha intensificado los efectos de los diferentes niveles de desarrollo y las disparidades en el acceso a los recursos, tanto naturales como artificiales, que abarcan desde las infraestructuras hasta el capital humano pasando por la solidez de las instituciones. Y ha añadido una nueva dimensión a las políticas nacionales.
Pictet Asset Management aplica un enfoque de inversión polifacético, haciendo uso de la experiencia de Pictet, que sopesa los aspectos macro, políticos, medioambientales y sociales.
Tomemos como ejemplo el caso de nuestro enfoque de inversión en Chile. Vemos un valor limitado en la deuda chilena a 10 años denominada en dólares, que cotiza con un diferencial de tan solo 99 puntos básicos sobre los “US Treasuries” y, por consiguiente, en este activo adoptamos una posición infraponderada frente al índice de referencia en todas nuestras carteras. En los casos en que sí tenemos posiciones en bonos en dólares, expresamos nuestra preferencia por los bonos verdes del país que cotizan en consonancia con los bonos convencionales. En el caso de los bonos denominados en pesos chilenos, nuestro sesgo reciente es recibir tipos locales, ya que creemos que la reciente debilidad de los bonos lleva implícitas las expectativas de que se produzcan demasiadas subidas de los tipos de interés oficiales. Al mismo tiempo, nuestro sesgo más estratégico nos lleva a sobreponderar la divisa, ya que el reciente episodio de debilidad ofrece un punto de entrada atractivo.
«Los inversores en mercados emergentes tienen mucho trabajo por delante».
Como equipo, hemos aprendido a prestar más atención a los riesgos y oportunidades que presentan las cuestiones ambientales y los riesgos de transición.
Creemos que los bonos verdes son una buena forma de que los gobiernos financien las iniciativas relacionadas con el cambio climático y, por lo tanto, animamos a Hungría a poner en marcha un programa de bonos verdes en el que pudiéramos participar en el momento de su emisión. Rumanía ha sido menos rápida en la adaptación de estas medidas, pero aquí también hemos presionado al gobierno para que reconozca la demanda de estos instrumentos. La nota positiva es que ha respondido con el desarrollo de una estructura de bonos verdes que debería contribuir a reforzar sus credenciales centradas en la sostenibilidad.
Nuestro alcance mundial incluye un enfoque regional basado en Londres, Singapur y Nueva York, lo que nos proporciona perspectivas locales de todo el universo emergente que combinamos con las ventajas de nuestra estrategia global macro.
Tribuna de Mary-Therese Barton, gestora senior y responsable de carteras globales de deuda emergente en Pictet Asset Management.
Descubra más sobre las capacidades de Pictet Asset Management en los mercados emergentes.
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